Rmk_bab 2 Dan 3_risk and Return 1 Dan 2

RANGKUMAN MATA KULIAH MANAJEMEN KEUANGAN BERJUDUL: RISK AND RETURN PART I & II

Disusun untuk memenuhi tugas mata kuliah Manajemen Keuangan Dosen Pengampu : Dr. Ban!" M.S!." A#

D!susun $%e:

Zainab Masitha

(S431708015)

Yusi Aita Sil!iani

(S43170801")

#an$i %alang &i'aksana

(S431708017)

PR$GRAM MAGISTER AKUNTANSI 'AKULT AKULTAS EK$N$MI E K$N$MI DAN BISNIS B ISNIS UNI(ERSITAS NEGERI SURAKARTA SEPTEMBER )*+, Financial Management - Risk & Return Part I & II II   1

RANGKUMAN MATA KULIAH BAB ) RISK AND RETURN: PART I

Seaktu Seaktu An$a memba'a memba'a bab ini* ini* +etimba +etimbangka ngkan n bagaiman bagaimanaa An$a akan menjaab menjaab +etan,aan beikut- An$a sehausn,a ti$ak $a+at menjaab +etan,aan sebelum memba'a bab ini- Sebalikn,a* An$a haus menggunakann,a untuk memahami masalah ,ang $ibahas $alam bab ini- Setelah memba'a bab ini* An$a haus bisa membeikan seti$akn,a jaaban sebagian atas +etan,aan* $an An$a haus bisa membeikan jaaban ,ang lebih baik setelah bab ini $ibahas $ibaha s $i kelas- .ehatikan juga baha itu seing sein g beguna* saat menjaab +etan,aan k/nse+ k/n se+tu tual* al* meng menggun gunaka akan n $ata $ata hi+/t hi+/teti etiss untuk untuk mengg menggam amba bakan kan jaa jaaban ban An$aAn$a- Kami Kami mengilustasikan jaaban $engan m/$el 'el ,ang tese$ia $i situs &eb 2h/ms/n&Mengakse Mengaksess m/$ m/$el el $an mengej mengejakan akann,a n,a a$alah a$alah latihan latihan ,ang beguna beguna** $an membei membeikan kan aasan ,ang beguna saat menjaab +etan,aan1- e$akan e$akan anta antaaa (a) isik/ isik/ ,ang ,ang be$i be$iii sen$ii sen$ii $an $an (b) isik/ $alam k/nteks +/t/6/li/agaimana 'aa mengukun,a* $an a+akah ke$uan,a ele!an bagi in!est/ - Da+a Da+atka tkah h in!es in!est/ t/ mengh menghil ilang angkan kan isik isik/ / +asa +asa $ai $ai +/t/6 +/t/6/li /li/ / saham saham biasa biasa ea+ ea+aa ban,ak saham ,ang haus $imiliki +/t/6/li/ 9'uku+ te$i!esi6ikasi $engan baik9 A+akah semua +/t/6/li/ $engan* katakanlah* 50 saham memiliki jumlah isik/ ,ang sama 3- e$akan antaa antaa +es,aatan +es,aatan tingkat +engembalian +engembalian ,ang $ihaa+kan* $ihaa+kan* tingkat +engembalia +engembalian n ,ang $i+es,aatkan* $an tingkat +engembalian hist/is kaena $itea+kan +a$a saham biasa:ika An$a menemukan nilai untuk masing;masing +engembalian ini untuk bebea+a saham ,ang bebe$a* a+akah nilai untuk masing;masing saham kemungkinan besa sama atau bebe$a< ,aitu* , aitu* akan 2ingkat +engembalian ,ang $ihaa+kan* $iha a+kan* $ibutuhkan* $ibu tuhkan* $an $ an hist/is $ai St/'k A sama $engan satu sama lain Menga+a 4- Da+a Da+atka tkah h in!es in!est/ t/ mengh menghil ilang angkan kan isik isik/ / +asa +asa $ai $ai +/t/6 +/t/6/li /li/ / saham saham biasa biasa ea+ ea+aa ban,ak saham ,ang haus $imiliki +/t/6/li/ 9'uku+ te$i!esi6ikasi $engan baik9 A+akah semua +/t/6/li/ $engan* katakanlah* 50 saham memiliki jumlah isik/ ,ang sama 5- A+a ati isk a!esi/n a!esi/n mean* $an bagaimana bagaimana isk a!esi/n a!esi/n tekait $engan $engan e+e'te$ etun etun /n a st/'k "- A+a A+a M/ M/$el $el =aga =aga Aset M/ M/$al $al (>a+i (>a+ita tall As Asset set .i'i .i'ing ng M/ M/$el $el ? >A.M >A.M) ) A+a sajak sajakah ah asumsi utaman,a Su$ah $i!ei6ikasi se'aa em+iis A+a +ean Se'uit, Maket @ine $i >A.M Misalkan An$a haus mem+ekiakan tingkat +engembalian ,ang $iminta +a$a saham menggunakan >A.M- Data a+a ,ang An$a butuhkan* $aimana An$a men$a+atkan $ata* $an sebea+a ,akin +ekiaan An$a 7- Misalkan Misalkan An$a memiliki memiliki $ata ,ang menunjukkan menunjukkan tingkat tingkat +engembalian +engembalian ,ang $iteima /leh St/'k St/'k * St/'k St/'k Y* $an +asa +asa selama selama lima lima tahun tahun teakhi teakhi** besama besamaan an $engan $engan tingkat tingkat +engembalian bebas isik/ $an tingkat +engembalian ,ang $iminta $i +asa- An$a juga memiliki +ekiaan hasil ,ang $ihaa+kan +a$a  $an Ya- aga agaima imana na An$a An$a bisa memutu memutuska skan* n* be$asa be$asaka kan n hasil hasil ,ang $ihaa+ $ihaa+kan kan ini* ini* jika jika Saham  $an Y a$alah tansaksi bagus* tansaksi buuk* atau $alam ekuilibium b- Sekaang angga+lah $i Kelas " +asa 'uku+ kuat- Saham  memiliki etun +/siti6 ,ang tinggi* namun haga saham St/'k Y tuun kaena in!est/ tiba;tiba menja$i Financial Management - Risk & Return Part I & II II   

sangat +ihatin $engan +/s+ek masa $e+ann,a< Atin,a* Atin,a* itu menja$i lebih beisik/* $an se+eti ikatan ,ang tiba;tiba menja$i beisik/* hagan,a tuun- e$asakan >A.M $an menggunakan $ata lima tahun teakhi* a+akah etun ,ang $iminta /leh St/'k Y $ihitung te+at setelah akhi tahun " naik atau tuun A+a ,ang bisa An$a katakan tentang hasil ini Has!% In-esas!

Dengan sebagian besa in!estasi* in$i!i$u atau bisnis menghabiskan uang hai ini $engan haa+an menghasilkan lebih ban,ak uang $i masa $e+an- K/nse+ +engembalian membei in!est/ 'aa mu$ah untuk mengeks+esikan kineja keuangan sebuah in!estasi- Sebagai ilustasi* misalkan An$a membeli 10 lemba saham sehaga B 1-000PENILAIAN PERUSAHAAN DAN RISIK$ Di ab 1* kami membei tahu An$a baha +aa manaje haus beusaha membuat +eusahaan meeka lebih benilai* $an nilai +eusahaan akan semakin bekuang $itambang /leh ukuan* aktu* $an isik/ aus kas bebasn,a (#>#)- ab ini menunjukkan bagaimana menguku isik/ +eusahaanT!ng#a Pengem/a%!an In-esas!

Saham ti$ak memba,a $i!i$en* ta+i +a$a akhi satu tahun* An$a menjual saham sehaga B 1-100- ea+akah laba atas in!estasi B 1-000 An$a Salah satu 'aa untuk mengeks+esikan +engembalian in!estasi a$alah $alam $/la- .engembalian $/la han,alah jumlah $/la ,ang $iteima $ai in!estasi $ikuangi jumlah ,ang $iin!estasikanC :um :umlah uang ,ang ang kem kembal bali in!estasikan



:um :umlah

$/l $/la

,ang $it $itei eima;ju ;jumlah

$/la /la ,an ,ang

$i

 B1*100 ;B1-000  B100 :ika* +a$a akhi tahun* An$a An$a menjual saham sehaga han,a B E00* +engembalian $/la An$a An$a akan menja$i B 100-

Financial Management - Risk & Return Part I & II II   3

Meski+un mengungka+kan +engembalian $alam $/la itu mu$ah* $ua masalah mun'ulC (1) Fntuk membuat +enilaian ,ang beati tentang +engembalian* An$a +elu mengetahui skala (ukuan) in!estasi< +engembalian B 100 atas in!estasi B 100 a$alah tingkat +engembalian ,ang baik ($engan asumsi in!estasi akan betahan selama satu tahun)* namun +engembalian B 100 atas in!estasi B 10-000 akan menja$i +en$a+atan ,ang buuk- () An$a juga +elu meng menget etah ahui ui akt aktu u +eng +engem emba bali lian an<< +eng +engem emba bali lian an B 100 100 atas atas in!e in!est stas asii B 100 100 a$al a$alah ah +engembalian ,ang sangat bagus jika teja$i setelah satu tahun* namun $/la ,ang sama kembali setelah 0 tahun ti$ak akan sangat bagusS/lusi untuk skala $an masalah aktu a$alah untuk mengungka+kan hasil in!estasi sebagai tingkat tingkat +engemba +engembalian lian** atau +esenta +esentase se +engemb +engembalia aliann- Misaln, Misaln,a* a* tingkat tingkat +engemba +engembalian lian in!estasi saham satu tahun* ketika B 1-100 $iteima setelah satu tahun* a$alah 10 +esenC 2ingk ingkat at +eng +engem emba bali lian an

 :um :umla lah h ,an ,ang g $it $ite eim imaa ; :uml :umlah ah $iin $iin!e !est stas asik ikan an :umlah $iin!estasikan  jumlah uang ,ang kembali C jumlah ,ang $i in!estasikan  B100 C B1-000  0*10  10G

2ingka ngkatt +ehit hitu unga ngan kemb embali 9membak bakuka ukan9 tin tingka gkat +enge engem mbal balian $en $engan gan mem+etimbangkan tingkat +engembalian +e unit in!estasi +e tahun- Meski+un '/nt/h ini han,a memiliki satu aus kelua $an satu aus masuk* tingkat +engembalian tahunan $a+at $engan mu$ah $ihitung $alam situasi $i mana ban,ak aus kas teja$i seiing bejalann,a aktu $engan menggunakan k/nse+ nilai aktu uange$akan antaa etun $/lla $an tingkat +engembalian- Menga+a tingkat +engembalian lebih tinggi $ai +engembalian $/la $alam hal akuntansi untuk ukuan in!estasi $an aktu aus kas R!s!#o 0ang Ber!r! Sen!r!

Hisik/ $i$e6inisikan $i &ebste sebagai 9baha,a< sebuah baha,a< +a+aan kehilangan atau 'e$ea- 9:a$i* isik/ menga'u +a$a kemungkinan keja$ian ,ang ti$ak menguntungkan akan teja teja$i$i- :ika :ika An$a An$a teli telibat bat sk, sk,$i $i!in !ing* g* An$a An$a menga mengambi mbill isik isik/ / hi$u+ hi$u+ $engan $engan sk, sk,$i! $i!in ing g beisik/- :ika An$a betauh +a$a ku$a* An$a mem+etauhkan uang An$a- :ika An$a bein!estasi +a$a saham s+ekulati6 (atau* sungguh* saham a+a +un)* An$a mengambil isik/ $engan haa+an men$a+atkan +engembalian ,ang 'uku+ besaHisik/ aset $a+at $ianalisis $engan $ua 'aaC (1) se'aa be$ii sen$ii* $i mana aset tesebut $iangga+ te+isah* $an () be$asakan +/t/6/li/* $i mana aset tesebut $imiliki sebagai salah satu $ai sejumlah aset $i sebuah +/t/6/li/ Dengan $emikian* isik/ ,ang be$ii sen$ii $ai aset a$alah isik/ ,ang akan $iha$a+i in!est/ jika ia han,a memegang aset satu ini- :elas* sebagian besa aset $i+egang $alam +/t/6/li/* namun +elu $i+ahami isik/ ,ang be$ii sen$ii untuk un tuk memahami isik/ $alam k/nteks k/nte ks +/t/6/li/Fntuk menggambakan isik/ aset keuangan* angga+ se/ang in!est/ membeli B 100-000 $ai tagihan 2easu, jangka +en$ek $engan tingkat +engembalian ,ang $ihaa+kan sebesa 5 +esen- Dalam hal ini* tingkat +engembalian in!estasi* 5 +esen* $a+at $i+ekiakan se'aa te+at te+at** $an in!es in!esta tasi si $i$e6i $i$e6inis nisika ikan n sebag sebagai ai hak bebas bebas isik isik//- amu amun* n* jika jika B 100 100*0 *000 00 $iin!estasikan $alam +ese$iaan +eusahaan ,ang han,a $iatu untuk +/s+ek min,ak $i Financial Management - Risk & Return Part I & II II   4

Atlantik +etengahan* maka +engembalian in!estasi ti$ak $a+at $i+ekiakan se'aa te+atang mungkin menganalisis situasin,a $an men,im+ulkan baha tingkat +engembalian ,ang $ihaa+kan* se'aa statistik* a$alah 0 +esen* namun in!est/ haus men,a$ai baha tingkat +engembalian aktual $a+at bekisa $ai* katakanlah* 1-000 +esen sam+ai 100 +esenKaen Kaenaa a$a a$a baha,a baha,a signi6 signi6ik ikan an ,ang ,ang bena bena;be ;bena na mengh menghasi asilka lkan n jauh jauh lebih lebih se$iki se$ikitt $ai $ai +ekiaan etun* saham s aham akan elati6 beisik/beisik /-

2i$ak a$a in!estasi ,ang haus $ilakukan ke'uali tingkat +engembalian ,ang $ihaa+kan 'uku+ tinggi untuk mengk/m+ensasi in!est/ atas isik/ in!estasi ,ang $i+ese+sikan- Dalam '/nt/h '/nt/h kami* kami* jela jelass baha baha han,a han,a se$iki se$ikitt jika jika a$a in!es in!est/ t/ ,ang ,ang mau memb membeli eli saham saham +eusahaan min,ak tesebut jika +ekiaan +engembaliann,a sama $engan tagihan 2;n,aAset beisik/ jaang menghasilkan tingkat +engembalian ,ang $ihaa+kan;umumn,a* aset beisik/ bisa lebih atau kuang $ai ,ang $i+ekiakan semula- Memang* jika aset selalu menghasilkan hasil ,ang $ihaa+kan* meeka ti$ak akan beisik/- Hisik/ in!estasi* kemu$ian* tekait $engan +/babilitas untuk men$a+atkan +engembalian ,ang en$ah atau negati6 ; semakin besa +eluang +engembalian ,ang en$ah atau negati6* semakin beisik/ in!estasi amun* isik/ bisa $i$e6inisikan lebih te+atn,a* $an kita melakukann,a $i bagian selanjutn,a-

D!sr!/us! Pro/a/!%!as Pro/a/!%!as

./babilitas keja$ian $i$e6inisikan sebagai kemungkinan +eistia akan teja$i- Misaln,a* +eamal 'ua'a mungkin mung kin men,atakan* 9A$a kemungkinan hujan sebesa 40 +esen +ese n hai ini $an kemungkinan "0 +esen baha ia ti$ak akan tuun hujan-9 :ika semua keja$ian* atau hasil ,ang mungkin teja$i* te$a6ta* $an jika a$a +/babilitas untuk masing;masing a'aa* $a6ta $isebut $istibusi +/babilitas+/babilitas- Ingatlah baha +/babilitasn,a +/babilitasn,a haus bejumlah bejumlah 1*0* atau 100 +esenDengan Dengan mem+et mem+etimb imbangk angkan an hal ini* ini* +etimb +etimbangka angkan n tingkat tingkat +engemba +engembalian lian ,ang mung mungkin kin teja$i kaena $i!i$en $an +eubahan haga saham ,ang mungkin An$a $a+atkan tahun $e+an $engan $engan in!es in!estas tasii B 10-000 10-000 $i saham saham SaleSale-'/m '/m atau atau asi asi'' #//$s #//$s In'In'- Sale Sale-' -'/m /m a$ala a$alah h +eusahaan Intenet ,ang menaakan $isk/n +a$a $etik +abik $an baang $agangan ,ang telalu ban,ak- Kaena mengha$a+i +esaingan ketat* la,anan baun,a mungkin atau mungkin ti$ak k/m+etiti6 $i +asa* sehingga +en$a+atan masa $e+ann,a ti$ak $a+at $i+e$iksi $i+e$iksi $engan baik- Memang* Memang * bebea+a bebe a+a +eusahaan + eusahaan bau bisa b isa mengembangkan menge mbangkan la,anan ,ang lebih baik ba ik $an bena;bena bangkut Sale-'/m- Makanan Dasa* $i sisi lain* men$istibusikan makanan +/k/k ,ang +enting ke t/k/ bahan makanan* $an +enjualan $an keuntungann,a elati6 stabil $an $a+at $i+e$iksi-


Distibusi +/babilitas tingkat;/6;etun untuk ke$ua +eusahaan $itunjukkan +a$a 2abel ;1A$a 30 +esen kemungkinan +emintaan kuat* $i mana ke$ua +eusahaan akan memiliki +en$a+atan tinggi* memba,a $i!i$en tinggi* $an menikmati keuntungan m/$al- A$a kemungki kemungkinan nan 40 +esen +esen +eminta +emintaan an n/mal n/mal $an tingkat tingkat +engemba +engembalian lian se$ang* se$ang* $an a$a kemungki kemungkinan nan +eminta +emintaan an tuun tuun sebesa sebesa 30 +esen* +esen* ,ang beati beati +en$a+at +en$a+atan an en$ah en$ah $an $i!i$en $i!i$en seta seta keugian keugian m/$ m/$alal- .ehati .ehatikan* kan* bagaima bagaimana+u na+un* n* baha baha tingkat tingkat +engemb +engembalia alian n Sale-'/m bisa sangat jauh bebe$a $ai +a$a asi' #//$s- A$a kemungkinan ,ang 'uku+ tinggi baha nilai st/k Sale-'/m akan tuun se'aa substansial* menghasilkan keugian 70 +esen* sementaa a$a kemungkinan ke mungkinan keugian ,ang lebih ke'il untuk untu k Makanan DasaT!ng#a Pengem/a%!an 1ang D!arap#an :ika kita mengalikan mengalikan setia+ kemungkinan kemungkinan hasil $engan +/babilitas teja$in,a teja$in,a $an kemu$ian jumlah +/$uk + /$uk ini* se+eti se+ eti +a$a +a$ a 2abel ;* kita memiliki ata;ata tetimbang hasil- /b/tn,a a$alah +/babilitasn,a* $an ata;ata tetimbang a$alah tingkat ,ang $ihaa+kan etun* * $iseb $isebut ut 9;ha 9;hatt-99 1 2ingkat ingkat +engem +engembal balia ian n ,ang ,ang $ihaa $ihaa+ka +kan n untuk untuk ke$ua ke$ua Sale Sale-' -'/m /m $an Makanan Dasa $itunjukkan +a$a 2abel 2abel ; sam+ai 15 +esen- :enis tabel ini $ikenal sebagai matiks hasil-

2ingkat ingkat +enghi +enghitu tunga ngan n etu etun n ,ang ,ang $ihaa $ihaa+ka +kan n juga juga $a+at $a+at $in,a $in,ata takan kan sebaga sebagaii +esamaan ,ang melakukan melakuk an hal ,ang sama $engan tabel matiks hasilC

Di sini i a$alah hasil ,ang memungkinkan* .i a$alah +/babilitas hasil akhi* $an n a$alah jumlah kemungkinan hasil- :a$i*  a$alah ata;ata tetimbang $ai kemungkinan hasil (nilai i)* $engan setia+ b/b/t hasil menja$i +/babilitas teja$in,a- Dengan menggunakan $ata untuk Sales-'/m* kita mem+e/leh tingkat +engembalian ,ang $ihaa+kan sebagai beikutC P 2 p+3r+4 5 p)3r) 4 5 ....................... 5 p nrn

 0-3 (100G) J 0-4 (15G) J 0-3 (;70G)  15G asi' 6//$s e+e'te$ ate /6 etun is als/ 15 G C +  0-3 (40G) J 0-4 (15G) J 0-3 (;10G) Financial Management - Risk & Return Part I & II II   "

 15G Kita $a+at membuat ga6ik tingkat +engembalian untuk men$a+atkan gambaan !aiabilitas hasil ,ang mungkin teja$i< =al ini $itunjukkan +a$a ga6ik batang %amba ;1- Ketinggian setia+ batang menan$akan +/babilitas baha hasil ,ang $ibeikan akan teja$i- Kisaan kemungkinan tingkat +engembalian untuk Sale-'/m a$alah 70 sam+ai 100 +esen* $engan +ekiaan +engembalian 15 +esen+esen - Kenaikan ,ang $ihaa+kan $iha a+kan untuk untu k Makanan Dasa juga 15 +esen* namun kisaann,a kisaann ,a jauh lebih sem+it-

Sejauh ini* kita beasumsi baha han,a tiga situasi ,ang a$aC +emintaan +emintaan ,ang kuat* n/mal* $an lemah- Sebenan,a* tentu saja* +emintaan bisa bekisa $ai $e+esi ,ang $alam sam+ai le$akan ,ang 6antastis* $an a$a kemungkinan ,ang ti$ak tebatas $i antaan,a- Misalkan Misalkan kita memiliki aktu $an kesabaan untuk meneta+kan +/babilitas ke setia+ tingkat +emintaan ,ang mungkin ($engan jumlah +/babilitas masih sama $engan 1*0) $an untuk meneta+kan tingkat +engembalian ke setia+ saham untuk setia+ tingkat +emintaan- Kami akan memiliki tabel ,ang mii+ $engan 2abel ;1* ke'uali baha akan a$a lebih ban,ak enti $i setia+ k/l/m- 2abel 2abel ini $a+at $igunakan untuk menghitung menghitung tingkat +engembalian +engembalian ,ang $ihaa+kan se+eti ,ang $itunjukkan sebelumn,a* sebelumn,a* $an +/babilitas +/babilitas $an hasil $a+at $i$ekati $engan ku!a k/ntin,u k/ntin,u se+eti ,ang $isajika $isajikan n +a$a %amba ;- Di sini kita telah telah menguba mengubah h asumsi asumsi sehingga +a$a $asan,a a$a +/babilitas n/l baha etun Sell-'/m akan kuang $ai 70 +esen atau lebih leb ih $ai 100 +esen* +es en* atau +engembalian +engembalia n asi' #//$s akan kuang $ai 10 +esen atau atau lebi lebih h $ai $ai 40 +esen +esen * namu namun n ham+ ham+i i semua semua +engem +engemba balia lian n $alam $alam batas; batas;bat batas as ini ini $imungkinkanSemakin ketat* atau lebih memun'ak* $istibusi +/babilitas* semakin besa kemungkinan hasil aktual men$ekati nilai ,ang $ihaa+kan* $an akibatn,a* semakin ke'il kemungkinan kembalin,a ,ang sebenan,a akan beakhi jauh $i baah hasil ,ang $ihaa+kan- Dengan $emikian* semakin ketat $istibusi +/babilitas* semakin en$ah isik/ ,ang $ibeikan +a$a suatu saham- Kaena asi' #//$s memiliki $istibusi +/babilitas ,ang elati6 ketat* tingkat +engembalian aktualn,a 'en$eung men$ekati angka ,ang $ihaa+kan 15 +esen $ai +a$a +enjualan Sale-'/m-


Mengu#ur Res!#o San6A%one: Sanar De-!as!

Hisik/ a$alah k/nse+ ,ang sulit untuk $i+ahami* $an ban,ak k/nt/!esi telah mengelilingi usaha usaha untuk untuk men$e6i men$e6inisi nisikan kan $an menguku mengukun,a n,a-- amun* amun* $e6inisi $e6inisi ,ang umum umum** $an ,ang memuaskan untuk ban,ak tujuan* $in,atakan $alam hal $istibusi +/babilitas se+eti ,ang $isajikan +a$a %amba ;C Semakin ketat $istibusi +/babilitas +engembalian masa $e+an ,ang ,ang $ihaa $ihaa+ka +kan* n* semaki semakin n ke'il ke'il isi isik/ k/ in!est in!estasi asi ,ang ,ang $ibe $ibeika ikann- Menu Menuut ut $e6in $e6inis isii ini* ini* Makanan Dasa kuang beisik/ $iban$ingkan $engan Sale-'/m kaena a$a kemungkinan ke'il baha +engembalian sebenan,a akan beakhi jauh $i baah hasil ,ang $ihaa+kanYang +aling beguna* ukuan isik/ a+a +un haus memiliki nilai +asti ; kita memelukan ukuan keketatan $istibusi +/babilitas- Salah satu ukuan tesebut a$alah stan$a $e!iasi* simb/ln,a a$alah* $iu'a+kan 9sigma-9 Semakin ke'il $e!iasi stan$a* semakin ketat $istibusi +/babilitasn,a* +/babilitasn,a * $an /leh kaena itu* semakin ke'il isik/n,a- Fntuk menghitung $e!iasi stan$a stan$a** kita lanjutka lanjutkan n se+eti se+eti $itunju $itunjukkan kkan +a$a 2abel ;3* $engan $engan mengamb mengambil il langkah langkah;; langkah beikutC 1- =itung tingkat +engembalian +engembalian ,ang ,ang $ihaa+kanC $ihaa+kanC n

2ingkat +engembalian ,ang $ihaa+kan  L 

piri ∑ = i 1

Menghitung $e!iasi stan$a haga  i ; L ( i ; L) (1) (1) () () 100  15  85 7*5 15; 15  0 0 ;70  15  ;85 7*5

"5-84

(  i ; L) +i (3) (3) (7*5)(0-3)  *1"7-5 (0)(0-4)  0*0 (7*5)(0-3)  *1"7-5 Naian'e aian 'e  O  4*335*0 Stan$a De!iati/n De!iati/n  O  √ α  α   √ 4,335 4,335

- Kuangi Kuangi tingkat tingkat +engemb +engembalia alian n ,ang $ihaa+kan $ihaa+kan () $ai setia+ setia+ kemungki kemungkinan nan hasil (i) untuk men$a+atkan satu set +en,im+angan tentang  se+eti $itunjukkan +a$a K/l/m 1 +a$a 2abel 2abel ;3C


3- .esegi .esegi setia+ +en,im+ang +en,im+angan* an* lalu kalikan kalikan hasiln,a hasiln,a $engan +/babi +/babilita litass keja$ian keja$ian untuk hasil hasil ,ang tekait* tekait* $an kemu$ia kemu$ian n jumlah jumlah +/$uk +/$uk ini untuk untuk men$a+at men$a+atkan kan !aians !aians $ai $istibusi +/babilitas se+eti $itunjukkan +a$a K/l/m  $an 3 tabelC n



Naian'e aia n'e  O 

( ri−r ¿ ) ∑ = i



+i

1

4- Akhin,a* 'ai aka kua$at !aians untuk men$a+atkan stan$a $e!iasi-

( r 1− r ¿ ) ∑ √= n

Stan$a$ $e!iati/n  O 



+1

i 1

Deng Dengan an $emi $emiki kian an** stan stan$a $a $e!i $e!ias asii +a$a +a$a $asa $asan n,a ,a a$al a$alah ah ata ata; ;at ataa tet tetim imba bang ng $ai $ai +en,im+angan $ai nilai ,ang $ihaa+kan* $an ini membeikan gambaan sebea+a jauh $i atas atau $i baah nilai ,ang $ihaa+kan $ai nilai sebenan,a- De!iasi stan$a Sale-'/m telihat +a$a 2abel ;3 menja$i "5*84G- Dengan menggunakan +/se$u ,ang sama ini* kami menemukan stan$a $e!iasi asi' #//$s menja$i 1E*3" +esen- Sale-'/m memiliki $e!iasi stan$a ,ang lebih besa* ,ang menunjukkan !aiasi +engembalian ,ang lebih besa $an $engan $emikian kesem+atan ,ang lebih besa baha +engembalian sebenan,a mungkin jauh lebih leb ih en$ah $ai+a$a hasil ,ang ,an g $ihaa+kan$iha a+kan- leh kaena itu* Sale-'/m a$alah in!estasi ,ang lebih beisik/ $ai+a$a asi' #//$s saat $ia$akan sen$ii:ika $istibusi +/babilitas n/mal* n/mal* +engembalian aktual akan bea$a $alam 1 stan$a $e!iasi $ai e+e'te$ etun "8*" +esen $ai aktu- %amba ;3 mengilustasikan hal ini* $an ini juga menunjukkan situasi selama  $an 3- Fntuk Sale-'/m*  15G $an "5*84G* se$angkan  15G $an 1E*3"G untuk Makanan Dasa- :a$i* jika ke$ua $istibusin,a n/mal* akan a$a "8*" +esen Mengguna#an Daa H!sor!s unu# Mengu#ur Res!#o

2ingkat +engembalian masa lalu ,ang $iealisasikan +a$a +ei/$e t $ilambangkan $engan  ; t (9 ba t9) $an tingkat +engembalian ata ; ata tahunan selama n tahun teakhi a$alah  ; Hata ; ata- De!iasi stan$a +engembalian $a+at $iestimasi $engan menggunakan umus iniC

¿ ¿ t =1 ¿ stimate$ O  s  ∑¿ ¿ √ ¿

t

 ;  A!g A!g)

n;1 ila $iestimasi $ai $ata te$ahulu* stan$a $e!iasi seing $ilambangkan $engan S- eikut a$alah '/nt/hn,aC Yea

 t

Financial Management - Risk & Return Part I & II II   E

0 04

15 G

0 05

;5 G

00" 0 0"

0

H A!g A!g  (15  5 J 0 )  10*0G 3 stimate$ O (/ S)

 

√ ( 15 −10 ) 2+ (−5 −10 ) 2+( 20 −10 ) 2 3− 1 350 √ 350 2

 13-G

Sejaah Sejaah seing seing $igunaka $igunakan n sebagai sebagai +ekiaa +ekiaan n masa masa $e+an$e+an- Kaena Kaena !aiabil !aiabilita itass masa masa lalu 'en$eung beulang* S mungkin meu+akan +ekiaan ,ang baik untuk isik/ masa $e+an amun* biasan,a ti$ak te+at untuk menggunakan  ; A!g untuk bebea+a +ei/$e teakhi sebagai +ekiaan * e+e'te$ 6utue etun- Sebagai '/nt/h* han,a kaena saham memiliki etu etun n 75 +es +esen en $ala $alam m satu satu tahu tahun n tea teakh khi i** ti$a ti$ak k a$a a$a alas alasan an untu untuk k meng mengha haa a+k +kan an +engembalian 75 +esen +es en tahun ini-

Mengu#ur Res!#o Ber!r! Sen!r!: Koe7!s!en (ar!as! :ika +ilihan haus $ibuat antaa $ua in!estasi ,ang memiliki tingkat +engembalian ,ang sama namun bebe$a stan$a $e!iasi* keban,akan /ang akan memilih satu $engan stan$a $e!iasi ,ang lebih en$ah $an* /leh kaena itu* isik/n,a lebih en$ah- Demikian +ula* $ibeikan +ilihan antaa $ua in!estasi $engan isik/ ,ang sama (stan$a $e!iasi) namun imbal hasil ,ang ,ang beb bebe$ e$a* a* in!e in!est st/ / +a$a +a$a um umum umn, n,aa lebi lebih h men, men,uk ukai ai in!e in!est stas asii $eng $engan an ting tingka katt +engembalian ,ang $ihaa+kan lebih tinggi- agi keban,akan /ang* ini a$alah akal sehat; etun a$alah 9baik*9 beisik/ 9buuk*9 $an akibatn,a in!est/ menginginkan +engembalian ,ang sama $an isik/ seke'il mungkin- 2a+i bagaimana kita memilih antaa $ua in!estasi jika sese/ang memiliki etun ,ang lebih tinggi $an ,ang lainn,a a$alah $e!iasi stan$a ,ang lebih en$ah Fntuk membantu menjaab +etan,aan ini* kita seing menggunakan ukuan isik/ ,ang lain* ,aitu k/e6isien !aiasi (>N)* ,ang meu+akan stan$a $e!iasi $ibagi $engan e+e'te$ etunC

Traeo77 Anara R!s# an Reurn Sebag Sebagaim aimana ana $itunj $itunjukk ukkan an /leh /leh tabel tabel tese tesebut but** aset;a aset;aset set ,ang ,ang mengh menghasi asilk lkan an tingka tingkatt +engembalian ata;ata tetinggi juga memiliki $e!iasi stan$a tetinggi $an tingkat imbal hasil teluas- .ehatikan baha tagihan 2 ti$ak memiliki isik/ jika An$a memegangn,a sam+ai jatuh tem+/* namun jika An$a bein!estasi $alam +/t/6/li/ tagihan 2;bills $an memegang +/t/6/li/ selama bebea+a tahun* +en$a+atan in!estasi An$a akan be!aiasi tegantung +a$a tingkat ,ang teja$i- suku bunga $i setia+ tahunn,a Meski+un An$a $a+at memastikan +engembalian ,ang akan An$a $a+atkan $ai tagihan 2 +a$a tahun tetentu* An$a ti$ak $a+at memastikan +engembalian ,ang akan An$a +e/leh $ai +/t/6/li/ 2;bills selama bebea+a tahun-

Financial Management - Risk & Return Part Part I & II   10

Small @/ng;2en

@age

@/ng;2en @/ng;2en

F-S-

'/m+an, st/'ks %/!enment /n$s 2easu, ills In6lati/n A!eage etun 17-5G 5-8G 3-8G 3*1G Stan$a$s $e!iati/ns 33-1G 3-1 4-3 'ess etun /!e 2; b/n$s 11-7

>/m+an, St/'ks >/+/ate >/+/ate /n$s 1-4G 0-3

8-"

"-"

0-4

"-G E-3

K/e6isien !aiasi menunjukkan isik/ +e unit +engembalian* $an ini membeikan $asa +eban$ingan ,ang lebih beati bila tingkat +engembalian ,ang $ihaa+kan +a$a $ua altenati6 ti$ak sama- Kaena asi' #//$s $an Sale-'/m memiliki etun ,ang sama* k/e6isien !aiasi ti$ak $i+elukan $alam kasus ini- .eusahaan $engan stan$a $e!iasi ,ang lebih besa* Sale-'/m* haus memiliki k/e6isien !aiasi ,ang lebih besa bila meann,a sama- Sebenan,a* k/e6isien !aiasi untuk Sale-'/m a$alah "5*84 ? 15 4*3E $an untuk asi' #//$s a$alah 1E-3" ? 15 1*EPeng!naran R!s!#o an Pengem/a%!an 1ang Harus D!per%u#an

Semakin Semakin tinggi tinggi isik/ isik/ keamanan keamanan** semakin semakin en$ah en$ah hagan, hagan,aa $an semakin semakin tinggi tinggi tingkat tingkat +engembalian ,ang $iminta- Fntuk melihat bagaimana isk a!esi/n mem+engauhi haga keamanan* +etimbangkan lagi asi' #//$s an$ Sale-'/m- Misalkan setia+ saham $ihaa+kan memba,a $i!i$en tahunan sebesa B 15 selaman,a- =aga setia+ saham han,alah nilai sekaang sekaang $ai +e+etui +e+etuitastas- :ika masing;m masing;masin asing g saham saham memilik memilikii etun etun ,ang $ihaa+k $ihaa+kan an sebesa 15 +esen* maka setia+ haga sahamn,a a$alah .  15 ? 0-15 B 100- In!est/ enggan mengambil isik/* ja$i $engan k/n$isi se+eti ini* akan a$a +e6eensi umum untuk asi' #//$s ; ia memiliki etun ,ang sama se+eti Sale-'/m Sale-'/m namun beisik/ en$ah- ang;/ang ang;/ang $engan $engan uang untuk $iin!est $iin!estasi asikan kan akan mengajukan mengajukan taaan taaan untuk saham saham asi' asi' #//$s #//$s $ai+a$a Sale-'/m* $an +emegang saham Sale-'/m akan mulai menjual saham meeka $an menggunakan uang tesebut untuk membeli asi' #//$s- 2ekanan beli akan men$//ng +ese$iaan asi' #//$s* $an tekanan jual se'aa besamaan akan men,ebabkan haga Sell-'/m menuun.eubahan .eubahan haga ini* +a$a saatn,a* akan men,ebabkan +eubahan +a$a tingkat +engembalian +engembalian ,ang $ihaa+kan +a$a ke$ua sekuitas- Misalkan* misaln,a* haga saham asi' #//$s naik $ai B 100 sam+ai B 150* se$angkan haga haga saham Sell-'/m tuun $ai B 100 sam+ai B 75- =al ini akan men,ebabkan tingkat +engembalian asi' #//$s tuun menja$i 10 +esen* sementaa etun ,ang $ihaa+kan Sale-'/m akan naik menja$i 0 +esenRISIK$ DALAM P$RT'$LI$ 8$NTE9T

Aset ,ang $imiliki sebagai bagian $ai +/t/6/li/ kuang beisik/ $ai+a$a aset ,ang sama ,ang $i+egang $alam is/lasi- Dengan $emikian* sebagian besa aset keuangan sebenan,a $imiliki sebagai bagian $ai +/t/6/li/- Hisik/ $an +engembalian keamanan in$i!i$ual haus $ianalisis $alam hal bagaimana keamanan tesebut mem+engauhi isik/ $an +engembalian +/t/6/li/ Financial Management - Risk & Return Part Part I & II   11

Por7o%!o Reurns

.engembalian ,ang $ihaa+kan +a$a +/t/6/li/*  +* han,alah ata;ata tetimbang $ai hasil ,ang $ihaa+kan $ai masing;masing masing;masing aset $alam +/t/6/li/* +/t/6/li/* $engan b/b/t meu+akan bagian $ai t/tal +/t/6/li/ ,ang $iin!estasikan +a$a setia+ aset- 2ingkat +engembalian aktual ,ang teealisasi ham+i +asti akan bebe$a $ai nilai ,ang $ihaa+kan* sehingga etun +/t/6/li/ ,ang $iealisasikan akan bebe$a $ai e+e'te$ etun- Misaln,a* >/'a;>/la mungkin beli+at gan$a gan$a $an membei membeikan kan +engemba +engembalian lian sebesa sebesa J 100G* 100G* se$angka se$angkan n Mi'/s/6 Mi'/s/6tt mun mungkin gkin mengalami tahun ,ang mengeikan* tuun tajam* $an memiliki +engembalian sebesa ;75GPor7o%!o R!s#

Hisik/ +/t/6/li/ ham+i selalu lebih ke'il $ai ata;ata ata;ata tetimbang aset- Sebenan,a* se'aa te/itis kemungkinan untuk menggabungkan saham ,ang se'aa in$i!i$ual 'uku+ beisik/ $iuku $engan +en,im+angan +en,im+angan stan$a meeka untuk membentuk +/t/6/li/ ,ang bena;bena bena;bena tan+a isik/-

2iga ga6ik mem+l/t $ata $alam 6/mat time seies- Ke$ua saham tesebut akan sangat beisik/ jika $itahan se'aa te+isah* namun saat $igabungkan menja$i ./t6/li/ &M* ke$uan,a sama sekali ti$ak beisik/- (>atatanC Saham ini $isebut & $an M kaena ga6ik imbal hasil meeka +a$a %amba ;4 men,eu+ai men,eu+ai huu6 & $an M-) Alasan Saham & $an M $a+at $a+at $igab $igabung ungkan kan untuk untuk memb membent entuk uk +/t/ +/t/6/l 6/li/ i/ tan+a tan+a isik/ isik/ a$alah a$alah baha baha langk langkah ah +engembalian meeka begeak se'aa belaanan satu sama lain;saat & kembali jatuh* kenaikan M* $an sebalikn,a- Ke'en$eungan $ua !aiabel untuk begeak besama $isebut k/elasi* $an k/e6isien k/elasi menguku ke'en$eungan ini-

Financial Management - Risk & Return Part Part I & II   1

Kebalikan Kebalikan $ai k/elasi negati6 sem+una* $engan +  ;1*0* a$alah k/elasi +/siti6 sem+una* sem+una* $engan +  J1-0- .engembalian .engembalian +a$a $ua saham bek/elasi bek/elasi +/siti6 sem+una akan begeak naik naik tuun tuun besam besama* a* $an +/t/ +/t/6/l 6/li/ i/ ,ang ,ang te$i te$iii $ai $ai $ua saham saham tese tesebut but akan akan sama sama beisik/n,a $engan $eng an masing;masing saham-


R!s!#o D!-ers!7!a/%e -ersus R!s!#o Pasar

%a6ik tesebut menggambakan baha* se'aa umum* isik/ +/t/6/li/ ,ang te$ii $ai saham +eusahaan besa 'en$eung menuun $an men$ekati batas tetentu kaena ukuan +/t/6/li/ meningkat- Stan$a $e!iasi $ai +/t/6/li/ satu saham (atau ata;ata saham)* sekita 35 +esen- ./t/6/li/ ,ang te$ii $ai semua saham* ,ang $isebut +/t/6/li/ +asa* memiliki $e!iasi stan$a* M* sekita 0*1 +esen- =am+i se+auh $ai isik/ ,ang melekat +a$a saham in$i!i$ual ata;ata $a+at $ieliminasi jika saham tesebut $imiliki $alam +/t/6/li/ $i!esi6ikasi ,ang 'uku+ baik* ,ang meu+akan salah satu ,ang mengan$ung 40 atau lebih saham $i sejumlah in$usti ,ang bebe$a- amun* bebea+a isik/ teta+ a$a* sehingga ham+i ti$ak mungkin untuk melakukan $i!esi6ikasi e6ek +egeakan +asa saham ,ang luas ,ang mem+engauhi ham+i semua sahamagian agian $ai isik/ isik/ saham saham ,ang $a+at $a+at $ielim $ieliminas inasii $isebut $isebut isik/ isik/ $i!esi $i!esi6iab 6iable* le* se$angka se$angkan n bagian ,ang ti$ak $a+at $ihilangkan $isebut isik/ +asa- Hisik/ Di!esi6iable $isebabkan /leh keja$ian a'ak se+eti tuntutan hukum* +em/g/kan* +/gam +emasaan ,ang sukses $an ti$ak behasil* kemenangan kemenangan atau kehilangan k/ntak utama* $an keja$ian lain ,ang unik bagi +eusahaan tetentu- Kaena keja$ian ini a'ak* +engauhn,a teha$a+ +/t/6/li/ bisa $ihil $ihilan angka gkan n $enga $engan n $i!es $i!esi6i i6ikas kasii- Hisik Hisik/ / +asa +asa beasa beasall $ai $ai 6akt/ 6akt/;6a ;6akt/ kt/ ,ang ,ang se'a se'aaa sistematis mem+engauhi keban,akan +eusahaanC +eang* in6lasi* esesi* $an tingkat suku bunga ,ang tinggi- Kaena sebagian besa saham $i+engauhi se'aa negati6 /leh 6akt/; 6akt/ ini* isik/ +asa ti$ak $a+at $ihilangkan $engan $i!esi6ikasiK$NSEP BETA eta a$alah satu unsu +enting $ai Capital Asset Pricing Model (>A.M) (>A.M)- .elu $iketahui baha m/$el >A.M meu+akan +engembangan te/i +/t/6/li/ $engan mem+ekenalkan istilah isik/ sistematik ( systematic sistematik ( spesific systematic risk ) $an isik/ s+esi6ik ? isik/ ti$ak sistematik spesific )- Saham beisik/ $a+at $ik/mbinasi $alam sebuah +/t6/li/ menja$i risk /unsystematic risk )in!estasi ,ang lebih en$ah isik/ $ai+a$a in!estasi tunggal +a$a- Salah satu 'aa aga $a+at menguangi isik/ tesebut* +a$a in!est/ sebagian besa melakukan $i!esi6ikasi saham Financial Management - Risk & Return Part Part I & II   14

Di!esi6ikasi Di!esi6ikasi saham maksu$n,a a$alah +enganekaagaman saham +eusahaan $engan 'aa membeli bebea+a saham $ai bebagai +eusahaan +eusahaan ,ang tujuann,a tujuann,a untuk menguangi menguangi esik/ keugian- Di!esi6ikasi akan menguangi isik/ sistematis systematic )* teta+i ti$ak $a+at (systematic risk )* menguangi menguangi isik/ ,ang ti$ak sistematis (unsystematic risk ))- Unsystematic risk a$alah a$alah bagian $ai isik/ ,ang ti$ak umum $alam sebuah +eusahaan ,ang $a+at $i+isahkan* misaln,a +eistia +eang* esesi* $an in6lasi- Systematic a$alah h bagia bagian n ,ang ,ang ti$ak ti$ak $a+at $a+at Systematic risks a$ala $i+isahk $i+isahkan an ,ang behubungan behubungan $engan $engan seluuh seluuh +egea +egeakan kan +asa +asa saham saham $an ti$ak ti$ak $a+at $a+at $ihin$ai$ihin$ai- Dai +enjelasan tesebut $a+at $isim+ulkan baha Hisik/ saham te$ii $ai $ua k/m+/nen* isik/ +asa $an isik/ $i!esi6ikasi2/l/k uku untuk +/t/6/li/ saham te$i!esi6ikasi $engan baik a$alah +/t/6/li/ +asa* ,ang meu+akan +/t/6/li/ ,ang beisi semua saham- leh kaena itu* isik/ saham in$i!i$ual ,ang ele!an* ,ang $isebut k/e6isien beta;n,a* $i$e6inisikan $i baah >A.M sebagai jumlah isik/ baha saham bek/ntibusi teha$a+ +/t/6/li/ +asa- Dalam temin/l/gi >A.M* +iM a$alah k/elasi antaa etun saham $an etun /n maket* /i a$alah stan$a $e!iasi $ai etun saham tesebut* $an /M a$alah $e!iasi stan$a etun +asa- Dalam liteatu >A.M* tebukti baha k/e6isien beta $ai st/k it* ,ang $ilambangkan $engan bi* $a+at $itemukan sebagai beikutC

Hisi Hisik/ k/ +asa +asa atas atas saham saham ,ang ,ang bege begeak ak naik naik tuun tuun $iuku $iuku $enga $engan n k/e6is k/e6isien ien beta beta** ,ang ,ang meu meu+ak +akan an in$ek in$ekss $ai $ai !/lal !/lalita itass ela elati6 ti6 saham sahamn,a n,a-- K/e6i K/e6isie sien n beta beta a$ala a$alah h uku ukua an n $ai $ai hubungan +aalel $ai sebuah saham biasa $engan seluuh ten $alam +asa saham- Saham isik/ ata;ata a$alah saham ,ang 'en$eung begeak naik $an tuun mengikuti +asa se'aa umum se+eti ,ang $iuku /leh bebea+a in$eks* se+eti in$eks D/ :/nes In$ustials* SP. 500* mau+un e Y/k St/'k 'hange- .aa analis menggunakan k/m+ute $engan s/6ae statistik statistik atau s+ea$sheet untuk melalukan melalukan egesi- Met/$e +ehitungann,a menggunakan $ata $ata minim minimal al 3 tahun tahun $ai $ai etun etun bulana bulanan n atau atau 1 tahun tahun $ai $ai etun etun mingg mingguan uan-- amu amun* n* keban,akan $ai analis menggunakan $ata 5 tahun etun bulananSaham isik/ isik/ ata;ata $i$e6inisikan $i$e6inisikan sebesa sebesa beta  1*0* atin,a saham bea$a bea$a +a$a esik/ ata;ata  esik/ +asa- A+abila beta Q 1-0* atin,a saham lebih beisik/ $ai+a$a +asaSelanjutn,a Selanjutn,a a+abila beta R 1*0* atin,a saham kuang beisik/ $ai+a$a +asa+asa- Sebagian besa saham saham memilik memilikii beta $alam kisaan kisaan 0*50 0*50 sam+ai sam+ai 1*501*50- Dijelas Dijelaskan kan baha baha a+abila a+abila nilai +/t/6/li/ beta sebesa b  1*0 atin,a a$an,a hubungan ,ang sem+una $engan kineja seluuh +asa se+eti ,ang $iuku in$eks +asa (market inde)- @eeng gais menunjukkan bagaimana setia+ saham s aham begeak sebagai es+/ns es +/ns teha$a+ +egeakan +egeak an $i +asa se'aa umum* k/e6isien kemiingan $ai 9gais egesi etun9 $i$e6inisikan sebagai k/e6isien beta-


%amb %amba a ;8 ;8 menu menunj njuk ukka kan n !/la !/lati tili lita tass ela elati ti66 $ai $ai tiga tiga saha sahamm- Data Data $i baa baah h ga6 ga6ik ik mengasumsikan mengasumsikan baha +a$a tahun 004 9+asa9* ,ang $i$e6inisikan sebagai +/t/6/li/ ,ang te$ii $ai semua saham* memiliki imbal hasil t/tal (imbal hasil $i!i$en $an imbal hasil)  M  10G* $an Saham =* A* $an @ ( untuk Hisik/ 2inggi* Hata;ata* $an Hen$ah) juga semua memiliki tingkat +engembalian 10 +esen- .a$a tahun 005* +asa naik tajam* $an return on market +/t6/li/ a$alah  M  0G- .engembalian +a$a tiga saham juga naikC = mel/njak menja$i 30 +esen< A naik hingga 0 +esen* sama $engan +asa< $an @ han,a naik sam+ai 15 +esen- Sekaang angga+lah a ngga+lah +asa tuun $i tahun 00"*  00"* $an etun +asan,a a$alah  M  ;10GKenaikan tiga saham juga tuun* = tejun ke 30 +esen* A jatuh ke ;10 +esen* $an @ tuun ke  @  0G- Dengan $emikian* ketiga saham tesebut begeak ke aah ,ang sama $engan +asa* +asa* namun = a$alah ,ang +aling ti$ak stabil< A sama !/latiln,a $engan +asa< $an @ kuang stabilK/e6isien beta bisa benilai +/siti6* benilai negati6 $an k/elasi n/l- K/e6isien beta +/siti6 teja$i a+abila return meningkat setia+ kali +asa saham se'aa keseluuhan naik- egitu+un juga sebalikn,a s ebalikn,a k/e6isien beta negati6 teja$i te ja$i a+abila a +abila return menuun setia+ kali +asa saham se'aa keseluuhan tuun- K/elasi n/l teja$i a+abila ti$ak teja$i +egeakan etun saham +a$a +asa se'aa keseluuhan- amun $alam keban,akan +aktek atau kasus $i la+angan* sangat se$ikit saham ,ang memiliki k/e6isien beta negati6eta +/t/6/li/ a$alah ata;ata tetimbang $ai beta sekuitas in$i!i$u- Kaena k/e6isien beta saham menentukan bagaimana saham mem+engauhi isik/ +/t/6/li/ te$i!esi6ikasi* beta a$alah ukuan isik/ saham ,ang +aling ele!aneta +/t/6/li/ a$alah ata;ata tetimbang $ai beta sekuitas masing;masingC

eikut b+ a$alah beta $ai +/t/6/li/* $an ini menunjukkan menunjukkan beta+a begej/lakn,a +/t/6/li/ $alam kaitann,a $engan +asa< i a$alah bagian $ai +/t/6/li/ ,ang $iin!estasikan $alam Financial Management - Risk & Return Part Part I & II   1"

saham tesebut< $an bi a$alah k/e6isien beta $ai st/k ith- Misaln,a* jika in!est/ memegang +/t/6/li/ B 100-000 ,ang te$ii $ai B 33-333*33 ,ang ,an g $iin!estasikan $iin!es tasikan $i masing;masing tiga saham* $an jika masing;masing masing;masing saham memiliki beta 0*7* maka beta +/t/6/li/ akan menja$i b+  0*7C b+  0-3333(0-7) J 0-3333(0-7) 0-333 3(0-7) J 0-3333(0-7) J 0-7 ./t/6/li/ sema'am itu akan kuang beisik/ $iban$ingkan +asa* sehingga haus mengalam ./t/6/li/ mengalamii +egeakan haga ,ang elati6 sem+it $an memiliki 6luktuasi suku bunga ,ang elati6 ke'ilDalam hal %amba ;8* kemiingan gais egesi akan menja$i 0*7* ,ang kuang $ai itu untuk +/t/6/li/ saham ata;ata- Sekaang misalkan salah satu st/k ,ang a$a $ijual $an $iganti $engan saham bi  -0- 2in$akan ini akan meningkatkan beta +/t/6/li/ $ai b+1  0*7 menja$i b+  1*13C b+  0-3333(0-7) J 0-3333(0-7) 0-33 33(0-7) J 0-3333 (-0)  1-13 :ika saham $engan bi $itambahkan sebesa *0 maka beta +/t/6/li/ akan tuun $ai 0*7 menja$i 0*53- Dengan menambahkan saham l/;beta- leh kaena itu* akan menguangi isik/ +/t/6/li/- Akibatn,a* Akibatn,a* menambahkan menambahkan saham bau ke +/t/6/li/ +/t/6/li/ $a+at mengubah isik/ +/t/6/li/ itu- :a$i* kaena beta saham menguku k/ntibusin,a teha$a+ isik/ +/t/6/li/* beta a$alah ukuan isik/  isik/ saham ,ang bena bena  se'aa te/itisPERHITUNGAN K$E'ISIEN BETA >A.M a$alah e ante m/$el* ,ang beati baha semua !aiabel meakili nilai sebelum; 6akta* ,ang $ihaa+kan- Se'aa khusus* k/e6isien beta ,ang $igunakan /leh in!est/ haus men'eminkan !/latilitas ,ang $ihaa+kan $ai etun saham tetentu teha$a+ etun /n maket selama bebea+a +ei/$e $i masa $e+an- amun* /ang umumn,a menghitung beta $engan menggunakan $ata $ai bebea+a +ei/$e sebelumn,a* $an kemu$ian mengasumsikan baha !/latilitas elati6 elat i6 saham akan sama $i masa $e+an se+eti sebelumn,a-

@angkah $alam analisis egesiC 1-

Men,usun $ata Meng Meng/n /n!e !es sii ha haga ga saha saham m men menja ja$i $i +a$a +a$a ting tingka katt et etu un n

HUBUNGAN RISK DAN RETURN

:ika +a$a sebelumn,a* beta meu+akan ukuan isik/ ele!an saham ,ang +aling te+at* maka bea+akah tingkat +engembalian ,ang $iminta sebagai k/m+ensasi bagi in!est/ akibat menanggung esik/ tesebut akan $ijelaskan +a$a bagian iniebagai $e6inisikan istilah ,ang $igunakan +a$a t/+ik bahasanC i  tingkat +engembalian ,ang $ihaa+kan +a$a saham tesebuti  tingkat tingkat +engembalian +engembalian ,ang ,ang $i+elukan $i+elukan +a$a saham ithith- Ini a$alah a$alah +ekiaan +ekiaan minimum minimum ,ang $ihaa+kan untuk men$//ng in!est/ ata;ata membeli sahamH  men,a$ai* setelah;6aktan,a kembali H# H#  tingkat +engembalian bebas isik/- Dalam k/nteks ini* LH# umumn,a $iuku $engan e+e'te$ etun +a$a /bligasi 2easu, A-S- jangka +anjangk/e6isien bi  beta $ai st/k ith M  tingkat +engembalian +engembalian ,ang $i+elukan $i+elukan +a$a +/t/6/li/ +/t/6/li/ ,ang te$ii $ai $ai semua saham* saham* ,ang $isebut +/t/6/li/ +asa Financial Management - Risk & Return Part Part I & II   17

H .M .M  +emi isik/ +a$a 9+asa-9 H .M .M  ( M; H# H#) a$alah tingkat +engembalian tambahan atas tingkat bebas isik/ ,ang $i+elukan untuk men$//ng in!est/ ata;ata bein!estasi $alam +/t/6/li/ +asaH .i .i  +emi isik/ +a$a st/kC H .i .i  (H .M .M) bi.emi isik/ +asa* H .M memelukan isik/ saham ata;ata* .M* menunjukkan in!est/ +emium memelukan $an ini begantung begantung +a$a tingkat keengganan isik/ ,ang $imiliki ata;ata in!est/in!est/- Mai kita asumsikan baha +a$a saat ini* /bligasi 2easu, menghasilkan  H# H#  "G* $an +asa memiliki etun  M ,ang $ibutuhkan  11G- .emi isik/ +asa a$alah 5 +esenC H .M .M   M ;  H# H#  11G ; "G  5G Kita $a+at menguku isik/ elati6 saham be$asakan be$asakan k/e6isien beta;n,a- .emi isik/ untuk saham tesebut a$alah i  H .i Risk premium for Stock i .i  (H .M .M)bi :ika kita mengetahui isik/ +asa* H .M .M* $an isik/ saham ,ang $iuku $engan k/e6isien beta* bi* kita $a+at menemukan +emi + emi isik/ saham sebagai +/$uk + /$uk (H .M) bi- Misaln,a* jika bi  0*5 $an H .M .M  5G* maka H.i a$alah *5 +esenC H .i .i  (5G)(0-5)  -5G Dengan $emikian jika satu saham $ua kali lebih beisik/ sama $engan ,ang lain* +emi isik/n,a akan $ua kali lebih besa* sementaa jika isik/n,a han,a setengah* +emi isik/n,a akan akan seten setengah gahn,a n,a sama sama besa besa-- .enge .engemb mbali alian an ,ang ,ang $i+el $i+eluka ukan n untuk untuk in!est in!estas asii $a+at $a+at $in,atakan se'aa umum sebagai Re!uired return return  Risk-free return J Premium for risk

Di sini* +engembalian bebas isik/ men'aku+ +emi untuk in6lasi ,ang $ihaa+kan* $an kami beasumsi baha aset ,ang $i+etimbangkan memiliki jatuh tem+/ $an likui$itas ,ang seu+a- Dengan k/n$isi ini* hubungan antaa tingkat +engembalian $an isik/ ,ang $iminta $isebut Financial Market "ine (SM@)C

=asil ,ang $iminta untuk saham* $a+at $ituliskan sebagai beikutC i  "G J 5G(0-5)  8-5G :ika bebea+a saham lain lebih beisik/ $ai+a$a St/'k i $an memiliki bj  -0* maka tingkat +engembalian ,ang $iminta a$alah 1" +esenC +esen C j  "G J (5G)-0  1"G St/k ata;ata* $engan b  1*0* akan memiliki tingkat +engembalian 11 +esen ,ang $iminta* sama $engan etun +asan,aC


 A  "G J (5G)1-0  11G  Hm a. Dampa Dampa# # In7%as In7%as!! Se'aa khusus in6lasi juga $a+at mem+engauhi isik/ $an tingkat +engembalian sahamSemakin ke'il in6lasi* maka tingkat +engemabalian akan meningkat $an sebalikn,a- amun seii seiing ng $enga $engan n naikn, naikn,aa tingk tingkat at +enge +engemb mbali alian an ,ang ,ang $iha $ihaa+k a+kan an** haus haus a$a +emi +emi ,ang ,ang $ittambahkan $ittambahkan ke tingkat +engembalian +engembalian n,ata bebas isik/ untuk k/m+ensasi atas in6lasi ,ang teja$i/. Peru/aa Peru/aan n Da%am Peng!nar Peng!naran an R!s!#o Kemiingan gais +asa saham men'eminkan tingkat sam+ai sejauh mana in!est/ akan menghin$ai isik/ makin 'uamn,a kemiingan gais* maka semakin besa +enghin$aan isik/ ata;ata in!est/- Dengan meningkatn,a +enghin$aan isik/* maka akan meningkat +ula +emi isik/* $an hal ini men,ebabkan kemiingan kemiin gan SM@ menja$i lebih 'uam. Peru/aa Peru/aan n Da%am Da%am Koe7!s!en Koe7!s!en Bea Saam Saam eta eta sebu sebuah ah +eu +eusa saha haan an $a+a $a+att juga juga beu beuba bah h kae kaena na 6akt 6akt/ /;6 ;6ak akt/ t/ ekst ekste ena nall se+e se+et tii meningkatn,a meningkatn,a +esaingan $alam in$usti* in$usti* habis masa belakun,a +aten;+aten $asa* $an lain; lain- Ketika teja$i +eubahan se+eti itu* tingkat +engembalian ,ang $iminta juga akan ikut beubah* $an akan mem+engauhi mem+en gauhi haga saham +eusahaan +eusah aan tesebutBEBERAPA KEKHA;ATIRAN TENTANG BETA DAN 8APM

M/$e /$el Cap (>A.M) M) buk bukan an han,a han,a seke$ seke$a a te/i te/i absta abstak k ,ang ,ang Capita itall Ass Asset et Pri Pricin cing g Mod Model el (>A. $iuaikan $alam buku teks* teta+i juga seing $i+akai se'aa luas /leh +aa analis* in!est/* $an +euusahaan- amun seiing +ekembangann,a* +aa +eneliti $an +atisi mulai be+aling +a$a m/$el;m/$el m/$e l;m/$el multi beta- M/$el multi beta a$alah a$a lah suatu genealisasi ,ang menaik mena ik $ai +an$angan >A.M ta$isi/nal baha isik/ +asa ti$ak $a+at $ihilangkan melalui $i!esi6 $i!esi6ikas ikasii +enilaia +enilaian n atas akti!aakti!a- .eneliti .enelitian an em+ii em+iiss ,ang men,eli men,eli$iki $iki hubungan hubungan antaa antaa 6akt/ isik/ ek/n/mi $an tingkat +engembalian keamanan masih belangsung* namun telah menemukan menemukan bebea+a 6akt/ isik/* temasuk +emi $e6ault /bligasi* +emi stuktu /bligasi* /bligasi* $an in6lasi* ,ang mem+engauhi sebagian besa e6ek-

Financial Management - Risk & Return Part Part I & II   1E

RANGKUMAN MATA KULIAH BAB < RISK AND RETURN= PART II 8$(ARIANSI DAN K$E'ISIEN K$RELASI Dua k/nse+ utama $alam analisis +/t/6/li/ a$alah (1) k/!aiansi $an () k/e6isien k/elasiK/!aiansi a$alah ukuan ,ang menggabungkan !aians (atau !/latilitas) imbal hasil saham $engan ke'en$eungan tingkat +engembalian tesebut begeak ke atas atau ke baah +a$a saat ,ang sama saham lain begeak naik atau tuun- Sebagai '/nt/h* k/!aians antaa Saham A $an  membei tahu kita a+akah +engembalian ke$ua saham 'en$eung naik $an tuun besama* $an sebea+a besa +egeakan tesebut 'en$eung teja$i- .esamaan 3; men$e6inisikan k/!aiansi (>/!) antaa Saham A $an C n

Co#ariance  >/! (A) 

(rAi−rA ) ∑ =

( gigi ; Lg)+i

i t

K/!aiansi $ua aset akan besa $an +/siti6 jika keuntungan meeka memiliki $e!iasi stan$a ,ang besa $an 'en$eung begeak besama< Ini akan menja$i besa $an negati6 untuk $ua aset tinggi ,ang saling betentangan satu sama lain< Fntuk mengilustasikan +/ses +ehitungan* +etama;tama lihat 2abel 3;1* ,ang men,ajikan $istibusi +/babilitas tingkat +engembalian +a$a em+at saham* $an +a$a %amba 3;1* +l/t mana ,ang men,ebakan $iagam antaa +engembalian +a$a bebea+a +asang saham- Kita $a+at menggunakan .esamaan 3; untuk menghitung k/!aians antaa Saham # $an % sebagai beikutC n

>/! (#%) 

( rfi −rf ) ) ∑ =

( gigi ; Lg)+i

i t

 ("  10)(14  10)(0-1) J (8  10)(1  10)(0-) J (10  10)(10  10)(0-4) J  10)(8  10)(8  10)(0-) 10)(0 -) J (14  10)("  10)(0-1) 10)(0 -1)

(1

 ; 4-8 2an$a negati6 menunjukkan baha tingkat +engembalian Saham # $an % 'en$eung begeak belaanan aahC ila % kembali besa* # ke'il* se+eti ,ang $itunjukkan +a$a .anel b +a$a %amba 3;1Sebua Sebuah h k/! k/!a aian iansi si n/l* n/l* se+e se+eti ti anta antaaa Saham Saham  $an $an #* menun menunjuk jukkan kan baha baha ti$ak ti$ak a$a hubungan antaa !aiabel< itu a$alah -6-g- an$ h Pro$a$ility distri$utions of of stock -6-gRate of return distri$utions  # Pro$a$ility of occurrence = 0-1 10-0G "-0G 14-0G 0- 10-0 8-0 1-0 0-4 10-0 10-0 10-0 0- 10-0 1-0 8-0 0-1 10-0 14-0 "-0 610-0G 10-0G 10-0G

% 4-0G "-0 8-0 15-0 -0 10-0G

Financial Management - Risk & Return Part Part I & II   0

O 0-0G

-G

-G

5-3G

K/e6isien k/elasi* $ihitung sebagai beikut untuk !aiabel A $an C (A) .A  Correlation coefficient (A)

Cov ( AB) σAσB

2an$a k/e6isien k/elasi sama $engan tan$a k/!aiansi* ja$i tan$a +/siti6 beati baha !aiab !aiabel el bege begeak ak besam besama;s a;sam ama* a* tan$a tan$a negat negati6 i6 menun menunju jukka kkan n baha baha meek meekaa beg bege eak ak belaanan aah* $an jika men$ekati men$ ekati n/l* meeka begeak se'aa in$e+en$en $ai satu sama lain- Selain itu* +/ses stan$a$isasi membatasi k/e6isien k/elasi teha$a+ nilai antaa 1*0 $an 1*0- Akhin,a* +ehatikan baha .esamaan 3;3 $a+at $i+e'ahkan untuk menemukan k/!aiansiC >/!(A)  .A σAσB Dengan menggunakan .esamaan 3;3* k/e6isien k/elasi antaa Saham # $an % a$alah 1*0 (ke'uali untuk +embulatan)C .6g 

−4.8  ;1-0 ( 2.2 )( 2.2)

Ke$ua saham ini $ikatakan bek/elasi sangat negati6- Sebagai .anel b $ai %amba 3;1 menun menunju jukka kkan* n* kita kita bisa bisa mee meen'a n'anak nakan an gais gais luus luus +a$a +a$a semua semua titik titik-- Dengan Dengan kata kata lain* lain* kembalin,a % a$alah +e$ikt/ sem+una #sKASUS DUA ASET :ika stan$a $e!iasi $an k/e6isien k/elasi untuk +engembalian sekuitas in$i!i$ual $iketahui* +esamaan se$ehana namun se$ehana se'aa /+easi/nal $a+at $igunakan untuk menentukan isik/ +/t/6/li/ $ua asetC  Mengu#ur R!s!#o a%am Pra#e# stan$a $e!iasi $ai +engembalian hist/is ini a$alah C ./t/6/li/ SD  σp  √ w 2 aσ 2 a + ( 1−Wa ) 2 σB 2+ 2 Wa ( 1−Wa ) Pabσaσb

$imana  +AN% +AN% a$alah ata;ata n hist/is kembali:ika Saham A $an  memiliki nilai hist/is  A1 A1*  A A*---  A A $an  1 1*   *---   selama n tahun sebelumn,a* kalau begiturpi−r pavg

Portofolio %istorical standard standard de#iation 

σ

+



¿ ¿ ¿

n

¿ ∑ = i

1

√ ¿

¿


$imana  A*AN% A*AN% a$alah ata;ata nilai hist/is A* $an  *AN% *AN%* ADA@A= ata;ata  n sejaah kembalirpi−r pavg

=ist/i'al '/!aian'e  hist/i'al >/! (A) 

¿ ¿ ¿

n

¿ ∑ = i

1

√ ¿

¿

E''I8IENT P$RT'$LI$S Salah satu +enggunaan +enting k/nse+ isik/ +/t/6/li/ a$alah memilih +/t/6/li/ ,ang e6isien* e6isien* ,ang $i$e6ini $i$e6inisika sikan n sebagai sebagai +/t/6/l +/t/6/li/ i/ ,ang membei membeikan kan tingkat tingkat +engemba +engembalian lian tetinggi untuk setia+ tingkat isik/* atau tingkat isik/ teen$ah untuk setia+ hasil ,ang $ihaa+kan-

Fntuk membangun se+eangkat ,ang $a+at $i'a+ai* kita memelukan $ata mengenai tingkat k/elasi antaa hasil ,ang $ihaa+kan sekuitas $ua* A- Mai kita bekeja $engan tiga tingkat k/elasi ,ang $iasumsikan bebe$a* A 1-0* A 0* $an A 1-0* $an menggunakann,a untuk mengembangkan hasil ,ang $ihaa+kan $ai +/t/6/li/* +* $an stan$a $e!iasi* halFntuk menghitung +* kita menggunakan !esi m/$i6ikasi $ai .esamaan ;5 $ai ab * mengganti nilai ,ang $ibeikan untuk A $an * $an kemu$ian menghitung + untuk nilai A ,ang bebe$a- Misaln,a* bila A sama $engan 0*75* maka + 5*75G . +  &A.A J (1;&A) .  0-75(5G) J 0-5(8G)  5-75 G2abel 3; membeikan nilai + $an + untuk A 1*00* 0*75* 0*50* 0*5* $an 0*00* $an %amba 3; +l/t +* +* $an angkaian +/t/6/li/ ,ang $a+at $i'a+ai untuk setia+ k/elasi- Dalam tabel $an ga6ik* +ehatikan hal;hal beikutC 1- 2iga iga ga6i ga6ik k $i bais bais atas atas %amb %amba a 3; menun menunju juk k Kasus Kasus I* $i mana mana ke$ua aset teseb tesebut ut bek/elasi +/siti6 sem+una* ,aitu A 1-0- 2iga ga6ik $i bais tengah te ngah a$alah a $alah untuk un tuk kasus kas us k/elasi n/l* $an ketigan,a $i bais tebaah untuk k/elasi negati6 sem+una- Kita Kita jaang jaang menjum+ai menjum+ai A A ;1-0* 0-0* atau 1-0- Fmumn,a Fmumn,a** A bea$a bea$a +a$a kisaan 0*5 sam+ai 0*7 untuk sebagian besa saham- Kasus II (Te/ '/elati/n) menghasilkan ga6ik ,ang* se'aa +i't/iall,* sangat mii+ $engan '/nt/h $unia n,atA3- K/l/m K/l/m kii kii ga6ik ga6ik menunju menunjukkan kkan bagaimana bagaimana +engemba +engembalian lian +/t/6/li/ +/t/6/li/ ,ang $ihaa+k $ihaa+kan an bebe$a $engan k/mbinasi A $an - Kita melihat baha ga6ik ini i$entik +a$a masing; masing $ai tiga kasusC Hetun +/t/6/li/* +* a$alah 6ungsi linea A* $an itu ti$ak tegantung +a$a k/e6isien k/elasi- Ini juga telihat $ai k/l/m + tunggal kembali +a$a 2abel 3;4- K/l/ K/l/m m teng tengah ah ga6 ga6ik ik menu menunj njuk ukka kan n baga bagaim iman anaa isi isik/ k/ $i+e $i+eng nga auh uhii /leh /leh 'am+ 'am+u uan an +/t/6/li/- Mulai $ai atas* kita melihat baha isik/ is ik/ +/t/6/li/* +* meningkat men ingkat se'aa linea $ala $alam m Kasu Kasuss I* $i mana mana A 1-0< 1-0< itu itu ti$a ti$ak k lini linie e $ala $alam m Kasu Kasuss II< II< $an $an Kasu Kasuss III III menunjukkan baha isik/ $a+at bena;bena te$i!esi6ikasi jika A 1-0- :a$i* ti$ak se+eti +* tegantung +a$a k/elasi Financial Management - Risk & Return Part Part I & II   

2abel 3-  + an$ O + un$e !ai/us assum+ti/ns ./+/ti/n /6 ./+/ti/n /6 +/t/6/li/ in O. ; se'uit, A se'uit,  >ase 1 >ase 3 (Nalue /6 &a) (Nalue /6 1; &a) ) + + (.A J 1-0) (.A J 1-0) 1-00 0-00 5-00G 4-0G 4-0G 0-75 0-5 5-75 5-5 3-E 0-50 0-50 "-50 7-0 5-4 0-5 0-75 7-5 8-5 7-" 0-00 1-00 8-00 10-0 10-0 Peng!naran R!s!#o an Pengem/a%!an 1ang Harus D!per%u#an

+/t/6/li/

in >ase 

(. A J 1-0) 4-0G 0-5 3-0 "-5 10-0

%amba $iatas meu+akan +eluang +/t/6/li/ aset- ku!a in$i6een $a+at $igunakan untuk memilih +/t/6/li/ /+timal $ai angkaian ,ang la,ak- 2itik * $i mana ku!a in$i6een I1 besinggungan $engan set e6isien* meu+akan +ilihan +/t/6/li/ ,ang mungkin< ini a$alah titik titik +a$a seangka seangkaian ian e6isien e6isien +/t/6/l +/t/6/li/ i/ beisik beisik/ / $imana $imana in!est/ in!est/ men$a+at men$a+atkan kan tingkat tingkat +engembalian tetinggi untuk jumlah isik/ tetentu $an tingkat isik/ teke'il untuk tingkat +engembalian ,ang $ihaa+kan-  H# meu+ak meu+akan an ku!a ku!a aset bebas isik/ isik/ ,ang membeika membeikan n +engembalian tan+a isik/- Semua in!est/ haus memilih +/t/6/li/ ,ang teletak $i antaa gais  H# $iasumsikan $alam >A.M>A.M- Ini men,iatkan men,iatkan baha meeka H#MZ $alam k/n$isi ,ang $iasumsikan haus memegang +/t/6/li/ ,ang meu+akan k/mbinasi $ai keamanan bebas isik/ $an +/t/6/li/ beisik/ M- In!est/ haus memegang +/t/6/li/ ,ang teletak +a$a gais  H#MZ* $engan l/kasi tetentu $ai +/t/6/li/ in$i!i$u tetentu $itentukan /leh titik $i mana ku!a in$i6eenn,a besinggungan $engan gais>M@ menentukan hubungan antaa isik/ $an etun untuk +/t/6/li/ ,ang e6isien* namun in!est/ $an manaje lebih mem+ehatikan hubungan antaa isik/ $an +engembalian aset in$i!i$ualin$i!i$ual- Fntuk mengembangkan mengembangkan hubungan isk;etun isk;etun untuk sekuitas sekuitas in$i!i$ualin$i!i$ual- >M@ men$e men$e6in 6inisi isikan kan hub hubung ungan an antaa antaa etu etun n ,ang ,ang $ihaa $ihaa+ka +kan n +/t/6 +/t/6/li /li/ / +asa +asa $an $e!ias $e!iasii stan$an,aRISIK$ DALAM P$RT$'$LI$ 8$NTE9T


Aset ,ang $imiliki sebagai bagian $ai +/t/6/li/ kuang beisik/ $ai+a$a aset ,ang sama ,ang $i+egang $alam is/lasi- Dengan $emikian* sebagian besa aset keuangan sebenan,a $imiliki sebagai bagian $ai +/t/6/li/+/t/6/li/- ank* $ana +ensiun* +eusahaan asuansi* eksa$ana* $an $an lemb lembag agaa keua keuang ngan an lain lainn, n,aa $ia $iaji jibk bkan an /leh /leh huku hukum m untu untuk k memi memili liki ki +/t +/t/6 /6/l /li/ i/ te$i!esi6ikasi8AL8ULATING BETA 8$E''I8IENTS

eta $a+at $ihitung $engan meen'anakan +engembalian hist/is $ai suatu saham +a$a sumbu , $ai ga6ik !esus +engembalian hist/is +/t/6/li/ +asa +a$a sumbu * $an sesuai $engan gais egesi- eta saham a$alah kemiingan gais kaakteistikn,a-

Meng!ung Koe7!s!en Bea unu# So# Tungga%: Genera% E%er!

2abel 3;4 menunju menunjukkan kkan bebea+a bebea+a hasil egesi egesi untuk untuk %- eta ,ang $i+ekiaka $i+ekiakan* n* ,ang meu+akan k/e6isien kemiingan* a$alah sekita 0*88- Ini beati beta % men$ekati beta ata; ata 1-0- leh kaena itu* % begeak naik tuun ata;ata +esenn,a sama $engan +asa./ba ./babil bilita itass ini ini kuang kuang $ai $ai 5 +ese +esen* n* ahli ahli stat statist istik ik akan akan menga mengatak takan an baha baha k/e6i k/e6isi sien en kemiing kemiingan* an* beta* beta* 9signi6 9signi6ika ikan n se'aa se'aa statist statistik-9 ik-9 =asil =asil analisis analisis egesi egesi juga membei membei kita inte!al ke+e'a,aan E5 +esen untuk +ekiaan beta- agi %* hasiln,a membei tahu kita baha E5 +esen ,akin baha beta sebenan,a a$alah antaa 0*53 $an 1*4- Ini a$alah entang ,ang sangat luas* namun khas untuk keban,akan saham in$i!i$ual- leh kaena itu* +ekiaan egesi untuk beta $ai satu +eusahaan +un sangat ti$ak +asti- =asil egesi +a$a 2abel 3;4 juga menunjukkan baha +/babilitas statistik t lebih besa $ai 5 +esen* ,ang beati baha 9tue9 inte'e+t mungkin n/l- leh kaena itu* keban,akan ahli statistik akan mengatakan baha intese+ ini ti$ak signi6ikan se'aa statistikTe Mar#e Moe% -ersus e 8APM


.esamaan 3;10 $isebut m/$el +asa* kaena ia menuunkan etun saham teha$a+ etun +asa- amun* SM@ >A.M untuk ealisasi +engembalian se$ikit bebe$a $ai .esamaan 3; 10* se+eti ,ang $itunjukkan $i baah iniC

$imana  H# H# a$alah tingkat bebas isik/ hist/is (teealisasi)Fntuk menggunakan >A.M untuk mem+ekiakan beta* kita haus menulis ulang .esamaan 3;Ea menja$i +esamaan egesi $engan menambahkan inte'e+t* a:- .esamaan egesi ,ang $ihasilkan a$alah

Ketika mem+ekiakan beta* kita haus menggunakan etun saham melebihi tingkat bebas isik/ kaena !aiabel , $an etun +asa melebihi tingkat bebas isik/ sebagai !aiabel;Meng!ung Koe7!s!en Bea unu# Poro7o%!o: Mage%%an 'un

./in $alam Magellan $ikel/m+/kkan $i sekita gais egesi* menunjukkan baha sebagian besa !/latilitas Magellan $ijelaskan /leh +asa saham- Manaje eksa$ana seing $ie!aluasi $engan kineja ,ang $isesuaikan $engan isik/- 2iga ukuan ,ang +aling ban,ak $igunakan a$alah :ensens :ensens al+ha* asi/ Sha+es Sha+es ea$;t/!aiabi ea$;t/!aiabilit, lit,** an$ asi/ 2e,n/s 2e,n/s ea$;t/; !/latilit, !/latilit,- Hasi/ ea$;t/;!aiabilit, ea$;t/;!aiabilit, Sha+e $i$e6inisikan $i$e6inisikan sebagai ata;ata etun +/t/6/li/ (melebihi tingkat bebas isik/) $ibagi $engan stan$a $e!iasi- Fkuan ea$;t/;!/latilit, 2e,n/ e,n/ $i$e6ini $i$e6inisika sikan n sebagai sebagai ata;at ata;ataa etun etun +/t/6/l +/t/6/li/ i/ (melebih (melebihii tingkat tingkat bebas bebas isik/) isik/) $ibagi $engan beta;n,a>A.M >A.M membei membeikan kan bebea+a bebea+a aasan aasan tambaha tambahan n mengena mengenaii hubungan hubungan antaa antaa isik/ isik/ $an +engembalian- Dalam ilustasi beikut $ai aasan ini* kita akan menggunakan % untuk meakili St/'k :C 1- .eki .ekiaa aan n masa masa $e+an $e+an Hetun Hetun /n St/' St/'k k : $iasu $iasums msika ikan n memi memili liki ki hub hubung ungan an linie linie  $engan bentuk beikut $engan haga +asa - Selain Selain +egeak +egeakan an +asa se'aa se'aa umum* masing;m masing;masin asing g +eusahaan +eusahaan juga mengha$a mengha$a+i +i keja$ian ,ang unik $an kaenan,a tele+as $ai iklim ek/n/mi se'aa umum-


3- K/e6isi K/e6isien en egesi* egesi* b (k/e6isi (k/e6isien en beta)* beta)* a$alah in$eks in$eks sensiti!ita sensiti!itass +asa< Ini menguku menguku !/latilitas elati6 $ai saham tetentu !esus saham ata;ata* atau 9+asa-9 4- :ika :ika semu semuaa +/in +/in tela telah h $i+l $i+l/t /t te+a te+att $i gai gaiss eg eges esi* i* maka maka !ai !aian anss $ai $ai isti istila lah h kesalahann,a* j* .asti n/l* $an semua isik/ t/tal saham akan menja$i isik/ +asa5- :ika +asa +asa saham ti$ak be6luktuas be6luktuasi* i* maka maka saham ti$ak memiliki memiliki isik/ +asa +asa-"- eta eta a$alah ukuan ukuan isik/ isik/ +asa elati6 elati6** namun isik/ isik/ +asa +asa aktual saham saham : a$alah b j M- Hisik/ +asa juga $a+at $in,atakan $alam bentuk stan$a $e!iasi* b j M7- Hisik Hisik/ / ,ang ,ang $a+at $a+at $iunt $iuntung ungkan kan $a+at $a+at $an $an haus haus $ieli $ielimi mina nasi si $enga $engan n $i!es $i!esi6i i6ikas kasi* i* sehingga isik/ ,ang ele!an a$alah isik/ +asa* bukan isik/ t/tal- :ika St/'k : b 0*5* maka isik/ ,ang ele!an $engan saham a$alah b:M 0*5 (1"*5G) 8*5G8- .emi isik/ saham han,a han,a begantung begantung +a$a isik/ isik/ +asan,a* +asan,a* bukan bukan t/tal isik/n,aC isik/n,aC H.:  ( M  H# H#) b :- .ak S mungkin han,a memiliki saham :* $an kaenan,a khaati $engan t/tal isik/n,a $an men'ai imbal hasil be$asakan isik/ itu-

AD(AN8ED AD(AN8ED ISSUES IN 8AL8ULATING 8A L8ULATING BETA etas umumn,a $i+ekiakan $ai gais kaakteistik saham $engan menjalankan egesi linie antaa etun masa lalu +a$a saham ,ang besangkutan $an etun masa lalu +a$a bebea+a in$eks +asa- De6inisi betas ,ang $ikembangkan $engan 'aa ini sebagai amun* $alam keban,akan keban,akan situasi situasi** ini a$alah beta masa $e+an ,ang %istorical %istorical $eta- amun* $ibutuhkan- =al ini telah men,ebabkan bekembangn,a $ua ti+e beta ,ang bebe$aC (1) adusted $etas $an () fundamental $etas Adusted $etas menunjukkan baha ti+e beta ini 'en$eung begeak ke aah b  1*0 $ai aktu ke aktu Fundamental $etas menun menunjuk jukkan kan baha baha ti+e ti+e beta beta ini selal selalu u $isesu $isesuaik aikan an untuk untuk men'emi men'eminkan nkan +eubaha +eubahan n $alam $alam /+easi /+easi $an stuktu stuktu m/$ m/$al al +eusaha +eusahaanan- 2i+e ini begantung +a$a %istorical kanea +a$a +a$a um umum umn,a n,a beta beta ini ini tema temasuk suk beta beta %istorical $etas kanea +en,esuaian- Maksu$ $ata ,ang $isesuaikan a$alah beta ini $ihasilkan $ai kum+ulan $ata;$ata ,ang bebe$a tekait $engan le!eage keuangan* !/latilitas +enjualan $an sebagain,a ,ang $ihitung menggunakan s/6tae statistik atau s+ea$sheetEMPIRI8AL TESTS $' THE 8APM

A$a $ua uji +/tential ,ang $a+at $ilakukan untuk mem!ei6ikasi >A.MC 1- Fji stabilit stabilitas as beta beta 'eta ('eta sta$ility tests) >A.M a$alah k/nse+ ,ang lebih baik untuk men,usun +/t/6/li/ in!estasi $ai+a$a mem+ekiakan tingkat +engembalian ,ang $i+elukan untuk sekuitas in$i!i$ual- Fji ,ang $i$asakan +a$a kemiingan kemiingan gais gais SM@ slope (slope of t%e SM") >A.M >A.M men,ia men,iatkan tkan baha baha isik/ isik/ s+esi6i s+esi6ik k +eusaha +eusahaan an ti$ak ti$ak b/leh b/leh ele!an ele!an** namun namun ke$u ke$uaa jeni jeniss isi isik/ k/ tes teseb ebut ut tam+ tam+ak akn, n,aa tek tekai aitt se'a se'aa a +/si +/siti ti66 $eng $engan an ting tingka katt +engembalian keamanan- Atin,a* Atin, a* imbal hasil ,ang lebih tinggi tam+akn,a $i+elukan untuk mengimbangi isik/ $i!esi6ikasi $an +asa- amun* mungkin saja hubungan ,ang $iamati $iamati men'em men'eminka inkan n masala masalah h statisti statistik k $ai+a$a $ai+a$a si6at si6at sebenan sebenan,a ,a $ai +asa +asa m/$al- SM@ men,atakan men,atakan baha setia+ +engemba +engembalian lian ,ang $iminta setia+ saham sama Financial Management - Risk & Return Part Part I & II   "

$engan tingkat bebas isik/ $itambah $engan +/$uk +emium isik/ +asa kali ini $engan k/e6isien beta saham Fji SM@ mengin$ikasikanC 1- =ubun ubunga gan n ,g lebi lebih; h;ku kua ang ng lini linie e (more-less antaaa etu etun n more-less linear linear relation relations%ip s%ip) anta ealisasian $an isik/ +asa - Sl/+e Sl/+e lebih lebih ke'il ke'il $ai+ $ai+a$a a$a ,ang ,ang $i+e$ $i+e$iksi iksikan kan 3- Keti Keti$a $ak k ele ele!a !ana nan n isi isik/ k/ $i!e $i!es si6 i6ik ikas asii Irrele#ance (Irrele#ance of di#ersifia$le risk ) ,ang $is+esi6ikasi $alam m/$el >A.M $engan a+a $i+etan,akan 4- eta eta seku sekuit itas as in$i! in$i!i$u i$ual al meu+ meu+aka akan n estim estimat at/ / ,ang ,ang kuang kuang baik tenta tentang ng isk/ isk/ men$atang 5- eta eta +/t/6/li +/t/6/li/ / $ai 10 atau lebih lebih saham ,g $i+ilih $i+ilih se'aa se'aa an$/m an$/m a$alah a$alah stabel stabel (reasona$ly sta$le ) "- eta eta +/t +/t/6 /6/l /li/ i/ masa masa lalu lalu ( Past Past portfolio $etas) meu+akan estimasi ,g bagus tentang +eubahan +/t/6/li/ men$atang future (future portfolio #olatility #olatility) .elu kita ketahui baha k/nse+ >A.M?SM@ >A.M?SM@ $i$asakan $i$asakan +a$a eks+ektasian eks+ektasian +aa in!est/ teha$a+ !/latilitas saham $i masa $e+an tekait $engan +asa* se$angkan beta $ihitung $enga $engan n mengg mengguna unakan kan $ata $ata hist/ hist/isis- Data Data hist/ hist/is is suatu suatu +eus +eusah ahaan aan mu mungk ngkin in ti$ak ti$ak mee6leksikan eks+ektasi in!est/ tentang tingkat isik/ men$atang future (future riskiness) ARBITRAGE PRI8ING THE$R0 3APT4 >A.M a$alah m/$el 6akt/ tunggal ( single )- Atin,a* Atin,a* ini menentukan isik/ single factor model )sebagai sebagai 6ungsi 6ungsi han,a han,a satu 6akt/* 6akt/* k/e6isie k/e6isien n beta keamanankeamanan- Mungkin Mungkin hubungan hubungan risk ? return lebih k/m+leks* $engan etun saham ,ang $ibutuhkan memiliki 6ungsi lebih $ai satu 6akt/6akt/ -

A.2 A.2 meng mengan anju juk kan an hubu hubung ngan an anta antaa a risk $a $an return a$ala a$alah h lebih lebih k/m k/m+le +leks ks $an $isebabkan /leh ban,ak 6akt/ (multiple factors) se+eti +etumbuhan %D.* in6lasi haa+an* +eubahan tai6 +ajak* +ajak * $an tingkat +enghasilan +enghas ilan $i!i$en (di#idend yield ))SM@ men,atakan baha setia+ +engembalian ,ang $iminta setia+ saham sama $engan tingk ti ngkat at beb bebas as i isi sik/ k/ $i $ita tamba mbah h $en $engan gan + +/$u /$uk k +e +emi mium um is isik/ ik/ +as +asa a ka kali li ini $en $engan gan k/e6isien beta sahamC i   H# H# J ( M ;  H# H#)bi Sejaah ,ang $iealisasikan kembali* i* ,ang umumn,a akan bebe$a $engan hasil ,ang $ihaa+kan* $a+at $in,atakan sebagai beikutC i  Ui J (  M ; U M)bi J ei Dengan $emikian* etun ,ang $iealisasikan* i* akan sama $engan e+e'te$ etun* i* $itambah kenaikan +/siti6 atau negati6* ( M ; L M) bi* ,ang begantung +a$a beta saham $an a+akah +asa lebih baik atau lebih buuk $ai +ekiaan * $itambah istilah e/ a'ak* eiKel/m+ Kel/m+/k /k saham saham ,ang bebe$a bebe$a $i+enga $i+engauhi uhi /leh bebagai bebagai 6akt/ 6akt/ 6un$ame 6un$amental ntal-- :a$i* :a$i* $ai+a$a menentukan menentukan etun saham sebagai 6ungsi $ai satu 6akt/ (return on t%e market )* )* sese/ang $a+at menentukan tingkat +engembalian ,ang $ibutuhkan $an ealisasi +a$a Financial Management - Risk & Return Part Part I & II   7

saham saham in$i!i$u in$i!i$ual al sebagai sebagai 6ungsi 6ungsi $ai bebagai bebagai 6akt/ 6akt/ ek/n/mi ek/n/mi 6un$ame 6un$amental ntal-- Dengan Dengan +enjelasan ini $i+e/leh $i+e/ leh umus bahaC

$imana*  i  tingkat ealisasi +engembalian saham iU i  tingkat +engembalian ,ang $ihaa+kan +a$a Saham i# j  nilai ealisasi 6akt/ ek/n/mi jU#j  nilai nilai 6akt 6akt/ / ,ang ,ang $iha $ihaa+ka a+kan n j bij  Sensiti!itas Sensiti!itas Saham Saham i teha$a+ teha$a+ #akt/ #akt/ k/n/mi k/n/mi j- ei  e6ek $ai keja$ian unik unik atas ealisasi +engembalian saham i.esamaan tesebut menunjukkan baha +engembalian ,ang $iealisasikan +a$a saham sama $engan (1) imbal hasil ,ang $ihaa+ka $ihaa+kan* n* () kenaikan atau +enuunan ,ang begantung begantung +a$a +eubahan tak te$uga $alam 6akt/ ek/n/mi 6un$amental sehingga sensiti!itas saham teha$a+ +eubahan ini* $an ( 3) istilah a'ak ,ang men'eminkan +eubahan ,ang unik +a$a +eusahaan atau in$ustiin $usti.engembalian +/t/6/li/ begantung +a$a a+a ,ang teja$i +a$a 6akt/ 6un$amental ,ang bebe$a- Se'aa te/itis* sese/ang $a+at membangun +/t/6/li/ sehingga (1) +/t/6/li/ ti$ak memiliki isik/ $an () in!estasi besih $i $alamn,a a$alah n/l (bebea+a saham akan $ijual $alam jangka +en$ek* $engan hasil +enjualan singkat ,ang $igunakan untuk membeli saham ,ang $imiliki $alam jangka +anjang)- ./t/6/li/ ./t/6/li/ in!estasi n/l tesebut haus memiliki +ekiaan etun ,ang n/l* atau /+easi abitase akan teja$i $an men,ebabkan underlying asset teha$a+ haga ,ang beubah sam+ai etun ,ang $ihaa+kan +/t/6/li/ a$alah n/lDenga De ngan n me mengg nggun unaka akan n beb bebea ea+a +a um umus us ma matem temati atika ka k/m k/m+le +leks ks $a $an n se se+e +eang angkat kat as asum umsi si tema te masuk suk ke kemu mungk ngkin inan an +en +enjua jualan lan ja jangk ngkaa +en +en$ek $ek** se seta taaa A. A.2 2 $a $aii CAPM’s CAPM’s Security Security Market Line $a+at $ikembangkan $ai .esamaan 3;14C 18

eikut ini a$alah tingkat +engembalian ,ang $ibutuhkan +a$a +/t/6/li/ ,ang sensiti6 han,a +a$a 6akt/ ek/n/mi jth (bj  1-0) $an memiliki sensiti!itas n/l teha$a+ semua 6akt/ lainn,a- :a$i* misaln,a* ( ;  H# H#) a$alah +emi isik/ +a$a +/t/6/li/ $engan b  1*0 $an semua bj  0*0 lainn,a- .ehatikan baha .esamaan 3;15 i$entik $alam bentuk $engan SM@* namun ini memungkinkan +engembalian ,ang $ibutuhkan saham menja$i 6ungsi $ai ban,ak 6akt/Keunungan an Ke#urangan eor! APT a. Keunungan eor! APT Keuntun Keu ntungan gan te/ te/itis itis utam utamaa A.2 a$al a$alah ah mem memungk ungkinka inkan n bebe bebea+a a+a 6akt 6akt/ / ek/n ek/n/mi /mi mem+eng mem +engauh auhii imb imbal al hasi hasill saha saham m in$i in$i!i$u !i$ual* al* se$a se$angka ngkan n >A. >A.M M men mengasu gasumsi msikan kan baha e6ek $ai semua 6akt/* ke'uali ,ang unik untuk +eusahaan* $a+at $itangka+ $alam ukuan tunggal* !/latilitas saham sehubungan $engan +/t/6/li/ +asa- Selain itu* A.2 membutuhkan asumsi ,ang lebih se$ikit $ai+a$a >A.M $an kaenan,a lebih umum- Akhin,a* A.2 ti$ak mengangga+ baha semua in!est/ memegang


+/t/6/li/ +asa* ,ang meu+akan +es,aatan >A.M ,ang jelas ti$ak te+enuhi $alam +aktik/. Ke#urangan eor! APT amun* A.2 mengha$a+i bebea+a intangan besa $alam +elaksanaann,a* ,ang +aling +aah a$alah A.2 ti$ak mengi$enti6ikasi 6akt/ ,ang ele!an- Dengan $emi $e miki kian an** A. A.2 2 ti ti$a $ak k me mem mbe bei i ta tahu hu ki kita ta 6a 6akt kt/ / a+ a+aa ,a ,ang ng me mem+ m+en enga gau uhi hi +engembalian* juga ti$ak menunjukkan bea+a ban,ak 6akt/ ,ang haus mun'ul $alam m/$el- A$a bebea+a bukti em+iis baha han,a tiga atau em+at 6akt/ ,ang ele!anC mungkin in6lasi* +/$uksi in$usti* +en,ebaan /bligasi en$ah $an bemutu tinggi* $an stuktu suku bunga* ta+i ti$ak a$a ,ang tahu +astiTHE 'AMA6'REN8H THREE6'A8T$R M$DEL #ama $an #en'h mengemukakan 3 6akt/C  >A.M beta saham* ,ang menguku isik/ +asa saham Fkuan +eusahaan* ,ang $iuku $engan nilai +asa ekuitasn,a (MN)* kaena jika +eusahaan ke'il lebih beisik/ $ai+a$a +eusahaan besa* maka kita mungkin mengha men ghaa+ka a+kan n +eu +eusaha sahaan an ke'i ke'ill mem memili iliki ki tin tingkat gkat +eng +engemb embalia alian n saha saham m ,ang lebi lebih h tinggi $ai+a$a +eusahaan besa ilai buku ekuitas ek uitas $ibagi $engan nilai +asa ekuitas* ekuitas * atau asi/ b//k;t/;maket b //k;t/;maket ( ? M):ika nilai +asa lebih besa $ai nilai buku* maka in!est/ /+timis tentang masa $e+an saham- Di sisi lain* jika nilai buku lebih besa $ai nilai +asa* maka in!est/ +esimis tentang tent ang mas masaa $e+a $e+an n saha saham* m* $an kem kemungk ungkina inan n anal analisi isiss asi asi/ / akan men mengung gungka+k ka+kan an baha +eusahaan tesebut mengalami kineja /+easi sub;+a $an bahkan mungkin mengalami kesulitan keuangan- Dengan kata lain* saham $engan asi/  ? M tinggi mungkin beisik/* $alam hal ini in!est/ akan meminta etun ,ang $ihaa+kan lebih tinggi untuk men$//ng meeka bein!estasi +a$a saham sema'am itu-

Humus 2he #ama;#en'h 2hee;#a't/ M/$el

Sam+ai saat ini* m/$el tiga 6akt Sam+ai 6akt/ / #am #ama;. a;.an' an'is is tel telah ah $igu $igunaka nakan n teu teutama tama /leh +ene +enelit litii aka$ ak a$em emis is $a $ai i+a +a$a $a /l /leh eh ma mana naje je $i +e +eu usa saha haan an se sebe bena nan n,a ,a** ,a ,ang ng se seba bagi gian an be besa sa  menggunakan >A.M- Salah satu alasan +ebe$aan ini a$alah kete ese$ se$iaa iaan n $at $ataa- Ke Keban ban,a ,akan kan + +/6e /6es/ s/ me memi mili liki ki ak akses ses ke jen jenis is $at $ataa ,an ,ang g Pertama* ket $i+elukan $i+eluka n untuk menghitung 6akt/* 6akt/* namun $ata untuk 6akt/ ukuan $an 6akt/  ? M ti$ak tese$ia untuk umum Financial Management - Risk & Return Part Part I & II   E

Kedua* sulitn,a mem+ekiakan nilai ,ang $ihaa+kan $ai 6akt/ ukuan $an 6akt/  ? MMeski kita tahu ata;ata hist/isn,a* namun untuk 6akt/;6akt/ ini* kita ti$ak tahu a+akah +engembalian hist/is hist/ is masa lalu a$alah estimat/ ,ang baik $ai +ekiaan +eki aan ,ang akan $atang$atan g Ketiga* ban,ak manaje memilih untuk menunggu $an menga$/+si te/i bau han,a setelah $iteima se'aa luas /leh k/munitas aka$emik-

Dan bukan itu masalahn,a sekaang- Sebenan,a* a$a bebea+a +enelitian lanjutan ,ang menunjukkan baha m/$el #ama;#en'h ti$ak bena ebea+a $ai stu$i ini menunjukkan baha e6ek ukuan ti$ak lagi be+engauh +a$a tingkat +engembalian saham* baha ti$ak +enah a$a e6ek ukuan ( =asil sebelumn,a $isebabkan /leh keganjilan +a$a sumbe $ata)* atau ukuan e6ekn,a ti$ak belaku untuk sebagian besa +eusahaan- @ain stu$i menunjukkan baha e6ek $ai +asa ke +asa ti$ak se+enting ,ang sehausn,a $an e6ek $ook-to-market ti$ak $isebabkan /leh isik/- Stu$i bau;bau ini menunjukkan baha jika k/m+/sisi aset +eusahaan beubah $ai aktu ke aktu sehubungan $engan 'am+uan aset 6isik $an +eluang +etumbuhan (se+eti litbang* +aten* +a ten* $ll)- Maka akan tam+ak se/lah;/lah se/ lah;/lah a$a ukuan uku an $an $ook- to-market e6ek e6ek- Dengan kata lain* jika +engembal +engembalian ian aset in$i!i$u in$i!i$ual al sesuai $engan >A.M* +eubahan $alam 'am+uan aset akan men,ebabkan beta +eusahaan beubah $ai aktu ke aktu se$emikian u+a sehingga +eusahaan akan tam+ak memiliki ukuan $ook e6ekto-market e6ek-

Sumbe ukuC igham* ugene #* $an .hilli+ H- Da!es- 013- Intermediate Financial Management Eth-


Rmk_bab 2 Dan 3_risk and Return 1 Dan 2

Recommend Documents