Pasar Modal
Tujuan Pembelajaran
1. Maha Mahasi sisw swa a mem emah aham amii sekuritas derivatif.
peng pe nger erti tian an dan dan instr nstrum umen en
2. Maha Mahasi sisw swa a me mema maham hamii pe peng ngert ertia ian n dan dan kara karakte kteri rist stik ik opsi. 3. Mahasiswa memahami mempengaruhi nilai opsi.
factor-faktor
yang
4. Mahas Mahasisw iswa a mampu mampu memilah memilah keuntung keuntungan an dan kerugian kerugian bermain opsi.
Pasar Modal dan Manajemen Portofolio @Syarif
166
Pasar Modal
Keputusan investasi sebuah reksa dana dibuat oleh sebuah Tim Pengelola Investasi, yang sedikitnya terdiri dari dua fund manager berlisensi. Dalam menja me njalan lankan kan tugasn tugasnya, ya, tim ini secara secara terusterus-me mener nerus us me menga nganali nalisis sis dan mencari instrumen investasi yang dapat memberikan hasil terbaik. Dalam hal ini tim mendapat dukungan dari para analis investasi yang diperkerjakan oleh perusahaan tersebut. Para Analis ini yang mencari peluang investasi dengan serangkaian riset. Salah satu persoalan yang dihadapi perusahaan sekuritas dalam mengelola aset reksa dana adalah: memilih jenis instrumen yang akan dibeli, berapa bany banyak ak dan dan kapa kapan. n. Da Dala lam m ha hall ini ini pe peru rusa saha haan an akan akan me meng ngem emas as dan dan memelihara seperangkat instrumen investasi untuk mengoptimalkan hasil. Cara Ca ra me meng ngem emas as dan dan mem emel elih ihar ara a port portof ofol olio io ini ini dise disebu butt ma mana naje jem men portofolio, yang sering dikatakan sebagai perpaduan antara ilmu dan seni. Ada pun pengertian pengertian Sekuritas Sekuritas derivatif derivatif adalah sebuah sebuah sekuritas sekuritas yang nilainya tergantung pada aset lain yang lebih elementer atau aset yang mendasarinya (underlying asset ).Sembel ).Sembel & Fardiansyah (2002:1). Instrumen keuangan derivatif bisa diartikan sebagai instrumen keuangan yang yang nilain nilainya ya tergant tergantung ung dari (dituru (diturunka nkan, n, derive derive from) from) nilai nilai ase asett yang yang menja me njadi di dasarnya dasarnya (underl (underlying ying asset) asset).. Ase Asett dasar dasar yang berhubun berhubungan gan dengan derivatif bisa merupakan merupakan saham, boligasi, valas, komoditas, komoditas, indeks harga saham, serta aset lainnya. Nilai dari sekuritas sekuritas derivatif derivatif tergantung tergantung pada pada nilai aset dasarnya. dasarnya. Secara Secara matematis, jika Y adalah nilai dari derivatif dan X adalah nilai aset dasarnya, maka Y = f (X), Y merupakan fungsi dari X.
Instrumen Instrumen forward merupakan merupakan instrumen instrumen keuangan keuangan derivatif derivatif yang paling paling tua. tua. Kontra Kontrak k forwar forward d bisa bisa dibeda dibedakan kan dengan dengan kontrak kontrak spot. spot. Contoh kontrak dan kurs spot sering kita jumpai pada valuta asing. Forwar Forward d bisa bisa dipakai dipakai untuk untuk ma manaje najeme men n risiko. risiko. Lebih Lebih spesifi spesifik k lagi, lagi, forward bisa dipakai untuk hedging (lindung nilai). Jika posisi spot dan dan forw forwar ard d diga digabu bung ngka kan, n, ma maka ka kita kita akan akan mem empe pero role leh h posi posisi si gabungan sebagai berikut ini. Posisi gabungan menunjukkan bahwa kerugian dari posisi spot akan dikompensasi oleh keuntungan dari posisi forward. Sebaliknya, jika posisi spot memperoleh keuntungan, posisi forward mengalami kerugian.
Pasar Modal dan Manajemen Portofolio @Syarif
167
Pasar Modal
Ada beberapa beberapa features features forward forward yang bisa diperbaiki diperbaiki agar diperoleh diperoleh inst instrum rumen en keua keuang ngan an de deriv rivati atiff yang yang lebi lebih h baik. baik. Perta Pertama ma,, dala dalam m forward, potensi kerugian (dan juga keuntungan) akan diakumulasi samp sampai ai jatu jatuh h tem tempo. po. Kedu Kedua, a, inst instru rume men n forw forwar ard d me mem mpuny punyai ai fleksiblitas fleksiblitas (variasi) yang cukup tinggi. Variasi Variasi tersebut tersebut mencakup, mencakup, seba sebaga gaii cont contoh oh,, be besa sarn rnya ya nila nilaii kont kontra rak, k, wakt waktu u jatu jatuh h tem tempo. po. Fleksibilitas semacam itu menguntungkan di satu sisi (karena bisa menga me ngakom komoda odasi si kebut kebutuh uhan an yang yang be berbe rbedada-bed beda) a),, dilai dilain n piha pihak, k, fleksibilitas semacam itu tidak menguntungkan. Fleksibilitas semacam itu cenderung menghambat likuiditas. Inst Instrum rumen en keua keuang ngan an futu future ress dide didesai sain n untu untuk k me memi minim nimal alka kan n dua dua kelemahan kelemahan tersebut. Secara Secara spesifik, spesifik, instrument instrument keuangan futures dipe diperd rdag agan angk gkan an oleh oleh Burs Bursa a Keua Keuang ngan an,, de deng ngan an men engg ggun unak akan an featur fea tures es yang yang standa standar, r, dan me menggu nggunaka nakan n mekanis mekanisme me marking marking to market untuk meminimalkan akumulasi kerugian. Perbedaan antara forwar forward d dengan dengan futures futures terleta terletak k pada pada me mekani kanism sme e perdaga perdaganga ngan, n, sedangkan struktur pay-off antara keduanya pada dasarnya sama. Barangkali ada perbedaan kecil karena aliran kas yang diterima oleh forward diterima pada saat jatuh tempo, sedangkan pada futures, aliran kas bisa terjadi sebelum jatuh tempo. Futures bisa digunakan untuk perlindungan nilai, sama seperti forward. Berb Berbeda eda de deng ngan an forw forwar ard, d, futur futures es bisa bisa me meng nghin hinda dari ri akum akumul ulas asii kerugian pada akhir periode. Pedagang yang tidak mempunyai modal yang cukup kuat dan mempunyai posisi yang merugikan, bisa keluar dari kontrak futures sebelum jatuh tempo. Pada forward, karena tidak ada mekanisme marking to market, akumulasi kerugian pada akhir period periode e bisa bisa terjadi terjadi dan bisa bisa me memb mbuat uat perusa perusahaa haan n yang yang membeli membeli futures mengalami kebangkrutan
Opsi adalah kontrak yang memberikan hak (bukan kewajiban) kepada pemegang kontrak itu untuk membeli (call options ) atau menjual ( put options ) suatu asset ter tertent tentu u denga ngan harga terten tentu (strike price/exercise price ) dalam jangka waktu tertentu. Sebagai ilustrasi, misal kita membeli opsi call dollar dengan harga eksekus eksekusii Rp9.00 Rp9.000/$ 0/$.. Jika harga harga kurs Rp/$ Rp/$ me menja njadi di Rp10.0 Rp10.000, 00, kita akan mengeksekusi opsi kita. Hal tersebut berarti kita bisa membeli satu dolar AS dengan harga Rp9.000 melalui kontrak opsi tersebut. Karena harga di pasar adalah Rp10.000, kita bisa membeli dolar AS dengan harga yang lebih murah dari harga pasar Pada kenyataannya,
Pasar Modal dan Manajemen Portofolio @Syarif
168
Pasar Modal
pembeli opsi akan membayar fee (disebut juga sebagai premi atau harga opsi) tertentu kepada penjual opsi. Misal opsi call di atas mempunyai harga atau premi sebesar Rp200. Jika kurs Rp/$ menjadi Rp10.000, pembeli opsi memperoleh untung bersih sebesar Rp1.800 ((Rp10.000 – Rp9.000) – Rp200). Sebaliknya, penjual opsi memperoleh kerugian sebesar Rp1.800. Jika kurs turun menjad me njadii Rp8.00 Rp8.000, 0, pembeli pembeli opsi opsi tidak tidak mengeks mengeksekus ekusii haknya haknya,, dan membiarkan kontrak opsi berakhir. Kare Karena na itu, itu, opsi opsi seri sering ng dikata dikatakan kan seba sebaga gaii zerozero-su sum m game game,, yaitu yaitu perma permaina inan n yang yang kalau kalau dijum dijumlah lah akan akan me menja njadi di nol. nol. Dalam Dalam hal ini, ini, apab apabiila keru kerugi gia an dan dan keun keuntu tung ngan an pe pem mbe beli li dan dan pe penj njua uall opsi psi dijumlahkan, menghasilkan angka nol
Swap merupakan pertukaran aliran kas antara dua pihak. Swap bisa dipa dipaka kaii untu untuk k rest restru rukt ktur uris isas asii aset aset sede sedemi miki kian an rupa rupa sehi sehing ngga ga manajemen risiko bisa dilakukan (risiko bisa berkurang). Swap bisa dikembangkan lebih lanjut sehingga bisa diperoleh banyak variasi dalam swap. Sebagai contoh, swap bisa dikembangkan untuk pertukaran aliran kas yang melibatkan beberapa periode. Swap juga bisa dikembangkan untuk pertukaran aliran kas yang melibatkan mata uang yang berbeda. Swap hutang-saham juga bisa dilakukan.
Salah satu instrumen derivative yang diperkenalkan oleh BEJ adalah opsi. Opsi Opsi adalah adalah kontrak kontrak yang me membe mberika rikan n hak (bukan (bukan kewaji kewajiban ban)) kepada kepada pemega pemegang ng kontrak kontrak itu untuk untuk me membe mbelili (call (call options options)) atau atau menjua menjuall (put (put options) suatu aset tertentu dengan harga tertentu (strike price/exercise pric price e atau atau ha harg rga a pato patoka kan n / tebu tebus) s) dala dalam m jang jangka ka wakt waktu u tert terten entu tu.. Kala Kalau u unde underl rlyi ying ng aset asetny nya a adal adalah ah saha saham m, maka aka opsi opsi ters terseb ebut ut dapa dapatt diistilahkan sebagai opsi saham. Karena dalam hal opsi, bisa saja underlying asetnya adalah indeks harga saham, nilai mata uang atau futures. Kontrak Opsi Saham dapat diperjualbelikan, namun yang dapat diperjual belik be likan an ha hanya nyala lah h ha hak k jual jual ma maup upun un ha hak k beli. beli. Ca Callll (put (put)) optio options ns adal adalah ah kontrak yang memberikan hak (bukan suatu kewajiban) kepada pemiliknya untuk membeli atau (menjual) sejumlah aset dasar dengan harga patokan tertentu sebelum ataupun saat kontrak jatuh tempo.
Pasar Modal dan Manajemen Portofolio @Syarif
169
Pasar Modal
Terdapat Terdapat dua macam macam opsi yang biasa diperdagangkan diperdagangkan yaitu call option dan put option. Opsi akan menjadi tidak berharga dan berguna setelah lewat waktu jatuh temponya. Opsi call memberikan pemiliknya hak untuk membeli suatu aset (biasanya saham) pada harga yang telah ditentukan dalam periode waktu yang telah ditentukan pula. Pembeli opsi call berharap harga saham akan meningkat sebelum opsi jatuh tempo, sehingga mereka dapat membeli saham (dengan cara mengeksekusi opsi) sesuai dengan jumlah yang tertera pada kontrak opsi kemudian menjual secepatnya sejumlah saham tersebut di pasar dan mendapatkan keuntungan. Opsi put memberikan pemiliknya hak untuk menjual suatu aset (biasanya saha saham) m) pada pada ha harg rga a yang yang telah telah dite ditentu ntuka kan n dala dalam m pe peri riod ode e yang yang telah telah diten ditentu tuka kan n pula pula.. Pemb Pembeli eli opsi opsi put put be berha rhara rap p ha harg rga a saham saham akan akan turu turun n sebelum opsi jatuh tempo, sehingga mereka bisa menjual pada harga yang lebih tinggi daripada harga yang ada di pasar saat itu dan menghasilkan keuntungan yang cepat. Opsi adalah instrumen yang dapat diaplikasikan pada saat pembentukan port portof ofol olio io atau atau stra strate tegi gi pe perd rdag agan anga gan. n. Opsi Opsi dapa dapatt digu diguna naka kan n untu untuk k mengambil lebih banyak risiko bagi risk taker atau untuk mengurangi risiko bagi bagi risk risk aver avert. t. Namu Namun n sebe sebelum lum me mema masu suki ki pasa pasarr opsi opsi,, inves investo torr ha haru russ mendapatkan pemahaman yang baik tentang bagaimana cara kerja opsi (strike price, expiry, volatilitas atau beta) dan bagaimana harga suatu opsi ditentukan. Setelah itu, baru mulai dapat memikirkan strategi opsi yang akan dilakukan. Opsi adalah produk turunan atau derivatif sekuritas yang mendapatkan nilai dari saham yang mendasarinya. Konsep penting yang harus diingat adalah perbedaan antara pemegang opsi (opti (option on holde holder) r) de denga ngan n pe penu nuliliss opsi opsi (wri (writin ting g optio option) n).. Peme Pemegan gang g opsi opsi memiliki hak untuk memilih, untuk membeli saham pada harga yang telah ditentukan dalam periode waktu yang telah ditentukan pula. Sementara penulis opsi memiliki kewajiban untuk memenuhi pilihan dari pemegang opsi.
Berikut merupakan ilustrasi bermain opsi, misalnya harga saham Telkom di bursa adalah Rp 5.000 per saham. Kalau Anda membeli call options untuk saham Telkom dengan harga tebus Rp 5.100 dan jatuh tempo tiga bulan dari sekarang, maka tiga bulan lagi Anda punya hak (bukan kewajiban) untuk membeli saham Telkom dari penjual opsinya seharga Rp 5.100 per saham.
Pasar Modal dan Manajemen Portofolio @Syarif
170
Pasar Modal
Jika tiga bulan telah berlalu dan harga saham Telkom saat itu ternyata menjadi Rp 5.200 per saham, maka Anda boleh menggunakan hak Anda (istilahnya Anda exercise opsi Anda) membeli saham Telkom dengan harga Rp 5.100 per saham. Kemudian, kalau mau, Anda bisa segera menjualnya di pasar dengan harga Rp 5.200 .200 pe perr sah aham am,, seh ehiingga ngga Anda Anda untu untung ng Rp 100 100 pe perr saha ham m. Namun, jika ternyata harga saham Telkom setelah tiga bulan bukannya Rp 5.200 melainkan Rp 4.800, Anda tidak perlu exercise call options Anda. Soalnya, Anda bisa beli saham lebih murah dari Rp 5.100 per saham di pasar. Dalam kasus terakhir, Anda biarkan saja kontrak call options Anda berakhir tanpa Anda gunakan, sehingga Anda cuma rugi sebesar harga yang Anda bayar untuk beli kontrak itu (harga ini disebut sebagai premi dari opsi). Dengan demikian, kalau Anda punya call options saham Telkom, bila harga jatuh kerugian kerugian Anda terbatas terbatas sebesar sebesar premi dari opsi, sedangkan sedangkan kalau harga naik potensi laba Anda tak terbatas. Yang perlu diperhatikan, diperhatikan, dalam sebuah call, jika harga dari aset dasarnya dasarnya lebih lebih rendah rendah dari dari exerci exercise se price-n price-nya, ya, akan akan lebih lebih me mengun nguntun tungka gkan n bagi pemilik hak untuk membeli aset dasarnya di pasar daripada meng-exercise opsi tersebut. Dalam kondisi seperti ini nilai dari opsi tersebut adalah sama dengan nol. Sebaliknya, jika harga dari aset dasarnya lebih tinggi dari harga tebusnya, nila nilaii dari dari call all ters terseb ebut ut aka akan posi positi tiff sehi sehing ngga ga call all ters terseb ebut ut lebi lebih h menguntungkan jika di-exercise. Sementara jika put harga aset dasarnya lebih tinggi dari harga tebusnya, akan lebih menguntungkan bagi pemilik hak untuk menjual aset dasarnya di pasar daripada meng- exercis’ put tersebut. Dalam kondisi seperti ini, nilai opsi tersebut juga sama dengan nol. Sebaliknya, jika harga aset dasarnya lebih rendah dari harga tebusnya, nilai opsi tersebut akan positif, sehingga put tersebut lebih menguntungkan jika di-exercise. Sarana Lindung Nilai Dalam berinvestasi, para pemodal dapat memanfaatkan instrumen Kontrak Opsi Saham sebagai sarana lindung nilai bila harga cenderung menurun. Dengan Dengan me mema manfaa nfaatkan tkan KOS ma maka ka potensi potensi kerugia kerugian n dapat dapat diminim diminimalis alisir. ir. Untuk jelasnya, ikuti illustrasi berikut ini: Bapak Saleh telah membeli saham PT. XYZ pada harga Rp 2.000. Melihat perkembangan pasar saat ini, Pak Saleh merasa khawatir dengan investasi saha saham m PT. PT. XYZ XYZ akan akan me menga ngala lami mi pe penu nuru runa nan n juga juga.. Untu Untuk k me meng ngura urangi ngi Pasar Modal dan Manajemen Portofolio @Syarif
171
Pasar Modal
kekhawatiran, Pak Saleh bisa memanfaatkan Kontrak Opsi Saham sebagai saran arana a lind lindu ung nila nilaii, dalam alam ha hall ini ada adalah lah pe pem mbe beli lian an put put opti option on.. Bila Pak Saleh membeli put option dengan underlying aset adalah saham PT. XYZ dengan harga tebus (strike price) Rp 1.500 dengan prime sebesar Rp 100, maka bila terjadi penurunan harga saham PT. XYZ menjadi Rp 1.000 maka Pak saleh dapat menjual saham PT.XYZ di harga strike price Rp 1.500. Seanda Sean dain inya ya Pak Pak Sa Sale leh h tida tidak k me mema manfa nfaatk atkan an sara sarana na lindu lindung ng nila nilaii yang yang diberik diberikan an oleh oleh kontrak kontrak Opsi saham saham,, kerungia kerungian n yang yang harus harus ditanggu ditanggung ng adalah Rp 1.000, dimana harga beli Rp 2.000 dan harga jualnya adalah Rp 1.000. Tapi bila Pak Saleh memanfaatkan KOS dengan put option, maka kerugian terkendali hanya sebesar Rp 600, yaitu dana pembelian put option sebesar Rp 100 ditambah harga beli saham Rp 2.000 dikurangi dengan harga strike price Rp 1.500. Dari Dari illustr illustrasi asi di atas, atas, pemoda pemodall dapat dapat me menge ngendal ndalika ikan n kerugi kerugian an karena karena ketidakketidak- stablia stablian n pasar pasar dengan dengan memanfa memanfaatka atkan n instrum instrumen en kontrak kontrak opsi opsi saham.
Ada beberapa beberapa factor yang yang mempengaru mempengaruhi hi nilai opsi, opsi, antara antara lain: lain: Opsi Opsi Call Call Cisco Cisco nilain nilainya ya bergant bergantung ung pada pada baik baik atau atau burukny buruknya a perdagangan saham Cisco di Nasdaq. Yang paling menentuka menentukan n harga opsi (premium) (premium) adalah adalah harga dan volatilitas saham yang mendasarinya. Faktor lainnya yang mempengaruhi harga opsi adalah strike price dari opsi, yaitu harga yang telah ditentukan sebelumnya saat opsi dieksek dieksekusi usi.. Mis Misalny alnya, a, "CSCO "CSCO Septem September ber 20 Call" Call" me membe mberika rikan n pemiliknya berupa hak untuk membeli saham Cisco dengan harga US$20 per saham sebelum hari Jumat ketiga di bulan September. Nilai strike price yang lebih rendah pada opsi call dapat membuat nilai nilai opsi opsi me menin ningka gkat. t. Kare Karena na stri strike ke price price yang yang lebi lebih h rend rendah ah membuat kita dapat membeli saham CSCO pada harga yang lebih rendah. Sementara itu, waktu jatuh tempo (expiration date) memainkan perran yang pe yang penti nting karena semakin kin lama suatu opsi diperdagangka diperdagangkan n maka opsi tersebut tersebut sem semakin akin bernilai. bernilai. Semakin Semakin lama lama jang jangka ka waktu waktunya nya sema semakin kin terbu terbuka ka kese kesemp mpat atan an untu untuk k mengha me nghasil silkan kan uang uang dari pening peningkata katan n nilai nilai sah saham am.. Untuk Untuk opsi opsi yang jangka waktunya lebih panjang, harga opsi yang ditetapkan juga lebih lebih tinggi. tinggi. Selain resiko, expiry dan strike price, faktor lainnya yang juga menentukan harga opsi adalah adanya insider trading dan hukum penawaran dan permintaan yang terjadi di pasar. •
•
•
•
•
•
Pasar Modal dan Manajemen Portofolio @Syarif
172
Pasar Modal
Setiap opsi saham dibentuk oleh nama saham yang mendasarinya. _ Strike price/exercise price/exercise price: harga saham yang telah ditentukan pada suatu opsi. _ Expiration Expiration date/maturity date/maturity date: tanggal tanggal jatuh tempo opsi untuk dieksekusi. _ The premium: premium: harga yang dibayarkan dibayarkan untuk opsi, ditambah ditambah komisi broker.
Pasar opsi dunia saat ini memperdagangkan dua tipe opsi a.l. American Opti Option on (ata (atau u Amer Americ ican an styl style) e) opti option on yakn yaknii kont kontra rak k opsi opsi yang yang dapa dapatt dieksekusi kapan pun antara tanggal pembelian sampai dengan tanggal jatuh tempo tempo (expiratio (expiration n date) dan dan European European option option (atau (atau European European style). style). European option yakni kontrak opsi yang hanya dapat dieksekusi pada saat tanggal jatuh tempo. Kebanyakan opsi yang dijual adalah American Option dan banyak direkomendasikan karena fleksibilitasnya untuk diperdagangkan selama periode kontrak.
Opsi dapat menjadi sangat berisiko, tetapi jika digunakan dengan cara yang benar opsi dapat menjadi alat huntuk hedging yang dapat melindungi kita dari dari koreks koreksii ha harg rga a saha saham m yang yang tela telah h kita kita mili miliki ki atau atau de deng ngan an kata kata lain lain mengurangi resiko. Opsi memiliki beberapa keuntungan. Pertam Pertama, a, me mening ningkat katkan kan levera leverage ge dalam dalam sua suatu tu sah saham am saa saatt anda berspekulasi. Kedu Kedua, a, denga dengan n me memb mbeli eli opsi opsi untu untuk k 100 100 saham saham akan akan jauh jauh lebi lebih h murah biayanya dibandingkan dengan membeli 100 saham. Ketiga, jika menggunakan opsi yang tepat, dapat berguna sebagai alat hedging terhadap posisi yang sedang kita miliki. •
•
•
Ada pun pun kerugian kerugian Opsi. Opsi. Pert Pertam ama, a, opsi opsi sang sangat at rum rumit dan dan leve levera rage ge-n -nya ya ting tinggi gi.. Jika Jika men engg ggun unak akan an opsi opsi untu untuk k be bers rspe peku kula lasi si merek ereka a me mem merlu erluka kan n pengamatan yang ketat dan toleransi risiko yang tinggi. Kedu Kedua, a, opsi opsi me meme merlu rluka kan n penge pengeta tahu huan an yang yang lebih lebih dari dari seke sekeda darr pengetahuan dasar tentang pasar modal. Ketiga, ada kecenderungan untuk mengalami kerugian yang lebih besar jika mengambil berbagaI posisi sebagai "writing option". •
•
•
Pasar Modal dan Manajemen Portofolio @Syarif
173
Pasar Modal
SWA 05/XX/4 -17 MARET 2004
KOS memberikan peluang bagi investor menangguk untung lebih besar dibanding dibanding saham. saham. Namun, Namun, instrume instrumen n ini hanya hanya cocok cocok untuk untuk investor investor kakap yang mau ambil risiko. Bagaimana cara mainnya? Ada instrumen investasi baru bagi investor di Tanah Air: Kontrak Opsi Saham (KOS). Apa itu? Sebagai ilustrasi, KOS tak beda dari sistem ijon yang yang dila dilaku kuka kan n para para teng tengku kulak lak atau atau oran orang g yang yang me menju njual al kemb kembali ali transa transaksi ksi rumah rumah dalam dalam ma masa sa inden. inden. Artinya Artinya:: yang yang diperda diperdagan gangka gkan n adalah hak jual atau hak belinya, bukan barang riilnya. Secara teoretis, KOS berarti efek yang memuat hak jual (put option) atau hak hak beli beli (cal (calll opti option on)) atas atas saha saham m indu induk k dala dalam m juml jumlah ah dan dan harga harga pelaksanaan (strike/exercise price) tertentu serta berlaku pada periode terten tertentu. tu. Mas Masa a kontra kontrak k (maturi (maturity) ty) bisa bisa satu satu atau atau tiga tiga bulan. bulan. Pihak Pihak pembeli disebut taker dan penjual diistilahkan dengan writer. Harga opsi yang diperjualbelikan namanya premi (premium). "Meski masa kontrak perdagangan KOS satu dan tiga bulan, investor bisa keluar masuk setiap saat," saa t," kata kata M.S. M.S. Sembiri Sembiring, ng, Direkt Direktur ur Bursa Bursa Efe Efek k Jakart Jakarta a (BEJ). (BEJ). KOS KOS mengacu ke American Style, sehingga opsi bisa dilelang dalam beberapa kali transaksi hingga datang masa kontrak dieksekusi. Sebagaiman Sebagaimana a layaknya layaknya saham, KOS adalah adalah surat berharga yang juga dapat diperdagangkan. Namun, di sini yang ditransaksikan hanyalah hak jual atau hak belinya. "Jadi, bukan saham induk. Akan tetapi, potensi meraih gain nyaris sama dengan transaksi saham inti," tambah Sofyan Rambey, Executive Vice President Derivative Mandiri Sekuritas. Bila Bila Anda Anda bingun bingung, g, begini begini gambara gambaranny nnya. a. Contoh: Contoh: petani petani X (write (writer) r) menjua me njuall 10 juta juta (contra (contract ct size) size) butir butir durian durian seharg seharga a Rp 5 ribu/b ribu/buti utirr (strike price) kepada pembeli Y (taker) pada bulan Februari sebelum panen panen tiba. tiba. Karena Karena barang barang belum belum ada dan supaya supaya X tidak tidak me menju njual al kepada kepada orang lain, maka Y wajib wajib me memba mbayar yar uang panjar panjar Rp 5 juta juta (premi) kepada X untuk ikatan. Lama perjanjian disepakati tiga bulan (Maretret-A April ril-Me -Mei). Terlep lepas dari isi perjanjia jian itu, dalam perkembangannya, harga durian di pasar (spot price) bergejolak. Jika panen berhasil, durian berlimpah, harga jatuh, misalnya Rp 3 ribu/butir. Sebali Sebalikny knya, a, saa saatt panen panen buruk, buruk, persed persediaa iaan n durian durian terbata terbatas, s, seh sehingg ingga a harga naik Rp 6 ribu/butir. Pertan Pertanyaa yaanny nnya: a: kalau kalau harga harga pasar pasar durian durian tiba-t tiba-tiba iba turun turun (beari (bearish) sh),, apakah apakah Y perlu perlu membeli membeli/me /mengek ngeksek sekusi usi haknya haknya (call (call option option)? )? Tidak. Tidak. Sebab, jika dibeli, Y akan rugi lebih besar karena harus mengeluarkan uang Rp 50 miliar (Rp 5 ribu x 10 juta butir). Padahal, jika mengacu pada harga pasar saat itu, ia hanya bayar Rp 30 miliar (Rp 3 ribu x 10 juta butir). Sementara itu, jika tidak dibeli, paling-paling Y hanya kehilangan uang panjar Rp 5 juta. Sebaliknya kalau harga pasar durian naik (bullish), pasti transaksi itu segera direalisasi Y, karena untung besar di depan mata. Lihatlah harga pasar durian menjadi Rp 6 ribu/butir, tapi Y cukup bayar Rp 5 ribu/butir
Pasar Modal dan Manajemen Portofolio @Syarif
174
Pasar Modal
sebagaimana kesepakatan awal. Jumlah untungnya Rp 9,995 miliar. Hasil ini diperoleh dari Rp 6 ribu-Rp 5 ribu x 10 juta = Rp 10 miliar - Rp 5 juta (karena premi dianggap uang hilang). Contoh di atas baru bicara soal call option. Lalu bagaimana dengan put option? Orang membeli put option dengan harapan harga turun. Berapa pun harga turun tidak tidak ma masala salah, h, karena karena ia bisa bisa me menjua njuall lagi lagi di level level tertentu. Sebagai contoh, seorang fund manager Z --untuk menjaga Nilai Aktiva Bersih (NAB) reksadana saham yang dikelolanya-- dan ia khawatir jika terjadi penurunan saham yang dibeli akibat pasar bearish, lalu melakukan hedging dengan membeli put option dari KOS dengan posisi long put. Dengan demikian, Z punya hak untuk menjual saham yang dimiliki pada harga tertentu. Katakanlah, hari ini saham Telkom di pasar spot Rp 7.300. Z menetapkan batas toleransi penurunan maksimal 10%. Jadi, ketika besok harga Telkom turun menjadi Rp 6.600 tidak masalah karena ia telah melakukan risk management untuk melindungi portofolio investasinya. Berkaitan Berkaitan dengan dengan jenis KOS, Sembiring Sembiring menjelaskan menjelaskan,, rencananya rencananya ada lima opsi saham induk yang ditransaksikan KOS: yakni saham Telkom (TLKM), (TLKM), Astra International International (ASII), (ASII), HM Sampoerna Sampoerna (HMSP), Indofood Indofood (INDF) (INDF),, dan BCA BCA (BBCA) (BBCA).. Kelim Kelima a sah saham am bluech bluechips ips ini dipili dipilih h karena karena kine kinerja rjany nya a terb terbag agus us me mewa waki kili li ma masi sing ng-m -mas asin ing g sekt sektor or indu indust strin rinya ya.. Kriteri Kriteriany anya: a: telah telah listing listing di bursa bursa minima minimall 12 bulan, bulan, transa transaksi ksi harian harian minimum dua ribu frekuensi dalam sebulan, volatilitas harga minimal 10 per bulan, dan harga saham minim Rp 500. Kelak, akan dikembangkan menjadi 40 saham yang bisa dijadikan pilihan transaksi KOS. Menurut Sofyan, dibanding saham, KOS menyimpan beberapa kelebihan, antara lain fleksibilitas dalam hal pengambilan posisi (strategi trading) dan elemen leverage. Artinya, Artinya, sebelum sebelum ada KOS, tiap investor investor hanya memiliki satu ekspektasi. Bila pasar ekspektasinya bullish, ambil posisi beli. beli. Sebali Sebaliknya knya,, jika jika ekspek ekspektas tasii pasar pasar bearis bearish, h, am ambil bil posisi posisi jual jual atau atau meliku me likuida idasi si semua semua asetny asetnya. a. Keung Keunggula gulan n KOS KOS yang yang lain: lain: divers diversifi ifikas kasii portofolio, penambahan pendapatan, dan spekulasi. Hend Hendry ry Kusw Kuswar ari, i, Depu Deputy ty Head Head Futu Future re & Optio Option n Depa Departm rtmen entt Me Mega ga Capital, memperkuat opini Sofyan. "Dengan KOS, potensi return bisa dua arah, yaitu ketika harga saham naik atau turun tetap berpeluang ada untung," jelasnya. Sebab, investor bisa membeli hak jual (put option) saat pasar bearish. Sementara Sementara itu, di pasar spot saham cuma satu arah dengan dengan ekspek ekspektas tasii harga harga naik. naik. Akibatn Akibatnya, ya, jika jika harga harga sah saham am turun, turun, investor saham hanya bisa diam (hold), cut loss atau jual rugi. Itulah sebabnya Hendry senang atas kehadiran KOS. "Apalagi, potensi capital gain di KOS bisa ratusan persen, bahkan ribuan persen," tutur Hendry. Namun Namun,, tunggu tunggu dulu. dulu. Jangan Jangan mudah mudah tergiu tergiurr imingiming-im iming ing gain gain besar. besar. Sebab, untuk mendapatkan untung besar, investor mesti mewaspadai bebera beberapa pa hal. hal. Sofyan Sofyan me menya nyarank rankan an agar agar invest investor or memaham memahamii betul betul bagaimana bagaimana karakteristik karakteristik KOS dan risikonya. risikonya. Bagaimana Bagaimana pun, harga KOS dipengaruhi harga saham induknya dan variabel pasar. "Lakukan analisis saham dan pasar, baru implementasikan strategi opsi," kata Sofyan. Sembir Sembiring ing memben membenark arkan, an, di sam sampin ping g aspek aspek ma manfaa nfaat, t, invest investor or harus harus berhati berhati-ha -hati ti dengan dengan dua risiko risiko KOS. KOS. Yang Yang pertam pertama a risiko risiko pasar pasar yang yang
Pasar Modal dan Manajemen Portofolio @Syarif
175
Pasar Modal
disebabkan fluktuasi harga saham acuan yang tak dapat diprediksi. Yang kedua risiko likuiditas. Ini diakibatkan oleh keterbatasan jumlah pihak yang melakukan perdagangan KOS di bursa. Tinggin Tingginya ya risiko risiko KOS, KOS, belum belum me merata ratanya nya edukas edukasii pasar, pasar, ser serta ta desain desain produk produk yang dianggap kurang market friendly membuat investor investor ritel belum belum tertar tertarik ik me memil milih ih KOS. KOS. Widia Widia Adrian Adrianto, to, Kepala Kepala Caban Cabang g Samuel Samuel Sekuri Sekuritas tas di kampus kampus Univer Universit sitas as Bina Bina Nusanta Nusantara, ra, me menga ngakui kui hal itu. itu. Kliennya Kliennya lebih suka bermain bermain saham lantaran lantaran praktis praktis dan cocok untuk investor pemula. "Permainan KOS lebih tepat bagi investor yang sudah advanced," ungkap Widia. Apalagi, lanjut Sofyan, KOS memiliki kelemahan soal besaran contract size (100 ribu saham) yang akan sangat berpengaruh terhadap modal investasi dan kewajiban pemenuhan margin (minimal 10% dari premi atau harga saham induk). Ini bakal memberatkan investor berkantung cekak. cekak. Jika satu satu kontra kontrak k opsi opsi (100 (100 ribu ribu sah saham) am),, ma maka ka besara besaran n satu satu kont kontra rak k opsi opsi seta setara ra deng dengan an 200 200 lot lot saha saham m (1 lot= lot=50 500 0 saha saham m). Bandi Bandingka ngkan n 100 ribu:5 ribu:500 00 atau atau 200:1. 200:1. Sebaga Sebagaii gambar gambaran, an, di Amerika Amerika Serikat besaran kontrak opsi setara dengan kontrak saham, yaitu samasama 100 lembar atau 1:1 (one to one). "Apakah investor kecil punya dana dana sebesa sebesarr itu untuk untuk me mengak ngakses ses pasar pasar opsi," opsi," tanya tanya Sofyan Sofyan sen sengit git.. Kekhawatira Kekhawatiran n lain adalah adalah kemungkinan kemungkinan adanya sem sementara entara pihak yang beranggapan bahwa trading KOS tidak beda dengan judi (gambling). Terlepas Terlepas dari apakah investor investor itu spekulan, bertujuan hedging --baik --baik pemula maupun yang sudah berpengalaman di bursa, pada gilirannya perdagangan KOS diharapkan memberikan manfaat untuk peningkatan likuid likuidita itass transa transaksi ksi sah saham am di pasar pasar spot. spot. Alhasi Alhasil, l, kelak kelak dihara diharapka pkan n terwujud harga pasar yang wajar. Tambahan lagi, dengan KOS, prinsip manajemen risiko dapat diimplementasi lebih prudent, karena tersedia instrumen lindung nilai. Boks: Membandingkan Profit/Loss Saham dan KOS Salah satu kelebihan kelebihan KOS, sebagaima sebagaimana na instrumen instrumen derivatif derivatif lain, adalah lev leverag erage. e. Arti Artiny nya a: deng dengan an dana dana lebi lebih h keci ecil, inv investo estorr dapa apat melipatgand melipatgandakan akan tingkat tingkat keuntungan keuntungan --tentunya --tentunya dibarengi dibarengi risiko risiko lebih tinggi pula. Contoh: investor B memiliki dana Rp 80 juta dan berekspektasi bullish atas atas sah saham am Telkom Telkom.. Maka, Maka, ada dua pilihan pilihan invest investasi asi.. Yang Yang pertam pertama a membeli saham Telkom di pasar spot dengan harga saat ini Rp 8 ribu. Yang kedua membeli kontrak call option atas saham BMUN ini di strike price Rp 8 ribu, tapi preminya Rp 200 (harga premi ditentukan penjual dan pembeli). Alternatif dua transaksi itu membawa konsekuensi masing-masing. Yang pertama strategi membeli saham Telkom pada harga Rp 8 ribu, maka peroleh perolehan an unit unit saham saham yang yang didapa didapatt 20 lot (10 ribu ribu lembar lembar saham saham). ). Lantas berapa potensi profit saham B tadi jika tiba-tiba di pasar spot harga saham Telkom naik Rp 8.500? Hitungannya: (Rp 8.500-Rp8.000) x 20 lot lot x 500 500 lemb lembar ar = Rp 5 juta juta.. Jika Jika dipe diperse rsent ntas ase e hasi hasill gain gain-n -nya ya:: 6,25%. Sebaliknya, jika saham Telkom turun ke level Rp 7.500, kerugian yang diderita B Rp 5 juta.
Pasar Modal dan Manajemen Portofolio @Syarif
176
Pasar Modal
Yang kedua strategi beli call option Telkom dengan strike Rp 8 ribu, tapi premin preminya ya hanya hanya Rp 200. 200. Maka, Maka, peroleh perolehan an unit unit yang yang didapa didapatt empat empat kontrak (400 ribu lembar saham). Perhitungannya: Rp 80 juta : (Rp 200 x 100 100 ribu ribu)) = 4 kont kontrak rak.. Berap Berapa a pote potens nsii prof profit it jika jika harga harga saha saham m perusahaan pelat merah ini naik menjadi Rp 8.500? Hitungannya: (Rp 8.500-Rp8.000) x 4 x 100 ribu = 200 juta. Jadi, dengan modal Rp 80 juta, B memeroleh keuntungan 250%. Di lain pihak, potensi loss jika harga saham Telkom turun menjadi Rp 7.500 adalah maksimal sebesar premi yang dibayar, yakni Rp 80 juta (100%). Dari Dari ilustra ilustrasi si itu, itu, tampak tampak bahwa bahwa elemen elemen levera leverage ge akan akan me membe mberika rikan n potens potensii keuntun keuntungan gan berma bermain in opsi opsi jauh jauh lebih lebih besar besar ketim ketimbang bang sah saham am induk. Pun, disertai potensi rugi yang tidak kalah besarnya. Riset : Asep Rohimat
Pasar Modal dan Manajemen Portofolio @Syarif
177
