Equilibrium Clasificado ra de Riesgo S.A. Informe de Clasificación Contacto: Claudia Vivanco
[email protected] Leyla Krmelj
[email protected] 511- 616-0400
HIPERMERCADOS TOTTUS S.A. Lima, Perú
25 de mayo de 2012
Clasificación Primer Programa de Emisión de Instrumentos de Corto Plazo Hipermercados Tottus S.A. Hasta por un monto máximo de S/. 60 millones.
Categoría
Definición de Categoría
EQL 1-.pe
Refleja alta capacidad de pagar el capital e intereses en los términos y condiciones pactados. La capacidad de pago es más susceptible a posibles cambios adversos en las condiciones económicas que las categorías superiores. superiores.
“La clasificación que se otorga a los presentes valores no implica recomendación para comprar, vender o mantener los valores”.
-----------------------En Miles de Soles -------------------Dic.11 Activos: 973,147 Pasivos: 588,638 Patrimonio: 384,509
Mar.12 968,683 578,059 390,623
Dic.11 Mar.12 Utilidad: 32,710 5,653 ROAE* 8.89% 9.58% ROAA* 3.68% 3.99%
Historia de Clasificación: 1er Prog. de Emisión Inst. CP → EQL 1-.pe (14.10.11).
*cifras anualizadas
Al efectuar la evalua ción se han utilizado los estados financieros auditados de Hipermercados Tottus S.A. al 31 de diciembre de 2009, 2010 y 2011 así como estados financieros no auditados al 31 de marzo de 2011 y 2012. Adicionalmente se ha incluido información pro porcionada por la compañía para esas mismas fechas .
Fundamento: Luego del análisis y evaluación respectiva, el Comité de Clasificación de Equilibrium decidió mantener la categoría EQL 1-.pe al primer Programa de Emisión de Instrumentos de Corto Plazo de Hipermercados Tottus S.A. (HT). La clasificación asignada se sustenta principalmente en: i) la solvencia y respaldo del grupo económico al cual pertenece la Empresa (Grupo Falabella), que permite financiar el crecimiento proyectado; ii) la positiva integración con empresas relacionadas que generan importantes sinergias, iii) el acceso a diferentes líneas de crédito que permiten diversificar sus fuentes de fondeo, iv) el bajo nivel de apalancamiento con respecto al sector, y (v) la cada vez mayor capacidad de generación conseguida mediante la expansión de sus operaciones a nivel nacional. La clasificación incorpora la creciente competencia mostrada en el mercado, la cual incrementa el riesgo de un mayor ajuste en los márgenes de la Empresa. Adicionalmente, la emisión de instrumentos financieros de corto plazo ve límites en su categoría por los reducidos márgenes que presenta la operación (propios de la industria en la que se desarrolla la Empresa), por la presión ejercida sobre el capital de trabajo ante la apertura de nuevas tiendas que se viene realizando, y por la sensibilidad de las ventas frente a eventos adversos dada la mayor significancia que tiene el segmento non-food en comparación con sus pares. También ha sido tomado en cuenta para la clasificación asignada el mayor endeudamiento de HT con bancos locales a fin de financiar su crecimiento, para lo cual entregó en garantía hipotecas sobre bienes inmuebles y
La nomenclatura “.pe” refleja riesgos solo comparables en el Perú.
fideicomiso sobre derechos de cobro y flujos dinerarios correspondiente a los pagos de determinadas tarjetas de crédito, teniendo que cumplir con ciertos resguardos financieros asociados a coberturas y apalancamiento. A diciembre del 2011 Tottus incrementó sus ingresos en 33% y el indicador Same Store Sales fue de 10.3%, cifras superiores a las registradas por sus pares para el mismo período, incrementando su participación de mercado en 2.5% respecto al año anterior. Este crecimiento en las ventas fue obtenido a pesar de que durante el año 2011 Tottus inauguró únicamente 3 nuevas tiendas (2 en Lima y 1 en provincias) debido a la incertidumbre generada por las elecciones presidenciales. Sin embargo, para el año 2012 HT ha retomado su plan agresivo de expansión, inaugurando tres (03) nuevas tiendas en lo que va del año y esperando inaugurar siete (07) nuevas tiendas más como mínimo en lo que resta del año. Si bien la carga operativa de HT se incrementó en valores absolutos debido a la apertura de nuevos locales y al aumento del sueldo mínimo a nivel nacional en julio del 2011, el margen operativo al cierre de año se mantuvo estable (3.4%) respecto al año anterior. Por otro lado, la generación de la Empresa medida a través del EBITDA para diciembre del 2011 fue de S/.104 millones, incrementándose en 27% respecto al año anterior como consecuencia del incremento de los ingresos. Los niveles de cobertura de la Empresa son aceptables y acordes con los obtenidos por sus pares. A diciembre del 2011 mostraron una disminución debido al mayor endeudamiento registrado por Tottus producto de sus amplias necesidades financieras y crediticias. Tottus registra ingresos diversos recurrentes, que totalizaron en
S/.13.2 millones y S/.3.8 millones a diciembre del 2011 y marzo del 2012 respectivamente, producto de la asociación en participación con el Banco Falabella Perú S.A. (perteneciente al mismo grupo), con el cual comparte resultados. Este último ingreso permite mejorar los ratios de cobertura de HT, al constituir una fuente de generación directa. Históricamente los niveles de liquidez de la Empresa han sido ajustados dadas las necesidades de capital, sin embargo se encuentran acorde a lo registrado para el sector y se observa una mejora a di ciembre del 2011 y a marzo del 2012. Debido a la naturaleza del negocio, la Empresa suele financiar parte de sus activos no corrientes con pasivos de corto plazo; no obstante, a diciembre del 2011 se observa un reperfilamiento de los pasivos dado el incremento de la deuda a largo plazo (+116%) y la disminución de los pagarés pactados con los bancos (-78%), contribuyendo a la disminución del déficit de capital de trabajo. La estructura de pasivos no corrientes de Tottus se compone principalmente de leasings y leasebacks financieros pactados por los proyectos realiza-
dos (Tiendas), los cuales calzan de mejor manera los plazos y tasas d e amortización y costo respectivamente. respectivamente. Para los próximos años, Tottus tiene un plan de crecimiento agresivo, tanto en Lima como en provincias, para poder aprovechar el potencial de crecimiento de la industria retail y en particular de supermercados en el país, sobretodo en provincias. Finalmente, se espera que el nivel de crecimiento que anuncia el Emisor para los próximos años mantenga e incremente la importante participación de mercado capturada en los últimos años, tomando en consideración los anuncios de expansión también agresivos de la industria retail en general, sobretodo de sus principales competidores, y de la posible incursión en el sector de nuevos rivales internacionales de renombrada trayectoria. En consecuencia, se continuará monitoreando los resultados tanto en ventas como en márgenes alcanzados por Tottus para los siguientes años, a fin de que los indicadores, estructura financiera y capacidad de pago mantengan los niveles que correspondan a la clasificación otorgada.
Fortalezas 1. 2. 3.
Solidez y experiencia de los accionistas. Integración con otras empresas del grupo al que pertenece. Maduración de las tiendas existentes.
1. 2. 3.
Bajos márgenes. Elevados requerimientos de capital de trabajo. Sensibilidad de las ventas ante escenarios adversos.
Debilidades
Oportunidades 1. 2. 3.
Crecimiento de la penetración del retail moderno. Potencial crecimiento en provincias. Nuevos formatos de tiendas.
Amenazas 1. 2. 3.
Posible ingreso de o peradores internacionales. Planes de expansión de l a competencia. Deterioro en los márgenes por agresivo crecimiento crecimiento y la fuerte rivalidad en el sector.
2
PERFIL DE LA COMPAÑÍA
Cargo Gerente de Desarrollo Inmobiliario
Hipermercados Tottus S.A. (HT) inició sus operaciones en julio de 2004 para dedicarse a la explotación del negocio de hipermercados y supermercados en Perú habiendo previamente operado bajo la denominación de Gerencia y Servicios del Perú S.A.C. formando parte del Grupo Falabella desde julio de 20 01.
Perfil del Accionista El Grupo Falabella de Chile (Falabella) opera a través de la empresa S.A.C.I. Falabella, una de las más importantes de Chile, cuyos orígenes se remontan a 1889. Su principal negocio es la venta al detalle de vestuario, accesorios y productos para el hogar a través de Tiendas por Departamento, Homecenters y tiendas de especialidad, así como alimentos a través de Híper y Supermercados. Además, ha desarrollado el área de servicios financieros (emisión de tarjetas de crédito, corretaje de seguros, banco y agencia de via jes), la administración de Centros Comerciales y la manufactura de textiles. A continuación se muestra una breve reseña histórica de Falabella:
HT es una subsidiaria de Falabella Perú S.A.A., la cual es subsidiaria de Inversora Falken Perú S.A.A. que a su vez forma parte de Falabella de Chile. El objeto social de la compañía es dedicarse a la comercialización de mercadería nacional e importada, así como otras actividades complementarias, siendo su giro principal el de la explotación de supermercados e hipermercados. A la fecha del presente informe, Tottus cuenta con treinta (30) tiendas en Perú, de las cuales 20 están ubicadas en la Provincia de Lima y la Provincia Constitucional del Callao, y 10 en el resto del país.
Año 1889
Accionistas
1958
La estructura accionarial de la Empresa se detalla a continuación: 1980
Participación
Nombre Falabella Perú S.A.A.
99.99999
Open Plaza S.A.
1990
0.00001
TOTAL
100.00%
Directorio
Falabella incursiona en Argentina.
1995
Ingreso a Perú.
El Directorio de la Compañía se encuentra conformado de la siguiente manera: 1998
Directorio Juan Benavides Feliú
Director
Gonzalo Somoza
Director
Juan Javier Roca Mendenhall
Director
Carlo Solari Donaggio
2002 2004
Plana Gerencial La Compañía cuenta con la siguiente plana gerencial la cual cuenta con la debida experiencia en el sector en el que realiza sus actividades:
Juan Fernando Correa
Gerencia Comercial
Johann Ramberg
Gerencia de Operaciones
Luis Seminario
Gerencia Operaciones de Tiendas Nuevas
Juan Redondo
Gerencia de Logística
Jorge Bustamante
Gerencia de RRHH
Iris Reyna
Gerente de Proyectos
Pablo Seminario
Se amplía la oferta de servicios creando la agencia de Viajes Falabella y Falabella Corredora de Seguros, y asociándose a Home Depot Chile. Compra de licencia de ING Bank en Chile, y creación del Banco Falabella. Se abren las dos primeras tiendas para el mejoramiento del hogar (hoy Sodimac). Se ingresa a la industria d e Hipermercados, abriendo el primer Tottus en Perú. Falabella ingresa al rubro de supermercados en Chile con la adquisición del 88% de Supermercados San Francisco.
2007
Se lanza el Banco Falabella y Mall Plaza en Perú.
2008
Notable expansión de las operaciones en Perú, incrementándose el número de tiendas en un 52% respecto al año anterior. Se lanza Sodimac en Argentina.
Para el año 2011, Falabella inauguró veinte (20) nuevas tiendas en la región y logró completar la venta a distancia en todos los países en los que opera. Sus ingresos acumulados se incrementaron en 17.7% respecto a diciembre del 2010, debido principalmente al incremento en la participación de mercado alcanzada en los negocios retail. Dado el buen desempeño obtenido, si bien en el mes de mayo de 2010 se anunció un plan de inversiones corporativo considerando un monto de US$ 2,572 millones para el período comprendido entre los años 2010 y 2014, durante enero del 2012 dicho monto se incrementó a US$ 3,341
Cargo Gerente General
Hecho Salvatore Falabella abre la primera sastrería en Chile Falabella se transforma en una tienda por departamentos debido al éxito y posicionamiento alcanzado. Falabella amplía sus horizontes, lanzando CMR Falabella, su propia tarjeta de crédito, a fin de satisfacer la creciente demanda de sus clientes por un sistema de pago más cómodo y flexible Ingreso al negocio de los centros comerciales, ubicándose principalmente en sectores con a lto potencial de crecimiento.
1993
1997
Presidente
Leonardo Llanos
3
millones para el período comprendido entre los años 2012 y 2015.
ponible, los altos niveles de confianza del consumidor, la expansión del crédito y el crecimiento del empleo.
Hipermercados Hipermercados Tottus S.A. es subsidiaria de Falabella Perú S.A.A. (antes Inversiones y Servicios Falabella Perú S.A.), empresa Holding perteneciente al Grupo Falabella, la cual incursiona en Perú desde 1995 mediante la compra de las acciones de Sociedad Andina de los Grandes Almacenes Almacenes S.A. – SAGA.
Evolución Indicadores de la Industria 30%
20%
10%
24.6% 19.2% 15.4%
13.6% 12.3%
11.8%
Falabella Perú S.A.A. posee seis subsidiarias, aparte de SF, las cuales son: Banco Falabella Perú (ex Financiera CMR), Falabella Corredores de Seguros, Open Plaza, Hipermercados Tottus, Sodimac Perú y Viajes Falabella S.A. Por su parte Open Plaza mantiene cuatro subsidiarias directas: Inmobiliaria Kaynos, Logística y Distribución y Falacuatro y una indirecta, Aventura Plaza S.A S.A empresa constituida en sociedad sociedad con Ripley (Perú) y Malls Plaza (Chile), a través de la cual se desarrollan centros comerciales en el Perú. Respecto a Aventura Plaza, cabe mencionar que Falabella Perú S.A. también tiene participación directa en esta empresa.
13.1%
6.3% 8.7%
8.3%
2.4%
7.2% 6.4%
6.0%
0% 2007
2008
2009
-2.8%
2010
2011
-10% Deman da da In In te terna
Co ns ns um umo Pr Pr iv ivado
Sup er er mer ca cados
Como industria de supermercados se tomaron las ventas de GSW, SPSA y Tottus. Fuente: INEI, BCR e información pública de cada empresa / Elaboración: Elaboración: Equilibrium Equilibrium
Respecto al sector de supermercados 1, éste ha experimentado un crecimiento en sus ventas para el año 2011 de 19.2%, impulsado por el dinamismo de sus principales operadores, la maduración de las tiendas existentes, y el crecimiento del consumo privado. Ventas, Número Número de T iendas y Área Área de Ventas 30.0% 25.0%
23.9%
20.0%
19.2% 15.5%
15.0%
10.9% 12.8%
12.8%
10.0% 8.3% 6.3%
5.0% 5.6% 0.0% 2006
2007
No . T ie ien da das
2008
2009
Ar ea d e Ve nt nt as
2010
2011
Ven ta tas
Fuente: INEI, BCR e información pública de cada empresa / Elaboración: Equilibrium
Para el año 2012, los participantes del sector supermercados buscan consolidar su presencia en el mercado con proyectos en marcha y nuevos planes de inversión en provincia y en los conos de Lima, dado el aún bajo nivel de penetración del sector en comparación con otros países de Latinoamérica, y las expectativas de que el ingreso per cápita familiar siga creciendo de la mano de la economía nacional. Respecto al crecimiento del sector en las ciudades del interior del país, de acuerdo a Colliers International 2 se espera que éste marque la tendencia en la oferta, llegando a un mayor número de consumidores. En el caso de Lima, el crecimiento se puede ver limitado por la disponibilidad de espacios y terrenos de grandes dimensiones ubicados en zonas comerciales.
Fuente: Información pública de Tottus / Elaboración: Elaboración: Equilibrium Equilibrium
ANÁLISIS DEL SECTOR Y DEL NEGOCIO A pesar del entorno internacional menos favorable debido a la crisis de deuda en varios países de la Eurozona, durante el año 2011 la economía peruana continuó creciendo, aunque a tasas moderadas. El crecimiento del PBI fue de 6.9% para el año 2011 (para el 2010 fue de 8.8%) mientras que la demanda interna se incrementó en 7.2% (13.1% para el año 2010) impulsada principalmente por el dinamismo del consumo interno (crecimiento de 6.4% para el año 2011) y de l a inversión privada (crecimiento de 11.7% para el año 2011). El consumo privado se vio favorecido por el fortalecimiento del ingreso nacional dis-
Posición en el Sector A la fecha del presente informe la industria de supermercados (en Lima Metropolitana) se encuentra concentrada en torno a tres operadores: Grupo de Super1 Como industria de supermercados se tomaron las ventas de GSW, SPSA y Tottus. 2 Reporte de Investigación & Pronóstico 4T 2011 Comercial.
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mercados Wong (Grupo Cencosud), Supermercados Peruanos (Grupo Interbank) e Hipermercados Tottus (Grupo Falabella), todos presentando fuertes planes de expansión para el ejercicio 2012.
Piura y 2 en Arequipa), con un área de venta total de 113,452m2. Nueve (9) de estas tiendas funcionan bajo el formato de Hipermercados, doce (12) bajo el formato de Hipermercados Compactos y seis (6) bajo el formato de Supermercados. El detalle de las tiendas de Tottus se muestra a continuación.
Asimismo, se espera la entrada al mercado peruano de la cadena chilena Unimarc, subsidiaria de SMU, controlado por el grupo Saieh. Este grupo ya hizo su ingreso al Perú con la compra de Alvi Supermercados Mayoristas a inicios del año 2011, y en julio del mismo año adquirió una cadena de nueve (9) locales de supermercados bajo las denominaciones de Maxi Bodega y Don Vitto, ubicados en Piura e Ica.
Tienda Mega Plaza – Lima
160
27 24
140 120
17
17
100
75 67
8 58
52
80
Tottus SPSA
45
Wong
60 40 20
48
55
56
65
2007
2008
2009
2010
74
0 2011
Fuente: Información pública de cada empresa / Elaboración: Elaboración: Equilibrium Equilibrium
Alquilada
2003 2004
Atocongo – Lima(*)
Alquilada
2006
Propia
2007
Alquilada
2007
Chiclayo 1 (*)
Alquilada
2007
Quilca - Callao
Alquilada
2007
Sáenz Peña – Callao
Alquilada
2008
Canta Callao - Callao (*)
Alquilada
2008
Lima Centro Tacna – Lima
Propia
2008
La Pólvora – Lima
Propia
2008
Puente Piedra – Lima
Propia
2008
Trujillo 2 (*)
Alquilada
2008
Bellavista - Callao (*)
Alquilada
2008
Ica
Alquilada
2008
Propia
2008
Propia
2010
Zorritos – Lima La Fontana – Lima
Alquilada
2010
Angamos – Lima (*)
Alquilada
2010
Propia
2010
Alquilada
2010
Tusílagos – Lima Piura (*) Arequipa Cayma (*)
Alquilada
2010
Arequipa Porongoche (*)
Alquilada
2010
Próceres – Lima
Alquilada
2011
Jockey Plaza – Lima
Alquilada
2011
Propia
2011
Chiclayo Belaúnde y Lora
Si bien GSW mantiene el liderazgo en el sector tomando en cuenta la participación de mercado, ésta ha venido reduciéndose desde el año 2007 como consecuencia del reordenamiento de sus planes de i nversión producto del proceso de reorganización de la empresa y de la crisis internacional.
2002
Alquilada
Pachacutec – Lima
Hipermercados Tottus inauguró tres nuevos locales durante el ejercicio 2011 (uno en Lima y dos en provincia). Si bien esta cifra es inferior a la registrada por Supermercados Peruanos y GSW durante el mismo periodo, obtuvo una participación de mercado de 23%, cifra superior a la registrada a diciembre del 2010. Esto debido a que sus ventas se incrementaron en 33.5%, mientras que Supermercados Peruanos presentó un crecimiento en sus ventas de 16.2% y GSW de 14.9%.
Alquilada
La Marina – Lima (*)
Trujillo 1 (*)
Número de Tiendas
Año de Apertura
Las Begonias – Lima (*)
Huaylas – Lima 180
Propiedad
(*) Alquiladas a empresas del Grupo (Saga Falabella, Open Plaza y Aventura Plaza)
La tienda más representativa para HT en monto de ventas es la ubicada en Mega Plaza, la cual fue la primera tienda inaugurada por la Empresa y es una de las más grandes con las que cuenta, siendo superada en tamaño únicamente por la tienda ubicada en La Marina.
Participación de Mercado 100% 14.3%
17.7%
18.0%
20.7%
23.2%
30.3%
33.3%
34.2%
33.3%
52.0%
48.7%
45.1%
43.5%
2008
2009
2010
80% 28.1% 60%
Durante el ejercicio 2011 la Empresa invirtió un total de S/.112.2 millones en inauguraciones y remodelaciones de tiendas, así como en la adquisición de otros activos importantes para el negocio. Tres nuevos locales fueron inaugurados, destacando el local ubicado en el Jockey Plaza; y se realizaron importantes remodelaciones en varias tiendas, siendo las más significativas las de Atocongo, Huaylas y la Fontana, ubicadas en Lima.
40% 57.6% 20% 0% 2007
W on on g SPP
2011
T o ttus
Fuente: Información pública de cada empresa / Elaboración: Elaboración: Equilibrium Equilibrium
Respecto a los medios de pago de Tottus, es importante tener en cuenta que las ventas de HT se realizan en un alto porcentaje a través de las Tarjetas de Crédito CMR (43%) emitida por Banco Falabella, empresa vinculada al Grupo Falabella. El Banco Falabella Perú
Descripción del negocio A diciembre del 2011, HT contaba con veintisiete (27) tiendas, dieciocho (18) en Lima y ocho (8) en provincia (2 en Trujillo, 2 en Chiclayo, 1 en Ica, 1 en
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es uno de los emisores más importantes de tarjetas de crédito del Perú, ocupando el primer lugar en el Sistema a diciembre del 2011, con más de 1.25 millones de tarjetas emitidas. Dicha situación constituye una herramienta muy potente para impulsar las ventas, ya que permite organizar campañas y promociones en función a la amplia base de datos que contiene información sobre sus clientes y hábitos de consumo.
Cabe resaltar que si bien actualmente el mismo centro de distribución consolida las compras de Saga FalabeFalabella, Tottus y Sodimac, en los próximos años el Grupo espera contar con CD independientes tanto para Tottus como para Sodimac.
Líneas de Venta
Las áreas que soportan la operación lo gística en el CD son:
HT comercializa a través de sus tiendas una variada cantidad de productos nacionales e importados tanto del rubro food como del rubro non food . En relación a la composición de las ventas, la línea food es la más relevante; sin embargo, la participación de la línea non food se ha mantenido históricamente en un nivel más alto que el de sus competidores.
La Empresa cuenta con productos de marca “Tottus”, así como con productos de marcas propias y controladas del Grupo, con los cuales espera fortalecer su imagen ante su público objetivo. La participación de la marca “Tottus” aún no es significativa dentro de las ventas totales de la Empresa (3.3% del total). Sin embargo desde el año 2008 viene presentando una tendencia creciente. Tomando en cuenta las marcas propias y controladas del Grupo, la participación asciende a 10.4% para finales del año 2011.
Importaciones, que se encarga de la coordinación de embarques y despachos de mercadería importada. Logística de proveedores, que se encarga del recibo nacional (cita, revisión de mercadería, manejo del crossdocking y contacto con proveedores locales), reparto, control de mercadería y logística de proveedores. Logística de distribución que se encarga del recibo importado (programación de contenedores, proceso de mercadería mercadería y devoluciones), almacén, despacho, ingeniería, transporte y canal no tradicional. Logística, que se encarga de soporte técnico, recursos humanos, prevención y proyectos.
Mantienen como objetivo brindar una operación flexible a bajo costo, que permita facilitar el crecimiento y desarrollo del negocio haciendo la cadena de abastecimiento cada vez más eficiente.
Logística
Estrategia de Negocios
En agosto de 1998 se inauguró el Centro de Distribución (CD) ubicado en Villa el Salvador. El CD cuenta con un sistema de última tecnología, el cual está orientado a reducir los costos de procesamiento, almacenamiento y distribución de mercadería de las empresas pertenecientes a Falabella Perú. El Centro de Distribución se encuentra ubicado sobre un terreno de 88,000 m2 con áreas destinadas al almacenamiento, zonas de procesamiento y el edificio de oficinas administrativas, con aproximadamente 56,000 m2 de área construida (30,000 m2 p ara almacenamiento) almacenamiento) que le permite aprovechar el cubicaje total y maximizar las eficiencias operativas y financieras del Centro de Distribución.
La estrategia de negocios de HT se sustenta en el crecimiento de las operaciones a través de la apertura de nuevas tiendas, manteniendo la eficiencia en sus costos operativos y logísticos, para posicionarse en el mercado con los precios más bajos y productos de calidad. A partir del año 2007, la Empresa inició un plan agresivo de crecimiento que contempló la apertura de nuevas tiendas tanto en Lima como en Provincias. De esta manera, durante el año 2007 se inauguraron 4 tiendas, durante el año 2008 se inauguraron 9 tiendas, y durante el año 2010 se inauguraron 7 tiendas. Asimismo, la importancia de las ventas de las tiendas ubicadas en provincias se ha ido incrementando debido al aumento de locales inaugurados. Mientras que a fines del año 2007 existían 2 locales en provincia, a finales del año 2011 estos se habían incrementado a 8.
En cuanto al sistema de información, el CD cuenta con el Sistema de Administración de Bodega (S.A.B.), sistema de gestión de almacenes basado en la planificación continua, el seguimiento y el control de la actividad en tiempo real que cubre todos los procesos operativos del ciclo de la mercadería, teniendo como principales ventajas la confirmación de movimientos con lectura lectura de código código de barras, barras, la reducción del tiempo de atención de pedidos, Stock Fiable, resolución de incidencias en automático cuando se producen, información en tiempo real, reducción de errores y seguimiento de las operaciones realizadas. Adicionalmente cuenta con el B2B que es una alianza estratégica entre HT y sus proveedores, se basa en el intercambio de información a través de un portal en Internet.
Participación en las Ventas 97.5%
2007
0.5%
74.0%
2008
2.0%
8.8% 17.3% Lima
2009
66.9%
12.7%
20.4%
Callao
2010
66.3%
12.9%
20.9%
Provincias
62.1%
2011 0%
20%
40%
11.0% 60%
26.8% 80%
100%
Fuente: Información Información pública de la empresa / Elaboración: Elaboración: Equilibrium Equilibrium
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ANÁLISIS FINANCIERO
Si bien durante el año 2011 se inauguraron únicamente tres tiendas debido a la incertidumbre generada por las elecciones presidenciales, superada esta etapa HT retomó su plan de expansión, estimando abrir 10 tiendas por año como mínimo. A la fecha del presente informe, Tottus ha inaugurado tres nuevas tiendas en San Juan de Lurigancho (enero), Chincha (febrero) y Chimbote (marzo). Las dos primeras bajo el formato de Supermercados, en terrenos propios, y con un área de ventas de 788m2 y 2,264m2 respectivamente. Asimismo, se espera la apertura de siete tiendas más a nivel nacional en lo que va del año, a fin de posicionarse en el sector.
Rentabilidad y Generación Las ventas de Tottus al 31 de diciembre de 2011 alcanzaron los S/.1,938 millones, lo cual representó un incremento de 33% respecto al año anterior, producto del dinamismo de la demanda interna y de la maduración de las tiendas de la Empresa. Si bien los planes de expansión de HT fueron conservadores para el ejercicio 2011, el crecimiento en ventas alcanzado fue superior al de Supermercados Supermercados Peruanos y GSW durante el mismo período. Asimismo, el incremento de las ventas “same store sales” (SSS) fue de 10.3% para Tottus, inferior en 4 puntos porcentuales al registrado para el año anterior, pero superior al registrado por Supermercados Peruanos y GSW para el 2011. Respecto a las ventas por m2 (S/.17,080), éstas han seguido una tendencia estable desde el año 2007, presentando un incremento de 24% para el ejercicio 2011 y manteniéndose por encima de las ventas por m2 registradas por sus competidores.
La Gerencia de la Empresa se encuentra en constante análisis de nuevas localidades en las cuales incursionar a nivel nacional, de la mano de las empresas inmobiliarias relacionadas Open Plaza y Aventura Plaza.
ADECUACIÓN A NORMAS INTERNACIONALES DE INFORMACIÓN FINANCIERA – NIIF
A marzo del ejercicio 2012, Tottus registró un incremento en sus ventas de 24% respecto al mismo período del año anterior, debido principalmente a la inauguración de los 3 nuevos locales mencionados anteriormente.
Los Estados Financieros de Tottus al 31 de diciembre del 2010 y del 2011, han sido preparados de acuerdo con las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) emitidas por el International Accounting Standards Board (en adelante “IASB”). Para el año 2010, la Empresa había adoptado la mayoría de las NIIF.
Ventas vs VariaciónSSS 2,500
32.19%
35.0% 30.0%
s e 2,000 l o S s o v 1,500 e u N e d 1,000 s e n o l l i M 500
Para el año 2011, los principales cambios en los Estados Financieros de Tottus, producto de la adecuación a las NIIF son las que se describen a continuación:
1,938 1,452
25.0% 20.0% 15.0%
10.30%
10.0%
5.04% 1,188
14.30%
5.0%
1,026
525
-8.86% 668
-10.0%
0
-15.0% Dic .07
Tottus optó por valorizar su activo fijo a su valor razonable, tomando en cuenta la valuación realizada por un perito independiente. De esta manera el rubro “Inmuebles, mobiliario y equipo” registró un incremento con abono a la cuenta “Resultados acumulados” en el patrimonio neto, neto del impuesto a la renta diferido. Respecto a la participación de l os trabajadores en las utilidades, se registró una disminución en el rubro “Activo diferido neto por impuesto a las ganancias” con cargo a la cuenta “Resultados acumulados”. Asimismo, en el estado de resultados tanto del 2010 como del 2011, se distribuye en los rubros “Gastos de ventas” y “Gastos administrativos” el gasto por la participación de los trabajadores corriente. Respecto al programa de fidelización de clientes, se registró a valor de mercado los beneficios entregados a los clientes como consecuencia del programa “CMR puntos”, con lo cual se incrementó el rubro “Ingresos diferidos” con cargo a la cuenta “Resultados acumulados” en el patrimonio neto, neto del impuesto a la renta diferido.
0.0% -5.0%
Di c .08
Di c .09 Ven ta tas
Di c .10
Di c .11
Mar .12*
Vari ac ac ión SSS
*: Cifras a marzo. Fuente: Hipermercados Tottus / Elaboración: Equilibrium
Los costos de venta se incrementaron en similar proporción a los ingresos (33%) manteniéndose el margen bruto alcanzado para el año anterior (22% de los ingresos). A marzo del ejercicio 2012, los costos de ventas se incrementaron en 24%, obteniendo un margen bruto de 21%, superior (+1%) al obtenido a marzo del 2011. Respecto a los gastos administrativos y de ventas, que representan alrededor del 94% de los gastos operativos totales, crecieron en términos absolutos como consecuencia de las mayores operaciones de Tottus (mayor cantidad de tiendas y mayor número de empleados), sin embargo, el margen operativo se mantuvo en niveles similares a los obtenidos a diciembre del 2010. La generación de la Empresa medida a través del EBITDA (utilidad operativa + depreciación + amortización) se incrementó para el año 2011 en 27% respecto al año anterior, siendo suficiente para cubrir los
7
gastos financieros y la parte corriente de la deuda a largo plazo.
Los principales indicadores de rentabilidad de Tottus no han mostrado variaciones significativas a diciembre del año 2011, tal como se observa en el cuadro a continuación. A marzo del 2012, se observa una ligera mejora de ambos indicadores.
Por otro lado, los niveles de cobertura de Tottus han mostrado una mejora respecto al año 2009 debido al incremento del EBITDA. A diciembre del 2011 y marzo del 2012 sin embargo, se registró una disminución explicada por el incremento de la deuda de la Empresa debido a las mayores necesidades de capital de trabajo dada la expansión de sus operaciones. De esta manera, Tottus suscribió nuevos contratos de leasings y leasebacks durante el ejercicio 2011 por aproximadamente aproximadamente S/.123 millones, y colocó la Serie A de la Primera Emisión de Instrumentos de Corto Plazo en noviembre del año 2011 por S/.30 millones. Indicadores
Dic.10
Margen Operativo
3.62%
1.58%
3.41%
2.64%
EBITDA (miles de S/.)
82,025
81,892
104,203
114,955
Margen EBITDA
5.6%
5.2%
5.4%
5.6%
Cobertura de Intereses
5.77
5.94
5.45
5.29
2.34
2.33
1.71
1.73
2.66
2.94
2.94
2.70
Cobertura de Servicios de Deuda Deuda Finan Total/ EBITDA
Mar. 11* Dic. 11
Evolución del ROAA y ROAE 12%
4%
1.5%
1.7% 115.0
104.2
42.4
Estructura de Capital
60% 40%
57%
42%
44%
40%
40%
20%
12%
22%
23%
39%
44%
38%
37%
Di c .08
Di c .09
Di c .10
Di c .11
Mar.12*
Pa si si v o N o Co Co rr rri en en te te
P at at riri mo mo n io
Fuente: Hipermercados Tottus / Elaboración: Equilibrium
Respecto al pasivo corriente, su participación en el fondeo de HT ha registrado una tendencia decreciente desde el año 2007 (a excepción del año 2010), debido a la estrategia de la Empresa de financiarse con leasings y leasebacks, o con recursos propios. Mientras que a diciembre del año 2010 la Empresa mantenía S/.98.9 millones en pagarés, a diciembre del 2011 se contaba con S/.21.4 millones y a marzo del 2012 se contaba con S/.14.5 millones. Como nueva fuente de financiamiento la Empresa realizó la colocación de instrumentos a corto plazo en noviembre del año 2011. El incremento del activo corriente (+56%) a diciembre del 2011 por las mayores cuentas por cobrar a sus relacionadas Banco Falabella y Saga Falabella, originó una mejora en los indicadores de liquidez general y liquidez ácida de Tottus, respecto al año anterior. A marzo del 2012 ambos indicadores vuelven a disminuir, sin embargo se mantienen por encima de los niveles alcanzados a marzo del 2011. Respecto al incremento de las cuentas por cobrar a relacionadas, estas se generaron debido al incremento en las ventas realizadas a través de la Tarjeta de Crédito CMR y al
2.00% 1.80%
0.00% EBI TD TD A
D ic ic .1 .1 1
63%
P as as i vo vo C o rr rr ie nt nt e
0.20% Di c. c. 10
14%
Di c .07
0.40%
0
29%
3%
0%
0.80%
0.0%
33%
20%
1.20%
44.4
Di c. c. 09
Mar. 12*
A diciembre de 2011 la estructura de financiamiento de Tottus se encuentra ligeramente concentrada en el patrimonio. De esta manera, el 40% de los activos de la Empresa se financian con patrimonio, el 38% con pasivo corriente, y el 22% restante con pasivo no corriente. A marzo del 2012 la estructura de financiamiento de HT no muestra variaciones significativas.
0.60%
Di c. c.08
Di c .11
Endeudamiento y Liquidez
1.40%
20.2
Di c. c. 07
Di c .10 R OA OA E%
*Cifras anualizadas Fuente: Hipermercados Tottus / Elaboración: Equilibrium
1.60%
40 20
Di c .09 R OA OAA %
1.00% 60
D i c .08
100%
82.0
1.0%
0.03% 0.10%
Mar.12*
100 80
3.99%
3.68%
2.08%
Di c .07
Utilidad Neta vs EBITDA
s e l o S s o v e u N e d s e n o l l i M
3.72%
3.47%
0%
A diciembre del año 2011, HT alcanzó una utilidad neta de S/.32.7 millones, con lo cual el margen neto fue de 1.7%, ligeramente inferior al obtenido para el año anterior. Para marzo del año 2012, la utilidad neta de HT fue de S/.5.6 millones, mientras que a marzo del 2011 fue de S/.2.6 millones.
1.7%
6.77%
2%
Tomando en consideración los aportes que entrega Tottus a favor del Banco Falabella a cambio de recibir una participación en las utilidades que éste genera, de acuerdo a lo estipulado en el contrato de Asociación en Participación suscrito entre la Empresa y Banco Falabella, la generación de la Empresa se incrementaría y con ello también los ratios de cobertura de gastos financieros. Dichos ingresos, denominados “Ingresos por Asociación en Participación”, si bien han venido representando el 1% de los ingresos totales en los últimos 4 años, constituyen una fuente de generación directa dado su carácter recurrente. recurrente.
1.8%
9.58%
8.89%
6%
80%
120
8.69%
8%
*Cifras anualizadas Fuente: Hipermercados Tottus / Elaboración: Equilibrium
140
10.45%
10%
M ar .1 .12 *
M ar g en en N et et o
*: Cifras anualizadas. Fuente: Hipermercados Tottus / Elaboración: Equilibrium
8
Características del Primer Programa de Emisión de Instrumentos de Corto Plazo de Hipermercados Tottus S.A.
préstamo otorgado a Saga Falabella por S/.40 millones con vencimiento a marzo del 2012. Si bien los niveles de liquidez que muestra HT son ajustados, estos se encuentran acorde con los niveles registrados por el sector. Cabe señalar que los niveles de liquidez de la Empresa se ven fortalecidos por el amplio acceso al crédito en el sistema financiero, lo que le ha permitido contar con fuentes de fondeo diversificadas. Por último, si bien a diciembre del 2011 el capital de trabajo continúa siendo deficitario, me joró significativamente respecto al año anterior. Es importante tener en cuenta que normalmente el capital de trabajo de Tottus y de las empresas del sector se muestra deficitario, es decir parte de los activos no corrientes se financian con préstamos o con los proveedores de mercadería. Liquidez y Gestión
Dic.10
Mar.11* Dic. 11 Mar.12*
Liquidez general
0.66
0.70
0.98
0.83
Liquidez ácida
0.25
0.25
0.55
0.31
-118.38
-113.40
-8.38
-58.86
Capital de Trabajo (Millones de soles)
Emisor: Hipermercados Tottus S.A. Valores: Instrumentos de Corto Plazo, inscritos en el Registro Público del Mercado de Valores de CONASEV. Los Instrumentos de Corto Plazo serán valores valores mobiliarios mobiliarios típicos, nominativos, indivisibles y libremente negociables. Moneda: Los Instrumentos de Corto Plazo podrán ser emitidos en Dólares o en Nuevos Soles, según lo determine el Emisor, para cada Emisión, en el respectivo Acto Complementario y en el Prospecto Complementario. Todos los valores pertenecientes a una misma Emisión tendrán necesariamente la misma moneda de emisión. Monto: Hasta por un máximo en circulación de S/. 60’000,000.00 (Sesenta millones y 00/100 Nuevos Soles) o su equivalente en Dólares. Emisiones: Se podrán efectuar una o más emisiones de Instrumentos de Corto Plazo en el marco del Programa. El número de Emisiones será determinado por el Emisor en coordinación con la Entidad Estructuradora y el Agente Colocador, de acuerdo con los requerimientos financieros de Tottus. Las características y condiciones específicas de cada Emisión serán definidas por el Emisor en coordinación con la Entidad Estructuradora. Dichas características y condiciones específicas serán establecidas en el Acto Complementario e informadas a t ravés del Prospecto Complementario y Aviso de Oferta respectivos. El importe total de las Emisiones que se coloquen bajo el Programa no podrá exceder el Monto del Programa. Plazo de los Instrumentos: Las Series al interior de cada Emisión podrán tener un plazo distinto, el cual, no obstante, no podrá ser mayor a trescientos sesenta y cuatro (364) Días. Destino de los recursos captados: Los recursos provenientes de la colocación de los Instrumentos de Corto Plazo se utilizarán para cubrir las necesidades de financiamiento de corto plazo del Emisor y/o a la sustitución de pasivos y/o cualquier otra finalidad que se establezca en el Acto Complementario y en el respectivo Prospecto Complementario. Garantías: Los Instrumentos de Corto Plazo no cuentan con garantía específica ni garantía especial sobre los activos y/o derechos del Emisor, estando respaldados única y exclusivamente con la garantía genérica sobre el patrimonio del Emisor.
*Cifras anualizadas Fuente: Hipermercados Tottus / Elaboración: Equilibrium
El incremento del pasivo no corriente respecto al año 2010 (+116%) se explica por las nuevas operaciones de financiamiento ( leasing y leaseback ) pactados por la Empresa con las entidades financieras para la construcción e implementación de sus tiendas. A marzo del 2012, el pasivo no corriente de Tottus fue de S/.223.3 millones, incrementándose en 4% respecto al cierre del año 2011 y en 137% respecto a marzo del 2011. Finalmente, al cierre del 2011 el patrimonio de Tottus totalizó en S/.384.5 millones, monto 9% superior al presentado al cierre del ejercicio 2010. Si bien en valores absolutos el patrimonio ha venido incrementándose en los últimos años, para el ejercicio 2011 presentó una disminución dentro de la estructura financiera de la Empresa (-4%) debido a la mayor deuda adquirida. Por este motivo el nivel de apalancamiento de la Empresa para el año 2011 se ha incrementado respecto al año 2010, pasando de 1.3 a 1.5 veces. Sin embargo, éste aún se sitúa por debajo del promedio del mercado. Nivel de Apalancamiento 1.5
2011 1.3
2010
2.5
1.8 1.4
2009
2.6
1.9 2.0 2.2 -
0 .5
1.0
1.5
2.0
SPSA Wong
2.4
2008
Tottus
2.7
1.7
2007
En noviembre de 2011 se colocó la serie A de la primera emisión del primer programa de instrumentos de corto plazo por S/.30 millones, cuyo vencimiento será en noviembre del 2012.
3.0
1.6
2.4
2.5
3. 0
3 .5
9
Hipermercados TOTTUS S.A. BALANCE GENERAL (Miles de Nuevos soles) Dic. 09
%
Dic.10
%
M ar .11
%
Dic.11
%
Mar. 12
%
ACTIVOS Activo Activo Corriente Caja Banc os Cuentas por c obr ar Comerc iales Cuentas por c obr ar V inculadas Otr as c uentas por cobr ar Ex istencias Gastos Pagados por A ntic ipado
Total Activo Cor r ie nte A s oc iación en Participación A c tiv o Fijo A c tiv o dif erido Gastos Pagados por A ntic ipado
Total Activo No Corr ie nte TOTAL ACTIV OS
24,400 6,732 39,858 7,880 92,548 2,400
173,818
4% 1% 7% 1% 15% 0%
44,621 7,317 36,525 8,967 131,633 4,004
6% 1% 5% 1% 16% 0%
17,168 3,691 72,599 24,920 135,816 4,934
2% 0% 9% 3% 17% 1%
56,658 11,758 136,672 7,163 146,941 5,430
6% 1% 14% 1% 15% 1%
41,789 7,213 60,677 6,774 164,176 15,205
32%
364,622
37%
295,834
4% 1% 6% 1% 17% 2%
29%
233,067
29%
259,128
1% 66%
50,087 502,394
6% 63%
35,720 508,552
19,358
3%
11,204
1%
11,681
1%
12,271
1%
12,785
1%
4,100
1%
5,748
1%
5,788
1%
25,456
3%
25,115
3%
426,462 600,280
71% 100%
569,433 802,500
71% 100%
561,741 820,869
7,757 395,247
Dic. 09
%
Dic.10
%
M ar .11
4% 62%
68% 100% %
17,802 552,996
608,525 973,147 Dic.11
2% 57%
63% 100% %
54,829 580,120
672,849 968,683 Mar. 12
31% 6% 60%
69% 100% %
PASIVOS Pasivo Pasivo Corriente Prés tamo y s obregiros banc ar ios Ins trumentos de c orto plazo Cuentas por Pagar Comer ciales Tributos Partic ipac iones y remuner aciones por pagar Cuentas por pagar a af iliadas Parte Cor r iente Pr éstamos a largo plaz o Otr as c uentas por pagar
Total Pas ivo Cor r iente Deuda a lar go plazo Banc os Otr os pasiv os de largo plaz o
Total Pas ivo No Cor r ie nte TOTAL PASIV O Capital Soc ial Capital A dic ional Plan de Benef ic io en Ac c iones Reserv as Resultados A c umulados Utilidad (pérdida) neta
TOTAL PATRIM ONIO NETO TOTAL PASIV O Y PATRIM ONIO
45,004
7%
98,965
12%
126,259
15%
21,465
2%
14,575
2%
0 136,295 5,029
0% 23% 1%
0 183,503 5,036
0% 23% 1%
0 167,735 19,537
0% 20% 2%
28,762 186,605 26,931
3% 19% 3%
29,121 189,145 14,303
3% 20% 1%
7,787 10,393 19,760 8,166
1% 2% 3% 1%
13,369 15,565 20,881 14,129
2% 2% 3% 2%
12,992 11,310 21,436 13,255
2% 1% 3% 2%
20,196 25,643 41,767 21,629
2% 3% 4% 2%
18,983 26,581 44,558 17,425
2% 3% 5% 2%
232,434 117,134 1,156
118,290 350,724 221,254 6,687 1,109 2,030 18,269 207
249,556 600,280
39% 20% 0%
351,448 98,519 1,193
44%
372,524
45%
372,998
12% 0%
92,973 1,181
11% 0%
214,494 1,146
38%
11% 57%
215,640 588,638
22% 60%
223,368 578,059
22% 0%
354,691 222,209 1,159
37% 23% 0%
20% 58%
99,712 451,160
12% 56%
94,154 466,678
37% 1% 0% 0% 3% 0%
293,364 6,687 2,027 2,050 21,111 26,101
37% 1% 0% 0% 3% 3%
293,386 6,687 2,207 4,663 44,576 2,672
36% 1% 0% 1% 5% 0%
293,386 6,687 2,486 4,663 44,577 32,710
30% 1% 0% 0% 5% 3%
293,386 6,687 2,947 7,933 74,017 5,653
30% 1% 0% 1% 8% 1%
351,340 802,500
44% 100%
354,191 820,869
43% 100%
384,509 973,147
40% 100%
390,623 968,682
40% 100%
42% 100%
10
23% 60%
Hipermercados TOTTUS S.A. ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS (Miles de Nuevos soles) Dic. 09
%
Dic.10
%
M ar .11
%
Dic.11
%
M ar . 12
%
Ingresos Brutos Total Ingr es os Br utos Costo de V entas
1,187,697 946,882
100% 80%
1,452,463 1,134,613
100% 78%
421,691 336,131
100% 80%
1,937,717 1,512,980
100% 78%
524,817 414,967
100% 79%
Re s ultado Br uto
240,815
20%
317,850
22%
85,560
20%
424,737
22%
109,850
21%
Gastos A dminis tr ativos Gastos de Ventas
51,928 180,338
4% 15%
54,284 220,877
4% 15%
23,015 61,522
5% 15%
78,898 293,194
4% 15%
21,344 79,317
4% 15%
A s oc iación en participación Ingres os Divers os Gastos Div er sos
10,000 2,209 652
1% 0% 0%
13,022 960 4,098
1% 0% 0%
5,065 677 108
1% 0% 0%
13,255 3,525 3,413
1% 0% 0%
3,891 1,130 379
1% 0% 0%
Re s ultado de Ope r ación
20,106
2%
52,573
4%
6,657
2%
66,012
3%
13,831
3%
Ingres os Financier os Gas tos Financ ier os
136 20,124
0% 2%
116 14,378
0% 1%
239 3,252
0% 1%
1,914 20,956
0% 1%
810 5,976
0% 1%
118
0%
38,311
3%
3,644
1%
46,970
2%
8,665
2%
Dif er encia en Cambio
Utilidad ante s de Dife r e ncia en Cam bio
1,232
0%
1,554
0%
226
0%
1,975
0%
281
0%
Utilidad ante s de l Im pto. a la r e nta
1,350
0%
39,865
3%
3,870
1%
48,945
3%
8,946
2%
Partic ipac ión de los tr abajadores Impues to a la renta
254 889
0% 0%
13,764
0% 1%
1,198
0% 0%
16,235
0% 1%
3,293
0% 1%
Utilidad Ne ta
207
0%
26,101
2%
2,672
1%
32,710
2%
5,653
1%
Ratios
Dic. 09
Dic.10
Mar.11
Dic.11
Mar. 12
1.41 0.75 0.31 -58.62 0.58 0.66 20% 2%
1.28 0.66 0.25 - 118.38 0.56 0.78 19% 1%
1.32 0.70 0.25 -113.40 0.57 0.80 20% 1%
1.53 0.98 0.55 - 8.38 0.60 0.63 19% 1%
1.48 0.83 0.31 - 58.86 0.60 0.61 19% 1%
Rotac ión de pagos (días)
54
56.3
41
44.0
38
Rotac ión de c obr anzas (días)
2.0
1.8
0.8
2.2
1.2
35 0.02% 35,875 44,424 0.03% 0.10% 20,124 2.21 1.11 4.09
42 1.80% 39,336 82,025 3.72% 8.69% 14,378 5.70 2.33 2.66
36 0.63% 11,549 81,892 4.16% 9.64% 13,695 5.98 2.33 2.94
35 1.69% 51,558 104,203 3.68% 8.89% 20,956 4.97 1.66 2.94
36 1.08% 14,135 114,955 3.99% 9.58% 23,680 4.85 1.68 2.70
Pasiv o/patr imonio Razón Corr iente Prueba A cida Capital de Trabajo ( millones de S/.) Pasiv o/A c tivo Pasiv o Cte./Pas iv o Total Gtos .A dm. y Gener ales /Ingr es os Totales Gtos . Financ./ Ingresos totales
Rotac ión de inv entarios (días ) Utilidad neta/Ingres os Depr ec iac ion y A mor tiz ac ión EBITDA A nualiz ado ROA A * ROA E * Gastos Financ ier os A nualiz ados Cobertur a de Inter eses (v ec es ) Cobertur a de Ser v icio de Deuda ( v eces ) Deuda Financ iera Total / EBITDA * * Datos anualizados
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