1. Ejercicio “LA CANTÁBRICA” La empresa de transportes “La Cantábrica”, que espera seguir obteniendo buenos resultados como hasta ahora, está estudiando la substitución de algunos de sus activos. En concreto se trata de tres camiones y varios elementos accesorios, con un valor en libros de 10, 000,000 de pesetas, que representa aproximadamente la mitad de su valor de mercado. Si se decide liquidarlos, se adquiría un nuevo material con un coste de 50, 000,000 de pesetas y una vida útil de 10 años, efectuándose una amortización lineal durante los cinco primeros. Al final de su vida todavía se podría liquidar por 10, 000,000 de pesetas. A los activos a substituir, les restan 2 años de depreciación lineal, pero bien podrían seguir prestando sus servicios los próximos 10 años (al cabo de los cuales su valor de mercado sería de 1 millón de pesetas), con lo que sus vidas útiles de ambas inversiones se igualan. Sin embargo, la inversión nueva producirá unos ahorros en costes operativos de 1, 000,000 de pesetas al año y un aumento de ingresos de 6, 000,000 de pesetas, por poder prestar servicios que antes no resultaban posibles. El tipo impositivo es del 40% y el coste de los fondos será el actual del pasivo de la empresa. Éste se compone de fondos propios y ajenos al 50%. Los primeros son acciones de 1,000 pesetas que se cotizan a 2,000 pesetas, y a los que se viene dando un dividendo que crece cada año en un 5%. Este año se espera dar en ese concepto 200 pesetas por acción. Los fondos ajenos vienen representados por un crédito bancario al 15%.
Ejercicio 2. “Lanilandia “ Lanilandia es una cadena de tiendas de productos de lana de primera calidad, que está estudiando la posibilidad de abrir un nuevo establecimiento en Bilbao; los costes fijos operativos serán: Año
Costos fijos operativos (Euros)
2013 2014 2015 2016 2017
6, 800,000 7, 000,000 7, 300,000 7, 500,000 7, 500,000
Dado que el local sería alquilado, en estos costes está incluido el alquiler, así como la depreciación de
$600,000 al año correspondiente a los 3, 000,000 de euros que se invertirán en decoración. Los ingresos serán bajos los primeros años, pero subirán con rapidez. Año
Ingresos operativos (Euros)
2013 2014 2015 2016 2017
10, 000,000 14, 000,000 18, 000,000 20, 000,000 20, 000,000
De estos ingresos el 50% es el coste de los productos (coste variable).
Por otro lado, habrá que hacer una inversión en circulante que garantice un buen servicio. Se calcula que tal inversión será el equivalente al 10% de las ventas. La empresa tiene una estructura financiera compuesta por fondos propios y fondos ajenos. Los ajenos tienen un interés del 14%; a los propios se les da un dividendo de 50 euros por acción nominal de 500 euros y que cotizan a 1,000 euros. Además, se espera un crecimiento del dividendo en los próximos años del 5% acumulativo anual. Los datos del pasivo del balance, en millones de euros son: Fondos Ajenos:
50
Fondos Propios: 20 (capital) y 30 (reservas) El impuesto de sociedades es del 20% y la sociedad en su conjunto obtiene beneficios. Ejercicio 3.
“ASINVSA”
ASESORES DE INVERSIONES, S.A. (ASINVSA), dedica su actividad a asesorar empresas y particulares que solicitan sus servicios profesionales. En este momento se encuentra con el siguiente problema proporcionado por un cliente, la empresa XXX. El presupuesto de inversiones de XXX es de $100 millones, que habría que distribuir entre los siguientes proyectos: “Proyecto AAA”, en el que hay que invertir $20 millones, no siendo tampoco divisible. En consecuencia, pueden invertirse en él $20 millones o nada. Su perfil de fondos se verá más adelante. “Proyecto BBB”, en el que hay que invertir $60 millones, no siendo tampoco divisible. Se pueden invertir en él $60 millones o nada. Su perfil de fondos se verá más adelante. “Proyecto CCC”, en el que hay que invertir $100 millones, no siendo divisible. En consecuencia, se invertirán en él $100 millones o nada. Su perfil de fondos se verá más adelante. “Proyecto Bonos”, en el que se pueden invertir cantidades ilimitadas, siendo a su vez perfectamente divisible. En consecuencia, puede invertirse en él desde 1$ hasta la totalidad del presupuesto. Su rentabilidad es del 10%. La vida de los bonos es de 5 años. La empresa sabe que el coste de los fondos para cada 1$ de su presupuesto de inversiones ($100 millones) es del 8%, pudiendo conseguir fondos adicionales al 15%. Todas las rentabilidades citadas se entienden después de impuestos (por lo que se puede obviar el impuesto de sociedades); lo mismo sucede con las cantidades que aparecen en los perfiles siguientes (con cifras siempre en millones $): PROY/AÑO
2013
2014
2015
2016
2017
AAA
4
4
4
4
12
BBB
12
12
12
14
30
CCC
18
18
18
18
65
Estos perfiles de fondos indican los flujos (positivos) de cada proyecto en cada año. Lógicamente, habría que añadir el desembolso inicial con su correspondiente signo. Se desea conocer la distribución del presupuesto de inversiones de XXX.
Ejercicio 4.
“El lanzamiento de una revista técnica”
Luis Urrutia, presidente electo de la “Asociación Promotora de Estudios Directivos” (APED), deseaba comenzar su mandato proponiendo a la Junta Directiva de la Asociación el lanzamiento de una nueva revista. Este proyecto le había rondado la cabeza desde hacía algún tiempo, por lo que tenía ya bastantes ideas sobre el tema. Entre otras cosas, pensaba que debería tratarse de bastantes ideas sobre el tema. Entre otras cosas, pensaba que debería tratarse de una revista de carácter mensual y centrada en temas financiero, dada la enorme importancia que la función financiera estaba tomando en las empresas y a la falta de revistas de categoría que, escritas en castellano, se hubieran especializado en este tema. Tenía incluso pensado el nombre: “Revista Española de Finanzas” (REF). El Sr. Urrutia quería que en enero de 2013 saliera el primer número, por lo que pensaba presentar el proyecto en la primera reunión presidida por él, la de noviembre de 2012, en la que no dudaba que sería apoyado. Sin embargo, pensó que un estudio económico financiero sobre el proyecto facilitaría las cosas, por lo que se puso en contacto con su amigo e influyente miembro de APED, Juan Casas, experto en estos temas. Ambos acordaron reunirse pocos días después y a la reunión acudirían con suficiente información. El día de la reunión, Casas comenzó preguntando a Urrutia cuál sería la tirada de la revista, a lo que Urrutia contestó que él pensaba en comenzar con 2,000 ejemplares, aumentando 100 ejemplares al mes, hasta llegar a los 5,000, cifra en la cual se mantendría. En todo caso, suponía que vendería casi toda la tirada, dejando 200 ejemplares de cada número como reserva por si en el futuro alguien deseara colecciones completas o para cualquier otra posible incidencia. Las ventas calculadas por Urrutia se basaban en su buen conocimiento del tema y en sondeos que habría hecho entre los miembros de APED que podrían suscribirse a la revista de forma voluntaria, pagando el importe de la suscripción aparte de la cuota normal. Con estos datos, la paginación de la revista (unas ochenta páginas por número), el tipo de papel deseado, etc., Casas llegó a la conclusión de que los costes de composición, impresión, etc. Incluido el envío, serían aproximadamente: Mes
N° Ejemplares
Coste (miles de euros)
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
2,000 2,100 2,200 2,300 2,400 2,500 2,600 2,700 2,800 2,900
700 720 740 760 780 800 820 840 860 880
11 3,000 885 12 3,100 904.5 13 3,200 924 14 3,300 943.5 15 3,400 963 16 3,500 982.5 17 3,600 1,002 18 3,700 1021.5 19 3,800 1,041 20 3,900 1060.5 21 4,000 1,068 22 4,100 1,087.20 23 4,200 1,106.40 24 4,300 1,125.60 25 4,400 1,144.80 26 4,500 1,164 27 4,600 1,183.20 28 4,700 1,202.40 29 4,800 1,221.60 30 4,900 1,240.80 31 5,000 1,260 El precio de venta de la revista sería de 500 euros/ejemplar, y Luis Urrutia calculaba que la forma de pago sería más o menos la siguiente: -
Un 30% serían suscriptores, que pagarían una vez al año mediante domiciliación bancaria, y siempre antes de finalizar el año correspondiente a la suscripción.
-
Un 60%, librerías y otros establecimientos especializados que pagarían a los noventa días y exigirían un 25% de descuento.
-
Un 10%, bibliotecas, organismos oficiales, etc., que como media pagarían a los 60 días y con un 20% de descuento.
Aparte de los costes mencionados, Urrutia pensaba que la Administración de APED no necesitaría más personal para encargarse de la revista, por lo que en el análisis del proyecto REF no habría que cargar ningún costo de personal. Sin embargo, sí calculó que el teléfono, correo, etc., supondrían un incremento de costo de millón de euros al año. Estos gastos, uniformes durante el año, se pagan como media a los 45 días, mientras que a la imprenta se le abonan los números a los 90 días. Para comenzar el proyecto era necesaria una inversión de 3, 000,000 entre diseños, algo de mobiliario y material de oficina, cuyo valor residual puede considerarse nulo y que se amortizaría a cinco años. Un tema que preocupaba especialmente a Urrutia es el de los colaboradores. Él pensaba que las primeras firmas en estos temas colaborarían en la revista, fundamentalmente por prestigio personal. A éstos habría que captarlos gracias a los excelentes contactos que APED mantiene con profesores universitarios, directivos de empresas, políticos, etc., ofreciéndoles REF como plataforma para exponer
sus estudios y opiniones. Su costo sería reducido, pues en la mayor parte de los casos bastaría con un obsequio de carácter más bien simbólico. Otro tema es el de los profesionales de la pluma, que en la mayoría de los casos preferían retribuciones monetarias por su trabajo, sobre todo los colaboradores habituales. El costo total por número lo evaluó Urrutia en 400,000 euros, pagaderas al contado. Para poder dar forma definitiva al estudio, Urrutia y Casas se reunieron con el tesorero de APED, Sr. Lamo, quien a la vista de los datos les comentó que la sociedad tenía un tipo impositivo del 30% y que a este tipo de inversiones les exigía un rendimiento de sólo el 2%. Esto se debía a que APED consideraba que REF redundaría en beneficio de sus asociados y de la propia imagen de la institución. Otro tema de interés era la valoración de las existencias. Lamo entendía que lo mejor era valorar un precio estándar de 200 euros/ejemplar, para evitar complicaciones contables. Por lo que se refiere al horizonte de vida del proyecto, Urrutia entendía que habría que pensar en 10 ó 20 años, pero Lamo comentó que el proyecto habría que evaluarlo a sólo 5 años, y considerar que al 31 de diciembre de 2017 se liquidaría, vendiendo el fondo de maniobra por su valor en libros, excepto el monto de existencias, que se liquidarían al 50% de su valoración. Esta postura, que todos aceptaron, se basaba en mantener una posición conservadora, pues pensaban que si la revista seguía más años, más interesante sería. Por otro lado, también estuvieron de acuerdo en no considerar la inflación en el estudio, pues complicaría mucho las cosas, su predicción era difícil y la exactitud no bajaba demasiado por despreciarla. Antes de terminar la reunión, Lamo avisó a Urrutia de que algunos miembros de la Junta Directiva, sobre todo los partidarios de su adversario en las elecciones, tratarían de poner algunas pegas a su razonamiento y que además de preparar el estudio donde se cuantificaran las razones para aceptar la inversión, debería responder a preguntas tales como: -
Dado que la secretaría general de APED va a llevar parte de la gestión de la revista, ¿por qué no le reparte una parte proporcional de sus costos de personal?
- ¿Es cierto que al considerar la inflación los resultados se mantendrían igual? Comente brevemente estas preguntas tras haber resuelto el caso. Ejercicio 5. Almacén “La Buena Estrella “ Joaquín Zugazaga, de 50 años de edad, ha recibido una herencia de su tío, por un total de 5, 000,000 de euros. Actualmente está empleado en un almacén de vinos y licores, con un sueldo de 400,000 euros al año. Él ciertamente no espera que, de continuar como sería lógico en su puesto actual, su sueldo subiera salvo en el índice de coste de la vida, cada año, y de aquí a que cumpla 65, edad a la que se retiraría. Con respecto al importe de su herencia, está considerando dos empleos alternativos. El primero sería continuar con su trabajo e invertir los 5, 000,000 euros en bonos de caja al 9%, y mantenerlos así 15 años. El segundo plan sería comprar y dirigir el almacén donde trabaja. Zugazaga sabe que podría comprar el almacén por 4, 000,000 euros, de los cuales 1, 600,000 euros corresponden a clientes en el momento de la compra, y el resto al edificio y otros activos fijos. El terreno está alquilado. Sabe además, que debería invertir 1, 000,000 euros más en el fondo de maniobra
(concretamente en clientes, ya que considera necesario aumentar el plazo de pago que se les viene concediendo). Las ventas anuales esperadas del almacén son de 8, 000,000. El impacto de la inflación en la cifra de ventas se espera que sea de un 15% acumulativo anual. Los costes operativos anuales, incluyendo el alquiler del terreno, se espera sean de 7, 000,000 euros de los cuales 2, 000,000 serían sueldos y salarios (éstas son las cifras estimadas sin tener en cuenta la posible compra por el Señor Zugazaga). En éstos se espera que la inflación incida en un porcentaje equivalente al alza del coste de la vida, un 19% acumulativo anual. En los restantes costes, el alza esperada es de un 14% acumulativo anual. De comprar el almacén, Zugazaga dejaría su empleo, no le sustituiría nadie, y trabajaría como DirectorPropietario, sin sueldo y a beneficios. Al cabo de 15 años, el alquiler del terreno terminaría, y el edificio y las instalaciones pasarían a en propiedad al arrendador. Supóngase, para simplificar, que en concepto de impuesto de sociedades, Zagazaga pagará un 30%. Prepare un análisis que muestre cuál de las dos alternativas de Zugazaga le sería más provechosa.
Ejercicio 6. Tres proyectos de inversión La empresa XX, que carece de fondos ajenos en su financiación a largo plazo, se plantea la posibilidad de repartir un dividendo de $10 millones, o invertirlos en diferentes proyectos posibles. Se calcula que los accionistas podrían obtener durante el primer año una rentabilidad del 10% si invirtieran ese dividendo en el mercado, aunque se prevé una subida de los tipos de interés que haría que a partir del segundo año la rentabilidad que podrían obtener subiera hasta el 12%. No existe en este momento posibilidad de acudir a ninguna otra fuente de financiación permanente. Los proyectos existentes al 31/12/2012 son: a) Adquirir una nueva máquina que sustituiría a otra en funcionamiento y que fue comprada hace dos años por $8, 000,000. La nueva máquina costaría $12, 000,000, pero se puede en tal caso vender la vieja por $5, 000,000. Este tipo de maquinaria deprecia fiscalmente en 10 años (supondremos depreciación lineal). Además, si se compra la nueva máquina podría disfrutarse de una subvención de $2, 000,000. Puede suponer que ambas máquinas tienen una vida física que llega hasta el 31/12/2017, en cuyo caso el valor de mercado de cualquiera de ellas sería, como chatarra, de $1, 000,000. La nueva máquina ahorraría $7, 000,000 al año en costes de su sección, pero 4 de ellos son costes salariales de dos personas que habrá que seguir pagando. Concretamente, se va a dedicar a estos dos empleados al mantenimiento del jardín, pintura exterior de la fábrica, etc. Hasta el momento, este servicio estaba subcontratado por $1, 100,000 al año, importe que incluía tanto la realización de dichos trabajos, como el coste de todos los materiales necesarios para ello (estimado en $100,000 al
año). La empresa considera conveniente no despedir a los trabajadores, aún siendo más costoso, por mantener un buen ambiente en la plantilla. b) Adquirir una tienda para vender nuestros productos. Para calcular la caja generada nos informan que esta tienda sería capaz de vender unos $10, 000,000 al año (que vendrían a sumarse a las ventas actuales de la empresa), que podrían ser producidas con la capacidad excedentaria existente en fabricación. El coste variable de los productos en fábrica es del 40% de su precio de venta. Quizás convenga saber también que el coste fijo que se imputa en fábrica a estos productos es del 20% (sobre su precio de venta), y que los costes fijos de la tienda se estiman en $3, 000,000 al año. La apertura de la tienda costaría hoy $10, 000,000, y podría venderse dentro de 10 años por la misma cantidad (no se acepta fiscalmente la depreciación). c) Existe un proyecto financiero de compra de bonos del estado que vencerán dentro de un año. La cotización actual de estos títulos en el mercado de valores se encuentra al 89% de su nominal y está prevista su amortización al 101.46% (en concepto de prima de amortización). No quedan intereses pendientes, por lo que la rentabilidad de dichos bonos viene dada exclusivamente por la plusvalía. La cantidad que puede invertirse en bonos puede considerarse ilimitada. Nota: Debe considerarse que el impuesto de sociedades será del 35%. Que la limitación de fondos es puramente coyuntural pudiendo disponer de cuántos fondos se desee a partir del próximo año. Y que los proyectos presentados, o se toman ahora, o se abandonan, pues no se volverán a presentar en el futuro. La empresa en su conjunto viene dando beneficios, y se prevé que lo seguirá haciendo durante los próximos años (independientemente de cómo se inviertan los $10, 000,000).
