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Ejercici Ejer cicios os Flujo De Caja Imprimir Documento! Suscríbase a ClubEnsayos ClubEnsayos - busque más de 1.702.000+ documentos Categoría: Temas Variados Variados Enviado por: monto2435 29 abril 2011 Palabras: 31466 | Páginas: 126

... tal de trabajo, es generado por incremento en las ventas las que ocasiona normalmente necesidades adicionales en cuentas por cobrar, inventarios y quizás en efectivo. Estas necesidades adicionales serán financiadas parcialmente por los aumentos de las fuentes espontáneas de financiamiento especialmente cuenta por pagar pagar (proveedores). (proveedores). Pero Pero el aument aumento o de estos recur recursos, sos, liligados al desarroll desarrollo del volum volumen en de activi actividad, dad, es gener general alm mente ente inf inferi erior or al crecim crecimiento de los los empleos cíclicos, por lo que la diferencia debe ser financiada por capitales permanentes. Esta diferencia constituye la necesidad adicional de capital de trabajo generada por el proyecto. Una característica característica del capital de trabajo traba jo es que posiblemente posiblemente se presenten desembolsos durante durante varios períodos. b) Horiz Horizonte onte de Eval Evaluaci uación. ón. La vida útil del proyecto proyecto de inversión inversión es el horizonte de tiempo que se adopta para su evaluación y corresponde al período durante el cual el producto y/o servicio logra la etapa de plena madurez y su permanencia o abandono implica hacer una nueva evaluación. Constituye un antecedente muy importante por la calificación calificación del proyecto, proyecto, ya que un posible error en su estimación según su amplitud puede modificar la conclusión relativa al proyecto. c) Valores residuales de los Activos. Los proyectos se evalúan en función de los flujos de fondos que se esperan recibir como respuesta a un desembolso inicial en un período de tiempo que puede ser ser disti distinto nto a la la vida vida real de los los activos activos del proyecto. proyecto. General Generalm mente ente hay difer diferenci encias as entre entre el horizon horizonte te de eval evaluaci uación ón y la vida vida úti útil de los los Acti Activos. Debido Debido a que normalmente el período de evaluación es menor que la vida útil, se necesita asignarle al proyecto un valor de liquidación que supone la recepción de un ingreso adicional por concepto de la venta de estos activos, generalmente al término del horizonte de evaluación. La apreciación acerca del valor terminal de los activos fijos debe basarse en su valor económico medido como la posibilidad para continuar generando un flujo futuro de caja, o en el posible valor de mercado, correspondiente a la realización neta de los mismos. De igual forma, debe reflejarse la recuperación total o parcial del capital de trabajo como un flujo positivo al término del proyecto. Frecuentemente es razonable suponer que el valor de recuperación de la inversión en capital de trabajo es igual al monto de la inversión inicial realizada, esto supone que al final de la vida útil del proyecto, el valor del capital de trabajo será liquidado al costo. El impacto de los impuesto relacionados con los valores residuales de los activos fijos deben ser incluidos en el análisis como flujos negativos o positivos según sea el caso. d) Ingresos y Egresos del Proyecto. Los ingresos del proyecto dependen del volumen de ventas y los precios proyectados. La confiabilidad de las proyecciones de ventas depende del éxito de las políticas de marketing sobre el segmento, producto mercado elegido, del tamaño del mercado y de los competidores. La estimación estimación de los egresos pasa por estimar los los costos, costo s, los cuales según según el enfoque enfoque de costeo puede corresponder corresp onder a costos de operaciones o variables y costos de d e estructura o costo co sto fijo fijo en caso de recurri rec urrirr al procedim proced imien iento to del costeo variable variable o directo. d irecto. Un párrafo especial merece las depreciaciones de los activos fijos físicos y las amortizaciones de los intangibles asociados a un proyecto ya que no representan flujos de efectivo, pero al ser costo aparecen en el estado de resultado disminuyendo las utilidades tributables y por esta vía reducen el impuesto a la renta correspondiente que si constituyen un desembolso de caja. Por consiguiente, la base imponible debe su disminución por el monto de la depreciación calculada en base al método admitido por las normativas legales. Punto de Vista de la Evaluación.

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. Desde las perspectiv perspec tivas as de una una evaluación evaluación privada privada en base a precios prec ios de mercado podemos p odemos tener dos enf e nfoques, oques, a saber: i) Evaluación del proyecto puro: Llamado también evaluación económica o evaluación de la inversión total, siendo su característica esencial en la construcción del flujo la exclusión del problema financiero debiendo prestar atención a aquellos elementos pertinentes a la inversión total y a las operaciones del negocio. ii) Evaluación Financiera: Llamado también evaluación desde el punto de vista del capital propio o del inversionista. En este caso, tiene pertinencia la forma de financiamiento del proyecto, debiéndose en consecuencia internalizar en el perfil de flujos los fondos obtenidos gracias a las distintas fuentes de endeudamiento. Esto implica considerar como flujos de entrada el endeudamiento previsto, mientras que las amortizaciones e intereses relativos a la deuda deben computarse como flujos de salidas del proyecto. La evaluación financiera intenta esencialmente cuantificar la rentabilidad del capital propio el cual es completado externamente por fondos previstos por las entidades entidades de préstamo. pré stamo. La presentación de esta guía de ejercicios y casos de decisiones de inversiones será dividida en dos partes: I PARTE: Decisiones de Inversión bajo certeza. II PARTE: Decisiones de Inversión bajo condiciones de riesgo. I PARTE DECISIONES DE INVERSION BAJO CONDICIONES DE CERTEZA Los ejercicios que serán resueltos y/o propuestos suponen trabajar en base b ase a proyecciones asociadas a un solo solo escenari e scenario. o. En primer primer lug lugar ar se presentan casos que hacen referencias al inicio de alguna actividad económica y enseguida formularemos ejemplos de decisiones para empresas en funcionamiento. (Decisiones de reemplazo). Caso Nº1: Licitación Un estudio estima posible desarrollar un proyecto que permita ganar una licitación con la que se venderán inicialmente y por 2 años veinte mil toneladas anuales del producto X, a $1.000 por tonelada. En el año 3 las ventas suben a 25 mil toneladas a $1.100 c/u y en los años posteriores las 25 mil toneladas se venden a $1.200 c/u. Para un volumen de producción hasta 20 mil toneladas se requieren inversiones por: Terreno $10 millones Obras Físicas 25 millones Maquinarias 15 millones Gastos de Puesta en marcha 9 millones Para incrementar la capacidad productiva se requiere de maquinaria adicional por valor de $3 millones y con capacidad adicional de 5 mil toneladas anuales. Los costos de fabricación unitarios son: Mano de Obra $ 100 Materiales Materiales 150 Costos indirectos indirectos 50 Para volúmenes de 25 mil toneladas o más, se consigue un descuento del 10% en la compra de materiales. Los costos fijos de fabricación ascienden a $3.000.000, que se incrementan en $500.000 al llegar a una producción de 25 mil toneladas o más. Hay una comisión de ventas del 3% sobre ventas y unos gastos fijos de venta de $500.000 anuales. Los gastos de administración son de $1 millón que crecerán en $500 mil a partir del año 3, monto que se mantendrá anualmente hasta la vida útil del proyecto. La depreciación del activo fijo se hace linealmente en 10 años hasta valor residual 0 y el activo nominal se amortiza en 3 años. La Gerencia estima una necesidad de capital de trabajo equivalente a seis meses del costo total que implica desembolso el primer año. Esta inversión se recupera, con igual valor, el 5º año. Al final del año 5 deberá liquidarse el proyecto pues termina el contrato licitado. A esa fecha, se estima vender el terreno y el resto del activo fijo a su valor contable. La empresa está afecta a una tributación del 10% y ha estimado un costo de capital propio del 15%.

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a) Evalúe el proyecto desde el punto de vista económico. b) Evalúe el proyecto desde el punto de vista del inversionista. Solución a) Cálculo del Flujo de Caja del Proyecto puro o económico (Miles $) ITEM 0 1 2 3 4 5 Ventas 20.000 20.000 27.500 30.000 30.000 Costos fabricación (6.000) (6.000) (7.125) (7.125) (7.125) Depreciac. Obras físicas (2.500) (2.500) (2.500) (2.500) (2.500) Depreciac. Maquinarias (1.500) (1.500) (1.800) (1.800) (1.800) Amortización Intangible (3.000) (3.000) (3.500) (3.500) (3.500) Costos Fijos Fabricación (3.000) (3.000) (3.000) - Costos Variables Comercializ. (600) (600) (825) (900) (900) Costos fijos (500) (500) (500) (500) (500) Gastos Administración (1.000) (1.000) (1.500) (1.500) (1.500) Beneficios Explotación (BAIT) 1.900 1.900 6.750 12.175 12.175 t (10%) (190) (190) (675) (1.217,5) (1.217,5) Beneficio antes interés (BAI) 1.710 1.710 6.075 10.957,5 10.957,5 Depreciaciones 4.000 4.000 4.300 4.300 4.300 Amortizaciones Intangibles 3.000 3.000 3.000 - Inversiones Terreno - 10.000 Inversiones obras física -25.000 Inversiones Maquinarias -15.000 Inversiones Intangibles -9.000 Inversiones Capital de Trabajo - 5.550 Valor residual Terreno 10.000 Valor residual obras físicas (*) 12.500 Valor residual maquinarias (**) 9.600 Valor residual Capital de Trabajo 5.550 Flujos de Capital Económico -64.550 8.710 8.710 13.375 15.257,5 52.907,5 * Precio Adquisición – Depreciación acumulada = 25.000 – 12.500 = 12.500 ** = (15.000 + 3.000) – (8.400) = 9.600 Ko = 0.4 x 0.1 x 0.9 + 0.6 x 0.15 = 0.126  12,6% V.A.N. (12,6%) = -1.855 Proyecto no conviene T.I.R. = 11,72%  Ko = 12,6% No conviene b) Flujo del Proyecto Financiero (Miles $) Tal como lo señalamos en páginas anteriores esta evaluación implica determinar los flujos relevantes para el inversionista (sus aportes y sus retribuciones).

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los flujos del financiamiento. Otra manera de llegar a los flujos financieros es partir, de los flujos económicos agregando el financiamiento en los efectos netos que estas tengan en los flujos económicos. b.1 Primera forma para incorporar el financiamiento Recursos Propios 80% = 51.640 Deudas 20% = 12.910 ---------------------------------------------- ----------Inversión Total 64.550 Cuota para la deuda = 4.072,7 Amortización Intereses Año 1 2.781,7 1.291 Año 2 3.019,9 1.012,8 Año 3 3.365,9 706,8 Año 4 3.702,5 370,2 Cálculo del Flujo de Caja del Proyecto financiero (Miles $) ITEM 0 1 2 3 4 5 Ventas 20.000 20.000 27.500 30.000 30.000 Costos fabricación (6.000) (6.000) (7.125) (7.125) (7.125) Depreciac. Obras físicas (2.500) (2.500) (2.500) (2.500) (2.500) Depreciac. Maquinarias (1.500) (1.500) (1.800) (1.800) (1.800) Amortización Intangible (3.000) (3.000) (3.500) (3.500) (3.500) Costos Fijos Fabricación (3.000) (3.000) (3.000) - Costos Variables Comercializ. (600) (600) (825) (900) (900) Costos fijos (500) (500) (500) (500) (500) Gastos Administración (1.000) (1.000) (1.500) (1.500) (1.500) Intereses (1.291) (1.012,8) (706,8) (370,2) Beneficios antes de impto. (BAT) 609 887,2 6.043,2 11.804,8 12.175 t (10%) 60,9 88,72 604,32 1.180,48 1.217,5 Beneficio Neto 548,1 798,48 5.438,88 10.624,32 10.957,5 Depreciaciones 4.000 4.000 4.300 4.300 4.300 Amortizaciones Intangibles 3.000 3.000 3.000 - Inversiones Terreno - 10.000 Inversiones obras física -25.000 Inversiones Maquinarias -15.000 Inversiones Intangibles -9.000 Inversiones Capital de Trabajo - 5.550 Valor residual Terreno 10.000 Valor residual obras físicas 12.500

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Valor residual Capital de Trabajo 5.550 Préstamo 12.910 Amortizaciones (2.781,7) (3.059,9) (3.365,9) (3.702,5) Flujos Financieros -51.640 4.766,4 4.738,58 9.372,98 11.221,82 52.907,5 b.2 Segunda forma de calcular Flujos Financieros Esta modalidad parte de los flujos económicos y a los cuales se le suma algebraicamente el efecto neto del financiamiento en los flujos de caja. ITEM 0 1 2 3 4 5 Flujos económicos -64.550 8.710 8.710 13.375 15.257,5 52.907,5 Préstamo 12.910 Intereses (1-t) (*) (1.161,9) (911,52) (636,12) (333,18) Amortizaciones (2.781,7) (3.059,9) (3.365,9) (3.702,5) Flujos financieros -51.640 4.766,4 4.738,58 9.372,98 11.221,82 52.907,5 (*) Intereses después de impuestos. V.A.N (15%) = - 5,508,8  0 T.I.R = 12,11  ke = 15% Decisión: Recomendar rechazar la implementación de esta propuesta de inversión. Caso Nº2: Clínica Se estudia la posibilidad de construir una clínica privada que se espera logre su madurez al cabo de 6 años de funcionamiento. Los estudios de demanda y oferta indican que este proyecto puede enfrentar el primer año una demanda de 60.000 pacientes por año, cifra que se incrementará anualmente en 10% hasta el año 4 y durante los últimos dos años la cantidad atendida será similar al año 4. El estudio señala que el valor medio de atención asciende a US$60. No se esperan variaciones significativas en los precios reales de las consultas de salud como en otras prestaciones relacionadas al sector salud. Las inversiones que se deben realizar se han clasificado en cinco grandes ítems: planta física; equipos de oficinas; equipos e instrumentos médicos; terreno: capital de trabajo, con cifras monetarias expresadas en MUS$. Las características de las inversiones se describen en la tabla, donde se presentan los ítems, los valores de las inversiones, sus valores de venta, la vida útil y el valor residual al término de esa vida útil y el tipo de depreciación, que reglamenta la legislación tributaria del país. El valor de venta (1), señalado en la tercera columna de la tabla, corresponde al valor comercial que tiene los equipos de oficinas a los 4 años de uso y los equipos e instrumentos a los 3 años de uso. Dichos valores corresponden al término de la vida útil contable. El valor de venta (2), de la cuarta columna, corresponde a los valores que tendrán los activos al término del sexto año, momento en que finaliza el proyecto. Se supone que para efectos de evaluación los activos con vida útil menor al horizonte de evaluación se venden a los precios indicados en la tabla y se renuevan al precio de adquisición del período cero. Los estudios técnicos han señalada que el costo fijo anual será de MUS$300 en tanto que el costo variable promedio de la atención integral será de US$20, además la clínica está afecta a impuestos a las utilidades con una tasa de 20% sobre las utilidades fiscales. En estos costos no se incluyen las depreciaciones. Inversiones (MUS$) Inversiones Valor Valor Venta (1) Valor Venta (2) Vida Util Contable Valor Res. Contable Planta física 1.100,00 600,00 20,00 1,00 Equipo oficina 800,00 250,00 400,00 4,00 0,00 Eq. Inst. Médico 1.500,00 300,00 300,00 3,00 0,00 Terreno 800,00 1.000,00 Capital Trabajo 800,00 700,00 La clínica solicitará un préstamo para el financiamiento de las inversiones, de MUS$2.000,00 con una tasa de interés de 12% anual, a pagarse en 4 cuotas iguales sin período de gracia.

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a) Evalúe el proyecto desde el punto de vista económico. b) Evalúe el proyecto desde el punto de vista financiero. Solución a) Cálculo del Flujo de Caja del Proyecto puro o económico (Miles $) ITEM 0 1 2 3 4 5 6 Ventas 3600 3960 4356 4791,6 4791,6 4791,6 - C osto Variable 1200 1320 1452 1597,2 1597,2 1597,2 - Costos Fijos 300 300 300 300 3 00 300 - Depreciac. PF 50 50 50 50 50 50 - Depreciac. EO 200 200 200 200 200 200 - Depreciac. EIM 500 500 500 500 500 500 Beneficios Explotación (BAIT) 1350 1590 1854 2144,4 2144,4 2144,4 - t (20%) 270 318 370,8 428,88 428,88 428,88 Beneficio antes interés (BAI) 1080 1272 1483,2 1715,52 1715,52 1715,52 +Depreciaciones 750 750 750 750 750 750 - IPF -1100 - IEO -800 -800 - IEIM -1500 -1500 - IT -800 - IKT -800 +VRPF 640 (1) +VREO 400 (2.2) +VREIM 240 (3.1) +VR terreno 960 (4.1) +Valor residual Capital de Trabajo 720 (5.1) +Flujos de Capital Económico (*) -5000 1830 2022 733,2 2105,52 2465,52 5425,52 +Préstamo 2000 -Amortización -418,5 -468,7 -524,9 -587,9 -Intereses (i - t) - 192 -151,8 - 106,8 -56,4 Flujo Caja Fro (**) 1219,5 1401,5 101,5 1461,22 2465,52 5425,52 Valores Residuales 1. Planta Física Año 6 VL = 1100 - 50 x 6 = 800 VC = 600 VR = 600 + (800 – 600) x 0,2 = 640 2. Equipo de Oficina

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VC = 250 VR = 250 + (250 – 0) x 0,2 = 250 x (1 – 0,2) = 200 2.2 Año 6 VL = 800 - 200 x 2 = 400 VC = 400 VR = 400 3. Equipo Instrumental Médico 3.1 Año 3 VL = 1500 - 500 x 3 = 0 VC = 300 VR = 300 x 0,8 = 240 Idem Año 6 4. Terreno 4.1 Año 6 VL = 1000 VC = 800 VR =1000 - (1000 – 800) x 0,2 = 960 5. Capital de Trabajo 5.1 Año 6 VL = 800 VC = 700 VR =700 + (800 – 700) x 0,2 = 720 a) Evaluación Económica Necesitamos los flujos económicos que están señalados en (*) y tasa de descuento adecuado (Ko) 2000 3000 Ko = ---- ---- - x 0.12 x 0.8 + ----- --- x 0.20 5000 5000 (Se supone que la estructura de capital corresponde a la mezcla de financiamiento inicial). Ko = 15,84% V.A.N. (15,84%) = 2328,6  0 Proyecto Conveniente T.I.R. = 31.2%  Ko = 15,84% Proyecto Conveniente b) Evaluación Financiera Se requiere flujos financieros (**) y Costo de Capital propio = 20% V.A.N. (20%) = 2560,8  0 Proyecto Conveniente T.I.R. = 42,54  Ke = 20% Proyecto Conveniente Caso Nº3: Evaluación de una Propuesta de Inversión Para analizar un nuevo proyecto de inversión los especialistas han estimado los siguientes montos para sus inversiones: (valores en miles de $) Terrenos : 1.000 (inicio del proyecto) Construcción : 10.000 (inicio del proyecto) Maquinaría y Equipo : 2.000 (inicio del proyecto) 6.000 (primer año)

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Capital de Trabajo : 1.400 (primer año) Para los efectos de análisis económico-financiero, se ha establecido un horizonte de 10 años. Los componentes depreciables del activo se deprecian a partir de la iniciación de las operaciones (segundo año), por el método de la línea recta y de acuerdo a las siguientes convenciones: Concepto Período de depreciación Muebles y Utiles 5 años (se renueva a los 5 años por el mismo monto del primer año) Maquinaria y Equipos 10 años Construcciones 20 años Capacidad Instalada 50.000 unidades/año Programa Producción y Venta: Utilización del 70% de la capacidad instalada los dos primeros de operación (2 y 3 del proyecto); el 100% para los años siguientes. Materias Primas y Materiales Directo : $ 40 por unidad Mano de Obra Directa : $ 200 por unidad Otros Gastos (a partir año 1) Salario de personal no directo (administrativo y de apoyo incluidas prestaciones sociales) : $ 2.000.000 por año Servicios : $ 180.000 por año Mantenimiento : $ 100.000 por año Seguros : $ 90.000 por año Gastos de administración : $ 130.000 por año Precio de venta : $ 400 por unid. Se pide: a) Determinar la conveniencia de este proyecto desde el punto de vista económico. b) Los recursos totales para maquinaría y equipo, así como el 60% de las construcciones será financiado con un crédito de un Instituto Financiero. Los demás rubros de inversión serán cubiertos con recursos propios. Las condiciones del crédito son las siguientes: i) Los desembolsos correspondientes serán entregados al final del año inmediatamente anterior de su ejecución. ii) Se concede un período de gracia durante los primeros tres años del proyecto. Esto quiere decir que el capital será amortizado en 7 cuotas iguales entre el 4 y 10 años. iii) La tasa de interés real es del 12% anual y los intereses causados se pagan al final de cada año vencido. Evalúe el proyecto considerando el mecanismo de financiamiento indicado. Nota: - Los inversionistas le exigen a sus recursos un 15% de rentabilidad promedio anual. - Es costumbre de la empresa financiar sus actividades en una mezcla aproximadamente de 30% deudas y 70% con recursos propios. - Tasa de impuesto a las utilidades 10% - Valor comercial de los activos igual a su valor libro Solución a) (MS)

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Ventas 14.000 14.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 Materia Prima 1.400 1.400 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 Mano Obra Directa 7.000 7.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 Mano Obra Indirecta 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 Servicios 180 180 180 180 180 180 180 180 180 180 Mantenimiento 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 Seguros 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 Gastos Administrat. 130 130 130 130 130 130 130 130 130 130 Depreciación M y U 160 160 160 160 160 160 160 160 160 Deprec. Máquinarias 800 800 800 800 800 800 800 800 800 Depreciación Constr. 500 500 500 500 500 500 500 500 500 B.A.I.T. -2.500 1.640 1.640 4.040 4.040 4.040 4.040 4.040 4.040 4.040 T (10%) --- --- (*)78 404 404 404 404 404 404 404 BAI -2.500 1.640 1.562 3.636 3.636 3.636 3.636 3.636 3.636 3.636 Depreciaciones --- 1.460 1.460 1.460 1.460 1.460 1.460 1.460 1.460 1.460 Terrenos -1.000 Construcción -10.000 Maquinaria -2.000 -6.000 Muebles y Utiles -800 -800 Capital de Trabajo -1.400 Valor Residual (**) 8.860 Flujos económicos -13.000 -10.700 3.100 3.022 5.096 5.096 4.296 5.096 5.096 5.096 13.956 (*) Suponemos que la pérdida del primer año puede acumularse para años posteriores de cara al pago de impuestos. Esto significa que el año 2 no se pago impuestos y el año 3 se pago impuestos del 10% sobre el monto siguiente. 1.640 – (2.500 – 1.640) = 780 Impuesto = 780 x 0.1 = 78 (**) Valor Residual Activos (Valores Libros) Valor Libro Terreno = 1.000 Valor Libro Construcción = 5.500 10.000 – 500 x 9 = 5.500 Valor Libro Maquinaria 800 8.000 – 800 x 9 = 800 Valor Libro Muebles y Utiles 160 800 – 160 x 4 = 160 Valor Libro Capital de Trabajo 1.400 ------------Valor Residual Activos 8.860

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T.I.R. = 12,91% Ko = 0.30 x 0.12 x 0.9 + 0.7 x 0.15 = 0.1374 Decisión : Según estos resultados están frente a un negocio no recomendable, ya que al desarrollarlo disminuiría el valor de la empresa. b) Evaluación Financiera Crédito año 0 = 0.6 x 10.000 + 2.000 = 8.000 Crédito año 1 = 6.000 Durante los períodos de gracia se cancela interés. CFo = 13.000 + 8.000 = -5.000 CF1 = -10.700 + 6.000 – 364 = -5.064 CF2 = 3.100 – 1.512 = 1.588 CF3 = 3.022 – 1.512 = 1.510 CF4 = 5.096 – 1.512 – 1388 = 2.196 CF5 = 5.096 – 1.362 – 1.554 = 2.180 CF6 = 4.296 – 1.194 – 1741 = 1.361 CF7 = 5.096 – 1.006 – 1.950 = 2.140 CF8 = 5.096 – 795 – 2.183 = 2.118 CF9 = 5.096 – 560 – 2.446 = 2.090 CF10 = 13.956 – 295 – 2.739 =10.922 V.A.N. (15%) = 508,7 T.I.R. = 16,04% Por un buen uso del financiamiento este negocio resulta atractivo para el inversionista. Caso Nº4: Envases Plásticos Se ha estudiado el mercado de una planta que fabrica envases plásticos. Se estima poder lograr una participación de un 5% del mercado total en el primer año incrementándose a un 6, 7 y 8% de participación en los períodos siguientes. El volumen total de ventas en el sector es de 1.000.000 de unidades, que crecen a una tasa acumulativa anual del 5%. El precio actual en el mercado es de $200 por unidad, pero como política de introducción de nuestro producto durante los dos primeros años se venderá a un precio un 10% inferior para luego en los dos años restantes vender al precio normal. Los estudios indican un costo unitario de $15 por materiales, $8 por mano de obra y $7 por costos indirectos de fabricación. Los costos fijos son de $1.000.000 al año y los gastos de administración y ventas corresponden a un costo fijo de $200.000 anuales más una comisión del 2% sobre las ventas. La inversión requerida al inicio del proyecto es: Terreno $ 800.000 Obras Civiles $ 1.400.000 Maquinaria $ 600.000 Activos Nominales $ 200.000 Esta actividad necesita en inversión de capital de trabajo equivalente al 25% de las ventas de cada año. La depreciación de las máquinas es lineal a 8 años y las obras físicas a 20 años. Los activos nominales se amortizan linealmente en 4 años (para efectos contables el valor residual es cero). El valor comercial estimado al término de la vida útil del proyecto (año 4) es: (M$) - Obras Civiles : 100 - Terreno : 1000

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-


aqunar a :

- Capital de trabajo : su valor libro La tasa de impuesto es del 10% y los inversionistas le exigen a sus aportes una tasa de rendimiento de un 15% y el costo del financiamiento vía deudas antes de impuestos es del 10%. La inversión inicial en terrenos y obras civiles se financiará con un crédito que se amortizará en dos amortizaciones iguales en los años 3 y 4, en tanto que en cada período se pagan intereses de un 10% sobre el saldo insoluto. El resto de la inversión se financia con aportes propios. Se pide evaluar el proyecto desde el punto de vista de los inversionistas. Solución Unidades vendidas Período 1 0.05 x 1.000.000 = 50.000 Período 2 0.06 x 1.000.000 x 1,05 = 63.000 Período 3 0.07 x 1.000.000 x (1,05)2 = 77.175 Período 4 0.08 x 1.000.000 (1,05)3 = 99.610 01234 Ventas 9.000 11.340 15.435 19.922 -Costos Variables 1.500 1.890 2315,25 2988,3 -Costos Fijos 1.000 1.000 1.000 1.000 -Costos Fijos Ventas 200 200 200 200 -Costos Variables Ventas 180 226,8 308,7 398,44 -Depreciación Obras Cíviles 70 70 70 70 -Depreciación Máquinas 75 75 75 75 -Amortización A. Nominales 50 50 50 50 -Intereses 220 220 220 110 Beneficio antes impuesto 592,5 7608,2 11416,05 15030,26 T (10%) 592,5 760,82 1141,60 1503,02 Bº Neto 53332,5 6847,38 10274,45 13527,24 +Depreciación y Amortizac. 195 195 195 195 -Inversiones A.F. -3.000 -Inversiones Cap. Trab. -2.250 -585 -1023,37 - 1121,75 +VR Terreno 980 +VR O.C. 204 +VR Máq. 470 +VR K.de T. 4980,5 +Préstamos 2.200 4980,5 -Amortización Deuda -1.100 -1.100 Flujos Inversionista -3.050 4942,5 6018,63 8247,7 19256,74 Valor Residual Obras Civiles

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VR Máq. = 500 – (600 – 300) x 0.1 = 470 V.A.N. (15%) = 22231,88 Caso Nº5: Empresa ABC La Empresa ABC busca determinar la factibilidad de implementar y operar un proyecto. Se estima que se requerirán inversiones de $28.000.000 en terrenos, $14.000.000 en construcciones y $20.000.000 en equipos. En capital de trabajo se estima necesario invertir $18.000.000.Los ingresos esperados ascienden a $4.500.000 mensuales (a partir primer mes del primer año). Los costos son de $24.000.000 anuales sin incluir intereses, depreciación ni impuesto (a partir del año 1). La inversión total será financiada en un 60% con préstamos a una tasa del 10% anual antes de impuesto y el saldo con recursos propios que exigen un retorno del 15% anual. El proyecto requiere las inversiones en terreno y $12.000.000 en construcción al inicio del proyecto (año 0) y el resto de las inversiones se requieren durante el primer año. Todas las inversiones depreciables se estima una vida útil de 10 años y un valor residual de cero para cálculos contables. El inversionista hará los aportes en primer lugar y recurrirá a préstamos a medida que lo necesite. El proyecto tiene una vida útil de 8 años. Al final del octavo año se estima obtener un valor de mercado por los activos fijos de $40.000.000 y el capital de trabajo se recupera a su valor libro. El préstamo se cancela en 5 amortizaciones iguales a partir del quinto año. Durante el período de gracia deben cancelarse sólo los intereses. La empresa está afectada por un impuesto del 10% sobre las utilidades. Evaluar la conveniencia de desarrollar este proyecto desde el punto de vista de la empresa y luego desde los intereses de los inversionistas. Solución (M$) Conceptos 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Ingresos 54.000 54.000 54.000 54.000 54.000 54.000 54.000 Costos Variables 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 Deprec. Construcc. 1.200 1.400 1.400 1.400 1.400 1.400 1.400 Deprec. Equipos 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 Beneficio Explot. 28.800 26.600 26.600 26.600 26.600 26.600 26.600 26.600 T (10%) 2.880 2.660 2.660 2.660 2.660 2.660 2.660 2.660 BAI 25.920 23.940 23.940 23.940 23.940 23.940 23.940 23.940 +Deprec. 1.200 3.400 3.400 3.400 3.400 3.400 3.400 3.400 Terreno -28.000 Construcciones -12.000 -2.000 Equipos -20.000 Capital de Trabajo -18.000 V.R. (*) 39.700 Flujo Caja Económ. -40.000 -12.880 27.340 27.340 27.340 27.340 27.340 27.340 27.340 Ko = 0.6 x 0.10 x 0.9 + 0.4 x 0.15 = 0.1140 V.A.N. (ko = 11,4%) = 79.032 T.I.R. = 38,2% (*) Valor Libro Activos

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Construcciones 14.000 – 11.000 = 3.000 Equipos 20.000 – 14.000 = 6.000 --------------Total Valor Libro 37.000 VR = 40.000 – (40.000 – 37.000) x 0.1 = 39.700 Evaluación desde el punto de vista de los inversionistas Inversión total = $ 80.000.000 Crédito = $ 48.000.000 Recursos Propios = $ 32.000.000 Al inicio se hace el aporte por $32.000.000 y se pide un crédito por $8.000.000. A partir del año 1 se solicita crédito por el resto del monto ($40.000.000), por lo tanto los flujos financieros serían: CFo = 40.000 + 8.000 = -32.000 CF1 = -12.880 – 720 + 40.000 = 26.400 CF2 = 27.340 – 4.320 = 23.020 CF3 = 27.340 – 4.320 = 23.020 CF4 = 27.340 – 4.320 = 23.020 CF5 = 27.340 – 4.320 – 9.600 = 13.420 CF6 = 27.340 – 3.546 – 9.600 = 14.194 CF7 = 27.340 – 2.592 – 9.600 = 15.148 CF8 = 27.340 – 1.728 – 19.200 = 6.412 V.A.N. (15%) = 57.260 T.I.R. = 72,4% Caso Nº6: Verdemar La compañía Verdemar gastó 1.600.000 proyectando yacimientos de borax en la frontera norte del país. En este momento se encuentra planificando sus actividades para el próximo quinquenio y ha llegado a evaluar una posibilidad que tiene las siguientes características: Se requiere de inmediato invertir 2.000.000 en equipos para sondeo. Por otra parte, la Comisión de Impactos Ecológicos exige depositar una garantía de un 10% de la inversión, como seguro para garantizar que al término de las actividades (5 años) no se habrán producido daños en el entorno. En caso de no existir problemas, la empresa recupera esa garantía, además de un 8% de intereses acumulativos anuales, que se devuelven junto con la garantía el último día del proyecto. Esta utilidad está afecta a impuesto. La vida útil del proyecto es de 5 años, en los cuales la inversión en equipos se deprecia totalmente en forma lineal. El proyecto genera ingresos por venta del mineral de 1.000.000 anuales en los 2 primeros años y luego el monto anual se reduce a 800.000 debido a un relativo agotamiento del yacimiento. Los costos operativos variables son un 30% del ingreso. Además, al finalizar las actividades, se incurrirá en un costo de desmantelamiento de $100.000, necesarios para recuperar la garantía: Por los equipos se puede obtener a esa fecha un valor de mercado de 200.000.También se podría utilizar una técnica alternativa más avanzada, que permitirá evitar la caída en las ventas, que se mantendrán constantes en los 5 años para aplicar esta tecnología se requiere de una inversión adicional al final del 2º año por un monto de 300.000, que pueden depreciarse linealmente en el resto de la vida útil del proyecto. Pero además se necesitarán introducir ajustes al equipo original, los que implican sumar a esa inversión inicial 200.000 más. La inversión adicional al final del horizonte de evaluación tendrá un valor comercial de 100.000.La empresa tributa al 10%. Para financiar los equipos iniciales (incluidos también los ajustes), la empresa puede obtener un crédito a 4 años, con los 2 primeros de gracia total, que luego se amortizan en un 50% en cada año y se aplica un interés del 15% sobre el saldo insoluto. Los accionistas de la empresa consideran que para ese nivel de riesgo, es una exigencia mínima una rentabilidad sobre el capital propio del 18%. ¿Debe

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Solución: Se plantean dos posibles alternativas de solución: Alternativa 1: Actual tecnología Alternativa 2: Tecnología más avanzada Alternativa 1 (M$) 012345 Ingresos 1.000 1.000 800 800 800 Costos Variables 300 300 240 240 240 Costo desmantelamiento -- -- -- -- 100 Depreciación 400 400 400 400 400 BAIT 300 300 160 160 60 T (10%) 30 30 16 16 6 BAI 270 270 144 144 54 +Deprec. 400 400 400 400 400 Inv.Inicial -2.000 Garantía -200 VR garantía (*)285 VR inversión 180 Préstamo +2.000 Amortización -1.323 -1.323 Intereses (1-t) -357 - 179 Flujos de Caja -200 670 670 -1.136 -958 919 V.A.N. (18%) = 65,15 (*) 200 (1,08)5 - 200 x (1.08)2 - 200 x 0.1 = 284,6 Alternativa 2 (M$) 012345 Ingresos 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 Costo operativo 300 300 300 300 300 Costo mantención -- - - - - - - 100 Depreciación 440 440 540 540 540 BAIT 260 260 160 160 60 T (10%) 26 26 16 16 6 BAI 234 234 144 144 54 +Deprec. 440 440 540 540 540 -Inv.Inicial -2.200 -Garantía -200 -Inversión adicional -300

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+VR activos 270 +Préstamos 2.200 -Amortización 1.455 1.455 -Intereses (1-t) 393 196 Flujos de Caja -200 647 374 -1.164 -967 1.149 V.A.N. (18%) = - 65 La mejor solución corresponde a la primera alternativa; seguir con la actual tecnología. Caso Nº7: Oro Negro Durante 1999 la C ompañía “Oro Negro S.A.” gastó US$8 00.000 explorando petróleo en Perú, logrando localizar un pequeño depósito. Sin embargo, la naturaleza del terreno requiere hoy alguna planificación de largo plazo, antes de que la producción comience a escala completa. Los equipos de producción y sondeo requieren una inversión inmediata de US$1.000.000. Además, una suma de US$100.000 debe ser depositada por adelantado al departamento de medio ambiente del Ministerio de Salud como seguro de que el pozo será cerrado al término de la explotación: esta suma será devuelta completamente más un 5% de interés anual libre de impuestos. La compañía estima que el pozo tiene una vida productiva de cinco años, y que la inversión será depreciada en forma lineal durante el período. Debido al tamaño y forma de depósito, la producción de petróleo no tendrá una tasa constante durante los cinco años. Los geologistas de la empresa, bajo los procedimientos normales de producción, predicen que el pozo proveerá un valor aproximado de US$500.000 por petróleo para los tres primeros años, pero este monto caerá a US$400.000 en el cuarto y quinto año. Los costos de operación se estiman de: US$100.000 anuales para la vida completa del proyecto y al final del quinto año, al cierre del pozo se requerirá US$50.000 adicionales, (gastos deducibles de impuestos). Un procedimiento alternativo de extracción también puede ser considerado, técnicas avanzadas de extracción de agua que han sido recientemente perfeccionadas lo que permitiría a la empresa mantener la presión en el pozo durante los años 4º y 5º, lo que impedirá tener una disminución en los ingresos obtenidos durante los dos últimos años. Esta tecnología requeriría un egreso de US$100.000 al final del tercer año (depreciable durante los dos últimos años en forma lineal) sin afectar los costos operacionales. Desafortunadamente el equipo de producción inicial también tendría que ser modificado para aceptar el equipo adicional más tarde, elevando la inversión inicial de US$1.000.000 a US$1.100.000.La empresa paga una tasa de impuestos del 15% y usa una tasa de descuento del 12% después de impuestos en evaluar proyectos de inversión. Por simplicidad asuma que los flujos de caja operacionales y pagos de impuestos ocurren al final del año. Se pide: a) ¿Debe la empresa emprender el proyecto y con cuál tecnología? b) Para financiar los equipos la empresa obtiene un crédito a cinco años con los dos primeros de gracia (intereses y amortizaciones) en 3 cuotas iguales al 20% anual. Evaluar incorporando este financiamiento solamente la mejor alternativa. Solución a) Máquina A (M$) 012345 Ingresos 500 500 500 400 400 Costos operación 100 100 100 100 100 Depreciación 200 200 200 200 200 Cierre pozo 50 Beneficio Explot. 200 200 200 100 50 Impuestos (15%) 30 30 30 15 7.5 B.A.I. 170 170 170 85 42.5 Depreciación 200 200 200 200 200 Inversión 1.000 Garantía 100 127.6

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V.A.N. (12%) = 179,8 T.I.R. = 18,5% Procedimiento alternativa (Incremental) (M$) 012345 Mayores ingresos 100 100 Depreciación 20 20 20 70 70 Ingresos Adicionales -20 -20 -20 30 30 Ahorro impuestos 3 3 3 Impuestos 4.5 4.5 Depreciación 20 20 20 70 70 Inversión -100 -100 Flujos económicos -100 3 3 -97 95.5 95.5 V.A.N. (12%) = 49,09 no conviene T.I.R. = 0% b) Evaluación Financiera Crédito = 1.000 x (1.2)2 = 1.440 Cuota = 683,60 Amortización = 395.60 Año 3 Intereses 288 x 0.85 = 244.8 Amortización = 474.7 Año 4 Intereses 208,9 x 0.85 = 177,5 Amortización = 569,7 Año 5 Intereses 113,9 x 0.85 = 96.8 012345 Flujos económicos -1.100 370 370 370 285 370.1 Préstamos 1000 Amortización -395.6 -474.7 -569.7 Intereses -244.8 -177.5 - 96.8 Flujos económicos -100 370 370 -270.4 -367.2 -296.4 V.A.N. (12%) = - 68,7 Esto se produce por el alto costo del financiamiento Caso Nº 8 Camionetas

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En la actualidad la empresa arrienda cinco camionetas con un costo de $100 por kilómetros recorrido. El costo para la empresa por mantener choferes para el manejo de las camionetas es de $15 por kilometro. Además, debe incluirse por concepto de viáticos para el chofer $10 por Km. El consumo en combustible promedio es de 10 Km. por litro, con un precio de $350 el litro. Se estimó un gasto en peajes de $1.500 cada 300 kilómetros. De acuerdo a la experiencia, se calcula un kilometraje base recorrido por lo 5 vehículos de 120.000 Km. anuales. Por otra parte, existe la posibilidad de reemplazar el actual sistema de traslado en vehículos arrendados, pasando a una alternativa de comprar vehículos. En base a un estudio técnico, se recomendó comprar camionetas Chevrolet LUV, de acuerdo a las siguientes especificaciones: 3 LUV cabina simple, 2300 c.c. $ 6.000.000 c/u 1 LUV doble cabina 2300 c.c. $ 7.000.000 c/u 1 LUV doble cabina 4x4 2300 c.c. $ 8.000.000 c/u Es necesario dotar a cada una de las camionetas con una carrocería metálica, cuyo costo es de $1.000.000 c/u. Los costos fijos anuales se estiman en $1.000.000 lo que incluye mantención, neumáticos, repuestos, patentes, seguros y revisión técnica. Los gastos variables se calculan en $50 por kilómetro, los cuales incluyen peajes y lubricantes. Las nuevas camionetas tiene igual rendimiento que los arrendados. El horizonte de evaluación considera un período de cinco años. La depreciación de los vehículos es lineal a 10 años. Al término del proyecto, los vehículos se valoran a su valor libro. La empresa tributa al 15% y la tasa de descuento es 12%. Solución I) Solución vía inversión total. Esto implica analizar cada alternativa en forma independiente. Análisis de las partidas Se hará un análisis de los costos alternativos de continuar con el arriendo y la compra de cinco vehículos. 1. Costo de arriendo de vehículos $ 100 x 120.000 Km. = $ 12.000.000 por año 2. Gasto en peajes para ambas alternativas 120.000 $ 1.500 x ---- --- ---- = $ 600.000 por año 300 3. Remuneraciones y viáticos $ ( 15 + 10) x 120.000 = $ 3.000.000 por año 4. Combustible para ambas alternativas 120.000 $ 350 x ------ --- --- = $ 4.200.000 por año 10 5. Cálculos de la inversión inicial en caso de compra de los vehículos 3 LUV cabina simple + carrocería = $ 21.000.000 1 LUV cabina doble + carrocería = 8.000.000 1 LUV cabina doble 4x4 + carrocería = 9.000.000 ---------------

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6. Cálculo Depreciación Anual Inversión $38.000.000 -------- ------ = ------ -------- --- = $ 38.000.000 por año vida útil 10 7. Gastos Fijos en caso de comprar vehículo $ 1.000.000 por año 8. Gastos variables en caso de comprar vehículos. Existen gastos de mantención y otros incluidos los peajes. $ 50 x 120.000 = $ 6.000.000 9. Cálculo Valor Residual VR = Valor Libro VR = 38.000.000 – 5 x 3.800.000 = $ 19.000.000 Construcción de los flujos (M$) Alternativa 1: Arrendar Camionetas Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Arriendo 12.000 12.000 12.000 12.000 12.000 Remuneraciones 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 Combustible 4.200 4.200 4.200 4.200 4.200 Peajes 600 600 600 600 600 Costos Anuales 19.800 19.800 19.800 19.800 19.800 Ahorro Impuesto -2.970 -2.970 -2.970 - 2.970 -2.970 Flujo Caja 16.830 16.830 16.830 16.830 16.830 V.A.N. (12%) = 60.668 Alternativa 2: Comprar Camionetas 012345 Remuneraciones 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 Combustible 4.200 4.200 4.200 4.200 4.200 Gastos Fijos 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 Costos Variables 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000 Depreciación 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800 Costos Anuales 18.000 18.000 18.000 18.000 18.000 Ahorros Impuesto -2.700 -2.700 -2.700 - 2.700 -2.700 Depreciación -3.800 -3.800 -3.800 - 3.800 -3.800 Valor Residual Inversión 38.000 Flujo Caja 39.000 11.500 11.500 11.500 11.500 11.500 V.A.N. (12%) = 68.674 Conviene seguir arrendando

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o uc n va ncremena Debemos identificar los costos incrementales de la situación comprar camionetas y luego construir los flujos que solo considere a estos costos. Podrían surgir costos incrementales propiamente tales y ahorro de costos: los primeros corresponden a las partidas de costos que aumentan respecto de la situación actual, en tanto que los segundos provienen de las partidas de costo que se reducen por la puesta en marcha de la compra y que equivalen a los “ingresos” del proyecto de reemplazo. Flujos incrementales 1) Inversión en las camionetas (compra) 2) Ahorro de los arriendos 3) Costos fijos de las camionetas compradas 4) Costos variables (deduciendo peajes) 5) Depreciación de las camionetas 6) Valor Residual camionetas 012345 Ingresos 12.000 12.000 12.000 12.000 12.000 Costos Fijos 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 Costos Variables 5.400 5.400 5.400 5.400 5.400 Depreciación 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800 Beneficio Adicional 1.800 1.800 1.800 1.800 1.800 Impuestos (15%) 270 270 270 270 270 Bº adicional D/T 1.530 1.530 1.530 1.530 1.530 Depreciación 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800 Inversión -38.000 VR 19.000 Flujo Caja Increm. -38.000 5.330 5.330 5.330 5.330 24.330 V.A.N. (12%) = - 8.005 se rechaza la compra T.I.R. = 5% Caso Nº9: Arequipa “TRANSPORTES AREQUIPA” era la empresa de transportes más grande del Sur de Perú y entre sus servicios estaba el de transportar mineral de minas sureñas hasta los puertos más convenientes o lugares de procesamiento de los metales. Para estos servicios destinaba cierto número de camiones a empresas mineras mediante contratos renovables cada año. El señor Teodoro Bernal, gerente y prácticamente único dueño de “Transportes Arequipa”, reunió a los principales ejecutivos de su empresa en los últimos días de Diciembre de 1999 y les planteó lo siguiente: “Hace algún tiempo que no nos reunimos para tratar problemas en conjunto y ahora, como yo estoy muy recargado de trabajo quiero que ustedes, se encarguen de algunas decisiones. He estado pensando en la Compañía Minera ANDESUR y he visto que desde hace 5 años es uno de nuestros mejores clientes. Actualmente tenemos destinados para su servicio los 8 camiones kendall de 6 toneladas que compramos en Diciembre de 1996. Hace algunos días hablé con el señor Aquiles Puerta, gerente de ANDESUR, y aunque dijo que estaba contento con nuestro servicio, no me pareció muy satisfecho. Por ahora no tienen intenciones de cambiar el concesionario, pero no podemos esperar que alguien se nos adelante. Por otro lado ha visto que su volumen de transporte se viene manteniendo igual desde hace año y medio, lo que me hace suponer que han llegado a su nivel más rentable. “Les digo todo esto porque ayer me visitó por tercera o cuarta vez el señor Brown de Leyland quien está empeñado en que le compremos unos camiones. Creo que podemos ver la posibilidad de sustituir los camiones que hemos puesto a servicios de ANDESUR por unos Leyland de mayor capacidad. Algo que me ha gustado es que Leyland va a ensamblar camiones en el Perú lo que nos dará mayor seguridad en lo que se refiere a la obtención de repuestos en el futuro.

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El señor Gutiérrez, contador de la empresa, se encargó de plantear el problema. El viernes siguiente en la reunión programada dijo: “Me parece que la idea de comprar los Leyland debe tomarse muy en cuenta, sobre todo en lo referente a los camiones de 14 TM y remolque de 10 TM. Con dos camiones sustituiríamos a los 8 de 6 TM, para completar las 48 TM que se requieren. Como no trabajamos en grandes alturas ni en camiones sinuosos y la carretera permite velocidades constantes, estos motores Diesel podrán dar resultado. Hay otros modelos más apropiados para minas pero estos nos sirven también para otros propósitos en el caso de que termine el contrato con ANDESUR antes de 9 años. “Los camiones del grupo comprado en 1996 tenían motor a gasolina de 6 cilindros. Los Leyland además de ser de mayor cilindrada tenían motor Diesel”. Los nuevos camiones, incluyendo el remolque habían sido ofrecidos por $830.000 c/u tenían garantía de un año y se les estimaba una vida probable de 10 años en las condiciones que operarían, con un valor residual de $50.000 c/u. (Para efectos contable) Los 8 camiones que serían sustituidos, habían sido adquiridos por $2.520.000. Se les había depreciado ya por $720.000 y aunque en libros estaban en $1.800.000, no sería factible venderlos por más de $600.000. La adquisición de los camiones había sido hecha utilizando un préstamo a 5 años al 12% en condiciones especiales. De este préstamo aún quedaban $450.00 0 pendientes de pago. (vida útil de estos camiones 10 años). Los camiones hacían un recorrido de 160 Kms., con mineral y regresaban vacíos cada día, 6 veces por semana. Gutiérrez dijo: “Estos camiones son un poco más lentos, pero dados los implementos con que cuentan, harán la carga y descarga más rápida, haciendo igualmente un viaje completo por día. “En lo que se refiere a costos añadió” he visto lo siguiente: El chofer y su ayudante que hoy ganan $120 y $80 diarios respectivamente, tendrán que tener un aumento de 50%. El ahorro en combustible, por ser el petróleo Diesel más barato, será de aproximadamente $25.000 al año en total. Otros ahorros como mantenimientos, llantas, repuestos, etc., ascenderán a unos $30.000 por año para ambos camiones. Los impuestos que la compañía había estado pagando estaban por el orden del 20% y pensaban que podían usar este porcentaje para cálculos posteriores. Las tarifas recién reajustadas eran de $0.40 por TM. Esta fue la información que Gutiérrez puso sobre la mesa y la discusión comenzó. (Tasa de rentabilidad mínima exigida 15%). Solución a) Depreciación camiones nuevos 830.000 x 2 – 50.000 x 2 Depreciación Anual = ---------------------------------10 = 156.000 / año b) Depreciación camiones antiguos 720.000 Llevan 3 años operando = -------------- = 240.000 / año 3 c) Ahorro anual Remuneraciones Actual 8 choferes x $120 x 6 días x 52 semanas = $ 299.520 / año 8 ayudantes x $80 x 6 días x 52 semanas = $ 199.680 / año ----------------------Total $ 499.200 / año Camiones Nuevos 2 choferes x $180 x 6 días x 52 semanas = $ 112.320 / año 2 ayudantes x $120 x 6 días x 52 semanas= $ 74.880 / año ---------------------Total $ 187.200 / año

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Ahorro anual combustible $ 25.000 Ahorro anual mantención $ 30.000 ----------------------Total ahorro anual $ 367.000 Consecuencias para los flujos (incrementales) a) Vamos a evaluar utilizando como horizonte lo que queda de vida de los camiones actuales (7 años) y suponemos que los camiones se venden a su valor libro en ese año. b) Durante 7 años tendremos incrementos de ingresos por $367.000.c) En el mismo período de evaluación (años 1 al 7) existe diferencia depreciación. La depreciación disminuye en (240.000–156.000) =$84.000. d) Al vender los actuales camiones obtendremos ingresos de: $ 600.000 + 240.000 (*) ---------------$ 840.000 (*) Ahorro impuesto por pérdida. (1.800.00 – 600.000) x 0.2 = 240.000 e) Al evaluar a 7 años, entonces los camiones nuevos tendrán Depreciación Acumulada por 156.000 x 7 = 1.092.000. Esto implica que el valor libro (VL) a esa fecha será: 1.660.000 – 1.092.000 = $ 568.000 que suponemos ingreso adicional del año 7. f) Inversión requerida año cero Costo de los dos camiones = $ 1.600.000 - Recuperación Antiguos = 840.000 ------------------Inversión Inicial 820.000 Flujos (M$) Conceptos 0 1 2 3 4 5 6 7  Ingresos 367 367 367 367 367 367 367 Depreciación 84 84 84 84 84 84 84  Ingresos 451 451 451 451 451 451 451 Impuestos (20%) 90.2 90.2 90.2 90.2 90.2 90.2 90.2 Ingresos d/impuestos 360.8 360.8 360.8 360.8 360.8 360.8 360.8 - Depreciación 84 84 84 84 84 84 84 Inversión inicial -820 Valor Residual 568 Flujos de Caja -820 276.8 276.8 276.8 276.8 276.8 276.8 844.8 V.A.N. (15%) = 545 T.I.R. = 32,12%

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Caso Nº10: Labenton Textil La empresa Labenton Textil se dedica a acabados textiles. Es decir, toma el género fabricado por otros, y lo estampa, tiñe o trata de alguna otra forma para obtener el acabado deseado. No compra los tejidos sino que los toma de los fabricantes o distribuidores y aplica el acabado deseado de acuerdo a una tarifa específica por número de metros. Actualmente Labenton se enfrenta a un mercado en el cual su demanda máxima de proceso asciende a 1.600.000 metros anuales. El proceso de Labenton es desarrollado por una antigua máquina que fue adquirida hace 10 años por un valor de 600.000 dólares. Esta máquina tiene una capacidad máxima de procesado de un millón de metros anuales, técnicamente puede continuar en funciones por cinco años más. (vida útil para efectos contables 15 años). Recientemente el gerente de Labenton había tenido una conversación con Machine Textil S.A., quién le ofrecía dos alternativas para absorber el total de la demanda. 1º Reemplazar su vieja máquina por una máquina nueva grande, con capacidad máxima de procesado de 1.600.000 metros anuales. 2º Suplementar la máquina existente, con una máquina pequeña con capacidad máxima de procesado de 600.000 metros anuales. Suponga que el gerente lo ha contratado a Ud., para que lo asesore y que ha entregado la siguiente información: Máquina Actual Máquina Nueva Grande Máquina Nueva Pequeña Vida útil a partir de hoy 5 años 5 años 5 años Valor de mercado, hoy (US$) 100.000 1.300.000 700.000 Valor mercado al final año 5 (US$) 10.000 300.000 100.000 Valor de libros, al final año 5 0 0 0 Costo anual de mantención (US$) 50.000 25.000 15.000 Costo unitario variable (US$/metro) 0.20 0.15 0.14 Costo de instalación ---- 100.000 50.000 Gasto de desmantelación (hoy) 15.000 ---- ---El precio del proceso se mantendrá en 0,4 dólares por metro procesado. La tasa de impuesto es de 20%, el costo de capital 10%, y los activos se deprecian linealmente hasta un valor residual nulo. Solución 1) Solución vía inversión total a) Alternativa : Situación actual (US$) 12345 Ingresos 400.000 400 .000 400.000 400.000 400.000 - C ostos Variables 200.000 200.000 200.000 200.000 200.000 - Costos Mantención 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000 - Depreciación 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000 BAIT 110.000 110.000 110.000 110.000 110.000 - Impuesto (20%) 22.000 22.000 22.000 22.000 22.000 BAT 88.000 88.000 88.000 88.000 88.000 +Depreciación 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000 +Valor Residual 8.000 Flujos de Caja 128.000 128.000 128.000 128.000 136.000

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b) Alternativa : Máquina actual más la pequeña 12345 Ingresos (1) 640.000 640.000 640.000 640.000 640.000 - C ostos Variables (2) 284.000 284.000 284.000 284.000 284.000 - Costos Mantención (3) 65.000 65.000 65.000 65.000 65.000 - Depreciación (4) 180.000 180.000 180.000 180.000 180.000 BAIT 110.000 110.000 110.000 110.000 110.000 - Impuesto (20%) 22.200 22.200 22.200 22.200 22.200 BAT 88.800 88.800 88.800 88.800 88.800 +Depreciación 180.000 180.000 180.000 180.000 180.000 +Valor Residual 88.000 Flujos de Caja 268.800 268.800 268.800 268.800 356.800 (1) 1.600.000 x 0.4 = 640.000 (2) 1.000.000 x 0.2 + 600.000 x 0.14 = 284.000 (3) 50.000 + 15.000 = 65.000 600.000 700.000 (4) -------- --- + --- -------- = 180.000 15 5 Inversión Inicial Compra máquina = - 700.000 Instalación = - 50.000 Ahorro impuesto instalación = 10.000 ---------------Inversión Neta = - 740.000 V.A.N. (10%) = 333.604 c) Alternativa: Máquina Grande 12345 Ingresos 640.000 640 .000 640.000 640.000 640.000 - C ostos Variables 240.000 240.000 240.000 240.000 240.000 - Costos Mantención 25.000 25.000 25.000 25.000 25.000 - Depreciación 260.000 260.000 260.000 260.000 260.000 BAIT 115.000 115.000 115.000 115.000 115.000 - Impuesto (20%) 23.000 23.000 23.000 23.000 23.000 BAT 92.000 92.000 92.000 92.000 92.000 +Depreciación 260.000 260.000 260.000 260.000 260.000 +Valor Residual 240.000

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Inversión Inicial Compra máquina -1.300.000 Instalación -100.000 Venta máquina vieja 100.000 Ahorro Impuesto Pérdida (*) 20.000 Costo Desmantelar -15.000 Ahorro Impuesto Desmantelar 3.000 Ahorro Impuesto Instalación 20.000 Inversión Inicial -1.272.000 (*) VC = 100.000 VL = 200.000 Pérdida = 100.000 Ahorro impuesto pérdida = 0.2 x 100.000 = 20.000 V.A.N. (10%) = 211.378 Decisión : Las tres alternativas tienen un V.A.N.  0, lo cuál implica que todos ellos crean valor para la empresa, pero como el objetivo es maximizar el valor de la empresa la mejor alternativa es seguir con la máquina actual. 2) Solución vía Incremental Comparamos las dos alternativas propuestas con la situación actual. a) Máquina actual + pequeña máquina vs actual 12345 Ingresos 240.000 240 .000 240.000 240.000 240.000 Costos Variables 84.000 84.000 84.000 84.000 84.000 Costos Mantención 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 Depreciación 140.000 140.000 140.000 140.000 140.000 BAIT 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 Impuesto 200 200 200 200 200 BAT 800 800 800 800 800 +Depreciación 140.000 140.000 140.000 140.000 140.000 +Valor Residual 80.000 Flujos de Caja 140.800 140.800 140.800 140.800 220.800 CFo incremental = -740.000 (calculado en la solución anterior) V.A.N. (10%) = - 156.583 Esto significa que no conviene comprar la máquina pequeña frente a la situación actual. b) Máquina Grande vs Máquina actual 12345 Ingresos adicionales 240.000 240.000 240.000 240.000 240.000 Costos Variables 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000 Costos Mantención +25.000 +25.000 +25.000 +25.000 +25.000

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eprec ac n


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BAIT 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 Impuesto 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 BAI 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 +Depreciación 220.000 220.000 220.000 220.000 220.000 +Valor Residual (*)232.000 Flujo incremental 224.000 224.000 224.000 224.000 456.000 (*) VR máq. grande = 240.000 - VR máq. antigua = 8.000 ------------VR incremental 232.000 CFo incremental = 1.272.000 (calculado en la solución 1) V.A.N. = - 278.810 Decisión: Continuar con la máquina actual. Caso Nº11: Pisquera Los Parrones Don José Gomez, a fin de los años 40, adquirió el fundo Los Parrones, ubicado en una zona de clima privilegiado y muy apta para la producción de uvas. Don José pagó un precio más bien bajo, en atención a que el viñedo se encontraba descuidado, pues era en aquel entonces propiedad de Doña Coca Eyzaguirre, que había enviudado. Ella, sumida en su dolor, había dejado de lado la explotación de las parras. Tras algunos años, Don José logró recuperar la productividad del fundo y de allí en adelante lo convirtió en una próspera entidad que producía un excelente Pisco. A la muerte de Don José, su hijo Lucho siguió con la producción, embotellado y venta del pisco, para lo cual había construido en los mismos terrenos las bodegas e instalaciones necesarias para operar. Pero Lucho no gustaba de vivir en el fundo, fijando su residencia en la capital y dejando la gerencia en manos de un profesional con posgrado en Francia. Este Agrónomo residía en la capital, pero viajaba un promedio de 9 días al mes para supervisar las labores en el fundo, percibiendo viáticos adicionales a su sueldo por $500 por día. Con el correr del tiempo, se anexaron a Los Parrones los terrones de un fundo contiguo, lo que permitía a un mediano plazo (6 años más) incrementar la producción. Cuando dicha producción se elevara, se haría necesaria la construcción de mayores bodegas. Había alternativas de nuevas edificaciones a de adaptación y ampliación de las existentes. El gerente elaboró planes de producción y ventas y advirtió que había llegado ya el momento de pensar seriamente en el problema. También agregó una nueva alternativa, de envasar en la capital. Las botellas vacías se producían en la capital, teniendo que ser fletadas al fundo pagando $1800 por cada 600 docenas. En el viaje había mermas por quebrazón de un 1%. El costo de cada botella es $4. Si el transporte del envase sólo se hiciera en el área de la capital, la merma sería el 0,5% y el costo se reduciría a $400. No había posibilidades que se instalara una fábrica de envases más cercana al fundo. Si la planta de envasado estuviese en la capital, el gerente reduciría sus viajes al fundo a 3 por mes, pudiendo dedicar más tiempo a la comercialización del producto, cuyo mayor mercado estaba justo en la capital. El transporte de pisco a granel, desde el fundo a la capital, tenía un costo de $0.30 por litro. Por botella, la capacidad es de 0.7 lt. En la capital, el costo de la mano de obra es 20% mayor que en la zona rural, donde se incurría por este concepto en costo de $5 por docena de botellas. Como los obreros no se trasladarían a la capital, habría que despedirlos y cancelar indemnizaciones por $30.000 en total. Pero el gerente advertía que, dada la tasa de rotación del personal, igual número de indemnizaciones tendrían que ser pagadas a lo largo de un plazo de 5 años, de subsistir las faenas en el fundo. Los fletes del pisco embotellado, desde el fundo a la capital, ascendían a $1.800 cada 500 docenas, los que se reducirían a $400 si sólo hubiese fletes urbanos. Si se ampliaban las bodegas o construían nuevas en el campo, se contaba con terrenos que no tenían alternativas de uso productivo. Se hicieron presupuestos para las obras necesarias, los que se muestran en el anexo. También se muestran los presupuestos para la alternativa de instalarse en la capital. Se estima que si se localizan en la capital, tanto el terreno como las instalaciones aumentarían anualmente su valor por plusvalía en un 5% lo cual no ocurre en el campo. Con estos antecedentes, el Gerente debía emitir un informe a Don Lucho para adoptar una decisión.

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, Terrenos disponible los existentes Construcciones $ 220.000 Instalaciones varias $ 10.000 Equipos para 1500 doc $ 52.000 Transporte e instalación del equipo $ 1.800 Vida instalaciones y equipos 10 años Anexo 2: Construcción bodega 1500 doc/mes en la capital. Terreno (deja margen para ampliaciones) $ 180.000 Construcciones $ 248.000 Equipos sería traído el existente Fletes e instalación del equipo $ 1.800 Vida útil igual al caso 1 Anexo 3: Ampliación para alcanzar 3000 doc. en la capital. Terreno el existente Construcciones $ 160.000 Equipos adicionales $ 52.500 Vida útil igual al ant

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