EL COSTO DEL CAPITAL EN AMERITRADE 1. Qué factores debería considera la Gerencia de Ameritrade cuando evalúa el programa de publicidad y mejoras en tecnología propuestos? Por qué? A través de las mejoras tecnológicas, la empresa busca reducir sus costos de operación y por ende la comisión por corretaje de los negocios por internet (de US$29,95 a US$8,00). No obstante, la empresa deberá hacer sus proyecciones financieras para asegurar que este negocio siga siendo rentable. Determinar el factor de crecimiento de la demanda o del mercado objetivo al cual se puede llegar con la inversión en Publicidad (aumento de la participación de mercado). El retorno de la inversión debe ser mayor que el costo en publicidad y tecnología. Estimar los flujos futuros de efectivo que se obtendrán con estas inversiones. Los indicadores financieros como VAN y TIR superen las expectativas de los inversionistas. Se deberá considerar si la empresa podrá financiar en su totalidad estas inversiones con recursos propios o de terceros en base a su nueva estructura de capital, conforme a la tasa de descuento apropiada. 2. Cómo se puede usar el CAPM para estimar el costo de capital para una decisión de inversión real (no financiera). El CAPM es igual al costo de oportunidad, por lo tanto esta tasa puede ser comparada con lo que el inversionista espera recibir en otros proyectos de riesgos similares si le conviene o no realizar esta decisión de inversión. 3. Cuáles son los estimados de la tasa libre de riesgo y el premio por riesgo del Mercado que deberían ser empleados para calcular el costo de capital para Ameritrade? Se tomó como tasa libre de riesgo los bonos del tesoro de los EEUU a 10 años (6,34%) debido a que el negocio de broker financiero es de medio o largo plazo y el riesgo de mercado que se consideró fue del promedio histórico anual total de retornos en acciones ordinarias del periodo de 1929 a 1996, el valor es de 12,7% que se consideró de acciones de compañías grandes debido a que Ameritrade se considera dentro de esta categoría. 4. En principio, cuáles son los pasos para calcular la beta del activo en el CAPM para propósitos de calcular el costo de capital para un Proyecto?
Para calcular el beta de un proyecto se deben realizar los siguientes pasos: * Calcular el retorno esperado de las acciones de la compañía (Ri) * Calcular el rendimiento histórico del mercado (Rm) * Calcular la covarianza (Cov: Ri,Rm) * Calcular la varianza del Rendimiento del mercado (Var) * Calcular el beta (Beta: Cov (Ri/Rm)/Var (Rm)) Otro método de calcular la beta es mediante una regresión lineal: * Calcular el retorno esperado de las acciones de la compañía (Ri) * Calcular el rendimiento histórico del mercado (Rm) * Graficar el Rm vs Ri * Obtener la pendiente de la recta la cual sería la Beta. 5. Ameritrade no tiene un beta estimado, ya que la firma ha sido negociada públicamente sólo por un período corto de tiempo. El Anexo 4 nos provee de varias opciones de firmas comparables. Qué compañías comparables usted recomienda como el benchmark adecuado para evaluar el riesgo de las inversiones en publicidad y tecnología planeados por Ameritrade? Debido a que Ameritrade no tiene un Beta estimado procedimos a calcular las Betas de empresas comparables, las desapalancamos y las ponderamos en base a una proporción del número de empresas que consideramos para el análisis; debido a que Ameritrade no tenía deuda se utilizó esta Beta promedio ponderada. Estas empresas comparables las dividimos en dos grupos: el primero pertenece a las empresas de Brokers de Descuento que son Charles Schwab Corp, Quick & Reilly Group, y Waterhouse Investor Services; y el segundo, incluye seis empresas de servicios de inversión: A G Edwards, Bear Sterns, Merrill Lynch, Morgan Stanley Dean Witter, Paine Webber, y Raymond James Financial. Nosotros recomendamos utilizar el primer grupo de empresas debido a que tiene un riesgo de negocio similar al de Ameritrade ya que son empresas Brokers de descuento exclusivamente; mientras que el segundo grupo tiene un riesgo menor debido a la diversificación de sus inversiones. 6. Usando la información de precio por acción y rendimientos de los Anexos 4 y 5, y la información de la estructura de capital del Anexo 3, calcule las betas de los activos para compañías comparables. Ver Anexo 1 7. Cómo debería ver Joe Ricketts, el CEO de Ameritrade, el costo de capital estimado que usted ha calculado? Joe Ricketts debería utilizar el CAPM de 15,48% que se obtuvo con el beta del primer grupo de compañías (empresas de servicios de broker de altos descuentos), esta tasa de descuento se puede considerar elevada pero es debido al riesgo que tiene este giro de negocio, lo cual se lo puede constatar debido a la alta volatilidad de los ingresos de
estas empresas que están altamente relacionados con los mercados bursátiles puesto que una caída sustancial de los mercados inciden negativamente en las comisiones de corretaje e ingresos de intereses netos de las mismas.
Anexo 1 Charles Schwab
Quick & Reilly
Waterhouse
E-Trade
AG Edwards
Bear Stearns
Merill Lynch
Morgan Stanley
Paine Webber
Raymond James
