COVERMAKALAH
TEORI AKUNTANSI REAKSI PASAR MODAL TERHADAP PELAPORAN KEUANGAN
“
”
Dosen pengampu pengampu : - Dr. Sudarno, SE. Msi. Ph.D - Dr. Puji Harto, AK, CA. Ph.D
Kelompok 4
Disusun oleh : Rohma Septiawati
1203011741 12030117410023 0023
Ferdyan Wana Saputra
1203011641 12030116410007 0007
MAGISTER AKUNTANSI FAKULTAS EKONOMIKA DAN BISNIS UNIVERSITAS DIPONEGORO SEMARANG 2017
i
KATA PENGANTAR
Dengan menyebut nama Allah SWT yang Maha Pengasih lagi Maha Panyayang, Kami panjatkan puja dan puji syukur atas kehadirat-Nya, yang telah melimpahkan rahmat, hidayah, dan inayah-Nya kepada kami, sehingga kami dapat menyelesaikan makalah tentang penilaian Reaksi Pasar Modal Terhadap Pelaporan Keuangan. Makalah ini telah kami susun dengan maksimal dan mendapatkan bantuan dari berbagai pihak sehingga dapat memperlancar pembuatan makalah ini. Untuk itu kami menyampaikan banyak terima kasih kepada semua pihak yang telah berkontribusi dalam dalam pembuatan makalah makalah ini. Terlepas dari semua itu, Kami menyadari sepenuhnya bahwa masih ada kekurangan baik dari segi susunan kalimat maupun tata bahasanya. Oleh karena itu dengan tangan terbuka kami menerima segala saran dan kritik dari pembaca agar kami dapat memperbaiki makalah ini. Akhir kata kami berharap semoga makalah tentang penilaian resiko fraud ini dapat memberikan manfaat maupun inpirasi i npirasi terhadap pembaca.
Semarang, November 2017
Penyusun
ii
DAFTAR ISI
COVER MAKALAH........................................................ ........................................................................................................... ...................................................i KATA PENGANTAR ........................................................................................................ ........................................................................................................ ii DAFTAR ISI ................................................................................ ...................................................................................................................... ...................................... iii BAB I ..................................................................................................... .................................................................................................................................. ............................. 1 A. PENDAHULUAN PENDAHULUAN ......................................................................................................... ......................................................................................................... 1 B. TUJUAN PEMBELAJARAN PEMBELAJARAN ....................................................................................... ....................................................................................... 2 BAB II......................................................... ......................................................................................................................... ........................................................................ ........ 3 A. Pengertian Pasar Modal dan Laporan Keuangan ........................................................... ........................................................... 3 B. Fungsi Pasar Modal dan Laporan Keuangan ................................................................. ................................................................. 4 C. Gambaran Penelitian Pasar Modal ............................................................... ................................................................................. .................. 4 D. Reaksi Pasar Modal terhadap Laporan Keuangan ......................................................... ......................................................... 7 1.
Teori Sinyal (Signaling Theory) ........................................................... ............................................................................. .................. 8
2.
Event Study .......................................................... ............................................................................................................. ................................................... 9
3.
Efisiensi Pasar Modal ................................................................... ............................................................................................. .......................... 9
4.
Return Saham ........................................................ ........................................................................................................ ................................................ 13
5.
Abnormal Return ............................................................. .................................................................................................. ..................................... 14
6.
Volume Perdagangan ....................................................... ............................................................................................ ..................................... 15
E. Kandungan Informasi dari Laba ........................................................ ................................................................................... ........................... 16 1. Hasil Riset Pasar Modal ke Dalam Laporan Keuangan ............................................... 18 1.
Pendapatan berbasis biaya historis digunakan oleh investor ................................ 18
2. Sebelum rilis laba, investor memperoleh banyak informasi yang mereka butuhkan dari sumber lain............................................................................................................. lain............................................................................................................. 20 5. Pengumuman Laba pada Perusahaan Perusahaan Lain .................................................................. .................................................................. 23 6. Informasi dari Perkiraan Laba Laba ..................................................................................... ..................................................................................... 24 7. Manfaat Pengungkapan Informasi Informasi Sukarela .......................................................... ................................................................ ...... 25 8. Pengakuan versus Pengungkapan Pengungkapan Sederhana di Footnote ........................................... ........................................... 25 9. Pengumuman Laba Dengan Ukuran Perusahaan ......................................................... 25 10.Apakah Harga Saham Saat Ini Dapat Mengantisipasi Pengumuman Laba di Masa Depan ? ..................................................................................................... ............................................................................................................................. ........................ 26 BAB III KESIMPULAN.............................................................. ................................................................................................... ..................................... 29 DAFTAR PUSTAKA .................................................................................................... ....................................................................................................... ... 30
iii
BAB I
A.
PENDAHULUAN
Pasar modal merupakan suatu tempat bertemunya pihak yang kelebihan dana dan pihak yang kekurangan dana dengan cara memperjualbelikan sekuritas. Selain itu pasar modal juga berfungsi sebagai lembaga perantara (Tandelilin, 2007). Pasar modal juga merupakan salah satu penggerak perekonomian suatu negara dimana pasar modal dapat dijadikan tolok ukur dari perekonomian negara tersebut. Kestabilan perekonomian suatu negara sangat berpengaruh terhadap kinerja di dalam pasar modal negara tersebut, begitu pula dengan pasar modal di Indonesia. Berdasarkan informasi yang relevan, investor dapat menilai prospek kinerja emiten sehingga investor memiliki gambaran mengenai risiko dan expected return
atas dana yang telah atau akan diinvestasikan. Dalam pasar
modal yang efisien, pasar akan bereaksi secara cepat terhadap semua informasi yang relevan. Beberapa studi mengenai hubungan antara laporan keuangan dengan return
dan volume perdagangan saham, antara lain dilakukan oleh Beaver (1968)
dalam Bandi dan Jogiyanto (2000) yang mengamati reaksi investor atas publikasi laba saham biasa di sekitar tanggal publikasi. Pengujian kandungan informasi atas publikasi laporan laba tahunan ini menemukan bukti bahwa pengumuman laba menyebabkan abnormal stock price performance dan unexpected trading volume.
Husnan et al. (1996) dalam Yudha (2005) meneliti dampak laporan
keuangan terhadap kegiatan perdagangan saham dan variabilitas tingkat keuntungan. Hasil penelitian tersebut menunjukkan bahwa pada tanggal pengumuman laporan keuangan, kegiatan perdagangan maupun variabilitas tingkat keuntungan lebih tinggi dibandingkan dengan periode di luar tanggal pengumuman. Penelitian
selanjutnya
dilakukan
oleh
Hanafi
(1997)
yang
mengembangkan penelitian Husnan et al . (1996) dengan menambahkan abnormal return
sebagai salah satu variabel penelitiannya. Hasil penelitian
tersebut juga menyimpulkan bahwa publikasi laporan keuangan mempunyai 1
pengaruh terhadap pasar . Arumsari (2003) juga melakukan kajian return saham untuk mengetahui reaksi pasar modal di sekitar tanggal publikasi laporan keuangan. Sampel yang digunakan adalah seluruh perusahaan yang masuk dalam Indeks LQ 45 di Bursa Efek Jakarta dengan menggunakan laporan keuangan tahunan (tahun 2001). Hasil studi yang dilakukannya menunjukkan terjadi abnormal return yang signifikan di periode publikasi laporan keuangan tahunan. Pertimbangan untuk mengetahui apakah laporan keuangan tahunan yang dipublikasikan dapat mempengaruhi beliefs para investor dalam membuat keputusan investasi didasarkan pada Keputusan
Ketua Badan Pengawas
Pasar Modal Nomor Kep-17/PM/2002, peraturan nomor X.K.2 tentang kewajiban penyampaian laporan keuangan berkala, laporan keuangan tahunan dan tengah tahunan bersifat wajib sedangkan laporan keuangan triwulanan bersifat sukarela. B.
TUJUAN PEMBELAJARAN
1. Memahami peran riset pasar modal dalam menilai isi informasi dari pengungkapan akuntansi. 2. Memahami asumsi efisiensi pasar yang diadopsi dalam riset pasar modal. 3. Memahami perbedaan antara riset pasar modal yang melihat kandungan informasi dari pengungkapan akuntansi (Laporan keuangan), dan riset pasar modal yang menggunakan data harga saham sebagai patokan untuk mengevaluasi pengungkapan akuntansi (fundamental dan non-fundamental). 4. Dapat memahami “mengapa laba akuntansi yang tak t erduga dan harga saham yang abnormal diperkirakan terkait”.
5. Dapat membuat outline terkait hasil utama penelitian pasar modal dalam akuntansi keuangan dan pengungkapannya.
2
BAB II PEMBAHASAN
A. Pengertian Pasar Modal dan Laporan Keuangan
Pengertian dari pasar
modal secara umum adalah suatu tempat
bertemunya antara permintaan dan penawaran atas instrumen keuangan jangka panjang, umumnya lebih dari satu tahun (Samsul,2006). Sebenarnya, suatu pasar modal lebih mirip dengan beberapa pasar lain, yaitu apabila jumlah permintaan lebih besar dibandingkan dengan jumlah penawaran, maka sudah dapat dipastikan harga akan menjadi lebih tinggi. Sebaliknya jika jumlah permintaan lebih kecil dibandingkan dengan jumlah penawaran, maka harga pun akan jatuh atau menjadi murah. Menurut Darmadji dan Fakhruddin (2006), pasar modal (capital market) merupakan pasar untuk berbagai instrumen keuangan jangka panjang
yang
diperjualbelikan, baik dalam bentuk utang, ekuitas (saham), instrumen derivatif (opsi), maupun instrumen lainnya. Pasar modal merupakan salah satu sarana yang dapat digunakan untuk menyalurkan dana dari pihak yang mempunyai kelebihan dana kepada pihak yang membutuhkan dana. Pasar modal merupakan salah satu instrumen ekonomi pada dewasa ini yang mengalami perkembangan sangat pesat, dijadikan indikator dan penunjang kemajuan perekonomian suatu negara. Investor mulai tertarik dengan pasar modal sebagai salah satu sarana investasi dengan tujuan untuk mendapatkan dividen atau capital gain (Purboyono, 2001). Investor sering membandingkan antara harga pasar saham dengan nilai atau harga sebenarnya dari saham tersebut, sebelum memutuskan untuk membeli atau menjual suatu saham (Jogiyanto, 2000:17). Sedangkan Laporan Keuangan adalah suatu daftar finansial suatu entitas ekonomi yang disusun secara sistematis oleh akuntan pada akhir periode atau catatan yang memberikan informasi keuangan suatu perusahaan yang telah menjalankan perusahaan selama satu periode (biasanya satu tahun).
3
B. Fungsi Pasar Modal dan Laporan Keuangan
Tempat bertemunya pihak yang memiliki dana lebih (lender) dengan pihak yang memerlukan dana jangka panjang tersebut (borrower). Pasar modal mempunyai dua fungsi yaitu ekonomi dan keuangan. Di dalam ekonomi, pasar modal menyediakan fasilitas untuk memindahkan dana dari lender ke borrower. Dengan menginvestasikan dananya lender mengharapkan adanya imbalan atau return dari penyerahan dana tersebut. Sedangkan bagi borrower, adanya dana dari luar dapat digunakan untuk usaha pengembangan usahanya tanpa menunggu dana dari hasil operasi perusahaannya. Di dalam keuangan, dengan cara menyediakan dana yang diperlukan oleh borrower dan para lender tanpa harus terlibat langsung dalam kepemilikan aktiva riil. Sedangkan Laporan Keuangan berfungsi sebagai berikut: 1)
Menyusun Perencanaan Kegiatan Perusahaan
2)
Mengendalikan Perusahaan
3)
Dasar Pembuatan Keputusan Dalam Perusahaan
4)
Pertimbangan dan pertanggung jawaban pada pihak Ekstern
C. Gambaran Penelitian Pasar Modal
Riset pasar modal mengeksplorasi peran akuntansi dan informasi keuangan lainnya dipasar kesetaraan. Reaksi investor dibuktikan dengan transaksi pasar modal mereka. Reaksi informasi yang menguntungkan dianggap membuktikan dengan kenaikan harga dalam keamanan tertentu, sedangkan reaksi yang tidak menguntungkan terhadap informasi yang di buktikan dengan penurunan harga. Tidak ada perubahan harga sekitar waktu rilis informasi berarti tidak ada reaksi terhadap informasi (rilis tidak memeberikan apa-apa yang baru). Kesimpulan tentang reaksi pasar terhadap informasi tertentu dirilis atau peristiwa yang berbasis umum dibuktikan dari sejumlah besar perusahaan, dengan data yang mencakup beberapa tahun. Jenis penelitian ini sering digunakan untuk memeriksa reaksi pasar ekuitas terhadap pengumuman informasi perusahaan dan untuk menilai relevansi pilihan akuntansi dan pengungkapan alternatif bagi investor. Jika perubahan harga keamanan disekitar waktu rilis informasi tertentu dan
4
dengan asumsi bahwa informasi dan tidak beberapa peristiwa lain yang menyebabkan perubahan harga, maka dianggap bahwa informasi itu relevan dan berguna untuk pengambilan keputusan investasi. Berbeda dengan penelitian perilaku (dipertimbangkan dalam pasal 11) yang menganalisis respon individu dengan pelaporan keuangan. Riset pasar modal menilai efek agregat pelaporan keuangan, terutama pelaporan pendapatan akuntansi pada investor dengan menangkap keputusan harga saham analisis secara agregat. Brown (1994 P.24) berpendapat tentang hasil penelitian berfokus pada respon pasar terhadap pengumuman akuntansi produktif. “Untuk alasan yang itu, menurut dewan standar akuntansi keuangan informasi tentang penghasilan dan komponennya itu tujuan utama dari pelaporan keuangan produktif berorientasi pada kepentingan pemegang saham yang merupakan kelompok penting dari keuangan pengguna laporan;
produktif
adalah
jumlah
yang
paling
dianalisis
dan
diperkirakan oleh analisis keamanan dan data yang dapat diandalkan pada pendapatan yang tersedia ”.
Perbedaan penting antara pasar modal dan penelitian perilaku adalah bahwa penelitian pasar modal dianggap hanya investor, sedangkan penelitian perilaku sering digunakan untuk memeriksa pengambilan keputusan oleh jenis pengguna laporan keuangan seperti manajer bank, petugas pinjaman atau auditor. Riset pasar modal bergantung pada asumsi dasar bahwa pasar ekuitas efisien. Efisiensi pasar didefinisikan sesuai dengan hipotesis pasar yang efisien (EMH) merupakan pasar yang menyesuaikan dengan cepat informasi untuk sepenuhnya menyita ke harga saham ketika informasi dilepaskan (Fama et al., 1969). Riset pasar modal dalam akuntansi mengasumsikan bahwa pasar ekuitas adalah semi-kuat dari yang efisien. Artinya, bahwa semua pengungkapan publik yang tersedia, cepat dan sepenuhnya disita ke harga saham secara objektif seperti dirilis. Informasi yang relevan tidak diabaikan oleh pasar.
5
Efisiensi bentuk semi-kuat yang paling relevan untuk penelitian pasar modal dalam akuntansi karena berkaitan dengan penggunaan informasi yang tersedia untuk umum. Hipotesis lain tentang efisiensi pasar dalam minggu perspektif bentuk efisiensi dan perspektif bentuk kuat yang efisiensi. Minggu ini informasi tentang harga dan perdagangan volume lalu. Bentuk efisiensi pasaryang kuatmengasumsikan bahwa harga keamanan, rata-rata, mencerminkan semua informasi yang diketahui kepada siapa pun pada titik waktu (termasuk informasi tidak tersedia untuk umum). Menurut Watts dan Zimmerman (1986, p 19) bukti yang ada umumnya konsisten dengan bentuk semi-kuat dari EMH. Pandangan bahwa pasar efisien tidak berarti bahwa harga saham akan selalu memberikan prediksi yang akurat dari nilai masa depan arus kas. Prediksi pasar kadang-kadang terbukti dibelakang salah, sehingga memerlukan penyesuaian berikutnya.Hendriksen dan Van Breda (1992, hal 177) menyatakan: “ Ini
perlu
ditekankan
bahwa
efisiensi
pasar
tidak
berarti
clairvoyancepada bagian dari pasar. Semua ini menunjukkan bahwa pasar mencerminkan tebakan terbaik dari semua peserta berdasarkan pengetahuan yang tersedia pada saat itu. Informasi baru muncul sepanjang waktu yang membuktikan pasar tidak benar. Bahkan, menurut definisi pasar akan bereaksi tidak sampai belajar sesuatu yang tidak tahu sehari sebelumnya. Seseorang tidak dapat membuktikan pasar tidak efisien, oleh karena itu, dengan melihat kembali menggunakan manfaat dari belakang dan menunjuk ke tempat di mana pasar tidak benar. Efisiensi pasar hanya menegaskan bahwa harga secara tepat ditetapkan berdasarkan kondisi saat ini, bukti-bukti menunjukkan bahwa partical dengan melihat ke belakang pasar selalu benar ”.
Asumsi efisiensi pasar merupakan pusat riset pasar modal. Banyak penelitian pasar modal menganggap hubungan adalah harga saham di pasar yang efisien dianggap didasarkan pada harapan tentang laba masa depan. Jika informasi tertentu menyebabkan perubahan harga, maka asumsi adalah bahwa informasi ini berguna dan menyebabkan investor untuk merevisi harapan mereka tentang laba masa depan dari organisasi yang bersangkutan. Artinya, harga saham dan kembali digunakan sebagai tolak ukur dikompensasi dengan manfaat informasi keuangan
6
dinilai. Jika kita tidak tidak menganggap efisiensi pasar, maka ada ketidakmampuan untuk menjelaskan bagaimana atau mengapa harga saham berubah sekitar tanggal rilis informasi. Jika pasar saham tidak bentuk semi-kuat yang efisien, mereka tidak memberikan benchmarksakurat terhadap pilihan truntuk menilai alternatif pelaporan keuangan.Secara keseluruhan, ketidak efisiensi pasar akan membuat hasil penelitian pasar modal untuk menjadi yang terbaik kurang meyakinkan, dan paling buruk sangat tidak bisa diandalkan, tergantung pada tingkat ketidak efisiensi ini. Asumsi tentang efisiensi pasar pada gilirannya memiliki implikasi akuntansi. Jika pasar efisien, mereka akan menggunakan informasi dari berbagai sumber ketika memprediksi laba masa depan, dan karenanya saat menentukan harga saham saat ini. Jika informasi akuntansi tidak berdampak pada harga saham itu, dengan asumsi efisiensi bentuk semi-kuat, akan dianggap tidak memberikan informasi dan yang saat ini tersedia. Pada ekstrim, akuntansi yang bertahan hidup akan terancam. Reaksi harga saham terhadap rilis informasi keuangan diambil untuk menunjukkan bahwa pengumuman memiliki “konten informasi”, sedangkan hubungan yang tinggi antara informasi dan berbagi keuangan harga atau kembali selama jangka waktu menunjukkan bahwa informasi yang disediakan oleh sistem akuntansi mencerminkan informasi yang digunakan oleh pasar modal (dan informasi ini akan datang dari banyak sumber). Masing-masing peran ini untuk informasi akuntansi di pasar ekuitas dieksplorasi di bagian berikut. Sementara “konten informasi” dari berbagai jenis informasi keuangan dapat dinilai dengan
menggunakan riset pasar modal, sebagian besar pekerjaan ini telah difokuskan pada pendapatan sebagai ukuran utama dari sistem akuntansi keuangan Fokus ini membahas tentang cerminan dari pengumuman laba yang menyebabkan pergerakan harga saham. D. Reaksi Pasar Modal terhadap Laporan Keuangan
Undang-Undang No.8 Tahun 1995 berisi tentang pasar modal dan peraturan lain yang dikeluarkan oleh PT. Bursa Efek Jakarta dan BAPEPAM, menyatakan bahwa perusahaan publik atau emiten harus menyampaikan laporan
7
keuangan tahunan yang telah diaudit dan laporan keuangan semi tahunan yang telah diaudit, sedangkan pengiriman laporan keuangan triwulan hanya bersifat sukarela. Laporan keuangan merupakan salah satu informasi penting untuk investor karena dapat dipergunakan sebagai dasar pengambilan keputusan (membeli atau menjual saham) di pasar modal. Laporan keuangan mempunyai kandungan informasi yang dapat mengurangi ketidakpastian atau mengubah harapan para investor ketika mereka hendak berinvestasi. Terkait teori atau alat uji reaksi pasar modal terhadap laporan keuangan dapat ditinjau dari beberapa aspek berikut ini:
1.
Teori Sinyal ( Signaling Theory )
Harga pasar dari saham akan mencerminkan nilai suatu perusahaan, semakin tinggi harga saham, maka semakin tinggi pula nilai perusahaan tersebut dan terjadi sebaliknya. Oleh karena itu setiap perusahaan yang menerbitkan saham akan sangat memperhatikan harga sahamnya. Harga saham yang terlalu rendah sering di kaitkan dengan kinerja perusahaan yang kurang baik. Namun bila harga saham terlalu tinggi (overprice) dapat mengurangi kemampuan investor untuk membeli sehingga menyebabkan harga saham akan sulit untuk meningkat lagi. Signaling theory menyatakan bahwa perusahaan yang berkualitas baik dengan sengaja akan memberikan sinyal pada pasar, dengan demikian pasar diharapkan dapat membedakan perusahaan yang berkualitas baik dan buruk. Agar sinyal tersebut efektif, maka harus dapat di tangkap pasar dan dipersepsikan baik serta tidak mudah ditiru oleh perusahaan yang berkualitas buruk (Megginson, 1987). Pada saat melakukan penawaran umum perdana, calon investor tidak sepenuhnya dapat membedakan perusahaan yang berkualitas baik dan buruk. Oleh karena itu, issuer dan underwriter (rational agent) dengan sengaja akan memberikan sinyal pada pasar. Jika perusahaan mampu menunjukkan kualitas perusahaan yang baik maka diharapkan ketidakpastian berkurang.
8
2. Event Study
Event study adalah suatu pengamatan mengenai pergerakan harga saham dipasar modal untuk mengetahui apakah ada abnormal return yang diperoleh pemegang saham akibat dari suatu peristiwa tertentu (Peterson, 1989). Sedangkan menurut Krizman (1994), event study bertujuan mengukur hubungan antara suatu peristiwa yang mempengaruhi surat berharga dan pendapatan (return) dari surat berharga tersebut. Dari penelitian tersebut tampak bahwa sebenarnya Even study dapat digunakan untuk melihat reaksi pasar modal (dengan pergerakan harga saham) terhadap suatu peristiwa tertentu. Sejalan dengan tujuan itu, Even study juga dapat digunakan untuk menguji hipotesis pasar efisien (efficient market hypothesis) pada bentuk setengah kuat (semi strong form). 3. Efisiensi Pasar Modal
Pada umumnya situasi pasar modal efisien bila informasi dapat diperoleh dengan mudah dan murah oleh pemakai modal, sehingga semua informasi yang relevan dan terpercaya telah tercermin dalam harga saham (Husnan, 1998:111). Pengertian harga pasar dalam hal ini adalah harga saham yang ditentukan dan dibentuk oleh mekanisme pasar modal. Sedang bentuk mekanisme pasar modal tidak mudah untuk didefinisikan, mengingat hal itu meliputi sejumlah aktivitas (kejadian) yang berpengaruh pada beberapa keadaan. Efisiensi pasar modal ditentukan oleh seberapa besar pengaruh informasi yang relevan, yang dipertimbangkan dalam pengambilan keputusan investasi. Di sisi lain, pasar modal efisien merupakan alat (tools) guna mengoperasikan gagasan perfect market, dengan maksud agar para pelaku pasar dapat menyesuaikan diri, dalam rangka mengambil keputusan (Sunariyah, 2004:184). Efisiensi pasar
9
modal merupakan salah satu indikator untuk menentukan kualitas suatu pasar modal. Semakin tinggi derajat efisiensinya, maka kualitas pasar modal tersebut akan semakin baik. Pada dasarnya terdapat dua jenis efisiensi pasar modal, yakni efisiensi internal dan efisiensi eksternal (Handaru dkk, 1996).Pasar modal semakin efisien internal apabila biaya transaksi dalam perdagangan saham semakin rendah. Jadi, efisiensi ini dikaitkan dengan besarnya biaya untuk melakukan pembelian atau penjualan suatu saham. Sementara itu derajat efisiensi eksternal akan ditentukan oleh kecepatan penyesuaian harga saham di pasar modal terhadap informasi baru. Dengan kata lain, apabila harga saham di pasar modal mencerminkan semua informasi yang ada (dan berhubungan dengan saham tersebut), maka pasar modal akan memiliki efisiensi eksternal yang semakin tinggi. Dari pengertian efisiensi eksternal tersebut, maka dapat disimpulkan bahwa jenis efisiensi ini akan dikaitkan dengan informasi, artinya efisiensi pasar modal akan diukur secara informasional (Handaru dkk, 1996). Hal yang sama juga diungkapkan Husnan (1998) melalui pernyataan bahwa pasar modal yang efisien adalah pasar modal yang harga sekuritas-sekuritasnya mencerminkan semua informasi yang relevan dengan cepat. Sunariyah (2004) menjelaskan bahwa informasi di pasar modal sangatlah berarti dalam setiap pengambilan keputusan investasi. Dengan begitu banyaknya informasi yang perlu dipertimbangkan, maka efisiensi pasar mempunyai arti penting sebagai berikut :
a. Jika pasar efisien, para manajer perusahaan akan bekerja memperbaiki kinerja perusahaannya. Ini berarti bahwa perusahaan 10
dengan prospek bagus akan mempunyai harga saham yang tinggi, sebaliknya perusahaan dengan prospek yang kurang baik akan dinilai sahamnya pada harga rendah. b. Pasar efisien digunakan untuk memperoleh biaya modal. Ini berarti bahwa perusahaan dengan prospek tinggi akan memperoleh modal pada harga yang wajar (fair). Harga saham merupakan cerminan tentang kondisi perusahaan.Dengan harga saham yang tinggi dapat dapat digunakan sebagai ajang promosi tentang kondisi perusahaan. c. Jika pasar efisien, lembaga keuangan tidak akan khawatir tentang harga saham. d. Pada pasar efisien, biaya iklan untuk saham baru relatif kecil. Hipotesis pasar efisien mengasumsikan bahwa harga saham tidak akan dipengaruhi oleh biaya iklan tersebut. e. Di pasar efisien, para investor tidak memerlukan sumber informasi lain. Kunci utama untuk mengukur pasar yang efisien adalah hubungan antara harga sekuritas dengan informasi. Fama mengklasifikasikan informasi menjadi tiga tipe (Husnan, 1998:269) yaitu (1) perubahan harga di waktu yang lalu (past price changes), (2) informasi yang tersedia kepada publik (public information), dan (3) informasi yang tersedia baik kepada publik maupun tidak (public and private information). Ketiga tingkatan itu adalah efisien lemah, efisien setengah kuat, dan efisien kuat (Jogiyanto, 1998:284), yaitu :
11
a. Efisien pasar bentuk lemah (weak form efficiency)
Menunjukkan bahwa harga merefleksikan semua informasi yang terangkum dalam catatan masa lalu. Dalam keadaan ini investasi tidak dapat memperoleh tingkat keuntungan yang lebih tinggi dari keadaan normal secara konsisten dengan menggunakan informasi hanya dari masa lalu, dengan kata lain informasi ini tidak relevan untuk tingkat hasil yang berlebih. b. Efisien dalam bentuk setengah kuat (semi-strong form)
Efisien bentuk setengah kuat adalah keadaan dimana harga-harga sekuritas secara penuh mencerminkan semua informasi yang dipublikasikan termasuk informasi yang berada di laporan-laporan keuangan emiten. Informasi yang dipublikasikan dapat berupa : · Informasi yang dipublikasikan yang hanya mempengaruhi harga sekuritas dari perusahaan yang mempublikasikannya dalam bentuk pengumuman oleh emiten seperti pengumuman laba, pembagian deviden, merger dan akuisisi. · Informasi yang dipublikasikan yang mempengaruhi harga-harga sekuritas sejumlah perusahaan, berupa peraturan pemerintah. · Informasi yang dipublikasikan yang mempengaruhi harga-harga sekuritas semua perusahaan yang terdaftar di pasar saham, peraturan pemerintah. c. Efisiensi pasar bentuk kuat (strong form)
Jika harga tidak hanya mencerminkan informasi di waktu lalu dan informasi yang dipublikasikan, tetapi juga informasi yang diperoleh
12
dari analisis fundamental tentang perusahaan dan perekonomian dan informasi-informasi lain yang tidak atau belum dipublikasikan dalam keadaan semacam ini harga sekuritas akan menjadi sangat wajar, dan tidak ada investor yang mampu memperoleh perkiraan yang lebih baik mengenai harga saham secara konsisten. Bila terjadi kenaikan harga namun perlu diuji apakah kenaikan itu terjadi dengan cepat dan menyebabkan abnormal return secara konsisten, karena inilah yang diperhatikan dalam isu efisiensi pasar. Pasar yang efisien memungkinkan terjadinya pergerakan dana ke bidang investasi yang mempunyai prospek cerah. Oleh karena itu dalam pasar yang efisien, investor hanya akan memperoleh return atau resiko sistematis yang ditanggungnya. Investor tidak akan menerima return atas resiko unik karena resiko ini dapat dihilangkan apabila investor melakukan diversifikasi. Jika didapat return atas resiko unik maka dikatakan bahwa investor memperoleh abnormal return (Harijono, 1999:75). 4. Return Saham
Return adalah tingkat keuntungan yang dinikmati oleh pemodal atas suatu investasi yang dilakukanya. Menurut Ang (1997), setiap investasi baik jangka panjang maupun jangka pendek mempunyai tujuan utama yaitu mendapatkan keuntungan yang disebut return baik langsung maupun tidak langsung. Komponen return terdiri dari dua jenis yaitu current income (pendapatan berjalan) dan capital gain (keuntungan selisih harga). Current income merupakan keuntungan yang diperoleh melalui pembayaran yang bersifat periodik seperti pembayaran deposito, bunga
13
obligasi, deviden dan sebagainya. Return saham merupakan pendapatan yang diperoleh oleh pemegang saham sebagai hasil dari investasinya di perusahaan tertentu. Komponen penghitungan return saham terdiri dari capital gain/loss dan deviden. Capital gain/loss merupakan selisih laba/rugi yang dialami oleh pemegang saham karena harga saham sekarang relatif lebih tinggi/rendah dibandingkan harga saham periode sebelumnya. Sedangkan deviden merupakan bagian dari laba perusahaan yang dibagikan kepada para pemegang sahamnya. Devidennya biasanya dibagikan pada periode tertentu sesuai dengan keputusan manajemen. Deviden yang dibagikan dapat menciptakan kepercayaan pemegang saham kepada manajemen. Expected return merupakan return yang diharapkan oleh investor atas suatu investasi yang akan diterima pada masa yang akan datang. Faktor yang mempengaruhi return suatu investasi meliputi faktor internal meliputi kualitas dan reputasi manajemen, struktur pemodalan, hutang, tingkat laba yang dicapai dan lain-lain, sedangkan faktor eksternal perusahaan meliputi pengaruh kebijakan moneter dan kebijakan fiskal, perkembangan sektor industri dan lain-lain (Ang, 1997). 5. Abnormal Return
Abnormal return adalah return yang didapat investor tidak sesuai dengan pengharapan. Abnormal return adalah selisih antara return yang diharapkan dengan return yang didapatkan. Selisih return akan positif jika return yang didapatkan lebih besar dari return yang diharapkan atau return yang dihitung. Sedangkan return akan negatif jika return yang didapatkan lebih kecil dari return yang diharapkan atau return yang dihitung.
14
Abnormal return dapat terjadi karena adanya kejadian-kejadian tertentu, misalnya hari libur nasional, awal bulan, awal tahun, suasana politik yang tidak menentu, kejadian-kejadian yang luar biasa, stock split, penawaran perdana saham, dan lain-lain. Studi peristiwa menganalisa return tidak normal dari sekuritas yang mungkin terjadi di sekitar pengumuman dari suatu peristiwa. Abnormal return merupakan kelebihan dari return yang sesungguhnya terjadi terhadap return normal. Abnormal return sendiri adalah selisih antara return sesungguhnya yang terjadi dengan return ekspektasi (Jogiyanto, 2000:429). 6. Volume Perdagangan
Volume
perdagangan
saham
merupakan
indikator
untuk
mengetahui kegiatan perdagangan saham. Volume perdagangan saham merupakan jumlah saham yang diperdagangkan di bursa pada suatu waktu tertentu. Aktivitas volume perdagangan digunakan untuk melihat apakah investor individual menilai laporan keuangan informatif, dalam arti apakah informasi tersebut membuat keputusan perdagangan yang normal. Ukuran tersebut tidak memisahkan keputusan pembelian (yang bisa dikaitkan dengan informasi positif) dengan keputusan penjualan (yang bisa dikaitkan dengan informasi negatif) (Husnan, 1998:112). Suatu informasi dikatakan relevan bagi investor jika informasi tersebut mampu mempengaruhi keputusan investor untuk melakukan transaksi di pasar modal yang tercermin pada perubahan harga. Salah satu informasi yang dianggap relevan oleh para investor adalah laporan keuangan perusahaan. Laporan keuangan adalah salah satu informasi publik yang dapat digunakan untuk merevisi dan mendeteksi harga sekuritas seperti saham, obligasi, dan sekuritas lainnya. Jika pelaku pasar modal menggunakan laporan keuangan sebagai informasi yang relevan dalam pengambilan keputusan investasi, seharusnya laporan keuangan yang diumumkan pada publik mampu
15
mempengaruhi harga sekuritas. Dengan kata lain, pasar bereaksi terhadap pengumuman laporan keuangan. Reaksi tersebut ditunjukkan dengan adanya perubahan harga dan volume perdagangan saham perusahaan yang melakukan pengumuman laporan keuangan. Laporan keuangan sebagai hasil akhir dari proses akuntansi memang dirancang untuk menyediakan kebutuhan informasi bagi calon investor, kreditur, dan pemakai eksternal lainnya untuk pengambilan keputusan investasi, kredit dan pengambilan keputusan lainnya. E. Kandungan Informasi dari Laba
Banyak penelitian telah menyelidiki reaksi pasar modal terhadap pengumuman laba. Artinya, ketika sebuah perusahaan mengumumkan laba untuk tahun ini (atau setengah tahun) apa dampaknya, jika ada, pada harga sahamnya? Dengan anggapan pasar modal bentuk semi-kuat yang efisien (mereka bereaksi dengan cepat dan dengan cara yang berisi untuk tersedia untuk umum informasi), gerakan harga saham dianggap menunjukkan bahwa informasi baru dalam pengumuman laba publik telah dimasukkan ke dalam sekuritas harga melalui kegiatan investor di pasar. Itu berguna dalam menilai kembali arus kas masa depan entitas. Sejumlah penelitian telah menunjukkan informasi tentang pendapatan yang akan terkait dengan efek perubahan harga. Teori keuangan modern mengusulkan bahwa harga saham dapat ditentukan sebagai jumlah arus yang diharapkan dimasa mendatang kas dari dividen, didiskontokan ke nilai kini dengan menggunakan tingkat pengembalian yang sepadan dengan tingkat perusahaan dari risiko. Selanjutnya, dividen adalah fungsi dari laba akuntansi, karena mereka umumnya hanya dapat dibayarkan dari masa lalu dan pendapatan saat ini. Oleh karena itu berikut bahwa jika arus kas terkait dengan (fungsi) laba akuntansi, maka harga saham di perusahaan saya, yang kita dapat menunjukkan sebagai Pi, dapat dilihat sebagai jumlah dari yang diharapkan laba masa depan per saham (Ē), didiskontokan ke nilai kini dengan menggunakan tingkat diskonto
risiko disesuaikan (Ki). Artinya, untuk perusahaan i hari ini: Pemasok mungkin tergantung pada likuiditas dan pendanaan variabel. Kreditur mungkin menuntut
16
perlindungan dalam pemeliharaan jatah keuangan tertentu seperti debt-to-quity atau kali bunga yang diperoleh, atau tingkat minimum modal atau ekuitas kerja. Persamaan menunjukkan bahwa total atau return aktual dapat dibagi menjadi return normal (atau diharapkan), mengingat pergerakan harga pasar yang cepat (αit + ᵦitRmt), dan return abnormal (atau tak terduga) karena pergerakan
harga saham- perusahaan tertentu (μit). Return normal diharapkan bervariasi dari perusahaan ke perusahaan, tergantung pada tingkat risiko sistematis dalam hubungannya dengan pasar, sementara return abnormal diharapkan bervariasi dari perusahaan ke perusahaan, tergantung pada apakah ada informasi baru mengenai perusahaan yang menyebabkan investor untuk merevisi harapan mengenai laba masa depan. Model pasar digunakan untuk mengendalikan pergerakan harga saham karena situasi pasar, yang memungkinkan peneliti untuk fokus pada pergerakan harga saham akibat berita-perusahaan tertentu. Sebagai contoh, bagian dari return 2,6% diperoleh Perusahaan CMR setelah mengumumkan laba tahunannya mungkin dapat diperlakukan untuk kenaikan keseluruhan di pasar pada hari pengumuman. Seorang peneliti menganalisa dampak dari pengumuman laba akan mengendalikan dampak kenaikan ini di pasar dengan memotong dari pengembalian Perusahaan CMR. Dengan asumsi αCMR = 0, ᵦCMR = 1, dan Rm = 1%, perhitungan ini akan meninggalkan return abnormal (μCMR) dari 1,6%.
Hal ini adalah return abnormal, atau pergerakan harga saham-perusahaan tertentu, yang dianalisis oleh peneliti untuk menentukan dampak pengumuman informasi perusahaan. Riset pasar modal ke dalam hubungannya dengan laba / return analisis pergerakan harga khusus perusahaan (return abnormal) pada saat pengumuman laba. Return abnormal ini digunakan sebagai indikator kandungan informasi dari pengumuman. Artinya, berapa banyak, jika ada, informasi baru telah dirilis ke pasar modal. Jika tidak ada reaksi harga, diasumsikan bahwa pengumuman tidak berisi informasi baru. Artinya, informasi itu sudah diketahui atau diantisipasi oleh pelaku pasar.
17
1.
Hasil Riset Pasar Modal ke Dalam Laporan Keuangan
Riset pasar modal telah menjadi fokus utama penelitian akuntansi keuangan selama tiga puluh tahun terakhir. Penelitian telah menyelidiki kandungan informasi laba serta banyak item akuntansi dan pengungkapan lainnya. Hasil penelitian ini berguna bagi praktisi akuntan dan profesional keuangan seperti analis saham. Pengetahuan tentang hasil ini dianggap sangat berguna dalam kaitannya dengan pengambilan keputusan pelaporan keuangan. Pilihan yang lebih tepat antara alternatif akuntansi dan pengungkapan dapat dilakukan jika dampak yang diharapkan pada harga saham diantisipasi ketika membuat keputusan pelaporan keuangan. Ringkasan berisi beberapa hasil riset pasar modal yang lebih penting sebagai berikut. 1. Pendapatan berbasis biaya historis digunakan oleh investor
Ball dan Brown (1968), dalam publikasi riset pasar modal besar pertama di bidang akuntansi, menyelidiki kegunaan laba akuntansi berdasar model biaya historis. Sebelum penelitian mereka, ada pandangan luas bahwa metode akuntansi biaya historis menghasilkan "makna" bahwa informasi yang tidak berguna bagi investor dan pengguna lain dari laporan keuangan. Ball dan Brown melihat perlunya bukti empiris tentang apakah laba akuntansi, dihitung dengan menggunakan prinsip akuntansi biaya historis, memberikan informasi yang berguna bagi investor. Mereka menyatakan (p 159). “Jika, seperti yang ditujukkan dalam bukti, harga saham yang sebenarnya menyesuaikan dengan cepat terhadap informasi baru yang tersedia, maka perubahan harga saham akan mencerminkan arus informasi ke pasar. Revisi diamati dari harga saham yang terkait dengan rilis laporan pendapatan sehingga akan memberikan bukti bahwa informasi yang tercermin dalam proksi pendapatan itu berguna.”
Dengan menggunakan data pada 261 perusahaan AS, mereka menguji apakah perusahaan dengan kenaikan tak terduga laba akuntansi
18
memiliki return abnormal yang positif, dan perusahaan dengan penurunan tak terduga dalam laba akuntansi memiliki return abnormal negatif
(rata-rata).
Pendapatan
tak
terduga
dihitung
(cukup
menyederhanakan) sebagai perbedaan antara laba saat ini dan laba tahun sebelumnya. Artinya, mereka menganggap bahwa laba tahun ini diharapkan akan sama dengan laba tahun lalu. Data harga saham bulanan digunakan, dengan model pasar yang digunakan untuk menghitung return abnormal untuk setiap perusahaan. Return abnormal kumulatif (CAR) kemudian dihitung untuk masing-masing (a) sampel penuh perusahaan, (b) perusahaan dengan kenaikan laba tak terduga (pengumuman menguntungkan), dan (c) perusahaan dengan penurunan laba tak terduga (pengumuman tidak menguntungkan), dengan menjumlahkan return abnormal rata-rata untuk masing-masing kelompok dari waktu ke waktu. Mereka menemukan bukti yang menunjukkan bahwa informasi yang terdapat dalam laporan tahunan digunakan dalam pengambilan keputusan investasi meskipun keterbatasan sistem akuntansi biaya historis. Hasil ini dibuktikan dengan CAR selama bulan dari pengumuman laba (bulan 0). Seperti dapat dilihat perusahaan dengan kenaikan laba tak terduga (pengumuman menguntungkan), yang diwakili oleh baris teratas dalam tabel, memiliki return abnormal yang positif, sementara perusahaan dengan penurunan laba tak terduga (pengumuman tidak menguntungkan), yang diwakili oleh garis bawah dalam grafik, memiliki return abnormal negatif selama bulan pengumuman (rata-rata). Karena studi awal Ball dan Brown, penelitian ini telah direplikasi berkali-kali dengan menggunakan data dan metode penelitian yang lebih canggih. Hasil muncul untuk mengkonfirmasi kegunaan pendapatan berbasis biaya historis kepada investor. Hal ini bukan untuk mengatakan bahwa sistem akuntansi biaya historis adalah "yang paling berguna", karena sistem akuntansi nilai sekarang (nilai saat ini) atau biaya saat ini (nilai sekarang) mungkin lebih berguna, tetapi memberikan beberapa kepercayaan pada penggunaan biaya historis secara berkelanjutan.
19
2. Sebelum rilis laba, investor memperoleh banyak informasi yang mereka butuhkan dari sumber lain
Selain mengkonfirmasikan manfaat dari model akuntansi biaya historis, Ball dan Brown menemukan bahwa sebagian besar informasi yang terkandung dalam pengumuman laba (85-90%) diantisipasi oleh investor. Kemiringan bertahap dalam garis (yang merupakan kumulatif return abnormal) sebelum pengumuman laba (yang dibuat pada waktu 0). Antisipasi perubahan laba oleh investor menunjukkan bahwa investor memperoleh banyak informasi yang berguna untuk pengambilan keputusan investasi dari sumber selain pengumuman laba tahunan (mungkin dari siaran pers, rilis para analis, informasi tentang produksi dan tren penjualan dalam industri, dan sebagainya). Hal ini tidak mengherankan mengingat bahwa alternatif sumber informasi seperti perkumpulan konferensi analis, dan siaran pers, umumnya lebih tepat waktu dibandingkan dengan laporan tahunan, yang cenderung keluar beberapa minggu setelah tanggal neraca dan lebih jarang daripada banyak alternatif sumber informasi. Oleh karena itu, kita tidak pernah bisa berharap untuk menghasilkan laporan akuntansi yang akan memberitahu investor segala sesuatu yang mereka mungkin ingin tahu. Artinya, penyediaan semua informasi yang relevan dari investor bukanlah untuk dijadikan dasar yang baik dalam regulasi atau praktek. Ketika membuat keputusan pelaporan keuangan, penting untuk diingat bahwa, sementara akuntansi tampaknya menjadi sumber informasi yang penting bagi pasar saham, sehingga hal itu bukan satu-satunya sumber informasi. Dalam menyelesaikan diskusi kita Ball dan Brown (1968) itu mungkin tidak layak bahwa makalah ini secara umum diterima sebagai artikel akuntansi akademik yang paling diikuti. Hal ini tentu mewakili perubahan dari penelitian akuntansi sebelumnya, yang didominasi normatif. Berkaca pada pentingnya Ball dan Brown (1968), Brown (. 1994, hal 24) menyatakan: Sejumlah alasan telah diberikan untuk menjelaskan makalah dampak besar pada literatur akuntansi sejak tahun 1968:
20
Penelitian tersebut diarahkan dalam model dari sebuah eksperimen tradisional: hipotesis, pengumpulan data, analisis data, kesimpulan.
Penelitian tersebut mengungkapkan pandangan yang berlawanan dengan kritik dari GAAP (kritikus menyatakan bahwa informasi akuntansi biaya historis itu berarti dan berguna)
Penelitian tersebut adalah permohonan awal untuk "penelitian empiris"
Penelitian tersebut menekankan penggunaan data untuk menguji keyakinan.
Penelitian tersebut mengadopsi perspektif informasi
Penelitian tersebut mengandung unsur-unsur dasar desain penelitian yang menjadi model untuk penelitian masa depan: bentuk semi-kuat dari EMH adalah hipotesis dipertahankan, sehingga fokusnya adalah pada perilaku pasar sekitar tanggal pengumuman, prediksi penghasilan dimodelkan untuk mengidentifikasi berita dalam, atau apa yang baru tentang, laporan pendapatan, laba GAAP dibandingkan dengan versi utama arus kas operasi, dan return abnormal diukur dengan Model Pasar dan CAPM.
Penelitian tersebut adalah percobaan sangat kuat, dalam arti bahwa ia telah direplikasi untuk perusahaan dengan tahun fiskal yang berbeda, di berbagai negara, dan pada waktu yang berbeda.
Penelitian tersebut memunculkan banyak makalah di bidang terkait. Pengembangan Positif Teori Akuntansi, setidaknya sebagian,
dengan pendekatan eksperimental awal yang diadopsi oleh Ball dan Brown (1968). 3. Isi informasi laba tergantung pada sejauh mana alternatif sumber informasi
Penelitian menunjukkan bahwa kandungan informasi dari laba bervariasi antara negara dan antarperusahaan dalam suatu negara. Misalnya, Brown (1970) menemukan bahwa bila dibandingkan dengan 21
pasar AS, pasar Australia memiliki penyesuaian lebih lambat sepanjang tahun, dengan penyesuaian yang lebih besar pada tanggal pengumuman laba. Hasil ini menunjukkan bahwa laporan tahunan adalah sumber informasi yang lebih penting bagi pasar modal Australia daripada untuk pasar modal AS karena ada sedikit alternatif sumber informasi bagi perusahaan-perusahaan Australia. Perbedaan dalam tingkat alternatif sumber informasi sebagian karena peraturan Australia yang diperlukan hanya setengah-tahunan daripada laporan triwulanan, dan juga merupakan fungsi dari perbedaan rata-rata ukuran perusahaan antara kedua negara. Perusahaan-perusahaan kecil cenderung memiliki alternatif sumber informasi yang lebih sedikit daripada perusahaan besar, dan cenderung akan diikuti oleh para analis sekuritas. Perbedaan dalam tingkat alternatif sumber informasi antara perusahaan-perusahaan kecil dan besar menyebabkan perbedaan kegunaan pengumuman, dengan ini menjadi lebih berguna untuk perusahaan kecil daripada perusahaan besar Australia. Oleh karena itu, sejauh mana alternatif sumber informasi harus dipertimbangkan ketika membuat keputusan pelaporan keuangan. 4. Dampak pasar modal atas perubahan laba yang tidak terduga tergantung pada apakah perubahan ini diharapkan menjadi permanen atau sementara
Setelah temuan Ball dan Brown bahwa arah perubahan laba tak terduga secara positif berkaitan dengan arah pengembalian abnormal, penelitian lebih lanjut dilakukan dalam hubungan antara besarnya perubahan tak terduga dalam laba, atau laba per saham, dan besarnya pengembalian normal. Hubungan ini sering disebut sebagai koefisien respon laba. Hasil menunjukkan bahwa ini bukan hubungan satu-ke-satu. Memang, beberapa penelitian telah menunjukkan bahwa pengembalian abnormal rata-rata terkait dengan 1% perubahan yang tak terduga pada laba yang hanya 0,1-0,15% (Beaver, Lamberd dan Morse, 1980). Hubungan ini bervariasi, tergantung pada apakah perubahan laba diharapkan akan permanen atau sementara. Kenaikan permanen
22
diharapkan menghasilkan peningkatan dividen, dan arus kas masa depan, dan ini berarti perubahan atas nilai perusahaan. Di sisi lain, kenaikan sementara didiskontokan atau diabaikan, karena mereka tidak diharapkan memiliki dampak yang sama pada dividen yang diharapkan di masa depan (Easton dan Zmijewski, 1989). Sementara beberapa perubahan laba seperti yang karena biaya restrukturisasi yang jelas sementara, lebih sulit untuk menentukan apakah perubahan laba lain cenderung bertahan. 5. Pengumuman Laba pada Perusahaan Lain
Pada saat suatu perusahaan mengumumkan laba tahunannya, pada umumnya menghasilkan return abnormal untuk tidak hanya perusahaan yang bersangkutan, tetapi juga untuk perusahaan lain dalam industri yang sama (Foster, 1981). Artinya, terdapat konten informasi untuk perusahaan yang sama serta untuk perusahaan yang mengumumkan. Fenomena ini, dikenal sebagai “transfer informasi”. Tujuan reaksi pasar modal terkait
dengan apakah berita yang terkandung dalam pengumuman mencerminkan perubahan dalam kondisi untuk seluruh industri, atau perubahan relatif pangsa pasar dalam industri. Karena informasi yang diperoleh dari pengumuman perusahaan yang sama, informasi yang dirilis tentang perubahan penjualan dan laba mengakibatkan reaksi harga untuk perusahaan-perusahaan lain dalam industri yang sama, serta perusahaan yang membuat pengumuman. Oleh karena itu, dalam membentuk harapan tentang bagaimana informasi dirilis, seperti pengumuman laba, mungkin mempengaruhi harga saham, penting untuk mempertimbangkan waktu relatif perilisan informasi pada orang-orang dari perusahaan yang sama, karena informasi tentang perusahaan dapat diperoleh dari perrilisan informasi perusahaan sejenis. Penelitian Firth menunjukkan bahwa ketika ”kabar baik” dirilis
tentang laba akuntansi, harga saham dari perusahaan-perusahaan yang tidak mengumumkan dalam industri yang sama bereaksi cepat (pada hari yang sama) dengan menunjukkan peningkatan yang signifikan secara statistik. Jika pengumuman laba berdampak pada perusahaan dalam harga
23
saham dari perusahaan lain di industri yang sama, akan ada harapan bahwa jika sejumlah perusahaan yang akan merilis informasi laba, maka semua hal lain dianggap sama, reaksi harga saham terbesar mungkin dihasilkan oleh entitas yang merilis pertama. Pada saat entitas terakhir merilis pengumuman laba untuk akhir tahun tertentu, itu bisa diharapkan banyak informasi akan disita dalam harga saham dan karenanya pengumuman terakhir akan memiliki dampak yang relatif kecil terhadap harga saham. Sebagai contoh, jika sebuah perusahaan dalam sektor industri adalah yang pertama menyiapkan hasil laporan keuangannya untuk tahun ini, dan laporan tersebut mencatat keuntungan (keuntungan lebih rendah) yang tidak diharapkan oleh pasar, maka ini akan menyebabkan kenaikan harga saham (penurunan) di seluruh perusahaan di sektor industri tersebut. 6.
Informasi dari Perkiraan Laba
Pengumuman laba yang diharapkan dan laba aktual perusahaan selalu dikaitkan dengan return saham. Karena laba yang diharapkan dan laba aktual ditentukan oleh kinerja manajemen dan analis perusahaan tersebut. Tidak hanya pengumuman laba aktual tampak menyebabkan perubahan harga saham, tetapi pengumuman laba diharapkan juga tampak menyebabkan perubahan harga. Serupa dengan pengumuman laba, perkiraan laba yang berhubungan dengan return pasar baik dari segi arah dan besarnya (Penman, 1980; Imhoff dan Lobo, 1984). Hasil ini tidak mengherankan karena perkiraan laba diharapkan mengandung informasi baru yang dapat digunakan dalam memprediksi laba di masa depan. Prakiraan laba masa depan diharapkan muncul untuk menjadi cara yang efektif untuk mengkomunikasikan informasi ke pasar saham. Perkiraan berita buruk tentang lebih rendah dari laba masa depan yang diantisipasi mungkin berguna untuk menghindari tuntutan hukum pemegang saham yang potensial. Baginski berpendapat bahwa harga saham perusahaan dalam industri yang sama tidak memberikan perkiraan laba yang berkorelasi
24
positif dengan perubahan ekspektasi laba ditunjukkan oleh perkiraan laba yang dikeluarkan oleh manajer perusahaan lain dalam industri yang sama. 7.
Manfaat Pengungkapan Informasi Sukarela
Pengungkapan akuntansi sukarela dilakukan pada laporan tahunan, maupun yang melalui rilis media. Sebagai contoh, Lang dan Lundholm menunjukkan bahwa perusahaan dengan kebijakan pengungkapan yang lebih informatif memiliki analis yang lebih banyak dan analis dalam perkiraan laba yang lebih akurat. Perusahaan dengan kebijakan pengungkapan sukarela ini mendapatkan manfaat yaitu potensi manfaat peningkatan investor selanjutnya dan mengurangi asimetri informasi. Selanjutnya,
Botosan
(1997)
menunjukkan
bahwa
peningkatan
pengungkapan sukarela dalam laporan tahunan dikaitkan dengan mengurangi biaya modal ekuitas, khususnya untuk perusahaan yang punya analis sedikit. 8.
Pengakuan versus Pengungkapan Sederhana di Footnote
Pengakuan item dengan mencatat dalam laporan keuangan dan termasuk jumlahnya dirasakan berbeda daripada pengungkapan jumlah secara sederhana di footnote sebuah laporan. Contohnya, Aboody menemukan bahwa dimana perusahaan di industri minyak dan gas Amerika mengakui kurang saji dalam laporan keuangan mereka, dampak harga negatif adalah signifikan, namun ketika perusahaan dalam industri yang sama mengungkapkan secara sederhana di footnote, dampak harga adalah tidak signifikan. Hal ini menunjukkan bahwa investor lebih mengandalkan jumlah yang diakui daripada jumlah diungkapkan karena informasi diungkapkan dianggap kurang andal dibandingkan informasi yang diakui. 9.
Pengumuman Laba Dengan Ukuran Perusahaan
Hubungan antara pengumuman laba dan pergerakan harga saham berbanding terbalik dengan ukuran sebuah entitas. Artinya, pengumuman
25
laba telah ditemukan umumnya memiliki dampak yang lebih besar pada harga saham perusahaan-perusahaan kecil dibandingkan dengan perusahaan besar. Hal ini dijelaskan pada dasar bahwa dengan perusahaan besar ada informasi yang umumnya lebih tersedia di pasar dan kemungkinan oleh karena itu lebih besar bahwa proyeksi tentang pendapatan telah disita dalam harga saham. Grant menyelidiki konteks informasi dari pengumuman laba perusahaan yang sahamnya diperdagangkan di Bursa Efek New York, serta saham yang diperdagangkan pada apa yang dikenal sebagai Over The Counter Market (OTC). Perusahaan yang diperdagangkan di OTC biasanya lebih kecil daripada perusahaan yang diperdagangkan di Bursa Efek New York. Konsisten dengan efek ukuran perusahaa , harga saham yang diperdagangkan di OTC yang lebih resposif saat pengumuman laba dari harga saham yang diperdagangkan di Bursa Efek New York. 10. Apakah Harga Saham Saat Ini Dapat Mengantisipasi Pengumuman Laba di Masa Depan ?
Seiring ukuran perusahaan yang meningkat, perspektif umum yang diambil adalah bahwa harga pasar saham menggabungkan informasi dari sejumlah sumber yang luas. Oleh karena itu, untuk perusahaan besar kita mungkin benar-benar dapat mengatakan bahwa harga saham bisa mengantisipasi pengumuman laba masa depan dengan beberapa tingkat akurasi. Harga saham dan return diakui oleh beberapa periset menyediakan patokan yang berguna untuk menentukan apakah informasi akuntansi relevan untuk pembuatan keputusan investor. Harga saham dianggap merepresentasikan ukuran patokan untuk nilai perusahaan (per saham), sedangkan return merepresentasikan ukuran patokan untuk kinerja perusahaan (per saham). Patokan-patokan tersebut digunakan untuk membandingkan kegunaan akuntansi alternatif dan metode pelaporannya. Beaver, Lambert, dan Morse melakukan penelitian paling awal yang menyelidiki bagaimana data tentang harga saham secara efisien
26
digunakan periset untuk memperkirakan laba akuntansi masa depan. Mereka menemukan bahwa harga saham dan return terkait berhubungan dengan laba akuntansi, dan menemukan bahwa harga saham pada tahun t berhubungan positif dengan pendapatan akuntansi pada tahun t + 1 (harga saham menyebabkan laba akuntansi). Hal ini menunjukkan bahwa pergerakan harga saham memberikan indikasi gerakan masa depan laba akuntansi. Karena berbagai sumber informasi, harga saham tampaknya bisa mengantisipasi laba akuntansi di masa mendatang. penelitian menunjukkan bahwa harga saham perusahaan-perusahaan besar tidak menyesuaikan banyak untuk pengumuman pendapatan seperti halnya harga saham perusahaan-perusahaan kecil. Hal ini dijelaskan atas dasar bahwa ada informasi yang tersedia dan dianalisis dalam kaitannya dengan perusahaan besar, dan karenanya informasi tentang pendapatan sudah disita dalam harga saham. Sekarang jika kita yakini bahwa harga saham benar-benar dapat mengantisipasi pengumuman laba seperti yang ditunjukkan di Beaver, Lambert dan Morse (1980) dan Beaver, Lambert dan Ryan (1987 ), maka mungkin harga saham bisa mengantisipasi laba akuntansi lebih efisien dalam kasus perusahaan besar. Dechow (1994) menyelidiki bagaimana baiknya laba akuntansi merefleksikan return pasar. Laba diprediksi menjadi lebih berguna untuk mengukur kinerja perusahaan dibandingkan arus kas karena diprediksikan lebih tepat waktu dan sedikit masalah pencocokan. Easton, Eddey, dan Harris (1993) menyelidiki apakah revaluasi aset menghasilkan keselarasan antara informasi yang tercermin dalam laporan tahunan dan informasi yang tersirat dalam harga saham dan return. Sekali lagi, data harga saham yang digunakan sebagai patokan terhadap data akuntansi yang dinilai. Menurut Easton et al. (p.16) “Harga yang digunakan untuk menilai sejauh mana laporan keuangan, termasuk revaluasi aset, mencerminkan keadaan perusahaan pada suatu titik waktu, dan kembali digunakan untuk menilai ringkasan
27
perubahan dalam keadaan keuangan yang disediakan dalam laporan keuangan.“
Mereka menemukan bahwa penilaian kembali aset umumnya menghasilkan keselarasan yang lebih baik dari nilai pasar dan buku. pandangan bahwa nilai pasar telah dipandang merefleksikan nilai aset perusahaan saat ini. Sehingga disarankan bahwa investor dapat memperkirakan informasi nilai saat ini yang sebelumnya diungkapkan dalam laporan keuangan. Oleh karena itu, ketika informasi nilai saat ini tidak menyediakan informasi baru kepada investor, maka merefleksikan informasi yang digunakan oleh investor dalam membuat keputusan investasi mereka.
28
BAB III
KESIMPULAN
KESIMPULAN
Riset pasar modal bergantung pada asumsi dasar bahwa pasar ekuitas efisien. Efisiensi pasar didefinisikan sesuai dengan hipotesis pasar yang efisien (EMH) merupakan pasar yang menyesuaikan dengan cepat informasi untuk sepenuhnya menyita ke harga saham ketika informasi dilepaskan (Fama et al., 1969). Terkait teori atau alat uji reaksi pasar modal terhadap laporan keuangan dapat ditinjau dari beberapa aspek yaitu teori sinyal, event study dan efisiensi pasar modal. Kunci utama untuk mengukur pasar yang efisien adalah hubungan antara harga sekuritas dengan informasi. Efisiensi pasar modal ada tiga tingkatan yaitu pasar efisien bentuk lemah, pasar efisien bentuk semi, pasar efisien bentuk kuat. Banyak penelitian telah menyelidiki reaksi pasar modal terhadap pengumuman laba. Artinya, ketika sebuah perusahaan mengumumkan laba untuk tahun ini (atau setengah tahun) apa dampaknya, jika ada, pada harga sahamnya? Dengan anggapan pasar modal bentuk semi-kuat yang efisien (mereka bereaksi dengan cepat dan dengan cara yang berisi untuk tersedia untuk umum informasi), gerakan harga saham dianggap menunjukkan bahwa informasi baru dalam pengumuman laba publik telah dimasukkan ke dalam sekuritas harga melalui kegiatan investor di pasar. Itu berguna dalam menilai kembali arus kas masa depan entitas. Ball dan Brown menemukan bahwa sebagian besar informasi yang terkandung dalam pengumuman laba (85-90%) diantisipasi oleh investor.
29
