1. TASA TASA LIBR LIBRE E DE DE RIE RIESG SGO O Un concepto básico en valoraciones es el de la tasa libre de riesgo. Como el mismo nombre la define, es aquella tasa de rendimiento que se obtiene al invertir en un activo financiero que no tiene riesgo de incumplir su pago. Es la rentabilidad que se obtendría de una inversión segura. Normalmente se considera inversión segura la adquisición de letras, bonos, obligaciones o pagarés emitidos por el tesoro del país en el que se está realizando la inversión. 1.1.
Formas de calcular la tasa libre de riesgo
Esta tasa puede ser calculada utilizando tres alternativas diferentes: a. Usar las tasas de activos financieros que venzan a corto plazo b. Utilizar la tasa calculada de la forma anterior para el primer año y construir para los años siguientes una tasa de largo plazo c. Utilizar activos financieros cuyo periodo de maduración se aproxime más a la vida útil de la inversión. 1.2.
Tasa de de ri riesgo y la va valoración de ot otras em empresas
La mayoría de los investigadores considera que los activos sin riesgo que deben ser tomados como referencia, para la valoración de empresas, han de ser los que vencen a largo plazo, ya que el horizonte de inversión en el caso de las acciones es a largo plazo. Ahora bien, ¿qué tasa de rendimiento hemos de tomar como referencia?, ¿la de los bonos con vencimiento a 10 años? , ¿A 15 o a 30? Leibowitz y Kogelman (1993), destacan el hecho de que la duración observada de las acciones (es decir, su sensibilidad a cambios en los tipos de interés) es la propia de un bono a 10 años y no la del bono a 30 años, que en teoría debería aproximarse más al valor por descuento de flujos de caja de la empresa, a la que se considera una duración indefinida. En este mismo sentido se pronuncia Ferrer (2002) en una investigación realizada en el caso español. Aunque los estudios anteriores anteriores nos han indicado el tipo de activo fijo que hemos de tomar como referencia, todo lo expuesto hasta aquí debe ser matizado. Las investigaciones sobre el comportamiento histórico de las tasas de rentabilidad, tanto de los activos libres de riesgo como de las acciones, evidencian una gran dispersión en los datos a lo largo del tiempo. En consecuencia, hay que interpretar los resultados históricos con cautela. En práctica prácticamen mente te cualqui cualquier er estudio estudio de valoració valoración, n, conocer conocer la tasa libre de riesgo riesgo es básico, ya que de ella depende la tasa de descuento que se aplicará a unos futuros flujos de caja. Normalmente se usa la tasa que pagan los bonos del Estado.
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1.3.
Importancia de la tasa libre de riesgo
La tasa libre de riesgo es un concepto básico para las valoraciones ya que de ella depende la tasa de descuento (tasa libre + prima de riesgo) que se aplicará a unos futuros flujos de caja, para comprender de mejor manera se debe entender el concepto de prima de riesgo. Prima de Riesgo Es la diferencia en la rentabilidad exigida a un activo a consecuencia del mayor riesgo que implica dicho activo frente a otro libre de riesgo. El riesgo de cartera y el modelo de valuación de los activos de capital se relacionan ya que la cartera es el conjunto de valores de inversión, una acción que se mantiene en una cartera es menos riesgosa que si estuviera aislada 1.4. a. b. c. d.
Factores que afectan la Tasa Libre de Riesgo
Las expectativas inflacionarias El crecimiento económico Las variaciones en la oferta del dinero El déficit presupuestario del dinero
1.5.
Factores que afectan la Prima de Riesgos
La prima de riesgos por incumplimiento tiende a ser mayor cuando el bono es a plazo largo. b. Esta prima depende fundamentalmente del estado de la economía, básicamente de su crecimiento. c. También se afecta por las condiciones de la industria y del emisor. a.
1.6.
Cuál es la tasa libre de riesgo que se suele utilizar
Normalmente se usa la tasa que pagan los bonos del Estado. Pero ¿de qué Estado? Si queremos valorar una empresa española con su negocio en España, ¿la tasa libre de riesgo sería la del bono español? ¿El bono español no tiene riesgo? Según el post de McCoy parece que hay gente que piensa que sí que tiene riesgo, y es cierto. Pero, ¿ese riesgo es tan alto como para pensar en que el Estado español no va a pagar su deuda? Pues a lo mejor hay que valorar esta posibilidad. Una manera de valorar esta posibilidad es restar a la rentabilidad del bono, el coste que te supone cubrir ese “riesgo de impago” (que en el mercado se podría reflejar en la cotización del CDS). Saldría lógicamente una tasa algo más baja pero a lo mejor más cercana a la realidad.
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A continuación, para obtener la tasa necesaria para descontar los flujos de caja esperados de las empresas habría que calcular la prima de riesgo, lo cual es otro tema muy complicado. 1.7.
¿Qué problema presentan las tasas?
El problema principal es que dependiendo de la tasa que se utilice, la valoración variará y mucho. De ahí que siempre debamos tomar con mucha precaución y cautela las valoraciones de empresas que hagamos o las que hagan los analistas. De todas formas, como una referencia sobre lo que pueden valer las empresas debemos tomar decisiones, cuanto más “conservadora” o realista sea, mejor. Pero, ¿qué es conservador o realista? También es cierto que siendo conservadores (o lo que se suele entender por conservadores) en esto de analizar perderemos oportunidades interesantes de inversión pero también perdemos oportunidades de perder dinero. Lo que no debemos perder nunca en la valoración de empresas es el sentido común. Hacer un análisis de manera sencilla y comprensible, lo que no quiere decir que sea un análisis simple y sin fundamento, a veces es preferible a intentar sacar miles de fórmulas complejas o muchos supuestos o escenarios posibles para llegar a lo importante, que es si invertimos o no en una determinada compañía. En definitiva, un análisis no debe ser ni simple, ni excesivamente complejo. Debe ser bueno y lógico. ¿Cómo llegar a él? Ese es el “secreto” mejor guardado de la valoración de empresas. 1.8.
Estructura de la Tasa Libre de Riesgo
La tasa de interés nominal o cotizada, libre de riesgo Krf es igual a la tasa libre de riesgo más una prima por la inflación esperada: Krf = k* + IP K = la tasa de interés nominal o cotizada, sobre un valor determinado K* = la tasa real de interés libre de riego, y es igual a la tasa que existiría sobre un valor libre de riesgo si se esperara una inflación igual a cero. K rf = la tasa de interés cotizada y libre de riesgo, incluye en realidad una prima por la inflación esperada, es decir: k rf = k* + IP IP = prima inflacionaria, IP es igual a la tasa promedio de inflación esperada a lo largo de la vida de un valor. Existe un valor que se encuentra libre de la mayoría de riesgos, un certificado de la tesorería de los estados Unidos (t-bill), el cual es un valor a corto plazo emitido por el gobierno de los estados unidos, los bonos de la tesorería (T-bonds), los cuales son valores emitidos por el gobierno a un plazo más prolongado se encuentran libres de riegos de incumplimiento o de liquidez.
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La tasa de interés libre de riesgo k* como se había mencionado anteriormente se define como la tasa de interés que existiría sobre un valor libre de riesgo sino se esperara inflación alguna y si se cuenta con garantía de gago, puede concebirse como la tasa de interés que existiría sobre los valores a corto plazo, ésta tasa no es estática cambia a lo largo del tiempo dependiendo de las condiciones económicas , especialmente de la tasa de rendimiento que las corporaciones y otros prestatarios pueden esperar obtener sobre los activos productivos y de las preferencias de tiempo de los individuos en términos de un consumo actual versus un consumo futuro Si el término “tasa libre de riesgo” se utiliza sin la palabra “real” o sin la palabra “nominal”, la gente se refiere por lo general a la tasa cotizada (nominal), cuando se usa el término tasa libre de riesgo, Krf, se hace referencia a la tasa nominal libre de riesgo, la cual incluye una prima por inflación igual a la tasa promedio de inflación esperada a lo largo de la vida del valor. Tasa libre de riesgo se refiere, ya sea a la tasa cotizada de los certificados de la tesorería de los Estados Unidos o a la tasa cotizada de los bonos de la tesorería. A continuación se presenta una gráfica para comprender como afecta la tasa libre de riesgo en el precio de los bonos con el paso del tiempo.
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CONCLUSIONES
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La tasa libre de riesgo es la que indica el rendimiento que se podría esperar de una inversión si se tiene certeza que se recibirá el pago del rendimiento esperado y que no se verá afectada por la inflación con el paso del tiempo.
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La tasa libre de riesgo sirve como base para poder entender el precio de los bonos en el mercado y como varia su rendimiento al incluir el riesgo.
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La tasa libre de riesgo no indica eficazmente la base por la cual se puede determinar la relación rendimiento-riesgo, ya que depende del análisis que se efectúe y la tasa que se aplique.
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BIBLIOGRAFIA •
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Alejandro Ramírez, Contabilidad comercial, Segunda Edición año 2004, Editorial Limusa, S.A.
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