Chapter 5 Imbal Hasil dan Risiko (Risk and Return) ( Lecturer : Dr. Edhi Asmirantho,MM.,SE. ) Bahan Ajar Manajemen Keuangan I
*) Sources : Van Horne and Wachowicz
Fundamental Manajemen Keuangan, 13/e Authors and Created by: Gregory A. Kuhlemeyer, Ph.D., Dr. Edhi Asmirantho, MM.,SE.
5-1
Imbal Hasil dan Risiko (Risk and Return) Definisi
risiko dan imbal hasil
menggunakan distribusi probabilitas untuk mengukur risiko
Sikap
terhadap risiko
Risiko
dan imbal hasil dalam konteks portofolio
Diversifikasi
5-2
Model penetapan harga Modal-Aset
Mendefinisikan Imbal Hasil (Defining Return) Return adalah Penghasilan yang diterima dari investasi ditambah perubahan harga pasar , biasanya dinyatakan sebagai persen dari harga pasar mulai dari investasi .
R= 5-3
Dt + (Pt - Pt-1 )
Pt-1
Contoh : Imbal Hasil (Return Example) Harga saham untuk saham A adalah $ 10 per saham 1 tahun yang lalu . saham saat ini diperdagangkan pada $ 9,50 per saham , dan pemegang saham saja menerima dividen $ 1. Apa imbal hasil itu diperoleh selama tahun lalu ? 5-4
Contoh : Imbal Hasil (Return Example) Harga saham untuk saham A adalah $ 10 per saham 1 tahun yang lalu . saham saat ini diperdagangkan pada $ 9,50 per saham , dan pemegang saham saja menerima dividen $ 1. Apa imbal hasil itu diperoleh selama tahun lalu
$1.00 + ($9.50 - $10.00 ) = 5% R= $10.00 5-5
Mendefinisikan Risiko (Defining Risk) Variabilitas return dari yang diharapkan. Tingkat pengembalian yang anda harapkan dari Investasi anda (tabungan) tahun ini ? Tingkat apa yang akan anda benarbenar mendapatkan ? Apakah berpengaruh jika itu adalah CD bank atau dari selembar saham ? 5-6
Menentukan Imbal Hasil yang diharapkan (Determining Expected Return (Discrete Dist.)
n
R = S ( Ri )( Pi ) i=1
R adalah keuntungan yang diharapkan untuk aset tersebut, Ri adalah imbal hasil untuk kemungkinan engan, Pi adalah probabilitas imbal hasil yang terjadi, n adalah jumlah total kemungkinan . 5-7
Cara Menentukan Imbal Hasil yang diharapkan dan Standar Deviasi (How to Determine the Expected Return and Standard Deviation)
Stock BW Ri Pi -.15 -.03 .09 .21 .33 Sum 5-8
.10 .20 .40 .20 .10 1.00
(Ri)(Pi) -.015 -.006 .036 .042 .033 .090
The expected return, R, for Stock BW is .09 or 9%
Menentukan Standar Deviasi / Ukuran Risiko (Determining Standard Deviation) (Risk Measure) n
s = S ( Ri - R )2( Pi ) i=1
Standar Deviasi , s , adalah ukuran statistik dari variabilitas distribusi sekitar rata-ratanya . Ini adalah akar kuadrat dari varians . Catatan , ini adalah untuk distribusi diskrit . 5-9
Cara Menentukan Imbal Hasil yang diharapkan dan Standar Deviasi (How to Determine the Expected Return and Standard Deviation)
Stock BW Ri Pi -.15 .10 -.03 .20 .09 .40 .21 .20 .33 .10 Sum 1.00 5-10
(Ri)(Pi) -.015 -.006 .036 .042 .033 .090
(Ri - R )2(Pi) .00576 .00288 .00000 .00288 .00576 .01728
Menentukan Standar Deviasi / Ukuran Risiko (Determining Standard Deviation) (Risk Measure)
s=
n
S ( Ri - R )2( Pi )
i=1
s= s= 5-11
.01728
.1315 or 13.15%
Koefisien variasi (Coefficient of Variation)
Rasio
standar deviasi dari distribusi dengan rata-rata dari distribusi itu. Ini adalah ukuran risiko RELATIF .
CV = s / R
CV of BW = .1315 / .09 = 1.46 5-12
Diskrit (berlainan) vs Distribusi Kontinu (Discrete vs. Continuous Distributions)
Discrete
Continuous 0.035
0.4 0.35
0.03
0.3
0.025
0.25
0.02
0.2
0.015
0.15
5-13
67%
58%
49%
40%
31%
33%
22%
21%
13%
9%
4%
-3%
-5%
-15%
-14%
0 -23%
0
-32%
0.005 -41%
0.05
-50%
0.01
0.1
Menentukan Imbal Hasil yang diharapkan / Distribusi berkelanjutan (Determining Expected Return (Continuous Dist.) n
R = S ( Ri ) / ( n ) i=1
R adalah Imbal hasil yang diharapkan untuk aset , Ri adalah imbal hasil untuk observasi engan, 5-14
n adalah jumlah total pengamatan
Penentuan Standar Deviasi / Ukuran Risiko (Determining Standard Deviation (Risk Measure)
s=
n
S ( Ri - R )2 i=1
(n) Catatan, ini adalah untuk distribusi kontinu di mana distribusi adalah untuk populasi. R merupakan mean populasi dalam contoh ini 5-15
Masalah Distribusi kontinu (Continuous Distribution Problem)
berikut daftar yang merupakan distribusi kontinu pengembalian populasi untuk investasi tertentu ( meskipun hanya ada 10 kembali ) . 9,6 % , -15,4 % , 26,7 % , -0,2% , 20,9 % , 28,3 % , -5,9 % , 3,3 % , 12,2 % , 10,5 % Menghitung Expected Return dan Standar Deviasi untuk populasi dengan asumsi distribusi yang kontinu 5-16
Mari Gunakan Kalkulator! (Let’s Use the Calculator!) Enter “Data” first. Press: 2nd
5-17
Data
2nd
CLR Work
9.6
ENTER
-15.4
ENTER
26.7
ENTER
Catatan , kita memasukkan data hanya untuk variabel " X " dan mengabaikan entri untuk " Y " variabel dalam kasus ini .
Mari Gunakan Kalkulator! (Let’s Use the Calculator!) Enter “Data” first. Press: -0.2
20.9 28.3 -5.9 3.3 12.2 10.5 5-18
ENTER ENTER ENTER ENTER ENTER ENTER ENTER
Mari Gunakan Kalkulator! (Let’s Use the Calculator!) Examine Results! Press:
2nd
Stat
Hasil yang diharapkan adalah 9 % untuk 10 pengamatan . Deviasi standar populasi adalah 13,32 % . Hal ini dapat lebih cepat melalui results.than menghitung dengan tangan, tetapi lebih lambat daripada menggunakan spreadsheet .
5-19
Sikap risiko (Risk Attitudes) Kepastian Equivalent (Certainty Equivalent /CE) adalah jumlah uang tunai seseorang akan membutuhkan dengan pasti di suatu titik waktu untuk membuat acuh tak acuh individual antara jumlah tertentu dan jumlah yang diharapkan akan diterima dengan risiko pada titik yang sama dalam waktu . 5-20
Sikap risiko (Risk Attitudes) Certainty equivalent > Expected value Risk Preference Certainty equivalent = Expected value Risk Indifference Certainty equivalent < Expected value Risk Aversion 5-21
Most individuals are Risk Averse.
Contoh Sikap Risiko (Risk Attitude Example) Anda memiliki pilihan antara ( 1 ) hadiah dollar dijamin atau ( 2 ) judi koin -flip $ 100.000 ( 50 % kesempatan ) atau $ 0 ( 50 % kesempatan ) . Nilai yang diharapkan dari judi adalah $ 50.000
. Mary membutuhkan dijamin $ 25.000, atau lebih , untuk membatalkan berjudi . Raleigh sama senang untuk mengambil $ 50.000 atau mengambil berjudi berisiko. Shannon membutuhkan setidaknya $ 52.000 untuk membatalkan berjudi . 5-22
Contoh Sikap Risiko (Risk Attitude Example)
Bagaimana kecenderungan Sikap Risiko masingmasing?
Mary shows “risk aversion” because her “certainty equivalent” < the expected value of the gamble. Raleigh exhibits “risk indifference” because her “certainty equivalent” equals the expected value of the gamble. Shannon reveals a “risk preference” because her “certainty equivalent” > the expected value of the gamble. 5-23
Menentukan Portofolio Expected Return (Determining Portfolio Expected Return) m
RP = S ( Wj )( Rj ) j=1
RP is the expected return for the portfolio, Wj is the weight (investment proportion) for the jth asset in the portfolio, Rj is the expected return of the jth asset,
5-24
m is the total number of assets in the portfolio.
Menentukan Deviasi Standar Portfolio (Determining Portfolio Standard Deviation)
sP =
m
m
SS W W s j k jk j=1 k=1
Wj is the weight (investment proportion) for the jth asset in the portfolio, Wk is the weight (investment proportion) for the kth asset in the portfolio,
sjk is the covariance between returns for the jth and kth assets in the portfolio. 5-25
Apa Kovarian? (What is Covariance?)
s jk = sj sk r jk sj standar deviasi dari aset jth dalam portofolio , sk adalah standar deviasi dari aset kth dalam portofolio , rjk adalah koefisien korelasi antara jth dan aset kth dalam portofolio . 5-26
Koefisien korelasi (Correlation Coefficient) Sebuah ukuran statistik standar dari hubungan linear antara dua variabel . jangkauan adalah dari -1.0 ( korelasi negatif sempurna ) , melalui 0 ( tidak ada korelasi ) , untuk 1,0 ( korelasi positif sempurna )
5-27
Ringkasan Return Portofolio dan Perhitungan Risiko (Summary of the Portfolio Return and Risk Calculation)
Stock C
Stock D
Portfolio
Return
9.00%
8.00%
8.64%
Stand. Dev.
13.15%
10.65%
10.91%
1.46
1.33
1.26
CV
Portofolio memiliki koefisien TERENDAH variasi karena diversifikasi. 5-36
INVESTMENT RETURN
Diversifikasi dan Koefisien Korelasi (Diversification and the Correlation Coefficient) SECURITY E
TIME
SECURITY F
TIME
Combination E and F
TIME
Menggabungkan efek yang tidak sempurna , berkorelasi positif mengurangi risiko . 5-37
Risiko Total = Risiko Sistematis + Risiko tidak sistematis (Total Risk = Systematic Risk + Unsystematic Risk)
Risiko Total = Risiko Sistematis + Risiko tidak sistematis Risiko sistematis adalah variabilitas pengembalian saham atau portofolio yang terkait dengan perubahan dalam kembali di pasar secara keseluruhan . Risiko tidak sistematis adalah variabilitas pengembalian saham atau portofolio tidak dijelaskan oleh pergerakan pasar umum . Hal ini dapat dihindari melalui diversifikasi . 5-38
STD DEV OF PORTFOLIO RETURN
Risiko Total = Risiko Sistematis + Risiko tidak sistematis Faktor-faktor seperti perubahan bangsa ekonomi, reformasi pajak oleh Kongres, atau perubahan situasi dunia.
Unsystematic risk Total Risk Systematic risk
NUMBER OF SECURITIES IN THE PORTFOLIO 5-39
STD DEV OF PORTFOLIO RETURN
Total Risk = Systematic Risk + Unsystematic Risk Faktor-faktor yang unik untuk sebuah perusahaan tertentu atau industri. Misalnya, kematian seorang kunci eksekutif atau kerugian dari pemerintah kontrak pertahanan.
Unsystematic risk Total Risk Systematic risk
NUMBER OF SECURITIES IN THE PORTFOLIO 5-40
Model Harga Aset Modal (Capital Asset Pricing Model / CAPM) CAPM merupakan model yang menggambarkan hubungan antara risiko dan imbal hasil yang diharapkan; dalam model ini, keamanan yang diharapkan ( diperlukan ) kembali suatu sekuritas adalah tingkat bebas risiko ditambah premi berdasarkan risiko sistematis keamanan . 5-41
Asumsi CAPM (CAPM Assumptions) 1) Pasar modal yang efisien . 2) Harapan investor homogen selama periode waktu tertentu . 3) Kembali aset bebas risiko (Risk-free asset return) adalah tertentu ( penggunaan short untuk jangka menengah Treasuries sebagai proxy ) . 4) Portofolio Market hanya risiko sistematis ( penggunaan 500 Indeks S & P atau mirip sebagai proxy ) . 5-42
Jalur karakteristik (Characteristic Line) EXCESS RETURN ON STOCK
Narrower spread is higher correlation
Rise Beta = Run
EXCESS RETURN ON MARKET PORTFOLIO
Characteristic Line 5-43
Menghitung "Beta"? Di Kalkulator Anda (Calculating “Beta” on Your Calculator)
5-44
Time Pd.
Market
My Stock
1
9.6%
12%
2
-15.4%
-5%
3
26.7%
19%
4
-.2%
3%
5
20.9%
13%
6
28.3%
14%
7
-5.9%
-9%
8
3.3%
-1%
9
12.2%
12%
10
10.5%
10%
Pasar dan Return saham saya adalah "pengembali an kelebihan" dan memiliki tingkat tanpa risiko sudah dikurangi.
Menghitung "Beta"? Di Kalkulator Anda (Calculating “Beta” on Your Calculator)
Asumsikan bahwa masalah distribusi kontinu sebelumnya merupakan "kelebihan pengembalian" dari portofolio pasar (mungkin masih berada di lembar kerja Data kalkulator - 2 data
Enter the excess market returns as “X” observations of: 9.6%, -15.4%, 26.7%, -0.2%, 20.9%, 28.3%, 5.9%, 3.3%, 12.2%, and 10.5%. Enter the excess stock returns as “Y” observations of: 12%, -5%, 19%, 3%, 13%, 14%, -9%, -1%, 12%, and 10%. 5-45
Menghitung "Beta"? Di Kalkulator Anda (Calculating “Beta” on Your Calculator)
5-46
Mari kita periksa lagi hasil statistik (Tekan 2 dan kemudian Stat)
Pasar return yang diharapkan dan standar deviasi adalah 9% dan 13,32%. saham Anda yang diharapkan dan standar deviasi adalah 6,8% dan 8,76%.
Persamaan regresi adalah Y = a + bX. Dengan demikian, garis karakteristik kami adalah Y = 1,4448 + 0,595 X dan menunjukkan bahwa saham kami memiliki beta 0,595.
Apa itu Beta ? (What is Beta?) Indek Risiko Sistematis Mengukur sensitivitas return saham untuk perubahan pengembalian portofolio pasar. The beta untuk portofolio yang hanya rata-rata tertimbang dari beta saham individu dalam portofolio. 5-47
Menghitung "Beta"? Di Kalkulator Anda (Calculating “Beta” on Your Calculator)
5-48
Mari kita periksa lagi hasil statistik (Tekan 2 dan kemudian Stat)
Return Pasar yang diharapkan dan standar deviasi adalah 9% dan 13,32%. saham Anda yang diharapkan dan standar deviasi adalah 6,8% dan 8,76%.
Persamaan regresi adalah Y = a + bX. Dengan demikian, garis karakteristik kami adalah Y = 1,4448 + 0,595 X dan menunjukkan bahwa saham kami memiliki beta 0,595.
Garis karakteristik dan Beta Berbeda (Characteristic Lines and Different Betas) EXCESS RETURN ON STOCK
Beta > 1 (aggressive) Beta = 1
Each characteristic line has a different slope.
Beta < 1 (defensive)
EXCESS RETURN ON MARKET PORTFOLIO
5-49
Jalur Pasar Keamanan (Security Market Line)
Rj = Rf + bj(RM - Rf) Rj is the required rate of return for stock j, Rf is the risk-free rate of return,
bj is the beta of stock j (measures systematic risk of stock j), RM is the expected return for the market portfolio. 5-50
Jalur Pasar Keamanan (Security Market Line)
Required Return
Rj = Rf + bj(RM - Rf) Risk Premium
RM Rf
Risk-free Return bM = 1.0
5-51
Systematic Risk (Beta)
Penentuan Diperlukan Rate of Return (Determination of the Required Rate of Return)
5-52
Lisa Miller di Keranjang Keajaiban mencoba untuk menentukan tingkat pengembalian yang diperlukan oleh investor saham mereka. Lisa adalah menggunakan 6% Rf dan tingkat yang diharapkan pasar jangka panjang pengembalian 10%. Seorang analis saham berikut perusahaan telah menghitung bahwa perusahaan beta 1.2. Apa tingkat yang diperlukan pengembalian saham Basket Wonders?
BWs Diperlukan Rate of Return (BWs Required Rate of Return)
RBW = Rf + bj(RM - Rf)
RBW = 6% + 1.2(10% - 6%) RBW = 10.8% tingkat yang diperlukan pengembalian melebihi tingkat pengembalian pasar sebagai beta BW melebihi beta pasar (1,0). 5-53
Penentuan Intrinsik Nilai BW (Determination of the Intrinsic Value of BW) Lisa Miller di BW juga mencoba untuk menentukan nilai intrinsik saham. Dia menggunakan model pertumbuhan konstan. Lisa memperkirakan bahwa dividen periode berikutnya akan menjadi $ 0,50 dan yang BW akan tumbuh pada tingkat konstan 5,8%. saham saat ini dijual $ 15.
Berapakah nilai intrinsik saham? Apakah saham atas atau underpriced? 5-54
Penentuan Intrinsik Nilai BW (Determination of the Intrinsic Value of BW)
Intrinsic Value
=
$0.50 10.8% - 5.8%
=
$10
saham dinilai terlalu tinggi sebagai harga pasar ($ 15) melebihi nilai intrinsik ($ 10).
5-55
Jalur Pasar Keamanan (Security Market Line)
Required Return
Stock X (Underpriced) Direction of Movement
Rf
Direction of Movement
Stock Y (Overpriced) Systematic Risk (Beta)
5-56
Penentuan Diperlukan Rate of Return (Determination of the Required Rate of Return)
Small-firm Effect
Price / Earnings Effect January Effect Anomali ini telah disajikan tantangan serius terhadap teori CAPM. 5-57
(Lecturer : Dr. Edhi Asmirantho,MM.,SE.)
End Chapter 5
5-58
