Análisis Caso Harvard ªFlash Memory, Inc.º Curso: Finanzas II Profesor: Rafaël Le Saux Ayudante: José Miguel Illesca Alumno: Cristóbal Villanueva Rica Fecha: 17 de Diciembre del 2014
Preguntas 1-. Considere que el Beta estimado no representa fielmente el riesgo de la empresa. ¿Cuánto valdría la empresa suponiendo un beta de 2? ¿Cuánto lo haría con un Beta de 1? ¿Qué representa el Beta de una empresa? Como el beta entregado como supuesto en un comienzo (B = 1,18) no representa el riesgo estimado de la empresa calculado como el promedio de SanDisk y STEC (el cual ent regaba una valorización de la empresa de un $44.008 inicialmente) tenemos que modificarlo a u n Beta de 2 que entregará un valor de la empresa final de $28.482. Y al modificar el Beta nuev amente a 1, el valor de la empresa de Flash Memory sería de $49.684. Acá podemos ver la influencia en los demás indicadores que tuvo modificar el Beta en la empresa. Como sabemos, el Beta es un grado de sensibilidad de la variación del rendimiento esperado de la firma respecto a la variación del mercado. Al modificar el Beta éste influye directa mente en el costo del patrimonio propio (Re), aumentándolo en el caso de subir el Beta y disminuyéndol o en el caso de bajar el Beta, lo que termina por influir en el costo promedio ponderado de l a empresa (WACC) el cual finalmente repercute en el valor de la empresa, aumentando su valor cuan do bajamos el Beta o bajando su valor cuando bajamos su Beta.
2.- La administración de Flash llega a un acuerdo para pagar a los proveedores a 60 días. ¿Qué efecto tiene esto en el valor de la empresa? Explique este efecto. ¿En qué parte del cálculo del valor de la empresa esto se ve reflejado? Al aumentar la opción de cuentas por pagar a proveedores de 30 a 60 días es algo ben eficioso para Flash, esto hace que repercuta directamente en los Flujos de caja proyectados, l os que hacen que el valor de la empresa finalmente aumente a $48.354. Esto ocurre debido a que al ha ber una diferencia en los flujos de caja proyectado (flujo de caja descontado disminuye al haber más pla zo para pagar a proveedores) hay una variación en el ciclo de flujo de efectivo por los pasivos ci rculantes lo que crea una variación en los NOF, y hace que en los Estados de Resultados los gastos por inter eses disminuyan, lo que finalmente logra que la Utilidad antes de impuestos quede finalmente con un valor mayor. La incidencia de que las Utilidades antes de impuestos queden más altas, repercute directamente en la valorización de la empresa por fórmula matemática VL=UAII(1-tax)/WACC, dando como resu ltado el aumento del valor de la firma a $48.354.
3.- Debido a un escenario de inestabilidad económica, la tasa de los Bonos del Tesoro a 10 años sube desde 3.7% a 5.4%. Al mismo tiempo, Flash solo puede endeudarse a 8.32% en vez de a 6.24%. ¿Cómo afectan estos efectos al valor de la empresa? ¿Qué variables se ven afectadas por estos cambios? Como la empresa refleja su tasa libre de riesgo (Rf) en los bonos del tesoro de 10 años, éste aumenta a un 5,4% y mi costo de la deuda (Rd) aumenta a un 8,32%, esto trae a que el Valor final de la empresa se reduzca a $35.097. A continuación podemos revisar las siguientes imágenes para anali zar este resultado. En primer lugar, notamos que al aumentar el Rf aumenta nuestro costo de capital propio (Re) a un 12,48%, lo que hace que el costo promedio ponderado (WACC) tenga un aumento dire ctamente por formula y repercute en el cálculo del valor de la empresa en una disminución por aum entar el WACC. De igual forma, al aumentar el costo de deuda (Rd) a un 8,32% ayuda a que el WACC s uba de igual manera terminando con un resultado final de costo promedio ponderado de un 9,51% (calcu lado por WACC=Re*E/VL + Rd*D/VL*(1-tax) ) y una valorización de la empresa final de un VL= $35.097 derivado de la formula VL=UAII(1-tax)/WACC. Por otro lado, tenemos las siguientes dos imágenes:
El cambio en el Rf y Rd quiere decir que al exigirles más a los flujos futuros lle vará a un aumento del WACC porque aumentaron mis Rf y Rd, lo que provoca una relación inversa entre la t asa de descuento y el valor de la empresa debido a que se descuenta cada flujo futuro que exista a una tasa mayor (una variación positiva en la tasa de descuento implica una variación negativa en el valo r presente de los flujos de caja).
4.- Suponga que el crecimiento a perpetuidad de la empresa desde el año 2014 se estima en 0% en vez de 2%. ¿Cómo varia el valor de la empresa? ¿Cómo varía la relación entre Valor Terminal y Valor presente de los flujos explícitos? Al disminuir el crecimiento a perpetuidad de la empresa a un 0% hace que el resu ltado final del Valor de la empresa disminuya a un $36.107. Este nuevo resultado del valor de la empresa se debe que al bajar la tasa de cre cimiento a perpetuidad (a 0% en este caso), se debe básicamente a la baja del Valor Terminal, el cual vie ne dado entre el producto del Factor de descuento (0.70) y valor de la empresa en el último periodo ($36.255), que es el flujo de caja proyectado a perpetuidad o en el último periodo partido el diferenci al entre el WACC y la tasa de crecimiento a perpetuidad (0,7*FCn/(WACC-g)). Por ende, al eliminar la t asa de crecimiento (g), el valor de la empresa en el último periodo se ve disminuida. Finalmente, podemos desprender que no hay relación alguna entre el valor terminal y el flujo explícito de los siguientes 5 años. Esto debido a que la tasa de crecimiento influye al calc ular el valor terminal de la empresa al final de lo proyectado.
5.- Mencione las tres variables que considera más importantes para el valor de la empresa. Fundamente su respuesta. ¿Cómo cambia el valor de la empresa con un aumento-disminución de 10% de estas variables? Luego de analizar el caso Flash Memory Inc., se logra desprender que los factore s más relevantes al momento de valorizar una empresa son: Costo de capital propio (Re), Costo de deu da (Rd), y el Beta. Pero debido a que Re se desprende de una fórmula, son más primordiales las variables que conforman esas fórmulas como la tasa libre de riesgo (Rf), el Beta, la tasa de retornos de m ercado (Rm) o en este caso la prima por riesgo de mercado. Lo que nos lleva a analizar para este caso que las más importantes para valorizar una empresa son Rd, Rf y Beta por su efecto dominó que desencadenan en el resto de los indicadores implicando una variación en el VL. El costo de capital propio al ser el fondo que paga por los fondos requeridos pa ra realizar inversión, y tomar en cuenta la tasa libre de riesgo y el riesgo de la empresa, viene a ser e l retorno porcentual mínimo que exigen los acreedores e inversionistas por financiar la inversión de la e mpresa. Esta tasa influye directamente en el valor de una empresa al influir directamente en el co sto promedio ponderado exigido a los retornos proyectados, ya que si baja el Re, el WACC dism inuye lo que ayuda a aumentar el valor de la empresa actualmente, o vice versa. El costo de la deuda, es otro indicador fundamental que también influye directamen te en el cálculo del WACC, repercutiendo el valor de la empresa VL, al exigirles más a los flujos futur os. Si aumenta mi Rd aumenta mi WACC y disminuye el valor de mi empresa, o viceversa. En la medida que el costo neto de la deuda sea mayor que el costo de oportunidad del inversionista. La empresa debe trabajar con una relación deuda/capital reducida, es decir endeudarse lo menos posible. Esta reflexión es posible en la medida que los inversionistas dispongan de suficie nte capital propio. La rentabilidad libre de riesgo está asociada con los bonos de un Banco de un país, ya que la solvencia de esa institución hace remota la posibilidad de problemas asociados al no pago (libr e de riesgo), el Banco posee los bonos que son de larga duración y los ofrece como activos libre de riesg o ya que su rentabilidad son más estables a lo largo del tiempo, además los 10 años del bono cubre n el horizonte de valuación que se requiere para valorar la empresa VL. Esta variable al igual que e l beta influye directamente en Re lo que desencadena un efecto dominó para calcular los demás indic adores relevantes al momento de valorizar la empresa. Por otro lado, el beta al ser una medida de volatilidad o de sensibilidad del re ndimiento respecto a la variación del mercado, muestra el nivel de riesgo sistemático de la empresa analizad a, inherente de la actividad económica dado que la rentabilidad del activo está condicionada a las fluc tuaciones de mercado. Este es fundamental debido a que influye directamente en el valor del c osto de capital y termina haciendo un efecto dominó en todas las demás variables para calcular el valo
r de la empresa al ser una medida de sensibilidad muy importante para los retornos esperados. Si au menta el valor del beta el valor de Re aumentaría (Re=Rf + B(Rm-Rf)), aumenta el valor del WACC y dis minuye el valor de la empresa, caso contrario el valor de la empresa aumenta.
Al aumentar estas variables (Rd, Rf y Beta) en un 10% obtenemos los siguientes r esultados en el valor de la empresa (se aumentará y disminuirá un 10% del porcentaje ya dado debido a que hay variables que no se pueden disminuir un 10% en total): Entregándonos un Valor Final de la empresa de $38.719. Esto se debe al aumento de Re y de Rd, que hizo que aumentara el WACC y por ende disminuye VL. Al disminuir estas variables (Rd, Rf y Beta) en un 10% obtenemos los siguientes resultados en el valor de la empresa: Entregándonos un Valor Final de la empresa de $50.835. Esto se debe a la disminución de Re y de Rd, que hizo que bajara el WACC y por ende aumenta VL.
