Apalancamiento financiero

UNIVERSIDAD NACIONAL “SANTIAGO ANTUNEZ DE MAYOLO”

Facultad de Economía y Contabilidad Escuela Académica Profesional de Contabilidad

INTRODUCCION En el mundo de los negocios hay una serie de decisiones que son ineludibles, con independencia del sector en que la empresa opere o la actividad principal a la que se dedique. Como todos conocemos por experiencia propia o ajena, una de estas decisiones a la que se enfrenta cualquier responsable en cualquier negocio, es la de establecer el procedimiento y conseguir los recursos necesarios para financiar las actividades que tiene entre manos, tanto del presente como las futuras.

El Pasivo de una empresa refleja, para un momento dado, las fuentes financieras que dispone el negocio para sostener las inversiones realizadas. Este Pasivo se compone, básicamente, de tres elementos: los recursos ajenos sin costo financiero financiero también llamados pasivo espontáneos, aunque en la mayoría de los l os casos se consiguen con gran esfuerzo: deudas deudas a proveedores, acreedores, acreedores, al Estado, etc., los recursos ajenos con costo financiero lo que normalmente se conoce como la deuda, y los recursos propios o el dinero que los accionistas han ido invirtiendo en la empresa hasta ese momento, bien en forma de capital social o a través de los beneficios no repartidos en dividendos y que constituyen las reservas.

En la esencia de la política de financiación de un negocio se encuentra establecer la estructura de financiación del mismo, es decir, la cantidad que se debe emplear de deuda y/o de recursos propios para financiar f inanciar las necesidades de inversión, presentes y futuras, que se derivan de los activos netos que hay que emplear. Por otro lado, nos Hemos preguntado acerca del apalancamiento en la empresa, que es, como opera etc., inclusive algunos lo conciben como algo nocivo para la economía de la empresa, el apalancamiento no es ni malo ni bueno es como una pistola, si está en manos de un policía experto en su manejo posiblemente sea algo bueno, pues una

APALANCAMIENTO FINANCIERO

CONTABILIDAD DE GERENCIA



herramienta de defensa en el cuidado del orden público, pero en manos de un niño puede ser peligrosa, la realidad es que el apalancamiento es una estrategia financiera asociada con la forma de financiarse y de gastar, El apalancamiento lo dividimos en dos Apalancamiento Operativo y Apalancamiento financiero, el primero denominado primario por algunos y el Financiero como secundario, como en la física los dos ejercen “PALANCA” para lograr más fácilmente lo que de otra manera consumiría

mayor esfuerzo, ¿Qué es lo que conseguimos lograr más fácilmente?. Utilidades mayores o potencializar nuestras utilidades, pero como todo en la vida, tiene sus pros y contras también te pueden generar mayores pérdidas en caso de no llegar al nivel de Ingresos esperados.

El Grupo





OBJETIVOS

Generales 

Analizar el apalancamiento financiero y sus incidencias dentro de las empresas como recurrir a la deuda como alternativa para mejorar la rentabilidad del propietario, también se le conocía como recurrir al Apalancamiento Financiero o recurrir a la Palanca Financiera.

Específicos 1. Estudiar la problemática problemática del Apalancamiento, Apalancamiento, entendiéndose que éste éste no no solamente se presenta presenta como consecuencia consecuencia de la utilización (Apalancamiento

Financiero),

sino

también

como

de deuda deuda

consecuencia

del

mantenimiento de una estructura de costos fijos f ijos (Apalancamiento Operativo).

2. Conocer los conceptos básicos para el análisis adecuado del riesgo y rendimiento de las empresas, desde el punto de vista operativo y financiero.

3. Analizar las diferencias entre el apalancamiento apalancamiento operativo y el financiero, con la aplicación de casos practicos.





MARCO TEORICO CONCEPTO GENERAL DE APALANCAMIENTO En sentido general puede definirse el Apalancamiento como el fenómeno que surge por el hecho de de la empresa incurrir en una serie de de cargas o erogaciones fijas, operativas y financieras, con el fin de incrementar incrementar al máximo las las utilidades de los propietarios. Como es lógico suponer, mientras mayores sean esas cargas fijas, mayor será el riesgo que asume la empresa y por por lo tanto, también será mayor la rentabilidad esperada como consecuencia consecuencia de ello. En este caso el riesgo se relaciona relaciona con la posibilidad de que en un momento determinado la empresa empresa quede en imposibilidad imposibilidad de cubrir esas cargas cargas fijas y deba asumir, por por lo tanto, pérdidas pérdidas elevadas elevadas debido al "efecto de palanca" palanca" que se explicaré más adelante. adelante. El punto de partida para el análisis del apalancamiento es el estado de resultados presentado bajo la metodología del sistema de costeo variable y en el cual deben quedar claramente identificados identificados tres items a saber: - Las ventas - La utilidad antes de de intereses e impuestos impuestos o utilidad operativa (UAII) (UAII) - La utilidad por acción (UPA) Recuerde el lectos dicha forma de presentación. VENTAS - Costos y gastos variables variables = Margen de contribución - Costos fijos de producción - Gastos fijos de de administración administración y ventas ventas = UTILIDAD OPERATIVA (UAII) - Gastos financieros = Utilidad antes de impuestos - Impuestos = Utilidad neta Número de acciones comunes = UTILIDAD POR ACCION ACCION (UPA) APALANCAMIENTO FINANCIERO




En el Estado de de Resultados, se realiza la separación de de los gastos financieros de los los demás gastos operativos de la empresa empresa mediante el cálculo de de una utilidad intermedia entre estos rubros, que que se denominó denominó "Utilidad Antes de Intereses Intereses e Impuestos" Impuestos" o "Utilidad Operativa", permitía un mejor análisis de las ejecutorias de los administradores en la medida en que separaba separaba los resultados obtenidos obtenidos por la operación misma del negocio de aquellos resultados que se daban como consecuencia de de una decisión decisión de tipo financiero cuyo origen no era propiamente propiamente la administración: Se refería a la decisión de de estructura financiera, cuyo efecto en el el estado de resultados resultados se reflejaba en el monto monto de los gastos financieros o intereses. Calcular entonces una utilidad intermedia, es decir una Utilidad Operativa o UAII, es reconocer el hecho de que en el Estado de Resultados se pueden identificar los efectos tanto de la Estructura Operativa Operativa como de la Estructura Estructura Financiera Financiera de la empresa y así, así, todo lo que sucede sucede en este estado estado financiero desde el rubro de las ventas hasta las UAII refleja el efecto de la Estructura Estructura Operativa. Operativa. Análogamente, todo todo lo que sucede entre entre las UAII y la utilidad por acción (UPA) refleja el efecto de la Estructura Financiera. Lo anterior sugiere que el Apalancamiento Operativo relaciona las ventas con las UAII mientras que el Apalancamiento Financiero relaciona las UAII con la Utilidad por Acción. Es importante anotar en este punto, que se utilizará el término Utilidad por Acción para referirse a las acciones comunes y no a las acciones preferentes, pues en muchas empresas puede llegar a presentarse la existencia del último tipo de acciones, las cuales como su nombre nombre lo sugiere, ganan un un dividendo preestablecido preestablecido que se paga haya o no utilidades. Sin embargo, embargo, en algunos escritos sobre el tema tema también se usa la sigla UPAC, utilidad por acción común, común, para referirse a lo mismo. En el caso de empresas que no son sociedades anónimas el concepto de utilidad por acción puede ser reemplazado por el concepto de utilidad por cada cuota de participación. El apalancamiento se define como la capacidad que tiene la empresa para generar utilidades por optimizar el aprovechamiento de sus activos fijos y financiamiento recibido para generar utilidades. APALANCAMIENTO FINANCIERO




El procedimiento de elaboración es el siguiente: Para la elaboración del cálculo del apalancamiento financiero, operativo y total, es necesario contar con dos Estados de Resultados de dos años consecutivos de inicio y fin de periodo. Se tomarán los saldos de las ventas netas, es decir el resultado de las ventas totales, menos las devoluciones y rebajas sobre ventas, la utilidad de operación antes de calcular el costo integral de financiamiento (repomo, utilidad o pérdida en cambios y la diferencia entre los intereses ganados y los intereses pagados) y la utilidad neta es decir habiendo descontado o sumado el costo integral de financiamiento, antes de la participación de utilidades e impuestos. Se obtienen los cambios porcentuales de las ventas, utilidad de operación y utilidad neta. Cuando se obtienen estos porcentajes se les aplican las fórmulas del: Apalancamiento Operativo Operativo = % de variación en la utilidad utili dad de operación % de variación en las ventas Apalancamiento financiero = % de variación de la utilidad neta % de variación en las ventas APALANCAMIENTO APALANCAMIENTO OPERATIVO OPERATIVO (OPERATIVE LEVERAGE) LEVERAGE) El apalancamiento operativo es la sustitución de costos variables por costos fijos que trae como consecuencia que a mayores niveles de producción, menor el costo por unidad, Veamos un ejemplo: Suponga que usted produce Zapatos, y utiliza mucha mano de obra para el proceso de fabricación el cual sería un costo variable, a mayor producción de zapatos mayor número de trabajadores necesitara inclusive podría escasearse la mano de obra que Usted necesita, o sea que si usted produce más gasta más mano de obra el costo sigue siempre al ingreso en la misma proporción, sin embargo Usted decide comprar una máquina para automatizar todo el proceso y reducir dramáticamente la mano de obra que utilizaba, ahora tendrá un costo variable muy bajo, pero tendrá un costo fijo alto por el costo de la inversión de automatizar el proceso vía depreciación o desgaste APALANCAMIENTO FINANCIERO




de esa máquina, si Usted produce 1 par de zapatos la depreciación, el gasto fijo será el mismo que si produce 1000 pares, esto quiere decir que el costo fijo no sigue a los ingresos sino que este se divide entre más pares de zapatos a medida que se incrementa la producción esto da como resultado, un costo unitario más bajo. Como ya se dijo, surge de la existencia de costos y gastos fijos de operación y se define como la capacidad capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas cargas fijas con el fin de incrementar al máximo el efecto que un incremento en las ventas ventas puede tener sobre sobre las UAII. Por lo tanto, el Apalancamiento Operativo como medida, muestra el el impacto de un cambio en las ventas ventas sobre sobre las UAII. Esto se entiende entiende utilizando el el mismo ejemplo que en el capítulo 5 sirvió sirvió para explicar el concepto concepto del costeo variable, variable, el cual partía de la siguiente estructura estructura de costos para una empresa hipotética. hipotética. Volumen de ventas 10,000 unidades Precio de venta unitario S/. 5.00 Costo variable unitario 3.00 Costos fijos de producción S/. 10,000.00 Gastos fijos de administración y ventas S/. 3,500.00 A continuación se ilustrará el Estado de Resultados para este volumen de ventas, o sea 10,000 unidades unidades y se mostrarán las utilidades utilidades operativas para niveles niveles de ventas de 8,000 y 12,000 unidades.

Ventas en unidades Ventas en valores Menos costos variables Margen de contribución Menos: Costos fijos de producción Gastos fijos adm. y ventas UAII Impacto sobre las UAII APALANCAMIENTO FINANCIERO

PUNTO DE - 20% REFERENCIA 8,000 10,000 40,000 50,000 24,000 30,000 16,000 20,000 10,000 3,500 2,500 - 61,54%

10,000 3,500 6,500

+ 20% 12,000 60,000 36,000 24,000 10,000 3,500 10,500 + 61,54% CONTABILIDAD DE GERENCIA



De este ejercicio aritmético puede concluirse, por el momento, lo siguiente: 1. Que el efecto sobre sobre las UAII siempre siempre es un efecto ampliado. ampliado. En este caso, caso, un incremento en las ventas ventas del 20% genera un incremento (ampliado) (ampliado) del 61,54% en las UAII. Igualmente, una disminución disminución en las ventas ventas del 20% genera una disminución de las UAII del 61,54 2. El Apalancamiento Apalancamiento Operativo se da en ambos sentidos. 3. Cuando hay costos fijos f ijos siempre estará presente el Apalancamiento Operativo. La medida del apalancamiento se denomina grado de apalancamiento operativo o grado de ventaja operativa y muestra la relación de cambio de las UAII frente a un cambio determinado determinado en las ventas y para un determinado determinado volumen de de referencia. Se calcula así:

En el ejemplo ilustrado se tiene t iene que: O

AO = 61,54% / 20% = 3,077

El grado de apalancamiento operativo obtenido de 3,077 significa que por cada punto, en porcentaje, que se aumenten (o disminuyan) las ventas a partir del punto de referencia de 10,000 unidades, habrá un aumento (o disminución) porcentual de las UAII de 3,077 puntos. puntos. Por ejemplo, si las ventas ventas se aumentan en el 30%, las UAII lo harán en un un 30% x 3,077 3,077 = 92,31%. Compruébelo el lector haciendo haciendo los cálculos respectivos. El Apalancamiento Operativo también puede expresarse como una fórmula empleando la siguiente simbología: Q = Nivel de ventas ventas en el punto punto de referencia referencia para el cual cual se quiere hallar el AO. PVU = Precio de venta unitario unitario CVU = Costo variable unitario CFT = Costos y gastos fijos totales ^Q = Incremento del nivel nivel de ventas a partir del punto de referencia. referencia. APALANCAMIENTO FINANCIERO




ÛAII = Incremento en las utilidades operativas Relacionando esta simbología con la fórmula del Apalancamiento Operativo se tiene lo siguiente: El porcentaje de cambio en las UAII es igual a: ÛAII / UAII La UAII en el nivel de ventas Q es igual a: Q(PVU-CVU)-CFT Como los CFT CFT no cambian, cambian, el incremento incremento en las UAII será será igual a: a: ^Q (PVU - CVU) Por lo tanto, el numerador numerador de la fracción será:

El porcentaje de cambio en las ventas se representaría como ^Q/Q y así se tendría que el grado de apalancamiento apalancamie nto operativo es igual a:

La variable ^Q se puede eliminar algebraicamente quedando:

Observe el lector que en esta relación el numerador es el resultado de restar de las ventas totales los costos variables totales. Esta diferencia se había denominado Margen de Contribución de acuerdo con lo explicado explicado en el capítulo 5 sobre sobre el sistema de costeo variable. Análogamente, el denominador es el resultado de restar al margen de contribución, el valor valor de los costos fijos totales, totales, lo que se había había denominado UAII UAII (Utilidad Antes de Intereses e Impuestos Impuestos o utilidad operativa). Por lo tanto, el grado de Apalancamiento Operativo también puede expresarse como:





Reemplazando los datos del Estado de Resultados se llega a la misma cifra, c ifra, así: oAO = S/. 20,000.00 / S/. 6,500.00 El efecto del Apalancamiento Operativo se ilustra en el gráfico g ráfico C4-1

Grafico 1: Fenómeno del apalancamiento operativo operativo Suponga el lector que este gráfico representa un balancín cuyo centro está determinado por el punto cero (0). (0). A la izquierda del centro centro aparece aparece el punto de apoyo, simbolizado simbolizado por un pequeño pequeño triángulo. triángulo. El extremo izquierdo del balancín representa las ventas y el derecho las UAII. La colocación de los signos (+) y (-) en forma cruzada a los lados del gráfico da significación al hecho de que cuando el balancín se mueve hacia abajo por el extremo de las ventas, es decir, que cuando las ventas se aumentan, también lo hacen las UAII y por eso el signo (+) en el extremo de las UAII aparece aparece arriba. Obsérvese cómo, mientras mayor sea la distancia (siempre hacia la izquierda), entre el centro del balancín y el punto de apoyo, un aumento en las ventas ocasionará un aumento proporcionalmente mayor en las UAII y análogamente, una disminución provocará una caída más que proporcional proporcional de dichas utilidades. utilidades. El gráfico 2 permite visualizar mejor esta situación. sit uación. Si se coloca el punto de apoyo en el centro del balancín, un aumento en las ventas ocasionará un aumento igual en las UAII, es decir un grado de Apalancamiento Operativo igual a 1. ¿En qué caso podría podría darse esta esta situación?





Observando la última fórmula propuesta para calcular el grado de Apalancamiento Operativo puede deducirse que para que dicha relación sea igual a uno, los costos y gastos fijos deberían ser iguales a cero (0), lo cual difícilmente ocurre en la práctica. Por lo tanto, el punto de apoyo nunca podrá estar hacia la derecha pues implicaría la existencia de costos fijos negativos, lo cual es un absurdo. De acuerdo con lo anterior, la distancia entre el centro del balancín y su punto de apoyo representará el el monto de los costos y gastos fijos o también el grado grado de Apalancamiento Operativo, pues pues mientras mayor sea la carga fija, mayor será el grado de apalancamiento. Esto se comprueba comprueba asumiendo, por ejemplo, ejemplo, que los costos fijos son S/. 15,000.00 en vez vez de S/. 13,500.00 con con lo que la utilidad operativa operativa sería de S/. 5,000.00 y reemplazando reemplazando en la fórmula se tendría: tendría:

Grafico 2: Efecto ampliado del apalancamiento operativo Si el grado de Apalancamiento Operativo fuera 4 como consecuencia de un mayor volumen de costos y gastos fijos, quiere decir que por cada punto en porcentaje que aumenten las ventas, se daría un aumento de 4 puntos en porcentaje en las UAII. ¿Maravilloso, no es verdad? Pero, ¿qué sucedería, sucedería, si en vez de aumentar, éstas disminuyen? Sencillamente las UAII disminuirían en la proporción mencionada de 1 a 4. Pueden agregarse ahora otras cinco conclusiones adicionales a las t res que se mencionaron atrás: APALANCAMIENTO FINANCIERO




4. El grado de Apalancamiento Apalancamiento Operativo, para que que exista como tal, deberá ser ser mayor que 1. Recuérdese que si es igual a 1 es porque no hay costos fijos, o sea que no hay Apalancamiento Operativo, lo cual es muy difícil que ocurra. ocurra. 5. El hecho de tener un alto grado grado de Apalancamiento Apalancamiento Operativo no significa que la empresa esté en buena situación. situación. Esta cifra es un valor absoluto que como tal sólo da una idea de lo beneficioso que podría podría ser un aumento aumento en las ventas o lo peligrosa que podría ser una disminución. 6. De lo anterior se infiere que dicho valor absoluto, o sea la medida del Grado de Apalancamiento Operativo, da una idea del riesgo operativo operativo en el que incurre la empresa teniendo teniendo una determinada estructura de de costos y gastos fijos. O sea que el Grado de Apalancamiento Apalancamiento Operativo es simplemente simplemente una medida medida de riesgo. 7. En épocas de prosperidad prosperidad económica puede puede ser ventajoso tener tener un alto grado de AO. Lo contrario ocurre cuando cuando las perspectivas del negocio no son muy claras y por lo tanto los administradores administradores deberán estar muy al tanto de la magnitud de esta medida de riesgo para que en el evento de prever una situación difícil, procedan procedan a hacer los correctivos del caso con con el fin de reducir el volumen volumen de costos y gastos fijos. 8. La medida del del Apalancamiento Operativo, Operativo, lo es solamente para para una determinada determinada estructura de costos y gastos de referencia. Si dicha estructura cambia, también lo hace el Grado de Apalancamiento. Apalancamiento. El Grado de Apalancamiento Operativo tiene una estrecha relación con el Punto de que el concepto de margen de seguridad da una idea del riesgo operativo en el que incurre la empresa, pues en la medida en que este sea más estrecho (como consecuencia de un punto de equilibrio muy alto con respecto a la expectativa de ventas), hay una mayor posibilidad de quedar en imposibilidad de cubrir los costos y gastos fijos en caso de una inesperada disminución en las ventas. Mencionada la anterior relación, cabe preguntar: ¿la cifra obtenida de 3,077 representa realmente mucho o poco riesgo operativo para la empresa? Si bien se dijo que a mayor grado de Apalancamiento, mayor era el riesgo, no se ha dicho si una determinada medida representa mucho o poco riesgo. El análisis del APALANCAMIENTO FINANCIERO




margen de Seguridad Seguridad puede ayudar ayudar a aclarar esto. esto. Para la estructura planteada se tiene que el margen de Seguridad es: - Punto de Equilibrio = S/. 13,500.00/2 = 6,750 unidades - Porcentaje sobre ventas esperadas = 6,750/10,000 = 67,5% - Margen de Seguridad = 1 - 0,675 = 0,325 = 32,5% Si la gerencia de la empresa considera que este margen es adecuado, es decir, que no representa mucho riesgo, el Grado de Apalancamiento Apalancamiento Operativo obtenido de 3,077 tampoco será el reflejo de una situación peligrosa. Quiere decir que ambas medidas se complementan al momento de ser utilizadas en la evaluación del riesgo operativo de la empresa.

APALANCAMIENTO APALANCAMIENTO FINANCIERO FINANCIERO (FINANCIAL LEVERAGE) La decisión que se tome sobre la estructura de financiación de una empresa tiene mucho que ver con la opinión que se tenga acerca de las consecuencias, consecuencias, positivas o negativas, por el uso de la deuda. Con cierta frecuencia se oyen comentarios del tipo de la manera más sana de crecer en el negocio es, exclusivamente, a través de los recursos generados generados por el mismo, o bien cuanto menos deuda tengamos, mejor y más saneado tendremos el negocio, sin olvidar el conocido de tener deudas es malo, ya que al final acabas trabajando para los bancos. ¿Es cierto que el endeudamiento es un mal que debe evitarse o, a lo más, tolerarse exclusivamente cuando es necesario? Para responder a esta pregunta es preciso entender en qué consiste el apalancamiento financiero. El apalancamiento financiero es el efecto que se produce en la rentabilidad de la empresa como consecuencia del empleo de deuda en su estructura de financiación. Conviene precisar qué se entiende por rentabilidad, para poder entender si ese efecto es positivo o negativo, y en qué circunstancias. Como es sabido, rentabilidad no es sinónimo de resultado contable (beneficio o pérdida), sino de resultado en relación con la inversión. Esta inversión puede definirse de muchas maneras, pero las más usadas





son el AN y los Recursos Propios, Propios, obteniéndose obteniéndose los bien conocidos ratios del ROI y del ROE, respectivamente. respectivamente. El apalancamiento financiero es simplemente usar endeudamiento para financiar una operación. Tan sencillo como eso. Es decir, en lugar de realizar una operación con fondos propios, se hará con fondos propios y un crédito. La principal ventaja es que se puede multiplicar la rentabilidad y el principal inconveniente es que la operación no salga bien y se acabe siendo insolvente. Pongamos un ejemplo numérico que será más claro. Imaginemos que queremos realizar una operación en bolsa, y nos gastamos 1 millón de soles en acciones. Al cabo de un año las acciones valen 1,5 millones de soles y las vendemos. Hemos obtenido una rentabilidad del 50%. El apalancamiento financiero es cuando la empresa recurre a deuda preferentemente que a capital común de accionistas para financiar su empresa. Contrario a lo que algunos creen el financiamiento proveniente de accionistas es más caro en el largo plazo que el proveniente de deuda a largo plazo, esto debido a que las expectativas de rendimientos o dividendos de los accionistas por poner en “juego” su

dinero o en riesgo es mayor que el que pone dinero en préstamo o deuda, ya que un accionista es el último que cobra si de cobrar se trata, por lo que este capitales de riesgo, con esto no quiero decir que el que preste dinero no tenga riesgo, pero en términos generales menor al de un accionista, por lo tanto financiarse a largo plazo con deuda es más barato que financiarse con capital común de accionistas, por otro lado del interés que paga la empresa al Acreedor (quien otorgo el préstamo) deduce una parte de impuestos, lo que se traduce que el fisco (Gobierno) pague parte del interés. Esto trae como consecuencia que una empresa que tiene deuda tenga un impuesto sobre la renta más bajo, en comparación del que se financio vía Capital común ya que los dividendos no son deducibles, por ejemplo si las empresas A y B tienen utilidades antes de impuestos e intereses de 1,000 y la A contrata deuda y la B capital, la empresa A tendrá una deducción de intereses que A no tendrá, si los intereses de A son 300 pesos y el impuesto es del 35 % la empresa a pagar el impuesto sobre S/. 700 (1000 –300) o sea S/. 245 (700 x 0.35), Mientras que la empresa B pagara S/. 350 (1000 x 0.35), y esto trae consigo una mayor utilidad después de impuestos B y una más baja para A S/. 455 y B S/. 650 ¿Entonces cómo es que salió beneficiado A?, El truco está en que la empresa B para financiarse APALANCAMIENTO FINANCIERO




contrato más capital de accionistas y para esto expidió un número mayor de acciones que se adicionaron a las ya existentes y si crece el número de acciones la utilidad generada se dividirán entre más número de acciones trayendo consigo una utilidad por acción más baja, en cambio la empresa A aparentemente genero menos utilidades pero tiene las mismas acciones para repartir esas utilidades y por acción tendrá un número mayor de utilidades. En los dos casos anteriores de apalancamiento operativo y financiero, existe efecto contrario si no se llegan a los ingresos necesarios para rebasar su punto de equilibrio (donde no se pierde ni se gana) generando pérdidas extraordinarias por el cargo fijo de gastos e intereses.

Nombre del índice

Formula

Como se calcula

Apalancamiento Financiero

Pasivo Total / Patrimonio Total

Pasivo Total Balance General / Patrimonio Total Balance General

o

o

o

La empresa, Entre más alto sea sea el índice es mejor teniendo en cuenta cuenta que las utilidades sean positivas, lo que indica que los activos financiados produzcan un rentabilidad superior a los interés que se adeudan. Los acreedores, Si es muy alto para el acreedor se toma riesgoso, aunque este presenta una flexibilidad en este indicador ya que entiende que el dueño busca maximizar las utilidades con un nivel alto de d e deuda. Explique en términos generales qué son, para qué sirven y cómo se calculan los indicadores de actividad. Los indicadores de actividad también llamados indicadores de rotación tratan de medir la eficiencia con la cual una empresa utiliza sus activos, según la velocidad de recuperación de los valores aplicados en ellos. Constituyen un importante complemento de las razones de liquidez; debido que miden la duración del ciclo productivo y del periodo de cartera.





Nombre del índice

Formula Pasivo Total

Apalancamiento total Patrimonio

Apalancamiento a corto plazo Apalancamiento Financiero Total

Total Pasivo Corriente

Patrimonio Pasivo Con Entidades Financieras

Patrimonio

Que es Que participación tiene el pasivo externo con respecto al patrimonio de la empresa. Indica la participación que tienen los pasivos corrientes dentro del patrimonio. Indica la concentración que tienen los pasivos totales con entidades financieras sobre el patrimonio.

APALANCAMIENTO FINANCIERO Surge de la existencia de las cargas fijas f inancieras que genera el endeudamiento endeudamiento y se define como la capacidad capacidad de la empresa empresa de utilizar dichas dichas cargas fijas con el fin de incrementar al máximo el efecto que un incremento en la UAII puede tener sobre la utilidad por acción. Por lo tanto, el Apalancamiento Financiero Financiero como medida, medida, muestra el impacto impacto de un cambio en la UAII sobre la UPA. UPA. Esto se explica complementando complementando la información información del ejemplo que se viene utilizando. Supóngase que la empresa hipotética cuya información se está utilizando, tiene una deuda de S/.100.000 al 2% y los impuestos que debe pagar sobre las utilidades son del 40%. Supóngase, además, además, que el capital de la empresa está representado representado por 2.000 acciones comunes. En la misma forma que para el Apalancamiento Apalancamiento Operativo, se debe establecer la UPA para diferentes niveles de UAII, así:





PUNTO DE

Utilidad operativa Menos intereses Utilidad antes de impuestos Impuestos 40% Utilidad neta Número de acciones comunes UPA Impacto sobre la UPA

-61,54% REFERENCIA 2.500 6.500 2.000 2.000 500 4.500 200 1.800 300 2.700 2.000 2.000 0,15 1,35 - 88,89%

+61,54% 10.500 2.000 8.500 3.400 5.100 2.000 2,55 + 88,89%

De este ejercicio aritmético también puede concluirse, en la misma forma que se hizo para el Apalancamiento Operativo, por el momento, lo siguiente: 1. Que el efecto sobre sobre la UPA también es un efecto efecto ampliado. En este caso un incremento en las UAII del 61,54% genera un incremento (ampliado) del 88,89% en la UPA. Igualmente, una disminución en las UAII del 61,54% genera una disminución de la UPA del 88,89%. 2. El Apalancamiento Apalancamiento Financiero opera opera en ambos ambos sentidos. 3. Cuando hay costos costos fijos financieros siempre estará estará presente el Apalancamiento Apalancamiento Financiero. La medida del apalancamiento se denomina grado de apalancamiento apalancamiento financiero o grado de ventaja financiera y muestra la relación de cambio de la UPA frente a un cambio determinado en las UAII, siempre para un determinado volumen de referencia. Se calcula así:

En el ejemplo ilustrado se tiene t iene que: oAF = 88,89% / 61,54% = 1,444 El grado de apalancamiento de obtenido de 1,444 significa que por cada punto, en porcentaje, que se aumenten (o disminuyan) las UAII a partir del punto de referencia, APALANCAMIENTO FINANCIERO




habrá un aumento (o disminución) porcentual de la UPA de 1,444 puntos. Por ejemplo, si las UAII se aumentan en el 25%, la UPA lo hará en un 25% x 1,444 = 36,10%. Compruébelo el lector haciendo los cálculos respectivos. El Apalancamiento Financiero también puede expresarse como una fórmula. Para ello, se agrega la siguiente simbología, adicional a la utilizada para ilustrar el Apalancamiento Operativo. UAII = Nivel de utilidades operativas en el punto de referencia para el cual se quiere hallar el AF I = Cuantía de los intereses t = tasa de impuestos N = Número de acciones El porcentaje de cambio en la UPA se representaría como ÛPA / UPA Como la utilidad neta es igual a (UAII - I) (1 - t) La UPA será igual a:

Como las utilidades operativas en el punto de referencia han cubierto los intereses (que son fijos), cualquier incremento incremento en dichas utilidades utilidades implicará un incremento incremento en la n utilidad neta igual a ÛAII (1 - t) y así, el incremento en la UPA UPA será:

De forma que el % de cambio en la UPA sería igual a:





Algebraicamente puede eliminarse eliminarse (1 - t) y N obteniendo el siguiente resultado: % de cambio en la UPA = ÛAII / (UAII - I) Por lo tanto, si el incremento incremento en las UAII es igual a ÛAII/UAII, implica que el grado de apalancamiento financiero sería igual a:

Eliminando algebraicamente ÛAII se obtiene:

Pero como (UAII - I) es igual a la utilidad uti lidad antes de impuestos, la fórmula definitiva se expresará:

Obsérvese cómo reemplazando reemplazando los datos del Estado de Resultados utilizado como punto de referencia referencia se llega a la misma cifra. oAF = 6.500 / 4.500 = 1,444 El efecto del Apalancamiento Financiero también se explica a través del gráfico: 3

Grafico 3: Fenómeno del apalancamiento financiero. En forma similar a la utilizada para evaluar la gráfica del Apalancamiento Operativo, la gráfica del Apalancamiento Financiero confirma el efecto ampliado sobre la UPA, ocasionado por por un aumento aumento o una disminución disminución en las UAII. El gráfico: 4 confirma este hecho.





Grafico 4: Efecto ampliado del apalancamiento financiero También se observa cómo, al aumentarse los intereses también lo hace el grado de AF. Supóngase que éstos pasan pasan de S/. 2.000 2.000 a S/. 2.500 disminuyendo la utilidad antes de impuestos a S/. 4.000. Reemplazando Reemplazando en la fórmula se obtiene: AF = 6.500 / 4.000 = 1,625 6.500 Lo cual, como ya se dijo antes, no significa que la empresa está bien o mal, sino la magnitud del beneficio que podría obtener en caso de una situación favorable en el mercado o la magnitud de los problemas que se podrían presentar en caso de una situación de crisis comercial pues si las UAII disminuyen en un punto en porcentaje, la UPA lo haría en 1,625 puntos. Las últimas cinco conclusiones conclusiones mencionadas para el AO, también aplican aplican al AF. Estas serían: 4. El grado de Apalancamiento Apalancamiento Financiero deberá ser siempre siempre mayor que 1. Recuérdese que si es igual a 1 es porque no hay pago de intereses, es decir, no existe Apalancamiento Financiero, lo cual ocurriría en caso de que la empresa se financiara totalmente con patrimonio. 5. El hecho de tener tener un alto grado de Apalancamien Apalancamiento to Financiero no significa que la empresa esté en buena buena situación. Esta cifra es un valor valor absoluto que como tal sólo da una idea de lo beneficioso que podría ser un aumento en las UAII (como APALANCAMIENTO FINANCIERO




consecuencia de un aumento en las ventas) o lo peligrosa que podría ser una disminución. 6. De lo anterior se infiere infiere que dicho valor absoluto, absoluto, o sea la medida del del Grado de Apalancamiento Financiero Financiero da una idea del del riesgo financiero en en el que incurre la empresa teniendo un determinado determinado nivel de endeudamiento. endeudamiento. O sea que el Grado de Apalancamiento Financiero es simplemente una medida de riesgo. 7. En épocas de prosperidad prosperidad económica puede puede ser ventajoso tener un alto grado de AF. Lo contrario ocurre cuando cuando las perspectivas perspectivas del negocio negocio no son muy claras y por lo tanto los administradores y sobre todo los dueños dueños deberán estar muy al tanto de la magnitud de esta medida de riesgo para para que en el evento de prever prever una situación difícil, procedan a hacer hacer los correctivos del caso con con el fin de reducir el nivel de endeudamiento. 8. La medida del Apalancamiento Apalancamiento Financiero, lo es solamente para una determinada determinada estructura financiera y un determinado determinado costo de la deuda. Si alguna de estas variables cambia, también lo hace el Grado de Apalancamiento. En la misma forma como se relacionó el Apalancamiento Operativo Operativo con el Margen de Seguridad como punto de referencia para confrontar qué tanto riesgo ri esgo implicaba una determinada medida, puede hacerse lo mismo con el Apalancamiento Financiero. El índice con el que puede establecerse dicha relación es el de Endeudamiento. Endeudamiento. Recuérdese que mientras mayor sea el nivel de endeudamiento mayor es el riesgo financiero, y así, un determinado grado de Apalancamiento Financiero representará realmente alto o bajo riesgo, dependiendo del punto de vista de la gerencia con respecto a si el nivel real de deuda que tiene la empresa se considera peligroso, peligroso, o no. Si bien se ha dicho que el grado de Apalancamiento Financiero solamente da una idea del riesgo, es posible determinar si el uso de dicho apalancamiento está siendo beneficioso para el propietario o no.

Para explicar esto se utilizará la siguiente si guiente información.





ACTIVOS Corrientes Fijos Total

PASIVOS Y PATRIMONIO Préstamos bancarios S/. 60 Patrimonio 40 Total 100

S/.45 55 100

El costo anual de la deuda es del 25% y la UAII es de S/. 30. La UAI será, por lo tanto, de $15 obtenidos así: UAII Intereses (S/. 60 x 25%) UAI

S/. 30 15 15

Recuérdese cómo, en este caso, la rentabilidad del activo medida antes de intereses e impuestos es del 30% (30/100) y el propietario obtiene una rentabilidad sobre su patrimonio, calculada antes de impuestos, de 37,5% (15/40). Recuérdese, igualmente, que el interés que gana el propietario es mayor que el interés que gana el activo debido a la utilización de deuda con un costo por debajo de ese interés del activo, que es la rentabilidad del activo. Esto significaba, que cuando una empresa estaba en capacidad capacidad de tomar deuda e invertirla en activos que dieran un rendimiento mayor que el el costo de dicha deuda, se daba una repercusión repercusión ampliada favorable para el accionista, accionista, en términos de una una rentabilidad mayor que la del activo, y así, para el ejemplo citado se tendría t endría que:

Como en este caso la utilización de deuda por parte de la empresa está beneficiando al propietario, puede puede decirse que el Apalancamiento Apalancamiento Financiero Financiero es favorable. favorable. Si el costo de la deuda fuera, por ejemplo, el 30%, 30%, ¿qué sucedería? El Estado de Resultados para esta nueva situación situación sería el siguiente. siguiente.





UAII Intereses (S/. 60 x 30%) UAI

S/. 30 18 1

Y así la relación de tasas de interés quedaría: UAI / Patrimonio = 12/40 = 30% UAII / Activos = 30/100 = 30% O sea que,

30%

=

30%

= 30%

En este caso las tres tasas t asas son iguales, ya que si la empresa toma deuda al 30% para que invertida inverti da en activos produzca el mismo 30%, no se generará ningún remanente sobre esa deuda, con destino al propietario. propietario. A pesar de que existe apalancamiento, apalancamiento, éste no es favorable ni ni desfavorable. desfavorable. Si el costo de la deuda fuera, en cambio, del 32%, se presentaría la siguiente situación:

UAII Intereses (S/. 60 x 32%) UAI

S/. 30,0 19,2 10,8

Y la relación de tasas t asas de interés quedaría: UAI / Patrimonio = 10,8/40 = 27% UAII / Activos = 30/100 = 30%





El apalancamiento en este caso sería desfavorable para el propietario ya que corriendo más riesgo que el acreedor, está obteniendo obteniendo una tasa de interés menor que la de aquél. En este caso no tendría sentido aumentar el endeudamiento mientras no haya posibilidad de mejorar la rentabilidad rentabilidad del activo o disminuir el costo costo de la deuda. En resumen, aunque exista un determinado determinado grado de Apalancamiento Apalancamiento Financiero, el que a su vez define un mayor mayor o menor riesgo, la favorabilidad o desfavorabilidad desfavorabilidad dependerá necesariamente necesariam ente de la tasa de interés promedio, pactada para los pasivos.





MARCO CONCEPTUAL 1.

Riesgo total: total: Es el peligro o inseguridad de no estar en condiciones o capacidad de cubrir el producto del riesgo de operación y riesgo financiero; entonces el efecto combinado de los apalancamientos de operación y financiero, se denomina apalancamiento total, el cual está relacionado con el riesgo total de la empresa.

2.

Apalancamiento.- El apalancamiento es la relación entre capital propio y crédito invertido en una operación financiera. Al reducir el capital inicial que es necesario aportar, se produce un aumento de la rentabilidad obtenida. El incremento del apalancamiento también aumenta los riesgos de la operación, dado que provoca menor flexibilidad o mayor exposición a la insolvencia o incapacidad de atender los pagos.

3.

Apalancamiento operativo.- Se deriva de la existencia en la empresa de costos fijos de operación, que no dependen de la actividad. De esta forma, un aumento de la producción (que lleva consigo un aumento del número de unidades fabricadas) supone un incremento de los costes variables y otros gastos que también son operativos para el crecimiento de una empresa honorable (se supone que todas las empresas son honorables), pero no de los costes fijos, por lo que el crecimiento de los costes totales es menor que el de los ingresos obtenidos por la venta de un volumen superior de productos, con lo que el beneficio aumenta de forma mucho mayor a como lo haría si no existiese el apalancamiento (por ser todos los costes variables).

4.

El apalancamiento operativo; operativo; suele determinarse a partir de la división entre la tasa de crecimiento crecimiento del beneficio y la tasa de crecimiento crecimiento de las ventas. El apalancamiento operativo operativo se refiere a las herramientas que la empresa utiliza para producir y vender, esas herramientas son las maquinarias, las personas y la tecnología. Las maquinarias y las personas están relacionadas con las ventas, si hay esfuerzo de marketing y demanda entonces se contrata más personal y se compra mayor tecnología o maquinaria para producir y satisfacer las demandas del mercado.





Cuando no existe apalancamiento, se dice que la empresa posee capital inmovilizado, eso quiere decir, activos que no producen dinero; también cuando hay algún tipo de costo o pago y se clasifican entre varias partes. 5.

Apalancamiento financiero.- Se deriva de utilizar endeudamiento para financiar una inversión. Esta deuda genera un coste financiero (intereses), pero si la inversión genera un ingreso mayor a los intereses a pagar, el excedente pasa a aumentar el beneficio de la empresa. Entendemos por apalancamiento financiero como la utilización de la deuda para incrementar la rentabilidad de los capitales propios. Es la medida de la relación entre deuda y rentabilidad. Cuando el coste de la deuda (tipo de interés) es inferior al rendimiento ofrecido por la inversión resulta conveniente financiar con recursos ajenos. De esta forma el exceso de rendimiento respecto del tipo de interés supone una mayor retribución a los fondos propios.

6.

Apalancamiento total.- Es el reflejo en el resultado de los cambios en las ventas sobre las utilidades por acción de la empresa, por el producto del apalancamiento de operación y financiero. fi nanciero. Si una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo, significa que su punto de equilibro es relativamente alto y los cambios en el nivel de las ventas tienen un impacto amplificado o “ apalancado” sobre las utilidades. En tanto que el apalancamiento financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto sobre las utilidades. Cuanto más alto sea el factor de apalancamiento, más alto será el volumen de ventas del punto de equilibrio y más grande será el impacto sobre las utilidades proveniente de un cambio dado en el volumen de las ventas.

7.

Indicador financiero.- Índices estadísticos que muestran la evolución de las principales magnitudes de las empresas financieras, comerciales e industriales a través del tiempo. Dentro de los más importantes se pueden citar los siguientes: Razones de Ingresos por Ventas, Indicador de liquidez más común que se utiliza para medir el margen de seguridad que la empresa debe mantener para cubrir las fluctuaciones de su flujo de efectivo, como resultado de las operaciones de activo y pasivo que realiza.





8.

Necesidades operativas de fondos – NOF.- se refieren a un concepto de inversión. Son los fondos necesarios para financiar las operaciones corrientes de la empresa. Para el desarrollo de sus operaciones habituales la empresa debe financiar su activo circulante. El propio proceso productivo (o de explotación) genera automáticamente financiación a través, básicamente, básicamente, de proveedores. proveedores.

9.

Activo neto.- Conjunto de capitales que pertenecen propiamente propiamente a la empresa, es decir, el importe en dinero que se recibiría al vender todo el activo; en otras palabras, activos totales menos deudas de un empresa.

10.

Utilidad por acción – UPA.- Se trata simplemente, de la utilidad disponible para los accionistas comunes de una empresa, dividido proporcionalmente al número de acciones pendientes.

11.

Utilidad antes de intereses e impuestos o utilidad operativa (UAII).- La utilidad operaciones es diferente de la utilidad neta o líquida, puesto que la utilidad operacional no toma en cuenta todos los conceptos de un estado de resultados. La utilidad operacional se refiere única y exclusivamente a los ingresos y gastos operacionales, dejando de lado los gastos e ingresos no operacionales. operacionales. La utilidad operacional es el resultado de tomar los ingresos operacionales y restarle los costos y gastos operacionales. Recordemos que los ingresos, costos y gastos operacionales, son aquellos relacionados directamente con el objeto social de la empresa, con su actividad principal.

12.

Costos fijos de producción.- Los Costos Fijos son aquellos cuyo monto total no se modifica de acuerdo con la actividad de producción. En otras palabras, se puede decir que los Costos Fijos varían con el tiempo más que con la actividad; es decir, se presentarán durante un periodo de tiempo aun cuando no haya alguna actividad de producción. Los costes fijos son los costes que no varían con el volumen de producción, algunos ejemplos son el alquiler, las amortizaciones y los sueldos.





13.

Margen de contribución.- Se define al Margen de Contribución Unitaria o Contribución Marginal Unitaria (CMU) como el resultante de la diferencia entre el precio de venta unitario de un producto y su costo variable unitario. La interpretación de este concepto es que: es el monto con el cual la empresa hace frente a los costos fijos unitarios y al margen de ganancia.

14.

Riesgo operativo.- Se entiende por riesgo operativo a la posibilidad de ocurrencia de pérdidas financieras por deficiencias o fallas en los procesos internos, en la tecnología de información, en las personas o por ocurrencia de eventos externos adversos. Esta definición incluye el riesgo legal, pero excluye el riesgo estratégico y el de reputación.

15.

Grado de apalancamiento.apalancamiento.- Nivel que adquiere el coeficiente entre el endeudamiento de una sociedad y los capitales propios, con la correspondiente repercusión en la rentabilidad de los últimos. El grado de apalancamiento combinado utiliza todo el estado de resultados y muestra el impacto que tienen las ventas o el volumen sobre la partida final de utilidades por acción.

16.

Endeudamiento.- Proceso por el que se obtiene recursos financieros mediante operaciones de crédito que implican compromiso de pagos futuros.

17.

Return on investment – ROI.- El retorno sobre la inversión (ROI) es un indicador financiero que mide la rentabilidad de una inversión, es decir, la tasa de variación que sufre el monto de una inversión (o capital) al convertirse en utilidades (o beneficios). La fórmula del índice de retorno sobre la inversión es: ROI = ((Utilidades – Inversión) / Inversión) x 100

18.

Return On Equity – ROE.- El retorno sobre el capital (ROE) establece la rentabilidad sobre recursos propios, dividiendo el beneficio neto entre el capital más las reservas.





19.

Economic Value Added – EVA.- El Valor económico agregado (EVA) es un método de desempeño financiero para calcular el verdadero beneficio económico de una corporación. El EVA puede ser calculado restando de la Utilidad Operativa Neta después de impuestos, impuestos, la carga del costo de oportunidad oportunidad del capital invertido.





DISCUSION El Apalancamiento es un fenómeno que surge de la incurrencia de cargas fijas, operativas y financieras.

El apalancamiento operativo surge de la existencia de costos y gastos fijos de operación y se define como la capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas fijas con el fin de incrementar al máximo el efecto que un incremento en las ventas puede tener sobre las UAII . El apalancamiento operativo refleja el impacto de un cambio en las ventas sobre la utilidad operativa. Por lo tanto, el Apalancamiento Operativo como medida, muestra el impacto de un cambio en las ventas sobre las UAII.

El efecto del apalancamiento siempre es un efecto ampliado y se da en ambos sentidos. La medida del apalancamiento se denomina “ grado de apalancamiento operativo" o “grado de ventaja operativa"

y muestra la relación de cambio de las UAII frente a un

cambio determinado en las ventas y para un determinado volumen de referencia. El efecto del apalancamiento siempre es un efecto ampliado y se da en ambos sentidos.

El grado de apalancamiento apalancamiento operativo relaciona el margen de contribución con la utilidad operativa.

El grado de apalancamiento operativo es el reflejo del riesgo operativo de la empresa. El grado de Apalancamiento Apalancamiento Operativo, para que exista como tal, deberá ser mayor que 1. Recuérdese que si es igual a 1 es porque no hay costos fijos, o sea que no hay Apalancamiento Operativo, Operativo, lo cual es muy difícil que ocurra. El hecho de tener un alto APALANCAMIENTO FINANCIERO




grado de Apalancamiento Operativo no significa que la empresa esté en buena situación. Esta cifra es un valor absoluto que como tal sólo da una idea de lo beneficioso que podría ser un aumento en las ventas o lo peligrosa que podría ser una disminución.

Un alto grado de apalancamiento no es bueno ni malo.

De lo anterior se infiere que dicho valor absoluto, o sea la medida del Grado de Apalancamiento Operativo, Operativo, da una idea del RIESGO OPERATIVO en el que incurre la empresa teniendo una determinada determinada estructura de costos y gastos fijos. O sea que el Grado de Apalancamiento Operativo es simplemente una medida de riesgo.

El grado de apalancamiento operativo tiene estrecha relación con el punto de equilibrio y el margen de seguridad. Si bien se dijo que q ue a mayor grado de Apalancamiento, mayor era el riesgo, no se ha dicho si una determinada medida representa mucho o poco riesgo. El análisis del margen de Seguridad puede ayudar a aclarar esto.

El apalancamiento financiero refleja el impacto de un determinado nivel de endeudamiento sobre la utilidad por acción o la utilidad neta. El apalancamiento financiero surge de la existencia de las cargas fijas f inancieras que genera el endeudamiento y se define como la capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas fijas con el fin de incrementar al máximo el efecto que un incremento en la UAII puede tener sobre la utilidad por acción.

Por lo tanto, el Apalancamiento Financiero como medida, muestra el impacto de un cambio en la UAII sobre la UPA. APALANCAMIENTO FINANCIERO




La medida del apalancamiento financiero se denomina grado de apalancamiento financiero. Cuando hay costos fijos financieros siempre estará presente el Apalancamiento Financiero. La medida del apalancamiento se denomina "grado de apalancamiento apalancamiento financiero" o "grado de ventaja financiera" y muestra la relación de cambio de la UPA frente a un cambio determinado en las UAII, siempre para un determinado volumen de referencia. El grado de apalancamiento financiero relaciona la utilidad operativa con la utilidad antes de impuestos.

El grado de apalancamiento financiero es la medida del riesgo financiero de la empresa. El grado de Apalancamiento Apalancamiento Financiero deberá ser siempre mayor que 1. Recuérdese que si es igual a 1 es porque no hay pago de intereses, es decir, no existe Apalancamiento Financiero, lo cual ocurriría en caso de que la empresa se financiara totalmente con patrimonio.

El hecho de tener un alto grado de Apalancamiento Financiero no significa que la empresa esté en buena situación. Esta cifra es un valor absoluto que como tal sólo da una idea de lo beneficioso que podría ser un aumento en las UAII (como consecuencia de un aumento en las ventas) o lo peligrosa que podría ser una disminución.

De lo anterior se infiere que dicho valor absoluto, o sea la medida del Grado de Apalancamiento Financiero da una idea del riesgo financiero en el que incurre la empresa teniendo un determinado nivel de endeudamiento. O sea que el Grado de Apalancamiento Financiero es simplemente una medida de riesgo.





En épocas de prosperidad económica puede ser ventajoso tener un alto grado de AF. Lo contrario ocurre cuando las perspectivas del negocio no son muy claras y por lo tanto los administradores y sobre todo los dueños deberán estar muy al tanto de la magnitud de esta medida de riesgo para que en el evento de prever una situación difícil, procedan a hacer los correctivos del caso con el fin de reducir el nivel de endeudamiento.

La medida del Apalancamiento Financiero, lo es solamente para una determinada estructura financiera y un determinado costo de la deuda. Si alguna de estas variables cambia, también lo hace el Grado de Apalancamiento. El apalancamiento financiero es favorable cuando la rentabilidad del activo es superior al costo de la deuda. El grado de apalancamiento total mide el impacto de un cambio en las ventas sobre la utilidad por acción o la utilidad neta. El grado de apalancamiento total relaciona el margen de contribución con la utilidad antes de impuestos. El punto de indiferencia financiero es aquel nivel de utilidad operativa donde dos alternativas de financiación producen la misma utilidad por acción.





CONCLUSIONES 

El uso apropiado del endeudamiento es una vía para conseguir mejorar la rentabilidad sobre los recursos propios de la empresa y, en consecuencia, generar valor para el accionista. Como en tantas otras actividades, la clave está en gestionar con acierto la cantidad de deuda asumida, para lo que es esencial mantener una actitud proactiva que se base en el conocimiento del negocio y en las perspectivas sobre su evolución futura. Para lograr esta adecuada gestión todo equipo directivo debe analizar y tomar decisiones sobre aspectos tales como: coste real de la deuda, naturaleza del tipo de interés (fijo o variable), naturaleza del endeudamiento (moneda nacional o divisa) y actitud ante el riesgo, y tener muy clara la diferencia dif erencia que existe entre la especulación y la gestión empresarial.



El apalancamiento es una herramienta administrar la empresa, la cual es un arma de dos filos ya que adiciona un riesgo adicional al del negocio, que de no ser manejado con conocimiento de causa y experiencia sobre una planeación bien realizada, puede conducir a resultados nefastos. Sin embargo si se utiliza con inteligentemente puede traer utilidades extraordinarias para los accionistas. Hay indicadores financieros fáciles de calcular que pueden dar índices de apalancamiento, para toma de decisiones, si usted desea calcular estos indicadores le aconsejamos dividir sus gastos de operación en fijos y variables, lo que le ayudara a calcular fácilmente estos.



El apalancamiento financiero forma parte del análisis de rentabilidad financiera, que va íntimamente ligado a la rentabilidad económica, por lo que un dato,





como el que das, que a priori es bueno, debe ser analizado dentro del contexto de rentabilidad global de la l a empresa.



Cuando se estudia estudia el apalancamiento apalancamiento se debe tener tener en cuenta que a mayor mayor apalancamiento, mayor es el riesgo; un alto apalancamiento operativo es común en empresas de gran infraestructura; un alto apalancamiento financiero es común en empresas de distribución y/o con alta rotación de activos; y cuando tengamos tengamos alto apalancamiento apalancamiento total el riesgo es alto.



Si una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo, su punto de equilibrio es relativamente alto, y los cambios en el nivel de las ventas tienen un impacto amplificado o “apalancado” sobre las utilidades. En tanto que e l

apalancamiento financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto sobre las utilidades; cuanto más sea el factor de apalancamiento, más alto será el volumen de las ventas del punto de equilibrio y más grande será el impacto sobre las utilidades provenientes de un cambio dado en el volumen de las ventas.



En conclusión, entre mayor sea el apalancamiento operativo y financiero de la empresa mayor será el nivel de riesgo que está maneje.





ANEXOS CASOS PRACTICOS El apalancamiento financiero, como todo en la vida, tiene ventajas e inconvenientes. La palabra hace referencia al efecto “palanca” que tiene el endeudamiento empresarial y no al uso uso coloquial coloquial de la palabra, sin duda no no inventada por ningún economista, economista, y que asimila esta situación situación a estar aburrido o algo así.

PRIMER CASO PRÁCTICO. ¿Qué ocurre si realizamos la operación con cierto apalancamiento financiero? Imaginemos pues que ponemos 200.000 soles y un banco (o varios, en un crédito sindicado) nos presta 800.000 soles a un tipo de interés del 10% anual. Al cabo de un año las acciones valen 1,5 millones de soles y vendemos. ¿Cuánto hemos ganado? Primero, debemos pagar 80.000 soles de intereses. Y luego debemos devolver los 800.000 soles que nos prestaron. Es decir, ganamos 1,5 millones menos 880.000 soles menos 200.000 soles iniciales, total 420.000 soles. Menos que antes, ¿no? Sí, pero en realidad nuestro capital inicial eran 200.000 soles, y hemos ganado 420.000 soles, es decir, un 210%. ¡La rentabilidad se ha multiplicado! Ahora bien, también existen los riesgos. Imaginemos que al cabo del año las acciones no valen 1,5 millones de soles sino 900.000 euros. En el caso en que no haya apalancamiento hemos perdido 100.000 soles. En el caso con apalancamiento hemos perdido 100.000 soles y 80.000 soles de intereses. Casi el doble. Pero con una diferencia muy importante. En el primer caso hemos perdido dinero que era nuestro, teníamos 1 millón de soles que invertimos y perdimos el 10%. En el segundo caso teníamos 200.000 soles y al banco hay que devolverle 880.000 soles de los 900.000 APALANCAMIENTO FINANCIERO




que valían las acciones. Sólo recuperamos 20.000 soles. Es decir, las pérdidas son del 90%. ¡Las pérdidas también se multiplican con apalancamiento! Y lo más grave, imaginemos que las acciones pasan a valer 800.000 soles. No sólo habríamos perdido todo, sino que no podríamos afrontar el pago de 80.000 soles al banco. Somos insolventes. En el caso de disponer del dinero nunca tendríamos problemas de insolvencia, pero ahora sí. Y estos ejemplos que he puesto con acciones no tienen por qué ser especulativos en bolsa, era por simplificar. Puede ser a la hora de comprar una empresa para gestionarla o realizar una expansión de la empresa. Siempre que la inversión genere ingresos mayores que los intereses estaremos en la zona segura, con rentabilidades multiplicadas. Pero de lo contrario empiezan los problemas. El apalancamiento se suele definir como la proporción entre capital propio y el crédito . Por ejemplo, antes estábamos en niveles de 1:4. Por cada sol de capital propio, el banco ponía 4. Lo cual es bastante razonable, ya que permite que una operación salga mal (pérdidas de un 25%) y el banco es capaz al menos de recuperar el capital prestado. Además, cierto apalancamiento es bueno, ya que abre las puertas a inversiones que de otra forma no podríamos tener acceso. Cuando los niveles de apalancamiento son más altos los riesgos son también mayores, y en los últimos años hemos aprendido (espero) mucho de esto, sobretodo en el mercado inmobiliario.





SEGUNDO CASO PRÁCTICO. Concepto

Año 4

Ventas Utilidad de Operación

Año 5

Variación

8,640,000

10,368,000

20 %

146,634

283,299

93 %

87,100

168,518

93 %

A. Operativo =

%Var. Utilidad de Operación. % Var. Ventas

=

93 20

= 4.65 %

A. Financiero =

% Var Ut Neta % Var Ut Op

=

93 93

=

A. Total =

4.65 X 1.0

=

1% 4.65 %

Apalancamiento total = Se multiplican los resultados resultados del apalancamiento operativo y el apalancamiento financiero.

ANALISIS: Apalancamiento operativo: La empresa está utilizando eficientemente sus activos fijos en virtud de que su uso está generando un 4.65% de apalancamiento operativo. Apalancamiento Financiero: La empresa no está utilizando el financiamiento de manera eficiente en virtud de que el porcentaje obtenido no le genera un porcentaje mayor a 1, en este caso es mejor pagar el financiamiento para ahorrar gastos financieros además de no generarle beneficios.

El uso de la deuda tiene dos efectos importantes en la razón de precio a utilidad:

1. El primer efecto proviene proviene de la deducibilidad de impuestos impuestos de los pagos pagos por intereses, que puede representar una ventaja real para una empresa con alguna deuda en su estructura de capital.





2. El segundo efecto proviene proviene del hecho de que puede puede utilizar la deuda para aumentar sus utilidades por acción (suponiendo que sus utilidades son positivas).

El uso de la deuda le da a la empresa una ventaja fiscal y como sus utilidades son positivas, obtiene una utilidad por acción más alta que la empresa que está financiada totalmente por capital propio.

Como se observa, el apalancamiento apalancamiento financiero otorga beneficios reales y los ahorros de impuestos compensan el aumento por riesgo en el uso de la deuda. El financiamiento produce ahorros reales debido a que los pagos de intereses sobre la duda provienen de las utilidades antes de impuestos.

Por esta razón, a los tenedores t enedores de deuda se les paga en efectivo antes de impuestos, mientras que a los tenedores de capital se les tiene que pagar con dividendos, los que provienen de las utilidades después de impuestos.

No obstante, el endeudamiento aumenta el nivel de riesgo de la empresa, ya que los pagos de la deuda se tienen que realizar sin importar cuál sea su utilidad.

Apalancamiento Total: Al ser igual a 1 el apalancamiento financiero y multiplicarse por el resultado del apalancamiento operativo el resultado es el mismo, por esta razón no se tiene un beneficio adicional por el financiamiento.

Conclusiones: Se recomienda pagar el financiamiento y seguir usando eficientemente sus activos fijos.





Ejemplo sin deuda 200 acciones a S/.10.00,

Deuda al 10% Total Ventas Costo de ventas

Ejemplo con deuda S/. 2,000.00

S/. 0.00 S/. 2,000.00 S/.1,000.00 S/. 600.00

100 acciones a S/. 10.00

S/.1,000.00

Deuda al 10% Total Ventas Costo de ventas

S/.1,000.00 S/.2,000.00 S/.1,000.00 S/. 600.00

Utilidad bruta

S/. 400.00

Utilidad bruta

S/. 400.00

Gastos de operación

S/. 150.00

Gastos de operación

S/. 150.00

Utilidad antes de intereses e impuestos

S/. 250.00

Utilidad antes de intereses e impuestos

S/. 250.00

Intereses

S/. 0.00

Intereses

S/. 100.00

Utilidad antes de impuestos

S/. 250.00

Utilidad antes de impuestos

S/. 150.00

Impuestos 30%

S/. 75.00

Impuestos al 30 %

S/. 45.00

Utilidad neta

S/. 175.00

Utilidad neta

S/. 105.00

Ganancia por acción


0.875

Ganancia por acción

1.05




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

http://web.iese.edu/pablofernandez/docs http://web.iese.edu/pablofernandez/docs/98octp20-23.pdf /98octp20-23.pdf



Apalancamiento financiero

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