MAKALAH INSTRUMEN KEUANGAN DERIVATIF
Untuk memenuhi tugas mata kuliah : Manajemen Keuangan II
Dosen Pengampu: Guntur Kusuma wardana, SE.,MM
leh: 1. Putri !ahidi"ah Majid So#i $%&&'((%)* 2. Ika +ur hida"ah
$%&&'(()%*
3. Egi gustian
$%&&'(()-*
4. ulinda +ordiana
$%&&'((''*
5. /ai0otul hikmah
$%&&'((-)*
6. Muh 1uth#ians"ah
$%&&'((--*
JURUSAN S1 PERBANKAN SYARI’AH FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS ISLAM NEGERI MAULANA MALIK IBRAHI MALANG 2017 KATA KATA PENGAN PE NGANT TAR
Puji s"ukur kehadirat kehadirat llah S!2 "ang senantiasa senantiasa mem3eri rahmat, rahmat, tau#ik dan hida"ah4+"a kepada kami semua. Kami juga 3ers"ukur atas karunia "ang telah di3erikan4+"a kepada kami, sehingga kami mampu men"elesaikan tugas ini. Pem3uatan Pem3uatan makalah ini 3ertujuan 3ertujuan untuk memenuhi memenuhi tugas mata kuliah Manajem Manajemen en Keuangan Keuangan II serta serta meningk meningkatka atkan n kemamp kemampuan uan mahasis mahasiswa wa dalam mengem3angkan mengem3angkan materi kuliah menjadi se3uah makalah. makalah. Selain itu, kami kami juga mengu5apka mengu5apkan n terima terima kasih kasih kepada kepada semua semua pihak pihak "ang telah mem3antu kami dalam men"elesaikan makalah ini. Makalah ini se5ara garis 3esar mem3ahas tentang Instrumen Keuangan Deri6ati#, "ang diantaran"a mengulas tentang : #orward, /utures, psi, Swap, !aran dan 3ligasi Kon6erti3el. Makalah "ang kami susun ini 3elum sempurna, oleh karena itu kami mengharap kritik dan saran demi kesempurnaan makalah ini. 2erima kasih.
Malang, 77 kto3er 7(%8
Penulis
DAFTAR ISI
ii
Puji s"ukur kehadirat kehadirat llah S!2 "ang senantiasa senantiasa mem3eri rahmat, rahmat, tau#ik dan hida"ah4+"a kepada kami semua. Kami juga 3ers"ukur atas karunia "ang telah di3erikan4+"a kepada kami, sehingga kami mampu men"elesaikan tugas ini. Pem3uatan Pem3uatan makalah ini 3ertujuan 3ertujuan untuk memenuhi memenuhi tugas mata kuliah Manajem Manajemen en Keuangan Keuangan II serta serta meningk meningkatka atkan n kemamp kemampuan uan mahasis mahasiswa wa dalam mengem3angkan mengem3angkan materi kuliah menjadi se3uah makalah. makalah. Selain itu, kami kami juga mengu5apka mengu5apkan n terima terima kasih kasih kepada kepada semua semua pihak pihak "ang telah mem3antu kami dalam men"elesaikan makalah ini. Makalah ini se5ara garis 3esar mem3ahas tentang Instrumen Keuangan Deri6ati#, "ang diantaran"a mengulas tentang : #orward, /utures, psi, Swap, !aran dan 3ligasi Kon6erti3el. Makalah "ang kami susun ini 3elum sempurna, oleh karena itu kami mengharap kritik dan saran demi kesempurnaan makalah ini. 2erima kasih.
Malang, 77 kto3er 7(%8
Penulis
DAFTAR ISI
ii
JUDUL
ii
KATA KATA PENGAN PE NGANT TAR
iii
DAFTAR ISI
BAB 1 PENDAHULUAN
%
1.1 1atar 9elakang 1.2 umusan Masalah
% 7 7
%.) 2ujuan Masalah
)
BAB II PEMBAHASAN 2.1 /orward
7.7 7.7 /utu /utures res 7.) 7.) psi psi 7.' 7.' Swap Swap 2.5 !aran dan 3ligasi Kon6erti3el. !aran 2.5.1 3ligasi Kon6erti3el 2.5.2 BAB III PENUTUP 3.1 Kesimpulan 3.2 Sara Saran n
DAFTAR PUSTAKA
iii
BAB I PENDAHULUAN 1.1 Latar B!a"a#$
Pasar keuangan dunia tum3uh dengan pesat antara lain dengan ditandai adan"a penemuan produk keuangan generasi 3aru guna mendapatkan hasil "ang tinggi dengan tingkat risiko "ang terkendali. 9e3erapa produk dimaksud dinamakan dengan transaksi ;Deri6ati6e;. Sejak tahun %<=(4an, transaksi deri6ati# 3erkem3ang sangat pesat dan 3an"ak perusahaan 3esar tingkat dunia mempergunakan instrumen ini guna mendapatkan sum3er pendanaan "ang murah. 9agi "ang meguasai dan dapat mengelola produk deri6ati# akan mendapatkan minimalisasi risiko dengan maksimalisasi hasil. Se3alikn"a, terhadap para pihak "ang kurang mengenal se5ara mendalam dan tidak dapat mengelola se5ara 3enar, maka 3ukann"a hasil maksimal "ang diperoleh, tetapi kerugian "ang sangat 3esar. I3aratn"a, instrumen deri6ati# 3agaikan pedang 3ermata dua "ang dapat 3er#ungsi se3agai sarana konstrukti#, sekaligus 3isa destrukti#. 2ransaksi deri6ati# itu sendiri se3enarn"a merupakan 3entuk instrumen keuangan "ang dipakai untuk mengurangi risiko "ang mun5ul aki3at pergerakan harga. Pengertian Deri6ati# $derivatives* se5ara umum adalah se3uah instrument keuangan $ financial instrument * "ang nilain"a diturunkan atau didasarkan pada nilai dari akti6a, instrument, atau komoditas "ang lain. De#inisi ini 3isa didapat di 3er3agai situs di internet maupun 3uku43uku teks. Se5ara ringkas, 3isa dikatakan 3ahwa deri6ati6e han"a ada kalau akti6a, instrumen, atau komoditas lain se3agai instrument utaman"a ada. >ontoh darideri6ati# adalah opsi right . Selain pengertian deri6ati6e, ada satu istilah "ang 3erkaitan eratdengan deri6ati6e "aitu ?manajemen risiko;.Manajemen risiko dapat dide#inisikan se3agai proses keseluruhan untuk mengidenti#ikasi, mengendalikan, dan meminimalkan pengaruh dari ke tidak pastian suatu kejadian.
1.2 R%&%'a# Ma'a!a( %. pa Pengertian Keuangan Deri6ati#@
1
7. pa saja Aenis Instrumen Keuangan Deri6ati#@ 1.) T%*%a# %. Mengetahui Pengertian Keuangan Deri6ati# 7. Mengetahui Aenis Instrumen Deri6ati# ). Meningkatkan kemampuan, serta menam3ah wawasan tentang Keuangan
Deri6ati#
BAB II PEMBAHASAN Instrumen keuangan deri6ati# 3isa diartikan se3agai instrumen keuangan
"ang nilain"a tergantung dari $diturunkan, derive from* nilai aset "ang menjadi dasarn"a
$underlying
asset * .
Instrumen
deri6ati#
relati#
3elum
3an"ak
diperdagangkan di Indonesia. 2etapi, instrumen terse3ut mempun"ai potensi "ang 3esar untuk mem3antu manajemen risiko. Dengan demikian pemahaman mengenai mekanisme instrumen ini akan sangat 3erman#aat, meskipun 3elum 3isa langsung diaplikasikan. dapun jenis instrumen keuangan meliputi: $%* Forward $7* Futures $)* Opsi $'* Swap $&* Waran dan Konvertibel . 2.1 FOR+ARD Instrumen #orward 3arangkali merupakan instrumen keuangan deri6ati#
"ang paling tua. Kontrak #orward 3isa di3edakan dengan kontrak spot. >ontoh
2
kontrak dan dan kurs spot "ang sering kita jumpai adalah pada 6aluta asing. Misalkan, surat ka3ar men"ajikan in#ormasi kurs p.& adalah p.<.(((,((BC. 9iasan"a kurs terse3ut adalah kurs spot. Kurs spot mempun"ai arti se3agai 3erikut ini. Aika kita ingin mem3eli $menjual doalr* , 3erarti kita harus men"ediakan $memperoleh* rupiah se3esar p.<.(((,(( . Dolar akan kita terima saat ini juga $ pada saat transaksi dilakukan*. 2ransaksi spot dengan demikian mempun"ai arti kurs 3erlau saat ini dan pen"erahan 3arang dilakukan juga pada saat ini. Kurs #orward 3er3eda dengan kurs spot dalam hal pen"e3aran 3arangn"a. Misaln"a kurs #orward ) 3ulan untuk p.& adalah p.<.'((,((BC . Kurs sema5am ini 3erati 3ahwa kita 3isa mem3eli $menjual* dolar dengan kurs p.<.'((,(( $ditetapkan saat ini*, tetapi perolehan $pen"erahan* dolar dilakukan tiga 3ulan mendatang. 2iga 3ulan mendatang, kita harus men"ediakan $ memperoleh * rupiah se3esar p.<.'((,(( jika kita mem3eli $menjual* dolar #orward . 2idak seperti kurs spot , kurs #orward tidak 3an"ak dipu3likasikan , karena perdagangan #orward untuk p.& 3arangkali 3elum 3an"ak dilakukan . Untuk mata uang 3esar , perdagangan #orward sudah 3iasa dilakukan . Se3agai 5ontoh perdagangan antara C dengan en Aepang sudah 3iasa dilakukan dipasar #orward. 9agan 3erikut ini menunjukkan 5ontoh kurs spot dan #orward untuk mata uang didunia. Seperti "ang disajikan oleh !all Street Aournal. 2erlihat untuk mata uang "ang mempun"ai nilai transasaksi "ang 3esar dengan dolar S, kurs #orward di5antumkan . Aangka waktu #orward 3isa men5apai ) 3ulan. Untuk jangka waktu "ang le3ih lama. Perundingan se5ara langsung 3isa dilakukan dengan penjual #orward . Untuk mata uang "ang le3ih ke5il, seperti rupiah, perundingan dengan penjula #orward 3isa dilakukan Ba$a# 1 K%r' S,-t a# F-r/ar Mata Ua#$ D%#a
3
/orward 3isa dipakai untuk manajemen resiko. 1e3ih spesi#ik lagi #orward 3isa dipakai untuk hedging $lindung nilai*, Misalkan seorang importir Indonesia mem3eli 3arang dari merika Serikat senilai S% Auta $satu juta dolar* . 9arag sudah dikirimkan sekarang dan $ dan dijual sekarang *tetapi pem3a"aran jatuh tempo 3uan mendatang . Saat ii kurs pBC adalah pB<.'((,((BC . Misalkan 3arang dijual dengan harga p.%(.(((,(( , kemudian harga perolehan dipatok p.<.(((,(( $ sesuai dengan kurs pBC saat ini*. Untung rugi 3isa dihitung se3agai 3erikut :
Ta! 1 Laba/Rugi Untuk Kurs yang berbeda (tanpa Hedging).
%
Kurs
2idak p Melemah
p Menguat
9eru3ah Penjualan arga Perolehan 1a3aBugi
p.%(.(((,(( p. <.(((,(( p. %.(((,((
p.%(.(((,(( p. %7.(((,(( p$7.(((,((*
p.%(.(((,(( p. 8.(((,(( p. ).(((,((
Perusahaan sudah 3isa menghitung untung rugin"a, dalam hal ini memperoleh keuntunganse3esar p.%.(((.((( per produkn"a jika mem3a"ar sekarang. 2etapi pem3a"aran jatuh tempo dalam tiga 3ulan. Dan dalam tiga 3ulan
4
terse3ut , rupiah 3isa menguat ataupun melemah . Kolom ) dan ' men"ajikan la3a rugi jika kurs pBC 3eru3ah dari p.<.(((,ooBC Pada kolom ) misalkan rupiah melemah menjadi p.%7.(((,((BC . Pada situasi ini perusahaan mengalami kerugian se3esar p.7.(((,(( Pada kolom ' jika rupiah menguat , perusahaan memperoleh keuntungan se3esar p. ).(((,(( per produkn"a , karena perusahaan men"ediakan rupiah "ang le3ih sedikit. Perusahaan dalam hal ini mengalami ketidakpastian peru3ahan kurs, perusahaan 3isa mem3iarkan kondisis terse3ut seperti apa adan"a. 2atapi tugas perusahaan adalah mem3uat produk "ang 3isa memuaskan ke3utuhan pelanggan, 3ukan
3erspekulasi
terhadap
arah
pergerakan
kurs. Untuk
menghindari
ketidakpastian terse3ut, perusahaan terse3ut 3isa memasuki kontrak #orward "aitu dengan 5ara mem3eli dolar #orwatd. Misalkan kurs #orward tiga 3ulan untuk pBC adalah p.<.(((,((BC akan sama seperti kurs saat ini. Dengan kontrak terse3ut perusahaan 3isa mem3eli C% dengan harga p.<(((,((. Pen"airan dolar terse3ut dilakukan tiga 3ulan mendatang $kurs ditetapkan saat ini*. Dengan memasuki kontrak terse3ut perusahaan 3isa menetapkan 5ost $harga produk produksi* dengan pasti "aitu p.(((. 9agan 3erikut ini men"ajikan perhitungan la3a rugi setelah perusahaan memasuki kontrak #orward dolar S. Ta! 2 LaaR%$ %#t%" K%r' 3a#$ ra 4#$a# H$#$5
415
K%r'
ta" R, M!&a(
R, M#$%at
r%a( P#*%a!a# Har$a Pr-!(a# LaaR%$
R, 10.000600 R, .000600 R, 1.000600
R,.10.000600 R, .000600 R, 1.000600
R,.10.000600 R, .000600 R, 1.000600
Setelah memasuki kontrak #orward, perusahaan memperoleh keuntungan "ang pasti "aitu p.%.(((,(( . Aumlah terse3ut tidak tergantung dari peru3ahan kurs. 9aik rupiah melemah , menguat atau tetap, keuntungan se3esar p.%.(((,(( akan diperoleh oleh perusahaan terse3ut . Perusahaan terse3ut dengan demikian 3isa menghapus resiko peru3ahan kurs.
5
Posisi kontrak seperti ini "ang dijalankan dimuka, juga 3isa digam3arkan melalui gra#ik. Importir indonesia mem3utuhkan dolar S tiga 3ulan mendatang. Posisi 3utuh terse3ut 3isa dikatakan dengan 3ahasa "ang le3ih teknis se3agai posisi short dolar S . Posisi jual dolar juga merupakan istilah lain. Posisi importir "ang dihadapi terse3ut sering dise3ut se3agai posisi spot, atau posisi kasn"a. Dengan kata lain, kita 3isa mengatakan perusahaan terse3ut mempun"ai spt 3erupa short dolar . Gam3ar 3erikut ini men"ajikan struktur Pa"4o## posisi terse3ut.
Ba$a# 2 P-'' S,-t I&,-rtr I#-#'a .
Posisi short dolar digam3arkan se3agai garis miring '& dengan slope 4% . Kenapa digam3arkan demikian@ Aika tiga 3ulan mendatang kurs rupiah menguat menjadi p.=.(((,((BC untuk mem3eliC%, dia harus men"ediakan p =.(((,((BC . Importir indonesia terse3ut 3isa menghemat se3esar p %(((,(( $<(((4=(((* di3andingkan dengan kurs saat ini. Se3alikn"a jika kurs rupiah melemah menjadi p.%(.(((,((BC
importir terse3ut harus men"ediakan p %(.(((,(( untuk
mem3eli satu dolar, "ang 3erarti harus men"ediakan p %.(((,(( le3ih 3an"ak di3andingkan dengan kurs saat ini. Importir terse3ut mengalami kerugian se3esar
6
p %(((,(( Aika titik4titik "ang menghu3ungkan kerugianBkeuntungan dengan kurs, maka akan diperoleh garis miring '& dengan slope 4% seperti dalam gam3ar diatas. Importir terse3ut menghadapi resiko kurs. Untung rugi"a tergantung pada peu3ahan kurs Untuk meng4hedge atau menghilangkan ketidakpastian sema5a itu, dia 3isa memsuki kontrak #orwad . Se5ara spesi#ik kontrak #orward "ang dimasuki adalah kontrak "ang sedemikian rupa 3isa mengkompensasi kerugian dari posisi spot. Karena posisi spot adalah garis miring '& dengan slope4% , maka importier terse3ut perlu memiliki posisi #orward dengan garis miring '& dengan slope 4% maka importie terse3ut perlu memiliki posisi #orward dengan garis mirin# '&, tetapi mempun"i slope F% . Posisi terse3ut dinamakan se3agai posisi 3eli $3u"* dolar #orward atau long dolar #orward. 9agan terse3ut menjelaskan posisi terse3ut .
Ba$a# ) P-'' F-r/ar L-#$ D-!ar AS
Kenapa 3u" dolar digam3arkan demikian $slopeF% * posiis 3u" dolar #orward 3erarti memeli dolar dengan kurs "ang ditetapkan sekarang, dengan pen"erahan tiga 3ulan mendatang. Kurs terse3ut $#orward* adalah p <.(((,(( BC . Aika tiga 3ulan mendatang kurs menjadi p =(((,(( , perusahaan terse3ut mengalami kerugian pada posisi #orwardn"a. Perusahaan terse3ut sudah terlanjur mengadakan perjanjian mem3eli C% dengan harga p <(((,((, sedangkan harga
7
pasar se3enarn"a le3ih rendah $p =(((,(( *. Se3alikn"a jika kurs menjadi p.%(.(((,((BC , perusahaan memperoleh keuntungan ,karena mem3a"ar C% dngan rupiah "ang le3ih sedikit $p.<(((,((*. Aika posisi spot dan #orward diga3ungkan, maka kita akan meperoleh posisi ga3ungan se3agai 3erikut ini. Posisi ga3ungan menunjukkan 3ahwa kerugian dari posisi spot akan dikompensasi oleh keuntungan dari posisi #orward. Se3alikn"a, jika posisi spot memperoleh keuntungan , posisi #orward mengalami kerugian. Ga3ungan spot dan #orward menghasilkan garis mendatar . Garis terse3ut menunjukkan 3ahwa peru3ahan kurs tidak 3erpengaruh terhadap keuntunganBkerugianperusahaan terse3ut. 9agan 3erikut ini menunjukkan posisi ga3ungan antara posisi spot dengan #orward "an dipun"ai oleh importir indonesia terse3ut. Pada 3agian 3erikutn"a, disajikan ta3el "ang menjelaskan situasi terse3ut dengan angka4angka.
Ba$a# ) P-'' Ga%#$a# S,-t a# F-r/ar
Ta! ) Ga%#$a# P-'' S,-t #$a# F-r/ar
2a3el terse3ut menunjukan posisi ga3ungan selalu menghasilkan angka (, "ang 3erarti posisi ga3ungan terse3ut tidak terpengaruh oleh peru3ahan kurs.
2.2 FUTURES 2.2.1 Pra##$a#
Futures
#$a# F-r/ar
da 3e3erapa features forward "ang 3isa diper3aiki agar diperoleh instrumen keuangan deri6ati# "ang le3ih 3aik. Pertama, dalam forward, potensi kerugian, $dan juga keuntungan* akan diakumulasi sampa jatuh tempo. Dalam 5ontoh diatas, jika rupiah menguat menjadi, misal, p7.(((BC, maka kerugian penjual C dalam pasar forward akan 5ukup 3esar $p.8(((,(( per dolar "ang dijual*. Dalam situasi terse3ut, ada insenti# 3agi penjual dolar untuk mengingkari perjanjian jual43eli dollar forward . dengan demikian risiko default $tidak memenuhi perjanjian* dalam pasar forward 5ukup tinggi. Kedua, instrumen forward mempun"ai #leksi3ilitas$6ariasi* "ang 5ukup tinggi. ariasi terse3ut men5akup, se3agai 5ontoh, 3esarn"a nilai kontrak, waktu
!
jatuh tempo. /leksi3ilitas sema5am itu menguntungkan di satu sisi $karena 3isa mengakomodasi, ke3utuhan "ang 3er3eda43eda*, di lain pihak, #leksi3ilitas sema5am itu tidak menguntungkan . /leksi3ilitas sema5am itu 5enderung mengham3at likuiditas. Produk "ang tida standart terse3ut menjadi le3ih sulit diperdagangkan. Aika likuiditas ke5il, maka 3ia"a transkasi menjadi le3ih 3esar. 9ia"a hedging dengan demikian akan semain tinggi jika likuiditas rendah. Istrumen keuangan futuresI di desaign untuk meminimalkan dua kelemahan terse3ut. Se5ara spesi#ik, instrumen keuanga futures diperdagangkan oleh 3ursa keuangan, dengan menggunakan features "ang standart, dan menggunakan mekanisme marking to market untuk meminimalkan akumulasi kerugian.
Per3edaan forward
dengan futures
terletak
pada
mekanisme
perdagangan, sedangkan struktur pay-off antara keduan"a pada dasarn"a sama. 9arangkali ada per3edaan ke5il karena aliran kas "ang diterima oleh forward diterima pada saat jatuh tempo, sedagkan pada #utures, alran kas 3isa terjadi se3elum jatuh tempo.
1"
Se5ara spesi#ik, 3erikut ini 5ontoh in#ormasi perdagangan futures $1ihat 3agan 3erikut* atas emas di 9ursa 9erjangka Aakarta. 2erlihat 3ahwa futures menggunakan features "ang standart . se3agai 5ontoh, #uture atas emas mempun"ai nilai kontrak se3esar % kilogram $%.((( gram*, jatuh tempo setiap dua 3ulan. Dengan standarisasin sema5am itu, instrumen futures menjadi le3ih mudah di perjual3elikan. 1ikuiditas futures meningkat, dan 3ia"a transaksi futures le3ih renda di3andingkan dengan 3ia"a transaksi forward . kemudian, denga menggunakan mekaisme marking to market, akumulasi kerugian pada saat jatuh tempo 3isa dikurangi. Karena di pasar futures pihak4pihak "ang terkait menjual atau mem3eli futures dari 3ursa keuangan $3ukann"a langsung dari pihak pem3eliB
penjual*, risiko default $tidak 3isa mem3a"ar* juga akan 3erkurang. 9ursa
11
keuangan dalam hal ini mempertemukan pem3eli dan penjual, dan 3ursa keuangan "ang akan menjamin kontrak futures terse3ut.
Futures 3isa digunakan untuk perlindungan nilai, sama seperti forward
Se3agai 5ontoh, importir Indonesia di atas 3isa mem3eli futures C $dolar merika Serikat* dengan poisi long $"ang 3erarti 3eli C pada saat futures*. Aika diga3ungkan dengan posisi spot "ang mem3utuhkan dolar $ short dollar * maka akan dihasilkan posisi ga3ungan "ang 3e3as dari peru3ahan kurs. Karena struktur pay-off anatara futures dengan forward sama, maka manajemen risiko dengan futures tidak akan di3i5arakan lagi dalam 3agian ini. 2.2.2 M"a#'& Pra$a#$a#
Futures
Mekanisme marking to market "ang dipakai untuk perdagangan futures 3isa dijelaskan se3agai 3erikut ini. Misalkan seorang
pedagang di merika
Serikat mem3eli kontrak #utures Mark Aerman $DM* dengan posisi long $3eli DM* di 9ursa Keuangan >hi5ago $dengan dolar*. Dengan kurs "ang disepakati adalah C(,-& per DM.%, dengan 3esar kontrak adalah DM%7&.(((. 9esarn"a kontrak dalam dollar adalah C(,-&HDMI%7&.((( C=%.7&(. Untuk memasuki kontrak, pedagang terse3uit harus mem3a"ar initial margin $"ang 3er#ungsi se3agai deposit* missal se3esar C)(((. 9atas 3awah depositn"a ditentukan misaln"a, C7((( $sering dise3ut se3agai !aitenonce !argin*. al itu 3erarti 3ahwa uang "ang ditanam di 3ursa keuangan tidak 3oleh kurang dari C7(((, selama kontrak futures masih 3erlaku.
Pada hari pertama, misalkan kurs dolar terhadap DM melemahkan menjadi C(,-8 per DMI. Dengan demikian nilai kontrak futures mengalami kenaikan $ingat posisi futures terse3ut adalah long * se3esar $C7.&((* %7&.(((H(,(7. Pada hari pertama terse3ut, kontrak futures dengan harga lama $C(,-&* di3atalkan, dan se3agai gantin"a pedagang terse3ut menerima kontrak futures "ang 3aru dengan harga se3esar C(,-8. Pedagang terse3ut memperoleh keuntungan se3esar C7.&((. Pedagang terse3ut 3isa mengam3il keuntungan atau menahan keuntungann"a pada rekeningn"a di 3ursa keuangan. Aika ia menahan keuntungan"a, maka simpanan"a menjadi C&.&(( $C).((( F C7.&((*.
12
Pada hari kedua kurs CBDM turun menjadi C(,&&. Pedagang terse3ut mengalami kerugian se3esar C%&.((( $$C(,-8 4 C(,&&* H DM%7&.(((*, dan kerugian terse3ut diam3il dari rekeningn"a "ang 3erada di 3ursa keuangan. Karena kerugian terse3ut 5ukup 3esar $C%&.(((* , simpanan di 3ursa keuangan terkuras ha3is .Simpanan terse3ut menjadi negati6e C<.&((, padahal saldo minimal "ang harus di5apai adalah C7.(((. Dalam situasi ini, pedagang terse3ut akan memperoleh margin 5all dari 3ursa keuangan, "ang isin"a meminta perdagangan terse3ut men"erahkan uang agar saldo minimal terpenuhi . Dalam hal ini pedagang terse3ut harus men"erahkan minimal C%%.&(( $C<.&(( F C 7.(((*. Aika pedagang terse3ut tidak mampu 3a"ar , maka kontrak #utures akan dihapus, pedagang terse3ut tidak 3erhak lagi atas kontrak #utures terse3ut. Missal pedagang terse3ut mem3a"ar kas tam3ahan sehingga kontrak #utures masih 3erlaku uang simpanan pedagang terse3ut menjadi C7.(((. Misalkan pada hari ketiga #utures jatuh tempo dan kurs "ang terjadi adalah C(,'&, kerugian "ang dialami adalah C%7.&(( J$C(,&&BDM 4 C(,'&BDM*H DM%7&.(((. Pedagang terse3ut kemudian menam3ah kas tam3ahan se3esar C%7.&(( untuk menjaga saldo minimal. Kemudian pedagang terse3ut mem3eli $memperoleh* DM %7&.((( dengan men"erahkan dolar se3esar C(,'& H DM %7&.((( C&-.7&( Kerugian total "ang dialami oleh pem3eli #utures trse3ut adalah FC7.&(( 4 C%&.((( 4 C77.(((. Kerugian terse3ut sama dengan kerugian pada kontak #orward, dengan kurs "ang sama. Aika kontrak #orward "ang di3eli, dengan kurs C(,-& B DM, maka dengan posisi long, kerugian "ang diperoleh adalah 4C77.((( atau C(,'&BDM 4 C(,-&BDM H $DM%7&.(((*. Per3edaan"a adalah ? timing; aliran kas "ang diterima. Dalam kontak #orward, kas akan diterima sekaligus pada akhir kontrak, sedangkan pada waktu kontrak tidak lama, maka present 6alue dari aliran kas kontrak #orward dengan present 6alue dari aliran kas kontrak #utures tidak 3an"ak 3er3eda. ingkasan proses marking to market 3isa dilihat dalam ta3el 3erikut ini :
13
#abe$ 4. Ringkasan %erdagangan &utures
Har
(
K%r'
N!a Pra$a#$a#
C(,-&BDM /utures dilakukan dengan kurs C(,-&BDMI, posisi long. +ilai kontrak se3esar C(,-& H DMI %7&.((( '=%.7&(
%
C(,-8BDM Keuntungan perdagangan terse3ut se3esar $C(,-8 4 C(,-&*HDM%7&.((( C7.&((. Kontrak #uture es "ang lama $dengan kurs C(,-&BDM* di3atalkan, pedagang memperoleh kontrak 3aru dengan kurs C(,-8BDM. +ilai kontrak se3esar C(,-8 H DMI%7&.((( C=).8&(
7.
C(,&&BDM Kerugian pedagang terse3ut se3esar $C(,&& 4 C(,-8* H DMI%7&.((( 4C%&.(((. kontrak #utures "ang lama $dengan kurs C(,-8BDM* di3atalkan, pedagang memperoleh keuntungan 3aru dengan kurs C(,&&BDM. +ilai kontrak se3esar C(,&& H DMI%7&.((( C-=.8&(
).
C(,'&BDM Kerugia pedagang terse3ut se3esar $C(,'& 4 C(,&&* H DMI%7&.((( 4 C%7.&((. kontrak #utures "ang lama $dengan kurs C(,&&BDM* di3atalkan, pedagang memperoleh kontrak 3aru dengan kurs C(,'&BDM. Kontrak jatuh tempo. Pedagang memperoleh DMI%7&.((( dengan men"ediakan C(,'& H DMI%7&.(( C&-.7&(
Dengan 5ara pen"esuaian setiap hari seperti "ang dijelaskan di nuka, resiko de#ault #utures 3isa dikurangi. 9er3eda dengan #orward, #utures 3isa menghindari akumulasi kerugian pada akhir periode. Pedagang "ang tidak
14
mempun"ai modal "ang 5ukup kuat dan mempun"ai posisi "ang merugikan., 3isa keluar dari kontrak #utures se3elum jatuh tempo. Pada #orward, karena tidak ada mekanisme marking to market, akumulasi kerugian pada akhir periode 3isa terjadi dan 3isa mem3uat perusahaan "ang mem3eli #utures mengalami ke3angkrutan. Kontrak #utures 3isa ditutup dengan mengam3il posisi "ang 3erlawanan. Se3agai 5ontoh, dalam kontrak di atas, misalkan #utures "ang dipegang pedagang dimuka tern"ata menguntungkan, dia 3isa mengam3il posisi "ang 3erlwanan $short* "ang 3erarti menjual kontrak #utures se3elum jatuh tempo. Dua posisi terse3ut saling menghilangkan dan kemudian pedagang terse3ut menerima keuntungan dalam 3entuk kas. Pedagang terse3ut tidak perlu 3enar43enar mem3eli mark pada jatuh tempo $tidak perlu melakukan a5tual deli6er"*. Se3elum jatuh tempo, pedagang terse3ut 3isa men"elesaikan kontrakn"a.
2.) OPSI 2.).1 Kara"tr't" O,'
9erdasarkan transaksin"a opsi di3agi dua "aitu opsi call dan opsi put . psi call adalah hak $3ukan kewaji3an* untuk mem3eli suatu aset tertentu dengan
harga tertentu pada jangka waktu tertentu. Aika harga pasar aset terse3ut le3ih 3esar di3andingkan dengan harga tertentu terse3ut dise3ut se3agai harga eksekusi $e"ercise price atau strike price*. pa3ila harga pasar aset tern"ata le3ih ke5il di3andingkan dengan harga eksekusi, pem3eli opsi tidak mempun"ai kewaji3an untuk mem3eli aset terse3ut. Se3agai 5ontoh misal kita mem3eli opsi 5all dolar dengan harga eksekusi p <.(((BC. Aika harga kurs pBC menjadi p %(.(((BC, kita akan mengeksekusi opsi kita. al terse3ut 3erarti kita 3isa mem3eli satu dollar S dengan harga "ang le3ih murah dari harga pasar. Dengan kata lain kita memperoleh keuntungan se3esar p%.(((. Aika kurs pBC turun menjadi p =.(((BC, kita akan mengalami kerugian jika mengeksekusi hak kita, karena mem3eli dolar dengan rupiah le3ih 3an"ak di3andingkan dengan jika 3eli dari pasar. Karena itu, kita tidak perlu
15
mengeksekusi hak kita dalam situasi terse3ut. Dengan demikian kita tidak memperoleh keuntungan atau kerugian dalam situasi terse3ut. 2entun"a hal sema5am itu terlalu menguntungkan 3agi pem3eli opsi $karena tidak pernah rugi*. Semua orang ingin mem3eli opsi call, tidak ada "ang ingin menjual. 2entun"a situasi sema5am itu tidak akan terjadi. Pada ken"ataann"a, pem3eli opsi akan mem3a"ar fee $dise3ut juga se3agai premi atau harga opsi* tertentu kepada penjual opsi. Misal opsi 5all diatas mempun"ai harga atau premi se3esar p7((, jika kurs pBC menjadi p %(.((( pem3eli opsi memperoleh untung 3ersih se3esar p %.=(( $%(.(((4<.(((47((*. Se3alikn"a, penjual opsi memperoleh kerugian se3esar p %.=((. Aika kurs turun menjadi p =.((( , pem3eli opsi tidak mengeksekusi hakn"a, dan mem3iarkan kontrak opsi 3erakhir. Dia mengalami kerugian se3esar premi "ang di3a"arkan dan penjual opsi memperoleh keuntungan $p7((*. Perhatikan 3ahwa, keuntungan $kerugian* penjual opsi menjadi kerugian $keuntungan* pem3eli opsi. Maka opsi sering dikatakan se3agai #ero-sum game, "aitu permainan "ang 3ila dijumlah akan menghasilkan nol. 9erikut 3agan "ang menggam3arkan sturktur payy-off pem3eli dan penjual opsi. $agan % Struktur &ntung-'ugi Opsi (all
Dalam 3agan terse3ut, transaksi opsi 3isa dilihat se3agai #ero-sum game Keuntungan pem3eli opsi menjadi kerugian penjual opsi dan se3alikn"a. Sedangkan untuk opsi put menunjukkan hak untuk menjual suatu saham dengan harga tertentu pada waktu tertentu $atau se3elumn"a*. Untuk opsi put, 3erikut ini 3agan "ang men"ajikan kerugian dan keuntungan pem3eli dan penjual opsi put , dengan memasukkan premi $misal se3esar p%&(* untuk opsi put .
16
$agan ) Struktur *ay Off Opsi *ut
psi put diatas mempun"a harga eksekusi se3esar p <.(((BC dengan premi se3esar p %&(. Misalkan kita mem3eli opsi put terse3ut. Pada waktu kurs B C menjadi p =.(((BC, kita 3isa mengeksekusi hak kita, "ang 3erarti menjual satu dolar pada harga p <.(((BC. Karena harga pasar adalah p =.(((, kita akan memperoleh keuntungan, karena 3isa menjual saham dengan harga "ang le3ih tinggi di3andingkan dengan harga pasar. Keuntungan 3ersih "ang kita peroleh adalah p <.((( L p =.((( L p %&( p =&(. Keuntungan terse3ut merupakan kerugian penjual opsi. Se3alikn"a, jika kurs menjadi p %(.(((BC, kita tidak akan mengeksekusi hak kita, "aitu hak untuk menjual saham dengan harga p <.(((. kan le3ih menguntungkan jika kita menjual dolar pada harga pasar, "aitu p %(.(((. Kerugian "ang akan kita peroleh adalah premi "ang hilang, se3esar p %&(. Kerugian terse3ut menjadi keuntungan penjual opsi put . Sama seperti opsi call , opsi put menghasilkan #ero-sum game 2.).2 Ma#a*&# R'"- #$a# O,'
Sama haln"a dengan forward futures, opsi juga 3isa digunakan untuk hedge $manajemen risiko*. Kem3ali ke 5ontoh importir di muka, "ang mem3utuhkan
dolar tiga 3ulan mendatang. Posisi spot importir terse3ut adalah short dolar, "aitu
17
garis miring '& derajat dengan slope4%. 9agaimana melakukan hedge dengan instrumen opsi@ ang perlu dilindungi adalah posisi negati#, "aitu posisi diatas p <.(((BC $lihat 3agan 7 di muka*. psi call 3isa mengkompensasi kerugian "ang terjadi jika kurs rupiah melemah $di atas p <.(((BC*. 9agan 3erikut ini menunjukkan hedge sema5am itu $diasumsikan premi opsi adalah (*. $agan + *osisi abungan Spot dan $eli Opsi (all
Importir 3isa mem3eli opsi call dengan harga eksekusi p <.(((BC. Dengan kata lain, importir Indonesia terse3ut mempun"ai hak untuk mem3eli dolar dengan harga p <.(((BC. Posisi ga3ungan antara spot dengan call menunjukkan 3ahwa importir Indonesia memperoleh keuntungan jika kurs di 3awah p <.(((BC dan flat $impas* jika kurs di atas p <.(((BC. In6estor 3isa memperoleh keuntungan jika
kurs pBC menguat, dan potensi kerugian 3isa di3atasi jika kurs pBC melemah. 2.8 S+AP
Swap merupakan pertukaran aliran kas antara dua pihak. Misalkan ada dua perusahaan "ang mempun"ai nera5a se3agai 3erikut ini. %# '
%# ' set %7
set %7 1I9 F'
Pinjaman 1I9 F7
Pinjaman %(
9agan di atas memperlihatkan nera5a dua perusahaan: P2 dan P2 9. P2 mempun"ai aset "ang mem3erikan tingkat keuntungan "ang tetap "aitu %7 tetapi P2 menggunakan sum3er dana "ang 3ersi#at 6aria3el, "aitu 1I9 F7. 1I9 adalah ondon Interbank Offering 'ate, "aitu tingkat 3unga antar 3ank di
1
pasar keuangan 1ondon $pasar .urodollar di 1ondon*. 2ingkat 3unga terse3ut 3ias 3eru3ah4u3ah. P2 9 mempun"ai komposisi aset kewaji3an "ang 3er3eda. P2 9 mempun"ai aset "ang mem3erikan tingkat 3unga 6aria3el, "aitu 1I9 F', sementara menggunakan sum3er dana "ang mempun"ai 3unga tetap, "aitu %(. Misalkan 1I9 meningkat menjadi %7, 3erikut ini spread "ang diperoleh P2 dan 9: P2 %7 4 $%7F7* 47 P2 9 $%7 F '* L %( F- Aika 1I9 turun menjadi ), 3erikut ini spread "ang diperoleh P2 dan 9: P2 %7 4 $)F7* F8 P2 9 $) F '* L %( 4- Kedua perusahaan menghadapi risiko ketidakpastian tingkat 3unga. Aika tingkat 3unga tinggi, P2 9 memperoleh keuntungan, sedangkan P2 memperoleh kerugian dan se3alikn"a. Untuk melindungi diri dari risiko peru3ahaan tingkat 3unga, kedua perusahaan terse3ut 3isa melakukan swap $pertukaran aliran kas*. Misalkan "ang ditukar adalah kewaji3an $sisi utang*. Setelah pertukaran, nera5a kedua perusahaan terse3ut akan +ampak seperti 3erikut ini. %# ' set %7
%# '
Pinjaman %(
set %7 1I9 F'
Pinjaman %( 1I9 F7
Dengan komposisi sema5am itu terlihat 3ahwa peru3ahaan tingkat 3unga tidak akan 3erpengaruh terhadap penghasilan kedua perusahaan terse3ut. P2 memperoleh spread se3esar 7, sedangkan P2 9 juga memperoleh spread se3esar 7. Spread terse3ut adalah pasti, tidak tergantung dari peru3ahan tingkat 3unga. Dengan kata lain, swap 3isa dipakai untuk restrukturisasi aset sedemikian rupa sehingga manajemen risiko 3isa dilakukan $risiko 3isa 3erkurang*.
1!
Swap 3isa dikem3angkan le3ih lanjut sehingga 3isa diperoleh 3an"ak
6ariasi dalam swap Se3agai 5ontoh, swap 3isa dikem3angkan untuk pertukaran aliran kas "ang meli3atkan mata uang "ang 3er3eda. Swap utang saham juga 3isa dilakukan. /erm $detail* pertukaran akan tergantung dari kekuatan tawar menawar. Aika kekuatan tawar menawar sama, maka term pertukaran swap "ang dianggap adil 3agi pihak terkait "ang akan dipakai. Pada dasarn"a term
terse3ut
men"amakan present value aliran kas "ang dipertukarkan. 2entu saja jika men"angkut 3ia"a 3unga 6aria3el, forecast bunga di asa endatang en*adi su$it di$akukan.
Di pasar .urodollar, transaksi swap "ang ditujukan untuk menghemat pem3a"aran 3unga 5ukup 3an"ak dilakukan. 9iasan"a transaksi terse3ut meman#aatkan asimetri premi risiko di pasar mengam3ang dan pasar fi"ed Se3agai 5ontoh, missal ada dua perusahaan dengan rating risiko "ang 3er3eda, mereka memasuki pasar o3ligasi mengam3ang dan tetap. 2ingkat 3unga "ang harus di3a"arkan adalah se3agai 3erikut.
#abe$ 5. #ingkat +unga di %asar +ebas dan ,engabang.
ating
Pasar Mengam3ang
Pasar 2etap
1I9 F (,&
%(
999
1I9 F %
%7
Perhatikan 3ahwa triple 9 $999* mempun"ai risiko "ang le3ih tinggi di3andingkan dengan triple $*. Karena itu 999 mem3a"ar tingkat 3unga le3ih tinggi di3andingkan 3aik di pasar mengam3ang maupun di pasar tetap. 2etapi per3edaan antara dengan 999 $premi risiko* 3er3eda di pasar mengam3ang $(,&* dan tetap $7*. Misalka ingin meminjam di pasar mengam3ang sementara 999 ingin meminjam di pasar tetap. simetri premi
2"
risiko terse3ut 3isa diman#aatkan untuk menghemat 3unga melalui swap, sedmikian rupa sehingga akan mem3a"ar 3unga le3ih rendah dari %7. Pem3i5araan le3ih lanjut 3isa dijumpai di 3uku teks manajemen keuangan internasional. 2.9 +ARAN a# OBLIGASI KONVERTIBEL 2.9.1 +ara#
!aran adalah sekuritas "ang mem3eri pemegang sekuritas hak,3ukan kewaji3an ,untuk mem3eli saham langsung dari perusahaan dengan harga tertentu selama periode tertentu. !aran akan men"e3utkan jumlah saham "ang 3isa di3eli,harga eksekusi,dan tanggal jatuh tempo.!aran 3iasan"a diter3itkan 3ersama o3ligasi. !aran 3isa langsung dipisahkan dari o3ligasi itu sendiri dan diperjual3elikan terpisah dari o3ligasi terse3ut$menjadi sekuritas sendiri*. Se3agai 5ontoh, perusahaan o3ligasi dengan waran "ang mem3eri hak untuk mem3eli (,7& saham 3aru dengan harga waran p.%((,(( per waran. Aatuh tempo adalah Desem3er )%,7((7. Aika seorang in6estor ingin mengeksekusi hakn"a ,maka ia akan mengeksekusi ' waran$%B(,7&* dengan jumlah uang "ang di3a"arkan adalah p.'((,(( $' H p.%((,((* untuk mem3eli satu saham. arga eksekusi untuk perusahaan terse3ut 3erarti p.'((,((. Dengan karakteristik seperti itu,waran 3isa di3andingkan dengan opsi 5all. Per3edaan"a,pertama opsi dikeluarkan 3ukan oleh perusahaan. Aika waran tereksekusi ,maka ada saham 3aru "ang dikeluarkan,dan jumlah saham "ang 3eredar akan 3ertam3ah. Se3alikn"a, jika opsi dieksekusi tidak ada peru3ahan dalam jumlah lem3ar saham "ang 3eredar. Aika pem3eli opsi 5all mengeksekusi hakn"a,maka penjual opsi akan men"ediakan saham untuk pem3eli opsi 5all terse3ut. Dengan demikian,saham akan 3erpindah tangan,tidak ada saham 3aru diter3itkan. Kaitan antara harga waran dan harga saham sama dengan kaitan harga opsi dengan harga saham. arga waran tidak akan pernah le3ih 3esar di3andingkan dengan harga sahamn"a. Dari 5ontoh diatas, harga saham tidak akan le3ih dari p.'((. In6estor akan le3ih 3aik mem3eli saham langsung dari pasar. Se3alin"a,
21
harga waran tidak akan le3ih rendah #ari harga pasar dikurangi harga eksekusi. >ontoh,misal harga eksekusi p.%((,(($&((4'((*. Aika harga waran le3ih rendah di3andingkan %(( akan terjadi proses ar3itrase, 5ontoh jika harga waran p.&(,(( ,maka in6estor akan mem3eli waran. Dia 3erhak mengeksekusi hakn"a dengan mem3eli saham pada harga eksekusi "aitu p.'((,((. Ia 3isa menjual sahamn"a di pasar dengan harga &((. Keuntungan 3ersih "ang ia peroleh adalah &(,(( $&((4'((4&(*. Dengan demikian harga waran di3atasi oleh harga pasar saham$3atas atas* dan harga pasar Lharga eksekusi $3atas 3awah*.
9agan=. arga waran harga waran
harga waran 3atas atas 3atas 3awah
2.9.2 O!$a' K-#:rt!
3ligasi kon6erti3el adalah o3ligasi "ang mem3eri hak kepada pemilikn"a untuk menukar o3ligasin"a menjadi saham,dengan rasio pertukaran tertentu,setiap saat sampai jatuh tempon"a o3ligasi terse3ut. Aika harga saham le3ih tinggi di3andingkan dengan nilai nominal o3ligasi,maka akan le3ih menguntungkan jika o3ligasi kon6erti3el terse3ut ditukar menjadi saham. 3ligasi kon6erti3el mirip dengan o3ligasi "ang disertai waran. Per3edaan"a ,waran 3isa langsung dipisahkan dari o3ligasi sedangkan hak pem3elian o3ligasi kon6erti3el tidak 3isa dipisahkan dari o3ligasin"a. Misaln"a, perusahaan mener3itkan o3ligasi kon6erti3el dengan tingkat 3unga %(,nilai nominal p.%((.(((,((,jatuh tempo & tahun mendatang. Setiap o3ligasi "ang dikon6ersikan ke %( saham 3iasa setiap saat se3elum jatuh tempo.
22
Aumlah saham "ang diterima untuk setiap o3ligasi dinamakan rasio pertkaran. asio pertukaran dalam hal ini adalah %(. +ilai harga kon6ersi adalah p.%((.(((,((B%(. ang 3erarti pemegang o3ligasi 3isa menukarkan o3ligasin"a menjadi saham se3an"ak %( lem3at,sama dengan mem3a"ar se3esar p.%(.(((,(( untuk setiap sahamn"a. +ilai o3ligasi kon6erti3el 3isa dipe5ah kedalam ) komponen : $%*nilai o3ligasi 3iasa $7*nilai pertukaran ,dan $)*nilai opsi. +ilai o3ligasi 3iasa merupakan nilai minimum dari o3ligasi kon6erti3el. arga o3ligasi kon6erti3el tidak akan pernah le3ih rendah dari nilai o3ligasi terse3ut. Misalkan dalam 5ontoh diatas tingkat 3unga "ang 3erlaku dipasar saat ini adalah %7. Dengan demikian harga o3ligasi terse3ut adalah :
P
F......
F
P <7.8<(,'& +ilai kon6erti3el akan le3ih 3esar di3andingkan dengan nilai o3ligasi 3iasa,karena kon6erti3el 3isa ditukar menjadi saham jika harga saham le3ih tinggi di3andingkan dengan nilai o3ligasi.+ilai pertukaran adalah nilai o3ligasi jika o3ligasi terse3ut langsung ditukar menjadi saham. arga kon6erti3el 3iasan"a le3ih 3esar di3andingkan dengan nilai o3ligasi 3iasa atau nilai kon6ersi karena adan"a opsi. Pemegang o3ligasi kon6erti3el pun"a hak "ang tidak harus dieksekusi saat ini. Eksekusi 3isa dilakukan di masa mendatang jika kondisi menguntungkan $harga saham le3ih 3esar di3andingkan dengan nilai o3ligasi*. Karena itu hak opsi mempun"ai nilai . arga o3ligasi kon6erti3el 3isa ditulis se3agai 3erikut :
arga kon6erti3el nilai "ang le3ih tinggi $o3ligasi 3iasa,nilai kon6ersi*F +ilai opsi
23
2.9.) K#a,a &#rt"a# /ara# a# "-#:rt!.
Kenapa perusahaan mener3itkan waran atau kon6erti3el. lasan populer "ang sering dikemukakan adalah waran atau kon6erti3el mem3eri sema5am pemanis,sehingga tingkat 3unga "ang ditawarkan perusahaan le3ih rendah di3andingkan dengan tingkat 3unga tanpa pemanis. Se3agai 5ontoh , jika tingkat 3unga o3ligasi 3iasa adalah %( maka tingkat 3unga o3ligasi waran 3iasa ,misal <&. Dengan demikian perusahaan 3isa menghemat 3ia"a 3unga. rgumen sema5am itu mengasumsikan 3ahwa in6estor 3isa di3odohi. Dalam pasar "ang e#isien ,argumen pem3odohan terse3ut sulit diterima. Perusahaan 3arangkali 3isa menghemat 3ia"a 3unga tetapi dia akan menanggung 3ia"a lainn"a se3agai gantin"a. Untuk melihat persoalan le3ih jelas,waran dan kon6erti3el 3isa di3andingkan dengan o3ligasi dan saham. 2.9.).1 Pra##$a# #$a# O!$a'
Misaln"a
perusahaan
mener3itkan
waranBkon6erti3el
di3andingkan
o3ligasi 3iasa. da dua kemungkinan "ang terjadi terhadap harga saham di masa mendatang : $%* naik,atau $7*turun. Aika harga saham naik,perusahaan akan senang dengan kenaikan harga saham terse3ut. 2etapi ,dilain pihak,pemegang o3ligasi akan menukar waranBkon6erti3el menjadi saham, karena harga saham le3ih tinggi di3andingkan dengan harga o3ligasi. Dalam situasi terse3ut, perusahaan mengalami kerugian,karena jumlah lem3ar saham 3ertam3ah dengan kas masuk "ang le3ih rendah$"aitu han"a sejumlah harga eksekusi,"ang le3ih rendah di3andingkan dengan harga pasar saham*. Penghematan dengan 3ia"a 3unga 3arangkali
le3ih
rendah
di3andingkan
kerugian
terse3ut.
kan
le3ih
menguntungkan jika perusahaan mener3itkan o3ligasi 3iasa. Aika harga saham turun,pemegang waranBkon6erti3el tidak akan menukarkan menjadi saham. Perusahaan
mem3a"ar
3unga
"ang
le3ih
rendah,dan dengan
demikian
memperoleh keuntungan. Dalam situasi ini,o3ligasi waranBkon6erti3el akan le3ih menguntungkan . dengan demikian jika harga saham turun ,waranBkon6erti3el akan le3ih menguntungkan,sedangkan jika harga saham naik,o3ligasi 3iasa le3ih menguntungkan.
24
2.9.).2 Pra##$a# #$a# 'a(a&
Misaln"a
perusahaan
memilih
mener3itkan
waranBkon6erti3el
di3andingkan saham. da dua kemungkinan harga saham di masa mendatang ,naik atau turun .Aika harga saham naik,perusahaan akan memperoleh keuntungan dengan pener3itan waranBkon6erti3el terse3ut. >ontoh, misal harga saham pada periode
awal
adalah
p.-(((,((
kemudian
meningkat
menjadi
saham
p.%&.(((,((. Aika mener3itkan saham,perusahaan akan memperoleh kas masuk se3esar p.-(((,((,sementara jika mener3itkan o3ligasi kon6erti3el perusahaan se5ara e#ekti# akan memperoleh p.%(.(((,(( $nilai kon6ersi*. Dengan kata lain,kas masuk dari o3ligasi kon6erti3el le3ih tinggi di3andingkan dengan kas masuk dari saham. Aika harga saham turun,pener3itan saham akan le3ih menguntungkan. Misal harga pasar saham turun menjadi p.)(((,((. Perusahaan memperoleh keuntungan karena memperoleh kas masuk "ang le3ih tinggi$p.-(((,((* di3andingkan dengan harga saham kemudian. Aika perusahaan mener3itkan o3ligasi kon6erti3el,maka perusahaan harus mem3a"ar 3unga. Sementara untuk saham,perusahaan tidak pun"a kewaji3an untuk mem3a"ar 3e3an tetap seperti 3unga $di6iden tidak mengikat*. 2.9.).) R#$"a'a#
Pener3itan o3ligasi ko6erti3el menguntungkan di3andingkan dengan saham atau o3ligasi 3iasa,akan sangat tergantung dari harga saham di masa mendatang. Sa"angn"a ,kita tidak 3isa memperkirakan se5ara pasti harga saham di masa mendatang. Auga keuntunganBkerugian akan sangat tergantung ,tidak han"a naik atau turun tetapi se3erapa 3esar harga saham turun atau meningkat. Perkiraan pasti sema5am itu juga semakin sulit dilakukan. 2.9.).8 A!a'a# ,#rta# /ara#"-#:rt!
lasann"a adalah 3ia"a 3unga "ang le3ih rendah karena adan"a pemanis. Se5ara keseluruhan diharapkan waranBkon6erti3el 3isa menurunkan total 3ia"a keseluruhan. 2etapi, alasan terse3ut tidak masuk akaldi pasar "ang e#isien. 9erikut
25
ini 3e3erapa alasan "ang le3ih masuk akal kenapa perusahaan mener3itkan waranBkon6erti3el .
Mempertemukan aliran kas .liran kas akan disesuaikan dengan usia perusahaan. Perusahaan ke5il "ang masih tum3uh akan mener3itkan waranBkon6erti3el karena akan mem3a"ar 3unga "ang le3ih ke5il. Kemudian,ketika
3esar,harga
saham
akan
meningkat
,pemegang
sahamBwaran akan menukarkann"a menjadi saham.Meskipun terjadi dilusi nilai saham,tetapi perusahaan sudah 3erkem3ang 3esar sehingga 3isa
menanggung penurunan nilai terse3ut. 9ia"a keagenan. Aika han"a o3ligasi 3iasa "ang diter3itkan,potensi kon#lik antara pemegang saham dengan pemegang utang 5ukup tinggi. >ontohn"a, pemegang saham 3isa menaikkan resiko aset,sehingga nilai utang menurun,sedangkan nilai saham meningkat. Untuk menghindari kon#lik terse3ut,waranBkon6erti3el diter3itkan. !aranBkon6erti3el adalah o3ligasi dengan karakteristik saham.potensi kon#lik antara pemegang saham dengan pemegang utang 3isa dikurangi dengan karakteristik terse3ut. >ontohn"a, jika resiko aset meningkat sehingga potensi keuntungan juga meningkat,maka pemegang utang 3isa ikut 3erpartisipasi karena o3ligasi 3isa diukur menjadi saham. Saham tidak langsung$3a5kdoor e0uit"*. Perusahaan ke5il 3arangkali sulit mener3itkan o3ligasi . esiko ke3angkrutan "ang tinggi mengaki3atkan 3ia"a 3unga "ang terlalu tinggi. Di lain pihak,pemilik perusahaan tidak ingin mener3itkan saham karena hargan"a masih terlalu rendah.
BAB III PENUTUP ).1 K'&,%!a#
Se3agaimana telah dijelaskan di atas, "ang dimaksudkan transaksi deri6ati# adalah se3uah kontrak 3ilateral atau perjanjian penukaran pem3a"aran "ang nilain"a diturunkan atau 3erasal dari produk "ang menjadi Na5uan pokokN atau juga dise3ut; produk turunan; daripada memperdagangkan atau menukarkan se5ara #isik suatu aset, pelaku pasar mem3uat suatu perjanjian untuk saling mempertukarkan
26
uang, aset atau suatu nilai di suatu masa "ang akan datang dengan menga5u pada aset "ang menjadi a5uan pokok. Deri6ati6e
digunakan
oleh manajemen
in6estasiB
manajemen porto#olio,
perusahaan dan lem3aga keuangan serta in6estor perorangan untuk mengelola posisi
"ang
mereka
miliki
terhadap
resiko
dari
pergerakan
harga
saham dan komoditas, suku 3unga, nilai tukar 6aluta asing NtanpaN mempengaruhi posisi #isik produk "ang menjadi a5uann"a. Kedepan, diharapkan ada masukan4masukan "ang hangat untuk industri keuangan s"ariah terutama pengem3angan produk, karna pada dasarn"a Indonesia adalah +egara In6estasi "ang 3aik 3agi dunia umumn"a dan timur tengah khususn"a, tinggal mereka menunggu produk4produk dan instrumen unggulan "ang dikeluarkan oleh Indonesia 3eserta undang4undang "ang mendukung. Aika kita tidak merespon keinginan pasar "ang 3esar ini, dikhawatirkan kita tidak 3isa mengam3il potensi pasar "ang 3esar ini. ).2 Sara#
Untuk kesempurnaan makalah ini diharapkan kritikan dan saran "ang mem3angun dari pem3a5a agar makalah ini le3ih 3aik kedepann"a. 2erima kasih
PROBLEM
%. Importir Aepang harus mem3a"ar 3arang dagangan senilai C.% juta kepada pedagang merika Serikat. Dengan opsi dan #orward, dan dengan menggunakan diagram, jelaskan apa "ang harus ia lakukan O 7. !aran : setiap waran 3isa mem3eli ) saham dengan harga eksekusi p.7(,(( per lem3ar. !aran : setiap waran 3isa mem3eli 7 saham dengan harga eksekusi p.)(,(( per lem3ar. arga saham adalah p.)(,((, harga saham ang adalah p.'(,((. a. 9erapa harga minimum waran @ 3. 9erapa harga minimum waran @
27
