.
ANÁLISIS FINANCIERO GRUPO GLORIA
PUEBLO
LIBRE,
07
DE
NOVIEMBRE
DE
2011
ANÁLISIS FINANCIERO GLORIA ANÁLISIS FINANCIERO GLORIA S.A. DATOS BÁSICOS Razón Social Nombre Comercial: RUC: Fecha de Inscripción: Fecha de Inicio de Actividades: Teléfono(s): CIIU Objeto Social Dirección Distrito Provincia País Teléfono 1 Fax
GLORIA S.A. GLORIA SA 20100190797 18/01/1993 04/05/1942 4707170 1520 ELABORACION DE PRODUCTOS LACTEOS REPUBLICA DE PANAMA 2461 .URB.STA.CATALINA LA VICTORIA LIMA PERU 470-7170 4709837
1.1 Antecedentes y actividad ANTECEDENTES Y ACTIVIDAD Gloria S.A. (“GLORIA”), es una empresa que inició sus
operaciones en la ciudad de Arequipa en 1941, siendo actualmente la empresa líder en el país en la elaboración y comercialización de productos lácteos, tanto de leches industrializadas (leche evaporada y leche fresca UHT), como de sus derivados (mantequilla, yogurt y queso). La empresa mantiene también importante participación en el mercado de refrescos, de jugos, de néctares, de conservas de pescado, de café instantáneo y de mermeladas, entre otros productos de consumo masivo. Gloria cuenta con una participación que supera el 80% del mercado de leche evaporada. Este producto en sus diversas marcas y presentaciones, es el que mayor participación tiene en los negocios de la empresa, representando en el ejercicio 2010, alrededor del 60% de sus ingresos. Gloria forma parte de uno de los más importantes conglomerados industriales de propiedad de inversionistas peruanos, siendo el principal activo del Grupo, el cual está conformado por empresas que operan en diversos sectores lácteos y alimentos, cemento y nitratos, papeles, cartones y envases, en el sector agroindustrial y de alcohol, teniendo también presencia en otros sectores de servicios como: transporte, manejo logístico y comercial, así como inversiones en otros países como USA (Puerto Rico), Bolivia, Argentina, Ecuador y Colombia. Además de poseer holding en grupos económicos de alimentos (el que se va a analizar), de cemento y azucarero que este último tiene relación con la parte de la producción de alimentos.
Página 2
ANÁLISIS FINANCIERO GLORIA 1.2 Accionariado Accionista JOSE RODRIGUEZ BANDA S A SILVERSTON HOLDINGS INC RACIONALIZACION EMPRESARIAL SA VITO RODRIGUEZ RODRIGUEZ JORGE RODRIGUEZ RODRIGUEZ OTROS TOTAL ACCIONES DIRECTORIO Nombre RODRIGUEZ HUACO CLAUDIO JOSE RODRIGUEZ RODRIGUEZ JORGE COLUMBO RODRIGUEZ RODRIGUEZ JOSE ODON RODRIGUEZ RODRIGUEZ VITO MODESTO
Nacionalidad PERU ESTADOS UNIDOS PERU PERU PERU PERU
Documento 40697843 29279009 06367382 09186797
% 75.54 11.22 8.84 2.63 1.71 0.05 100%
Serie Fecha Inicio COMUN 02/04/2008 08/11/2005 04/11/2003
Cargo DIRECTOR PRESIDENTE DEL DIRECTORIO DIRECTOR VICEPRESIDENTE DEL DIRECTORIO
Fecha Inicio 06/03/2010 06/03/2010 06/03/2010 06/03/2010
1.3 Producción El creciente nivel de producción ha permitido un mejor aprovechamiento de la capacidad instalada de las plantas procesadoras y una mayor dilución de los costos fijos. A esto se suma la disminución en el precio de las materias primas, el cambio en el uso de combustible y la constante mejora en la reducción de costos, por lo que el margen bruto de producción de todas las líneas ha sido mejor.
Los ingresos de Gloria aumentaron en 9.0%, mientras que los costos de venta lo hicieron en 5.4%, repercutiendo ello favorablemente en el margen bruto. Este último pasó de ser 22.4% con relación a las ventas en el 2009, a 25.0% en el 2010.
El crecimiento de la producción y de las ventas ha requerido un mayor nivel de gastos administrativos y de ventas, relacionados principalmente con gastos por servicios prestados por terceros, gastos de publicidad por el continuo lanzamiento de nuevas líneas de productos y Página 3
ANÁLISIS FINANCIERO GLORIA comisiones por ventas, mayores fletes por distribución relacionados al aumento de sus ventas en el exterior y mayores gastos por honorarios de directores, que tiene relación directa con la mayor utilidad comercial.
1.4 Compras / Ventas Los gastos administrativos y de ventas registran un mayor monto respecto al ejercicio anterior (S/. +14.7 millones, S/. 261.6 millones a diciembre del 2010 vs. S/. 246.9 millones a diciembre del 2009), representando 11.4% de las ventas, porcentaje similar al registrado en el 2009 (11.8%). Es preciso indicar que Gloria presenta una importante eficiencia en el esquema de distribución, (que incluye la participación de la empresa vinculada Deprodeca y un esquema de comisiones variables), así como, por el manejo administrativo corporativo, contando con un contrato mediante el cual se ha asignado la distribución de los productos de la empresa en el departamento de Lima y la comercialización de los productos en los demás departamentos del país.
Página 4
ANÁLISIS FINANCIERO GLORIA Los dividendos obtenidos en el 2010, cubren ampliamente los gastos financieros netos incurridos, los mismos que ascienden a S/. 34.6 millones por concepto de dividendos recibidos de sus subsidiarias, monto que también es inferior al registrado en el ejercicio 2009 (S/. 40.8 millones). Gloria distribuyó S/. 145.3 millones como dividendos a sus accionistas en el ejercicio 2010. Las utilidades recibidas por concepto de dividendos de sus subsidiarias representaron 16.3% de la utilidad obtenida en el periodo bajo análisis.
Página 5
ANÁLISIS FINANCIERO GLORIA
2. ANÁLISIS SECTORIAL 2.1 Características del sector SECTOR AGROPECUARIO La actividad agropecuaria habría crecido a la tasa interanual de 8,1% en julio, impulsado por la mayor producción agrícola
Se estima que en julio el sector agropecuario habría crecido 8,1% frente a similar mes del 2010. El subsector pecuario habría registrado un alza interanual de 5,8%, impulsado por la mayor producción de huevos, carne de ave, de vacuno y leche fresca; ello ante la mayor demanda por estos productos. En junio del 2011, el sector agropecuario se expandió 3,7% con respecto a similar mes del 2010, explicado principalmente por el avance de la producción pecuaria (7,5%), impulsada por la mayor producción de huevos (14,8% de) crecimiento, carne de ave (11,2%), carne de vacuno (3,5%), leche fresca (1,9%) y carne de porcino (1,7%.)
El sector lácteo representa el 1.38% del PBI manufacturero y el 0.2% del PBI total.
La oferta de productos lácteos se ha incrementado y diversificado significativamente durante los últimos años.Actualmente existe una amplia gama de productos enfocados a las preferencias de los distintos tipos de consumidores.
Los productos lácteos tienen una alta participación en la canasta familiar.
El Perú es uno de los países con menor consumo de leche de América Latina, con 44 kg. per cápita al año, mientrasque Brasil y Argentina presentan, por ejemplo, consumos de 248 kg. y 120 kg., respectivamente.
La producción de leche fresca en el país, proveniente de la industria ganadera, no cubre los requerimientos delmercado local, por lo que se tiene que recurrir a importaciones de leche en polvo.
Página 6
ANÁLISIS FINANCIERO GLORIA
La elevada competencia al interior de la industria y el bajo valor agregado de sus productos han traído como consecuencia que muchas empresas del sector, especialmente las de menor tamaño tengan reducidos márgenes de utilidad e inclusive pérdidas.
Gloria ha integrado a productores a la cadena del rubro, siendo esto una parte importante para el crecimiento de los pequeños productores, teniendo como respaldo a la empresa en la producción de lácteos.
2.2 Oportunidades / Riesgos Fortalezas y Oportunidades:
Posición de liderazgo en el mercado de sus principales productos.
Diversificación geográfica del acopio de leche fresca.
Capacidad de innovación y lanzamiento de nuevos productos,
Presentaciones y marcas.
Variado mix de productos y mercado objetivos.
Diversificación geográfica de sus ventas.
Debilidades y Amenazas:
Dependencia de los ingresos a un producto específico.
Alta sensibilidad de la demanda de sus productos respecto a los precios.
Mal manejo de los animales con respecto a la producción de leche por ganaderos nacionales.
3. SINTESIS ECONÓMICO – FINANCIERA Resultados, rentabilidad y eficiencia La posición de mercado de los productos elaborados por Gloria se refleja en un continuo crecimiento de los ingresos, observado en casi todas sus líneas, destacando el crecimiento de las ventas de productos distintos a la leche evaporada, principal producto de la empresa y que mayor aporte a los ingresos totales ha proporcionado históricamente.
La venta de leche evaporada es el principal generador de ingresos de la compaña, con una participación que supera el 60% de los ingresos totales (incluyendo exportaciones), en el ejercicio 2010. Dicha participación viene disminuyendo en razón a la diversificación en la producción y las ventas de la empresa, logradas gracias a la positiva penetración en el mercado de productos tales como yogurt, leche fresca UHT, quesos, refrescos, néctares y mantequilla.
Página 7
ANÁLISIS FINANCIERO GLORIA Gloria apuesta por la innovación para crecer en la venta de todos sus productos lácteos. Para ganar posición en el mercado la empresa ha lanzado todo tipo de productos y envases, además se han lanzado marcas adicionales para llegar a toda la pirámide de la población y lograr que las personas que tienen menos recursos puedan incrementar su consumo de lácteos.
3.1 Comentarios situación financiera Resultados Las ventas de Gloria durante el 2010 mostraron un crecimiento de 14.0% respecto del 2009 (año en que las ventas descendieron ligeramente en un contexto de desaceleración económica). Lo anterior fue producto del ajuste en los precios de venta, lo que refleja la mejora en el poder adquisitivo interno; y el crecimiento en los volúmenes comercializados, principalmente por la recuperación de las exportaciones.
Cabe destacar que durante el período 2006-2010 las ventas mostraron un crecimiento promedio anual de 10.9%, el cual es explicado por el incremento del volumen vendido, el lanzamiento de nuevas marcas, extensiones de marca, nuevas presentaciones y productos, y la mayor demanda de leche industrializada. El yogur, los jugos, quesos y mantequillas han sido los productos con mayor dinamismo, dado el cambio de preferencia en el consumidor.
En el 2010 el costo de ventas se incrementó en 10.3%, dado el mayor volumen de ventas y la subida en el precio de la hojalata a finales del año. Los gastos operativos se incrementaron en 10.8% frente al 2009. Sin embargo, esto fue consecuencia natural del incremento en las ventas debido a mayores gastos en fletes de exportación, publicidad y comisiones.
Página 8
ANÁLISIS FINANCIERO GLORIA
Consecuentemente, considerando las mayores ventas, el ajuste de los precios de venta y la mayor eficiencia operativa, el EBITDA se elevó de 13.5% a 16.2% entre el 2009 y el 2010, uno de los niveles más altos obtenidos por la Empresa.
Debido a las mejores condiciones de financiamiento bancario percibidas a finales del 2009 y durante el 2010 (menores intereses y comisiones) y la disminución de la deuda financiera.
Estructura de Capital Al cierre del 2010 la deuda financiera estabacompuesta por: i) préstamos bancarios de corto ylargo plazo (S/. 111.0 millones); y, ii) bonoscorporativos (S/. 295.6 millones). Es importanteseñalar que la Empresa tiene como política mantener financiamientos principalmente a tasas de interésfijas para minimizar el riesgo de tasa de interés; así, el 82% del total de la deuda financiera se encontrabaa tasa fija (88% al cierre del 2009).
Por otro lado, en el 2009 la Empresa reestructuró suspasivos mediante la emisión de bonos en el mercadode capitales con el objetivo de alargar el plazo deéstos y aliviar la carga de corto plazo. Asimismo,mejoró el calce de monedas, dado que el 100% de loemitido fue en moneda nacional y a tasa fija, con loque la posición de la Empresa en moneda extranjeraha disminuido considerablemente. Así, entre el 2009y el 2010 la deuda de corto plazo se redujo de 20.5 a15.8% (44.6% en el 2008), lo que denota una mejoraen la flexibilidad financiera de Gloria.
Adicionalmente, Gloria mantiene avales corporativosy otras garantías por préstamos con vinculadas por S/.2.8 millones, monto similar al del 2009 e inferior al que mostraba en años anteriores (S/. 84.3 millones al 2008).
Página 9
ANÁLISIS FINANCIERO GLORIA
En cuanto al ratio de liquidez corriente, al cierre del 2010 éste fue de 2.3x, siendo menor al registrado al cierre del 2009 (2.9x), aunque aún se mantiene por encima del alcanzado en años pasados. Por su parte, el ratio de liquidez ácida (sin considerar existencias) fue de 1.4x.
El patrimonio neto al cierre del 2010 fue de 5.7% por encima respecto del 2009. No obstante, se debe tomar en cuenta que el 61.8% del mismo está conformado por utilidades acumuladas.
La Empresa mantiene importantes cuentas por cobrar no comerciales con sus vinculadas, las mismas que ascendieron al 59.2% de la deuda financiera al cierre del 2010. Dichas cuenta se van generando según las necesidades de las empresas que conforman el Grupo y dentro del concepto de manejo de caja único; en ese sentido, Gloria ha sido en los últimos años un importante proveedor de fondos para la expansión del Grupo en los diferentes negocios y en el extranjero.
Se debe destacar que dichas cuentas han ido siendo amortizadas año a año con el flujo de dividendos que Gloria repartía a sus accionistas. Página 10
ANÁLISIS FINANCIERO GLORIA
3.2 Valoración situación económico – financiera Gloria ha sabido consolidar su posición de liderazgo en el mercado nacional, en los diversos productos que ofrece, lo cual incluso le ha permitido diversificar parcialmente su producción. Adicionalmente, Gloria ha ingresado con éxito a mercados en el exterior, con niveles de ventas para exportación cada vez superiores. Todo esto se refleja positivamente en sus resultados. Los ingresos de Gloria muestran un continuo, en línea con su creciente nivel de ventas. A ello se suman los procesos de integración tanto organizativa, como funcional, que se ha desarrollado en las empresas del Grupo, lo que le permite generar oportunidades de mayor eficiencia y de mejor control de gastos, reflejándose positivamente en los resultados operativos obtenidos por la empresa en una mejor capacidad de cobertura de deuda y de gastos financieros, y en un buen resultado neto.
4. RATING EMPRESAS APOYO& ASOCIADOS INTERNACIONALES APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C.
CLASIFICADORA DE RIESGO,
De acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución CONASEV Nº 074-98-EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la empresa Gloria S.A.:
Instrumento
Clasificación
Valores que se emitan en virtud del Segundo Programa de Emisión de: Instrumentos de Corto Plazo
Categoría CP-1+ (pe)
Bonos Corporativos
Categoría AA (pe)
Perspectiva
Estable
Definiciones CATEGORÍA AA (pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros, reflejando un muy bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no es significativamente vulnerable a eventos imprevistos. CATEGORÍA CP-1 (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros reflejando el más bajo riesgo crediticio.
Perspectiva: Indica la dirección en que se podría modificar una clasificación en un período de uno a dos años. La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la clasificación. Del mismo modo, una clasificación con
Página 11
ANÁLISIS FINANCIERO GLORIA perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.
CLASS & ASOCIADOS S.A. CLASIFICADORA DE RIESGO
5. Vulnerabilidad (Devaluación/Tasas de Interés) 5.1. Riesgo de tipo de cambio La compañía factura la venta local de sus productos principalmente en nuevos soles. El riesgo de tipo de cambio surge de las cuentas por cobrar por ventas al exterior, de los préstamos otorgados/recibidos en dólares estadounidenses de empresas relacionadas y por las transacciones pasivas y endeudamiento con ciertas entidades financieras que se mantienen en esa m oneda. Los activos y pasivos en moneda extranjera se resumen como sigue:
5.2. Riesgo de tasa de interés La compañía no mantiene en el año activos significativos que generan intereses; los ingresos y los flujos del efectivo operativos de la Compañía son independientes de los cambios en las tasas de Página 12
ANÁLISIS FINANCIERO GLORIA interés en el mercado, excepto por las cuentas por cobrar que se mantiene con empresas afiliadas que devengan una tasa de interés fija.
El riesgo de tasa de interés de la Compañía surge de su endeudamiento a largo plazo. El endeudamiento a tasas variables expone a la Compañía al riesgo de tasa de interés en los flujos de efectivo. El endeudamiento a tasas fijas expone a la compañía al riesgo del valor razonable de las tasas de interés.
La política de la compañía es mantener financiamientos principalmente a tasas de interés fijas. Al respecto, la gerencia de la compañía considera que el riesgo del valor razonable de tasas de interés no es importante debido a que las tasas de interés de sus contratos de financiamiento no difieren significativamente de la tasa de interés de mercado que se encuentra disponible para la Compañía para instrumentos financieros similares.
6. IMPACTO AMBIENTAL La compañía cuenta con estudios de impacto ambiental evaluados y aprobados por el consejo nacional de ambiente – CONAM, existen compromisos en relación al control de sus efluentes y emisiones, para tal efecto, se deben presentar monitoreos ambientales de manera periódica, elaborados por una consultora ambiental certificada.
Con dichos instrumentos se puede
desarrollar prácticas de gestión ambiental y procedimientos dirigidos a proteger el medio ambiente, mediante la prevención y minimización de los impactos en el aire, agua, suelos, la flora y fauna, considerando que la preservación garantiza el desarrollo sostenible corporativo.
7. RELACIONES BANCARIAS Riesgo Crediticio: Se considera que la Compañía no tiene riesgo crediticio debido a que sus clientes tienen períodos de cobro de 32 días y las empresas relacionadas períodos de cobro de 62 días, no habiéndose presentado problemas significativos de cobranza dudosa. La Compañía coloca sus excedentes de liquidez en instituciones financieras de prestigio, cuya calificación de riesgos independientes sean como mínimo de “A”; asimismo, establece políticas de
crédito conservadoras y evalúa constantemente las condiciones existentes en el mercado en el que opera. Riesgos de concentración de crédito pueden surgir de las colocaciones de excedentes de liquidez. Para tal fin, la Compañía tiene como política distribuir sus depósitos entre diferentes instituciones financieras al finalizar las operaciones diarias. El cuadro adjunto muestra las posiciones por institución financiera: Página 13
ANÁLISIS FINANCIERO GLORIA
8. PROPUESTA DE RIESGO Gloria necesita seguir utilizando herramientas de financiamiento a través de bonos, con tasas fijas y bajas, así pudiendo proyectar sus costos mensuales respecto a lo mencionado. El financiamiento debería ir enfocado a la promoción mucho mas extensiva sobre la persuasión del consumo de leche, que en el Perú es baja a comparación de otros países de la región, es por ello que la sensibilización sobre el tema es un factor importante haciendo que incida en el incremento de las ventas y por consiguiente, un crecimiento sustancial ya que Gloria es una marca de referencia nacional en lo que respecta a lácteos.
9. OPINIÓN El otorgamiento de crédito es factible, ya que la empresa trabaja con otros bancos nacionales, considerando la trayectoria de la empresa y el equipo que respalda al directorio, todos conocedores del negocio y de una línea familiar que creció involucrado en el rubro. Además de la calificación y de las asesoras que respaldan los estados financieros del Grupo Gloria, involucrando también a las holding del grupo, que muestran una participación en los estados financieros con respecto a sus actividades y su aportación en la dinámica del rubro.
Página 14
ANÁLISIS FINANCIERO GLORIA RESUMEN DE ESTADOS FINANCIEROS INDIVIDUALES Y PRINCIPALES INDICADORES (En miles de nuevos soles al 31 de diciembre del 2010) 2007 2008 2009 2010 Ventas netas 1,810,418 2,047,739 2,006,165 2,287,593 Margen bruto 440,236 473,968 449,938 571,692 Resultado operacional 219,912 234,082 236,387 309,524 Depreciación del ejercicio 47,167 48,749 56,021 60,108 Flujo depurado 267,079 282,831 291,577 369,782 Gastos financieros netos 26,790 15,992 22,065 18,521 Resultado no operacional 38,414 147,368 21,922 16,352 Utilidad neta 181,188 292,810 181,631 212,265 Total Activos 1,824,824 1,716,613 1,985,552 2,128,446 Disponible 18,166 17,559 101,404 78,586 Deudores 284,024 416,117 395,145 439,525 Activo Fijo 529,451 546,638 775,336 857,109 Total Pasivos 805,641 774,321 814,617 890,708 Deuda Financiera 492,927 466,278 472,480 406,684 Patrimonio 1,100,782 935,536 1,224,416 1,237,738 Result. Operacional / Ventas 12.15% 11.43% 11.78% 13.53% Utilidad Neta / Ventas 10.01% 14.30% 9.05% 9.28% Flujo depurado / Activos Prom. 15.39% 15.23% 16.33% 18.02% Rentabilidad patrimonial 16.46% 31.30% 14.83% 17.15% Liquidez corriente 1.54 1.95 2.87 2.31 Liquidez ácida 0.66 0.88 1.42 1.13 Rotación de activos 3.42 3.75 2.59 2.67 Solvencia 0.27 0.27 0.24 0.19 Pasivos / Patrimonio 0.73 0.83 0.67 0.72 Deuda Financiera / Patrimonio 0.45 0.50 0.39 0.33 D.Financiera / Flujo Depurado 1.85 1.65 1.62 1.10 Indice de cobertura Histórica 7.17 6.61 7.15 10.59 Ebitda Ebitda 268,933 289,953 292,408 369,632 Deuda Financiera / Ebitda 1.83 1.61 1.62 1.10 Ebitda / Gastos financieros 10.04 18.13 13.25 19.96 Valor en libros % 460 387.84
Página 15
ANÁLISIS FINANCIERO GLORIA
Página 16
