Paridad de La Tasa de Interes

UNIVERSIDAD PRIVADA ¨JOSE CARLOS MARIATEGUI¨ FACULTAD DE CIENCIAS JURIDICAS, EMPRESARIALES Y PEDAGOGICAS CARRERA PROFESIONAL DE CONTABILIDAD

FINANZAS PÚBLICAS Y PRIVADAS PARIDAD DE LAS TASAS DE INTERÉS ECON. CANDIA AGUIRRE Germán CRUZ HUANACUNE Katherin CHURACUTIPA MAQUERA Elizabeth MANCHEGO PORTILLO Karen JIMENEZ ORMEÑO Maritta VASQUEZ ZEGARRA Sandra

11 de Diciembre del 2013

ILO – MOQUEGUA

PARIDAD DE LAS TASA DE INTERES

INTRODUCCIÓN En la actualidad el mundo de los negocios se desenvuelve no sólo dentro de los límites de un país sino que trasciende fronteras, por lo que muchas empresas tienen negocios en el extranjero. Por supuesto sus objetivos en la gestión la gestión financiera internacional son los mismos. Quiere comprar activos que valgan más que su costo, su costo, y y quiere pagar por ellos emitiendo pasivos que valgan menos que el dinero que consigue. Es al aplicar estos criterios a negocios internacionales cuando se enfrenta a algunos problemas algunos problemas adicionales.

La paridad de las tasas de interés es una teoría económica que conecta los tipos de cambio a plazo, tasas de cambio al contado y las tasas de interés de las naciones individuales. Es la teoría que les permite a los inversores en divisas calcular el valor de su dinero en otros países. Cuando la paridad de tasa de interés existe, no hay opciones con fines de lucro, ya que la diferencia entre el tipo de cambio al contado y las divisas son equivalentes a las diferencias en las tasas de interés de ambos países. Por lo tanto, invertir dinero en una cuenta bancaria local al mismo tiempo que firmas un acuerdo de cambio a plazo producirá la misma cantidad de dinero que con la compra de divisas divisas a un tipo de cambio al contado y la inversión en una cuenta de banco extranjero.

El principio por el cual se incrementa la tasa de cambio de las monedas refleja defectos en los tipos de interés relativos a los instrumentos de libre riesgo denominados en diferentes alternativas de monedas. Tasas forwards de monedas y la estructura de los tipos de interés reflejan estas relaciones de paridad. Monedas de países con altas tasas de interés, el mercado espera que se deprecian con el tiempo y las monedas de países con bajas tasas bajas tasas de interés se espera que se aprecien con el tiempo reflejando junto con otros elementos, implícitas diferencias en la inflación

Discutiremos también cómo deciden las empresas internacionales sus inversiones de capital. de capital. ¿Cómo ¿Cómo eligen el tipo de descuento?¿Cómo afecta el método de financiación a la elección del proyecto? proyecto? Encontrará que los principios básicos de presupuesto de capital son los mismos, pero hay algunas trampas a las que hay que estar atento.

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ÍNDICE CAPÍTULO I - PARIDAD DE LA TASA DE INTERÉS Definición I. Portafolio de inversión i. Supuestos

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ii. Paridad de tipos de interés descubiertos

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iii. Paridad de tipos de interés cubiertos

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II. Comparación de rendimientos en diferentes monedas

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III. Equilibrio en el mercado de divisas

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i. Paridad de interés: condición básica del equilibrio

IV. Tasas de interés, expectativas y el mercado de divisas

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i. Tasas de interés

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ii. Expectativas

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iii. Mercado de divisas

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iii.i. Estructura de mercado de divisas peruano

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iii.ii. Instituciones participantes del mercado de divisas

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a. Banca comercial

22

b. Empresas

22

c. Instituciones financieras no bancarios

22

d. Banco central

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V. Arbitraje cubierto de intereses

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VI. Paridad no cubierta de las tasas de interés

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VII. Función e importancia

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Conclusiones

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Bibliografía

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CAPITULO I

PARIDAD DE LAS TASAS DE INTERÉS 1En

un Sistema Financiero Internacional tan competido y complejo, se debe

contar con elementos concretos que nos ayuden a tomar decisiones racionales y eficientes. Esas decisiones van a estar sustentadas en el cálculo para identificar oportunidades en donde sea posible incrementar las ganancias obtenidas con los recursos que se poseen. Un ámbito en donde es necesario conocer claramente las oportunidades de obtener ganancias es en lo referente a la Paridad de las Tasas de Interés, éste se define como el análisis de la demanda y la oferta de instrumentos del mercado de dinero denominados en diferentes monedas. Este es el tema que aborda el autor Kozikowsky en el capítulo con el mismo nombre. ¿Por qué es importante este tema y cuáles son sus beneficios? son interrogativas que se resuelven a lo largo del desarrollo del capítulo.

1 Definicion y opinion de TERENIEVA Publicacion de estudios internacionales

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En un inicio se establecen ciertas condiciones para que esta Paridad de Tasas de Interés (PTI) pueda operar: ·

Un régimen cambiario de libre flotación.

·

Un mercado de dinero líquido y eficiente.

·

Una cuenta de capital abierta y un sistema financiero sólido.

·

Una moneda que se cotiza en el mercado de futuros.

Los mercados de activos están en equilibrio si el rendimiento de activos equivalentes (con el mismo riesgo y liquidez) en diferentes monedas es igual en todos los mercados. Para que sean comparables, todos los rendimientos deben expresarse en términos de la misma moneda. La PTI (Paridad de tasa de interés) se limita a los activos libres de riesgo, como los certificados del Tesoro de EE.UU. los CETES en México, etc. El rendimiento de los activos riesgosos es la suma de la tasa libre de riesgo y la prima de riesgo. Esta última, determinada por el mercado, es la recompensa por la variabilidad del rendimiento activo. Podríamos preguntarnos en una situación doméstica ¿Qué es lo que nos anima a ahorrar? En pequeña escala podríamos concebirlo como guardar dinero en el presente, para obtener rendimientos en el futuro. De igual forma, la compra de un activo financiero es un acto de ahorro, y para ello se requiere que el rendimiento del activo le compense al comprador por la pérdida del poder adquisitivo de la moneda correspondiente y le ofrezca algún rendimiento real. Ahora estamos ante la situación de comparar los rendimientos en diferentes monedas, y para ello se debe partir de que dichos activos deben estar expresados en la misma unidad, que normalmente es la moneda del país inversionista. Para ello el autor nos muestra las fórmulas para hacer dicho cálculo; sin ahondar de forma profunda en estas fórmulas, lo que sí se puede resaltar es que muestran que la demanda de activos en moneda extranjera depende de lo que los participantes del mercado piensan acerca del valor futuro de dichos activos. El valor futuro tiene que ver con el rendimiento en moneda extranjera y el tipo de cambio vigente al vencimiento de los activos.

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Estos dos últimos puntos nos hacen ver que el mercado financiero, en este caso de activos, tiene un ingrediente intangible, por decirlo de cierta manera, en el hecho de que el panorama político y de estabilidad, también influyen en la forma en cómo son percibidos cada uno de los activos. El cálculo del rendimiento de las diferentes monedas, nos puede dar la guía para conocer en qué lugar es más redituable invertir. Lo que el autor en este capítulo nos muestra en el ejercicio 1. Como definición de la PTI, Kozikowsky la establece como el conjunto de relaciones que vinculan las tasas de interés, los t ipos de cambio, las tasas de inflación y los costos de la mano de obra cuando los mercados están en equilibrio. Según la PTI, los mercados de divisas y de dinero están en equilibrio si la diferencia entre las tasas de interés en dos monedas cualesquiera compensa exactamente la prima a futuros de la moneda más fuerte. La prima a futuros de una moneda es la tasa de crecimiento del valor de esta moneda con respecto a la otra. Para conocer la PTI se debe aplicar la fórmula: Fo/So= 1+RM/1+RE Dependiendo cuál de los términos (izquierdo o derecho de la igualdad) se mayor, así podremos identificar la conveniencia del rendimiento en cada uno de los lugares en donde tengamos la intención de hacer la inversión de los activos. La moneda más débil debe ofrecer la tasa de interés lo suficientemente alta para compensar exactamente la apreciación de la moneda más fuerte. Lo importante a tomar en cuenta es que si la tasa de interés en una moneda es mayor que la requerida por la paridad de las tasas de interés, esto provoca la entrada de capitales al país de esta moneda, en caso contrario se provocará la salida de capitales. En el caso de México, la tasa de interés está determinada por el Banco de México; de esta manera las decisiones que toma de subirla o bajarla, obedecen al intento de equilibrar esta PTI, (entre otras razones), pero no se debe descuidar que una tasa de interés alta también tiene efecto inflacionario. Esto nos lleva al tipo de cambio de equilibrio. En este tema es importante entender cómo interactúan los diferentes elementos que se han mencionado con anterioridad. El autor nos menciona que el tipo de cambio oscilará siempre de manera

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tal que se cumpla la PTI. En un momento dado el tipo de cambio spot depende de la tasa de interés en moneda nacional, el tipo de cambio a futuros y la tasa de interés en el extranjero, (plasmadas en la curva E(R), que mide el rendimiento en pesos de los depósitos en dólares).

En esta gráfica el tipo de cambio en equilibrio se encuentra en el punto 1, el rendimiento de la inversión en pesos es exactamente igual al rendimiento convertido a pesos de la inversión en dólares. No hay ningún motivo para un movimiento internacional de capital. Cuando la tasa de interés en México sube, a causa de una política monetaria restrictiva, el tipo de cambio baja, (apreciación del peso). En cambio si sube la tasa de interés en Estados Unidos, aumentará el rendimiento de las inversiones en dólares (convertido a pesos), lo que aumentará la demanda de la divisa y elevará el tipo de cambio, (depreciación del peso). Es necesario detenerse a comprender a detalle cómo se comportan el tipo de cambio spot y a futuros, éstos se mueven juntos; si sube el tipo de cambio a futuros, también sube el tipo de cambio spot. De nuevo esto es un comportamiento que deprecia el peso. El tipo de cambio a futuros sube si los mercados financieros detectan un panorama de inquietud en el futuro económico del país. Por ejemplo:



Se prevén mayores dificultades en la balanza de pagos.



Se vislumbra una inflación más alta que la esperada hasta el momento.



Hay problemas políticos en el país y peligro de inestabilidad.

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La competitividad internacional baja a consecuencia de la falta de reformas estructurales, el deterioro de la seguridad y el aumento de la corrupción. Como puede observarse para conocer el comportamiento del tipo de cambio a futuro existen indicadores concretos, sin embargo también influyen en éste comportamientos en el escenario político de un país y la forma en cómo este escenario es percibido en el exterior. Es por ello que lo informes macroeconómicos en donde se aplaude la estabilidad de estos indicadores es tan socorrida en momentos electorales. Dar certidumbre a los mercados es una tarea que no debe subestimarse, al contrario, de un panorama de estabilidad resultan futuros buenas entradas de inversión extranjera directa, lo que impacta directamente en una cuenta corriente y ayuda a equilibrar su déficit. Por último hay algo más que se debe tomar en cuenta en el tema de PTI, ¿qué sucede cuando esta paridad no se cumple? Se abre la posibilidad de arbitraje, que como ya se abordó en otros capítulos anteriores del mismo autor; el arbitraje consiste en comprar y al mismo tiempo vender los valores con objeto de aprovechar la discrepancia en los precios en diferentes mercados. En este caso es un arbitraje cubierto de intereses, es cubierto porque el riesgo cambiario se elimina mediante una cobertura en el mercado a futuros. No olvidemos que existe una función que cumple el arbitraje, éste restablece el equilibrio entre los precios en los mercados financieros. Para que se cumpla el arbitraje es necesario que se cumplan un conjunto de supuestos: Cero costos de transacción (se ignoran las comisiones y se hace



abstracción de la diferencia entre el tipo de cambio a la compra y a la venta). 

La posibilidad de pedir prestado e invertir a la misma tasa de riesgo.



Ausencia de riesgo político y de crédito.



Ausencia de preferencias de los inversionistas por una moneda en particular

Como puede verse de nuevo están mezclados factores de estabilidad



política para que este arbitraje cubierto de intereses se pueda dar. ¿En qué momento se detiene el arbitraje? El capital seguirá fluyendo de los países de bajo rendimiento a los países con alto rendimiento hasta que la PTI se cumple para cada par de monedas.

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Como puede verse la PTI es una mezcla de diferentes factores tanto económicos y políticos que todo el tiempo están interactuando entre sí mismos. Uno de los elementos más importantes es la percepción que se tiene en el exterior de un país, del panorama interno de éste; la inflación esperada, la fortaleza de la seguridad y el nivel de corrupción participan de este escenario. El cálculo de la PTI se vuelve muy importante para poder identificar las oportunidades de arbitraje; el tipo de cambio a futuro incide directamente en el tipo de cambio spot, y ambos determinan la apreciación o depreciación de una moneda. Así entonces, todos estos elementos son eslabones de una misma cadena que tiene como objetivo generar el dinamismo en el Sistema Financiero Internacional, dinamismo que puede redituar ganancias.

I.

Portafolio de Inversión

También conocido como cartera de inversiones, clasificación selección de documentos de documentos o títulos de valor que van a ser cotizados en el mercado bursátil, que quiere decir esto, pues bien que estará relacionado con las operaciones o transacciones que se realizan en las diferentes bolsas alrededor del mundo y en los que una persona o empresa decide invertir su dinero.

El mercado bursátil se considera como un mercado centralizado y regulado. Este mercado permite a las empresas financiar sus proyectos (conseguir el dinero necesario) y actividades a través de la venta de diferentes productos, activos o títulos. Igualmente, da a los inversionistas posibilidades de inversión a través de la compra de éstos

Tenemos que tener en cuenta que para diversificar y obtener beneficios adicionales pues debemos de elegir o seleccionar bien aquellos instrumentos que nos permiten visualizar si estamos realizando una buena elección de inversión.

En el proceso de construcción de portafolios, los inversionistas pretender obtener el mejor nivel de rendimiento para un grado de riesgo aceptable y al mismo tiempo tratan de satisfacer las necesidades individuales Un enfoque parcial, que se limita sólo al análisis de la oferta y demanda de instrumentos del mercado de dinero se denomina paridad de las tasas de interés (PTI)

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Este Enfoque totalmente operativo se limita a monedas de unos cuantos países que cumplen con un conjunto de condiciones. Para operar la PTI, un país necesita tener:

•Un régimen cambiario de libre flotación. •Un mercado de dinero líquido y eficiente. •Una cuenta capital abierta y un sistema financiero sólido. •Una moneda que se cotiza en el mercado de futuros

El objetivo de ello es adquirir u obtener liquidez y rendimiento, ejemplos, acumulación de fondos para comprar una casa, t ener fondos suficientes para retirarse a cierta edad o acumular fondos para pagar la educación universitaria de los hijos, entre otros.

Debemos tomar en cuenta el periodo de tiempo en el que estará invertido el dinero y también debe tomar en cuenta aspectos básicos como el riesgo que está dispuesto a correr, seleccionar diferentes y varios instrumentos hará que tengamos menor riesgo.

Tenemos tres tipos de portafolio son:

- Portafolios de inversión moderada: acepta un grado de riesgo menor - Portafolios de inversión agresiva: acepta un grado de riesgo mayor - Portafolios de inversión conservador: no acepta grado de riesgo alguno

Aunque algunos especialistas opinan que para invertir en bolsa directamente se necesita un fuerte monto inicial, el integrante del equipo de Análisis de la SAB (sociedad anónima bursátil) Inteligo Rodrigo Zuazo sostuvo que una persona puede armar su portafolio de inversión bursátil a partir de los S/.2,000.

Pero “Para un cliente de perfil de riesgo moderado, lo recomendable es hacer múltiple su inversión. En cambio, si el inversionista tiene un perfil arriesgado, podría formar parte de en valores de firmas de consumo masivo

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i. Supuestos La teoría de paridad de tipo de interés parte de varios supuestos como base: 

Movilidad del capital: el capital de los inversores puede ser cambiado entre activos nacionales y extranjeros con f acilidad.



Sustitución perfecta: los activos nacionales y extranjeros de riesgo y plazo similares son totalmente sustituibles entre sí. Partiendo de estos supuestos, un inversor elegirá la inversión en activos con

mayor beneficio esperado sin importar si es nacional o extranjero. Esto no quiere decir que un inversor extranjero y un inversor nacional obtengan un beneficio equivalente, sino que cada inversor obtendrá un beneficio equivalente sea cual sea su decisión de invertir en un activo nacional o extranjero.

ii. Paridad de tipos de interés descubierto Cuándo se cumple la condición de no-arbitraje sin el uso de un forward (contrato a plazo) para protegerse de la exposición al riesgo cambiario, se dice que la paridad de tipo de interés es descubierta. El tipo de cambio entre la divisa nacional y la divisa extranjera ajustará el beneficio de forma que la rentabilidad en divisa nacional de los depósitos en divisa nacional serán iguales a la rentabilidad en divisa nacional de depósitos extranjeros. La paridad descubierta de tipo de interés ayuda a explicar la relación con el tipo de cambio spot a través de la siguiente ecuación: (1 + in) = ((E(St+k)) / St)(1 + ie) Donde E (St + k) es el tipo de cambio spot futuro esperado al tiempo t + k k es el número de períodos en el futuro desde el tiempo t St es el tipo de cambio vigente en el momento t in es el tipo de interés nacional ie es el tipo de interés en el extranjero La primera parte de la igualdad, 1 + i n, es la rentabilidad en divisa nacional de los depósitos en divisa nacional. La segunda parte de la igualdad, ((E(S t+k)) / St)(1 + ie),

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es la rentabilidad en divisa nacional de los depósitos en divisa extranjera. Así, se relaciona el tipo de cambio con el tipo de interés en ambos países. Diagrama de representación de paridad de tipo de interés descubierta (imagen por John Shandy):

iii. Paridad de tipos de interés cubierto Al contrario que en el caso anterior, cuando se cumple la condición de noarbitraje junto con el uso de un forward para cubrir (e la exposición al riesgo cambiario, se dice que la paridad de tipo de interés está cubierta. El beneficio esperado seguirá siendo el mismo, para activos de riesgo y plazo similar, sin importar si están denominados en divisa nacional o en divisa extranjera. La paridad de tipo de interés cubierto relaciona el tipo de cambio futuro (a plazo o forward) y los tipos de interés, a diferencia de la paridad de tipo de interés descubierto que relacionaba el tipo de cambio spot (al contado) y los tipos de interés. La siguiente ecuación representa la paridad de tipos de interés: (1 + in) = (Ft/St)(1 + ie) Donde Ft es el tipo de cambio a plazo al tiempo t St es el tipo de cambio spot vigente en el momento t La rentabilidad de los depósitos denominados en divisa nacional, 1 + i n, es igual a la rentabilidad de los depósitos denominados en divisa extranjera, (F t/St)(1 + ie).

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Diagrama ejemplo de paridad de tipo de interés cubierto (imagen por John Shandy):

II. Comparación de Rendimientos en diferentes Monedas Para ser comparables, los Rendimientos de los Activos denominados en diferentes monedas tienen que expresarse en la misma unidad, que normalmente es la moneda del país del inversionista. Un estadounidense, por ejemplo, desea expresar el rendimiento de sus inversiones en diferentes monedas en términos de dólares.

La demanda de Activos en moneda extranjera depende de lo que los participantes del mercado piensan acerca del valor futuro de dichos activos. El valor futuro tiene que ver con el rendimiento en moneda extranjera y el tipo de cambio vigente al vencimiento de los activos. Para un estadounidense, el valor futuro de las inversiones en pesos mexicanos, por ejemplo, está supeditado al rendimiento que ofrece los instrumentos financieros en pesos y el tipo de cambio dólar/peso al vencimiento de pesos.

Si tenemos la posibilidad de endeudarse en moneda extranjera al 5% semestral y en pesos al 8 % semestral. Tendremos que comparar la opción de endeudarse en moneda extranjera con la de endeudarnos con la de soles.

Deberá convertir a soles la opción en moneda extranjera, para posibilitar la comparación de tasas y de montos obtenidos al final del período, es decir capital más

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interés. Como se trata de una deuda me convendrá elegir la opción que tenga tasa de interés más baja o el monto más bajo de capital más interés.

Si por el contrario, quisiera saber cuál es la opción más rendidora entre ahorrar en soles depositados a una tasa de interés en soles o ahorrar en moneda extranjera a una tasa en moneda extranjera, deberá también hacer comparables las tasas y los montos de capital más interés al final del período, y optaré, como se trata de ahorro, por la opción con tasa más alta o de monto más elevado.

Para ello, debe calcular en el caso de un depósito, cuánto gano por depositar en dólares y luego lo convierto a soles. Por otro lado calcular cuánto gano depositando en soles y lo comparo con lo que gané en dólares convertido a soles. La alternativa de mayor monto será la elegida. A partir del monto es posible calcular la tasa de cada alternativa y la más conveniente (como se trata de un depósito, deberá considerar la más alta) será la elegida.

III.

Equilibrio en el Mercado de Divisas

El mercado de divisas está en equilibrio cuando los participantes en el mercado deseen mantener como activos la oferta existente de depósitos denominados de cualquier divisa

Cuando se iguala la oferta y la demanda de depósitos en todas las divisas se fija el tipo de cambio, esto es lo que provoca que los participantes del mercado deseen mantener o no sus activos.

Si el gobierno no interviene tratando de influir sobre el tipo de cambio este se determinará por la oferta y demanda de dólares. En el equilibrio del mercado de divisas: Diferenciando totalmente y despejando el diferencial del tipo de cambio de equilibrio se deduce la función del tipo de cambio flexible de equilibrio:

El equilibrio del mercado de divisas se alcanza mediante ajustes rápidos del tipo de cambio nominal. Si el tipo de cambio es menor al de equilibrio como E0 habrá un exceso de demanda de dólares lo que provoca un aumento del tipo de cambio hasta llegar a E1 en el cual las cantidades ofrecidas y demandadas de dólares se igualan. Si el tipo de cambio es mayor al de equilibrio, como E2, habrá un exceso de

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oferta de dólares lo que genera a una caída del tipo de cambio hasta llegar al nivel de E1 en el cual las cantidades ofrecidas y demandadas de dólares se igualan.

i. La paridad de interés: condición básica del equilibrio El mercado cambiario se encuentra en equilibrio cuando los depósitos de todas las divisas ofrecen la misma tasa de rentabilidad esperada.

Condición de paridad de poder: es la condición de igualdad entre las rentabilidades esperadas de dos depósitos denominados en dos divisas cualesquiera y expresadas en la misma unidad monetaria.

EJEMPLO: Divisa

Interés

Depreciación esperada del dólar

Tasa de rentabilidad esperada

Dólares

10/100

Depre de 8/100

2/100

Euro

6/100

6/100

La tasa de rentabilidad de los depósitos en euros resultarían 4% anual más elevada que la de los depósitos en dólares. Y los agentes siempre prefieren mantener aquellos depósitos de divisas que ofrezcan la tasa de rentabilidad más elevada.

Nadie estará dispuesto a seguir manteniendo depósitos en dólares. Y trataran de cambiarlos por euros provocando un exceso de oferta en dólares y un exceso en demanda de los depósitos en euros.

Divisa

Interés

Depreciación esperada del dólar

Dólares

10/100

Depre de 4/100

Euros

6/100

Tasa de rentabilidad esperada 6/100 6/100

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En este caso los depósitos en dólares ofrecen la misma rentabilidad que los depósitos en euros y los participantes del mercado de divisas estarían dispuestos a mantener cualquiera de estos dos activos.

IV. Tasas de Interés, Expectativas y el Mercado de Divisas

i. Tasas de Intereses i.i. El Directorio del Banco Central de Reserva del Perú aprobó reducir la tasa de interés de referencia de la política monetaria a 4,0 por ciento. El nuevo nivel de la tasa de referencia es compatible con una proyección de inflación de 2,0 por ciento para el horizonte 2014-2015 y toma en cuenta además que 

El crecimiento económico se viene desacelerando a tasas por debajo de su potencia



Los indicadores recientes muestran un menor crecimiento de la economía mundial; las expectativas de inflación se han reducido y permanecen ancladas dentro del rango meta



Los factores de oferta que han elevado la inflación transitoriamente revertirán.

Esta decisión tiene un carácter preventivo y no implica una secuencia de reducciones de la tasa de interés de referencia

i.ii. La inflación de octubre fue 0,04 por ciento (3,04 por ciento en los últimos 12 meses). La tasa de inflación sin alimentos y energía fue 0,13 por ciento (2,76 por ciento en los últimos 12 meses) y la tasa de inflación subyacente fue 0,23 por ciento (3,69 por ciento en los últimos 12 meses). Se proyecta que la inflación permanecerá cerca del límite superior del rango meta en los próximos meses por el efecto rezagado de los choques de oferta y que convergerá a 2 por ciento en el 2014.

i.iii. Los indicadores actuales y adelantados de la actividad productiva muestran un debilitamiento en el nivel de actividad económica, que refleja un menor crecimiento de nuestras exportaciones, vinculado a la desaceleración de la

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actividad económica de nuestros socios comerciales y a los menores precios de exportación

i.iv. El Directorio se encuentra atento a la proyección de la inflación y sus determinantes para considerar, de ser necesario, medidas adicionales de flexibilización de sus instrumentos de política monetaria.

i.v. En la misma sesión el Directorio también acordó reducir las tasas de interés de las operaciones activas y pasivas en moneda nacional del BCRP con el sistema financiero efectuadas fuera de subasta.

a. Depósitos overnight: 3,20 por ciento anual. b. Compra directa temporal de títulos valores y créditos de regulación monetaria: 4,80 por ciento anual. c. Compra temporal de dólares (swap): una comisión equivalente a un costo efectivo anual mínimo de 4,80 por ciento

La tasa de interés es la que define la cantidad de fondos disponibles para que se lleven a cabo las inversiones. lo cual significa que la tasa de interés no equilibra la demanda de inversión y de ahorros, sino que se fija en el mercado de dinero, es decir, de la interacción de la cantidad de dinero y de la preferencia por la liquidez o de la demanda de dinero.

Si es que hay un factor despreciado en su influencia con respecto al mercado de divisas, ese es la tasa de interés. El Banco Central de un país o grupo económico fija una tasa de interés para su divisa. Ellos ajustan estas tasas en un esfuerzo por alentar el intercambio y mantener el control sobre la inflación. Tasas de interés bajas alentaron la expansión económica, porque el crédito se hace más barato. Tasas de interés altas retrasarán la expansión económica porque el “costo del dinero” incrementa. Los cambios en la tasa de interés también pueden afectar enormemente el valor de una divisa.

Seguir las decisiones sobre la tasa de interés del Comité de Apertura de Mercado de la Reserva Federal (FOMC), que fija la tasa nocturna de los Fondos Federales, es extremadamente importante cuando se transa el dólar americano. Cuando la Reserva Federal eleva la tasa de interés, la rentabilidad ofrecida por los activos denominados en dólares es más alta. Esto generalmente atrae a más

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operadores e inversionistas. Aunque no es sólo la tasa por sí misma la que es importante. Lo que también es muy crítico para las decisiones del FOMC.

Al elevar las tasas de interés, una nación también puede elevar el deseo de los inversionistas extranjeros de invertir en ese país. La lógica es idéntica a aquella detrás de cualquier inversión: el inversionista busca los mayores retornos posibles. Al aumentar las tasas de interés, los retornos disponibles para aquellos que invierten en ese país aumentan. En consecuencia, hay un aumento de la demanda por esa divisa, porque los inversionistas invierten donde las tasas de interés sean mayores. Los países que ofrecen los mayores retornos sobre la inversión a través de altas tasas de interés, crecimiento económico y crecimiento en los mercados financieros domésticos tienden a atraer la mayor parte del capital extranjero. Si el mercado de acciones de un país está funcionando bien, y ofrecen una alta tasa de interés, los inversionistas extranjeros son más proclives a enviar capital a ese país. Esto aumenta la demanda por la divisa de ese país, y causa que el valor de la divisa se eleve.

Algunas de las características de los Bancos Centrales son:



Tienen acceso a grandes reservas de capital.



Tienen metas económicas específicas.



Regulan la oferta de dinero y las tasas de interés.



Fijan las tasas de préstamo nocturnas para cambiar las tasas de interés pagadas por su divisa doméstica.



Compran y venden valores gubernamentales para aumentar o reducir la oferta de dinero.



A veces, compran y venden su divisa doméstica en los mercados abiertos para influenciar las tasas de cambio.

Claramente las tasas de interés y sus cambios tienen un fuerte impacto en el flujo de capitales que experimenta un país.

ii. Expectativas Esta teoría explica la forma de la estructura terminal relativa para Expectativas de tasas de Interés futuras a corto Plazo. Se considera que las tasas de Interés a largo plazo representan un promedio de tasas esperadas a corto plazo. Por tanto, una curva

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de rendimiento con pendiente creciente habría de indicar que las tasas a corto Plazo deberán crecer.

Tipos del BCE para el G-10 (El Grupo de los Diez o G10, grupo de países que accedieron participar en el Acuerdo General de Préstamos. y expectativas para las tasas de interés en conjunto)

Nos encontramos ante un notable aumento de las expectativas para el conjunto de los bancos centrales del G-10, tal y como refleja arriba la línea azul. El mercado está buscando algunas subidas de 500 bps en los tipos de interés en conjunto para el año que viene, además de los aumentos registrados recientemente.

Las expectativas son, en un principio, ideas sobre el futuro

(aunque no

necesariamente menos certeras) que las predicciones o pronósticos hechos por los economistas con ayuda de instrumental estadístico y econométrico. Su elaboración tiene, sin embargo, el mismo fundamento lógico. Para la formación de expectativas hay que tener en cuenta la evolución histórica de las variables económicas cuya evolución futura se trata de adivinar, la interdependencia de unas variables económicas con otras y el acaecimiento de sucesos futuros que puedan incidir en su comportamiento. Hay que corregir las expectativas cuando acaecen hechos nuevos no previstos inicialmente (expectativas adaptativas).

Para la formación de expectativas también se utilizan hoy día sofisticadas técnicas matemáticas y se tienen en cuenta los mismos factor es que la teoría económica señala como determinantes reales de la evolución de esas variables (expectativas racionales).

iii. Mercado de Divisas En general, como es el caso de otros mercados y precios en la economía, el Mercado de Divisas determina los tipos de cambio entre monedas, mediante la interacción de la oferta y la demanda de los agentes económicos involucrados en dicho proceso.

En particular, definiremos al mercado de divisas peruano como aquel donde se negocian operaciones de compra-venta, principalmente, entre el nuevo sol y el dólar a

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un tipo de cambio PEN/USD determinado. No obstante, para el presente trabajo se mostrará sólo un precio para el dólar, cabe anotar que durante las sesiones de negociación, el precio bid o cotización de compra de una divisa siempre será menor al precio ask o cotización de venta. La intención de este diferencial entre oferta y demanda será la de cubrir los costos del intermediario, al mismo tiempo que se genera una ganancia por el diferencial.

Funciones: 

permite transferir poder adquisitivo entre países



Proporciona instrumentos y mecanismos para financiar el comercio y las inversiones internacionales



Ofrece facilidades para la administración de riesgos y especulación.

Eficiencia: para que el mercado de divisas sea eficiente se requiere de: 

Bajos costos de transacción



transparencia



racionalidad de los agentes económicos



libre movimiento de capitales y no intervención de las autoridades

iii.i. Estructura del Mercado de Divisas Peruano Las operaciones en el mercado de divisas peruano se estructuran en base a dos tipos de contratos:

a.- Los contratos spot: Mediante los cuales, la transacción se realiza inmediatamente o al contado (o en el “tiempo 0”). Es decir, cuando tanto el comprador como el vendedor de la divisa acuerdan que tanto la entrega como el pago de la misma, se realice inmediatamente. Estas transacciones determinan el tipo de cambio spot.

b.- Los contratos Forward: Mediante los cuales se negocian operaciones en el “tiempo 0”, con una fecha de liquidación futura y con un precio a plazo acordado. Es decir, los agentes económicos se obligan a intercambiar, en una fecha establecida, un monto determinado de una moneda a cambio de otra, a un tipo de cambio acordado. Esta operación no implica ningún

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desembolso hasta el vencimiento del contrato. Finalmente, el tipo de cambio determinado por estas transacciones se denomina tipo de cambio Forward.

iii.ii. Instituciones participantes del Mercado de Divisas En particular, se pueden distinguir los siguientes agentes económicos:

a. Banca Comercial En el Perú las entidades bancarias pueden tener una participación activa en la negociación de divisas o, en todo caso, mantener su rol de intermediación financiera, atendiendo a clientes nacionales o extranjeros que desean invertir en el mercado de divisas peruano.

b. Empresas Especialmente las transnacionales o grandes corporaciones, quienes operan con diversas monedas debido al giro internacional del negocio.

c. Instituciones Financieras No Bancarias La desregulación financiera, alrededor del mundo, motivó el origen de instituciones que ofrecían servicios financieros distintos a la tradicional banca comercial como la banca de inversión, los fondos de inversión, los fondos de cobertura . Asimismo, es posible incluir en esta categoría a las empresas de seguros así como a las administradoras privadas de fondos de pensiones, las cuales, previa autorización de la SBS, pueden contratar derivados con fines de cobertura.

d. Banco Central Establece los lineamientos de la política monetaria y cambiaria de la economía. i) En particular realiza operaciones de compra y venta de moneda extranjera a través de la banca comercial ii) realiza subastas de CDBCRP con fines de “esterilización” monetaria. Cabe anotar que el BCRP no realiza operaciones con instrumentos financieros derivados

V.

Arbitraje cubierto de Intereses

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Operación a través de la cual se obtiene un rendimiento de intereses como ventaja de una disparidad entre el diferencial de intereses netos de dos monedas y el premio o Descuento de cambio a Plazo de una de las monedas con respecto a la otra.

Consiste en tomar prestada una divisa A, cambiarla por una divisa B, invirtiendo la última por el periodo del préstamo y, una vez pagada la cobertura a plazo (forward) en la fecha de maduración, obtener un beneficio del conjunto de operaciones. Se basa en el teorema o teoría de la paridad de precios de interés (una de las relaciones económicas teóricas clave) que expresa que la recuperación de una inversión extranjera protegida será igual al precio de interés dentro del país para inversiones del mismo riesgo. Cuando el diferencial entre los precios de interés en ambos mercados de dinero es igual a cero, no hay incentivo de arbitraje para desplazar fondos de un mercado a otro.

Es una estrategia que requiere que se pidan prestado fondos en un divisa para prestarlos en otra divisa con dos transacciones simultáneas de cambio de divisas (una al contado y otra a plazo) para eliminar el riesgo de tipos de cambio. Estas estrategias se llevan a cabo cuando la diferencia entre los tipos de interés en los mercados de dinero está fuera de línea con la diferencia entre el tipo de cambio de divisas a plazo y el tipo de cambio de divisas al contado. Este tipo de arbitraje de interés cubierto tiene como resultado un estado de equilibrio que se denomina paridad de tipos de interés.

*EJEMPLO El arbitraje de tasas de interés pretende aprovechar las diferencias en las tasas de interés que existen entre los sistemas financieros en diferentes países. Por ejemplo, si el gobierno de los Estados Unidos paga 2% por un bono con plazo de un año, y el gobierno de Canadá paga 4% por un bono de la misma duración, un inversionista estadounidense podría invertir su dinero en Canadá (donde ganará el doble de interés). Sin embargo, puesto que los Estados Unidos utilizan el dólar y Canadá el dólar canadiense, el inversionista está expuesto al riesgo en el tipo de cambio, el cual puede producir una pérdida al final del año que dura la inversión. El proceso para generar arbitraje sería el siguiente: Escenario:

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

El inversionista tiene USD 1,000,000 para invertir.



El tipo de cambio actual es 1 USD = 1.3 CAD (dólares canadienses).



Existe un contrato de futuros de un año entre dólares canadienses y dólares estadounidenses, con un cambio de 1 USD = 1.30 CAD.



Asuma que no existe fricción durante el proceso (no hay costos de transacción ni impuestos).



El bono canadiense realiza un solo pago de interés al final del año. Lo mismo sucede con el bono estadounidense. Proceso:

1. Primero,

el

inversionista

convierte

el

millón

de

dólares

estadounidenses en dólares canadienses al tipo de cambio actual. Así el inversionista obtiene CAD 1,300,000.

2. El inversionista compra CAD 1.3 millones en bonos canadienses por un año. A una tasa de 4%, esto significa que el inversionista recibirá un pago de interés de CAD 52,000. Al final del año, el gobierno canadiense le pagará el inversionista CAD 1,300,000 + CAD 52,000, un total de CAD 1,352,000.

3. Inmediatamente después de comprar los bonos canadienses, el inversionista debe vender un contrato de futuros por un valor de CAD 1, 352,000. Este contrato tiene un valor de USD 1, 040,000.

4. Transcurrido el año, el inversionista recibirá los CAD 1, 352,000 del gobierno canadiense, los cuales utilizará para cubrir el contrato de futuros que vendió en el paso anterior.

Puesto que el inversionista aseguró el tipo de cambio con el cual cambiará los CAD 1, 352,000 a dólares cuando invirtió en los bonos canadienses (mediante el contrato de futuros), el inversionista tiene asegurado el monto en dólares estadounidenses que recibirá cuando transcurra el año, es decir, es una inversión libre de riesgo. Si el inversionista hubiera decidido invertir el millón de dólares en los Estados Unidos, al final del año hubiera recibido USD 1, 020,000 (al 2% de tasa de interés).

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VI.

Paridad no cubierta de las Tasas de Interés

Si bien la PCI se cumple, debido a la misma forma de operar de los mercados financieros y cambiarios internacionales, la PDI no tiene verificación empírica. Recordemos que, según la teoría, E e se refleja siempre en E f , ya que ambas no deberían advertir por mucho tiempo, ni sistemáticamente. Esto implica que cuando llega el momento del ejercicio del futuro, el tipo de cambio spot que rija en ese momento debería ser igual al tipo de cambio futuro. E f es igual a la expectativa del mercado sobre la tasa de cambio spot futura.

En otras palabras, las tasas

forward de

los mercados cambiarios (o sea, E f –

E/E) deberían dar una buena predicción del tipo de cambio spot que regirá en t + k. Dado que (E f – E)/E está determinado por r –r*, el diferencial de las tasas de interés debería predecir la variación del tipo de cambio spot en el futuro. Por ejemplo, si la tasa de interés a un año de Canadá es 1,5% mayor que la tasa de interés de EUA, el dólar canadiense se depreció un 1,5% en un año. Sin embargo esto no se verifica en la práctica.

Según la tesis de la PCI, si se hace una regresión de la futura tasa de depreciación de una moneda sobre el diferencial de la tasa de interés, el coeficiente de la pendiente debe ser unitario. Pero esto no se cumple. La pendiente es por lo genera la menor a uno, y en muchos casos incluso es menor a cero. Esto último significa que cuando la tasa de interés sube, la moneda de ese país, en lugar de depreciarse, se aprecia aún más.

En principio, cuando se detectó que la PDI no se verifica, se pretendió que se debía a problemas de aprendizaje, y que los agentes racionales corregirán con el tiempo sus errores de pronóstico, acercando E f a E t+k. Por ejemplo lo sucedido con el dólar en la década de 1980, pero pasó toda la década de 1980 sin que los agentes “aprendieran”; y los “errores de predicción” continuaron hasta el día de hoy. Ya no hay manera de encajar décadas de “errores” en las tesis de las expectativas racionales sobre el comportamiento de los tipos de cambio.

El dólar fue durante períodos moneda de financiación, y también objetivo. El carry trade es otro hecho de la realidad que entra en contradicción con la PDI. Por

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supuesto, la idea de que las tasas de interés reales (descontado el riesgo) son iguales entre países, tampoco se cumple.

VII. FUNCIÓN E IMPORTANCIA Esta es una parte importante para el desarrollo del sistema financiero internacional, ya que en ella se describen los tipos de cambio entre divisas y los tipos de interés. Dentro de estos tipos de interés debe existir un estado de equilibrio en el que el beneficio esperado, expresado en moneda nacional, sea igual para los activos denominados en moneda nacional y activos denominados en divisa extranjera de riesgo y plazo similares, existe un tipo de riesgo en este desarrollo y es que ocurra el arbitraje

(el cual consiste en comprar y vender al mismo tiempo valores como objeto

de aprovechar la discrepancia en los precios en diferentes mercados). Cuando la paridad en las tasas de interés están en equilibrio, el tipo de cambio en el mercado de divisas entre ambas divisas se equilibra con el retorno de ambas inversiones. El tipo de cambio en equilibrio a largo plazo está determinado por la oferta y la demanda de divisas que se deriva de la cuenta corriente, ya que el tipo de cambio depende de los movimientos de capital entre países. La movilidad de los activos financieros entre las fronteras se realiza por la rentabilidad

relativa de estos

denominados en diferentes monedas. Mientras que en el corto plazo los tipo de cambio dependen de los movimientos de capital entre diferentes países. Pero ¿ para qué sirve esta paridad de las tasas de interés?, se utilizan con la finalidad de que el capital de los grandes fondos de interés, obtenga el mayor rendimiento con cada nivel de riesgo, pues el objetivo de este tipo de operaciones es obtener alguna ganancia por las inversiones en bonos que se realizan, para el caso de México se utilizan las CETES, en el caso de Estados Unidos se usan las T-bills. El cumplimiento de la paridad de tasas de interés se cumple si el diferencial en el rendimiento en las dos monedas es igual a la prima foward de la moneda más poderosa. Para ello es una condición el no arbitraje que se cumple si no hay obstáculos al libre movimiento de capital y si es posible de cubrir el riesgo cambiario. Si existiera arbitraje no se cumpliría esta regla pues como se explicó anteriormente el uso del arbitraje es comprar en dos mercados a la vez, en este proceso se pide

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prestado en donde la tasa de interés es menor y se invierte en la que el interés es más alta. Cuando se tiene una estabilidad económica, un incremento en la tasa de interés, provoca un fortalecimiento de la moneda, pero que ocurre en el caso de que se mantenga una tasa de interés alta, dentro de una economía inestable, esto generaría inflación o en el caso de que la inestabilidad del mercado provoque una disminución en la tasa de interés y con ello una reducción en las inversiones de cartera, lo que es lo mismo que disminuir la clasificación de los bonos, por lo que los inversionistas pierden la confianza y deciden no invertir en países inestables y con poca rentabilidad. Una serie de características se utilizan para que la paridad de las tasas de interés, en un país: 

Régimen de libre flotación.



Mercado de dinero líquido y eficiente.



Una cuenta de capital abierta y un sistema financiero sólido.



Moneda con cotización en el mercado de futuros.

Al comprar estos activos financieros se está realizando un acto de ahorro, el cual tiene por objeto transferir el poder adquisitivo presente hacia el futuro. Sin embargo estas compras de activos no serían rentables si el ahorrador tiene que percibir un rendimiento que compense la pérdida de poder adquisitivo de la moneda requerida y está le ofrezca un rendimiento real. Este es riesgoso si su liquidez es menos que perfecta. Existen dos supuestos dentro de la paridad tasa de interés: 

Movilidad del capital: el capital de los inversores puede ser cambiado entre bonos nacionales y extranjeros fácilmente.



Sustitución perfecta: los activos nacionales y extranjeros de riesgo y plazo similares se pueden sustituir entre sí.

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CONCLUSION El principio de la paridad de intereses juega un rol central en los modelos de macroeconomía usuales que intentan explicar el tipo de cambio. Pero el principio no tiene validez empírica, ni es sostenible lógicamente. Las teorías macroeconómica y sobre economía internacional que se presentan en los manuales habituales no pueden explicar lo esencial para entender cómo funciona el mercado mundial y que rige los flujos de los capitales globalizados.

No puede hacerlo incluso cuando trata las relaciones entre las economías desarrolladas. Los movimientos al alza o a la baja durante cuatro, cinco o más años, del euro, el dólar, el yen, etc., no se pueden encajar en los modelos de los arbitrajes en el margen y de las previsiones racionales que aciertan utilizando los modelos walrasianos.

Frente a este fracaso, una alternativa, que han propuesto los autores poskeynesianos, consiste en plantear que no hay ningún “fundamento” que pueda explicar los tipos de cambio, y sus variaciones, y que todo se reduce a la aleatoriedad de las variaciones de los humores de los inversores y a la especulación.

Por último, desde un enfoque marxista se puede proponer otra alternativa. Lógicamente, en este enfoque los mercados no son walrasianos; los precios están determinados tendencialmente por los tiempos de trabajo socialmente necesarios; la teoría cuantitativa del dinero no se cumple; la economía es monetaria; la tasa de interés es una parte de la plusvalía y su aumento disminuye por lo general la tasa de ganancia; y los capitales fluyen hacia los sectores o países que ofrecen mayores perspectivas de ganancias. En este marco, el análisis del tipo de cambio se integraría en tres niveles.

En primer lugar, existiría un nivel de determinación “estructural” del tipo de cambio, dado por la productividad general de la economía, que explicaría la tendencia a la depreciación, en términos reales, de las monedas de los países atrasados. En un segundo nivel de determinación entrarían los aspectos macroeconómicos: el balance

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de la cuenta corriente; los diferenciales de inflación; las tasas de interés; el crecimiento de las economías y el grado en que puedan atraer inversiones; la rentabilidad de las inversiones directas; la situación de la balanza de pagos y el grado de endeudamiento. En los modelos macroeconómicos usuales muchas veces se intenta determinar el tipo de cambio y sus variaciones por alguna de estas variables. El hecho es que todas ellas ejercen diversos grados de influencia, según la coyuntura. Por este motivo en cada coyuntura habrá que ponderar en cada situación concreta qué variables tienen mayor incidencia para dar como resultado que una moneda se esté apreciando, o depreciando. Por último, el análisis integra la dimensión especulativa. La especulación puede profundizar movimientos a la baja o al alza de las monedas, así como generar más o menos volatilidad. Este abordaje permitiría además entender las causas de los movimientos de capitales.

El enfoque que proponemos no habilita a hacer predicciones exactas acerca de la evolución futura de los tipos de cambio, sino simplemente proponer cursos aproximados y probables. Lo cual es inherente al análisis económico, en el que intervienen muchas variables y donde las relaciones no se establecen de forma mecánicamente determinista. Se puede objetar que este abordaje no da resultados exactos. Pero, como dice el viejo dicho en economía, es preferible un análisis aproximadamente correcto, que un análisis exactamente equivocado.

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Paridad de La Tasa de Interes

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