LAS TEORÍAS DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA ÓPTIMA. Toda oportunidad de inversión real está acompañada, y al mismo tiempo condicionada, por decisiones de financiación; éstas a su vez determinan la composición del capital entre deuda y recursos propios. Lo anterior se refleja en la estructura financiera adoptada por la empresa, luego de ser considerados aspectos como costo de la deuda, presión fiscal, riesgo de quiera, entre otros. !os enfoques teóricos modernos intentan dar e"plicación a esa composición del capital, y por ende a la estructura financiera# por un lado, la Teor$a del %quilirio %stático &Trade'off T(eory) considera la estructura de capital de la empresa como el resultado del equilirio entre los eneficios y costos derivados de la deuda, manteniendo constantes los activos y los planes de inversión &*yers, +-); por otro lado, la Teor$a de la /erarqu$a 0inanciera &1ec2ing 3rder T(eory) e"pone la preferencia de la empresa por la financiación interna a la e"terna, y la deuda a los recursos propios si se recurre a la emisión de valores &*yers, +-). Las teor$as modernas antes mencionadas tienen su punto de partida en la discusión de la idea de *odigliani y *iller &+4-) en cuanto a la irrelevancia e independencia de la estructura de capital con relación al valor de mercado de la empresa, pues el valor de la misma está determinado por sus activos reales no por los t$tulos que (a emitido. Lo anterior tiene lugar en presencia de mercados perfectos, en los cuales la deuda y los recursos propios pueden considerarse sustitutos. T%3567 !% *3!89L87:8 *8LL%5. %stos autores fueron los primeros en desarrollar un análisis teórico de la estructura financiera de las empresas cuyo ojetivo central central es estudiar sus efectos sore el valor de la misma. misma. La teor$a teor$a tradic tradicion ional al plante plantea a que la estruc estructur tura a financ financier iera a óptima óptima será aquella aquella que ma"imice ma"imice el valor valor de mercado de la empresa y minimice el costo del capital. %sta estructura de no ser apropiada puede representar una restricción a las decisiones de inversión y por lo tanto, al crecimiento de la empresa. %ste análisis consta de dos etapas# en una primera etapa, estalecen la independencia del valor de la firma respecto respecto a su estructura estructura de financiami financiamiento, ento, en una segunda segunda etapa, etapa, la toma en consideración consideración del impuesto impuesto sore el ingreso de las sociedades los conducen a concluir que (ay una relación directa entre el valor de la empresa y su nivel de endeudamiento. %n ella ella partici participan pan las varia variales les de ingres ingresos, os, costos costos varia variales les,, costos costos fijos, fijos, depreci depreciaci aciones ones,, intere intereses ses financieros, impuestos, costos de deuda, costos de capital. Todas estas variales interrelacionadas permiten definir la rentailidad financiera de la organización. La tesis de *<* se fundamenta en tres proposiciones las cuales son# Proposición I de M&M. M&M . %"plica que el valor de la empresa sólo dependerá de la capacidad generadora de renta de sus activos sin importar en asoluto de dónde (an emanado los recursos financieros que los (an fina financ ncia iado do;; es deci decirr, tant tanto o el valo valorr tota totall de merc mercad ado o de una una empr empres esa a como como su cost costo o de capi capita tall son son independientes de su estructura financiera, por tanto, la pol$tica de endeudamiento de la empresa no tiene ning=n efecto sore los accionistas &>realey y *yers, +?). Proposición II de M&M. M&M . %"plica que la rentailidad esperada de las acciones ordinarias de una empresa endeudada crece equitativamente a su grado de endeudamiento; es decir, el rendimiento proale que los accionistas esperan otener de las acciones de una empresa que pertenece a una determinada clase, es función lineal de la razón de endeudamiento &>realey y *yers, +?). Proposición III de M&M. %"plica M&M. %"plica que la tasa de retorno de un proyecto de inversión (a de ser completamente independient independiente e a la forma como se financie la empresa, y dee al menos ser igual a la tasa de capitalización capitalización que el mercado aplica a empresas sin apalancamiento y que pertenece a la misma clase de riesgo de la empresa inversora; es decir, la tasa de retorno requerida en la evaluación de inversiones es independiente de la forma en que cada empresa esté financiada &0ernández, @AA?).
*3!%L3 !%L T57!%'300 3 %BC8L8>583 %DT7T8E3. %sta teor$a, sugiere que la estructura financiera óptima de las empresas queda determinada por la interacción de fuerzas competitivas que presionan sore las decisiones de financiamiento. %stas fuerzas son las ventajas impositivas del financiamiento con deuda y los costos de quiera. 1or un lado, como los intereses pagados por el endeudamiento son generalmente deduciles de la ase impositiva del impuesto sore la renta de las empresas, la solución óptima ser$a contratar el má"imo posile de deuda. Din emargo, por otro lado, cuanto más se endeuda la empresa más se incrementa la proailidad de enfrentar prolemas financieros, de los cuales el más grave es la quiera. %s importante comentar que la teor$a del trade'off no tiene un autor espec$fico, ya que esta teor$a agrupa a todos aquellas teor$as o modelos que sustentan que e"iste una mezcla de deuda'capital óptima, que ma"imiza el valor de la empresa, que se produce una vez que se equiliren los eneficios y los costos de la deuda. La teor$a del trade'off no puede e"plicar el porqué empresas con muc(a rentailidad financiera dentro de un mismo sector optan por financiarse con fondos propios y no usan su capacidad de deuda, o el porqué en naciones donde se (an desgravado los impuestos o se reduce la tasa fiscal por deuda las empresas optan por alto endeudamiento. 1or lo tanto todav$a no e"iste un modelo que logre determinar el endeudamiento óptimo para la empresa y por ende a mejorar la rentailidad financiera desde la óptica de la estructura financiera. L7 T%3567 !% L7 /%575BC67 08:7:E8%57 &1%EF8:9 35!%5 TG%35) La teor$a sore jerarquización de la estructura de capital &*yers y *ajluf, +-) se encuentra entre las más influyentes a la (ora de e"plicar la decisión de financiación respecto al apalancamiento corporativo. %sta teor$a descansa en la e"istencia de información asimétrica &con respecto a oportunidades de inversión y activos actualmente tenidos) entre las empresas y los mercados de capitales. %s decir, los directores de la organización a menudo tienen mejor información sore el estado de la compañ$a que los inversores e"ternos. 7demás de los costos de transacción producidos por la emisión de nuevos t$tulos, las organizaciones tienen que asumir aquellos costos que son consecuencia de la información asimétrica. 1ara minimizar éstos y otros costos de financiación, las empresas tienden a financiar sus inversiones con autofinanciación, luego deuda sin riesgo, después deuda con riesgo, y finalmente, con acciones. La teor$a de financiamiento de la jerarqu$a de preferencias &1ec2ing 3rder) toma estas ideas para su desarrollo y estalece que e"iste un orden de elección de las fuentes de financiamiento. Deg=n los postulados de esta teor$a, lo que determina la estructura financiera de las empresas es la intención de financiar nuevas inversiones, primero internamente con fondos propios, a continuación con deuda de ajo riesgo de e"posición como la ancaria, posteriormente con deuda p=lica en el caso que ofrezca menor su valuación que las acciones y en =ltimo lugar con nuevas acciones. 1ara resumir el funcionamiento de la Teor$a de la /erarqu$a 0inanciera, *yers &+-) formula cuatro enunciados que la sustentan# a. Las empresas prefieren la financiación interna; La tasa de reparto de dividendos estimada se adapta a las oportunidades de inversión; b. c. 7unque la pol$tica de dividendos es fija, las fluctuaciones en la rentailidad y las oportunidades de inversión son impredeciles, con lo cual los flujos de caja generados internamente pueden ser mayores o menores a sus gastos de capital. d. Di se requiere de financiación e"terna, la empresa emite primero los t$tulos más seguros &esto es, primero deuda, luego t$tulos ($ridos como oligaciones convertiles, y recursos propios como =ltimo recurso para la otención de fondos).
