Resumen Capítulos del Libro “Finanzas Internacionales” de Kozikowzki Capitulo1: La Globalizacin ! las Finanzas Internacionales 1.Las finanzas internacionales son una disciplina que combina los elementos de la macroeconomía de la economía abierta con los aspectos internacionales de las finanzas corporativas. 2.El dominio de esta materia es indispensable para un ejecutivo o un empresario que opera en una economía crecientemente integrada en la economía mundial. 3.La necesidad de entender el entorno internacional se deriva de la creciente globalización de la economía. La globalización es la integración de las economías nacionales en un solo mercado. Los factores que impulsan este proceso son: la liberalización económica política ! financiera" organizacional ! el progreso t#cnico ! organizacional una tendencia $acia la $omogeneización de los gustos a escala mundial. 1.Las empresas se clasifican seg%n el grado de internacionalización internacionalización como: Internacionales: si est& involucrada en e'portaciones o importaciones. traslad adaa a otro otro país país una una parte parte de sus sus oper operac acio ione ness (dis (dise) e)o o clav clavee "ultinacionales: si trasl investigación publicidad o producción*. E'iste una clara distinción entre la matriz donde se toman todas las decisiones importantes ! las filiales o sucursales ubicadas en otros países donde se ejecutan las decisiones del centro. #ransnacionales o $lobales : si sus actividades multinacionales forman una red tan compleja que resulta difícil determinar el país de origen ! diferenciar entre la matriz ! las sucursales. La inserción en la economía global aumenta el crecimiento ! las utilidades de las empresas. 1.El 1.El proces proceso o de global globaliza izació ción n de los mercad mercados os financ financier ieros os es m&s m&s avanza avanzado do que el de otros otros mercados. 2.+lgunas desventajas de la globalización consisten en: la e'cesiva volatilidad de precios el efecto contagio la tendencia $acia el e'ceso de capacidad ! la sobreproducción ! el incremento de la desigualdad distributiva. Estos problemas que forman el lado oscuro del proceso generan conflictos ! favorecen la organización de fuerzas políticas con capacidad de frenar el crecimiento económico ! el avance tecnológico. 1.El reto de la comunidad internacional es ma'imizar los beneficios de la globalización ! ! al mismo tiempo minimizar sus efectos adversos.
Capítulo %: &istema monetario internacional ! Re$ímenes cambiarios 1.El sistema monetario internacional es el conjunto de acuerdos internacionales e instituciones que facilitan el flujo internacional de productos ! capitales ! posibilitan los ajustes a los desequilibrios en la balanza de pagos de los países participantes. 2.E'iste toda una gama de regímenes cambiarios entre dos e'tremos: el uso de la moneda de otro país (dolarización* ! el tipo de cambio fle'ible. 3.El tipo de cambio es el precio m&s importante en una economía abierta ! su nivel influ!e en forma decisiva sobre el equilibrio interno ! el equilibrio e'terno. ,.Es poco probable que el mundo regrese al patrón oro. Lo estudiamos por la importancia de su mecanismo de ajuste. Los desequilibrios e'ternos afectan la oferta monetaria del país ! desencadenan procesos autom&ticos de ajuste que consisten en cambios en el nivel de precios o cambios en el nivel de la actividad económica. -.El banco central desempe)a el papel crucial en el proceso de ajuste. i la prioridad es el equilibrio e'terno el banco central aplica las reglas del juego esto es reduce la oferta monetaria en caso de d#ficit ! aumenta la oferta monetaria en caso de super&vit. i la prioridad es el equilibrio interno el banco central puede temporalmente aislar la oferta monetaria de los desequilibrios e'ternos (esterilización ! reposición*. /.El funcionamiento correcto del sistema monetario internacional requiere cooperación ! coordinación entre los países. La falta de reciprocidad ! un e'ceso de rivalidad perjudican a todos los participantes ! pueden tener efectos desastrosos. 0.El gran #'ito del sistema de retton oods se debía en gran parte al r#gimen de tipos de cambio fijo basado en el patrón dólar. in embargo este sistema resultó insostenible por la contradicción entre la necesidad de liquidez ! la confianza. uando Estados 4nidos proporcionó toda la liquidez que el mundo necesitaba el mundo perdió la confianza en el dólar. 5.El sistema monetario internacional contempor&neo se basa en los tipos de cambio fle'ibles. Es un sistema en constante transición caracterizado por crisis globales. 6odavía no $a! consenso político sobre cómo crear una nueva arquitectura del sistema financiero internacional. El mundo se divide en bloques económicos ! es posible que las futuras negociaciones se llevar&n a cabo entre los bloques. 7.Los regímenes cambiarios actuales tienen tanto ventajas como desventajas. 4na solución ideal sería un mundo con una sola moneda ! un solo banco central. Lo m&s cercano a este paradigma es la 4E con el euro ! el anco entral Europeo.
Capítulo ': (alanza de )a$os 1.La balanza de pagos es un registro estadístico de las transacciones internacionales de un país en un periodo de tiempo dado. 2.6odas las crisis económicas de 8#'ico fueron crisis de balanza de pagos. on una economía poco competitiva ! un sector e'portador d#bil los intentos de acelerar el crecimiento económico aumentan las importaciones m&s que las e'portaciones ! generan problemas de financiamiento. 3.La cuenta corriente registra el comercio de bienes servicios ! transferencias. ,.La tendencia $acia un d#ficit en la cuenta corriente en 8#'ico se deriva del servicio de la deuda e'terna contraída en el pasado. -.Las remesas de los me'icanos residentes en el e'tranjero reducen el d#ficit en la cuenta corriente a niveles manejables pero al mismo tiempo ilustran el fracaso de la política económica que no genera empleos bien remunerados. /.La cuenta de capital de 8#'ico registra un super&vit que se debe sobre todo a la inversión e'tranjera directa. Esto es un indicio de que a pesar de la falta de reformas estructurales ! el bajo crecimiento 8#'ico tiene muc$as ventajas competitivas en comparación con otros países. 0.La diferencia entre el saldo de la cuenta corriente ! la cuenta de capital se refleja en la cuenta de reservas internacionales. 9urante los %ltimos 15 a)os las reservas de 8#'ico crecen a una tasa anual de 2;. Esto significa que casi siempre el super&vit en la cuenta de capital es ma!or que el d#ficit en la cuenta corriente. 5.i $ubiera menos incertidumbre política parte de las reservas internacionales podrían ser utilizadas para amortizar la deuda e'terna. 4na reducción de la deuda de , mmd generaría a$orros anuales de 2 mmd por concepto de servicio. 7.4n d#ficit en la balanza de pagos se convierte en una crisis si un país !a no cuenta con reservas internacionales suficientes ! si no tiene acceso al mercado de capitales. Esto es muc$o m&s probable con el tipo de cambio fijo que con el tipo de cambio fle'ible. 1.El d#ficit en la cuenta corriente financiado con un super&vit en la cuenta de capital puede ser tratado como a$orro e'terno. Es el dinero que los e'tranjeros nos prestan para que podamos gastar m&s de lo que producimos. El a$orro e'terno debe complementar ! no sustituir el a$orro interno. 11.
Capítulo *: Cuenta Corriente ! #ipo de Cambio Este capítulo proporciona la base para un an&lisis m&s profundo de los factores que determinan el tipo de cambio. e subra!an las relaciones entre la cuenta corriente ! el tipo de cambio. 1.El tipo de cambio es el precio de la moneda e'tranjera en t#rminos de la moneda nacional. omo cualquier precio depende de la oferta ! la demanda. 2.Las principales fuentes de la demanda de divisas son las importaciones las salidas de capital ! las compras de divisas por el banco central. 3.Las principales fuentes de la oferta de divisas son las e'portaciones las entradas de capital ! las ventas de divisas por el banco central. ,.El tipo de cambio de equilibrio es el que equilibra la cuenta corriente a largo plazo. -.La fortaleza de la moneda depende fundamentalmente de la competitividad internacional de la economía. /.ajo un r#gimen de tipo de cambio fijo la moneda puede sobrevaluarse si el banco central interviene en el mercado cambiario vendiendo la cantidad de divisas igual al e'ceso de demanda. 0.ajo un r#gimen de libre flotación la moneda puede sobrevaluarse ocasionalmente por fuertes entradas de la inversión e'tranjera en cartera. El mercado pronto corrige este tipo de sobrevaluación. 5.Las reformas estructurales que mejoran la competitividad internacional de un país facilitan los ajustes de la cuenta corriente volviendo las curvas de oferta ! demanda de divisas m&s el&sticas. 7.ajo un r#gimen de tipo de cambio fijo ! con una economía rígida la devaluación no necesariamente resulta en el equilibrio en la cuenta corriente ! puede iniciar una crisis económica prolongada. 1.Las políticas fiscal ! monetaria e'pansivas tienden a deteriorar la cuenta corriente !=o a debilitar la moneda nacional. 11.4na moneda fuerte es buena para un país si es el resultado de la competitividad internacional. 12.4na moneda nacional d#bil no aumenta la competitividad internacional de un país empobrece a la población ! deteriora la distribución del ingreso. Los factores relacionados con el comercio e'terior (la cuenta corriente* son mu! importantes pero no e'plican las variaciones del tipo de cambio en el corto plazo. >tros enfoques $acia el tipo de cambio ignoran casi por completo el comercio e'terior concentrando toda su atención en los mercados de dinero ! de divisas. Entre ellos destacan el enfoque monetario ! el enfoque de activos. En los capítulos siguientes presentaremos la paridad de las tasas de inter#s la paridad del poder adquisitivo ! la teoría general de los tipos de cambio. +un cuando la determinación del tipo de cambio es un proceso mu! complejo las teorías e'istentes arrojan muc$a luz sobre #l.
Capítulo +: "ercado de ,i-isas El mercado de divisas (?ore'* sirve para transferir el poder adquisitivo de una moneda a otra $acer depósitos o pedir prestado en moneda e'tranjera ! realizar transacciones en el comercio internacional. 1.El mercado de divisas es el mercado financiero m&s grande del mundo verdaderamente global electrónico ! continuo. 2.El segmento interbancario contribu!e a la ma!or parte de las transacciones en el ?ore'. El objetivo de estas transacciones es un ajuste de inventarios en diferentes monedas arbitraje ! especulación. 3.+dem&s de los grandes bancos internacionales en el ?ore' participan agentes de divisas no bancarios bro@ers ! bancos centrales. ,.En el segmento spot una moneda se intercambia por otra con liquidación en ,5 $oras. En el segmento forAard ! a futuros la entrega ! la liquidación tienen lugar en la fec$a futura a un precio determinado el día de la transacción. -.El mercado de divisas es eficiente en sentido operativo ! seg%n los partidarios de la $ipótesis del mercado eficiente tambi#n en el sentido económico. /.El arbitraje asegura que el tipo de cambio es %nico en todo el mundo ! que los tipos de cambio de tres monedas cualquiera son consistentes entre sí. 0.Los especuladores toman posiciones en diferentes monedas apostando al alza o a la baja de su valor. 9e esta manera contribu!en a una ma!or liquidez del mercado ! a una b%squeda de valor. 5.En la gran ma!oría de los casos la especulación contribu!e a una ma!or estabilidad de los tipos de cambio.
Capítulo .: "ercado de ,inero ! Capitales Este capítulo contiene una breve descripción de la banca internacional ! los mercados internacionales de dinero ! de capital. 1.Los bancos internacionales facilitan el comercio internacional la cobertura del riesgo cambiario la inversión internacional ! la emisión internacional de valores. 2.Los grandes bancos pueden tener instituciones corresponsales oficinas representativas filiales ! sucursales fuera del país $u#sped. +dem&s e'isten centros bancarios internacionales (offs$ore ban@ing centers*. 3.El mercado de euromonedas cu!o centro est& en Londres constitu!e el n%cleo del mercado internacional de dinero. Las tasas de inter#s en este mercado las Libor en diferentes monedas ! a diferentes plazos son las tasas de referencia para la oferta mundial de cr#dito. ,.Los principales instrumentos del mercado de dinero internacional son: los depósitos en euromonedas los contratos forAard de las tasas de inter#s (?B+* las euronotas ! el europapel comercial. -.Las diversas crisis internacionales de la deuda indican que los bancos internacionales todavía no dominan la administración del riesgo de cr#dito. /.El valor de los bonos internacionales en circulación rebasa 25 millones de millones de dólares. Las tres monedas de denominación de esos bonos son: el dólar el euro ! el !en. 0.Los bonos e'tranjeros emitidos por los deudores de otros países se denominan en moneda nacional ! se venden a los inversionistas nacionales. Los eurobonos se denominan en una moneda ! se venden en los mercados financieros que usan una moneda diferente. Los bonos globales se venden simult&neamente en todos los mercados principales. 5.El bono m&s com%n es el bono con cupones a tasa fija. +dem&s e'isten bonos a tasa flotante bonos cupón cero bonos convertibles bonos con Aarrants ! bonos denominados en dos monedas. 7.6res empresas: tandard C
Capítulo /: )aridad de Las tasas de inter0s Este capítulo presenta un an&lisis e'$austivo de la condición de paridad m&s importante en las finanzas internacionales: la paridad de las tasas de inter#s. 1. + corto plazo los tipos de cambio dependen de los movimientos de capital entre diferentes países. 2. El capital de los grandes fondos de inversión busca un ma!or rendimiento para cada nivel de riesgo. 3. Los administradores de fondos constantemente comparan el rendimiento de instrumentos del mercado de dinero en una moneda con instrumentos semejantes en otra moneda. ,. La paridad de las tasas de inter#s se cumple si el diferencial en el rendimiento en las dos monedas es igual a la prima forAard de la moneda m&s fuerte. La <6 es una condición de no arbitraje que se cumple si no $a! obst&culos al libre movimiento de capital ! si es posible cubrir el riesgo cambiario. -. La violación de la <6 genera una oportunidad de arbitraje que consiste en pedir prestado en la moneda con baja tasa de inter#s e invertir en moneda con tasa de inter#s m&s alta cubriendo simult&neamente el riesgo cambiario en el mercado de futuros. /. Los mercados de divisas ! de dinero est&n en equilibrio si la <6 se cumple para cada par de monedas. 0. La <6 implica que el tipo de cambio spot depende de la diferencia entre las tasas de inter#s en las dos monedas ! de las e'pectativas acerca del valor futuro de la moneda. 5. 8anteniendo constante todo lo dem&s un incremento en la tasa de inter#s en una moneda tiende a fortalecer esta moneda. 7. Las e'pectativas acerca del valor futuro de la moneda tienden a cumplirse de manera autom&tica. i los mercados piensan que la moneda se debilitar& en el futuro #sta se debilita !a en ese momento. 1. Los especuladores que no est&n de acuerdo con la valuación de la moneda a futuros pueden obtener rendimientos e'tra utilizando el arbitraje no cubierto de las tasas de inter#s. Esta actividad llamada carr! trade contribu!e a una ma!or liquidez del mercado de divisas.
Capítulo : )aridad del poder ad2uisiti-o El capítulo presenta la relación entre los niveles de precios ! los tipos de cambio. 1. E'isten tres apro'imaciones a la paridad del poder adquisitivo: la le! del precio %nico la <<+ absoluta ! la <<+ relativa. 2. eg%n la le! del precio %nico si se cumplen ciertas condiciones los productos id#nticos en diferentes países deben tener el mismo precio en t#rminos de la misma moneda. 3. La paridad del poder adquisitivo absoluta sostiene que canastas id#nticas de bienes en diferentes países deben tener el mismo precio en t#rminos de la misma moneda. ,. La debilidad de la <<+ absoluta es que no es factible medir el nivel de precios en diferentes países con la misma canasta de bienes ! servicios. -. eg%n la paridad del poder adquisitivo relativa el tipo de cambio debe ajustarse a la diferencia entre las tasas de inflación en los dos países. /. Las cuestiones que surgen en aplicaciones pr&cticas de la <<+ relativa inclu!en: H IJu# a)o base seleccionarK H IJu# índice utilizarK H Iómo tomar en cuenta los nuevos productos ! los cambios en los gustosK 0. Las desviaciones de la <<+ relativa no deben confundirse con una sobrevaluación o una subvaluación de la moneda. 5. La paridad del poder adquisitivo ! la paridad de las tasas de inter#s se cumplen al mismo tiempo sólo si las tasas de inter#s reales en las dos monedas son iguales. Esto ocurre raras veces. 7. Las comparaciones internacionales que no toman en cuenta las diferencias en el poder adquisitivo de las monedas sobrestiman el tama)o de las economías de los países ricos ! subestiman el tama)o de las economías de los países pobres.
Capítulo 3: "odelo $eneral del tipo de cambio a lar$o plazo En este capítulo definimos el tipo de cambio real como la relación entre el costo en pesos de la canasta estadounidense ! el costo en pesos de la canasta me'icana. El c&lculo se $ace de manera tal que en el a)o base el tipo de cambio real es 1. i la paridad del poder adquisitivo se cumple el tipo de cambio real permanece constante. i el tipo de cambio nominal crece a un ritmo ma!or que el diferencial entre la inflación en las dos monedas el tipo de cambio real sube. La moneda nacional se deprecia en t#rminos reales. La depreciación real puede mejorar la competitividad de los productos nacionales frente a los e'tranjeros o puede neutralizar el deterioro de esta competitividad causado por factores no monetarios. 1. Las desviaciones de la paridad del poder adquisitivo en el largo plazo pueden interpretarse como una sobrevaluación o subvaluación de la moneda. 6ambi#n pueden e'plicarse como variaciones del tipo de cambio real a consecuencia de la evolución de factores no monetarios 2. La sobrevaluación de la moneda nacional sólo puede ocurrir en un r#gimen de tipo de cambio fijo con políticas proteccionistas o cuando las autoridades intervienen en el mercado cambiario. La sobrevaluación desemboca en una devaluación cuando se acaban las reservas internacionales. 3. + corto plazo la sobrevaluación tambi#n puede ocurrir por una fuerte entrada de la inversión e'tranjera en cartera. Este tipo de sobrevaluación no puede durar muc$o tiempo !a que los inversionistas e'tranjeros se dar&n cuenta del riesgo de mantener activos en una moneda sobrevaluada (en peligro inminente de depreciación* ! retirar&n sus i nversiones. ,. El r#gimen de tipo de cambio fijo es peligroso porque obliga a las autoridades monetarias a calcular el tipo de cambio de equilibrio un proceso sujeto a errores mu! graves. -. La apreciación real de la moneda refleja una posición m&s fuerte de la economía frente al e'terior. Es una recompensa por la estabilidad económica ! las reformas estructurales. La apreciación real refleja una ma!or competitividad del país frente al e'terior ! mejora el nivel de vida de la población sin deteriorar la posición e'terna.
Capítulo 14: "ercados de 5orwards ! swaps 1. 4n mercado >6 no tiene un lugar central donde conflu!an los órdenes de compra ! venta. Los compradores ! los vendedores est&n vinculados con redes de comunicaciones electrónicas. a! dos segmentos del mercado >6: el segmento bancoMcliente ! el segmento interbancario. 2. 4n contrato forAard es un acuerdo de comprar o vender una cantidad específica de un activo en una fec$a determinada en el futuro a un precio fijado $o!. 3. La prima del dólar a plazo es la tasa de crecimiento (anualizada* del tipo de cambio del dólar frente al peso. ,. Los contratos forAard en su gran ma!oría llegan al vencimiento ! se liquidan mediante una entrega física o en efectivo. -. El uso m&s frecuente de los contratos forAard en monedas e'tranjeras es la cobertura del riesgo cambiario. /. La posición larga forAard gana si al vencimiento el tipo de cambio spot es ma!or que el tipo de cambio forAard pactado: 6 N ?. 0. Los sAaps pueden considerarse como portafolios de contratos forAard. 5. El ?O sAap es un contrato que consiste en dos transacciones: a* una compra de la moneda base en una fec$a ! b* su venta en una fec$a posterior. 7. El currenc! sAap es una serie de canjes periódicos entre flujos de efectivo en dos monedas. Es una generalización de los pr#stamos paralelos. 1. +dem&s de ofrecer los sAaps gen#ricos (plain vanilla sAaps* los grandes bancos pueden dise)ar sAaps a la medida de las necesidades del cliente.
Capítulo 11: Futuros en moneda e6tran7era En este capítulo presentamos los futuros en moneda e'tranjera ! los futuros de las tasas de inter#s de eurodólar. 1. 4n contrato a futuros es un contrato forAard que se negocia en la bolsa. 2. La bolsa de futuros m&s importante en el mundo es $icago 8ercantile E'c$ange (8E*. 3. Los mercados a futuros facilitan la administración de riesgo la especulación ! a!udan en el proceso de descubrimiento de precio. ,. La casa de compensación de la bolsa asegura el cumplimiento de los contratos mediante un sistema de cuentas de margen. -. La valuación al mercado o liquidación diaria significa que la ganancia o p#rdida en cada contrato se calcula al final de cada día ! se liquida a trav#s de las cuentas de margen. /. El futuro del dólar en el 8e'9er trata de competir con el futuro del peso en la 8E. 0. La ma!oría de los contratos a futuros se cierra antes del vencimiento con un contrato de signo opuesto. 5. El contrato de futuros sobre las tasas de inter#s en eurodólares es uno de los contratos m&s líquidos ! e'itosos en el mundo. 7. omprar un contrato a futuros en las tasas de inter#s significa tener derec$o a recibir la tasa pactada durante los tres meses posteriores a la fec$a de vencimiento 8
Capítulo 1%: #ipos de cambio 5orward ! a 5uturos En este capítulo utilizamos el argumento de no arbitraje ! la paridad de las tasas de inter#s para derivar los tipos de cambio forAard ! a futuros. 1.El tipo de cambio forAard es de equilibrio si la estrategia de comprar dólares spot e invertirlos en 6Mbills produce el mismo resultado que la estrategia de invertir en etes ! al mismo tiempo comprar dólares forAard. 2.ualquier desviación del tipo de cambio a futuros oportunidad de arbitraje.
de su nivel de equilibrio genera una
3.El tipo de cambio forAard de equilibrio es el tipo de cambio forAard teórico calculado con la fórmula de la paridad de las tasas de inter#s. ,.Los costos de transacción $acen que el tipo de cambio forAard del mercado se ubique en una banda alrededor del forAard teórico. -.El supuesto acerca de la frecuencia de capitalización afecta el resultado del c&lculo del forAard teórico sobre todo si el plazo es largo. /.El tipo de cambio forAard puede interpretarse como el precio futuro de un activo financiero que produce un rendimiento conocido BE ! que tiene un costo de oportunidad de B8. 0.La diferencia entre el costo de oportunidad de mantener dólares ! el rendimiento de los depósitos en dólares puede interpretarse como el costo de mantenimiento de un activo financiero. 5.El tipo de cambio forAard puede ser ma!or que el tipo de cambio spot esperado en el futuro si la demanda de coberturas largas es ma!or que la demanda de coberturas cortas ($ipótesis de contango*. Los especuladores venden dólares a futuros pero cobran una prima de riesgo. 7.>tra e'plicación de la $ipótesis de contango se deriva de la teoría de portafolios. El tipo de cambio forAard es ma!or que el tipo de cambio spot esperado en el futuro porque los inversionistas asumen posiciones largas a futuros del dólar para reducir el riesgo de sus portafolios en pesos. 1.Los tipos de cambio spot ! a futuros se mueven en la misma dirección pero la amplitud de los movimientos del tipo de cambio a futuros es ma!or que la del spot.
Capítulo 1': 9pciones en moneda e6tran7era Este capítulo presenta una amplia introducción a las opciones en moneda e'tranjera. e e'plica qu# son dic$os instrumentos para qu# sirven ! cómo se calcula su precio teórico. 1.4na opción confiere a su due)o el derec$o de comprar o vender en el futuro una cantidad específica del activo sub!acente a un precio establecido $o!. 2.ada opción se caracteriza por el precio la fec$a de ejercicio ! la prima. 3.Las opciones sobre divisas se negocian tanto en las bolsas de valores como en >6. ,.El perfil de rendimiento de una opción es asim#trico.
Capítulo 1*: 6posicin al ries$o cambiario ! su administracin El capítulo e'plica los conceptos de riesgo cambiario ! e'posición al riesgo cambiario. e $ace la distinción entre la e'posición económica la e'posición en la transacción ! la e'posición contable. e analizan algunos m#todos de administración de la e'posición económica ! t#cnicas operativas de administración de riesgo. 1. El riesgo cambiario es la parte de la varianza total del valor en moneda nacional de activos pasivos o flujos de efectivo e'presados en moneda e'tranjera atribuible a los cambios inesperados de los tipos de cambio. 2. La e'posición al riesgo cambiario es la sensibilidad del valor de activos pasivos o flujos de efectivo en moneda nacional a las variaciones inesperadas del tipo de cambio. 3. E'isten tres tipos de e'posición al riesgo cambiario: e'posición económica e'posición en la transacción ! e'posición contable. ,. La volatilidad del tipo de cambio se mide por la varianza de sus incrementos. -. La e'posición de un activo cu!o valor en dólares es fijo es simplemente el valor de ese activo. /. La e'posición de un activo cu!o valor en dólares cambia depende de la correlación del valor en dólares con el tipo de cambio. 0. En un caso típico los flujos de efectivo en moneda nacional dependen de varios tipos de cambio . La e'posición con respecto a cada moneda es el coeficiente de la regresión m%ltiple con respecto a esa moneda. 5. La e'posición económica depende de la estructura de los mercados ! de la capacidad de la empresa de ajustarse frente a las variaciones inesperadas de los tipos de cambio. 1. 6ípicamente la depreciación de la moneda nacional beneficia a los e'portadores (sobre todo a corto plazo* ! perjudica a los importadores.
Capítulo 1+: Coberturas ;nancieras En el capítulo se analizan los factores que un administrador del riesgo debe tomar en cuenta antes de desarrollar un programa de coberturas cambiarias. +dem&s se presentan ejemplos detallados de coberturas con diferentes instrumentos financieros. 1.La decisión de cubrir la e'posición al riesgo cambiario debe tomarse despu#s de un an&lisis cuidadoso. El principal argumento en favor de las coberturas cambiarias es que #stas reducen la volatilidad de los flujos de efectivo de la empresa ! aumentan su valor. 2.Los contratos forAard constitu!en el instrumento de cobertura m&s directo ! conveniente en la ma!oría de los casos. La decisión de cobertura se toma e' ante comparando las e'pectativas propias con los precios del mercado. El resultado financiero se calcula e' post cuando el tipo de cambio spot efectivo !a se conoce. 3.Las coberturas en el mercado de dinero pueden ser adecuadas para las empresas que tienen e'ceso de efectivo o que tienen acceso al cr#dito barato. 9e cualquier manera el c&lculo del forAard sint#tico es %til para compararlo con las cotizaciones que ofrecen los bancos. ,.Los contratos a futuros no son el instrumento ideal para las coberturas cambiarias. Los problemas de las coberturas con futuros inclu!en: pocas fec$as de vencimiento escasa liquidez riesgo de base ! riesgo de la cuenta de margen. -.uando el plazo de cobertura es largo ! %nicamente los contratos a futuros a corto plazo tienen liquidez suficiente es posible utilizar coberturas renovables. /.uando el activo sujeto a la e'posición no se cotiza a futuros es posible utilizar coberturas cruzadas tomando posición a futuros en un activo fuertemente correlacionado. 0.Las opciones representan un instrumento de cobertura mu! interesante: garantizan un resultado mínimo satisfactorio ofrecen un potencial de ganancia ! su costo es conocido. 5.La falta de cobertura o una cobertura de 1; en realidad representan apuestas acerca de la evolución futura del tipo de cambio. 4na postura neutral adoptada por varias empresas transnacionales es la cobertura parcial por ejemplo de -;.
