Fusiones y Adquisiciones
Dr. Guillermo López Dumrauf Universidad del Cema
Septiembre de 2001
[email protected]
Formas de adquisición Fusión o consolidación
Adquisición
Adqu Ad quis isic ició ión n de acciones
Adqu Ad quis isic ició ión n de activos
Fusión Firma A
Firma A Firma B
Consolidación Firma A
Firma C Firma B
Tipos de adquisición Adquisición Fusión
Ventajas
Desventajas
No hace falta transferir a la Requie Requiere re aprob aprobación ación de los empresa adquirente la accionistas propiedad de los activos individuales de la compañía .
Compra de acciones
Posibilidad de ofertar “por niveles” para obtener el control.
Requiere aprobación de los accionistas (se les realiza una oferta y éstos deben decidir)
Compra de activos
No hay que preocuparse de la Costos de transacción existencia de accionistas adicionales (legales, minoritarios administrativos, etc)
Diferencias entre fusiones y presupuesto de capital • La fu fusi sión ón env envue uelv lvee la la com compr praa de de tod todo o el el por portaf tafol olio io de activos y obligaciones de otra firma • Fl Fluj ujos os de fo fond ndos os in incr crem emen ental tales es di difíc fícil iles es de es estim timar ar • Com Como es es fina financ ncia iada da la la comp compra ra tie tiene ne es espe peci cial al importancia (la adquisición puede alterar la estructura de capital del adquirente, y se produce produce una interacción entre la decisión de inversión y la de financiamiento)
Diferencias entre fusiones y presupuesto de capital • A vec veces es las las fir firma mass tie tiene nen n que que tom tomar ar de deci cisi sion ones es rápidas con información incompleta • En lo loss pr proy oyect ectos os de in inve vers rsió ión n mu much chas as va vari riab ables les se predefinen; en una fusión las variables se encuentran predefinidas
Tipos de fusión • Vert Vertic ical al:: haci haciaa atrá atráss (com (compr praa de un pro prove veed edor or)) o hacia delante (compra de un distribuidor distribuidor)) • Hori Horizo zont ntal al:: com combi bina na do doss fir firma mass en en la la mis misma ma línea de negocios • Cong Conglo lome mera rado do:: com combi bina na fi firm rmas as en di dist stin inta tass líneas de negocios
Motivaciones para las Fusiones Motivaciones válidas
Motivaciones discutibles
• Eficiencias operativas • Recursos complementarios • Beneficios fiscales • Uso fondos excedentes • Crecimiento • Competencia
• Diversificación • Sinergias financieras • Aumento de las ganancias por acción • Control • Compra de activos por debajo del costo
Motivos válidos: la sinergia • Efi fici cien enci cias as op oper erat atiiva vass (e (eco cono nomí mías as de es esca cala la té técn cnic icas as,, de integración, eliminación de ineficiencias) • Recu Recurs rsos os co comp mplem lemen entar tario ioss (cu (cuan ando do es má máss ba bara rato to fusionarse que desarrollar el recurso faltante) • Be Bene nefi ficio cioss fisc fiscal ales es (qu (queb ebran ranto toss fisc fiscal ales es acu acumu mulad lados os)) • Ex Exce cede dent ntee de fo fond ndos os (al (alter terna nati tiva va de in inve vers rsió ión) n) • Crec eciimient nto o y re reducció ión n de de la la co compet eteencia
Sinergia Existe sinergia cuando el valor valor de las firmas combinadas supera la suma de los valores por separado V AB > V A + V B
Valor de la sinergia Empresa
Flujo de fondos (perpetuidad)
Costo de capital
Valor de la firma
Spring
$ 10
10 %
100 millones
Textiles
$ 10
10 %
100 millones
Spring + Textiles
$ 22
10 %
220 millones
¿Si la fusión genera sinergia, cuál es V AB ? ¿Cuál es V B ? ´
La gananci gananciaa deriv derivada ada de la la fusión fusión es: es: 22 220 0 – (1 (100 00+10 +100) 0)= = 20 20 Y el el val valor or de la em empr pres esa a B par para a la la emp empre resa sa A es: es: V B = 20 + 100 = 120 ´
Economías de escala Estimación Estimación d e la func ión de co stos operativos operativos del sistema
350 300 o d a i l i f a r o s p o o s v e i p t a n r e e p o o t s o C
250 2
y = 2E-11x - 7E-05x + 137.98 200 150 100 50 0 0
200, 200,00 000 0
400, 400,00 000 0
600, 600,00 000 0
800, 800,00 000 0 1,00 1,000, 0,00 000 0 1,20 1,200, 0,00 000 0 1,40 1,400, 0,00 000 0 1,60 1,600, 0,00 000 0
Cantidad d e afilia afiliado do s
Motivos discutibles • Diversificación • Sinergias financieras • Co Comp mpra ra de ac acti tivo voss por por de deba bajo jo de dell cos costo to • Control
Diversificación Firmas
Cantidad de acciones
Precio p/acción
Valor de mercado
A
1 millón
$ 20
20.000.000
B
3 millones
$ 10
30.000.000
A+B
5 millones
$ 10
50.000.000
Sinergias financieras Coinsurance effect Optim Op timista ista
Normal
Pesimista Pesimista
Valor de mercado erc ado (ponderado)
Probabil Probabilidad idad
40 %
50 %
10 %
Firma A Deuda Acciones Total Tot al
30 20 50
30 6 36
20 20
29 11 40
Firma B Deuda Acciones Total Tot al
75 75
54 54
30 30
60 60
Firma A + Firma B D euda Acciones Total Tot al
30 95 125
30 60 90
30 20 50
30 70 100
El juego de la pirámide Utilidad Neta
Omega
Titán
Omega + Titán
$ 100.000
$ 100.000
$ 200.000
Cantidad acciones
de
100.000
100.000
150.000
Ganancia acción
por
$1
$1
$ 1,33
la
10
20
20
1.000.000
2.000.000
3.000.000
10
20
15
Precio de acción
Valor de mercado Price earning
El juego de la pirámide Efecto fectos s de la fusión fus ión so br e el el EP EP S 3.50 e r 3.00 a h s 2.50 r e 2.00 p g 1.50 n i n 1.00 r a 0.50 E 0.00
Omega Titán Omeg Om ega a + Titán
0
5
10 Añ Añ os
15
20
25
