S.C. S.C. ZENTIV ZENTIVA S.A. S.A.
1
CUPRINS CAPITOLUL CAPITOLUL I – GENERALIT GENERALITA ATI...................... TI................................ ..................... ...................... ........................................... ................................ 4 1.1. CERTIFICARE.. CERTIFICARE............. ..................... ..................... ..................... ..................... ..................... ..................... ................................ ..................... 4 1.2. PREZENTAREA PREZENTAREA EVAL EVALUA UATORUL TORULUI........... UI..................... ..................... ..................... .................................... .......................... 4 1.3. OBIECTUL, SCOPUL ŞI DA DATA EVAL EVALUARII...... UARII................ ..................... ..................... ..............................4 ....................4 1.4. BAZELE EVAL EVALUARII UARII ŞI PROCEDUR PROCEDURA A DE DE EVAL EVALUARE........ UARE.................. ..................... .......................4 ............4 1.5. CLAUZE DE NEPUBLICARE...... NEPUBLICARE................. ...................... ..................... ................................................ ...................................... 5 1.6. RESPONSABILIT RESPONSABILITA ATI FA FATA DE TERTI.......... TERTI..................... ..................... ..................... ..................... .......................5 .............5 1.7. DECLARA DECLARATIE PRIVIND CONDITIILE CONDITIILE LIMITA LIMITATIVE............................................... TIVE............................................... 5 CAPITOLUL CAPITOLUL II ANALIZA DIAGNOSTIC................ DIAGNOSTIC.......................... ..................... ............................................... .................................... 7 2.1. SCURT SCURT ISTORIC ŞI PREZENTAREA PREZENTAREA S.C. ZENTIVA ZENTIVA S.A................... S.A...................................... ................... 7 2.2. DIAGNOSTIC DIAGNOSTIC !URIDIC............. !URIDIC....................... ..................... ..................... ..................... ..................... ..................... .................... ......... " 2.1.1. A#$%& '( #)*+$$%-( #)*+$$%-( /)-0 %-'#................ %-'#........................... ..................... .............................. .................... " 2.1.2. S$$%$%& #)*$-#$%& '( +)#($$(.............. +)#($$(......................... ..................... ..................... ..................... ............... ..... 2.1.3. C$&%& +)#&......................... +)#&.................................... ..................... ..................... ..................... ................................. ....................... 2.1.4. D-($%& '( -)-($$(........ -)-($$(................... ..................... ..................... ..................... ..................... ...........................1 ................1 2.1.5. S&-, '-($%- '-($%- +)#&(.................. +)#&(............................ ..................... ..................... ..................... ..................... ............. ...11 11 2.1.6. R(+$-(&( R(+$-(&( (8'(*$(&( #)*$9&(..................... #)*$9&(................................ ..................... ..................... .................. .......11 11 2.1.7. S$% '$)-&)- #-(*(&)-................ #-(*(&)-........................... ..................... ..................................... ........................... 11 2.1.". L#(*(, (09&(0, 0-# 0-# '( #)0(-, 9-(8($(, ($#................. ($#............................ .................11 ......11 2.1.. L$.................... L$............................... ..................... ..................... ...................... ................................................... ........................................ 12 2.1.1. A%$)-: '( /%*#)*-(............ /%*#)*-(...................... ..................... ..................... ..................... ..................... ............... .....12 12 2.1.11. P%*#$( $- %*#$( +&9( &( '*)+$#%&% %-'#..................... ......12 ...... 12 2.3. DIAGNOSTIC DIAGNOSTIC OPERA OPERATIONAL................. TIONAL........................... ..................... ..................... ..................... .........................13 ..............13 2.3.1. P%*#$( $- %*#$( +&9( &( '*)+$#%&% '*)+$#%&% )(-)*&................. )(-)*&.......................14 ......14 2.4. DIAGNOSTIC DIAGNOSTIC COMERCIAL..... COMERCIAL................ ..................... ..................... ..................... ....................................... ............................. 14 2.4.1. M('%&.................. M('%&............................. ..................... ..................... ..................... ................................................... ......................................... 14 2.4.2. P-)'%+(&( P-)'%+(&( +(-8#&( +)#($;.................. +)#($;............................. ..................... ..................................14 ........................14 2.4.3. P #&(*....................... #&(*.................................. ..................... ..................... ............................................. .................................. 15 2.4.4. F%-*:)-......... F%-*:)-................... ..................... ..................... ..................... ..................... ..................... ...................... ..................... ............... ..... 15 2.4.5. C)*#%-(*$........ C)*#%-(*$................... ...................... ..................... ..................... ..................... ..................... ..................... ...................... ............ 15 2.4.6. O-*:-( O-*:-( #$8$; #)0(-#&(............... #)0(-#&(.......................... ..................... .................................15 .......................15 2.4.7. P)&$# '( -($%-.................. -($%-............................ ..................... ..................... ............................................. ................................... 16 2.4.". S$% +(#$)-%&%............... +(#$)-%&%.......................... ..................... ..................... ............................................... .................................... 16 2.4.. C)*#&%: -8*' +$% )/(-$( )/(-$( (........................... (..................................... ....................17 ..........17 2.4.1. P%*#$( $- %*#$( +&9( &( '*)+$#%&% '*)+$#%&% #)0(-#&......................1" #)0(-#&......................1" 2.5. DIAGNOSTICUL DIAGNOSTICUL DE ORGANIZARE, ORGANIZARE, MANAGEMENT MANAGEMENT ŞI RESURSE UMANE..... UMANE... ....1" ..1" 2.5.1. O-*:-( O-*:-( +)#($; +$-%#$%-............... +$-%#$%-......................... ..................... ..................... .......................1" .............1" 2.5.2. C)*'%#(-( C)*'%#(-( +)#($;............... +)#($;.......................... ..................... ..................... ...................... ...............................1 ....................1 2.5.3. P(-+)*&%&....... P(-+)*&%&.................. ..................... ..................... ..................... ..................... ..................... ..................... .......................... ...............1 1 2.5.4. P%*#$( $- %*#$( +&9( &( '*)+$#%&% '*)+$#%&% '( )-*:-(, )-*:-(, 0*(0(*$ -(+%-+( -(+%-+( %0*(................ %0*(.......................... ..................... ..................... ..................... ...................... ..................... ..................... ................. ...... 21 2.6. ANALIZA ANALIZA ECONOMICO – FINANCIARA.. FINANCIARA............. ..................... ............................................. ................................... 21 2.6.1. A*&: <**#-$-0)*&... <**#-$-0)*&.............. ..................... ..................... ..................... .............................. .................... 21 2.6.1.1. A*&: 9&*%&%.................. 9&*%&%............................. ...................... .................................................... ......................................... 21 2.6.1.2. A*&: (-/)-0 (-/)-0*$(&)*$(&)- =*$-(-*'(- =*$-(-*'(- ( 9: -$(&)-$(&)- <**#-(. <**#-(.... ...... .....23 ..23 2.6.1.3. A*&: ##$ '( %$)<**-(............. %$)<**-(........................ ..................... ..................... ...................24 ........24
2
CUPRINS CAPITOLUL CAPITOLUL I – GENERALIT GENERALITA ATI...................... TI................................ ..................... ...................... ........................................... ................................ 4 1.1. CERTIFICARE.. CERTIFICARE............. ..................... ..................... ..................... ..................... ..................... ..................... ................................ ..................... 4 1.2. PREZENTAREA PREZENTAREA EVAL EVALUA UATORUL TORULUI........... UI..................... ..................... ..................... .................................... .......................... 4 1.3. OBIECTUL, SCOPUL ŞI DA DATA EVAL EVALUARII...... UARII................ ..................... ..................... ..............................4 ....................4 1.4. BAZELE EVAL EVALUARII UARII ŞI PROCEDUR PROCEDURA A DE DE EVAL EVALUARE........ UARE.................. ..................... .......................4 ............4 1.5. CLAUZE DE NEPUBLICARE...... NEPUBLICARE................. ...................... ..................... ................................................ ...................................... 5 1.6. RESPONSABILIT RESPONSABILITA ATI FA FATA DE TERTI.......... TERTI..................... ..................... ..................... ..................... .......................5 .............5 1.7. DECLARA DECLARATIE PRIVIND CONDITIILE CONDITIILE LIMITA LIMITATIVE............................................... TIVE............................................... 5 CAPITOLUL CAPITOLUL II ANALIZA DIAGNOSTIC................ DIAGNOSTIC.......................... ..................... ............................................... .................................... 7 2.1. SCURT SCURT ISTORIC ŞI PREZENTAREA PREZENTAREA S.C. ZENTIVA ZENTIVA S.A................... S.A...................................... ................... 7 2.2. DIAGNOSTIC DIAGNOSTIC !URIDIC............. !URIDIC....................... ..................... ..................... ..................... ..................... ..................... .................... ......... " 2.1.1. A#$%& '( #)*+$$%-( #)*+$$%-( /)-0 %-'#................ %-'#........................... ..................... .............................. .................... " 2.1.2. S$$%$%& #)*$-#$%& '( +)#($$(.............. +)#($$(......................... ..................... ..................... ..................... ............... ..... 2.1.3. C$&%& +)#&......................... +)#&.................................... ..................... ..................... ..................... ................................. ....................... 2.1.4. D-($%& '( -)-($$(........ -)-($$(................... ..................... ..................... ..................... ..................... ...........................1 ................1 2.1.5. S&-, '-($%- '-($%- +)#&(.................. +)#&(............................ ..................... ..................... ..................... ..................... ............. ...11 11 2.1.6. R(+$-(&( R(+$-(&( (8'(*$(&( #)*$9&(..................... #)*$9&(................................ ..................... ..................... .................. .......11 11 2.1.7. S$% '$)-&)- #-(*(&)-................ #-(*(&)-........................... ..................... ..................................... ........................... 11 2.1.". L#(*(, (09&(0, 0-# 0-# '( #)0(-, 9-(8($(, ($#................. ($#............................ .................11 ......11 2.1.. L$.................... L$............................... ..................... ..................... ...................... ................................................... ........................................ 12 2.1.1. A%$)-: '( /%*#)*-(............ /%*#)*-(...................... ..................... ..................... ..................... ..................... ............... .....12 12 2.1.11. P%*#$( $- %*#$( +&9( &( '*)+$#%&% %-'#..................... ......12 ...... 12 2.3. DIAGNOSTIC DIAGNOSTIC OPERA OPERATIONAL................. TIONAL........................... ..................... ..................... ..................... .........................13 ..............13 2.3.1. P%*#$( $- %*#$( +&9( &( '*)+$#%&% '*)+$#%&% )(-)*&................. )(-)*&.......................14 ......14 2.4. DIAGNOSTIC DIAGNOSTIC COMERCIAL..... COMERCIAL................ ..................... ..................... ..................... ....................................... ............................. 14 2.4.1. M('%&.................. M('%&............................. ..................... ..................... ..................... ................................................... ......................................... 14 2.4.2. P-)'%+(&( P-)'%+(&( +(-8#&( +)#($;.................. +)#($;............................. ..................... ..................................14 ........................14 2.4.3. P #&(*....................... #&(*.................................. ..................... ..................... ............................................. .................................. 15 2.4.4. F%-*:)-......... F%-*:)-................... ..................... ..................... ..................... ..................... ..................... ...................... ..................... ............... ..... 15 2.4.5. C)*#%-(*$........ C)*#%-(*$................... ...................... ..................... ..................... ..................... ..................... ..................... ...................... ............ 15 2.4.6. O-*:-( O-*:-( #$8$; #)0(-#&(............... #)0(-#&(.......................... ..................... .................................15 .......................15 2.4.7. P)&$# '( -($%-.................. -($%-............................ ..................... ..................... ............................................. ................................... 16 2.4.". S$% +(#$)-%&%............... +(#$)-%&%.......................... ..................... ..................... ............................................... .................................... 16 2.4.. C)*#&%: -8*' +$% )/(-$( )/(-$( (........................... (..................................... ....................17 ..........17 2.4.1. P%*#$( $- %*#$( +&9( &( '*)+$#%&% '*)+$#%&% #)0(-#&......................1" #)0(-#&......................1" 2.5. DIAGNOSTICUL DIAGNOSTICUL DE ORGANIZARE, ORGANIZARE, MANAGEMENT MANAGEMENT ŞI RESURSE UMANE..... UMANE... ....1" ..1" 2.5.1. O-*:-( O-*:-( +)#($; +$-%#$%-............... +$-%#$%-......................... ..................... ..................... .......................1" .............1" 2.5.2. C)*'%#(-( C)*'%#(-( +)#($;............... +)#($;.......................... ..................... ..................... ...................... ...............................1 ....................1 2.5.3. P(-+)*&%&....... P(-+)*&%&.................. ..................... ..................... ..................... ..................... ..................... ..................... .......................... ...............1 1 2.5.4. P%*#$( $- %*#$( +&9( &( '*)+$#%&% '*)+$#%&% '( )-*:-(, )-*:-(, 0*(0(*$ -(+%-+( -(+%-+( %0*(................ %0*(.......................... ..................... ..................... ..................... ...................... ..................... ..................... ................. ...... 21 2.6. ANALIZA ANALIZA ECONOMICO – FINANCIARA.. FINANCIARA............. ..................... ............................................. ................................... 21 2.6.1. A*&: <**#-$-0)*&... <**#-$-0)*&.............. ..................... ..................... ..................... .............................. .................... 21 2.6.1.1. A*&: 9&*%&%.................. 9&*%&%............................. ...................... .................................................... ......................................... 21 2.6.1.2. A*&: (-/)-0 (-/)-0*$(&)*$(&)- =*$-(-*'(- =*$-(-*'(- ( 9: -$(&)-$(&)- <**#-(. <**#-(.... ...... .....23 ..23 2.6.1.3. A*&: ##$ '( %$)<**-(............. %$)<**-(........................ ..................... ..................... ...................24 ........24
2
2.6.1.4. A*&: #)-(&( #)-(&( #-(*()9&............ #-(*()9&....................... ..................... ..................... ...................... ........... 24 2.6.1.5. A*&: #)-(&( #)-(&( FR – NFR.................. NFR............................ ..................... ..................... ..................... .................. .......25 25 2.6.1.6. A*&: &#>'$; &#>'$; +)&89&$;.......... +)&89&$;.................... ............................................ .................................. 26 2.6.2. A*&: R(*$9&$;....... R(*$9&$;.................. ..................... ..................... ..................... ..................... ..................... .................... ..........27 27 2.6.2.1. A*&: #)*$%&% '( -)<$ (-'(-(.............. (-'(-(......................... ..................... ..................... .................27 ......27 2.6.2.2. A*&: #>(&$%(&&)- =*$-(-*'(-........... =*$-(-*'(-...................... ............................................. .................................. 2" 2.6.2.3. A*&: *'#$)-&)- '( #$8$$(...... #$8$$(................. .................................................. ....................................... 3 2.6.2.4. A*&: *'#$)-&)*'#$)-&)- '( -(*$9&$$(....... -(*$9&$$(................. ..................... ................................... ........................ 31 2.6.2.5. D*)+$# /#$)-& /#$)-& & -(:%&$$%&% (?&)$;-....... (?&)$;-.................. ..................... ....................31 ..........31 2.6.2.6. A*&:'*)+$# A*&:'*)+$# ( 9: -$(&)-$(&)- '( -(*$9&$$(............ -(*$9&$$(....................... ..................33 .......33 CAPITOLUL III – EVALUAREA S.C. ZENTIVA S.A..........................................................36 3.1. METODA FLU@URIL FLU@URILOR OR FINANCIARE FINANCIARE ACTUALIZA ACTUALIZATE............ TE...................... ...........................36 .................36 3.2. METODA CAPITALIZARI CAPITALIZARIII PROFITULUI.......... PROFITULUI.................... ................................................. ....................................... 44 3.3. SINTEZA REZULT REZULTATELOR ŞI CONCLUZII..... CONCLUZII................ ..................... ....................................... ............................. 44 BIBLIOGRAFIE........ BIBLIOGRAFIE.................. ..................... ..................... ..................... ..................... ..................... ............................................... .................................... 45
3
CAPITOLUL I – GENERALITATI
1.1.
CERTIFICARE
Afirmaţiile susţinute în prezentul raport sunt reale şi corecte; Analizele, opiniile şi concluziile din prezentul raport sunt limitate numai la ipotezele şi condiţiile specificate şi se constituie ca analize, concluzii şi opinii personale şi nepărtinitoare din punct de vedere vedere profesional; 1.2.
PREZENTAREA EVALUATORULUI Evaluatorul are fata de societatea comerciala SC ZENTIVA SA poziţia de executant. executant.
1.3.
OBIECTUL, OBI ECTUL, SCOPUL ŞI DATA DATA EVALUARII EVALUARII Obiectul evaluării îl constituie evaluarea preţului acţiunilor societăţii Zentiva A. !rezenta lucrare are ca scop evaluarea pe baze le"ale a preţului acţiunilor, astfel înc#t
or"anele de conducere ale societăţilor respective sa poată lua decizii fundamentate privind operaţiunile cu acţiuni. $ata calendaristica la care vor fi considerate valorile determinate este %& iunie '%().
1.4.
BAZELE EVALUARII ŞI PROCEDURA DE EVALUARE *aza *aza eval evaluă uării rii real realiz izat atee în prez prezen entu tull rapo raport rt este este +val +valoa oare reaa de piaţ piaţaa în cond condiţ iţiil iilee
continuităţii activităţii prezente+ aşa cum este definita în standardele de evaluare. Etapele parcurse pentru determinarea valorii societăţii, vor fi -
document documentarea area pe baza unei liste de inform informaţii aţii solici solicitate tate la benef beneficiar iciar;;
-
vizi vizion onar area ea în tere terenn a clăd clădir irii, ii, a milo miloac acel elor or fixe fixe,, "rad "radul ul de dota dotare re,, acti activi vită tăţil ţilee spec specif ific ice, e, or"anizare, or"anizare, stocuri, etc.;
-
discuţ discuţii ii purtate purtate cu mem membrii brii conduc conduceri eriii societ societăţi ăţiii şi alţi salaria salariaţi ţi autoriza autorizaţi ţi de condu conduce cerea rea societăţii;
-
anal analiz izaa şi inte interp rpre reta tare reaa info inform rmaţ aţii iilo lorr cule culese se,, excl exclus usiv iv în scop scopul ul prop propus us şi enun enunţa ţatt în subcapitolul anterior;
4
-
elaborarea analizei dia"nostic structurat pe cele cinci componente de baza •
-
uridic;
•
comercial;
•
operaţional;
•
or"anizare, mana"ement şi resurse umane;
•
economico - financiar;
•
întocmirea scenariilor posibile de evoluţie a societăţii;
determinarea unor intervale de valori aplic#nd metode din cate"oria celor patrimoniale şi de randament. !rocedura de evaluare este în conformitate cu standardele şi recomandările A/E0A1, şi
tine cont de specificul activităţii societăţii.
1.5.
CLAUZE DE NEPUBLICARE !rezentul raport de evaluare sau orice referire la acesta, nu poate fi publicat, nici inclus
intr-un document destinat publicităţii, fără acordul scris şi prealabil al SC ZENTIVA SA şi al evaluatorului, cu specificarea formei şi contextului în care ar urma sa apară.
1.6.
RESPONSABILITATI FATA DE TERTI !rezentul raport de evaluare este destinat scopului precizat în subcapitolul 2.). şi este
întocmit numai pentru uzul beneficiarului. 1aportul este confidenţial at#t pentru beneficiar cat şi pentru evaluator şi nu se accepta nici-o responsabilitate fata de terţi, în nici o circumstanţa.
1.7.
DECLARATIE PRIVIND CONDITIILE LIMITATIVE Acest raport de evaluare a fost elaborat de un colectiv de evaluatori menţionaţi la
subcapitolul 2.'. în calitate de executant, av#nd la baza informaţiile puse la dispoziţie de către SC
ZENTIVA SA *ucureşti, urm#nd a fi folosit pentru stabilirea valorii de piaţa a unei acţiunii.
5
3n elaborarea lucrării au fost luaţi în considerare toţi factorii care au influenta asupra valorii, nefiind omise deliberat nici o informaţie şi după cunoştinţa evaluatorilor toate acestea sunt corecte. 4iloacele fixe au fost vizionate şi inspectate de către evaluatori şi a fost evidenţiata eventualele situaţii nefavorabile cum ar fi deprecieri de orice natura şi 5în6 posibilitatea înlăturării lor. Evaluatorul nu va putea fi făcuţi răspunzători pentru existenta unor vicii ascunse 5neaparente6 privind miloacele fixe, aceştia neav#nd competentele necesare şi prin urmare nu au efectuat expertize te7nice de detaliu şi nici nu a inspectat acele parţi ale miloacelor de transport sau calculatoare, care sunt acoperite sau inaccesibile şi în consecinţa aceste parţi au fost considerate în stare te7nica buna. Evaluatorul a obţinut informaţii, estimări şi opinii, ce au fost evidenţiate în raportul de evaluare, de la surse pe care le considera credibile şi nu îşi asuma nici o responsabilitate în privinţa completitudinii şi corectitudinii datelor furnizate de client şi terţe persoane. Evaluatorul a presupus ca informaţiile furnizate privind reparaţiile efectuate asupra miloacelor fixe sunt complete şi corecte. Evaluatorul a presupus ca funcţionarea firmei se conformează restricţiilor impuse de le"e, deţine toate licenţele, autorizaţiile şi certificatele necesare şi ca acestea vor putea fi reactualizate în viitor, daca acest lucru se impune. !reviziunile sau estimările privind exploatarea miloacelor fixe sunt bazate pe informaţiile primite de la +operator+ în condiţiile curente ale pieţei, intr-o economie considerata stabila în continuare. !rin urmare aceste previziuni se pot sc7imba funcţie de condiţiile economice ce pot apare ulterior evaluării. Evaluatorul nu are nici un interes prezent sau viitor şi SC ZENTIVA SA şi nici o le"ătura cu părţile interesate în tranzacţia acţiunilor.
În concluzi! Evaluatorul îşi asuma întrea"a responsabilitate pentru opiniile exprimate în prezenta analiza dia"nostic şi raport de evaluare, ţin#ndu-se seama de condiţiile limitative expuse mai sus, preciz#nd încă o data ca lucrarea este cu scop didactic.
6
CAPITOLUL II - ANALIZA DIAGNOSTIC
2.1.
SCURT ISTORIC ŞI PREZENTAREA S.C. ZENTIVA S.A. 2storia societăţii îşi are rădăcinile în anul (8&', c#nd a fost înfiinţată la *ucureşti
întreprinderea pentru fabricarea medicamentelor. Aceasta a făcut parte din sistemul de stat care a avut sarcina să furnizeze medicamentele pe piaţa farmaceutică internă. 9lterior, denumirea societăţii s-a sc7imbat în 3ntreprinderea de 4edicamente *ucureşti 5*uc7arest 4edicines !lant6, iar în anul (88% a primit denumirea icomed. Opt ani mai t#rziu, în anul (88:, compania este listată la *ursa de 0alori *ucureşti, acţiunile ei devenind printre cele mai tranzacţionate titluri. !rocesul de privatizare prin care a trecut compania se finalizează cu succes în anul (888, pac7etul maoritar de acţiuni ale societăţii fiind ac7iziţionat de un "rup de acţionari instituţionali, din care făceau parte *anca Europeană pentru 1econstrucţie şi $ezvoltare şi c#teva fonduri de investiţii. $upă înc7eierea privatizării, noii acţionari maoritari ai companiei demarează modernizarea sa complexă şi creşterea eficienţei proceselor, în acestea intr#nd at#t procesele de producţie c#t şi dezvoltarea resurselor umane. icomed începe astfel o perioadă de dezvoltare susţinută, care sub aspectul volumului de medicamente v#ndute îi va consolida poziţia de cel mai mare producător farmaceutic de pe piaţă auto7tonă. 3n anul '%%, icomed devine prima companie farmaceutică din 1om#nia care a obţinut de la
s 1e"ister certificatul cu standardul de calitate 2O 8%%('%%% care "arantează funcţionalitatea sistemului intern de mana"ement al calităţii Eficientizarea proceselor în cadrul companiei a continuat şi în anul '%%. ?ompania a v#ndut secţia de soluţii parenterale în volume mari şi a început să se concentreze asupra producţiei de medicamente în forme solide şi o cantitate mică de medicamente parenterale.
7
Acţiunile Zentiva A sunt tranzacţionate la ?ate"oria a 22-a a *ursei de 0alori *ucureşti încep#nd cu anul (88:. ?apitalul social al societăţii este împărţit în @(&.8&(.(% de acţiuni, fiecare d#nd dreptul la un vot. 0aloare nominala %.( leiBacţiune Acţiunile Zentiva A sunt emise în forma dematerializata şi sunt liber transferabile. $epozitarul ?entral tine evidenta la zi a re"istrului acţionarilor Zentiva. ediul societăţii este în 1om#nia, localitatea *ucureşti, *-dul C7eodor !allad= nr. %, sector ).
".".
DIA#NOSTIC $URIDIC $ia"nosticul societăţii din punct de vedere uridic, are drept scop aprecierea situaţiei
actuale privind riscurile care pot apare în condiţiile în care drepturile societăţii sunt lezate de terţe persoane uridice sau fizice. 3n cele ce urmează vor fi analizate drepturile de funcţionare ale societăţii, drepturile de proprietate, drepturile sociale, comerciale, etc.
".1.1. Ac%ul & con'%i%ui( )i *o(+ -u(i&ic $enumirea societăţii este DZE/C20A .A. 5în conformitate cu dovada de rezervare a denumirii nr. F8'(& din data de (.('.'%%6 ocietatea ?omercială DZE/C20A .A. este persoană uridică rom#nă, constituită în forma uridică a unei societăţi pe acţiuni Dadmisă la tranzacţionare pe o piaţă re"lementată în conformitate cu prevederile le"ii. ?apitalul social subscris al ocietăţii ?omerciale ZE/C20A .A. are o valoare de @(.&8&.((. 1O/ fiind constituit din aporturi în numerar şi în natură. ocietatea comerciala a fost înmatriculata la Oficiul 1e"istrului ?omerţului, 4unicipiul *ucureşti, sub nr. G@%B)&)B(88%. ocietatea comerciala are ?ertificatul de înre"istrare fiscala cod 1))&'%&.
"
".1.". S%%u%ul )i con%(c%ul & 'oci%% ocietatea ?omercială DZE/C20A .A. este persoană uridică rom#nă, constituită în forma uridică a unei societăţi pe acţiuni Dadmisă la tranzacţionare pe o piaţă re"lementată în conformitate cu prevederile le"ii. ocietatea îşi desfăşoară activitatea în conformitate cu prevederile le"islaţiei rom#ne privitoare la emitenţii de valori mobiliare, ale
".1.. C/i%lul 'ocil ?apitalul social subscris al ocietăţii ?omerciale ZE/C20A .A. are o valoare de @(.&8&.((. 1O/ este împărţit în @(&.8&(.(% acţiuni nominative la valoare de %,( 1O/ fiecare.
Acţiunile emise de ocietate sunt nominative, indivizibile, de valoare e"ala, dematerializate, liber ne"ociabile şi inte"ral plătite şi vor fi numerotate de societatea de re"istru independent contractata de ocietate pentru a tine evidenta re"istrului acţionarilor. ?onform înre"istrărilor din re"istrul acţionarilor Iinut de $epozitarul ?entral .A. 5din care un extras al structurii acţionariatului ocietăţii la data de @ iunie '%(% este ataşat prezentului A?C ?O/C2C9C206, la data de @ iunie '%(% capitalul social al ocietăţii era subscris şi vărsat inte"ral, astfel -
Acţionarul 0enoma Joldin"s |
-
Acţionarul Zentiva /0, cu sediul în Olanda, str. Hred. 1oeMestraat nr. ('), (%F& EE Amsterdam, deţine un număr de 88.FF(.(&8 acţiuni, în valoare de 8.8FF.((&,8 1O/, reprezent#nd '),8':'L din capitalul social al ocietăţii;
-
Acţionarul anofi Aventis Europe, cu sediul în Hranţa, (F@ A0E/9E H1A/?E, F%(), !A12, deţine un număr de 'F,:F%,%) acţiuni, în valoare de &.(%&.@( 1O/, reprezent#nd &.&:@'L din capitalul social al ocietăţii;
-
!ersoane fizice, care deţin un număr de )&.@&.F:% acţiuni, în valoare de ).&@.&F: 1O/, reprezent#nd :, F&% L din capitalul social al ocietăţii;
-
Alte persoane uridice, care deţin un număr de @%.'%'.'(: acţiuni, în valoare de @.%'%.''(,: 1O/, reprezent#nd 8,&@(F L din capitalul social al ocietăţii.
".1.0. D(/%ul & /(o/(i%% ediul ocietăţii este în 1om#nia, localitatea *ucureşti, *-dul C7eodor !allad= nr. %, sector ). ediul ocietăţii poate fi sc7imbat în altă localitate din 1om#nia, pe baza 7otăr#rii Adunării Nenerale a Acţionarilor, potrivit le"ii. ocietatea va putea înfiinţa, pe baza 7otăr#rii Adunării Nenerale a Acţionarilor, sucursale, reprezentante, a"enţii, puncte de lucru şi alte sedii secundare, precum şi filiale situate în 1om#nia şiBsau în străinătate.
1
".1.. Sl(i2i, &(/%u(i 'ocil
".1.3. R4i'%(l )i 5i&n%l con%6il ocietatea tine evidenta contabila în lei, întocmeşte bilanţul şi contul de profit şi pierderi, av#nd în vedere /ormele 4etodolo"ice elaborate de 4inisterul Hinanţelor. *ilanţul contabil anual şi contul de profit şi pierderi se publica în 4onitorul Oficial.
".1.7. Si%u2i &%o(iilo( )i c(n2lo(
".1.8. Licn2, +6l+, +(c & co+(2, 6(5%, %c. !ana la aceasta data firma a reuşit ca pe baza unor relaţii corecte sa-şi atra"a parteneri care i-au încredinţat lucrări care includ importuri, multe indirecte, iar o parte din produse au fost fabricate cu încredinţarea şi sub protecţia de marca a unor firme din exterior.
11
".1.9. Li%i4ii
".1.1:. Au%o(iz2ii & *unc2ion( $ocumentele de re"lementare aplicabile din punct de vedere al protecţiei mediului au fost actualizate în anul '%(', astfel -
Autorizaţia de mediu ')@B F..'%(', cu valabilitate de (% ani
-
Acord de preluare a apelor uzate ('(B)(.%:.'%('.cu valabilitate nelimitata. 3n urma inspecţiilor Nărzii de 4ediu nu au fost înre"istrate penalităţi. Zentiva şi-a îndeplinit obiectivele privind valorificarea şi reciclarea deşeurilor de
ambalae puse pe piaţa. $ocumentul de certificare a sistemului de mana"ement de mediu 5E/ 2O (@%%('%%@6 a fost menţinut în urma auditurilor de suprave"7ere
".1.11.Punc% %(i )i /unc% 'l6 l &i4no'%icului -u(i&ic Punc% %(i! -
ocietatea este or"anizata şi functioneaza în conformitate cu le"islaţia romana în vi"oare şi cu statutul propriu
-
Existenta drepturilor de proprietate, astfel înc#t nu exista riscul de liti"ii patrimoniale sau revendicări de daune datorate nerespectării clauzelor contractuale
-
Existenta tuturor autorizaţiilor necesare bunei funcţionari a societăţii
-
Absenta liti"iilor, indiferent de natura lor
-
-
?limatul social este armonios şi propice desfăşurării activităţii normale a societăţii
Punc% 'l6! -
Existenta unui liti"iu. 12
"..
DIA#NOSTIC OPERATIONAL Obiectivul dia"nosticului operaţional sau de exploatare este de a analiza în ce măsura
societatea comerciala este dotata din punct de vedere te7nic şi material pentru a-şi îndeplini scopul propus prin obiectul de activitate. 0iabilitatea firmei în mediul sau concurenţial este determinată de măsura în care aceasta dispune de un potenţial material al cărui parametrii te7nici şi funcţionali sunt adaptaţi exi"entelor unei economii concurenţiale. INDICATORI
":11 : & (8 ( :F () (% (' F%:
In'%l2ii %;nic )i +)ini Al% in'%l2ii, u%il- )i +o6ili( To%l
":1" (& &@& %@& ( 8&) )% (: &%8 )(
e constata ca pe intervalul analizat ponderea cea mai mare în capitalul fix o au ec7ipamentele te7nolo"ice.
E*icin% u%iliz<(ii c/i%lului *i= >n /(io& ":1:?":1" INDICATORI P(o*i%ul 6(u%@RON Vlo( n% c/i%lului *i= E*icin% u%iliz<(ii c/i%lului *i=
":1: &:,8:(,'( (),':,@:) .(%
":11 @@,%&,F( (%,(',F%: @.(8
":1" )8,%'(,)(8 (:,&%8,)( '.(%
Eficienta utilizării capitalului fix se calculează ca raport intre valoarea producţiei şi valoarea capitalului fix. 3n '%(% ? ZE/C20A A obţinea la ( leu capital fix un profit brut de .(% lei, în '%(( obţinea la ( leu capital fix un profit brut de @.(8 lei,iar '%(' obţinea un profit brut de '.(% lei.
13
"..1. Punc% %(i )i /unc% 'l6 l &i4no'%icului o/(2ionl Punc% %(i -
tructura capitalului fix este adecvata naturii şi dimensiunii activităţii desfăşurate de către firma.
Punc% 'l6 -
".0.
căderea productivităţii datorate utilizării ineficiente a capitalului fix.
DIA#NOSTIC COMERCIAL
".0.1. M&iul !rodusele Zentiva .A. sunt destinate în special pieţei auto7tone 58FL din total v#nzări în '%(%6. Exporturile 5care totalizează .F milioane lei6 s-au îndreptat în special către tarile din ?omunitatea tatelor 2ndependente.
".0.". P(o&u'l )i '(5iciil 'oci%<2ii !ortofoliul de produse Zentiva cuprinde peste ':% de produse în % de forme farmaceutice de prezentare, dintre care aproximativ (:% sunt produse eliberate pe baza de prescripţie medicala şi (%% sunt disponibile ca OC?-uri sau suplimente alimentare. !e l#n"ă produse "enerice şi suplimente alimentare, Zentiva produce de asemenea şi substanţe active.
14
".0.. Pi2 )i clin2ii Zentiva .A. a desfăcut produsele prin distribuitori pentru produsele destinate farmaciilor şi, în paralel, prin propria reţea de distribuţie pentru clienţii - spitale. !rincipalii distribuitori ai Zentiva .A., după ponderea din totalul v#nzărilor valorice, sunt $ita 2mport-Export 1<, 1elad, Harmexpert şi Hildas.
".0.0. Fu(nizo(ii !rin politica Zentiva .A. se caută în permanenta furnizori care oferă materii prime de calitate. $epartamentul Asi"urarea ?alităţii evalueaza permanent producătorii potenţiali dar şi producătorii existenţi. e au în vederea at#t documentaţia de calitate furnizata de către aceştia, care este necesara pentru autorizare, cat şi calitatea produselor furnizate şi comportarea acestora în procesul te7nolo"ic.
".0.. Concu(n% ?oncurenţii la nivel national sunt Antibiotice 2aşi, *iofarm, NKEurop7arm,Cerapia ?lu, Ozone,
".0.3. O(4niz( c%i5i%<2ii co+(cil O firma nu poate supravieţui şi nu se poate dezvolta intr-o economie concurenţiala dec#t daca este capabila sa răspundă durabil nevoilor pieţei. !ortofoliul de produse Zentiva cuprinde peste ':% de produse în % de forme farmaceutice de prezentare, dintre care aproximativ (:% sunt produse eliberate pe baza de prescripţie medicala şi (%% sunt disponibile ca OC?-uri sau suplimente alimentare. !ortofoliul companiei acoperă o "ama lar"a de arii terapeutice, concentr#ndu-se în principal asupra bolilor cardiovasculare, stărilor inflamatorii, bolilor infecţioase, durerii, afecţiunilor neurolo"ice sau asupra bolilor tractului "astrointestinal şi urinar. !e l#n"ă produse "enerice şi suplimente alimentare, Zentiva produce de asemenea şi substanţe active.
15
".0.7. Poli%ic & /(%u(i !olitica de preturi Zentiva 1om#nia a dezvoltat o politica de preţ cu discount-uri aplicate în funcţie de diverşi factori cum ar fi volumul ac7iziţiilor.
".0.8. Si%u2i 'c%o(ului INDICATORI
VA l 1::: li CA VA l 1::: li EBE l 1::: li CA EBE l 1::: li
":1: SC R+u( ZENTIVA SA (,:8).)8: (,::.%%% (,8@.)& (,8).%%% (,&&(.: (,F'@.%%% (,F%F.&(F (,F(.%%%
":11 SC SC ZENTIVA ZENTIVA SA SA (,8:.:(' ',('%.%%% (,F:8.F)F (,:(&.%%% (,F(:.8@@ (,F%@.%%% (,@8.'(8 (,&@(.%%%
":1" SC ZENTIVA SA
R+u(
(,8@(.&@( (,:)&.)&@ (,F'.&8@ (,&)'.('&
',(%).%%% (,:'.%%% (,:('.%%% (,F').%%%
VA l 1::: li CA 5lo( &
16
RATE DE STRUCTURA - CA Producţia exerciţiului Cheluieli cu !er"o#alul E$E Re%ula &ru al exerciţiului Im!o%ie axe 'i ()r")mi#e a"imilae Valoarea ad)u*aa
2010 SC ZENTIVA SA
2011 SC ZENTIVA SA
Ramura
Ramura
2012 SC ZENTIVA SA
Ramura
249.766.708
250.766.763
261.464.614
260.464.612
262.391.680
261.459.106
45.417.271
46.417.326
43.876.016
42.876.014
44.387.797
43.455.223
426.505.861 68.981.215
429.256.302 69.981.270
405.066.061 44.065.751
427.256.245 43.065.749
428.256.247 39.021.319
427.323.673 38.088.745
14.006.920
15.006.975
19.010.889
18.010.887
9.202.500
8.269.926
485.930.052
486.930.107
467.952.966
466.952.964
481.846.544
480.913.970
RATE DE STRUCTURA - CA +
2010 SC ZENTIVA SA
2011 Ramura
2012
SC ZENTIVA SA
Ramura
SC ZENTIVA SA
Ramura
Producţia exerciţiului
97,32%
97,71%
110,96%
110,53%
105,73%
105,36%
Cheluieli cu !er"o#alul
17,70%
18,09%
18,62%
18,19%
17,89%
17,51%
E$E
167,50%
167,26%
185,10%
181,31%
176,61%
172,19%
Re%ula &ru al exerciţiului
26,88%
27,27%
18,70%
18,28%
15,72%
15,35%
Im!o%ie axe 'i ()r")mi#e a"imilae Valoarea ad)u*aa
5,46%
5,85%
8,07%
7,64%
3,71%
3,33%
189,34%
189,73%
198,58%
198,16%
194,16%
193,79%
$in punct de vedere al indicatorilor calculaţi pentru perioada '%(%-'%(' şi calculaţi în tabelul de mai sus vin sa întărească cele spuse anterior, scoţ#nd în evidenta scăderea rezultatului brut al exerciţiului de la '&.:: L la (.F' L. ?eilalţi indicatori au avut o evoluţie relative asemănătoare cu cea a între"ii ramuri.
".0.9. Concluzii /(i5in& 'i%u2i o*(%i )i /i2ii ?oncluzia analizei efectuate este ca societatea ? ZE/C20A A este viabila din punctul de vedere al activităţii comerciale, şi a demonstrat posibilitatea de adaptare la condiţiile dificile impuse de criza economica în domeniul produselor farmaceutice şi ale unei puternice presiuni concurenţiale, fiind capabila de a-şi adapta oferta de mărfuri şi servicii şi de a identifica un sector de piaţa care, abordat cu profesionalism şi promptitudine poate fi stabilizat şi c7iar dezvoltat. ?oncurenţii la nivel national sunt Antibiotice 2aşi, *iofarm, NKEurop7arm, Cerapia ?lu, Ozone,
17
".0.1:.Punc% %(i )i /unc% 'l6 l &i4no'%icului co+(cil Punc% %(i! -
P menţinerea clienţilor.
-
P selectarea continua şi atenta a furnizorilor pe criterii de piaţa.
Punc% 'l6! -
P promovare redusa.
-
P existenta unui număr mic de distribuitori.
2.5.
DIA#NOSTICUL DE OR#ANIZARE, MANA#EMENT ŞI RESURSE UMANE
"..1. O(4niz( 'oci%<2ii )i '%(uc%u( 3n conceptul modern al întreprinderii,resurselor umane li se atribuie un rol deosebit în asi"urarea performantelor economico-financiare ale acesteia. !roblemele principale ale analizei resurselor umane suntanaliza efectivului de salariaţi din punct de vedere cantitativ,structural şi calitativ analiza stabilităţii efectivului de salariaţi,analiza utilizării timpului de munca şi a efectelor economico-financiare,analiza eficientei utilizării resurselor umane. 3n concordanta cu tatutul ?ompaniei, Zentiva .A. este condusa de către ?onsiliul de Administraţie, ai căror membri, persoane fizice, sunt aleşi de Adunarea Nenerala a Acţionarilor pentru o perioada de @ ani, re-eli"ibili. A.N.A. a validat ?onsiliul de Administraţie cu următoarea componenta ?onsiliul de Administraţie 5?.A.6 -
( !reşedinte al ?.A.
-
@ membri tructura mana"ementul
•
director "eneral
•
director economic
•
director divizie farmaceutica
•
director divizie c7imica
•
director resurse umane
1"
?omitetul de $irecţie are componenta $irector "eneral - !reşedinte; $irector "eneral - 0icepresedinte; $irector economic - 0icepreşedinte; $irector comercial - 0icepreşedinte; $irector te7nic - 0icepreşedinte.
"..". Con&uc( 'oci%<2ii Con'iliul & A&+ini'%(2i ?omponenta ?onsiliului de Administraţie la )(.('.'%(' era următoarea •
!reşedinte GacQues /at7an
•
4embri Nabriel 2oan !rada, 4ar"areta Canase, imona ?ocos, $avid anc7ez-4endez.
Con&uc( =cu%i5 4embrii conducerii executive la )( $ecembrie '%(' •
$irector Neneral imona ?ocos
•
$irector de Operaţiuni 2ndustriale 4ar"areta Canase !e baza informaţiilor disponibile la nivelul ocietăţii menţionam ca nu exista liti"ii sau
proceduri administrative în care sa fie implicaţi membrii ?onsiliului de Administraţie sau cei ai conducerii executive
"... P('onlul !ersonalul firmei este împărţit în doua mari cate"orii •
!ersonal direct productive
•
!ersonal administraţie şi indirect productiv /umărul mediu scriptic al personalului a avut o evoluţie relativ constanta intre anii '%(%-
'%('. PERSONAL /r. mediu de salariaţi
":1: :
":11
":1" &%
$in punct de vedere al principalelor cate"orii de an"aaţi peste :%L este reprezentat de personalul administrativ şi indirect productiv ,iar restul de personalul direct productiv.
1
PERSONAL P('onl &i(c% /(o&uc%i5 P('onl &+ini'%(%i5 )i in&i(c% /(o&uc%i5 To%l
":1:
":11 ('% @& :
":1" ((@ @@(
(%F @) &%
3n ceea ce priveste profitul pe salariat se constata o scădere în ultimii trei ani de la ((F 8(&.&( leiBsalariat în anul '%(% pana la &8 &:%.8) leiBsalariat în anul '%(',în timp ce numărul de salariat a înre"istrat de asemenea o uşoară scădere fata de anul '%(%. INDICATOR Din+ic *c%i5ului +&iu
":11":1:@ 8@,:F
":1"":11@ (%%,8%
e constata o creştere a efectivului mediu pe intervalul de analiza. 3n '%(( fata de '%(% se înre"istrează o scădere uşoara a efectivului mediu de salariaţi,iar în anii următori se înre"istrează o creştere. căderea poate fi explicata prin faptul ca firma a făcut numeroase investiţii în utilae performante care înlocuiesc necesarul de forţa de munca. 9n alt motiv este faptul ca în acesta perioada au fost ridicate şi standardele de calitate pentru produsele fabricate,ceea ce a necesitat o selecţie mai ri"uroasa a an"aaţilor,lucru care a influenţat ieşirile de personal. INDICATORI Ci*( & *c(i N(. 'l(i2i P(o&uc%i5i%% +&i nul
":1: '8,&@@,)FF : @@).:)&,@
":11 '),&@:,(&& @'@.8(,'8
":1" '@:,(&@,&)% &% @@).((,()
2
!roductivitatea medie are o evoluţie descrescătoare pe intervalul de timp '%(%'%((,atin"#nd nivelul minim de @'@8(.'8 leiBsalariat în '%((,după care a urmat o evoluţie ascendenta pe intervalul de timp '%((-'%('. !roductivitatea maxima pe intervalul de timp analizat a fost înre"istrata în anul '%(% de @@):)&.@ leiBsalariat.
"..0. Punc% %(i )i /unc% 'l6 l &i4no'%icului & o(4niz(, +n4+n% )i ('u(' u+n Punc% %(i -
tructura forţei de munca este adecvata domeniului de activitate şi cerinţelor te7nice implicate.
-
Horţa de munca este experimentata,av#nd o calificare ridicata şi o experienţa bo"ata.
Punc% %(i -
2.6.
căderea numărului mediu de salariaţi.
ANALIZA ECONOMICO FINANCIARA
!entru efectuarea analizei economico financiare s-au calculat indicatori şi indici de structura, evoluţie şi eficienta pe perioada '%(% R '%('.
".3.1. Anliz *innci(?/%(i+onil ".3.1.1.
Anliz 6iln2ului
El+n%l & c%i5
21
!onderea imobilizărilor totale la sf#rsitul anului '%(' este de '&,& L, din totalul activelor, din care '&.)&L imobilizări corporale, %.()L imobilizări necorporale şi %.%'L imobilizări financiare. 2mobilizările corporale au înre"istrat o uşoara creştere în anul '%(' de F )'% lei, în timp ce imobilizările necorporale au scăzut cu )% '' lei. !onderea stocurilor în total active este de 8,(:L în anul '%(' şi este relativ constanta în timp, societatea înre"istr#nd o creştere a stocurilor de @ )( )@F lei fata de '%((. !onderea cea mai mare în totalul activelor revine creanţelor, astfel ca de la '@.))L în '%(%, acestea au auns în '%(( la &.%&L, iar apoi au scăzut pana la &'.&(L în '%('. 0aloarea disponibilităţilor a scăzut în ultimii ani, astfel de la (.:@L în '%(% a scăzut la '.8@L în '%((, iar în '%(' societatea prezintă o valoarea a disponibilităţilor de )) &)( lei, reprezent#nd (.F(L din totalul activelor.
El+n% & /'i5 e observa faptul ca mai mult de umătate din capitalul utilizat este din surse proprii, capitalurile proprii av#nd o pondere de &%.('L în total pasiv. ?onform tabelului de mai os putem observa ca societatea a înre"istrat în cursul anului '%(' un profit aferent exerciţiului de )%,)&','( lei şi are un capital social de @(,&8&,(( lei . $e asemenea şi rezultatul reportat este în valoare de (,@(',8F@ lei. 3n ceea ce priveste nivelul datoriilor atrase societatea prezintă o pondere de )'.%8L a datoriilor curente, reflect#nd faptul ca societatea îşi acoperă nevoile curente din datoriile curente. !onderea datoriilor pe termen lun" este foarte mica de .%FL din total pasiv, ca urmare a faptului ca societatea nu a realizat investiţii în anul '%('. Biln2
":1"
":11
":1:
ACTIVE IMOBILIZATE
2mobilizări corporale 2mobilizări necorporale 2mobilizări financiare TOTAL ACTIVE IMOBILIZATE ACTIVE CIRCULANTE
tocuri ?reanţe $isponibilităţi TOTAL ACTIVE CIRCULANTE C;l%uili >n 5n' TOTAL ACTIVE DATORII CURENTE
$atorii comerciale şi similare TOTAL DATORII CURENTE DATORII PE TERMEN LUN#
ubvenţii pentru investiţii !rovizioane
:.('@.:8& @(.')@ @.%%' 8.90.1"
'&,)&L %,()L %,%'L "3,:
:.%@8.F& F(8.F& @.%%' 8.8".0
'@,@:L %,'(L %,%'L "0,7:
F'.@%%.):& @F'.'): @.%%' 7".9"3.3"3
(:,)%L %,('L %,%(L 18,0
'8.&)@.%& '%'.(:%.%F .)).&)( "7.07.7 130.917 ".1:3.8:"
8,(:L &',&(L (,F(L 7,:
F,'8L &,%&L ',8@L 7,:
1::,::
'(.)&.%:& 8&.'&'.':% '%.(@@.%%F "".771.7 78.:: 93."73.099
,@%L '@,))L (,:@L 81,7
1::,::
'.)(:.F(: ''&.%)).'%( (%.''F.):F "31.79.:3 .:98 07.7.78
1::,::
).:@(.)'' .801.""
(%%,%%L ",:9
F:.@''.() 78.0"".1
(%%,%%L 03,0
@&.(F:.'8% 03.178."9:
(%%,%%L 81,1"
&'.F() (&.)%(.F(F
%,):L 88,&'L
F:.F'@ ('.:8.%')
%,&(L 88,)8L
[email protected]) (%.&'.8@%
%,(FL (:,F(L
22
TOTAL DATORII TL TOTAL DATORll CAPITAL ŞI REZERVE
: .801.""
,:7 9,88
: 78.0"".1
,7" 8,07
: 03.178."9:
(:,::L 10,7
?apital social 1ezerve din reevaluare 1ezerve !rime de capital 1ezultat reportat 1ezultatul exerciţiului
@(.&8&.(( ').8):.:'F (@.&'&.8'8 8.:&).&:@ (.@('.8F@ )%.)&'.'( "".9:1.:: ".1:3.8:"
(&,@8L 8,@FL F,:L ),8%L %,&L (',%(L 3:,1" 1::,::
@(.&8&.(( ').8):.:'F (@.&'&.8'8 8.:&).&:@ (.@('.8F@ )).:F.)%8 "3.9.88 07.7.78
(&,'&L 8,)@L &,:%L ),:L %,L (),'(L 31, 1::,::
@(.&8&.(( '(.8'.)' '().(FF.)() 8.:&).&:@ [email protected](&.)( F.)FF.@@: 9.:.0 93."73.099
(','8L &,@FL &',:'L ',8(L -(,)8L (&,8(L 8,3 1::,::
TOTAL CAPITALURI PROPRII TOTAL CAP ŞI DATORII
".3.1.".
Anliz /(*o(+n%lo( >n%(/(in&(ii / 6z (%lo( *innci(
1atele financiare reprezintă indicatori de sinteza ai situaţiilor financiare cu putere de explicaţie foarte ridicata. 1atele de rotaţie arata c#t de mare este rotaţia unui element de activ sau de pasiv prin cifra de afaceri. 0iteza de rotaţie semnifica de cate ori se cuprind elementele bilanţiere în cifra de afaceri. $urata de rotaţie arata de cate zile din cifra de afaceri avem nevoie pentru a finanţa un element de activ sau pasiv. DURATA DE ROTATIEVITEZA DE ROTATIE Ac%i5 %o%l Ac%i5 ci(culn% %o%l ?reanţe comerciale şi similare tocuri $atorii comerciale şi similare D%o(ii %o%l
":1: Dz ,: 0",73 (),%) '8,8F &@,F: 79,8
":11 N(. :,3 :,8: ',&F (',%( ,& 0,1
Dz :,7 99,3" )@,)( ):,&: ((),&8 "00,89
":1" N(. :,38 :,9: (,%@ 8,)( ),(F 1,07
Dz 038,08 00,1 '8),'8 @',88 F:,(% "0,7
N(. :,77 1,: (,') :,)F @,&( 1,08
3n '%(' durata de rotaţie a activului total a scăzut uşor fata de anii '%(%-'%(' , în prezent av#nd nevoie de @&:,@: zile din cifra de faceri pentru a finanţa activul total al societăţii ? ZE/C20A A. 3n '%(' durata de rotaţie pentru activul circulant a scăzut fata de anii precedenţi, în prezent av#nd nevoie de )@@,)( zile din cifra de afaceri pentru a finanţa activul circulant total al societăţii. Analiz#nd durata de rotaţie a creanţelor observam ca societatea are o durata de încasare a creanţelor de '8),'8 zile în anul '%(' în scădere fata de anul '%(( cu ',%' zile. Analiz#nd durata de rotaţie a datoriilor comerciale şi similare, observam ca societatea are o durata de ac7itare a furnizorilor de F:,(% zile în anul '%(' în scădere fata de anul '%((.
23
3n comparaţie cu nivelul duratei de ac7itare al furnizorilor, cel al încasării creanţelor este mult mai mare fapt care indica o situaţie nefavorabila a companiei. 2ndicatorul numărul de rotaţii arata de cate ori se cuprinde un element în cifra de afaceri.
".3.1..
Anliz c/ci%2ii & u%o*inn2(
INDICATORI C/ & (+6u('( &% *innci( EBE D%o(ii / TL R% & co/(i( =c&n%ului 6(u% CAFEBE G1:: R% & co/(i( (zul%%ului =(ci2iului CAFRE=G1:: C/ci%% & u%o*inn2( RN?c;l%H5ni%u(i
":1: )8.&:)@&) 'FL ''%L ((F,((),@F'
":11 )(.)%::&' (8L ')%L FF,8'),%&%
":1" '&.(&88@: (&L ''8L &8,):),:@%
?apacitatea de rambursare a datoriilor financiare are valori foarte mari în perioada analizata deoarece valoarea împrumuturilor nu a fost foarte mare, at#t pe termen mediu şi lun" cat şi pe termen scurt. Excedentul brut din exploatare măsoară surplusul monetar potenţial furnizat de activitatea curenta. 1ata de acoperire a excedentului brut are valori pozitive în toţi anii deoarece c7eltuielile înre"istrate în aceşti ani au fost devansate de valoarea veniturilor, veniturile din exploatare av#nd cea mai mare influenta în cazul rezultatului obţinut. 1ata de acoperire a rezultatului exerciţiului a urmat acelaşi trend, ceea ce reprezintă o situaţie favorabila pentru întreprindere
".3.1.0.
Anliz co(l2ii c(n2?o6li42ii
INDICATORI CA C(n2 O6li42ii R/o(%ul c(n2o6li42ii
":1: lei '@.&':.@( 8&.'&'.':% @&.(F:.'8%
":11 L ',%:
lei '(:.:)&.&& ''&.%)).'%( F@.@''.('
":1" L :&L ')L (&(L ),%@
lei '@'.@8(.%'8 '%'.(:%.%F ).:@(.)''
L (((L :8L F'L ),F&
9nul dintre obiectivele analizei financiare este de a urmări evoluţia raportului creanţedatorii în scopul de a constata în ce măsură întreprinderea are posibilitatea ca din creanţele pe care le înre"istrează să-şi acopere datoriile pe termen scurt. !entru a reflecta influenţa nivelului activităţii asupra evoluţiei raportului creanţe-datorii, acesta se analizează prin referire la cifra de afaceri. 3n anul '%(( creanţele 5')L6 şi obli"atiile 5(&(L6 au crescut intr-un ritm mult superior celui aferent cifrei de afaceri 5:&L6, ceea ce influenţează nefavorabil fluxul de disponibilităţi.
24
3n anul următor se înre"istrează o îmbunătăţire a situaţiei, cifra de afaceri av#nd o evoluţie mult mai accentuata 5(((L6, în sensul creşterii, fata de creanţe 5:8L6 şi obli"aţii 5F'L6. Acest lucru va duce la reducerea "radului de imobilizare a capitalului firmei, ceea ce presupune o situaţie favorabila pentru întreprindere.
INDICATORI Du(% & i+o6iliz( c(n2lo( Du(% & *olo'i( 'u('lo( %('
":1: ()& &
":11 )F' (''
":1" )%% :%
4ărimea şi evoluţia indicatorilor confirma concluzia stabilita anterior, în sensul ca, deşi creanţele înre"istrează creşteri substanţiale, imobilizarea fondului de rulment este suplinita de sursele atrase suplimentar. 3n perioada analizata, din punct de vedere al vec7imii obli"aţiilor, cea mai mare pondere o au cele cu o vec7ime de pana la 8% de zile, ceea ce asi"ura o frecventa corespunzatoare a plaţilor. 3n ceea ce priveste durata de încasare a creanţelor, se constata o înt#rziere a încasării acestora, ceea ce presupune o influenta nefavorabila, deoarece duce la sporirea "radului de imobilizare a capitalului firmei, cea mai mare durata de imobilizare a creanţelor fiind înre"istrata în anul '%(( 5)F' zile6.
".3.1..
Anliz co(l2ii FR NFR
3n realizarea corelaţiei fond de rulment-necesar fond de rulment este folosit bilanţul. Anii luaţi 3n considerare pentru aceasta analiza sunt '%(%, '%((, '%(' pentru care calculam fondul de rulment permanent, nevoia de fond de rulment şi trezoreria neta. INDICATORI Fon& & (ul+n% @FR Nc'( & *on& & (ul+n% @NFR T(zo((i n% @TN Ci*( & *c(i Vi%z & (o%2i FR @zil Vi%z & (o%2i NFR @zil
":1: -'.&F&.')) F(.@@8.%F& -)'F.('.)%8 "3.300.77 )8 (%%
":11 -(F.&)@.FF (F&.8'8.F&F -))@.&@.'@ ".308.133 '@( 'F%
":1" -(%.8@'.@:: (FF.8F'.:%% -)':.8(.':: "08.130.3: '(8 ':
3n urma analizei observam ca fondul de rulment a fost ne"ativ ceea ce semnifica faptul ca o parte a datoriilor pe termen scurt au fost utilizate pentru procurarea de active imobilizate, această stare definind o abatere de la ec7ilibrul financiar,respectiv societatea nu dispune de suficiente resurse permanente pentru acoperirea imobilizărilor.
25
/evoia de fond de rulment este pozitiva pentru fiecare an , ea semnifica un surplus de nevoi temporare, în raport cu resursele temporare posibile de mobilizat. Aceasta situaţie evidenţiază decalaul nefavorabil intre lic7iditatea stocurilor şi creanţelor, pe de-o parte, şi exi"ibilitatea datoriilor de exploatare, pe de alta parte, respectiv încetinirea încasărilor şi ur"entarea plaţilor. Acest lucru indica o ieşire a numerarului din societate iar daca acest lucru continua, acesta se va confrunta cu probleme de lic7iditate. Crezoreria neta ne"ativa e rezultatul între"ului ec7ilibru financiar al întreprinderii. Este rezultatul creşterii volumului împrumutului pe termen scurt şi al diminuării. Analiza arata ca societatea nu respecta ec7ilibrul financiar. ?reditele bancare pe termen scurt ţin#nd cont de costul acestora sunt utilizate pentru finanţarea nevoii de active circulante respect#nd re"ula de finanţare potrivit căreia la nevoi cu termene de lic7iditate sub un an se alocă surse de finanţare cu termene de exi"ibilitate sub un an. INDICATORI R% u%ono+ii *innci( R% & *inn2( '%ocu(ilo( R% & u%o*inn2( c%i5lo( R% &%o(iilo(
":1:
":11
8&,8)L -((,8&F% :,F&L %,(&FF
":1"
8,'%L -&,''&% F),:%L %,&''
8),8'L -,%8) F:,)(L %,&&)@
3n urma analizei indicatorilor din tabelul de mai sus constatăm ca societatea nu apelează la datorii, finanţ#ndu-se în maoritatea cazurilor din surse proprii. 1ata de finanţarea a stocurilor este ne"ativa pe toţi anii analizaţi datorita fondului de rulment ne"ativ, ceea ce înseamnă ca societatea nu-şi poate acoperi stocurile din fondul de rulment de care dispune. 1ata de autofinanţare a activelor este una favorabila iar rata datoriilor 5levierul financiar6 ne indica o situaţie favorabila, societatea fiind una fără datorii mari.
".3.1.3.
Anliz lic;i&i%<2ii )i 'ol56ili%<2ii INDICATORI
R% lic;i&i%<2ii 4n(l R% lic;i&i%<2ii cu(n% @in%(+&i( R% lic;i&i%<2ii i+&i% R% 'ol56ili%<2ii /%(i+onil @(% & *inn2( c%i5lo( R% 'ol56ili%<2ii 4n(l
":1:
":11
":1"
&,8:8F &,'F% @,@@'@ :,F&L
),(@: ),(F@& %,()F@ F),:%L
@,@%:) ),:F8 %,(%': F:,)(L
&,8((
',(&F'
(,8'@8
26
1atele de lic7iditate arata capacitatea societăţii de a face fata plaţilor scadente pe termen scurt.
Lichiditatea generala = (Stocuri + Creanţe + Disoni!ilit"ţi#$%otal datorii curente
Aceasta rata trebuie sa fie S (, lucru care este respectat de societatea analizata pe toţi cei ) ani, în concluzie acesta dispune de suficiente lic7idităţi pentru ac7itarea plaţilor scadente pe termen scurt
&ata de lichiditate curenta sau redusa =
(Creanţe + Disoni!ilit"ţi#$%otal datorii
curente
Aceasta rata arata capacitatea societăţii de a face fata datoriilor scadente pe termen scurt, prin intermediul creanţelor şi disponibilităţilor sale. 1ata de lic7iditate curenta este în scădere în '%(' fata de '%(( şi '%(%.
&ata de lichiditate i'ediata sau testul acid = Disoni!ilit"ţi$%otal datorii curente
Aceasta rata evidenţiază partea din datoriile scadente pe termen scurt ce poate fi acoperita prin intermediul disponibilităţilor societăţii. 1ata prezintă o scădere din '%(% p#nă în '%(', valorile din '%(( şi '%(' sunt sub valoarea unitara ceea ce demonstrează ca societatea nu poate sa acopere datoriile pe termen scurt din disponibilităţi. olvabilitatea patrimoniala reprezintă ponderea capitalurilor proprii în pasivul total. Este ec7ivalentul ratei de finanţare a activelor şi inversul "radului de îndatorare, societatea analizata prezintă o situaţie favorabila în toţi cei trei ani. olvabilitatea "enerala ne arata posibilitatea acoperirii datoriilor totale cu active. 0aloric este e"ala cu activul net contabil, respectiv, capitalurile proprii. ocietatea analizata prezintă o valoare mare a indicatorului, situaţie favorabila.
".3.". Anliz Rn%6ili%<2ii ".3.".1.
Anliz con%ului & /(o*i% )i /i(&(
$in analiza contului de profit şi pierdere al ? ZE/C20A A pe anii '%((-'%(', observam ca cifra de afaceri a crescut cu ,)( L în anul '%(' , respectiv cu (',(&,@&@ lei.
27
!rofitul brut este de )8,%'(,)(8 lei, cu ,%@@,@)' lei mai puţin dec#t anul trecut, înre"istr#nd o scădere de ((,@@ L fata de anul '%(( cand a fost @@,%&,F( lei.
ELEMENTE CPP 0enituri din v#nzări5?A6 0ariaţia stocurilor de produse finite şi a prod în curs de execuţie 0enituri din producţia de imob şi investiţii imobiliare Alte venituri din exploatare Vni%u(i &in =/lo%( %o%l ?7eltuieli cu materiile prime şi materialele consumabile Alte c7eltuieli materiale Alte c7eltuieli externe ?7eltuieli privind mărfurile ?7eltuieli cu personalul Austări de valoare privind imob corporale şi necorporale Austări de valoare privind activele circulante Alte c7eltuieli de exploatare Austări privind provizioanele C;l%uili &in =/lo%( %o%l P(o*i% &in =/lo%( 0enituri din acţiuni deţinute la filiale 0enituri din diferenţe de curs valutar 0enituri din dob#nzi Vni%u(i *innci( %o%l C;l%uili *innci( %o%l P(o*i%ul 'u /i(&( *innci( Vni%u(i %o%l C;l%uili %o%l P(o*i% 6(u% 2mpozitul pe profit P(o*i% n%
":1:
":11
":1"
'@.&':.@( F.)%).)8 )&(.&%' :.8@'.F'8 "3.3"9.078 '(.F.:)F (.:().''@ @.&F.@F( (:.:%.&' @.@(F.'F( 8.):%.'8) :).&%' :.&8(.'%) 5).''&.')%6 198.713."1 7.91."03 % (.').(8: &.F).@&: 8.:93.333 ".:00. 3.:".1" "30.7"3.10 "::.73:.73 3.93.78 (%.:(F.':@ .108.:90
').&@:.(&& (.8''.@' '&.(F% (@.:)).:(8 "".339.8: '.8F&.)F% (F.8(%.@@% @.8F8.@%' '@.(:%.@(' @).:F&.%(& 8.:%).'8& 5@.@F'.:86 8%.(8%.%(@ '.'%&.%:) "10.309.18 8.:":.00" % (.()'.@(@ &.:(.() 7.98.37 1.98."8 3.:0.:9 "3:.3.107 "13.87.93 00.:3.71 (%.'%:.@@' .87.:9
'@:.(&@.&)% '.8F%.%( % ('.'(F.8F "3."."0" )@.&(%.'F (8.&&.%8 .:%).@&' ''.8%&.)%@ @@.):F.F8F :.&:&.&F :%.)( :&.8@:.)%F ).@@'.&8@ ""7."91.87: 3.:3:.7" ':.@@ (.('8.(8% ).@'F.%%F 0.80.701 1.338.79 ".91.908 "37.981.981 ""8.93:.33" 9.:"1.19 :.&:.F8: :.3"."1
$upă scăderea din profitul brut a c7eltuielilor cu impozitul pe profit în valoare de :,&:,F8: lei, cu (,(: L mai mici dec#t cele înre"istrate în anul '%((, obţinem un profit net de )%,)&','( lei cu (%,)' L mai mic dec#t în anul precedent, reprezent#nd o situaţie nefavorabila pentru societate.
".3.".".
Anliz c;l%uililo( >n%(/(in&(ii
INDICATORI 0A /r. al !rofit *rut ?7eltuieli cu personalul
":1: @:.8)%.%' : &).8&.)F: @.@(F.'F(
":11 @&F.8'.8&& @@.%&.F( @).:F&.%(&
":1" @:(.:@&.@@ &% )8.%'(.)(8 @@.):F.F8F
2"
?7eltuieli calculate VAN(. Sl P(B(u%N(. Sl C; cu /('onlulVA C; cu /('onlulC; %o% C; cu /('onlulN(. Sl
'%%.F&%.F& :)%.&% (%8.)@) 8,)L '',&'L FF.&)&
'(&.:F.)8& :@).(: F8.)8: 8,):L '%,'&L F8.%&
'':.8&%.&&' :&%.@@% &8.&:( 8,'(L (8,)8L F8.'&@
0aloarea adău"ata pe salariat a evoluat crescător în '%(( fata de '%(% cu (,L, înre"istr#nd o creştere în '%(' fata de '%(( cu ',%@L. !rofitul brut reactualizat pe salariat a înre"istrat o scădere importanta în '%(( cu 'F,):L, datorita reducerii profitului cu )(,(%L fata de numărul salariaţilor care s-a redus doar cu ,('L. 3n '%(' acest indicator a înre"istrat de asemenea o scădere cu (',')L. ?a şi la analiza ponderii valorii adău"ate în total venituri, ponderea descrescătoare a salariilor în totalul c7eltuielilor în anul '%(( are ca prima cauza sporirea ponderii c7eltuielilor le"ate de ac7iziţionarea materiilor prime. Astfel în '%(( c7eltuielile cu materialele reprezintă ((,88 L, iar în '%(' ele reprezintă (,('L. O alta cauza o reprezintă creşterea ponderii seviciilor de la terţi, de la 'F,:8L în '%(( la )%,8FL în '%('. ?7eltuielile salariale reactualizate raportat la numărul de salariaţi au înre"istrat o creştere uşoara, de la FF,&)& lei în '%(% la F8,%& lei în '%((, în '%(' creşterea fiind nesemnificativa . INDICATORI P(o*i% 6(u%?li V(i2i /(o*i% 6(u% (liz%
":1: &)8&)F: -
":11 @@%&F( -)(,((L
":1" )8%'()(8 -((,@L
!rofitul brut reactualizat a înre"istrat o scădere verti"inoasa în '%(( fata de '%(%, şi a înre"istrat o revenire relativa în '%('.
INDICATORI C;l%uili /(i5in& +<(*u(il C;l%uili +%(il %o%l ?7eltuieli cu materiile prime şi materialele ?7eltuieli cu ener"ia şi apa Alte c7eltuieli materiale C;l%uili cu luc(<(i )i '(5icii =cu%% & %(2i C;l%uili cu /('onlul %o%l ?7eltuieli cu remuneraţiile ?7eltuieli privind asi"urările şi protecţia sociala C;l%uili cu +o(%iz<(i )i /(o5izion =/lo%( C;l%uili *innci(
":1: %,%8L '%,8L (%,FL ',))L F,::L )@,%:L '',&'L (F,8FL @,&L @,8&L (,%'L
":11 ((,(&L '',&L ((,88L ',)%L :,'FL 'F,:8L '%,'&L (,8FL @,'8L ',@&L %,:8L
":1" (%,%%L '&,'@L (,('L ',)L :,:L )%,8FL (8,)8L (,':L @,(%L @,(FL %,F)L
$in punct de vedere al structurii costurilor rezulta cea mai mare pondere o au c7eltuielile cu lucrările şi serviciile executate de terţi, urmate de c7eltuielile materiale, reprezent#nd o
2
situaţie normala av#nd în vedere specificul activităţii de producţie, cele cu personalul înre"istr#nd cam aceeaşi pondere cu a c7eltuielilor materiale, apo"eul fiind înre"istrat în anul '%(%, cand societatea avea numărul cel mai mare de an"aaţi, : salariaţi. e recomanda adoptarea de masuri în ceea ce priveste diminuarea c7eltuielilor cu serviciile executate de terţi. !onderea celorlalte c7eltuieli se încadrează în limite normale în toţi cei trei ani analizaţi.
".3."..
Anliz in&ic%o(ilo( & c%i5i%% INDICATORI
In&icl ci*(i & *c(i R+un(( *c%o(ului +unc C;l%uili cu /(' G1::VA R+un(( +c(ocono+ii C;l%uili cu i+/ozi% )i %=G1::VA R+un(( c/i%lului >+/(u+u%% C;l%uili cu &o6n&G1::VA R+un(( >n%(/(in&(ii Rzul%%ul =/lo%<(iiG1::VA
":1: (@L 8,)L ',::L %,%(L ((,8'L
":11 :&L 8,):L @,%&L %,%%L :,('L
":1" (((L 8,'(L (,8(L %,%%L F,@:L
1emunerarea factorului munca se reflecta în ec7ilibrul financiar al întreprinderii, prin valorile scăzute în cei trei ani analizaţi, care nu pun în pericol remunerarea celorlalţi factori participanţi la realizarea valorii adău"ate, av#nd o pondere relativ constanta în 0A. 2ndicatorul remunerarea macroeconomiei 5a statului6, care defineşte "radul de fiscalitate care apăsa asupra întreprinderii a avut o evoluţie ascendenta de la ',::L în '%(%, la @,%&L în '%((, înre"istr#nd o scădere drastica pana la (,8(L în anul '%('. 1emunerarea capitalului împrumutat, indicator ce arata ponderea costului capitalului împrumutat în valoarea adău"ata, are o valoare foarte mica în '%(% %,%(L., respectiv valoarea zero în ultimii doi ani deoarece întreprinderea nu are contractate credite. Acesta este un lucru bun, deoarece nu foloseşte pentru finanţarea activităţii curente şi a investiţiilor credite bancare. 1emunerarea întreprinderii, indicator care arata ponderea rezultatului exploatării în valoarea adău"ata, destinata acoperirii capacitaţii de autofinanţare, a cunoscut o evoluţie buna în anul '%(% ((,8'L. 3n '%(( acest indicator a înre"istrat o scădere de ),: puncte procentuale, datorata scăderii valorii adău"ate, care a devansat scăderea rezultatului exploatării. Evoluţia acestui indicator este fluctuanta şi nu se poate estima o evoluţie clara în viitor.
".3.".0.
Anliz in&ic%o(ilo( & (n%6ili%% INDICATORI
":1:
":11
":1"
3
Rn%6ili%% co+(cil 6(u% Rn%6ili%% *innci( Rn%6ili%% cono+ic
'&,::L (F,@)L (&,8(L
(:,F%L (',&:L (),'(L
(,F'L (',%:L (',%(L
!rin rata de rentabilitate comerciala bruta se observa ce parte din cifra de afaceri reprezintă profitul net şi anume '&,::L din ?A este profitul net în '%(%, în '%(( (:,F%L iar în '%(' (,F'L. 1aportul creste în '%(' cu ',8:L 1entabilitatea financiara reprezintă rata de remunerare a capitalului acţionarilor. 1entabilitatea financiara este randamentul societăţii raportat la capitalurile proprii, aceasta înre"istr#nd o scădere în ultimii trei ani analizaţi. 1entabilitatea economica exprima eficienta utilizării activelor, adică "radul în care societatea este rentabila în raport cu resursele alocate. 1entabilitatea economica a scăzut la (',%(L în '%(', ceea ce denota o scădere a eficientei utilizării activelor. INDICATORI Rn&+n% 6(u% l c/i%lului Rn&+n% n% l c/i%lului
FORMULA INDICATORI !rofit brutB ?apital propriu L
":1: (:,:L
":11 (F,(8L
":1" (,@)L
!rofit netB ?apital propriu L
(,&&L
(),'(L
(',%(L
9rmărind aceşti indicatori se observa un nivel bun, insa în scădere astfel ca în '%(( şi '%(' au înre"istrat valori inferioare fata de '%(% fapt datorat creşterii ?! intr-un ritm superior !rofitului brut, respectiv !rofitului net. 3n anul '%(( aceşti indicatori de randament ai capitalului au înre"istrat o scădere cu (,&&L pentru cel brut, şi respectiv o scădere cu ',@L pentru cel net. Acelaşi trend îl prezintă şi anul '%('. 3n aprecierea acestor randamente trebuie sa ţinem seama şi de riscurile asociate activităţii coroborate cu dificultăţile economico-financiare /ationale şi internaţionale, cum ar fi condiţiile economice "lobale existente din ultimii ani, creşterea puterii concurenţilor de pe piaţa şi a exi"entelor calitateBpreţ ale pieţei. Ti în acest context putem aprecia randamentul ca fiind satisfăcător.
".3."..
Di4no'%ic *c%o(il l (zul%%ului =/lo%<(ii
?a model de analiza pentru dia"nosticul factorial al rezultatului exploatării s-a folosit REV@1?C;V
31
INDICATORI Vni%u(i &in =/lo%( C;l%uili &in =/lo%( C;l%uili l 1 lu 5ni%u(i Rzul%%ul =/lo%<(ii
":1: '&.&'8.@F: (8:.F(&.')( %,FF F.8().'@F
SPECIFICATIE Mo&i*ic( (zul%%ului In*lun% 5ni%u(ilo( In*lun% c;l%uililo( l 1 lu 5ni%u(i
":1:?":11 -(8.:8'.:% -:8).&' -(:.888.(:%
":11 ''.&&8.:% '(@.&@8.(): %,: ):.%'%.@@'
":1" '&).)'.'@( ''F.'8(.:&8 %,:& )&.%&%.)F' ":11?":1" -(.8&%.%F% (%%L (.&%'.)88 -:'L -).&'.@&8 (:'L
(%%L @L 8&L
3n primul caz, '%(%-'%((, modificarea rezultatului exploatării, în sensul scăderii cu (8,:8',:% lei s-a obţinut în principal pe baza creşterii c7eltuielilor la ( leu venituri cu (%,):L. 3n al doilea caz, rezultatul exploatării a scăzut cu (,8&%,%F% lei datorita creşterii c7eltuielilor la ( leu venituri cu %,%( lei, care au determinat scăderea rezultatului în perioada analizata cu ),&',@&8 lei. 9n alt model folosit în analiza dia"nostic a rezultatului exploatării este
RENGM*NGM*GVGREV INDICATORI Nu+<( 'l(i2i@N Înz'%(( %;nic@M*N Rn&+n%ul +i-l *i=@M* #(&ul & 5lo(i*ic( @V Rn%6ili%% 5ni%u(ilo( &in =/lo%(@REV Rzul%%ul =/lo%<(ii
INFLUENTE Mo&i*ic( (zul%%ului Nu+<( 'l(i2i@N Înz'%(( %;nic@M*N Rn&+n%ul +i-l *i=@M* #(&ul & 5lo(i*ic( @V Rn%6ili%% 5ni%u(ilo( &in =/lo%(@REV
":1:
":11
":1"
: (').F&( ),'(@( (,()F& %,'(:: F.8().'@F
().'@' ),%@: (,%%) %,(@8 ):.%'%.@@'
&% ('.%%8 ),%@F (,%))% %,()@& )&.%&%.)F'
":1:?":11 -(8.:8'.:% (%%L -'.8&8.8(% (@,8)L ().%::.%'8 -&,F8L -).%@.8' (F,&'L -F.%@.'%) )F,F'L -(8.%%(.F&8 8,'L
":11?":1" -(.8&%.%F% (%%L )@'.'F -(F,@:L -)%:.:& (,F&L -('.@&% %,&@L (.%@F.:(F -),@&L -).%'8.%8: (@,@L
/umărul de salariaţi exercita o influenta pozitiva în valoare de )@','F lei asupra rezultatului exploatării în perioada '%((-'%(' datorita creşterii numărului de an"aaţi în '%(' 5&% sal6. 2nvestiţiile puse în funcţiune au asi"urat creşterea productivităţii muncii şi implicit a volumului producţiei în perioada '%(%-'%((, înre"istr#nd o influenta nefavorabila asupra rezultatului în perioada '%((-'%(', în valoare de )%:,:& lei.
32
1andamentul miloacelor fixe a avut o influenta nefavorabila asupra rezultatului în ambele perioade analizate, aceasta diminu#ndu-se în perioada '%((-'%('. Nradul de valorificare a producţiei exerciţiului, a avut influente ne"ative asupra rezultatului în prima perioada, în valoare de F,%@,'%) lei. 4odificarea rentabilităţii veniturilor din exploatare a contribuit cel mai mult la diminuarea rezultatului în perioada '%(%-'%((, determin#nd scăderea acestuia cu (8,%%(,F&8 lei. Aceasta influenta nefavorabila este atenuata în perioada ulterioara, determin#nd o scădere a rezultatului de ),%'8,%8: lei.
".3.".3.
Anliz?&i4no'%ic / 6z (%lo( & (n%6ili%%
R% (n%6ili%<2ii 5ni%u(ilo( R5JK5G(1:: unde qv structura veniturilor r rata rentabilităţii pe cate"orii de venituri
ACTIVITATI E=/lo%( Finnci( E=%(o(&in( TOTAL
STRUCTURA VENITULUI@ ":1: ":11 ":1" 8&,8@(L 8&,8)F(L 8:,'FL ),%:L ),%&'8L (,F)L % % % (%%L (%%L (%%L
RATA RENTABILITATII ":1: ":11 ":1" %,' %,(F %,( F,8% ,' :,@) % % % %,'@ %,(F %,(
1educerea rentabilităţii pe cate"orii de venituri a determinat o micşorare a nivelului de rentabilitate în anul '%(( cu %,%F ,acelaşi trend înre"istr#ndu-se şi în anul '%(', rentabilitatea înre"istr#nd o scădere de %,%:, ceea ce a constituit o înrăutăţire a activităţii.
6 R% (n%6ili%<2ii cono+ic c%i5ului 4odelul folosit este
RcVAGPVG1:: INDICATORI To%l c%i5 P(o*i% 6(u% Vni%u(i Vi%z & (o%2i c%i5lo(@VA
":1: )''.8@(.:: &).8&.)F: '&@F'&(@) %,:(8F))%F(
":11 )@F.@%'.&@% @@.%&.F( '&%.&).(@F %,F%'8('(
":1" )8.&8F.888 )8.%'(.)(8 '&F.8:(.8:( %,&FF'):&&
33
Rn%6ili%% 5ni%u(ilo(@P6V Rn%6ili%% c%i5ului@P6A
'@L '%L
INDICATORI Mo&i*ic( (n%6ili%<2ii c%i5ului In*lun% 5i%zi & (o%2i In*lun% (n%6ili%<2ii 5ni%u(ilo(
(FL ()L
":1:?":11 ?7 -'L -L
(L (%L
":11?":1" ? -(L -'L
3n cele doua perioade analizate tendinţa rentabilităţii activului a fost de micşorare, fiind influenţata de reducerea vitezei de rotaţie a activelor, prin creşterea soldului conturilor de creanţe şi creşterea investiţiilor care functioneaza sub parametrii proiectaţi.
c R% (n%6ili%<2ii *innci( c/i%lului /(o/(iu 4odelul folosit este
PnP(@VAGAP(GPnVG1:: Kpr capital propriu !n profit net
INDICATORI Rn%6ili%% *innci( P( P(N%P( Vi%z & (o%2i c%i5lo(@VA P(4;i *innci(@AP( Rn%6 n% 5ni%u(ilo(@PnV
":1: (&L %,:(8F))%F( %,8(&@&8%@ '%L
SPECIFICATIE Mo&i*ic( (n%6ili%<2ii *innci( P( In*lun% 5i%zi & (o%2i In*lun% /(4;ii *innci( In*lun% (n%6ili%<2ii n% 5ni%u(ilo(
":11 ()L %,F%'8('( (,)@8@&@:F ()L
":1:?":11 -',@&L -(,))L &,%:L -F,'%L
":1" ('L %,&FF')8 (,&@&)& ((L ":11?":1" -(,'%L -(,'8L (,:@L -(,F&L
1ata rentabilităţii financiare a capitalului propriu în perioada '%(%-'%(( s-a redus pe baza vitezei de rotaţie a activului şi a eficientei activităţii de exploatare, a cărei modificări a determinat scăderea rentabilităţii financiare cu F,'%L . 4odificarea vitezei de rotaţie a activului a influenţat ne"ativ şi ea prin diminuarea rentabilităţii financiare cu (,'8L. Aceasta influenta nefavorabila este contrabalansata de influenta favorabila a p#r"7iei financiare, a cărei modificări a determinat o creştere a rentabilităţii financiare de &,%:L. $eşi în perioada următoare rentabilitatea financiara a continuat sa scadă, dar intr-o proporţie mai mica, aceasta răm#ne la o valoare acceptabila de ('L, în anul '%('. 3n aceasta perioada viteza de rotaţie a activului a avut o influenta nefavorabila, scăz#nd cu %,%F)%''
34
rotaţii, aceasta influenta fiind contrabalansata de influenta favorabila a p#r"7iei financiare, care a crescut de la (,) în '%(( la (,& în '%('.
Punc% %(i )i /unc% 'l6 l nlizi cono+ico?*innci( Punc% %(i ! -
Activitatea societăţii nu depinde de credite.
-
olvabilitatea şi lic7iditatea "enerala a societăţii sunt favorabile.
Punc% 'l6 ! -
Cermenul lun" de încasare a creanţelor.
-
căderea cifrei de afaceri.
35
CAPITOLUL III – EVALUAREA S.C. ZENTIVA S.A.
.1.
METODA FLUURILOR FINANCIARE ACTUALIZATE
P(zn%( 4n(l +%o&i DCF este una dintre cele mai corecte şi complexe metode de evaluare, ce se aplica at#t în cazul evaluării unei afaceri, dar şi în cazul evaluării activelor necorporale.
Ac%uliz( este o procedura indispensabila pentru asi"urarea unei corecte viziuni dinamice în aplicarea metodelor de evaluare şi, de asemenea, pentru luarea în calcul a fluxurilor de rezultate considerate în timp. 4ai precis, actualizarea este o operaţie prin care o suma care va fi încasata sau plătita în viitor este transformata în valori de azi. /ecesitatea acestei operaţiuni deriva din faptul ca unităţile monetare de m#ine nu sunt ec7ivalente cu unităţile monetare de azi 5fără a lua în calcul inflaţia6. !rin aceasta metoda cas7-floU-ul este estimat pentru fiecare din anii unei perioade explicite de previziune şi apoi convertite în valoare prin aplicarea unei rate de actualizare. Premisele aplicării metodei $?H sunt
-
definirea condiţiilor normale de exploatare şi funcţionare pe baza tendinţelor extrase din rezultatele analizei dia"nostic;
-
deducerea din profitul net de"aat din exploatare a c7eltuielilor de investiţii 5ca imobilizări sau fond de rulment6, necesare susţinerii capacitaţii beneficiare considerate;
-
valoarea rezultata exprima rezultatul utilizării acelor elemente de patrimoniu care participa la desfăşurarea activităţii, excluz#nd activele în afara exploatării şi incluz#nd valoarea elementelor intan"ibile, de "ood - Uill;
-
continuitatea mana"ementului, a sistemului de or"anizare, a structurii şi activităţii societăţii. Hluxul de disponibilităţi este cel care rezulta din totalitatea operaţiunilor, respectiv
modificarea trezoreriei nete pe durata exerciţiului. !arametrii necesari calculului se refera la previzionarea veniturilor, c7eltuielilor, dob#nzilor, amortizărilor, investiţiilor, structurii capitalului şi a valorii reziduale
R% & c%uliz( 36
!otrivit acestei metode, costul capitalului este determinat realiz#nd o comparaţie între alternativele investiţionale şi performanţele pieţei în "eneral. ?ostul capitalului propriu se determină astfel ? Kpr = 1f + 51m 1f6 × V
unde ?Kpr - costul capitalului propriu, 1f - rata rentabilităţii fără risc, 1m - rentabilitatea medie a pieţei, 1m-1f - prima de piaţă 5de risc a pieţei bursiere6, V - coeficient de evaluare a riscului sistematic. ?oeficientul V reprezintă calea de evaluare a Wriscului sistematic prin compararea mişcării cursului acţiunii firmei analizate cu evoluţia indicelui "eneral al pieţei bursiere. !rin acest coeficient se ia în considerare situaţia firmei analizate, alături de celelalte două componente din model 5rata de baza şi prima de piaţă6. ?oeficientul V înre"istrează valori diferite în diverse ramuri economice. 1iscul nesistematic exprimă variabilitatea preţului acţiunilor firmei determinate exclusiv de viaţa firmei 5de exemplu, scufundarea unei nave din cauza furtunii în cazul unei companii de transport, contaminarea accidentală a produselor unei firme alimentare, o lovitură de stat pe una din pieţele externe, decesul unui om c7eie etc.6 4odalitatea uzuală de reducere a riscului nesistematic o reprezintă diversificarea portofoliului de investiţii. 1iscul sistematic depinde de activitate desfăşurată în mod normal de către întreprindere. !rima de risc de piaţa este influenţată de -
variaţia din cadrul economiei naţionale. !rima de piaţă este mai ridicată în economiile mai volatile, respectiv în cele cu o piaţă financiară în dezvoltare, cu rată ridicată de creştere şi r isc economic ridicat.
-
riscul politic. !rima de risc este mai ridicată în economiile care sunt caracterizate de instabilitate politică, acesta put#nd determina instabilitate economică.
-
structura pieţei. !e unele pieţe financiare prima de risc este scăzută datorită faptului că firmele listate sunt reprezentate de companii mari, stabile, cu activitate diversificată . 3n "eneral, atunci c#nd pe piaţă cotează multe firme mici şi milocii, prima de risc pentru investiţiile în acţiuni este ridicat.
37
$eterminarea ratei de actualizare utilizata în calculele aferente metodei, s-a făcut utiliz#nd modelul ?A!4. a 1fX51m-1f6 x V ((,)8L 1f- rata rentabilităţii fără risc ,:L 1m-1fR prima de piaţa F,:%L V %,F( Ale"erea duratei de ani 5'%()-'%(F6 pentru scenariile de previziune are în vedere următoarele considerente
cererea pentru produsele pe care le poate comercializa societatea va înre"istra modificări în aceasta perioada, în contextul evoluţiei oscilante "enerale a economiei;
perioada normală de recuperare a unei investiţii în sector; durata necesară pentru a se putea construi o ima"ine completă a evoluţiei societăţii comerciale, lu#nd în considerare elementele necesare precum existenţa lic7idităţilor, stabilizarea performanţelor, etc. !entru determinarea valorii fluxurilor financiare de disponibilităţi s-au avut în vedere
următoarele scenarii de dezvoltare pe perioada '%()-'%(F.
!reviziunile cifrei de afaceri au avut în vedere condiţiile manifestate pe piaţă şi anume o reducere uşoară a acesteia cu aproximativ (L în anul '%(), o creştere de L în perioada '%(@-'%(F.
!entru perioada de previziune se va considera constantă ponderea veniturilor din v#nzarea mărfurilor în total cifră de afaceri.
1ata rentabilităţii comerciale determinată prin intermediul rezultatului exploatării va creşte cu un punct procentual anual în perioada '%()-'%(F.
1aportul procentual dintre c7eltuielile cu amortizarea şi c7eltuielile de exploatare se va menţine la nivelul anului '%('.
1ezultatul financiar se prevede a răm#ne constant la nivelul anului '%(', ca urmare a unor previziuni în monedă constantă.
2nvestiţiile de menţinere a potenţialului sunt la nivelul c7eltuielilor anuale cu amortizarea plus (L din profitul brut.
3"
3n următorul an se va încetini viteza de rotaţie a stocurilor cu o zi, după care se va înre"istra o accelerare cu o zi anual.
3n următorul an se va încetini viteza de rotaţie a creanţelor cu ' zile, după care se va înre"istra o accelerare cu trei zile anual.
0iteza de rotaţie a obli"aţiilor se va accelera cu o zi anual
0aloarea reziduală se va determina pe bază de venit prin capitalizarea profitului net din anul '%(F.
1ata de creştere anuală D" va fi de %,L /ecesarul de fond de rulment s-a determinat pe baza duratelor de rotaţie a elementelor de activ şi pasiv care intră în componenţa acestuia.
N(. c(%. (. '. ). @. .
0iteza de rotaţie a componentelor /H1 în anul '%(' Dnu+i( UM Vlo( tocuri zile @',88 ?reanţe zile '8),'8 Obli"aţii pe termen scurt zile F:,(% /ecesar de fond de rulment zile "8,18 /ecesar de fond de rulment lei (FF.8F'.:%%
Ec7ilibrul financiar se realizează prin trezorerie netă pozitivă. !entru îndeplinirea scenariului nu se prelimină apelarea la credite pe termen lun"
-a avut în vedere impozitarea actuală a profitului brut cu '','' L, datorită existenţei c7eltuielilor nedeductibile.
3
Dnu+i( 4odificarea anuală a cifrei de afaceri Ci*( & *c(i ? li
":1"
":1
"08.130.3:
":10
":1
-(L "0.38".980
L "7.937.1
L "7:.83.09:
E5olu2i ci*(i & *c(i ":13 ":17 L L "80.0:8.730 "98.3"9.":"
Dnu+i( 1ata rentabilităţii comerciale Rzul%%ul &in =/lo%( ? li
":1" (@,)L
":1 (,)L 8.13.98
":10 (&,)L 0".300.:99
D%(+in( (zul%%ului &in =/lo%( ":1 ":13 ":17 (F,)L (:,)L (8,)L 07.080.99 ".7:."9 8."0.7"
Dnu+i( !ondere c7. am. în c7. de expl. C;l%uili cu +o(%iz( ? li
":1" ),:'L 8.383.37
":1 ),:'L 7.91."8
":10 ),:'L 8.""9."1
E'%i+( c;l%uililo( cu +o(%iz( ":1 ":13 ":17 ),:'L ),:'L ),:'L 8.7.17 8.8.3 9.18.97
":1
":10
24".164.6 3 15.1"7.61 2 263.352.2 42 227.21." 7 36.6.37 2 2.15.4"
245.6"2. "4
257.67.1 33
27."65.4
2"4.4".7 64
2".62.2 2
245.6"2. "4 27.526.3 "6 3".156.5 " 2.15.4"
257.67.1 33 215.323. 34 42.644. 2.15.4"
27."65.4 223.3".5 3 47.4"4.5 2.15.4"
2"4.4".7 64 231.75.4 6 52.73.2 5 2.15.4"
2".62.2 2 24.34.4 51 5".324.75 2 2.15.4"
38.976.32
41.072.54
45.560.04
50.400.90
55.619.24
61.240.70
0
6
7
7
3
0
Dnu+i( ?ifra de afaceri Alte elem de venituri
":1"
0enituri din exploatare
?7eltuieli de exploatare
1ezultat din exploatare
1ezultat financiar P(o*i% 6(u%
P(5izion( con%ului & /(o*i% )i /i(&( ? li ":1 ":13 ":17
4
2mpozit pe profit
P(o*i% n%
Dnu+i( 0iteza de rotaţie a stocurilor 0iteza de rotaţie a creanţelor 0iteza de rotaţie a OC Vi%z & (o%2i NFR Dnu+i( ?ifra de afaceri - lei 0iteza de rotaţie a /H1 - zile /H1 - lei V(i2i NFR ? li
Dnu+i( ?7eltuieli cu amortizarea - lei !rofit brut - lei (L din profitul brut - lei To%l in5'%i2ii ? li
".65".7"
.124.4"6
1.121.4 "
11.16."3 1
12.356.11 2
13.64.4
30.362.52
31.948.06
35.438.63
39.204.07
43.263.13
47.635.75
1
0
9
6
0
1
":1" @',88 '8),'8 F:,(% "8,18
D%(+in( 5i%zi & (o%2i nc'(ului & *on& & (ul+n% ? zil ":1 ":10 ":1 ":13 ":17 @),88 @',88 @(,88 @%,88 )8,88 '8,'8 '8','8 ':8,'8 ':&,'8 ':),'8 FF,(% F&,(% F,(% F@,(% F),(% "3",18 "9,18 "3,18 ",18 ":,18
":1" '@:.(&@.&)% ':,(: (FF.8F'.:%%
D%(+in( 5(i2ii nc'(ului & *on& & (ul+n% ":10 ":1 ":13 ":17 'F.8&F.()) 'F%.:&.@8% ':@.@%:.F&@ '8:.&'8.'%' '8,(: '&,(: '),(: '%,(: (:.F(8.)%( (8'.F@:.%@ '%%.%(.):) '%F.'F.F&
":1 '@.&:'.8:@ '&',(: (F:.8''.::) 9:.:8
":1" :.&:&.&F ):.8F&.)'%
3.793.018
7.:"8.7
7."37.:
7.1".19"
D%(+in( 5lo(ii in5'%i2iilo( & +n2in( c/ci%<2ii & /(o&uc2i ":1 ":10 ":1 ":13 ":17 F.8)(.': :.''8.')( :.)F.(F) :.:.))& 8.(:).8F) @(.%F'.@& &.(&%.::' 10.:9".10:
@.&%.%@F &.:)@.%%F 1.:3."8
%.@%%.8%F F.&%.()& 13.:97.:9
.&(8.'@) :.)@'.::& 17.198.""
&(.'@%.F%% 8.(:&.(% 18.7:.:78
41
2mpozit pe profit
P(o*i% n%
".65".7"
.124.4"6
1.121.4 "
11.16."3 1
12.356.11 2
13.64.4
30.362.52
31.948.06
35.438.63
39.204.07
43.263.13
47.635.75
1
0
9
6
0
1
Dnu+i( 0iteza de rotaţie a stocurilor 0iteza de rotaţie a creanţelor 0iteza de rotaţie a OC Vi%z & (o%2i NFR
":1" @',88 '8),'8 F:,(% "8,18
Dnu+i( ?ifra de afaceri - lei 0iteza de rotaţie a /H1 - zile /H1 - lei V(i2i NFR ? li
":1" '@:.(&@.&)% ':,(: (FF.8F'.:%%
Dnu+i( ?7eltuieli cu amortizarea - lei !rofit brut - lei (L din profitul brut - lei To%l in5'%i2ii ? li
D%(+in( 5i%zi & (o%2i nc'(ului & *on& & (ul+n% ? zil ":1 ":10 ":1 ":13 ":17 @),88 @',88 @(,88 @%,88 )8,88 '8,'8 '8','8 ':8,'8 ':&,'8 ':),'8 FF,(% F&,(% F,(% F@,(% F),(% "3",18 "9,18 "3,18 ",18 ":,18 ":1 '@.&:'.8:@ '&',(: (F:.8''.::) 9:.:8
":1" :.&:&.&F ):.8F&.)'%
D%(+in( 5(i2ii nc'(ului & *on& & (ul+n% ":10 ":1 ":13 ":17 'F.8&F.()) 'F%.:&.@8% ':@.@%:.F&@ '8:.&'8.'%' '8,(: '&,(: '),(: '%,(: (:.F(8.)%( (8'.F@:.%@ '%%.%(.):) '%F.'F.F& 3.793.018
7.:"8.7
7."37.:
7.1".19"
D%(+in( 5lo(ii in5'%i2iilo( & +n2in( c/ci%<2ii & /(o&uc2i ":1 ":10 ":1 ":13 ":17 F.8)(.': :.''8.')( :.)F.(F) :.:.))& 8.(:).8F) @(.%F'.@& &.(&%.::' 10.:9".10:
@.&%.%@F &.:)@.%%F 1.:3."8
%.@%%.8%F F.&%.()& 13.:97.:9
.&(8.'@) :.)@'.::& 17.198.""
&(.'@%.F%% 8.(:&.(% 18.7:.:78
41
42
42
Dnu+i( !rofit net Amortizare 0ariaţie /H1 @I CF =/lo%( 2nvestiţii active 0#nzări active @II CF in5'%i2ii 2ntrări credite 1ambursări credite @III CF *inn2( C'; *lo %o%l
":1 )(.8@:.%&% F.8)(.': 8%.%:) 8.9"9."3 (@.%8'.(@% % ?10.:9".10: % % : "0.87.:9
":10 ).@):.&)8 :.''8.')( &.F8&.@(: 3.871.0" (.%&).'): % ?1.:3."8 % % : "1.8:8."10
1ata de actualizare Hactorul de actualizare CF c%uliz% 1ata de creştere - " 0aloarea reziduală Vlo( (zi&ul< c%uliz%< Vlo( *c(
((,)8L %,:8F: ""."97.8":
%,:%&% 17.73.901
D%(+in( *lu=u(ilo( & nu+(( c%uliz% ? li ":1 ":13 ":17 )8.'%@.%F& @).'&).()% @F.&).F( :.)F.(F) :.:.))& 8.(:).8F) F.%':.F) F.'&F.))% F.('.(8' 0:.71".097 00.81.17 09.:7.1 (&.%8F.)%8 (F.(8:.'') (:.)F%.%F: % % % ?13.:97.:9 ?17.198."" ?18.7:.:78 % % % % % % : : : "0.31.187 "7.3".910 :.97.0 %,F')& 17.81:.98
%,&@8& 17.93.08
%,:)' 18.:0"."3
%,%L
07.:3.89 ".108.01" 08.89.81
43
Dnu+i( !rofit net Amortizare 0ariaţie /H1 @I CF =/lo%( 2nvestiţii active 0#nzări active @II CF in5'%i2ii 2ntrări credite 1ambursări credite @III CF *inn2( C'; *lo %o%l
":1 )(.8@:.%&% F.8)(.': 8%.%:) 8.9"9."3 (@.%8'.(@% % ?10.:9".10: % % : "0.87.:9
":10 ).@):.&)8 :.''8.')( &.F8&.@(: 3.871.0" (.%&).'): % ?1.:3."8 % % : "1.8:8."10
1ata de actualizare Hactorul de actualizare CF c%uliz% 1ata de creştere - " 0aloarea reziduală Vlo( (zi&ul< c%uliz%< Vlo( *c(
((,)8L %,:8F: ""."97.8":
%,:%&% 17.73.901
D%(+in( *lu=u(ilo( & nu+(( c%uliz% ? li ":1 ":13 ":17 )8.'%@.%F& @).'&).()% @F.&).F( :.)F.(F) :.:.))& 8.(:).8F) F.%':.F) F.'&F.))% F.('.(8' 0:.71".097 00.81.17 09.:7.1 (&.%8F.)%8 (F.(8:.'') (:.)F%.%F: % % % ?13.:97.:9 ?17.198."" ?18.7:.:78 % % % % % % : : : "0.31.187 "7.3".910 :.97.0 %,F')& 17.81:.98
%,&@8& 17.93.08
%,:)' 18.:0"."3
%,%L
07.:3.89 ".108.01" 08.89.81
43
Estimarea valorii întreprinderii prin metoda actualizării fluxurilor de disponibilităţi 5$?H6, se bazează pe următoarea relaţie de calcul.
n
0$?H
=∑ i =(
?H i
(( + a )
unde 0$?H
i
+
0r
(( + a )
n
- valoarea întreprinderii prin metoda $?H
?H - cas7 R floU disponibil pentru acţionari 5dacă se estimează valoarea capitalului acţionarilor6 sau pentru furnizorii de capital 5dacă se estimează valoarea capitalului investit6. a
- rata de actualizare 5costul capitalului6
0r
- valoarea reziduală
i
- anul de previziune
n
- intervalul de previziune 5număr de ani6.
Vlo( >n%(4ii *c(i S.C. ZENTIVA S.A. o62inu%< /(in c%uliz( *lu=u(ilo( & nu+(( '% & 08.89.81 li, (o%un-i% 08,80 +il. li.
Estimarea valorii întreprinderii prin metoda actualizării fluxurilor de disponibilităţi 5$?H6, se bazează pe următoarea relaţie de calcul.
n
0$?H
=∑ i =(
?H i
(( + a )
unde 0$?H
i
+
0r
(( + a )
n
- valoarea întreprinderii prin metoda $?H
?H - cas7 R floU disponibil pentru acţionari 5dacă se estimează valoarea capitalului acţionarilor6 sau pentru furnizorii de capital 5dacă se estimează valoarea capitalului investit6. a
- rata de actualizare 5costul capitalului6
0r
- valoarea reziduală
i
- anul de previziune
n
- intervalul de previziune 5număr de ani6.
Vlo( >n%(4ii *c(i S.C. ZENTIVA S.A. o62inu%< /(in c%uliz( *lu=u(ilo( & nu+(( '% & 08.89.81 li, (o%un-i% 08,80 +il. li.
A5n%- )i &z5n%- l /lic<(ii +%o&i DCF A5n%-! -
$in punct de vedere teoretic este cea mai corecta
-
Este utilizata pe scara lar"a pe pieţele financiare pentru a estima preţul unei acţiuni şi pe aceasta baza a orienta deciziile de investireBdezinvestire
-
4etoda capătă o tot mai mare înţele"ere şi acceptare din partea ustiţiei şi fiscului
Dz5n%-! -
$ificil de explicat unui auditoriu fără cunoştinţe financiare de baza;
-
Este o metoda laborioasa, ce necesita realizarea unor proiecţii economico-financiare, fapt care poate naşte controverse
-
/ecesita estimarea costului capitalului, de asemenea un subiect ce poate deveni controversat. 44
.".
METODA CAPITALIZARII PROFITULUI Hluxul reproductibil utilizat la aplicarea metodei este profitul net. Av#nd în vedere faptul ca nu avem suficiente informaţii de piaţa despre rata de
capitalizare, aceasta s-a calculat pe baza ratei de actualizare de 5((,)8L determinata în ?apitolul 2226 şi a ratei de creştere 5'L6.
Vlo( *c(ii P(o*i% ":1" @?4 0aloarea afacerii )%.)&'.'( B 5((,)8L-'L6 )').@(:.@(F lei
Vlo( >n%(4ii *c(i S.C. ZENTIVA S.A. o62inu%< /(in c/i%liz( /(o*i%ului '% & ".018.017 li, (o%un-i% ",0" +il. li.
..
SINTEZA REZULTATELOR ŞI CONCLUZII
Vlo( >n%(4ii *c(i S.C. ZENTIVA S.A. o62inu%< /(in c%uliz( *lu=u(ilo( & nu+(( '% & 08.89.81 li, (o%un-i% 08,80 +il. li. Vlo( >n%(4ii *c(i S.C. ZENTIVA S.A. o62inu%< /(in c/i%liz( /(o*i%ului '% & ".018.017 li, (o%un-i% ",0" +il. li.
0alorile de randament reflecta eforturile societăţii de a continua activitatea, c7iar în condiţiile unei concurente puternice, prin identificarea de noi furnizori şi clienţi, realizarea de noi produse. $in aceste motive, consideram oportun sa acordam o pondere mai mare valorii de randament.
Vlo( %o%l 'oci%<2ii '% & 08.89.81 li 5n& >n 5&( 5i6ili%% >n%(/(in&(ii, con%inui%% c%i5i%<2ii, )i /o'i6ili%% c'%i & 4n( /(o*i%. Vlo( uni c2iuni '% 5lo( c( (zul% &in (/o(%( 5lo(ii %o%l 'oci%<2ii l nu+<(ul & c2iuni, &ci ! Vlo( c2iun 08.89.81 li 013,931,1: c2iuni :,833 lic2iun
45
