Análisis Caso Harvard “Flash Memory, Inc.”
Curso: Finanzas II Profesor: Rafaël Le Saux Ayudante: José Miguel Illesca Alumno: Cristóbal Villanueva Rica Fecha: 17 de Diciembre del 2014
Preguntas
1-. Considere que el Beta estimado no representa fielmente el riesgo de la empresa. ¿Cuánto valdría la empresa suponiendo un beta de 2? ¿Cuánto lo haría con un Beta de 1? ¿Qué representa el Beta de una empresa? Como el beta entregado como supuesto en un comienzo (B = 1,18) no representa el riesgo estimado de la empresa calculado como el promedio de SanDisk y STEC (el cual entregaba una valorización de la empresa de un $44.008 inicialmente) tenemos que modificarlo a un Beta de 2 que entregará un valor de la empresa final de $28.482. Y al modificar el Beta nuevamente a 1, el valor de la empresa de Flash Memory sería de $49.684.
Acá podemos ver la influencia en los demás indicadores que tuvo modificar el Beta en la empresa. Como sabemos, el Beta es un grado de sensibilidad de la variación del rendimiento esperado de la firma respecto a la variación del mercado. Al modificar el Beta éste influye directamente en el costo del patrimonio propio (Re), aumentándolo en el caso de subir el Beta y disminuyéndolo en el caso de bajar el Beta, lo que termina por influir en el costo promedio ponderado de la empresa (WACC) el cual finalmente repercute en el valor de la empresa, aumentando su valor cuando bajamos el Beta o bajando su valor cuando bajamos su Beta.
2.- La administración de Flash llega a un acuerdo para pagar a los proveedores a 60 días. ¿Qué efecto tiene esto en el valor de la empresa? Explique este efecto. ¿En qué parte del cálculo del valor de la empresa esto se ve reflejado?
Al aumentar la opción de cuentas por pagar a proveedores de 30 a 60 días es algo beneficioso para Flash, esto hace que repercuta directamente en los Flujos de caja proyectados, los que hacen que el valor de la empresa finalmente aumente a $48.354. Esto ocurre debido a que al haber una diferencia en los flujos de caja proyectado (flujo de caja descontado disminuye al haber más plazo para pagar a proveedores) hay una variación en el ciclo de flujo de efectivo por los pasivos circulantes lo que crea una variación en los NOF, y hace que en los Estados de Resultados los gastos por intereses disminuyan, lo que finalmente logra que la Utilidad antes de impuestos quede finalmente con un valor mayor.
La incidencia de que las Utilidades antes de impuestos queden más altas, repercute directamente en la valorización de la empresa por fórmula matemática VL=UAII(1-tax)/WACC, dando como resultado el aumento del valor de la firma a $48.354.
3.- Debido a un escenario de inestabilidad económica, la tasa de los Bonos del Tesoro a 10 años sube desde 3.7% a 5.4%. Al mismo tiempo, Flash solo puede endeudarse a 8.32% en vez de a 6.24%. ¿Cómo afectan estos efectos al valor de la empresa? ¿Qué variables se ven afectadas por estos cambios?
Como la empresa refleja su tasa libre de riesgo (Rf) en los bonos del tesoro de 10 años, éste aumenta a un 5,4% y mi costo de la deuda (Rd) aumenta a un 8,32%, esto trae a que el Valor final de la empresa se reduzca a $35.097. A continuación podemos revisar las siguientes imágenes para analizar este resultado.
En primer lugar, notamos que al aumentar el Rf aumenta nuestro costo de capital propio (Re) a un 12,48%, lo que hace que el costo promedio ponderado (WACC) tenga un aumento directamente por formula y repercute en el cálculo del valor de la empresa en una disminución por aumentar el WACC. De igual forma, al aumentar el costo de deuda (Rd) a un 8,32% ayuda a que el WACC suba de igual manera terminando con un resultado final de costo promedio ponderado de un 9,51% (calculado por WACC=Re*E/VL + Rd*D/VL*(1-tax) ) y una valorización de la empresa final de un VL= $35.097 derivado de la formula VL=UAII(1-tax)/WACC. Por otro lado, tenemos las siguientes dos imágenes:
El cambio en el Rf y Rd quiere decir que al exigirles más a los flujos futuros llevará a un aumento del WACC porque aumentaron mis Rf y Rd, lo que provoca una relación inversa entre la tasa de descuento y el valor de la empresa debido a que se descuenta cada flujo futuro que exista a una tasa mayor (una variación positiva en la tasa de descuento implica una variación negativa en el valor presente de los flujos de caja).
4.- Suponga que el crecimiento a perpetuidad de la empresa desde el año 2014 se estima en 0% en vez de 2%. ¿Cómo varia el valor de la empresa? ¿Cómo varía la relación entre Valor Terminal y Valor presente de los flujos explícitos?
Al disminuir el crecimiento a perpetuidad de la empresa a un 0% hace que el resultado final del Valor de la empresa disminuya a un $36.107.
Este nuevo resultado del valor de la empresa se debe que al bajar la tasa de crecimiento a perpetuidad (a 0% en este caso), se debe básicamente a la baja del Valor Terminal, el cual viene dado entre el producto del Factor de descuento (0.70) y valor de la empresa en el último periodo ($36.255), que es el flujo de caja proyectado a perpetuidad o en el último periodo partido el diferencial entre el WACC y la tasa de crecimiento a perpetuidad (0,7*FCn/(WACC-g)). Por ende, al eliminar la tasa de crecimiento (g), el valor de la empresa en el último periodo se ve disminuida. Finalmente, podemos desprender que no hay relación alguna entre el valor terminal y el flujo explícito de los siguientes 5 años. Esto debido a que la tasa de crecimiento influye al calcular el valor terminal de la empresa al final de lo proyectado.
5.- Mencione las tres variables que considera más importantes para el valor de la empresa. Fundamente su respuesta. ¿Cómo cambia el valor de la empresa con un aumento-disminución de 10% de estas variables? Luego de analizar el caso Flash Memory Inc., se logra desprender que los factores más relevantes al momento de valorizar una empresa son: Costo de capital propio (Re), Costo de deuda (Rd), y el Beta. Pero debido a que Re se desprende de una fórmula, son más primordiales las variables que conforman esas fórmulas como la tasa libre de riesgo (Rf), el Beta, la tasa de retornos de mercado (Rm) o en este caso la prima por riesgo de mercado. Lo que nos lleva a analizar para este caso que las más importantes para valorizar una empresa son Rd, Rf y Beta por su efecto dominó que desencadenan en el resto de los indicadores implicando una variación en el VL. El costo de capital propio al ser el fondo que paga por los fondos requeridos para realizar inversión, y tomar en cuenta la tasa libre de riesgo y el riesgo de la empresa, viene a ser el retorno porcentual mínimo que exigen los acreedores e inversionistas por financiar la inversión de la empresa. Esta tasa influye directamente en el valor de una empresa al influir directamente en el costo promedio ponderado exigido a los retornos proyectados, ya que si baja el Re, el WACC disminuye lo que ayuda a aumentar el valor de la empresa actualmente, o vice versa. El costo de la deuda, es otro indicador fundamental que también influye directamente en el cálculo del WACC, repercutiendo el valor de la empresa VL, al exigirles más a los flujos futuros. Si aumenta mi Rd aumenta mi WACC y disminuye el valor de mi empresa, o viceversa. En la medida que el costo neto de la deuda sea mayor que el costo de oportunidad del inversionista. La empresa debe trabajar con una relación deuda/capital reducida, es decir endeudarse lo menos posible. Esta reflexión es posible en la medida que los inversionistas dispongan de suficiente capital propio. La rentabilidad libre de riesgo está asociada con los bonos de un Banco de un país, ya que la solvencia de esa institución hace remota la posibilidad de problemas asociados al no pago (libre de riesgo), el Banco posee los bonos que son de larga duración y los ofrece como activos libre de riesgo ya que su rentabilidad son más estables a lo largo del tiempo, además los 10 años del bono cubren el horizonte de valuación que se requiere para valorar la empresa VL. Esta variable al igual que el beta influye directamente en Re lo que desencadena un efecto dominó para calcular los demás indicadores relevantes al momento de valorizar la empresa. Por otro lado, el beta al ser una medida de volatilidad o de sensibilidad del rendimiento respecto a la variación del mercado, muestra el nivel de riesgo sistemático de la empresa analizada, inherente de la actividad económica dado que la rentabilidad del activo está condicionada a las fluctuaciones de mercado. Este es fundamental debido a que influye directamente en el valor del costo de capital y termina haciendo un efecto dominó en todas las demás variables para calcular el valor de la empresa al ser una medida de sensibilidad muy importante para los retornos esperados. Si aumenta el valor del beta el valor de Re aumentaría (Re=Rf + B(Rm-Rf)), aumenta el valor del WACC y disminuye el valor de la empresa, caso contrario el valor de la empresa aumenta.
Al aumentar estas variables (Rd, Rf y Beta) en un 10% obtenemos los siguientes resultados en el valor de la empresa (se aumentará y disminuirá un 10% del porcentaje ya dado debido a que hay variables que no se pueden disminuir un 10% en total):
Entregándonos un Valor Final de la empresa de $38.719. Esto se debe al aumento de Re y de Rd, que hizo que aumentara el WACC y por ende disminuye VL. Al disminuir estas variables ( Rd, Rf y Beta) en un 10% obtenemos los siguientes resultados en el valor de la empresa:
Entregándonos un Valor Final de la empresa de $50.835. Esto se debe a la disminución de Re y de Rd, que hizo que bajara el WACC y por ende aumenta VL.
