MAESTRÍA MAESTRÍ A EN FINANZAS FINANZ AS
ASIGNATURA
:
FINANZAS CORPORATIVAS
PROFESOR
:
LUIS A. PIAZZON, PH.D
TÍTULO DEL TRABAJO
:
CASO CARREFOUR, S.A. El presente trabajo ha sido realizado de acuerdo a los Reglamentos de la Universidad ESAN por:
Surco, 12 de ebrero del 2,!1"
INDICE
I.- INTRODUCCION ..…………………………………………………………………….. …………………….……………………………2
Finanzas
Corporativas
II.- PREGUNTAS: 1.- ¿Cómo está financiando su crecimiento Carrefour? ¿Cuáles son los riesgos de su estrategia financiera? ……………………………………………………………………………………………….3
2.- ¿Se podría alterar la proporción de establecimientos propios participados ! concesionarios en el futuro? ¿Cómo? ¿Cuáles son las implicancias financieras de cada clase de crecimiento? ……………………………………………………………………………..……………………….."
3.- #n el futuro ¿$odría Carrefour concentrar su e%pansión en &rancia o 'acia otro lugar? Si deciden e%pandirse fuera de &rancia ¿Cómo podría cambiar su estrategia financiera? ……………………………………………………………………………………………………………..…………."
INTRODUCCION
Carrefour S.A., inicia sus opera ciones en 1960, con un único supermercado en Francia; para 1963 abría el primer hipermercado en Francia, siuado en las afuera de !arís, es" esablecimieno ocupaba #,$00 m #, %endía con descuenos ano comesibles como arículos no alimenicios & conaba con un esacionamieno capa' de alber(ar )$0 carros. *a empresa comen'+ a crecer rpidamene las %enas de la Compa-ía aumenaron a una asa anual superior al $0, & el crecimieno de los aci%os de la empresa si(ui+ una e%oluci+n similar al crecimieno de las %enas. !ara finales de 19/1 enía 16 hipermercados de su propiedad, enía paricipaciones en el capial de oros cinco hipermercados & conaba con conraos ue con%erían en concesiones su&os a siee hipermercados ms. *os planes de crecimieno para 19/# era aperura 1$ nue%os esablecimienos.
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*a esrae(ia de la empresa consisía en consruir sus hipermercados en las afueras de la ciudades en lu(ares de fcil acceso & ue la aduisici+n de los errenos sean a un buen precio.
A medida ue los compeidores lo(raron desarrollar la misma aci%idad, la compeencia para conse(uir los permisos de consrucci+n en 'onas araci%as se fue haciendo cada %e' ms difícil, hacia finales de los a-os seena, con el fin de se(uir creciendo ms rpido decidi+ ofrecer a su eperiencia a cambio de una paricipaci+n en esablecimienos en proceso de consrucci+n, o bien a cambio de una comisi+n por oor(ar una concesi+n.
*a ala direcci+n de Carrefour enía ue omar decisiones a mediados de 19/# para esablecer la direcci+n & crecimieno fuuro de la empresa & como debería financiarse.
CARREFOUR, S.A. 1.- ¿Cóm !"#$ %&'(')&('* "+ )!)&m&!'# C(!%+ ¿C+$!" "' " &!"/" *! "+ !"#(#!/&( %&'(')&!( ¿Cóm !"#$ %&'(')&('* "+ )!)&m&!'# C(!%+ a#$ El crecimiento de %arre&our se logra por medio del auto&inanciamiento ' este se realizaba por medio de la venta de acciones (ue inicio en 1)"* cuando puso a la venta +,!!! acciones a un precio de 1- &rancos, luego el siguiente a.o en 1)") se colocaron 12!,!!! acciones a un precio de /-2 &rancos ' para el ejercicio 1)+! la empresa ingresa al mercado burs0til, esto est0 acompa.ado de capitalizacin de las utilidades al patrimonio %apital#, a.o a a.o (ue ha permitido sostener el crecimiento de %arre&our$
b#$ As3 mismo el cr4dito de largo plazo se increment para el periodo (ue inicia la e5pansin a ma'or n6mero de &iliales 1)") a 1)+1#, crecimiento &ue de un )7 sobre el activo paso a representar el 1-7$ Adicionalmente las operaciones se sustentaban con cr4dito de proveedores, pasivos de corto plazo (ue
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represento el "-7 ' recursos propios con 217 llegando a totalizar estos un *7 de sus deudas para el periodo 1)+1$
c#$ El crecimiento de %arre&our S$A$, su &actor importante del crecimiento era comodidad ' el precio competitivo (ue o&rec3a a los clientes, est4 crecimiento asociado directamente al &inanciamiento (ue re(uerido se hizo bajo tres mecanismos:
8a construccin de locales propios en los cuales invert3a gran cantidad de capital en compra '
construccin$ 8a asociacin con otras empresas a las cuales o&rec3a su e5periencia, su marca, su imagen (ue es
su conocimiento cambio de participaciones, tanto en rancia como del resto de Europa$ 9 por las concesiones de la marca por las cuales recib3a una comisin sobre las ventas, (ue representaba el !$27 del total de las ventas realizadas por el hipermercado, ' la o&icina central de compras de productos no alimenticios recib3a una comisin del 17 sobre las ventas realizadas por el hipermercado en este tipo de producto$
racias a los sistemas de participaciones ' concesiones el monto de la inversin a realizar era considerablemente menor 'a (ue no se utilizaba dinero en comprar activos &ijos ' este riesgo era asumido por los socios estrat4gicos$ Al realizar la e5pansin por estas v3as se re(uer3a menor capital ' se pod3a crecer de manera m0s r0pida$
101 Acreedores ;roveedores
D!+*( ( (/
7
++ 2-12-
23
;revisiones especiales Recursos propios = %apital
1 112
T#( P("&4 5 P(#&m'&
266
127 /)7 2!7 1!7 !7 1*7 1!!7
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d#$ 8a empresa tiene un capital de trabajo negativo ' un ciclo econmico negativo, por lo (ue no necesita inversin en capital de trabajo por la venta al contado, seg6n el ratio de cuentas por cobrar (ue en promedio es un d3a, el incremento de d3as de pago a proveedores ha permitido a %arre&our solventar el incremento de las nuevas inversiones para las nuevas tiendas ' la necesidad del capital de trabajo, en el ejercicio 1))+ &ue de - d3as en relacin al periodo 1)" (ue &ue de -/ d3as logrando tener mejor negociaciones con los proveedores por 11 d3as de apalancamiento adicional$
A pesar de los ratios de li(uidez indi(uen (ue no cuenta con la li(uidez corriente inmediata para el cierre de cada ejercicio anual, as3 mismo el endeudamiento patrimonial de periodo a periodo se ha venido incrementando, el ciclo de conversin de e&ectivo nos indica la capacidad de tener ingreso de venta de manera inmediata (ue permite (ue cumplan con las obligaciones$
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8os ratios de rentabilidad indican un R
e#$ 8a estrategia de %arre&our, como consist3a en construir sus hipermercados en las a&ueras de las ciudades en lugares de &0cil acceso ' los terrenos son costos ad(uisicin de mu' buen precio, lo (ue genero ma'or inversin por metro cuadrado, igual a la tercera parte de los supermercados ' grandes almacenes convencionales, de esta manera logran la e5pansin ma'or bene&icios para una inversin total por metro cuadrado sobre la super&icie de ventas$
¿C+$!" "' " &!"/" *! "+ !"#(#!/&( %&'(')&!( 8os riesgos de su estrategia &inanciera (ue podr3an presentar lo siguiente:
El riesgo asociado a "na posi#$% &a'(a (% $a (%)an(a por $o *"% $a %)pr%sa
ori+inaria $a &a'(a (% $as v%ntas $o &"a$ ori+inar'a no po(%r &")p$ir &on $as o#$i+a&ion%s &orri%nt%s, t%ni%n(o %n &"%nta *"% $os "os (% in+r%sos s% &ontra%r'an, %$ #%n%/&io op%rativo &o)o s% 0a v%ni(o in&r%)%nta(o %n )is)a
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propor&in (% $a (%"(a a $ar+o por tanto t%n(r'a %$ ri%s+o (% no po(%r &"#rir $a
(%"(a %n &aso (% s%+"ir a")%nta(o. E$ a$to niv%$ (% apa$an&a)i%nto, %s "n ri%s+o $at%nt% por tanto s% t%n(r'an *"% i)p$%)%ntar %strat%+ias (% r%("&&in (% &ostos 3 a")%nto (% $as v%ntas, &onsi(%ran(o %$ niv%$ (% &r%&i)i%nto 0orizonta$ *"% 0a t%ni(o $a %)pr%sa %n $os
4$ti)os s%is a5os. E$ ri%s+o (% &r%&%r 0orizonta$)%nt% %st6 a7%&tan(o a $os p%*"%5os (%ta$$istas *"% ti%n% "na pr%s%n&ia po$'ti&a %n $a so&i%(a( (% Fran&ia 3 $a pr%sin para (%t%n%r $as &onstr"&&ion%s (% 8ip%r)%r&a(os, &on %sto Carr%7o"r &orr% %$ ri%s+o (% (%t%n%r o a7%&tar s" &r%&i)i%nto (%#i(o a $as po$'ti&as (% $as %nti(a(%s +"#%rna)%nta$%s (% Fran&ia 3 otros pa's%s (% E"ropa, as' )is)o $os )%&anis)os aso&ia(os a $a prot%&&in (%$ (%ta$$ista po(r'a ori+inar )a3or%s &ostos si %$ +o#i%rno (%&i(% a)p$iar $a tasa (% i)p"%sto, a7%&tan(o a $a
r%nta#i$i(a( (% $a C'a. Para %vitar *"% s% (%t%n+a %$ &r%&i)i%nto (% $a %)pr%sa $a %)pr%sa 0a opta(o por otor+ar n"%vas &on&%sion%s 39o parti&ipa&ion%s %n n"%vos pro3%&tos &on %sto $a %)pr%sa (is)in"3% %$ ri%s+o 3 $% p%r)it% &ontin"ar &on %$ &r%&i)i%nto, %sto &on %$ /n (% &o)partir %p%ri%n&ia, )ar&a % i)a+%n &on n"%vos so&ios %n Fran&ia &o)o (%$ r%sto (% E"ropa.
El incremento de deuda a largo plazo se debe a la gran e5pansin de %arre&our, sobre todo por el
hecho de construir sus locales propios, siendo esta su estrategia inicial$ El incremento de la cuenta acreedores se debe al hecho de la emisin de acciones ' de las inversiones realizadas en participaciones ' concesiones$ 8os acreedores tienen prelatura de cobro, por lo tanto, en el caso de (ue se presente alguna situacin de bancarrota, ellos ser0n los primeros en cobrar$ 8a estrategia inicial se bas en la ad(uisicin de terrenos ' construccin de locales$ >ebido a su gran e5pansin, el monto de activos &ijos se increment ad(uisiciones ma'ores del !7 con el transcurrir de los a.os, el empezar a e5plorar otras alternativas a partir del a.o 1)") concesin ' participacin#, sin dejar de considerar la construccin, lo convirti en una empresa poco &le5ible, debido al gran incremento de sus activos &ijos $ ;or otro lado, este incremento propici a su vez un incremento del monto de deuda$ El capital de trabajo est0 en negativo, lo cual nos indica (ue la empresa tiene (ue hacer aportes, para
&ortalecer el patrimonio, ' establecer una pol3tica de no distribucin de dividendo '
la
capitalizacin de las utilidades acumuladas$ 8a deuda corriente no cubre el capital de trabajo, por lo (ue parte de la deuda a largo se est0 utilizando para cubrirlo, por lo tanto, e5iste un descalce &inanciero$
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6.- ¿S! 7*8( (#!( ( 77)&ó' *! !"#(9!)&m&!'#" 77&", 7(#&)&7(*" 5 )')!"&'(&" !' ! %+#+ ¿Cóm ¿C+$!" "' (" &m7&)(')&(" *! )(*( )("! *! )!)&m&!'# ¿S! 7*8( (#!( ( 77)&ó' *! !"#(9!)&m&!'#" 77&", 7(#&)&7(*" 5 )')!"&'(&" !' ! %+#+ ¿Cóm Seg6n lo establecido por %arre&our manejaba las siguientes proporciones: ;articipaciones ? %ompraba en 1!7 a !7 del capital %oncesin ? recibe comisin de !$27 del total de las ventas @iene los siguientes bene&icios: •
%on una propiedad los ingresos netos ' los dividendos ser0n para una sola persona o un pe(ue.o
•
grupo$ Si la propiedad es una co=inversin, la empresa tiene dos o m0s due.os sociedad#, las ganancias se reparten m0s, pero (ueda una utilidad retenida con el cual la empresa puede volver a invertir o e5pandirse$ %on una &ran(uicia la empresa recibe dividendos por usar su marca$
•
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V!'#(" ;m&'!" *! %(')"<
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@omando en cuenta los datos proporcionados se hace una pro'eccin de las inversiones (ue se van a realizar: S3 se podr3a variar la proporcin por establecimientos propios con un crecimiento en las inversiones de /17, establecimientos en concesin con un crecimiento del -!7, ad(uiriendo entre ambos un retorno de la inversin, R< del 2)7 en el a.o +2$ BENE%< >E %ARREUR @<@A8 ;
BENE%< EN RAN%
NERS
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D1"
D2/
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11* 1/$" 7
1+* 12$) 7
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D"1 2-+$/ !
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BENE%< ;
!$" "$-7
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NERS
R< A 9 B
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2*$1
-+$27 -+$7
¿C+$!" "' (" &m7&)(')&(" *! )(*( )("! *! )!)&m&!'# El crecimiento de los hipermercados de %arre&our &ue constante, sin embargo en 1)"+ este empieza a emprender nos nuevas l3neas de negocio, primero tomando participacin en otros hipermercados ' luego en 1)") con establecimientos concesionarios, de esta &orma para el a.o 1)+2 logr (ue la super&icie utilizada acumulada para las / l3neas de negocio se apro5imen$ As3 %arre&our basaba su estrategia en compartir su e5periencia, imagen ' marca, midiendo su decisin de alterar la proporcin de establecimientos propios, participados ' concesionados a los bene&icios (ue cada modalidad derive, entonces notamos (ue: 1$ ;ara las participaciones busca un bene&icio de 1!7 ' !7$ 2$ ;ara las concesiones ten3a un bene&icio del !$27 de las ventas$ >e esta &orma las implicancias son:
P(( " !"#(9!)&m&!'#" 77&": %arre&our es responsable de todo ' por lo tanto asume todo el riesgo$ Se limita el crecimiento a la capacidad de generar recursos propios$ Asume riesgo pol3tico total generado por los detallistas con gran presencia en el gobierno &ranc4s$
P(( " !"#(9!)&m&!'#" )' 7(#&)&7()&ó': %arre&our no es responsable de todo, por lo tanto no asume todo el riesgo ' pierde el control sobre las decisiones$ El crecimiento se condiciona al &inanciamiento de capital de terceros, lo (ue lo bene&icia al no comprometer su capacidad &inanciera$ Fa' e&iciencia operativa al compartir los costos con el socio$ ;uede haber &uga de conocimientos, el socio puede aprender la estrategia de %arre&our ' superarlo$
P(( " !"#(9!)&m&!'#" )' )')!"&ó': Riesgo m3nimo, lo asume totalmente la otra empresa$ Se genera riesgo comercial, 'a (ue la imagen de la empresa ser0 cuestionada por terceros$ Solo tendr0 el ingreso por las comisiones, no ha' dividendos$ No ha' movimiento en la capacidad &inanciera, por lo tanto no a&ecta sus ratios$
=.- E' ! %+#+, ¿P*8( C(!%+ )')!'#( "+ !>7('"&ó' !' F(')&( ?()&( # +/( S& *!)&*!' !>7('*&"! %+!( *! F(')&( ¿Cóm 7*8( )(m9&( "+ !"#(#!/&( %&'(')&!( =
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%recimiento de %arre&our en rancia:
En rancia el mercado muestra tasas crecientes del nivel de ventas impulsado principalmente por el buen per&ormance de %arre&our ' %asino, Au ;rintemps se mantiene como el l3der de mercado con una participacin ma'or al !7 sin embargo viene perdiendo terreno ante las altas tasas de crecimiento de %arre&our ' %asino, este mercado a6n o&rece oportunidades de crecimiento, al encontrarse cerca al !7 del super&icie total de ventas, %arre&our ha encontrado un camino para provechar esta oportunidad, el cual va m0s all0 de comprar ' construir sus propios locales, es decir un crecimiento m0s inorg0nico a trav4s de la inversin en otros establecimientos o las concesiones$ 8a estrategia para el mercado de rancia ser0 mantener su presencia en el mercado no necesariamente a trav4s de los establecimientos directos$
C!)&m&!'# !' #" m!)(*": Entre los mercados potenciales, seg6n volumen de ventas es Alemania ' Reino Unido, en tanto si incluimos el rendimiento sobre el capital como variable adicional, los ma'ores rendimientos se registran en Alemania ' Reino Unido, siendo ma'ores es este 6ltimo$ El
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de la construccin de algunos establecimientos, es decir inversin directa en activo &ijo, en una etapa posterior se podr3a apelar a un crecimiento inorg0nico compra de establecimientos#$
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