Per Per specti pecti ves ves on Recen Recen t Capi tal M arket ar ket Res Resear ch WilliamH. Beaver Stanford University
I.
Introduction
Penelitian pasar modal dapat meningkatkan pemahan mengenai akuntansi. Selama sepuluh tahun terakhir terdapat lima bidang penelitian yang telah berkontribusi dalam Pasar Modal. Lima bidang penelitian tersebut ialah Efisiensi Pasar, Model dari Feltham-Ohlson, nilai relevansi, perilaku analis, dan perilaku diskresioner. Dua bidang pertama efisiensi pasar dan model dari Feltham-Ohlson merupakan dasar yang mengatur tentang peran akuntansi di pasar modal. Tiga bidang terakhir merupakan aplikasi yang menggabungkan beberapa bentuk struktur akuntansi atau perilaku individu.
II.
M arket Ef fi ciency ciency
Jika pasar tidak efisien pelaporan keuangan dan pengungkapan tidak akan berjalan dengan efektif. Dalam Efisiensi pasar harga mencerminkan informasi yang tersedia. Investor dapat mengandalkan informasi di dalam pasar yang efisien seperti informasi laporan keuangan sehingga investor tidak perlu mengelola semua informasi secara langsung dan investor merupakan penerima manfaat secara tidak langsung dari informasi tersebut. Didalam pasar yang efisien terdapat implikasi dalam alokasi sumber daya dan efisiensi produksi. Selain itu efisiensi pasar berhubungan dengan perhitungan abnormal return. return.
Penelitian terbaru
menyimpulkan pasar yang tidak efisien berhubungan dengan tiga bagian, yaitu bagian, yaitu post-earnings announcement drift , market-to-book ratios and its refinements, refinements, dan contextual accounting issues. issues. 1. Post-Earn Post-Earn in gs An nounceme nouncement nt Dr if t
Post-Earnings Announcement Drift merupakan bagian pertama yang menunjukkan bahwa pasar mungkin tidak efisien terhadap data akuntansi.
Terdapat beberapa studi yang menunjukkan hal tersebut seperti Foster et al (1984)
yang
melihat
kejadian
setelah
pengumuman
laba.
Setelah
pengumuman laba bukti menunjukkan bahwa pasar menjadi tidak efisien terhadap data akuntansi.
Bernard (1989) dan Thomas (1990) juga
melakukan penelitian mengenai Biaya transaksi yang dibandingkan dengan faktor resiko yang dihilangkan paska pengumuman laba.
Selain itu,
Freeman dan Tse (1989) juga menyebutkan bahwa pasar yang tidak efisien akan normal kembali setelah tanggal pengumuman laba berikutnya. Penelitian selanjutnya dilakukan oleh Abarbanell dan Bernard (1992) yang meneliti perilaku perkiraan analis dalam pengelolaan data akuntansi setelah pengumuman laba.
2. M arket-to-Book Rati os and Ex tensions
Bagian kedua dari penelitian abnormal return terkait dengan strategi portofolio berbasis market to book ratios. Fama dan French (1992) meneliti bahwa market to book ratios dapat mewakili beberapa harga di dalam pasar serta market to book ratios termasuk didalam tiga faktor penentu model harga. Untuk memperbaiki market to book ratios terdapat perhitungan dengan menggunakan market to value ratios.
Pada tingkat yang paling
sederhana, argumentasi market to book ratios menjadi ukuran pasar yang tidak efisien yang merefleksikan beberapa faktor termasuk nilai yang mendasari seperti nilai buku ataupun faktor nilai yang tidak mendasari seperti nilai saham yang terlalu mahal. Dari perspektif tersebut, seseorang dapat memperluas konsep nilai dengan memasukkan dasar akuntansi di samping nilai buku. Dua contoh utama adalah Frankel dan Lee (1998) dan Dechow et al. (1999). Mereka memprediksi nilai intrinsik berdasarkan nilai buku, laba, dan perkiraan analis.
3. Contextual Accounting Issues
Dua bagian sebelumnya hanya sedikit area akuntansi yang diambil seperti nilai buku ataupun laba yang merupakan karakteristik awal dari laporan
keuangan.
Keunggulan
dalam
penelitian
akuntansi
ialah
menggabungkan pengetahuan melalui standar pelaporan akuntansi dan komposisi angka. Beberapa penelitian terbaru meneliti pasar yang efisien didasarkan pada pelaporan keuangan. Sloan (1996) melalukan penelitian sebagai dasar kunci pengetahuan utama yaitu akuntansi akrual. Aspek penting dari penelitian tersebut ialah pemeriksaan konsistensi atas dasar akuntansi akrual yang akan memudahkan dalam menilai laba sehingga arus kas perusahaan dapat diramalkan oleh para investor. Selain itu, Teoh et al (1998) menemukan bahwa kejadian yang tidak biasa terjadi pada saat pe nawaran umum perdana. Penelitian yang dilakukan oleh Sloan (1996), Xie (2001), serta Defond dan Park (2001) menghasilkan kesimpulan
bahwa
harga
yang
bersifat
Akrual
tidak
sepenuhnya
mencerminkan keamanan harga dan kondisi pendapatan di masa depan. Namun, tidak semua data akrual berhubungan dengan abnormal return. Penelitian juga menunjukkan pengungkapan tambahan sehubungan dengan data yang akrual dapat mengizinkan pasar modal untuk membentuk perkiraan laba masa depan
4. Unr esolved I ssues
Isu atas besarnya abnormal return cukup mengejutkan. Sebagai contoh, Frankel dan Lee (1998) melaporkan dalam 36 bulan setelah pembentukan portofolio, akan kembali normal terkait dengan strategi market to value sebesar 31 persen, sedangkan strategi yang memprediksi perkiraan analis yang berhubungan dengan abnormal return sebesar 45 persen. Berikut ini beberapa masalah yang belum terselesaikan, antara lain:
Bagaimana data dapat disebarluaskan dan diperiksa menggunakan strategi portofolio yang sederhana dan tidak memerlukan pengetahuan akuntansi terkait dengan abnormal returns
Bagaimana studi mengenai pengungkapan misalnya, kredit bermasalah dan pensiun dapat mereflesikan harga
Bagaimana
studi
pengembalian
dalam
jangka
sangat
pendek
menunjukkan bukti respon yang relatif cepat dan belum memiliki bukti abnormal return yang muncul selama bertahun-tahun setelah tanggal pembentukan portofolio
Bagaimana penelitian dapat menjelaskan mengenai waktu jedah dan waktu tunggu dalam akuntansi
III.
F elth am-Ohlson M odeli ng
Untuk hal yang lebih baik ataupun lebih buruk penelitian pasar modal menggunakan studi empiris dari pada teoritis. Satu pengecualian utama adalah pemodelan oleh Feltham dan Ohlson. Mereka mengembangkan teori akuntansi selama sepuluh tahun terakhir dan termasuk salah satu penelitian yang penting.
1. Key F eatur es of F elth am Ohlson M odeli ng
Model Feltham-Ohlson merupakan salah satu perkembangan penting dalam penelitian akuntansi sampai saat ini. Kekuatan kedua model tersebut terletak pada kemampuannya untuk menghasilkan nilai yang secara teoretis identik dengan ekspetasi nilai aliran kas bersih. Validitas kedua model tersebut pada umumnya diuji secara empiris dengan cara membandingkan hasil valuasinya dengan harga atau return. Berbagai penelitian yang telah dilakukan secara umum menunjukkan bahwa Model Ohlson cukup memiliki validitas empiris, dalam arti mampu menjelaskan harga atau return.
2. Cri ti cisms of the F elth am-Ohl son Approach
Salah satu kritik utama model FO tidak memiliki permintaan untuk data akuntansi. Model FO tidak berusaha untuk menurunkan permintaan untuk data akuntansi. Pendekatan FO hanya menyediakan kerangka kerja untuk mewakili penilaian dalam hal angka akuntansi. Kritik lain adalah tidak ada data akuntansi yang timbul dalam kerangka FO. Yang pasti, banyak masalah pelaporan keuangan yang muncul dari keprihatinan atas asimetri informasi dan insentif untuk mengelola penomor akuntansi. Sebagai contoh, penelitian tentang perilaku analis dan isu atas perilaku asimetri informasi.
I V.
Value Relevance Research
Nilai Relevansi adalah bagian utama penelitian secara empiris dalam sepuluh tahun terakhir. Holthausen dan Watts (2001 ) mengidentifikasi 54 studi nilai relevansi dan hanya tiga yang diterbitkan sebelum tahun 1990. Penelitian Nilai relevansi meneliti hubungan antara tingkat keamanan harga berdasarkan variabel dependen dan satu set variabel akuntansi. Jumlah akuntansi disebut nilai yang relevan jika secara signifikan terkait dengan variabel.
1. What A re the Di stin ctive Char acteri sti cs?
Penelitian nilai relevansi memiliki dua karakteristik utama. Yang pertama adalah lebih dari empat bidang lain yang dibahas, penelitian nilai relevansi menuntut pengetahuan yang mendalam dari lembaga akuntansi, standar akuntansi, dan fitur tertentu dari yang dilaporkan. Pengetahuan ini meliputi tujuan yang dinyatakan dalam pelaporan keuangan, kriteria pembuat standar digunakan, dasar untuk standar tertentu, dan rincian bagaimana membangun angka akuntansi di bawah standar yang diberikan. Karakteristik yang membedakan kedua adalah ketepatan waktu informasi. Meskipun penelitian nilai relevansi termasuk studi yang meneliti hubungan antara tingkat harga saham dan data akuntansi. Waktu
informasi adalah perhatian utama dalam desain penelitian event studies. Event studies menguji reaksi harga saham pada tanggal pengumuman.
2. Wh y I s Ti meli ness Not th e Key I ssue?
Sistem akuntansi mengakui peristiwa kejadian setelah security prices. Pencatatan yang tertunda merupakan implikasi yang biasa dalam standar akuntansi, seperti prinsip pengakuan pendapatan. Selain itu, kita mengetahui bahwa pengumuman laba sebagian besar lebih awal dibanding pengungkapan informasi lainnya (Ball dan Brown 1968; Beaver 1968). Landsman dan Maydew (2002) menyimpulkan temuan ini tidak berubah selama terakhir 30 tahun. Bayangkan sebuah dunia di mana laba adalah satu-satunya informasi yang relevan dengan nilai perusahaan. Dengan tidak mencari informasi pribadi atau pengungkapan publik sebelum yang mendahului pengumuman laba, kita akan mengamati lonjakan besar dalam perubahan harga pada waktu pengumuman laba, sebagai tanggapan terhadap pendapatan tak terduga. Namun, prospek ini menciptakan insentif untuk informasi pribadi dalam mendapatkan informasi yang akan datang mengenai laba akuntansi. Model oleh Demski dan Feltham (1994), McNichols dan Trueman (1994), dan Kim dan Verrecchia (1994) memperkuat penelitian ini. Misalnya, Demski dan Feltham (1994) meneliti peran tunggal dari informasi yang diperoleh sebelum pengumuman laba untuk memberikan informasi tentang pendapatan yang akan datang. Singkatnya, model ini menyiratkan lebih ke hubungan harga dan pendapatan dilihat dari reaksi harga jangka pendek pada tanggal pengumuman. Pendekatan informasi menyatakan bahwa sinyal informatif hanya dapat mengubah keyakinan bersyarat pada informasi lain yang tersedia.
3. What I s the Conceptual F oundati on of Valu e-Relevance Research?
Teori dari value relevance merupakan suatu teori mempelajari mengenai perpaduan antara valuation theory dan argumen akuntansi secara contextual yang memperbolehkan para peneliti untuk memprediksi bagaimana variabel akuntansi terhubung dengan nilai pasar dari modal. Terdapat tiga jenis model utama dari proses valuasi. Metode yang pertama adalah earning approach yang dikemukakan oleh Miller dan Modigliani pada tahun 1966, pendekatan ini mengkarakteristikan suatu nilai sebagai suatu present value dari laba permanent di masa depan (future earning permanent ). Penelitian dari Landsman (1986), Barth (1991) mengadopsi pendekatan balance sheet yang merepresentasikan nilai dari suatu perusahaan sebagai fungsi linear dari book value of equity dan present value dari laba yang diharapkan di masa mendatang. Value Relevance mempelajari kombinasi antara nilai buku dan earning approach (Barth, Beaver, Landsman 2001).
4. What H ave We Learned?
Apa yang kita dapat pelajari dari dari ketiga pertanyaan yang berhubungan dengan accounting number adalah : (1) Hal tersebut dinilai (Apakah memiliki koefisien yang bukan nol?), (2) Dinilai secara konsisten dengan nilai secara teoritis (Contoh nya seperti penomeran dalam balance sheet, apakah koefisien tersebut sama dengan 1?). Apakah
beberapa
accounting number dinilai secara sama atau berbeda dari accounting number sejenis lainya (Apakah seluruh komponen dari net income memiliki nilai perhitungan yang sama?). Terdapat pula artikel dari value relevance juga membahasa mengenai pertanyaan terkait aset non keuangan tidak berwujud. Penelitian ini menemukan bahwa aset tidak berwujud (goodwill, brand, dll) merupakan suatu aset yang harus selalu dinilai.
5. Th e Role of Val ue Relevance Research
Penelitian akuntansi dapat memainkan 3 peran yaitu sebagai : 1. Membantu dalam menentukan latar belakang dari suatu permasalahan dan dapat memberikan gambaran terkait keingintahuan akan suatu masalah yang digambarkan lewat pertanyaan-pertanyaan yang ada 2. Penelitian dapat menghasilkan suatu teori baru. Teori ini dapat berupa teori normative yang akan mengarah pada pernyataan perspektif atau positif yang akan menghasilkan suatu hipotesis dan suatu perkiraan yang dapat diuji kebenaranya 3. Penelitian dapat memberikan bukti empiris
6. Unr esolved I ssues
Terdapat beberapa hal yang masih belum terjawab terkait dengan penelitian value relevance termasuk dalam hal efisiensi pasar, isu ekonometri, dan tujuan lain dari pelaporan keuangan. Contohnya seperti pertanyaan mengenai apakah efisiensi pasar mempengaruhi hasil dari interpretasi? Atau apakah isu standar ekonomi lebih serius pada lingkup area ini dibandingkan dengan ligkup yang lainya?
V.
Research on A nal ys Behaviour
Perilaku seorang analis merupakan suatu hal yang penting bagi penelitian akuntansi, karena analis berada diantara kumpulan informasi utama mengenai data akuntansi yang ia gunakan dan interpretasikan. Sebagai hasilnya, harga suatu sekuritas merupakan gambaran dari hasil analisa mereka. Dikarenakan mungkin beberapa investor memiliki waktu, keahlian, dan sumber daya yang terbatas untuk menganalisa dan menginterpretasikan laporan keuangan. Jika terdapat keterbatasan dalam dan in efisiensi dalam informasi yang diperoleh melalui analis dan pasar saham tidak mampu merefleksikan aspek-aspek informasi lainya dalam, maka harga saham tidak sepenuhnya merefleksikan data laporan keuangan.
1. What H ave We Learned?
Banyak penelitian sebelumnya yang menyimpulkan bahwa seorang cenderung bersifat
optimis dalam meramalkan masa depan (O’Brien
1988) dibandingkan dengan pihak yang lainya. Perkiraan masa depan seorang analis cenderung untuk direvisi lagi setiap tahun-nya (Kasznik and McNichols, 2001). Analis yang memiliki kemampuan peramalan masa depan yang lebih baik memungkinkan untuk memiliki probabilitas yang tinggi untuk bertahan terus dalam usahanya (Mikhail, Walther, and Wilis 1999). 2. Unr esolved I ssues
Terdapat beberapa hal yang masih belum terjawab terkait dengan penelitian perilaku seorang analis. Contohnya adalah mengapa seorang analis salah mengestimasi suatu laba?, Kenapa estimasi masa depan tidak sepenuhnya merefleksikan informasi yang ada?. Apakah seorang analis belajar selama ini terkait pengalaman nya menganalisa? Apakah mereka lebih akurat dengan pengalaman mereka?
VI .
Research on Di scretionar y Accru als
Pihak manajemen dapat memperbaiki atau mengubah kualitas dari laporan keuangan melalui discretion pada laporan keuangan. Contoh dari perilaku diskresioner adalah penelaahan laba masa depan, pengungkapan secara sukarela, pemilihan metode akuntansi dan estimasi akrual. Akuntansi akrual merupakan pusat dari sistem pelaporan keuangan. Penulis akan mendiskusikan beberapa aspek dalam perilaku earning management: motif perilaku earning manajemen, penemuan utama, estimasi dari komponen discretionary dan no-discretionary, serta isu yang belum terpecahkan. 1. M otive for A ccru al management
Terdapat
dua
kategori
utama
dalam
motif
perilaku
accrual
management yaitu perilaku oportunis dan signaling. Motivasi seseorang melakukan manajemen akrual berkaitan dengan kontrak kompensasi, debt
covenants, capital market pricing , pajak, litigasi, dan regulatory behaviour (Watts and Zimmerman 1986).
2. What H ave We Learned?
Manajemen melakukan earning management untuk menghindari laba, untuk menghindari penurunan laba (Burgstahler,1997) dan untuk menghindari agar tidak terlalu turun jatuh di bawah nilai laba yang diharapkan. Perusahaan yang menerbitkan perkiraan laba di masa depan cenderung untuk melakukan earning management agar sesuai dengan nilai laba yang ia harapkan. Earning management merupakan suatu hal yang sangat luas dan mudah untuk dideteksi, setidaknya diestimasi melalui suatu teknik khusus.Manajemen akrual merupakan salah satu bentuk dari earning management. Pasar modal mencoba untuk mengukur secara berbeda komponen nondiscretionary dan discretionary akrual. Dalam sektor perbankan, pasar modal memperlakukan tambahan rugi hutang merupakan suatu kabar yang baik dan bukan kabar yang buruk.
3. Estimati on of Discr etion ary and Nondi scretionar y Accru als
Pada model Jones (1991), menyatakan bahwa penjualan merupakan kunci utama dari variabel nondiscretionary yang mempengaruhi akrual saat ini, dan modal merupakan variabel utama yang mempengaruhi noncurrent accrual. Mengidentifikasi proxy terkait discretionary acrual dapat menjadikan suatu tantangan bagi para penelitinya.
4. Unr esol ved Issues
Banyak dari diskusi yang menyatakan metode untuk mengidentifikasi decretionary acruals, namun metode tersebut memiliki kelemahan. Banyak pertanyaan terkait earning management yang masih belum terjawab. Contohnya seperti, mengapa mudah untuk mengidentifikasi adanya earning manajemen walaupun model nya tidak sepenuhnya kuat?
Apakah manajemen tidak mengetahui apapun terkait hal ini? Apakah adanya perilaku earning management dapat membuat perusahaan mencapai tujuan-nya?. Pertanyaan-pertanyaan tersebut meningkatkan kemungkinan bahwa perilaku earning management terlihat slit untuk dilakukan.
VI I .
Conclu ding Remarks
Market efficiency, Feltham-Ohlson modeling, value relevance, analysts' behavior, dan discretionary behavior tidak hanya memiliki pengaruh yang signifikan terhadap penelitian terkait pasar modal selama 10 tahun terakhir ini, namun mereka juga kontribusi yang besar terhadap ilmu pengetahuan kita pada 5 hingga 10 tahun kedepan.
