CHAPTER 12 : CAPITAL MARKET RESEARCH
PHILOSOPHY of POSITIVE ACCOUNTING THEORY Teori positif dikeluarkan untuk memahami fenomena-fenomena akuntansi denganmengamati kejadian secara empiris dan hasil pengamatan tersebut digunakan untukmembuat prediksi kejadian di masa akan datang. Milton Friedman menyatakan: Tujuan teori positif adalah mengembangakan teori atau hipotesa yang menhasilkan prediksi yang valid dan bermakna untuk prediksi atau phenomena yang belum pernah diamati. Watt & Zimmerma menyatakan: Tujuan teori positif adalah memprediksi dan menjelaskan praktek akuntansi Teori akuntansi postif didasarkan atas beberapa asumsi mengenai perilaku individu,seperti :
Para manajer, investor dan lender merupakan orang-orang yang rasional,menginginkan adanya keuntungan dari sisi finansial
Manajer bisa memilih metode akuntansi yang secara langsung memaksimalkankepentingan pribadinya atau merubah kebijakan yang berkaitan denganpendanaan dan produksi yang secara tidak langsung menyejahterakan dirinyasendiri
Manajer memaksimalkan nilai perusahaan
STRENGTHS OF POSITIVE THEORY Jensen berpendapat bahwa teori akuntansi teori akuntansi normatif mendahului rangka im positif untuk resep akuntansi yang sesuai theory.Dalam rangka untuk resep kebijakan akuntansi yang sesuai, dia percaya perlu untuk mengetahui bagaimana dunia sebenarnya operates.to mendukung argumennya, ia memberikan contoh berikut menggunakan salah satu bentuk penyesuaian nilai pasar ke rekening untuk memperbaiki pengambilan keputusan :
[A] AKUNTANSI telah dibenarkan prihatin dengan efek harga umum leves disesuaikan akuntansi (GPLA) pada numbers.but akuntansi manajer tertarik dalam memaksimalkan nilai perusahaan nya juga harus memperkirakan baik secara eksplisit maupun implisit bagaimana prosedur akuntansi tersebut akan
1
mempengaruhi nilai perusahaan . dan bagaimana GPLA mempengaruhi nilai perusahaan adalah masalah yang
murni
positif
dalam
arti
bahwa
istilah
ini
digunakan
dalam
sciences
sosial.
Jensen selanjutnya mengatakan : Pada akhirnya Hibah, tentu saja, kita semua tertarik pada pertanyaan normatif, sebuah keinginan bagaimana untuk mencapai tujuan memotivasi minat kita pada topik ini metodologi dan dalam theories.6
positif.
Dengan demikian, kita perlu mengetahui bagaimana dunia keuangan saat ini membuat (atau akan membuat) penyesuaian nilai historis (iedo mereka benar-benar memanfaatkan GPLA dalam keputusan mereka) sebelum normatif resep perubahan dalam standar akuntansi.
Teori ini bisa menghasilkan hipotesis melalui pengujian empiris Memberi pemahaman tentang bagaimana dunia ini bekerja dan bukan menggambarkanbagaimana dunia ini sebaiknya bekerja Dalam penelitian pasar modal memberi pemahaman mengenai kaitan antara akuntansidan harga saham Berusaha memberi pemahaman mengenai kaitan antara informasi akuntansi, manajerperusahaan dan pasar serta menganalisa hubungannya Dissatisfaction With Prespective Standards (Ketidakpuasan Dengan Standar Preskriptif) Salah satu kritik terhadap perubahan standar akuntansi adalah bahwa thes membuat resep tertentu untuk akuntansi dan praktik audit yang tidak seluruhnya didasarkan pada diidentifikasi, pengamatan empiris atau methods. Watts dan Zimmerman menegaskan bahwa resep valid memerlukan spesifikasi bots sebuah tujuan dan objektif function. Tujuan Sebuah mungkin pemantauan dan pengendalian perquisites manajemen, atau keputusan ekonomi keputusan dan memprediksi arus kas masa depan atau dengan cara lain, mungkin menjadi lebih merata Distribusi apakah akuntan memiliki keuntungan lebih dari orang lain atau kelompok masyarakat dalam merumuskan tujuan akuntansi. Sebuah contoh positif dari fungsi objektif adalah spesifikasi tentang bagaimana pengukuran aset sebesar nilai wajarnya mempengaruhi distribusi
2
kekayaan antara pemegang saham, kreditur dan managers.note bahwa hal ini berlangsung lebih dari sekedar menetapkan tujuan normatif untuk mengubah akuntansi untuk mengukur nilai wajar. Sebuah teori normatif yang didasarkan pada pertimbangan nilai, bagaimanapun, menghasilkan resep irrefualtable, bahkan jika dikembangkan teori akuntansi logically.normative, dalam resep pembuatan, tidak menentukan tujuan atau fungsi objektif yang independen dari masalah preferences.the subjektif dengan pendekatan ini adalah bahwa validitas resep adalah irrefutable.according untuk Popper, tidak ada jumlah pengujian empiris - yaitu, tes teori terhadap real - data dunia dapat membuktikan teori yang harus benar, tetapi teori harus disangkal, atau mampu falsification. Seharusnya tujuan utama akuntansi adalah untuk memberikan informasi kepada investor sehingga mereka dapat memprediksi nilai masa depan, untuk memberikan patokan untuk menilai valuatian pasar saham dengan melaporkan nilai saat ini untuk mengendalikan pembayaran manajemen kompensasi dengan mewajibkan praktik akuntansi konservatif, atau untuk menyebarkan kekayaan merata di seluruh masyarakat? karena praktek tujuan, atau untuk menyebarkan wealtl merata di seluruh masyarakat? karena tujuan adalah subyektif tidak ada cara menilai kesesuaian tujuan mereka mengatur bahwa akuntan harus mengukur aset dengan harga jual saat ini untuk memberikan kreditur dengan informasi tentang solvabilitas dari firm.assume bahwa salah satu tujuan prescribus normatif bahwa akuntan harus mengukur aset dengan harga jual saat ini untuk memberikan kreditur dengan informasi tentang solvabilitas dari firm.assume yang normatif teori lain mengatur bahwa akuntan harus mengukur aset sebesar biaya saat ini untuk menunjukkan investor bagaimana dana mereka telah berhasil mempertahankan copacity operasi foctors firm.several mencegah baik falsifiabe teori yang : ‒
Tidaklah mungkin untuk membuktikan atau membantah klaim bahwa rekening keuangan harus menyediakan kreditur dengan ukuran solvabilitas perusahaan karena ini adalah nilai - penilaian sarat.
‒
Tidaklah mungkin untuk membuktikan atau menyangkal klaim bahwa tujuan dari rekening keuangan harus melaporkan kepada invertors tentang pemeliharaan kapasitas operasi lagi, karena ini adalah nilai - judgement.
SCOPE of POSITIVE ACCOUNTING THEORY Pengembangan teori akuntansi positif ada 2 tahap :
3
a) Pertama, penelitian mengenai dampak akuntansi dan perilaku dalam pasarmodal. Data tahap ini tidak dijelaskan mengenai praktek akuntansi melainkanhubungan antara pengumuman data akuntansi dan reaksi harga saham.b. b) Kedua, berusaha menjelaskan dan memprediksi praktek akuntansi dalamperusahaan. Fokusnya ada 2, yang pertama, usaha untuk menjelaskan apakahperusahaan menggunakan metode akuntansi tertentu untuk alasan oportunistik,contohnya memindahkan kesejahteraan milik pemegang saham ke tanganmanajer. Perspektif mengenai oportunistik ini sering disebut ex post. Yang keduamengasumsikan perusahaan memilih praktek akuntansi untuk alasan efisiensi,sehingga kebijakan akuntansi ditempatkan sebagai ex ante untuk menurunkanbiaya kontrak antara perusahaan dan pemegang saham CAPITAL MARKET RESEARCH and the EFFICIENT MARKETS HYPOTHESIS Ada 2 macam penelitian pasar modal yang secara khusus penting terhadap teoriakuntansi positif :
Studi yang berusaha menentukan dampak perilisan informasi keuangan terhadap return saham
Studi yang memikirkan efek dari perubahan kebijakan akuntansi terhadap harga saham
Sebagian besar penelitian mengenai hal ini mengarah pada satu paradigma ekonomi –efficient markets hypothesis (EMH). Dalam pasar modal yang bersaing, biaya margin formasi sama dengan pendapatan margin Definisi pasar efisien yang ‘menggambarkan sepenuhnya’ informasi yang tersediadidasarkan atas asumsi:
Tidak ada biaya transaksi dalam perdagangan sekuritas
Informasi disediakan secara cuma-cuma bagi seluruh peserta pasar
Ada perjanjian mengenai dampak informasi saat ini terhadap harga sekarang danpendistribusian harga pada masa yang akan datang
Ada 3 macam informasi, yaitu:
Weak, dimana harga sekuritas saat ini hanya mencerminkan harga masa lalu
Semistrong, dimana harga sekuritas saat ini menunjukkan segala informasi yangtersedia, selain dari harga masa lalu
Strong, dimana harga sekuritas menunjukkan seluruh informasi termasukinformasi yang tidak dipublikasikan
Bentuk informasi semistrong adalah yang paling sesuai dengan penelitian akuntansi,karena informasi keuangan sebagai bagian dari informasi yang tersedia. Pasar efisiensi bukan berarti bahwa seluruh informasi keuangan telah disajikan ‘secarabenar’ atau
4
‘secara tepat’ oleh si pengambil keputusan. Melainkan menunjukkan bahwamanajer membuat keputusan manajemen yang terbaik atau bahwa investor dapatmemprediksi peristiwa masa depan dengan tepat. Pasar efisiensi dalam konteks EMH, secara sederhana berarti harga sekuritasmenggambarkan dampak keseluruhan atas semua informasi yang relevan sehingga tidakbias dan membingungkan. Sementara EMH adalah teori tentang mekanisme harga pada pasar sekuritas, capitalmarket research (CMR) adalah penelitian empiris yang menggunakan metode statistikuntuk menguji hipotesis yang berkaitan dengan perilaku pasar modal. Kebanyakan CMR menggunakan market model. Asumsi dalam market model :
Investor merupakan risk-averse
Return, didistribusikan secara normal dan para investor memilih portofoliomereka sendiri
Investor memiliki ekspektasi yang sama
Merupakan pasar sempurna
IMPACT OF ACCOUNTING PROFITS ANNOUNCEMENTS ON SHARE PRICES Arah (Direction) Terbagi menjadi favorable dan unfavorable. Pengumuman yang favorable dimana melaporkan profit yang lebih besar dibanding yang diprediksi.Pengumuman unfavorabledimana melaporkan profit yang lebih kecil dibanding tahun lalu.
Besaran (Magnitude) Sangat mungkin untuk meneliti hubungan antara besarnyaperubahan yang tak terduga dari profit dan abnormal return. Teori yang mendasaripengujian ini yaitu bahwa apabila profit yang diumumkan mengandung suatu informasi,maka besarnya abnormal return dapat dikaitkan dengan besarnya profit yang takterduga.
Asimetri informasi dan ukuran perusahaan (Information Asymmetry and Firm Size) Semakin kecil perusahaan, semakin banyakinformasi yang terdapat dalam laporan keuangan. Penelitian empiris menunjukkanprofit yang diumumkan oleh perusahaan yang kecil mempunyai dampak informasi yanglebih besar.
5
Magnitude of profit release from other firms Penelitian mengenai pasar modal lainnyatelah meneliti bahwa tidak hanya kecermatan menanggapi return perusahaan terhadappengumuman profit mereka, tapi juga return atas pengumuman profit perusahaan lain. Penelitian ‘transfer informasi’ ini didasarkan pada keyakinan bahwa profit yang takterduga dalam satu perusahaan pada industri tertentu akan berpindah melalui industritersebut.
Volatilitas Peneliti lain telah menggunakan ‘index’ alternatif atas informasi yang terkandung dalam profit yang diumukan. Salah satunya abnormal return. Teori yangmendasari yaitu jika pada profit yang diumumkan mengandung suatu informasi, makabisa diperkirakan perubahan harga saham yang lebih besar pada saat tanggal pengumuman.
Association studies and earnings response coefficients (ERC) Ada penelitian yangmengukur dampak perhitungan akuntansi terhadap harga saham. Tujuannya untukmenguji dampak dari variabel akuntansi dan informasi yang lebih luas yangmenunjukkan return sekuritas dalam jangka panjang.
Faktor-faktor yang mempengaruhi ERC
Risiko dan ketidakpastian. Risiko yang besar berarti tingkat bunga yangdibayarkan besar pula dimana mengurangi nilai sekarang dari perkiraan profityang akan datang dan juga ERC. Ketidakpastian mengenai operasional masa depan bisa mempengaruhi manfaat ekonomis di masa yang akan datang atautingkat bunga.
Kualitas audit. Apabila besarnya ERC berfungsi bagi kredibilitas profit yangdiumumkan, dan jika proses audit eksternal bertujuan untuk menaikkankredibilitas profit, maka besarnya ERC berguna dalam kualitas audit. Penelitiananalitis menunjukkan ukuran perusahaan yang diaudit dan kualitas auditnyamemiliki hubungan positif.Industri. Hipotesis menyatakan industri dengan ketidakpastian outcome yang besar akan memiliki ERC yang besar pula. Seperti halnya dengan ukuran perusahaan, industri kelihatan tidak begitu penting, tapi bertindak sebagaipelindung bagi faktor lain (seperti risiko).
Tingkat bunga (Discount rate). pada waktu tertentu merupakan hasil dari risk free rate of return dan risk premium. Jika risk free rate of interest naik, kemudian hal-hal lainnya tetap, maka nilai
6
sekarang dari perkiraan profit menurun, sehinggamenghasilkan hubungan negatif antara tingkat bunga dan ERC.
Financial Leverage. Penekanan terhadap leverage di analisa oleh Jeter danChaney yang menemukan sebuah gabungan yang menolak antara leverage danERC. Berikut ini adalah urutan teori–teori lainnya. Pertama, teori ‘default’ dimana ERC mengkaitkan secara positif untuk faktor kegigihan profit dan secaranegatif mengkaitkan untuk resiko kegagalan perusahaan (tingkat financial leverage). Kedua, teori ‘maximum debt’ menyebutkan saat financial leverage meningkat, harga saham meningkat secara bersamaan untuk 2 alasan. Alasanpertama, pajak dapat mengurangi bunga dana pinjaman yang menghasilkansuatu perlindungan pajak dimana meningkatkan tingkat hutang perusahaan,karena
itu
weighted
average
biaya
modal menurun. Kedua,
mengkaitkan
kepadapenyampaian leverage perusahaan secara positif. Kesediaan manajer untukmeningkatkan financial leverage adalah sebuah ungkapan keyakinan manajer dimasa depan dan percaya perusahaan akan menghasilkan dana yang melebihi adjusted weighted average biaya modal. Terakhir, pendekatan ‘optimal leverage’ mengasumsikan suatu posisi terbaik financial leverage untuk setiap perusahaan.Pendekatan optimal leverage memprediksi arah perubahan harga saham adalahsyarat pada financial leverage perusahaan yang relative untuk sesuai. Jikaperusahaan di atas hipotesis yang sesuai untuk tingkat hutang, ERC lebih rendah.Sebaliknya, jika perusahaan di bawah leverage yang sesuai, ERC lebih tinggi.
Pertumbuhan perusahaan. Kesempatan bertumbuh akan menunjukkan ERC yanglebih tinggi. Kesempatan bertumbuh termasuk rancangan yang ada ataukesempatan investasi di dalam suatu projek yang mengharapkan yield tingkatpengembalian melebihi resiko yang sebanding dengan tingkat pengembaliansepadan dengan resiko sistematik rancangan arus kas.
Permanent & temporary profits. Jika besar kecilnya nilai profit yang tidak terdugadiharapkan berlangsung lama, besar kecilnya abnormal return akan seperti yangdiharapkan. Oleh karena itu, hubungan positif antara perbaikan ukuran untuk ‘permanen’ profit dan ERC yang diharapkan.
Non-Linear Modelling. Satu kritikan pada penelitian ERC adalah kejelasankekuatan profit untuk harga lebih rendah (jenis R-Square di bawah 10%).Sebelumnya, pembelajaran ERC menyetujui teknik statistic linear untukmengestimasi ERC, tetapi beberapa penelitian saat ini memiliki teknik nonlinear. Hubungan non-linear pada nilai absolute profit tidak terduga yaitu berkorelasinegative dengan kekuatan profit. Pengetahuan tentang hubungan ini penting,karena teori valuasi meramalkan analisa dan investor harus menempatkandampak terbaik pada peramalan kekuatan profit yang tinggi dibandingkankekuatan profit yang rendah.
7
Disaggregating profits. Enam komponen profit seperti gross profit, general danadministrative expense, depreciation expense, interest expense, income tax danother item sudah diteliti dengan keadaan regresi abnormal return padaperubahan tidak terduga pada komponen. Pendekatan alternatif lainnya untukdisagregat accounting profit memisahkan profit ke dalam cash flow dankomponen akrual.
Arus kas. Bowen, Burgstahler dan Daley menyebutkan bahwa cash flow harusditambahkan sebagai penambahan variabel penjelas untuk harga, karena profitdan cash yang individu dan penambahan yang penting atau kedua–duanya bersifat individu yang penting tetapi kedua-duanya bukan penambahan yangpenting, atau masing –masing bersifat individu yang penting tetapi satu sedikitlebih penting dan mendominasi.Berikut replikasi dari penjelasan tersebutmenggunakan diagram venn : HAL 424.
Neraca & komponen neraca. Kombinasi neraca dan profit serta penyesuaian terhadapkondisi makroekonomi menambah kuatnya harga saham. Model ini menjadi dasardalam menentukan harga dan nilai intrinsik.
TRADING STRATEGIES Post-announcement Drift Dua penemuan yang mewakili pertanyaan terkait efisiensi pasar modal, yaitu adanya post– announcement drift dan penurunan trading ruledimana abnormal return dapat diperoleh melalui perdagangan pada informasi akuntansiyang dipublikasikan. Post-announcement drift terjadi ketika abnormal return berlanjutsetelah pengumuman profit, sehingga kandungan informasi dari pengumuman profit itutidak menggambarkan sepenuhnya harga saham pada saat tanggal pengumuman.
Winners/ Losers & Overconfidence Efek winner / loser adalah sebuah contoh anomaliasosiasi jangka panjang. Efek ini menghasilkan sebuah strategi perdagangan. Sahamyang menghasilkan pengembalian positif (winner) atau pengembalian negatif (loser)diurutkan berdasarkan kinerja 3 tahun terakhir dan penempatan dalam portofolio.Terlalu percaya tentang informasi yang tertutup juga menyebabkan investormengecilkan pentingnya informasi yang disebarluaskan ke publik. Lebih lanjut, dalampembentukkan harapan, investor berhipotesis yaitu memberikan banyak bobot untukkinerja profit perusahaan sebelumnya dan sedikit sekali menyadari fakta bahwa kinerjayang akan datang cenderung tidak sama seperti
8
sebelumnya. Disini juga dipercayabahwa pasar bereaksi perlahan pada saat dan di dalam penggabungan informasi baru.
Mechanistic or behavioral effect Dua hipotesis yang dikembangkan dalam cosmetic accounting 1. Mekanisme reaksi pasar untuk mengubah urutan akuntansi, tanpa memperhatikanapakah mereka cosmetic atau apakah mereka memiliki implikasi arus kas, sepertipasar secara sistematis tertipu oleh perubahan akuntansi yang meningkatkan atau menurunkan profit (hipotesis ‘ mechanistic’) 2. Pasar menolak perubahan akuntansi yang tidak memiliki konsekuensi arus kas, yaitupasar tidak bereaksi terhadap perubahan akuntansi selain dari peningkatan nilaisekarang dari tax savingatau efek –efek lainnya dari arus kas perusahaan.(hipotesis ‘no-effects’ turunan dari EMH) Pengujian untuk kedua hipotesis ini mempertimbangkan perilaku tingkat pengembalian abnormal dan waktu berubahnya kebijakan akuntansi. Catatan untuk hipotesis ‘no-effect’, harus bersifat abnormal return ketika terjadi ‘cosmetic change’ dalam kebijakan akuntansi, karena tidak ada efek pada arus kas.
Manipulating accounting numbers Perhitungan income dengan GAAP ramai diberitakantidak sempurna dalam mengukur ‘economic income’ atau ‘fundamental value’. Ini karena standar akuntansi tidak tepat menjelaskan atau konsisten di seluruh dunia;dampak terhadap akuntan yaitu subjektif dan budaya interpretasi dengan estimasimereka, serta pengaturan dan manipulasi laporan keuangan sangat banyak.Dalam perspektif oportunistik, kecurangan merupakan jenis manajemen laba yangpaling ekstrim dan digunakan oleh manajer untuk membohongi pengguna laporankeuangan. Berikut adalah gambar dua sudut pandang manipulasi dalam akuntansi : HAL 431.
Detecting the quality and probability of accounting management Kita dapatmenggunakan reaksi harga pasar sebagai indikasi kualitas. Namun, penelitian oleh Sloandan lainnya menunjukkan pasar tidak memiliki pemahaman akrual yang sophisticateddan karenanya muncul reaksi yang berlebih untuk peningkatan akrual income positif.Reaksi analis–analis keuangan dapat juga digunakan untuk menaksir kualitas karenakeahlian mereka. Namun, penelitian ini menyatakan bahwa analis dapat bersifat biasdan berfokus pada faktor industri yang spesifik daripada variabel perusahaan yangspesifik. Laporan dan opini auditor juga dapat sebagai proxy atas kualitas tapi hal inidiperdebatkan karena belum tentu auditor tersebut benar-benar independen.
9
