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Marché de change Les techniques de couverture interne
Réalisé par : •
Kamal AIT SALAH
•
Larbi IRAQI
•
Marouan MAMI
•
Ali ZAHIR
Encadré par : M. Larbi Iraqi [Sélectionnez la date]
MOUTAHADDIB
Sommaire
Introduction .............................................................................................................................. 3
Stratégies de couverture ................................................................................................... 4
I.
1.
Non couverture ................................................................................................................ 4
2.
Couverture systématique ................................................................................................. 4
3.
Couverture sélective ........................................................................................................ 5
II. Techniques de couverture interne ................................................................................... 6
1.
Paiement au comptant ..................................................................................................... 6
2.
Choix de la monnaie de facturation ................................................................................. 6
3.
Termaillage ...................................................................................................................... 9
4.
Compensation ................................................................................................................ 11
5.
Clauses d’indexation ..................................................................................................... 12
6.
L’affacturage ................................................................................................................. 13
Conclusion ............................................................................................................................... 15
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Introduction
Le marché de changes est un système monétaire flottant dans lequel les cours des monnaies varient en permanence. En étant fréquemment instables, les fluctuations des cours de change sont à l’origine des gains ou pertes de changes réalisés par une entreprise. Dans le deuxième cas, il s’agit d’une fluctuation défavorable des taux de change qui risque de se répercuter négativement sur les flux futurs espérés par l'acteur en position, c'est-à-dire qu’une baisse des cours de change peut entraîner une perte de valeur d'avoirs libellés en devises étrangères. De plus, d’autres conséquences néfastes peuvent aussi avoir lieu, notamment sur l’économie internationale, les échanges et les investissements à l’étranger. Les entreprises deviennent confrontées au risque de change à partir du moment où elles effectuent des opérations commerciales et financières en devise car le risque de change est lié à la volatilité des devises sur le marché des changes. En effet, le risque de change résulte des transactions commerciales ou financières effectuées par ladite entreprise à l’échelle internationale et peut dépendre dans certains cas du développement international de celle-ci et des investissements qu'elle a réalisés à l'étranger. Par conséquent, les entreprises se doivent de se prémunir contre ce risque en adoptant une des stratégies de couverture. Cette dernière n’a pas pour objectif de réaliser des profits mais consiste plutôt à réduire la volatilité du compte de résultat et des flux financiers futurs. Elle correspond à la prise d'une position inverse à celle générée par l'activité normale de l'entreprise et de ce fait le risque est transféré au marché. Quelles sont les mesures que doivent être prises par les entreprises pour faire face aux risques de change ? Ce présent rapport est subdivisé en deux parties. La première sera consacrée à la présentation des différentes stratégies de couverture contre le risque de change, quant à la seconde, elle a pour principal but d’exposer les diverses techniques de couverture interne.
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I. Stratégies de couverture 1. Non couverture Stratégie connue également sous le nom de « l’absence de couverture ». Elle consiste à laisser la position de change de l'entreprise ouverte sans couverture, c'est-à-dire que celle-ci choisit de ne pas agir et à accepter de ce fait le risque de change. C’est une arme à double tranchant. Elle peut être bénéfique si le taux de change évolue de façon favorable par rapport au taux budgété. En contre partie, une entreprise risque de voir sa marge bénéficiaire future réduite si le taux fluctuait défavorablement. C’est la raison pour laquelle, deux facteurs sont l’origine de l’adoption de cette stratégie, à savoir : soit une espérance future de gain, soit une méconnaissance des risques encourus. En effet, une entreprise peut opter pour cette alternative si elle traite avec des devises stables, ou encore si la totalité du risque peut être reportée sur son partenaire par le biais d’une clause dans le contrat. Toutefois, il existe des entreprises qui choisissent de ne pas se couvrir contre le risque de change même si les devises sont instables dans le but de pouvoir réaliser un gain de change. Dans ce cas, nous qualifions l’attitude adoptée par l’entreprise par « spéculative ». De plus, si le pourcentage des comptes-clients ou comptes-fournisseurs en devises étrangères par rapport au chiffre d’affaires est très faible ou encore si les échéances accordées aux fournisseurs ou aux clients dans une même devise peuvent être appariées, l’entreprise se retrouve dans une situation où la quantité de transactions internationales représentent une part négligeable ses affaires. Dans ce cas elle peut envisager une absence de couverture. Une autre explication peut être mise en évidence. Dans certains cas, la couverture contre le risque peut couter tellement cher qu’elle n’en vaut pas la peine.
2. Couverture systématique Dans le cas du choix d’une couverture contre le risque de change l’entreprise peut opter pour la couverture systématique. Cette stratégique consiste à se couvrir automatiquement du risque dès qu’une opération en devise est réalisée. Elle est très efficace dans le cas d’une monnaie volatile. 4
Ainsi le risque de change ou de taux de change est quasiment inexistant, elle est très conseiller si par exemple l’entreprise est en proie à des opérations d’un montant très élevé puisque toute variation peut amener à une perte importante pour l’entreprise, mais de façon corollaire, l’espérance de gain est également très réduite. Mais cette stratégie n’est pas toujours bénéfique pour l’entreprise dans la mesure où elle présente certains inconvénients. A titre d’exemple, nous pouvons en citer : -
Le cout de couverture qui est souvent très élevé.
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La probabilité de pertes d’opportunités puisque ce n’est pas une stratégie qui favorise l’aspect commercial vu que les entreprises n’acceptent pas de supporter le risque entièrement.
3. Couverture sélective Comme son nom l’indique, cette stratégie a pour principal but d’appliquer les critères de sélection correspondant à un niveau acceptable du risque par l’entreprise. Cette dernière procède alors au choix de la technique de couverture du risque, en couvrant uniquement une partie des opérations étrangères. En ce sens, il peut également s’agit d’une anticipation future sur l'évolution des cours de change. Nous pouvons illustrer ce cas par l’exemple suivant. Nous supposons qu’une entreprise réalise 60% de ses revenus à partir des comptes de clients français. Selon une anticipation sur le taux de change à court terme, ladite entreprise peut choisir de ne couvrir que la moitié de ces comptes via l’une des diverses techniques de couverture. Si l’échéance est fixée par exemple à deux mois et que l’anticipation des cours de change sur cette période est en faveur de l’entreprise, cette dernière peut sélectionner les opérations d’ordre commercial ou financière à couvrir. C’est la raison pour laquelle, certains experts en la matière la nomment par : couverture partielle. Toutefois, si le degré d’activités effectuées avec les sociétés étrangères est jugé faible, l’application de cette stratégie procurera un coût nettement supérieur aux pertes susceptibles d’être engendrées par la fluctuation des cours des devises. Dans ce cas, l’entreprise ne doit pas opter pour cette stratégie.
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II. Techniques de couverture interne Ce sont les techniques que l’entreprise met en œuvre sans recourir à un tiers dans le but est de réduire et d’essayer d’éviter au maximum les pertes de change. Nous distinguons sept types de méthodes de couverture interne parmi lesquelles nous pouvons citer :
1. Paiement au comptant Cette technique consiste à compenser les actifs (ou passifs) en devises étrangères par des dettes (ou des créances) en devises étrangères d’un même montant pour la même échéance. De ce fait, un exportateur américain qui anticipe une baisse de l’euro peut emprunter des euros pour un montant égal à sa créance et les placer sur le marché pour la durée de sa créance. Lors du règlement de sa créance en euros, il remboursera l’emprunt en euros. Toutefois, il est à noter que cette méthode ne peut être appliquée dans tous les pays suite à plusieurs raisons, notamment : -
elle entraîne des coûts de transaction et des coûts administratifs non négligeables ;
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elle immobilise de la trésorerie qui pourrait être utilisée dans des opérations plus profitables.
2. Choix de la monnaie de facturation Toute transaction entre un exportateur et un acheteur étranger a pour conséquence de mettre automatiquement l'une des deux parties en position de change. Les parties du contrat, qui ont la liberté de choisir cette monnaie de facturation, peuvent choisir une devise plutôt qu'une autre afin de minimiser le risque de change. De ce fait, deux possibilités s’offrent à elles : opter pour la monnaie nationale, ou choisir une autre devise. En choisissant sa monnaie plutôt qu'une devise, une entreprise peut croire que le risque de change est inexistant. En effet ce risque est reporté sur la contrepartie commerciale. 6
A moins d'être le leader incontesté dans un domaine, ce transfert de risque peut rendre les négociations commerciales plus difficiles et peut parfois s’avérer impossible. Pourtant, la facturation en monnaie nationale n'apporte pas que des avantages, mais peut dans certains cas présenter des inconvénients qui peuvent peser sur les opérations de transactions en cours. Parmi ces cas, on cite la perte potentielle liée à une évolution favorable de la monnaie étrangère qui aurait été choisie pour le contrat ou encore le fait qu’il y ait transfert du risque de change sur l'autre partie peut bouleverser le rapport de force dans la négociation, qui s’avère parfois difficile suite à la méconnaissance du cours de la monnaie de transaction. Dans l’autre option, l’entreprise protagoniste du contrat de transaction internationale opte pour une facturation en devise étrangère. Elle donne ainsi une image de professionnalisme et se retrouve en position de force pour négocier sur d'autres points mais doit par contre mettre en place une gestion du risque de change. Dans cette optique, il existe deux sortes de critères qui peuvent influer le choix de cette devise de facturation : des critères internes à l’entreprises, et des critères externes. Nous commençons par les critères externes à l’entreprise qui peuvent comme précédemment dit influencer la décision de facturer en devises, trois sont particulièrement importants : •
La législation des changes : il peut arriver que des pays imposent leur monnaie nationale dans les opérations commerciales avec l'étranger tant à l'achat qu'à la vente ;
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La zone géographique : certains pays, soit pour des raisons de proximité, soit par le fait de relations historiques et/ou financières, ont pour habitude de commercer dans une devise tierce. Celle-ci est en général, le dollar américain (USD) dans de nombreux pays d'Amérique Latine, du Moyen-Orient et d'Asie du Sud-Est, La Livre Sterling (GBP) dans les pays Commonwealth et l'Euro dans la zone Euro ;
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Le marché des changes du pays acheteur : quelquefois, il n'existe pas dans le pays de l'acheteur, un marché des changes de la monnaie du vendeur. (l’exemple du Yoan chinois dans le marché marocain). Dans ce cas, l'importateur a des difficultés à se procurer la devise du paiement auprès des banques locales et peut être amené à refuser la transaction commerciale.
Quant aux critères internes à l’entreprise, nous avons choisi d’en citer les deux plus importants : 7
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les devises du portefeuille de l'entreprise : l’entreprise peut opter pour une devise qui compense une position de change de sens contraire, annulant ainsi (en totalité ou partiellement) le risque de change;
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les possibilités financières qu'offre la devise : celle-ci permet
de bénéficier
d'un cours à terme favorable ou encore d'avoir recours à un financement à faible taux d'intérêt selon les cas Cette technique présente de nombreux avantages qu’il s’agisse de la facturation en monnaie nationale ou en devises. Pour le premier cas, le risque de change est inexistant dans la mesure où l’entreprise connait le montant exact de l'encaissement dès la conclusion du contrat. De plus, elle offre des facilités au niveau comptable, c'est-à-dire que les opérat ions avec l'étranger sont comptabilisées comme des opérations nationales. Sans oublier que l'entreprise peut éviter la réduction de sa marge bénéficiaire suite à une évolution défavorable des cours de change puisque la facturation se fait en monnaie locale. Quant au second cas, l'acheteur dispose d'une base de comparaison en ce qui concerne le prix. De ce fait, des financements en devises à taux attractifs sont possibles et par conséquent l'entreprise peut bénéficier d'une évolution favorable des devises. Toutefois, il n’est pas sans rappeler que cette technique comporte également certains inconvénients. Lorsque la facturation est faite sur la base de la monnaie locale, il y a transfert du risque de change sur l'autre partie, ce qui peut bouleverser le rapport de force dans la négociation. De plus, il peut y avoir lieu d’une perte potentielle liée à une évolution favorable de la monnaie étrangère qui aurait été choisie pour le contrat. En revanche, quand la facturation se fait en devises, l'entreprise peut souffrir d'un bénéfice réduit suite à une variation des cours de change non-avantageuse ou encore au coût de la protection de change. Quoiqu’il en soit, d’une manière générale, le trésorier de l’entreprise concernée a intérêt à facturer et/ou payer en une monnaie transférable et servant aux paiement internationaux (C'est le cas du Dollar américain, de la Livre Sterling, du Yen et de l'Euro) et à faciliter la gestion en utilisant peu de devises, car suivre leur évolution n'est pas aisé et nécessite de nombreuses informations et du temps pour les traiter.
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3. Termaillage Parmi les techniques
internes de couvertures du risque de change on trouve aussi le
termaillage, qui est aussi une alternative qui vise à éliminer le risque de change. C’est une technique financière qui s’emploie lorsqu’une entreprise joue sur les dates d’encaissements et de décaissements des devises étrangères selon l'évolution anticipée de ces devises. Cette technique vise donc à faire varier les termes de paiements afin de profiter d’une évolution favorable du cours. On peut conclure qu’il existe deux situations : •
L’exportateur en anticipant une hausse de la devise, tentera de retarder le paiement de sa créance pour bénéficier d’un cours plus avantageux à l’avenir. A l’inverse, il tentera d’accélérer le paiement s’il remarque une baisse du cours des devises pour ne pas subir une perte de change.
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L’importateur lui raisonnera de manière contraire, puisqu’il essaiera de retarder le paiement s’il remarque que la tendance de la devise du contrat d’achat est en baisse, et à l’inverse il tentera d’anticiper le paiement si la devise est en hausse sur le marché.
Exemple :
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Exemple à l’exportation
Le 15/7/N un exportateur marocain détient une créance de 20 000 € sur son client français, avec une échéance fixée au 1/8/N. Supposons que 1 € = 11 dhs. L'exportateur anticipe une appréciation importante de l’euro dans quelques jours et propose à son client de retarder son règlement de deux mois sans aucun coût supplémentaire. En ce sens, le client français est insensible à la variation de l’euro et accepte la proposition de l'exportateur marocain. Nous supposons également que le taux de financement du découvert au Maroc est de 10%, d'où un coût de financement induit par le termaillage de : 20 000 * 11 * 10/100 * 60/360 = 3667 dhs. Le résultat de l'opération dépendra de la valeur du cours de l’euro au 1/10/N. A la date du 1/10/N, nous avons 1 € = 11.2 dhs. Dans ce cas, le solde qui représente le gain ou la perte de change est de : 20 000 * (11.2 – 11) = 4000 dhs. Ici, il s’agit d’un gain de change.
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Sachant, que le résultat net de termaillage = gain de change – coût de financement, nous obtenons alors un résultat de 4000 – 3667 = 333 dhs.
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Exemple à l’importation
Le 8/6/N, un commerçant marocain d’électroménager importe des téléviseurs de la France. Il a un engagement de 10.000 € payable dans 60 jours. A cette date, 1 € = 11 dhs. Le 2/8/N, il constate que l’euro est à la baisse et demande à son fournisseur un délai supplémentaire pour le règlement de 45 jours. L’exportateur français est indifférent aux variations de l’euro mais le retard de règlement lui engendre un financement par découvert à un taux annuel de 12%. L’exportateur français accepte alors le report de paiement sous réserve que le commerçant marocain supporte le surcoût financier. Dans ces conditions, le résultat du termaillage au 23/9/N est le suivant : A cette date, 1 € = 10,92 dhs. Le solde qui représente le gain ou la perte de change est de : 10.000 * (11-10,92) = 800 dhs. Le coût de financement est de : 800 * 0.12 = 96 dhs. Le résultat du termaillage est donc de 800 – 96 = 704 dhs.
Cependant cette technique n’est pas applicable dans toutes les situations. Il convient que l’entreprise soit en position de force face à son co-contractant pour pouvoir imposer ses choix en termes de délais de paiement. De plus certaines limites peuvent être envisageables dans le choix de cette technique. Parmi ces limites : -
le coût important : cette technique engendre un coût important, il est donc nécessaire pour l’entreprise de mobiliser des ressources importantes pour suivre l’évolution du cours de change. De ce fait elle n’est applicable que dans la mesure où le chiffre d’affaire à l’exportation et les pertes potentielles liées aux variations de change sont conséquentes.
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Les contraintes commerciales : cette techniques peut faire perdre à l’entreprise sa crédibilité auprès de ses partenaires commerciaux puisqu ‘elle consiste à faire passer le risque à l’autre partie, chose qui peut déplaire à bon nombres d’entreprises qui risquent de choisir un autre partenaire commercial pour ne pas subir le risque.
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Cette technique a pour principal but de jouer sur les délais. En ce sens, un exportateur peut également accorder un escompte financier pour paiement anticipé. Dans ce cas son coût de couverture sera de: X (e-i) n/360 sachant que :
X : la valeur de l'exportation en monnaie local de l'exportateur
e : le taux d'escompte annuel
i : le taux d'intérêt annuel de marché monétaire du pays de l'exportateur
n : le nombre de jours qui séparent l'escompte d e la date de règlement.
De même, un importateur qui anticipe l'appréciation de la monnaie de règlement de ses achats peut payer à son fournisseur étranger une avance. Dans ce cas, son coût de couverture sera de (X * i * n) / 360 sachant que :
X : le montant de l'avance en monnaie locale de l'importateur
i : le taux d'intérêt annuel de marché monétaire du pays de l'importateur
n : le nombre de jours qui séparent le paiement de l'avance de la date de règlement.
4. Compensation La compensation ou le netting est une méthode de couverture par laquelle une entreprise limite son risque de change en procédant à la compensation bilatérale (entre deux filiales), voire bilatérale (entre plusieurs filiales) des créances et des dettes dans une même monnaie, à des mêmes dates, c'est-à-dire que le règlement d'une créance en devise sera affecté au paiement d'une dette libellée dans la même unité monétaire. Dans ce cas, la position de change ne porte alors que sur le solde. Le choix de la monnaie n’est pas à lui seul suffisant, il faut également agir sur les dates de règlement. Car, compte tenu de la réglementation des changes dans plusieurs pays, les exportateurs et les importateurs n’ont pas la possibilité de conserver leurs comptes en devises. Ce système a pour but de supprimer les transferts entre les filiales d'un même groupe multinational afin de leur permettre d’économiser les spreads entre les cours acheteurs et les cours vendeurs, les commissions prélevées par les banques et les intérêts liés aux dates de valeur.
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Exemple : Nous supposons l’existence de deux filiales, française et marocaine, appartenant au même groupe multinational et qui effectue des opérations commerciales entre elles. La filiale française détient une créance de 450.000 € sur la filiale marocaine, qui détient à son tour une créance de 3.000.000 dhs sur la première. Sachant que 1 € = 11 dhs (1 dhs = 0.09 €), la filiale marocaine possède une créance de 272.727 € sur la filiale française. En compensant les créances et les dettes de la filiales française, nous obtenons un solde de : 450.000 – 272.727 = 177.273 €. Dans ce cas, la compensation bilatérale consiste à faire apparaitre une position nette de 177.273 € de la filiale française sur la filiale marocaine qui fera seule, l'objet d'une couverture de change et d'une échéance financière entre les deux filiales. Le système de compensation a pour principal but de permettre d’éviter les doubles achats et ventes de devises et de réduire nettement les montants à couvrir.
5. Clauses d’indexation C’est une autre technique de couverture interne qui consiste par le biais d’une relation contractuelle de prévoir les modalités de partage du risque de change de transaction entre l’importateur et l’exportateur, en estimant qu’une variation du cours de change de la devise choisie par les contractant pourrait avoir lieu. Nous distinguons trois catégories de clauses d’indexation à savoir : Clause d'indexation sur une devise ou un panier de devises : les contractants lient le montant à payer à une tierce devise ou à un panier de devises. Cette clause répercute le risque de change sur les deux parties au contrat. Il est possible également de prévoir que les hausses ou les baisses de cours de la devise de facturation ne se répercutent qu’au delà d’un certain montant, par exemple une hausse (ou une baisse) supérieure à 3% ou 5%, etc.
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Clause de risque partagé : la clause de risque partagé fait supporter aux deux parties une part du risque de change. Le contrat prévoit, par exemple, qu'une partie de la variation de cours intervenant entre la date de facturation et la date de paiement sera partagée par l'exportateur à concurrence de la moitié, l'importateur supportant l'autre moitié.
Clauses multidevises : les clauses multidevises ou clauses de change multiples permettent de libeller le montant du contrat en plusieurs devises et c'est seulement à l'échéance que l'une des parties au contrat (l'acheteur ou le vendeur) choisit la devise de règlement. Dans ce contexte, il peut y avoir une clause d’option de devises qui permet à une partie au contrat d’utiliser une autre devise, choisie à l’avance, au cas où la devise du contrat serait inférieure (ou supérieure) à un certain cours. On peut prévoir, par exemple, un règlement en euro sur la base de 1 € = 10 dhs et laisser la possibilité de payer en GBP si l’euro était inférieur à 8.5 dhs.
6. L’affacturage L’affacturage ou « factoring » est un mode de financement du poste Cli ents d’une entreprise. Cette méthode consiste, pour une entreprise, à céder les créances détenues par un exportateur "adhérent", sur des acheteurs étrangers, à une société d'affacturage "factor" qui est généralement une filiale d’un grand groupe bancaire contre le paiement d'une commission. L’affactureur est cet organisme financier avec lequel l’entreprise signe le contrat d’affacturage. Une fois ce dernier est accompli, l’entreprise peut remettre à son affactureur l’ensemble des factures à mesure de leur émission dans les conditions acceptées par les deux parties. L’affactureur règle le montant des factures et assure un recouvrement des créances auprès des clients de l’entreprise à leur échéance.
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Ainsi, en revendant ses créances à cet organisme, l’entreprise récupère immédiatement de la trésorerie, grâce au règlement partiel du montant des factures cédées. Cet organisme se charge ensuite d’en assurer le recouvrement. Cette méthode de couverture a pour principal but d’offrir la possibilité de retrouver sa trésorerie immédiatement, dès la facturation, sans attendre l’échéance. Toutefois, il est à signaler, que l’affacturage peut présenter certaines limites notamment : -
le coût d’affacturage est élevé des prestations offertes par la société d’affacturage. L’entreprise doit être en mesure de négocier les commissions d’affacturage, de financement et les frais de dossier relatifs au contrat. Elle doit chercher à relativiser ce coût car le contrat d’affacturage génère des économies d’échelles qui permettent de réduire les charges administratives et de financement ;
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L’entreprise risque de voir une dégradation de sa relation avec ses clients, car la délégation de la gestion des créances à la société d’affacturage conduit à une dépersonnalisation de la relation avec la clientèle et peut avoir un effet néfaste sur son volume de vente et par conséquent sur son chiffre d’affaires. Ainsi, toute entreprise doit veiller au renforcement de ses relations avec les clients si elle compte s’engager dans un contrat d’affacturage.
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Conclusion
Au terme de vol des techniques de couverture interne du risque de change, il semble important de souligner l'impérative nécessite d'une bonne connaissance des différents moyens mis à la disposition des trésoriers, à fin de pouvoir couvrir ce risque. Plusieurs entreprises sont intimidées par le risque de change et évitent le commerce international pour ne pas avoir à y faire face. Or, comme vous avez pu le constater, il existe plusieurs stratégies et produits pour se prémunir contre le risque de change. Le risque de change ne devrait donc pas être un obstacl e au commerce international. Même lorsque ces techniques ne sont pas applicables ou peu utilisables, il reste nécessaire de les connaître, car l'évolution des techniques est telle que ces produits seront, tôt ou tard, disponibles pour tous. De plus, indépendamment du risque, l'utilisation de ces produits représente un atout commercial puisque les exportateurs se verront gratifier pour l'effort de s'adapter à la monnaie des pays vers lesquels ils destinent leurs produits. En résumé, voici les grandes lignes importantes à se rappeler du présent document :
•
Le risque de change fait partie de la réalité pour de nombreuses entreprises ;
•
L’entreprise devrait se concentrer sur ses activités courantes (son domaine d’expertise) et se protéger contre les risques où elle n’a pas d’expertise (le risque de change) ;
•
Plusieurs produits et stratégies existent pour éliminer ou réduire le risque de change.
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