Glosario/ Resumen Puntos A Recordar Finanzas Ii Materia Prueba N°2

Universidad Adolfo Ibáñez

Profesora: Rommy Born

k e  r  f     L  E  Rm  r  f    k   r  f    U   E  Rm  r  f    d   Beta de la deuda. Riesgo sistemático de la deuda.

Punto a recordar:  Si deuda

es libre de riesgo, el beta será 0 (sensibilidad frente a movimientos del mercado=0). Esto implica, si reemplazamos en la fórmula de CAPM, que rd es igual a rf.

   L = Beta del capital con deuda. Riesgo sistemático del capital con deuda.   U  =Beta del capital sin deuda o beta de los activos. Riesgo sistemático del negocio puro (sin deuda, del proyecto puro). Punto a recordar:  El Beta sin deuda es el que se utiliza en el CAPM cuando quiero encontrar el retorno a exigirle a   k  (al proyecto puro. Nota: Subíndice k se refiere a que pueden haber “k” proyectos, no todos con el mismo riesgo (un proyecto inmobiliario tiene un riesgo completamente distinto al de un proyecto eléctrico: En esta línea, sus   U  serán distintos y así la tasa a exigirles)). Fórmula para “ apalancar y d esapalancar” betas: Fórmula se utilizaría por ejemplo si tengo el beta del capital sin deuda y quiero el beta del capital con deuda. ¿Para qué podría necesitar el beta del capital con deuda? Para calcular el ke (con capm) y reemplazarlo en el wacc. Ver definiciones anteriores.

   L    U  

 B S 

1  T C    U    d  

Teorema Miller (1977):

  (1  T S  )   L U   V   V    B1  (1  T C  ) (1  T  )   

 B

 

V   V    EscudoTributario  L

U 

TS= Tasa personas por ingresos provenientes de acciones (ej.:dividendos). TB = Tasa personas por ingresos provenientes de la deuda. Puntos a recordar:

-

Dependiendo de cómo sean las tasas de impuestos T S y T B será posible definir el efecto en el escudo tributario (beneficio de la deuda) y finalmente en el valor de una empresa apalancada versus una desapalancada. Casos en el que el escudo tributario es cero, o es negativo por ejemplo. Ver casos y gráfico vistos en clases.

Universidad Adolfo Ibáñez

Profesora: Rommy Born

Teoría del “Pecking Order”/ “Órden Jerárquico”: Teoría alternativa a las teorías vistas anteriormente (B* en base a costos y beneficios de la deuda se le llama teoría estática). Teoría Pecking Order está basada en asimetrías de información (accionistas sabrían más que potenciales nuevos inversionistas) y en la premisa que las emisiones de oferta pública por parte de los emisores estarían sobrevaluadas (emiten porque valores están caros). Este hecho implica que los inversionistas racionales piden “rebaja”. Este descuento es mayor en el caso de las acciones que en la deuda (menos asimetrías de información). Lo anterior conlleva a un orden jerárquico en como financiarse: primero con utilidades retenidas, luego con deuda (se pediría “rebaja” pero en menor medida que en las acciones) y finalmente con nuevas acciones (ya que es lo que más se castigaría). Puntos a recordar:

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De acuerdo a las demás teorías vistas, existen beneficios y costos de la deuda (beneficio tributario de la deuda en M&M, beneficio de agencia de la deuda (por el menor costo de agencia del capital) y por otro lado los costos de la deuda (costos de quiebra y de agencia de la deuda). Lo anterior implica un nivel óptimo de endeudamiento en la que los costos marginales igualan a los beneficios marginales. En la teoría de orden jerárquico no existe un endeudamiento óptimo, cada empresa determinaría su nivel de apalancamiento de acuerdo a sus necesidades de financiamiento. - Esta teoría permitiría explicar algunos hechos que por ejemplo M&M no podría explicar. Ejemplo: Antes de la existencia de impuestos corporativos en USA las empresas utilizaban deuda. Si consideramos MM y el valor presente de los costos de quiebra, esto no sería lógico. En cambio con la teoría del orden  jerárquico sí. A su vez, los costos agenciales asociados al capital también podría explicarlo.