El Capital de Trabajo

CAPITAL DE TRABAJO

ElCapital Neto deTrabajo, o Fondo de Maniobras, es un indicador de tipo financiero muy importante que todaempresa debe tener constantemente analizado, con el objetivode conocer de dónde provienen y hacia dónde van sus flujos de efectivo e incluso con el objetivo de llegar a prever los movimientos futuros, logrando predicciones del capital neto de trabajo presupuestado o necesario. Es denominado (capital corriente, capital circulante, capital de rotación, fondo de rotación o fondo de maniobra), que es el excedente de los activos de corto plazo sobre los pasivos de corto plazo, plazo, siendo una medida de la capacidad que tiene una empresa para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto plazo. Se calcula restando, al total de activos de corto plazo, el total de pasivos de corto plazo.Cualitativamente excedente del activo circulante sobre el pasivo circulante, o el importe del activo circulante que ha sido suministrado por  los acreedores a largo plazo y por los accionistas. Cuantitativamente, es el importe del activo circulante. En esta interpretación se considera que el activo circulante es el capital bruto de trabajo y el excedente del activo circulante sobre el pasivo circulante es el capital neto del trabajo. Su estructura,está determinada por las partidas que conforman el activo circulante, las cuales a su vez son las que permiten establecer la calidad del mismo.

Contiene los siguientes rubros: Efectivo en Caja y Bancos Valores Negociables Cuentas por Cobrar  Inventarios

Corresponde a la diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante, es decir, entre los recursos de corto plazo y las obligaciones de corto plazo. Al adoptarse el capital de trabajo como base para la preparación del estado de cambios en la posición financiera, se le está asignandoal concepto fondos un carácter amplio que comprende a todos los recursos y obligaciones de corto plazo.   Así, puede reconocerse un ingreso de fondos tanto cuando se produce una entrada de dinero como cuando se hace un cargo a una cuenta por cobrar, a una cuenta de existencias o a otros rubros del activo circulante, o bien cuando disminuye una cuenta del pasivo circulante; del mismo modo existe un egreso de fondos no sólo cuando ocurre una salida de disponibilidades o una disminución de otros recursos del activo circulante, sino que también cuando se contrae una obligación a corto plazo. Definición

de los Economistas CAPITAL DE TRABAJO BRUTO = ACTIVOSCORRIENTES Definición Contable CAPITAL DE TRABAJO = ACTIVOS CORRIENTES PASIVOS CORRIENTES Definición Financiera CAPITAL DE TRABAJO = ACTIVOS CORRIENTES - PASIVOS ESPONTÁNEOS IMPORTANCIA DE CAPITAL DE TRABAJO

El concepto de capital de trabajo como equivalente de fondos da lugar, en consecuencia, a un movimiento muy similar al que ocurre con el de caja. Sin embargo, el objetivo es distinto, por cuanto lo que se pretende en el primer caso es identificar la situación financiera de corto plazo con todas las partidas que conforman el activo y pasivo circulantes:   Alta participación de los activos circulantes en los activos totales de las empresas por lo que los primeros requieren una cuidadosa atención.

Cumple dos funciones, una económica y otra financiera. En su función económica puede ser considerado como bienes complementarios y heterogéneos de producción que concurren a la creación de productos y servicios por parte de la empresa. En su función financiera se incluye lograr  una adecuada relación entre los ritmos de liquidez y exigibilidad de los activos y pasivos circulantes respectivamente, garantizando la solvencia Evita desequilibrios que son causa de fuertes tensiones de liquidez y de situaciones que obligan a suspender pagos o cerrar la empresa por no tener el crédito necesario para hacerle frente. Una gran parte del tiempo es dedicado por la mayoría de los administradores financieros a las operaciones internas diarias de la empresa, las cuales caen bajo el terreno de la administración del capital de trabajo. La rentabilidad de una empresa puede verse afectada por el exceso de inversión en activo circulante. Es inevitable la inversión en efectivo, cuentas por cobrar e inventarios, aunque sí lo sea en plantas y equipos que pueden ser arrendados. Esto se une a que en ocasiones, el acceso al mercado de capital a largo plazo se dificulta, por lo que debe haber un basamento sólido en el crédito comercial y en préstamos bancarios a corto plazo, todo lo cual afecta el capital de trabajo. Existe una relación estrecha y directa entre el crecimiento de las ventas y la necesidad de financiar los activos circulantes, relación que se percibe como causal. La supervivencia de la empresa, traducida en su capacidad para cubrir sus obligaciones a corto plazo en la medida en que éstas venzan, o la probabilidad de ser técnicamente insolvente, lo cual se resume en el riesgo, depende de la adecuada gestión del capital de trabajo. Existencia de ³inversiones circulantes que deben financiarse con fondos permanentes´. Estas inversiones son en esencia:

o

Stock de seguridad; es decir, stock permanente en la empresa para mantener  la correcta rotación sin interrupciones y un adecuado índice de rentabilidad.

o

Parte de la tesorería que deba permanecer inmovilizada por alguna razón (ejemplo: cuentas de retención e inversiones financieras). Cumple dos funciones, una económica y otra financiera. En su función económica puede ser considerado como bienes complementarios y heterogéneos de producción que concurren a la creación de productos y servicios por parte de la empresa. En su función financiera se incluye lograr  una adecuada relación entre los ritmos de liquidez y exigibilidad de los activos y pasivos circulantes respectivamente, garantizando la solvencia.

CARACTERÍSTICAS Corta vida de los activos involucrados Dinamismo Dependencia del ciclo productivo Divisibilidad Sensibilidad a determinados factores

1. Estimación a través de variables de Stocks  ±Método Contable  ±Método del Ciclo La estimación puede ser Global o Rubro a Rubro Para el cálculo se utilizan Ratios o Métodos Estadísticos (por ejemplo, regresión) 2. Estimación a través de variables de Flujos Los métodos de estimación dependen fuertementedel objetivo perseguido

ESTADOS DE CAMBIO EN LA POSICIÓN FINANCIERA Hasta

no hace muchos años, los estados financieros básicos más comúnmente

preparados por las empresaseran el balance general y el estado de resultados, hecho que no debe extrañar si tenemos presente que dichosestados correspondían a los que eran exigidos, especialmente para dar cumplimiento a disposiciones decarácter impositivo. Con el correr del tiempo los requerimientos de información de las empresas no fueron totalmente satisfechospor los estados antes mencionados. Efectivamente, surgió la necesidad de conocer con mayor grado deanálisis el movimiento financiero, principalmente de corto plazo. Por otra parte, los cuerpos normativos deorden contable existentes en el país fueron adaptados a esta nueva realidad, y es así como tanto el Colegio deContadores como la Superintendencia de Valores y Seguros establecieron la exigencia de preparar el estadode cambios en la posición financiera. El estado de cambios en la posición financiera tiene por objeto dar a conocer el movimiento financiero de unaempresa correspondiente a un período.En nuestro medio se ha adoptado la modalidad de preparar el estado de cambios en la posición financieraidentificando el concepto de fondos (recursos financieros) con el de capital de trabajo. Sin embargo, debetenerse presente que existen otras acepciones del término fondos, y tanto es así, que actualmente existe unatendencia a preferir más bien su identificación con recursos disponibles. Conocer el monto del capital de trabajo de una empresa, como así también sus aumentos y disminucionesdurante un período determinado, puede ser una información valiosa para distinguir claramente la diferenciaque existe entre el resultado económico y los efectos de las operaciones en la posición financiera de cortoplazo.En general, podemos decir que el resultado económico se afecta cada vez que se reconoce una ganancia o unapérdida, el capital de trabajo sólo sufre

una modificación cuando se produce algún desplazamiento entre lossectores circulantes y no circulantes del balance. Esto último nos permite formular las siguientes reglas para reconocer las operaciones que pueden significarvariaciones en el capital de trabajo: a) Operaciones en que intervienen exclusivamente cuentas del activo y

pasivo circulantes. 1 Necesariamente se produce una compensación entre las distintas cuentas del sector circulante, no afectándoseel capital de trabajo. Ejemplos: depósito en un banco, compra de mercaderías al contado, compra demercaderías a 90 días, cancelación factura a un proveedor, aceptación de una letra a un acreedor, etc. b) Operaciones en que intervienen exclusivamente cuentas del activo y del

pasivo fijo o no circulante. Elcapital de trabajo no experimenta variación alguna puesto que no intervienen rubros del sector circulante delbalance. Ejemplos: adquisición de un activo fijo, contrayéndose una deuda a largo plazo, capitalización de unareserva, amortización de un activo intangible, conversión de una deuda a largo plazo en acciones de propiaemisión, etc. c) Operaciones en que intervienen una o más cuentas del sector circulante y

una o más cuentas delsector fijo o no circulante. Se produce necesariamente un aumento o una disminución del capital de trabajo. Ejemplos: emisión y colocación de Bonos, compra de activo fijo tangible al contado o con un crédito a cortoplazo, adquisición de acciones que tienen el carácter de una inversión permanente, venta al contado de activofijo tangible, etc. En cuanto a la metodología para la preparación del estado de cambios en la posición financiera se ha optadopor aquella que se encuentra más difundida en la

práctica; esto es, considerar que los flujos financieros(recursos obtenidos y recursos aplicados) están referidos a los movimientos que experimenta el capital detrabajo. El mismo enfoque considera el Boletín Técnico N° 9, del Colegio de Contadores, del 14 denoviembre de 1978. Cuando se prepara un estado de cambios en la posición financiera no es necesario analizar operacionesindividuales, puesto que lo que persigue es determinar los recursos financieros obtenidos y los recursosfinancieros aplicados durante un determinado período. Por lo tanto, basta con comparar los saldos de lasdistintas cuentas correspondientes a dos balances sucesivos para establecer el aumento o disminución neta decada una de ellas. Está claro que para que la comparación sea válida, es necesario que ellas estén expresadasen valor  monetario de la misma época. Esto se logra simplemente actualizando el balance del ejercicioanterior, aplicando un índice representativo de la desvalorización monetaria, que en el caso de nuestro paíscorresponde al IPC (Índice de Precios al Consumidor). Para la preparación del estado se puede desarrollar una hoja de trabajo en la que, en primer término, se vacíanen las dos primeras columnas los saldos de las cuentas de los balances a comparar.El paso siguiente consiste en anotar la diferencia neta de cada cuenta, según ella corresponda al sectorcirculante o al sector no circulante, utilizando para ello cuatro columnas: dos para registrar las variaciones delas cuentas del activo y pasivo circulantes (aumentos y disminuciones del capital de trabajo) y dos para anotarlas variaciones de las cuentas del sector no circulante (que en principio son indicativas de las razones que hanoriginado las disminuciones y aumentos del capital de trabajo).   A continuación corresponde formular en las dos columnas siguientes los ajustes en los casos que corresponday, finalmente, registrar en dos columnas los recursos aplicados y obtenidos.

En cuanto a los ajustes que hemos mencionado anteriormente, ellos deben hacerse cuando se presenta algunade las siguientes situaciones: Variaciones que tienen su origen en operaciones compensadas entre cuentas del sector fijo o no circulante. En este caso lo que procede es eliminar tales variaciones por cuanto no han tenido consecuencia alguna enel capital de trabajo. Variaciones Mixtas, es decir aquellas que se han originado por dos o más operaciones de distintanaturaleza. Frente a una variación de este tipo es necesario formular los ajustes que correspondan para tratarseparadamente la incidencia en el capital de trabajo de cada clase de operación. 2 Una vez completada la hoja de trabajo, se procede a la preparación del estado de cambios en la posiciónfinanciera a base de la información contenida en sus dos últimas columnas. Este estado comprende dos secciones, a objeto de presentar ordenadamente los distintos conceptos que hangenerado recursos financieros, como así también aquellos que han motivado la aplicación de dichos recursos.   A su vez, la primera sección de recursos financieros obtenidos se subdivide en recursos provenientes de lasoperaciones y recursos provenientes de otras fuentes. La expresión recursos provenientes de las operaciones dice relación con las transacciones que han generadoresultados durante el ejercicio. Los recursos provenientes de otras fuentes, en cambio, se refieren a aumentosdel capital de trabajo que, en general, no implican un resultado. La primera partida que usualmente se presenta como un recurso proveniente de las operaciones es la utilidadneta del ejercicio. Sin embargo, este resultado

económico no siempre implica generación de recursos desde elpunto de vista financiero, puesto que existen algunas operaciones que afectan al resultado, pero no al capitalde trabajo. En consecuencia, a partir de la utilidad neta es necesario agregar los cargos a resultados que no afectan alcapital de trabajo, tales como depreciaciones, amortizaciones, reconocimiento de perdidas devengadas enfiliales, etc.; y deducir  los abonos a resultados que no afectan al capital de trabajo, como es el caso delreconocimientos de utilidades devengadas en filiales.   Además, deben agregarse o deducirse de la utilidad neta, las pérdidas o las ganancias producidas poroperaciones que se incluyen como recurso financieros provenientes de otras fuentes, tales como la utilidadobtenida en la venta de un bien del activo fijo, la perdida resultante en la enajenación de una inversión decarácter

permanente,

etc.Respecto

del

formato

adoptado

por

la

Superintendencia para el estado de cambios en la posición financiera,cabe señalar  las siguientes características:

a) Los recursos financieros obtenidos se clasifican en dos secciones: recursos provenientes de las operacionesy otros recursos obtenidos. La primera representa el resultado económico, más los agregados y deduccionespor aquellas imputaciones hechas a pérdidas y ganancias durante el ejercicio, pero que no tienen incidenciafinanciera, es decir, que no afectan al capital de trabajo; como así también por aquellas pérdidas y gananciasde carácter no operacional.

b) La disposición del formato adoptado considera como recursos provenientes de las operaciones, tantocuando el monto de éstos es positivo como así también cuando resulta negativo. Esta presentación no está deacuerdo con lo dispuesto en el Boletín Técnico N° 9, del Colegio de Contadores, en que se establece que el saldo positivo constituye un recurso obtenido, y el saldo negativo un recurso aplicado.

c) Como una segunda parte del estado deben presentarse las Variaciones en los principales componentes delcapital de trabajo, las que deben mostrarse en una sola columna, empleando cantidades positivas para losaumentos del activo circulante y disminuciones del pasivo circulante, y cantidades negativas para lasdisminuciones del activo circulante y aumentos del pasivo circulante.

Ejemplo de Cambio en la Posición Financiera: ACTIVOS PASIVOS  Año 1 Año 2 Año 1 Año 2 Banco 25000 22000 Proveedores 180000 210000 Clientes 230000 479800 Letras PxP 55000 98000 3 Existencias 650000 986000 Gastos Anticipados 30000 45000 Crédito L.Plazo 286000 Muebles 200000 296000 Capital 500000 836000 Deprec. Acumulada (40000) (74800) Utilidades Retenidas 250000 372000 Terrenos 210000 Utilidad del Ejercicio 160000 245000 Participación Soc. Promex Ltda. 50000 83000

TOTAL 1145000 2047000 1145000 2047000 Datos adicionales: · La variación del IPC correspondiente al año 2 es de un 20%.

En el ejercicio Año 2 se compraron muebles por $500.000, a los que se les aplico un 125 decorrección monetaria, de acuerdo a su tiempo de permanencia. · La depreciación de los muebles correspondientes al ejercicio asciende a $26.800. En el ejercicio Año 2 se compró terrenos por $ 200.00, al que se le aplicó un 5% de correcciónmonetaria, por el periodo comprendido entre el mes de la compra y termino del ejercicio. · En el ejercicio Año 2 se compraron acciones por $20.000, alas que se le aplicó un 155 de correcciónmonetaria. · Durante el ejercicio Año 2 se contrajo una deuda a largo plazo, reajustable de acuerdo a la variacióndel IPC. El monto reajustado de la deuda asciende a $286.000 · De las utilidades retenidas se destinó la suma de $100.000 a aumentar el capital. Durante el ejercicio del Año 2 se aumentó el capital mediante un nuevo aporte por  $100.000, al que sele aplico un 16% de corrección monetaria, por el periodo comprendido entre el mes en el que hizo elnuevo aporte y el termino del ejercicio.

ESTA DE CAMBIO EN LA POSICIÓN FINANCIERA. Recursos financieros obtenidos. Provenientes de las operaciones: Utilidad del ejercicio 245.000 Más (menos) cargos (abonos) a resultado operacional que no afectan al capital de trabajo: Depreciación muebles 26.800 271.800

Provenientes de otras fuentes: Obtención préstamo a largo plazo 286.000  Aumento de capital, por nuevo aporte 116.000 402.000 4

Total 673.800 Recursos financieros aplicados .  Adquisición de terreno 210.000  Adquisición de muebles 56.000 Inversión en acciones (inversión permanente) 23.000 289.000  Aumento neto del capital de trabajo 384.800

Total 673.800 ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO El Estado de Flujo de Efectivo es otro de los estados financieros. Muestra los flujos de efectivo ocurridosdurante un período de tiempo. Su contenido revela los ingresos y egresos de efectivo provenientes oempleados en actividades operacionales, de financiamiento y de inversión, además de a variación neta delefectivo (aumento o disminución). El propósito del Estado de Flujo de Efectivo, denominado también Estado de Flujo de Caja, se orienta apresentar información de los flujos de efectivo (ingresos y egresos) de una empresa, ocurridos durante unperíodo determinado.

En el plano de los objetivos específicos la información contenida en este estado presentada y empleada enconjunto con la del Balance y Estado de Resultados ayuda a inversionistas, acreedores u otros usuarios a: a) Determinar la capacidad de la empresa para generar futuros flujos de efectivos positivos. b) Evaluar la habilidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones y pagar  dividendos. c) Establecer necesidades de financiamiento externo. d) Precisar las razones de las diferencias entre el resultado (utilidad o pérdida) de un ejercicio con el flujo netode efectivo del mismo periodo. e) Establecer los efectos sobre la posición financiera por sus transacciones de operación, financiamiento einversión que requieren de efectivo y las que no lo emplean.

Características Este informe tiene diferencias y semejanzas con el Estado de Cambios en la Posición Financiera al cual hasustituido algunas de las cuales se desprenden de las características propias que posee, entre ellas se destacan: a) Es un informe eminentemente financiero complementario del Balance y del Estado de Resultados, queofrece información diferente a la de estos. b) Muestra el flujo de efectivo (ingresos y egresos) ocurrido durante el ejercicio. c) Clasifica el movimiento de ingresos y de egresos en actividades operacionales, actividades definanciamiento y actividades de inversión e indica e! aumento o disminución neto de efectivo.

d) Incorpora los conceptos de efectivo y equivalente de efectivo (caja. bancos, inversiones de fácilliquidación, depósitos de corto plazo u otros) por ser términos más descriptivos en vez de emplear expresionesgenéricas como la de fondos. e) La fuente de datos para su preparación está incorporada en el movimiento de cargos y abonos de las cuentasde efectivo y equivalente de efectivo más que en el saldo de las mismas. f) Su presentación va acompañada de un informe anexo con las actividades del periodo que no requirieron deefectivo. En el Estado de Flujo de Efectivo se emplean los términos dé efectivo y de equivalente de efectivo porconsiderarlos expresiones más precisas que el término fondos. El significado específico que se les da es: Efectivo: recursos líquidos disponibles sin restricciones en caja y bancos Equivalente de efectivo: comprende a las inversiones de fácil liquidación, a los depósitos a plazo convencimientos hasta 90 días u otras inversiones similares: (acciones. pagarés, fonos o depósitos hasta tresmeses).

ESTRUCTURA Y CONTENIDOS La Estructura del Estado de Flujo de Efectivo es la siguiente:

Estructura Estado De Flujo Efectivo Periodo del 01 de Enero al 31 de Diciembre del 200X Efectivo de Actividades Operacionales XXXX í í í XXX í í í XX í í í (XXX) Efectivo de Actividades de Financiamiento XXXX

ííí

XXX

ííí

XX

ííí

(XX)

ííí

XXX

Efectivo de Actividades de Inversión XXX ííí

XX

ííí

(XX)

ííí

XXX

 Aumento (Disminución) Neto de Efectivo XXXX Efectivo y Equivalente de efectivo al Inicio del Periodo XXX Efectivo y Equivalente de efectivo al Final del Periodo XXXX Este estado debe ir acompañado de un anexo con las actividades de financia miento e inversión que norequirieron de efectivo, tales como: capitalizaciones de deudas, inversiones en activos fijos con créditosdirectos, operaciones de leasing financiero y otras similares y un segundo anexo, con la conciliación entre elresultado del ejercicio y el flujo operacional.

TIPOS DE FLUJOS El Estado de Flujo de Efectivo presenta los flujos de efectivo bruto y neto ocurrido durante un período,proveniente o empleado en actividades, operacional, de financiamiento o de inversión, además de la variaciónneta (aumento o disminución) de efectivo de la empresa, esto es: Flujos de Efectivo de Actividades Flujos de Efectivo de Actividades de Financiamiento Flujos de Efectivo de Actividades de Inversiones

 Aumento o disminución neto del Efectivo. Los flujos de efectivo generados en el período se muestran separando las corrientes de ingresos de las deegresos para cada uno de los tres grupos de actividades señaladas. Separadamente se presenta, en anexo, las actividades de financiamientos e inversiones que no emplearonefectivo, y otro anexo con la conciliación del resultado y el flujo neto de efectivo de las actividadesoperacionales.

Flujo de Efectivo de Actividades Operacionales Los flujos de efectivo de actividades operacionales son los que están relaciona dos principalmente con lastransacciones propias del giro. Sirven de base para determinar la utilidad o pérdida. Entre estos flujos están losgenerados en procesos de compras, producción y venta de bienes y servicios, los desembolsos por pagos alpersonal, pagos de impuesto, gastos operacionales y, con menos frecuencia, algún ingreso o egresoextraordinario o no operacional. Los ingresos operacionales más frecuentes son: a) Provenientes de la venta de bienes y servicios b) Originados en el cobro de cuentas y documentos por operaciones de ventas o prestaciones de servicios eintereses c) Cobranza de dividendos u otras participaciones de utilidades d) Otros ingresos de efectivo por operaciones extraordinarias distintas a las de financiamiento e inversión (porejemplo: donaciones, indemnizaciones en juicios legales o siniestros). Los egresos operacionales más frecuentes son: a) Pagos por compras de mercaderías, materias primas o servicios

b) Pagos de cuentas y documentos en favor de proveedores y acreedores, e intereses c) Pagos al personal por remuneraciones d) Pagos de impuestos, aranceles u otros gravámenes e) Otros egresos de efectivo ocurridos en operaciones extraordinarias distintas de las de financiamiento oinversión (reembolsos a clientes, donaciones, juicios).

Flujo de Efectivo de Actividades de Financiamiento Las actividades de financiamiento incluyen los flujos de efectivo originados en aportes, devoluciones decapital y pago de dividendos y en la obtención y pago de préstamos, créditos de terceros o deudas con elpúblico. Los ingresos por financiamiento más frecuentes son: a) Provenientes de aumentos de capital b) Originados en la obtención de préstamos y créditos de terceros c) Obtenidos en la emisión de bonos u otros instrumentos de deuda con el público Los egresos por financiamiento más frecuentes son: a) Pago de dividendos y devoluciones de capital b) Reembolso de préstamos obtenidos o créditos recibidos de terceros c) Desembolsos por pago de bonos de propia emisión o por pago de otras deudas con el público.

Flujo de Efectivo de Actividades de Inversión Las actividades de inversión se refieren a la aplicación de efectivo en inversiones financieras de largo plazo ocon el carácter de permanentes y su reembolso: a la inversión física en bienes durables, planta, equipos u otrosactivos fijos o productivos y al producto de sus eventuales enajenaciones.

Los ingresos de inversión más frecuentes son: a) Originados en la cobranza de préstamos otorgados b) Obtenidos en la venta de instrumentos financieros en los que se había invertido y el rendimiento de talesinversiones c) Producidos en la venta de propiedades, plantas o equipos u otros activos fijos o productivos Los egresos de inversión más frecuentes son: a) Préstamos otorgados en efectivo b) Desembolsos de efectivo en la adquisición de instrumentos financieros de largo plazo o derechos ensociedades c) Pagos en efectivo en la adquisición de bienes durables, activos fijos u otros activos productivos.

METODOLOGÍA APLICADA La secuencia metodológica que sugieren algunos autores nacionales en la preparación del Estado de Flujo deEfectivo es similar a la que se empleaba en la construcción del Estado de Cambios en a Posición Financiera(ECPF), con las diferencias naturales marcadas por los distintos contenidos de estos informes. El punto de partida se encuentra al disponer del Balance inicial y final de! ejercicio yídel Estado deResultados del mismo periodo. Se necesita también información adicional acerca de las principalestransacciones efectuadas, gran parte de la cual se encuentra en los cargos y abonos de las cuentas del Mayor,en los análisis de cuentas y saldos del Balance y Estado de Resultados y en las propias notas que acompañan aestos informes.  A partir de estos antecedentes, los pasos que continúan son los siguientes:

1. Comparar los saldos iniciales can los finales para conocer los aumentos o disminuciones netos por rubro ocuenta. 2. Analizar las variaciones y los movimientos que las originaron e identificar las partidas que produjeronflujos de efectivo y las que no requirieron de efectivo. Ello es posible mediante:  Análisis individual por cuenta. Empleo de hojas de trabajo con columnas. Uso de esquema de cuentas T para agrupar las operaciones de efectivo y equivalente de efectivo. 3. Determinar el flujo de efectivo de las actividades de operación. 4. Determinar el flujo de efectivo de las actividades de financiamiento. 5. Determinar el flujo de efectivo de las actividades de inversión. 6. Conciliar el resultado del ejercicio con el flujo neto de las actividades operacionales. 7. Presentar el EFE en el formato indicado y el método por el que se opte. 8. Preparar y adjuntar el anexo con las actividades de financiamiento e inversiones más significativas que norequirieron de efectivo, pero que en el futuro generan flujos de efectivo. En el caso de emplear el métododirecto, acompañar también el anexo

con

la

conciliación

del

resultado

actividadesoperacionales.

EJEMPLO DE ESTADO DE FLUJO EFECTIVO Flujo originado por actividades Operacionales Cobrado a Clientes 32.420 Pagado a Proveedores y otros (29.310)

con

el

flujo

neto

de

las

Pago IVA ( 590) Intereses Pagados ( 2.260) Dividendos Cobrados 430 Total Flujo Operacional neto 690

Flujo Originado por Actividades de Inversión Pagado por compra de Acciones ( 3.650) Pagado por compra de Activo Fijo ( 8.200) Total flujo de Inversiones ( 11.850)

Flujo originado por Actividades de Financiamiento Emisión de Bonos 15.000 Pago de Préstamo Bancario ( 2.310) Total flujo de Financiamiento Neto 12.690

Corrección Monetaria sobre Efectivo y Efectivo equivalente ( 105) Aumento de Efectivo y de Efectivo Equivalente 1.425 Saldo Inicial de Efectivo 380 Saldo Final de Efectivo y de Efectivo Equivalente 1.805

La gestión del capital de trabajo es la función de la administración financiera que se dedica a la planeación, ejecución y control del manejo de los componentes del capital de trabajo y sus adecuados niveles y calidad, que permitan minimizar el riesgo y maximizar la rentabilidad empresarial (D. Espinosa, 2005). Esta es una de las

funciones más importantes del gestor financiero, y a la que g eneralmente dedica un gran porciento de su tiempo. El objetivo de este artículo consiste en explicar la importancia del Capital de Trabajo, la necesidad q ue tienen las empresas de seguir de forma rigurosa su gestión y la problemática de la suficiencia e insuficiencia de Capital de Trabajo. Desarrollo La naturaleza no sincronizada de los flujos de caja, es decir, de las entrada s y los desembolsos de dinero, es uno de los elementos fundamentales que inciden en la necesidad de mantener capital de trabajo por las empresas. Los flujos de caja de la empresa que resultan del pago de pasivos circulantes son relativamente predecibles.  Así mismo, puede predecirse lo relacionado con documentos por pagar y pasivos acumulados, que tienen fechas de pago determinadas. Lo que es difícil de predecir  son las entradas futuras a caja de la empresa. Es bastante difícil predecir la fecha en que activos circulantes que no sean caja y otros valores negociables puedan convertirse en efectivo. Mientras más predecibles sean estas entradas a caja, menor  será el capital de trabajo que necesitará la empresa (L. Gitman, 1986; F. Weston y E. Brigham, 1994). Lo anterior explica que la existencia de capital de trabajo está muy relacionada con la condición de liquidez de la empresa, sin embargo, no se puede perder de vista el grado de liquidez de cada activo circulante y el grado de exigibilidad de cada pasivo circulante (A. Demestre et al., 2002), lo cual sustenta la idea de que mientras mayor  sea el margen en que los activos a corto plazo de una empresa cubren sus obligaciones a corto plazo, más capacidad de pago generará para pagar sus deudas en el momento de su vencimiento. Esta expectativa se basa en que los activos circulantes son fuentes de entradas de efectivo, en tanto que los pasivos circulantes son fuentes de desembolso de efectivo. Dado que la mayoría de las empresas no pueden hacer coincidir las recepciones de dinero con los desembolsos de éste, es necesario que las fuentes de entradas superen a los desembolsos.

Otros criterios sobre la importancia del capital de trabajo son aportados por diferentes autores; entre estos motivos se encuentran: - Alta participación de los activos circulantes en los activos totales de las empresas por lo que los primeros requieren una cuidadosa atención (F. Weston y E. Brigham, 1994). - Evita desequilibrios que son causa de fuertes tensiones de liquidez y de situaciones que obligan a suspender pagos o cerrar la empresa por no tener el crédito necesario para hacerle frente (E. Santandreu, 2000). - Una gran parte del tiempo es dedicado por la mayoría de los administradores financieros a las operaciones internas diarias de la empresa, las cuales caen bajo el terreno de la administración del capital de trabajo (F. Weston y E. Brigham, 1994). - La rentabilidad de una empresa puede verse afectada por el exceso de inversión en activo circulante (A. Demestre et al., 2002). - Es inevitable la inversión en efectivo, cuentas por cobrar e inventarios, aunque sí lo sea en plantas y equipos que pueden ser arrendados. Esto se une a que en ocasiones, el acceso al mercado de capital a largo plazo se dificulta, por lo que debe haber un basamento sólido en el crédito comercial y en préstamos bancarios a corto plazo, todo lo cual afecta el capital de trabajo (F. Weston y E. Brigham, 1994). - Existe una relación estrecha y directa entre el crecimiento de las ventas y la necesidad de financiar los activos circulantes, relación que se percibe como causal (F. Weston y E. Brigham, 1994; Van Horne y Wachowicz, 1997 y A. Demestre et al., 2002). - La supervivencia de la empresa, traducida en su capacidad para cubrir sus obligaciones a corto plazo en la medida en que éstas venzan, o la probabilidad de ser  técnicamente insolvente, lo cual se resume en el riesgo, depende de la adecuada gestión del capital de trabajo (A. Demestre et al., 2002). - Existencia de ³inversiones circulantes que deben financiarse con fondos permanentes´ (E. Santandreu, 2000). Estas inversiones son en esencia: ¾ Stock de seguridad; es decir, stock permanente en la empresa para mantener la correcta rotación sin interrupciones y un adecuado índice de rentabilidad. ¾ Parte de la tesorería que deba permanecer inmovilizada por alguna razón (ejemplo: cuentas de retención e inversiones financieras).

- Cumple dos funciones, una económica y otra financiera. En su función económica puede ser considerado como bienes complementarios y heterogéneos de producción que concurren a la creación de productos y servicios por parte de la empresa. En su función financiera se incluye lograr una adecuada relación entre los ritmos de liquidez y exigibilidad de los activos y pasivos circulantes respectivamente, garantizando la solvencia (M. L. Lara et al., 2005). Para R. D. Kennedy (1999) y M. L. Lara et al. (2005), las necesidades de capital de trabajo de un negocio dependen de algunos factores que a continuación se relacionarán. La naturaleza general del tipo de negocio determina las necesidades de capital de trabajo puesto que éstas varían dependiendo del tipo de actividad que se realice. Por  ejemplo, en una empresa de servicios públicos las inversiones en inventarios y cuentas por cobrar son convertidas con rapidez en efectivo; sin embargo, una empresa industrial tiene que invertir más en ellos y sus rotaciones son relativamente lentas, requiriendo de una cantidad mayor de capital de trabajo. Así mismo, negocios con ventas de tipo estacional requerirá una cantidad máxima de capital de trabajo por  un período relativamente corto. Dicho negocio normalmente tendrá un excedente de capital de trabajo durante el período de menor actividad en las ventas. Unido a lo anterior, el ciclo del negocio afecta las necesidades de capital de trabajo, pues durante los períodos de prosperidad, la actividad de los negocios se amplía, y existe una tendencia a comprar mercancías a fin de aprovechar los precios más bajos. Consecuentemente, será necesaria una mayor cantidad de capital de trabajo. Así mismo, según se amplía el volumen de las operaciones, la cantidad de capital de trabajo requerida viene a ser mayor, aunque no necesariamente en proporción exacta al crecimiento. El tiempo necesario para la fabricación u obtención de la mercancía a vender y el costo unitario de la misma juega un papel fundamental, puesto que mientras mayor  sea el tiempo requerido para la fabricación de la mercancía o para obtenerla, mayor 

cantidad de capital de trabajo se requerirá, al igual que a medida que sea mayor el costo unitario de la misma. Con respecto a las condiciones de compra y de venta, mientras más favorables sean las condiciones de crédito en que se realicen las compras, menos efectivo se invierte en el inventario. Por otra parte, mientras más liberales sean las condiciones de crédito concedidas a los clientes, mayor será la cantidad de capital de trabajo que estará representada por las cuentas por cobrar. La rotación de los inventarios y su análisis es fundamental, en tanto, mientras mayor  sea el número de veces que los inventarios sean vendidos y repuestos (rotación del inventario), menor será el importe de capital de trabajo que hará falta, menor el riesgo de pérdidas debidas a las bajas de los precios, cambios en la demanda o en el estilo y menor el costo en llevar los inventarios. Igualmente la rotación de las cuentas por  cobrar influye notablemente en las necesidades de capital de trabajo porque depende del tiempo necesario para convertirlas en efectivo. Mientras menos tiempo se requiera para cobrar dichas cuentas, menor será el importe de capital de trabajo que se necesitará. El grado de riesgo de una posible baja del valor del activo circulante, influye en las necesidades de capital de trabajo, el cual mientras mayor sea, mayor será el importe necesario de éste que debe estar disponible a fin de mantener el crédito de la empresa. Para hacer frente a dicha contingencia se debe mantener una cantidad relativamente grande de efectivo o de inversiones temporales. Es importante destacar que el crecimiento de las empresas conlleva a la necesidad de un capital adicional para las inversiones en cuentas por cobrar, en inventarios y en activos fijos. Parte de este capital en la mayoría de las ocasiones es obtenido por  fuentes internas, pero si el ritmo de crecimiento es acelerado, parte de él provendrá de forma externa (Y. García, 1999), financiamiento que por demás, generalmente es menos económico. Todos estos elementos, en esencia, justifican la necesidad de financiar inversiones con características a corto plazo o circulantes, con fondos o

recursos permanentes; así mismo como conlleva al análisis sobre la suficiencia o insuficiencia del capital de trabajo. La problemática de la suficiencia e insuficiencia de Capital de Trabajo. Como se ha abordado hasta aquí, la manutención de capital de trabajo tiene implicaciones sobre el riesgo y la rentabilidad, por lo que sus niveles en cuanto a suficiencia e insuficiencia es de vital análisis. Un elemento fundamental a tener en cuenta con respecto a la suficiencia de capital de trabajo es que éste brinda a la empresa capacidad para conducir sus operaciones sobre la base más económica y sin restricciones financieras y hacer frente a emergencias y pérdidas sin peligro de un desastre financiero. Así mismo, esta suficiencia permite otorgar condiciones de crédito favorables a los clientes, operar  más eficientemente sin demoras en la obtención de materiales, servicios y suministros debido a dificultades en el crédito y soportar períodos de depresión.  A su vez, un capital de trabajo suficiente: protege del efecto adverso por una disminución en los valores del activo circulante; hace posible pagar oportunamente todas las obligaciones y aprovechar la ventaja de los descuentos por pronto pago; asegura en alto grado el mantenimiento de crédito y provee lo necesario para hacer  frente a emergencias tales como huelgas, inundaciones e incendios y, permite mantener inventarios a un nivel que sirva satisfactoriamente las necesidades de los clientes. En este sentido, se debe señalar que el grado en que el activo circulante excede a las necesidades de capital de trabajo, el negocio tendrá exceso del mismo. Por consiguiente, la insuficiencia de capital de trabajo es una de las enfermedades más importantes de los negocios que no pueden cubrir su pasivo circulante y, de acuerdo con R. D. Kennedy (1999), existen algunas cuestiones que la provocan. Una de éstas se refiere a la obtención de pérdidas de operación, en las cuales se incurre por un volumen de ventas insuficiente en relación con el costo para lograrlas, por  precios de venta rebajados debido a la competencia o a rebajas sin una disminución proporcionada en el costo de la mercancía vendida y los gastos, por un gasto

excesivo debido a las cuentas por cobrar incobrables, por aumentos en los gastos no acompañados de un alza funcional en las ventas o en los ingresos, y por aumentos en los gastos mientras disminuyen las ventas o los ingresos. La insuficiencia de capital de trabajo puede estar dada también por pérdidas excesivas de operaciones no normales o extraordinarias , las cuales pueden originar  una reducción en los valores del activo circulante o en la creación de un pasivo circulante (ninguna de estas circunstancias puede ser compensada por un cambio favorable del capital de trabajo).  Así mismo, el fracaso de la gerencia en la obtención de fuentes de recursos necesarios para financiar la ampliación del negocio; la política poco conservadora de dividendos; la inversión de fondos corrientes en activos no circulantes y la no acumulación de los fondos necesarios para la liquidación de bonos a su vencimiento o para el retiro de las acciones preferentes, es otro grupo de causas que generan insuficiencias de capital de trabajo.  A lo anterior se puede adicionar la existencia de una provisión fija para un fondo de amortización, cuyas necesidades sean excesivas en relación con la utilidad neta; los aumentos de los precios, requiriendo así de la inversión de más efectivo para mantener la misma cantidad física en los inventarios y activos fijos y para financiar las ventas a crédito por el mismo volumen físico de mercancías, debiéndose retener  suficientes ganancias en el negocio para de esta forma, financiar los costos más elevados. Todas las anteriores se suman a las causas de la insuficiencia de capital de trabajo.  Ante estos problemas, algunas de las acciones a tener en cuenta cuando existe déficit de capital de trabajo que evitan la suspensión de pagos y problemas de liquidez incluyen: - reducir los plazos de cobros e inventarios para disminuir las necesidades de capital de trabajo (tendiendo a que las materias primas sean almacenadas por los proveedores, disminuyendo los días del ciclo de producción y las existencias de productos acabados, facturando y cobrando antes a los clientes),

- negociar con los proveedores plazos de pago más largos, - incrementar el capital propio o el exigible a largo plazo, - vender activo fijo y, - disminuir el exigible a corto plazo (O. Amat, 1998). Tomando en cuenta los criterios antes expuestos por los diferentes autores, se puede reflexionar que el correcto análisis del capital de trabajo consiste en el análisis de sus componentes: activos circulantes y financiamiento corriente de forma eficaz y eficiente, que permita afrontar oportunamente los compromisos de pago a corto plazo, repercutiendo positivamente en los resultados económicos y financieros de la empresa y la sociedad, logrando minimizar el ries go y maximizar la rentabilidad . Conclusiones Lo expuesto en el artículo evidencia el análisis del capital de trabajo como función fundamental de la gestión financiera, por lo que los estudios que se realicen sobre su comportamiento y/o evolución deben estar basados fundamentalmente en elementos básicos, a saber: las características del sector donde se desenvuelve la empresa, las políticas de inversión y financiamiento corriente, la calidad de los activos y pasivos circulantes, la relación entre los crecimientos de las ventas y las partidas circulantes, los flujos de entradas y desembolsos de efectivo, el riesgo total y la rentabilidad de los recursos. Estos elementos son fundamentales en el estudio integral, para extraer conclusiones válidas en el análisis veraz del comportamiento del capital de trabajo, de manera que se obtenga información relevante en el proceso de toma de decisiones. Bibliografía 1. Amat, Oriol. Análisis de los estados financieros: fundamentos y aplicaciones. Ediciones Gestión 2000. Quinta Edición. España, 1998. 2. Demestre, Angela et al. Técnicas para analizar estados financieros. Grupo Editorial Publicentro, 2002. 3. Demestre, Angela et al. Cultura financiera, una necesidad empresarial. Grupo

Editorial Publicentro, 2003. 4. Espinosa, Daisy. Propuesta de un procedimiento para el análisis del capital de trabajo. Caso hotelero. Tesis presentada en opción al grado científico de Master en Ciencias Económicas, dirigida por la Dra. Nury Hernández de Alba Álvarez. Universidad de Matanzas, 2005. 5. Gitman, L. Fundamentos de administración financiera. Reproducido por el MES. Cuba, 1986. 6. Kennedy, Ralph. Estados financieros: Forma, análisis e interpretación. México, 1999. 7. Lara, M. L. Propuesta de procedimiento para el análisis del capital de trabajo en las instalaciones hoteleras. Trabajo presentado en el Simposio Internaciona l CONTH ABANA 2005. 8. Santandreu, E. Gestión de la financiación empresarial. EADA Gestión. España, 2000. 9. Van Horne, Wachowicz. Fundamentos de administración financiera. 8va edición. Prentice Hall Hispanoamericana. 1997. 10. Weston, J. Fred. Fundamentos de Administración Financiera. Tomo I. Reproducido por el MES, 1994