Conceptos básicos sobre Administración Financiera

ANÁLISIS Y ESTRATEGIAS FINANCIERAS CONCEPTOS BASICOS de ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

Roberto Jairo Vélez Uribe

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TABLA DE CONTENIDO CONCEPTOS INTRODUCTORIOS AL ANALISIS FINANCIERO

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Presentación

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a) Costo de oportunidad b) Marginalidad y costos absorbidos c) Mercados eficientes

9 10 10

El alcance de la Economía y el análisis financiero

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1. Las funciones en la empresa 2. La función financiera y el objetivo del área de Finanzas 3. El papel del Administrador Financiero a) La asignación eficiente de fondos b) La obtención de fondos para la supervivencia de la empresa 4. Liquidez o Rentabilidad: la cuestión ? 5. Qué es el Análisis Financiero ? 6. Herramientas de análisis financiero 7. Técnicas de análisis financiero a) Indices o razones financieras b) Análisis horizontal y vertical c) Análisis del flujo de fondos 8. El entorno del Análisis Financiero 9. Estados financieros y principios contables a) Estado financiero b) Principios contables  Principio de la Entidad  Principio del Costo  Principio de Continuidad  Principio de la Periodicidad  Principio de la Consistencia  Principio de Causación  Principio de la Unidad Monetaria  Principio del Conservadurismo  Principio de la Objetividad  Principio de la Materialidad

12 13 17 17 18 19 19 20 21 21 21 21 21 22 22 23 23 23 23 24 24 24 25 25 26 26

conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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TABLA DE CONTENIDO COMPRENDER LAS FINANZAS DE UNA EMPRESA – enfoque gráfico

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1. 2. 3. 4. 5.

28 29 30 31 32

Representación del desarrollo de una empresa Representación del funcionamiento de la empresa Representación del estado de resultados Representación del balance general La gráfica completa

ANEXO - Las cifras en la gráfica financiera

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TABLA DE CONTENIDO DEFINICIONES PARA ANÁLISIS

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1. Causación y Caja 2. El control de los resultados 2.1. CONCEPTO DE VENTAS TIPOS DE VENTAS Venta al contado; Venta a crédito Consignación (¿venta?); Venta contra depósito de la mercancía Venta de servicios REDUCCIÓN DE VENTAS Incobrables; Devoluciones Provisiones; Garantías; Descuento de (en) ventas 2.2. EL COSTO DE LAS VENTAS a) El inventario b) Valor del inventario 2.3. COMPRAS a) Costo de compras b) Descuentos en las compras b).1. Descuento comercial b).2. Descuento por cantidad b).3. Descuento sobre compras 2.4. GASTOS a) Clasificación del gasto b) Gastos controlables e incontrolables c) Costos fijos y variables (punto de equilibrio o critico) d) Margen de contribución 2.5. EL EQUIPO Y OTROS ACTIVOS a) Depreciación ¿Cómo se calcula la depreciación? b) Si el equipo se vende, se pierde, se desecha o lo roban c) Dos últimas observaciones 2.6. EL BALANCE a) Activos b) Pasivos c) Propiedad (patrimonio)

38 40 40 41 41 42 43 43 43 44 45 45 46 47 47 48 48 48 48 48 48 52 52 55 56 56 59 59 60 60 62 63


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TABLA DE CONTENIDO RAZONES PARA ANÁLISIS FINANCIERO

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El análisis financiero 1. Análisis Horizontal 2. Análisis Vertical y las razones financieras a) El ciclo de liquidez b) Las razones financieras son equitativas c) Las razones financieras deben tener sentido

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ANEXO- Razones financieras clasificadas y árboles de rentabilidad 1. Razones De Rentabilidad 2. Razones De Liquidez 3. Razones De Endeudamiento o Apalancamiento 4. Razones De Valor de Mercado Contribución Financiera Limitaciones del análisis de Razones Indice Dupont y Arboles De Rentabilidad

81 81 83 86 87 87 89 89


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TABLA DE CONTENIDO FLUJO DE FONDOS (EFAF)

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1. Fuentes a) Aportes de capital (aumentos de capital) b) Préstamos (aumentos de pasivos) c) Desinversiones (disminución de activos) d) Generación Interna de Fondos (GIF) 2. Aplicaciones a) Pago de pasivos (Disminución) b) Inversiones (Aumentos de Activos) c) Pago de Dividendos o Reparto de Utilidades d) Pérdidas Netas e) Readquisición de Acciones 3. Construcción y análisis del Flujo de fondos Paso No. 1 Establecer las diferencias en cuentas de los Balances Generales Paso No. 2 Determinar si las diferencias son Fuentes o Aplicaciones Paso No. 3 Elaboración de la Primera Hoja de Trabajo Paso No. 4 Depurar utilidades retenidas y activos fijos. Paso No. 5 Elaboración del EFAF definitivo Paso No. 6 Análisis del EFAF

92 93 93 93 94 95 95 95 96 96 97 98 100 101 102 106 109 110

ANEXO. EFAF con base en los cambios en el capital de trabajo

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TABLA DE CONTENIDO FLUJO DE CAJA (EFECTIVO)

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1. Alcances 2. Información Requerida 3. Entradas y Salidas de Efectivo a) Entradas b) Salidas 4. El flujo de caja y los ajustes por inflación 5. Limitaciones del Flujo de Caja 6. Construcción del Flujo de Caja EFECTIVO GENERADO POR LA OPERACIONES (EGO)- Método Directo FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL) - Método Indirecto

116 117 117 117 118 118 123 123 123 133

BIBLIOGRAFÍA

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ANEXO- Modelo de construcción y análisis financiero bajo EXCEL


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CONCEPTOS INTRODUCTORIOS AL ANALISIS FINANCIERO Capítulo primero


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Presentación

Las Finanzas son una disciplina constitutiva de la Economía. Una aproximación a una definición de economía sugiere que la economía “es el estudio de los caminos que escogen las personas y las sociedades para aprovechar los recursos escasos que les han proporcionado la naturaleza y las generaciones anteriores”. La palabra clave de la definición es “escogen”. La economía es una ciencia del comportamiento. En gran medida, trata del estudio de las selecciones que hacen las personas. Cuando se suman, las selecciones de las personas se convierten en selecciones de la sociedad. La economía procura responder a las siguientes cuestiones: Qué producir? Cómo producirlo? Quién obtendrá lo producido?

Asignación de recursos escasos entre productores Composición de la producción Distribución de esa producción

Cuando se toman decisiones, de cuestiones económicas o de asuntos que no tengan relación alguna con la economía, se emplean tres conceptos fundamentales: a) el costo de oportunidad b) la marginalidad y los costos absorbidos c) la eficiencia de los mercados a) Costo de oportunidad Todo aquello que ocurre en una economía es resultado de miles de decisiones independientes: Las familias deben decidir cómo dividir sus ingresos entre todos los bienes y servicios que hay en el mercado. Las personas deben decidir si trabajan o no, si estudian o no y cuánto quieren ahorrar. Las empresas deben decidir dónde se ubicarán, qué y cuánto producirán y cuánto cobrarán. Todas las decisiones entrañan canjes, todo acto y toda opción tiene ventajas y desventajas, costos y beneficios. El “costo” total de una elección concreta también incluye lo que no elegimos al optar por otra alternativa. Cuando tomamos una decisión o elegimos alguna opción, la parte que omitimos o cedemos se conoce por el nombre de costo de oportunidad de esa decisión. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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b) Marginalidad y costos absorbidos Cuando se ponderan los costos y los beneficios de una decisión, es importante que sólo se consideren los costos y los beneficios que dependen de ella. Aunque el costo promedio es un concepto importante, lo que cuenta son los costos relacionados: los demás costos dejan de ser importantes porque ya se han contraído: son costos absorbidos. Los costos absorbidos son costos inevitables, independientemente de lo que se haga en el futuro, pues ya han sido contraídos. Costo Marginal es el costo asociado con producir una unidad más de algún producto. c) Mercados eficientes Se dice que los mercados donde las oportunidades de lucro se agotan casi al instante, son mercados eficientes. En general, en la economía se considera que no hay muchas oportunidades de lucro. Son muchas las personas que van tras estas oportunidades en un momento u otro y, por consiguiente, son pocas las que restan. El alcance de la Economía y el análisis financiero En primer término, la economía está organizada, en dos divisiones: la microeconomía y la macroeconomía y, en segundo término, la economía internacional. La microeconomía es la rama de la economía que estudia el comportamiento de las unidades individuales y el funcionamiento de las industrias individuales que toman las decisiones: las familias y las empresas. La microeconomía ubica al analista financiero a nivel de empresa, en asuntos tales como: principios de oferta y demanda, estrategias para la supervivencia en el largo plazo, preferencias sobre utilidad o riesgo, políticas de precios, entre otros. La macroeconomía analiza la economía como un todo. Es la rama de la economía que estudia el comportamiento económico de los agregados a escala nacional. La macroeconomía le suministra al analista financiero conocimientos acerca del sistema institucional en el cual se mueve, la estructura del sistema bancario, las cuentas nacionales, el ingreso, el empleo, las políticas económicas internas y externas, entre otros. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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MICROECONOMIA

MACROECONOMIA PRODUCCION Cuánto acero, automóviles ? Producto Nacional Bruto PRECIOS Precios de servicios médicos Precios consumidor y productor Precios de la gasolina Tasa de inflación INGRESOS Los salarios en la industria Total utilidades de sociedades EL EMPLEO No. empleados en una empresa Total de empleo/tasa desempleo


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1.

Las funciones en la empresa

Una empresa puede mirarse como una sumatoria de recursos (fondos) provenientes de diferentes fuentes: socios aportantes de capital, inversionistas que compran acciones, proveedores de bienes y servicios (incluyendo trabajo) y acreedores que le otorgan crédito, utilidades acumuladas y no distribuídas. Estos fondos fluyen de manera continua a través de toda la organización y son asignados a la adquisición de activos fijos para la producción de bienes y servicios, al proceso de producción e inventarios para garantizar las ventas, a cuentas por cobrar y a caja, en valores negociables que aseguran la liquidez necesaria para transacciones, entre sus múltiples propósitos. Precondición para esta asignación de fondos es la identificación de las funciones y actividades empresariales, las cuales se han normalizado en las siguientes áreas fundamentales: Organización y Recursos Humanos, Finanzas, Producción y Tecnología (excepto, en sentido estricto, para las empresas comerciales y de servicio) y Mercadeo y Comercialización. De ninguna manera puede decirse que un área es más o menos importante que otra: cada área tiene su razón de ser en tanto aporte al cumplimiento de los planes de la empresa. Dependiendo de cada formación empresarial y mientras se va consolidando, estas áreas tiene su preponderancia específica: así, por ejemplo, lo legal y lo monetario son una preocupación inicial, frente a la tecnología y mercadeo, asuntos que, o bien están dados o bien pueden irse desarrollando. De igual forma, cada momento histórico de la empresa, va marcando la relevancia con la cual unas áreas destacan respecto de las otras. Empero, una vez alcanzada la fase óptima productiva, se exige una sincronización perfecta de las distintas áreas a fin de garantizar la supervivencia de la empresa. Cada área dirige sus esfuerzos a clientes específicos, así 

1

/:

Organización y Recursos Humanos debe definir la visión y misión empresarial, la estructura jurídica concomitante, el estilo de dirección, el organigrama, procesos y sistemas remunerativos asociados, relaciones interinstitucionales, entre otras. Su objetivo principal es, entonces, dirigir la política de desarrollo de los recursos humanos.

1

/ Es común aceptar la existencia de clientes internos de acuerdo con la organización funcional y administrativa de la empresa. Esta situación, que desarrolla bienes y servicios finales internos para ser insumos internos, no es sujeto de nuestras consideraciones. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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

En el desarrollo del proceso productivo, el área de Producción y tecnología buscará niveles de productividad y efectividad de recursos capaces de obtener la mayor cantidad de bienes y servicios al menor costo. A este fin, se apoya en herramientas modernas de ingeniería y en actividades de investigación y adaptación tecnológica permanente. Por tanto, su objetivo está relacionado con los clientes/consumidores procurando trasladarles los beneficios logrados en la optimización del proceso de producción.



Por su parte, el área Comercial y de Mercadeo debe investigar la evolución del mercado y de la competencia así como la efectividad del plan de mercadeo de la empresa, en aspectos tales como: precios, metas de ventas, canales de comercialización, producto, publicidad, relaciones públicas, entre otros. Su objetivo está definido por la satisfacción de las necesidades de los clientes / consumidores.

2.

La función financiera y el objetivo del área de Finanzas

Nos detenemos, por supuesto, en precisar y desarrollar con mayor detalle el objetivo asociado con el área de finanzas de la empresa. Todos los autores de textos relacionados con finanzas se apresuran a aclarar que la maximización de utilidades no es el objetivo básico del área de finanzas de la empresa. Esta aclaración es necesaria porque su aceptación como objetivo financiero sugiere que la empresa sólo se ha constituído para una vida económica muy corta, lo cual invalida la intención de la mayoría de los asociados e inversionistas empresariales que esperan ciclos económicos importantes en donde la obtención de las utilidades obedezca más a una estrategia planificada a largo plazo 2/. Y también precisan que la maximización de utilidades no es tan importante como las ganancias por acción. Sin embargo, establecer como objetivo básico financiero la maximización de las ganancias por acción presenta algunas dificultades, puesto que: a) No considera el riesgo financiero implícito en una ganancia futura. En efecto, dos empresas pueden generar las mismas ganancias por acción pero si el riesgo futuro de esas ganancias es mayor en una de ellas, el valor de su acción en el mercado puede ser menor. 2

/ Debe aceptarse esta proposición con cuidado pues depende de la estructura de los retornos en el tiempo, es decir, el valor del dinero en el tiempo. Pocos accionistas darían un concepto favorable sobre un proyecto que produjera su primer retorno dentro de 80 años, independientemente del monto de ese retorno. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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b) No considera el efecto, sobre el precio de las acciones en el mercado, de la adopción de ciertas políticas para el manejo de dividendos. Si el objetivo fuera únicamente la maximización de las ganancias por acción, la empresa nunca pagaría dividendos. Las ganancias por acción se mejorarían reteniendo las utilidades e invirtiéndolas en papeles seguros y rentables. Existe unanimidad al decir que el objetivo básico financiero consiste en la maximización de la riqueza del inversionista. Como es obvio, si se consigue este objetivo para cada uno de los inversionistas, de contera se estará maximizando el valor de la empresa. El valor de la empresa se resume en el valor de mercado de cada acción o aporte social, esto significa que, de alguna manera, a través del tiempo, el valor promedio de la acción refleja el éxito o fracaso de la gestión financiera. El valor de mercado sirve, entonces, como un índice de desempeño o como un informe sobre el progreso de la empresa; indica qué tan bien lo está haciendo la administración en beneficio de sus accionistas. En la medida en que el capital accionario de una empresa se negocia públicamente, el precio de las acciones representa el juicio consolidado de todos los participantes en ese mercado sobre el valor de esa empresa en particular. La evaluación del valor de mercado de las acciones de una empresa debe considerar diferentes factores que la afectan positiva y negativamente. Consideremos algunos: a) Por supuesto que la utilidad y el momento en que se produce, es un factor positivo importante para determinar el interés de los inversionistas por las acciones de una empresa; sin embargo, como se ha dicho, estas utilidades deben ser consecuencia de estrategias de largo plazo y no de decisiones espontáneas y coyunturales. b) La política de repartición de dividendos, que impacta especialmente al grupo de inversionistas que buscan liquidez. Una política de dividendos inadecuada, respecto de inversionistas que buscan beneficios rápidos, puede provocar una “desbandada” que afectaría negativamente el valor de mercado de la acción. c) El riesgo asociado con el tipo de empresa y su situación financiera. En relación con la exposición a obsolescencia tecnológica y desarrollo de nuevos productos, competencia de mercados nacionales e internacionales, capacidad para atender mercados en expansión, su organización, dirección y sus finanzas. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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d) La evaluación de la prospectiva de la empresa. Naturalmente que esta evaluación exige una apreciación macroeconómica que no es fácil en todos los casos y menos en economías que, como la colombiana, devienen en procesos sociales y políticos de gran impacto. Este es, actualmente, el factor de mayor peso en la valoración de las empresas que participan del mercado accionario, especialmente comprometidas con programas y proyectos de largo plazo. e) Puede ser positivo o negativo (generalmente es así) el hecho que una empresa manifieste su interés en fusiones o asociaciones de cualquier tipo. El propósito de los mercados de capitales es la asignación eficiente de ahorros en una economía. Las decisiones de integración concentran el poder económico y desestimulan la inversión para un grupo más amplio de accionistas. Debe considerarse que la asignación de ahorros en una economía se hace, en general, sobre la base de un retorno y un riesgo esperados. El valor de las acciones de la empresa en el mercado incluye estos dos factores y refleja, en consecuencia, el balance que busca ese mercado entre riesgo y retorno. Si las decisiones deben tomarse teniendo en mente el efecto que tengan sobre el valor de las acciones de una empresa en el mercado, una empresa atraerá capital únicamente cuando sus oportunidades de inversión justifiquen el uso de ese capital en el total de la economía. El análisis que el inversionista realiza exige la evaluación cuidadosa y permanente de dos parámetros íntimamente relacionados: rentabilidad y riesgo, teniendo como referencia una sentencia antigua que establece: “a mayor riesgo, mayor rentabilidad”. Todas las actividades tienen diferentes niveles de riesgos y el inversionista mide la aversión que tenga al mismo y con base en esto espera su rentabilidad. Sumados el conocimiento del mercado respecto de la evolución del valor de una acción y la rentabilidad de referencia que espera el inversionista, se obtiene una buena base para establecer el precio que un inversionista estaría dispuesto a pagar por una acción. Para otros tipos de inversionistas, distintos de accionistas, se puede decir que, en la medida en que haya otros inversionistas dispuestos a adquirir la propiedad de la empresa, la riqueza del propietario está aumentando. Obviamente que la utilidad generada por la empresa es un buen indicador. En estos caso, vale la pena tener en cuenta lo siguiente:


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a) La empresa se considera un negocio en marcha y en consecuencia ni el valor contable ni el valor comercial de los activos puede servirnos para la fijación de la riqueza del propietario y su precio societario. En muchos casos hay empresas mucho más “acreditadas” que sus valores básicos: el intangible Good Will o Crédito Comercial. b) La referencia a una tasa mínima de rendimiento es buena base para determinar el valor que un propietario estaría dispuesto a aceptar por su participación en una empresa. En efecto, si el valor presente que obtiene el propietario le rinde lo que espera de la inversión, podría mostrase indiferente ante esta propuesta. En síntesis, la maximización de la inversión de los accionistas incluye, entonces, el balance que hace el mercado entre riesgo y retorno siendo el punto clave para asignar los fondos de las empresas. Cualquier otro objetivo conduce, probablemente, a una asignación no óptima de fondos y, por consiguiente, a una deficiente formación y lento crecimiento de capital en la economía y a un nivel de satisfacción de las aspiraciones económicas también menos que óptimo. De manera que los clientes directos del área de finanzas son los inversionistas y accionistas de la empresa, lo cual es apenas comprensible si sabemos que éstos le entregan su riqueza a unos administradores, quienes deben obligarse como mínimo a mantenerla en términos reales. El éxito de una empresa, es decir, que la empresa aumente su valor, depende de que todas las áreas funcionales de la empresa logren sus propósitos. Estas son responsabilidades compartidas y, aunque “cada cual hace lo suyo”, el resultado solo se puede apreciar colectivamente. El hecho que al área de finanzas le corresponda la administración del circuito de los fondos de la empresa, no tiene porque significar enfrentamientos con las demás áreas de la empresa. La razón es simple: cada área participa en el crecimiento de la empresa generando el valor específico que la justifica: las áreas que no entreguen valores justificables tienden a desaparecer; de suerte que si cada área representa una alícuota de la riqueza de la empresa, su supervivencia está asegurada presupuestalmente; la labor de coordinación del área de finanzas consiste en canalizar las realizaciones de las diferentes áreas hacia la obtención del objetivo financiero, garantizando oportunamente la ejecución presupuestal respectiva.


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3.

El papel del Administrador Financiero

En la actualidad se impone la idea de que administrar eficientemente los fondos de una empresa no es una tarea solamente de competencia del área de finanzas, sino que tiene que ver con todas las áreas funcionales. En efecto, cada vez se hace depender la supervivencia de las áreas del aporte real que hagan al objetivo de maximización del valor de la empresa, objetivo que, aunque en principio está directamente relacionado con el área de finanzas, finalmente tiene que ver con la vida y continuidad de la empresa. En este sentido debe entenderse la consideración que hacen varios autores al decir que el Administrador Financiero es todo funcionario de la empresa que toma decisiones que impactan su situación financiera y que, como consecuencia, la administración financiera, más que un cargo que desempeña alguien en la empresa, corresponde a una actitud y, quizás, una conciencia: quienes toman decisiones en la empresa deben pensar cómo pueden afectar la situación financiera general de la empresa. Consecuente con este propósito las empresas se preocupan cada vez más en procurar campañas permanentes de capacitación y adiestramiento en técnicas y herramientas básicas de administración financiera que le permitan mejorar su posición a quienes deciden en las demás áreas distintas de las de finanzas. De todas maneras, la mayoría de la empresas tienen un área de finanzas y en cabeza de un Director, Gerente o Vicepresidente Financiero recae la responsabilidad de realizar principalmente las siguientes dos funciones básicas: a) La asignación eficiente de fondos Lo que significa analizar y decidir la asignación de fondos entre diversos usos alternativos. Esta función se lleva a cabo mediante decisiones de inversión (afectan el lado izquierdo del balance: el activo) que toma el administrador financiero respecto de la estructura de activos e implica fijar criterios acerca de aspectos como: 

El volumen, clase y calidad de los activos que se desea mantener, lo cual define el tamaño de la empresa.



El plazo que se concederá a los clientes en las ventas a crédito y los volúmenes de inventario que deberán mantenerse, lo cual define la cantidad de dinero que se tendrá comprometida en el activo.



El crecimiento futuro de la empresa. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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b) La obtención de fondos para la supervivencia de la empresa En primer lugar, se hace necesario determinar el monto total de los fondos que requiere la empresa de acuerdo con sus planes. Seguidamente, se define la mejor “mezcla” de la amplia variedad de fuentes de fondos existentes, de acuerdo con el perfil de endeudamiento aceptable. Esta función se lleva a cabo mediante decisiones de financiación (afectan el lado derecho del balance: el pasivo y el patrimonio) que toma el administrador financiero respecto de la estructura del endeudamiento e implica fijar criterios acerca de aspectos como:  La estructura de capital que tendrá la empresa, o sea la proporción entre pasivos y patrimonio que utilizará para financiar los activos. En la definición de esta composición debe tenerse especial cuidado en el costo del dinero, debido al impacto negativo que tiene sobre las utilidades el endeudamiento en el mercado financiero y en la combinación entre deuda corriente y de largo plazo. La estructura de capital o estructura de costo de capital se refiere al costo promedio ponderado de las diferentes fuentes de financiación de la empresa, donde la más costosa es, por supuesto, la de los socios 3/.  Decisiones de compra y arrendamiento (leasing) y decisiones de descuento y venta de cartera (factoring). El administrador financiero se responsabiliza, entonces, por la adquisición de fondos y su asignación dentro de la empresa. Las dos funciones están interrelacionadas porque la decisión de invertir en un activo en particular presupone financiación y el costo de la financiación afecta la decisión y las dos actividades, en conjunto, determinan el valor de la empresa para sus accionistas.

3 / Su costo está basado en la tasa de oportunidad (TMAR) exigida por el inversionista. Si como accionista no obtuviese al menos el rendimiento promedio que la empresa paga por los pasivos, sería preferible para él liquidar sus acciones y prestarle el dinero a la empresa. Una aproximación al cálculo de costo de capital se presenta en la siguiente tabla: Fuente Accionistas Proveedor A Financiera B

% aporte

TMAR

56% 24% 20% 100%

30% 25% 27.5%

Promedio Ponderado 16.8% 6% 5.5% 28.3%


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Por último, debe mencionarse que la Decisión de Dividendos asociada con la distribución o no de utilidades en un período determinado, está íntimamente relacionada con la estructura de financiación y, como se mencionó, con las expectativas sobre retornos de inversión planteadas por los socios y accionistas de la empresa. 4.

Liquidez o Rentabilidad: la cuestión ?

Toda compilación sobre asuntos de administración financiera tiene que detenerse en la consideración de esta proposición, que más que una disyuntiva, como está aquí insinuado, debe ser el resultado de análisis y estrategias bien pensadas acerca de la supervivencia de la empresa. Liquidez y rentabilidad son dos caras de la misma moneda. Son objetivos financieros complementarios que deben tratarse con sumo cuidado pues la preponderancia manifiesta de uno de ellos sobre el otro puede conducir al fracaso de la empresa. En efecto, se ha insinuado que las mayores dificultades en el corto plazo 4/ corresponden a liquidez y no a rentabilidad y por esto se presentan riesgos importantes al tratar de buscar el adecuado equilibrio entre los dos. Sin embargo, una vez se ha formulado una estrategia de supervivencia de largo plazo, liquidez y rentabilidad actúan en función de los ciclos propios de la utilidad esperada y, en ese caso, la liquidez se convierte en un problema de optimización del cumplimiento de la función de obtención y asignación de fondos que le compete al administrador financiero. 5.

Qué es el Análisis Financiero ?

El análisis financiero es un conjunto de técnicas utilizadas para diagnosticar la situación y perspectivas de la empresa con el fin de poder tomar decisiones adecuadas 5/. Debe aclararse enfáticamente que el análisis financiero es una parte del análisis global a efectuar en toda empresa. Es el análisis continuo de todas las áreas lo

4

/ Corto y largo plazo son conceptos relativos. Aunque existen “acuerdos” que asocian el corto plazo con períodos hasta de un (1) año, en verdad su asignación corresponde al ciclo de la actividad que se desarrolla o a la situación específica que se enfrenta. 5 / También conocido como análisis de estados financieros, análisis económico / financiero, análisis de balances o análisis contable. (Amat Oriol). conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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que permite conocer el estado en que se encuentra la empresa y su perspectiva, haciendo factible tomar las medidas que garantizarán un futuro viable. El análisis financiero interesa a varias personas y entidades y cada quien estará motivado y enfocará su mirada conforme sus necesidades. Por ejemplo: a) Los administradores de la Empresa: El análisis financiero suministra a los directores de las áreas funcionales las herramientas necesarias para la evaluación de resultados, permitiendo mejorar las perspectivas de las finanzas y operaciones. b) Los inversionistas (socios/accionistas): Estos agentes se preocupan por saber si el objetivo básico financiero se cumple en relación con la maximización de su riqueza. c) Los Bancos y Acreedores en General: Estarán interesados en la rentabilidad y utilidad de la empresa, lo cual les garantizará el repago de sus acreencias. d) Las Cámaras de Comercio y Bolsas de Valores: Estas instituciones recolectan información financiera de sus afiliados. e) La Administración de Impuestos: Por obvias razones, su interés es determinar si la empresa cumple su deber de contribuyente. 6.

Herramientas de análisis financiero

Son los instrumentos (medios) que sirven de soporte para desarrollar el análisis financiero. Dependiendo de su ubicación dentro o fuera de la empresa, las herramientas y expectativas del análisis serán diferentes. Las principales herramientas son: a) Los estados financieros de la empresa, incluyendo notas con información y política financieras. Algunos autores recomiendan conocer al menos los últimos tres períodos contables. b) Información sobre las áreas y procesos funcionales, tales como: mercadeo, producción / tecnología y organización. c) Los presupuestos y la proyección de información financiera d) La matemática (ingeniería) financiera.


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e) La información macroeconómica y sectorial (bench) que se tenga por estudios especializados o por el análisis de otras empresas similares. 7.

Técnicas de análisis financiero

Corresponde a metodologías generalmente aceptadas para comparar, analizar y proyectar información financiera de la empresa. Las principales herramientas son: a) Indices o razones financieras Es la técnica más común de análisis financiero y consiste en establecer la relación numérica entre cifras de los informes financieros. Es una de las cifras de sus informes financieros, dividida por otra, para expresar el primer término como una fracción o porcentaje del segundo. A pesar de ser la técnica más utilizada, todos los autores están de acuerdo en decir que por sí mismas las razones financieras son inútiles. Empero ofrecen un método interesante para comparar resultados de varias empresas en un sector económico determinado y proporcionan un adecuado entendimiento de los diversos aspectos de la información financiera de una empresa respecto de medidas ideales de comportamiento financiero. b) Análisis horizontal y vertical El análisis horizontal es una técnica que se ocupa de los cambios (evolución) de las cuentas individuales de un período a otro. El análisis vertical es una técnica que consiste en analizar el porcentaje que representa cada cuenta individual sobre un total determinado en alguno de los informes financieros de una empresa. c) Análisis del flujo de fondos En la medida en que corresponde a un estado financiero auxiliar resultado de comparar balances generales de diferentes períodos, representa una técnica adecuada para determinar la fuente y uso de los fondos de la empresa entre los períodos de análisis.


22

8.

El entorno del Análisis Financiero

Vale la pena insistir de manera más directa en este aspecto debido a la importancia que representa considerar el medio ambiente económico, político y social para desarrollar el análisis empresarial y, sobre todo, para que de sus conclusiones se establezcan las líneas de supervivencia 6/. Casi todos los autores reiteran acerca de la importancia que tiene para el administrador financiero “estar al tanto” del entorno en el cual se desarrollan las actividades empresariales; y no sólo el medio ambiente nacional más inmediato, sino el entorno global internacional. En este sentido, se llama la atención del administrador financiero para que reconozca e incorpore en sus decisiones las tendencias de asuntos como: 

La economía internacional, especialmente los ciclos económicos mundiales, la geografía económica sobre distribución tecnológica, el suministro de materias primas y exportaciones.



La tendencia mundial y nacional de los indicadores económicos más relevantes: tasas de interés, paridades monetarias, inflación.



Las decisiones de política mundial y nacional.

Empero, muy pocos autores destacan la importancia que tiene el que el administrador financiero se comporte no sólo como observador analítico, sino que su obligación y compromiso es participar activamente en la formulación y creación de escenarios posibles de desarrollo social. 9.

Estados financieros y principios contables

7

/

Para terminar estas notas acerca de los conceptos básicos del análisis financiero, pongámonos de acuerdo sobre algunos términos usados regularmente por los contadores y analistas financieros: a) Estado financiero Es una relación de cifras monetarias vinculadas con uno o varios aspectos específicos de la empresa y presentadas con un ordenamiento determinado. 6

/ Para nuestro caso en Colombia existe clara evidencia del impacto generado por el medio ambiente en la perspectiva de inversión y proyección de algunos sectores. 7 / Basado especialmente en el texto de Administración Financiera de Oscar L. García. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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Su objetivo fundamental es presentar información que permita a quienes la utilizan, tomar decisiones que de alguna manera afectarán a la empresa y cuya incidencia varía en función de los intereses de esos usuarios. Los estados financieros dependen del tipo de empresa y usuarios de la información. Así mismo, en función de las regiones, de los autores o de las normas se les dan diversos nombres, aunque se reconocen como más comunes: el Estado de Resultados, el Balance General y el Estado de Fuente y Aplicación de Fondos. b) Principios contables Representan las bases o reglas de juego que hacen homogénea la información financiera para todas las empresas dentro del sistema económico. Los más importantes principios contables son: 

Principio de la Entidad

El registro de la información contable debe suponer que la empresa es un ente jurídico distinto e independiente de los socios que la gestaron. Por lo tanto la contabilidad deber reflejar los hechos inherentes a las operaciones de la empresa exclusivamente. 

Principio del Costo

Las transacciones financieras deben registrarse por el costo incurrido en ellas, o por el costo de mercado si este llegare a disminuir posteriormente. Por ejemplo, si una empresa, aprovechando una oportunidad de mercado adquiere un activo por debajo de su valor comercial, no es factible registrarlo por este último y mucho menos mostrar que ha obtenido una "Utilidad de Mercado", pero si con el tiempo el precio de mercado disminuye por debajo del costo de adquisición, deber registrarse este hecho como una pérdida. Imaginemos que se pudiera registrar el valor de mercado y que este es mayor que el costo de adquisición. ¿Quién garantizaría que el valor comercial registrado es el verdadero? ¿Qué pasaría si éste bajara? Así, todas las empresas registrarían sus activos por valores acordes con sus conveniencias y sería, por lo tanto, imposible hacer comparaciones entre empresas o aceptar la veracidad de los resultados presentados por éstas.


24



Principio de Continuidad

En ausencia de evidencia contraria, la vida de la empresa es ilimitada. También se le conoce como principio del Negocio en Marcha y en muchos casos debe recurrirse a él para poder registrar objetivamente algunas transacciones e inclusive para poder interpretar cifras de los estados financieros. 

Principio de la Periodicidad

Los resultados de la empresa deben ser informados cada cierto tiempo. De aquí surge el concepto de “Período Contable” que es el lapso de tiempo que la empresa elige para presentar los estados financieros y que nunca debe ser mayor de un año, aunque para garantizar la toma de decisiones oportunas la mayoría de las empresas bien administradas lo hacen en forma mensual. 

Principio de la Consistencia

Cuando se opte por un determinado sistema para registrar ciertas transacciones, este debe ser utilizado en forma consistente período tras período y en caso de que se desee cambiar dicho sistema deben hacerse las correspondientes aclaraciones en los estados financieros, revelando inclusive, el efecto de ese cambio. Por ejemplo, para valorizar los inventarios al final del período contable pueden utilizarse varios métodos, y aquel que la empresa elija debe ser utilizado uniformemente ya que si cada período se utilizan métodos diferentes se presentarían distorsiones en la utilidad de forma que sería prácticamente imposible hacer comparaciones entre diferentes períodos. 

Principio de Causación

Los ingresos y los gastos se deben reconocer como tales en el momento en que se "causan" y no propiamente cuando se perciben o pagan. Un ingreso se causa cuando la empresa adquiere el derecho de recibir unos dineros como consecuencia de un servicio prestado o una mercancía que ha entregado a título de venta. Análogamente, un gasto se causa cuando la empresa incurre en la obligación de pagar por un servicio que le han prestado o una mercancía que ha recibido. Obsérvese pues, cómo no se requiere necesariamente que haya movimiento de dinero para determinar la causación y por lo tanto registrar un ingreso o un gasto como tales. Cabe en este punto entrar a definir “Ingreso” y “Gasto”. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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

Ingreso es lo que la empresa obtiene como consecuencia de los servicios que presta o las mercancías que vende.



Gasto, también denominado "egreso", es la erogación que la empresa hace con la finalidad de facilitar la generación del ingreso.

En estas dos definiciones hay implícita una relación de causalidad entre los ingresos y los gastos en la medida en que éstos son necesarios para la obtención de aquellas. Los ingresos y los gastos directamente relacionados con la actividad propia del negocio, es decir, su objeto social, se denominan “ingresos de operación” y “gastos o egresos de operación” y es así como se definen en los estados financieros, pues cuando en la empresa se presentan ingresos y egresos que no tienen relación directa con el objeto social, se denominan “otro ingresos” y “otros egresos”. 

Principio de la Unidad Monetaria

Para efectos de presentación de los estados financieros se supone que el poder adquisitivo de la moneda permanece constante. Este es uno de los principios de más controversia ya que como consecuencia de la inflación los pesos reflejados en los estados financieros de diferentes períodos no tienen igual poder de compra y por lo tanto se dificulta la comparación de los resultados. 

Principio del Conservadurismo

Cuando se presenten varias opciones de registro de una transacción, deber elegirse aquella que tienda más bien a subestimar que a sobreestimar las utilidades y los activos. Implica lo anterior que la opción elegida sea aquella que menos favorezca el patrimonio de los accionistas. En términos sencillos lo que este principio pregona es que no se hagan “cuentas alegres” sino más bien que haya cierta prudencia en el registro de las transacciones, evitando con ello sorpresas posteriores. De este principio surge un tradicional enunciado de la contabilidad: “no se anticipe ninguna ganancia, pero regístrese cualquier pérdida conocida”. Por ejemplo, si se decretara un alza en el precio de una determinada materia prima que consume la empresa, aparentemente se estaría generando una utilidad como consecuencia del mayor valor que en ese momento adquiriría el inventario que la empresa tuviera en sus bodegas. Pero como dijimos, la utilidad es sólo aparente, conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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pues por el principio de la causación ésta no se ha realizado y por lo tanto no puede contabilizarse. Ahora, si bien no ha habido una utilidad, es un hecho cierto que el valor de la riqueza representada en ese inventario es mayor que su costo de adquisición y por lo tanto el patrimonio del accionista es mayor, lo cual debería mostrarse en el balance. Sin embargo, aludiendo al principio del conservadurismo, muchos contadores prefieren no hacerlo. Pero si en vez de subir el precio, se presentara una baja, el menor valor actual del inventario con respecto a su costo de adquisición representa una pérdida que debe ser registrada en la contabilidad y de hecho mostrada en los estados financieros. 

Principio de la Objetividad

Los hechos reflejados por la contabilidad deben ser fácilmente verificables y por lo tanto, para el registro de las transacciones el contador deber basarse en hechos veraces y preferiblemente en documentos que acrediten dicha veracidad. Cuando las cifras que aparecen en los estados financieros no sean suficientemente reveladoras de la situación financiera de la empresa, el contador deber presentar como anexo las notas aclaratorias que sean necesarias. También se le denomina “principio de la revelación suficiente”. 

Principio de la Materialidad

El registro de las transacciones deber tener en cuenta la importancia relativa de las cifras. Por ejemplo, unas tijeras en una fábrica de confecciones son un elemento de trabajo susceptible de ser considerado un activo fijo y de hecho ser sometido al proceso de depreciación. Sin embargo, su costo es tan pequeño que no justifica contabilizarlo como tal y el contador optará más bien por considerarlo como un gasto.


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COMPRENDER LAS FINANZAS DE UNA EMPRESA enfoque gráfico 8/ Capítulo segundo

8 9

/

9

/

Desarrollado y adaptado de “Cómo comprender las finanzas de una compañía” de W.R. Purcell Jr.

/ Este capítulo va acompañado de un CD que contiene la presentación de la gráfica en PowerPoint. notas son extractos del texto que permiten seguir paso a paso la presentación.

Estas


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1.

Representación del desarrollo de una empresa

Todas las partes de los estados financieros de una empresa se ajustan entre sí, como las partes de un mapa. En esto se basa la presentación. El propósito es desarrollar una gráfica financiera para dos personas que han decidido invertir en la creación de una empresa llamada "Empresa de Botes", y que fabricará y venderá botes inflables de caucho. Para diseñar la gráfica financiera de la empresa, se procede a dibujar unos tanques que representen categorías y que nos indiquen de dónde provienen los valores, dónde permanecen y hacia dónde van. Para indicar cómo la empresa recibe y entrega valor, trazamos tuberías: tubos rojos para los flujos de valor en forma de bienes físicos, diferentes de dinero en efectivo; tubos azules para los flujos de valor en forma de bienes intangibles, tales como los servicios que se reciben de los empleados y tubos verdes para los flujos de dinero en efectivo. Lo primero que hace la empresa al iniciar actividades es recibir dinero de los accionistas que han acordado invertir en la nueva empresa. El dinero fluye de los accionistas hacia la caja. El segundo paso es solicitar a los proveedores maquinaria y equipo y pagarlo. Este pago en efectivo va de caja a proveedores. Y la maquinaria y equipo fluyen de proveedores hacia equipo. El tercer paso es garantizar el proceso de producción de botes. Para este fin, la empresa comprará y pagará caucho a los proveedores, y pagará a algunos trabajadores por la mano de obra para convertir el caucho en botes terminados. La empresa recibe caucho de los proveedores, el cual va al tanque de inventario de materias primas (MP), y paga a los proveedores. Parte del caucho de materias primas al tanque de producto en proceso (PP), que representa botes en proceso de producción. Al convertir el caucho en botes, los empleados añaden el valor de la mano de obra. La empresa paga a los empleados por esta mano de obra. Por último, a medida que se terminan de fabricar los botes, pasan al tanque de inventario producto terminado (PT), listos para la venta. En este punto, observamos que los tanques de caja, equipo e inventarios, representan valor que la empresa posee en varias formas, y el resto de los conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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tanques de proveedores, empleados y accionistas, indica cómo lo obtuvo. Con el proceso de producción en marcha, la empresa inicia operaciones. 2.

Representación del funcionamiento de la empresa

Para que la gráfica financiera refleje su primer año de operación, debemos dibujar otro tanque que represente a los clientes. La empresa entregará valor a los clientes en forma de botes, y a cambio recibe pagos en efectivo por dichos botes. La tubería que va hacia los clientes representa el valor de los botes que la empresa les entrega, medido según lo que convengan pagar por los botes (el precio de compra/venta). Este flujo corresponde a las ventas de la empresa. Para lograr las ventas, la empresa utilizará valor en varias formas, estos valores se denominan gastos. Se indica la realización de las ventas dibujando un cilindro de ventas, del cual sale hacia los clientes el valor resultante de las mismas. Un valor que la empresa utiliza para llevar a cabo las ventas es parte de los botes que había colocado en el inventario de producto terminado. Esto se denomina costo de la mercancía vendida -CMV. El CMV representa los botes utilizados en las ventas, en términos de lo que le cuestan a la empresa. Así que, el valor de los botes que fluye a través de CMV al vender un bote, es el mismo valor que anteriormente ingresó como caucho y mano de obra y que se utilizó para fabricar ese bote. En términos de productos físicos, los botes que fluyen a través de CMV hacia el cilindro de ventas, son los mismos botes que salen del cilindro hacia los clientes como ventas de ese período. Pero los valores del CMV que entran al cilindro y el valor de las ventas que salen, no son los mismos: el CMV representa la utilización de los botes al precio que le cuesta a la empresa y las ventas representan la entrega de los botes a los clientes al precio que acordaron pagar. Para poder realizar las ventas, la empresa también utilizará valor de los proveedores y de los empleados encargados de vender, y valor por administración. Estos dos flujos hacia el cilindro de ventas son los gastos de ventas y los gastos de administración de la empresa. Para las ventas se utilizará también parte del valor del equipo. Este gasto se denomina depreciación. No representa la salida de partes reales del equipo: es la conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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pérdida intangible de valor del equipo a medida que el equipo envejece y se desgasta y se vuelve obsoleto. Estos gastos representan todas las formas como la empresa espera utilizar valor de los proveedores y empleados para lograr sus ventas y tiene que pagar por ellos. El momento en que la empresa paga dinero por estas cosas, no es necesariamente el mismo que se registra cuando se utiliza como gastos. Es decir, el recibo de valor, el pago y su uso como gastos son tres clases diferentes de flujos, y no tienen que ocurrir al mismo tiempo. Por ejemplo, la Empresa puede pagar su equipo poco antes o después de recibirlo. Y una vez recibida la totalidad del equipo al principio, lo utilizará gradualmente, como gasto de depreciación, dejando la parte no utilizada como propiedad de la empresa en su tanque de equipo. Las diferencias de tiempo entre el momento en que se reciben los bienes y/o servicios y cuando se paga por ellos son la razón por la cual se necesitan los estados financieros. Si estas diferencias no existieran, las finanzas de una empresa se podrían indicar completamente con un simple informe de caja, como el extracto bancario de una cuenta corriente. Básicamente, la razón de ser del estado de resultados, el cual informa sobre las ventas y gastos de un período, es que durante ese período de tiempo la cantidad de valor que la empresa utiliza como gastos es diferente de la que paga. Más aún, en cualquier momento la empresa tiene que pagar a los proveedores y empleados por todo lo que utiliza como gastos. De manera que para no quedarse sin dinero, la empresa tiene que lograr que los gastos por los cuales paga, produzcan por lo menos una cantidad igual en ventas por las cuales pueda recibir efectivo. 3.

Representación del estado de resultados

Si las ventas que salen del cilindro valen más para los clientes que los gastos que entran para producirlas, se obtienen utilidades. El gobierno argumentará que es responsable por parte de este valor extra porque proporcionó servicios que indirectamente ayudaron, tales como la defensa, la protección policial y las carreteras. El gobierno le cobrará por estos servicios indirectos y la empresa tendrá que pagar al gobierno por ellos. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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Este flujo se denomina impuesto, porque representa estos servicios al precio que el gobierno le cobra a la empresa. En los estados financieros, impuesto significa la cantidad que el gobierno cobró a la empresa por ese año, y no la cantidad que esta pagó en impuestos ese año. El resto del valor colocado en las ventas, la parte que no entra al cilindro a través de los conductos de gastos e impuestos, proviene de la creación del valor de la empresa y es la utilidad neta del período. La utilidad neta no es efectivo, sino que es un componente del valor de las ventas que la empresa entrega a los clientes. Sin embargo, la empresa obtiene dinero en efectivo de su utilidad neta como parte del dinero recaudado de los clientes. Si la empresa recauda más dinero por ventas de lo que paga por lo utilizado, incluyendo impuestos, puede pagar dividendos a sus accionistas, como rendimiento a la inversión. En todo caso, la empresa no está legalmente obligada a pagar dividendos a los accionistas ni a devolverles su inversión original. Al invertir en la empresa se adquiere posesión de parte de ella; incluyendo el derecho de votar y de participar en los dividendos. Pero la empresa no se compromete legalmente con los accionistas a pagar dividendos o a devolverles lo que invirtieron. La Dirección de la empresa puede decidir que, en lugar de pagar dividendos, se utilice todo o parte del efectivo para otros propósitos que conduzcan a realizar más utilidades y dividendos futuros: comprar más equipos modernos, diseñar otro producto o expandirse. 4.

Representación del balance general

Para completar la gráfica financiera, debemos añadir símbolos de otro tipo: contadores (elipses), que representen lo que la empresa posee y lo que debe. Así mismo, dibujaremos alambres (sensores) entre cada contador y las tuberías cuyos flujos cambian su cantidad. Los clientes que compran a crédito, es decir, que reciben botes pero no los pagan inmediatamente, son deudores de la empresa. La cantidad que deben los clientes se llama cuentas por cobrar. Este contador aumenta con cada venta y disminuye con cada pago.


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La lectura de este contador siempre indica el monto de las acreencias de la empresa en ese instante y está localizado en la misma columna de los tanques de la empresa que representan valor que la empresa posee: los activos de la empresa. Si la empresa debe a terceros, estas deudas se representan por el contador de cuentas por pagar. Todos los contadores que mantienen la información de lo que la empresa debe a terceros, representan los pasivos de la empresa. El contador de cuentas por pagar aumenta con cada compra que hace la empresa (a proveedores, empleados, ...) y disminuye con cada pago. El contador patrimonio mide la relación con los accionistas. La lectura de este contador aumenta cuando los accionistas entregan dinero a la empresa y cuando la empresa produce utilidades y disminuye cuando la empresa paga a los accionistas. De esta manera, el monto del patrimonio representa cuánto ha recibido la empresa de los accionistas y cuánto ha obtenido de utilidad neta para ellos como propietarios, pero que no les ha pagado aún, es decir lo que en cierta forma les debe 10/. Este conjunto de contadores, sumado a los tanques que muestran lo que la empresa posee y debe, constituyen el balance general. Este es un informe sobre cuánto posee (los activos) y cuánto debe (los pasivos y el patrimonio) la empresa en un momento dado, usualmente al principio y al final de un período. La razón del balance general es que, como resultado, la empresa posee cosas que ha recibido, pero que no ha utilizado; posee cosas que ha vendido, pero que no le han pagado; y debe cosas que ha recibido, pero que no ha pagado todavía. 5.

La gráfica completa

Las cifras financieras de una empresa son simplemente las cantidades de valor que fluyeron a través de las tuberías en la gráfica, y las cantidades que quedaron en los tanques y las lecturas de los contadores como resultado de los flujos. Por supuesto, la mayoría de las empresas no son tan simples como la Empresa de Botes aquí descrita, los informes de las empresas son más prolijos y, adicionalmente, los detalles de la contabilidad son muy complejos; sin embargo, en lo fundamental, los informes de toda empresa la reflejan de acuerdo con la 10 / Esta cantidad no se les debe legalmente a los accionistas, de la misma forma como se les deben los pasivos a terceros; los accionistas son los propietarios de la empresa, no sus acreedores. Pero el patrimonio de los accionistas es un registro de lo que la empresa les estaría debiendo.


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misma lógica sencilla que se utilizó para confeccionar la gráfica financiera de la Empresa. Lo que hace que los estados financieros parezcan imposibles de entender, es que tanto ellos como sus partes casi siempre los presentan y explican separadamente, fraccionados, de manera que se fracasa en mostrar la lógica que existe cuando se miran en conjunto. La clave para entender cada informe y cada una de sus partes es ver cómo se ajustan dentro de la gráfica financiera completa. Por ejemplo, considérese la definición de costo de la mercancía vendida que aparece en el estado de resultados. A partir de la gráfica financiera, que muestra el costo de la mercancía vendida y cómo se ajusta a la gráfica completa, se puede definir como sigue: el costo de la mercancía vendida es una cantidad de valor que fluye durante un periodo. Representa parte del valor utilizado por la empresa para las ventas del período al colocarlo en el valor de las ventas que la empresa entrega a los clientes durante el período. El costo de la mercancía vendida sale del inventario de producto terminado, de modo que representa la utilización de valor que la empresa colocó en producto terminado al fabricar los botes, valor que tomó de los proveedores y empleados y por el cual tiene que pagar. Y como el costo de la mercancía vendida salió del inventario de producto terminado, reduce la cantidad del mismo, el cual se registra en el balance general. La gráfica financiera también indica todos aquellos flujos de valor que no se muestran, ni en el estado de resultados, ni en el balance general. Estos flujos no registrados incluyen todos los ingresos de valor a los tanques de la empresa y todas las entradas y salidas de dinero.


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ANEXO Las cifras en la gráfica financiera

Ejercicio Empresa de botes Objetivos 1. Reconocer las principales categorías de los Estados de Resultados y Balance General de una empresa. 2. Determinar los flujos y relaciones entre estas categorías como preámbulo del análisis financiero. Enunciado Dos personas han decidido invertir en la creación de una empresa, de nombre “Empresa de Botes”, que fabricará y venderá botes inflables de caucho. El plan para iniciar operaciones, que los gerentes / fundadores entregaron al contador, fue el siguiente (cifras en dólares): 1. El equipo para fabricar botes costará $ 75.000, permitirá fabricar 6.000 botes anuales y durará cinco años o más. 2. El caucho costará $ 12 por bote. 3. La fabricación de 6.000 botes al año requerirá tres trabajadores, cada uno a $ 12.000 anuales, todas las prestaciones incluídas. 4. Los botes se venderán a $ 50 cada uno. 5. Para vender 6.000 anuales a este precio, requerirá un presupuesto de publicidad de $ 60.000 por año. 6. El personal de administración será: dos gerentes / fundadores, a quienes se les pagará $ 17.000 anuales por persona; un gerente de ventas de $ 15.000 anuales, un oficinista de $ 10.000 anuales, todas las prestaciones incluídas, y los servicios de un abogado y un contador externos que cuestan $ 6.000 anuales. 7. El alquiler del edificio donde funcionará la empresa costará $ 10.000 anuales. 8. Del análisis preliminar hecho con el Contador se recomienda que la empresa mantenga constantemente: conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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a) b) c) d) e) 9.

Efectivo equivalente a dos meses de recaudos de los clientes. Botes terminados equivalentes a dos meses de ventas. Materiales equivalentes a un mes de producción. Botes en producción por valor de $ 1.000. Los impuestos serán del 50% sobre la utilidad antes de impuestos.

Los proveedores del equipo aceptan que la empresa pueda utilizarlo gratuitamente por un corto tiempo, de modo que la empresa pueda producir la mercancía necesaria para iniciar el año. Los trabajadores por su parte aceptan realizar esta producción a $ 6 por bote fabricado.

10. En cualquier momento unos pocos clientes pueden deber dinero a la empresa y a su vez ésta puede deber pequeñas cantidades de dinero a los proveedores de materias primas, pero el plan es vender y comprar de contado. Toda la financiación necesaria se obtendrá de los accionistas. Los gerentes y el Contador acordaron que la empresa tomaría tres medidas antes de iniciar el primer año: a) Obtener dinero de los accionistas. b) Comprar y pagar el equipo para fabricar botes. c) Comprar y pagar cierta cantidad de caucho y pagar la mano de obra de los trabajadores a fin de fabricar algunos botes. Al adoptar estas medidas antes del comienzo del primer año, la empresa estaría preparada para vender botes tan pronto como se iniciara el año. Una vez revisado el plan de operaciones, el Contador entregó los siguientes estados financieros proyectados: ESTADO DE RESULTADOS Primer año (en miles) Ventas Gastos Costo de la mercancía vendida Gastos de ventas Gastos de administración Depreciación Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad neta

300 108 75 60 15 258 42 21 21


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BALANCE GENERAL Principio y final del primer año (en miles) Activos Caja Cuentas x cobrar Inventario Producto terminado Producto proceso Materias Primas

Equipo Total

Año Inicio Fin 50 86 0 0 18 1 6 25

18 1 6 25

75

60

150

Pasivos + Año Patrimonio Inicio Fin Cuentas x pagar 0 0

Patrimonio

171 Total

150

171

150

171

Se solicita 1. Desarrollar una gráfica financiera de la empresa. 2. Incluir las cifras del plan de operación de la empresa en la gráfica financiera, en procura de obtener los estados financieros estimados del primer año.


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DEFINICIONES PARA ANÁLISIS Capítulo tercero


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1.

Causación y Caja

El procedimiento de consignar las transacciones cuando se originan y no cuando se paga por ellas se llama contabilidad por causación. Esta es la base sobre la que elaboran los asientos contables la mayoría de las empresas, siendo un método que refleja más objetivamente los resultados de sus operaciones. Consideremos un ejemplo: Enunciado Por las fiestas familiares de navidad, Andrés, experto en computadoras, fue requerido por varios parientes para que les ayudara en la adquisición e instalación de computadoras en sus casas y oficinas. Andrés hizo cuentas y pensó que esta era la oportunidad para montar una oficina de venta de equipos de cómputo. En efecto, el 2º. de enero Andrés decidió utilizar sus ahorros y abrir una oficina de venta de equipos de cómputo. Inició operaciones con las siguientes transacciones: 1. El 5 de enero compra a un mayorista en Miami tres (3) equipos por valor de $ 6.000.000. Paga dos (2) de contado y promete pagar el tercero a los 30 días. 2. Para tener una base de operaciones, alquila una oficina por la cual paga $ 1.000.000, de los cuales la mitad es arriendo del mes de enero y la otra mitad una fianza, que se paga por una vez y que sólo se utiliza en caso de daños materiales. Si no hay daños el valor es devuelto al término del contrato, que es de seis (6) meses. 3. Andrés compra una línea telefónica por $ 450.000 y paga $ 60.000 por el servicio del mes de enero. 4. Con la intención de atraer otros clientes distintos de la familia, puso avisos publicitarios en la prensa local que le costaron $ 200.000. 5. El 10 de enero recibió los equipos e inmediatamente los vendió a sus familiares en $ 9.000.000. Le pagaron de contado. 6. Aconsejado por un amigo, Andrés arrienda un vehículo el 12 de enero, mediante el sistema leasing, y por mes renovable. El leasing cuesta $ 250.000 y lo carga a la tarjeta de crédito mes vencido. 7. El 15 de febrero Andrés recibe la cuenta de servicios públicos, distintos de teléfono, correspondiente al mes de enero por valor de $ 120.000.


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Objetivo del ejercicio Presentar las versiones de los informes contables de la oficina de Andrés, correspondientes al mes de Enero, usando los procedimientos de caja y causación. Versión de caja Registrar los recibos y los desembolsos de caja. Informe correspondiente a enero Ingresos de caja: Por venta de 3 computadoras Egresos de caja Compra de 2 computadoras 4.000.000 Alquiler de oficina y Fianza 1.000.000 Compra del teléfono 450.000 Servicio telefónico 60.000 Publicidad 200.000 Egresos totales de caja Exceso de ingresos sobre egresos

9.000.000

5.710.000 3.290.000

Versión de causación Registrar los Ingresos y gastos que tienen relación con las ganancias. Informe correspondiente a enero Ingresos: Por venta de 3 computadoras Menos: Costo de ventas Beneficio Bruto Gastos Alquiler de oficina Servicio telefónico Alquiler de vehículo Servicios públicos Publicidad Total de Gastos Ingreso Neto

9.000.000 (6.000.000) 3.000.000

500.000 60.000 250.000 120.000 200.000 1.130.000 1.870.000

Existe una diferencia importante entre los dos informes. Veamos: 

En la versión de caja, hay un superávit de $ 3.290.000, mientras que en la versión de causación el ingreso neto es de $ 1.870.000. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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

¿Puede Andrés disponer como le plazca de $ 3.290.000?. Por supuesto que no, en parte porque debe al proveedor de Miami parte de ese dinero, debe la tarjeta de crédito, debe los servicios públicos.



Otras diferencias: la fianza del arriendo por $ 500.000 no es nunca un gasto, porque en seis (6) meses Andrés revisará el contrato de arriendo y le reembolsarán este dinero. Del mismo modo, la compra del teléfono no es un gasto correspondiente a enero, sino a todos los años que pueda durar en uso por la compañía. Realmente, una parte muy pequeña de ese gasto corresponde a enero.

Cuándo utilizar la contabilidad de caja y cuándo no? Insistimos en que las transacciones e informes de una empresa se han de consignar y preparar de acuerdo con el principio de causación. Sin embargo, vale la pena tener en cuenta que la contabilidad de caja es muy simple y puede ser adecuada para las pequeñas empresas de servicios que venden al contado y pagan sus facturas en el momento. 2. 2.1.

El control de los resultados Concepto de ventas

Ordinariamente tendemos a creer que “una venta”, “la venta”, “vender” es el arte de persuadir a otros para que gasten su dinero a cambio de ciertos bienes o servicios. Esta ligera interpretación no corresponde a la realidad de la utilización del término, tanto en el área de las finanzas como en el área jurídica, área esta última en la cual es muy frecuente encontrar información financiera y contable como soporte de procesos legales. En el área de las finanzas y la contabilidad la venta se define como la transferencia de la propiedad (o su título) o la prestación de un servicio, sin tener en cuenta cuándo y cómo se haya efectuado el pago. Y debe ser claro que la calidad de propietario se ejerce en el acto de la venta, es decir, no se puede vender lo que no es de propiedad del vendedor 11/; así como no se presta un servicio personal válido en acciones de testaferrato. Entonces, la venta se refiere a vender lo que uno posee.

11

/ Las representaciones de ventas son intermediaciones. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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TIPOS DE VENTAS a)

Venta al contado

Corresponde al cambio (trueque) de dinero por bienes o servicios. b)

Venta a crédito

Corresponde a aplazar en el tiempo la entrega del dinero a cambio de bienes o servicio. Sin embargo, considere estas tres situaciones de análisis: 1. Asuma que en marzo Usted le vende y entrega un apartamento a su tío, quien promete pagarle en junio. ¿Se efectuó la venta en marzo o en junio?. La regla que siguen los contadores (y los abogados) es que la venta se produjo cuando Usted entregó el apartamento al tío, en ese momento se presentó realmente la transferencia de propiedad. 2. Suponga que Usted fletó un contenedor para su mercancía de exportación a fin de entregar a su cliente en Miami, FOB en el muelle 12/. Cuando la grúa del barco estaba descargando el contenedor, lo dejó caer al agua, antes de que el contenedor hubiera pisado el muelle. ¿Se había producido una venta? ¿Cuándo se transfirió al distribuidor la propiedad de la mercancía? Como los términos del flete eran FOB en el muelle, la cuestión planteada era: ¿Había llegado a estar la mercancía sobre el muelle?. Los abogados están discutiéndolo todavía, pero técnicamente no se realizó la venta. Cuando los bienes se envían, son los términos del flete los que determinan la fecha y el lugar de la entrega. 3. Esta otra situación se menciona como una excepción a la consideración de que una venta se efectúa cuando se transfiere el título de propiedad. Considere que Usted administra un negocio de venta de propiedades de gran tamaño y necesita presentar un balance con utilidades al fin de año, para recuperar la confianza de su banco. A este fin debe vender al menos una propiedad y por tanto consigue ayuda de un amigo desempleado con el cual hace un compromiso de compra/venta el 28 de diciembre. La efectividad de dicho compromiso está condicionada a que el banco de su amigo le apruebe el crédito respectivo; entretanto, se firmó un pagaré por el valor de la propiedad y pagadero el 12 de enero.

12/ FOB es el acrónimo de Free on Board o de Freight on Board. Internacional de Comercio.

Se trata de una regla de la Cámara


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En estas circunstancias Usted consideró transferido el título de propiedad y consignó la venta en sus libros como efectuada en diciembre, con lo que obtuvo utilidades suficientes para mostrar a su banco. El 5 de enero, su amigo solicitó al banco un préstamo para cubrir el pagaré, pero el banco recusó la financiación de la propiedad. Su amigo le comunicó el evento, entonces Usted rompió el pagaré y para el balance de enero anotó una devolución de mercancía. ¿Hubo una auténtica venta? Por supuesto que no. No había una expectativa razonable de que el comprador pudiera llevar a término la operación. En este caso, no es sólo que no hubiera una venta, sino que la transacción, y su posterior cancelación, parecen haber sido una simulación. c)

Consignación (¿venta?)

Consignatario es quien distribuye a su nombre los bienes que Usted produce 13/. Generalmente los consignatarios no financian sus inventarios, en cuyo caso los bienes se consignan para que el consignatario realice la venta. Normalmente los contratos de consignación precisan que la propiedad de los bienes no se transfiere sino hasta que el consignatario haya efectuado la venta a un cliente. Hasta entonces, se considera que los bienes siguen en el inventario de productos terminados para la venta de la empresa (lo cual obvia detalles contables en caso de devoluciones). Siendo así, no es posible que Usted registre una venta en el momento en el cual despachó sus bienes para depósito del concesionario: es menester transferir la propiedad 14/. Esta consignación se puede definir como una venta demorada, en la que el productor del bien retiene el título de propiedad hasta que el consignatario encuentre un cliente. Cuando el bien consignado se vende, hay una venta simultánea del productor al consignatario y del consignatario al cliente 15/. d)

Venta contra depósito de la mercancía

El consignatario obtiene financiamiento del banco, pero el banco paga directamente al productor sus bienes. El consignatario entrega una pagaré al banco avalado por el productor y una garantía sobre los bienes. 13 14

/ Un servicio no puede consignarse, en el sentido de depositarse. / Retener la propiedad permite al dueño de los bienes recuperarlos

en caso de una mala situación del consignatario. 15 / Una modalidad de consignación corresponde a una venta garantizada en la cual se hace el depósito transfiriendo la propiedad mediante una garantía o un derecho de retención sobre el bien. En este caso, se produce la venta, pero las devoluciones o quiebras traen complicaciones jurídicas.


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El pagaré se hace efectivo cuando se venden los bienes o cuando ocurra el plazo establecido. Si el consignatario no abona el pagaré, el banco puede solicitar el pago al productor, pero éste recupera del banco la garantía sobre los bienes. Este puede ser el mejor de los varios escenarios posibles para el productor/vendedor, porque se considera una venta inmediata. Si el vendedor asume un riesgo crediticio, se ve protegido por una garantía sobre los bienes y recibe el pago inmediatamente. Una venta de este tipo a un distribuidor se puede definir como la venta acompañada por la garantía del fabricante (o del distribuidor) de la deuda en que el distribuidor incurre al comprar la mercancía. e)

Venta de servicios

Como en la provisión de un servicio no hay un producto tangible cuyo título se pueda transferir, entonces la venta se produce cuando se presta el servicio, sin tener en cuenta cuándo y cómo se haya efectuado el pago. REDUCCION DE VENTAS a)

Incobrables

Los incobrables son cantidades que deben los clientes insolventes, que están en quiebra o que han desaparecido. El pago no se efectuará nunca. En estos casos, la venta técnicamente ya se ha efectuado (se ha transferido la propiedad) pero las posibilidades de pago son tan escasas que es como si no existieran. Existen varias dificultades en el tratamiento a este tema. Una de ellas es la contabilización, especialmente cuando comprende varios períodos contables; otra es que se afectan las comisiones sobre ventas y, por supuesto, las utilidades de la empresa. La forma de tratar el asunto depende de la incidencia que esta situación tenga en cada empresa en particular, pero se acostumbra llevar una provisión (reserva) para incobrables (deudas malas), calculada como un porcentaje sobre las ventas. b)

Devoluciones de ventas

Representa lo que dice su nombre.


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Al respecto, se acostumbra explícitamente consignar en los informes financieros la cuantía correspondiente pues es útil como indicador de la satisfacción del cliente. Así mismo, debe tenerse en cuenta que las devoluciones generalmente figuran en períodos contables posteriores a la ocurrencia de la venta 16/. Aunque algunas empresas normalizan sus devoluciones por la historia que reconocen y las tratan como promedios que pueden aplicarse a cada período, estableciendo una provisión (reserva) para devoluciones de ventas. c)

Provisiones de ventas

Es una reserva establecida para garantizar la venta en el momento en que ésta ocurre. Considere, por ejemplo, que Usted compró un “juego de muebles” y al llevarlos hasta la sala de su apartamento se presentó un “rayoncito” en el sofá, en la parte baja que va contra el piso. Atender una garantía total por este asunto puede ser más costoso para la empresa vendedora (transportadora) que ofrecerle a Usted una rebaja en el precio. Si Usted acepta esta propuesta, dicha rebaja disminuye la provisión para este fin. d)

Garantías

Es una reserva establecida para atender las reclamaciones hechas por los clientes, especialmente por defectos de fabricación. La garantía no ocurre, necesariamente, al momento de la venta; puede actualizarse meses o años más tarde, dependiendo de los bienes. Se abre una cuenta provisión para reclamaciones de garantía. En síntesis, este procedimiento de estimar un gasto, sustrayéndolo del ingreso y de seguirlo en un balance como “provisión para ...”, se puede utilizar para cualquier tipo de gasto que se sepa que se va a producir en el futuro. Está claro que se debe ser capaz de estimar el importe del gasto de alguna forma. e)

Descuento de (en) ventas

También, representa lo que dice su nombre. principales:

Existen dos modalidades

1. Descuentos por pronto pago: constituyen un valor (porcentaje) ofrecido por el productor a los clientes que cancelen sus bienes o servicios en un tiempo determinado (generalmente días). Es una forma de palanca financiera pues 16 / La mayoría de las empresas ponen límite al tiempo que un cliente mantiene en su poder un producto antes de devolverlo.


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cuando un cliente no toma el descuento por pronto pago significa haber recibido un préstamo de parte del vendedor, en el cual la diferencia que se paga (el valor del bien con descuento versus sin descuento) no se corresponde con el valor de la venta misma sino con la utilización del dinero (es decir, es un costo financiero). Los porcentajes y tiempos ofrecidos para este descuento varían con cada empresa. En relación con el detalle de su consignación se debe tener en cuenta lo que pueda suceder entre períodos contables: Asuma que Usted vende un bien el 28 de junio y ofrece descuento por pronto pago de 10 días. ¿ Cómo reflejar esta venta el 1 de julio cuando hace el informe correspondiente a junio ? Puede ser: a) Considera que el cliente toma el descuento. Si en realidad no lo toma, la diferencia se considerará otros ingresos, en julio (es como un ingreso por intereses). b) Considera que el cliente no toma el descuento. Si en realidad lo toma, la diferencia se considerará descuentos por pronto pago, en julio (es como un gasto por intereses, al percibir el dinero lo más pronto posible). 2. Descuentos por cantidades y otras concesiones: se deducen de cada envío. El mundo de los negocios está lleno de términos para denominar el descuento. Cuando se encuentre con alguno que no entienda, la mejor manera de informarse es llamar a la empresa que lo incluyó en su informe. 2.2.

El costo de las ventas

Una empresa que vende bienes tiene que comprarlos o fabricarlos antes, ese gasto se llama costo de los bienes ( de la mercancía) vendidos. Una empresa de servicios se encontrará con que las personas que contrata para que los presten esperan que se les pague por ello. A esto se llama, generalmente, costo de las ventas o costo de los servicios. Asociado con este gasto se encuentra el tema del inventario. Veamos: a)

El inventario

La definición más sencilla del inventario es decir que consiste en un conjunto de artículos y el principal desafío para los administradores es realizar una adecuada valoración del inventario. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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Normalmente los inventarios se clasifican de acuerdo con el momento en que se presenta cada conjunto de artículos: materia prima, productos (bienes / mercancías) en proceso (fabricación / producción) y disponibles para la venta (terminados). Solamente cuando se realiza la venta, los artículos que están dispuestos para la venta se incluyen como costo de la mercancía vendida. Para el registro de los inventarios se utilizan dos sistemas básicos: 

Inventario permanente. Es el método de determinar el inventario mediante la anotación continua de los artículos añadidos (comprados) o restados (vendidos) a las existencias.



Inventario periódico. Es el método de determinar el inventario contando físicamente y tasando los artículos en existencia.

b)

Valor del inventario

Debido a que los precios de los artículos que compra una empresa y mantiene en existencias varían con el tiempo, se hace necesario valorar el inventario. Para la valoración de los inventarios se utilizan varios métodos: b) 1. (fifo / lifo - peps / ueps) A fin de utilizar FIFO (first in, first out - primero en entrar, primero en salir) o LIFO (last in, first out - último en entrar, primero en salir), la pregunta clave que debe hacerse es: ¿Prefiere reflejar ingresos elevados para el banco, o prefiere mostrarlos reducidos para el Gobierno? 17/. 

Bajo el método FIFO se trata el inventario como si vendiera siempre en primer lugar lo primero que ha comprado, buscando con ello reducir las pérdidas por deterioro (como clasifican la leche en los supermercados). Si Usted vende bajo FIFO, significa que vende los bienes que le cuestan más baratos, los primeros, y tendrá más beneficios sobre las ventas. Esto es importante para el informe del Banco, pero pagará más impuestos.



Bajo el método LIFO se trata el inventario como si vendiera siempre en primer lugar los artículos más nuevos, los que acaba de comprar.

17/ Depende del negocio. Una vez elegido cualquier método, debe conservarse permanentemente.


47

Si Usted vende bajo LIFO, significa que vende los bienes que le cuestan más caros, los últimos, y tendrá menos beneficios sobre las ventas. En consecuencia pagará menos impuestos (y es ésta la razón principal para usar este método). b) 2. Costo promedio Consiste en promediar el costo del inventario inicial con las nuevas compras a fin de obtener un costo promedio de cada artículo vendido. Cuando los precios de costo cambian constantemente, el costo medio de las existencias cambiará tantas veces como se recalcule. Realmente, se podría recalcular después de cada compra y de cada venta. b) 3. Por debajo del costo de mercado Con independencia de que utilice el método LIFO o FIFO o inventario promedio para valorar sus existencias, no debe valorarlas por encima del precio del mercado, es decir, de lo que le costaría reemplazar las existencias en el mercado actual (que también puede ser menor). De acuerdo con el principio conservador sólo si obtiene una pérdida debe registrase como pérdida en valoración del inventario. La regla contable es: las pérdidas se han de reflejar en los informes inmediatamente. Las ganancias no se han de reflejar hasta que no se confirmen mediante una venta en la que se produzca tal ganancia. 2.3. a)

Compras Costo de compras

Entre los costo de compras más comunes están los fletes y los derechos de importación (nacionalización). Los fletes representan los costos en que se incurre por la movilización de los bienes desde el lugar de su fabricación hasta el cliente y los derechos de importación representan un mecanismo de racionalización en la movilización de bienes internacionales. Estos costos deben registrarse con las partidas que incurren en el costo, tanto si esa partida termina en costo de bienes vendidos como si termina en existencias, así:  

Se deducen de las compras en el período en que se incurre en ellos. Se asignan al inventario. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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b)

Descuentos en las compras

Los descuentos que ofrecen los vendedores de bienes o servicios pueden ser de distintas clases. A fines de información financiera, se pueden clasificar en tres categorías: descuentos comerciales, descuentos por cantidad y descuentos sobre compras. b).1. Descuento comercial El descuento comercial es el descuento que se ofrece a alguien que tiene por actividad vender el bien o servicio que Usted produce. b).2. Descuento por cantidad Es un descuento que se ofrece al comprador que compra grandes cantidades. Generalmente la contabilidad considera estos descuentos como ajuste del precio del vendedor, de manera que el costo de las compras se consigna de acuerdo con el precio neto sobre el envío del vendedor. b).3. Descuento sobre compras Es la cara opuesta del descuento en ventas. El descuento se puede tratar como una reducción del costo de los bienes comprados o como otro ingreso debido a la buena gestión económica. 2.4. Gastos Los contadores definen los gastos de una forma precisa: los gastos son costos que contribuyen a la generación de ingresos. a)

Clasificación del gasto

No hay un único método en cuanto a la clasificación de los gastos y al orden en que se deben consignar. Algunas empresas los consignarán en orden alfabético, otras de acuerdo a su importancia u otros métodos; lo fundamental es que se clasifiquen de acuerdo con las necesidades de información de cada empresa y, en la mayoría de los casos, de los bancos. Veamos algunas clasificaciones

18

/:

18

/ Los ejemplos considerados omiten las líneas de compras y de principio y final del inventario, y presentan sólo el resultado como costo de los bienes vendidos. Esto no sólo simplifica los ejemplos, sino que es un procedimiento común y aceptado. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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a).1. Orden alfabético o por importes Es un procedimiento común de los pequeños minoristas o de las empresas de servicios. Cuando se trata de una operación pequeña, este formato puede satisfacer las necesidades del banco y de otros acreedores. Estado de Resultados Formato 1 Ventas Menos costo de los bienes vendidos Utilidad Bruta

XXX XXX XXX

Gastos: Publicidad Gastos vehículos Gasto de incobrables Seguro Alquiler Suministros Salarios y comisiones Impuestos (distintos al de la renta) Servicios Públicos Total gastos Utilidad antes de impuestos Menos impuestos

XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX

Utilidad Neta

XXX

a).2. Detallada, por departamento o división Los asientos se subdividen en varias categorías. Estado de Resultados Formato 2 Ventas Menos costo de los bienes vendidos Utilidad Bruta

XXX XXX XXX

Gastos: Gastos imputables a ventas Publicidad Comisiones por ventas Gasto de incobrables Garantía Total Gastos imputables a ventas Gastos de almacén Salarios

XXX XXX XXX XXX XXX XXX


50

Alquiler Entregas Suministros Total Gastos Almacén Gastos Administrativos generales Salario del ejecutivo Salario del administrativo Gastos del vehículo Alquiler Gasolina, aceite, reparaciones Total Gastos del vehículo Gastos por seguros Seguridad social trabajadores Incendio y otros siniestros Seguro de resp. civil general Total Gastos por seguros Alquiler oficina Suministros oficinas Impuestos Retefuente / nómina Licencias Contribución territorial Total Impuestos (cargas) Servicios Públicos

XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX

Total gastos Utilidad (pérdida) antes imptos

XXX XXX XXX XXX

Impuestos Utilidad Neta

Esta asignación de gastos a los departamentos se podría detallar todavía más. Las nóminas, por ejemplo, se podrían imputar a las áreas de ventas, almacén y administrativa, pero recordemos que esto lleva consigo un esfuerzo extra y que el resultado tiene que justificar el gasto. En otras palabras, ¿vale la pena? a).3. Afinando un informe departamentalizado Estado de Resultados Formato 3 Ventas Menos costo de los bienes vendidos Utilidad Bruta Gastos de ventas y entregas: Comisiones Entregas

División 1 XXX XXX XXX


Total XXX XXX XXX

XXX XXX

XXX XXX

XXX XXX


51

Total gastos ventas y entregas Beneficio de explotación

XXX XXX

XXX XXX

Gastos generales y administrativos Salarios Publicidad Seguros Alquiler Suministros Impuestos y licencias Servicios Públicos Total gastos gnales y adtivos Utilidad (pérdida) antes imptos Impuestos Utilidad Neta

XXX XXX

XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX

En este caso, separó ventas, costos de los bienes vendidos y gastos debidos a ventas en divisiones, pero agrupó los gastos generales y administrativos. Si cada división obtiene comisiones en función del beneficio neto, ¿ Cómo separar y asignar los gastos generales y administrativos a cada división ? No hay una manera precisa de realizar esta asignación y se ha convertido en una de esas permanentes discusiones en las empresas que tienen más de una línea de productos o áreas de ventas. Aún la incorporación de herramientas sofisticadas de software corporativo como SAP, JPE, no logran parar el debate. Una forma podría ser asignar los gastos de acuerdo con las ventas de cada una de las divisiones. Otra manera sería por el número de unidades vendidas por cada división. Otra por el número de empleados. Así mismo, cada asiento de la lista de gastos generales y administrativos se hubiera podido asignar de acuerdo con una fórmula distinta. Estado de Resultados Formato 4 División 1 Ventas XXX Menos costo de los bienes vendidos XXX Utilidad Bruta XXX Gastos de ventas y entregas: Comisiones XXX Entregas XXX Total gastos ventas y entregas XXX Beneficio de explotación XXX Gastos generales y administrativos Asignación gastos en proporción a ventas XXX Utilidad (pérdida) antes imptos XXX Impuestos XXX Utilidad Neta XXX


Total XXX XXX XXX

XXX XXX XXX XXX

XXX XXX XXX XXX

XXX XXX XXX XXX

XXX XXX XXX XXX


52

b)

Gastos controlables e incontrolables

Representan exactamente eso. Los costos y gastos controlables se pueden cambiar por la acción de un directivo. Los costos y gastos incontrolables no se pueden afectar por las acciones de los directivos. El que un gasto sea controlable o incontrolable es algo que varía con el nivel de dirección. Deben tomarse con cuidado estos gastos especialmente al momento de establecer los presupuestos: un gasto puede recaer sobre un departamento (por ejemplo el alquiler del almacén), pero no es controlable por él. Esta diferencia puede ser causa de muchos disgustos a la hora de contemplar el ajuste presupuestario. c)

Costos fijos y variables (punto de equilibrio o crítico)

A fin de responder a preguntas como: ¿En cuánto se incrementaría la utilidad neta si las ventas se incrementasen un cierto porcentaje? ¿Sería suficiente para justificar el gasto adicional en publicidad? ¿Cómo serían los resultados de la empresa si las ventas cayeran un 33%?, se reclasifican los costos en fijos y variables. Costos variables son los que aumentan o disminuyen cuando aumentan o disminuyen las ventas. El ejemplo más obvio es el costo de los bienes vendidos, el cual varía en proporción exacta al crecimiento de las ventas. Otros variarán en diferentes proporciones: comisiones de ventas, costos de entregas, seguros, provisiones, entre otros. Los costos fijos son los que no cambian con las variaciones en las ventas. Por ejemplo, el alquiler de la oficina y del almacén no cambiarán porque aumenten o disminuyan las ventas, los salarios, la publicidad, entre otros. Los costos fijos siguen siendo fijos sólo hasta un cierto punto, dentro de un “margen”. Sin embargo, para un período o proyecto determinado pueden establecerse y conservarse como tales 19/. Estado de Resultados Clasificado según costos fijos / variables Ventas

XXX

Costos Variables Costo de los bienes vendidos Comisiones de ventas

XXX XXX

19 / Existen clasificaciones como semivariables y semifijos, no consideradas.


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Entrega Costo por incobrables Costos de la garantía Seguro de responsabilidad civil Suministro, almacén Licencia mercantil Total costos variables

XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX

Costos fijos: Salario de ejecutivo Salarios de administrativos Salarios de almacén y mantenimiento Publicidad Vehículo Seguros sociales Seguro de incendio y accidentes Alquiler Suministros, oficina Contribución Impuestos sobre la renta Teléfono Total costos fijos Costos totales Utilidad (pérdida) antes imptos Impuestos Utilidad Neta

XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX

¿Cuánto variaría la utilidad neta si aumenta o bajan las ventas? Para responder esta pregunta se deben establecer los valores del presupuesto proyectado de los costos fijos y variables de la empresa para el período o períodos que se deseen sensibilizar.

Ventas

Estado de Resultados Proyectado Clasificado según costos fijos / variables Proyectado a ... X Unidad Y Unidad XXX XXX

Costos Variables Costo de los bienes vendidos Comisiones de ventas Entrega Costo por incobrables Costos de la garantía Seguro de responsabilidad civil



Z Unidad XXX



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Seguro de resp. del producto Suministro, almacén Licencia mercantil Total costos variables Costos fijos: Salario de ejecutivo Salarios de administrativos Salarios almacén y mantenimiento Publicidad Vehículo Seguros sociales Seguro de incendio y accidentes Alquiler Suministros, oficina Contribución Impuestos sobre la renta Teléfono Total costos fijos Costos totales Utilidad (pérdida) antes imptos Impuestos Utilidad Neta

XXX XXX XXX XXX

XXX XXX XXX XXX

XXX XXX XXX XXX




El punto de equilibrio representa el punto donde los costos y las ventas totales son iguales, es decir, es el punto en el cual la utilidad o ingreso neto es cero (0) y como consecuencia no hay ganancias ni pérdidas. En un plano (horizontal para unidades y vertical para costos / pesos) se dibujan las líneas de costo fijo, costos variables y costo total y luego se “superpone” la línea de ventas totales. El punto donde los costos totales intersectan (cortan) las ventas totales es el punto de equilibrio. En este punto, la empresa no obtiene ni ganancias ni pérdidas.

punto de equilibrio 

costo fijos 1 - costos variables ventas totales

Suponga una empresa con unas ventas totales de $1.000, costos fijos de $300 (30% de ventas) y costos variables de $500 (50% de ventas), hallar el punto de equilibrio.


55

punto de equilibrio 

300  300  600 0.5 1 - 500 1000

Significa que esta empresa tendrá que vender $600 para no obtener ni ganancias ni pérdidas 20/. d)

Margen de contribución

Otra forma de establecer el punto de equilibrio es mediante el concepto de margen de contribución: es la porción de los ingresos que queda disponible para cubrir los costos y gastos fijos y producir utilidad 21/. Es la parte que queda del precio de venta de un bien después de pagar los costos y gastos variables.

margen de contribución(bien)  precio de venta(bien) - costos variables(bien) punto de equilibrio 

costo fijos totales margen de contribución de cada venta

Es el número de ventas necesarias para cubrir los costos fijos totales mediante las contribuciones de cada venta. El concepto de margen de contribución, además de ser un método para hallar el punto de equilibrio puede ayudar en la toma de algunas decisiones. Una vez establecida la relación entre el precio de venta y los costos variables de cada venta, es decir, el margen de contribución, se puede predecir con anticipación cuántas ventas nuevas se necesitan para atender un nuevo costo fijo 22/. Ultimo formato Un formato general para presentar el estado de resultados puede ser:

20

/ Una sencilla explicación es ésta: los gastos variables son el 50% de las ventas; por tanto, si vende $600 se cubren los costos fijos por $300 y los variables ahora de $300 para este nivel de ventas. 21 / Bajo el sistema de costeo variable el concepto de utilidad bruta se sustituye por el margen de contribución. 22

/

Mediante dividir el total del nuevo costo fijo entre el margen de contribución.


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Estado de Resultados Formato general Ventas Menos devoluciones y descuentos en ventas Ventas Netas Menos Costo de Ventas Utilidad Bruta

XXX XXX XXX XXX XXX

Menos Gastos de Administración Gastos de ventas Otros gastos operacionales Utilidad Operacional

XXX XXX XXX

Más otros ingresos Menos otros gastos Utilidad antes de Intereses e Impuestos Menos Gastos financieros Utilidad antes de Impuestos Menos Impuestos Utilidad (Pérdida) Neta Utilidad Neta

XXX XXX

XXX

XXX XXX XXX XXX XXX

XXX XXX

2.5. El equipo y otros activos a)

Depreciación

Financieramente las preguntas en este punto son: ¿Cuánto cuesta tener el equipo y material disponible?, ¿Se beneficia de lo que compró solamente durante el período, o ese beneficio se reparte entre varios períodos? Normalmente los bienes que duran más de un período representan costos y beneficios que deben prorratearse para cada uno de los períodos en los cuales se utilizan. Técnicamente se definen los siguientes términos:  Vida útil es el tiempo que la dirección de la empresa espera que el equipo esté funcionando para la misma;  Valor de rescate (salvamento) es lo que cree la dirección que valdrá el equipo al final de su vida útil;  Depreciación es la asignación, o el prorrateo, del costo del equipo sobre la vida útil del mismo. La depreciación no representa la salida de partes reales de la máquina: es la pérdida intangible de valor de la máquina a medida que se desgasta y vuelve obsoleta; por esta razón es un gasto para el que no se extiende un cheque, pues ya se pagó en el momento de su compra. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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La depreciación se lleva en una cuenta acumulada que indica el valor que se ha transferido a las ventas hasta una fecha determinada. La cifra remanente (diferencia) entre el costo de compra de un bien y la depreciación acumulada en un cierto momento, se suele llamar valor en libros del bien. En realidad esta diferencia está mostrando lo que falta por depreciar del costo de la máquina, es un costo remanente y no un valor. Mucho menos se trata del valor de mercado de la máquina. Considere esta situación: Costo de una máquina Menos valor de rescate (salvamento) Costo de la depreciación sobre 5 años Costo de la depreciación anual (50.000 / vida útil = 5)

55.000 5.000 50.000 10.000

A finales del segundo año de utilizar la máquina, se tiene: Costo de una máquina Menos depreciación acumulada: Depreciación durante el primer año Depreciación durante el segundo año Depreciación acumulada total Remanente (Valor en libros)

55.000 10.000 10.000 20.000 35.000

Si en algún período el valor remanente iguala al costo remanente, estamos ante una mera coincidencia. Los asientos de depreciación reflejan costo, no valor. ¿Cómo se calcula la depreciación? Existen muy diversos métodos para calcular la depreciación. La importancia de escoger un método u otro depende especialmente de dos asuntos: las políticas de la empresa sobre mantenimiento y reposición de activos y la política fiscal del Gobierno. En el caso fiscal, y tratándose de decisiones de liquidez, se puede optar por una depreciación más alta al comienzo de la vida útil del activo (depreciación acelerada), con lo cual la utilidad para impuestos disminuye y como no se “saca” dinero en efectivo por esta depreciación, se tendría mayor liquidez operativa que si se adoptara un método igual para toda la vida útil del activo (línea recta).


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En el aspecto mantenimiento, debe tenerse en cuenta que generalmente los costos por mantenimiento aumentan a medida que aumenta la vida útil de los activos, así que si se adopta la depreciación acelerada, se podría garantizar que la suma de ambos gastos, depreciación y mantenimiento, representa una cantidad más o menos constante durante la vida útil del activo (siempre debe recordar que el gasto por depreciación no exige salidas de efectivo). 1. Método directo o de amortización constante El costo del activo, menos el valor de rescate (salvamento), se divide por el número de años de su vida útil. El resultado se traduce en que el costo de depreciación es el mismo cada año. 2. Método de disminución del saldo el 200% (disminución doble del saldo) El costo total (sin deducción alguna por rescate) se divide por la vida útil. Para el primer año, el costo de la depreciación se dobla. Luego, el valor en libros restante al final del primer año (el costo menos la depreciación acumulada a la fecha) se divide por la vida útil para determinar la depreciación correspondiente al segundo año, y así sucesivamente. 3. Método de disminución del saldo el 150% Igual que el anterior pero se multiplica por 1,5. 4. Método de la suma de las cifras anuales (de los dígitos) Este método se expone en los textos sobre contabilidad, pero nadie lo aplica

23

/.

5. Método de las unidades de producción En función de la capacidad de producción. Se calcula cuánta producción realiza un activo durante la vida útil, y se obtiene la depreciación por unidad de 23 / Se calcula sumando los dígitos de la vida útil y luego, por cada año, multiplicando el costo (menos el valor de rescate) por una fracción, el numerador de la cual es el año, en orden inverso, por la suma calculada arriba. Denominador de la fracción 1+2+3+4+5=15 Primer año Costo de una máquina 55.000 Segundo año Menos valor de rescate 5.000 Tercer año A depreciar 50.000 Cuarto año Quinto año Total depreciación

= = = = =

5 4 3 2 1

/ / / / /

15 15 15 15 15

X X X X X

50.000 50.000 50.000 50.000 50.000

= = = = =

16.667 13.313 10.000 6.667 3.333 50.000


59

producción. Cada período (digamos cada mes) se asigna la depreciación multiplicando las unidades vendidas por la depreciación unitaria. Por supuesto, la dificultad con este método está en los inventarios. 6. Depreciación del grupo A menudo, los contadores agruparán varios equipos y calcularán la depreciación del grupo, como si se tratara de piezas de un equipo. A tales grupos se pueden aplicar los métodos ya expuestos. Los contadores hacen esto por simplificar la labor de teneduría de libros. Es muy importante tener en cuenta que cada empresa debe marcar un nivel de costo de los activos por debajo del cual toda compra se trata como un gasto en el año en que se efectúe y, por tanto, no se deprecia. b)

Si el equipo se vende, se pierde, se desecha o lo roban

En contabilidad se habla sobre disposición de los activos, para referirse a la enajenación de los mismos. Si, por ejemplo, un equipo se vende y el valor de venta es menor que el valor en libros, se dirá que se presenta una pérdida por venta de equipo; en caso contrario, se presenta una ganancia por venta de equipo. De todas formas, el evento se registrará en los informes en el período en que se produce. c)

Dos últimas observaciones

1. En el caso de las reparaciones de maquinaria y equipos, la norma es: si la reparación alarga la vida del equipo, debe capitalizarse (añadirse al costo del equipo) en lugar de ser tratada como gasto, así: Costo de la máquina Menos depreciación acumulada dos años Valor en libros Más costo de reparaciones Nuevo valor contable para depreciación

55.000 (20.000) 35.000 12.000 47.000

2. En el caso de intangibles (cosas que adquiere una empresa y que carecen de forma o sustancia, tales como: las patentes, derechos de autor, marcas comerciales), la empresa gasta dinero en ellas y las utiliza en su beneficio, se trata del mismo modo que la depreciación mediante la amortización del intangible a lo largo de su vida útil. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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2.6. El balance Con el estado de resultados sabemos cuántos beneficios obtuvimos el último año. Con el balance general sabemos de qué herramientas disponemos para hacer que estos beneficios se repitan este año. Especialmente, incluye información sobre la productividad del equipo y cuánto debe del mismo. El balance tiene tres partes principales: activos, pasivos y propiedad (patrimonio). Normalmente el balance es acompañado por Notas a los estados financieros, como explicaciones narrativas de los números del balance y otros elementos de los estados financieros. a)

Activos

Es una lista general de las cosas que tiene la empresa (bienes y derechos). Ejemplo: Activo disponible: Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Gastos pagados por adelantado Total activo disponible Propiedad y equipo (menos depreciación acumulada)


Total activos

XXX

1. Efectivo Dinero en efectivo o en cuentas bancarias disponibles. 2. Cuentas por cobrar Representa lo que los demás - personas y otras empresas- le deben a un empresa. El tipo más significativo de estas cuentas procede de las ventas a crédito a los clientes. Generalmente esta cuenta está acompañada por una provisión para incobrables, que busca reflejar la realidad inevitable que algún cliente no pague (se aplica el principio conservador de la contabilidad.


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3. Inventarios En los activos se conserva la información de los inventarios conforme la desarrollamos para el estado de resultados. 4. Gastos pagados por adelantado Corresponde a gastos prepagados o diferidos que hace la empresa. 5. Propiedad y equipo Refleja los costos de propiedades y equipos y se acompaña de la depreciación acumulada. Los detalles del costo del equipo y la depreciación acumulada, junto con la explicación de cómo se calcula la depreciación, deberían aparecer en las “Notas a los estados financieros”. El equipo y la depreciación se anotan de acuerdo con cifras de costos, con independencia de sus valores de mercado. (Lo que se suele llamar activos fijos). 6. Activo intangible Junto a la propiedad y el equipo, aparecen en el balance intangibles tales como las patentes. La amortización acumulada se deduce del costo de la patente, dejando un apunte en el balance de costo de la patente, amortización neta o acumulada. Cuando hay varios activos intangibles podría incluirse en las «Notas a los estados financieros» un desglose de los activos significativos. 7. Otros activos Hay unos activos que no entran en ninguno de los otros. Pueden ser préstamos a propietarios de la empresa, a compañías relacionadas con ella y propiedades de otras compañías. 8. Activo circulante El grupo de activos bajo el encabezamiento de activos circulantes está compuesto de aquellos activos en efectivo o que se pueden convertir en efectivo en los próximos meses, tales como cuentas por cobrar, Inventarios, Inversiones temporales, entre otros. Los demás activos se clasifican como no circulantes.


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b)

Pasivos

Es una lista general de las deudas que tiene la empresa. Al igual que ocurre con el activo, los contadores suelen desglosar el pasivo en circulante y no circulante, o a largo plazo. Pasivo circulante son las obligaciones que deben atenderse en los próximos meses. Pasivo a largo plazo son todos los demás pasivos. Ejemplo: Pasivo circulante: Impuestos por pagar (nóminas y administración de) Préstamo a pagar al banco en un mes Porción actual de los préstamos a largo plazo pagables Cuentas por pagar Gastos acumulados por pagar Ingreso diferido Total pasivo circulante Pasivo a largo plazo: Préstamo a pagar al banco en 36 meses Leasing capitalizado a pagar en 60 meses Subtotal Menos porción actual Total deuda a largo plazo Total pasivo

XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX XXX (XXX) XXX XXX

1. Impuestos sobre la renta por pagar y diferidos Impuestos por pagar, refleja el valor que la empresa ha de pagar a la administración de impuestos en el período. La categoría, impuestos diferidos se refiere a las situaciones pendientes con la administración de impuestos cuando las normas contables y fiscales son distintas en algunas áreas (como en la depreciación). 2. Préstamos bancarios (servicio de la deuda) Corresponde a los contratos de préstamo vigentes con entidades bancarias, bien sean circulantes o no circulantes (incluye arriendos financieros y cualquier otra modalidad de contrato de endeudamiento). 3. Financiación a través de los suministradores (cuentas por pagar) Las cuentas por pagar se abren, generalmente, cuando los proveedores entregan mercancías, suministros o servicios y demoran el cobro.


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4. Gastos acumulados por pagar Comprende varios tipos de gastos entre los cuales están: sueldos y salarios, los servicios no facturados, seguros, impuestos relativos a las nóminas que aún no se han pagado. 5. Ingreso diferido Significa ingreso que se ha percibido pero no se ha ganado la empresa. Representa ingresos recibidos anticipadamente, como en las suscripciones a revistas, seminarios, periódicos. c)

Propiedad (patrimonio)

Constituye la participación de los propietarios en el negocio. La propiedad, o capital, es la diferencia entre activo y pasivo totales. Aunque a veces se piensa que indica el valor de un negocio, no es así, porque generalmente los activos no están registrados según el valor de mercado, sino según su costo.


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RAZONES PARA ANÁLISIS FINANCIERO Capítulo cuarto


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El análisis financiero El análisis financiero (AF) es un conjunto de técnicas utilizadas para diagnosticar la situación y perspectivas de la empresa con el fin de poder tomar decisiones adecuadas. El análisis financiero es un medio en el camino de las decisiones que garantizan la supervivencia de la empresa, así que el analista es un consejero que tiene muy claro cuál es el objetivo del análisis concreto que está haciendo, quién o quiénes son los usuarios de los resultados del análisis y cómo se relacionan sus informaciones y conclusiones, no sólo con las demás áreas de la empresa sino con el ambiente económico en el cual se mueve la empresa. Dado que el análisis financiero es un proceso que comprende la recopilación, interpretación, comparación de cifras financieras y datos operacionales de un negocio, implica el cálculo e interpretación de porcentajes, tasas, tendencias, indicadores y estados financieros complementarios o auxiliares; pero al mismo tiempo, requiere un entendimiento acerca de la naturaleza y limitaciones de los estados financieros 24/. Las dos fuentes básicas de información financiera para una empresa son el estado de resultados y el balance general, conjuntamente con las notas aclaratorias a los estados financieros. El estado de resultados resume los ingresos y los gastos a través de un periodo y el balance general incluye un listado de lo que posee el negocio (sus activos), lo que debe (sus pasivos), y lo que han invertido los propietarios (patrimonio) en una fecha determinada. 1. Análisis Horizontal El análisis horizontal se ocupa de los cambios en las cuentas individuales de un período a otro y, por lo tanto, requiere de dos o más estados financieros de la misma clase, presentados para períodos diferentes. Es un análisis dinámico, porque se ocupa del cambio o movimiento de cada cuenta de uno a otro período. Sin embargo, es provechoso que las cifras que se toman para el análisis den cuenta del ciclo completo de la actividad de la empresa, de manera que los resultados comprendan los pisos y techos en su evolución. 24

/ Existen algunas limitaciones en el análisis de estados financieros: las utilidades se han obtenido mediante el sistema de causación, se basan en datos históricos, los cierres de ejercicio no consideran los ciclos de los negocios, la información contable no suele estar ajustada para corregir los efectos de la inflación, no siempre es posible obtener datos del sector en el que opera la empresa con el fin de poder realizar comparaciones. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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El análisis horizontal sería la base con la cual un analista comenzaría su trabajo pues a partir del mismo obtiene la mejor referencia para la proyección de los Estados Financieros, que es en últimas el propósito que se busca. Por esta razón, al iniciar el análisis propiamente dicho, lo más importante es determinar qué variaciones, o qué cifras merecen atención especial. Algunas de estas cifras son: a)

Variaciones en las Cuentas por Cobrar: pueden haber sido originados por aumento o disminución en las ventas o por cambios en sus condiciones.

b)

Variaciones en los Inventarios: determinar si realmente hay cambios en la cantidad, o solamente se presenta un efecto del incremento en los precios.

c)

Variaciones en el Pasivo Corriente: pueden indicar cambios en la política de financiamiento, aumentos en la tasa de interés, etc.

d)

Variaciones en los Pasivos Laborales: pueden ser causados por incrementos en la planta de personal, modificaciones de la legislación laboral o negociaciones colectivas de trabajo.

e)

Variaciones en las Ventas Netas: se debe examinar si su incremento obedece a cambios en volumen, o solamente al cambio en el nivel de precios.

f)

Variación en el Costo de Ventas y Gastos de Operación: debe existir una relación directa entre los cambios experimentados por el costo de las ventas y los que se tienen en las ventas netas.

2. Análisis Vertical y las razones financieras El análisis vertical básico consiste en tomar un solo estado financiero (puede ser un balance general o un estado de resultados) y relacionar cada una de sus partes con un total determinado, el cual se denomina cifra base, pero actuando dentro del mismo estado 25/. Es un análisis estático. Una extensión del análisis vertical es establecer relaciones entre los diferentes informes financieros de la empresa, especialmente entre el estado de resultados 25

/ Y no sólo actuando dentro del mismo estado, sino también, en el caso del balance general, en las mismas columnas de información. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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y el balance general, sea que se toman independientemente o que se combinen relaciones. Este análisis se hace mediante razones financieras. Aritméticamente, una razón es el resultado de establecer la relación numérica entre dos cantidades. Una razón financiera de una empresa es una de las cifras de sus informes, dividida por otra, para expresar el primer número como una fracción o porcentaje del segundo. Recordemos las cifras presentadas en el ejercicio de la empresa de botes, una razón financiera es la utilidad neta del primer año, $ 21.000, dividida por el patrimonio de principio de año, $ 150.000. Esta razón es 14%. Esta razón financiera, utilidad neta anual dividida por el patrimonio, se denomina razón de rendimiento sobre el patrimonio, o simplemente rendimiento del patrimonio.

Rendimient o sobre el patrimonio  Utilidad Neta Patrimonio En este caso, indica que el rendimiento del patrimonio en el período ha sido del 14%, es decir, mide la utilidad neta como un porcentaje de la financiación recibida de los accionistas, al igual que una tasa de interés mide el interés del dinero como un porcentaje de la cantidad depositada para ganar intereses. Así que, los accionistas esperan que este porcentaje sea siempre mayor que aquel que tienen como referencia en el mercado del dinero, representado por la tasa mínima atractiva de rendimiento. Una manera de comprender el sentido de la generación de utilidades de una empresa es mediante entender su ciclo de liquidez 26/. a)

El ciclo de liquidez

En las finanzas de una empresa, la generación de utilidades está bastante determinada por la manera como “circulen” o “roten” todos los elementos que contribuyen a su obtención. En ese sentido, debe comprenderse el significado del ciclo de liquidez de la empresa, pues éste soporta dicha circulación.

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/ De aquí no sólo se infiere un camino hacia las utilidades, sino que se pueden deducir algunas de las principales razones financieras. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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El ciclo de liquidez es el recorrido que desarrolla una unidad monetaria invertida en capital de trabajo, en el camino de generación de utilidades. Es el ciclo de circulación del dinero en la empresa y, por tanto, de la velocidad con el cual se cumpla dependerá la obtención de mayores o menores utilidades. Volvamos a la siguiente gráfica de la empresa de botes:

Clientes

Caja

VENTAS +

-

CxC

CMV PT

PP

MP

Proveedores

Empleados Equipo Gobierno

Accionistas Ya hemos conocido el ciclo básico del proceso de producción: socios aportando dinero, compras de equipos, materias primas y mano de obra. Una vez se consiguen los productos terminados, se realizan las ventas para los clientes, generando una cuenta por cobrar a clientes que, o bien puede ser efectivo de manera inmediata o será efectivo en un tiempo después. De todas formas, las ventas fluyen hacia la caja. El recaudo de estos dineros representa un valor mayor que el que se necesitó para producir los productos. Los dineros recaudados pueden destinarse a muy diferentes alternativas: a)

Pagar todos los gastos que se necesitaron para producir los bienes. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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b)

Pagar el servicio de la deuda.

c)

Hacer nuevas inversiones en activos.  La inversión en activos fijos puede ser para reposición o para aumentar el volumen de operación.  La inversión en activos corrientes aumenta el volumen de operación a través de una mayor utilización de la capacidad de producción y disminuye el riesgo operativo de la empresa, por ejemplo de desabastecimientos.  Las inversiones en otros activos, tales como activos financieros, terrenos, entre otros, son una alternativa de obtención de utilidades, en efectivo o mediante valorización y tienen por finalidad mejorar la posición financiera de la empresa.

d)

Pagar dividendos.

e)

Protegerse de inflación, devaluación y otros “fenómenos” económicos. En este punto debe tenerse en cuenta que, pese a que los aumentos en el costo de producción se trasladan al precio de venta, el tiempo de “equilibrio” es diferente y como consecuencia el aumento de costos deberá financiarse de otras fuentes.

Si en un momento determinado los recaudos no son suficientes para atender todos los compromisos, deberá comenzar un proceso estratégico de operación acelerando y/o contrayendo partes de la gráfica en la búsqueda de cumplir todas las obligaciones. Por ejemplo: si no puede cubrir bancos, puede vender activos, pedir dinero a los socios o disminuír la cantidad del efectivo en inventarios, lo cual tiene que hacerse aumentando la velocidad de circulación (aumentando la productividad), so pena de entrar en riesgos de parálisis. La velocidad de circulación (rotación) de fondos es la garantía de generar mayores utilidades y rendimientos, de manera que una buena administración de una empresa es aquella que logra eficientemente este propósito. Si alguna circunstancia extraordinaria impide que esta circulación sea adecuada, es decir, si se presentan dificultades en el traslado de un tanque a otro, el represamiento que se generaría representa fondos con los que la empresa no podrá seguir contando en su ciclo operativo mientras persista la dificultad. Estos fondos se conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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conocen como fondos ociosos y afectan de manera directa la capacidad de generar utilidades. En otras palabras, una baja rotación de inventarios, puede poner en evidencia una inversión sobrestimada en materiales respecto a las verdaderas necesidades de producción y de las ventas. Un inventario sobrestimado tiene elevados costos para una empresa, en tanto exige espacio para su bodegaje, la baja rotación implica un capital ocioso cuyo costo de oportunidad es alto, y es exponerse a que una buena parte de dicho inventario se envejezca o desactualice. Conocer el ciclo de liquidez y entender cómo todos los informes y sus elementos y cifras se ajustan entre sí, es más importante que “sacar” una razón financiera. Recuerde que la clave consiste en utilizar este conocimiento de relaciones para predecir la situación financiera de la empresa en el futuro y medirla de acuerdo con el rendimiento del patrimonio. De todas formas, vale la pena entender las razones financieras y lo que significan, debido a que: 1. Ofrecen un método adecuado para comparar aspectos de las finanzas de una empresa con los de otra y, 2. Proporcionan el necesario entendimiento sobre los informes financieros de una empresa. b)

Las razones financieras son equitativas

Esto quiere decir que las razones financieras son adecuadas técnicas para comparar empresas de diferentes tamaños porque proporcionan una base equitativa en la comparación. Veamos: Asumamos que se desea comparar la utilidad neta del primer año de la empresa de botes con la utilidad neta de otra empresa del sector de botes, digamos la empresa de yates, con diez años en el mercado y fábricas en todo el país, cuyas utilidades anuales son de $500.000. En principio no parece justo comparar una empresa que produce estas utilidades con la “nuestra” que produce sólo $ 21.000; es obvio que la empresa de yates tiene mucho mayor capacidad para hacer utilidades. Sin embargo, si calculamos el rendimiento del patrimonio de la empresa de yates y después se comparan las dos empresas en términos de esta razón financiera, estaríamos haciendo una comparación equitativa porque estaríamos comparándolas en términos de utilidad neta por unidad invertida por los accionistas, y esto es adecuado aunque las empresas sean de magnitudes tan diferentes. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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Si, en el ejemplo, el último año la empresa de yates tiene un patrimonio de $4 millones. El rendimiento del patrimonio sería el 12.5%, siendo menor que el rendimiento del patrimonio de la empresa de botes; de manera que ese 14% , indica que por cada $ 1 de financiación de los accionistas empleado para buscar utilidades, la empresa de botes obtuvo mayor utilidad que la empresa de yates. Todas las razones financieras de una empresa tienen esta característica de equidad. Es decir, el hecho de que cualquiera de las razones financieras de una empresa es una de sus cifras financieras, expresada como un porcentaje de otra, significa que la razón financiera mide una cifra financiera en función del tamaño de la empresa. Y las razones financieras son muy fáciles de calcular. De modo que ellas ofrecen una forma justa y fácil de comparar varios aspectos de las finanzas de una empresa con los de otra. c)

Las razones financieras deben tener sentido

Estos significa que una razón financiera es útil solo si su primer término está relacionado con el segundo, de manera que el tamaño relativo tenga algún significado, es decir, que tenga algún sentido. No vale la pena producir razones financieras cuyos términos no estén lógicamente relacionados. Consideremos como ilustración el inventario de materia prima definido en la gráfica financiera de la empresa de botes.

PT 18

PP 1

72 36

MP 6

Proveedores

Empleados Se observa que el nivel del inventario de materia prima es $6.000. Pero este hecho aislado no dice nada acerca de qué tan adecuada es la cantidad de materia prima. ¿Son los $ 6.000 suficientes, insuficientes o excesivos? El inventario de materia prima provee el flujo de caucho de materia prima a producto en proceso, donde comienza la producción de botes y la tasa a la cual fluye el caucho de ese tanque es de $ 72.000 al año. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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Así que una razón financiera lógica que nos ayudaría a evaluar el nivel en este tanque, sería el nivel del inventario de materia prima dividido por el flujo anual de materia prima que se suministra.

Rotación Inventario MP 

Costo (nivel) Inventario MP Inventario Promedio (flujo) de MP

Este resultado indicaría qué fracción del flujo de caucho anual podría suministrar el tanque de materia prima, si la empresa no pudiera comprar más materia prima durante algún tiempo. Esta razón (6.000 / 72.000 ) es igual a 1/12. La razón financiera indica que hay materia prima suficiente para una doceava parte del año, o sea para un mes. Si la empresa de botes no pudiera comprar más caucho, el depósito de inventario de materia prima podría continuar suministrando caucho por un mes más. Con esta razón financiera del inventario hemos puesto solo un ejemplo de un tipo de razón que puede ser utilizada para evaluar la cantidad que hay en cualquier tanque de activos: la relación entre la cantidad que hay en el tanque, dividida por la cantidad anual que éste provee. Pasemos en la gráfica financiera al Inventario de Productos Terminados.

CMV 108

PT 18

PP 1

El Inventario de PT provee el flujo del CMV que ayuda a lograr las ventas. Su nivel es $ 18.000 y el flujo anual es de $ 108.000. La razón financiera lógica, el nivel del tanque dividido por el flujo anual es:

Rotación Inventario PT 

Costo (nivel) Inventario PT Inventario Promedio (flujo) de PT

Esta razón (18.000 / 108.000 ) es igual a 1/6. La razón financiera indica que hay producto terminado para 1/6 de un año, o dos meses, de modo que si por alguna conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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razón la producción de la empresa de botes se detiene, será posible suministrar botes para ventas durante dos meses más. Veamos cómo aplicar la misma inferencia para el nivel de efectivo de principio de año. Consideremos la gráfica de efectivo:

Caja 50

148

Proveedores 95 Empleados 21 Gobierno El efectivo de $ 50.000 debe suministrar los diversos flujos de dinero, los cuales salen a una tasa total de $ 264.000 por año. La razón financiera del efectivo dividido por su flujo es:

Rotación del efectivo 

(nivel) Efectivo Promedio (flujo) de efectivo

Esta razón (50.000 / 264.000 ) representa el 19%. La razón financiera indica que si se dejara de recibir dinero de los clientes, se tendría dinero suficiente para realizar pagos durante un 19% del año, o sea cerca de 2.3 meses. Como se aprecia, estas razones financieras no dan información para determinar si el nivel de los tanques es o no correcto. A este fin, tenemos que considerar cuáles serían los flujos futuros de la empresa durante los meses venideros y conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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después utilizar la gráfica financiera para deducir hasta dónde los niveles de los tanques preparan a la empresa para lo que pueda suceder en el futuro. De todas formas, las razones financieras que comparan niveles de tanques con el flujo que suministran, nos proporcionan bases valiosas para el análisis, porque tiene sentido comparar el nivel del tanque con el flujo que suministra para saber durante cuánto tiempo dicho nivel puede seguir suministrando el flujo necesario. Otro tipo (categoría) de razón financiera es el que mide el nivel de una cantidad que le deben a la empresa respecto del flujo que afecta el nivel de ese contador. Para este caso, supongamos que la empresa de botes estuvo operando con todos los flujos a la misma tasa que durante su primer año, pero que tenía cuentas por cobrar de $ 50.000, así:

Clientes

Caja

+ VENTAS 300

-

CxC 50 /

Los $ 50.000 del contador de C x C están determinados por las ventas a los clientes y los pagos que hacen a la empresa, cuyo flujo total es de $300.000 al año. Una razón financiera lógica es:

Rotación de CxC (cartera) 

Cuentas por Cobrar (nivel) Promedio (flujo) de Ventas

Esta razón (50.000 / 300.000 ) es igual a 1/6. Esta razón financiera indica que los clientes le deben a la empresa pagos por 1/6 del año, o sea dos meses de ventas. Sugiere que en promedio los clientes le pagan a la empresa dos meses después de haberle comprado. También significa que si las ventas se suspenden repentinamente, la empresa puede continuar recaudando dinero de sus clientes durante dos meses más. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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Una razón financiera de este tipo, la lectura del contador dividida por los flujos que la determinan, se puede utilizar para analizar otras cantidades que posea o que deba la empresa, por ejemplo, cuentas por pagar. Otra categoría de razón financiera es la que compara el flujo hacia el cilindro de ventas con el flujo de ventas que contribuye a obtener. A partir de esta clase de razón financiera, podemos saber qué porcentajes de las ventas proceden de utilizar diferentes recursos (gastos) y cuál es el porcentaje de la utilidad neta. Obsérvense los flujos que entran y salen del cilindro de ventas:

VENTAS 300 CMV 108 Adm 60 yvta 75 Depreciación 15 Impuesto 21 Utilidadneta 21

La proporción entre la utilidad neta y las ventas es el margen de utilidad y la razón financiera correspondiente es:

Margen de Utilidad 

Utilidad Neta Promedio (flujo) de Ventas conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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Esta razón (21.000 / 300.000 ) representa el 7% de las ventas. Indica que, en promedio, cada $ 1 de venta significa 7 centavos de utilidad neta, de manera que cada bote de $ 50 vendido, representa $ 3.50 de utilidad neta. Una razón que relacione el costo de la mercancía vendida -CMV con las ventas (108.000 / 300.000), que es igual a 36%, significa que la empresa está en capacidad de fabricar botes con el 36% de lo que puede venderlos a los clientes, dejando el otro 64% para otros gastos y utilidad antes de impuestos. Y si, invirtiendo esta razón, calculamos el valor de las ventas dividido por el CMV: (300.000/108.000), es igual a 2.78, esto significa que los clientes están dispuestos a pagar por los botes 2.78 veces lo que la empresa gasta en fabricarlos. Una cuarta categoría de razones financieras es la que compara los niveles de los tanques y las lecturas de los contadores. Supongamos que para los niveles de activos del año, la empresa de botes también tenía $ 25.000 en cuentas por pagar. Tiene significado comparar la cantidad que debe la empresa con la cantidad que posee, para establecer qué preparada está la empresa para pagar la cantidad debida, si ocurre algún inconveniente.


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Caja 50 CxP 25

CxC 0/0 PT 18

PP 1

MP 6

Equipo 75

La relación entre el total de pasivos y el total de activos es:

Indice de Endeudamiento Total  Pasivos Totales Activos Totales Esta razón (25.000 / 150.000) es igual a 1/6 (en porcentaje, 16.6%). Indica que por cada $ 1 que debe la empresa tiene $ 6 de activos, lo cual sugiere que está en muy buena posición para pagar lo que debe. (Su nivel de endeudamiento es del 16.6%). Esta razón puede invertirse y se lee igual: 6/1 indica que la empresa tiene $ 6 de activos por cada $ 1 que debe. Con frecuencia esta razón es usada por las entidades bancarias y de préstamos para estimar la capacidad de endeudamiento de sus potenciales clientes y representa una base equitativa para comparar empresas. En efecto, suponga que la empresa de yates tiene activos mayores, digamos $ 5 millones y tiene pasivos por $ 4 millones; de esta manera, sólo tiene $ 1.2 de bienes propios por cada $1 que debe. En estas circunstancias, “nuestra” empresa de botes estaría mejor preparada para pagar todos sus pasivos. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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Conocidas también como razones de apalancamiento, estas razones permiten determinar la estructura del endeudamiento en relación con los diferentes actores (bancos, accionistas, ...) y la forma cómo ha venido haciendo uso del crédito la empresa para soportar su expansión y crecimiento 27/. Así, una razón como:

Razón Pasivo a Patrimonio  Pasivos Totales Patrimonio Mide el grado de compromiso de los accionistas con los acreedores de la empresa; establece cuánto se ha conseguido de bancos o terceros por cada peso aportado por los accionistas. Por otra parte, la razón entre activos corrientes y pasivos corrientes es:

Indice de Liquidez  Razón Corriente  Activos Corrientes Pasivos Corrientes Esta razón (75.000 / $ 25.000), igual a 3, indica que por cada $ 1 de pasivos que se deben pagar pronto (en lo que se acostumbra llamar corto plazo), la empresa tiene $ 3 de activos que probablemente se conviertan pronto en efectivo. Por último, una categoría de razones financieras lógicas y útiles es el que mide las ventas o utilidades de una empresa en relación con uno o varios de los niveles de los tanques o lecturas de los valores en los contadores utilizados para lograr esas ventas. Así, compare las ventas de la empresa de botes con la cantidad de activos fijos utilizados para obtenerlas:

27

/ El apalancamiento financiero “surge de la existencia de las cargas fijas financieras que genera el endeudamiento y se define como la capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas fijas con el fin de incrementar al máximo el efecto que un incremento en la UAII (utilidad antes de intereses e impuestos) puede tener sobre las utilidades por acción” (Oscar L. García, Administración Financiera). conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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Ventas 300

Equipo 75

Con $ 75.000 en activos fijos pudo obtener $ 300.000 de ventas durante el primer año, esta relación es:

Rotación de los Activos Fijos 

Promedio (flujo) de Ventas Activos Fijos Brutos

Esta razón (300.000 / 75.000), igual a 4, indica que la empresa obtiene $4 de ventas anuales por cada $ 1 invertido en activos fijos. Esta razón y otras de igual naturaleza miden varios aspectos de la eficacia de la empresa al utilizar su financiación y sus activos fijos. Por ejemplo, una razón que relacione la utilidad neta con los activos totales empleados es:

Rendimient o sobre el Activo  Utilidad Neta Activos Totales Una Razón combinada es aquella que relaciona indicadores de diferentes categorías. Una razón de este tipo es el Indice Dupont. Mediante este índice se relacionan categorías de actividad y rendimiento. Mide si las utilidades provienen de un uso eficiente de los recursos (rotación de los Activos) o del margen neto de utilidad sobre las ventas.

Ventas Indice Dupont  Utilidad Neta x Ventas Activos Totales conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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En términos financieros, una empresa es básicamente una inversión de los accionistas que son sus dueños. La empresa emplea la financiación de los accionistas para obtener valor (hacer utilidades netas) que se puede utilizar para pagar dividendos a los accionistas o para expandir la empresa. De manera que, entre muchas otras, el rendimiento del patrimonio es la mejor razón financiera aislada para ayudar a evaluar el progreso financiero de la empresa durante un año.


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ANEXO al capítulo cuarto Razones financieras clasificadas Con el propósito de facilitar la utilización de las razones financieras como técnica de análisis financiero, los textos de finanzas clasifican las razones en categorías específicas de acuerdo con la relación que muestran 28/. 1. 2. 3. 4.

Razones Razones Razones Razones

de de de de

rentabilidad liquidez y actividad apalancamiento Valor de Mercado

1. Razones De Rentabilidad Hemos dicho en otra parte que la rentabilidad es la retribución que el dueño de un capital (inversionista) obtiene por comprometer recursos en una alternativa de inversión. Las principales razones de rentabilidad son:

Utilidad Operativa Activos DEL ACTIVO

Utilidad Antes de Impuestos Activos Utilidad Neta Activos

= Rentabilidad Operativa Activo

= Rentabilidad del activo AI

= Rentabilidad neta del activo

RENTABILIDAD

DEL PATRIMONIO

Utilidad Antes de Impuestos Patrimonio Utilidad Neta Patrimonio

= Rentabilidad del patrimonio AI

= Rentabilidad neta del patrimonio

28

/ Estas clasificaciones varían según los autores. La numeración hecha no quiere decir prioridad; recuerde que se utilizan las razones en función del objetivo de análisis propuesto. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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La rentabilidad representa la medida de la productividad de los recursos involucrados en una empresa, por esta razón, la rentabilidad esperada en una alternativa de inversión es evaluada por el inversionista en función de las diferentes oportunidades que se tienen para poner a trabajar los recursos en otras alternativas; a este fin, los inversionistas esperan que sus inversiones satisfagan las siguientes condiciones: 

El beneficio que reciben de una inversión, es decir, la medida de la rentabilidad sobre el patrimonio, debe estar siempre por encima de la tasa mínima atractiva de retorno (TMAR) que tienen como referencia.



Este beneficio tiene que ser mayor que el interés que la empresa paga a prestamistas de sus deudas.

Tendremos entonces la siguiente condición:

TMAR  Rendimiento Patrimonio  tasa de interés Por otra parte, y en relación con los activos involucrados en la empresa, debe tenerse en cuenta que si una empresa recibe dinero de los socios o adquiere deuda con el fin de comprar activos para la producción, es de esperarse que la situación más favorable para la empresa es cuando el rendimiento de los activos sea mayor que el costo de la deuda contraída. En otras palabras, los activos comprados con endeudamiento tiene que ser capaces de pagar la deuda.

Rendimiento Activos  tasa de interés Si los activos tienen un rendimiento mayor que el costo de la deuda, los inversionistas deben obtener una rentabilidad mayor que el rendimiento de los activos 29/. De manera que se cumple la siguiente condición:

TMAR 

Utilidad Utilidad   tasa de interés Patrimonio Activos

La rentabilidad del patrimonio se expresa antes de impuestos (UAI = utilidad operativa) cuando se utiliza en comparación con la rentabilidad del activo y el costo de capital. Sin embargo, de acuerdo con el propósito del análisis y/o la 29

/ Y viceversa, lo cual representa un serio peligro para la supervivencia de la empresa: en efecto, es inadecuado contratar deuda para invertir en activos que rinden menos de lo que cuesta aquella. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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disponibilidad de información se debe calcular con base en la utilidad neta puesto que es la utilidad que queda disponible para los propietarios y, por tanto, es una mejor referencia que la utilidad operativa. Una manera muy utilizada de apoyarse para explicar el comportamiento de la rentabilidad del activo es mediante la utilización de los márgenes de utilidad, los cuales sólo se dan sobre las ventas, es decir, que únicamente son identificables en el estado de resultados. Vale la pena recordar que las ventas corresponden al flujo de bienes terminados que se dirige a los clientes, de suerte que las ventas no son una inversión, sino una corriente de recursos de tipo operativo, y por tanto el término rentabilidad de las ventas es incorrecto. Unicamente existen dos conceptos de rentabilidad: La rentabilidad del activo y la rentabilidad del patrimonio. La utilización de márgenes comúnmente aceptada es:

M A R G E N D E

U T I L I D A D

Utilidad Bruta Ventas Utilidad Operativa Ventas Utilidad Antes de Impuestos Ventas Utilidad Neta Ventas

= Margen de Utilidad Bruto

= Margen de Utilidad Operativa

= Margen antes de Imptos

= Margen neto

2. Razones De Liquidez La liquidez es la capacidad que tiene la empresa de generar los fondos para el cubrimiento de sus compromisos de corto plazo, tanto operativos como financieros. Las razones de liquidez usualmente utilizadas son las siguientes:


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Activos corrientes Pasivos corrientes

L I Q U I D E Z

= Razón Corriente

Activos corrientes - Inventario = Liquidez inmediata Pasivos corrientes Costo de los Inventarios Inventario promedio

= Rotación de Inventario

Cuentas por Cobrar Promedio de C x C

= Rotación de C x C

Cuentas por Pagar Promedio de C x P

= Rotación de C x P

Ventas Activo Total

= Rotación del Activo

Como recordamos, el ciclo de liquidez es el recorrido que desarrolla una unidad monetaria invertida en capital de trabajo, en el camino de generación de utilidades. Pero, qué es capital de trabajo ?. El capital de trabajo se ha definido tradicionalmente como la diferencia entre los activos corrientes y los pasivos corrientes en el Balance General. Esta definición es puramente contable y no es la más conveniente para explicar movimientos, especialmente de valor, en el ciclo de liquidez de la empresa 30/. En efecto, el capital de trabajo debe entenderse como todos los recursos que la empresa emplea para desarrollar adecuadamente sus operaciones. Estos recursos son el efectivo, las cuentas por cobrar y el inventario, es decir, sus activos corrientes plenos, sin deducción alguna. El concepto de capital de trabajo se refina en función precisamente de incorporar los pasivos corrientes y surge el término de “capital de trabajo neto operativo”, el cual se entiende como el neto obtenido de las cuentas por cobrar más los inventarios menos las cuentas por pagar. Esta diferencia resalta el hecho de que la operación de una empresa se basa en la combinación de estas tres cuentas con el fin de aprovechar la capacidad instalada. 30

/ La definición contable se utiliza con ciertos propósitos, uno de los cuales es la evaluación del riesgo de iliquidez que tiene la empresa y otro la elaboración del estado de fuente y aplicación de recursos. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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Por qué deben restarse las CxP ? La explicación es esta: aunque en relación con la operación propiamente dicha de la empresa el capital de trabajo debería ser únicamente la suma de las CxC e Inventarios, lo cierto es que una parte del mismo lo entregan los proveedores, a los cuales se les debe pagar en corto tiempo y esta situación hace que el cálculo de los recursos que del flujo de caja deben ser apropiados para garantizar el mantenimiento del capital de trabajo, deba considerar la parte provista por dichos proveedores. Más Menos Igual

Cuentas por Cobrar Inventarios Cuentas por Pagar Capital de trabajo neto operativo

Cuando las condiciones de la economía y el sector donde se enmarca la empresa se desarrollan de manera normal, debe esperarse que el aumento del capital de trabajo entre períodos se financie con el propio flujo de caja de la empresa; en caso contrario, se deberá recurrir a una combinación de deuda y capital adicional ya que es muy probable que el flujo de caja generado por la empresa haya sido insuficiente para compensar tales incrementos. Pero no solamente los llamados indicadores o razones de liquidez se refieren a los valores corrientes del balance. Para muchos autores, estas razones coexisten con aquellos indicadores de la productividad de la empresa, así que, a fin de entender el proceso de liquidez como un todo, no debe perderse de vista la “idea” trabajada en la gráfica financiera relacionada con los niveles de los tanques, el movimiento de sus flujos y contadores, todos ellos operando mediante el concepto de rotación. Las razones de rotación se expresan en días 31/ y reflejan el promedio de días que la empresa se demora para recuperar una unidad monetaria, invertida en el tanque o contador que ha servido de referencia, bien sea nivel de CxC, de CxP, inventario de materias primas u otras razones que tengan sentido y significado. Por lo general, los resultados de las razones de rotación deben preocupar al analista cuando son más bajos que el parámetro con el que estamos comparando (estándar de la industria, comportamiento histórico, objetivos de la empresa), pues en ese caso siempre implicará que hay exceso de recursos comprometidos en el tanque o contador correspondiente y, como consecuencia, se tienen recursos ociosos que es necesario liberar. Así por ejemplo, si la rotación de CxC 31

/ Dividiendo 360 por la rotación obtenida. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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(cartera) es más baja que el promedio, significa que hay más cuentas por cobrar de las que la empresa debería tener en condiciones normales, o dicho de otra forma, que se está cobrando a un plazo promedio mayor al establecido para este tipo de negocios. Ante una baja rotación, deben analizarse cuáles son los factores controlables y no controlables que están incidiendo en la existencia de recursos ociosos. Por lo regular, los factores controlables se refieren a ineficiencias administrativas y de falta de programación y control y los factores incontrolables tienen que ver con variables exógenas, tales como cambios en la demanda, política de precios y salarios, entre otros. Una de las razones de liquidez más conocidas ha sido el “índice de liquidez”, “razón de capital de trabajo” o “prueba de solvencia”, que representa la relación entre los Activos y los Pasivos corrientes. Con este indicador se mide la capacidad de pago a corto plazo de una empresa, y por esto es tan popular. Sin embargo, actualmente ha perdido peso especialmente porque cada vez es más difícil hacer líquidos los activos corrientes, conforme la alta exigibilidad de las deudas de corto plazo. 3. Razones De Endeudamiento o Apalancamiento Mas que el endeudamiento como tal, lo que interesa a la empresa es determinar la estructura financiera que garantice su supervivencia. Como resultado de tal determinación deben surgir los niveles, clases y garantías del endeudamiento. Así mismo, para la definición de esta estructura se deberá tener en cuenta lo que tantas veces hemos dicho: la deuda con terceros (bancos) es más barata que el patrimonio, aunque más riesgosa. Las principales razones consideradas son: E N D E U D A M I E N T O

Pasivo Total Activo Total Utilidad operativa (UAII) Intereses

= Indice de Endeudamiento

= Cobertura de Intereses

Pasivo Total Patrimonio

= Endeudamiento Total

Patrimonio Activos Fijos

= Cobertura del Activo Fijo


87

Una clave del asunto parece ser ésta: se deberá tomar deuda cuando la capacidad de generar rendimientos por parte de los activos sea mayor que el costo del endeudamiento necesario para financiarlos. Generalmente con las razones de endeudamiento se busca establecer capacidad que tiene la empresa para adquirir deudas en el futuro (Indice endeudamiento), lo cual está íntimamente relacionado con las veces que gastos financieros pueden ser atendidos por las utilidades (Cobertura intereses).

la de los de

4. Razones De Valor de Mercado Las razones de valor de mercado miden la relación entre la representación contable de la compañía y su valor de mercado. Las dos más comunes son la de precio a ganancias (P/G) y la de valor de mercado a valor en libros (V/L) 32/.

Precio por acción Ganancias por acción

= Razón precio a ganancia (P/G)

Precio por acción Valor en libros por acción

= Razón v/r mercado a v/r libros

Valor de Mercado

Rendimiento del patrimonio versus endeudamiento (Contribución Financiera) Consideremos el rendimiento del patrimonio desde la perspectiva de la estructura financiera de la empresa. Si una empresa toma la decisión de no adquirir deuda (pasivos = 0), la máxima rentabilidad que se podría obtener estaría en función del rendimiento del activo, puesto que el patrimonio sería igual al activo. Dicho esto en otra forma, significa que cuando una empresa no tiene deuda el único riesgo que se corre es el riesgo operativo, ya que el riesgo financiero no existe; y por tanto, su rentabilidad estará asociada sólo con el rendimiento de sus activos. Así que el principal motivo que tiene la empresa para contratar (adquirir) deuda es porque espera aumentar su rentabilidad por encima de la del activo. Lo adecuado desde el punto de vista de la estructura financiera de una empresa es que se tengan ciertos niveles de endeudamiento conforme su capacidad de 32

/

Exclusivamente mencionadas por Bodie & Merton en Finanzas.


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pago; de suerte que la rentabilidad que se obtiene sobre el patrimonio (rendimiento sobre patrimonio) debe contener una parte como rentabilidad de los activos y otra parte como premio al riesgo financiero de haber tomado deuda. Veamos: Asuma que su empresa tiene un patrimonio de $ 150 millones y contrató con un banco una deuda de $ 100 millones con una tasa de interés del 25% anual. Obtuvo en el mismo período un rendimiento del patrimonio del 50% y una rentabilidad del activo del 40%. La diferencia del 10% entre estas rentabilidades es el premio al riesgo financiero de endeudarse y tendrá una estrecha relación con el costo del dinero, es decir, con la tasa de interés a la cual se tomó la deuda. Como la rentabilidad del activo es del 40% y el costo de la deuda es del 25% significa que el activo genera un excedente sobre la deuda del 15% (40% 25%), o sea, que la rentabilidad del activo es capaz, por sí misma, de garantizar el costo del endeudamiento. En términos monetarios ese excedente se traduce en $ 15 millones ($ 100 x 15%) y relacionado con el patrimonio ($ 15 / $ 150) es igual al 10% (la diferencia entre rentabilidades). Este 10% se puede interpretar, entonces, como una rentabilidad excedentaria que Usted obtiene. Dadas esta relaciones, la rentabilidad del patrimonio puede ser expresada, también, como la suma entre la rentabilidad del activo y el excedente que genera la deuda. Técnicamente a este excedente se le conoce con el nombre de Contribución Financiera. Tenemos:

Rend. Patrimonio  Rend. Activo  Contribución Financiera Contribución financiera = (0,40 - 0,25) x $100 / $150 = 10% Lo que equivale a decir:

Contribución Financiera  (Rend. Activo - Costo deuda) x

Deuda Patrimonio


89

Limitaciones del análisis de Razones Algunos problemas con el uso de razones son los siguientes: 

Son construidas de la contabilidad bajo el concepto de causación, con ingresos y gastos que se pueden concretar finalmente o no.



La información histórica con la cual se calculan no siempre representa un patrón de comportamiento futuro.



Cuando se trata de analistas externos, es frecuente que sea escasa la información puesta a su disposición.



Los diferentes valores monetarios representados en las cifras de los estados financieros, como consecuencia de la inflación y sus ajustes, pueden también distorsionar un análisis.



Las normas contables no son las mismas en muchos países, ni están ajustadas a las exigencias de las bolsas de valores.



No siempre es posible definir un grupo de empresas semejantes que sirven de parámetro para juzgar el desempeño de otra.

Indice Dupont Y Arboles De Rentabilidad El procedimiento de descomponer la medida de la rentabilidad combinando razones financieras de margen y rotación es conocido como el “Sistema Dupont”. La presentación de esta descomposición se hace generalmente en forma de árbol. En este caso, el Indice Dupont mide si las utilidades provienen de un uso eficiente de los recursos (rotación de los Activos) o del margen neto de utilidad sobre las ventas. La expresión general de este sistema es el:

Ventas Indice Dupont  Utilidad Neta x Ventas Activos Totales


90

FLUJO DE FONDOS Capítulo quinto


91

FLUJO DE FONDOS (EFAF) Hemos visto que la gráfica financiera de la empresa y la presentación de los estados financieros básicos -resultados y balance general-, asistidos para el análisis por las razones financieras, tienen limitaciones, especialmente de dos tipos: no dicen nada acerca de las decisiones que permitieron “mover” recursos a través de un período determinado, es decir, el llenado y vaciado de los tanques en el período, y no dicen nada acerca de cuál debe ser el nivel ideal para cada tanque. La primera situación se resuelve mediante construir para el período en cuestión dos estados financieros adicionales que se llaman estado de Fuente y Aplicación de Fondos (Flujo de Fondos) y estado de Caja (Flujo de Caja). La segunda situación exige conocer las perspectivas futuras de la empresa con base en la “intención” de los socios, que define la estrategia de supervivencia, y la correlación con las tendencias generales de la economía, que define el ambiente macroeconómico y sectorial. En el capítulo quinto conoceremos el Flujo de Fondos. El estado de Fuente y Aplicación de Fondos (EFAF) 33/, es un estado financiero que muestra de dónde provinieron y en qué se utilizaron los recursos económicos que la empresa tuvo disponibles durante un período determinado. Permite determinar las fuentes (orígenes) y aplicaciones (destinos) de los recursos administrados en un período, generalmente contable o fiscal. Cómo obtuvo los recursos y cómo los distribuyó con el propósito de cumplir con el objetivo básico financiero. El Flujo de Fondos y el Flujo de Caja tienen en común que son dos estados financieros que parten de la misma información financiera, siendo la principal diferencia el que, como su nombre lo indica, el Flujo de Caja conoce solamente de los movimientos del efectivo (dinero), mientras que la palabra “fondos” suele extenderse a todos los recursos económicos disponibles para operar la empresa, incluyendo el efectivo, por supuesto. Puede decirse que el Flujo de Caja está contenido en el Flujo de Fondos 34/.

33/ "Estado de Origen y Usos de Recursos", Estado de Cambios en la Posición Financiera, Estado de Movimiento de Fondos, Estado de Fuentes y Usos. 34 / La estructura del Flujo de Fondos es muy similar a la del Flujo de Caja, cuando esta última se presenta por el método indirecto.


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Pero lo que más resalta y caracteriza al Flujo de Fondos es que considere como fuentes de recursos todos los rubros del estado de resultados que no constituyen salida de efectivo, tales como, las depreciaciones, amortizaciones, provisiones, entre otros. El Flujo de Fondos es una técnica de análisis financiero que permite evaluar la calidad de las decisiones que toma la dirección de la empresa; esta evaluación es útil, entre muchas cosas, para determinar las posibilidades que tiene una empresa de garantizar su crecimiento, financiar con recursos propios sus planes de expansión o su capacidad para responder por las obligaciones contratadas con terceros. Así mismo, y puesto que procura que las fuentes de recursos se asignen racionalmente, ofrece posibilidades para manejar excedentes y presupuestar o programar, en asocio con el Flujo de Caja proyectado, los desembolsos del futuro. En muchas oportunidades nos hemos referido a dos situaciones corrientes en la lectura de los informes financieros de las empresas, a saber: si este período tuvimos utilidades netas, dónde está el dinero? Y la otra: cómo es que una empresa que declara pérdidas netas sigue operando y haya personas que quisieran comprar sus acciones o ser sus socios?. Los Flujos de Fondos y de Caja ayudan en las respuestas. Desde el punto de vista de su metodología de construcción, el Flujo de Fondos resulta de la comparación del balance general en dos fechas determinadas, complementado, naturalmente, con la información provista en las notas al balance general y en el estado de resultados. Como se trata de información financiera para conocer el movimiento de recursos en el período de análisis, definamos primero cuáles son las fuentes y aplicaciones reconocidos por las finanzas. Recuerde cuando construíamos la gráfica financiera de la empresa que la fuente inicial para construír la empresa era el aporte de los socios o, alternativamente, una combinación con endeudamiento bancario. Pues bien, esta es la fuente de partida pero no trasciende los períodos de operación de la empresa debido a que para operar y crecer la dirección toma decisiones de inversión, financiación y dividendos, y esto “altera” y pone en actividad otras fuentes y usos de los recursos. 1. Fuentes Algunos autores utilizan una lista detallada de las fuentes; esta forma de clasificación tiene la desventaja que no corresponde a todas las clases de conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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negocios y registros contables. Otros categorías; es un procedimiento mejor. a)

autores

prefieren

agruparlas

por

Aportes de capital (aumentos de capital)

Se refiere a aportes de los socios en efectivo o en especie. Desde el punto de vista de su clasificación, los aportes de capital se consideran una fuente de largo plazo, pues se asume que estos recursos permanecerán por tiempo indefinido en la empresa. De manera que lo lógico es que estas fuentes se utilicen en aplicaciones también de largo plazo, por ejemplo compras de activos fijos. b)

Préstamos (aumentos de pasivos)

Corresponde a todos los compromisos de endeudamiento adquiridos por la empresa a corto y largo plazo, tales como obligaciones bancarias, bonos, crédito de proveedores de bienes y servicios, prestaciones, impuestos, entre otros. Todo préstamo que tome la empresa es una fuente de financiación para operar y se espera que las decisiones de su utilización se hagan racionalmente, es decir, los préstamos de corto plazo deben financiar aplicaciones de corto plazo, especialmente aumentos del capital de trabajo; y préstamos de largo plazo deben financiar aplicaciones de largo plazo, como adquisiciones de activos fijos 35/. En relación con las dos fuentes mencionadas vale la pena decir que hay una excepción respecto de la aplicación de fondos: como parte del capital de trabajo de la empresa se mantiene a través del tiempo 36/, por ejemplo el inventario mínimo requerido de materia prima, las CxC que corresponden a los días que la política de crédito tiene establecidos, entre otros; es dable asumir que esta inversión permanente puede ser financiada con fuentes de largo plazo tales como el capital y los préstamos a largo plazo. c)

Desinversiones (disminución de activos)

Se presentan desinversiones cuando se procede a liquidar fondos representados en activos, para luego aplicarlos en otros conceptos diferentes del que provenían. Se conoce como “liberación de fondos”. 35

/ Debe tenerse especial cuidado en relación con el aumento de los impuestos por pagar. Estos aumentos no significan que el gobierno hizo un préstamo, sino que la empresa ha generado tales recursos para el gobierno y los tiene disponibles mientras los paga. Este aumento en el pasivo ha sido restado de la utilidad en el estado de resultados, en forma de provisión para impuestos de renta. 36 / Se llaman Activos Corrientes Permanentes. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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En general una desinversión relacionada con el activo corriente es una fuente de corto plazo y una desinversión relacionada con el activo a largo plazo es una fuente de largo plazo. Así, por ejemplo, cuando la empresa vende a crédito se presenta una desinversión en inventario (fuente) a costa de una inversión en cartera (aplicación), ambas de corto plazo. d)

Generación Interna de Fondos (GIF)

37

/

Para muchas empresas debe ser la fuente por excelencia pues representa los fondos que directamente se producen en la operación del negocio. Estos resultados miden la gestión y permiten esclarecer la supervivencia de la empresa. Es el resultado de: Utilidad Neta del período + Depreciaciones del período + Amortizaciones de diferidos del período + Provisiones para protección de activos Estos datos se obtienen del Estado de Resultados y significa, en otras palabras, convertir en realidad, es decir, sumar a la utilidad, aquellos intangibles que fueron referencia para calcularla 38/. En efecto, en cualquier punto en que se tome la utilidad, antes o después de impuestos, ya le han sido aplicados algunos cargos que no implican salida de efectivo dentro del período y, por lo tanto, dichas partidas permanecen dentro de la empresa y deben ser consideradas como fuentes. Veamos: 

La depreciación aparece como un gasto pero no constituye un desembolso de efectivo, sino más bien la creación de un fondo de reposición de los activos fijos.



Las amortizaciones, por ejemplo de software, patentes, franquicias, entre otros, donde se deduce una partida periódica para conformar un fondo equivalente al monto de su adquisición y que servirá para reponer dichos activos, no constituyen una salida de efectivo.



Las provisiones no constituyen una reducción de los usos hasta que no se realice el castigo de la inversión provisionada. Se excluyen las provisiones

37 38

/ También denominada “Recursos Propios” o “Fondos Propios” / No es que los rubros anteriores sean en si mismos fuentes

de fondos, sino que se trata de recursos “no utilizados”, así el estado de resultados los presente como utilizaciones de fondos.


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que se causan a costa de un aumento de los pasivos como son las de prestaciones sociales e impuestos, puesto que son gastos que si bien al causarse no implican un desembolso de efectivo, sí lo implicarán en el futuro. La GIF es una fuente muy importante de recursos ya que si una empresa no genera internamente lo suficiente para garantizar su crecimiento, tendría que recurrir a otras fuentes más riesgosas y costosas. Sin embargo, si la GIF se convierte en la única fuente que financie el crecimiento de la empresa, se estaría sacrificando a los socios pues se espera que esta fuente financie en primer lugar la distribución de utilidades y luego, en consonancia con las otras fuentes, el crecimiento. No debe perderse de vista que la estructura financiera es un conjunto adecuado de utilización de todas las fuentes de recursos disponibles para la empresa y no solamente de una en particular. En definitiva las fuentes se clasifican en tres grandes categorías:   

Fuentes de Corto Plazo (FCP) Fuentes de Largo Plazo (FLP) Generación Interna de Fondos (GIF)

2. Aplicaciones De igual forma, los usos a los cuales se destinan los recursos mencionados se pueden agrupar en varias categorías. Veamos: a)

Pago de pasivos (Disminución)

Las disminuciones de los pasivos implican que se están utilizando fondos para amortizar deudas o cancelar cuentas de los acreedores. Se espera que las fuentes de fondos utilizadas para cancelar pasivos sean consistentes de acuerdo con lo que hemos venido diciendo: pasivos de corto plazo son atendidos con fuentes de corto plazo, y lo mismo para el largo plazo. b)

Inversiones (Aumentos de Activos)

Aplicar recursos a Inversiones significa aumentar el valor de los activos de la empresa, en cualquiera de las formas que los activos se presentan, desde activos corrientes, por ejemplo, aumentar el capital de trabajo, hasta activos de más larga duración, por ejemplo, aumentar la maquinaria y equipo. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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Sin embargo, tenga en cuenta la interpretación que debe hacerse de las inversiones: 

El aumento en el activo fijo significa que se utilizaron recursos en su adquisición.



El aumento de las CxC significa que se entregaron ventas (recursos) a los clientes y que no se ha recibido la contrapartida en efectivo.



El aumento de efectivo significa que se están acumulando recursos en caja y bancos.

En este punto en particular debe mencionarse que una parte del flujo de efectivo recaudado de los clientes (la utilidad convertida en efectivo) debe destinarse para la recuperación del poder adquisitivo del capital de trabajo afectado especialmente por la inflación. Esta aplicación, que aumenta los activos corrientes de la empresa, se hace a los inventarios y las CxC y proviene, por supuesto, de la GIF 39/. c)

Pago de Dividendos o Reparto de Utilidades

Hemos dicho que los socios o accionistas operan como un tipo de acreedor a los cuales se les “adeudan” las utilidades por distribuir. Estas utilidades constituyen una obligación que cuando se cancela representa una aplicación de fondos. De modo general se espera que la fuente utilizada para tal fin sea la GIF. Naturalmente que la decisión de pagar dividendos tiene que ver con las utilidades obtenidas en un período y su confrontación con los compromisos de servicio de deuda, inversión y liquidez que tenga la empresa en el presente o que piense adquirir en el futuro inmediato. Aunque el EFAF muestra qué se hizo con esas utilidades, será el Presupuesto de Efectivo el que establezca en forma definitiva las necesidades de fondos para un período y de su análisis se derivará la conclusión respecto de este uso de las utilidades. d)

Pérdidas Netas

La pérdida neta es el resultado de haber incurrido en gastos y costos superiores a los ingresos generados en un período determinado; la pérdida se registra en el 39

/ A fin de cuantificar el efecto de la inflación, deberá diferenciarse la parte que es debida al aumento de cantidad (volumen) de la parte correspondiente al aumento de precios. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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estado de resultados y deberá ser financiada por fuentes distintas de la GIF. La pérdida neta causa un deterioro patrimonial a los socios de la empresa y puede poner en riesgo su operatividad pues implica una repercusión desfavorable sobre los activos corrientes. e)

Readquisición de Acciones

Las sociedades anónimas readquieren sus propias acciones como estrategia de mercado para elevar artificialmente el precio, cuando éste se encuentra deprimido. Esto supone una utilización de recursos por parte de la empresa, y en principio constituye una devolución a los accionistas de su inversión. Así, las aplicaciones se agrupan en tres grandes categorías:   

Aplicaciones de Corto Plazo (ACP) Aplicaciones de Largo Plazo (ALP) Dividendos y readquisición de acciones (GIF)

Como síntesis, vale la pena destacar que debe haber una consistencia entre las fuentes y aplicaciones: fuentes de corto plazo deben financiar aplicaciones de corto plazo, fuentes de largo plazo, aplicaciones de largo plazo y la GIF debe atender primero a los socios, a través de dividendos y acciones. Aunque este principio, conocido como “principio de conformidad financiera” representa una adecuada política financiera, no siempre es posible ponerlo en efectividad. Por otra parte, las fuentes y usos están siempre en consonancia con las condiciones específicas de cada empresa. En efecto, no se puede esperar que diferentes tipos de empresas tengan habitualmente las mismas fuentes o aplicaciones de fondos; por ejemplo, una empresa comercial no requiere una inversión importante en activos fijos pero sí en la financiación de inventarios y cartera. Así mismo, la política financiera es diferente para empresas que recién comienzan respecto de empresas en marcha. Siempre en cualquier análisis de una empresa debe considerarse la perspectiva macroeconómica y la situación general de la economía, de manera que las fuentes de financiación y sus aplicaciones estén en consonancia: si hay una expectativa de dinero caro, pues lo mejor será hacer esfuerzos de generación interna de fondos o de capitalización de socios, antes que recurrir al mercado financiero; igual sucede con otras variables de la economía cuya predicción genere incertidumbre.


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3. Construcción y análisis del Flujo de fondos Como el EFAF es un estado dinámico que representa los movimientos de recursos durante un período, requiere para su preparación de los siguientes elementos: 

Los balances generales de la empresa al comienzo y final del período para el cual se construirá el Flujo de Fondos. Las diferencias entre los datos de ambos balances reflejan las decisiones tomadas en el período y ésto es justamente lo que buscamos.



El estado de resultados del período que se quiere analizar.

NOTA IMPORTANTE: No todos los textos de Finanzas traen una metodología de construcción del Flujo de Fondos que sea pedagógica, especialmente para lectores que no son versados en temas contables; por esta razón, de la bibliografía a mi disposición he considerado que la metodología de Oscar L. García propuesta en su texto de Administración Financiera es muy adecuada y me permito tomarla como referencia fundamental para este punto. Conforme con esta decisión, respetaré el ejercicio de construcción allí propuesto y solamente en algunos casos complementaré con notas propias o de otros autores 40/. Considere la siguiente información financiera de los años 1 y 2.

40

/ También es didáctico el texto “Cómo Valorar su Empresa” de Escobar, Luis F. Financiero Aplicado” de Ortiz A, Héctor, aunque exige más conocimientos contables.

Otro texto es “Análisis


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BALANCES GENERALES Millones de pesos Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Activo Corriente Maquinaria y Equipo Depreciac.acumulada Activo fijo neto TOTAL ACTIVOS

Año 1 88 1,173 397 1,658

Año 2 52 1,678 646 2,376

915 (135) 780

1,571 (209) 1,362

2,438

3,738

519 184 261 964

1,050 211 842 2,103

Bonos por pagar TOTAL PASIVOS

300 1,264

250 2,353

Capital Utilidades retenidas TOTAL PATRIMONIO

1,022 152 1,174

1,222 163 1,385

PASIVOS Y PATRIM

2,438

3,738

Proveedores Impuestos por pagar Préstamo a corto plazo Pasivo corriente


100

ESTADOS DE RESULTADOS Millones de pesos Ventas netas CMV Utilidad Bruta Gastos de Administración Gastos de Ventas UTILIDAD OPERATIVA Gastos financieros Otros egresos UAI Impuestos Utilidad Neta

Año 1 4,800 2,689 2,111 511 818 782 168 6 608 184 424

Año 2 6,537 3,922 2,615 655 981 979 240 34 705 211 494

Las notas del balance son: 1. El total de dividendos declarados y pagados en efectivo durante el Año 2 fue de $483 millones. 2. Una máquina que originalmente se adquirió por $210 millones y tenía una depreciación acumulada de $134 millones, se vendió de contado por $46 millones. 3. La depreciación del período fue de $208 millones, de los cuales $180 se aplicaron a los costos de producción y el resto a gastos de administración. La construcción del EFAF se hace en diferentes pasos lógicos que tienen por objetivo en primera instancia definir cuáles fueron las fuentes y aplicaciones inmediatas que ofrece la información de los balances, para proceder luego al refinamiento de las cuentas conforme el estado de resultados y las notas de los balances. Paso No. 1 Establecer las diferencias en cuentas de los Balances Generales La diferencia se establece restando del balance de fin de período el balance de comienzo de período, cuenta a cuenta, excepto para la cuenta del activo fijo en la cual es preferible mostrar la diferencia en términos del valor neto (costo de adquisición menos depreciación acumulada). Con este cálculo neto se evita que conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

101

si la cuenta de depreciación acumulada muestra una disminución de un período a otro, se considere equivocadamente como una aplicación. Paso No. 2 Determinar si las diferencias son Fuentes o Aplicaciones Este es un paso simultáneo con el primero y se utiliza el siguiente: Criterio para determinar si los cambios son Fuentes o Aplicaciones Cuentas De Activo De Pasivo De Patrimonio

Aumento A F F

Disminución F A A

En el cuadro se muestran los dos pasos enunciados.


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BALANCES GENERALES Millones de pesos Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Activo Corriente Maquinaria y Equipo Depreciac.acumulada Activo fijo neto TOTAL ACTIVOS

Año 1 88 1,173 397 1,658

Año 2 52 1,678 646 2,376

915 (135) 780

1,571 (209) 1,362

I (36) 505 249 718 656 (74) 582

II F A A

A

2,438

3,738

1,300

519 184 261 964

1,050 211 842 2,103

531 27 581 1,139

F F F

Bonos por pagar TOTAL PASIVOS

300 1,264

250 2,353

(50) 1,089

A

Capital Utilidades retenidas TOTAL PATRIMONIO

1,022 152 1,174

1,222 163 1,385

200 11 211

F F

PASIVOS Y PATRIM

2,438

3,738

1,300

Proveedores Impuestos por pagar Préstamo a corto plazo Pasivo corriente

Paso No. 3 Elaboración de la Primera Hoja de Trabajo Es una primera aproximación al EFAF y resume la clasificación en fuentes y aplicaciones que se hizo anteriormente.


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PRIMERA HOJA DE TRABAJO Millones de pesos FUENTES Disminución de Efectivo Aumento de Proveedores Aumento de Impuestos por pagar Aumento Préstamo a corto plazo Aumento de Capital Aumento de Utilidades retenidas TOTAL

36 531 27 581 200 11 1,386

APLICACIONES Aumento de Cuentas por cobrar Aumento de Inventarios Aumento Activo fijo neto Disminución de Bonos por pagar

TOTAL

505 249 582 50

1,386

Por lo general esta primera hoja de trabajo no presenta la información suficiente para el objetivo de evaluar la calidad de las decisiones gerenciales. Recuerde que las decisiones básicas son de tres tipos: inversión, financiación y dividendos. a)

En relación con la inversión, se desea saber cuánta inversión se realizó en capital de trabajo y activos fijos (y en inversiones financieras de L.P.).

b)

En relación con las decisiones de financiación, se desea saber:  Aumentos o disminuciones en los pasivos.  Aportes de capital.  Generación Interna de Fondos.  Disminuciones del capital de trabajo neto operativo.  Retiros de activos fijos (por venta o abandono).  Liquidación de inversiones a largo plazo.

c)

Para las decisiones de dividendos debería disponerse de la cifra correspondiente a los dividendos pagados durante el período, la cual está en las notas al balance.

En relación con las decisiones de inversión, sí es posible saber el aumento del capital de trabajo neto operativo (KTNO), pues al aparecer cada una de las variaciones de las cuentas que permiten calcularlo, bastará con establecer la diferencia entre el total de las que son fuentes y las que son aplicaciones: Aumento de cuentas por cobrar + Aumento de inventarios - Aumento de cuentas por pagar a proveedores - Aumento de impuestos por pagar = Aumento del KTNO

505 249 -531 -27 196


104

El resultado positivo quiere decir que hubo inversión, o sea aplicación de recursos, en capital de trabajo. Las adquisiciones de activos fijos no se reflejan en la primera aproximación ya que el aumento en la maquinaria y equipo se calculó en términos de su valor neto o valor en libros y no refleja los movimientos en el período por nuevas adquisiciones, por venta o abandono. Mediante el uso de las cuentas T contables, se explica el movimiento de maquinaria y equipo y su depreciación acumulada:

Saldo Año 1

MAQUINARIA Y EQUIPO (Costo de Adquisición) 915 Aumentos por Disminuciones por nuevas retiros adquisiciones

Saldo Año 2

1.571

Depreciación Acumulada MAQUINARIA Y EQUIPO 135

Saldo Año 1

Disminución Aumento por la por retiros de depreciación del depreciación período 209

Saldo Año 2

En relación con las decisiones de financiación los aumentos o disminuciones en los pasivos sí pueden encontrarse en el cuadro ya que en él se muestran las variaciones de todos los diferentes rubros de deuda. Sin embargo, debe hacerse una observación importante: cuando se presenta un movimiento “trascendental” en la situación financiera de la empresa, como es el caso de una reestructuración financiera, debe realizarse el desglose respectivo. Los aportes de capital también aparecen en el cuadro, reflejados como un aumento neto en la cuenta correspondiente. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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La GIF tampoco aparece. Por un lado la utilidad neta del período, elemento básico para su cálculo, está incluida en el aumento de la cuenta de utilidades retenidas, la cual también se afecta por los dividendos del período. Veamos en una cuenta T de qué manera se mueve la cuenta de utilidades retenidas. UTILIDADES RETENIDAS 152

Saldo Año 1

Disminución Aumento por la por pagos de utilidad neta del dividendos período 163

Saldo Año 2

Los otros dos componentes de la GIF (depreciaciones, amortizaciones y provisiones) tampoco aparecen en el cuadro. Las amortizaciones tienen un comportamiento similar al de la depreciación, en términos de fondos. En relación con las decisiones de dividendos los dividendos no aparecen y deben deducirse al analizar el movimiento de la cuenta de utilidades retenidas y la información de las notas del balance. En resumen, de los datos que se requieren para analizar el EFAF, faltan los siguientes en la primera aproximación: INFORMACION FALTANTE Adquisiciones Activos fijos Retiros de activos fijos Utilidad del período Depreciación del período Dividendos del período

CUENTAS RELACIONADAS Activos fijos (costo de adquisición) Activos fijos (costo de adquisición) Utilidades retenidas Depreciación acumulada Utilidades retenidas

Obsérvese cómo la información que falta en la primera aproximación está resumida en dos partidas de ese cuadro: el aumento de las utilidades retenidas por $ 11 millones y el aumento de maquinaria y equipo neto de $582. Quiere decir que esos dos datos son insuficientes para el análisis y por lo tanto deben eliminarse del cuadro y reemplazarse por los movimientos de fondos que los originaron.


106

Paso No. 4 Depurar la información relacionada con las cuentas de utilidades retenidas y activos fijos. Estos ajustes o refinamientos tienen como propósito expresar como fuentes o aplicaciones los movimientos que generan las variaciones netas en las cuentas relativas a la información faltante. En este caso, las cuentas de activo fijo y de utilidades retenidas. En las utilidades retenidas. El movimiento de la cuenta en términos de fuentes y aplicaciones es el siguiente: Saldo a dic Año 1

Utilidad período

Dividendos período

Saldo dic Año 2

152

+ 494 F

- 483 A

= 163

+ 11 F El valor de la utilidad se obtiene del Estado de Resultados y el dato de dividendos está en las notas al balance, aunque si no tuviéramos este dato de los dividendos podríamos obtenerlo por diferencia ya que tendríamos los otros tres datos. Volvemos a la hoja de trabajo y reemplazamos la utilidad retenida por una fuente de $494 como utilidad del período y una aplicación por $483 como dividendos del período. Por supuesto, se conserva la igualdad entre fuentes y aplicaciones. Veamos: FUENTES Disminución de Efectivo Aumento de Proveedores Aumento de Impuestos por pagar Aumento Préstamo a corto plazo Aumento de Capital Utilidad del período TOTAL

36 531 27 581 200 494 1,869

APLICACIONES Aumento de Cuentas por cobrar Aumento de Inventarios Aumento Activo fijo neto Disminución de Bonos por pagar Dividendos TOTAL

505 249 582 50 483 1,869

El siguiente ajuste es en maquinaria y equipo neto, haciendo aparecer las fuentes y aplicaciones que lo generaron. Veamos el movimiento que se ilustró en las cuentas T pero en forma conjunta:


107

Maquinaria y Eq. Dep. Acumulada Maq. y Eq. neto

Saldo dic/Año 1

Aumento

Disminución

Saldo dic/Año 2

915 135 780

+ compras + dep. período

- retiros - retiros dep.

= 1.571 = 209 = 1.362

+ 582 A Un dato fundamental para conocer el movimiento de activos fijos es la depreciación del período cuyo valor generalmente aparece en el estado de resultados. En este ejercicio el dato se consideró una nota al balance con valor de $208 millones con lo que, por diferencia, podemos calcular el valor de los retiros de depreciación. Es decir, que si el aumento neto en la depreciación acumulada fue de $74 y la del período fue de $208, necesariamente tuvo que haberse presentado una disminución de $134. Y este sería el movimiento parcial en maquinaria y equipo:


Saldo dic/Año 1

Aumento

Disminución

Saldo dic/Año 2

915 135 780

+ compras + 208

- retiros - 134

= 1.571 = 209 = 1.362

Cuando la depreciación del período es igual al aumento en la cuenta de depreciación acumulada, quiere decir que no hay retiro de activos. Cuando la depreciación del período es mayor que ese aumento neto, (208 > 74) siempre aparecerá otro valor en la columna de disminuciones. La presencia de esta cifra significa que la empresa retiró activos (porque los vendió o porque decidió retirarlos de la operación por obsoletos o inservibles), cuya depreciación acumulada al momento de ese retiro es igual al valor de la disminución. En el ejemplo, la disminución de $134 sugiere que la empresa hizo el retiro. En las notas al balance se lee que la empresa vendió una máquina por $46 millones, que originalmente le había costado $210 y a la fecha de la venta tenía una depreciación acumulada de $134. Esto significa que en la cuenta de maquinaria y equipo (al costo de adquisición), hubo un retiro por $210 y por diferencia se tiene que las adquisiciones o compras de maquinaria valieron $866. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

108

Y el movimiento definitivo en la cuenta de maquinaria y equipo sería:


Saldo dic/Año 1

Aumento

Disminución

Saldo dic/Año 2

915 135 780

+ 866 A + 208 F

- 210 - 134 76 F

= 1.571 = 209 = 1.362

Las compras de maquinaria y equipo por $866 son una aplicación; y la depreciación del período de $208, por hacer parte de la GIF, es una fuente. Los $ 76 restantes, que son la diferencia entre el costo de adquisición de la máquina ($210) y la depreciación acumulada hasta el momento de la venta ($134), es decir, su valor en libros, representan una fuente. El siguiente ajuste de maquinaria y equipo elimina el aumento neto de maquinaria y equipo que aparece como una aplicación de $582 millones y se reemplaza por una aplicación de $866 correspondientes a la compra de maquinaria, una fuente por $208 correspondiente a la depreciación del período y una fuente por $76 correspondiente al valor en libros del activo fijo vendido. Hecho esto, se obtendría lo siguiente: FUENTES Disminución de Efectivo Aumento de Proveedores Aumento de Impuestos por pagar Aumento Préstamo a corto plazo Aumento de Capital Utilidad del período Depreciación del período V/r libros máquina vendida TOTAL

36 531 27 581 200 494 208 76 2,153

APLICACIONES Aumento de Cuentas por cobrar Aumento de Inventarios Adquisición de Maq. Y Eq. Disminución de Bonos por pagar Dividendos

TOTAL

505 249 866 50 483

2,153

Pero aquí no termina todo con la máquina vendida: como el valor en libros de la máquina es de $ 76 y se vende por $ 46, quiere decir que se produce una pérdida de $30 en la transacción. Estos $30 de pérdida no implican un movimiento de dinero y probablemente ya han afectado la utilidad neta del período en la partida otros egresos por $34 del estado de resultados, en los que se incluye tal pérdida. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

109

Cualquier pérdida en venta de activo fijo tiene este mismo comportamiento: su valor es un gasto que no implica un desembolso de dinero, ni lo implicará en el futuro. Por lo tanto, también debe ser considerada en el cálculo de la GIF, con lo cual su definición es igual a: Utilidad Neta del período + Depreciaciones del período + Amortizaciones de diferidos del período + Provisiones para protección de activos + Pérdidas en ventas de activos, si la hubiere Significa que en el EFAF las pérdidas en venta de activos fijos deben reflejarse como fuentes por ser gastos que no implican un desembolso de efectivo; por lo tanto, el valor en libros por $76 correspondiente a la maquinaria vendida debería descomponerse en dos partidas, así: $46 como una fuente correspondiente al valor recibido por la venta y $30, también como una fuente, del gasto por pérdida en venta de maquinaria. Este nuevo ajuste queda así: FUENTES Disminución de Efectivo Aumento de Proveedores Aumento de Impuestos por pagar Aumento Préstamo a corto plazo Aumento de Capital Utilidad del período Depreciación del período Gasto pérdida en venta Maq. V/r máquina vendida TOTAL

36 531 27 581 200 494 208 30 46 2,153

APLICACIONES Aumento de Cuentas por cobrar Aumento de Inventarios Adquisición de Maq. Y Eq. Disminución de Bonos por pagar Dividendos

TOTAL

505 249 866 50 483

2,153

Paso No. 5 Elaboración del EFAF definitivo El EFAF definitivo responde a la clasificación de las Fuentes y Aplicaciones de acuerdo con su condición: si se trata de Fuentes y Aplicaciones de corto o largo plazo, aquellas contenidas en la GIF y en dividendos y acciones. La siguiente es la presentación clasificada del EFAF:


110

ESTADO DE FUENTE Y APLICACIÓN DE FONDOS Millones de pesos FUENTES De Corto Plazo Disminución de Efectivo Aumento CxP Proveedores Aumento de Impuestos por pagar Aumento Préstamo a corto plazo Total FCP

36 531 27 581 1,175

De largo Plazo Aumento de Capital Venta de maquinaria y Eq. Total FLP

200 46 246

Generación Interna de Fondos Utilidad del período Depreciación del período Gasto pérdida en venta Maq. Total GIF

494 208 30 732

TOTAL

2,153

APLICACIONES De Corto Plazo Aumento de Cuentas por cobrar Aumento de Inventarios Total ACP

505 249 754

De largo Plazo Adquisición de Maq. Y Eq. Disminución de Bonos por pagar Total FLP

866 50 916

Dividendos

483

TOTAL

2,153

Paso No. 6 Análisis del EFAF Observando el cuadro clasificado y confrontando las fuentes y las aplicaciones podremos darnos una idea de las decisiones tomadas; sin embargo, la cantidad de rubros que aparecen a lado y lado puede dificultar el análisis puesto que no es siempre fácil encontrar una relación directa entre ellos. En este sentido podríamos emitir una primera conclusión con respecto al EFAF: El EFAF no ilustra en forma directa si las decisiones fueron buenas o malas. Su función, más bien, es alertarnos sobre eventuales problemas que pueden estar implícitos en las decisiones que aparecen cuantificadas en las cifras que refleja. Para facilitar el análisis, se propone considerar los totales por categorías, así: conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

111

FCP FLP GIF

1.175 246 732

ACP ALP GIF(Div)

754 916 483

Y procuramos ver su relación conforme el principio de conformidad financiera. 

Si las fuentes a corto plazo fueron $1.175 millones y las aplicaciones sólo fueron $754 quiere decir que los $421 restantes se aplicaron a largo plazo y/o al pago de dividendos.



Si las fuentes a largo plazo fueron $246 y las aplicaciones $916 es porque todos los $246 se emplearon en aplicaciones a largo plazo.



Si la GIF fue de $732 millones y los dividendos $483 millones y estos últimos deben ser financiados con GIF, la diferencia, $249, debió destinarse a financiar aplicaciones a largo plazo,



Por lo tanto, los $421 millones de corto plazo que estaban pendientes de cruzar, también deben relacionarse con las aplicaciones de largo plazo.

El cuadro de resumen presentaría las siguientes relaciones:

FCP

1175

FLP

246

GIF

732

754 421 246 249 483

ACP

754

ALP

916

DIV

483

Resumir el EFAF de esta manera da una idea de la política financiera (o política de financiación), adoptada por la empresa durante el período de análisis, la cual se refleja en las cifras del rectángulo central del cuadro. Es esa columna central la que el analista debe tratar de interpretar para establecer si las decisiones son adecuadas o no. Por ejemplo, no se cumple el principio de conformidad, cuando se están usando $421 millones de FCP para ayudar a financiar ALP. Esto significa que la empresa utilizó parte de su capital de trabajo y/o recurrió a préstamos a corto plazo para hacer tal aplicación lo que en principio se supone es una decisión riesgosa para la empresa pues compromete su liquidez. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

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En el EFAF clasificado puede verse cómo en las fuentes a corto plazo los rubros más significativos son el aumento de CxP a proveedores y el aumento de los préstamos a corto plazo; pero teniendo en cuenta que lo que los proveedores financian es capital de trabajo operativo, es decir, cuentas por cobrar e inventarios, la relación debe establecerse entre los préstamos a corto plazo y la inversión en maquinaria y equipo. Es decir, que de los $581 correspondientes al préstamo, al menos $421 se destinaron a apoyar la financiación de la compra de maquinaria. Esta es una decisión de inversión peligrosa pues el flujo de caja libre que generará la nueva inversión en maquinaria no será suficiente para cumplir con un compromiso de deuda en tan corto plazo, menos que un año. Como consecuencia, se colocará a la empresa en situación de alto riesgo de iliquidez en el año siguiente. El resto del préstamo a corto plazo que no fue destinado a la financiación de maquinaria, o sea $160 millones, necesariamente debemos asociarlo con el incremento del capital de trabajo operativo. Pero si dicho incremento corresponde a capital de trabajo permanente o activo corriente, esta forma de financiarlo, con préstamo de corto plazo, tampoco es la más razonable. Debe financiarse con recursos propios. Algunas otras preguntas pueden interesar al analista, por ejemplo: si la compra de la maquinaria y la cartera e inventarios en exceso no debieron financiarse con deuda a corto plazo, entonces:   

¿Por qué no se repartió menos o ningún dividendo? ¿Por qué no se recurrió a más capital de los socios o deudas a largo plazo? Si ninguna de estas dos opciones era viable, ¿por qué emprendió la empresa la adquisición de una maquinaria que no podía financiar?

Aunque el EFAF no dice si las decisiones fueron buenas o malas, al menos sirve como punto de partida para su análisis, el cual debemos apoyar en otras herramientas tales como las razones financieras.


113

ANEXO EFAF CON BASE EN LOS CAMBIOS EN EL CAPITAL DE TRABAJO Este método se basa en la separación de las variaciones de las cuentas en dos categorías a saber:  

Variaciones en las cuentas de capital de trabajo. Variaciones en las cuentas que no son de capital de trabajo.

La finalidad es expresar los movimientos de estas últimas en términos de lo que este método denomina “aumento o disminución en el capital de trabajo”. La limitación de este enfoque es que considera el capital de trabajo como la diferencia entre activos corrientes y pasivos corrientes, que definimos como capital de trabajo neto contable. El cambio en el capital de trabajo se calcularía así:

Activos corrientes Pasivos corrientes Capital de trabajo neto contable

Año 1 $1.658 964 694

Año 2 $2.376 2.103 273

Cambio $718 1.139 -421

Como se presentó una disminución, ésta se entiende como una fuente y de acuerdo con la presentación clasificada, el EFAF se mostraría así:


114

ESTADO DE FUENTE Y APLICACIÓN DE FONDOS Millones de pesos FUENTES Disminución del cap. Trabajo cont.

421

De largo Plazo Aumento de Capital Venta de maquinaria y Eq. Total FLP

APLICACIONES De largo Plazo Adquisición de Maq. Y Eq. Disminución de Bonos por pagar Total FLP

200 46 246

Dividendos

Generación Interna de Fondos Utilidad del período Depreciación del período Gasto pérdida en venta Maq. Total GIF

494 208 30 732

TOTAL

1,399

TOTAL

866 50 916 483

1,399


115

FLUJO DE CAJA Capítulo sexto


116

FLUJO DE CAJA (EFECTIVO) El Flujo de Caja es un estado financiero que presenta el movimiento de efectivo de una empresa: las entradas, las salidas y la situación de efectivo al final de un período determinado. El concepto de dinero en la forma de efectivo (oferta de dinero = M1) ha sido desarrollado por la economía monetaria y hace referencia no sólo al efectivo, en tanto dinero “contante y sonante” en poder del público, sino que involucra a los depósitos en cuenta corriente, ahorros, depósitos a la vista, y otras inversiones temporales de alta liquidez que, de acuerdo con la política de la empresa y las circunstancias del mercado, sean susceptibles de convertirse en efectivo en el momento que se precise. Este concepto es reconocido de igual forma por la contabilidad. Así como el Flujo de Fondos registra el movimiento de recursos totales de la empresa, el Flujo de Caja registra ese mismo movimiento, pero en términos de efectivo. De manera que, son dos estados complementarios cuyos análisis fundamentales nos llevan a las mismas conclusiones. Estos flujos pueden prepararse para períodos de un año, un semestre, un mes,...; mientras más corto el período, más precisos los resultados y más útil su análisis. 1. Alcances El Flujo de Caja tiene como propósitos principales: 

Presentar la información de las entradas y salidas de efectivo de una empresa, durante un período determinado.



Evaluar la habilidad para generar futuros flujos de efectivo.



Prever las necesidades de efectivo y la manera de cubrirlas.



Decidir acerca de los excesos temporales de efectivo.



Analizar y evaluar las decisiones de inversión, financiación y dividendos de la empresa.

En Colombia, el Flujo de Caja es considerado como uno de los estados financieros básicos que las empresas deben preparar y presentar al final de cada período conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

117

contable, junto con el Balance General, el Estado de Resultados, el Flujo de Fondos y el Estado de Cambios en el Patrimonio (Decreto 2649 de 1993). 2. Información Requerida La metodología de construcción del Flujo de Caja Histórico 41/ utiliza la misma información que la construcción del Flujo de Fondos; así, para un determinado período de análisis se deben conocer: 

El Balance General al inicio del período (que es el balance final del período inmediatamente anterior).



El Balance General al final del período.



El Estado de Resultados del período.

Tenga en cuenta que la utilidad neta mide lo que la empresa ha logrado en cuanto a ganancia de valor y, tarde o temprano, esta utilidad se convertirá en efectivo. De manera que para entender e interpretar la utilidad neta y el resultado de la empresa, se debe ser capaz de explicar lo que el estado de resultados y los balances generales indican qué le sucedió al efectivo. El efectivo es especialmente importante porque es lo que la compañía necesita para mantenerse en operación y pagar un rendimiento a los accionistas. Así que, el Flujo de Caja es una presentación de información financiera que muestra solamente los movimientos de recursos representados por el dinero en efectivo y por lo tanto las diferencias en las cuentas de los balances deberán ser expresadas en función de este criterio, debiéndose hacer una serie de ajustes en cada uno de esos rubros de manera que se desglosen entre la porción que representa movimiento de efectivo y la que no lo representa. 3. Entradas y Salidas de Efectivo Las principales transacciones que dan origen a entradas y salidas de efectivo son las siguientes: a) Entradas  Ventas realmente cobradas 41

/ Recibe diversos nombres: Estado de Flujo de Efectivo, Presupuesto de Efectivo, Presupuesto de Caja, Estado de Tesorería. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

118

 Otros Ingresos efectivos, del estado de resultados  Disminución de activos con entrada real de efectivo  Aumento de pasivos, que impliquen nuevos recursos de efectivo  Aumento de capital, en efectivo b) Salidas  Compras efectivamente pagadas  Costos y gastos pagados en el período  Otros Egresos efectivos, del estado de resultados  Aumento de activos, con salida real de efectivo  Disminución de pasivos por pago en efectivo  Pago de dividendos o reparto de utilidades en dinero  Readquisición de acciones con pago en efectivo Dentro de los costos y gastos no deben incluirse aquellos que no implican salida de efectivos, tales como la depreciación, las amortizaciones de diferidos, las provisiones, entre otros. Así mismo en los otros ingresos o egresos no debe tenerse en cuenta el rubro de Corrección Monetaria. Veamos este último punto: 4. El flujo de caja y los ajustes por inflación Como se cabe, en Colombia los estados financieros se ajustan por inflación. Estos ajustes están relacionados directamente con la contabilidad y por tanto no implican movimientos de efectivo y no hacen parte de la construcción del Flujo de Caja 42/. No obstante, cuando se quiere realizar una planeación en el aspecto tributario, se deberán tener en cuenta los futuros ajustes por inflación, ya que éstos estarán influyendo en el cálculo de los impuestos de renta de cada período, a través de la cuenta de Corrección Monetaria, la cual puede constituir un ingreso o egreso adicional que incrementará o disminuirá la utilidad antes de impuestos. a) Ajustes parciales por inflación

42

/ No sobra recordar que el

Flujo de Caja sólo trabaja con entradas y salidas de efectivo (valores ciertos).


119

Dentro del manejo de la contabilidad tradicional, que no tiene en cuenta los ajustes por inflación de una manera integral, se han adoptado algunas medidas que pretenden reflejar, al menos parcialmente, el efecto de la inflación en algunos de los rubros más afectados. Entre dichas medidas están: 

Valorizaciones: de activos fijos e inversiones permanentes, con lo cual se ha tratado de reconocer el mayor valor que, en pesos corrientes, adquieren dichos activos con el paso del tiempo.



Depreciación acelerada: sistema mediante el cual se deprecian los activos fijos más aceleradamente que por el sistema de línea recta, con lo cual, haciendo el cargo al Estado de Resultados en los primeros años de vida útil del activo, se guardan en pesos de mejor poder adquisitivo los recursos necesarios para reposición.



Valoración de inventarios por el sistema LIFO: Los inventarios se llevan como costo al Estado de Resultados de acuerdo con el costo de adquisición de las últimas unidades. De esta manera se guarda una mayor proporción del producto de las ventas para reposición de inventarios, evitando que ese mayor valor se reparta como utilidad.

b) Ajustes integrales por inflación El sistema de ajustes integrales por inflación, desde el punto de vista financiero, tiene por objeto dar a los estados financieros una presentación tal que refleje al máximo posible la realidad financiera y contable de la empresa, es decir, que sus activos, pasivos, patrimonio, ingresos, costos y gastos se expresen, hasta donde sea posible, a valores de mercado o muy cercanos a los mismos. El punto de partida para realizar el ajuste es identificar aquellos rubros del balance que representen activos o pasivos cuyo valor real pueda diferir del registrado en libros, a consecuencia de fenómenos económicos como la inflación, la devaluación, entre otros. En Colombia, mediante la Res. No. 364 del 29 de Noviembre de 2001, el Contador General de la Nación resolvió “Eliminar, para efectos del reconocimiento contable, la aplicación del sistema de ajustes por inflación por parte de las Empresas Industriales y Comerciales del Estado, Sociedades de Economía Mixta y demás entidades que, por razones tributarias, deban aplicar el sistema de ajustes integrales por inflación”. Dicha medida se aplica a partir del 1° de enero de 2002. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

120

Las entidades públicas comprendidas en el ámbito de aplicación del Plan General de Contabilidad Pública, deberán proceder a reversar los registros contables originados en la aplicación, bien sea del sistema de ajustes parciales, o bien, integrales por inflación y proceder a rectificar las valorizaciones derivadas de estos cálculos. Entre las consideraciones para proponer esta eliminación se dice que la aplicación de los sistemas de ajustes por inflación en las actuales circunstancias económicas distorsionan los resultados efectivamente obtenidos, particularmente para las entidades públicas que por razones tributarias deben aplicar el sistema de ajustes integrales por inflación; y, además, que es necesario precisar la norma de valuación aplicable a los Bienes Históricos y Culturales y de los Recursos Naturales y del Ambiente, pues están inflando los balances de manera impropia. De todas formas, los rubros para ajustes integrales por inflación se clasifican en: 

Rubros no Monetarios Se denominan rubros no monetarios aquellas partidas que mantienen su valor en el tiempo, en términos de poder adquisitivo, de manera que no generan pérdidas (si son activos) ni ganancia (si son pasivos) por la exposición a la inflación. Por ejemplo, los activos fijos, los inventarios, las obligaciones en moneda extranjera. Los rubros no monetarios deben ser ajustados, debido a que están expresados en términos de poder adquisitivo diferentes de la moneda del cierre de los estados financieros. En el caso colombiano, de acuerdo con las normas legales, los rubros que se consideran “no monetarios” y que por lo tanto se deben ajustar, son los siguientes: Estado de Resultados Ingresos Costos Gastos Activos

Pasivos

Inventarios Activos Fijos Activos en Moneda Extranjera

Pasivos en especie o en servicios Pasivos en Moneda Extranjera Pasivos en el viejo UPAC conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

121

Activos en el viejo UPAC Depreciación Acumulada activos Amortización Acumulada de activos Inversiones de Capital Acciones y Aportes en sociedades Intangibles comprados Otros Activos No Monetarios

Patrimonio Capital Superávit de Capital Reserva Legal Otras Reservas Utilidades Retenidas Revalorización del Patrimonio

Cuentas de Orden Todas las Cuentas de Orden No Monetarias Excepción: Aquellos costos y gastos que tengan un sistema especial de ajuste, por ejemplo la depreciación del ejercicio, la cual se calcula sobre el costo ajustado del activo, por lo cual no requiere un ajuste adicional. 

Rubros Monetarios Por su parte, se denominan Rubros Monetarios aquellas partidas que pierden valor en el tiempo en términos de poder adquisitivo debido a que están expresados en suma fija de la moneda de curso legal en el país. De esta manera, los rubros monetarios generan pérdidas, si se trata de activos, y utilidad, si se trata de pasivos. Por ejemplo, la caja, las cuentas por cobrar, las obligaciones en moneda legal, entre otros.


122

AJUSTE INTEGRAL POR INFLACION RUBROS MONETARIOS

NO MONETARIOS

NO SE AJUSTAN

SI SE AJUSTAN

VALOR IGUAL NOMINALMENTE

VALOR MAYOR NOMINALMENTE

VALOR MENOR EN TERMINOS REALES

VALOR IGUAL EN TERMINOS REALES

Los rubros monetarios no se ajustan por efectos de la inflación, porque ya están expresados en pesos de poder adquisitivo de la fecha de los estados financieros. De acuerdo con lo anterior, el esquema de balance general contable tradicional puede ser visto, por lo menos para análisis, como el esquema de balance ajustado por inflación, así:

BALANCE CONTABLE ACTIVO CORRIENTE ACTIVO FIJO OTROS ACTIVOS

PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE PATRIMONIO

BALANCE AJUSTADO POR INFLACION ACTIVO MONETARIO ACTIVO NO MONETARIO

PASIVO MONETARIO PASIVO NO MONETARIO PATRIMONIO conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

123

Es importante dejar en claro que no solamente se ajustan las cifras del Balance, sino que también se debe ajustar el Estado de Resultados. 5. Limitaciones del Flujo de Caja Aunque el Flujo de Caja histórico permite conocer para el período analizado de dónde provino y en que se utilizó el efectivo de la empresa, tratándose de un ejercicio preparado para un año, existen algunas limitaciones, debido especialmente a que no se pueden apreciar algunas transacciones realizadas y compensadas, tales como, compras y ventas de activos en meses interiores. 6. Construcción del Flujo de Caja La mayoría de los autores reconocen dos métodos básicos para preparar el Flujo de Caja: el Método Directo y el Método Indirecto. a) Método Directo 

Metodología

La metodología para la preparación del Flujo de Caja por el método directo se desarrolla mediante: 1. Revisar el Estado de Resultados y determinar, rubro por rubro, cuáles y en qué proporción son entradas o salidas de efectivo. 2. Comparar cada uno de los renglones de los balances y determinar cuáles son entradas o salidas de efectivo. Esta comparación se puede hacer sobre un Flujo de Fondos definitivo o de manera independiente. Un procedimiento que facilita esta labor de revisión y comparación, especialmente para personas no muy versadas en contabilidad, es establecer primeramente cuál es el efectivo (flujo de dinero) generado internamente por las operaciones de la empresa, en el período de análisis. Dicho Efectivo generado por las operaciones (EGO) 43/, podría asimilarse a lo que, para el Flujo de Fondos, se definió como generación interna de fondos (GIF). La GIF es un concepto basado en recursos y cuya construcción parte de la utilidad neta del período. El EGO es un concepto basado en efectivo y su

43

/ Desarrollado por García, Oscar L. en Administración Financiera. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

124

construcción también parte de la utilidad neta; así que GIF y EGO son conceptos fundamentados en la misma base pero de “lenguaje” diferente. Es decir, el EGO es la expresión del estado de resultados en efectivo. Si conservamos los datos generales del ejercicio de García S., el mismo que nos guió para el Flujo de Fondos en el capítulo quinto, tendremos esta relación:

UTILIDAD NETA 494

Recursos

GIF 732

Efectivo UTILIDAD NETA 494

EGO ?

Para construír el EGO, revisamos el Estado de Resultados rubro por rubro: 

Las ventas en efectivo son: Cuentas por cobrar dic/Año 1 Más ventas Año 2 Menos cuentas por cobrar dic/Año 2 Ingresos por recaudos de cartera y ventas de contado



1.173 +6.537 -1.678 6.032

El costo de ventas afecta el efectivo en función de los pagos a proveedores (por compras y costos de conversión -CIF), su valor se obtiene reconstruyendo el juego de inventarios, así: Inventario dic/Año 1 Más compras y CIF Menos inventario dic/Año 2 Costo de ventas Año 2

397 ? -646 3.922

Despejando las compras en la ecuación obtenemos un valor de $4.171 (3.922 + 646 - 397), que nos servirá para el cálculo de los desembolsos correspondientes a este rubro. Veamos. Cuentas con proveedores dic/Año 1 Más compras y CIF Menos cuentas proveedores dic/Año 2 Desembolsos por compras y CIF

519 +4.171 -1.050 3.640


125

De acuerdo con el numeral 3. de las notas al balance (página 85), de los $208 millones aplicados a depreciación durante el período, $180 millones correspondían a los costos de producción y el resto a administración. Por tanto, a los desembolsos por compras y CIF se deben restar estos $180 millones (pues no son efectivo) y el nuevo valor sería de $3.460 millones, detallado así: Cuentas con proveedores dic/Año 1 Más compras y CIF menos depreciaciones Menos cuentas proveedores dic/Año 2 Desembolsos por compras y CIF 

519 +3.991 -1.050 3.460

En los gastos de administración deben considerarse dos asuntos:  De acuerdo con el numeral 3. de las notas al balance (página 85), la depreciación restante (208 – 180 = 28), se resta de los $655 millones correspondientes a gastos de administración y que aparecen en el Estado de Resultados del Año 2, quedando un valor de $627 millones en gastos de administración.  Se debe establecer si, tanto para los gastos de administración como de ventas, quedaron pendientes pagos al final del Año 2, en cuyo caso debería realizarse la reconstrucción del movimiento de la cuenta de gastos acumulados por pagar en la misma forma que se hizo para los proveedores, con la consideración adicional de las depreciaciones y similares, así: Gastos acumulados por pagar dic./Año 1 Más gastos causados en el período Menos gastos acumulados por pagar dic./Año 2 Menos depreciaciones (y similares) Desembolso por gastos

Xxxx + Xxxx - Xxxx - Xxxx Xxxx

 Como en el Balance General de este ejercicio no hay gastos acumulados por pagar, el desembolso por gastos de administración queda en los mismos $627 millones obtenidos antes y, para los gastos de ventas, permanece la cifra del balance en $981 millones. 

El total de gastos financieros (intereses) se considera desembolso del período pues en el balance no aparece ningún pasivo que refleje el hecho de que hayan quedado intereses acumulados por pagar.


126



De los otros egresos por $34 millones, $30 millones corresponden al gasto por la pérdida en la venta de maquinaria, de manera que sólo $4 millones (34 – 30 = 4) representan desembolso en efectivo.



Como en el balance aparecen impuestos por pagar, debe realizarse la reconstrucción del movimiento de esta cuenta (en Año 2 se deben pagar los impuestos por pagar de Año 1), así: Impuestos por pagar dic/Año 1 Más provisión impuestos Año 2 Menos impuestos por pagar dic/Año 2 Impuestos pagados en Año 2

184 +211 -211 184

Y el resumen de los valores obtenidos es el efectivo generado por las operaciones, EGO: Ingresos recaudos por cartera + ventas de contado Menos: Pagos a proveedores Gastos de Administración Gastos de ventas Gastos financieros (Intereses) Otros egresos Impuestos pagados Total desembolsos en efectivo

6.032 3.460 627 981 240 4 184 -5.496 536

EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES –EGO

La relación entre la utilidad neta, la GIF y el EGO queda así:

UTILIDAD NETA 494

Recursos

GIF 732

Efectivo UTILIDAD NETA 494

EGO 536

El EGO relaciona los rubros del Estado de Resultados que componen el efectivo. Lo que sigue en la construcción del Flujo de Caja es relacionar los rubros que faltan y que se obtienen de los balances generales comparados y de las notas a los balances. Hecho esto, sabremos cuáles variaciones son fuentes y cuáles son conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

127

aplicaciones de efectivo, permitiéndonos una primera aproximación al Flujo de Caja. Para este fin, se puede trabajar en la comparación de los balances, tal como se desarrolló en los pasos 1 y 2 de la construcción del Flujo de Fondos, o, si se conoce el Flujo de Fondos definitivo (paso 5), se analizará cuáles fuentes y aplicaciones son estrictamente efectivo y que, por supuesto, no han sido considerados en el EGO. Partamos de la comparación de cifras de los balances y las notas a los mismos 44 /: 

La disminución del efectivo en caja es una fuente y la diferencia entre fuentes y aplicaciones de efectivo debe ser igual al aumento o la disminución de caja del período. (Fuente de efectivo = 36).



El aumento de cuentas por cobrar ya se incluyó en el cálculo del EGO (ventas).



El aumento del inventario también está incluído en el EGO (compras).



El movimiento de activos fijos tiene estas consideraciones:  El aumento del activo neto por $ 582 significa una aplicación, es decir, se adquirió maquinaria y equipo por una suma cuyo valor definitivo exige el juego de activos teniendo en cuenta las condiciones del enunciado del ejercicio, tal como se hizo para obtener este dato en el Flujo de Fondos. El movimiento definitivo en la cuenta de maquinaria y equipo sería:

Maquinaria y Eq. Dep. Acumulada Maq. y Eq. Neto

Saldo dic/Año 1

Aumento

Disminución

Saldo dic/Año 2

915 135 780

+ 866 A + 208 F

- 210 - 134 76 F

= 1.571 = 209 = 1.362

 Las compras de maquinaria y equipo por $866 son una aplicación y dado que no hay evidencia en contrario, se asume que fueron en efectivo. (Aplicación de efectivo = 866).

44

/

De esta forma no tendremos que desarrollar el Flujo de Fondos definitivo.


128



La depreciación ya fue considerada al obtener el EGO y, por otro lado, no representa un movimiento de efectivo.



De acuerdo con el numeral 2. de las notas al balance, la venta de maquinaria es un movimiento de efectivo. (Fuente de efectivo = 46).



El aumento de CxP a proveedores se consideró al calcular el EGO.



El aumento de impuestos por pagar está incluído en el EGO.



El aumento de los préstamos a corto plazo es un movimiento de efectivo: dinero que el banco le entregó a la empresa. (Fuente de efectivo = 581).



La disminución de bonos por pagar corresponde a un desembolso de efectivo. (Aplicación de efectivo = 50).



No hay información referida al aumento de capital que diga que no fueron aportes en efectivo. (Fuente de efectivo = 200).



El juego de utilidades del período y retenidas está considerado en el EGO. Dicho de otra forma: el EGO es el “reemplazo” del concepto de utilidad desde el punto de vista de la formación del efectivo.



Conforme con el numeral 1. de las notas al balance, los dividendos fueron pagados en efectivo. (Aplicación de efectivo = 483).

Una primera aproximación al Estado de Flujo de Caja se obtiene ordenando las fuentes y aplicaciones de efectivo así:


129

FLUJO DE CAJA Millones de pesos FUENTES DE EFECTIVO Efectivo generado operaciones (EGO)

Aumento de Capital Venta de maquinaria y Eq. Préstamo a corto plazo Total Fuentes Disminución del efectivo Total

APLICACIONES DE EFECTIVO Comprar de Maq. Y Eq. Disminución de Bonos por pagar Dividendos

536 200 46 581 1,363

866 50 483

36 1,399

Total Aplicaciones

1,399

De la misma forma como se clasificó el Flujo de Fondos, el Flujo de Caja se considera en función de la demanda y oferta de efectivo y su impacto en las decisiones de Inversión, Financiación y Dividendos, es decir, cómo el efectivo generado por las operaciones (EGO) sumado a las fuentes de financiación (que provienen de decisiones de financiación), aplicaron efectivo para atender dichas decisiones.

DECISIONES DE INVERSION

EGO

CAJA DECISIONES DE FINANCIACION

DECISIONES DE FINANCIACION DECISIONES DE DIVIDENDOS

Es decir, las decisiones de financiación ofrecen y demandan efectivo y en el Flujo de Caja se mostrará su efecto neto. Con base en esto, el Flujo de Caja se presenta así:


130

Flujo de Caja Año 2 Efectivo Generado por las Operaciones

536

Más o menos: Efectivo proporcionado/demandado por las actividades de financiación: Aumento de capital Venta de maquinaria y equipo Préstamos a corto plazo - Disminución de bonos por pagar

200 46 581 -50

777

Menos: Efectivo demandado por inversión: Compra de maquinaria

866

(866)

Menos: Pago de dividendos

(483)

AUMENTO/(DISMINUCION) DEL EFECTIVO

(36)

Esta presentación destaca el hecho ya reconocido en el análisis que hacíamos del Flujo de Fondos: si el EGO es la generación de efectivo propio de las operaciones de la empresa, se espera que sea la fuente de financiación de los dividendos; de manera que con $536 se cubren $483 y la diferencia de $53 no alcanza a apoyar las compras de activos, por lo cual se recurre a préstamos a corto plazo. Vuelve aquí la cuestión: por qué decide pagar dividendos si no generó internamente cómo hacerlo ?. Una forma corriente como algunos autores presentan el resultado obtenido de las fuentes (ingresos) y aplicaciones (egresos) de efectivo en un período determinado, basados en los saldos de principio y fin de período, corresponde a una reescritura del cuadro anterior de esta manera: Flujo de Caja Año 2 INGRESOS (Fuentes) Efectivo Generado por las Operaciones Aumento de capital Venta de maquinaria y equipo Préstamos a corto plazo

536 200 46 581


131

TOTAL INGRESOS

1.363

EGRESOS (Aplicaciones) Disminución de bonos por pagar Compra de maquinaria y equipo Pago de dividendos

50 866 483

TOTAL EGRESOS

1.399

FLUJO NETO DEL PERÍODO MÁS: SALDO INICIAL DE CAJA SALDO FINAL DE CAJA 

(36) 88 52

Presentaciones alternativas del Flujo de Caja

De acuerdo con la interpretación que haga el analista, la intención de la Gerencia o la aplicación de normas preestablecidas, existen algunas presentaciones alternativas de esta misma información; veamos:  Una primera alternativa tiene relación con el tratamiento de los gastos financieros (intereses): deben ser excluídos de la configuración del EGO debido principalmente a que no representan una actividad generadora de renta, sino la forma como ésta se financia, es la retribución a los prestamistas que participan en la empresa. En este caso, habría que recalcular el EGO y trasladar la cifra de gastos financieros a las actividades de financiación, en la presentación definitiva del Flujo de Caja. Quedaría así: Recálculo del EGO Ingresos por recaudos Menos: Pagos a Proveedores Gastos de Administración Gastos de Ventas Otros Egresos Impuestos Total desembolsos en efectivo

6.032 3.460 627 981 4 184

EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES –EGO

-5.256 776

Y el Flujo de Caja se presenta: conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

132

Flujo de Caja Año 2 Efectivo Generado por las Operaciones Más o menos: Efectivo proporcionado/demandado por las actividades de financiación: Aumento de capital Venta de maquinaria y equipo Préstamos a corto plazo - Intereses - Disminución de bonos por pagar Menos: Efectivo demandado por inversión: Compra de maquinaria

776

200 46 581 -240 -50

537

866

(866)

Menos: Pago de dividendos

(483)


(36)

 Una segunda alternativa tiene relación con el tratamiento de los dividendos: los dividendos deben considerarse de la misma manera que los intereses, esto es, corresponden a la retribución a los dueños del capital por su participación, de suerte que su tratamiento debería ser igual.  Una tercera alternativa tiene relación con el tratamiento de la maquinaria y equipo: la venta de activos debe ser una fuente para la compra de activos, de manera que los $46 millones recibidos por la venta de la máquina se agruparían en las actividades de inversión. Con estas modificaciones el Flujo de Caja se presenta así: Flujo de Caja Año 2 Efectivo Generado por las Operaciones Más o menos: Efectivo demandado por financiación: Aumento de capital Préstamos a corto plazo

776

200 581


133

Dividendos - Intereses - Disminución de bonos por pagar Menos: Efectivo demandado por inversión: Compra de maquinaria - Venta de maquinaria AUMENTO/(DISMINUCION) DEL EFECTIVO

-483 -240 -50

8

866 -46

(820) (36)

b) Método Indirecto 

Metodología

La metodología para la preparación del Flujo de Caja por el método indirecto se desarrolla mediante: 1. De acuerdo con el Estado de Resultados, y teniendo como referencia la Utilidad Neta del período, determinar la generación interna de fondos (GIF). Se encuentra el EGO partiendo de la GIF. 2. Se compara cada uno de los renglones de los balances y determina cuáles son entradas o salidas de efectivo. Esta comparación se puede hacer sobre un Flujo de Fondos definitivo o de manera independiente (Es el segundo paso del método directo). Con el propósito de desarrollar este método, es conveniente definir el concepto de FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL): En diferentes oportunidades hemos dicho que el flujo de caja (efectivo) generado por una empresa debe distribuírse así: 

Desde el punto de vista de la continuidad y supervivencia de la empresa, una parte del flujo de caja se destina para inversión en capital de trabajo y activos fijos.



Desde el punto de vista de su participación, los beneficiarios de una empresa son los acreedores financieros y los socios, ya que son los que comprometen dinero en la empresa, independientemente del riesgo y de la utilidad que


134

esperan. Así que otra parte del flujo de caja debe atender a dichos beneficiarios. A la parte del flujo de caja que queda disponible para atender el servicio de la deuda y repartir utilidades, es decir, para atender a los beneficiarios de la empresa, se le conoce como Flujo De Caja Libre. Como para que una empresa opere no es requisito que esté endeudada pues los propietarios podrían financiarla totalmente con capital propio (por ejemplo, nuestra empresa de botes de la gráfica financiera que se financió totalmente de socios) y así todo el FCL sería para ellos, se puede decir que el valor percibido de una empresa por parte de un propietario (accionista o socio) se basa en el flujo de caja que la empresa deja para el propietario. Esto significa que mientras mayor sea el FCL que una empresa pueda producir, mayor será su valor percibido por los propietarios, por lo tanto, el valor de una empresa es igual al valor presente de su flujo de caja libre. La estructura del FCL es la siguiente: UTILIDAD NETA + Depreciaciones y amortizaciones de diferidos + Intereses = FLUJO DE CAJA BRUTO - Aumento del Capital de Trabajo Neto Operativo - Aumento en los Activos Fijos por reposición = FLUJO DE CAJA LIBRE

XXX XXX XXX XXX (XXX) (XXX) XXX

Explicación: Si a la utilidad neta del período se le suman los costos y gastos que no implican desembolso de efectivo, se obtiene la GIF. Se suman los intereses pues corresponden a la parte que se destina a retribuír a los acreedores financieros y se restan las inversiones en activos. Regresemos a la metodología de preparación del Flujo de Caja por el método indirecto para decir que el cálculo del EGO por este método parece más simple. En efecto, para obtener la GIF llevamos el estado de resultados al “idioma” de los recursos (Flujo de Fondos), sumándole a la utilidad neta los gastos que no implican desembolso, así:


135

Utilidad Neta + Depreciación del período + Gasto pérdida en venta de maquinaria GENERACION INTERNA DE FONDOS

494 208 30 732

La pregunta en este punto es: ¿Cómo llegamos al EGO partiendo de la GIF?, en otras palabras: si la empresa generó internamente recursos por $732 millones y sólo $536 representaron generación interna de efectivo, dónde está la diferencia (732 – 536 = $196)?. Para conocer la respuesta, se concilian (suman o restan) al GIF las variaciones de las cuentas por cobrar, inventarios y cuentas por pagar a proveedores, que son las cuentas del activo y del pasivo corriente que tienen relación directa de causalidad con la operación del negocio, es decir, se establece si hubo aumento o disminución del capital neto de trabajo en cada uno de sus componentes y si esos aumentos o disminuciones proporcionaron (ofertaron) o demandaron efectivo. Utilidad Neta + Depreciación del período + Gasto pérdida en venta de maquinaria GENERACION INTERNA DE FONDOS - Aumento de cuentas por cobrar - Aumento de inventarios + Aumento de cuentas por pagar a proveedores + Aumento de impuestos por pagar EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES-EGO (*) Demanda y Oferta de Efectivo

494 208 30 732 (505) (249) 531 27 536

Demanda Demanda Oferta * Oferta

Tenga en cuenta que las cuentas por cobrar y los inventarios sustraen (demandan) efectivo de la empresa, por esta razón se restan. Si aumentan las cuentas por pagar, se ofreció (se proporcionó) efectivo a la empresa por parte de los proveedores o del gobierno, por esta razón se suman. Si sumamos a los $536 millones los gastos financieros (intereses) hallamos el verdadero valor del EGO que es de $776 millones 45/. Incluídos los intereses en la conciliación anterior, tenemos:

45

/ Por favor, refiérase a la primera alternativa de presentación. conceptos básicos de administración financiera roberto jairo vélez uribe

136

Utilidad Neta + Depreciación del período + Gasto pérdida en venta de maquinaria GENERACION INTERNA DE FONDOS + Intereses - Aumento de cuentas por cobrar - Aumento de inventarios + Aumento de cuentas por pagar a proveedores + Aumento de impuestos por pagar EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES-EGO

494 208 30 732 240 (505) (249) 531 27 776

El valor así presentado tiene estrecha relación con el concepto de FCL: 

La GIF más los intereses son el Flujo de Caja Bruto. Utilidad Neta + Depreciación del período + Gasto pérdida en venta de maquinaria GENERACION INTERNA DE FONDOS + Intereses FLUJO DE CAJA BRUTO



494 208 30 732 240 972

Las variaciones en cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar a proveedores e impuestos por pagar, representan la variación del capital de trabajo neto operativo (capítulo quinto, página 87). Aumento de cuentas por cobrar + Aumento de inventarios - Aumento de cuentas por pagar a proveedores - Aumento de impuestos por pagar AUMENTO del capital de trabajo neto operativo

505 249 (531) (27) 196

Que representan la diferencia entre la GIF y el EGO, es decir, la parte del flujo de caja destinada a financiar el capital de trabajo neto. La presentación del EGO es: Utilidad Neta + Depreciación del período + Gasto pérdida en venta de maquinaria GENERACION INTERNA DE FONDOS + Intereses FLUJO DE CAJA BRUTO - Incremento del capital de trabajo neto operativo EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES-EGO

494 208 30 732 240 972 (196) 776


137

Por consiguiente, la única diferencia entre el EGO presentado por el método indirecto y el Flujo de Caja Libre es la reposición de activos. Es decir, podríamos complementar ambas presentaciones si supiéramos cuánto de las compras hechas en el período por $866 millones se utilizaron en reposición. Y la presentación definitiva del Flujo de Caja es la siguiente: Flujo de Caja Año 2 Utilidad Neta + Depreciación del período + Gasto pérdida en venta de maquinaria GENERACION INTERNA DE FONDOS + Intereses FLUJO DE CAJA BRUTO - Incremento del capital de trabajo neto operativo EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES Más o menos: Efectivo proporcionado/demandado por las actividades de financiación: Aumento de capital Venta de maquinaria y equipo Préstamos a corto plazo - Intereses - Disminución de bonos por pagar Menos: Efectivo demandado por inversión: Compra de maquinaria Menos: Pago de dividendos

494 208 30 732 240 972 (196) 776

200 46 581 (240) (50)

537

866

(866) (483)


(36)


138

BIBLIOGRAFIA Administración Financiera –Fundamentos y Aplicaciones. Tercera Edición. 1999. Oscar León García S. Cómo comprender las finanzas de una Compañía. Norma 1985. W.R. Purcell, Jr.

Un enfoque gráfico.

Ed.

El Plan de Negocios. Primera Edición. 2000. Antonio Borello. Flujo de Caja y Proyecciones Financieras. 1999. Héctor Ortiz Anaya. Análisis de los Negocios con Excel. 1996. Conrad Carlberg. Preparación y Evaluación de Proyectos. Cuarta edición. 2000. Sapag Chain. Curso McGraw-Hill de finanzas para no financieros. 1996. Robert A. Cooke. Análisis Financiero Aplicado. 1999. Héctor Ortiz Anaya. Cómo Valorar su Empresa. 1998. Luis Fernando Escobar R.


Conceptos básicos sobre Administración Financiera

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