PASAR MODAL SYARIAH
Mata Kuliah: Ilmu Ekonomi Syariah Di susun oleh: Astiti Pratiwi Intan Fitriyani Khoirunnisa Puspita Sari May Rosa Zulfatus S. Raen Eko !ahyo P. Per"ankan Syariah Fakultas Ekonomi an #isnis Islam $I% Sunan Kali&a'a (o'yakarta )ahun A&aran *+,-*+,/
PENDAHULUAN
PASAR MODAL SYARIAH 2
A. Sejarah Pasar Modal Syariah Ke'iatan pasar moal i Inonesia iatur alam $$ no 0 tahun ,11/ tentan' pasar moal 2$$PM3. $nan'4$nan' Pasar Moal tiak mem"eakan apakah ke'iatan pasar moal terse"ut ilakukan en'an prinsip4prinsip syariah atau tiak. Den'an emikian5 "erasarkan $$PM ke'iatan pasar moal Inonesia apat ilaksanakan sesuai en'an prinsip4prinsip syariah an apat pula ilakukan tiak sesuai en'an prinsip syariah. Pasar moal "er"asis syariah i Inonesia se6ara resmi i lun6urkan paa tan''al ,- Maret *++7 penanatan'an M8$ antara #apepam49K en'an ewan syariah nasional ma&elis ulama Inonesia 2 DS%4M$I3. Pola hu"un'an ker&a en'an 6ara "apepam49K en'an DS%4M$I aalah hu"un'an koorinasi5 konsultasi5 an ker&a sam untuk pen'aturan yan' efektif an efisien alam ran'ka akselerasi pertum"uhan prouk syariah5 alam "entuk ,:
Penyusunan peraturan "apepam49K an fatwa DS%4M$I. Penelaah pernyataan penaftaran pener"itan efek syariah. Pen'awasan kepatuhan pemenuhan prinsip syariah. Pen'em"an'an prouk.
Penin'katan kualitas SDM.
B. Pengertian Pasar Modal Syariah Pasar moal se6ara umum merupakan suatu tempat "ertemunya para pen&ual an pem"eli untuk melakukan transaksi alam ran'ka memperoleh moal. Sean'kan pasar moal syariah aalah pasar moal yan' seluruh mekanisme ke'iatannya terutama men'enai emiten5 &enis efek yan' ipera'an'kan an mekanisme pera'an'annya telah sesuai en'an prinsip4prinsip syariah.* Karakter yan' iperlukan alam mem"entuk srtuktur pasar moal syariah aalah se"a'ai "erikut:7 a. Semua saham harus iper&ual"elikan paa "ursa efek. 1 Indah Yuliana, Investasi Produk Keuangan Syariah, Malang: UIN Maliki Press, 2010: hlm. 2-3. 2 Andri Soemira, Bank Dan Lembaga Keuangan Syariah, !akara: "en#ana, 200$: 111. 3 %eri Sudarsono, &ank dan 'em(aga "euangan S)ariah, deskri*si dan ilusrasi, Yog)akara: +konisia, 200: 1. 3
". #ursa perlu mempersiapkan pas6a pera'an'an imana s aham apat iper&ual "elikan melalui pialan'. 6. Semua perusahaan yan' mempunyai saham yan' apat iper&ual"elikan paa "ursa efek iminta menyampaikan informasi tenan' perhitun'an keuntun'an an keru'ian5 serta nera6a keuntun'an kepaa komite mana&emen "ursa efek5 en'an &arak tiak le"ih ari ti'a "ulan. . Komite mana&emen menerapkan har'a saham tertin''i 2S)3 tip4tiap perusahaan en'an inter;al tiak le"ih ari tiap "ulan sekali. e. Saham tiak "oleh ipera'an'kan en'an har'a le"ih tin''i ari S). f. Saham apat i&ual i"awah har'a S). Aa "e"erapa manfaat pasar moal seperti menyeiakan sum"er pem"iayaan 2&an'ka pan&an'3 "a'i unia usaha sekali'us memun'kinkan alokasi sum"er ana se6ara optimal5 mem"erikan wahana in;estasi "a'i in;estor sekali'us memun'kinkan upaya i;ersifikasi5 menyeiakan leain' ini6ator "a'i tren ekonomi suatu ne'ara5 penye"aran kepemilikan perusahaan sampai lapisan masyarakat menen'ah5 mem"erikan kesempatan memiliki perusahaan yan' sehat an mempunyai prospek5 an lain se"a'ainya. Aapun fun'si ari pasar moal syariah menurut M.M. Metwally aalah se"a'ai "erikut:/ a. Memun'kinkan "a'i masyarakat "erpartisipasi alam ke'iatan "isnis en'an memperoleh "a'ian ari keuntun'an an risikonya. ". Memun'kinkan para peme'an' saham men&ual sahamnya 'una menapatkan likuiitas. 6. Memun'kinkan perusahaan menin'katkan moal ari luar untuk mem"an'un an men'em"an'kan lini prouksinya. . Memisahkan operasi ke'iatan "isnis ari fluktuasi &an'ka penek paa har'a saham. e. Memun'kinkan in;estasi paa ekonomi itu itentukan oleh kiner&a ke'iatan "isnis se"a'aimana ter6ermin paa har'a saham. Se6ara struktural pasar moal i Inonesia teriri ari:<
Andri Soemira, Bank Dan Lembaga Keuangan Syariah, !akara: "en#ana, 200$: 113. / %eri Sudarsono, Bank dan Lembaga Keuangan Syariah, deskripsi dan ilustrasi, Yog)akara: +konisia, 200: 1$3.
a. Pen'elola pasar moal5 yaitu #apepam49K5 #ursa Efek5 9em"a'a Klirin' an pen&amin5 9em"a'a penyimpanan an penyelesaian5 penyelen''araan pera'an'an Surat $tan' %e'ara iluar #ursa Efek. ". Pelaku pasar moal yaitu emiten5 in;estor5 perusahaan pen'elola ana5 an reksa ana. 6. 9em"a'a penun&an' yan' teriri ari lem"a'a penun&an' untuk emisi saham teriri ari pen&amin emisi efek5 akuntan pu"lik5 yan' isahkan oleh #PKP5 konsultan hukum5 notaris5 a'en pen&ual5 an perusahaan penilai5 lem"a'a penun&an' untuk emisi o"li'asi teriri ari wali amanat5 penan''un'5 a'en pem"ayaran5 sean'kan lem"a'a penun&an' pasar sekuner teriri ari perusahaan efek5 pea'an' efek5 perantara pea'an' efek an "iro aministrasi efek. Ineks har'a saham merupakan inikator utama yan' men''am"arkan per'erakan har'a saham. Dipasar moal se"uah ineks iharapkan memiliki fun'si seperti se"a'ai inikator tren saham5 se"a'ai inikator tin'kat keuntun'an5 se"a'ai tolak ukur kiner&a suatu portofolio5 memfasilitasi pem"entukan portofolio en'an strate'i pasif5 an memfasilitasi perkem"an'annya prouk eri;atif .=
. !onse" Pasar Modal Syariah Pertama kali lem"a'a keuan'an yan' 6on6ern i alam men'operasikan portofolio syariah i pasar moal aalah Amanah In6ome Fun yan' iirikan paa "ulan >uni ,10< oleh para an''ota )he %orth Ameri6an Islami6 )urst yan' "ermakas i Iniana5 Amerika Serikat. )iak lama kemuian wa6ana mem"an'un pasar moal "er"asis syariah isam"ut en'an antusias oleh pakar ekonomi Muslim i Kawasan )imur )en'ah5 Eropa5 Asia5 an &u'a wilayah AS yan' lain. 0 Pasar syariah tiak hanya "erkem"an' i ne'ara4ne'ara yan' mayoritas muslim5 tetapi "erkem"an' &u'a i ne'ara4ne'ara sekuler yan' tiak in'in menyia4nyiakan kesempatan emas ini. #ursa unia %ew (ork Sto6k E?6han'e melun6urkan prouk yan' "ernama Dow Andri Soemira, Bank Dan Lembaga Keuangan Syariah, !akara: "en#ana, 200$:11-12. %eri Sudarsono, Bank dan Lembaga Keuangan Syariah, deskripsi dan ilustrasi, Yog)akara: +konisia, 200: 1$3. Adrian Suedi, Pasar Modal Syariah, !akara: Sinar raka, 2011: hlm. 2$. /
>ones Islami6 Market Ine; 2D>IMI3 paa "ulan Fe"ruari ,111. $ntuk men&a'a a'ar in;estasi yan' ilakukan pasar moal syariah5 maka i"entuklah Dewan Pen'awas Syariah 2Super;isory #oar3. Perkem"an'an lem"a'a keuan'an syariah alam "entuk in;estasi i pasar moal syariah i "er"a'ai ne'ara isam"ut "aik oleh para pakar ekonomi muslim i seluru unia5 termasuk Inonesi itanai en'an >akarta Islami6 Ineks paa tahun *+++. 1 Se'ala ma6am surat "erhar'a en'an prinsip syariah an tiak "oleh aanya aanya praktik in;estasi yan' "ersifat penipuan5 ke@aliman5 unsur ri"a5 insiertrain'5 winow ressin' an se'ala transaksi yan' tiak &u&ur lainnya. ID# &u'a mener"itkan )rust In;estment $nit Funs an Islami6 #ank Portofolio for )rae Finan6e. Dalam pasar uan' syariah i Inonesia ikenal en'an Pasar $an' Antar#ank "erasarkan prinsip syariah 2P$AS35 sean'kan piranti yan' iper'unakan alam pasar uan' syariah ini aalah alam "entuk Sertifikat In;estasi Muhara"ah 2IMA3 an sertifikat aiah #ank Inonesia 2S#I3. Di &akarta i"entuk >akarta Islami6 Ine? 2>II3 yan' ikeluarkan oleh P) #ursa Efek >akarta paa tan''al 7 >uli *+++. Perusahaan4perusahaan 2emiten3 yan' ke'iatan utamanya tiak sesuai en'an syariah maka akan ikeluarkan ari kelompok >II. #a'i perusahaan yan' telah teraftar i >II setiaknya harus memenuhi "e"erapa filter an prinsip syariah an suah terpenuhi kriteria untuk ineks yan' telah itetapkan. ,+
D. Prinsi" Pasar Modal Syariah Ke'iatan pem"iayaan an in;estasi keuan'an menurut syariah paa prinsipnya aalah ke'iatan yan' ilakukan oleh pemilik harta 2in;estor3 terhaap pemilik usaha 2emiten3 untuk mem"erayakan pemilik usaha alam melakukan ke'iatan usahanya yan' pemilik harta 2in;estor3 "erharap apat memperoleh manfaat tertentu. Se6ara umum prinsip syariah alam hal pem"iayaan aalah se"a'ai "erikut: ,, a. Pem"iayaan an in;estasi hanya apat ilakukan paa aset atau ke'iatan usaha yan' halal5 yan' ke'iatan terse"ut spesifik an "ermanfaat5 sehin''a atas manfaat yan' tim"ul apat ilakukan "a'i4hasil.
$ Adrian Suedi, Pasar Modal Syariah, !akara: Sinar raka, 2011: 30. 10 Ibid., hlm. 30-31. 11 Ibid., hlm. 3-.
". $an' aalah alat "antu pertukaran nilai an pemilik harta akan menerima "a'i hasil ari manfaat yan' tim"ul ari ke'iatan usaha maka pem"iayaan an in;estasi harus paa mata uan' yan' sama en'an pem"ukuan ke'iatan usaha. 6. Aka yan' ter&ai antara in;estor an emiten5 an tinakan maupun in;estasi yan' i"erikan emiten serta mekanisme pasar 2"ursa an self re'ulatin' or'ani@ation lainnya3 tiak "oleh menim"ulkan konisi kera'uan yan' apat menye"a"kan keru'ian. . In;estor an emiten tiak "oleh men'am"il resiko yan' mele"ihi kemampuan 2maysir3 yan' apat menim"ulkan keru'ian yan' se"enarnya apat ihinari. e. In;estor5 emiten5 "ursa an self re'ulatin' or'ani@ation lainnya tiak "oleh melakukan hal4hal yan' apat menye"a"kan 'an''uan yan' isen'a&a atas mekanisme pasar5 "aik ari se'i penawaran 2supply3 maupun ari se'i permintaan 2eman3. Seperti iketahui5 "entuk ieal ari pasar moal apat i6apai en'an terpenuhinya empat pilar pasar moal5 yaitu se"a'ai "erikut: ,* a. Emiten an efek yan' iter"itkannya memenuhi kaiah keailan5 kehati4hatian5 an transparansi. ". In;estor yan' telah memiliki pemahaman yan' "aik tentan' resiko an manfaat transaksi i pasar moal. 6. Insfratuktur an transparansi "ursa efek an tepat waktu yan' merata i pu"lik5 yan' itun&an' oleh mekanisme pasar yan' wa&ar. . Pen'awasan an pene'akan hukum oleh otoritas pasar moal apat iselen''arakan en'an efisien5 efektif an ekonomis.
E. Per#edaan Pasar Modal Syariah dengan !on$ensional Aa ua hal utama alam pasar moal syariah yaitu ineks Islam an pasar moal syariah itu seniri. Ineks Islam menun&ukkan har'a4har'a saham ari emiten yan' i kate'orikan sesuai syariah5 sean'kan pasar moal syariah merupakan institusi pasar moal se"a'aimana la@imnya yan' iterapkan "erasarkan prinsip4prinsip syariah. a. Ineks Saham Kon;ensional an Ineks Saham Islam Per"eaan menasar antara ineks kon;ensional an ineks islam aalah ineks kon;ensional memasukkan seluruh saham yan' ter6atat i "ursa en'an men'a"aikan 12 Ibid., hlm. $-/0.
aspek halal an haram5 yan' pentin' saham emiten yan' teraftar (listing) sesuah aturan yan' "erlaku 2le'al3. Aki"atnya5 "ukanlah suatu persoalan &ika aa emiten yan' men&ual sahamnya i "ursa "er'erak i sektor usaha yan' "ertentan'an en'an Islam atau yan' memiliki sifat merusak kehiupan masyarakat. Misalnya paa awal tahun *++7 i Australia aa rumah "orir 2pela6uran3 yan' masuk ke "ursa efek setempat. ,7 ". Mekanisme )ransaksi Dalam monteks pasar moal syariah5 menurut Alha"shi5 iealnya pasar moal syariah itu tiak men'anun' transaksi ri"awi5 transaksi yan' mera'ukan 2 gharar 3 5 an saham perusahaan yan' "er'erak paa "ian' yan' iharamkan. Pasar moal syariah harus "e"as ari transaksi yan' tiak "eretika an amoral5 seperti manipulasi pasar5 men&ual saham yan' "elum imiliki5 an transaksi yan' memanfaatkan oran' alam (insider trading 3.,-
%. %&ngsi !e#eradaan Pasar Modal Syariah Fun'si ari ke"eraan pasar moal syariah aalah: a. Memun'kinkan "a'i masyarakat "erpartisipasi alam ke'iatan "isnis en'an memperoleh keuntun'an an resikonya. ". Memun'kinkan perusahaan menin'katkan moal ari luar untuk mem"an'un an men'em"an'kan link prouksinya. 6. ar'a saham yan' merupakan 6iri umum paa pasar moal kon;ensional. . Memun'kinkan in;estasi paa ekonomi itu itentukan oleh kiner&a ke'iatan "isnis se"a'aimana ter6ermin alam har'a saham. Pasar moal syariah ikem"an'kan alam ran'ka men'akomoir ke"utuhan umat Islam i Inonesia yan' in'in melakukan in;estasi i prouk4prouk pasar moal yan' sesuai en'an prinsip asar syariah. Den'an semakin "era'amnya sarana an prouk in;estasi i Inonesia5 iharapkan masyarakat akan memillki alternatif "erin;estasi yan' i an''ap sesuai en'an kein'inannya5 i sampin' in;estsi yan' selama ini suah ikenal an "erkem"an' i sektor per"ankan.,/
13 Ibid., hlm. /2-0. 1 Ibid., hlm. /2-0.
'. Prod&()"rod&( Pasar Modal Syariah *. Saha+ Syariah Pen'ertian Saham Syariah •
Saham syariah merupakan salah satu "entuk ari saham "iasa yan' memiliki karakteristik khusus yan' "erupa 6ontoh yan' ketat alam hal kehalalan ruan' lin'kup ke'iatan usaha. Menurut Dewan Syariah %asional 2DS%35 saham aalah suatu "ukti kepemilikan atas suatu perusahaan yan' memenuhi kriteria syariah an tiak termasuk saham yan' memiliki hak4hak istimewa. #a'i perusahaan yan' moalnya iperoleh ari saham merupakan moal seniri.,< •
Fatwa M$I tentan' >ual #eli Saham >ual "eli saham alam Islam paa asarnya aalah "entuk syirkah mudharabah5
iantara pen'usaha an pemilik moal sama4sama "erusaha yan' nantinya hasilnya "isa i"a'i "ersama. Mudharabah merupakan teknik penanaan imana pemilik moal menyeiakan ana untuk i'unakan oleh unit efisit alam ke'iatan prouktif en'an asar loss profit sharing .,= Mudharabah "erasal ari kara al-Darb yan' "erarti se6ara harfiah aalah "erper'ian atau "er&alan. Menurut para fuBaha5 mudharabah ialah akaa antara ua pihak yan' salin' menan''un'5 salah satu pihak menyerahkan hartanya kepaa pihak lain untuk ipera'an'kan en'an "a'ian yan' telah itentukan ari keuntun'an.,0 al yan' perlu iperhatikan alam &ual "eli saham aalah kehalalan usahanya. #ila men''unkan sistem ri"awi5 sehin''a seoran' muslim terse"ut tiak "oleh menukun' &enis usaha terse"ut. Paa asarnya saham merupakan "ukti kepemilikan seseoran' atas suatu perusahaan 2emiten3 an "erfun'si se"a'ai sarana penyertaan moal. Saham maupun 1/ Indah Yuliana, Investasi Produk Keuangan Syariah, Malang: UIN Maliki Press, 2010: hlm. . 1 Indah Yuliana, Investasi Produk Keuangan Syariah, Malang: UIN Maliki Press, 2010: 1. 1 Iggi %. A#hsein dalam Indah Yuliana, Investasi Produk Keuangan Syariah, Malang: UIN Maliki Press, 2010: . 1 %endi Suhendi dalam Indah Yuliana, Investasi Produk Keuangan Syariah, Malang: UIN Maliki Press, 2010: $. $
in;estasi paa asarnya "ersifat mubah alam Islam. Den'an emikian5 saham merupakan "aran' yan' sah iper&ual"elikan en'an ketentuan usaha yan' ilakukan oleh emiten aalah usaha yan' halal "ukan yan' haram. Dilihat ari sini5 apat iam"il ua kesimpulan5 pertama5 &ual "eli saham iper"olehkan menurut syariat &ika saham terse"ut "eraa alam kepemilikan pen&ual. Kedua5 &ual "eli saham "er"asis "un'a ilaran' menurut syariat Islam karena termasuk praktik ri"a. ,. O#ligasi Syariah ata& S&(&( Pen'ertian 8"li'asi Syariah atau Sukuk •
8"li'asi syariah atau sukuk se"enarnya "ukanlah hal yan' "aru i alam se&arah Islam. Istilah terse"ut suah ikenal se&ak a"a perten'ahan5 imana umat Islam men''unakannya alam konteks pera'an'an internasional. Sukuk merupakan "entuk &amak ari kata sakk yan' memiliki arti sama en'an sertifikat atau note. Ia iper'unakan oleh para pea'an' paa masa itu se"a'ai okumen yan' menun&ukkan kewa&i"an finansial yan' tim"ul ari usaha pera'an'an an akti;itas komersial lainnya. Menurut )im Stui In;estasi Syariah i pasar moal5 o"li'asi s yariah aalah suatu surat "erhar'a &an'ka pan&an' "erasarkan prinsip syariah yan' ikeluarkan oleh emiten kepaa peme'an' o"li'asi syariah yan' mewa&i"kan emiten untuk mem"ayar penapatan kepaa peme'an' o"li'asi syariah "erupa "a'i hasilmar'in fee5 serta mem"ayar kem"ali ana o"li'asi paa saat &atuh tempo. ,1 8"li'asi syariah "er"ea en'an o"li'asi kon;ensional. Semen&ak aa kon;er'ensi penapat "ahwa "un'a "ank aalah ri"a5 maka instrumen4instrumen yan' punya komponen "un'a ini keluar ari aftar in;estasi syariah. Se"enarnya o"li'asi yan' tiak i"enarkan itu aalah o"li'asi yan' "ersifat utan' en'an kewa&i"an mem"ayar "un'a 2sistem ri"a3. Di alam Islam5 istilah o"li'asi le"ih ikenal en'an istilah sukuk. )erapat "e"erapa persyaratan untuk mener"itkan o"li'asi syariah5 yakni akti;itas utama 2core business3 yan' halal an tiak "ertentan'an en'an su"stansi fatwa DS%. Perihal o"li'asi syariah seniri5 se"enarnya telah aa fatwa yan' ikeluarkan oleh Dewan Syariah %asional Ma&elis $lama Inonesia 2DS%4M$I35 yaitu fatwa %o.7*DS%4 M$IIC*++* tentan' o"li'asi syariah an fatwa %o.77DS%4M$IIC*++* tentan' o"li'asi 1$ Indah Yuliana, Investasi Produk Keuangan Syariah, Malang: UIN Maliki Press, 2010: 1/2. 10
syariah Muhara"ah.*+ Dalam fatwa terse"ut i&elaskan "ahwa yan' imaksu en'an o"li'asi syariah aalah suatu surat "erhar'a &an'ka pan&an' "erasarkan prinsip syariah yan' ikeluarkan emiten kepaa peme'an' o"li'asi syariah yan' mewa&i"kan emiten untuk mem"ayar penapatan papa peme'an' o"li'asi syariah "erupa "a'i hasil serta mem"ayar kem"ali ana o"li'asi paa saat &atuh tempo.*, •
Karakteristik Sukuk Se"a'ai salah satu Efek Syariah sukuk memiliki karakteristik yan' "er"ea en'an
o"li'asi. Sukuk "ukan merupakan surat utan'5 melainkan "ukti kepemilikan "ersama atas suatu asetproyek. Setiap sukuk yan' iter"itkan harus mempunyai aset yan' i&aikan asar pener"itan 2unerlyin' asset 3. Klaim kepemilikan paa sukuk iasarkan paa asetproyek yan' spesifik. Pen''unaan ana sukuk harus i'unakan untuk ke'iatan usaha yan' halal. Im"alan "a'i peme'an' sukuk apat "erupa im"alan5 "a'i hasil5 atau mar&in5 sesuai en'an &enis aka yan' i'unakan alam pener"itan sukuk. ** -. Re(sadana Syariah
Reksa Dana Syariah se"a'aimana reksa ana paa umumnya merupakan salah satu alternatif in;estasi "a'i masyarakat pemoal5 khususnya pemoal ke6il an pemoal yan' tiak memiliki "anyak waktu an keahlian untuk men'hitun' risiko atas in;estasi mereka. Reksa Dana iran6an' se"a'ai sarana untuk men'himpun ana ari masyarakat yan' memiliki moal5 mempunyai kein'inan untuk melakukan in;estasi5 namun hanya memiliki waktu an pen'etahuan yan' ter"atas. *7 Se"a'ai salah satu instrumen in;estasi5 Reksa Dana Syariah memiliki kriteria yan' "er"ea en'an reksa ana kon;ensional paa umumnya. Per"eaan ini terletak paa 20 A(dul hour Anshori, Penerapan Prinsip Syariah dalam Lembaga Keuangan, Lembaga Pembiayaan, Pembiayaan Perusahaan, Yog)akara: Pusaka Pela4ar, 2000: //. 21 Indah Yuliana, Investasi Produk Keuangan Syariah, Malang: UIN Maliki Press, 2010: 1. 22 http:!!!.o"k.go.idsharia#$apital#id 23 Ibid. 11
pemilihan instrumen in;estasi an mekanisme in;estasi yan' tiak "oleh "ertentan'an en'an prinsip4prinsip syariah. Per"eaan lainnya aalah keseluruhan proses mana&emen portofolio5 s6reeninn' 2penyarin'an35 an 6leansin' 2pem"ersihan3. *Seperti halnya wahana in;estasi lainnya5 isampin' menatan'kan "er"a'ai peluan' keuntun'an5 Reksa Dana pun men'anun' "er"a'ai peluan' risiko5 a ntara lain: Risiko #erkuran'nya %ilai $nit Penyertaan. Risiko ini ipen'aruhi oleh turunnya har'a ari Efek 2saham5 sukuk5 an surat "erhar'a •
syariah lainnya3 yan' masuk alam portfolio Reksa Dana terse"ut. Ini "erkaitan en'an kemampuan mana&er in;estasi reksaana alam men'elola ananya. Risiko 9ikuiitas • Risiko ini menyan'kut kesulitan yan' ihaapi oleh Mana&er In;estasi &ika se"a'ian "esar peme'an' unit melakukan pen&ualan kem"ali 2reemption3 atas se"a'ian "esar unit penyertaan yan' ipe'an'nya kepaa Mana&er In;estasi se6ara "ersamaan. apat menyulitkan mana&emen perusahaan alam menyeiakan ana tunai. Risiko ini hanya ter&ai paa perusahaan reksaana yan' sifatnya ter"uka 2open4en funs3. Risiko ini ikenal &u'a se"a'ai reemption effe6t. Risiko anprestasi • Risiko ini merupakan risiko ter"uruk5 imana paa umumnya kekayaan reksa ana iasuransikan kepaa perusahaan asuransi. Risiko ini apat tim"ul ketika perusahaan asuransi yan' men'asuransikan kekayaan Reksa Dana terse"ut tiak se'era mem"ayar 'anti ru'i atau mem"ayar le"ih renah ari nilai pertan''un'an saat ter&ai hal4hal yan' tiak iin'inkan. Selain itu5 wanprestasi imun'kinkan aki"at ari pihak4pihak yan' terkait en'an Reksa Dana5 pialan'5 "ank kustoian5 a'en pem"ayaran5 atau "en6ana alam5 yan' apat menye"a"kan penurunan %A# 2%ilai Akti;a #ersih3 Reksa Dana. Risiko politik an ekonomi • Risiko yan' "erasal ari peru"ahan ke"i&akan ekonomi an politik yan' "erpen'aruh paa kiner&a "ursa an perusahaan sekali'us5 sehin''a akhirnya mem"awa efek paa portofolio yan' imiliki suatu reksaana.*/
H. Per#edaan O#ligasi !on$ensional dengan O#ligasi Syariah No
Berdasar(an
O#ligasi !on$ensional
O#ligasi Syariah
2 Ibid. 2/ Ibid., 12
. ,
Kepemilikan
Atas un&uk atau o"li'asi yan' pelunassanya
Atas
nama
2nama
ilakukan pemiliknya
tertera
kepaa pem"awanya 2"earer isertifikasi o"li'asi3 "on3 an siapa sa&a yan' mem"awanya apat men'aku *
Return
an sah men&ai pemilik Interest "ersifat tetap fi?e #a'i
hasil
"ersifat
itentukan le"ih ulu "esarnya
men'em"an' 2floatin'3 an
paa saat per&an&ian an suah
feelsewa
pasti apat ihitun' se6ara
2fi?e3yan'
matematika
itentukan iawal 2hanya
"ersifat
tetap tiak
isepakati
proporsi
pem"a'ian
hasil
apa"ila
memperoleh keuntun'an i 7
Risiko
Sulit iketahui an i"a6a &ika
masa atan'3 Muah iketahui5 karena
ter&ai efault 2'a'al serah3
tin'kat
return
ipen'aruhi -
Mekanisme &ual "eli
konisi
perusahaan Dapat iper&ual"elikan se6ara Men''unakan lan'sun' karena siapapun yan'
hawalah
mem"awa
hutan'
"erhak
untuk memilikinya
an
sah
pihak
san'at
konsep 2peen'alihan
piutan' lain
kepaa en'an
tan''un'an "a'i hasil3 *<
I. Per(e+#angan In$estasi Syariah di Pasar Modal Indonesia Se&ak ilun6urkannya reksa ana syariah pertama kali5 yaitu reksa ana reksa ana syariah */ >uni ,11=5 perkem"an'an instrumen syariah terus men'alami perkem"an'an walaupun lam"at tapi pasti5 terle"ih i era tahun *++* sampai en'an perten'ahan tahun *++-5 instrumen syariah "aik reksa ana maupun o"li'asi men'alami pertum"uhan yan' 6ukup si'nifikan5 yaitu reksa ana sampai saat ini "er¨ah ,+ reksa ana 2termasuk * reksa 2 Indah Yuliana, Investasi Produk Keuangan Syariah, Malang: UIN Maliki Press, 2010: 1$-10. 13
ana yan' tiak aktif"u"ar3 an se"anyak ,+ 2sepuluh3 emiten yan' telah mener"itkan o"li'asi "er"asis syariah. al4hal yan' memen'aruhi perkem"an'an pasar moal syariah5 antara lain pertama5 perkem"an'an ma6am instrumen pasar moal sesuai en'an syariah yan' ikuatkan en'an fatwa DS%4M$I keua5 perkem"an'an transaksi sesuai syariah atas instrumen pasar moal syariah an keti'a5 perkem"an'an kelem"a'aan yan' memantau ma6am an transaksi pasar moal syariah 2termasuk #apepam Syariah5 9em"a'a Pemerin'kat Efek Syariah an Dewan Pen'awas Islami6 MarketIne?3. Di lihat ari sisi syariah Islam5 pasar moal aalah salah satu prouk muamalah. )ransaksi i alam pasar moal menurut syariah tiak ilaran' 2i"olehkan3 sepan&an' tiak terapat transaksi yan' "ertentan'an en'an ketentuan yan' telah i'ariskan oleh syariah Islam. Di antara yan' i laran' oleh syariah Islam alam melakukan transaksi "isnis aalah transaksi yan' men'anun' ri"a se"a'aimana ise"utkan alam Al4uran surat Al4#aBarah ayat *=/ yan' menyatakan "ahwa Allah S) men'halalkan &ual "eli an men'haramkan ri"a. 8leh karena itu semua transaksi i pasar moal yan' terapat i alamnya unsur ri"a maka transaksi itu i laran'. Syariah Islam &u'a melaran' transaksi yan' i alamnya terapat spekulasi an men'anun' 'harar atau ketiak&elasan5 yaitu transaksi yan' i alamnya imun'kinkan ter&ai penipuan. 8leh karena itu5 'harar termasuk alam pen'ertian memakan harta oran' lain se6ara "atil atau tiak sah. Sementara itu5 transaksi yan' i laran' aalah transaksi yan' i apatkan melalui informasi yan' menyesatkan atau memakai informasi oran' alam "entuk memperoleh keuntun'an se"esar4"esarnya. 8leh karena itu5 in;estasi i pasar moal tiak selalu sesuai en'an ketentuan syariah Islam maka "erin;estasi i pasar moal harus ilakukan en'an san'at selektif an en'an san'at hati4hati sehin''a tiak masuk alam in;estasi yan' "ertentan'an en'an syariah.*= Menurut Pont&owinoto *0 aa "e"erapa prinsip asar transaksi menurut syariah alam melaksanakan in;estasi keuan'an5 antara lain: 2 %a(i( Na5ir, dkk dalam Adrian Suedi. Pasar Modal Syariah. !akara: Sinar raka. 2011. %lm. 11. 2 Pon4o6inoo dalam Adrian Suedi. Pasar Modal Syariah. !akara: Sinar raka. 2011. %lm. 11. 1
a. )ransaksi henaknya atas harta yan' mem"erikan nilai manfaat an men'hinari setiap transaksi yan' @alim. Setiap transaksi yan' mem"erikan manfaat akan ilakukan "a'i hasil atau hasil usaha. ". $an' se"a'ai alat pertukaran5 "ahan komoitas pera'an'an imana fun'sinya aalah se"a'ai alat pertukaran nilai yan' men''am"arkan aya "eli suatu "aran' atau harta. Sementara itu5 manfaat atau keuntun'an yan' itim"ulkannya "erasarkan atas pemakaian "aran' atau harta yan' telah i "eli en'an uan' terse"ut. 6. Setiap transaksi harus transparan5 tiak menim"ulkan karu'ian atau unsur penipuan i salah satu pihak5 "aik se6ara sen'a&a maupun tiak sen'a&a. Diharamkan praktik insider trading . . Risiko yan' mun'kin tim"ul harus i kelola se6ara hati4hati sehin''a tiak menim"ulkan risiko yan' le"ih "esar atau mele"ihi kemampuan menan''un' risiko 2maysir 3. e. )ransaksi alam syariah Islam yan' men'harapkan hasil5 setiap pelaku harus "erseia menan''un' risiko. f. Mana&emen yan' i harapkan aalah mana&emen Islami yan' tiak men'anun' unsur soekulatif an men'hormati hak asasi manusia5 serta men&a'a lestarinya lin'kun'an hiup. Dari kriteria in;estasi yan' ikemukakan i atas5 maka apat iketahui "ahwa tiak semua oran' atau perusahaan apat "erin;estasi i pasar uan' atau pasar moal syariah. )ransaksi in;estasi "aru apat ilaksanakan kalau kriteria se"a'aimana terse"ut iatas apat ipenuhi. Kriteria yan' ikemukakan oleh fatwa Dewan Syariah %asional 2DS%3 untuk melaksanakan in;estasi syariah se"a'ai "erikut: pertama5 perusahaan yan' "er'erak alam "ian' inustri yan' halal5 tiak i"enarkan perusahaan yan' "er'erak alam inustri yan' memprouksi alkohol5 &asa keuan'an ri"awi5 &ui5 perusahaan sen&ata 'elap5 porno'rafi an se"a'ainya. Keua5 perusahaan yan' menapatkan ana pem"iayaan atau sum"er ananya ari utan' tiak le"ih ari 7+G ari rasio moalnya5 keti'a5 penapatan "un'a yan' iperoleh perusahaan tiak le"ih ari ,/ G keempat5 perusahaan yan' memiliki akti;a kas atau piutan' yan' ¨ah piutan' a'an'nya atau total piutan'nya tiak le"ih ari /+ G. Instrumen pasar moal syariah ikelompokkan ke alam ti'a kate'ori yaitu pertama5 sekuritas asset proyek aset 2asset seceritisation3 yan' merupakan "ukti penyertaan "aik alam "entuk penyertaan musyarakah 2management share3. Penyertaan musyarakah aalah yan' mewakili moal tetap 2 fixed capital 3 en'an hak pen'elola5 men'awasi mana&emen an hak suara alam men'am"il keputusan. Sementara itu5 penyertaan muhara"ah 2 participation
1/
share3 aalah mewakili moal ker&a en'an hak atas moal an keuan'an terse"ut5 tetapi tanpa hak suara5 hak pen'awasan atau pen'elolaan. Keua5 sekuritas uan' 2 debt securation3 atau pener"itan surat utan' yan' tim"ul atas transaksi &ual "eli atau merupakan sum"er penanaan "a'i perusahaan5 keti'a5 sekuritas moal5 sekuritas ini merupakan emisi surat "erhar'a oleh perusahaan emiten yan' telah teraftar alam pasar moal syariah alam "entuk saham. Sekuritas moal ini &u'a apat ilakukan oleh perusahaan yan' sahamnya imiliki se6ara ter"atas 2non go publik 3 en'an men'eluarkan saham atau mem"eli saham. Sehu"un'an en'an hal i atas5 maka efek4efek yan' i pera'an'kan alam pasar moal syariah hanya yan' memenuhi kriteria syariah seperti saham syariah5 o"li'asi syariah5 an reksa ana syariah. $ntuk men'hasilkan instrumen yan' "enar4"enar sesuai en'an syariah5 telah ilakukan upaya4upaya rekontruksi terhaap surat "erhar'a5 iantaranya5 pertama5 pen'hapusan "un'a yan' tetap an men'alihkannya ke surat in;estasi yan' ikut serta alam keuntun'an an alam keru'ian serta tunuk paa kaiah al4'hummu "i al4 'humn 2keuntun'an pen'hasilan itu "erim"an' en'an keru'ian yan' i tan''un'35 keua5 pen'hapusan syarat &aminan atas kem"alinya har'a o"li'asi an "un'anya sehin''a men&ai seperti saham "iasa5 keti'a5 pen'alihan o"li'asi ke saham "iasa. Instrumen yan' iharamkan alam pasar moal syariah se"a'ai "erikut: a. Prefered Stock 2saham istimewa3. Saham istimewa aalah saham yan' mem"erikan hak le"ih "esar aripaa saham "iasa alam dividen paa waktu perseroan ilikuiasi. Karakteristik saham preferen6e: hak utama atas i;ien5 hak utama atas akti;a5 pen'hasilan tetap5 &an'ka waktu tiak ter"atas5 an tiak punya hak suara. Alasan i haramkannya saham ini karena *1 aanya keuntun'an yan' "ersifat tetap 2pre4etermine re;enue35 hal ini termasuk alam kate'ori ri"a an pemilik saham preferen6e ipelakukan se6ara istimewa terutama paa saat likuiitasi5 hal ini "ertentan'an en'an prinsip keailan. 7+ ". or!ard "ontract#
2$ 7r. Muhammad 8irdaus N%. 7alam Adrian Suedi. Pasar Modal S)ariah. !akara: Sinar raka. 2011. %lm. 121. 30 Indah Yuliana, Investasi Produk Keuangan Syariah, Malang: UIN Maliki Press, 2010: $. 1
or!ard "ontract merupakan salah satu &enis transaksi yan' iharamkan karena "ertentan'an en'an syariah. Forwar !ontra6t merupakan "entuk &ual "eli utan' 2ayn "i aynl e"t to e"t3 yan' i alamnya terapat unsur ri"a5 sean'kan transaksinya 2&ual "eli3 ilakukan se"elum tan''al &atuh tempo.7, 6. $ption $ption merupakan transaksi yan' tiak isertai en'an unerlyin' asset atau real asset5 atau en'an kata lain o"&ek yan' itransaksikan tiak imiliki oleh pe&ual. 8ption termasuk alam kate'ori 'harar 2penipuan spekulasi3 an maysir 2&ui3. Akan tetapi5 transaksi option se"a'ai nilai ari real asset an apat i"enarkan menurut syariah. Karakteristik transaksi option aalah Aka yan' ter&ai paa hak milik sa&a an o"&eknya "ukan surat har'a Paa umumnya kesepakatan &ual "eli terse"ut tiak terlaksanakan tapi iselesaikan en'an perolehan pem"eli atas option4nya atau pen&ual atas per"eaan har'a )ransaksinya isertai spekulasi atas naiknya har'a paa keaaan ia mem"eli an spekulasi atas turunnya har'a paa saat ia men&ual #erlan'sun'nya perearan hak mamilih transaksi option kem"ali en'an men6akup muamalah formalitas 8ran' yan' men&ual surat "erhar'a umumnya tiak memiliki "aran' terse"ut paa waktu aka.7*
. Penga/asan Pasar Modal Syariah Pesatnya perkem"an'an "isnis syariah yan' ter&ai i sektor per"ankan an asuransi ternyata &u'a "erampak paa pen'em"an'an pasar moal syariah. Se&ak i lun6urkan se6ara resmi Maret *++7 lau5 pasar moal syariah men'alami penin'katan yan' si'nifikan. Meskipun se"etulnya #ursa Efek >akarta 2#E>3 telah mener"itkan aftar reksa ana5 saham an o"li'asi syariah alam >akarta Islami6 Ine? 2>II3 paa 7 >uli *++ lalu. Akan tetapi5 alam menukun' kiner&anya5 pasar moal syariah "elum memiliki stanar pen'awasan "erupa ketentuan #aan Pen'awas Moal 2#apepam3. Selama ini5 pen'awasan pasar moal syariah hanya "er&alan "erasarkan peoman yan' iter"itkan Dewan Syariah %asional Ma&elis $lama Inonesia 2DS%4M$I3. Peoman terse"ut mensyaratkan aanya Dewan Pen'awas Syariah 2DPS3 "a'i prouk reksa ana syariah an tim ahli syariah "a'i o"li'asi an saham syariah. Sementara itu5 >II men''unakan &asa DPS Dana reksa untuk menyeleksi kesesuaian syariah prouk reksa ana5 saham5 an o"li'asi. 31 Ibid., hlm. /0. 32 Ibid., hlm. /0. 1
Menurut Ketua $mum DS%4M$I5 K Maruf Amin5 DS%4M$I "ersama en'an #apepam ten'ah "erupaya menin'katkan status pen'awasan pasar moal syariah men&ai re'ulasi formal. Maruf menye"utkan5 penin'katan status pen'awasan men&ai ketentuan #apepam san'at pentin' ilakukan. )u&uannya untuk lenih menoron' perkem"an'an inustri pasar moal syariah i Inonesia. Ketentuan #apepam menun&ukkan aanya ukun'an an le'itimasi re'ulator alam hal pen'awasan. Selain itu tim teknis tiak hanya "ertu'as melakukan penyempurnaan peoman pasar moal syariah. Mereka &u'a "ertu'as men'ka&i se¨ah aspek pasar moal lainnya. Diantaranya meliputi &enis usaha an komposisi permoalan perusahaan pener"it in;estasi portofolio. )erkait perkem"an'an5 "isnis pasar moal memiliki potensi perkem"an'an 6ukup si'nifikan. al terse"ut terlihat ari tin''inya return prouk pasar moal. $ntuk menoron' perkem"an'an pasar moal syariah5 pemerintah perlu mem"uat peraturan perpa&akan yan' ramah "a'i pasar moal syariah. $nan'4$nan' perpa&akan saat ini inilai men'ham"at perkem"an'an se¨ah instrumen in;estasi pasar moal syariah. Kenalanya aalah pa&ak 'ana.
!. Penera"an Prinsi" Syariah Di Inonesia5 pen'awasan ini ilakukan oleh Dewan Pen'awas Syariah. aapun peran Dewan Pen'awas Syariah meliputi: 77 ,. Penentuan transaksi keuan'an yan' iper"olehkan Men'in'at paa i"aah muamalat semua hal paa prinsipnya iper"olehkan ke6uali "ila ilaran'5 maka penentuan transasksi pem"iayaan maupun in;estasi yan' halal men&ai san'at ;ital. *. Purifikasi Paa prinsipnya men6apurkan hal yan' halal an yan' haram tiak pernah iper"olehkan. Akan tetapi "ila alam transaksi yan' iper"olehkan kemuian in;estor ihaapkan paa keaaan i mana aa penapatan haram yan' ter6ampur ke alamnya5 maka "a'ian yan' haram harus ikeluarkan melalui proses purifikasi. 7. A;okasi untuk in;estor maupun emiten Kepentin'an in;estor maupun emiten harus itempatkan se6ara proporsional5 termasuk kepentin'an yan' terkait alam pem"a'ian hasil usaha 2i;ien3 an ke'iatan pera'an'an efek. 33 Adrian Suedi, Pasar Modal Syariah, !akara: Sinar raka, 2011, hlm. 2323$ 1
-. Monitor kepatuhan Pen'awasan kepatuhan apat ilaksanakan en'an memoitor pelaksanaan se&ak awal hin''a akhir5 termasuk k&ian atas okumentasi transaksi5 an mem"uat laporan yan' akurat an tepat waktu atas penyimpan'an yan' aa. /. Kepeulian terhaap masyarakat sekitar arus aa alokasi yan' &elas "a'i pem"iayaan untuk ke'iatan masyarakat terekat5 karena paa asarnya ie asar ekonomi syariah aalah untuk men6apai kemashlahatan manusia. <. )an'''un' &awa" sosial Men'in'at tin'kat pemahaman an ke6an''ihan ekonomi syariah relatif masih renah maka tan''un'&wa" sosial ini &u'a men6akup tan''un' &awa" penin'katan peniikan ekonomi syariah.
L. Peran De/an Penga/as Syariah Dewan pen'was syariah aalah "aan yan' itu&uk oleh ewan syariah nasional yan' itempatkan i lem"a'a keuan'an atau "isnis syariah yan' "ertu'as men'awasi ke'iatan usaha perusahaan a'ar sesuai en'an prinsip syariah. 7Fun'si DPS se"a'ai pen'awas pen'awas memiliki kesamaan en'an ewan komisaris. #eanya5 kepentin'an komisaris alam melakuakan fun'sinya aalah memastikan pasar moal selalu men'hasilkan keuntun'an ekonomis. Akan tetapi5 kepentin'an DPS semata4 mata hanya untuk men&a'a kemurnian a&aran Islam alam praktik ke'iatan i pasar moal. Den'an emikian5 DPS aalah lem"a'a yan' khas yan' imiliki pasar moal syariah. tu'asnya san'at "erat5 yaitu se"a'ai pen'awas ke'iatan usaha pasar moal a'ar senantiasa se&alan en'an prinsip syariah. Dalam men&alankan tu'as terse"ut aalah san'at pentin' untuk mem"ekali DPS en'an wewenan' yan' 6ukup an mem"uat aturan yan' rin6i men'enai keuuukannya. al terse"ut apat mem"uat good coorporate governnce le"ih muah iterapkan alam DPS.
3 i(id., hlm. 23$-23 1$
