Sesión 9 FLUJOS DE EFECTIVO

Sesión 9 FLUJOS DE EFECTIVO

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FLUJOS DE EFECTIVO DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL Antes de comprometer recursos para expandir, reemplazar o renovar los activos fijos o para llevar a cabo otros tipos de inversiones a largo plazo, las empresas calculan y analizan con cuidado los costos esperados y los beneficios relacionados con estos gastos. Este proceso de evaluación y selección se denomina presupuesto de capital. Esta sesión describe aspectos importantes de los pasos del proceso de decisión del presupuesto del capital y explica cómo se desarrollan los flujos de efectivo clave que son las entradas para este proceso. EL PROCESO DE DECISION DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL. Las inversiones a largo plazo representan desembolsos importantes de fondos que comprometen a una empresa a tomar algún curso de acción. Por consiguiente, la empresa necesita procedimientos para analizar y seleccionar adecuadamente sus inversiones a largo plazo. Debe ser capaz de medir los flujos de capital y aplicar las técnicas de decisión apropiadas. A medida que pasa el tiempo, los activos fijos se pueden volver obsoletos o requerir reparación; en estos casos también se requieren decisiones financieras. El presupuesto de capital es el proceso que consiste en evaluar y seleccionar las inversiones a largo plazo que sean congruentes con la meta de la empresa de incrementar al máximo la riqueza de los propietarios. Comúnmente, las empresas realizan diversas inversiones a largo plazo, pero la más común para la empresa de manufactura es en activos fijos, que incluyen la propiedad (terreno), planta y equipo. Estos activos, conocidos con frecuencia como activos redituables, proporcionan generalmente la base de la capacidad de generar ganancias y el valor de la empresa. Puesto que las empresas manejan por separado las decisiones del presupuesto de capital (inversión) y el financiamiento, iniciamos analizando los motivos del gasto de capital. Motivos del gasto de capital. Un gasto de capital es un desembolso de fondo que realiza la empresa, el cual produce beneficios después de un periodo mayor de 1 año. Un gasto operativo es un desembolso de fondos que produce beneficios que se reciben en un periodo de 1 año. Los desembolsos de activos fijos son gastos de capital, pero no todos los gastos de capital se clasifican como activos fijos. Un desembolso de 60,000 dolares para adquirir una nueva máquina con una vida útil de 15 años es un gasto de capital que aparecería como un activo fijo en el balance general de la empresa. Un desembolso de 60,000 dolares para una campaña publicitaria que se espera produzca beneficios durante un largo periodo es también un gasto de capital, pero raramente se registraría como un activo fijo. Los gastos de capital se realizan por muchas razones. Los motivos básicos de los gastos de capital son expandir, reemplazar o renovar los activos fijos u obtener otros beneficios menos tangibles durante un periodo prolongado. La tabla 1 (vea la pagina 3) describe brevemente los motivos principales para realizar gastos de capital. LENF – Administración Financiera – UCV CHIMBOTE

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Pasos del proceso El proceso de presupuesto de capital consiste en cinco pasos distintos, pero interrelacionados. 1. Generación de propuestas. Se realizan propuestas en todos los niveles de una organización empresarial que son revisadas por el personal de finanzas. Las propuestas que requieren grandes desembolsos se examinan de manera mas cuidadosa que las menos costosas. TABLA 1. Motivos principales para realizar gastos de capital. Motivo Descripción El motivo más común para realizar un gasto de capital es expandir el nivel de operaciones, por lo general a través de Expansión la adquisición de activos fijos. Con frecuencia, una empresa creciente necesita adquirir rápidamente nuevos activos fijos, como la compra de propiedad en instalaciones de planta. A medida que el crecimiento de una empresa disminuye y Reemplazo. ésta llega a la madurez, la mayoría de los gastos del capital se realizan para reemplazar o renovar los activos obsoletos o deteriorados. Cada vez que una máquina requiere una reparación importante, el desembolso para la reparación debe compararse con el desembolso para reemplazar la máquina y los beneficios del reemplazo. La renovación, una alternativa por el reemplazo, implica reconstruir, retardar o adaptar un activo fijo existente. Por Renovación ejemplo, una prensa de de taladro actual se podría renovar reemplazando su motor y agregando un sistema de control de cómputo, o una instalación física se podría renovar cambiando la instalación eléctrica o integrando aire acondicionado. Para mejorar la eficiencia, tanto el reemplazo como la renovación de la maquinaria existente pueden ser soluciones adecuada. Algunos gastos de capital no dan como resultado la Otros adquisición o la transformación de los activos fijos propósitos intangibles. En vez de eso, implican un compromiso a largo plazo de fondos con la expectativa de un retorno futuro. Estos gastos incluyen desembolsos para campañas publicitarias, investigación y desarrollo, consultoría administrativa y nuevos produce. 2. Revisión y análisis. La revisión y el análisis formales se llevan a cabo para analizar la convivencia de las propuestas y evaluar su viabilidad económica. Una vez terminado el análisis, se presentan un informe resumido a los administradores a cargo de la toma de decisiones. 3. Toma de decisiones. Comúnmente, las empresas subordinan la toma de decisiones de gastos de capital de acuerdo con los límites monetarios. Por lo general, la junta directiva debe autorizar gastos que sobrepasan cierto límite. Con frecuencia, a los administradores de planta se les otorga la autoridad para LENF – Administración Financiera – UCV CHIMBOTE

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tomar las decisiones necesarias que mantengan la línea de producción en operación. 4. Puesta en marcha. Después de la aprobación, los gastos de capital se realizan y los proyectos ponen en marcha. Los gastos para un proyecto importante se realizan con frecuencia en etapas. 5. seguimiento. Los resultados se supervisan y tanto los costos como los beneficios reales se comparan con los esperados. Es necesario tomar medidas si los resultados reales difieren de los planeados. Cada paso del proceso es importante. Sin embargo, la revisión y el análisis, así como la toma de decisiones (pasos 2 y 3) consumen la mayor parte del tiempo y esfuerzo. El seguimiento (paso 5) es un paso importante, aunque ignorado con frecuencia, que tiene el objetivo de permitir a la empresa mejorar de manera continua la exactitud de sus cálculos de flujos de efectivos. Debido a su importancia fundamental, este y los capítulos siguientes dan una gran importancia tanto a la revisión y el análisis como a la toma de decisiones. Terminología básica Antes de desarrollar los conceptos, las técnicas y las prácticas relacionadas con el proceso de presupuesto de capital, debemos explicar cierta terminología básica. Además, presentaremos algunos presupuestos claves que se usan para simplificar el análisis. Proyectos independientes y mutuamente excluyentes Los dos tipos más comunes de proyectos son: 1) proyectos independientes y 2) Proyectos mutuamente excluyentes. Los proyectos independientes son aquellos cuyos flujos de efectivos no tienen relación o son independientes uno del otro. La aceptación de uno no elimina a los otros para ser tomados en cuenta. Los proyectos mutuamente excluyentes son aquellos que tienen la misma función y, por lo tanto, compiten entre sí. La aceptación de uno elimina a todos los demás proyectos que tienen una función similar para ser tomados en cuenta. Por ejemplo, una empresa que necesita aumentar su capacidad de producción podría obtenerla: 1) expandiendo su planta, 2) adquiriendo otra empresa o, 3) contratando a otra empresa para que lleve a cabo la producción. Es evidente que la aceptación de una opción elimina la necesidad de todas las demás. Fondos ilimitados y racionamiento de capital. La disponibilidad de fondos para realizar los gastos de capital afecta las decisiones de la empresa. Si una empresa tiene fondos ilimitados para la inversión, la toma de decisiones del presupuesto de capital es muy sencilla: la empresa tiene la capacidad de aceptar todos los proyectos independientes que proporcionen un retorno aceptable. No obstante, las empresas operan comúnmente con un racionamiento de capital. Esto significa que tienen sólo cierta cantidad fija de dinero disponible para los gastos de capital y que muchos proyectos competirán por este dinero. Los procedimientos para llevar a cabo el racionamiento de capital se abordan en el capitulo 9. Los análisis que se presentan aquí y en el capitulo siguiente asumen fondos ilimitados. LENF – Administración Financiera – UCV CHIMBOTE

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Métodos de aceptación – rechazo y de clasificación Existen dos métodos básicos para las decisiones del presupuesto de capital. El método de aceptación – rechazo implica la evaluación de las propuestas de los gastos de capital para determinar si cumplen con los criterios de aceptación mínimos de la empresa. Este método se puede utilizar cuando la empresa tiene fondos ilimitados, como un paso preliminar en la evaluación de los proyectos mutuamente excluyentes, o en una situación en la que el capital debe racionarse. En esos casos, sólo deben tomarse en cuenta los proyectos aceptables. El segundo método, el método de clasificación, consiste en la clasificación de los proyectos de acuerdo con cierta medida predeterminada, como la tasa de retorno. El proyecto con la tasa de retorno más alto se clasifica en primer lugar y el proyecto con la tasa de retorno más bajo se clasifica en último lugar. Sólo deben clasificarse los proyectos aceptables. La clasificación es útil para seleccionar al “mejor” de un grupo de proyectos mutuamente excluyentes y en la evaluación de proyectos con un método de racionamiento de capital. Patrones convencionales y no convencionales de flujos de efectivos. Los patrones de flujos de efectivo relacionados con proyectos de inversión de capital se clasifican, como convencionales o no convencionales. Un patrón convencional de flujos de efectivo consiste en una salida inicial seguida sólo por una serie de entradas. Por ejemplo, una empresa gasta 10,000 dolares hoy y espera recibir entradas de efectivo anuales iguales (una anualidad) de 2,000 dolares cada año durante los próximos 8 años, como se representa en la línea de tiempo de la figura 1. 2000

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La figura 3 de la pagina 6 ilustra un patrón convencional del flujo de efectivo que proporciona una corriente mixta de entrada de efectivo. Un patrón no convencional de flujo de efectivo consiste en una salida inicial seguida por una serie de entrada y salidas. Por ejemplo, la compra de una máquina requiere una salida de efectivo inicial de 20,000 dólares y genera entradas de efectivo de 5,000 dolares anuales durante 4 años. En el quinto año después de la compra, se requiere una salida de 8,000 dolares para hacer una reparación general de la máquina, después de la cual genera entradas de 5,000 dolares anuales durante 5 años más. La figura 2 muestra este patrón no convencional en una línea de tiempo. 5000

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Figura 2


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Con frecuencia surgen dificultades en la evaluación de proyectos con patrones no convencionales de flujo de efectivo. Por lo tanto, los análisis presentados en el resto de este capítulo y se limitan a la evaluación de patrones convencionales de flujo de efectivo. Preguntas de repaso.  ¿Qué es el presupuesto de capital? ¿Todos los gastos de capital implican activos fijos? Explique.  ¿Cuáles son los motivos claves para realizar gastos de capital? Analícelos y compárelos.  ¿Cuáles son los cinco pasos que participan en el proceso del presupuesto de capital?  Distinga entre los miembros de cada uno de los siguientes pares de términos de presupuestos de capital: a) proyectos independientes y mutuamente excluyentes, b) fondos ilimitados y racionamiento de capital, c) método de aceptación rechazo y de clasificación y d) patrones convencionales y no convencionales de flujos de efectivos. Los flujos de efectivos relevantes. Para evaluar las alternativas del gasto de capital, la empresa debe determinar los lujos de efectivos relevantes. Estos consisten en la salida de efectivo incremental (inversión) y las entradas subsiguientes resultantes. Los flujos de efectivos incrementales representan los flujos de efectivo adicionales (salidas o entradas) que se espera resulten de un gasto de capital propuesto. Como se comentó, se usan flujos de efectivos más que cifras contables porque los flujos de efectivos afectan directamente la capacidad de la empresa para pagar sus cuentas y adquirir activos. La sección En la práctica, que se presenta a continuación, analiza la exactitud de los cálculos de los flujos de efectivos en la práctica. El resto de esta sesión está dedicado a los procedimientos para medir los flujos de efectivos relevantes relacionados con los gastos de capital propuestos. Componentes principales de los flujos de efectivo Los flujos de efectivo de cualquier proyecto que posean un patrón convencional incluyen tres componentes básicos: (1) Una inversión inicial 2) entradas de efectivo operativas, y 3) un flujo de efectivo Terminal. Todos los proyectos (ya sean para expansión, reemplazo, renovación o algún otro propósito) tienen los dos primeros componentes. Sin embargo, algunos carecen del componente final, el flujo de efectivos Terminal. La figura 3 muestra en una línea de tiempo los flujos de efectivos de un proyecto. La inversión inicial del proyecto propuesto es de 50,000 dolares. Esta es la salida de efectivo relevante en tiempo cero. Las entradas de efectivo operativas, que LENF – Administración Financiera – UCV CHIMBOTE

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son las entradas de efectivo incrementales después de impuestos que resultan de la puesta en marcha del proyecto durante la vida de ése, aumentan gradualmente de 4,000 dólares en el primer año a 10,000 dolares en el décimo y último año. El flujo de efectivo termina es el flujo de efectivo no operativo después de impuestos que ocurre en el último año del proyecto. Se atribuye por lo general a la liquidación del proyecto. En este caso, es de 25,000 dolares, recibidos al final de la vida de 10 años del proyecto.

Observe que el flujo de efectivo Terminal no incluye la entrada de efectivo operativa de 10,000 dolares del décimo año. Flujo de efectivo terminal 25000

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Figura 3 50000 Inversión Inicial Decisiones de expansión y reemplazo El desarrollo de los cálculos de los flujos de efectivos relevantes es más sencillo en el caso de las decisiones de expansión. En este caso, la inversión inicial, las entradas de efectivo operativas y el flujo de efectivo Terminal son sólo la salida y las entradas de efectivo después de impuestos relacionadas con el gasto de capital propuesto. La identificación de los flujos de efectivos relevantes para las decisiones de reemplazo es más compleja porque la empresa debe identificar la salida y las entradas de efectivo incrementales generadas por el reemplazo propuesto. En el caso del reemplazo, la inversión inicial es la diferencia entre la inversión inicial necesaria para adquirir el nuevo activo y cualquier entrada de efectivo después de impuestos provenientes de la liquidación del activo existente. Las entradas de efectivo operativas son la diferencia entre las entradas de efectivo operativo del LENF – Administración Financiera – UCV CHIMBOTE

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nuevo activo y las del activo existente. El flujo de efectivo Terminal es la diferencia entre los flujos de efectivo después de impuestos esperados al término de los activos nuevo y existentes. La figura 4 muestra estas relaciones.

=

Inversión inicial

=

Inversión inicial necesaria para adquirir nuevo activo

-

Entradas de efectivo después de impuestos provenientes de la liquidación del activo existente

Entradas de efectivo operativas

=

Entradas de efectivo operativas del nuevo activo

-

Entradas de efectivo operativas del activo existente

Flujo de efectivo terminal

=

Flujos de efectivo después de impuestos esperados al término del nuevo activo

-

Flujos de efectivo después de impuestos esperados al término del activo existente

De hecho, todas las decisiones del presupuesto de capital pueden ser vistas como decisiones de reemplazo. Las decisiones de expansión son sólo decisiones de reemplazo en las que todos los flujos de efectivos provenientes del activo existente son igual a cero. En vista de este hecho, nos centraremos principalmente en las decisiones de reemplazo. Costos hundidos y costos de oportunidad Al calcular los flujos de efectivo relevantes relacionados con un gasto de capital propuesto, la empresa debe reconocer cualquier costo hundido y costo de oportunidad. Estos costos pueden ser mal manejados o ignorados con facilidad, sobre todo al determinar los flujos de efectivos incrementales de un proyecto. Los costos hundidos son los desembolsos en efectivo que ya se han realizado (desembolsos pasados) y, por lo tanto, no tienen ningún efecto sobre los flujos de efectivos relevantes para la decisión actual. Por consiguiente, los costos hundidos no deben incluirse en los flujos de efectivo incrementales de un proyecto. Los costos de oportunidades son flujos de efectivo que se podrían obtener del mejor uso alternativo de un activo propio. Por lo tanto, representan flujos de efectivo que no se obtendrán por emplear ese activo en el proyecto propuesto. Debido a esto, todos los costos de oportunidades deben incluirse como salidas de efectivo al determinar los flujos de efectivos incrementales de un proyecto. EJEMPLO: Jankow Equipment considera renovar su prensa de taladro X12, que adquirió hace 3 años en 237, 000 dolares, adaptándole el sistema de control computarizado de una pieza de equipo obsoleto que posee. El equipo obsoleto podría venderse el día de hoy a un precio de oferta alto de 42,000 dolares, pero sin su sistema de control computarizado, no valdrían nada. Jankow está en el proceso de calcular los costos de mano de obra y materiales de la adaptación del sistema de la prensa de taladro X12 y los beneficios esperados de la adaptación. El costo de 237,000 dolares de la prensa de taladro X12 es un costo hundido porque representa un desembolso de efectivo anterior. No se incluiría como una salida de efectivo al determinar los flujos de efectivo relevantes para LENF – Administración Financiera – UCV CHIMBOTE

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la decisión de adaptación. Aunque Jankow posee la pieza de equipo obsoleto, el uso propuesto de sus sistema de control computarizado representa una costo a de oportunidad de 42,000 dolares, el precio más alto al que el sistema podría venderse el día de hoy. Este costo de oportunidad de incluiría como una salida de efectivo relacionada con el uso del sistema de control computarizado. Presupuesto de capital internacional e inversiones a largo plazo. Aunque se usan los mismos principios básicos del presupuesto de capital para proyectos nacionales e internacionales, varios factores adicionales deben abordarse al evaluar las oportunidades de inversión extranjera. El presupuesto de capital internacional difiere del presupuesto nacional porque: 1) la salida y entradas de efectivo ocurren en una moneda extranjera y 2) las inversiones extranjeras conllevan un riesgo político muy significativos. Ambos riesgos se disminuyen al mínimo por medio de una planificación cuidadosa. Las empresas enfrentan riesgos cambiarios, tanto a largo como a corto plazo, relacionados con el capital invertido y los flujos de efectivo que éste genera. El riesgo cambiario a largo plazo puede disminuirse al mínimo financiando la inversión extranjera, al menos en parte, en los mercados de capital locales más que con capital denominado en dólares de la empresa matriz. Este paso garantiza que los ingresos, los costos operativos y los costos de financiamiento de proyecto estén en la moneda local. Del mismo modo, el valor en dolares de los flujos de efectivos a corto plazo en moneda local se protege por medio de títulos y estrategias especiales, como futuros, forwards e instrumentos del mercado de opciones. Los riesgos políticos se disminuyen al mínimo por medio de estrategias operativas y financieras. Por ejemplo, al estructurar la inversión como una inversión conjunta y seleccionar un socio local bien relacionado, la empresa estadounidense puede disminuir al mínimo el riesgo de inacautación y hostigamiento de sus operaciones. Las empresas pueden evitar el bloqueo de sus retornos de inversión por los gobiernos locales, estructurado el financiamiento de esas inversiones como deuda más que como capital propio. Los pagos de servicio de la deuda son derechos exigibles legalmente, en tanto que los retornos del capital propio (como los dividendos) no lo son. Incluso si las cortes locales no apoyan los derechos de la empresa extranjera esta puede amenazar con presentar su caso ante las cortes extranjeras. A pesar de las dificultades de anteriores, la inversión extranjera directa, que implica la transferencia de activos de capital, administrativos y técnicos a un país extranjero, ha aumentado en años recientes. Esto es evidente en los valores de mercado crecientes de los activos extranjeros en propiedad de empresas con sede en los Estados Unidos y de la inversión extranjera directa en ese país, en particular de empresas británicas, canadienses, holandesas, alemanas y japonesas. Además, la inversión extranjera directa de empresas estadounidenses parece haber acelerado. Cálculo de la inversión Inicial El término inversión inicial, como aquí se usa, se refiere a las salidas de efectivo relevantes que se consideran al evaluar un gasto de capital futuro. Puesto que nuestro análisis sobre el presupuesto de capital tiene que ver sólo con las LENF – Administración Financiera – UCV CHIMBOTE

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inversiones que muestran flujos de efectivo convencionales, la inversión inicial ocurre en el tiempo cero, es decir, el momento en que se realiza el gasto. La inversión inicial se calcula restando todas las entradas de efectivo que ocurren en el tiempo cero de todas las salidas de efectivo que ocurren en el tiempo cero. La tabla 2 presenta el formato básico para determinar la inversión inicial. Los flujos de efectivo que deben considerar al determinar la inversión inicial relacionada con un gasto de capital son el costo de instalación del nuevo activo, los beneficios después de impuestos (si los hay) obtenidos de la venta de un activo existente y el cambio (si lo hay) en el capital de trabajo neto. Observe que si no hay costos de instalación y la empresa no está reemplazando un activo existente, entonces, el precio de compra del activo, ajustado para cualquier cambio en el capital de trabajo neto, es igual a la inversión inicial. Tabla 2:

+ = ± ± =

Formato Básico para determinar la inversión inicial Costo del nuevo activo Costo de instalación del nuevo activo Costo instalado del nuevo activo listo para la operación Beneficios obtenidos de la venta del activo existente Impuesto sobre la venta del activo existente Cambio en el capital de trabajo neto Inversión inicial

Costos de instalación del nuevo activo. Cómo se observa en la tabla 2 el costo instalado del nuevo activo se calcula sumando el costo del nuevo activo en sus costos de instalación. El costo del nuevo activo es la salida neta que requiere su adquisición. Por general, nos interesa la adquisición de un activo fijo por el que se paga un precio de compra definido. Los costos de instalación son cualquier costo adicional necesario para que un activo comience a funcionar. El servicio de Renta Internas (IRS, por sus siglas en ingles, Internal Revenue Service) exige que la empresa sume los costos de instalación al precio de compra de un activo para determinar su valor depreciable, el cual se eroga durante un periodo de años. El costo instalado del nuevo activo, que se calcule sumando el costo del nuevo activo a sus costos de instalación, es igual a su valor depreciable. Beneficios después de impuestos obtenidos de la venta del activo existente La tabla 2 muestra que los beneficios después de impuestos obtenidos por la venta de un activo existente disminuyen la inversión inicial de la empresa en el nuevo activo. Estos beneficios son la diferencia entre los beneficios obtenidos por la venta del activo existente y cualquier impuesto aplicable o devolución de impuestos con relación a su venta. Los beneficios obtenidos por la venta de un activo existente son las entradas de efectivo netas que el activo proporciona. Este monto es neto de cualquier costo incurrido en el proceso de eliminación del activo. En estos costos de eliminación están incluidos los costos de limpieza, como los relacionados con la eliminación y el desecho de desperdicios químicos y nucleares. Estos costos pueden son ser insignificantes.


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Los beneficios obtenidos por la venta de un activo existentes están sujetos normalmente a algun tipo de impuestos. Este impuesto sobre la venta del activo existente depende de la relación entre su precio de venta y su valor en libros, así como de las leyes fiscales gubernamentales existentes. Valor en libros El valor en libros de un activo es su valor contable exacto. Se calcula por medio de la siguiente ecuación: Valor en libros = costo instalado del activo – depreciación acumulada. Hudson industries, una pequeña empresa de electrónica, adquirió hace 2 años una maquina eléctrica a un costo instalado de 100,000 dolares. El activo se depreció el MACRS, mediante un periodo de recuperación de 5 años. La tabla muestra que con el MACRS, para un periodo de recuperación de 5 años, se depreciaría 20 por ciento y 32 por ciento del costo instalado en los años 1 y 2 respectivamente. Tabla 3: Depreciación usando método MACRS Porcentaje por año de recuperación Años de recuperación 3 años 5 años 7 años 10 años 1 33,33 20,00 14,29 10,00 2 44,45 32,00 24,49 18,00 3 14,81 19,20 17,49 14,40 4 7,41 11,52 12,49 11,52 5 11,52 8,93 9,22 6 5,76 8,92 7,37 7 8,93 6,55 8 4,46 6,55 9 6,56 10 6,55 11 3,28 total 100,00 100,00 100,00 100,00 En otras palabras 52 por ciento (20 por ciento + 32 por ciento) del costo de 10,000 dolares o 52,000 dolares (0.52 x 100,000 dolares) representaría la depreciación acumulada al final del año 2. Si sustituimos los valores en la ecuación anterior, obtenemos. Valor en libros = $ 100,000 - $ 52,000 = $ 48,000 Por lo tanto, el valor en libros del activo de Hudson al final del año 2 es de 48,000 dolares. Normas fiscales básicas Tres posibles situaciones fiscales pueden incurrir al vender un activo. Estas situaciones dependen de la relación entre el precio de venta del activo y su valor en libros. La tabla 3 define y resume las dos formas principales de ingreso gravable y sus tratamientos fiscales relacionados. Las tasas fiscales asumidas, que se usan al o largo de este libro, se registran en la columna final. Existen tres posibles situaciones fiscales. El activo puede venderse: 1) por arriba de su valor en libros, 2) en su valor en libros, o 3) en menos de su valor en libros. Lo ilustraremos con un ejemplo. LENF – Administración Financiera – UCV CHIMBOTE

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Tabla 4 Tratamiento fiscal de la venta de activos Forma de ingreso gravable Ganancia sobre la venta del activo Pérdida sobre venta del activo

la

definición

Tratamiento fiscal

Parte del precio de venta que es mayor que el valor en libros Monto por el que el precio de venta es menor que el valor en libros

Todas las ganancias por arriba del valor en libros se gravan como ingreso ordinario Si el activo es despreciable y se usa en los negocios, la pérdida se deduce del ingreso ordinario. Si el activo no es despreciable o no se usa en los negocios, la pérdida es deducible sólo de las ganancias de capital

Tasa fiscal asumida 40%

40% de la pérdida es un ahorro fiscal.

EJEMPLO: El activo existente que Hudson industries adquirió hace 2 años en 100.000 dolares tiene un valor en libros actual de 48.000 dolares ¿Qué sucedería si la empresa decide ahora vender el activo y reemplazarlo? Las consecuencias fiscales dependen del precio de venta. La figura 5 representa el ingreso gravable que se deriva de cuatro precios de venta posibles, en vista del precio de compra iniciales del activo de 100.000 dolares y su valor en libros actuales de 48.000 dolares. Las consecuencias fiscales de cada uno de estos precios de venta se describen a continuación. Venta del activo por arriba de su valor en libros. Si Hudson vende el activo existente en 110.000 dolares, obtiene una ganancia de 62.000 dolares (110.000 dolares – 48.000 dólares). Técnicamente, esta ganancia está integrada por dos partes, una ganancia de capital y una depreciación recapturada, que es la parte del precio de venta que está por arriba del valor en libros y por debajo del precio de compra inicial. Para Hudson, la ganancia de capital es de 10.000 dolares (precio de venta de 110.000 dolares – precio de compra inicial de 100.000 dolares, la depreciación recapturada es de 52.000 dolares (precio de compra inicial de 100.000 dolares – valor en libros de 48.000 dolares). La figura 5 muestra tanto la ganancia de capital de 10.000 dolares como la depreciación recapturada de 52.000 dolares bajo el precio de venta de 110.000 dolares. La ganancia total por arriba del valor en libros de 62.000 dolares se grava como un ingreso ordinario a la tasa del 30 por ciento, generando impuestos de (62.000 x 0,3) por 18.600 dolares. Estos impuestos deben usarse para calcular la inversión inicial en el nuevo activo, mediante el formato de la tabla 2. De hecho los impuestos aumentan el monto de la inversión inicial de la

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Ganancia de Capital

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Ganancia (62.000)

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No hay ganancia ni pérdida

Pérdida (18.000)


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empresa en el nuevo activo al reducir los benéficos obtenidos de la venta del activo existente. Si Hudson vende el activo existente en 70.000 dolares, experimenta una ganancia por arriba del valor en libros (en la forma de depreciación recapturada) de 22.000 dolares (70.000 dolares - 48.000 dolares), como se observa en la figura 5 bajo el precio de venta de 70.000 dolares. Esta ganancia se grava como ingreso ordinario. Como se asume que la empresa está en el nivel fiscal del 30 por ciento, los impuestos sobre la ganancia de 22,000 dolares son de 6.600 dolares (0.30 por 22.000 dolares). Este monto de impuestos debe usarse al calcular la inversión inicial en el nuevo activo. Venta del activo en menos de su valor en libros. Si Hudson vende el activo en 30.000 dolares, experimenta una pérdida de 18.000 dolares (48.000 dolares – 30.000 dolares) como se observa en la figura 5 bajo el precio de venta de 30.000 dolares. Si éste es un activo depreciable que se usa en los negocios, la pérdida puede desconectarse del ingreso operativo ordinario. Si el activo no es depreciable no se usa en los negocios, la pérdida puede descontarse solo de las ganancias de capital. En cualquier caso, la pérdida ahorrará a la empresa 5.400 dolares (0.30 x 18.000 dolares) de impuestos. Y si las ganancias operativas actuales o las ganancias de capital no son suficientes para compensar la pérdida, la empresa podría aplicar estas pérdidas a los impuestos de años previos o futuros. Cambios en el capital de trabajo neto El capital de trabajo neto es el monto al que los activos corrientes de una empresa exceden a sus pasivos corrientes. Este tema se analizará en detalle más adelante, pero, en este momento, es importante hacer la observación de que los cambios en el capital de trabajo neto ocurren con frecuencia en las decisiones del gasto de capital. Si una empresa adquiere nueva maquinaria para expandir su nivel de operaciones, experimentará un aumento en los niveles de efectivo, cuentas por cobrar, inventarios, cuenta por pagar y deudas acumuladas. Estos aumentos son consecuencia de la necesidad e más efectivo para apoyar la expansión de las operaciones, más cuentas por cobrar e inventarios para apoyar el aumentar de las ventas y mas cuentas por pagar y deudas acumuladas para apoyar el incremento de los desembolsos realizados para satisfacer el aumento de la demanda de productos. Como se comentó, los aumentos de efectivos, las cuentas por cobrar y los inventarios son salidas de efectivos, en tanto que los aumentos de cuentas por pagar y las deudas acumuladas son entradas de efectivo. LENF – Administración Financiera – UCV CHIMBOTE

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La diferencia entre el cambio en los activos corrientes y el cambio en los pasivos corrientes es el cambio en el capital de trabajo neto. Por lo general, los activo corrientes aumentan más que los pasivos corrientes, generando un aumentote la inversión en el capital de trabajo neto. Este aumento de la inversión se maneja como una salida inicial. Si el cambio en el capital de trabajo neto fuera negativo, se registraría como una salida inicial. El cambio en el capital de trabajo neto, sin importar si es un aumento o una disminución, no en el capital de trabajo porque simplemente implica un aumento neto o una reducción neta de las cuentas corrientes. EJEMPLO Danson Company, una empresa fabricante de producto de metal, planea expandir sus operaciones. Los analistas financieros esperan que ocurran los cambios en las cuentas corrientes, resumidos en la tabla 4 y se mantengan durante toda la expansión. Se espera que los activo corrientes aumenten 22,000 dolares y los pasivos corrientes se incrementen en 9,000 dólares, generando un aumento de 13,000 dólares en el capital de trabajo neto. En este caso, el aumento representará un aumento en la inversión en el capital de trabajo neto y se manejará como una salida de efectivo al calcular la inversión inicial Cálculo de la inversión inicial. Muchas otras consideraciones hay que tomar en cuenta en el cálculo de la inversión inicial. El ejemplo siguiente presenta el cálculo de la inversión inicial, según el formato de la tabla 2. EJEMPLO : Powell Corporation, una importante empresa fabricante de componentes de aviones trata de determinar la inversión inicial requerida para reemplazar una máquina antigua por un modelo nuevo más sofisticado. El precio de compra de la máquina propuesta es de 380,000 dólares y se requerirán 20,000 dólares adicionales para instalarla. Se depreciará con el MACRS, mediante un periodo de recuperación de 5 años. La maquina actual (antigua) se adquirió hace 3 años a un costo de 240,000 dólares y se depreció con el MACRS, mediante un periodo de recuperación de 5 años. La empresa encontró un comprador dispuesto a pagar 280,000 dólares por la maquina actual y retirarla por su cuenta. La empresa espera que un aumento de 35,000 dólares de los activos corrientes y un aumento de 18,000 dólares de los pasivos corrientes acompañen al reemplazo; estos cambios producirán un incremento de 17,000 dólares (35,000 dólares – 18,000 dólares) en el capital del trabajo neto. La empresa paga impuestos a una tasa del 40 por ciento. El único componente del cálculo de la inversión inicial que es difícil de obtener son los impuestos. El valor en libros de la maquina actual se calcula usando los porcentajes de depreciación de la tabla 2 (en la página 15) del 20, 32 y 19,20 por ciento de los años 1, 2 y 3 respectivamente. El valor en libros resultante es de 69,120 dólares (240,000 dólares – (0.20 + 0.32 + 0.192) x 240,000 dolares). Se obtiene una ganancia de 210.880 dólares (280,00 dolares – 69,120 dólares) de la venta. Los impuestos totales sobre la ganancia son de 63.264 dólares (0.30 x 210,880 dólares). Si sustituimos estos montos en el formato de la tabla 2 LENF – Administración Financiera – UCV CHIMBOTE

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obtenemos una inversión inicial de 200.264 dólares, que representa la salida de efectivo neta requerida en el tiempo cero. Tabla 4: Costo instalado de la maquina propuesta Costo de la máquina propuesta $ 380.000 Costo de instalación 20.000 Total del costo instalación: maquina propuesta (valor depreciable) $ 400.000 Beneficios después de impuestos obtenidos de la Venta de la máquina actual. Beneficios obtenidos de la venta de la máquina Actual. $ 280.000 Impuestos sobre la venta de la máquina actual 63.264 Total de beneficios después de impuestos: Máquina actual 216.736 Cambio en el capital de trabajo neto. 17,000 Inversión inicial. $ 200.264 ========= CALCULO DE LAS ENTRADAS DE EFECTIVO OPERATIVAS Los beneficios esperados de un gasto de capital o “proyecto” están incluidos en sus entradas de efectivo operativas, que son las entradas de efectivo incrementales después de impuestos. En esta sección usamos el formato del estado de resultados para desarrollar definiciones claras de los términos después de impuestos, entradas de efectivo incremental. Interpretación del término después de impuestos Los beneficios esperados de los gastos de capital propuestos deben medirse después de impuestos porque la empresa no podrá usar ningún beneficio hasta que haya cumplido con los pagos fiscales del gobierno. Estos pagos dependen del ingreso gravable de la empresa, por lo que es necesario deducir impuestos antes de realizar comparaciones entre las inversiones propuestas para que exista consistencia al evaluar los gastos de capital alternos. Interpretación del término entradas de efectivo Todos los beneficios esperados de un proyecto propuesto deben medirse con base en los flujos de efectivos. La entrada de efectivo representa el dinero que puede invertirse, no sólo las “utilidades contables”. La ecuación proporciona una técnica contable sencilla para convertir las unidades netas después de impuestos en entradas de efectivos operativas. El cálculo básico requiere sumar la depreciación y otros gastos no en efectivo (amortización y depleción), deducidos como gastos en el estado de resultados de la empresa, a las utilidades netas después de impuestos. Como la depreciación se encuentra comúnmente en los estados de resultados, es el único gasto no en efectivo que consideramos. EJEMPLO La tabla 5 presenta los cálculos de los ingresos y gastos de Powell. Corporation (excluyendo la depreciación y los intereses), con y sin la nueva máquina propuesta descrita en el ejemplo anterior. Observe que tanto la vida útil esperada de la máquina propuesta como la vida útil restante de la maquina actual son de 5 años. El monto a depreciar con la máquina propuesta se calcula sumando el LENF – Administración Financiera – UCV CHIMBOTE

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precio de compra de 380,000 dólares y los costos de instalación de 20,000 dólares. La máquina propuesta se depreciará con el MACRS, mediante un periodo de recuperación de 5 años. La tabla 6 calcula la depreciación resultante de esta máquina para cada uno de los 6 años, así como los 3 años restantes de depreciación. Tabla 5. Con la máquina propuesta Con la máquina actual Gastos (excluyendo Gastos (excluyendo año ingresos año ingresos intereses y depreciación) intereses y depreciación) 1 2 3 4 5

2.520.000 2.520.000 2.520.000 2.520.000 2.520.000

2.300.00 2.300.00 2.300.00 2.300.00 2.300.00

1 2 3 4 5

2.200.000 2.300.000 2.400.000 2.400.000 2.250.000

1.990.000 2.110.000 2.230.000 2.250.000 2.120.000

Tabla 6. Año Costo (a) 1 2 3 4 5 6 Total 1 2 3 4 5 6 Total

Porcentaje de depreciación aplicables Depreciación usando el MACRS de la tabla 3 (b) (a) x (b) Con la máquina propuesta 400.000 20 80.000 400.000 32 120.000 400.000 19 76.000 400.000 12 76.000 400.000 12 48.000 400.000 5 20.000 100 400.000 Con la máquina propuesta 240.000 12 28.800 240.000 12 28.800 240.000 5 12.000 Como la maquina actual se encuentra al final del 0 tercer año, su costo de recuperación al momento de 0 realizar el análisis, le restan sólo los 3 últimos años 0 de depreciación aplicable. 69.600 (c)

El valor de 69.600 dólares representa el valor en libros de la máquina actual al final del tercer año.

Las entradas de efectivo operativo de cada año se calculan con el formato del estado de resultados que presentan la tabla 7. Observe que excluimos los intereses porque nos centramos sólo en la “decisión de inversión”. Los intereses son relevantes para la “decisión del financiamiento” y se consideran en forma independiente. Como excluimos los gastos por intereses, “las ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) son equivalentes a las “utilidades netas antes de impuestos” y el calculo de la “entrada de efectivo operativa” de la tabla 7 es equivalente al “flujo de efectivo operativo” (FEO). En pocas palabras, el formato del estado de resultados calcula el FEO. Tabla 7 Calculo de las entradas de efectivo operativos usando el formato del Estado de Resultados Ingresos Gastos operativos (excluyendo la depreciación e intereses) LENF – Administración Financiera – UCV CHIMBOTE

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Utilidades antes de depreciación, intereses e impuestos (EBDIT) Depreciación Utilidades antes de intereses e impuestos (EBIT o UAII) Impuestos (a tasa t) Utilidades operativa neta después de impuestos (NOPAT) + Depreciación Entradas de efectivo operativos (iguales al FEO) -

Si sustituimos los datos de las tablas 5 y 6 en este formato y asumimos una tasa fiscal 40 por ciento, obtenemos la tabla 8 (se muestra en la siguiente página). Esta muestra el cálculo de las entradas de efectivo operativas de cada año tanto de la maquina propuesta como de la máquina actual. Como la máquina propuesta se deprecia en 6 años, es necesario realizar el análisis durante el periodo de 6 años para captar por completo el efecto fiscal de su depreciación del año 6. La última línea de la tabla 8 muestra las entradas de efectivo operativas resultantes de cada máquina. La entrada de efectivo operativa para el año 6 de 8,000 dólares de la máquina propuesta se deriva sólo del beneficio fiscal de la deducción de su depreciación del año 6.


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Año 1

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Año 2

Año 3

Año 4

Año 5

Año 6

Con la máquina propuesta Ingresos 2.520.000 2.520.000 - Gastos excluyendo la depreciación e intereses 2.300.000 2.300.000 = Utilidades antes de depreciación, intereses e impuestos 220.000 220.000 - Depreciación 80.000 128.000 = Utilidades antes de intereses e impuestos (UAII o EBIT) 140.000 92.000 - Impuestos (tasa del 40%) 56.000 36.800 = Utilidades operativas netas después de impuestos 84.000 55.200 + Depreciación 80.000 128.000 = Entradas de efectivo operativas 164.000 183.200 Con la máquina actual Ingresos 2.200.000 2.300.000 - Gastos excluyendo la depreciación e intereses 1.990.000 2.110.000 = Utilidades antes de depreciación, intereses e impuestos 210.000 190.000 - Depreciación 28.800 28.800 = Utilidades antes de intereses e impuestos (UAII o EBIT) 181.200 161.200 - Impuestos (tasa del 40%) 72.480 64.480 = Utilidades operativas netas después de impuestos 108.720 96.720 + Depreciación 28.800 28.800 = Entradas de efectivo operativas 137.520 125.520


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2.520.000 2.520.000 2.520.000 0 2.300.000 2.300.000 2.300.000 0 220.000 220.000 220.000 0 76.000 48.000 48.000 20.000 144.000 172.000 172.000 - 20.000 57.600 68.800 68.800 - 8.000 86.400 103.200 103.200 - 12.000 76.000 48.000 48.000 20.000 162.400 151.200 151.200 8.000 2.400.000 2.400.000 2.250.000 2.230.000 2.250.000 2.120.000 170.000 150.000 130.000 12.000 0 0 158.000 150.000 130.000 63.200 60.000 52.000 94.800 90.000 78.000 12.000 0 0 106.800 90.000 78.000

0 0 0 0 0 0 0 0 0


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Interpretación del término incremental. El paso final al calcular las entradas de efectivo operativo de un proyecto de reemplazo propuesto consiste en calcular las entradas de efectivo incrementales (relevantes). Las entradas de efectivo operativo incrementales son necesarias porque sólo nos interesa el cambio en las entradas de efectivo operativas que se derivan del proyecto propuesto. Es evidente que si este fuera un proyecto de expansión, los flujos de efectivo del proyecto serían los flujos de efectivo incrementales. EJEMPLO : La tabla 9 muestra el cálculo de las entradas de efectivo operativas incrementales (relevantes) de Powell Corporation de cada año. Los cálculos de las entradas de efectivo operativo desarrollados en la tabla 8 se presentan en las columnas 1 y 2. Los valores de la columna 2 representa el monto del as entradas de efectivo operativas que Powell Corporativo recibirá si no reemplaza la máquina actual. Si la máquina propuesta reemplaza a la maquina actual, las entradas de efectivo operativas de la empresa de cada año serán las que se presentan en la columna 1. Si restamos las entradas de efectivo operativas de la máquina actual de las entradas de efectivo operativas de la máquina propuesta, obtenemos la entradas de efectivo operativas incrementales de cada año, mostradas en la columna 3. Estos flujos de efectivo representa los montos a los que las entradas de efectivo de cada año respectivo aumentarán como consecuencia del reemplazo. Por ejemplo, en el año 1 las entradas de efectivo de Powell Corporation aumentarían 26,480 dólares si se lleva a cabo el proyecto propuesto. Es evidente que éstas son las entradas relevantes que se consideran al evaluar los beneficios de realizar un gasto de capital para la máquina propuesta. Tabla 9 Año 1 2 3 4 5 6

Entradas de efectivo operativas Maquina propuesta (1) Maquina actual (2) Incrementales (2) – (1) 164.000 137.520 26.480 183.200 125.520 57.680 162.400 106.800 55.600 151.200 90.000 61.200 151.200 78.000 73.200 8.000 0 8.000

CALCULO DEL FLUJO DE EFECTIVO TERMINAL. El flujo de efectivo Terminal es el flujo de efectivo que se deriva de la terminación y liquidación de un proyecto al final de su vida económica. Representa el flujo de efectivo después de impuestos, excluyendo las entradas de efectivo operativas, que ocurren en el último año de un proyecto. Cuando se aplica, este flujo afecta significativamente la decisión del gasto de capital. En proyectos de reemplazo, el flujo de efectivo Terminal se calcula con el formato básico que presenta la tabla 10. Tabla 10 LENF – Administración Financiera – UCV CHIMBOTE

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Formato básico para determinar el flujo de efectivo terminal Beneficios obtenidos de la venta del activo nuevo ± impuestos sobre la venta del nuevo activo = Beneficios después de impuestos obtenidos de la venta del nuevo activo Beneficios obtenidos de la venta del activo existente ± impuestos sobre la venta del activo existente = (= Beneficios después de impuestos obtenidos de la venta del activo existente) ± cambio en el capital de trabajo neto = Flujo de efectivo terminal

XXXXX XXXXX XXXXX XXXXX XXXXX (XXXXX) XXXXX XXXXX

Beneficios obtenidos de la venta de activos Los beneficios obtenidos de la venta del activo nuevo y del existente, denominados con frecuencia “valor residual”, representa el monto neto de cualquier costo de eliminación o limpieza esperado al término del proyecto. En los proyectos de reemplazo, deben considerarse los beneficios tanto del activo nuevo como del activo existente. En los gastos de capital para la expansión y renovación, los beneficios del activo existente son de cero. Por supuesto, no es raro que el valor de un activo sea de cero al término de un proyecto. Impuestos sobre la venta de activos Anteriormente, calculamos el impuesto sobre la venta del activo existente (como parte del cálculo de la inversión inicial). De modo similar, es necesario considerar los impuestos en la venta final tanto del activo nuevo como del activo existente en los proyectos de reemplazo, y sólo en el nuevo activo en los demás casos. Los cálculos fiscales se aplican siempre que se venden un activo un valor diferente de su valor en libros. Si se espera que los beneficios netos obtenidos de la venta excedan al valor en libros, ocurrirá un pago de impuestos que se registra como una salida (deducción del os beneficios obtenidos de la venta). Cuando los beneficios netos obtenidos de la venta son menores que el valor en libros, ocurrirá una devolución de impuestos que se registra como una entrada (adición a los beneficios obtenidos de la venta). Los activos vendidos a su valor exacto en libros no pagan impuestos. Cambio en el capital de trabajo neto Al calcular la inversión inicial, tomamos en cuenta cualquier cambio en el capital de trabajo neto que se atribuye al nuevo activo. Ahora, cuando calculamos el flujo de efectivo Terminal, el cambio en el capital de trabajo neto representa la reversión de cualquier inversión inicial del capital de trabajo neto. Con mayor frecuencia, ésta se registrará como una entrada de efectivo debido a la reducción del capital de trabajo neto; al finalizar el proyecto, se asume que termina la necesidad de aumentar la inversión en el capital de trabajo neto. Como la inversión el capital de trabajo neto no se acaba de ningún modo, el monto recuperado al término será igual al monto mostrado en el cálculo de la inversión inicial. Los aspectos fiscales no participan. EJEMPLO : El cálculo del flujo de efectivo Terminal incluye los mismos procedimientos utilizados para determinar la inversión inicial. En el ejemplo siguiente, se calcula el flujo de efectivo Terminal de una decisión de reemplazo. Siguiendo con el ejemplo de Powell Corporation, suponga que la empresa espera liquidar la nueva máquina al final de su vida útil de 5 años para obtener 50,000 LENF – Administración Financiera – UCV CHIMBOTE

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dólares después de pagar los costos de eliminación y limpieza. La máquina existente puede liquidarse al término de los 5 años para obtener 10,000 dolares. La empresa espera recuperar su inversión en el capital de trabajo neto de 17,000 dolares al término del proyecto. La empresa paga impuestos a una tasa del 40 por ciento. A partir del análisis de las entradas de efectivo operativas presentadas anteriormente, podemos ver que la máquina propuesta (nueva) tendrá un valor en libros de 20,000 dolares (igual a la depreciación del año 6) al término de los 5 años. La maquina actual (existente) se depreciará por completo y, por lo tanto tendrá un valor en libros de cero al final de los 5 años. Como el precio de venta de 50,000 dolares de la maquina propuesta (nueva) es menor que su costo instalado inicial de 400,000 dolares, pero mayor que su valor en libros de 20,00 dolares, se deberán pagar impuestos solo sobre la depreciación recapturada de 30,00 dolares (beneficios obtenidos de la venta de 50,000 dolares – valor en libros de 20,00 dolares). Al aplicar la tasa fiscal ordinaria del 40 por ciento a estos 30,00 dolares, se obtiene un impuesto de 12,000 dolares (0.40 x 30,000 dolares) sobre la venta de la maquina propuesta. Por lo tanto, sus beneficios después de impuestos obtenidos de la venta seria iguales a 38,000 dolares (beneficios obtenidos de la venta de 50,000 dolares impuestos de 12,000 dolares). Como la máquina actual generaría 10,000 dolares al término, que es un monto menor que su precio de compra original de 240,000 dolares, pero mayor que su valor en libros de cero, experimentaría una ganancia gravable de 10,00 dolares (10,000 dolares de precio de venta – valor en libros de 0 dolares). Si aplica la tasa fiscal del 40 por ciento a la ganancia de 10,000 dolares, la empresa tendrá que pagar un impuesto de 4,000 dolares (0.40 x 10,000 dolares) sobre la venta de la máquina actual al término del año 5. Por lo tanto sus beneficios después de impuestos obtenidos por la venta de la maquina actual serían iguales a 6,000 dolares (el precio de venta de 10,000 dolares impuestos de 4,000 dolares). Al sustituir los valores adecuados en el formato de la tabla 10 se obtiene la entrada de efectivo Terminal de 49,000 dolares. Beneficios después de impuestos obtenidos de la venta de la máquina propuesta. Beneficios obtenidos de la venta de la máquina Propuesta $ 50,000 - Impuesto sobre la venta de la maquina propuesta 12,000 Total de beneficios después de impuestos: Maquina propuesta $ 38,000 - Beneficios después de impuestos obtenidos de la venta de la maquina actual Beneficios obtenidos de la venta de la maquina Actual. $ 10,000 Impuesto sobre la venta de la máquina actual 4,000 Total de beneficios después de impuestos: Máquina actual + Cambio en el capital de trabajo neto Flujo de efectivo Terminal. LENF – Administración Financiera – UCV CHIMBOTE

6,000 17,000 $ 49,000 Página 20


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===== PROBLEMAS DE EVALUACION 1. Valorar en libros, impuestos e inversión inicial Irvin Enterprises planea a adquirir una nueva pieza de equipo para reemplazar el equipo actual. El equipo nuevo cuesta 75,000 dólares y requiere 5,000 dólares de costos de instalación. Se depreciará con el MACRS, mediante un periodo de recuperación de 5 años. La pieza de equipo existente se adquirió hace 4 años a un costo instalado de 50,000 dólares se depreció con el MACRS, mediante un periodo de recuperación de 5 años. El equipo existente puede venderse hoy en 55,000 dólares netos de cualquier costo de eliminación o limpieza. Como consecuencia del reemplazo propuesto se espera que la inversión de la empresa en capital de trabajo neto aumente 15,000 dólares. La empresa para impuestos a una tasa del 40 por ciento. a. Calcule el valor en libros de la pieza de equipos existente b. Determine los impuestos si los hay atribuibles a la venta del equipo existente. c. Calcule la inversión inicial relacionada con el reemplazo del equipo propuesto. 2. Determinación de flujos de efectivo relevantes. Una máquina actualmente en uso fue adquirida hace 2 años en 40,000 dólares. La máquina se deprecia con el MACRS mediante un periodo de recuperación de 5 años, le restan 3 años de vida útil. La máquina actual puede venderse hoy en 42,000 dólares después de pagar los costos de 140,000 dólares, la cual se deprecia el MACRS mediante un periodo de recuperación de 3 años. La máquina requiere 10,000 dólares la inversión en inventario aumentará 25,000 dólares y las cuentas por pagar se incrementarán en 15,000 dólares. Se espera que las ganancias antes de depreciación intereses e impuestos sean de 70,000 dólares en cada uno de los próximos 3 años con la máquina existente y de 120,000 dólares en el primer año y 130,000 dólares en el segundo y tercer años con la máquina nueva. Al término de los 3 años el valor de mercad de la máquina existente será igual a cero, pero la nueva máquina podría venderse para obtener 35,000 dólares antes de impuestos. La empresa está sujeta a una tasa fiscal de 40por ciento. a. Determine la inversión inicial relacionada con la decisión de reemplazo propuesta b. Calcule las entradas de efectivo operativo incrementales de los años 1 a 4 relacionadas con el reemplazo propuesto. Nota en el año 4 solo deben considerarse los flujos de efectivo de la depreciación. c. Calcule el flujo de efectivo Terminal relacionado con la decisión de reemplazo propuesta. Nota esto es al final del año 3. d. Represente en una línea de tiempo los flujos de efectivo relevantes calculados en los incisos a y b y c que se relacionan con la decisión de reemplazo propuesta asumiendo que Terminal al final del año 3. 3. Si Halley Industries reembolsa a los empleados que obtienen grados de maestría y aceptan permanecer con la empresa durante 3 años mas. ¿debe clasificarse el gasto del reembolso de las matrículas como un gasto operativo o un gasto de capital?. LENF – Administración Financiera – UCV CHIMBOTE

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4. Canvas Reproductions Inc planea realizar dos inversiones mutuamente excluyentes. EL proyecto A requiere un desembolso inicial de 20,000 dólares y tiene entradas de efectivo esperadas de 5,000 dólares para cada uno de los próximos 5 años. El proyecto B requiere un desembolso inicial de 25,000 dólares y tiene entradas de efectivo esperadas de 6,500 dólares para cada uno de los próximos 5 años. Use una medida simple de tasa de retorno para determinar que proyecto debe elegir la empresa. 5. Iridium Corp gasto 3,500 millones de dólares década desarrollando un sistema de telecomunicaciones por satélite. En la actualidad, trata de decidir su debe invertir 350 millones de dólares adicionales en el proyecto. La empresa espera que este desembolso termine el proyecto y genere una entrada de efectivo de 15 millones de dólares anuales durante los próximos 5 años. Un competidor ofreció 450 millones de dólares por los satélites que ya estaban en órbita. Clasifique los desembolsos de la empresa como costos hundidos o costos de oportunidad y especifique los flujos de efectivo relevantes. 6. Hace algunos años, largo Industries puso en marcha un sistema de auditoria de inventarios a un costo instalado de 175,00 dólares. Desde entonces ha recibido deducciones de depreciación que suman un total de 124,250 dólares. ¿Cuál es el valor en libros actual del sistema? Si largo vendiera el sistema en 110,000 dólares ¿Cuánto sería de depreciación recapturada? 7. Bryson Sciences planea adquirir un microscopio de alto poder en 55,000 dólares e incurrir en costos de instalación adicionales de 7.5000 dólares. Esta reemplazado un equipo de microscopia similar que podría vender para ganar 35,000 dólares que generarán impuestos de 11,250 dólares de una ganancia sobre la venta. Debido a esta transacción, los activos corrientes aumentarán 6,000 dólares y los pasivos corrientes se incrementarán en 4,000 dólares. Calcule la inversión en el microscopio de alto poder. 8. Con la siguiente lista de desembolsos, indique si cada uno se considera un gasto de capital o un gasto operativo. Explique sus respuestas. a. Un pago inicial de arrendamiento de 5,000 dólares para sistemas electrónicos de cajas registradoras punto de venta. b. Un desembolso de 20,000 dólares para adquirir derechos de patente de un inventor c. Un desembolso de 80, dólares para un importante programa de investigación y desarrollo d. Una inversión de 80,00 dólares en una cartera de valores negociables e. Un desembolso de 300 dólares para una máquina de oficina f. Un desembolso de 2,000 dólares para un máquina eléctrica nueva g. Un desembolso de 240,000 dólares para un nuevo edificio. h. Un desembolso de 1,000 dólares para un informe de investigación de marketing. 10. Una empresa contempla las tres situaciones siguientes: Situación A: LENF – Administración Financiera – UCV CHIMBOTE

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Construir un pequeño edificio de oficinas o una tienda de productos de alto consumo en un terreno ubicado en una zona de mucho tránsito. Cuenta con el financiamiento adecuado y ambos proyectos son aceptables. El edificio de oficinas requiere una inversión inicial de 620,000 dólares y se espera que proporcione entradas de efectivo operativas de 40,000 dólares anuales durante 20 años. Se espera que la tienda cueste 500,000 dólares y proporcione un flujo de efectivo cada vez mayor de entradas de efectivo operativas durante su vida de 20 años. La entrada de efectivo operativa inicial es de 20,000 dólares y aumentará 5 por ciento anual. Situación B Reemplazar una máquina por una nueva que requiere una inversión inicial de 60,000 dólares y proporcionará entradas de efectivo operativas de 10,000 dólares anuales durante los primeros 5 años. Al final del año 5 la máquina requerirá una reparación que cuesta 20,000 dólares. Al término de la reparación, las entradas de efectivo operativas esperadas serán de 10,000 dólares en el año 6, 7,000 dólares en el año 8, y 1,000 dólares en el año 9 al término del cual la máquina se desechará. Situación C Invertir en una o las cuatro máquinas cuyos flujos de efectivo relevantes se proporcionar en la tabla siguiente. La empresa ha presupuestado 500.000 dólares para financiar estas máquinas, las cuales son todas aceptables. La inversión inicial para cada máquina es de 250,000 dólares.

Año 1 2 3 4 5

Entradas de efectivo operativas Maquina 1 Máquina 2 Máquina 3 $50,000 $ 70,000 $65,000 70,000 70,000 65,000 90,000 70,000 80,000 -30,000 70,000 80,000 100,000 70,000 -20,000

Máquina 4 $90,000 80,000 70,000 60,000 50,000

En cada situación indique: a. Su los proyectos, involucrados son independientes o mutuamente excluyentes. b. Si la disponibilidad de los fondos es ilimitada o existe racionamiento de capital c. Si se requiere decisiones de aceptación rechazo o de clasificación d. Si los flujos de efectivo de cada proyecto son convencionales o no convencionales. 11. Para cada uno de los proyectos siguientes, determine los flujos de efectivo relevantes, clasifique el patrón de flujos de efectivo y represente los flujos de efectivo en una línea de tiempo. a. Un proyecto que requiere una inversión inicial de 120,000 dólares y generará entradas de efectivo operativos anuales de 25,000 dólares durante los próximos 18 años. El mantenimiento del proyecto requerirá una salida de efectivo de 5,000 dólares en cada uno de los 18 años.


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b. Una nueva máquina con un costo instalado de 85,000 dólares. La venta de la máquina existente generará 30,000 dólares después de impuestos. Las entradas de efectivo operativas que produce el reemplazo excederá a las entradas de efectivo operativas de la máquina existente en 20,000 dólares cada año durante un periodo de 6 años. Al final del año 6 la liquidación de la nueva máquina generará 20,000 dólares después de impuestos que su monto de 10,000 dólares mayor que los beneficios después de impuestos que se esperarían de la máquina existente si esta hubiera conservado y liquidado al término del año 6. c. Un activo que requiere una inversión inicial de 2 millones de dólares y generará entradas de efectivo operativa anuales de 300,000 dólares cada año, durante los próximos 10 años. Los desembolsos de efectivo operativos serán de 20,000 dólares anuales con excepción del año 6 cuando se requerirá un desembolso de efectivo adicional de 500,000 dólares. Se espera que el valor de liquidación del activo al término del año 10 sea de cero. 12. Edison Systems calculó los flujos de efectivo durante la vida de 5 años de dos proyectos A y B Estos flujos de efectivo se resumen en la tabla siguiente:

(a)

Proyecto A Proyecto B Inversión Inicial $40,000 $12,000 (a) Año Entradas de efectivo operativas 1 $10,000 $6,000 2 12,000 6,000 3 14,000 6,000 4 16,000 6,000 5 10,000 6,000 entrada de efectivo después de impuestos que se espera de la liquidación.

a. Si el proyecto A fuera realmente un reemplazo del proyecto B y si la inversión inicial de 12,000 dólares para el proyecto B fuera la entrada de efectivo después de impuestos que se espera de su liquidación ¿cuáles serían los flujos de efectivo relevantes de esta decisión de reemplazo? b. ¿Cómo una decisión de expansión como el proyecto A, puede examinarse como una forma especial de decisión de reemplazo? Explique. 13. Covol Industries está desarrollando los flujos de efectivo relevantes relacionados con el reemplazo propuesto de una máquina eléctrica existente por una nueva máquina de tecnología de punta. Dados los siguientes costos relacionados con el proyecto propuesto, explique si se manejarían como un costo hundido o un costo de oportunidad al desarrollar los flujos de efectivo relevantes relacionados con la decisión de reemplazo propuesta. a. Covol podría usar el mismo ensamblaje con un valor en libros de 40,000 dólares en la nueva máquina eléctrica como la usó en la actual. b. Covol podría usar sus sistema de cómputo actual con el propósito de desarrollar programas para operar la nueva máquina eléctrica. La máquina actual no requería estos programas. Aunque la computadora de al empresa tiene capacidad disponible, la capacidad se podría arrendar a otra empresa por una cuota anual de 17,000 dólares. LENF – Administración Financiera – UCV CHIMBOTE

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c. Covol tendría que conseguir espacio adicional para acomodar la nueva máquina eléctrica mas grande. El espacio que se usaría se arrienda en el presente a otra empresa en 10,000 dólares anuales. d. Covol usaría una pequeña bodega para almacenar el aumento de la producción de la nueva máquina eléctrica. Covol construyó la bodega hace 3 años a un costo de 120,000 dólares. Debido a su configuración y ubicación singular Covol ni ninguna otra empresa la usan. e. Covol conservaría una grúa elevada actual, la cual había planeado vender en su valor de mercado de 180,000 dólares. Aunque la grúa no se requería para la máquina eléctrica actual, se usarán para colocar materia primas en la máquina eléctrica nueva. 14. Calcular el valor en libros de cada uno de los activos que muestra la tabla siguiente, suponiendo que se usa la depreciación con el MACRS. Nota: ve la tabla 3 presentada en la pagina 10, para obtener los porcentajes de depreciación aplicables. Activo A B C D E

Costo Periodo de recuperación instalado (años) $ 950,000 5 40,000 3 96,000 5 350,000 5 1,500,000 7

Tiempo transcurrido desde la compra(años) 3 1 4 1 5

15. Troy Industries compró una máquina nueva hace 3 años en 80,000 dólares, la cual se deprecia con el MACRS, mediante un periodo de recuperación de 5 años y los porcentajes proporcionales en la tabla 3 que se presenta en la página 10. Asuma una tasa fiscal del 30 por ciento a. ¿Cuál es el valor en libros de la máquina? b. Calcule la responsabilidad fiscal de la empresa si vendiera la máquina en los montos siguientes 100,000, 56,000, 23,000 y 15,000 dólares. 16. En cada uno de los casos siguientes determine los impuestos totales que generó la transacción. Asuma una tasa fiscal del 40 por ciento. El activo se adquirió hace 2 años en 200,00 dólares y se deprecia con el MACRS, mediante un periodo de recuperación de 5 años a. El activo se vendió en 220,000 dólares b. El activo se vendió en 150,00 dólares c. El activo se vendió en 96,000 dólares d. El activo se vendió en 80,000 dólares 17. Samuels Manufacturing considera la compra de una nueva máquina para reemplazar una que considera obsoleta. La empresa posee un total de activos corrientes de 920,000 dólares y un total de pasivos corrientes de 640,000 dólares. Debido al reemplazo propuesto, se pronostican los cambios siguientes en los niveles de las cuentas de activos y pasivos corrientes registradas.


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a. Con la información proporcionada, calcule el cambio, si lo hay, en el capital de trabajo neto que se espera produzca la acción de reemplazo propuesta. b. Explique por qué un cambio en estas cuentas corrientes sería relevante para determinar la inversión inicial del gasto de capital propuesto. c. ¿El cambio en el capital de trabajo neto formaría parte de alguno de los demás componentes de los flujos de efectivo que integran los flujos de efectivo relevantes? Explique. 18. Vastine Medical, Inc, considera el reemplazo de su sistema de cómputo actual que adquirió hace 2 años a un costo de 325,000 dólares. El sistema puede venderse hoy en 200,000 dólares. Se deprecia con el MACRS mediante un periodo de recuperación de 5 años. La compra e instalación de un nuevo sistema de computo costará 500,000 dólares. El reemplazo del sistema de computo no involucraría ningún cambio en el capital de trabajo neto. Asuma una tasa fiscal del 30 por ciento. a. Calcule el valor en libros del sistema de cómputo actual b. Calcule los beneficios después de impuestos de su venta en 200,000 dólares c. Calcule la inversión inicial relacionada con el proyecto de reemplazo. 19. Cushing Corporation considera la compra de una nueva máquina niveladora para reemplazar la actual. La máquina actual se adquirió hace 3 años a un costo instalado de 20,000 dólares se deprecio con el MACRS mediante un periodo de recuperación de 5 años, para obtener los porcentajes de depreciación aplicables. Se espera que la máquina actual tenga una vida útil de por lo menos 5 años más. La nueva máquina cuesta 35,000 dólares y requiere 5,000 dólares en costos de instalación se depreciará con el MACRS, mediante un periodo de recuperación de 5 años. La máquina actual puede venderse actualmente en 25,000 dólares sin recurrir en ningún costo de eliminación o limpieza. La empresa está sujeta a una tasa fiscal del 30 por ciento. Calcule la inversión inicial relacionada con la compra propuesta de una nueva máquina niveladora. 20. Edwards Manufacturing Company (EMC) considera el reemplazo de una máquina por otra. La máquina actual se adquirió hace 3 años a un costo instalado de 10,000 dólares. La empresa deprecia la máquina con el MACRS, mediante un periodo de recuperación de 5 años. La nueva máquina cuesta 24,000 dólares y requiere costos de instalación de 2,000 dólares. La empresa esta sujeta a una tasa fiscal del 40 por ciento. En cada uno de los casos siguientes calcule la inversión inicial para el reemplazo. a. EMC vende la máquina actual en 11,000 dólares b. EMC vende la máquina actual en 7,000 dólares c. EMC vende la máquina actual en 2,900 dólares d. EMC vende la máquina actual en 1,500 dólares. 21. Una empresa evalúa la adquisición de un activo que cuesta 64,000 dólares y requiere 4,000 dólares de costos de instalación. Si la empresa deprecia el activo con el MACRS mediante un periodo de recuperación de 5 años, determina los gastos de depreciación para ese año. 22. Una empresa considera renovar su equipo para satisfacer el aumento de la demanda de producto. El costo de las modificaciones del equipo es de 1.9 LENF – Administración Financiera – UCV CHIMBOTE

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millones de dólares mas 100,000 dólares de costos de instalación. La empresa depreciará las modificaciones de equipo con el MACRS, mediante un periodo de recuperación de 5 años. Los ingresos adicionales por ventas obtenidos de la renovación deben sumar un total de 1.2 millones de dólares anuales, los gastos operativos adicionales y otros costos (excluyendo la depreciación y los intereses) ascenderán a 40 por ciento de las ventas de las preguntas siguientes para cada uno de los próximos 6 años. a. ¿Qué ganancias incrementales antes de depreciación, intereses e impuestos se obtendrán de la renovación? b. ¿Qué beneficios operativos netos incrementales después de impuestos se obtendrán de la renovación. c. ¿Qué entradas de efectivo operativas incrementales se obtendrán de la renovación? 23. Millar Corporation considera el reemplazo de una máquina. El reemplazo reducirá los gastos operativos (es decir aumentará las ganancias antes de depreciación, intereses e impuestos) en 16,000 dólares anuales durante cada uno de los 5 años de duración de la máquina. Aunque la máquina actual tiene un valor en libros de cero, puede utilizarse 5 años más. El valor depreciable de la nueva máquina es de 48,000 dólares, la empresa depreciará la máquina con el MACRS mediante un periodo de recuperación de 5 años y está sujeta a una tasa fiscal del 30 por ciento. Calcule las entradas de efectivo operativas incrementales que general el reemplazo. Nota asegurase de considerar la depreciación del año 6. 24. Strong Company ha considerado la compra de un nuevo torno para reemplazar un torno completamente depreciado que durará 5 años mas. Se espera que el nuevo torno tenga una vida de 5 años y gastos de depreciación de 2,000 dólares en el año 1; 3,200 dólares en el año 2, 1,900 dólares en el año 3; 1,200 dólares en los años 4 y 5 y 500 dólares en el año 6. La empresa calcula que los ingresos y gastos (excluyendo la depreciación y los intereses) serán los que se presentan en la tabla siguiente. La empresa está sujeta a una tasa fiscal del 40 por ciento. Año

1 2 3 4 5

Nuevo torno Ingresos Gastos (excluyendo la depreciación de los intereses) $40,000 $30,000 41,000 30,000 42,000 30,000 43,000 30,000 44,000 30,000

Torno actual Ingresos Gastos (excluyendo la depreciación de los intereses) $35,000 $25,000 35,000 25,000 35,000 25,000 35,000 25,000 35,000 25,000

a. Calcule las entradas de efectivo operativas relacionadas con cada torno. Nota asegúrese de considerar la depreciación del año 6. b. Calcule las entradas de efectivo operativas incrementales (relevantes) obtenidas del reemplazo con el torno propuesto. c. Represente en una línea de tiempo las entradas de efectivo operativas incrementales que se calcularon en el inciso b. LENF – Administración Financiera – UCV CHIMBOTE

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25. Looner Industries analiza la compra de una nueva máquina que cuesta 160,000 dólares y requiere 20,000 dólares de costos de instalación. Se espera que la compra de esta máquina genere un aumento en el capital de trabajo neto de 30,000 dólares para apoyar el nivel de expansión de las operaciones. La empresa planea depreciar la máquina con el MACRS, mediante un periodo de recuperación de 5 años y espera vender la máquina para obtener 10,000 dólares antes de impuestos al término de su vida útil. La empresa esta sujeta a una tasa fiscal del 40 por ciento. a. Calcule el flujo de efectivo Terminal para una vida útil de : 1) 3 años, 2) 5 años y ) 7 años. b. Analice el efectivo de la vida útil en los flujos de efectivo terminales usando los resultados que obtuvo en el inciso a. c. Asuma una vida útil de 5 años y calcule el flujo de efectivo terminal si la máquina se vendiera para obtener (1) 9,000 dólares o (2) 170,000 dólares (antes de impuestos) al término de los 5 años. d. Analice el efecto del precio de venta en el flujo de efectivo Terminal usando los resultados que obtuvo en el inciso c. 26. Russel Industries considera el reemplazo de una máquina completamente depreciada que tiene una vida útil restante de 10 años por una máquina mas nueva y sofisticada. La nueva máquina costará 200,000 dólares y requerirá 30,000 de costos de instalación. Se depreciará con el MACRS mediante un periodo de recuperación de 5 años. Se requerirá un aumento de 25,000 dólares en el capital de trabajo neto para apoyar la nueva máquina. Los administradores de la empresa planean evaluar el posible reemplazo durante un periodo de 4 años. Calculan que la máquina actual podrá venderse al final de los 4 años para obtener 15,000 dólares antes de impuestos, al término de los 4 años, la nueva maquina valdrá 75,000 dólares antes de impuestos. Calcule el flujo de efectivo Terminal al final del año 4 que es relevante para la compra propuesta de la nueva máquina. La empresa está sujeta a una tasa fiscal del 30 por ciento. 27. Marcus Tube una empresa fabricante de tubos de aluminio de alta calidad ha mantenido ventas y utilidades estables estables durante los últimos 10 años. Aunque el mercado de los tubos de aluminio se ha expandido en un 3 por ciento anual. Marcus no ha podido aprovechar este crecimiento. Para aumentar sus ventas la empresa planea realizar una campaña intensiva de marketing basa en la publicación de anuncios de manera regular en todas las revistas comerciales importantes y en la exhibición de anuncios de manera regular en todas las revistas comerciales regionales y nacionales mas importantes. Se espera que la campaña requiera un gasto anual deducible de impuestos de 150,000 dólares durante los próximos 5 años. Los ingresos por ventas, como muestra el estado de resultados de 2006 , sumaron un total de 20 millones de dólares. Si no se inicia la campaña de marketing propuestos se espera que las ventas permanezcan en este nivel cada año durante los próximos 5 años es decir de 2007 a 2011. Con la campaña de marketing se espera que las ventas aumenten a los niveles que presenta la tabla siguiente cada año durante los próximos 5 años se espera LENF – Administración Financiera – UCV CHIMBOTE

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que el costo de los bienes vendidos se mantengan en un 80 por ciento de las ventas que los gastos generales y administrativos permanezcan en un 10 por ciento de las ventas y que los gastos de depreciación se mantengan en 500,000 dólares. Asuma una tasa fiscal del 30 por ciento y calcule los flujos de efectivo relevantes de los próximos 5 años relacionados con la campaña de marketing propuesta. Marcus Tube Estado de resultados del año 2006 Que finaliza el 31 de diciembre Ingresos por ventas Menos: costo de los bienes vendidos (80%) Utilidad bruta Menos: gastos operativos Gastos generales y administrativos (10%) $2,000.00 Gastos por depreciación 500.000 Total de gastos operativos Ganancias antes de intereses e impuestos Menos: impuestos (tasa = 40 %) Utilidad operativa neta después de impuestos

Marcus Tube Pronostico de ventas $20,000.00 16,000.000 $4,000.000

Año 2007 2008 2009 2010 2011

Ingresos por ventas $20,500.000 21,000.000 21.500.000 22.500.000 23,500.00

2,500.000 $1,500.000 600.000 $900.000

28. Central Laundry and Claners planea reemplazar una pieza de maquinaria actual por una máquina mas sofisticada. La máquina actual se adquirió hace 3 años a un costo de 50,000 dólares y este monto se ha depreciado con el MACRS, mediante un periodo de recuperación de 5 años. La máquina tiene 5 años de vida útil restante. La nueva máquina que esta consideración cuesta 76,000 dólares y requiere 4,000 dólares de costos de instalación. La nueva máquina se depreciará con el MACRS, mediante un periodo de recuperación de 5 años. La empresa puede vender la máquina actual en 55,000 dólares sin incurrir en ningún costo de eliminación ni limpieza. La empresa esta sujeta a una tasa del 30 por ciento. La tabla siguiente proporciona los ingresos y gastos (excluyendo la depreciación y los intereses) de los próximos 5 años relacionados con las máquinas nueva y actual.

Año 1 2 3 4 5

Máquina nueva Gastos Ingresos (excluyendo la depreciación y los intereses $750,000 $720.000 750,000 720.000 750,000 720.000 750.000 720.000 750.000 720.000

Máquina actual Gastos Ingresos (excluyendo la depreciación y los intereses $674.000 $660.000 676.000 660.000 680.000 660.000 678.000 660.000 674.000 660.00

a. Calcule la inversión inicial relacionada con el reemplazo de la máquina actual por la nueva. b. Determine las entras de efectivo operativas incrementales relacionadas con el reemplazo propuesto. Nota: asegúrese considerar la depreciación del año 6. c. Represente en una línea de tiempo los flujos de efectivo relevantes relacionados con la decisión de reemplazo propuesta que calculó en los incisos a y b. LENF – Administración Financiera – UCV CHIMBOTE

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29. Lombard Company contempla la compra de un nuevo molino de alta velocidad para reemplazar el molino actual. Este se adquirió hace 2 años a un costo instalado de 60,000 dólares y se depreciaba con el MACRS, mediante un periodo de recuperación de 5 años. Se espera que tenga u vida útil de 5 años más. El nuevo molino cuesta 105.000 dólares y requiere costos de instalación de 5,000 dólares tiene una vida útil de 5 años y se depreciará con el MACRS, mediante un periodo de recuperación de 5 años. Lombard puede vender el molino actual en 30,000 dólares sin incurrir en ningún costo de eliminación o limpieza. Para apoyar el aumento de los negocios generados por la compra del nuevo molino, las cuentas por cobrar aumentarían 40,000 dólares los inventarios 30,000 dólares y las cuentas por pagar 58,000 dólares. Al término de los 5 años se espera que el molino actual tenga un valor de mercado de cero, el nuevo molino se venderá para obtener 29,000 dólares después de pagar los costos de eliminación y limpieza y antes de impuestos. La empresa está sujeta a una tasa fiscal del 30 por ciento. La tabla siguiente muestra las ganancias antes de depreciación intereses e impuestos de los 5 años, calculadas para el molino nuevo y el actual.

Ganancias antes de depreciación intereses e impuestos Año Molino nuevo Molino actual 1 $43,000 $26,000 2 43,000 24,000 3 43,000 22,000 4 43,000 20,000 5 43,000 18,000 a. Calcule la inversión inicial relacionada con el reemplazo del molino actual con el nuevo. b. Determine las entras de efectivo operativas incrementales relacionadas con el reemplazo del molino propuesto. Nota: asegúrese de considerar la depreciación del año 6. c. Calcule el flujo de efectivo Terminal que se espera del reemplazo del molino propuesto al final del año 5. d. Represente en una línea de tiempo los flujos de efectivo relevantes relacionados con la decisión de reemplazo del molino propuesto.


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ANEXO: DIFERENTES MEDIDAS DEL FLUJO DE EFECTIVO En las finanzas corporativas, los analistas a menudo se refieren a distintas medidas del flujo de efectivo: free cash flow (flujo de efectivo libre), equity cash flow (flujo de efectivo para él accionista), capital cash flow (flujo de efectivo para accionistas y acreedores), operative cash flow (flujo de efectivo operativo), etc. Como veremos, todos son medidas distintas de un mismo flujo. Trataremos de recordar lo mostrado en las sesiones 3 y 4, para lo cual analizaremos un pequeño ejemplo: CHIMPUN muestra los siguientes estados financieros (miles de soles): BALANCE GENERAL Caja Cuentas por cobrar inventarios Activo fijo neto TOTAL ACTIVO Cuentas por pagar Deudas bancarias PASIVO TOTAL Patrimonio neto TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

2009 10 30 20 50 110 20 50 70 40 110

2010 23 36 24 54 137 25 50 75 62 137

ESTADO DE RESULTADOS Ventas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de administración Gastos de ventas Utilidad operativa Intereses Utilidades antes de impuestos Impuestos (40%) Utilidad neta

2009 120 60 60 10 10 40 5 35 14 21

2010 144 72 72 10 12 50 5 45 18 27

Esta empresa ha realizado las siguientes operaciones durante el 2010:  ventas al crédito por 144.000  ventas de inventarios por 20.000  compras de inventario al crédito por 24.000  pago a proveedores por 19.000  cobranzas efectuadas a deudores por 138.000  distribución de dividendos en efectivo por 5.000  compra de una maquinaria por 10.000 que se deprecia linealmente en 10 años  amortizaciones de activo fijo por 6.000 (5.000 corresponden a los activos fijos a diciembre del 2009 y 1.000 por la incorporación de la maquinaria en el año 2010)  gastos de ventas por 12.000 LENF – Administración Financiera – UCV CHIMBOTE

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  

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el costo de venta incluye los gastos de fabricación y amortizaciones del activo fijo. la deuda bancaria devenga una tasa de interés del 10% se paga el impuesto a las ganancias por 18.000 (es el 40% sobre el resultado sujeto a impuestos)

A partir de la información brindada podemos diseñar el cash flow (flujo de caja) de la empresa para el año 2010, comprobando la variación del saldo de caja entre 2009 y 2010. EBIT 50 + Depreciación y amortización 6 EBITDA 56 Flujo de efectivo (6) provenientes de las - incrementos en cuentas por cobrar actividades de - incrementos en inventarios (4) operación + incrementos en cuentas por pagar 5 - impuestos (18) Flujo de efectivo generado por las operaciones 33 Flujo de efectivo de las inversiones Cambio en los activos fijos (10) Incremento en deudas bancarias 0 Flujo de efectivo provenientes del Intereses por deuda (5) financiamiento Dividendos en efectivo (5) Flujo de efectivo neto generado en el 2010 13 Observe la coincidencia del flujo de efectivo final con el saldo de caja y bancos a diciembre del 2010: reconstruyendo las operaciones de la firma en términos de flujo de efectivo podemos apreciar cómo se llegó a la cifra de 13.000 soles al final del 2010 y que parte de esa cifra proviene de las operaciones de la empresa, cuál de sus inversiones y cuál de su financiamiento: Saldo de caja al inicio + flujo de efectivo neto = saldo de caja al final 13.000 + 10.000 = 23.000 Podemos comprobar de inmediato la evolución del patrimonio neto: Patrimonio neto al Resultado inicio ejercicio 40 27

del Dividendos efectivo (5)

en Patrimonio neto al cierre 62

Otro caso es el efecto de la inflación. Suponga que se ha reconocido un resultado por exposición a la inflación que incrementa el valor de los inventarios en 1.000. Mientras que el incremento en el valor de los activos resta en el flujo de fondos, el resultado por exposición a la inflación se suma neutralizando el efecto y el impacto en el flujo de caja es nulo, como de hecho efectivamente lo fue, ya que no hubo ninguna modificación en el saldo de caja de la empresa (el resultado por exposición a la inflación puede considerarse en un renglón separado del estado de flujo de efectivo o, si corresponde, incluirlo dentro del flujo de operaciones o del flujo de financiamiento).


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Free Cash Flow: el free cash flow (FCF) es una de las medidas más empleadas en la valorización de empresas, en la valorización de proyectos y, en general, en todo proceso de planificación financiera. Representa el flujo de fondos que genera la empresa, independientemente de cómo es financiada. En tal sentido, representa el flujo de efectivo de la empresa cómo si esta se financiara enteramente con capital propio, asilando los efectos impositivos del financiamiento. Debe ser definido con una “base después de impuestos” (aquí el impuesto “hipotético” es calculado multiplicando la tasa del impuesto por el EBIT, de manera que no es capturado el ahorro fiscal que generaría la deuda) antes de deducir los gastos financieros como intereses, cuotas de leasing y otros. Observe que el impuesto es calculado sobre el EBIT, para ver cuál es el impuesto que hubiera pagado la empresa si no hubiera utilizado deuda: EBIT - Impuestos sobre EBIT (40%) + Depreciación y amortización ± Δ en el capital de trabajo - Aumentos en los activos fijos FCF (free cash flow)

50.000 (20.000) 6.000 (5.000) (10.000) 21.000

El FCF no tiene en cuenta los efectos derivados del lado derecho del balance, esto es, los beneficios fiscales derivados del endeudamiento. Los directivos de CHINPUM ahora saben que el flujo de efectivo que generó el negocio fue de 21.000 soles, antes de considerar los efectos del financiamiento. Capital Cash Flow: se define como el flujo de fondos total para los inversores: la suma de los flujos de caja que éstos perciben, esto es, dividendos para los accionistas, cambios en el nivel de deuda e intereses para los obligacionistas: Capital Cash Flow = Flujo de efectivo neto + Dividendos + Intereses ± Δ Deuda Capital Cash Flow = 13 + 5 + 5 + 0 = 23 El Capital Cash Flow también puede obtenerse a partir del Free Cash Flow: puesto que el FCF no tiene en cuenta el escudo fiscal, sumamos éste para llegar al Capital Cash Flow, que representa el Cash Flow total disponible para los inversores, pero ahora considerando el efecto del ahorro fiscal (recuerde que son en miles de soles): Capital Cash Flow = FCF + (Intereses x t) = 21 + (5 x 0,40) = 23 Donde t es la tasa de impuestos Equity Cash Flow: representa el flujo de efectivo residual de la empresa luego de que se han abonado los intereses e impuestos. EBIT - Impuestos sobre EBIT (40%) + Depreciación y amortización ± Δ en el capital de trabajo - Intereses Aumentos en los activos fijos ± Δ Deuda FCF (free cash flow) LENF – Administración Financiera – UCV CHIMBOTE

50.000 (18.000) 6.000 (5.000) (5.000) (10.000) 0 18.000 Página 33


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También podemos obtenerlo restando los intereses y sumando o restando, según corresponda, los cambios en el endeudamiento al Capital Cash Flow: Equity Cash Flow = Capital Cash Flow - Intereses ± Δ Deuda Equity Cash Flow = 23 - 5 ± 0 = 18 Hay autores que consideran que el flujo de efectivo del accionista es igual a los dividendos. En rigor de la verdad, cuando CHINPUM distribuyó dividendos en el año 2010 por 5.000, el flujo de efectivo neto de 13.000 soles quedó dentro de la empresa, es decir, fue reinvertido en ésta. El flujo de efectivo que no es distribuido lógicamente queda dentro de la empresa y puede adoptar la forma de una inversión transitoria, sino es reinvertido en las operaciones en forma de capital de trabajo o de bienes o equipos. Pero en ese caso, en algún momento debe adoptar la forma de un dividendo. Cash Flow Contable: simplemente consiste en sumar al resultado neto después de impuestos la amortización del ejercicio, teniendo en cuenta que ésta no representa un egreso real de efectivo: Cash Flow Contable = resultado después de impuestos (net incoming) + amortizaciones

Normalmente, el flujo de efectivo de la empresa es diferente al cash flow contable y es muy raro que coincidan, podrían darse situaciones en la práctica donde el resultado neto sea muy parecido al flujo de efectivo cuando la empresa ha madurado y sus ventas ya no crecen, por lo cual sus resultados y flujos de fondos se asemejen a una perpetuidad. Para que esto suceda, deberían cumplirse simultáneamente las siguientes condiciones: 1. Que la empresa invierta todo lo que amortiza en el período (la amortización se gasta en nuevas inversiones y, por tanto, no hay efecto en el flujo de fondos). 2. Que la empresa no tenga crecimiento y, por tanto, no habría variaciones en el capital de trabajo. 3. Que la empresa mantenga la deuda constante. O también: 1. Que la empresa invierta todo lo que amortiza en el período. 2. Que la empresa cobre y pague todo al contado. 3. Que la empresa mantenga su deuda constante. La siguiente figura resume las relaciones entre las diferentes medidas del flujo de efectivo: como puede apreciarse, los ajustes aplicados al EBIT son comunes a las 3 medidas, hasta llegar al cash flow operativo antes de impuestos. A partir de ese punto, el cálculo de los impuestos y los efectos del financiamiento definen las diferencias:


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Resultado operativo antes de intereses e impuestos (EBIT)

+ Depreciación y amortización - Incrementos en cuentas por cobrar e inventarios + Incremento en cuentas por pagar - Aumento activos fijos y aumento en gastos amortizables

Cash Flow Operativo antes de impuestos

- Impuestos (*)

- Impuestos (*)

- Impuestos hipotéticos si no existiera deuda: EBIT x t

Capital Cash Flow

- Intereses - cancelación de deuda + Nueva deuda

Free Cash Flow

Equity Cash Flow

Problemas 1. Dado los siguientes estados financieros (en miles de soles) de la firma Neptuno, se debe confeccionar el flujo de efectivo proyectado para el 2011, considerando que los activos fijos se deprecian en línea recta a razón del 10% anual y que las deudas bancarias se mantendrán constantes a lo largo del 2011. Balance General Caja Cuentas por cobrar Inventarios Activo fijo neto TOTAL ACTIVOS Cuentas por pagar Deudas bancarias Pasivo Total Patrimonio Neto TOTAL PASIVO - PATR

2009 2010 2011 10 23 30 36 20 24 50 54 110 137 20 25 50 50 70 75 40 62 110 137


Pérdidas y Ganancias Ventas Costos de Ventas Utilidad Bruta Gastos Administrativos Gastos de Ventas EBIT Intereses EBT Impuestos Utilidad Neta

2009 2010 2011 120 144 60 72 60 72 10 10 10 12 40 50 5 5 35 45 14 18 21 27

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Supuestos Variación ventas (%) Costo ventas (%) Gastos administrativos (%) Gastos ventas (%) Intereses (%) Impuestos (%) Depreciación (%) Días cobranza Días venta Días de pago Otros datos: Compras (C = CVTA – EI + EF) Altas activo fijo Depreciación

2009 2010 2011 20 10 50 50 60 8 7 Fijos 8 7 8 10 10 10 40 40 40 10 11 10 91 91 90 122 122 120 120 120

0 5

76 10 6

160 0 6

2014-2

Flujo de Efectivo EBIT Depreciación EBITDA Cuentas por cobrar Inventarios Cuentas por pagar Impuestos Flujo efectivo operativo Flujo efectivo inversiones Deudas bancarias Intereses Dividendos Flujo efectivo financiamiento Flujo de efectivo neto

2010 2011

2. Se muestran los estados financieros de CHIMBOMBO, donde se pide realizar una proyección del flujo de efectivo para el año 2011 con un crecimiento de las ventas del (a) 10%; (b) 20%; (c) 50%. Balance General Caja Cuentas por cobrar Inventarios Activo fijo neto TOTAL ACTIVOS Cuentas por pagar Deudas bancarias Pasivo Total Patrimonio Neto TOTAL PASIVO - PATR

2009 2010 2011 10 23 30 36 20 24 50 54 110 137 20 25 50 50 70 75 40 62 110 137

Supuestos Variación ventas (%) Costo ventas (%) Gastos administrativos (%) Gastos ventas (%) Intereses (%) Impuestos (%) Depreciación (%) Días cobranza Días venta Días de pago Otros datos: Compras (C = CVTA – EI + EF) Altas activo fijo Depreciación

Pérdidas y Ganancias Ventas Costos de Ventas Utilidad Bruta Gastos Administrativos Gastos de Ventas EBIT Intereses EBT Impuestos Utilidad Neta

2009 2010 2011 20 10 50 50 80 8 7 Fijos 8 7 8 10 10 10 40 40 40 10 11 10 91 91 90 122 122 120 120 120

0 5

76 10 6


160 0 6

2009 2010 2011 120 144 60 72 60 72 10 10 10 12 40 50 5 5 35 45 14 18 21 27

Flujo de Efectivo EBIT Depreciación EBITDA Cuentas por cobrar Inventarios Cuentas por pagar Impuestos Flujo efectivo operativo Flujo efectivo inversiones Deudas bancarias Intereses Dividendos Flujo efectivo financiamiento Flujo de efectivo neto

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2010 2011 50 6 56 6 4 5 18 33 10 0 5 5 (10) 13


2014-2

3. Para el problema anterior, realice una conclusión acerca de: a) Las variaciones en el flujo de efectivo operativo, tanto para el año 2010 y 2011. b) Cuál debe ser la relación de equilibrio entre las variaciones en el capital de trabajo y el crecimiento de las ventas para que el flujo de efectivo operativo se mantenga relativamente constante. 4. Los siguientes estados financieros pertenecen a la empresa ABC y usted debe confeccionar el estado de flujo de efectivo para el 2010 de forma tal que se pueda comprobar como el saldo de caja pasó de 2.365 a 1.159 soles. La información disponible es la siguiente: a) Se pagaron dividendos en efectivo durante el año 2010 por 19.000 b) Se desafectó una reserva por revalúo técnico por 424 soles. c) La depreciación correspondiente al 2010 fue de 60.400 soles. BALANCE GENERAL Caja y bancos Inversiones temporales Cuentas por cobrar Inventarios Otros activos de corto plazo Total Activo Corriente Activos Fijos Otros activos de largo plazo Total Activo No Corriente ACTIVO TOTAL Cuentas por pagar Otras deudas de corto plazo Deudas sociales y fiscales Deudas bancarias Total Pasivo Corriente Deudas bancarias Obligaciones negociables Otras deudas de largo plazo Total Pasivo No Corriente Pasivo Total Patrimonio Neto TOTAL PASIVO - PATRIMONIO

2009 2.365 44.144 26.854 12.004 15.024 100.391 501.792 401.807 903.599 1.003.990 32.215 31.901 1.513 55.071 120.700 214.585 100.000 14.137 328.722 449.422 554.568 1.003.990

2010 1.159 14.089 37.867 11.318 40.737 105.170 489.747 387.556 877.303 982.473 23.142 52.435 1.318 39.543 116.438 168.151 100.000 11.387 279.538 395.976 586.497 982.473

Ventas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos administrativos Gastos de ventas Utilidad Operativa Intereses por deuda Otros ingresos Resultado sujeto a impuestos Impuestos Utilidad Neta

2009 174.406 98.626 75.780 3.984 71.796 36.899 34.897 0 34,897

5. Para el problema anterior, compruebe el cambio en el saldo de caja y bancos del año 2009 al año 2010, simplemente teniendo en cuenta los cambios en los activos y pasivos totales y en los resultados. 6. Los siguientes estados financieros pertenecen a ECCA METROSEXUAL y usted debe realizar la proyección del flujo de efectivo para el año 2011. Asimismo, deberá calcular el free cash flow, el capital cash flow y el equity cash flow de esta empresa para él 2011. A continuación, pueden verse los supuestos empleados para proyectar los estados financieros, considerando lo siguiente: a) Los dividendos pagados en el año 2010 fueron de 45.533 soles b) La depreciación del año 2010 ascendió a 41.204 soles


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2010 233.272 105.711 127.561 29.840 5.731 91.990 36.837 16.126 71.279 19.926 51.353


BALANCE GENERAL Caja y bancos Inversiones temporales Crédito por ventas Bienes de cambio Otros activos Total Activo Corriente Activos Fijos Activos intangibles Otros activos Total Activos No Corrientes TOTAL ACTIVO Proveedores Deudas sociedades Otros pasivos Deudas sociales y fiscales Bonos Deuda bancaria Total Pasivo Corriente Bonos Otras obligaciones Total Pasivo No Corriente Total Pasivo Patrimonio Neto TOTAL PASIVO - PATRIMONIO

2009 5.609 14.544 120.366 7.060 11.069 158.648 870.127 10.124 11.814 892.065 1.050.713 59.069 4.413 5.938 34.011 249.500 15.459 368.390 84.804 84.804 453.194 597.519 1.050.713

2010 6.833 18 119.887 4.387 13.992 145.117 878.961 5.970 18.378 903.309 1.048.426 59.718 6.971 6.181 30.602 84.804 63.478 251.754 194.435 2.208 196.643 448.397 600.029 1.048.426


Estado de Resultados Ventas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos administrativos Gastos de ventas Otros gastos Utilidad Operativa Intereses generados por pasivos Intereses generados por activos Otros ingresos y egresos EBT Impuestos a las ganancias Utilidad Neta

2014-2

2009 692.647 508.397 184.250 48.935 18.833 18.817 97.665 38.701 7.328 60 66.232 24.191 42.041

Supuestos para la proyección del año 2011 Estado de Resultados (en %) Ingreso por ventas Margen bruto Gastos administrativos Gastos de ventas Otros gastos Intereses generados por pasivos Intereses generados por activos Impuestos % EBT Otros gastos Otros ingresos Depreciación activos en uso Ratios de actividad Promedio días de cobranza Días de inventarios Antigüedad de pagos

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2010 718.450 511.811 206.639 38.539 31.271 28.634 108.195 37.124 7.933 (470) 79.474 31.431 48.043

6,2 30 5 4 3,4 11 5 40 (0,1) 0,0 3,8 50 3 43

Sesión 9 FLUJOS DE EFECTIVO

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