4. NILAI PENGHASILAN RESIDU DALAM HUBUNGAN UNTUK PENDEKATAN LAIN Sebelum membahas masalah akuntansi dalam menggunakan model sisa pendapatan, kami secara singkat meringkas hubungan model pendapatan residual dengan model penilaian lainnya. Model penilaian berdasarkan diskon deviden atau diskon arus kas bebas sebagai secara teoritis terdengar sebagai model pendapatan residual. Namun, tidak seperti model pendapatan residual, dividen yang didiskonto dan model arus kas bebas memprediksi arus kas masa depan dan menemukan nilai stok dengan mendiskon mereka kembali ke masa sekarang dengan menggunakan pengembalian yang diminta. Ingat bahwa pengembalian yang diminta adalah biaya ekuitas baik untuk DDM dan uang tunai gratis model aliran ke ekuitas (FCFE). Untuk arus kas k as gratis ke perusahaan (FCFF) model, yang diperlukan return adalah keseluruhan biaya rata-rata tertimbang modal (WACC). Model RI mendekati ini proses berbeda. Ini dimulai dengan nilai berdasarkan pada neraca, nilai buku ekuitas, dan menyesuaikan nilai ini dengan menambahkan nilai sekarang dari sisa pendapatan masa depan yang diharapkan. Demikian, dalam teori, pengakuan nilai berbeda, tetapi total nilai sekarang, apakah menggunakan diharapkan dividen, diharapkan arus kas bebas, atau nilai buku ditambah sisa pendapatan yang diharapkan, harus konsisten. 15 Contoh 5 - 11 lagi mengilustrasikan poin penting bahwa pengakuan nilai dalam model pendapatan residual biasanya terjadi lebih awal daripada dalam model diskon dividen. Dengan kata lain, model pendapatan residual cenderung menetapkan porsi yang relatif kecil dari total hadiah keamanan nilai untuk penghasilan yang terjadi di tahun-tahun mendatang. Perhatikan juga bahwa contoh ini memanfaatkan Fakta bahwa nilai sekarang dari lamanya dalam jumlah X dapat dihitung sebagai X / r. CONTOH 5 - 11 Menghargai Perpeting dengan Residual Model Penghasilan Asumsikan data berikut: *Perusahaan akan mendapat $ 1,00 per saham selamanya. *Perusahaan membayar semua penghasilan sebagai dividen. *Nilai buku per saham adalah $ 6,00. *Tingkat pengembalian yang diminta atas ekuitas (atau persentase biaya ekuitas) adalah 10persen. 1. Hitung nilai dari stok ini menggunakan DDM. 2. Hitung jumlah tingkat pendapatan sisa per saham yang akan dihasilkan setiap tahun. 3. Hitung nilai saham menggunakan model RI. 4. Buat tabel yang meringkas penilaian tahun ke tahun menggunakan model DDM dan RI. Solusi ke 1: Karena dividen, D, adalah keabadian, nilai sekarang dari D dapat dihitung sebagai D / r. V0 = D / r = $ 1.00 / 0.10 = $10,00 per saham Solusi ke 2: Karena setiap tahun semua laba bersih dibayarkan sebagai dividen, nilai buku per saham akan konstan pada $ 6,00. Oleh karena itu, dengan tingkat pengembalian yang diminta
atas ekuitas 10 persen, untuk semua tahun mendatang, per - saham sisa pendapatan akan menjadi sebagai berikut: RI = E t - rBt -1= $ 1,00 - 0.10 ($ 6, 00) = $ 1,00 - $ 0,60 = $ 0.40 Solusi ke 3: Menggunakan model pendapatan residual, nilai yang diperkirakan sama dengan saat ini nilai buku per saham ditambah nilai sekarang dari sisa pendapatan yang diharapkan di masa depan (yang dalam contoh ini dapat dinilai sebagai lamanya): V0 = Nilai buku+ PV dari sisa masa depan per-saham yang diharapkan = $ 6,00 + $ 0,40 / 0,10 = $ 6,00 + $ 4,00 = $ 10,00 Solusi ke 4: Exhibit 5 - 8 merangkum penilaian tahun ke tahun menggunakan DDM dan model RI. EXHBIT 5-8 Dividen Discount Model Year 0 1 2 3 4 5 6 7 8 total
Dt $ 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00
PV of Dt $ 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621 0.564 0.513 0.467 $ 10.00
Residual Income Model Bo or RIt $ 6.00 0.40 0.40 0.40 0.40 0.40 0.40 0.40 0.40
PV of Bo or RIt $ 6.00 0.364 0.331 0.301 0.273 0.248 0.226 0.205 0.187 $ 10.00
Dalam model RI, sebagian besar nilai total saham dikaitkan dengan yang lebih awal periode. Secara khusus, nilai buku saat ini sebesar $ 6,00 mewakili 60 persen dari total nilai sekarang dari $ 10. Sebaliknya, di DDM, nilai berasal dari penerimaan dividen, dividen, dan biasanya, proporsi nilai yang lebih kecil dikaitkan dengan periode sebelumnya. Kurang dari $ 1,00 dari total $ 10 berasal dari dividen tahun pertama, dan secara kolektif, deviden lima tahun yang pertama ($ 0,909 + $ 0,826 + $ 0,751 + $ 0,683 + $ 0,621 = $ 3,79) berkontribusi hanya sekitar 38 persen dari total nilai sekarang $ 10.
Seperti yang ditunjukkan sebelumnya dan diilustrasikan lagi pada Contoh 5 - 11, diskon dividen dan sisa model pendapatan secara teori saling konsisten. Karena ketidakpastian dunia nyata di memperkirakan arus kas jauh, namun, pengakuan sebelumnya dari nilai dalam pendapatan residual pendekatan relatif terhadap pendekatan nilai sekarang lainnya adalah keuntungan praktis. Di dalam dividen model discount dan free cash ow ow, nilai saham sering dimodelkan sebagai jumlah dari saat ini nilai dividen yang diestimasi secara individual atau arus kas bebas hingga titik terminal ditambah nilai sekarang dari nilai terminal yang diharapkan dari stok. Dalam praktiknya, sebagian besar dari stok total nilai sekarang, baik dalam diskonto diskon atau model arus kas bebas, diwakili d iwakili oleh nilai sekarang dari nilai terminal yang diharapkan. Namun, ketidakpastian substansial sering terjadi mengelilingi nilai terminal. terminal. Sebaliknya, valuasi
sisa pendapatan biasanya kurang sensitive ke estimasi nilai terminal. (Dalam beberapa konteks penilaian pendapatan residual nilai terminal sebenarnya dapat ditetapkan sama dengan nol.) Derivasi nilai dari bagian awal dari perkiraan Horison adalah salah satu alasan sisa penilaian pendapatan dapat menjadi alat analisis yang berguna. 4.1. Kekuatan dan Kelemahan Model Penghasilan Residual Sekarang penerapan model pendapatan residual telah diilustrasikan dengan beberapa contoh, ringkasan kekuatan dan kelemahan pendekatan pendapatan residual mengikuti. Kekuatan model pendapatan residual termasuk yang berikut: * Nilai terminal tidak membentuk porsi besar dari total nilai sekarang, relatif terhadap yang lain model. * Model RI menggunakan data akuntansi yang tersedia. * Model dapat dengan mudah diterapkan pada perusahaan yang tidak membayar dividen atau kepada perusahaan yang tidak memiliki arus kas bebas jangka pendek yang diharapkan positif. * Model dapat digunakan ketika arus kas tidak dapat diprediksi. *Model-model tersebut memiliki memiliki fokus yang menarik pada profitabilitas ekonomi. Kelemahan potensial dari model pendapatan residual termasuk yang berikut: * Model didasarkan pada data akuntansi yang dapat dimanipulasi oleh pengelolaan. * Data akuntansi yang digunakan sebagai input mungkin memerlukan penyesuaian yang signifikan. *Model mengharuskan hubungan surplus bersih berlaku, atau bahwa analis membuat penyesuaian yang tepat ketika relasi surplus bersih tidak berlaku. Bagian 5.1 membahas tentang membersihkan hubungan surplus (atau akuntansi surplus bersih). *Penggunaan pendapatan akuntansi model sisa pendapatan mengasumsikan bahwa biaya modal utang tercermin secara tepat oleh beban bunga. 4.2. Pedoman Umum untuk Menggunakan Model Penghasilan Residual Daftar kelemahan potensial sebelumnya membantu menjelaskan fokus bab ini sebagai berikut bagian tentang pertimbangan akuntansi. Mengingat kekuatan dan kelemahannya, berikut ini pedoman luas untuk menggunakan model pendapatan residual dalam penilaian saham biasa. * Model pendapatan residual paling tepat ketika Perusahaan tidak membayar dividen, atau dividennya tidak dapat diprediksi; * Arus kas bebas biaya yang diharapkan dari perusahaan negatif dalam perkiraan nyaman analis horison; atau * Ketidakpastian besar ada dalam meramalkan nilai terminal menggunakan nilai alternatif saat ini pendekatan. * Model pendapatan residual tidak tepat ketika Keberangkatan Keberangkatan signifikan dari akuntansi surplus bersih ada; atau * Penentu signifikan dari sisa pendapatan, seperti nilai buku dan ROE, tidak dapat diprediksi. Karena berbagai model penilaian dapat diturunkan dari teoritis dasar yang sama model, ketika asumsi yang sepenuhnya konsisten digunakan untuk memperkirakan penghasilan, arus kas, dividen, nilai buku, dan sisa pendapatan melalui set lengkap pro forma (proyeksi) keuangan pernyataan, dan tingkat laba atas ekuitas yang sama digunakan sebagai tingkat diskonto, perkiraan nilai yang sama harus dihasilkan ketika menggunakan masing-masing model. Secara praktis, bagaimanapun, mungkin tidak mungkin untuk meramalkan masing-masing item ini dengan tingkat kepastian yang sama.
Sebagai contoh, jika sebuah perusahaan memiliki arus kas bebas dan perkiraan negatif untuk terminal nilai tidak pasti, model pendapatan residual mungkin lebih tepat. Tetapi sebuah perusahaan dengan arus kas positif, dapat diprediksi yang tidak membayar dividen akan cocok untuk diskon penilaian arus kas bebas. Model pendapatan residual, seperti dividen diskon dan model arus k as bebas, juga dapat digunakan digunakan untuk menetapkan menetapkan kelipatan kelipatan pasar yang yang dibenarkan, seperti rasio rasio harga terhadap terhadap pendapatan (P / E) atau P / B. Misalnya, nilai dapat ditentukan dengan menggunakan model pendapatan residual dan membagi dengan penghasilan untuk sampai pada P / E yang y ang dibenarkan. Model pendapatan residual juga dapat digunakan bersama dengan model lain untuk menilai konsistensi hasil. Jika variasi luas nilai perkiraan ditemukan dan masing-masing model tampak sesuai, inkonsistensi mungkin terletak pada asumsi yang digunakan dalam model. Analis perlu melakukan pekerjaan tambahan untuk menentukan apakah Asumsi saling konsisten dan model mana yang paling tepat untuk subjek perusahaan. 5. AKUNTANSI DAN INTERNASIONAL PERTIMBANGAN Untuk menerapkan secara akurat model pendapatan residual dalam praktik, analis mungkin perlu menyesuaikan nilai buku dari ekuitas umum untuk item off - balance - sheet dan menyesuaikan laba bersih yang dilaporkanpendapatan dilaporkanpendapatan untuk memperoleh memperoleh penghasilan komprehensif (semua perubahan dalam ekuitas selain kontribusi oleh, dan distribusi ke, pemilik). Di bagian ini, kami membahas masalah yang berkaitan dengan tugas-tugas ini. Bauman (1999) telah mencatat bahwa kekuatan dari model sisa pendapatan adalah bahwa keduanya komponen (nilai buku dan laba masa depan) dari model memiliki efek keseimbangan keseimbangan pada masingmasing lainnya, asalkan hubungan surplus yang bersih diikuti:
Semua hal lain diadakan konstan, perusahaan membuat akuntansi agresif (konservatif) pilihan akan melaporkan nilai buku yang lebih tinggi (lebih rendah) dan pendapatan
masa
depan
yang
lebih
rendah
(lebih
tinggi).
Dalam
model, nilai sekarang dari perbedaan dalam pendapatan masa depan persis diimbangi oleh perbedaan awal dalam nilai buku. (Bauman 1999, 31). Sayangnya, argumen ini memiliki beberapa masalah dalam praktiknya karena bersih hubungan surplus tidak berlaku, dan analis sering menggunakan laba masa lalu untuk memprediksi penghasilan masa depan. IFRS dan US GAAP mengizinkan berbagai item untuk memotong pendapatan pernyataan dan dilaporkan langsung dalam ekuitas pemegang saham. Selanjutnya, off - balance - sheet Kewajiban atau item pendapatan nonoperating dan nonrecurring dapat mengaburkan perusahaan kinerja
keuangan.
Analis
harus
sadar
akan
hal-hal
semacam
itu
ketika
mengevaluasi
nilai buku ekuitas dan laba atas ekuitas yang akan digunakan sebagai input menjadi residual model
pendapatan.
Berkenaan dengan kemungkinan bahwa pilihan akuntansi agresif akan menyebabkan lebih rendah melaporkan laba masa depan, pertimbangkan contoh di mana perusahaan memilih untuk memanfaatkan memanfaatkan pengeluaran dalam tahun berjalan daripada biaya itu. Melakukan terlalu melebih-lebihkan saat ini – tahun penghasilan serta nilai buku saat ini. Jika seorang analis menggunakan penghasilan saat ini (atau ROE) secara naif dalam memprediksi sisa pendapatan masa depan, model RI akan melebih-lebihkan nilai perusahaan. Ambil, misalnya, perusahaan dengan nilai buku $ 1.000.000 dan penghasilan $ 200.000 sebelum pajak, setelah membebankan pengeluaran sebesar $ 50.000. Mengabaikan pajak, perusahaan ini ROE 20 persen. Jika perusahaan mengkapitalisasi pengeluaran daripada membebani segera, itu akan memiliki
ROE
23,81
persen
($
250.000
/
$
1.050.000).
Meskipun
pada suatu saat di masa depan, barang yang dikapitalisasi ini kemungkinan akan diamortisasi atau dihapuskan mengurangi pendapatan masa depan yang telah direalisasikan, ekspektasi analis sering bergantung pada data historis. Jika kapitalisasi pengeluaran terus berlanjut dari waktu ke waktu untuk perusahaan ukuran stabil, ROE dapat menurun karena laba bersih akan menormalkan dalam jangka panjang, tetapi nilai buku akan dibesar-besarkan. Untuk sebuah perusahaan yang sedang berkembang, berkembang, di mana pengeluaran yang dipertanyakan meningkat, ROE dapat terus berlanjut pada tingkat tinggi dari waktu ke waktu. Dalam prakteknya, karena model RI menggunakan terutama data akuntansi sebagai input,
model
dapat
sensitif
terhadap
pilihan
akuntansi,
dan
metode
akuntansi
agresif
(misalnya, mempercepat pendapatan atau menunda pengeluaran) dapat menyebabkan kesalahan penilaian. Analis harus, oleh karena itu, sangat berhati-hati dalam menganalisis data perusahaan yang dilaporkan untuk digunakan dalam a model pendapatan residual. Dua pendorong utama dari pendapatan residual adalah ROE dan nilai buku. Analis harus memahami cara menggunakan data akuntansi historis yang dilaporkan untuk item ini sejauh mereka menggunakan data historis dalam meramalkan ROE dan nilai buku di masa mendatang. Bab-bab lain telah menjelaskan analisis DuPont dari ROE, yang dapat digunakan sebagai alat dalam meramalkan, dan mendiskusikan perhitungan nilai buku. Kami memperluas memperluas diskusi ini di halaman-halaman selanjutnya, dengan spesifik aplikasi untuk penilaian sisa pendapatan, khususnya dalam menangani akuntansi berikut pertimbangan:
*Pelanggaran hubungan surplus bersih. *Penyesuaian neraca untuk nilai wajar. *Aset tidak berwujud. *Item tidak berulang. *Praktik akuntansi yang agresif. *Pertimbangan internasional.
Dalam penilaian apa pun, perhatian yang cermat harus diberikan pada praktik akuntansi perusahaan yang dinilai. Bagian berikut membahas masalah yang disebutkan di atas karena mereka terutama mempengaruhi penilaian pendapatan residual. 5.1. Pelanggaran Hubungan Surplus Bersih Salah satu masalah akuntansi potensial dalam menerapkan model pendapatan residual adalah pelanggaran bersih akuntansi surplus. Pelanggaran dapat terjadi ketika standar akuntansi memungkinkan biaya langsung ke ekuitas pemegang saham, melewati laporan laba rugi. Contohnya adalah kasus perubahan nilai pasar dari investasi tersedia untuk dijual. Di bawah kedua IFRS (IAS 39, paragraf 55 [b]) dan US GAAP (PSAK No. 115, paragraf 13), investasi dipertimbangkan menjadi "tersedia untuk dijual" ditampilkan pada neraca pada nilai pasar. Setiap perubahan dalam mereka nilai pasar, bagaimanapun, bagaimanapun, tercermin langsung dalam ekuitas pemegang saham daripada sebagai pendapatan laporan pendapatan. Seperti yang dinyatakan sebelumnya, pendapatan komprehensif didefinisikan dalam GAAP AS karena semua perubahan dalam ekuitas selain kontribusi oleh, dan distribusi kepada, pemilik. Penghasilan komprehensif komprehensif termasuk laba bersih yang dilaporkan pada laporan laba rugi dan penghasilan komprehensif lainnya, yang merupakan hasil dari peristiwa dan transaksi lain yang menghasilkan perubahan terhadap ekuitas tetapi tidak dilaporkan pada laporan laba rugi. Item yang biasanya memotong laporan pendapatan termasuk termasuk (lihat Frankel dan Lee 1999): *Penyesuaian translasi mata uang asing. *Penyesuaian pensiun tertentu. *Perubahan nilai wajar dari beberapa instrumen keuangan. Konsep identik ada dalam IFRS, meskipun istilah pendapatan komprehensif lainnya tidak bekas. Berdasarkan standar internasional dan AS, item-item seperti perubahan nilai wajar untuk beberapa orang instrumen keuangan dan penyesuaian translasi mata uang asing memotong laporan laba rugi. Selain itu, berdasarkan IFRS, yang tidak seperti GAAP AS memungkinkan revaluasi aset tetap (IAS 16, paragraf 39 - 42), beberapa perubahan dalam nilai wajar aktiva tetap juga memotong laporan laba rugi dan langsung mempengaruhi ekuitas. Dalam semua kasus di mana barang-barang memotong memotong laporan pendapatan, nilai buku ekuitas dinyatakan secara akurat, tetapi pendapatan bersih tidak, dari perspektif residual penilaian pendapatan. Analis harus paling peduli dengan efek dari barang-barang ini pada perkiraan pendapatan bersih dan ROE (yang memiliki laba bersih dalam pembilang), dan karenanya sisa pendapatan. Karena beberapa item (termasuk yang baru terdaftar) memotong penghasilan pernyataan, mereka dikeluarkan dari data ROE historis. Sebagaimana dicatat oleh Frankel dan Lee (1999), bias akan dimasukkan ke dalam penilaian hanya jika nilai yang diharapkan saat ini pelanggaran surplus bersih tidak mencapai nol. Dengan kata lain, pengurangan pendapatan dari beberapa periode dapat diimbangi dengan peningkatan dari periode lain. Analis harus memeriksa bagian ekuitas dari neraca dan laporan ekuitas pemegang saham terkait dan pendapatan komprehensif dengan hati-hati untuk item yang telah melewati laporan laba rugi. Analis kemudian dapat menilai apakah jumlah cenderung mengimbangi mengimbangi dan dapat menilai efek pada ROE mendatang.
CONTOH 5 - 12 Mengevaluasi Pelanggaran Kelebihan yang Bersih Kutipan dari pernyataan dua perusahaan tentang perubahan dalam ekuitas pemegang saham adalah ditunjukkan pada Gambar 5 - 9 dan 5 - 10. Pernyataan pertama, disiapkan berdasarkan IFRS per 31 Desember 2006, adalah untuk Nokia Corporation (NYSE: NOK), produsen terkemuka ponsel yang berkantor pusat di Finlandia dan beroperasi di empat bisnis segmen: telepon seluler, multimedia, multimedia, solusi perusahaan, dan jaringan. Itu pernyataan kedua, yang disiapkan berdasarkan US GAAP per 31 Desember 2006, adalah untuk SAP AG (NYSE: SAP), yang berkantor pusat di Jerman dan merupakan penyedia di seluruh dunia perangkat lunak aplikasi perusahaan, termasuk perencanaan sumber daya perusahaan, pelanggan manajemen hubungan, dan perangkat lunak manajemen rantai suplai. EXHBIT 5-9
EXHBIT 5 – 10
Untuk Nokia, item yang telah melewati laporan pendapatan pada tahun 2006 adalah merekayang dijumlahkan untuk memperoleh “Penghasilan dan biaya yang diakui total” dalam kolomberlabel “Share Issue Premium,” “Perbedaan Terjemahan,” dan “Nilai Wajar dan Cadangan Lainnya. “Untuk SAP, jumlah yang melewati laporan pendapatan pada tahun 2006 muncul di lima kolom di bawah judul "Akumulasi Komprehensif Lainnya Penghasilan / Kerugian. ” Untuk mengilustrasikan masalah dalam menafsirkan barang-barang ini, perhatikan kolomnya “Perbedaan Terjemahan” (Nokia) dan “Penyesuaian Terjemahan Mata Uang Asing”. Jumlah dalam kolom ini mencerminkan perubahan terjemahan mata uang ekuitas yang telah melewati laporan laba rugi. Untuk Nokia, penyesuaian untuk tahun 2006 adalah - € 103 juta. Karena ini adalah penyesuaian negatif terhadap pemegang saham ekuitas, item ini akan mengalami penurunan pendapatan jika telah dilaporkan pada pendapatan pernyataan. Namun, keseimbangannya tidak meningkat; nampaknya berbalik ke nol lembur. Untuk SAP, penyesuaian terjemahan untuk tahun 2006 adalah - € 148 juta. Sekali lagi, karena ini adalah penyesuaian negatif terhadap ekuitas pemegang saham, item ini akanmengalami penurunan pendapatan jika telah dilaporkan pada laporan laba rugi. Pada kasus ini, keseimbangan negatif tampaknya terakumulasi: Tampaknya tidak membalik (jaring ke nol) no l) seiring waktu. Jika analis memperkirakan tren ini akan berlanjut dan telah digunakan data historis sebagai dasar perkiraan awal ROE untuk digunakan dalam pendapatan residual penilaian, penyesuaian ke bawah dalam perkiraan ROE masa depan mungkin dijamin. Namun, ada kemungkinan bahwa pergerakan nilai tukar masa depan akan membalik hal ini akumulasi. Contoh-contoh dalam bab ini telah menggunakan ekuitas awal yang sebenarnya dan yang diperkirakan tingkat ROE (laba atas ekuitas awal) untuk menghitung laba bersih yang diperkirakan. Karena ekuitas termasuk akumulasi pendapatan komprehensif lainnya (AOCI), asumsi tentang pendapatan komprehensif lain di masa depan (OCI) akan mempengaruhi mempengaruhi pendapatan bersih yang diperkirakan dan dengan demikian sisa pendapatan. Untuk mengilustrasikan, mengilustrasikan, Exhibit 5 - 11 menunjukkan keuangan perusahaan hipotetis untuk satu tahun sebelumnya, berlabel tahun t1, diikuti oleh tiga prakiraan yang berbeda selama dua tahun berikutnya. Pada tahun ke-1, perusahaan melaporkan pendapatan bersih $ 120, yang merupakan laba 12 persen dari ekuitas awal sebesar $ 1.000. Perusahaan tidak membayar dividen, sehingga mengakhiri laba ditahan sama $ 120. Pada tahun t-1, perusahaan juga melaporkan OCI - $ 100, kerugian, jadi jumlah akhir ditampilkan dalam AOCI adalah - $ 100. (Perusahaan biasanya melabeli item baris ini "mengakumulasi "mengakumulasi penghasilan komprehensif lain (kerugian)," (kerugian)," menunjukkan bahwa jumlah tersebut merupakan akumulasi kerugian ketika diberikan dalam tanda kurung.) Ketiga perkiraan di Exhibit 5 - 11 mengasumsikan bahwa ROE akan menjadi 12 persen dan menggunakan ini asumsi untuk meramalkan meramalkan laba bersih untuk tahun t dan t + 1 dengan menggunakan menggunakan ungkapan 0,12 x Nilai buku awal. Setiap perkiraan, bagaimanapun, menggabungkan menggabungkan asumsi yang berbeda tentang masa depan OCI. Prediksi A berasumsi bahwa perusahaan tidak akan memiliki OCI pada tahun ini t + 1, jadi jumlah AOCI AOCI tidak berubah. Prakiraan Prakiraan B mengasumsikan mengasumsikan perusahaan akan terus berlanjut berlanjut untuk memiliki jumlah OCI yang sama pada tahun tand tahun t + 1 seperti yang terjadi pada tahun sebelumnya, jadi jumlah AOCI menjadi lebih negatif setiap tahun. Prakiraan C mengasumsikan bahwa perusahaan OCI akan berbalik pada tahun t, sehingga pada akhir tahun t, AOCI akan menjadi nol. Seperti yang ditunjukkan, karena ramalan menggunakan asumsi ROE untuk menghitung laba bersih yang diperkirakan, perkiraan untuk bersih pendapatan dan sisa pendapatan di tahun t + 1 berbeda secara signifikan.
Karena contoh ini mengasumsikan semua penghasilan dipertahankan, perkiraan 12 persen ROE juga menyiratkan bahwa pendapatan bersih dan sisa pendapatan akan tumbuh pada 12 persen. Hanya tahun t hingga tahun t + 1 di bawah perkiraan A, yang menganggap tidak ada masa depan OCI, benar mencerminkan hubungan itu. Secara khusus, dalam perkiraan A, pendapatan bersih dan sisa pendapatan meningkat 12 persen dari tahun ke tahun t + 1. Penghasilan bersih tumbuh dari $ 122,40 menjadi $ 137,09, meningkat 12 persen [($ 137,09 / $ 122,40) - 1]; dan sisa pendapatan tumbuh dari $ 20,40 ke $ 22,85, peningkatan 12 persen [($ 22.85 / $ 20.40) - 1]. Berbeda dengan perkiraan A, baik perkiraan B maupun perkiraan C mencerminkan dengan benar hubungan antara ROE dan pertumbuhan pe rtumbuhan pendapatan (bersih dan residual). Pertumbuhan pendapatan residual dari tahun ke tahun t + 1 adalah 2,2 persen di bawah perkiraan B dan 21,8 persen di bawah perkiraan C. Jika, alternatifnya, perkiraan ROE masa depan dan perhitungan sisa pendapatan harus dilakukan memasukkan total pendapatan komprehensif (pendapatan bersih ditambah OCI), hasil dari residual pe rhitungan pendapatan akan berbeda secara signifikan. Misalnya, anggaplah itu dalam perkiraan B, yang mengasumsikan perusahaan akan terus memiliki jumlah OCI yang sama, perkiraannya ROE masa depan adalah 2,0 persen, menggunakan total pendapatan komprehensif [($ 120 - $ 100) / $ 1.000 = $ 20 / $ 1.000]. Jika perhitungan sisa pendapatan kemudian juga menggunakan perkiraan total pendapatan komprehensif pada waktu t, jumlah pendapatan residual akan negatif. Khusus untuk waktu t, perkiraan pendapatan komprehensif akan menjadi $ 22,40 (ROE 2,0 persen kali ekuitas awal $ 1,020), biaya ekuitas akan menjadi $ 102 (diperlukan pengembalian 10 persen kali mulai ekuitas $ 1.020), dan sisa pendapatan akan - $ 79,86 (pendapatan komprehensif $ 22,40 dikurangi biaya ekuitas $ 102). Jelas, sisa pendapatan atas dasar ini secara signifikan jatuh dari $ 20,40 positif ketika pelanggaran surplus bersih diabaikan. Seperti contoh ini menunjukkan, menggunakan perkiraan ROE atau perkiraan pendapatan bersih yang mengabaikan pelanggaran akuntansi surplus bersih akan mendistorsi perkiraan pendapatan residual. Kecuali nilai sekarang distorsi seperti itu menjadi nol, menggun akan prakiraan itu juga akan mendistorsi valuasi. EXHBIT 5 -11
Apa implikasinya untuk menerapkan valuasi sisa berbasis pendapatan? Jika masa depan OCI diperkirakan akan signifikan terhadap laba bersih dan jika tahun-ke-tahun jumlah OCI diperkirakan tidak akan mencapai mencapai nol, analis harus berusaha berusaha untuk memasukkan barang-barang ini sehingga perkiraan pendapatan sisa lebih dekat dengan apa yang akan mereka lakukan jika bersih hubungan surplus yang diadakan. Secara khusus, bila mungkin, analis harus memasukkan eksplisit asumsi tentang jumlah OCI di masa mendatang. Contoh 5 - 13 mengilustrasikan, mengilustrasikan, dengan mengacu pada nilai DDM, kesalahan yang dihasilkan saat OCI dihilangkan dari perhitungan sisa pendapatan (dengan asumsi seorang analis memiliki dasar untuk meramalkan jumlah OCI di masa mendatang). Contohnya juga menunjukkan bahwa tingkat pertumbuhan dalam residual Pendapatan umumnya tidak sama dengan tingkat pertumbuhan pendapatan bersih atau dividen.
CONTOH 5 - 13 Memasukkan Penyesuaian dalam Residual Model Penghasilan Exhibit 5 - 12 memberikan prakiraan per - saham untuk Mannistore, Inc., sebuah perusahaan hipotetis mengoperasikan jaringan toko ritel. Biaya modal perusahaan adalah 10 persen. EXHBIT 5 – 12 12 Variabel 1 2 3 4 5 Ekuitas Pemegang saham t-1 $8,58 $10.32 $11.51 $14.68 $17.86 Plus Net income 2.00 2.48 3.46 3.47 4.56 Less Deviden 0.26 0.29 0.29 0.29 0.38 Less other komprehensif income 0.00 1.00 0.00 0.00 0.00 Equals shareholder equity t $10.32 $11.51 $14.68 $17.86 $22.04 1. Dengan asumsi harga terminal yang diperkirakan dari saham Mannistore pada akhir tahun 5 (waktu t = 5) adalah $ 68,40, perkirakan nilai per saham Mannistore menggunakan DDM. 2. Mengingat bahwa harga terminal perkiraan saham Mannistore pada akhir tahun 5 (waktu t =5) adalah $ 68,40, perkirakan nilai saham Mannistore menggunakan RI model dan menghitung sisa pendapatan berdasarkan A. Penghasilan bersih tanpa penyesuaian. B. Pendapatan bersih ditambah penghasilan komprehensif lainnya. 3. Tafsirkan jawaban Anda untuk 2A dan 2B. 4. Asumsikan bahwa perkiraan harga terminal saham Mannistore pada akhir tahun 5 (waktu t= 5) tidak tersedia. Sebaliknya, perkiraan harga terminal berdasarkan pada Model pertumbuhan Gordon tepat. Anda memperkirakan bahwa bahwa pertumbuhan laba bersih dan dividen dari t 5 ke t 6 akan menjadi 8 persen. Memprediksi pendapatan residual untuk tahun 6, dan berdasarkan estimasi pertumbuhan 8 persen tersebut, tentukan tingkat pertumbuhan pertumbuhan di Indonesia perkiraan sisa pendapatan dari t = 5 ke t = 6.
Solution to 1 :The estimated value using the DDM is: Vo= $ 0.26 + $0.29 + $0.29 + $0.29 + $0,38 + $68.40 (1.10)¹ (1.10)² (1.10)³ (1.10)4 (1.10)5 (1.10)5 = $ 43.59
solusi 2: A. Menghitung sisa pendapatan sebagai laba bersih (NI) dikurangi biaya ekuitas, yang mulai ekuitas pemegang saham (SE) kali biaya bia ya modal ekuitas (r), memberikan mengikuti untuk tahun 1 hingga 5: Tahun 1 2 3 4 RI = NI - (Set-1 x r )
$1.14
$ 0.45
$ 2.30
$2.00
5 $2.77
Jadi nilai estimasi menggunakan model RI (menggunakan Persamaan 5 - 6), dengan residual pendapatan yang dihitung berdasarkan pendapatan bersih, adalah: Vo = $8.58+ $ 1.14 + $.45 + (1.10)¹ (1.10)²
$2.30 + $2.00 + $2.77 + $68.40 -$22.04 (1.10)³ (1.10)4 (1.10)5 (1.10)5
Vo = $ 8.58 + 35.84 = $44.42 B. Menghitung sisa pendapatan sebagai laba bersih yang disesuaikan untuk OCI (NI + OCI) minus biaya ekuitas, yang setara dengan modal awal ekuitas (SE), kali biaya modal ekuitas (r), memberikan yang berikut untuk tahun 1 hingga 5:
Tahun 1 RI = (NI + OCI)-(SEt-1 x r) $1.14
2
3
4
$ 0.45
$ 2.30
$2.00
5 $2.77
Jadi estimasi nilai menggunakan model RI, dengan sisa pendapatan berdasarkan net Penghasilan disesuaikan untuk OCI, adalah:
Vo = $8.58+ $ 1.14 + $.45 + (1.10)¹ (1.10)²
$2.30 + $2.00 + $2.77 + $68.40 -$22.04 (1.10)³ (1.10)4 (1.10)5 (1.10)5
Vo = $ 8.58 + 35.01 = $43.59 Solusi ke 3: Perhitungan pertama (2A) keliru menghilangkan penyesuaian untuk pelanggaran dari relasi surplus bersih. Perhitungan Perhitungan kedua (2B) termasuk penyesuaian dan menghasilkan estimasi nilai yang benar, yang konsisten dengan estimasi DDM. Solusi ke 4: Mempertimbangkan pertumbuhan pertumbuhan 8 persen yang y ang diperkirakan dalam laba bersih dan dividen di tahun 6, perkiraan laba bersih 6 tahun adalah $ 4,92 ($ 4,56 1,08), dan perkiraannya jumlah dividen tahun 6 adalah adalah $ 0,42 0,42 ($ 0,38 0,38 x 1,08). 1,08). Penghasilan residual kemudian akan sama dengan $ 2,72 (yang merupakan pendapatan bersih sebesar $ 4,92 dikurangi biaya ekuitas dari nilai buku awal $ 22,04 kali biaya modal 10 persen). Jadi tingkat pertumbuhan dalam pendapatan residual adalah negatif pada sekitar - 2 persen ($ 2,72 / $ 2,77 1).
Kurang memiliki dasar untuk asumsi eksplisit tentang jumlah OCI di masa mendatang, analis Namun tetap harus menyadari efek potensial dari OCI pada sisa pendapatan dan menyesuaikan ROE sesuai. Akhirnya, seperti yang disebutkan sebelumnya, analis dapat memutuskan bahwa model penilaian alternatif lebih tepat. 5.2. Penyesuaian Neraca untuk Nilai Wajar Untuk memiliki ukuran buku ekuitas yang andal, seorang analis harus mengidentifikasi dan meneliti aktiva dan kewajiban di luar neraca yang signifikan. Selain itu, aset dan kewajiban dilaporkan harus disesuaikan dengan nilai wajar bila memungkinkan. memungkinkan. Aset dan kewajiban di luar neraca dapat menjadi jelas melalui pemeriksaan catatan kaki laporan keuangan. Contoh 244Penyesuaian Aset Aktiva termasuk penggunaan sewa operasi dan penggunaan entitas bertujuan khusus untuk menghapus keduanya utang dan aset dari neraca. Beberapa item, seperti sewa operasi, mungkin tidak mempengaruhi mempengaruhi jumlah ekuitas (karena sewa melibatkan baik aset off - balance - sheet yang mengimbangi mengimbangi off - balance - sheet liabilities) tetapi dapat mempengaruhi penilaian penghasilan masa depan untuk sisa komponen pendapatan nilai. Aset dan liabilitas lainnya dapat dinyatakan pada nilai selain nilai wajar. Misalnya, inventaris dapat dinyatakan di LIFO dan perlu penyesuaian untuk menyatakan kembali nilai sekarang. (LIFO tidak diizinkan di bawah IFRS.) Berikut ini adalah beberapa item umum untuk meninjau penyesuaian neraca. Perhatikan, bagaimanapun, bahwa daftar ini tidak termasuk: *Inventaris. *Aktiva dan kewajiban pajak tangguhan. *Sewa operasi. *Entitas bertujuan khusus. *Cadangan dan tunjangan (misalnya, kredit macet). *Aset tidak berwujud. Selain itu, analis harus memeriksa laporan keuangan dan catatan kaki untuk item unik untuk subjekperusahaan.
5.3. Aset Tidak Berwujud Aset tidak berwujud dapat memiliki efek signifikan pada nilai buku. Dalam kasus intangible yang dapat diidentifikasi secara khusus yang dapat dap at dipisahkan dari entitas (misalnya, dijual), adalah tepat untuk memasukkan ini dalam penentuan nilai buku ekuitas. Jika aset-aset ini terbuang (menurun dalam nilai dari waktu ke k e waktu), mereka akan diamortisasi dari waktu ke waktu sebagai biaya. Aset tidak berwujud, bagaimanapun, memerlukan pertimbangan khusus karena sering tidak diakui sebagai aset kecuali k ecuali mereka diperoleh dalam akuisisi. aku isisi. Misalnya, pengeluaran iklan dapat menciptakan nilai yang sangat tinggi merek, yang jelas merupakan aset tidak berwujud. Pengeluaran iklan, bagaimanapun, ditampilkan sebagai biaya dan nilai suatu merek tidak akan muncul sebagai aset pada laporan keuangan kecuali perusahaan yang memiliki merek itu diperoleh. Untuk mendemonstrasikan ini, pertimbangkan contoh yang disederhanakan yang melibatkan dua perusahaan, Alpha dan Beta, dengan ringkasan informasi keuangan berikut (semuanya berjumlah ribuan, kecuali per - berbagi data):
cash property,plant, and equipment total aset ekuitas Net income
Alpha €1.600 3.400 5.000 5.000 600
Beta €100 900 1.000 1.000 150
Setiap perusahaan membayar semua laba bersih sebagai dividen (tanpa pertumbuhan), dan surplus bersih hubungan berlaku. Alpha memiliki ROE 12 persen dan Beta memiliki ROE 15 persen, keduanya diharapkan untuk melanjutkan tanpa batas. Masing-masing memiliki tingkat pengembalian 10 persen yang dibutuhkan. Nilai pasar yang adil setiap properti, pabrik, dan peralatan milik perusahaan sama dengan nilai bukunya. Apakah yang nilai setiap perusahaan dalam kerangka pendapatan residual? Menggunakan nilai buku total daripada data per- bagi, bagi, nilai Alfa akan menjadi € 6.000, ditentukan sebagai berikut:
Vo = Bo + ROE – r r Bo = 5.000 + 0.12 – 0.10 0.10 (5.000) = 6.000 r – g 0.10 – 0.00 0.00 Demikian pula, nilai Beta akan menjadi € 1.500:
Vo = Bo + ROE – r r Bo = 1.000 + 0.15 – 0.10 0.10 (51.000) = 1.50 r – g 0.10 – 0.00 0.00 Nilai perusahaan dengan basis gabungan adalah € 7.500. Perhatikan bahwa kedua perusahaan
dihargai lebih tinggi daripada nilai buku ekuitas karena mereka memiliki ROE yang berlebihan dari tingkat pengembalian yang diminta. Tidak ada transaksi akuisisi, laporan keuangan PT Alpha dan Beta tidak mencerminkan nilai ini. Jika diperoleh, bagaimanapun, bagaimanapun, pengakuisisi akan mengalokasikan harga pembelian ke aset yang diperoleh, dengan selisih harga pembelian di atas aset yang diperoleh ditampilkan sebagai goodwill. Anggaplah Alpha mengakuisisi Beta dengan membayar mantan pemegang saham Beta senilai € 1.500 tunai. Alfa baru saja membayar € 500 lebih dari nilai total aset Beta yang dilaporkan sebesar €
1.000. Asumsikan bahwa Properti, Properti, pabrik, dan peralatan Beta telah ditunjukkan pada nilai pasar wajarnya sebesar € 1.000, dan bahwa € 500 dianggap sebagai nilai wajar dari lisensi yang dimiliki oleh
Beta, katakanlah eksklusif hak untuk memberikan layanan. Asumsikan lebih lanjut bahwa biaya asli untuk memperoleh lisensi itu biaya aplikasi immaterial, yang tidak muncul di neraca Beta, dan bahwa lisensi mencakup jangka waktu 10 tahun. Karena seluruh harga pembelian € 1.500 dialokasikan untuk
aset yang dapat diidentifikasi, tidak ada goodwill yang dilaporkan. Neraca Alpha segera setelah Akuisisi akan terjadi.
cash property,plant, and equipment License Total Aset Ekuitas
Alpha €200 3.400 500 5.000 5.000
Perhatikan bahwa total nilai buku ekuitas Alpha tidak berubah, karena akuisisi dibuat untuk uang tunai dan dengan demikian tidak membutuhkan Alpha untuk menerbitkan saham baru.
Vo = Bo + ROE – r r Bo = 6.500 + 0.11538 – 0.10 0.10 (6.500) = 7.500 r – g 0.10 – 0.00 0.00 Nilai keseluruhan tetap tidak berubah. Nilai buku ekuitas lebih tinggi tetapi diimbangi oleh efek pada ROE. Sekali lagi, contoh ini mengasumsikan bahwa pembeli membayar nilai wajar untukperolehan. Jika pengakuisisi overpays untuk akuisisi, kelebihan pembayaran harus menjadi jelas dalam pengurangan sisa pendapatan masa depan. Biaya penelitian dan pengembangan (R & D) memberikan contoh lain dari aset tidak berwujud yang harus dipertimbangkan dengan hati-hati. Di bawah GAAP AS, R & D umumnya ditagihkan ke laporan laba rugi secara langsung (kecuali dalam kasus-kasus tertentu seperti PSAK PSAK No. 87 yang mengizinkan kapitalisasi biaya R & D yang terkait dengan pengembangan perangkat lunak setelah kelayakan produk telah ditetapkan). Juga, di bawah IFRS, beberapa biaya Litbang dapat dikapitalisasi dan diamortisasi waktu. Belanja R & D tercermin dalam ROE perusahaan, dan karenanya sisa pendapatan, berakhir jangka panjang. Jika sebuah perusahaan terlibat dalam pengeluaran R & D yang tidak produktif, ini akan lebih rendah sisa pendapatan melalui pengeluaran yang dilakukan. Jika sebuah perusahaan terlibat dalam R & D yang produktif pengeluaran, ini harus menghasilkan pendapatan yang lebih tinggi untuk mengimbangi pengeluaran pengeluaran dari waktu ke waktu. Di ringkasan, atas dasar berkelanjutan untuk perusahaan yang matang, ROE harus mencerminkan produktivitas produktivitas pengeluaran R & D. IFRS dan GAAP AS berbeda dalam akuntansi untuk R & D dalam proses, yang dapat dikenali sebagai mengakuisisi fi nite - life intangible asset atau sebagai bagian dari goodwill berdasarkan IFRS, tetapi harus dibebankan langsung di bawah GAAP AS. Apakah perbedaan itu penting? Bauman (1999) menemukan bahwa ketika dibeli dalam proses R & D dikapitalisasi dan kemudian diamortisasi dalam waktu singkat periode, nilai keseluruhan tidak terpengaruh dibandingkan dengan pengeluaran langsung R & D di a kerangka pendapatan residual. Lebih lanjut, Lundholm Lundholm dan Sloan (2007) menjelaskan bahwa termasuk dan selanjutnya amortisasi aset yang dihilangkan dari aset yang dilaporkan perusahaan tidak berpengaruh pada penilaian di bawah model pendapatan residual. Penyesuaian Penyesuaian seperti itu akan meningkat estimasi nilai ekuitas dengan menambahkan aset ke nilai buku pada saat nol tetapi menurun nilai estimasi dengan jumlah yang setara, yang akan mencakup (1) nilai sekarang dari aset saat diamortisasi di masa depan dan (2) nilai sekarang dari biaya modal periodic berdasarkan jumlah aset dikali biaya ekuitas. Menghabiskan R & D, bagaimanapun, hasilnya dalam ROE yang segera lebih rendah dibandingkan dengan memanfaatkan memanfaatkan R & D. Namun, membebankan R & D akan menghasilkan ROE yang sedikit lebih tinggi relatif terhadap kapitalisasi R & D di tahun-tahun mendatang karena ini dikapitalisasi R & D diamortisasi. diamortisasi. Karena ROE digunakan dalam sejumlah ekspresi yang berasal dari model pendapatan residual dan juga dapat digunakan dalam meramalkan laba bersih, analis seharusnya mempertimbangkan mempertimbangkan dengan hatihati pengeluaran R & D perusahaan dan pengaruhnya terhadap ROE jangka panjang. 5.4. Item Tidak Terkini Dalam menerapkan model pendapatan residual, penting untuk mengembangkan perkiraan sisa masa depan penghasilan berdasarkan item berulang. Perusahaan sering melaporkan tagihan yang tidak berulang sebagai bagian dari penghasilan atau mengelompokkan pendapatan nonoperatif (misalnya, penjualan aset) sebagai bagian dari pendapatan operasional. Klasifikasi misclassifi ini dapat menyebabkan overestimates overestimates dan underestimate underestimate residual di masa depan penghasilan jika tidak ada penyesuaian dilakukan. Tidak ada penyesuaian nilai buku yang diperlukan untuk ini item, bagaimanapun,
karena keuntungan dan kerugian yang tidak berulang tercermin dalam nilai aset di tempat. Hirst dan Hopkins (2000) mencatat bahwa item yang tidak berulang terkadang dihasilkan aturan akuntansi dan pada waktu lain hasil dari keputusan manajemen "strategis". "strategis". Apapun itu, mereka menyoroti pentingnya memeriksa catatan laporan keuangan dan sumber lain untuk item yang dapat menjamin penyesuaian dalam menentukan pendapatan berulang, seperti :
Item yang tidak biasa. Pos luar biasa. Biaya restrukturisasi. restrukturisasi. Operasi yang dihentikan. Perubahan akuntansi.
Dalam beberapa kasus, manajemen dapat merekam restrukturisasi restrukturisasi atau biaya tidak biasa di setiap periode. Dalam ini kasus, barang tersebut dapat dianggap sebagai biaya operasi biasa dan mungkin tidak memerlukan penyesuaian. Perusahaan terkadang secara tidak tepat mengelompokkan laba yang tidak beroperasi sebagai pengurangan biaya operasional (seperti biaya penjualan, umum, dan administrasi). Jika materi, ini Klasifikasi yang tidak tepat biasanya dapat ditemukan dengan membaca membaca laporan keuangan secara hatihati catatan kaki dan rilis pers. Analis harus mempertimbangkan mempertimbangkan apakah barang-barang ini mungkin terus dan berkontribusi pada sisa pendapatan pada waktunya. Lebih mungkin, mereka harus dihapus dari laba operasi saat memperkirakan pendapatan residual. 5,5. Praktek Akuntansi Agresif Lainnya Perusahaan dapat terlibat dalam praktik akuntansi yang menghasilkan terlalu banyak aset (nilai buku) dan / atau berlebihan dari penghasilan. penghasilan. Kami membahas banyak dari praktik ini di bagian sebelumnya. Kegiatan lain yang mungkin melibatkan perusahaan termasuk percepatan pendapatan ke periode saat ini atau menunda pengeluaran untuk periode selanjutnya. Kedua aktivitas itu secara bersamaan meningkatkan laba dan nilai buku. Sebagai contoh, sebuah perusahaan mungkin mengirimkan tanpa nomorbarang kepada pelanggan di akhir tahun, mencatat pendapatan dan piutang. Sebagai contoh lain, a perusahaan dapat memanfaatkan daripada membebankan pembayaran tunai, sehingga pengeluaran lebih rendah dan peningkatan aset. Sebaliknya, perusahaan juga telah dikritik karena penggunaan jarreserves jarreserves cookie (cadangan disimpan untuk digunakan di masa depan), di mana kelebihan kerugian atau pengeluaran dicatat dalam periode sebelumnya (misalnya, bersama dengan akuisisi atau restrukturisasi) restrukturisasi) dan kemudian digunakan untuk mengurangi biaya dan meningkatkan pendapatan di masa mendatang. Analis harus hati-hati memeriksa penggunaannya penggunaannya cadangan saat menilai pendapatan residual. Secara keseluruhan, analis harus mengevaluasi suatu perusahaan kebijakan akuntansi dengan hati-hati dan mempertimbangkan integritas manajemen ketika menilai masukan dalam model pendapatan residual. 5.6. Pertimbangan Internasional Standar akuntansi berbeda secara internasional. Perbedaan-perbedaan ini menghasilkan ukuran yang berbeda nilai buku dan penghasilan secara internasional dan menyarankan model penilaian berdasarkan akrual data akuntansi mungkin tidak tampil sebaik model nilai lain dalam konteks internasional. Sangat menarik untuk dicatat, bagaimanapun, bahwa Frankel dan Lee (1999) menemukan bahwa residual model pendapatan bekerja dengan baik dalam menilai perusahaan secara internasional. Menggunakan yang sederhana model pendapatan residual tanpa penyesuaian yang
dibahas dalam bab ini, mereka menemukan bahwa model penilaian sisa pendapatan mereka menyumbang 70 persen variasi lintas-bagian harga saham di antara 20 negara. Gambar 5 - 13 menunjukkan kekuatan penjelas model oleh negara. EXHBIT 5 -13
Jerman memiliki kekuatan penjelas terendah. Jepang memiliki kekuatan penjelas yang rendah untuk perusahaan yang melaporkan hanya hasil perusahaan induk; kekuatan penjelas untuk perusahaan Jepang melaporkan secara konsolidasi jauh lebih tinggi. Kekuatan eksplanatif tertinggi di Prancis, Inggris, dan Amerika Serikat. Frankel dan Lee menyimpulkan itu di sana tiga pertimbangan utama dalam menerapkan model pendapatan residual internasional: 1. Ketersediaan prakiraan pendapatan yang dapat diandalkan. 2. Pelanggaran sistematis dari asumsi surplus bersih. 3. "Kualitas buruk" aturan akuntansi yang menghasilkan pengakuan perubahan nilai yang tertunda.
Analis harus mengharapkan model bekerja paling baik dalam situasi di mana prakiraan pendapatan tersedia, pelanggaran surplus bersih terbatas, dan aturan akuntansi tidak menghasilkan pengakuan tertunda. Karena Frankel dan Lee menemukan kekuatan penjelas yang baik untuk sisa model pendapatan menggunakan data akuntansi yang tidak disesuaikan, orang mengharapkan bahwa jika dilakukan penyesuaian data yang dilaporkan untuk mengoreksi surplus bersih dan pelanggaran lainnya, perbandingan internasional harus menghasilkan penilaian yang sebanding. Untuk keadaan di mana pelanggaran surplus bersih ada, pilihan akuntansi menghasilkan pengakuan yang tertunda, atau pengungkapan akuntansi tidak mengizinkan penyesuaian, model sisa pendapatan tidak akan sesuai dan analis harus pertimbangkan model yang kurang bergantung pada data akuntansi, seperti model FCFE. Perlu
dicatat,
bagaimanapun,
bahwa
IFRS
semakin
banyak
digunakan.
Pada
tahun
2011,
jumlah negara yang mengharuskan atau mengizinkan penggunaan IFRS dalam persiapan laporan keuangan di negara mereka diperkirakan akan mencapai 150. Lebih jauh lagi, pembuat standar di banyak
negara
telah
mulai
bekerja
menuju
konvergensi
antara
IFRS
dan
negara
asal
GAAP. Pada waktunya, kekhawatiran tentang penggunaan standar akuntansi yang berbeda seharusnya menjadi kurang parah. Meskipun demikian, bahkan dalam satu set standar akuntansi, perusahaan membuat pilihan dan perkiraan yang dapat mempengaruhi mempengaruhi penilaian.
6. RINGKASAN Bab ini telah membahas penggunaan model pendapatan residual dalam penilaian. Penghasilan residual adalah konsep ekonomi yang menarik karena mencoba mengukur profil ekonomi, yaitu profi t setelah memperhitungkan semua biaya peluang modal. * Penghasilan residual dihitung sebagai laba bersih dikurangi pengurangan untuk biaya modal ekuitas. Pengurangan ini disebut biaya ekuitas dan sama dengan modal ekuitas dikalikan dengan tingkat pengembalian yang diminta atas ekuitas (biaya modal ekuitas dalam persen). * Economic value added (EVA) adalah implementasi komersial dari pendapatan residual konsep. EVA = NOPAT – (C% (C% x TC) Dimana : NOPAT = operasi bersih setelah pajak C% = biaya persen modal TC = Total modal * Model pendapatan residual (termasuk implementasi komersial) digunakan tidak hanya untuk penilaian ekuitas tetapi juga untuk mengukur kinerja internal perusahaan dan untuk menentukan kompensasi eksekutif. * Kami dapat meramalkan pendapatan sisa per saham seperti yang diperkirakan laba per saham dikurangi tingkat pengembalian yang diminta atas ekuitas dikalikan dengan nilai buku awal per saham. Atau, per - saham sisa sisa dapat diperkirakan d iperkirakan sebagai nilai buku awal per saham sah am dikalikan dengan selisih antara perkiraan ROE dan tingkat pengembalian yang diminta pada ekuitas. * Dalam model pendapatan residual, nilai intrinsik dari saham biasa adalah penjumlahan dari nilai buku per saham dan nilai sekarang dari laba residual per - saham masa depan yang diharapkan. Di model pendapatan residual, ekspresi matematika ekuivalen untuk nilai intrinsik a stok biasa adalah
Rumus
Dimana : V0= nilai dari saham saat ini (t 0) B0= nilai buku ekuitas per saham saat ini Bt= diharapkan per - nilai buku saham ekuitas setiap saat t r = tingkat pengembalian pengembalian ekuitas yang diminta (biaya ekuitas) E t = laba yang diharapkan per saham untuk periode t RI t = ekspektasi sisa pendapatan per saham, sama dengan E t - rBt - 1 atau ke (ROE - r) x Bt - 1 * Dalam banyak kasus, nilai diakui sebelumnya dalam model pendapatan residual dibandingkan dengan yang lain model nilai sekarang dari nilai saham, seperti model diskon dividen. *Kekuatan dari model pendapatan residual termasuk yang berikut: - Nilai terminal tidak membentuk porsi besar dari nilai relatif terhadap model lain. - Model ini menggunakan data akuntansi yang tersedia.
- Model ini dapat digunakan dengan tidak adanya dividen dan kas bersih positif jangka pendek mengalir. - Model ini dapat digunakan ketika arus kas tidak dapat diprediksi. * Kelemahan model pendapatan residual termasuk yang berikut: - Model ini didasarkan pada data akuntansi yang dapat dimanipulasi oleh manajemen. -Data akuntansi yang digunakan sebagai input mungkin memerlukan penyesuaian yang signifikan. - Model mensyaratkan bahwa hubungan surplus bersih berlaku, atau yang dibuat oleh analis penyesuaian yang tepat ketika relasi surplus bersih tidak berlaku. * Model pendapatan residual paling tepat dalam kasus berikut: - Perusahaan tidak membayar dividen atau menunjukkan pola dividen yang tidak dapat diprediksi. - Sebuah perusahaan memiliki aliran uang tunai bebas negatif bertahun-tahun tetapi diharapkan dapat menghasilkan arus kas positif di beberapa titik di masa depan. -Banyak ketidakpastian ada dalam meramalkan nilai terminal.
* Determinan mendasar atau pendorong pendapatan residual adalah nilai buku ekuitas dan laba atas ekuitas. * Penilaian pendapatan residual paling erat hubungannya dengan P / B. Ketika nilai sekarang diharapkan sisa pendapatan masa depan positif (negatif), yang dibenarkan P / B berdasarkan fundamental lebih besar dari (kurang dari) satu.
* Ketika asumsi yang sepenuhnya konsisten digunakan untuk memperkirakan penghasilan, penghasilan, arus kas, dividen, buku nilai, dan sisa pendapatan melalui set lengkap laporan keuangan pro forma (yang diproyeksikan), dan tingkat pengembalian ekuitas yang sama digunakan sebagai tingkat diskonto, perkiraan nilai yang sama harus dihasilkan dari pendapatan residual, diskon dividen, atau arus kas bebas penilaian. Namun dalam prakteknya, analis dapat menemukan satu model yang lebih mudah untuk diterapkan dan mungkin sampai pada penilaian yang berbeda menggunakan menggunakan model yang berbeda. Melanjutkan sisa pendapatan adalah sisa pendapatan setelah cakrawala ramalan. Seringkali, satu asumsi berikut tentang sisa pendapatan berkelanjutan dibuat: - Penghasilan residual terus tanpa batas pada tingkat positif. (Salah satu variasi dari asumsi ini adalah bahwa sisa pendapatan terus tanpa batas pada tingkat inflasi, yang berarti itu adalah konstan dalam istilah nyata.) - Penghasilan residual adalah nol dari tahun terminal ke depan. - Penghasilan residual menurun ke nol karena ROE kembali ke biaya ekuitas dari waktu ke waktu. - Penghasilan residual menurun ke tingkat rata-rata. * Model pendapatan residual mengasumsikan relasi surplus bersih dari Bt = Bt-1 + Et - Dt - Dt- dalam istilah lain, nilai buku akhir ekuitas sama dengan nilai buku awal ditambah penghasilan minus dividen, selain dari transaksi kepemilikan. * Dalam prakteknya, untuk menerapkan model pendapatan residual paling akurat, analis mungkin perlu Sesuaikan nilai buku dari ekuitas umum untuk - Barang-barang off - balance - sheet. - Perbedaan dari nilai wajar. - Amortisasi aset tidak berwujud tertentu. * Sesuaikan laba bersih yang dilaporkan untuk mencerminkan akuntansi surplus bersih. * Sesuaikan laba bersih yang dilaporkan untuk item yang tidak berulang salah diklasifikasikan sebagai item berulang. MASALAH
1. Berdasarkan informasi berikut, tentukan apakah Manufaktur Terintegrasi Terintegrasi Vertikal (VIM) memperoleh sisa pendapatan untuk pemegang sahamnya: * VIM memiliki total aset $ 3.000.000, 3.000.000, dibiayai dengan modal utang dua kali lebih banyak penyertaan modal.
* Biaya pretax utang VIM adalah 6 persen dan biaya modal ekuitas adalah 10 persen. * VIM memiliki EBIT sebesar $ 300.000 dan dikenakan pajak pada tingkat 40 persen. Hitung sisa pendapatan dengan menggunakan metode berdasarkan pada pengurangan biaya ekuitas. 2. Gunakan informasi berikut untuk memperkirakan nilai intrinsik saham biasa VIM menggunakan model pendapatan residual: * VIM memiliki total aset $ 3.000.000, 3.000.000, dibiayai dengan modal utang dua kali lebih banyak penyertaan modal. * Biaya pretax utang VIM adalah 6 persen dan biaya modal ekuitas adalah 10 persen. * VIM memiliki EBIT sebesar $ 300.000 dan dikenakan pajak pada tingkat 40 persen. EBIT diharapkan untuk melanjutkan pada $ 300.000 tanpa batas. * Nilai buku VIM per lembar adalah $ 20. * VIM memiliki 50.000 lembar saham biasa yang beredar. 3. Palmetto Steel, Inc. (PSI) mempertahankan rasio pembayaran dividen 80 persen karena peluang terbatas untuk ekspansi. Pengembalian ekuitasnya adalah 15 persen. Yang dibutuhkan tingkat pengembalian atas ekuitas PSI adalah 12 persen, dan tingkat pertumbuhan jangka panjangnya adalah 3 persen. Hitung P / B yang dibenarkan berdasarkan pada perkiraan fundamental, konsisten dengan model pendapatan residual dan asumsi tingkat pertumbuhan pertumbuhan konstan. 4. Karena Produk Pasar Baru (NMP) memasarkan staples konsumen, ia mampu memanfaatkannya memanfaatkannya hutang yang cukup besar dalam struktur modalnya; secara spesifik, 90 persen dari total perusahaan aset sebesar $ 450.000.000 450.000.000 dibiayai dengan modal utang. Biaya utangnya 8 persen sebelumnya pajak, dan biaya modal ekuitasnya adalah 12 persen. NMP mencapai pendapatan sebelum pajak sebesar $ 5,1 juta pada tahun tahun 2006 dan memiliki tarif pajak 40 40 persen. Apa itu sisa pendapatan pendapatan NMP? NMP? 5. Pada tahun 2007, Smithson - Williams Investments (SWI) mencapai laba operasi setelah pajak dari € 10 juta total aset € 100 juta. Setengah dari asetnya dibiayai dengan utang
dengan biaya pretax 9 persen. Biaya modal ekuitasnya adalah 12 persen, dan tarif pajaknya adalah 40 persen. Apakah SWI mencapai pendapatan residual positif? 6. Hitung nilai tambah ekonomi (EVA) atau sisa pendapatan, seperti yang diminta, untuk masing-masing pengikut: A. NOPAT = $ 100 Mulai nilai buku utang = $ 200
Memulai nilai buku ekuitas = $ 300 WACC? =11 persen Hitung EVA. B. Penghasilan bersih = € 5,00 Dividen = € 1,00 Memulai nilai buku ekuitas = € 30,00
Diperlukan tingkat pengembalian ekuitas = 11 persen Hitung sisa pendapatan. C. Tingkat pengembalian ekuitas = 18 persen Diperlukan tingkat pengembalian ekuitas = 12 persen Memulai nilai buku ekuitas = € 30,00
Hitung sisa pendapatan. 7. Jim Martin menggunakan nilai tambah ekonomi (EVA) dan nilai tambah pasar (MVA) untuk mengukur kinerja Sundanci. Martin menggunakan informasi tahun fiskal skal tahun 2000 berikut untuk analisisnya: * Penghasilan bersih setelah pajak yang disesuaikan (NOPAT) adalah $ 100 juta. * Total modal adalah $ 700 juta (tanpa hutang). * Penutupan harga saham adalah $ 26. * Total saham yang beredar adalah 84 juta. * Biaya ekuitas adalah 14 persen. Hitung berikut untuk Sundanci. Tunjukkan karyamu. k aryamu. A. EVA untuk tahun fiskal 2000. B. MVA pada akhir tahun fiskal 2000. 8. Dilindungi Steel Corporation (PSC) memiliki memiliki nilai buku sebesar $ 6 per saham. PSC diharapkan menghasilkan $ 0,60 per saham selamanya dan membayar semua pendapatannya sebagai dividen. Tingkat yang diminta pengembalian ekuitas PSC adalah 12 persen. Hitung nilai saham menggunakan berikut: A. Model diskon dividen. B. Model pendapatan residual. 9. Notable Books (NB) adalah perusahaan yang dikendalikan keluarga yang mendominasi pasar buku ritel. NB memiliki nilai buku $ 10 per saham, diharapkan dapat menghasilkan $ 2,00 selamanya, dan membayar semua penghasilannya sebagai dividen. Pengembalian ekuitas yang dibutuhkan adalah 12,5 persen. Nilai itu stok NB menggunakan yang berikut: A. Model diskon dividen. B. Model pendapatan residual. 10. Simonson Investment Trust International (SITI) diharapkan dapat menghasilkan $ 4,00, $ 5,00, dan $ 8.00 untuk tiga tahun ke depan. SITI akan membayar dividen tahunan sebesar $ 2,00, $ 2,50, dan $ 20,50 di setiap tahun ini. Dividen terakhir termasuk pembayaran likuidasi kepada pemegang saham pada akhir tahun 3 ketika kepercayaan berakhir. Nilai buku SITI adalah $ 8 per saham
dan return on equity yang dibutuhkan adalah 10 persen. A. Berapa nilai saat ini per saham SITI sesuai dengan diskon dividen model? B. Hitung nilai buku per saham dan sisa pendapatan untuk SITI untuk masing-masing berikutnya tiga tahun dan menggunakan hasil tersebut untuk menemukan nilai saham menggunakan sisa pendapatan model. C. Hitung return on equity dan gunakan sebagai input untuk model sisa pendapatan untuk menghitung nilai SITI. 11. Foodsco Incorporated (FI), distributor produk makanan dan bahan makanan terkemuka untuk restoran dan institusi lain, memiliki rekam jejak yang sangat baik dalam hal pengembalian pada ekuitas dan pertumbuhan. pertumbuhan. Pada akhir tahun 2007, FI memiliki nilai buku sebesar $ 30 per saham. Untuk di masa mendatang, perusahaan diharapkan untuk mencapai ROE 15 persen (pada trailing nilai buku) dan membayar sepertiga dari pendapatannya dalam deviden. Pengembalian Pengembalian yang diminta adalah 12 persen. Memperkirakan sisa pendapatan FI untuk tahun yang berakhir 31 Desember 2012. 12. Lendex Electronics (LE) memiliki banyak pergantian manajemen puncak selama beberapa tahun dan tidak diikuti oleh analis selama periode gejolak ini. Karena perusahaan kinerja telah meningkat dengan mantap selama tiga tahun terakhir, techno Steve Kent baru-baru ini memulai kembali
cakupan LE. Pertemuan dengan manajemen dikonfirmasi Kesan positif Kent terhadap operasi dan rencana strategis LE. Kent memutuskan manfaat LE analisis lebih lanjut. Pemeriksaan yang cermat terhadap laporan keuangan LE mengungkapkan bahwa perusahaan telahpenghasilan komprehensif negatif lainnya dari perubahan nilai tersedia untuk dijual sekuritas dalam setiap lima tahun terakhir. Bagaimana, jika sama sekali, harus pengamatan ini tentang LE'sPendapatan komprehensif lainnya mempengaruhi angka-angka yang digunakan Kent untuk ROE perusahaan dan nilai buku untuk tahun-tahun itu?
13. Manajer dana ritel Seymour Simms sedang sedan g mempertimbangkan untuk membeli saham di awal pengecer Hot Topic Stores (HTS). Nilai buku HTS saat ini adalah $ 20 per lembar, dan harga pasarnya adalah $ 35. Simms mengharapkan ROE jangka panjang menjadi 18 persen, jangka panjang pertumbuhan menjadi 10 persen, dan biaya ekuitas menjadi 14 persen. Apa kesimpulannya Anda mengharapkan Simms untuk datang jika ia menggunakan model pendapatan residual satu tahap ke nilai saham ini?
14. Dayton Manufactured Homes (DMH) membangun rumah prefabrikasi dan rumah mobil. Demografi yang menguntungkan dan kemungkinan peningkatan pangsa pasar yang lambat dan stabil harus memungkinkan DMH untuk mempertahankan ROE -nya 15 persen dan tingkat pertumbuhan 10 persen melewati waktu. DMH memiliki nilai buku sebesar $ 30 per saham dan tingkat pengembalian yang diminta pada ekuitasnya adalah 12 persen. Hitung nilai ekuitasnya menggunakan model pendapatan residual satu tahap.
15. Gunakan input berikut dan bentuk horizon terbatas dari model pendapatan residual ke menghitung nilai saham Southern Trust Bank (STB) per 31 Desember 2007: * ROE akan berlanjut pada 15 persen untuk lima tahun ke depan (dan 10 persen sesudahnya) dengan semua pendapatan diinvestasikan kembali (tidak ada dividen yang dibayarkan). * Biaya ekuitas setara dengan 10 persen. * Bo = $ 10 per lembar (pada akhir tahun 2007). * Premi atas nilai buku pada akhir lima tahun akan menjadi 20 persen.
16. Shunichi Kobayashi menghargai United Parcel Service (NYSE: UPS). Kobayashi telah dibuat asumsi-asumsi berikut: *Nilai buku per saham diperkirakan $ 9,62 pada 31 Desember 2007. * EPS akan menjadi 22 persen dari nilai buku awal per saham untuk delapan tahun ke depan. * Dividen tunai yang dibayarkan adalah 30 persen dari EPS. * Pada akhir periode delapan tahun, harga pasar per saham akan menjadi tiga kali lipat nilai buku per saham. * Beta untuk UPS adalah 0,60, tingkat bebas risiko adalah 5,00 persen, dan premi risiko ekuitas adalah 5,50 persen. Harga pasar UPS saat ini adalah $ 59,38, yang menunjukkan P / B saat ini sebesar 6,2. A. Siapkan tabel yang menunjukkan nilai buku awal dan akhir, laba bersih, dan dividen tunai setiap tahun untuk periode delapan tahun. B. Perkirakan sisa pendapatan dan nilai sekarang dari sisa pendapatan untuk delapan tahun. C. Perkirakan nilai per saham dari saham UPS menggunakan model pendapatan residual.
D. Perkirakan nilai per saham dari saham UPS menggunakan model diskon dividen. Bagaimana apakah nilai ini dibandingkan dengan perkiraan dari model pendapatan residual?
