Modulo v Flujo de Caja Indicadores de Evaluacion Definitivo

UNIVERSIDAD JORGE BASADRE GROHMANN MAESTRÍA EN PROYECTOS DE INVERSIÓN CURSO FORMULACIÓN Y EVALUACION DE PROYECTOS APUNTES DE CLASE PROF. Dr. CARLOS RAMIREZ CAYRO. MODULO V

FLUJO DE CAJA RELEVANTE EN LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS DEFINICION DEL FLUJO DE CAJA Se emplean indistintamente los términos "flujo "flujo de fondos" o "flujo de caja". Ambos se refieren a un flujo del proyecto que ilustra cuales son sus costos y beneficios y cuándo ocurre. El flujo de fon fondos o flujo de caja consis siste en un esquema que presenta sist sistem emát átic icam amen ente te los los costo costoss e ingr ingres esos os regi regist stra rado doss año año por por año año (o peri period odo o por  por  periodo). Estos se obtienen de los studios técnicos de mercado administratio! etc. or  lo tanto! el flujo de fondos puede considerarse como una s#ntesis de todos los estudios reali$ados como parte de la etapa de pre%inersi&n (para la ealuaci&n e'ante) o como parte de la etapa de ejecuci&n (para la ealuaci&n e'post). os cuatro elementos básicos que componen el flujo de fondos son* a. os os benefi benefici cios os (ing (ingre reso so)) de oper operac aci& i&n. n. b. os costos (ingreso) (ingreso) de inersi&n inersi&n o montaje montaje o sea! los costos costos inici iniciales. ales. c. os os cost costos os (in (ingr gres esos os)) de oper operac aci& i&n. n. d. El alo alorr de derec+ derec+o o o salam salamento ento de de los acti actios os del del proye proyecto. cto. ,ada uno de estos elementos debe ser caracteri$ado seguir. a. Su monto onto o magn magnit itud ud.. b. Su ubic ubicac aci& i&n n en en el el tie tiemp mpo. o. Es decir! decir! cada elemento es registrado registrado en el flujo de fondos! especifican especificando do su monto y el momento en que se recibe o se desembolsa. FUENTES DE INFORMACION PARA EL CONSTRUCCION DEL FLUJO -equiere la construcci&n de un flujo de caja con informaci&n contable acerca de las cantidades de bienes o sericios que an a producirse! los insumos que se requieren y sus respectios precios. Además! e'ige una proyecci&n ra$onable que tenga en cuenta el régimen de impuestos! las condiciones financieras y cuando sea releante! la tasa de cambio. Ealuaci&n e'post requiere la generaci&n de informaci&n de buena calidad acerca de los diferentes eentos que caracteri$aron el desarrollo! operaci&n y mantenimiento del proyecto anali$ado. os

estudi estudios os que forman forman parte de la formula formulaci& ci&n n y preparaci preparaci&n &n de un proyecto proyecto 1

generan gran parte de la informaci&n que utili$a en un ealuaci&n financiera es%ante. or ejemp ejemplo! lo! los estudi estudios os técnic técnicos os y el diseñ diseño o del proyecto proyecto aportan aportan datos datos sobre sobre cantidades producidas requeridos. El ealuador los anali$a cr#ticamente! consulta su erosimilitud! erosimilitud! y reali$a los ajustes necesarios. a informaci&n sobre precio y otras ariables financieras y economices proiene del estudio estudio del mercado! mercado! y se emplea emplea para estudiar estudiar el posible impacto del proyecto sobre esto estoss alo alore re.. ,omo ,omo se reco record rdar ará á por por a+or a+ora a se está está supo suponi nien endo do la ause ausenc ncia ia de tendencias inflacionarias. En tal escenario! el ealuar s&lo necesita especificar cuales son los precios! la tasa de interés y la tasa de cambio en el momento de iniciar el proyecto. os ingresos y costos financieros son calculados con base en datos confiables sobre las condiciones condiciones de los préstamos préstamos y otras transaccio transacciones nes financieras financieras as# como sobre el alor de la tasa de interés. ueamente la recolecci&n de esta informaci&n e'ige consul consultar tar con m/ltip m/ltiples les fuentes fuentes.. El dinam dinamism ismo o y las condic condicion iones es de los merca mercados dos financieros serán los que determinen las fuentes que deban ser consultadas. Es claro que en el caso de la proyecci&n alores en la ealuaci&n e'ante o el manejo de informaci&n e'post de mala calidad puede generarse incertidumbre acerca de la alide$ de los análisis reali$ados. NORMAS PARA LA CONSTRUCCION DE UN FLUJO DE FONDOS ara la construcci&n del flujo de fondos para la ealuaci&n financiera! se utili$a la contabilidad de caja y no de causaci&n. En otras palabras! los distintos egresos se registran en el momento en que se desembolsan y no en el momento en que se genera la obligaci&n* los ingresos se registran en el momento en que se recibe. El flujo de fondos fondos presen presenta ta los los costos costos desembol desembolsad sados os y los ingres ingresos os (benefi (beneficio cios) s) recibidos en todos los años del proyecto. 0e igual manera! se podr#a utili$ar otra unidad de tiempo para el flujo* meses! semestres! etc. or conenci&n se supone que los costos se desembolsan y los ingresos se reciben al final de cada periodo. Aunque se sabe que en realidad fluyen durante todo el periodo. El supuesto sencillamente implica que todos los flujos dentro de un /nico periodo se tratan como si se ocurriesen en un mismo momento. El flujo de fondos se define para toda la "ida /til" del proyecto o para todo el +ori$onte de planeaci&n o ealuaci&n. ,onencionalmente! al primer año o periodo de la ida del proyecto se la asigna "Año 1"! "Semestre 2"! "3es 2"! etc. En el periodo 2! por lo general no +ay operaci&n del proyecto4 es el primer (a eces /nico) periodo de inersi&n o montaje. Los ingresos os ingresos que se incluyen en un flujo de fondos son los percibidos por la enta o 2

alquiler de los productos o la presentaci&n de los sericios del proyecto. 0eben ser  registrados en el año en que se esperan recibir! independiente del momento en que se causan (recuérdese que se aplica la contabilidad de caja). Se debe anotar que los ingresos registrados en el flujo de fondos del proyecto deben incluir! tanto los ingresos operatios (por enta del producto o prestaci&n del sericio)! como los ingresos financieros (por inersi&n de reseras por ejemplo). Los costos os costos costos del proyecto proyecto suelen suelen clasif clasifica icarse rse en dos grande grandess catego categor#a r#as* s* como como de inersi&n y costos de operaci&n. ara efectos de una correcta elaboraci&n de un flujo de fondos! será necesario estudiar el manejo que se le debe dar a los costos muertos y a los costos de oportunidad. Los costos de inversin a primera gran categor#a de costos que debe ser incluida en la ealuaci&n de un proyecto son los de inersi&n o de montaje del mismo. os costos de inersi&n generalmente consiste en desembolsos correspondientes a la adquisici&n de actios fijos actios nominales y la financiaci&n del capital de trabajo. ELEMENTOS !UE FORMAN PARTE DE UN FLUJO DE FONDOS os elementos elementos que forman parte de un flujo de fondos son básicamente básicamente los costos de inersi&n operaci&n y mantenimiento y los alores de salamento. os costos por adquisici&n de actios fijos representan los desembolsos por compra de terrenos y edificios4 pago de obras ciiles4 y compra de equipo maquinar#as y obras de instalaci&n o apoyo. os costos por concepto de actios nominales corresponden a ine iners rsio ione ness en acti actio oss no tang tangib ible les! s! pero pero nece necesa sari rios os para para pone ponerr a funci funcion onar ar el proyecto4 tramitaci&n de patentes y licencias4 transferencias de tecnolog#a y asistencia técnica gastos de constituci&n y organi$aci&n y capacitaci&n y entrenamiento. 5inalmente las inersiones en capital de trabajo refleja los fondos que deben ser  comp compro rome metitido doss para para cons conseg egui uirr acti actio oss de cort corto o pla$ pla$o o e insu insumo moss para para el cicl ciclo o productio necesarios para el funcionamiento del proyecto. 0entro de este rubro se encuentran básicamente el efectio y los inentarios (tanto de insumos y materiales primas como de producto final). Es necesario diferenciar entre el stoc6 o requerimiento de capital de trabajo trabajo y la inersi&n en capital de trabajo trabajo (o cambio cambio en los stoc6s) que es lo que se registra en el flujo de fondos con signo negatio. Esta inersi&n o al menos una parte de ella se recupera posteriormente (t#picamente al final de la ida /til del proyecto)! registrándose en el flujo con signo positio. os costos costos de iners inersi&n i&n t#pica t#picamen mente te se concen concentran tran en los primer primeros os period periodos os del proyecto y su registro en el flujo de fondos as# lo refleja. o obstante puede +aber  inersiones en capital de trabajo y aumento o reposici&n en el stoc6 de arc+io fijos o 3

nominales durante toda la ida del proyecto. Los costos de o"er#cin Estos costos se pueden clasificar en costos de producci&n de entas administratios y financieros. Estos a su e$ se pueden desagregar ente otros en costos de mano de obra materias primas e insumos arriendos y alquileres y costos financieros e impuestos. os costos de operaci&n se registran en el periodo en que se producen los respectios desembolsos (contabilidad de caja). En toda ealuaci&n es necesario distinguir entre los costos de operaci&n que son deducibles de impuestos sobre la renta y los que no se pueden deducir. 0onde la mayor#a de ellos son deducibles cualquier costo que no lo sea se registrará en el flujo de fondos en una manera diferente a los demás costos. 7eneralmente la estimaci&n de los costos del proyecto incluye también un rubro para "impreistos". Es importante no cometer error de incluir costos muertos en un flujo de fondos. Estos se definen como costos ya causando que resultan ineludibles! independientemente de la decisi&n de inersi&n que se tome. En otras palabras son costos ineitables! aunque se decida no reali$ar el proyecto que se está ealuando. or ejemplo se propone un proyecto que aumenta la productiidad de la tierra agr#cola en una $ona determinada. Se contrata un equipo de profesionales con el fin de estudiar los suelos y los cultios para diseñar el proyecto. Ellos proponen dos posibles proyectos y cobran 89.:22.222 por su asesor#a. os costos de los proyectos propuestos incluyen mano de obra! adquisici&n de equipo obras ciiles y costos de operaci&n. Estos son costos eitables ya que no se pagan si no se reali$a el proyecto. En cambio el 8 9.:22.222 pagado por  la asesor#a profesional representan un costo ineitable o sea un costo muerto! porque de ninguna forma se puede cambiar el +ec+o de que se +aya preiamente contratado y reali$ado el estudio. Sea que se +aga o no alguno de los dos proyectos! el costo de la asesor#a tiene que ser pagado. ,omo consecuencia no es atribuible a la ejecuci&n de proyecto y no debe ser registrado como costo del proyecto. En los casos en los que no pare$ca claro el procedimiento para clasificar un costo como muerto! es recomendable elaborar un flujo de fondos para un escenario en que se reali$a el proyecto (escenario con proyecto) y otro para el caso en que no se realice el proyecto necesario sin proyecto. En la medida en que el costo apare$ca en ambos flujos resulta ser ineitable su pagos su causaci&n es independiente de la reali$aci&n del proyecto. Al deducir el flujo del proyecto restando el flujo sin proyecto! el costo que aparece en los dos se cancelará. Es decir no será releante al flujo del proyecto. El costo de oportunidad se define como el alor o beneficio que genera un recurso en su mayor uso alternatio. Si el costo de oportunidad de un insumo usado por el 4

proyecto es diferente de su precio de adquisici&n entonces el flujo de caja se debe alorar seg/n el primero. Este concepto es especialmente releante en el caso de que utili$aci&n de los insumos implique el sacrificio de las alternatias de enderlos o utili$arlos en otro proceso productio! ya que en éstas +ubieran generado un ingreso. Este ingreso sacrificado representa el costo de oportunidad. En muc+as ocasiones se presenta un costo de oportunidad cuando el insumo empleado por el proyecto no fue adquirido e'clusiamente para él y ten#a usos alternatias. El +ec+o de que su adquisici&n +aya sido independiente de la reali$aci&n del proyecto +ace que no se registre el precio de compra del insumo! que en ese momento es un costo muerte. o que corresponde al costo de oportunidad es el ingreso neto dejado de ganar (descontando los costos de operaci&n del uso alternatio). L# de"reci#cin ;n costo que debe ser anali$ado detalladamente es el que corresponde a la depreciaci&n. 0esde el punto de ista contable! la depreciaci&n es un mecanismo para distribuir el costo de un actio a lo largo de toda su ida /til.




 Depreciación



Costo.depreciabl e  Número.de. Años

3ientras que la tasa de depreciaci&n ser#a Tasa .de. Depreciación.en.linea.recta

Costo.de. Inversión 

 Número.de. Años

5

&% POR UNIDADES PRODUCIDAS Tasa .de. Depreciaci ón. por .unidades . producidas

Costo. Depreciabl e 

 Número .de.Unidades . Pr oducidas

'% POR (ORAS TRA)AJADAS Tasa .de. Depreciación. por .horas.trabajadas

Costo. Depreciabl e 

 Número.de.horas.totales.de.uso.del .activo

*% DEPRECIACION ACELERADA #% S+,# de D-gitos .% M/todo de0 s#0do decreciente c% M/todo de0 "orcent#1e 2i1o so.re e0 s#0do

Los v#0ores de s#0v#,ento En alor de salamento se asocia con los actios adquiridos por el proyecto. =usca reconocer el alor que e'iste al finali$ar el periodo de ealuaci&n gracias a la reali$aci&n del proyecto que no e'istirá si este no se +ubiera reali$ado. Se registra independientemente de que al final del proyecto el actio se ende o no. El alor de salamento +ace referencia al alor producido por ender los actios al terminar el proyecto o a la potencialidad de los actios para generar productos e ingresos +acia el futuro. as tres técnicas más conocidas para registrar alores de salamento son* El alor en libros de los actios El alor comercial de los actios El alor presenta neto de los ingresos y costos futuros generados por un actio. a.

>alor en libros como el alor de salamento El alor en libros de los actios en determinado momento del tiempo refleja un monto contable que no necesariamente equiale el erdadero alor de un bien. or esta ra$&n es un método poco recomendado par registrar alores de salamento.

b.

>alor comercial de los actios como su ida de salamento. a utili$aci&n de los alores comerciales o alores de compra%enta de los actios como su alor de salamento consiste en registrar el alor que se recibirá en el eento de ender el actio como ingreso correspondiente al periodo final del proyecto. Su aplicaci&n es releante en dos casos* primero! en el caso de ender  el actio en un momento dado (son durante la ejecuci&n del proyecto o en su periodo terminal) y segundo! aunque no se enda el actio al final del proyecto si 6

no que se mantenga como patrimonio de su propietario. ,onsidere por ejemplo un actio que se consigue en el año 2 a un precio de 8922.222.222. Se permite la depreciaci&n de la totalidad de su alor en forma lineal durante die$ años. Se planea ender el actio al final del año ?! por  [email protected]. ara entonces! se +abrá registrado cinco años de depreciaci&n y por  tanto el saldo en libros será de 8:2.222.222. Si se endiera el actio en los 8:2 millones! se considerar#a todo el alor de enta como un ingreso no graable. a enta de 8@2 millones implicarán un ingreso no graable de 8:2 millones! as# como un ingreso graable de 8?2 millones (Se podr#a llamar este ingreso una ganancia e'traordinaria). ,abe anotar que el alor graable podr#a ser negatio en la medida en que el actio se ende por un alor inferior a su saldo en libros. En este caso la pérdida se podrá conertir en una deducci&n de impuestos. Sin embargo! ser#a un costo no efectio (un costo no desembolsado) y por tanto se restar#a del flujo graable para fines de calcular los impuestos y se oler#a a sumir con el fin de calcular el flujo de fondos del proyecto. LA CONSTRUCCION DE UN FLUJO DE FONDOS ngresos graables 3enos costos deducibles (incluyendo la depreciaci&n) ngreso neto graable 3enos impuestos 3enos otros costos no deducibles 3as ingresos y alores de salamento no graables 3as depreciaci&n 3enos costos de inersi&n 5lujo de fondos neto TIPO DE FLUJOS DE FONDOS E'isten dos tipos de flujos de fondos del proyecto sin financiamiento (también llamado el flujo del proyecto "puro") y el flujo con financiamiento (o flujo del proyecto financiado o flujo del inersionista). En el primero se asume que la inersi&n que requiere el proyecto proiene de fuentes de financiamiento internas (propias)! es decir que los recurso totales que necesita el proyecto proienen de la entidad ejecutora o del inersionista. En el segundo! se supone que los recursos que utili$a el proyecto son en parte propios y en parte de terceras personas (naturale$a yBo jur#dicas)! es decir que el proyecto utili$a recursos e'ternos para su financiamiento. E0 20+1o de0 "ro3ecto "+ro a figura presenta el esquema básico del flujo de fondos para el proyecto "puro" o sea para el proyecto sin funcionamiento e'terno. En dic+o flujo se registran los ingresos graables que incluyen ingresos por entas! presentaci&n de sericios e inersiones 7

de e'cedentes temporales de efectio. 0e este ingreso! se restan los costos deducibles que son los de operaci&n mantenimiento administraci&n! mercadeo! entas! impuestos indirectos y depreciaci&n. Al culminar este proceso se obtiene el ingreso neto graable que sire de base para el cálculo de los impuestos atribuibles a la reali$aci&n del proyecto. ES!UEMA DEL FLUJO DE FONDOS DE PROYECTO 4FLUJO SIN FINANCIAMIENTO5 (unto de >ista de la Entidad Ejecutora o 0ueño del royecto) C ngresos de 1peraci&n C ngresos financieros - ,ostos de 1peraci&n (incluye impuestos directos) - 0epreciaci&n 7AA,AS 7-A>A=ES - mpuestos 0irectos C >alores de Salamento 7raable (>enta de Actios) - mpuestos a la ;tilidad en >enta de Actios C ngreso o 7raable - ,ostos de 1peraci&n o 0educibles C >alor de libros de actios endidos (ngreso o 7raable) 7AA,AS Ealores de Salamento actios no endidos - ,ostos de inersi&n - nersi&n financieras El resultado de restar de la ganancia neta graable los impuestos directos! sumarle la ganancia e'traordinaria por la enta de actios quitarle los impuestos sobre ganancias e'traordinarias y los costos no deducibles y agregarle los ingresos no graables (enta de actios por su ida en libros y subsidios principalmente) podr#a denominarse la "ganancia neta".  A esta ganancia neta! +ay que sumarle la depreciaci&n pues no representa un desembolso efectio del proyecto y restarle los costos de inersi&n (actios fijos y nominales! gastos pre%operatios y capital de trabajo). Además +ay que ajustar por  otros costos no deducibles o ingresos no graables. Esto constituye el resultado final buscando el flujo de fondos del proyecto (sin financiamiento). or supuesto las operaciones que se +an discutido se reali$an para cada periodo del flujo! mantenimiento la ubicaci&n temporal de cada rubro. E0 20+1o de0 "ro3ecto 2in#nci#do Este flujo se diferencia del anterior en la medida en que se consideran las fuentes del financiamiento del proyecto. or tanto se registran los ingresos por el recibo del capital de los préstamos y créditos (ingreso no graable! por ser una cuenta del =alance 7eneral). gualmente se incluyen los costos de sericio de la deuda en el flujo* los intereses y comisiones son costos de operaci&n deducibles y las amorti$aciones son 8

desembolsos no deducibles. El esquema del flujo del proyecto financiado (o flujo del inersionista) se presenta a continuaci&n ES!UEMA DEL FLUJO DE FONDOS DEL INVERSIONISTA 4FLUJO CON FINANCIAMIENTO5 (unto de >ista de la Entidad Ejecutora o 0ueño del royecto) C ngresos de operaci&n C ngresos financieros % ,ostos de operaci&n (incluye impuestos indirectos) % ntereses sobre créditos recibidos por el proyecto % 0epreciaci&n 7AA,AS EA=ES % mpuestos directos C >alores de salamento (graables de actios) % mpuestos a la utilidad e enta de actios. C ngresos no graables. % ,ostos de operaci&n no deducibles C >alores en libros de actios endidos (ingreso no graable) 7anancias netas C 0epreciaci&n C >alores salamento actios no endidos % nersiones financieras % ,ostos de inersiones. C ngreso por emisiones de bonos! acciones del proyecto % 0iidendos pagados. C ,réditos recibidos. % Amorti$aciones de créditos y préstamos. Ejemplo* flujo de fondos del proyecto puro y financiado ;n proyecto se a a reali$ar en un pa#s donde no +ay inflaci&n. -equiere un monto de inersi&n de 8922 millones* la mitad para actios fijos depreciables y la otra para actios no depreciables. a inersi&n se efect/a en el periodo 2. a ida /til del proyecto tiene un periodo de ejecuci&n de cinco años y los actios fijos depreciables no tienen alor de salamento. a pérdida en la enta de los demás actios que alcan$a a 8 ?2 millones se cargará al /ltimo periodo. a inersi&n se financia en un :2D de capital propia y el :2D restante con el préstamo. Este préstamo por 8:2 millones se amortigua en cinco cuotas iguales de 892 millones cada uno a partir del periodo. a tasa de interés sobre este crédito es del 92D efectia encida sobre saldos las entas son de 9:2 millones! los gastos de operaci&n sin incluir gastos financieros ni depreciaci&n son de 82 millones por año. a tasa de impuesto a la renta es del ?2D a depreciaci&n se reali$a sobre el 922D del alor de adquisici&n de los actios depreciables! en un periodo de cinco años! con el método lineal. 9

os flujos de este proyecto se presentan a continuaci&n* FLUJO DE FONDOS NETO SIN FINACIAMIENTO (millones de peso)

Años 0 Ingresos Costos de operacin Costo ded!ci"le #epreciacin$ %anancias gra&a"les Imp!estos Ingreso gra&a"le por &enta de acti&o Imp!estos a la !tilidad &enta de acti&os$ 'alor en li"ros acti&os &endidos$ %anancias etos Conta"les #epreciacin Costos de in&ersin 400 *l!+o de ,ondos eto 400

1 150 80

2 150 80

3 150 80

4 150 80

5 150 80

10 60 12

10 60 12

10 60 12

10 60 12

10 60 12 20 4 50

48 10

48 10

48 10

48 10

82 10

58

58

58

58

92

4 150 80 2

5 150 80 1

10 58 11$6

10 59 11$8 20 4 50

FLUJO DE FONDO DEL PROYECTO FINANCIADO (millones de pesos) Años 0 1 2 3 Ingresos 150 150 150 Costos de operacin 80 80 80 Intereses 5 4 3 Costos ded!ci"le #epreciacin$ 10 10 10 %anancias gra&a"les 55 56 57 Imp!estos 11 11$2 11$4 Ingreso gra&a"le por &enta de acti&o Imp!estos &enta acti&os$

10

'alor en li"ros &endidos %anancias Conta"les #epreciacin Costos de in&ersin Cr-ditos .eci"idos Amorti/aciones

acti&os 44 10

44$8 10

45$6 10

46$4 10

812 10

10 44

10 44$8

10 45$6

10 46$4

10 81$2

400 50 450

LOS FLUJOS DE FONDOS Y LA TOMA DE DECISIONES DE INVERSION ,omo se +a descrito los flujos de fondos se utili$an en la ealuaci&n financiera de proyectos para sinteti$ar los datos generados en los estudios que forman parte de la formulaci&n y preparaci&n de un proyecto. Sin embargo no se debe olidar que todo este procedimiento se sigue con el fin de poder resumir esa informaci&n en un criterio de selecci&n. 0esde este punto de ista la informaci&n que se registra en el flujo debe ser estudiada con el fin de que refleja los impactos positios y negatios que son realmente atribuibles al proyecto y en los que nos se +ubiese incurrido si el proyecto no se +ubiera lleado a cabo. Es por ello que la decisi&n de +acer o no un proyecto se toma /nicamente con relaci&n al llamado flujo de fondos incremental. 0ic+o flujo se conforma solamente de los ingresos y los costos atribuibles al proyecto que son los que no se +ubiese incurrido si el proyecto no se +ubiese ejecutado. E0 20+1o de 2ondos incre,ent#0 El flujo de fondos incremental es aquel en el que se registran tan solo los ingresos y los costos atribuibles al proyecto! y en los cuales no se +ubiese incurrido si el proyecto no se +ubiese ejecutado. As#! es el cuadro releante para el análisis de la bondad del proyecto. os ingresos que se registran en el flujo de fondos incremental deben ser claramente atribuibles a la reali$aci&n del proyecto que se está ealuando. os ingresos incrementales son los que resulta de una comparaci&n de los ingresos en el escenario con proyectos y sin proyectos. a diferencia s&lo se puede atribuir a la ejecuci&n del proyecto. or ejemplo! supongamos que un agricultor está cultiando 922 +ectáreas de tierra y define un proyecto que consiste en compra @: +ectáreas del precio ecino para ampliar sus tierras cultiables. os ingresos registrados en la ealuaci&n financiera del proyecto propuesto se deducen de la diferencia (el incremento) entre lo que ganar#a cultiando las 9@: +ectáreas y lo que ganará si se limita a las 922 +ectáreas originales. 11

F0+1o de 2ondos con "ro3ecto 3 20+1o de 2ondos sin "ro3ecto 0ada la dificultad para poder establecer un flujo de fondos incremental directamente! cuando se tienen proyectos de cierto niel de complejidad es com/n construir dos flujos* que corresponde al escenario (con proyecto) o el que refleja el escenario (sin proyecto). a construcci&n de cada flujo utili$a todos los criterios +asta a+ora mencionados! incluyendo la construcci&n de flujos de fondos del proyecto puro o financiado. ara el análisis del proyecto! se resta el flujo sin proyecto del flujo con proyecto. Este método permite! entre otras cosas despejar fácilmente el costo de oportunidad de un insumo! ya que al construir el flujo financiero de la entidad ejecutora con el proyecto y el flujo sin el proyecto la diferencia reelará los costos de oportunidad de los insumos. .CICI * # CAA ro"lema I .A  na mpresa Ind!strial tiene el sig!iente programa de &entas de prod!ctos Año 1: 2: 3: $$$ $$$ 10:

$$ 312 420 420 $$$ $$$ 420

l precio por $$ es de ; 150$ os costos de operacin ascienden a ; 20380 en el primer año < de ; 27300 en los años sig!ientes = los costos sdministrati&os son de 2500 para el primer año < de ; 3310 para los sig!ientes años < los de &entas ascienden a ;$ 4780 < 4400 en el primer año < los sig!ientes respecti&amente$ l capital de tra"a+o necesario es de ;$ 1840 en el primer año (seria en el año cero sino como produzco)  < de ;$ 3580 a partir del seg!ndo año (aquí recupero lo que inverti y le sumo para que me dé 1580 ósea 1740)$ a in&ersin en acti&o ,i+o es de ;$ 5000 en edi,icios < terrenos (separamos ediicios y terrenos porque los terrenos no se deprecian y  los ediicios si)(s;$ 2000 en terrenos) < de s;$ 1000 en intamgibles $ #ic>a in&ersin se reali/a proporcionalmente en dos años$ n ma?!inaria e?!ipos  m!e"les < enseres se re?!ieren de ;$ 18000  los c!ales se e+ec!tan !n año antes de la operacin$ n el primer año de operacin se compra !n e?!ipo de ;$ 3900 < en el seg!ndo se ad?!ieren m!e"les < enseres por ;$ 7700 La tasa de depreciación es de 10% anual   por todos los acti&os$ os intangi"les se amorti/an a ra/n de ;$120 an!ales >asta 12

e@ting!irlos$ a tasa de impuesto a las utilidades es del 30% de la !tilidad imponi"le$ e tiene el sig!iente c!adro de er&icios de la de!da Años restamo Amorti/acin Intereses 1 0  1 2 3 4 5 6

2400 16800      

reparar el ,l!+o de ,ondos operacin del pro
   480 3840 3840 3840 3840

  1534 1498 1190 884 890 576

pro
2$ n propietario de !n edi,icio de apartamentos reci"e  500 000 al año por concepto de arrendamiento$ os gastos de peracin < mantenimiento son de  200000 an!ales$ a &ida Btil ?!e le ?!eda al edi,icio es de 6 años al ,inal de los c!ales el edi,icio podr &enderse en  3D000000 el edi,icio o pr-stamo se amorti/a en cinco c!otas ig!ales a partir del periodo 1 en ?!e se paga 13

la primera$ a tasa de inter-s so"re este cr-dito es del 10E an!al &encida so"re saldos$ as &entas atri"!i"les al proocolate prod!ciendo el n!e&o c>ocolatFn GC>oco .ico) !na ,irma compra !na ma?!ina ?!e >o< c!esta  90000$ l mercado total de este prod!cto es >o< de 400000 !nidades < se espera ?!e crecer en 100000 !nidades por año$ l primer año ?!e en la ,inca entra al mercado podr captar solo el 10E de el en el seg!ndo año captara el 15E < desde el tercero en adelante el 20E$ ! costo de prod!ccin es de 1$5 por !nidad < el precio de &enta de  2 por !nidad$ o >a< imp!esto de ning!na clase$ a ma?!ina tiene !na &ida Btil de c!atro años de operacin al ca"o de los c!ales no tienen &alor comercial alg!no$ a$ resente el ,l!+o de ,ondos neto de proora s!ponga ?!e >a< imp!estos so"re la renta del 25E$ a depreciacin de la ma?!inaria es de tipo lineal en !n pla/o de tres años$ resente el ,l!+o de ,ondos del pro
Es un indicador efica$ para medir el alor actuali$ado de un proyecto espec#fico. Se define como la diferencia de la sumatoria de los costos actuali$ados a una tasa de interés fija menos la inersi&n en el año base. Se determinan los beneficios netos anuales de cada uno de los años de ida /til del royecto. Equialencia financiera presente de todos los flujos de beneficios netos futuros atribuibles al proyecto. Bt = I t   - C t  VAN ( B)  B0 +

 B1 1

(1 + io)

+

B2 2

(1 + io)

+

...... +

 Bn (1 + io)

n

Donde: Bt = Beneficio Neto en el período t  I t = Beneficio Bruto en el período t 

14

C t = Costos en el período t  t = 1,2,3,....n n = último período en la ida del !". n

VAN ( B )



H (1 t 0

 Bt  +

t 

io)

,-A F 2 royecto atractio >A G 2 royecto no atractio >A H 2

royecto indiferente

El >alor Actual eto es un criterio financiero para el análisis de proyectos de inersi&n que consiste en determinar el alor actual de los flujos de caja que se esperan en el transcurso de la inersi&n! tanto de los flujos positios como de las salidas de capital (incluida la inersi&n inicial)! donde éstas se representan con signo negatio! mediante su descuento a una tasa o coste de capital adecuado al alor temporal del dinero y al riesgo de la inersi&n. Seg/n este criterio! se recomienda reali$ar aquellas inersiones cuyo alor actual neto sea positio.

El >alor Actual o >alor presente! es calculado mediante la aplicaci&n de una tasa de descuento! de uno o arios flujos de tesorer#a que se espera recibir en el futuro4 es decir! es la cantidad de dinero que ser#a necesaria inertir +oy para que! a un tipo de interés dado! se obtuieran los flujos de caja preistos. (E. 7ome$ +ttp*BBIII.lcc.uma.esBteaBcap9JBan.+tml  ) 5;K1 E<1 5101S   2 >E-SM :?22 =EE5,1S ,1S<1S 5;K1S E<1 %:?22

0E

9

?

J

L

:

N:L 9?22

9ON2 N:2

?N:2 9922

LJL2 99:2

LJL2 99:2

%?LO 8b LO!J >A

@L2

9:2

J9N2

J9N2

VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL VAN

1$ osi"ilita de !na manera simple < e@acta el &alor act!ali/ado de los "ene,icios < costos del proori/onte de planeamiento 2$ ermite calc!lar el costo de oprt!nidad del capital c!a/ar !n pro
3$ s !n indicador e,ica/ para la seleccin de pro
Tasa Interna De Rentabilidad o De Retorno

7eneralmente conocido por su acr&nimo <-! es el tipo de descuento que +ace que el >A (alor actual o presente neto) sea igual a cero! es decir! el tipo de descuento que iguala el alor actual de los flujos de entrada (positios) con el flujo de salida inicial y otros flujos negatios actuali$ados de un proyecto de inersi&n. En el análisis de inersiones! para que un proyecto se considere rentable! su <- debe ser superior al coste del capital empleado. A! +ace que este sea igual a cero (2). ,uyo criterio de decisi&n es <- F io

royecto atractio

<- G io

royecto no atractio

<- H io

royecto indiferente

3odelo de obtenci&n 16

Se busca la A es (C) y otra tasa P ioQ para la cual el >A es (%). a <- e'acta está entre las dos tasas . interpolando i2  i1 VAN 2  VAN 1



i2  TIR VAN 2

(E. 7ome$* +ttp*BBIII.gestiopolis.com ) 5;K1 E<1 5101S   >E-SM =EE5,1 S ,1S<1S 5;K1S E<1

2 :?22

%:?22

0E

9

?

J

L

:

N:L 9?22

9ON2 N:2

?N:2 9922

LJL2 99:2

LJL2 99:2

%?LO

@L2 9J!@D <-

9:2

J9N2

J9N2

VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE LA TIR 

1$ s !n indicador ?!e p!ede calc!larse !tili/ando los datos "sicos del proasta cierto p!nto de la tasa de desc!ento$ 2$ s apropiado para la seleccin de pro
17

 Relación Beneficio/Costo (B/C

a relaci&n =eneficioBcosto esta representada por la relaci&n de los ingresos y egresos4 En donde los ngresos y los Egresos deben ser calculados utili$ando el

VPN o el CAUE! de acuerdo al flujo de caja4 pero! en su defecto! una tasa un poco más baja! que se denomina !TASA S"CIAL!  4 esta tasa es la que utili$an los gobiernos para ealuar proyectos. El análisis de la relaci&n =B,! toma alores mayores! menores o iguales a 9! lo que implica que* 

=B, F 9 implica que los ingresos son mayores que los egresos! entonces el proyecto es aconsejable.



=B, H 9 implica que los ingresos son iguales que los egresos! entonces el proyecto es indiferente.



=B, G 9 implica que los ingresos son menores que los egresos! entonces el proyecto no es aconsejable.

 Al aplicar la relaci&n =eneficioB,osto! es importante determinar las cantidades que constituyen los ngresos llamados !Beneficios!   y qué cantidades constituyen los Egresos llamados !Costos! . or lo general! las grandes obras producen un beneficio al p/blico! pero a su e$! produce también una perdida denominada #Desenta$a#, se puede tomar como ejemplo de esto la construcci&n de una represa

18

+idroeléctrica! la cual produce un beneficio que es la generaci&n de electricidad. a electricidad puede ser cuantificada en dinero4 a su e$! se produce una pérdida! por  la inundaci&n de terrenos aptos para la agricultura y esa pérdida! también puede ser  cuantificada en dinero. (E. 7ome$ +ttp*BBIII.gestiopolis.com)

5;K1 E<1 5101S   2 >E-SM :?22 =EE5,1S ,1S<1S 5;K1S E<1 %:?22

0E

9

?

J

L

:

N:L 9?22

9ON2 N:2

?N:2 9922

LJL2 99:2

LJL2 99:2

%?LO

@L2

9:2

J9N2

J9N2

  92.J2J!? @ N.L:O!LL 8b 9!2N =B, TALLER MODULO 

1. Explique la composición básica de un flujo de caja para un proyeco. 2. !"l elaborar el flujo de caja# el coso del esudio de facibilidad debe incluirse en la in$ersión inicial por consiuir un e%reso muc&as $eces imporane del  proyeco'# omene la afirmación .  a depreciacin acelerada de los acti&os constit!
a la in&ersin c!
+,os aci$os nominales deben considerarse sólo como in$ersión inicial# ya que no ienen $alor de desec&o+. omene.

.  JK!- es lo ?!e di,erencia a los ,l!+os de ca+a del pro
in&ersionistaL Jn ?!- caso se de"e e&al!ar !no ! otroL .

+,a e$aluación de un proyeco arroja resulados id/nicos si se aplica al flujo del  proyeco y al flujo del in$ersionisa+. omene.

.  Go siempre es necesario considerar el &alor de desec>o en los

,l!+os de !n pro
m?!ina ?!e opera satis,actoriamente por otra ms e,iciente de"e omitir el gasto por depreciacin por?!e no tiene signi,icacin respecto a la decisinN$ Comente$ 19

10. En un proyeco que enfrena una demanda creciene se esperan las $enas si%uienes4 "5o 1

0.000 unidades

"5o 2

*0.000 unidades

"5o 

300.000 unidades

"5o * y si%uienes

1**0.000 unidades

En el esudio /cnico se idenifican dos alernai$as de producción que se deben e$aluar4 a) omprar una máquina %rande por 62.000.000# con capacidad para 1.00.000 unidades# con una $ida il de nue$e a5os y un $alor de desec&o de 62.00.000.  b) omprar una máquina peque5a por 610.000.000# con capacidad para 300.000 unidades7 una $ida il de sólo res a5os y un $alor de desec&o de 61.000.000# la cual ser8a reempla9ada por dos maquinas similares para cubrir la producción. :especo de los cosos de operación. la primera alernai$a in$olucra cosos de 6*.000.000 fijos anuales y de 6 los $ariables uniarios7 mienras que para la se%unda opción son de 62.*00.000 los fijos por equipo y 6#10 los $ariables uniarios. on ambas alernai$as el precio del produco es similar# y se proyeca que aumene a ra9ón de un ; mensual. onfeccione los flujos rele$anes para omar una decisión. . 11.  l gerente de la CompañFa Oo"" est est!diando la posi"ilidad

de reempla/ar s! act!al sistema de compresin en la ,a"ricacin de t!"os de concreto para redes de ag!a pota"le$ l costo de la n!e&a m?!ina es de 100$000 < s! &ida Btil es de die/ años$ ! &alor resid!al de 20$000 Oacer el reempla/o prod!cirFa a>orros de costo por 14$000 an!ales$ in em"argo de+arFa ,!era de !so el e?!ipo act!al ?!e ,!e ad?!irido >ace cinco años en 60$000 < ?!e tiene aBn !na &ida Btil restante de otros cinco años$ ! &alor resid!al es de 5$000$ Act!almente podrFa &enderse en 42$000$ l m-todo de depreciacin !tili/ado es de lFnea recta < para s! asignacin conta"le se considera sin &alor resid!al el acti&o por depreciar$ i la tasa de imp!estos para la empresa es del l5E ela"ore el ,l!+o de ca+a para e&al!ar el proe calcula en 61.000.000. =e esima que la nue$a maquina permiirá aumenar la producción y $enas de .000 a .000 unidades anuales e incremenar el precio de 61.200 a 61.00 la

20

unidad. =in embar%o# el coso de producción uniario seria de ?00. ,os %asos %enerales de la empresa se manendr8an en 61.000.000 anuales. ,a asa de impuesos de la empresa es del 10; y la asa de descueno del 12;. @odos los equipos se deprecian en die9 a5os mediane el m/odo de depreciación lineal. El $alor residual# para fines conables# es cero. Elabore los flujos de caja para e$aluar el proyeco. 1. na empresa est est!diando la posi"ilidad de reempla/ar el

e?!ipo comp!tacional ?!e act!almente !tili/a < ?!e ad?!iri >ace tres años en 10000000$ os costos de operacin < mantenimiento de este e?!ipo >an sido < se mantendrn a ,!t!ro en 1000000 an!ales$ =i se compra un nue$o compuador# se podrá enre%ar el acual en pare de pa%o  por un $alor de 6#000#000# los que endrán un raamieno ribuario similar al de una $ena. El coso de ese nue$o equipo es de 61#000#000# su $ida il de cinco a5os# su $alor de rescae de 6#000#000 y sus %asos anuales de operación y manenimieno de 61#00#000. =i se conina con el compuador acual# será necesario comprar oro equipo  peque5o que proporcione la capacidad adicional requerida. El equipo acual iene una $ida remanene de cinco a5os y un $alor de rescae de 600#000. El coso de adquisición del equipo complemenario es de 6#000#000# su $alor de desec&o al /rmino de su $ida económica de cinco a5os se esima en 600#000 y los cosos anuales de operación y manenimieno se esiman en 600#000. =i la asa de impuesos fuese del 10; y la asa de descueno del 12;# elabore los flujos de caja necesarios. onsidere una depreciación en cinco a5os y un $alor  residual para fines conables de cero. 1*. na empresa est est!diando la posi"ilidad de ampliar s! planta

de prod!ccin ?!e act!almente ela"ora < &ende 1000 toneladas an!ales a !n precio de 20000 la tonelada$ !s costos de operacin &aria"les ascienden a 6000 la tonelada < los ,i+os a 3000000 an!ales$ En el procesamieno se emplea una maquinaria comprada &ace dos a5os en 6*#000#000. Aoy iene un $alor de mercado de 6#000#000 y podr8a usarse oda$8a oro cinco a5os más# al cabo de los cuales se podrá $ender en 6200#000. ,a ampliación de la plana podr8a lo%rarse por una de las si%uienes alernai$as4 a) omprar una máquina peque5a que complemenar8a a la acual# a un precio de 610#000#000. =u $ida il es de cinco a5os y su $alor de desec&o de 6*00#000. =u coso de operación es de 6*#000 la onelada. on esa máquina se podr8a duplicar  la producción y $enas# sin incremenar los e%resos fijos.  b) :eempla9ar el equipo acual por oro más moderno# que endr8a capacidad equi$alene a las dos máquinas de la alernai$a anerior. =u $alor de mercado es de 620#000#000. =u coso $ariable es de 6#00 la onelada y permiir8a reducir  los cosos fijos en 600#000 anuales. =u $alor de desec&o se esima en 61#000#000 ,a empresa maniene un capial de rabajo equi$alene a seis meses de coso oal. ,os equipos se deprecian linealmene con una asa del 20; anual. =i la asa de

21

impuesos para la empresa es del 10; y la del coso de capial del 12;# elabore los flujos de caja para e$aluar el proyeco. 1.  na empresa se &e en la necesidad de reempla/ar los e?!ipos

?!e act!almente tiene por otros ?!e se adec!en mas a las caracterFsticas act!ales del negocio$ ara ello se en,renta a dos alternati&asP a.

omprar dos máquinas peque5as a un coso de 62#00#000 cada una# con un coso de operación de 600#000 anuales cada una# sin incluir depreciación# que permiir8an in%resos por 61#*00#000 anuales. ,a $ida il de ambos equipos es de die9 a5os# al cabo de los cuales podrán ser $endidas en 6200#000 cada una.  b. omprar una sola máquina de mayor capacidad# a un coso de 6*#000#000# la que endr8a cosos de operación de 61#00#000 e in%resos de 61#0#000 anuales. =e esima con$eniene su reempla9o al quino a5o# cuando podrá ser  $endida en 62#*00#000. ,a asa de impuesos para la empresa es de 10;. @odos los aci$os se deprecian a una asa anual del 10; sobre su $alor de adquisición. Prepare los flujos de caja para e$aluar el proyeco. 1.   n el est!dio de !n n!e&o pro
10000 !nidades an!ales a !n precio de 100 cada !na$ A partir del octa&o año se programa !na ampliacin de la planta ?!e permitirFa d!plicar la prod!ccin < las &entas$ El esudio /cnico se5ala que los cosos uniarios de fabricación podr8an ser4 Bano de obra

6

Baeriales



osos indirecos

*

,os cosos de fabricación se esiman en 6200#000 anuales. ,a ampliación de la  plana requerirá la conraación de un super$isor con una remuneración de 610#000 mensuales. ,a in$ersión inicial se compone de4 @erreno

61#000#000

Cbras f8sicas

1#*00#000

Baquinarias

00#000

,a ampliación requerirá duplicar la in$ersión en equipos y &acer obras f8sicas por  600#000. ,os aci$os se deprecian de la si%uiene forma4 Cbras f8sicas

2; anual

Baquinarias

10; anual

El coso del esudio de facibilidad fue de 6100#000. ,os aci$os nominales se amori9an a una asa del 20; anual. ,a asa de impuesos es de un 10; sobre las uilidades. El capial de rabajo se esima en un 0; del %aso anual en mano de obra y maeriales de fabricación. ,os %asos anuales de adminisración y $enas ascienden a 610#000. Prepare el flujo de caja para e$aluar el proyeco.

22

1. ara determinar la &ia"ilidad econmica de !n pro
determin ?!e la in&ersin necesaria se compone de los sig!ientes FtemsP @errenos

6*#000#000

onsrucciones12#000#000 Equipos de plana

1#000#000

Equipos de oficina

*#000#000

apial de rabajo

#000#000

"ci$os Dominales

#000#000

,os aci$os nominales no incluyen el coso del esudio de $iabilidad que fue de 600#000. En los equipos de plana se incluye una maquinaria que deberá ser reempla9ada al /rmino del a5o s/pimo y que iene un $alor de 6#000#000. "l /rmino de su $ida il# se esima que endrá un $alor de desec&o de 62#000#000. "l d/cimo a5o# fec&a fijada como periodo de e$aluación# la infraesrucura f8sica  podr8a ener un $alor de 612#000#000# los equipos de plana de 6#000#000 y los equipos de oficina de 600#000. ,a re%lamenación $i%ene esablece que las asas de depreciación son las si%uienes4 onsrucciones

2#; anual

Equipos

10; anual

,os aci$os nominales se amori9an en cinco a5os. =e proyecan in%resos anuales de 61#000#000 y cosos# sin incluir depreciación# amori9aciones ni impuesos# por 6#000#000 anuales. onsiderando una asa de impuesos rele$anes para la empresa de un 1;# confeccione el flujo de caja para e$aluar el proyeco. 1. A !sted le encargan el est!dio de la con&eniencia de reempla/ar

los interr!ptores de poder de la s!"estacin el-ctrica de iramar$ El proyeco consise en reempla9ar los dos inerrupores de la l8nea 110 F Biramar,a%una Gerde# por dos equipos de ecnolo%8a más moderna# del ipo =H (%as &exafluoruro de a9ufre) y de capacidad de rupura de #00 BG" cada uno. ,os acuales inerrupores son equipos con más de 0 a5os de ser$icio y que por su ecnolo%8a ani%ua se encuenran prácicamene obsoleos. =u capacidad de rupura# de 1#00 BG" sim/ricos# es inferior al ni$el de corocircuio máximo que deben despejar# por lo que su confiabilidad esperada no %uarda relación con la imporancia de la l8nea de ransmisión que proe%e. Exise el ries%o poencial de explosión que pro$ocar8a da5os e inerrupción del suminisro de ener%8a el/crica a las 9onas de Gi5a del Bar# Galpara8so y =an "nonio  por un periodo de &asa 2 &oras.

23

Ese ries%o se elimina con el reempla9o de los equipos. ,os anecedenes económicos para e$aluar el proyeco son los si%uienes4 In$ersiones. =e consideran los si%uienes4 2 inerrupores ripulares ipo AJE-112K112G# 120L# 1#" 6#00#000 (=prec&er y =c&u&)  ransformadores de corriene 110$ monofásico ("=E") Insalación de faenas

#00#000 10#000

Cbras ci$iles

1#100#000

Bano de obra# $iáico y ranspore

1#20#000

In%enier8a

2#000#000

Ma5os de explosión. En la deerminación del $alor de los da5os causados por una explosión se considera4 P/rdida oal del inerrupor da5ado. P/rdida parcial (20;) de los equipos adyacenes a la explosión en un radio de 1 meros. P/rdida por ener%8a no $endida. =e esima una p/rdida por ener%8a no $endida de 61##000 durane las 2 &oras de inerrupción del ser$icio en al%unos punos. oso adicional de %eneración de enral ,a%una Gerde. Bienras se normali9a la operación de la subesación Biramar# se recurrirá al abasecimieno de la enral ,a%una Gerde durane un iempo esimado de 0 &oras# considerando un iempo de  parida de los %eneradores de 12 &oras. =u coso se esima en 610#20#000. :eposición de equipos. ,a reposición de los equipos da5ados se &a esimado en 61#112#000. Mepreciación. ,os nue$os equipos se depreciarán en 620#000 anuales. =upon%a que denro de los próximos die9 a5os se esima la ocurrencia de una se%unda explosión. on el objeo de &acer más conser$ador el proyeco# se supondrá que /sa ocurrirá al finali9ar el d/cimo a5o. ,a asa de descueno es del 1*; y la asa de impueso del 10;. =e pide confeccionar el flujo de caja para e$aluar el proyec o. 13.  n pro
de materiales en,renta las alternati&as de comprar o arrendar$ El sisema acualmene en uso iene %asos anuales de 60#000# una $ida il de die9 a5os más y un $alor de rescae al /rmino de ella de 6#*00. El equipo se compró &ace cinco a5os en 61#000. El nue$o equipo iene un coso de 60#000 y una $ida il esperada de die9 a5os# al

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cabo de los cuales podrá ser $endido en 6#000. =us %asos anuales de operación se calculan ambi/n en 6#000. =i se arrendase# deber8a incurrirse en un %aso de 6*#000 anuales por concepo de arriendo# que endr8an que desembolsarse al principio de cada a5o# además de un %aso anual por su operación ascendene a 61#000. =i el equipo nue$o se comprase# el ani%uo ser8a recibido &oy en pare de pa%o por un $alor de 6*#000. =in embar%o# si se arrendase# el equipo acual no endr8a $alor  comercial en el mercado. =i la asa de impuesos a las uilidades fuese de un 10; y la depreciación de los equipos de un 10; anual# elabore los flujos de caja necesarios para e$aluar el  proyeco. 20. a empresa ,r!tFcola !gos $A$ ela"ora an!almente 80000 litros

de concentrado de ,r!tas en s! planta de procesamiento de p!lpa de ,r!tas de los c!ales 20000 traspasa a la planta de  +!gos para la ela"oracin < &enta de 30000 litros en ca+as de !n litro de etra QriR de larga d!racin$ ada plana iene una adminisración propia# y se lle$a una conabilidad separada para cada una. ,a plana de ju%os &a mosrado siempre p/rdidas conables# lo que &a &ec&o que al%unos direcores &ayan planeado la posibilidad de desmanelar y $ender sus insalaciones. Para omar su decisión le encar%an a used un esudio para el cual dispone de los si%uienes anecedenes de la plana de procesamieno de pulpa4 ,as $enas a oras empresas alcan9an a 0#000 Nilos# a un precio de 6120 el Nilo. Para los 20#000 Nilos que se ransfieren a la plana de ju%os# se usa un precio de ransferencia inerno de 630. =i se cierra la plana de ju%os# se esima posible $ender a oras empresas el 0; de lo que acualmene se le ransfiere a un precio de 6 el Nilo. =in embar%o# deberá desinarse el 1; de ese in%reso a pa%ar una comisión a los $endedores. ,os cosos direcos# que $ar8an proporcionalmene con la producción# son anualmene de4 Bano de Cbra

6300#000

Baeria Prima

#00#000

=uminisros

1#200#000

Ener%8a

00#000

Cros cosos indirecos de fabricación son las remuneraciones de super$isores (1#200#000 anuales) y la depreciación (6300#000 anuales). ,as remuneraciones de los $endedores ascienden a 6300#000 anuales. Por ora pare# la plana de ju%os presena la si%uiene información para un a5o normal4 ,as $enas ascienden a 61#000#000. ,os cosos direcos de esa plana alcan9an

25

anualmene los si%uienes $alores4 Bano de obra

6#00#000

oncenrado de frua

1#00#000

Cras maerias primas 2#00#000 =uminisros

1#200#000

Ener%8a

1#0#000

Cros cosos indirecos ascienden a 60#000 la mano de obra indireca y 61#00#000 la depreciación. ,os %asos de adminisración y $enas son de 61#0#000. ,os %asos de adminisración %eneral ascienden a 61#0#000 anuales# y se disribuyen enre ambas planas en función de los monos de los in%resos por $ena. =i se cerrase la  plana de ju%os# se esima que ese %aso podr8a reducirse a 60#000. ,a plana de ju%os u$o un $alor de adquisición de 63#000#000. =u depreciación acumulada asciende a 6#*00#000. "l desmanelarse se podr8a $ender en 61#00#000. "mbas planas ienen una $ida il esperada de cinco a5os más# al cabo de los cuales sus $alores de desec&o son depreciables. El direcorio exi%e un 20; de reorno al capial. on esa información se le pide que elabore un informe para ayudar al direcorio a omar una decisión al respeco. 21. n el est!dio de la &ia"ilidad econmica de !n pro
identi,icaron los sig!ientes Ftems de in&ersinP @erreno

612#000#000

onsrucción

22#000#000

Equipamieno

*#000#000

apial de rabajo

1#000#000

"ci$os nominales

#000#000

,os aci$os incluyen el coso del esudio de facibilidad que ascendió a 61#000#000. "l d/cimo a5o# fec&a fijada como periodo de e$aluación# los $alores de desec&o esimados ascienden a4 @erreno y consrucción Equipamieno

622#000#000 12#000#000

,a normai$a $i%ene permie las si%uienes asas de depreciación de los aci$os4 onsrucciones

2#; anual

Equipos

10; anual

,os aci$os pueden ser amori9ados linealmene durane cinco a5os. Esos aci$os no endrán $alor de desec&o. En un ni$el de operación normal se proyecan in%resos anuales por 6#000#000 y cosos# sin incluir depreciación# amori9aciones ni impuesos# por 61#000#000 anuales. ,a asa de impueso a las uilidades rele$ane para la empresa que se crear8a ser8a de un 10;. on esa información# prepare los flujos de caja que posibilien e$aluar el proyeco.

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22. #os dFas desp!-s de >a"er comprado !n n!e&o &e>Fc!lo para el

transporte de s!s prod!ctos ind!striales el gerente de la CompañFa a@on $A$ reci"e in,ormacin de otro modelo en el mercado ?!e no slo se adec!a ms al tipo de prod!cto ?!e de"e transportar sino ?!e adems permite !n a>orro de costos de operacin (com"!sti"le mantenimiento etc) de 2500 an!ales respecto al act!al$ ! precio es de 42000$ in em"argo el &e>Fc!lo comprado se pag al contado en 35000 < re&enderlo aBn sin !so slo podrFa >acerse en 30000$ ,a $ida il de ambos $e&8culos es de die9 a5os y su $alor de recuperación al /rmino de ella es depreciable. ,a asa de impuesos de la empresa es del 1; y la depreciación se &ace en l8nea reca. onfeccione los flujos de caja para omar la decisión. 2. El propieario de un edificio de aparamenos recibe =00.000 al a5o por  concepo de arrendamienos. ,os %asos de operación y manenimieno son de 6200.000 anuales. ,a $ida il que le queda al edificio es de seis a5os# al final de los cuales el edificio podrá $enderse en 6O000.000. El edifico ya fue depreciado en su oalidad y el impueso a la rena y a las %anancias exraordinarias es del 10;. =e esudia el proyeco de con$erir el edificio en un complejo de oficinas que %enerará in%resos anuales por 6300.000 y cosos anuales de operación y manenimieno de 600.000. Para ello. se deben in$erir 62O000.000 en remodelación del edificio# que dura un a5o. El oal de las mejoras puede depreciarse en cinco a5os l8nea reca# sin $alor  residual. ,a remodelación permiirá uili9ar el edificio por cinco a5os# al final de los cuales podrá $enderse por 6*000.000.Presene los flujos de fondos con  proyeco# sin proyeco e incremenal.

2*.
27

 por unidad y el precio de $ena de 62 por unidad. Do &ay impueso de nin%una clase. ,a máquina iene una $ida il de cuaro a5os de operación al cabo de los cuales no iene $alor comercial al%uno. c. Presene el flujo de fondos neo del proyeco. d. "&ora supon%a que &ay impuesos sobre la rena del 2;. ,a depreciación de la maquinaria es de ipo lineal# en un pla9o de res a5os. Presene el flujo de fondos del proyeco. 2. H"Q:I" ME @"Q,E@"= P":" PI=C= a. Proyeco Puro
as in&ersiones (en miles de pesos) re?!eridas en este momento para la instalacin de la planta comprende los sig!ientes elementosP "5o 0 Esudios Pre$ios

00

"dquisición de @errrenos

00

onsrucción de edificios

100

"dquisición de equipos

1000

"5o 1

1000

,os cosos de operación# adminisración y $enas son(en miles de pesos)4

Bano de obra

"5o 1

"5os 2 R 



10

28

Baeria prima y combusible

30

10

Banenimieno y repuesos

1

0

Cros %asos de operación

1

0

osos de adminisración



10

Publicidad y $enas

0

0

El %rupo de in$ersionisas &a esimado que requerir8a un mono oal por  concepo de capial de rabajo i%ual a 600.000 en el a5o cero. Enre los a5os 1 y # ese mono ascenderá a 6 00.000 anuales. =e &a esimado i%ualmene# que el precio de $ena del equipo en el a5o  será de 6 00.000# las insalaciones se $enderán en el mismo a5o a un  precio de 6 2.00.000. ,a asa de impueso a la rena y a las %anancias exraordinarias que cobra el %obierno es del 1.;. ,a depreciación permiida por la le%islación fiscal nacional es ipo lineal# empleando una $ida de a5os para los edificios y de 10 a5os para equipos. Por ora pare# la amori9ación de los %asos  preoperai$os se puede &acer en forma lineal durane cinco a5os. Elabore el flujo de fondos del proyeco puro.  b. Proyeco financiado. ,os due5os del proyeco &an anali9ado las fuenes de financiamieno disponibles de la si%uiene manera4 "5o 0 :ecursos propios

00.000

Pr/samo bancario

.000.000

"5o 1 2.000.000

=e &a esipulado que el pr/samo se amori9ará desde el primer a5o de operación del proyeco# en cinco cuoas i%uales. "dicionalmene# se &a esipulado un iner/s del 1; anual efeci$o# sobre saldos. En esas condiciones# cual es el flujo de fondos del proyeco financiadoS 2.
29

Para iniciar el proyeco es necesario conse%uir un pr/samo de 60.000.000 para capial de rabajo. Ese se amori9ará en 10 cuoas anuales i%uales y se pa%ará un iner/s del ; anual efeci$o $encido sobre saldos. ,a $ida il del proyeco es de 10 a5os. ,a depreciación permiida es de ipo lineal y el per8odo de depreciación de acuerdo a los /rminos fiscales del %obierno es de 22 a5os para la plana de producción será $endida en 610.000.000. Para los cálculos# supon%a que un mes iene 0 d8as# que odos los d8as se rabaja y que odo el produco se $ende. Elabore el flujo de fondos con financiación. 2. Producciones ,áceas. ,da. acualmene procesa y en$asa lec&e para la $ena en una re%ión aislada de la osa Pac8fica. Para conar con el insumo básico de  producción Rla lec&e cruda- la empresa &a esablecido un con$enio con el  poderoso comi/ re%ional de %anaderos. Ese comi/ ase%urará que la empresa  podrá comprar la oalidad de la lec&e cruda producida en la 9ona4 20.000 liros diarios en los primeros seis meses de cada a5o (meses de $erano con baja  producción de lec&e) y 0.000 liros diarios de julio a diciembre de cada a5o(meses de in$ierno con producción lec&era más abundane). El comi/ ase%ura el monopsonio para Producciones ,áceas# siempre y cuando la empresa pa%ue 6*Kliro en los meses de baja producción y 60Kliro en los demás meses# para as8 %arani9ar la esabilidad de los in%resos %anaderos. Producciones ,áceas ,da. procesa oda la lec&e cruda# sufriendo una merma (p/rdida) del 1; en el procesamieno. Gende la oalidad de la lec&e en$asada a un  precio de 6100Kliro. Mic&o precio es esablecido por el %obierno nacional denro de su plan para el esrico conrol de precios de los bienes de primera necesidad. El  procesamieno y en$ase de la lec&e ienen un coso de 6*0Kliro de lec&e cruda que se in%rese al proceso. ,os in%resos pro$enienes del procesamieno de la lec&e esán exenos de impuesos a la rena. on el fin de $erical i9ar su l8nea de producción Producos ,áceos ,da.# consruyó el a5o pasado una fábrica para la producción de en$ases. El proceso de consrucción u$o un coso de 6.000.000. =in embar%o la empresa no recibió la licencia de funcionamieno necesaria para la puesa en marc&a de la  plana y &a enido que modificar sus planes. ,a plana consruida se encuenra abandonada. "cualmene# se esudia la si%uiene posibilidad para la uili9ación de la plana4 En los próximos meses se in$erirán 610.000.000 en adecuación de la plana# para que pueda ser dedicada al procesamieno de quesos# adicionalmene# en esos meses se comprará el equipo necesario# a un coso de 61*.000.000. =i se reali9an esas in$ersiones# se podrá poner a funcionar la plana de producción de queso en enero del próximo a5o# bajo las si%uienes condiciones4

%

,a lec&e cruda necesaria para la producción de quesos $endrá del socN  comprado por la empresa en la re%ión. Por ende# el procesamieno de queso lle$ará a una reducción de la producción de lec&e para la $ena.

%

,ec&e cruda necesaria para la producción de una libra de queso4 * liros.

%

,ec&e usada para la producción de queso no se en$asa.

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