Risque de Change Gestion Et Methodes de Couverture

Université Mohammed I er Faculté des Science Juridiques, Économiques, et Sociales Oujda

MEMOIRE DE FIN D’ETUDES

LICENCE EN SCIENCES ECONOMIQUES ET GESTION Option : « Gestion comptable et financière »

RISQUE DE CHANGE, SA GESTION, ET SES METHODES DE COUVERTURE.

Présenté par : ISSAM BOUSALAM IMAD BOUSALAM

Tuteur : K. HASSANI

Mai 2010

REMERCIEMEN REMER CIEMENT T

La rédaction du présent mémoire a été possible grâce à dieu et puis grâce au soutien et à la contributio contribution, n, de plusieurs plusieurs personnes. Dans les lignes qui suivent nous leur affirmons notre infinie gratitude. Nous avons une pensée particulière pour :

Le DIEU tout puissant Eternel Dieu tout puissant, on vous dis merci pour tous les moments difficiles où tu ne nous as jamais abandonné. Même dans les moments de désespoir, on vous dit merci pour tout ce que tu nous as donné, et pour ce que tu nous donneras. Tu es toujours présent à nos côtés, nous apportant l'espoir, le soutien, et l'aide dont nous en avons besoin.

La famille. Nous remercions de tout nos coeurs, notre père, notre mère. Votre soutien moral, financier et votre affection ont été une arme qui nous a permis de faire face à tous les défis, les obstacles, les les difficultés, et d'arriver là où nous somme aujourd'hui.

Monsieur Kamal HASSANI Nous tenons à remercier notre cher encadrant pour ses conseils avisés, son soutien, sa disponibilité et l’aide qu’il nous a apporté dans la rédaction de ce mémoire.

Toutes les personnes qui, de près et jamais de loin, ont participé à la réussite de ce modeste travail.

SOMMAIRE SOMMAI RE

INTRODUCTION GENERALE...........................................................................................................................1 CHAPITRE I : CADRE CONCEPTUEL DU RISQUE DE CHANGE ET DU MARCHE DE CHANGE...5 A. DÉFINITION ET GÉNÉRALITÉS DU RISQUE..................................................................................... RISQUE.......................................................................................5 ..5 B. LES FACTEURS QUI ENTRAÎNENT LE RISQUE DE CHANGE..........................................................6 i. Les risques de change liés aux opérations commerciales............................................................................6 commerciales............................................................................6 ii. Les risques de change liés aux opérations financières...............................................................................7 iii. Les risques de change liés aux investissements transfrontaliers............................................................... transfrontaliers...............................................................7 7 iv. Les risques de change liés aux opérations économiques...........................................................................8 C. LE MARCHE DE CHANGE.......................................................................................... CHANGE............................................................................................................. ............................. ..........88 i. les DIFFERENTS TYPES DE MARCHE DE CHANGE............................................................................12 a)Le marché au comptant (Spot)..............................................................................................................................12 b)Le marché de dépôt (marché interbancaire)........................ interbancaire)......... ............................... ............................... .............................. .............................. .................... .......... .......... ........... ...... 14

I) PRÉSENTATION.......................................................................................................................................14 II) LES PARTICIPANTS AU MARCHÉ DES CHANGES INTERBANCAIRES.......................................14 c)Le marché à terme.................................................................................................................................................18

I) I) II) D.

LE MARCHÉ MARCHÉ À TERME ET LE RISQUE RISQUE DE CHANGE.........................................................................19 LES CONTRATS À TERME......................................................................................................................20 L'INTÉRÊT DES CONTRATS À TERME............................................................................................... TERME...............................................................................................20 20 LE MARCHÉ DE CHANGE MAROCAIN................................................................... MAROCAIN.................................................................................... ........................... .......... 23

CHAPITRE II : LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE...........................................................................24 A. POURQUOI GÉRER LE RISQUE DE CHANGE....................................................................................25 B. PROCESSUS DE GESTION DU RISQUE DE CHANGE...................................................................... CHANGE.......................................................................26 .26

CHAPITRE III : TECHNIQUES DE COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE CHANGE..................29 A. TECHNIQUES INTERNES DE COUVERTURE............................................................................... COUVERTURE....................................................................................29 .....29 i. Comment éviter le risque de change ?.......................................................................................................29 a)Règlement au comptant : une solution simple, mais rare à l’international.............................................................30 b) Ouverture d’un compte en devise au Maroc ou à l’étranger........... ............................... ................ .............................. ........................... ................. ........... .......30 .30 c) Choix de la devise de facturation : monnaie nationale ou autre devise.................................................................31 d) L’affacturage, «factoring» : transmission du risque de change à une société d’affacturage (Exemple de « Maroc factoring » filiale de BMCE bank, leader de l’affacturage au Maroc)......................................................................32

ii. Comment réduire le risque de change ?...................................................................................................34 a) Termaillage : « leads and lags»............................................................................................................................36 b) Clauses monétaires dans le contrat................................ contrat................. .............................. .............................. ............................... ............................... .............................. ....................... ........... ... 38

B. TECHNIQUES EXTERNES DE COUVERTURE ....................................................................... ................................................................................. ...........40 .40 i. RECOURS AUX MARCHES FINANCIERS FINANCIERS PAR L’INTERMEDIAIR L’INTERMEDIAIRE E DES BANQUES.........................40 I) MARCHÉ DES OPTIONS DE DEVISES..................................................................................................43 I) EMPRUNT « AVANCE » EN DEVISES À SA BANQUE: TECHNIQUE TECHNIQUE DE FINANCEMENT ET COUVERTURE SUR LE MARCHÉ MONÉTAIRE........................................................................................45 ii. RECOURS A L’ASSURANCE : COFACE................................................................................................48 a)Police CIME..........................................................................................................................................................48 b)Assurance Change Négociation................................ Négociation................. .............................. ............................... ............................... .............................. .............................. .............................. ...................49 49

CHAPITRE IV : CULTURE DU RISQUE DE CHANGE CHEZ LES ENTREPRISES MAROCAINES.52

A. LES ENTREPRISES MAROCAINES : APPROCHE, ÉVOLUTION, ET NOUVEAUX CHALLENGES..................................................................................................................................................52 B. COMPORTEMENT DES ENTREPRISES MAROCAINES VIS-A-VIS DU RISQUE DE CHANGE.. 54 i. Le manque d’information :........................................................................................................................54 ii. le manque de personnel qualifié, et le faible taux d’encadrement...........................................................55 iii. le coût élevé de l’adoption de certaines techniques de couvertures contre ce risque.............................55 iv. La gestion de ce risque constitue une charge lourde pour beaucoup d’entreprises................................56 v. Manque de produits offerts par les institutions spécialisées en matière de couverture contre le risque de change. .........................................................................................................................................................56 C. ETUDE EMPIRIQUE CHEZ DEUX ENTREPRISES MAROCAINES D’IMPORT/EXPORT, CONCERNANT LEUR COMPORTEMENT ET LEUR GESTION DU RISQUE DE CHANGE.................57 A. QUESTIONNAIRE 1.................................................................................................................................58 i. Analyse et conclusion tirées de la rencontre et du questionnaire..............................................................59 B. QUESTIONNAIRE 2.................................................................................................................................59

CONCLUSION GENERALE..............................................................................................................................60

Le risque de change, sa gestion et méthodes de couverture

1

INTRODUCTION GENERALE

D

epuis la fin de la 2éme guerre mondiale et surtout depuis une trentaine d’années, s’est développé l’internationalisation des entreprises qui est le

résultat du phénomène de la globalisation et de l’entrée de nouveaux acteurs1 sur le marché international, Ceci a conduit a des modifications dans le fonctionnement de ces entreprises qui devenaient ouvertes de plus en plus à de multiples opportunités. En effet elles se sont lancées dans le marché étranger par l’exportation de leurs bien et services ou à l’inverse, c’est à dire l’importation des produits dont elles ont besoin. Leurs prêts et emprunts en devises et leurs investissements à l’étranger (établissement de filiales) traduisent bien l’internationalisation de leurs activités, cela va engendrer de nombreuses contraintes liées aux fluctuations des cours de devises impliquées par la réalisation de ces transactions ; le cours d’une devise étant le prix d’achat ou de vente d’une devise contre une autre. Il faut savoir qu’une devise forte est une devise dont la valeur s’accroît par rapport à la monnaie nationale : une monnaie qui s’apprécie. A l’inverse, une devise dont la valeur a tendance à baisser par rapport à celle de la monnaie nationale est dite faible : qui déprécie. Un autre phénomène qui a fortement modifié l’environnement financier mondial est le passage d’un régime de change fixe à un régime de change flottant2. En juillet 1944 furent signés les Accords de Bretton Woods 3 qui instaurèrent un régime de change fixe, où toutes les devises étaient convertibles en une monnaie de référence, à savoir le dollar. Les taux étaient alors relativement constants et ne pouvaient fluctuer que dans une fourchette 1

2 3

Libéralisation progressive des politiques économiques des pays de l’Est, et développement des pays émergents en Amérique Latine, en Asie. Voir aussi « http://fr.wikipedia.org/wiki/Régime_de_change » Accords signés par 44 pays. Bretton Woods est située aux Etats-Unis, dans le New Hampshire.


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déterminée, et tout dépassement de cette fourchette entraînait l’intervention des Banques Centrales. Peu à peu, avec la mondialisation des échanges, les taux de changes ont commencé à fluctuer. En 1971 la convertibilité du dollar en or fut supprimée et deux ans plus tard, on passa à un régime de change flottant où toutes les devises fluctuaient librement en fonction de l’offre et la demande de devises. Ainsi, les entreprises vont être confrontées au plus important marché financier appelé le marché des changes ou « marché FOREX » : Selon Romain DELACRETAZ4 « c'est le commerce d'une devise ou d'une monnaie contre une autre, par exemple l'achat de 100 euros contre 150 dollars ou la vente de 150 dollars contre 100 euros. Le FOREX est un marché interbancaire, donc qui n'est pas centralisé comme une place de marché. Le taux de change est le prix d'échange entre deux monnaies. Pour Eur/usd, si le cours est de 1.5468, cela veut dire que pour 1 euros vous obtenez en échange 1.5468 dollars... » ; Ce marché est très liquide dans le sens où il est ouvert 24h/24 à travers des places financières dans le monde entier : « les premières transactions de la journée sont enregistrées à Sydney en Australie et à Wellington en Nouvelle-Zélande. (…) Quand les marchés de Los Angeles et San Francisco s’arrêtent, s’ouvre alors à Wellington et à Sydney une nouvelle journée de transaction »5. Dans le contexte d'une économie internationale caractérisée par des fluctuations de grande ampleur des cours des monnaies et le flottement des devises, les entreprises ont mis en place des systèmes en utilisant des instruments dérivés pour se prémunir de ces risques quand elles n'ont pas spécialisé des services entiers en leur sein pour lutter contre ces chocs imprévisibles. Ces instruments dérivés doivent leur succès à la forte volatilité des marchés monétaires, obligataires et boursiers. Qui dit volatilité dit également 4

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Romain DELACRETAZ , trader reconnu sur les marchés financiers et fondateur de l'Institut de la Bourse 5 D’après Techniques financières Internationales de Samir MANNAI et Yves SIMON. page11.


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risque. Chaque risque est source de dangers et d'opportunités : danger de subir des pertes, comme lors des krachs, opportunités de réaliser un gain découlant des fluctuations des cours .Une saine gestion de ces risques est la clé de succès de tout investissement.

Comment les entreprises gèrent-elles le risque de change? Quelles sont les différentes méthodes de couverture de ce risque ? Quelle Culture du risque de change chez les PME marocaines ? L’objet sera donc d'apporter des éléments de réponse sur ces questions tout au long de ce mémoire. Ainsi, dans un premier chapitre, il sera question de définir le risque de change, déterminer les facteurs qui l’entraînent, et présenter le marché de change avec ses différents types. Cette étude approfondie nous permettra dans un second chapitre de présenter le processus de gestion du risque de change. Les différentes techniques de couverture du risque de change qui s’offrent actuellement aux entreprises souhaitant intervenir sur le marché mondial seront appréhendées dans un troisième chapitre ; Cet aperçu permettra de se rendre compte des avantages et inconvénients que chacune de ces techniques présente et des conditions qu’elles requièrent pour être utilisées. L’entreprise effectue son choix en fonction des réglementations en vigueur (contrat, réglementation sur le marché des changes…), de ses partenaires commerciaux, mais aussi en fonction du coût qu’engendre le recours à chaque technique, comparé au gain que son utilisation pourrait rapporter à l’entreprise. Le choix d’une méthode de couverture n’est donc pas sans importance et doit être mûrement réfléchi. Toutes ces solutions variées permettent aux entreprises de parvenir à la solution la plus adéquate selon leurs objectifs.


4

Un quatrième chapitre va concerner la culture de ce risque chez les PME marocaines, cela d’une part. D’autre part on se rendra compte sur quelques raisons pour lesquelles une grande partie des PME marocaines sous-estime ce fameux risque de change. Cela dit, l’étude empirique se trouvera au niveau du quatrième chapitre avec deux questionnaires qui ont été administrés auprès de deux entreprises marocaines dont les secteurs d’activité sont différents.


5

CHAPITRE I : CADRE CONCEPTUEL DU RISQUE DE CHANGE ET DU MARCHE DE CHANGE Pour mieux comprendre cette notion de risque de change nous commençons dans un premier chapitre par la définir, et déterminer les différents facteurs qui l’entraînent.

A. DÉFINITION ET GÉNÉRALITÉS DU RISQUE. Le risque de change est l’effet de la variation des cours des monnaies. Il est lié au fait que les activités de l’entreprise (prêts et emprunts, achat et vente, investissements a l’étranger…) impliquent différentes devises, dont le cours varie sans cesse sur le marché des changes. Le risque couru est synonyme d’incertitude. Cette incertitude peut être positive ; on parle alors de « gain », lorsque par exemple (pour un exportateur) la valeur de la devise de facturation augmente par rapport à celle de la monnaie nationale. Si au contraire l’incertitude est négative, ce sera une « perte » ; La situation s’inverse pour l’importateur qui préfèrera une devise de facturation dont le cours diminue ; il y gagnera car sa dette sera réduite. Le risque de change est qualifié de certain 6 lorsqu’il porte sur une opération effectivement en cours (comme un contrat déjà conclu) et il est donc aléatoire s’il porte sur des positions de changes éventuelles comme des devis ou des offres faites au client. Ce risque dépend de la position de change de l’entreprise. Elle doit connaître en permanence sa position de change par devise et vérifier sans cesse son évolution, ce qui est facilité par l’établissement d’un tableau de la position de change. Elle est formée par toutes les opérations effectuées en devises par l’entreprise (dettes et créances à court et à long terme). Connaissant sa position de change, l’entreprise peut alors mieux évaluer et par la suite gérer son risque de change.

6 6

Annexe 1 : Le schéma proposé dans le site www.eur-export.com illustre ce passage du risque aléatoire au risque certain.


6

B. LES FACTEURS QUI ENTRAÎNENT LE RISQUE DE CHANGE Le risque de change peut résulter des transactions commerciales ou financières effectuées par l'entreprise au plan international. Il peut également, dépendre du développement international de l'entreprise et des investissements qu'elle a réalisés à l'étranger. Il existe un risque économique plus général qui peut porter atteinte à la rentabilité et à la bonne santé de l'entreprise. On peut ainsi distinguer plusieurs catégories de risque de change, à savoir : - Les risques résultant des opérations commerciales ; - Les risques résultant des activités financières ; - Les risques liés aux investissements à l'étranger ; - Les risques économiques appelés parfois risques de compétitivité ou risques induits. Les risques concernant les opérations commerciales et certaines opérations financières sont parfois appelés risques de transaction.

I. LES RISQUES DE CHANGE LIÉS AUX OPÉRATIONS COMMERCIALES Toute entreprise qui réalise des transactions commerciales libellées en devise est soumise à un risque de change : le règlement financier de cette transaction peut se réaliser à un cours différent de celui qui a été retenu au moment de l'engagement de la transaction. Le risque de change est dû au décalage temporel qui peut exister entre le règlement de la transaction et de l'engagement de cette transaction.


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Toute entreprise exportatrice de biens ou services, payés en devise à une certaine échéance, est exposée à une baisse éventuelle de la devise de facturation, à l'inverse, l'importateur est confronté à un risque de change lorsque la devise de facturation croît entre la période de la commande et celle du règlement du prix d'importation en devise.

II. LES RISQUES DE CHANGE LIÉS AUX OPÉRATIONS FINANCIÈRES Toute entreprise qui prête ou emprunte en devises étrangères, à court, moyen ou long terme, s'expose à un risque de change. Une entreprise, en empruntant, craint une appréciation de la devise dans laquelle est libellé son emprunt, car elle pourrait être amenée à payer un montant plus élevé que celui qu'elle a contracté. Egalement, une entreprise qui prête prend le risque de voir se déprécier la devise dans laquelle elle a libellé son prêt, ce qui aura pour effet de diminuer le capital qui lui sera remboursé.

III.

LES

RISQUES

DE

CHANGE

LIÉS

AUX

INVESTISSEMENTS TRANSFRONTALIERS Le développement international d'une entreprise et les investissements réalisés à l'étranger peuvent engendrer plusieurs types de risques. Ces risques de change peuvent porter soit sur les flux financiers provenant des filiales par exemple, le paiement des devises ou des redevances, soit porter sur la valeur des actifs possédés à l'étranger et la conversion de la valeur de ces actifs en monnaie nationale dans les comptes consolidés. Notons enfin, qu'il peut exister un risque de change conditionnel résultant, par exemple, des cautions souscrites en faveur des filiales à l'étranger.


IV.

8

LES RISQUES DE CHANGE LIÉS AUX OPÉRATIONS

ÉCONOMIQUES Le risque de change économique est lié au futur de l'entreprise. Par définition, il est donc difficile à apprécier et à mesurer. En effet, il s'agit de prendre en compte toutes les conséquences que pourra avoir une variation du taux de change sur une entreprise (c'est-à-dire sur ses coûts de production, sur son chiffre d'affaires...). La rentabilité de l'entreprise et sa compétitivité peuvent être remises en cause du fait de variations de change. Ce risque de change économique est parfois appelé risque de compétitivité 7, risque induit ou encore risque industriel.

C. LE MARCHE DE CHANGE Le marché de change est la première manifestation concrète de la réalité internationale. Toute entreprise qui exporte ou importe, tout particulier qui se rend à l'étranger, tout traiteur ou emprunteur en devises est immédiatement confronté à un problème de change. Le marché des changes encore appelé FOREX (pour Foreign Exchange) est le marché le plus grand du monde. A la différence des marchés boursiers, qui ont une localisation géographique précise, il n'existe qu'un seul marché des changes. Les transactions sur les devises se font de gré à gré 8, aussi bien à Paris qu'à Londres, New York ou Tokyo. Compte tenu du décalage horaire entre les différentes places financières, le marché des changes fonctionne en continu, 24h/24 du dimanche soir au vendredi Une variation des taux de change d’une monnaie par rapport à une devise peut affecter la compétitivité des produits de l’entreprise, les rendant plus ou moins chers pour les acheteurs étrangers selon que le pays dévalue ou réévalue. 8 L'expression de gré à gré signifie à l'amiable, d'un commun accord . Une transaction de gré à gré est une transaction entre deux parties libres de contracter et normalement informées (notamment en immobilier). Elle est à l'opposée d'une transaction forcée, soit par expropriation, par liquidation de faillite, etc. 7


9

soir. Ainsi, à n'importe qu'elle heure, il est toujours possible pour un opérateur d'acheter de l'euro, du dollar ou n'importe quelle autre devise. Le volume journalier moyen des transactions sur le marché des changes représente trois (3) fois plus le volume de tous les marchés futures et actions mondiaux combinés. En 2007, c'était l'équivalent de 3 500 milliards de dollars 9 qui ont ainsi été échangés chaque jour sur le marché des changes. Les volumes échangés ont connu une croissance très rapide à la fin des années 1990 avec la création de l'Euro et le développement de l'Internet hautdébit qui a rendu l'accès à ce marché beaucoup plus simple pour les investisseurs, qu'ils soient institutionnels ou particuliers. Le marché de changes est donc un marché financier sur lequel s'effectuent des transactions sur les principales devises. Les noms des devises sont réduits à 3 lettres pour répondre à des besoins de clarté des tableaux sur écrans. Ces noms ont été développés par l'Organisation internationale pour la standardisation et sont appelés les codes ISO ou (SWIFT). Nous utiliserons la convention ci dessous tout au long de ce mémoire.

9

USA

USD

Indonésie

IDR

Union Européen

EUR

Chine

CNY

Maroc

MAD

UAE

AED

Japon

JPY

Bahrayn

BHD

Hong Kong

HKD

Arabie Saoudite

SAR

Australie

AUD

Nouvelle Zélande

NZD

Canada

CAD

Danemark

DKK

Norvège

NOK

Afrique du sud

ZAR

D’après LEXPRESS.fr, publié le mardi 29 avril 2008.


Angleterre

GBD

Corée

10 KRW

Les supports utilisés sur le marché des changes, sont en dehors des billets de banques, les lettres de change et surtout les virements interbancaires. Il s'agit dans ce dernier cas, d'envoyer un ordre de débiter un compte libellé dans une devise X pour créditer simultanément un autre compte libellé en devises Y. Il est possible de traiter plus de 170 paires de devises différentes sur le marché de change mais les devises les plus traitées sont le dollar américain (USD), le yen japonais (JPY), la livre sterling (GBP), le franc suisse (CHF), le dollar canadien (CAD), le dollar australien (AUD) et, plus récemment, l'euro (EUR). Ces devises sont communément appelées les « majors », par opposition aux « minors » ou « émergentes » et même aux devises « exotiques », qui représentent l'ensemble des autres devises négociables sur le FOREX. Le marché des changes comprend plusieurs compartiments : Sur le marché au comptant, l'échange des devises est effectif, on parle de marché spot. Ce marché n'est cependant pas le plus utilisé. C'est sur le marché des changes à terme que l'on compte le plus grand nombre d'opérations. Sur ce marché, il s'agit alors de négocier aujourd'hui l'échange de deux devises mais pour une date de livraison ultérieure. Ce marché est très utilisé par tous les agents qui veulent se couvrir contre le risque de change. Enfin, il existe aussi un marché des produits dérivés de change sur lequel s'échange notamment les contrats « Futures sur devises » et « les options sur devises ». Le marché des changes est réservé aux banques centrales, aux banques commerciales et aux institutions financières qui interviennent pour leur propre


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compte ou pour celui de leurs clients. Il est donc indispensable pour un opérateur privé de faire appel à un organisme financier pour procéder à toute opération de change. Afin de bénéficier d'un meilleur accès à ce marché, plusieurs grands groupes industriels créent des filiales financières ou bancaires dont l'objectif principal est de réaliser au meilleur coût de nombreuses opérations de change des différentes filiales du groupe. Les banques centrales interviennent également sur le marché des changes. Le but de ces ordres est d'exécuter des ordres de leur clientèle captive telle que les administrations ou les organismes internationaux mais également et surtout de contrôler le marché des changes local et de tenter d'influencer l'évolution du taux de change de la monnaie nationale. Les principales devises cotées sur le marché des changes au comptant sont le dollar américain, l'euro, le yen japonais et le deutschemark. La livre sterling, le franc suisse et le dollar canadien sont également cotés sur l'ensemble des places financières mais de manière moins continue. Le dollar américain reste la monnaie de référence puisque les cotations directes sont font contre le dollar et que les cotations des autres devises entre elles se font avec le dollar comme monnaie de référence. Le marché des changes est un marché à part entière, où l'offre et la demande se confrontent. Toutefois, le développement des échanges internationaux et les progrès enregistrés dans le domaine des nouvelles technologies de l'information et de la communication ont modifié son fonctionnement. On parle de « marché réseau ». Le marché des changes est caractérisé par : · Le marché au comptant ; · Le marché du dépôt ;


12

· Le marché à terme ;

I.

LES DIFFERENTS TYPES DE MARCHE DE CHANGE

a)

Le marché au comptant (Spot)

Le marché au comptant, appelé aussi « marché spot », est le marché sur lequel des devises sont échangées entre banques. Le marché est qualifié de comptant car les livraisons de devises s'effectuent dans les deux jours ouvrables. Les devises sont échangées contre la monnaie nationale sur toutes les places financières du monde. De ce fait, le marché des changes n'est pas géographiquement limité. Par exemple, le compartiment de l'euro comprend non seulement les transactions de la monnaie européenne contre les autres devises réalisées sur les places financières de l'Europe des 12 mais également comme le dit KINDLBERGER : « les marchés des changes actuels suivent le trajet du soleil autour du globe par l'intermédiaire des satellites de télécommunications. C'est pour l'on dit que le marché des changes est un marché transnational. » Les premières transactions de la journée sont enregistrées à Sydney (Australie), Wellington (Nouvelle Zélande), s'ouvrent ensuite les marchés d'Asie du Sud-est avec la place de Tokyo, Hong Kong, Singapour puis ceux du Moyen Orient. Les marchés de Londres, Paris, Frankfort, Zurich et de toutes les autres places européennes de moindre importance prenant le relais après la fermeture des marchés asiatiques. Les transactions débutent à New York et à Montréal avant la fermeture des marchés européens. Elles sont ensuite relayées par celles qui se déroulent à Chicago et Toronto. Quand les marchés de Los Angeles et de San Francisco s'arrêtent, s'ouvre alors à Wellington et Sydney une nouvelle journée de transaction.


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On comprend dans ces conditions que le marché est continu et fonctionne 24h/24 sur les différentes places financières et 5jours/7. Pendant le week-end, les transactions sont ralenties car seules les tables de change du monde fertile sont actives. Fondamentalement, jusqu'au milieu de la décennie 1990, le marché des changes était un marché interbancaire. Les transactions étaient décentralisées auprès de nombreuses institutions financières ; chacune d'elles étant soumise à l'intense concurrence de toutes les autres. Le marché des changes interbancaire était le marché de gré à gré « over the counter market ». Il serait faux cependant de croire que le marché se réduisait à des échanges entre banques pour au moins 2 raisons : - En premier lieu, les intervenants sur le marché des changes se sont diversifiés et de nombreux opérateurs particulièrement actifs aujourd'hui sur le marché des changes n'ont pas un statut bancaire ; - En deuxième lieu, de nouveaux compartiments se sont développés au début de la décennie 1970. Ces compartiments sont des marchés boursiers (on utilise parfois l'expression -marché organisé- pour les opposer au marché de gré à gré considéré aussi comme organisé). Ils sont dotés d'une chambre de compensation et c'est en leur sein que sont négociés des contrats à terme (future contracts) et options sur les contrats à terme (options ou futures). Depuis 1995, l'introduction de la technologie dans le marché des changes au comptant (courtiers électroniques, plate-forme de transaction Internet) en a profondément transformé la physionomie. De gré à gré qu'il était, le marché est devenu un marché quasi boursier. Décentralisées qu'elles étaient, les transactions électroniques d'une telle qualité que le marché interbancaire des produits dérivés est à son tour l'objet de la même transformation.


b)

Le marché de dépôt (marché interbancaire)

i)

Présentation

14

C'est le marché sur lequel se traitent les opérations de trésorerie en devises sous forme d'emprunts et de prêts. Ce marché appelé aussi marché interbancaire est organisé selon des règles précises quant aux taux, aux durées et aux calculs d'intérêts. Le marché des changes interbancaire bénéficie d'une grande liquidité grâce à la diversité de ses intervenants. Selon leurs objectifs, leur aversion au risque et leurs horizons temporels, il est possible de distinguer six catégories d'agents sur ce marché.

ii)

Les participants au marché des changes interbancaires

Le marché des changes est réservé aux institutions financières. A l'origine, le marché était strictement interbancaire et les entreprises opéraient toujours par l'intermédiaire des banques. Par la suite, les investisseurs institutionnels et les entreprises sont devenus de très importants opérateurs intervenant pour certains d'entre eux directement sur le marché. Tous ces acteurs agissent pour leur propre compte et pour celui de leur clientèle. Ils peuvent négocier directement entre eux ou bien passer par l'intermédiaire de courtier. Parmi les intervenants sur le marché des changes interbancaires on peut citer entre autres :

1) Les banques commerciales et d'investissement : Une banque commerciale collecte les ressources du public, principalement par le biais de la tenue des comptes, et prête aux entreprises. Les banques commerciales se distinguent ainsi des banques d'affaires (cf. banques d'affaires)


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ou des banques d'investissement. Cette distinction est en partie révolue aujourd'hui car les banques commerciales ont développé des activités de banques d'investissement.10

2) Les banques centrales : La banque centrale d'un (ou de plusieurs) pays est une institution chargée par l'État (ou un ensemble d'États dans le cas d’une zone monétaire comme la zone euro) de décider d'appliquer la politique monétaire. Elle joue tous ou partie des rôles suivants : Assurer l'émission de la monnaie fiduciaire et contribuer à fixer ainsi les taux d'intérêt ; Superviser le fonctionnement des marchés financiers, assurer le respect des réglementations du risque (ratio de solvabilité) des institutions financières (en particulier des banques de dépôts) ; Jouer le rôle de banquier de dernier ressort en cas de crise systémique. Les banques centrales n'ont pas de rôles strictement identiques ou la même organisation dans tous les pays ; elles peuvent notamment partager leurs pouvoirs avec d'autres institutions. Cette institution peut être indépendante du pouvoir politique, totalement comme l'est la Banque centrale européenne (BCE), ou partiellement, comme la Réserve fédérale des États-Unis (la Fed ) où coexistent une agence fédérale The Federal Board Of Governors et un réseau de banques à capitaux privés, les 12 banques fédérales11.

3) Les institutions financières non bancaires (IFNB) :

Voir lexique financier de « Vernimmen ». D’après « Les Banques centrales doivent-elles être indépendantes ? » de Edwin Le Héron, et Philippe Moutot, Edition Prométhée (2008). 10 11


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Ce sont des Institutions qui ne reçoivent pas de dépôts du public mais qui participent au financement de l’économie en octroyant des crédits (sur leurs fonds propres ou d’emprunts) ou en effectuant des opérations financières ayant des incidences sur le secteur monétaire (émission des obligations). Les Institutions Financières non Bancaires sont constituées essentiellement des compagnies d’assurances et de réassurances, des établissements de crédit-bail et de leasing, des sociétés financières et de participation, etc.

4) La clientèle privée : La clientèle privée n'intervient pas directement sur le marché des changes, elle achète et vend des devises en s'adressant aux banques commerciales qui ont une activité importante sur ce marché. La clientèle privée regroupe 3 catégories d'opérateurs : •

Les investisseurs particuliers

•

les entreprises industrielles et commerciales (corporates)

•

les institutions financières qui ne disposent pas de fonds propres

requis pour participer directement à ce marché.

5) Les entreprises multinationales : Elles interviennent en général sur le marché des changes dans le but de payer un fournisseur étranger ou de rapatrier des profits faits dans d'autres devises. Elles interviennent aussi fréquemment sur le marché pour gérer le risque de changes

auquel

elles

sont

exposées.

Certaines

grandes

entreprises

multinationales disposent de véritables salles de marché et cherchent également à effectuer des plus-values sur le marché.12 Voir a ce propos « Entreprises Multinationales : Stratégie, restructuration, gouvernance » de Olivier Meier et Guillaume Schier, Edition Dunod (2005) 12


6)

17

Les courtiers :

Les courtiers sont des entreprises ou des personnes qui servent d'intermédiaire pour une opération, le plus souvent financière, entre deux parties (les acheteurs et les vendeurs de devises); ils permettent l'accès au marché et informent les opérateurs des cours auxquels se vendent et s'achètent les différentes monnaies. Il est en conséquence, plus facile pour un cambiste13 d'utiliser leur source plutôt que de contacter plusieurs banques susceptibles de lui vendre la devise qu'il cherche ou de lui acheter celle dont il veut se débarrasser. Le courtier est particulièrement utile pour la négociation des devises qui ne font pas l'objet de change très fourni. Les courtiers ne sont jamais obligés de dévoiler le nom des banques qu'ils mettent en relation. Cette discrétion est très utile pour les institutions qui ne veulent pas faire apparaître en un moment donné leur position acheteuse ou vendeuse dans telle ou telle devise. Une fois la transaction effectuée, le courtier relève à chaque cambiste le nombre de sa contrepartie pour que chacun puisse enregistrer dans ses comptes l'opération réalisée. La qualité d'un courtier s'apprécie à la qualité et à la quantité des relations qu'il entretient avec les institutions financières actives sur le marché des changes. Les courtiers traditionnels (boys brokers) qui ont dominé l'activité de courtage jusqu'au milieu des années 1990 ont été soumis à la concurrence des courtiers électroniques. Le cambiste est un opérateur chargé de vendre et d'acheter des devises en essayant, si possible, d'en dégager un bénéfice, et seulement la où les monnaies sont convertibles entres elles. 13


18

Le développement du courtage électronique a trois (3) conséquences importantes : •

Les cambistes peuvent accéder directement et instantanément à de nombreuses banques ;

•

Les courtiers électroniques permettent aux cambistes de réaliser des transactions en rapprochant automatiquement les ordres d'achat et les ordres de vente et en fournissant une confirmation immédiate de la transaction ;

•

Toutes les banques clientes d'un système de courtage électronique peuvent accéder quelque soit leur taille aux meilleurs cours effectués sur les écrans.

Les deux (2) plus importants courtiers électroniques sont : Reuter et EBS (Electronic Bankerage System). Aussi L'activité de courtage est réglementée dans de nombreux pays, afin de protéger les intervenants sur le marché.

c)Le marché à terme Aussi appelé marché de futures. Ils proposent des contrats à terme standardisés afin d'obtenir une liquidité suffisante permettant d'acheter ou de vendre toutes sortes d'actifs : devises, taux d'intérêt, matières premières minérales, agricoles ou d'énergie,... Les intervenants sur les marchés à terme peuvent ainsi fixer aujourd'hui un prix pour une transaction qui interviendra dans quelques mois. Ils sont alors couverts. D'autres utilisateurs peuvent à l'inverse chercher à en prendre des risques grâce à l'effet de levier que procure le paiement à terme du prix de la transaction. Cependant, l'existence de chambres


19

de compensation permet d'éliminer les risques de contrepartie que supporteraient en leur absence les utilisateurs des marchés à terme14.

i)

Le marché à terme et le risque de change

L'exportateur qui a signé un contrat commercial en devises étrangères redoute une baisse du cours de sa devise de facturation. S'il veut se couvrir contre le risque de change à l'aide du marché interbancaire à terme, dès la signature du contrat, il va vendre à terme sa créance. Ainsi, dès ce jour, il va connaître la somme en FRF15 qu'il recevra à terme (c'est-à-dire lors du règlement par son client). De ce fait, il est insensible aux éventuelles fluctuations des cours de change entre la date de la signature de son contrat et le moment de l'encaissement de sa créance. L'importateur qui effectue des achats en devises étrangères et qui bénéficie d'un certain délai de règlement, lui, craint, une hausse du cours de sa devise de facturation. En effet, cette hausse se traduirait pour lui par un renchérissement du coût de ses achats. De ce fait, s'il veut se couvrir contre le risque de change, dès la conclusion de son contrat d'achat, il peut acheter à terme les devises qui lui seront nécessaires pour régler sa dette. Ainsi, il connaîtra immédiatement le montant de son achat en FRF en ayant recours au cours à terme.

■ Remarques : - Un achat à terme de devises ne nécessite pas de sorties de fonds. Le transfert de fonds n'intervient qu'à l'échéance, ce qui est un avantage conséquent par rapport à un achat au comptant de devises ;

Pour plus de détails, voir la page 1096 du Vernimmen 2010 Fonds de roulement financier (FRF) : (voir la page 287 du Vernimmen 2010)

14 15


20

- Le coût de ce type de couverture apparaît à travers l'expression du taux de change à terme qui est dépendant du taux de change au comptant. Ainsi, lorsqu'il y a report, le taux de change à terme étant supérieur au taux de change au comptant, le coût d'achat des devises à terme est plus élevé que le coût d'achat de devises au comptant (mais dans ce cas, la vente à terme de devises est plus intéressante que la vente de devises au comptant). En revanche, en situation de déport le coût d'achat à terme de devises est plus faible que le cours d'achat au comptant de devises. Par conséquent, le coût d'une couverture sur le marché interbancaire à terme est dépendant du différentiel de taux entre le cours au comptant et le cours à terme.

i)

Les contrats à terme

Un contrat à terme correspond à une position fermée sur un marché organisé de prendre livraison ou de donner livraison à une date donnée d'un produit sous jacent à un prix prédéterminé. Les produits sous-jacents d'un contrat à terme peuvent être des actifs financiers, tels que des indices boursiers ou des obligations, ou encore des marchandises ou des matières premières telles que les produits pétroliers, les céréales ou les métaux. Ces contrats standardisés précisent la quantité et la qualité des actifs qui constituent le sous-jacent du contrat.

ii)

L'intérêt des contrats à terme

Un contrat à terme sur un marché organisé consiste à prendre une position fermée d'achat ou de vente d'un sous-jacent à un prix fixé à l'avance, à une échéance déterminée et pour une quantité donnée. A titre d'exemple, on peut citer les contrats à terme qui portent sur les obligations de première signature ou les contrats à terme de marchandises tels que les contrats de blé ou de cuivre, d'aluminium et de zinc. Ces contrats permettent de fixer un prix d'achat ou de


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vente pour une échéance future. Ils offrent une possibilité de gestion du risque de prix de marchandises ou du risque du taux d'intérêt. Les principales activités sur le marché des changes

Couverture

•

La couverture contre le risque de change, correspond à l'essence même du marché des changes. Cette opération s'adresse principalement aux banques, aux institutions financières et aux entreprises. Elle correspond au transfert au marché d'un risque que l'on ne souhaite plus assumer.

Spéculation

•

La spéculation à la hausse consiste à acheter un bien dont la valeur doit s'apprécier dans le temps. L'opérateur espère réaliser un profit en revendant le bien à un prix supérieur au prix d'achat. La spéculation à la baisse consiste, à l'inverse, à vendre le bien s'il doit se déprécier. L'opérateur espère alors réaliser un profit en rachetant le bien à un prix inférieur à son prix de vente. Le jeu est de ce fait l'élément fondamental du comportement humain et le marché est un moyen de satisfaction très attractif. On spécule sur le marché des changes dans le but d'obtenir une plus-value, on peut distinguer divers profils selon la durée de la prise de risque : 

Les scalpers : effectuent des allers-retours très rapides (quelques minutes) ;



Les days-todays traders : qui débouchent leurs positions en fin de journée ;



Les long term traders : travaillent sur des horizons plus lointains.


22

Ce sont des individus qui gèrent des portefeuilles d'actifs et qui sont constamment à la recherche de la maximisation du couple « rendement/risque ». Dans le cas général, cette hypothèse est exacte, mais ces derniers prennent également des positions à terme afin de réduire le risque total du portefeuille. •

L'arbitrage

Technique consistant à repérer les imperfections de toute nature du marché (mauvaise propagation, désinformations, réglementations) et d'en tirer profit sans aucune prise de risque. •

Le Market Making

Un market maker, ou « teneur de marché », est une entreprise, généralement une banque d'investissement, ou une personne qui, sur le marché des changes, fournit constamment, soit uniquement à sa clientèle, soit, dans certains cas, à l'ensemble du marché, y compris donc à ses concurrents, des prix à l'achat (bid) et à la vente (ask)16. On dit aussi qu'il « cote » les devises. En principe, le market maker cherche à capter une partie de la différence entre ses deux prix, on parle de spread ou de « fourchette », puisque : · Quelqu’un qui voudra vendre, le fera sur le bid du market maker, · Et, à l'inverse, un autre qui voudra acheter, le fera sur son offre. Si ces deux opérations ont lieu alors que le marché n'a pas bougé, le market maker empoche l'écart de prix. Cela est néanmoins rarissime. Le spéculateur prend dans ses livres une position opposée à celle de sa contrepartie : elle est longue face aux courts et courte face aux longs. Si l'opérateur gagne de l'argent, il perd d'autant. 16

Le bid et l'ask (l'offre et la demande) sont les termes employés sur les marchés financiers pour désigner le prix auquel les intervenants vendent ou achètent des actifs, en particulier les monnaies.


23

D. LE MARCHÉ DE CHANGE MAROCAIN Avant le 03 juin 1996 l’ensemble des transactions et tous les ordres d’achat et de vente des devises émanant des intermédiaires agrées devaient impérativement transiter par le canal de Bank Al Maghrib. La totalité des recettes d’exportation de biens et de services ainsi que tous les autres produits, revenus ou moyens de paiements internationaux avait un caractère obligatoirement cessible auprès de l’institution d’émission. Cela laisse remarquer le monopole de la banque centrale qui est venu pour instaurer une rigidité agissant négativement sur les dates de valeurs et limitant la possibilité de suivre l’évolution du marché mondial. De ce fait, la création d’un marché des changes interbancaires au Maroc traduit la volonté de donner aux banques la possibilité de conserver et de gérer leurs positions de change au comptant et à terme. C’est le couronnement d’un long processus de déréglementation et de libéralisation entamé par les pouvoirs publics au début des années 80, dans le cadre de la mise en œuvre du PAS17. Au Maroc, c’est la circulaire 1633 de l’Office des changes qui a annoncé l’institution du marché des changes. Elle est datée du 01 Avril 1996, car le marché devait démarrer le 02 Mai 1996. Mais à la demande des banques, et avec l’accord des autorités monétaires, le démarrage fut décalé d’un mois supplémentaire, soit le 03 Juin 1996. En Janvier 1997, le marché des changes Marocain a été ouvert au marché international des capitaux pour permettre aux banques d ‘effectuer des opérations de change de devises contre devises auprès de leurs correspondants étrangers.

PAS : « programme d’ajustement structurel » ,un programme de réformes économiques que le Fonds monétaire international (FMI) ou la Banque mondiale mettent en place pour permettre aux pays touchés par de grandes difficultés économiques de sortir de leur crise économique. 17


24

CHAPITRE II : LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE Dès qu'une entreprise réalise une opération commerciale en devise, elle est confrontée au risque de change. En effet, il existe forcément un délai entre la conclusion d'une transaction commerciale (dont le prix est fixé) et le règlement en devise dont le cours (et donc la contre-valeur en monnaie nationale) ne pourra être connu que le jour du règlement. Comme nous l'avons vu précédemment, dans certains cas le risque doit être pris en compte bien avant la facturation, par exemple lors de la parution d'un catalogue18. Banque et entreprises doivent donc mettre en place un système d'information performant et définir une politique de change afin de préciser, par exemple, le montant à partir duquel elle se couvrira ou la perte qu'elle sera prête à assumer ou encore l'absence de couverture sur certaines devises (cette politique peut d'ailleurs parfois découler de contraintes réglementaires). Ensuite, il faudra définir les différentes stratégies de couverture, c'est à dire préciser quels seront les différents instruments à utiliser pour couvrir les positions. Le trésorier ou le cambiste devront être en mesure de connaître de façon très précise et si possible en temps réel la position de change 19 sur chacune des devises sur laquelle il travaille.

Voir le schéma proposé dans l’annexe 1. On peut définir la position de change comme étant la différence entre les devises possédées (ou à recevoir) et les devises dues (ou à livrer).Si les dettes l'emportent sur les créances, on dit que la position est courte (short), à l'inverse on dira que la position est longue (long). 18 19


25

Par ailleurs, il ne faut pas confondre prise en compte du risque de change et couverture systématique. Pour beaucoup de trésoriers, il s'agit bel et bien d'une gestion du risque de change tout en suivant un processus bien définis.

A. POURQUOI GÉRER LE RISQUE DE CHANGE Certaines entreprises jugent que la gestion du risque de change est trop complexe, trop coûteuse où exige trop de temps. D’autres estiment ne pas connaître assez les instruments et les techniques de couverture, ou pensent que les opérations de couverture sont intrinsèquement spéculatives. Pourtant, les entreprises qui choisissent de ne pas gérer leur risque de change se trouvent dans les faits à tenir pour acquis que les taux de change resteront à leur niveau actuel ou évolueront dans un sens qui leur sera favorable, une décision qui ressemble à s’y méprendre à de la spéculation. De nombreuses études ont établi qu’il est possible d’atténuer le risque de change en appliquant des méthodes de gestion judicieuses. La gestion du risque de change offre les avantages suivants à de nombreuses entreprises marocaines ainsi internationales : •

Elle minimise les effets des fluctuations des taux de change sur les marges bénéficiaires.

•

Elle accroît la prévisibilité des mouvements de trésorerie à venir.

•

Elle élimine la nécessité de prévoir avec précision dans quel sens évolueront les taux de change.

•

Elle facilite la fixation des prix des produits vendus sur les marchés d’exportation.

•

Elle protège temporairement la compétitivité d’une entreprise dans un contexte d’appréciation du Dirham Marocain (MAD) (procurant par le fait même à l’entreprise le temps d’accroître sa productivité).


26

Lorsqu’il est possible d’atténuer un risque à un coût raisonnable, il est généralement admis que les gestionnaires d’une entreprise doivent prendre les mesures qui s’imposent pour le faire. La décision d’acheter des instruments de couverture de change est semblable à la souscription d’autres formes d’assurance. Le risque assuré, dans ce cas, est l’affaiblissement de la position de trésorerie et des marges bénéficiaires causées par une évolution défavorable des taux de change. De nombreuses entreprises protègent sans hésiter leurs comptes clients contre le risque de non paiement et toutes les entreprises se prémunissent contre d’éventuelles catastrophes en souscrivant une assurance sur leurs biens (exemple de l’assurance SMAEX au Maroc)20. Elles le font afin de protéger leur position de trésorerie et afin de s’assurer que leurs efforts et leurs talents servent d’abord et avant tout à exercer les activités commerciales de base de leurs entreprises. Pour de nombreuses entreprises marocaines actives sur les marchés internationaux, la gestion du risque de change est semblable à la gestion d’autres risques assurables.

B. PROCESSUS DE GESTION DU RISQUE DE CHANGE La gestion du risque de change est un processus en quatre étapes illustrées à la figure ci-dessous21.

La première étape consiste à définir et à mesurer le risque de change que l’entreprise souhaite atténuer.

SMAEX «société marocaine de l’assurance à l’exportation » offrant des différents produits qui permettent la couverture contre les risques politiques et de non transfert… 21 Source : service de la recherche d’EDC (Exportation et développement Canada) www.edc.ca 20


27

Comme nous l’avons mentionné précédemment, la plupart des entreprises souhaitent plus particulièrement gérer le risque de transaction. Pour mesurer le risque de change, une société exportatrice payée en Dirham marocain doit, par exemple, soustraire les paiements en Euro qu’elle prévoit toucher sur une période d’un an de la quantité d’Euro dont elle aura besoin pour effectuer ses paiements en Euro au cours de la même période. La différence détermine le risque à couvrir. Si l’entreprise possède déjà des Euro en banque, il faut également soustraire le solde de ce compte pour établir l’exposition nette. Certaines entreprises incluent à leur calcul uniquement les transactions confirmées en devises étrangères, tandis que d’autres incluent aussi les transactions anticipées en devises étrangères. Dans une deuxième étape, lorsque le risque a été mesuré, il faut formuler la politique de change de l’entreprise. Cette politique devrait être avalisée par la haute direction et normalement, elle devrait permettre de répondre de manière détaillée aux questions suivantes : •

•

À quel moment faut-il couvrir le risque de change? Quels sont les outils et les instruments qui peuvent être utilisés et dans quelles circonstances?

•

•

À qui incombe la responsabilité de gérer ce risque? Comment les résultats des opérations de couverture de l’entreprise seront-ils mesurés?

•

Quelles sont les obligations en matière de communication de l’information relative aux activités de couverture du risque de change?

Le moment à partir duquel une entreprise a intérêt à couvrir le risque est une question intéressante. Comme la figure ci-dessous l’illustre, le risque de transaction est présent beaucoup plus tôt dans le processus que le risque


28

comptable. De plus, le risque préalable à la transaction ne peut être ignoré, car vu l’état actuel des marchés mondiaux, les prix de vente, une fois qu’ils ont été communiqués au client, peuvent rarement être modifiés. Par conséquent, l’entreprise doit soigneusement évaluer à quel moment il convient de couvrir votre risque de change.

Source : Accountancy (septembre 2002) et Service de la recherche d’EDC

La troisième étape consiste à mettre en place des couvertures conformes à la politique de l’entreprise. Elle voudra peut-être, notamment, augmenter la valeur des matières premières achetées en Europe afin de contrebalancer en partie le risque créé par les ventes effectuées auprès d’acheteurs européens. Autre solution : Elle peut aussi procurer des instruments de couverture financiers auprès d’une banque ou d’un courtier de change. Les instruments de couverture financiers les plus souvent utilisés seront décris ultérieurement dans le chapitre concernant.

La quatrième étape exige que l’entreprise évalue périodiquement si les instruments de couverture atténuent dans les faits le risque couru par elle. La formulation d’objectifs et de points de référence clairs facilitera ce processus. Elle atténuera aussi, chez ceux à qui il incombe de mettre en oeuvre la politique, le sentiment d’avoir de quelque manière commis une erreur si le taux de change évolue de manière favorable à l’entreprise et que les instruments de couverture qu’ils ont mis en place empêchent celle-ci de profiter de cette évolution favorable du taux de change.


29

CHAPITRE III : TECHNIQUES DE COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE CHANGE Afin d’éviter totalement ou de limiter le risque de change, les entreprises ont à leur disposition un éventail de possibilités. Toutefois, avant d’y avoir recours, elles peuvent mettre en place des mesures « internes » visant à limiter leur exposition au risque de change et ainsi repousser l’utilisation de techniques de couvertures « externes », plus coûteuses. Dans une première partie de ce chapitre nous expliciterons les différentes méthodes « internes » permettant à l’entreprise de se prémunir contre le risque de change. Une deuxième partie sera réservée aux autres méthodes dites « externes ».

A. TECHNIQUES INTERNES DE COUVERTURE Les techniques de couverture internes à l’entreprise visent à réduire l’exposition de celle-ci au risque de change. Elles sont déjà nombreuses et permettent aux entreprises de ne pas se lancer dès leurs premières opérations de commerce international22 dans des dépenses supplémentaires en faisant appel aux techniques externes. Ces techniques internes vont se présenter sous la forme de clauses contractuelles ou d’aménagements dans leur trésorerie, ce qui leur permet de s’exposer le moins possible au risque de change. Elles vont être appréhendées du point de vue de l’exportateur et/ou l’importateur.

I. COMMENT ÉVITER LE RISQUE DE CHANGE ? Voici trois procédés (règlement au comptant, choix de la monnaie de facturation et ouverture d’un compte en devise) qui permettent à l’exportateur de ne pas avoir à faire face au risque de change, puisqu’ils lui permettent de l’éviter complètement. Se sont les premières mesures ainsi que les moins coûteuses à prendre lorsqu’on se lance dans l’exportation. 22

Importations, exportations, prêt ou emprunt en devise, implantation à l’étranger.


a)

30

Règlement au comptant : une solution simple, mais rare à

l’international C’est évidemment (avec le choix de la monnaie de facturation) la solution la plus simple mais ce n’est pas la plus adaptée à la majorité des transactions internationales. En effet, le règlement au comptant est en quelques sortes la situation idéale23 pour éviter d’être confronté aux variations des taux de change mais la plupart des paiements internationaux sont effectués plusieurs jours voire plusieurs mois après la facturation. Ceci rend inévitable la présence d’un risque de change. Ainsi, s’il est pratiquement impossible d’obtenir des règlements au comptant, il est important d’éviter des délais de paiement trop longs, ce qui est à négocier avec le client au moment de la conclusion du contrat.

b)

Ouve Ouvert rtur uree d’un d’un comp compte te en en dev devis isee au Maro Marocc ou à l’é l’étr tran ange gerr

« Le compte en devise est un compte ouvert librement, librement, sans autorisation de l'Office des Changes qui permet d'effectuer des opérations en devises. Ce comp co mpte te pe peut ut rece recevo voir ir de dess vire vireme ment ntss en prov proven enan ance ce de l'ét l'étra rang nger er,, de dess encaissements de chèques, des "traveller’s cheque" ou tout autre moyen de paiement libellé en devises, etc. On peut procéder à des prélèvements sur ce comp co mpte te po pour ur effe effect ctuer uer de dess vire vireme ment ntss à de dest stin inat atio ionn de l'ét l'étra rang nger er,, pou pourr le règlement de chèques libellés en devises. devises.» 24 Cette possibilité existe mais exige une condition. En effet, pour ne pas subir de risque de change, il est préférable que l’entreprise qui ouvre un compte en dev devise ise réalis réalisee réguli régulière èremen mentt des opé opérat ration ionss d’impo d’importa rtatio tionn (de matiè matières res premières par exemple) et d’exportation dans la devise en question, ce qui n’est pas toujours le cas. Il faut également savoir que l’entreprise peut ouvrir ce compte en devise soit au Maroc, soit à l’étranger, et le client paiera directement Un règlement effectué immédiatement ne laisse pas le temps aux cours de fluctuer, raison pour laquelle le risque est évité. 24 Source : www.bmcebank.ma , offre permettant l’ouverture d’un compte en devise. 23


31

sur sur ce co comp mpte te.. Ceci Ceci est est né néce cess ssai aire re car car les les de devi vise sess ob obte tenu nues es grâc grâcee au auxx exportations vont, au lieu d’être changées en monnaie nationale (ce qui pourrait occasionner un risque de change), servir à payer les dettes de l’entreprise portant sur des importations25 facturées dans cette même devise. Aucune des deux parties n’aura de protection à prendre puisque ni l’une ni l’autre n‘aura à changer sa créance ou sa dette contre une autre devise. On peut donner pour exemple un producteur Marocain du prêt-à-porter en matière de cuir qui exporterait ses produits en Europe mais qui en importerait les machines à coudre, pigments et colorants etc. ce qui constitue des activités régulières d’export et d’import avec l’Europe et donc des flux réguliers de l’euro européen (€) dans les deux sens. Dans ce cas, l’exportateur de prêt-à-porter peut ouvrir un compte en Euro (€) Au Maroc ou à l’étranger, et se prémunit ainsi contre contre tout risque de change, change, tout comme son partenaire partenaire commercial, commercial, facilitant facilitant ainsi les échanges.

c) Choix de la devise de facturation : monnaie nationale ou autre devise Cette limitation des délais évitera d’autant plus tout problème de risque de change quand la monnaie de facturation est la monnaie nationale. Le choix de la monnaie de facturation est un moyen de ne subir aucun risque de change car ce risque intervient dès qu’une monnaie autre que la monnaie nationale entre en jeu. Les parties peuvent également choisir une autre devise de facturation, c’està-dire celle de l’une des deux parties ou une devise tierce, et ce peut être toute autre monnaie convertible26. - Principe et avantages pour l’exportateur : Celles-ci peuvent être des importations à régler en provenance d’un pays facturant dans la même devise que celle du compte. 25

26

Annexe 3 : Liste et caractéristiques des devises mondiales sur le site Internet : http://www.iso.org/


32

Choisir la monnaie de facturation, qui est la monnaie dans laquelle sera libellé le contrat de vente ou d’achat international, permet à l’exportateur de connaître parfaitement la somme qu’il recevra à l’échéance prévue par ce contrat et évite évite des manipu manipulat lation ionss compta comptable bless supplé supplémen mentai taires res.. L’expo L’exporta rtateu teurr qui parvient à ce que sa monnaie nationale soit la monnaie de facturation ne subira aucun risque de change. Ce sera donc l’autre partie contractante, c’est à dire l’acheteur étranger, qui subira ou profitera (si c’est un gain) du risque de change induit par les variations du cours de la devise choisie. - Inconvénients pour l’exportateur : Cette pratique n’est pas toujours possible car il est évident que les deux parties ont des intérêts intérêts opposés : chacune préfèrerait préfèrerait que la facturation s’effectue s’effectue dans sa monnaie nationale, ou du moins dans une devise qui a l’avantage, c’està-dire une devise forte pour un exportateur: Toutefois, dans le contexte actuel où l’Euro ne cesse de s’apprécier 27 par rapport au Dirham Marocain (MAD)28, la facturation en euro, monnaie actuellement forte, est à la fois synonyme de perte pour un exportateur marocain mais aussi de perte de compétitivité pour un exportateur français car ses produits sont de plus en plus onéreux, ce qui peut décourager certains clients et les attirer vers des concurrents dont les produits sont moins chers.

d)

L’af L’affa factu ctura rage ge,, «fac «facto tori ring ng»» : trans transmi miss ssio ion n du du ris risqu quee de de cha chang ngee à

une société d’affacturage (Exemple de « Maroc factoring » filiale de BMCE bank, leader de l’affacturage au Maroc) L’affacturage est une technique de financement29 régie par le même principe que le forfaitage30, mais il s’en démarque car il est utilisé pour des Ce phénomène inquiète les entreprises et gouvernements comme l’explique Gérard MOETTI, dans un article du journal le Monde Monde le 03/11/2004. 03/11/2004. 28 A titre indicatif, 1euro = 11,217 Dirham Marocain le 13/02/2010, d’après http://exchange-rates.org 29 C’est à la base un mode de couverture contre le risque de crédit. 30 Le Forfaitage ou « forfaiting » ou encore « escompte à forfait » est une modalité de financement. 27


33

montants plus élevés que le forfaitage, sur un portefeuille de clients assez important et pour des ventes dont l’échéance du paiement ne dépasse pas les 6 mois: ces trois points constituent donc les conditions selon lesquelles un exportateur peut avoir recours à cette technique. Cette pratique consiste pour l’exportateur à vendre sa créance à une société de recouvrement appelée « affactureur 31 » ou « factor ». L’exportateur, après avoir conclu le contrat avec son client, va faire appel à cette société qui va prendre en charge la suite des opérations en contrepartie du paiement de 2 commissions : - Une commission d’affacturage qui représente entre 0.5% et 3% des créances cédées selon le chiffre d’affaires à affacturer, la taille moyenne des factures et la qualité des clients. - Une commission de financement : Elle correspond aux intérêts que paie l’exportateur pendant la période qui s’étend du jour de la conclusion du contrat entre l’affactureur et l’exportateur jusqu’à l’échéance du paiement par le client. C’est à l’affactureur que l’importateur règlera la facture qu’il devait initialement à l’exportateur. Cela signifie que tout risque de change potentiel est transféré à l’affactureur qui doit se couvrir. Cela permet à l’exportateur de se décharger à la fois de tout risque de non-paiement ainsi que du risque de change. Lorsque l’intermédiaire a été réglé, il va à son tour payer l’exportateur selon les conditions du contrat qui aura été signé entre eux. Cette technique est fréquemment utilisée aux Etats-Unis pour gérer le risque de crédit, qui est un autre type de risque qu’une entreprise court en s’internationalisant32.

Voici quelques noms d’affactureurs : International Factors Group, (http://www.ifgroup.com), Natexis Factorem (http://www.factorem.fr) 32 L’affacturage permet, comme l’emprunt en devises, que nous verrons prochainement, de cumuler deux fonctions en une seule opération, ce qui constitue son avantage. 31


34

Ces quatre instruments de couverture laissent à l’exportateur une variété de recours pour se prémunir du risque de change. Seul l’affacturage n’est possible et rentable que pour des entreprises dont l’activité est conséquente et à un coût très élevé; les autres sont accessibles à tout type d’entreprise. Eviter ce risque n’est pas toujours possible, c’est pourquoi la partie suivante apporte un complément concernant une couverture effective, bien que partielle.

II. COMMENT RÉDUIRE LE RISQUE DE CHANGE ? Les techniques qui suivent ne visent pas, contrairement aux précédentes, à éviter le risque de change, mais à se trouver moins exposé à celui-ci, afin de minimiser dans un premier temps la position de change sur laquelle portera le risque, et ainsi, minimiser le recours à des moyens de couverture plus coûteux et nécessitant l’intervention d’un organisme tiers : bancaire ou d’assurance.

a)

Compensations internes et « netting ».

L’entreprise

va

compenser

d’elle-même

ses

encaissements

et

décaissements (entrées et sorties d’argent dans la caisse) dans une même devise afin que sa position de change ne porte que sur le solde de ceux-ci. Cela signifie que l’encaissement d’une créance dans une devise lui servira à régler une dette qu’elle doit dans cette même devise. Pour pouvoir procéder à cette technique, deux conditions doivent être remplies: - D’une part, l’entreprise doit être vigilante aux délais, car il lui faut assez d’entrées de devise (paiement de créances par ses clients) pour compenser les sorties de devise (ce qu’elle doit à d’autres entreprises dans la même devise). - D’autre part, il est mieux de limiter la quantité de devises utilisées afin d’optimiser ce système de compensation 33. Cette pratique ne doit être utilisée 33

Si l’entreprise utilise des yens japonais, des dollars australiens, des livres sterling, il lui sera plus difficile de faire des compensations que si elle ne traite qu’avec une ou deux devises différentes, selon l’ampleur de ses transactions.


35

que si l’entreprise dispose d’une bonne gestion de sa position de change, car elle doit « jongler » entre entrées et sorties de devises. Cette pratique va donc entraîner des coûts supplémentaires liés à la gestion de ces devises. Compensation bilatérale : utile en cas de relation commerciale réciproque. Supposons les entreprises A (Marocaine) et B (Française). L’entreprise A est à la fois cliente et fournisseur de l’entreprise B et vice versa. La monnaie de facturation de leurs transactions réciproques est Dollar Américain (Choix de monnaie tierce comme monnaie de facturation). Par compensation, elles peuvent simplifier deux transactions en une : Supposons que A doit 1 000 000 $ à B, qui à son tour doit 1 300 000 $ à l’entreprise A. Par compensation, seule B doit 300 000 $ à son fournisseur. Le risque de change est ainsi réduit. L’entreprise A n’est ainsi pas exposée au risque de change pour cette transaction, et B n’y est exposée que pour une position de change d’un montant de 300 000 $ au lieu de 1 300 000 $ initialement.

Illustration de compensations bilatérales Sans Sans compensation compensation

Avec Avec compensation compensation

Doit Doit 1 1 000 000 000 000 $ $

A A

Doit Doit 300 300 000 000 $$

B B

A A

B B

Doit Doit 11 300 300 000 000 $$

Source : www.eur-export.com

Le « netting » : technique de compensation spécifique aux grands groupes


36

Le netting est une technique de compensation spécifique aux grands groupes multinationaux. L’objectif est de réduire le nombre et le montant des transferts à l’intérieur du groupe afin de minimiser les frais financiers. Les compensations des différentes créances, dettes et toutes transactions financières vont permettre au groupe de réduire son exposition au risque de change puisque seul le solde de toutes ces opérations y seront exposées et gérées par le groupe et non par chacune des filiales. L’outil utilisé par le groupe pour gérer et compenser tous ces mouvements est un tableau de bord multi-entrées.

Illustration de compensations multilatérales

A A

B B

D D

C C

Toutes ces techniques de compensations démontrent la nécessité, pour y avoir recours, d’effectuer des entrées et sorties dans une même devise suffisamment importantes pour qu’elles se compensent.

a)

Termaillage : « leads and lags34»

Avoir recours au termaillage signifie modifier les délais de règlement afin de profiter de l’évolution favorable des cours. Cette technique peut être utilisée par l’exportateur ou l’importateur et consiste à retarder ou avancer la date de paiement selon la variation anticipée des cours. L’opérateur doit avant tout vérifier si la pratique n’est pas interdite ou limitée par le marché des changes qui

34

Lead : avance ≠ lag : retard


37

est un marché très réglementé. Prenons l’exemple du producteur marocain de prêt-à-porter: - La monnaie de facturation (MAD) a tendance à se déprécier par rapport à l’EUR. Cela peut correspondre au cas du producteur du prêt-à-porter qui exporte ses produits vers l’Europe. Comme l’acheteur va régler l’exportateur dans une devise faible (comme le Dirham marocain en Février 2010 35), l’exportateur, par la technique du termaillage cherchera à raccourcir l’échéance du règlement le plus possible. Cette attitude s’explique car il anticipe que le cours de la devise de facturation va continuer à baisser par rapport à l’euro et donc que moins il attendra, moins le montant de ses créances baissera. Cependant, l’exportateur ne peut pas avoir recours au termaillage sans tenir compte de deux éléments : - Tout d’abord il ne faut pas perdre de vue que s’il demande le raccourcissement du délai de paiement à son client, il se devra de lui accorder un escompte car l’importateur avait prévu une certaine échéance et ce raccourcissement peut venir perturber sa trésorerie. - Ainsi, l’exportateur devra comparer ce que va lui coûter cet escompte au gain que cette réduction de délai pourrait lui rapporter, ce qui est un réflexe à avoir systématiquement avec toutes les techniques de couverture. Si le gain attendu est supérieur au coût engendré par l’escompte, alors le recours au termaillage est valable, et inversement. - La monnaie de facturation (MAD) a tendance à s’apprécier par rapport à l’euro36.

Voir Annexe 5 : Graphique affichant l'historique des taux de change entre le Dirham marocain (MAD) et l'Euro (EUR) entre le 17/08/2009 et le 12/02/2010. 36 D’après www.veille.ma « En août 2006, le Dirham marocain (MAD) s’est apprécié, en une semaine, de 0.05% par rapport a l’Euro » 35


38

Ceci est la situation inverse à la précédente. Ici l’exportateur se trouve face à une devise de facturation dont le cours augmente par rapport à la monnaie européenne. Il est dans son intérêt de laisser le cours de cette devise augmenter en repoussant le paiement de sa créance dans l’optique que le taux auquel son client le règlera sera plus élevé qu’à l’échéance prévue initialement. Cet allongement de délai lui occasionnera un coût supplémentaire car il aura cette rentrée d’argent plus tard que prévu. Il faut donc qu’il ait étudié s’il est rentable d’attendre plus longtemps pour être payé compte tenu du montant du coût engendré.

b)

Clauses monétaires dans le contrat

En recourant à ces instruments, l’entreprise a la possibilité d’adapter le prix d’achat (pour l’importateur) ou de vente (pour l’exportateur) aux fluctuations des taux de change, afin, au mieux, d’éviter le risque de change, ou du moins une grande partie. On peut retenir 3 grands types de clauses monétaires : 

La clause d’adaptation des prix en fonction des variations des taux

de change En insérant cette clause dans le contrat, l’importateur et l’exportateur s’engagent à accepter les conséquences des fluctuations des cours sur le prix facturé : à savoir que si la monnaie de facturation s’apprécie entre la conclusion du contrat et l’échéance du paiement, le prix sera réduit. Si, dans le cas inverse, le cours de cette monnaie baisse, le prix augmentera. De plus, il existe une alternative à cette clause : la clause d’adaptation avec franchise. Celle-ci préconise que le prix facturé n’augmentera ou ne baissera que si le cours de la devise de facturation est au-delà ou en deçà d’une fourchette fixée par les parties. Par exemple, la clause peut stipuler que le prix


39

facturé n’augmentera que si le cours de l’Euro par rapport au MAD est au dessous de 11.30 ou au-dessus 11.20 MAD, afin de laisser une marge de manoeuvre aux deux parties. 

La clause de risque partagé

Cette clause de risque partagé prévoit que les parties se partageront (par moitié ou une autre proportion) le risque qui aura été occasionné par les variations des taux de change entre la date de conclusion du contrat, ou celle de facturation (selon choix des parties) et l’échéance. Ceci signifie qu’ils se répartiront les pertes mais aussi les gains qui résulteront de ces fluctuations. Ainsi, prenons l’exemple du cours du MAD en euro : si entre la date de conclusion du contrat et l’échéance du paiement, le cours a augmenté de 0.10 euro par MAD (perte pour l’importateur marocain mais gain pour l’exportateur européen), et les parties ont intégré au contrat une clause de risque partagée à 50%, chacun aura un risque de 0.05 euro par MAD, sur lesquels chacun devra se couvrir. 

La clause d’option de devises est le caractère exhaustif de ces

clauses La clause d’option permet à l’opérateur d’avoir recours à une autre devise que celle prévue initialement par le contrat au cas ou la variation du cours de celle-ci lui serait défavorable, dans les proportions mentionnées dans le contrat. Cette clause d’option peut être une clause multidevises ou clause de change multiple qui spécifie la possibilité pour l’acheteur ou le vendeur de choisir comme devise de facturation celle qui, parmi les devises retenues par la clause, sera la plus avantageuse au moment de l’échéance. Ces clauses monétaires sont très nombreuses et peuvent être personnalisées par les parties dans leur contrat,


40

selon ce qu’elles auront négocié ensemble. Elles s’imposent aux parties car le contrat est considéré comme la loi des parties. Certaines des techniques citées dans ces deux sections peuvent permettre à l’entreprise d’éviter le risque de change, mais dans le cas où le risque est limité ou couvert partiellement, elle peut avoir recours à d’autres instruments proposés par des organismes externes. De ce fait, même si l’entreprise aura des coûts liés à leur utilisation, elle en aura toujours moins que si elle n’avait pas pris des mesures préalables pour réduire son exposition. Toutefois, elle peut également choisir ou être contrainte de n’avoir recours qu’aux techniques externes pour gérer ce risque.

B. TECHNIQUES EXTERNES DE COUVERTURE Si les moyens mis en oeuvre décrits précédemment ne suffisent pas pour diverses raisons, l’entreprise devra se prémunir autrement contre le risque de change. Elle va pour cela faire intervenir les banques sur le marché des changes ou souscrire à une police d’assurance. Banques et Assurance proposent des contrats et autres solutions visant à couvrir soit partiellement, soit totalement les opérateurs extérieurs contre le risque de change.

I. RECOURS

AUX

MARCHES

FINANCIERS

PAR

L’INTERMEDIAIRE DES BANQUES a)

Contrat de change à terme : vente à terme pour l’exportateur

Cette technique est très employée par les entreprises en général et facile à utiliser étant donné que les banquiers servent d’intermédiaire pour ces opérations de change à terme.


41

La couverture à terme se fonde sur un échange d’une devise contre une autre, sur la base d’un cours comptant (ou cours spot 37) fixé avec livraison réciproque à une date convenue. Deux opérations sont possibles : 

L’achat à terme pour les importations



La vente à terme pour les exportations

Le change à terme permet de fixer aujourd’hui un cours d’achat ou de vente de devises pour une échéance future. Il s’agit d’un contrat fermé. Aussi le change à terme ne permet pas de beneficier d’une evolution favorable du cours de change ■ L’exportateur se protége contre une dévaluation

⇒

vend à

terme sa créance. ■ L’importateur se protège contre une réévaluation ⇒ achète à terme le montant de sa dette. Exemple de couverture d’une exportation : AEG, producteur allemand d'équipements électroniques et électriques, vend à un acheteur marocain pour 1 million MAD, payable à trois mois. Les cours sont les suivants (Bid – Ask) 38 : - Cours au comptant EUR/MAD : 11,2300 – 11,2400 - Cours à trois mois EUR/MAD : 11,3025 – 11,3939 AEG, qui veut se couvrir, vend à 3 mois le million de MAD. Elle est ainsi assurée de recevoir 1 000 000 / 11,3939 = 87766.26 EUR - Si dans trois mois, 1 EUR = 11,41 MAD, AEG sera satisfait de s’être protégé sur le marché des changes On parle de cours spot lorsqu'on considère le cours actuellement en vigueur pour une transaction immédiate. Le cours spot s'oppose aux cours forward qui est l’équivalent du cours à terme. ( Pour plus de détails, voir la page 318 et le chapitre 52 du Vernimmen 2010). 38 Bid = le prix auquel un bureau de change par exemple achète vos Euros Ask = le prix auquel il désire vous vendre des Euros 37


42

- Si dans trois mois, 1 EUR = 11,35 MAD, AEG pourrait regretter de s’être couvert sur le marché à terme Cette technique appelle une certaine remarque du fait que l’exportateur doit tenir compte du déport et report de la devise avant de choisir de vendre à terme. L’exportateur se couvrira s’il prévoit que la monnaie de règlement de ses créances va se déprécier, c’est-à-dire que son cours va baisser. Cette prévision ne prend en compte que le taux de change au comptant, ce qui ne suffit pas pour bien anticiper les variations du cours d’une devise. En effet, il doit également tenir compte du taux de change à terme et de l’écart entre celui-ci et le cours spot, ce qui renvoie aux notions de « report » et « déport »: Etant donné que le cours à terme de l’euro par rapport à la devise de facturation peut être supérieur ou inférieur au cours au comptant, on parle de « déport » par rapport à la devise lorsque le cours à terme de l’euro est inférieur au cours au comptant, et « report » s’il est supérieur à celui-ci. Report et décision de couverture de l’exportateur Taux d’appréciation prévu

Pas

de

Hypothèse

d’une supérieur au taux de report couverture39 appréciation future de la devise Taux d’appréciation prévu Couvert inférieur au taux de report ure Taux de dépréciation prévu d’une supérieur au taux de report ure Taux dépréciation prévu dépréciation future de la devise inférieur au taux de report ure

Couvert

Hypothèse

Couvert

Déport et décision de couverture de l’exportateur Lecture du tableau : Si l’exportateur anticipe une appréciation future de la devise et que ce taux d’appréciation anticipé est supérieur au taux de report, alors l’exportateur n’a pas intérêt à se couvrir. 39


Taux d’appréciation prévu

43 Pas

de

Hypothèse

d’une supérieur au taux de déport couverture Taux d’appréciation prévu Pas de appréciation future de la devise inférieur au taux de déport couverture Taux de dépréciation prévu Couvert Hypothèse d’une supérieur au taux de déport ure Taux dépréciation prévu Pas de dépréciation future de la devise inférieur au taux de déport

couverture

Source : « Techniques financières Internationales » de S.MANNAI et Y.SIMON, Chap 15, p 378-379

Ces deux tableaux illustrent le comportement que l’exportateur doit adopter lorsqu’il doit décider s’il va se couvrir à terme ou non, en fonction des deux éléments cités ci-dessous : - L’anticipation de l’évolution du cours de la devise en question d’une part : le taux prévu. - Le taux auquel le cours à terme est supérieur ou inférieur au cours au comptant (Spot) : report ou déport. Ceci montre bien qu’il ne suffit pas que la devise concernée se déprécie pour que l’exportateur ait à se couvrir.

i)

Marché des options de devises

Un moyen pour l’exportateur de se protéger contre la baisse des cours Une option de devises est un droit40 d’acheter ou de vendre un certain montant de devises, ce qui signifie que celui qui possède l’option a le droit de la faire appliquer ou non selon sa situation à son avantage. Par ces options, l’opérateur se prémunit contre une perte de change mais peut bénéficier d’un gain de change, s’il n’exerce pas son option, étant donné que celle-ci n’est en C’est un actif financier « asymétrique » dans le sens ou son usage n’empêche pas l’opérateur de profiter d’une évolution favorable des cours, contrairement au contrat de change à terme, qui est un actif « symétrique ». 40


44

rien une obligation. L’achat d’une option se fait contre le paiement d’une prime dont le montant varie selon plusieurs paramètres, dont la devise en question, le cours déterminé, l’échéance de l’option … Il faut donc que celle-ci serve à couvrir un montant suffisamment important pour pouvoir compenser la prime payée lors de l’achat. Il existe différents types d’option de devises : •

L’option d’achat de devises dite option « call ».

•

L’option de vente de devises dite option « put ».

La règle est que la mise en application de l’option doit se faire au « prix d’exercice », c’est-à-dire au prix déterminé au moment où l’entreprise prend possession de l’option. De plus, l’entreprise ne peut exercer son option qu’à la « date d’exercice », si on est dans le cas d’une option européenne, ou jusqu’à celle-ci, dans le cas d’une option marocaine. Plusieurs possibilités s’offrent à l’exportateur selon le rythme de la baisse des cours Après cette présentation générale, il s’agit maintenant de s’intéresser au cas de l’exportateur : il va acheter un put MAD (une option de vente) s’il anticipe une baisse41 de la devise dans laquelle il sera réglé ultérieurement par son client marocain. A l’échéance de l’option, qu’il importe de faire correspondre à celle du paiement de la créance, l’exportateur aura deux possibilités selon l’évolution des cours. Si le cours du MAD baisse par rapport à l’EUR, comme il l’avait anticipé, alors l’exportateur peut soit exercer son option put selon le cours déterminé, soit vendre sa créance en devises sur le marché au comptant tout en vendant l’option de vente. L’achat d’une option de vente est adapté à l’anticipation d’une baisse importante du cours d’une devise, alors que la vente d’option d’achat est plus utilisée lorsque la baisse est modérée. 41


45

Si, en revanche, le dirham marocain s’apprécie par rapport à l’euro, l’exportateur peut ne pas exercer son option et revendre sa créance sur le marché au comptant pour obtenir des euros, ou revendre son option.

i)

Emprunt « avance » en devises à sa banque: technique de

financement et couverture sur le marché monétaire En quoi consiste cette pratique ? L’emprunt en devises est à la fois une technique de financement d’une transaction internationale et une technique de couverture contre le risque de change lié à cette transaction. C’est une technique assez onéreuse pour l’entreprise qui souhaite y avoir recours bien qu’elle lui permette de disposer de trésorerie. Cette transaction s’effectue sur le marché monétaire. En effet, imaginons le cas d’un grand producteur et exportateur d'équipements électroniques et électriques qui a vendu des articles à un client marocain qui doit le régler à 60 jours 100 000 MAD. Le problème est qu’il a besoin de cette trésorerie rapidement. Solution : Il va dans un premier temps emprunter ces 100 000 MAD à sa banque qui lui fait une « avance en devises ». Puis il va revendre immédiatement ces 100 000 MAD (sur le marché au comptant) contre des EUR afin de disposer de trésorerie. Il remboursera cet emprunt 60 jours plus tard dès que son client lui règlera les 100 000 MAD qu’il lui doit. Cet exportateur devra, avant d’avoir recours à cette technique, observer les niveaux de taux d’intérêt lié à cet emprunt en devise et ceux lié à un crédit en monnaie nationale42. Il n’est pas intéressant d’emprunter en devises pour se financer s’il est plus intéressant financièrement d’emprunter en monnaie nationale, c’est-à-dire si le taux d’intérêt de l’emprunt national est moins élevé que celui de l’emprunt en devises. 42


46

Dans quelle mesure fait-elle office de couverture contre le risque de change ? Cette technique fait également office de couverture contre le risque de change car comme l’exportateur reçoit les devises immédiatement, il ne subira aucune variation du cours de celle-ci. Il faut tout de même tenir compte du fait que l’entreprise ne pourra bénéficier d’aucun gain de change, étant donné que cette mesure permet d’éliminer tout risque de change (gain et perte). Pour que l’emprunt en devises constitue vraiment une technique de couverture contre le risque de change, l’exportateur doit être également attentif au fait que la devise empruntée soit identique à celle dans laquelle est libellée sa créance, mais aussi aux délais : la durée de l’emprunt doit correspondre à l’échéance du paiement de la créance qu’il possède sur son client étranger. Cette double fonction de l’emprunt en devises implique que l’exportateur ne peut avoir recours à ce moyen de couverture contre le risque de change seulement s’il a un besoin de trésorerie, ce qui limite les possibilités d’utilisation mais qui peut être d’un autre côté un moyen d’économiser pour l’entreprise qui répond ainsi à 2 besoins différents par une seule opération, le premier étant celui de se financer et le deuxième de se couvrir contre le risque de change. Cas particulier : le SWAP de change ou SWAP combiste. Description : Un swap de change est donc une transaction par laquelle 2 contreparties s'échangent des flux financiers (des dettes) de même nature libellés dans 2 devises différentes. Le swap de change est également appelé swap cambiste car il était utilisé à l'origine par les cambistes de banques pour réaliser des opérations de trésorerie sans que celles-ci ne soient inscrites au bilan.


47

Le swap cambiste est une transaction combinant une opération de change au comptant (ou spot) avec une opération de change à terme (ou Forward). Ces 2 opérations sont négociées simultanément avec la même contrepartie et le même cours de change comptant de référence. Mécanisme : Tout se passe comme si les 2 contreparties échangeaient leur dette.

Cas d’une entreprise marocaine avec une autre européene

Les étapes sont donc classiques : 

Echange du capital : les 2 contreparties échangent les montants nominaux de leur dette respective. Cette opération est généralement réalisée au cours spot du moment. Il s'agit d'une opération de change au comptant.



Remboursement du capital : à l'échéance, chacun remboursera à l'autre le montant du capital intérêts inclus. Ceci équivaut également à une opération de change dont le cours induit est le cours à terme de l'opération.


48

Les flux montrent bien qu'il s'agit en réalité d'une opération de trésorerie avec versement du capital en date spot et remboursement du capital et des intérêts à l'échéance. Notons que dans la pratique, un swap porte sur le même montant en devise principale au comptant comme à terme (bien qu'il soit possible de déroger parfois). On dira par exemple que l'on a conclu un swap 6 mois EUR/MAD pour 10 millions d'EUR. Où sont passés les intérêts de la devise principale ? Ils n'ont pas été couverts. Dans ce cas, soit la Banque fait « l'impasse » avec tous les risques de change que cela comporte, soit elle peut chercher à conclure une opération de terme sec (ou outright) pour la seule couverture des intérêts.

II. RECOURS A L’ASSURANCE : COFACE L’assurance est une autre possibilité de couverture pour les entreprises. La COFACE (Compagnie Française d’Assurance pour le Commerce Extérieur) a été créée en 1946 et a pour objectif de faciliter les échanges entre les entreprises issues du monde entier. Elle propose aux entreprises exportatrices et importatrices des polices d’assurance pour se couvrir complètement (gain comme perte) contre le risque de change moyennant une prime d’assurance.

a)

Police CIME

Cette police d’assurance – change import/export existe depuis 1992 et permet de couvrir une entreprise contre le risque de change dans le cas de flux réguliers d’importations ou d’exportations facturées en devises. L’entreprise qui souscrit a la possibilité de bénéficier d’un intéressement à la baisse de l’euro dans le cas d’une exportation.


49

La facturation peut s’effectuer dans 5 devises différentes : le dollar américain (USD), le dollar canadien (CAD), le yen japonais (JPY), la livre sterling (GBP) et le franc suisse (CHF). En souscrivant à cette assurance change, l’entreprise exportatrice n’aura aucun risque de variation des cours des devises à supporter. Elle est de ce fait assurée d’une stabilité de ses revenus. Le principe est simple : si l’entreprise subit une perte de change, elle sera indemnisée par la COFACE grâce à la souscription de cette police. Dans le cas inverse d’un gain de change, c’est à l’entreprise de reverser à la COFACE l’intégralité de ce gain, ou une partie de celui-ci, si elle a souscrit une police avec intéressement (qui induit qu’une partie du gain lui revient). Le montant de la prime de cette assurance varie selon de nombreux facteurs tels que la devise prise en compte, le montant garanti, la durée, et le taux d’intéressement.

b)

Assurance Change Négociation

Cette police d’assurance est destinée aux opérations internationales ponctuelles et ne concerne que les offres de devises. Cela signifie que l’exportateur qui va lancer un appel d’offre en devises sera protégé contre toute variation des taux de change entre sa monnaie et la devise dans laquelle il a formulé l’offre. Cette protection sera valable depuis le moment où il recevra une réponse à l’offre jusqu’à celui où, effectivement, il sera payé en devises par son client. L’exportateur couvert connaît le montant qu’il recevra dans sa monnaie nationale. Le principe qui régit ce système est similaire à celui de la police CIME, à savoir l’entreprise ne perd rien, ni ne gagne rien, sauf dans le cas où elle a souscrit une police avec intéressement.


50

En ce qui concerne les coûts qu’engendre le recours à cette police, ils sont composés d’une prime fixe que l’exportateur devra régler à la COFACE au moment de la souscription, et qui est fonction du montant garanti par l’assurance ainsi que d’une autre prime qui ne sera à payer que si le contrat est signé. Ces techniques de couverture sont utilisées par des entreprises de petites tailles et n’étant pas très informées sur les techniques de couverture contre le risque de change.

Tableau récapitulatif de comparaison des techniques de couverture contre le risque de change pour l’exportateur Technique de

Coût

couverture

Etendue de la

Type d’entreprise ou

couverture

situation concernée Impossible d’obtenir des règlements au comptant Situation très rare

Règlement au comptant

Pas de coût

Choix de la monnaie de facturation

Totale : Gain et PME-PMI ne maîtrisant perte (risque Coût d’opportunité pas Techniques du transmis à commerce international. l’acheteur)

Termaillage

Agios

Compte en devise

Frais d’ouverture de compte

Entrées et sorties assez Totale : Gain et régulières d’argent en perte devises

Coût de gestion de la position de change

Réduction du risque par réduction de la position de change

Compensations

Totale

--

De moins en moins utilisé

Activité suffisamment importante+existence d’entrées et de sorties de devises.


Clauses monétaires

--

Réduction du risque

51

Tout type

Affacturage

Commission d’affacturage (0.5 à 2.5% du montant couvert) + Totale : Gain et commission de perte (risque Montants élevés+gros financement transmis au portefeuille de clients (calculée au prorata factor) du temps et selon les taux d’intérêt) : élevé

Contrat de change à terme

Commission bancaire

Totale : Gain et Tout type perte

Commission bancaire

PME-PMI car Totale : Gain et combinaison perte financement et couverture

Emprunt en devises Options de devises

--

Partielle : perte seulement

Tout type

Idéal pour les petites Totale : Gain et entreprises non perte (sauf si habituées aux techniques intéressement) du commerce international

Assurance change CIME

750 euros par dossier + prime

Assurance change Négociation

150 euros min par Totale : Gain et dossier + prime Réservée aux appels perte (sauf si engagement + prime d’offre internationaux intéressement) conclusion


52

CHAPITRE IV : CULTURE DU RISQUE DE CHANGE CHEZ LES ENTREPRISES MAROCAINES Au Maroc comme dans plusieurs pays en développement où le risque de dépréciation de la monnaie est le plus élevé, se couvrir contre le risque de change n’a pas de grande importance pour beaucoup d’entreprises marocaines ; ce qui traduit une méconnaissance presque générale de ce risque voir même le niveau de l’exposition des entreprises à ce dernier. Nous verrons tout au long de ce chapitre dans un premier lieu une vue sur le tissu des entreprises marocaines ainsi les facteurs entraînant d’une part, la méconnaissance de ce type de risque, et d’autre part la négligence et la non mise en place d’aucune disposition pour se couvrir contre ce dernier chez les entreprises marocaines. Ainsi une étude empirique sera faite chez deux entreprises d’import et/ou d’export.

A. LES ENTREPRISES MAROCAINES : APPROCHE, ÉVOLUTION, ET NOUVEAUX CHALLENGES. Représentant, selon la Fédération de la PME, 95 % du tissu économique 43 et occupant plus de 50 % des salariés du secteur privé, la part des PME dans les 43

En l’absence de statistiques fiables, et compte tenu de la part importante de l’économie informelle, il reste, cependant, très hasardeux de quantifier le nombre de PME présentes au Maroc.


53

exportations marocaines et les investissements privés nationaux se situerait respectivement à 31 % et 51 %. Alors qu’elles constituent plus de 90 % du tissu industriel et qu’elles contribuent à environ 40 % de la production, les PME, qui ne participent, en revanche, qu’à hauteur de 10 % à la valeur ajoutée, constituent un facteur déterminant de la croissance économique du Maroc au cours des années à venir. Dans ce sens, une étude a été faite pour déterminer l’augmentation du nombre des entreprises au Maroc par l’Office marocain de la propriété industrielle et commerciale (OMPIC), cette dernière a recensé 11 395 nouvelles entreprises créées durant les cinq premiers mois de l’année 2008, contre 10 790 durant la même période de 2007.44 Les PME marocaines, constituant un levier de développement économique, sont appelées à jouer un rôle de moteur de la croissance ; Mais elles continuent, néanmoins, à se heurter à de nombreuses contraintes qui freinent leur développement dont on trouve entre autres : •

Le manque de préparation et d’ouverture à l’international des dirigeants et surtout dans un cadre de libéralisation des échanges. (Voir plus loin dans ce même chapitre)

•

Les obstacles culturels à l’amélioration de la compétitivité dont les plus importants sont : le faible taux d’encadrement, et l’absence de la culture orale des affaires.

Dans le cadre de sa stratégie globale d’ouverture et de libéralisation, le Maroc, pays qui se veut plus compétitif sur le niveau international doit affronter ces nouveaux challenges, la raison pour laquelle le Maroc a commencé dès la signature de l’accord du libre échange Barcelone (Novembre 1995) a parler sur les pans entiers de l’industrie marocaine qui seront appelés à disparaître. En 44

Selon l’agence marocaine de développement des investissements. « www.invest.gov.ma »


54

effet, Abdelali berrada Ex président de l’AMITH (association marocaine de l’industrie textile et de l’habillement) révèle « qu’un tiers seulement des entreprises ne pourront affronter cette ouverture et cesseront leurs activités, un tiers auront la possibilité de réussir leur mise à niveau et un dernier tiers sont d’ores et déjà au niveau des meilleures entreprises européennes, compétitives et ne nécessitant pas de restructuration et /ou de mise à niveau particulières »45. Dans ce sens, le tiers devant réussir leur mise à niveau doivent entre autres être conscientes de l’importante exposition au risque de change, des méthodes de couverture contre ce dernier et les différentes offres sur le marché qui la permettent ; Bref, la culture du risque de change.

B. COMPORTEMENT DES ENTREPRISES MAROCAINES VIS-A-VIS DU RISQUE DE CHANGE. Parmi tous les facteurs qui contribuent à la sous-estimation du risque de change on trouve quelque uns liés aux perceptions, croyances, attitudes et comportements des agents non seulement vis-à-vis du risque de change mais également en ce qui concerne les outils qui permettent de le gérer 46. Le choix d’une couverture va donc dépendre de l’exposition objective de l’entreprise au risque de change et également de la façon dont l’exploitant perçoit ce risque et son impact sur les résultats de son entreprise.

I. LE MANQUE D’INFORMATION : Le contexte économique marocain se caractérise par le manque d'informations sur les techniques déjà existantes et d’autres qui sont nouvelles permettant de mettre l’entreprise à l’abri de ce risque. K.hassani . Analyse de la dynamique des PMI marocaines dans la perspective du partenariat MarocUnion européene. Thése de doctorat Sciences économiques. lieu de soutenance :Rabat ,Univérsité Mohammed V-agdal. 2004. 415 p. 46 Voir PENNINGS & LEUTHOLD [2000, 2001] pour une application de cette approche dans le cadre de l’utilisation des contrats à terme sur les produits agricoles. 45


55

Cependant Les PME n'ont pas les moyens (humains, financiers, matériels) d'avoir une intelligence économique propre. Le créateur d'entreprise ne dispose pas d'informations précises sur les nouveaux produits, techniques et offres qui le permette de se couvrir et qui peuvent l'intéresser sans investigation personnelle. Ces investigations sont généralement partielles, incomplètes et parfois erronées. Il n'existe pas encore au Maroc de base de données informatisées et actualisées.

II. LE MANQUE DE PERSONNEL QUALIFIÉ, ET LE FAIBLE TAUX D’ENCADREMENT Les PME se plaignent d'une manière générale de manque de personnel qualifié notamment dans les services de gestion, et surtout de ne pas trouver à l'embauche des personnes spécialisés correspondant aux emplois offerts. Cette remarque vaut d'ailleurs également pour les grandes entreprises, mais la situation se trouve aggravée chez les PME par les méthodes même de caractère passif, qu'elles suivent en matière d’embauche, celles-ci sont faites au coup par coup sous la pression des événements immédiats : par retenue d'une candidature spontanée, recommandé par un membre de la famille, ce qui mène à des erreurs nombreuses, multiples essais, coût et perte de temps. Bien évidemment pour la plupart des PME marocaines le taux d’encadrement (nombre de cadres rapportés à l’effectif) est très faible, « taux d’encadrement moyen par entreprise représente entre +12,7% pour le panel et +24% pour les entreprises accompagnées »47

III.

LE COÛT ÉLEVÉ DE L’ADOPTION DE CERTAINES

TECHNIQUES DE COUVERTURES CONTRE CE RISQUE Les frais liés à l’adoption des différentes techniques permettant la couverture contre ce risque demeurent jusqu’à présent très élevés que les patrons ou bien plus précisément les dirigeants des entreprises jugent coûteuses surtout 47

Journal «La Vie éco» ; Le 09-03-2009


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que leurs transactions et activités sont de montants modestes qui ne permettent pas de générer des bénéfices ou des pertes jugés importants au cas de fluctuations éventuelles des cours de change, cela revient essentiellement à la stabilité du cours de change du Dirham marocain par rapport à l’Euro ces dernières années. «En fait, explique Karim Al Aynaoui, directeur des études et des relations internationales à Bank Al Maghrib, entre 2005 et 2007, le dirham, en termes réels, est resté quasiment stable, et depuis 2001, il s’est déprécié de 6% à 7% par rapport aux pays partenaires». Entre janvier et février 2008, précise encore M. Al Aynaoui, le dirham s’est apprécié de 1,30% par rapport au dollar et déprécié de 0,20% par rapport à l’euro48.

IV.

LA GESTION DE CE RISQUE CONSTITUE UNE

CHARGE LOURDE POUR BEAUCOUP D’ENTREPRISES Il parait évident qu’une entreprise qui effectue des activités modestes ne va pas générer de grands montants quand il s’agit de gain de change et elle privilégie de supporter la perte éventuelle au cas d’une évolution défavorable des cours de change sur au lieu de recruter un gestionnaire financier pour la gestion de ce risque ou de constituer un service qui va se préoccuper,alors que cela va constituer des charges supplémentaires qu’elle ne pourra pas supporter en fin de compte.

V. MANQUE

DE

INSTITUTIONS

PRODUITS

OFFERTS

SPÉCIALISÉES

EN

PAR

MATIÈRE

LES DE

COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE CHANGE. Contrairement à la Coface « Compagnie française d'assurance pour le commerce extérieur » l'un des principaux assureurs crédits mondiaux à l'exportation qui donne la possibilité de recourir à deux types de primes d’assurance spécialement pour la couverture contre le risque de change 48

Extrait d’un article de Salah Agueniou paru dans le journal de « La vie éco » le 7 mars 2008


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« Assurance change CIME ; Assurance change négociation ». La SMAEX49, acteur principal de la sécurité des marchés à l’exportation ayant pour objet la gestion du système d’assurance à l’exportation au Maroc, n’offre que des polices d’assurance couvrant les risques commerciaux, politiques, catastrophiques, de non transfert, et de non-paiement ; le risque de change étant peu considéré par les polices d’assurance offertes par la SMAEX.

C. ETUDE EMPIRIQUE CHEZ DEUX ENTREPRISES MAROCAINES D’IMPORT/EXPORT, CONCERNANT LEUR COMPORTEMENT ET LEUR GESTION DU RISQUE DE CHANGE. Afin d’appuyer ce qui a été dit précédemment concernant le comportement de quelques PME marocaines vis-à-vis du risque de change, une enquête par questionnaire portant sur la gestion du risque de change a été réalisée chez deux entreprises ayant une activité d’importation et/ou d’exportation, notamment l’entreprise « SLAMA bois s.a.r.l. » de Nador, grossiste de bois et de matériaux de construction, et l’entreprise « SICOPA s.a.r.l. » de Casablanca. Fil conducteur : La première étape fut d’élaborer un questionnaire basé sur le résultat de nos recherches et donc de la première partie de notre mémoire, et en accord avec notre tuteur. Ce questionnaire est divisé en trois parties, du général au particulier : situation générale de l’entreprise, activité et organisation internationale de l’entreprise, comportement de l’entreprise vis-à-vis du risque de change. Le but premier de cette enquête est de trouver quelques réponses qui soient les plus représentatives possible de la réalité et qui puissent concrètement La « Société Marocaine d’Assurance à l’Exportation » est une société d’économie mixte créée par Dahir portant loi N° 1-73-366 du 29 Rabia 1er 1394 (23 avril 1974) tel que complété par le Dahir portant loi N°1-92-282 du 29 décembre 1992 et modifié par le Dahir portant loi N° 1-04-09 du 21 avril 2004.. 49


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nous permettre de tirer des conclusions sur les meilleures techniques de couverture contre le risque de change à préconiser. Cette enquête a été également réalisée afin d’obtenir une confirmation ou infirmation de ce qui ressort du comportement contre ce dit risque. Rencontre avec Monsieur Slama Mustapha (propriaitaire de SLAMA BOIS S . A. R. L ): Au cours du mois de janvier 2010, une rencontre a été faite avec Monsieur Slama Mustapha, propriétaire de l’entreprise « SLAMA bois s.a.r.l. » de Nador, importateur de bois. Durant ce rendez-vous il a expliqué d’une manière générale le comportement de son entreprise vis-à-vis du risque de change, l’impact de ce dernier sur son activité, ainsi que les procédures suivies concernant ce risque, qui se résume dans la méthode dite « termaillage » (comme mentionné au questionnaire suivant, et rempli par lui-même).

A. QUESTIONNAIRE 1


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I. ANALYSE ET CONCLUSION TIRÉES DE LA RENCONTRE ET DU QUESTIONNAIRE Dans un premier lieu on constate que 100% de ses achats sont importés et payés en monnaies étrangères ce qui veut dire que l’imposition au risque de change est évidente, alors qu’on trouve que l’entreprise sous-estime ce dernier, et le considère peu important voire même sans aucun impact sur son résultat, ainsi que le questionnaire montre une méconnaissance presque totale des différentes techniques de couverture hormis celle de « termaillage » et celle du « contrat à terme » vu leur simplicité et garantie.

B. QUESTIONNAIRE 2


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CONCLUSION GENERALE Parmi les techniques qui permettent de se protéger contre le risque de fluctuation des cours des devises, toutes ne sont pas adaptées aux entreprises marocaines qui sont presque toutes des Petites et Moyennes Entreprises. Etant donné que ces produits bancaires et d’assurance permettent aux entreprises de ne pas avoir à passer trop de temps sur la gestion du risque de change pour au contraire se concentrer sur son activité principale. Toutefois, si l’optique de ces entreprises est de se développer à l’international, alors il est dans leur intérêt de se familiariser à toutes ces techniques afin de choisir la plus adaptée à leur activité, et de ne pas considérer ce risque comme faible (comme le cas de plusieurs entreprises). Il ne faut pas oublier non plus qu’une bonne gestion du risque de change peut même permettre aux entreprises d’enregistrer des gains de change, qui viennent augmenter leurs résultats. Les techniques évoluent sans cesse mais quelques standards demeurent très efficaces et les formules proposées par les banques et assurances seront de plus en plus diversifiées et personnalisées : toute entreprise peut ainsi trouver la meilleure solution en fonction de ses moyens financiers, la valeur et fréquence de ses activités à l’étranger.


TABLE DES ANNEXES

ANNEXE 1 : Illustration risque certain et incertain ANNEXE 2 : Liste des codes ISO de quelques monnaies internationales et des types de fonds

ANNEXE 3 : l'historique des taux de change entre le Dirham marocain (MAD) et l'Euro (EUR)

ANNEXE 4 : Offres de BMCE bank ANNEXE 5 : Lettre d’appui du questionnaire

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ANNEXE 1

POLITIQUE GENERALE DE COUVERTURE : DISTINCTION ENTRE RISQUE DE CHANGE ALEATOIRE (« potentiel ») ET RISQUE DE CHANGE CERTAIN

Source : Exporter (COFACE) http://www.eur-export.com/francais/apptheo/finance/rischange/politiquecouverture.htm,s.d.


63

ANNEXE 2

ISO 4217 : Liste des codes de quelques monnaies internationales et des types de fonds

Code

Code numérique 971 710 012

Entité

Monnaie

AFGHANISTAN AFRIQUE DU SUD ALGÉRIE ARABIE

Afghani Rand Dinar algérien

alphabétique AFN ZAR DZD

Riyal saoudien

SAR

682

Euro Real de Brésil Franc CFA -

EUR BRL

978 986

BEAC Yuan Ren-Min-Bi Colon de Costa

XAF

950

CNY

156

Rica Couronne danoise Livre égyptienne Nakfa Ghana Cedi Dollar de Hong-

CRC

188

DKK EGP ERN GHS

208 818 232 936

HKD

344

IQD

368

SAOUDITE BELGIQUE BRÉSIL CAMEROUN CHINE COSTA RICA DANEMARK ÉGYPTE ÉRYTHRÉE GHANA HONG-KONG IRAQ

Kong Dinar iraquien


LIBAN MAROC TUNISIE TURQUIE VENEZUELA VIET NAM YÉMEN ZIMBABWE

Livre libanaise Dirham marocain Dinar tunisien Nouvelle Livre Bolivar Fuerte Dong Riyal du Yémen Dollar du Zimbabwe

64 LBP MAD TND TRY VEF VND YER

422 504 788 949 937 704 886

ZWL

932

Liste complète sur : www.iso.org

ANNEXE 3


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Graphique affichant l'historique des taux de change entre le Dirham marocain (MAD) et l'Euro (EUR) entre le 17/08/2009 et le 12/02/2010.

ANNEXE 4 QUELQUES OFFRES DE BMCE BANK LEADER DE L’AFFACTURAGE AU MAROC


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CHANGE AU COMPTANT OU (SPOT) : Une opération de change au comptant - ou Spot - vous permet d’échanger immédiatement des devises contre dirham à un cours déterminé en fonction des conditions du marché. Le dénouement (règlement / livraison) des transactions au comptant s'opère deux jours ouvrables après leur conclusion (date de valeur : J+2).

Caractéristiques : - Montant minimum : 200 000 DH Devises traitées : toutes les devises autorisées par Bank Al Maghrib. - Commission réglementaire versée à Bank Al Maghrib : 1‰ inclus dans le cours communiqué. - Date de livraison : 2 jours ouvrables - Conditions : opérations documentées et autorisées par l’Office des Changes.

CHANGE A TERME CLASSIQUE : L’opération de change à terme vous permet de fixer dès aujourd’hui un cours d’achat ou de vente de devises pour une échéance future, afin d’éliminer tout risque de change. Cette solution permet à l'importateur/exportateur de se prémunir efficacement contre le risque de change en figeant son niveau d'achat/cession des devises à échéance.

Caractéristiques : - Montant minimum : 300 000 DH - Devises traitées : Devises cotées par Bank Al Maghrib (BAM). - Commission réglementaire versée à Bank Al Maghrib : 1‰ inclus dans le cours communiqué. - Echéance maximale : pas de limitations d’échéance. - Conditions : opérations documentées et autorisées par l’Office des Changes.

CHANGE À TERME FLEXIBLE :


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Autre variante du change à terme classique, l’opération de change à terme flexible vous permet de fixer dès aujourd’hui un cours d’achat ou de vente de devises en offrant une souplesse et flexibilité dans les dates d’échéance. Cette solution permet à l'importateur/exportateur de se prémunir efficacement contre le risque de change en figeant son niveau d'achat/cession des devises à échéance sur une période de sortie déterminée à l’avance et non pas à une échéance unique.

Caractéristiques : - Montant minimum : 300 000 DH - Devises traitées : Devises cotées par Bank Al Maghrib (BAM). - Commission réglementaire versée à Bank Al Maghrib : 1‰ inclus dans le cours communiqué. - Echéance maximale : Dans les limites de la période définie sur le contrat. - Conditions : opérations documentées et autorisées par l’Office des Changes.

ANNEXE 5


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LETTRE D’APPUI DU QUESTIONNAIRE

Bousalam Issam ; Bousalam Imad Université Mohammed I Faculté des sciences juridiques, économiques, et sociales OUJDA Tel : 06 67 17 93 34 Email : [email protected] Société « SLAMA BOIS s.a.r.l » 119, rue de l’hôpital – NADOR OUJDA, le 23/02/2010

Monsieur, Etudiants en troisième année, sciences économiques, option gestion comptable et financière à l’Université Mohammed premier Oujda, on vient par la présente solliciter votre entreprise afin de réaliser une étude relative à la gestion et la couverture du risque de change. Cette étude est réalisée dans le cadre de notre mémoire de licence, dont le tuteur est Monsieur Kamal El Hassani. Vous trouverez ci-joint un questionnaire portant sur la gestion du risque de change, appliquée par les entreprises importatrices et exportatrices. Il va de soi que toutes les informations recueillies resteront strictement confidentielles et ne seront en aucun cas utilisées à d’autres fins. Ainsi, on vous remercie d’avance de l’attention que vous porterez à ce questionnaire. Cette enquête nous permettra d’analyser vos attentes en matière de protection contre le risque de change, inévitable dans le cadre de l’internationalisation de vos activités, et d’apporter divers outils pratiques et concrets pour y faire face.

Vous pouvez renvoyer ce questionnaire par voie postale à l’adresse suivante : Quartier Al Fi...…, Rue El………, N° 123456, Oujda, Maroc. Dans l’attente d’une réponse de votre part, nous restons à votre disposition pour tout renseignement complémentaire concernant cette opération, et on vous prie d’agréer, Monsieur, nos salutations distinguées. Bousalam Issam ; Bousalam Imad P.J : questionnaire (4 pages)

BIBLIOGRAPHIE


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Ouvrages - Mannai Samir, Yves Simon, « Techniques financières internationales », ECONOMICA, 1998, 720p. - Pierre Vernimmen, Pascal Quiry, Yann Le Fur, « Finance d'entreprise », DALLOZ, 2010, 1000p, (Dalloz Gestion) - Olivier Meier, Guillaume Schier, « Entreprises Multinationales : Stratégie, restructuration, gouvernance », DUNOD, 2005, 328p, (Gestion sup). - Pennings, Joost M E & Leuthold, Raymond M, « A Behavioural Approach towards Futures Contract Usage», Australian Economic Papers, Blackwell Publishing, 2001, pp. 461-78.

Thèses et mémoires - Kamal Hassani, « Analyse de la dynamique des PMI marocaines dans la perspective du partenariat Maroc-Union européen », thèse de doctorat Sciences économiques, Rabat , Université Mohammed V – Agdal, 2004, 415p. - Rajaa Berrkia, « Analyse fondamentale du marche des changes Marocain », Master ès science finance d'entreprise, Rabat, HEM Rabat, 2007, 105p. - Carole Maurel, « Gestion des risques de change, application à l’exportation de vin des cotes du Rhone », mémoire de sciences de gestion, Université d’Avignon et des pays de Vaucluse, 2005, 66p. - Madihou Niakasso, « gestion des risques de change », Master, Institut privé de gestion de Dakar, Dakar, 95p.

Sites Internet 

http://www.trader-forex.fr

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http://www.eur-export.com

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http://www.wikipedia.com

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http://www.lexpress.fr

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http://www.edc.ca

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http://www.bmcebank.ma

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http://www.exchange-rates.org

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http://www.lemonde.fr

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http://www.ifgroup.com

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http://www.factorem.fr

Risque de Change Gestion Et Methodes de Couverture

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