Kasus the Timken Company

KASUS THE TIMKEN COMPANY

Setelah mencermati kasus The Timken Company, maka ada beberapa poin yang perlu dijelaskan lebih rinci tentang kasus ini berkaitan dengan merger, akuisisi, akuisisi, dan divestasi. 1. Be Bent ntuk uk Dasa Dasarr Aku Akuis isis isii

Pada Pada kasu kasuss Th Thee Timk mken en com company pany,, bent bentuk uk dasa dasarr akui akuisi sisi si adal adalah ah beru berupa pa merger, Akuisisi ini membuat Timken menjadi pemimpin dalam bearing industry dengan mengkom mengkombin binasi asikan kan pengal pengalama amannya nnya dalam dalam mengem mengembang bangkan kan bearing bearing manufacturi manufacturing  ng  selama lebih dari 100 tahun. arena kedua perusahaan ini mempunyai banyak pelanggan yang yang sama sama teta tetapi pi hany hanyaa meny menyed edia iaka kan n raga ragam m prod produk uk yang yang terb terbat atas as,, kons konsum umen en mengharapkan mengharapkan tim penjualan penjualan Timken dapat mena!arkan mena!arkan produk"produk produk"produk yang sesuai sesuai dengan kebutuhannya. #engan akuisisi ini, estimasi biaya konsolidasi $asilitas dan proses manu$aktur yang harus ditanggung oleh Timken setiap tahunnya dapat bekurang hingga lebih dari % &0 juta. a. Penilaian Penilaian kecocokan kecocokan Torrington orrington Company Company dan The The Timke Timken n Company Company Torrin rringt gton on coco cocok k denga dengan n Timk Timken en Compa Company ny kare karena na Timken imken yang yang meru merupak pakan an inves investo torr dari dari tapered hanyaa seki sekita tarr '( yang yang tapered roller roller bearing  bearing , hany tumpang tindih. Sebaliknya, dari seluruh da$tar pelanggan yang dimiliki kedua  perusahaan ini, mencapai sekitar &0( yang tumpang tindih. )abungan dari kedua perusahaan ini diharapkan dapat meningkatkan kepuasan konsumen dengan menyediakan produk yang lebih lengkap, disusul dengan peningkatan e$ektivitas pengembangan produk baru. #apat #apat dikata dikatakan kan merger merger atau atau kon konsol sol jika jika akuisi akuisisi si yang yang dilakuk dilakukan an adalah adalah akuisisi asset, akuisisi lini produk, maupun akuisisi jaringan distribusi, dalam kasus ini Timken memenuhi salah satunya dengan menggunakan jaringan distribusi internasional perusahaan untuk mengirimkan produk

2. Sinergi

#engan adanya akuisisi ini, maka sinergi yang diharapkan akan terjadi adalah sebagai berikut * Peningkatan pendapatan. Penggabungan sebuah perusahaan dapat menghasilkan pendapatan lebih besar  dari dua perusahaan yang a!alnya terpisah. Peningkatan pendapatan dapat berasal dari keuntungan pemasaran, man$aat strategis, dan kekuatan pasar. 1.  Keuntungan pemasaran. •

Timken akan mendapatkan peningkatan pendapatan dari keuntungan  pemasaran. +al ini terlihat dari jika Timken melakukan penggabungan dengan Torrington maka eksekuti$ Timken dapat menggunakan jaringan distribusi internasional perusahaan untuk memberikan produk Torrington dengan menggunakan merek nama terkenal Timken dan meningkatkan jangkauan produk  untuk pelanggan pasar purna jual. #engan akuisisi, Timken akan meningkatkan  penetrasi pasar global bearing dari ( menjadi 11(. +al ini tentunya akan meningkatkan pendapatan dari penggabungan perusahaan tersebut. -.  Manfaat strategis. Timken akan mendapatkan peningkatan pendapatan dari man$aat strategis. +al ini terlihat dari Torrington yang memiliki solusi yang canggih untuk needlebearing  terhadap aplikasi otomoti$ pada daya kereta yang akan melengkapi  porto$olio Timken mengenai tapered roller bearing   dan komponen precision-steel untuk ujung roda dan drive line. arena pelanggan industri memerlukan berbagai solusi dan layanan industri yang melibatkan tapered dan needle roller bearing  serta cylindrical , spherical  dan ball bearing . 3. Kekuatan pasar. Timken akan mendapatkan peningkatan pendapatan dari kekuatan pasar. +al ini terlihat dari jika Timken berhasil memperoleh Torrington maka  perusahaan gabungan ini akan menjadi produsen terbesar ketiga bearing   di dunia dan perusahaan gabungan itu akan memiliki banyak produk yang saling melengkapi.

•

Pengurangan biaya. Sebuah perusahaan gabungan dapat beroperasi lebih e$isien dari dua perusahaan terpisah. Akuisisi Torrington oleh Timken dapat meningkatkan e$isiensi operasional dengan cara berikut* 1. Skala ekn!i. Para eksekuti$ Timken mengidenti$ikasi akan adanya penghematan biaya tahunan sebesar % &0 juta yang diharapkan pada akhir -00. enurut /ard . Timken, akan ada redudansi tertentu dalam kekuatan penjualan dan dapat diidenti$ikasi di mana daerahnya. Selain mengurangi kekuatan penjualan gabungan, Timken diharapkan dapat me!ujudkan sinergi pembelian signi$ikan dengan memberikan volume yang jauh lebih besar untuk mengurangi da$tar   pemasok sebagai pertukaran untuk penurunan harga. Sebelum penghematan  biaya sebesar % &0 juta dapat direalisasikan, ada biaya"biaya tertentu lainnya yang terkait dengan mengintegrasikan dua perusahaan yang kemungkinan akan terjadi. Salah satu analis industri memperkirakan bah!a biaya"biaya integrasi memiliki total sebesar % 10 juta selama beberapa tahun pertama setelah akuisisi.

2. Sumber pelengkap. Produk Torrington akan menjadi sumber pelengkap dari produk Timken. +al ini terlihat dari Torrington yang memiliki solusi yang canggih untuk needlebearing  terhadap aplikasi otomoti$ pada daya kereta yang akan melengkapi  porto$olio Timken mengenai tapered roller bearing  dan komponen  precision steel untuk ujung roda dan driveline. arena pelanggan industri memerlukan  berbagai solusi dan layanan industri yang melibatkan tapered   dan needle roller  bearing serta cylindrical , spherical  dan ball bearing . Cylindrical  bearing  Timken yang dapat mengurangi gesekan di truk   pembuangan raksasa dan pabrik industri, memberikan contoh bagaimana Timken  bisa mendapatkan keuntungan dari memperoleh Torrington dan lini produk. Cylindrical  bearing   Timken bisa bersatu dengan bagian"bagian seperti penutup dari Torrington yang melumasi potongan bergerak. Sebelumnya, pelanggan Timken telah menggabungkan gesekan dan $ungsi peluma sendiri. #engan asumsi tugas itu, Timken berharap untuk dapat membedakan diri dari pesaing asing dan menambah nilai yang cukup untuk meningkatkan margin. ". E#ek Akuisisi ter$a%a& Keuangan

#engan akuisisi ini maka akan ada penghematan biaya tahunan yang diharapkan dapat mencapai % &0 juta pada akhir tahun -00. Sebagai tambahan untuk mengurangi kekuatan dari penjualan gabungan, Timken diharapkan dapat me!ujudkan sinergi  pembelian yang signi$ikan dengan memberikan volume yang jauh lebih besar untuk   pengurangan da$tar pemasok dalam pertukaran untuk penurunan harga. Sebelumnya, % &0  juta penghematan biaya dapat direalisasikan, namun pasti ada biaya lainnya yang terkait dengan pengintegrasian dua perusahaan yang kemungkinan akan terjadi. Salah satu analis industri memperkirakan bah!a biaya"biaya integrasi akan berkisar sebesar % 10 juta selama beberapa tahun pertama setelah merger.

'. (esik Akuisisi 2isiko untuk 3ngersoll"2and dalam menerima saham Timken*

•

•

•

•

+arga saham yang dimiliki oleh Timken seperti yang dijelaskan di atas yaitu saham Timken dinilai terlalu tinggi. +al ini tentunya tidak baik karena ketika saham dinilai terlalu tinggi, manajer mungkin memiliki insenti$ lebih untuk bertindak bertentangan dengan kepentingan pemegang saham, yang dapat mengakibatkan turunnya kinerja  perusahaan secara keseluruhan. Sehingga bisa saja 3ngersoll"2and yang memiliki saham Timken tidak diperhatikan yang dapat mengakibatkan 3ngersoll"2and mengalami kerugian. ika 3ngersoll"2and menerima saham Timken, 3ngersoll"2and akan mememiliki  persentasi kepemilikan yang kecil. +al ini tentunya akan menjadi masalah. #imana kepentingan dari 3ngersoll"2and akan diabaikan oleh Timken yang tentunya akan lebih mementingka kepentingan dari pihak yang memiliki persentasi kepemilikan yang besar. Timken bisa saja melakukan pembatasan saham pada 3ngersoll"2and. +al ini tentunya tidak baik karena kepentingan 3ngersoll"2and bisa diabaikan. Tren kinerja perusahaan Timken yang tidak menentu juga menjadi risiko bagi 3ngersoll"2and. +al ini dikarenakan, jika kinerja Timken tidak baik, maka hal ini tentunya akan mengakibatkan kerugian bagi 3ngersoll"2and yang memiliki saham Timken.

). Akuntansi Untuk Akuisisi Met%e Penilaian * Dis+unt Cas$ ,l-s DC,/ etode penilaian untuk akuisisi ini adalah #iscount Cash 4lo!s. Analisis #iscount Cash 4lo! ini membantu dalam memperkirakan daya tarik peluang investasi dengan menggunakan proyeksi arus kas bebas masa depan dan diskon untuk memperkirakan uang yang akan diterima dari investasi dan menyesuaikan untuk nilai !aktu uang. 5ntuk mencari nilai #C4 maka yang pertama harus dilakukan adalah mencari nilai /ACC 6weighted average cost of capital/ rata" rata tertimbang biaya modal7. 8amun untuk kasus ini, Torrington adalah bagian dari 3nggersoll" 2and dan karenanya tidak  terda$tar, sehingga tidak ada data tentang biaya utang dan tidak memiliki struktur  modal sendiri. Sehingga dalam menghitung /ACC Torrington harus diperkirakan /ACC dari data perusahaan lain. #alam menghitung /ACC Torrington diperkirakan dari perhitungan /ACC Timken karena Timken memiliki pro$il risiko yang sama dengan Torrington.

3n$ormasi yang dibutuhkan antara lain * " Cost o$ #ebt 9 .-( 6 8ilai ::: debt yield pada E0$iit 7 " 2iskless rate o$ return 9 ;.<( 6 8ilai )overnment =ong Term pada E0$iit  7 " :eta risk 9 1.10 6 8ilai :eta Timken pada E0$iit 3 7 " arket 2isk Premium 9 >.0 ( 6Asumsi7 " #ebt 9 %>;1.- milion 6Total Curren =iabilities pada 8eraca Timken, E0$iit 2 7 " ?@uity 9 %1,0>'.1- milion 6 8umber o$ Shares  Price per Share Timken E0$iit 3/

"

Ta 2ate 9 <.< ( 6diasumsikan, sama dengan tari$ pajak e$ekti$ -00- untuk  Timken yang diasumsikan mencerminkan standar industri, dekat dengan tari$   pajak AS7

Cst # e4uit5 +a&ital 6 (iskless rate # return 7 Beta risk 0 Market risk &re!iu!

9 ;.<( B 1.10  >( 6 11.)89 Per+ent %et #inan+ing 6 Det : Det 7 E4uit5/ 9 %>;1.- juta * 6%>;1.- juta B %1,0>'.1- juta7 9 .> ( Per+ent e4uit5 #inan+ing 6 E4uit5 : E4uit5 7 Det/ 9 %1,0>'.1- juta * 6%1,0>'.1- juta B %>;1.- juta7 9 >-.; ( ;ACC 6 Per+ent %et #inan+ing 0 Cst # %et a#ter ta0/ 7 Per+ent e4uit5 #inan+ing 0 Cst # e4uit5 +a&ital 9 .> (  .-( 61 " <.<(7 B >-.;(  11.'( 9 3.3 9

Analisis Dis+unt Cas$ ,l-s

#alam uta

-00

-00;

-00'

-00>

-00

perating

<0.

<>.>

10-.<

10<.'

11>.

Costs Taes

6>.-7

6&.'7

6;1.17

6;.7

6;>.>7

?arning a$ter  ';.' ta

'&.1

>1.&

>'.&

0.1

#epreciation

&;.-

<0.0

<>.0

10-.0

10&.'

Capital ?penditure

61'.07

610.07

61;0.07

61'0.07

61>0.07

6&.>7

6<.-7

6<.&7

610.;7

<.'

&.>

&.0

&.-

Change /orking Capital 4ree 4lo!

in 6&.17

Cash 6;;.;7

Terminal Dalue

1'&.-

Total 4lo!s

6;;.;7

<.'

&.>

&.0

1>>.;

PD

0.<1<

0.&;'

0.>

0.1;

0.>'>

PD o$ 4lo!s

6;0.>7

.<

>.>

'.>

10>.-

?nterprise Dalue

&'.

PD -00 9 61 B &.& (7 E "1 9 0.<1< PD -00; 9 61 B &.& (7 E "- 9 0.&;' PD -00' 9 61 B &.& (7 E " 9 0.> PD -00> 9 61 B &.& (7 E "; 9 0.1; PD -00 9 61 B &.& (7 E "' 9 0.>'> Torrington ?:3T#A ?arnings :e$ore 3nterest, Taes, #epreciation and AmortiFation -00- 9 perating 3ncome B #epreciation ?pense  9 %&'.- juta B %&0 juta  9 %1>'.- juta Average ?nterprise DalueG?:3T#A $or bearing industry 9 611. B .' B '.< B '.' B. B ;.' B '.1 B10.17 * & 9 .1' ?nterprise value 9 .1'  %1>'.- juta 9 1,1&1.Adanya perbedaan antara hasil ?nterprise Dalue pada #C4 dengan market multiple dimana #C4 bernilai &'. sedangkan market value bernilai 1,1&1.-. <. Penilaian Sinergi

a. #C4 Annual cost saving di akhir tahun -00 sebesar % &0 juta, integration cost sebesar % 10 juta selama - tahun, sehingga setiap tahun sebesar % >' juta.

2=="

Cost saving 6pre"ta7 Cost saving 6a$ter"ta7 Perpetuity 69savingG/ACC7 6% ;&.1G<.<(7 3ntegration cost 6a$ter ta7 6% >' juta  6100("<.<(7 Total e$$ect on $lo!s PD o$ e$$ect on $lo!s (.!"# Synergy value 6Total PD o$ e$$ect on $lo!s7

0 0

2==' -0 1-.0

2==) ;0 -;.0

2==< >0 >.1

2==8 &0 ;&.1

'1-.0 <.1 "<.1 "'.

<.1 "-.0 "--.>

-;.0 1&.

>.1 -'.1

'>0.1 ''.&

;0.<'

 b. arket multiples* " Sinergi ini tidak mempertimbangkan peningkatan cost saving dan integration cost " ?:3T#A naik % &0 juta " Average ?DG?:3T#A 6?hibit &7 9 611.B.'B'.
esimpulan * Tidak ada perubahan secara signi$ikan dikarenkan :agaimanapun untuk investasi yang lebih besar memerlukan tambahan modal pinjaman. Tujuannya tentu untuk  memperluas jaringan usaha. Tetapi untuk memperoleh modal tersebut mengeluarkan biaya, seperti biaya modal yang harus ditanggung oleh  perusahaan sebagai konsekuensi dari perolehan modal khusus untuk modal  pinjaman. 5mumnya kebutuhan modal dipengaruhi modal yang berasal dari  pinjaman, serta biaya modal yang diperoleh untuk investasi dari biaya bunga dan

 penerimaan bersih. #engan perbandingan antara utang dengan modal yang digunakan untuk menghasilkan biaya modal 6rasio leverage7, jika biaya bunga dari  pengembalian utang bisa dilunasi dan penerimaan bersih yang diterima lebih tinggi, maka bisa menutupi biaya modal yang telah dikeluarkan untuk investasi. Atau dalam istilah lain jika rasio leverage semakin meningkat, mengakibatkan biaya modal yang digunakan untuk investasi meningkat.

8. NP> %ari sautu Merger

 8ilai Timken Company 9 8umber $ Shares  Price per shares 9 >.;  % 1>.& 9 % 10>'.1- milion 6PDA7  8ilai Torrington Penghematan PDA:

9 %&00 million 6PD:7 9 % &0 million 6 )ain7 9 % 1<;'.1- million

:iaya 3ntegrasi

9 %10 million 6Cash7

 8PD 9 P>AB ? P>A 7 P>B / *  Cas$ ? P> B / 9 %1<;'.1- H 6% 10>'.1- B %&00 7 H 6%10 " %&007 9 %1<;'.1- H % ->'.1- B %>0 9 % -'0 million arena 8PD positi$, maka merger layak untuk dilaksanakan.

KASUS THE ;M. ;(I@EY (.COMPANY :CAPITA ST(UCTU(E >AUATION AND COST O, CAPITA

SEKIAS TENTAN@ KASUS 1. Deskri&si Perusa$aan

/rigley adalah produsen terbesar di dunia dan distributor permen karet. 3ndustri  perusahaan, makanan bermerek dan permen, itu sangat kompetiti$ dan didominasi oleh pemain  besar . ereka yang Cadbury Sch!eppes plc, +ershey 4oods Corp, ra$t 4oods 3nc, Tootsie 2oll 3ndustries, 3nc, dan /rigley sendiri. 6?hibit 17

Pendapatan yang tumbuh 1<<<"-001 pada tingkat tahunan gabungan sebesar 10( dari % 1, sampai % 1,>1 pada ?PS bersih saham biasa dan laba tumbuh <( per tahun dari % 0&.1& sampai % >-.<&> dari laba bersih. 6?hibt-7 Seperti telah disampaikan di atas, /rigley telah secara konservati$ didanai. Pada akhir tahun -001, ia memiliki total aset sebesar % 1.>'.>;& dan tidak ada utang. 6?hibit 7 +arga saham /rigley telah secara signi$ikan mengungguli S I P '00 3ndeks dan berjalan sedikit lebih cepat dari indeks industri. 6)ambar ;7 #alam kasus ini, kita memiliki masalah atau tidak, /rigley yang secara tidak e$isien dibiayaiJ ika demikian, berapa banyak perubahan struktur modal akan memba!anya ke operasi yang lebih e$isienJ 2. Masala$ #inan+ial Distress 5ang %iala!i

Suku bunga berada pada titik terendah dalam '0 tahun. 8amun penggunaan pembiayaan hutang oleh perusahaan menurun " ini terjadi karena mengalami resesi. #an beberapa deleveraging disebabkan perubahan strategis dalam industri, seperti inovasi teknologi atau  perkembangan lain yang meningkatkan risiko bisnis. Tapi deleveraging perusahaan tampaknya sudah terlalu jauh. C? kehilangan kesempatan berharga untuk menciptakan nilai bagi  pemegang saham. #alam kondisi ekstrem, Anda memiliki perusahaan yang matang tidak  menggunakan utang sama sekali. /rigley memiliki pangsa pasar terkemuka dalam bisnis teknologi murah yang stabil dan pada saat kasus ini, /rigley telah secara konservati$ dibiayai " tidak memba!a utang. ika kita bisa membujuk de!an /rigley untuk melakukan rekapitalisasi leveraged melalui dividen atau pembelian kembali saham besar, kita bisa menciptakan nilai baru yang signi$ika

Esti!asi Pengaru$ %ari (eka&italisasi eerage% ;rigle5

%iusulkan untuk !e!ina! F " ilin %an !enggunakann5a aik untuk 

!e!a5ar %ii%en 5ang seenis atau untuk !e!eli ke!ali nilai sa$a! 5ang seenis.

Tindakan yang dapat mempengaruhi nilai saham perusahaan, biaya modal, cakupan utang, earning per share 6?PS7, dan pemungutan suara pengendalian. leh karena itu perlu untuk  mengevaluasi e$ek dari rekapitalisasi pada bidang"bidang. #ata euangan pada /rigley dan  perusahaan sejenis disajikan. 6?hibit '7

Ealuasi !enurut C$an%ler 5aitu 1. #ampak terhadap nilai saham Pengaruh leverage dapat dimodelkan dengan menggunakan rumus PD yang

disesuaikan, yang dihipotesiskan bah!a utang meningkatkan nilai perusahaan dengan cara melindungi arus kas dari pajak. #engan demikian, PD dari utang pelindung pajak  dapat ditambahkan ke nilai perusahaan tanpa leverage untuk menghasilkan nilai  perusahaan dengan leverage.

Tari$ pajak marjinal diajukan adalah ;0( yang

mencerminkan jumlah dari $ederal, negara bagian, dan pajak lokal. 2. #ampak terhadap Pnilaian 5tang Setelah asumsi %  miliar utang, apa yang akan menjadi peringkat utang untuk  /rigley dan apakah perusahaan dapat menutupi pembayaran bunga yang dihasilkanJ Asumsi bah!a /rigley akan meminjam rating diantara :: dan :. Apakah peringkat :: G : mungkinJ 3n$ormasi tentang rasio keuangan rata"rata terkait dengan kategori  peringkat utang yang berbeda disajikan. 6?hibit >7 :iaya pajak sebelumnya /rigley 62d7 akan menjadi sekitar 1(. Asumsi terhadap in$ormasi pasar modal yang diberikan dalam ?hibit . . #ampak terhadap :iaya odal  8ilai maksimum dari perusahaan dicapai ketika biaya rata"rata tertimbang modal 6/ACC7 diminimalkan. engestimasi biaya ekuitas 6? atau rs7 dan /ACC mungkin apabila /rigley mengejar hal ini untuk mengubah struktur modal hal ini. :iaya diproyeksikan akan tergantung pada penilaian Chandler tentang peringkat utang /rigley setelah rekapitulasi dan pada tingkat pasar modal saat ini. 6?hibit 7. ? atau rs dapat diperkirakan dengan menggunakan capital asset pricing model 6CAP7. Aurora :orealis digunakan untuk premi risiko pasar ekuitas 62P7 sebesar  ,0(. /rigley K juga perlu disampaikan untuk mencerminkan rekapitalisasi proyek. Apakah analisis telah tutupi semuanyaJ +aruskah Chandler memperhitungkan  biaya potensial dari kebangkrutan dan kesulitan atau e$ek leverage sebagai sinyal tentang

operasi di masa depanJ Lang lebih maksimal ini juga akan menciptakan kendala dan insenti$ tertentu untuk manajemen. ;. #ampak terhadap =aba per Saham engestimasi e$ek yang diharapkan pada ?PS yang akan terjadi pada berbagai tingkat pendapatan operasional 6?:3T7 dengan perubahan leverage. A!al dari analisis ?:3T G ?PS disajikan dalam ?hibit &. '. #ampak terhadap Pengendalian Pemungutan Suara Pengendalian /rigley memiliki --.;;1.000 saham yang masih beredar. Sebuah pembelian kembali saham akan mengubah jumlah. eluarga mereka yang dikendalikan -1( dari saham biasa yang beredar dan '&( dari elas : saham biasa, yang memiliki hak suara lebih unggul dari saham biasa. #engan asumsi keluarga mereka tidak menjual saham apapun, bagaimana dengan  pembelian kembali saham alternati$ apakah mempengaruhi posisi pengendalian hak suara keluarga tersebut di perusahaanJ >. esimpulan udah untuk Chandler untuk menjalankan angka Perusahaan /rigley, tetapi sulit untuk menggambar !a!asan yang menguntungkan.

Analisis Kasus %an Masala$

Wrigley akan diusulkan untuk meminjam $ 3 bilion dan menggunakannya baik untuk  membayar dividen yang sejenis atau untuk membeli kembali nilai saham yang sama. rekapitalisasi berdasarkan dividen akan berpengaruh pada jumlah saham yang beredar.

Tapi dengan pembelian kembali 6buy back7, jumlah saham akan berubah secara material. ika kita menyesuaikan harga saham saat ini 6P07 hanya untuk kami memperkirakan sebaagai man$aat  pajak, harga pembelian kembali akan % >1,' berdasarkan perhitungan sebagai berikut* 6?hibit '7M Post 2ecapitaliFation ?@uity Dalue o$  =evered 4irm

Pre 2ecapitaliFation 9

% >1,' G share

unlevered $irm 9 % '>, 9 % '>, G share

?@uity value o$ the

The PD o$ #ebt Ta B

Shield per share

B ;0 (  %  billion B %1,-00 billion %1,-00 b * --,;; m % ',1> G share

or  

/rigley saat ini memiliki --,;; juta saham yang beredar. 3ni direncanakan bah!a %   bilion akan digunakan untuk membayar dividen yang sejenis atau untuk membeli kembali saham dengan perhitungan* F " ilin G F <1)" 6 '38)8 uta sa$a! 2"2.''=.=== ? '3.8)<.8=' 6 13".<3".2< sa$a! 5ang ere%ar Pada saat itu harga ;&,' juta lembar saham akan dibeli kembali, meninggalkan

1&,>& juta saham outstandin. 1. Pengaruh rekapitalisasi pada /ACC Sebelum rekapitalisasi, /rigley tidak memiliki utang, sehingga struktur modal adalah100( ekuitas , dan pada titik ini /ACC 9 rs. :iaya ekuitas 6rs7 dapat diperkirakan dengan menggunakan capital asset pricing model 6CAP7 yaitu* rs 9 224 B 62P7 K Aurora :orealis digunakan untuk ekuitas premi risiko pasar 62P7 sebesar ,0( e!ajiban 5S Treasury selama -0 tahun telah menghasilkan bisa diasumsikan sebagai risk $ree rate 62247 dari ',>'( 6?hibit 7, N saat /rigley atau Ku dari 0,' 6?hibit '7 rs 9 ',>'( B 6(7 0,' rs 9 10,<( 9 /ACC pre rekapitalisasi Setelah rekapitalisasi, peningkatan leverage akan mempengaruhi /ACC /rigley setidaknya dalam  cara* a. Tingkat 5tang Tingkat utang tanpa leverage akan berubah dari AAA 6konservati$ utang7 ke ::G: peringkat mencerminkan risiko yang lebih tinggi. #ari ?hibit , beralih ke hasil menurut peringkat kredit atas hutang perusahaan selama 10 tahun., perusahaan dapat interpolasi antara :: 61-,'(7 dan : 61;.>>(7 untuk  mendapatkan biaya utang. #obrynin, dalam hal ini, dipilih biaya 1(.  b. :eta K :eta Suatu saham adalah ukuran yang relevan dari risiko bagi investor  diversi$ikasi. :aik secara teoritis maupun empiris, bah!a kenaikan beta dengan $inancial leverage. leh karena itu, /rigley K juga perlu disampaikan untuk mencerminkan rekapitalisasi proyek. 2elevering K untuk mencerminkan bauran baru modal dari  penambahan %  miliar hutang. 2obert +amada mengembangkan model persamaan berikut untuk menentukan pengaruh $inancial leverage terhadap K*

6

uJ171?T/DGS/

K9

0,'O1B61";0(76.000bilionG6>1,'1&,>&juta7

K9

0,&

Sebuah K leverage tidak banyak perubahan. arena pertama, dari ?hibit ', nilai  pasar ekuitas /rigley adalah begitu besar 6% 1,10 ilyar7 sehingga %  milyar lebih dalam utang tidak relati$ sedikit untuk mengubah rasio utang G ekuitas. edua, rumus K leverage adalah model linier yang menyumbang pelindung pajak utang, tapi bukan biaya kesukaran keuangan . A K leverage dan sebaliknya dengan asumsi risiko yang sama bebas tingkat dan ekuitas premi risiko pasar akan menghasilkan perkiraan biaya ekuitas untuk  /rigley sebagai berikut* rs

6

((,7(PM/

rs

9

',>'(B6(70,&

rs

9

11,(

:iaya peningkatan ekuitas &0 basis poin 610,<( menjadi 11,(7 mencerminkan dampak dari lebih besar pelindung pajak utang dan tidak memasukkan biaya kesulitan keuangan relati$ terhadap K leverage.

c. :eban

modal

berdasarkan

nilai

pasar

ekuitas

dan

nilai

buku

utang.

3ni dihitung 6diasumsikan7 sebelumnya &0( ekuitas dan -0( utang. enggabungkan  biaya ekuitas dan utang dengan bobot modal direvisi menghasilkan /ACC  postrecapitaliFation* /ACC 9 !d61"T7rdBkitars /ACC9

-0(61";0(71(B&0(.11,(

/ACC=

9

10,<-(

Posting 2ekapitalisasi /ACC hampir tidak berubah dari setelah 2ekapitulasi /ACC Pre. /rigley ini secara nyata berisiko secara $inansial. ?stimasi /ACC tidak mencerminkan hal ini. Pada dasarnya, man$aat pajak menggunakan lebih banyak utang ini hampir  diimbangi dengan biaya yang lebih tinggi dari ekuitas, tapi yang paling penting, perkiraan leverage posting K rekapitalisasi gagal untuk mencerminkan memasukkan biaya rasio keuangan.

-. Pengaruh

rekapitalisasi

pada

=aba

#ilaporkan

per

Saham

Analisis ?:3T G ?PS adalah metode untuk menjelajahi sensitivitas laba per saham 6?PS7 terhadap perubahan laba sebelum bunga dan pajak 6?:3T7. #alam ?hibit &, perusahaan membandingkan ?PS status @uo 6dengan asumsi tidak ada rekapitalisasi7 dengan ?PS setelah penambahan %  miliar utang dan mengacu pada data dalam kasus ?hibit - dan .

enggunakan hasil utang penurunan laba bersih sebesar &0(, sehingga #1 9 % 0,' 61" 0,&7 9 % 0,1'. ika diasumsikan % '1,'> juta, penerbitan %  miliar utang mengurangi ?PS yang diharapkan dari % 1,>1 ke % 0,;0 dengan pembelian kembali, atau % 0,1' dengan dividen. +asil ini hanya dari peningkatan beban bunga dan variasi jumlah saham yang beredar. elas, hasil ?PS lebih buruk setelah rekapitalisasi, tetapi pada nilai"nilai ?:3T dari % '1,'> juta, pembelian kembali menghasilkan ?PS yang lebih tinggi nilai" nilai daripada rekapitalisasi"dividen berdasarkan. Total nilai pasar ekuitas sebelum rekapitalisasi 6S7 dari % 1.10.000 tapi setelah rekapitalisasi 6S17 9 % >1,'  1&,>& juta saham yang beredar 9 % 11.0- juta, yang identik dengan nilai pasar ekuitas jika  perusahaan membayar dividen bukan pembelian kembali saham.