ANÁLISIS FINANCIERO I
APALANCAMIENTO FINANCIERO En el mundo de los negocios hay una serie de decisiones que son ineludibles, con independencia del secor en que la empresa opere o la aci!idad principal a la que se dedique" Como odos conocemos por e#periencia propia o a$ena, una de esas decisiones a la que se en%rena cualquier responsable en cualquier negocio, es la de esablecer el procedimieno y conseguir los recursos necesarios para &nanciar las aci!idades que iene enre manos, ano del presene como las %uuras" El 'asi!o de una empresa re(e$a, para un momeno dado, las %uenes &nancieras que dispone el negocio para sosener las in!ersiones reali)adas" Ese 'asi!o se comp co mpon one, e, b*si b*sica camen mene e,, de res res eleme elemen nos os++ los los recurs ecursos os a$eno a$enoss sin sin co cos se e &nanciero ambi-n llamados pasi!o espon*neos, aunque en la mayor.a de los casos se consiguen con gran es%uer)o+ deudas a pro!eedores, acreedores/, los recursos a$enos con cose &nanciero, que normalmene se conoce como la deuda, y los recursos propios o el dinero que los accionisas han ido in!iriendo en la empresa hasa ese momeno, bien en %orma de capial social o a ra!-s de los bene&cios no reparidos en di!idendos y que consiuyen las reser!as" En la esencia de la pol.ica de &nanciaci0n de un negocio se encuenra esablecer la esr esruc ucu ura ra de &nan &nanci ciac aci0 i0n n del del mism mismo, o, es decir, decir, la ca can nid idad ad que que se debe debe empl em plear ear de deud deuda a o de recurs ecursos os prop propio ioss para para &nan &nanci ciar ar las las nece necesi sida dade dess de in!ersi0n, presenes y %uuras, que se deri!an de los aci!os neos que hay que emplear" El apalancamieno &nanciero se uili)a en odas las empresas con la &nalidad de %aciliar el &nanciamieno de los aci!os reales o &nancieros" Es imporane saber c0mo se uili)a y cu*les son sus !ena$as y des!ena$as, es por ello que en el presene in%orme se e#plicar* de %orma sencilla su aplicaci0n
ANÁLISIS DEL APALANCAMIENTO El an*lisis del apalancamieno es una herramiena de an*lisis muy imporane para la oma de decisiones econ0micas de la empresa, ya que permie conocer a priori el impaco producido en las uilidades operai!as o neas ane posibles
1
ANÁLISIS FINANCIERO I cambios en las !ariables econ0micas precios, cosos, deuda, asas de iner-s, ec"/" 1n apalancamieno %a!orable, es un indicador de una posici0n %a!orable de la empresa
para
generar
uilidades
e
in!ersamene
un
apalancamieno
des%a!orable, re(e$a una posici0n d-bil para generar uilidades, aumena ambi-n los riesgos de la operaci0n, dado que pro!oca menor (e#ibilidad o mayor e#posici0n a la insol!encia o incapacidad de aender los pagos" El apalancamieno se puede anali)ar de dos %ormas+ A ra!-s de la 'alanca operai!a se anali)a la !ariaci0n de las uilidades anes de inereses e impuesos/ y de la 'alanca &nanciera que mide las uilidades anes de impuesos/"
¿QUÉ ES UN APALANCAMIENTO FINANCIERO? 1n apalancamieno &nanciero se re&ere a usar endeudamieno para &nanciar una operaci0n, es decir, que no solo se reali)ar* una operaci0n con %ondos propios, sino ambi-n con un cr-dio" Es un indicador del ni!el de endeudamieno de una organi)aci0n en relaci0n con su aci!o o parimonio, es decir, consise en la uili)aci0n de la deuda para aumenar la renabilidad esperada del capial propio"
¿EN QUÉ CONSISTE? La decisi0n que se ome sobre la esrucura de &nanciaci0n de una empresa iene mucho que !er con la opini0n que se enga acerca de las consecuencias, posii!as o negai!as, por el uso de la deuda" Con ciera %recuencia se oyen comenarios del ipo de 2la manera m*s sana de crecer en el negocio es, e#clusi!amene, a ra!-s de los recursos generados por el mismo3, o bien 2cuano menos deuda engamos, me$or y m*s saneado endremos el negocio3, sin ol!idar el conocido de 2ener deudas es malo, ya que al &nal acabas raba$ando para los bancos3" ¿Es cierto que el endeudamiento es un mal que debe evitarse o, a lo más, tolerarse eclusivamente cuando es necesario?
2
'ara responder a esa preguna es preciso enender en qu- consise el apalancamieno &nanciero" El apalancamieno &nanciero es el e%eco que se produce en la renabilidad de la empresa como consecuencia del empleo de deuda en su esrucura de &nanciaci0n" Con!iene precisar qu- se eniende por renabilidad, para poder enender si ese e%eco es posii!o o negai!o, y en qu- circunsancias" Como es sabido, renabilidad no es sin0nimo de resulado conable bene&cio o p-rdida/, sino de resulado en relaci0n con la in!ersi0n, que genera los raios del ROE rendimieno sobre el capial conable/ y el ROA rendimieno sobre los aci!os oales/"
ANÁLISIS FINANCIERO I
3
ANÁLISIS FINANCIERO I
CLASIFICACIÓN DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO !" #$#%#NC#&IENTO 'IN#NCIE(O $OSITI)O Cuando la obenci0n de %ondos pro!eniene de pr-samos es produci!a, es decir, cuando la asa de rendimieno que se alcan)a sobre los aci!os de la empresa, es mayor a la asa de iner-s que se paga por los %ondos obenidos en los pr-samos"
E*em+lo ! 1na empresa solicia un pr-samo bancario, a un ipo del 45 anual, e in!iere esos %ondos en un proyeco del que obiene una renabilidad del 675 anual"
E*em+lo - La sociedad 8 presena el siguiene balance de siuaci0n correspondiene al a9o :76; daos en millones de soles/+ Sabiendo que iene una deuda con pro!eedores y acreedores que asciende a <= millones de soles inegrada en el pasi!o/ y por la que paga un ipo de iner-s medio del <,=5, el grado de apalancamieno &nanciero de esa empresa ser* el siguiene+
>rado de apalancamieno &nanciero ?<=@6<7 ? ;;,665
'ara conocer el e%eco que iene ese grado de apalancamieno en las cuenas de la empresa, se debe comparar con una medida de renabilidad de los recursos oales de la empresa, como el ROA" Suponiendo que el ROA ascendiera en ese caso al 5, el resulado ser.a posii!o, concreamene de un 6,=5"
-" #$#%#NC#&IENTO 'IN#NCIE(O NE.#TI)O
4
ANÁLISIS FINANCIERO I Cuando la obenci0n de %ondos pro!enienes de pr-samos es improduci!a, es decir, cuando la asa de rendimieno que se alcan)a sobre los aci!os de la empresa, es menor a la asa de iner-s que se paga por los %ondos obenidos en los pr-samos"
E*em+lo 1na empresa solicia un pr-samo bancario, a un ipo del 45 anual, e in!iere los %ondos en un proyeco del que obiene una renabilidad del =5 anual"
/" #$#%#NC#&IENTO 'IN#NCIE(O NEUT(O Cuando la obenci0n de %ondos pro!enienes de pr-samos llega al puno de indi%erencia, es decir, cuando la asa de rendimieno que se alcan)a sobre los aci!os de la empresa, es igual a la asa de iner-s que se paga por los %ondos obenidos en los pr-samos"
RIESGOS ASOCIADOS AL APALANCAMIENTO ¿Es, +ues, el coste de la deuda el 4nico 5actor determinante +ara establecer una correcta +ol2tica de 6nanciaci1n, ba*o el +unto de vista de la E!idenemene, no, ya que ener unarentabilidad? mayor canidad de deuda lle!a consigo un mayor riesgo+ ya que el e%eco palanca apalancamieno/ que pro!oca la deuda sobre la renabilidad puede ser ano hacia arriba posii!o/, en el caso de que las perspeci!as de %uuro sean buenas, como hacia aba$o negai!o/, en el escenario de una pre!isible reducci0n de la renabilidad que se obiene sobre los aci!os" ¿01nde está el l2mite en la cantidad de deuda que un ne3ocio +uede asumir? La respuesa depende, adem*s de los %acores que ya se han se9alado, de la capacidad del equipo direci!o para gesionar el endeudamieno, con$ugando aceradamene el ine!iable binomio renabilidadBriesgo para que las decisiones que se omen en ol.ica de &nanciaci0n no s0lo me oren la renabilidad sino ue sean
A coninuaci0n se presenan dos ipos de riesgos+
RIESGO FINANCIERO Frene al apalancamieno &nanciero la empresa se en%rena al riesgo de no poder cubrir los cosos &nancieros, ya que a medida que aumenas los cargos &$os, ambi-n aumena el ni!el de uilidad anes de impuesos e inereses para cubrir los cosos &nancieros" El aumeno del apalancamieno &nanciero ocasiona un riesgo creciene, ya que los pagos &nancieros mayores obligan a la empresa a manener un ni!el alo de uilidades para coninuar con la aci!idad produci!a y si la empresa no puede cubrir esos pagos, puede !erse obligada a cerrar por aquellos acreedores cuyas reclamaciones es-n pendienes de pago"
5
ANÁLISIS FINANCIERO I El adminisrador &nanciero endr* que decir cu*l es el ni!el acepable de riesgo &nanciero, omando en cuena que el incremeno de los inereses &nancieros, es* $usi&cado cuando aumenen las uilidades de operaci0n y uilidades por acci0n, como resulado de un aumeno en las !enas neas"
RIESGO DE INSOLVENCIA Se corre el riesgo de la insol!encia, es decir, no ener su&ciene e%eci!o con el cual cubrir las obligaciones que son &$as, cuando se ele!a el puno de equilibrio" Los inereses hay que pagarlos" 'uede que el capial de lo debido se logre re&nanciar pero los inereses son e#igibles, y los bancos se !uel!en m*s duros cuando perciben di&culades, haci-ndose m*s e#igenes en el ser!icio de la deuda" Sin embargo, usar m*s deuda que capial propio, d*ndose una renabilidad mayor que el coso de los cr-dios, hace que la renabilidad de lo in!erido realmene por los propiearios !aya aumenando con la mayor proporci0n de deuda, hasa el l.mie hipo-ico de la renabilidad in&nia, cuando una in!ersi0n que rena m*s del coso de %ondos se acomee e#clusi!amene con deuda" Ob!iamene, las uilidades disminuyen, pueso que hay que cubrir los inereses" No obsane, esa disminuci0n se raduce en aumeno de renabilidad a los socios, siempre y cuando haya una marginalidad posii!a en el uso de %ondos a$enos"
GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO El palanqueo &nanciero a di%erencia de la palanca de operaci0n, anali)a la !ariaci0n en las 1ilidades Neas, ane la !ariaci0n en las 1AII" Es decir anali)a el impaco de los cosos &nancieros asumidos por deuda y los impuesos" Es un indicador de la capacidad de maniobra que iene una empresa para mane$ar deuda y hacerla renable, as. un incremeno en las 1AIII deerminar* un incremeno m*s que proporcional en las uilidades neas" Cuano m*s alo ese resulado m*s alo ser* el palanqueo &nanciero y !ice!ersa" Los gasos &nancieros, produco del uso de la deuda, son gasos &$os" Es decir, en caso de e#isir deudas se endr*n que pagar inereses haya o no !enas"
6
ANÁLISIS FINANCIERO I Las empresas se apalancan &nancieramene y uili)an los gasos &$os inereses/ con el &n de lograr un m*#imo incremeno en las uilidades por acci0n cuando se produce un incremeno en las uilidades operacionales 1AII/" El buen uso de la capacidad de &nanciaci0n, originada en el uso de la deuda aplicada en aci!os produci!os, deber* raer como consecuencia un incremeno en las uilidades operacionales y, por consiguiene, ambi-n un incremeno en la uilidad por acci0n" E#isen dos %ormas de enconrar el grado de apalancamieno &nanciero+
La primera de ellas sería la de dividir la utilidad operacional entre la utilidad antes de impuestos.
GAF =
UAII UAI
La segunda consiste en calcular, ante un posible cambio de la UAII, la variación porcentual de la utilidad por acción dividida entre la variación porcentual de las utilidades operacionales. ∆ UPA GAF = ∆ UAII
El >rado de Apalancamieno Financiero >AF/ se puede de&nir como el porcena$e de cambio en las uilidades por acci0n 1'A/ como consecuencia de un cambio porcenual en las uilidades anes de impuesos e inereses 1AII/" El puno cla!e en el an*lisis de la palanca &nanciera es la magniud de la deuda, y la orienaci0n que se le da a ese !alor, las cuales a%ecar*n las uilidades anes de inereses e impuesos 1AII/"
E*em+lo e no e#isir deudas el grado de apalancamieno &nanciero ser.a igual a 6 por la ausencia de inereses" 1n >AF signi&ca el bene&cio o peligro que puede raer consigo en caso de presenarse cambios imporanes %a!orables o des%a!orables/ a parir de un mismo ni!el de 1AII" Denga en cuena que el >AF ambi-n es* relacionado con el ni!el de endeudamieno de la empresa" En eor.a se supone que a mayor ni!el de endeudamieno mayor >AF y por lo ano mayor 1'A debido a que se emiir* m*s 7
ANÁLISIS FINANCIERO I deuda que acciones o capial propio" En oras palabras una compa9.a puede elegir su &nanciaci0n a ra!-s de emisi0n de deudas con erceros o a ra!-s de emisi0n de acciones" Sin embargo es imporane resalar que oda empresa endr* un ni!el ideal de endeudamieno de acuerdo a su esrucura operai!a y &nanciera de la misma" Siempre e#isir* un riesgo impl.cio y para el caso del endeudamieno e#isir* un ni!el de riesgo el cual se puede relacionar con el grado de apalancamieno &nanciero"
RAZONES DE APALANCAMIENTO Las ra)ones de apalancamieno, que miden las conribuciones de los propiearios comparadas con la &nanciaci0n proporcionada por los acreedores de la empresa, ienen algunas consecuencias"
Primero, e!mi"!" e# $!%i&!# $o"&!'#e, o (o")o* !%or&!)o* %or #o* %ro%ie&!rio*, %!r! '+*$!r +" m!re" )e *e+ri)!)- Si los propiearios han aporado s0lo una peque9a proporci0n de la &nanciaci0n oal" Los riesgos de la empresa son asumidos principalmene por los acreedores"
Se+")o, re+"ie")o (o")o* %or me)io )e #! )e+)! , los propiearios obienen los bene&cios de manener el conrol de la empresa con una in!ersi0n limiada"
Ter$ero, *i #! em%re*! !"! m.* $o" #o* (o")o* &om!)o* ! %r/*&!mo 0+e #o 0+e %!! )e i"&er/* %or e##o*, #! +&i#i)!) )e #o* em%re*!rio* e* m!1orEn el primer caso, cuando el aci!o gana m*s que el coso delas deudas, el apalancamieno es %a!orable en el segundo es des%a!orable" Las empresas con ra)ones de apalancamieno ba$as ienen menos riesgos de perder cuando la econom.a se encuenra en una recesi0n, pero ambi-n son menores las uilidades esperadas cuando la econom.a es* en auge" En oras palabras, las empresas con alas ra)ones de apalancamieno corren el riesgo de grandes p-rdidas, pero ienen ambi-n, oporunidad de obener alas uilidades" Las perspeci!as de grandes ganancias son con!enienes, pero los in!ersionisas son reacios en correr riesgos" Las decisiones acerca del uso del equilibrio deben comparar las uilidades esperadas m*s alas con el riesgo acrecenado"
8
ANÁLISIS FINANCIERO I En la pr*cica, el apalancamieno se alcan)a de dos modos" 1n en%oque consise en e#aminar las ra)ones del balance general y deerminar el grado con que los %ondos pedidos a pr-samo han sido usados para &nanciar la empresa" El oro en%oque mide los riesgos de la deuda por las ra)ones del esado de p-rdidas y ganancias que deerminan el nmero de !eces que los cargos &$os es*n cubieros por las uilidades de operaci0n" Esas series de ra)ones son complemenarias y muchos analisas e#aminan ambos ipos de ra)ones de apalancamieno"
IMPORTANCIA 'ara un in!ersor lo imporane es conseguir la mayor renabilidad posible de su capial" Si una empresa se limiara a emplear nicamene capial propio, !er.a limiada su capacidad de acci0n y, como consecuencia, obendr* una renabilidad m*s ba$a" En cambio, si recurre al capial a$eno para &nanciar una pare de su in!ersi0n, esas limiaciones desaparecen y puede obener el m*#imo alcan)able en su aci!idad" As., con apalancamieno, obiene una renabilidad por el capial propio empleado, m*s una renabilidad adicional por la di%erencia enre la renabilidad obenida gracias al cr-dio e#erno y el cose de dicho cr-dio" Con odo eso la renabilidad de su capial es mucho m*s ala que la de la empresa"
VENTA2AS
(educe el (ies3o de una Inversi1n Nos esamos re&riendo al riesgo que a%eca a nuesro parimonio" Eso puede ser ciero siempre y cuando no a!alemos personalmene nuesros cr-dios" 'or oro lado, me consa que ener un ele!ado nmero de cr-dio ele!a el riesgo ya no para nuesro parimonio, como para la propia empresa" Las decisiones de uno o dos bancos pueden generar una esampida que bloquee odas nuesras l.neas, lo que es especialmene %recuene en las cuenas de cr-dio" Claro que, si nos ponemos pro%undos, ener sociosBaccionisas en !e) de acreedores ambi-n lle!a impl.cio un germen de inesabilidad &nanciera recordemos que ienen sus derechos pol.icos/" 9
ANÁLISIS FINANCIERO I
Nos #bre la $uerta a 0eterminados Inversiones, &ercados" La &nanciaci0n nos permie ir a hombros de giganes" E#isen deerminadas operaciones, deerminadas aci!idades, a las que no podr.amos opar de no conar con el respaldo de capial a$eno, de la &nanciaci0n de erceros" Gichas operaciones conlle!an riesgosH Claro, pero precisamene el papel de un empresario es gesionar el riesgo, no eliminarlo la eliminaci0n del riesgo es algo impropio del mundo empresarial, y del libre mercado/"
El #+alancamiento 'inanciero +uede ser una o+ci1n inteli3ente desde una estrate3ia 6nanciero76scal" ebemos recordar que los di!idendos no son desgra!ables a e%ecos &scales" Sin embargo, los inereses de la &nanciaci0n a$ena s." Es posible que &scalmene pre&ramos opar enonces por un deerminado porcena$e de &nanciaci0n a$ena, bien sea bancaria o incluso propia nuesra" Se e#plica ambi-n en buena medida por la ausencia de una adecuada &scalidad, ano en la empresa que los repare como en socio accionisa que los recibe"
%a +rinci+al venta*a es que la rentabilidad se multi+lica" El siguiene e$emplo es sencillo y nos muesra c0mo es que la renabilidad obenida por una operaci0n reali)ada con %ondos propios es menos a la obenida por una operaci0n reali)ada con %ondos propios y de erceros"
E*em+lo Supongamos que se desea reali)ar una operaci0n en bolsa, y se in!ieren 6 mill0n de soles en acciones" Al &nal de un a9o las acciones !alen 6"= millones de soles y se !encen" Se obenido una renabilidad del =75" Si se reali)a la operaci0n con apalancamieno &nanciero, enonces se decidir* in!erir
:77,777 nue!os soles con recursos propios y se recurrir* a un
pr-samo de algn banco por 477,777 soles a un ipo de iner-s del 67 5 anual" Al cabo de un a9o las acciones ascienden 6"= millones de soles y se decide !enderlas" espu-s de dicha operaci0n se debe pagar primero las obligaciones con erceros, en ese caso, con el banco, pagarle 47,777 soles de iner-s, al igual que los 477,777 soles que se pidi0 presado" Es decir, la ganancia es de 6"= millones menos 447,777 soles menos :77,777 soles iniciales, oal ;:7,777 soles una ganancia menor a la obenida si la in!ersi0n se hubiese hecho solo con recursos propios" 'ero dado que el capial inicial eran :77,777 soles, se ha ganado ;:7,777 soles, es decir un :675 %rene a un =75 de ganancia que se obu!o con capial propio" 10
ANÁLISIS FINANCIERO I
DESVENTA2AS
El gobierno recibe menos ingresos por concepo del pago de los impueso pagado por los inernes pagados, ya que esos son deducibles"
El apalancamieno &nanciero se !e disminuido gracias a la emisi0n de nue!os insrumenos de capial conable"
Riesgo y esreche) de mercado"
>randes p-rdidas por malas decisiones"
o!imienos impredecibles de las coi)aciones"
La principal des!ena$a es el riego de insol!encia, el cual se e#plicara con oro e$emplo sencillo"
E*em+lo Supongamos que al cabo del a9o las acciones no !alen 6"= millones de soles sino 77,777 soles" En el caso en que no haya apalancamieno se ha perdido 677,777 soles y 47,777 soles de iner-s en oal una p-rdida de 647,777 soles" En el primer caso se obu!o una perdida en la operaci0n al in!erir solo el capial propio, pues se in!iri0 6 mill0n de soles y se perdi0 el 675" En el segundo caso se in!irieron :77,777 soles con capial propio y 477,777 soles con el pr-samo del banco en oal un mill0n de soles/, al banco se le iene que de!ol!er 477,777 soles m*s los 47,777 soles de inereses en oal 447,777 soles/ de los 77,777 soles que se obu!ieron por la !ena de las acciones, se debe de!ol!er 447,777 soles las obligaciones con erceros son lo que primero debe pagarse/" Al &nal solo se recuperaron :7,777 soles" Es decir, las p-rdidas son del 75 y esas, al igual que las ganancias, ambi-n se muliplican" Lo peor puede suceder si las acciones llegan a !aler 477,777 soles" No solo se pierde odo, sino que no se podr.a cumplir con el pago de los inereses al banco 47,777 soles/" Nos enconrar.amos en una siuaci0n de insol!encia" En el caso anerior, dicha siuaci0n no se dio debido a que, de la operaci0n de !ena de las acciones, se pudo pagar el pr-samo m*s los inereses al banco en ese caso solo se podr.an pagar los 477,777 soles del pr-samo, mas no los inereses, insol!encia" 11
lo que implica un incumplimieno de las obligaciones por
ANÁLISIS FINANCIERO I Esos casos de apalancamieno no solo se dan en operaciones burs*iles sino ambi-n al crear una empresa o reali)ar una e#pansi0n de la mismas" Con el uso del apalancamieno, mienras la in!ersi0n genere ingresos mayores a los inereses, no habr* riesgo de impago, de lo conrario nos enconrar.amos en serios problemas ya que la perdida se muliplica, al igual que la renabilidad" El apalancamieno es %a!orable, ya que promue!e las in!ersiones, sin embargo, hay que omar en cuena que, cuando los ni!eles de apalancamieno son m*s alos, los riesgos son ambi-n alos como los e$emplos que hemos !iso/ los riesgos !ar.an de acuerdo al mercado en donde la in!ersi0n pueda lle!arse a cabo, sea en el mercado burs*il, inmobiliario o en oros"
¿CUÁNDO PUEDE SER CORRECTO ENDEUDARSE? 'areciera que los e$ecui!os de las empresas ya han de$ado de %ormularse esa preguna pues 2la sabidur.a &nanciera3 recomienda que oda deuda es buena siempre y cuando manenga los ni!eles adecuados de deuda@capial de la empresa" 'or esa ra)0n la >erencia Financiera debe saber que la respuesa a esa inerrogane ha de ser resulado de las decisiones omadas por el direcorio y requerir* necesariamene comparar y e!aluar las di%erenes alernai!as del mercado" Incremenar la canidad de deuda en la esrucura de &nanciamieno de un negocio o lo que es igual, incremenar el apalancamieno &nanciero iene un e%eco sobre la renabilidad que depende del cose &nanciero de esa deuda" En e%eco, un mayor empleo de deuda generar* un incremeno en la renabilidad sobre los recursos propios, siempre y cuando el cose de la deuda sea menor que la renabilidad del negocio sobre los aci!os neos capial de raba$o m*s los aci!os &$os neos/" Es imporane indicar que el incremeno en la renabilidad se produce porque el aumeno en el ni!el de endeudamieno presupone que no per$udicar* a la renabilidad de los aci!os neos, es decir esos nue!os %ondos ser*n empleados 12
ANÁLISIS FINANCIERO I en nue!os proyecos de in!ersi0n que proporcionen una renabilidad que asegure la creaci0n de !alor en la empresa" Si la empresa careciera de esos proyecos y no u!iese perspeci!as de coro pla)o pr0#imas de generarlos, la decisi0n acerada no es manener permanenemene esos nue!os %ondos en in!ersiones &nancieras con ba$o o nulo riesgo y ba$a renabilidad, ya que resula e!idene que una acuaci0n seme$ane redundar.a en una desrucci0n de !alor para la in!ersi0n del accionisa" El uso apropiado del endeudamieno es una !.a para conseguir me$orar la renabilidad sobre los recursos propios de la empresa y, en consecuencia, generar !alor para el accionisa" Como en anas oras aci!idades, la cla!e es* en gesionar con aciero la canidad de deuda asumida, para lo que es esencial manener una aciud proaci!a que se base en el conocimieno del negocio y en las perspeci!as sobre su e!oluci0n %uura" 'ara lograr esa adecuada gesi0n odo equipo direci!o debe anali)ar y omar decisiones sobre aspecos ales como+ cose real de la deuda, naurale)a del ipo de iner-s &$o o !ariable/, naurale)a del endeudamieno moneda nacional o e#ran$era/ y aciud ane el riesgo, y ener muy clara la di%erencia que e#ise enre la especulaci0n y la gesi0n empresarial" el apalancamieno &nanciero no se puede abusar incremena el puno de equilibrio, con el consecuene riesgo de que los alos !olmenes m.nimos de !enas que requiere no se den" Adicionalmene, el apalancamieno raba$a en senido conrario cuando el dinero presado cuesa m*s de lo que rinde, y el coso de la deuda iende a aumenarse en la medida en que crece la relaci0n de endeudamieno" La ele!ada renabilidad de los accionisas bien puede raducirse en p-rdida" Las uilidades se !uel!en muy !ol*iles si se opera cerca del puno de equilibrio" 'or ora pare, no es pr*cico conducir una empresa con base en dinero presado, solamene" 'ara comen)ar, qu- garan.as se le !an a dar a los acreedores, cuando lo nico que se iene son los mismos aci!os de la empresa" Adem*s, los acreedores no !en con buenos o$os aquellos proyecos en los que los propiearios no es*n dispuesos a arriesgar su propio dinero" E#isen, adem*s, regulaciones %recuenes, especialmene en cr-dios de %omeno, que e#igen un m*#imo ni!el de endeudamieno"
13
ANÁLISIS FINANCIERO I
CONCLUSIONES El apalancamieno es una herramiena que adminisra la empresa, la cual es un arma de dos &los ya que adiciona un riesgo adicional al del negocio, que de no ser mane$ado con conocimieno de causa y e#periencia sobre una planeaci0n bien reali)ada, puede conducir a resulados ne%asos" Sin embargo si se uili)a ineligenemene puede raer uilidades e#raordinarias para los accionisas" El uso apropiado del endeudamieno es una !.a para conseguir me$orar la renabilidad sobre los recursos propios de la empresa y, en consecuencia, generar !alor para el accionisa" Como en anas oras aci!idades, la cla!e es* en gesionar con aciero la canidad de deuda asumida, para lo que es esencial manener una aciud proaci!a que se base en el conocimieno del negocio y en las perspeci!as sobre su e!oluci0n %uura" 'ara lograr esa adecuada gesi0n odo equipo direci!o debe anali)ar y omar decisiones sobre aspecos ales como+ cose real de la deuda, naurale)a del ipo de iner-s &$o o !ariable/, naurale)a del endeudamieno moneda nacional o di!isa/ y aciud ane el riesgo, y ener muy clara la di%erencia que e#ise enre la especulaci0n y la gesi0n empresarial"
14
ANÁLISIS FINANCIERO I
CASO PRÁCTICO Su+on3a que tiene la si3uiente in5ormaci1n +ara el a8o -9!/ de su industria La capacidad de producci0n es de :<,777 unidades, el Jolumen de producci0n y !enas es de 64,777 unidades, el precio de !ena por unidad es de S@" 6,K77, el coso !ariable uniario es de S@" 6"777, los cosos y gasos &$os de operaci0n son de S@" ;=77,777" El pron0sico para el a9o :76; se considera en un aumeno en producci0n y !enas del 6:5" Su misi0n es conocer el grado de impaco en su uilidad brua operacional >AO y compru-balo"
El +lanteamiento se ve as2
Capacidad de producci0n Jolumen de producci0n y !enas 'recio de !ena unidad Coso !ariable uniario Coso y gasos &$o de operaci0n
:<,777 unidades 64,777 unidades S@" 6"K77 S@" 6"777 S@" ;M=77,777
El estado de resultados ser2a el si3uiente
Jenas B@
Coso !ariable
? argen de conribuci0n @ B@ Cosos y gasos &$os de operaci0n ? 1ilidad operacional 1AII/ @
64"777 6"K77/ 64"777 6"777 /
8
S@"
S@" :4"477"777
8
S@"
64"777"777/ 67"477"777
;"= 77"777/ K"77"777
Suponga que la empresa tiene un nivel de endeudamiento del 50% sobre la inversión que esta asciende a S. !"#000,000, tendría un monto de deuda de S. $#000,000. l costo de la deuda se calcula en "0% anual & se estima una tasa de impuestos del ''% & se debe tener en cuenta la reserva legal, el patrimonio de la empresa es de S. !"#500,000 & est( representado en )00 acciones. *on los datos anteriores complemente la estructura del estado de resultados & mida el +A & compru-balo.
Se +lantea 15
ANÁLISIS FINANCIERO I
In!ersi0n inicial Ni!el de endeudamieno ono de la deuda Coso de la deuda Dasa de impuesos Reser!a legal 'arimonio Nmero de acciones
S@" 6:"777"777 =75 S@" KM777,777 :75 5 675 S@" 6:M=77,777 477
DISMINUCI 34 PRONOSTI AUMEN ESTADO DE RESULTADOS
ÓN
5
CO INICIAL
TO
34 5
Jenas
:=";;"777 :4"477"777
:":=K"777
B Coso !ariable
6="4;7"777 64"777"777
:7"6K7"777
? argen de conribuci0n
"=7;"777 67"477"777
6:"7K"777
B Cosos y gasos &$os de operaci0n
;"=77"777
;"=77"777
;"=77"777
? 1ilidad operacional 1AII
="77;"777
K"77"777
<"=K"777
Inereses &nancieros
6":77"777
6":77"777
6":77"777
1AI
"47;"777
="677"777
K"K"777
'ro!isi0n para impuesos
6":==":7
6"K4"777
:"667"K47
1ilidad nea
:"=;4"K47
";6<"777
;":4=":7
:=;"4K4
;6"<77
;:4"=:
:":"46:
"7<="77
"4=K"<44
:"4K<
"4;;
;"4:6
1ilidad operacional anes de impuesos
Reser!a legal 1ilidad despu-s de reser!a legal 1ilidad por acci0n 1'A
$or la 51rmula ! se resuelve as2 '
GAF =
UAII UAI
GAF =
6 300,000 '
5 100,000
= 1.2353
Inter+retaci1n 'or cada puno de incremeno en la uilidad operai!a anes de inereses e impuesos a parir de 64,777 unidades de producci0n y hasa :<,777 unidades, la uilidad anes de impuesos se incremenar* 6":= en punos"
16
ANÁLISIS FINANCIERO I #:ora +or la 51rmula - +ara aumento se com+rueba as2
GAF =
∆ UPA ( UPA aumento / UPA pronóstico )−1 = ∆ UAII ( UAII aumento / UAII pronóstico ) −1
GAF =
( 4,821 / 3,844 )−1
( 7 596,000 / 6 300,000 ) −1 '
'
= 1.2353
Inter+retaci1n 'or cada puno de incremeno en la uilidad operai!a anes de inereses e impuesos a parir de 64,777 unidades de producci0n y hasa :<,777, la uilidad por acci0n se incremenar* en 6":= punos"
%a 51rmula - +ara disminuci1n se com+rueba as2
GAF =
∆ UPA ( UPA disminución / UPA pronóstico ) −1 = ∆ UAII ( UAII disminución / UAII pronóstico )− 1
GAF =
( 2,867 / 3,844 )−1
( 5 004,000 / 6 300,000 ) −1 '
'
=1.2353
Inter+retaci1n 'or cada puno de disminuci0n en la uilidad operai!a anes de inereses e impuesos a parir de 64,777 unidades de producci0n, la uilidad por acci0n se disminuir* en 6":= punos"
17
