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0.Resumen Ejecutivo ............... .............................. .............................. .......................... ........... 4. 0.1.Principales característi características cas ................................................ 4. 0.2.Tipo de análisis realizado ................................................. 7. 0.3.Conclusiones.................................................................. 0.3.Conclusiones .................................................................. 9.
1.Descripción del Proyecto ..................................... ................................................ ........... 19. 1.0.Descripción del proyecto.................................................. proyecto .................................................. 13. 1.1.Inversión a realizar......................................................... 13. 1.1.1.Inversión en activos fijos o no corrientes c orrientes .................... 13. 1.1.2.Inversión en activos circulantes o capital c apital trabajo.......... trabajo.......... 15. 1.2.Financiación del proyecto................................................. proyecto................................................. 16.
2.Análisis viabilidad económico-financiera ............. ....................... .......... 19. 19. 2.0.Concepto de viabilidad y herramientas de análisis............... análisis ............... 19. 2.0.1.Concepto de viabilidad económico-financiera ............... 19. 2.0.2.Herramientas para comprobar la viabilidad económica .. 20. 2.0.3.Herramientas para comprobar la viabilidad financiera ... 24. 2.1.Elaboración del escenario base ......................................... 26. 2.1.1.Concepto de escenario base ...................................... ...................................... 26. 2.1.2.Elementos necesarios para su elaboración................... 26. 2.1.3.Análisis del escenario e scenario base ........................................ 30. 2.2.Análisis de sensibili sensibilidad dad .................................................... 31. 2.2.1.Sensibilidad 2.2.1.Sensibil idad Económica (Rentabilidad) ........................ ........................ 32. 2.2.2.Sensibilidad 2.2.2.Sensibil idad Financiera (Solvencia)............................. 35.
3.Anexo I: Metodología e Hipótesis H ipótesis .................. ................................. ................. .. 37. 3.0.Método e Hipótesis utilizadas en los flujos ......................... ......................... 37. 3.0.1.Método Directo para la construcción de flujos .............. 37. 3.0.2.Hipótesis para la construcción c onstrucción de flujos....................... 41.
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0.Resumen Ejecutivo ............... .............................. .............................. .......................... ........... 4. 0.1.Principales característi características cas ................................................ 4. 0.2.Tipo de análisis realizado ................................................. 7. 0.3.Conclusiones.................................................................. 0.3.Conclusiones .................................................................. 9.
1.Descripción del Proyecto ..................................... ................................................ ........... 19. 1.0.Descripción del proyecto.................................................. proyecto .................................................. 13. 1.1.Inversión a realizar......................................................... 13. 1.1.1.Inversión en activos fijos o no corrientes c orrientes .................... 13. 1.1.2.Inversión en activos circulantes o capital c apital trabajo.......... trabajo.......... 15. 1.2.Financiación del proyecto................................................. proyecto................................................. 16.
2.Análisis viabilidad económico-financiera ............. ....................... .......... 19. 19. 2.0.Concepto de viabilidad y herramientas de análisis............... análisis ............... 19. 2.0.1.Concepto de viabilidad económico-financiera ............... 19. 2.0.2.Herramientas para comprobar la viabilidad económica .. 20. 2.0.3.Herramientas para comprobar la viabilidad financiera ... 24. 2.1.Elaboración del escenario base ......................................... 26. 2.1.1.Concepto de escenario base ...................................... ...................................... 26. 2.1.2.Elementos necesarios para su elaboración................... 26. 2.1.3.Análisis del escenario e scenario base ........................................ 30. 2.2.Análisis de sensibili sensibilidad dad .................................................... 31. 2.2.1.Sensibilidad 2.2.1.Sensibil idad Económica (Rentabilidad) ........................ ........................ 32. 2.2.2.Sensibilidad 2.2.2.Sensibil idad Financiera (Solvencia)............................. 35.
3.Anexo I: Metodología e Hipótesis H ipótesis .................. ................................. ................. .. 37. 3.0.Método e Hipótesis utilizadas en los flujos ......................... ......................... 37. 3.0.1.Método Directo para la construcción de flujos .............. 37. 3.0.2.Hipótesis para la construcción c onstrucción de flujos....................... 41.
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0. Resumen Ejecutivo Resumen Con la elaboración del presente informe, se mostrará la viabilidad económica del proyecto de inversión que pretende llevar a cabo Ejecutivo la empresa . En este resumen ejecutivo, ejecutivo, haremos haremos mención mención de las principales conclusiones a las que se han llegado tras realizar el análisis de la viabilidad económico-financiera del futuro proyecto de inversión.
PrincipCaracterísticas Princip Características del proyecto 0.1. Principales características del proyecto Las principales características del proyecto son:
0.1.1. Tipo de proyecto y necesidades que cubre El actual proyecto tiene como fin el poder competir en el actual mercado con herramientas más eficientes, buscando una mejora en la competitividad de la empresa.
El proyecto objeto de análisis, consiste en la construcción de una nave que servirá de almacén de materias primas utilizadas enl a sede central sita en Madrid capital. En el proyecto también se contempla la comprá de 3 camionetas comerciales necesarias para el transporte de las referidas materias primas. Los ingresos estimados hacen referencia al importe que actualmente la empresa matriz viene pagando por este tipo de servicio, el cual actualmente tiene subcontratado. Inicialmente, se ha considerado que el proyecto tendrá una duración de 10 años, tras los cuales se podrá o bien seguir con la explotación o enajenarlo por su valor residual, que se ha estimado asecenderá a 500.000 €.
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0.1.2. Inversión a realizar y financiación del proyecto En este apartado, únicamente haremos mención del montante total estimado de la inversión y de las fuentes de financiación del mismo. Emplazando al lector al siguiente apartado del informe donde se encuentra detallada la descripción total de las inversiónes necesarias para el proyecto. En la siguiente tabla, mostramos las aplicaciones y orígenes de fondos: Aplicación de Fondos Tipo de Importe Aplicación Inversión Inmovilizado IVA de Inversión
Inversión Capital Circulante Total Aplicaciones
Orígenes de fondos Tipo de Fondos Importe
%
1.046.500,00 € Fondos Propios
658.859,35 €
51,28 %
188.370,00 € Fondos Ajenos
626.010,65 €
48,72 %
1.284.870,00 €
100 %
(préstamo comisiones)
50.000,00 € 1.284.870,00 € Total Orígenes
de Fondos
Aplicaciones de Fondos Como se puede apreciar en la tabla anterior, para poder llevarse a cabo el presente proyecto, se necesitará una inversión en inmovilizado de 1.046.500,00 € . A este importe hay que añadirle los 188.370,00 € en concepto de IVA, importe que se ha supuesto, será recuperado en el segundo año (2012) al solicitar su devolución. Para asegurar la viabilidad financiera del proyecto, es decir, que no exista un desfase entre los cobros y los pagos asociados al mismo, será necesario mantener una cierta cantidad de fondos inmovilizados de forma permanente. Estos fondos son denominados en finanzas capital circulante o capital trabajo y para el presente proyecto se ha estimado que ascienden a 50.000,00 € . Cabe resaltar, que si bien estos fondos han sido sustraídos de los flujos de caja del periodo inicial, han sido sumados en el periodo final, al considerar que cuando el proyecto de inversión deje de ser explotado, se volverán a liberar y podrán ser utilizados para otros fines.
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Orígenes de Fondos Como se puede observar, la empresa aportará el 51,28 % de los fondos necesarios para llevar a cabo del proyecto. Concretamente aportará 658.859,35 €. Además necesitará contar con 626.010,65 € de fondos ajenos (que se componen de los 642.435,00 € del principal del préstamo menos las comisiones de apertura y otros gastos). Para conseguir estos fondos ajenos, la empresa solicitará un préstamo con las siguientes características. Características del Préstamo Importe a solicitar Tipo de interés Años amortización Años de carencia Comisión apertura estimada (1,00 % del principal) Otros Gastos Cuota durante años carencia Cuota resto años
642.435,00 € 5,00 % 10 años 2 años -6.424,35 € -10.000,00 € 2.676,81 € 8.133,18 €
Como se puede observar en la tabla anterior, el préstamo solicitado, tiene 2 años de carencia, en los cuales únicamente se pagarán intereses. De tal forma que la cuota durante dicho periodo ascenderá a 2.676,81 € . Transcuridos esos 2 años la cuota pasará a ser 8.133,18 €. Subvenciones Será solicitada una subvención para el desarrollo del proyecto. Se estima que el importe de la misma ascenderá a 313.950,00 €. Se ha considerado que será cobrada en el año 2012, no obstante, su periodificación ha sido llevada a la cuenta de explotación (en el epígrafe "9.Imputación de subvenciones") desde el primer año. El importe de dicha periodificación está en función de la amortización del inmobilizado que será subvencionado. Para acabar el apartado de orígenes y aplicaciones de fondos, únicamente comentar, que a la hora de realiza el análisis de sensibilidad del proyecto a un posible incremento del presupuesto de inversión inicial, se ha considerado que el supuesto incremento deberá ser financiado al 100 % por fondos propios. Ya que los fondos ajenos (préstamos) ya fueron solicitados en función del presupuesto inicial y no se tiene la seguridad de que se fuera a ampliar la financiación, de tal forma que serán los propios promotores del proyecto los que deberán cubrir ese incremento en el presupuesto. Nota Origen y Aplicaciones de Fondos
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PrincipAnálisis Realizado 0.2. Tipo de análisis realizado Este informe tiene por objeto, comprobar la viabilidad económico-financiera del presente proyecto de inversión. Para ello, se partirá de un escenario base compuesto por unos flujos de caja iniciales. A dicho escenario, se le aplicará un análisis de sensibilidad, el cual irá encaminado a comprobar como afectaría a los resultados inicialmente obtenidos, posibles cambios tanto en el volumen de los ingresos previstos, como un incremento en el presupuesto de inversión inicial. Primeramente, definiremos que se entiende por viabilidad económica y viabilidad financiera y posteriormente, veremos las herramientas utilizadas para su medición. Definición de Viabilidad Económica Un proyecto demostrará ser viable económicamente, siempre que se obtenga de él, una rentabilidad positiva y aceptable, es decir, con el proyecto se ha de conseguir una rentabilidad mayor a la que se obtendría si se invierte en un activo financiero, con un nivel de riesgo equivalente, existente en el mercado. Definición de Viabilidad Financiera Un proyecto será viable desde el punto de vista financiero, siempre y cuando, en todo momento, demuestre contar con recursos suficientes para poder hacer frente a las obligaciones de pago contraídas en su desarrollo. Esta capacidad de hacer frente a las obligaciones de pago es lo que en finanzas se denomina Solvencia.
0.2.1. Herramientas para comprobar la viabilidad económica Los criterios de selección de inversiones usados en este informe para comprobrar la viabilidad económica serán: - Valor Actual Neto (VAN) o Valor Presente Neto (VPN): El valor actual neto es una medida de la cantidad de valor que se crea o añade el día de hoy en la empresa como resultado de haber realizado una inversión. El proyecto será aceptado siempre que el VAN sea positivo o cero. - Tasa Interna de Retorno (TIR): La TIR o tasa interna de retorno, es la tasa de descuento que hace que el valor presente de los flujos del proyecto sea igual al capital inicial invertido (capital aportado por los promotores). Es decir, es la tasa de descuento que hace que el VAN sea 0. - Saldo de Caja Acumulado al final del Proyecto: Se calcula acumulando los saldos de caja desde el inicial al último periodo del proyecto. De tal forma que si el saldo de caja del último año es negativo, el proyecto no será económicamente viable.
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0.2.2. Herramientas para comprobar la viabilidad financiera Para comprobar la viabilidad financiera del proyecto utilizaremos como herramientas: - Límite de Solvencia Financiera: Saldo por debajo del cual nunca deberá encontrarse el saldo acumulado de tesorería del proyecto. En nuestro caso, el proyecto será viable financieramente hablando, siempre que el saldo acumulado del proyecto, sea mayor al límite de solvencia financiera. Para todos los años, se debe cumplir que el Saldo acumulado del periodo sea mayor al Límite de solvencia financiera. Si esto no se cumple, se tendrá una cierta necesidad de capital circulante. - Necesidad de Capital Circulante: Se tendrá necesidad de capital circulante, si en algún periodo de proyección, el saldo acumulado del proyecto es menor al límite de solvencia financiera. En dicho periodo, se necesitaría contar con un mayor volumen de capital circulante.
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PrincipConclusiones 0.3. Conclusiones Tras realizar las estimaciones de los flujos de caja del proyecto para el escenario base y realizando un análisis de sensibilidad a la disminución en las ventas y al aumento en el presupuesto inicial de inversión. Las principales conclusiones a las que se han llegado son:
0.3.1. Análisis Escenario Base En la siguiente tabla, se han resumido los datos obtenidos en el análisis económico y financiero para el escenario base. Análisis Económico (rentabilidad) Decisión Indicador Valor VAN
(10,00 % de rentabilidad
738.245,28 €
Aceptación del proyecto.
mínima)
31,85 %
TIR
Flujos de Caja acumulado al final del Proyecto
Análisis Financiero (solvencia) El proyecto no tendrá problemas de solvencia.
Aceptación del proyecto. TIR>Rentabilidad mínima.
1.712.915,49 €
Aceptación del proyecto.
Conclusiones Análisis Económico
Análisis Financiero
Viable económicamente
Viable financieramente.
En base a los resultados obtenidos, podemos concluir que:
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Conclusiones Viabilidad Económica El proyecto demuestra ser rentable, el conseguir una rentabilidad del 31,85 % (TIR), mayor a la rentabilidad mínima exigida por los promotores que asciende al 10,00 %. Además los flujos de caja acumulados al final del proyecto ascenderán a 1.712.915,49 € .
Conclusiones Viabilidad Financiera El proyecto no tendrá problemas de solvencia. Ya que el presupuesto de inversión en capital circulante, no será rebasado en ningún momento.
0.3.2. Análisis de Sensibilidad escenario base Sensibilidad Viabilidad Económica Por medio de este análisis, comprobaremos la sensibilidad de la rentabilidad del proyecto, a la variación negativa en el presupuesto de ventas, conjuntamente con el posible incremento en el presupuesto de inversión. Para ello, vamos obteniendo pares de valores (Error % ventas, Error % presupuesto de inversión) límite o frontera, que harán que el proyecto deje de ser rentable. A este conjunto de pares de valores, los denominamos Frontera de Rentabilidad del Proyecto. Esta FRONTERA DE RENTABILIDAD DEL PROYECTO, nos está indicando cuan seguro es, ya que cuanto mayores sean los pares de valores, mayores márgenes de seguridad con respecto a variaciones en las ventas y presupuesto inicial, podrá soportar el proyecto sin dejar de ser rentable. En la siguiente tabla mostramos la sensibilidad del VAN a la variación en el nivel de ventas y el presupuesto de inversión inicial.
Como se puede observar en la tabla existen varios pares de valores por debajo de los cuales, el proyecto es rentable. Por ejemplo, nos encontramos con el par (30,00 %, 0,00 %), lo cual implica que a una disminución máxima de las ventas del 30,00 %, el incremento máximo que se puede dar en el presupuesto de inversión asciende a 0,00 %, ya que un incremento superior, haría que el proyecto dejase de ser rentable. Página: 10
Sensibilidad Viabilidad Financiera Para comprobar la sensibilidad del proyecto en el aspecto financiero, veremos la sensibilidad de la necesidad de capital circulante, a las variaciones en ventas y el presupuesto de inversión. De tal forma que si en algún momento la necesidad de capital circulante fuera negativa, esto indicaría que el proyecto mostrará problemas de solvencia. A continuación mostramos la tabla de necesidad de capital circulante.
Como se puede observar en la tabla, el proyecto, considerando que el presupuesto de inversión inicial no se incremente, podría soportar una disminución de las ventas de hasta el 45,00 %. Si consideramos que las ventas fueran como las proyectadas en el escenario base, el proyecto podría soportar un incremento en el presupuesto de inversión del 45,00 % sin que se tuvieran problemas de solvencia.
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Descripción y Características del Proyecto
1. Descripción del Proyecto 1.0. Descripción del proyecto El proyecto objeto de análisis, consiste en la construcción de una nave que servirá de almacén de materias primas utilizadas enl a sede central sita en Madrid capital. En el proyecto también se contempla la comprá de 3 camionetas comerciales necesarias para el transporte de las referidas materias primas. Los ingresos estimados hacen referencia al importe que actualmente la empresa matriz viene pagando por este tipo de servicio, el cual actualmente tiene subcontratado. Inicialmente, se ha considerado que el proyecto tendrá una duración de 10 años, tras los cuales se podrá o bien seguir con la explotación o enajenarlo por su valor residual, que se ha estimado asecenderá a 500.000 €.
1.1. Inversión a realizar A la hora de llevar a cabo cualquier proyecto de inversión, se ha de realizar dos tipos de inversiones.
Inversión en Activos Fijos o no corrientes.
Inversión en Capital Circulante o Capital Trabajo.
Vemos cada una de ellas:
1.1.1. Inversión en Activos Fijos o no corrientes La inversión en activos fijos, será toda aquella inversión encaminada a la adquisición de bienes de carácter fijo o no corriente (bien sean tangibles o intangibles) necesarios para la puesta en marcha y desarrollo del proyecto. Dentro de esta inversión, también se incluirán los gastos necesarios hasta la puesta en marcha de dichos activos fijos.
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En la siguiente tabla mostraremos las distintas partidas de inversión en activos fijos, de las que se compone el presente proyecto. Importe % Cantidad Unitario (en IVA B.I.) Nave Industrial de 10.000 m2 1 1.000.000,00 € 18 % Mobiliario de Oficina 1 6.000,00 € 18 % Descripción del Bien de Inversión
Importe total (en B.I.)
IVA TOTAL
6.000,00 €
180.000,00 € 1.080,00 €
1.000.000,00 €
Ordenador HP Pavillion
1
1.000,00 € 18 %
1.000,00 €
180,00 €
Impresora Hp Laserject Red
1
500,00 € 18 %
500,00 €
90,00 €
Renault Traficc Furgon
3
13.000,00 € 18 %
39.000,00 €
7.020,00 €
1.046.500,00 €
188.370,00 €
TOTAL PAGO INVERSIÓN EN INMOVILIZADO
Como se puede observar, la inversión total en inmovilizado asciende a 1.046.500,00 € , a los que se le deben añadir los 188.370,00 € en concepto de IVA de inversión. Este montante se ha de tener en cuenta a la hora de financiar el proyecto, ya que deberá de ser pagado a los proveedores, pero posteriormente será exigida su devolución a la agencia tributaria, la cual se ha considerado que se realizará en el año 2012.
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1.1.2. Inversión en activos circulantes o capital trabajo Además de la inversión en activos fijos, en todo proyecto de inversión se debe cuantificar una inversión fija en capital circulante. Esta inversión tiene como única finalidad, asegurar la viabilidad financiera del proyecto, es decir, el poder cubrir los desfases en los flujos de caja que se pudieran generar. Desde el punto de vista del cálculo de la rentabilidad, estos fondos no tendrán una gran repercusión, ya que si bien en un principio se consideran como una inversión inicial, este será un activo propiedad de la empresa, que será recuperado al final del periodo de inversión en cuyo momento quedarán liberados para ser utilizados en otros proyectos. Para el actual proyecto, se ha estimado que la inversión necesaria en capital circulante ascenderá a 50.000,00 €.
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1.2. Financiación del proyecto Todo proyecto de inversión necesita contar con la financiación necesaria para poder ser llevado a cabo. En la siguiente tabla, se muestra el origen y aplicación de fondos del proyecto. Aplicación de Fondos Tipo de Importe Aplicación Inversión Inmovilizado IVA de Inversión
Inversión Capital Circulante Total Aplicaciones
Orígenes de fondos Tipo de Fondos Importe
%
1.046.500,00 € Fondos Propios
658.859,35 €
51,28 %
188.370,00 € Fondos Ajenos
626.010,65 €
48,72 %
1.284.870,00 €
100 %
(préstamo comisiones)
50.000,00 € 1.284.870,00 € Total Orígenes
de Fondos
Como se puede observar, de los 1.284.870,00 € de inversión inicial, la empresa aportará el 51,28 % de los fondos. Concretamente aportará 658.859,35 € Además necesitará contar con 626.010,65 € de fondos ajenos (que se componen de los 642.435,00 € del principal del préstamo menos las comisiones de apertura y otros gastos). Para conseguir estos fondos ajenos, la empresa solicitará un préstamo con las siguientes características. Características del Préstamo Importe a solicitar Tipo de interés Años amortización Años de carencia Comisión apertura estimada (1,00 % del principal) Otros Gastos Cuota durante años carencia Cuota resto años
642.435,00 € 5,00 % 10 años 2 años -6.424,35 € -10.000,00 € 2.676,81 € 8.133,18 €
Únicamente se quiere apuntar, que la cantidad sobre la cual se deberán realizar los cálculos de rentabilidad (cálculo del VAN y TIR), es sobre el importe realmente aportado por los promotores, es decir, sobre los 658.859,35 € de fondos propios. En cuanto a los 626.010,65 € de fondos ajenos, lo único que nos debe preocupar, es comprobar que el proyecto generará los suficientes recursos para poder devolver el importe obtenido más los intereses generados.
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Subvenciones Será solicitada una subvención para el desarrollo del proyecto. Se estima que el importe de la misma ascenderá a 313.950,00 €. Se ha considerado que será cobrada en el año 2012, no obstante, su periodificación ha sido llevada a la cuenta de explotación (en el epígrafe "9.Imputación de subvenciones") desde el primer año. El importe de dicha periodificación está en función de la amortización del inmobilizado que será subvencionado.
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Análisis de Viabilidad
2. Análisis Viabilidad Económico-Financiera del proyecto En este apartado, llevaremos a cabo el estudio de la viabilidad económico financiera del proyecto. Para ello, primero explicaremos brevemente que se entiende por viabilidad económico-financiera y cuales son las herramientas financieras que utilizaremos para calcularla. Posteriormente, mostraremos el escenario base, sobre el cual realizaremos un análisis de sensibilidad. Este análisis irá encaminado a comprobar cuan sensible es el proyecto a las desviaciones negativas (errores) en el volumen de los ingresos proyectados. De tal, forma que cuanto mayor sea la desviación que el proyecto pueda soportar sin dejar de ser viable, mayor seguridad tendremos sobre la verdadera viabilidad del proyecto.
Concepto Viabilidad 2.0. Concepto de viabilidad y herramientas de análisis Esta claro que antes de embarcarse en la puesta en marcha de cualquier proyecto empresarial y asumir el riesgo inherente a su desarrollo, es imprescindible realizar un análisis para comprobar su viabilidad económico-financiera, de tal forma, que los resultados obtenidos nos permitirán concluir si es conveniente llevar a cabo dicho proyecto, si hay que realizar alguna modificación o conviene abandonar la idea.
2.0.1. Concepto de viabilidad económico-financiera La viabilidad económico-financiera de cualquier proyecto, viene marcada por las siguientes definiciones. Definición de Viabilidad Económica Un proyecto demostrará ser viable económicamente, siempre que se obtenga de él, una rentabilidad positiva y aceptable (mayor a la obtenida en el mercado). Definición de Viabilidad Financiera. Un proyecto será viable desde el punto de vista financiero, siempre y cuando, en todo momento, demuestre contar con recursos suficientes para poder hacer frente a las obligaciones de pago contraídas en su desarrollo. Esta capacidad de hacer frente a las obligaciones de pago es lo que en finanzas se denomina Solvencia.
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2.0.2. Herramientas para comprobar la viabilidad económica Como se ha comentado en el punto anterior, un proyecto será viable desde el punto de vista económico, siempre que de él se obtenga una rentabilidad positiva y aceptable para el inversor/promotor. Ahora bien, en finanzas se puede calcular la rentabilidad de diferentes formas y maneras, como por ejemplo, la rentabilidad económica, también conocida como ROI (Return On Investment) la cual nos indica la rentabilidad obtenida por los activos en los que se ha invertido, o la rentabilidad financiera, conocida como ROE (Return On Equity) que nos muestra la rentabilidad de los fondos aportados por el inversor al proyecto; estas dos rentabilidades (ROE y ROI) toman como magnitud para el cálculo del resultado obtenido, algún resultado de la cuenta de explotación (bien sea el BAII, BAI, BN). . Pues bien, en la actualidad, a la hora de analizar la viabilidad económica de un proyecto, se tienen más en cuenta las corrientes financieras (cobros y pagos), que los flujos económicos (ingresos y gastos). Esto no quiere decir, que el análisis a realizar sea financiero, ya que las corrientes de cobros y pagos vienen principalmente definas por la corriente económica de ingresos y gastos. De tal forma que en el largo plazo, la mayoría de los ingresos se transformarán en cobros y los gastos en pagos, lo cual indica que el análisis a realizar sigue siendo eminentemente económico. Además esta claro que cualquier empresa que no sea capaz de obtener un flujo económico positivo (beneficio) estará abocada a tener problemas de solvencia e incluso a su desaparición. Dentro de las herramientas más utilizadas en la actualidad para comprobar la viabilidad económica de un proyecto de inversión, están:
Valor Actual Neto o VAN.
Tasa Interna de Retorno o TIR.
Saldo de tesorería acumulado del Proyecto.
Definamos cada una de ellas.
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Valor Actual Neto o VAN Es el método de evaluación de proyectos más conocido, mejor y más generalmente aceptado. Mide la rentabilidad del proyecto en valores monetarios que excede a la rentabilidad deseada por el inversor después de recuperar toda la inversión inicial. Es decir, mide la cantidad de valor que se crea o añade a día de hoy como resultado de realizar la inversión. Para obtener el VAN, se calcula el valor actual de todos los flujos de caja esperados y se les resta el importe de la inversión inicial (fondos aportados por los promotores al proyecto). La fórmula para su cálculo es:
Siendo: Flujo Inicial: Saldo inicial de los flujos del proyecto. Coincide con el importe de los fondos propios que serán aportados al proyecto por los promotores o inversores. Su saldo siempre es negativo, ya que implica una salida de caja para los inversores, los cuales esperan recuperarlos (con los flujos del proyecto) y además obtener plusvalías. Flujo de caja neto: es el flujo de caja del año t. K: rendimiento o rentabilidad exigida por los promotores a los fondos invertidos en el proyecto. A mayor rendimiento exigido, menor valor para el VAN. Lo normal es que el rendimiento sea superior al tipo de interés de un activo sin riesgo con un vencimiento similar a la duración del proyecto. Por ejemplo, si el proyecto tiene una duración de 2 a 5 años, el activo libre de riesgo que puede marcar la rentabilidad mínima (a la cual habrá que añadirle una prima de riesgo) serían los bonos del estado a 2, 3 o 5 años. Si la duración es mayor, hablaríamos de las obligaciones a 10, 15 a 30 años. Inflación de la economía: Subida generaliza de los precios de la economía. Inflación repercutida: Subida de precios que trasladamos a nuestros ingresos. Criterios de decisión del VAN Los criterios que marcarán la aceptación o no del proyecto son: Si el VAN>0: Se acepta el proyecto. Ya que demuestra generar valor a la rentabilidad exigida por los inversores (K).
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Si el VAN<0: Se rechaza el proyecto. Ya que no demuestra generar valor a la rentabilidad exigida por los inversores (K). Para acabar, únicamente comentar, que el VAN es muy sensible a la tasa de descuento (rentabilidad exigida al proyecto) utilizada, de tal forma que a mayor tasa de descuento menor valor para el VAN. Lo ideal sería que esa tasa de descuento o rentabilidad exigida se ajustase en la medida de lo posible a la expresión: K=Rentabilidad de activo libre de riesgo + prima de riesgo No obstante, la determinación de la prima de riesgo es completamente arbitraria, lo cual hace que la rentabilidad exigida también lo sea. Esto podría suponer que se rechace un proyecto, que si bien no llegará a tener la rentabilidad exigida por los promotores (K), si que tenga una rentabilidad aceptable, si la comparamos con otros activos de inversión. Pues bien, para saber cual es la rentabilidad exacta de nuestro proyecto, se utilizará la TIR. Tasa Intena de Retorno (TIR) La TIR o tasa interna de retorno, es la tasa de descuento que hace que el valor presente de los flujos del proyecto sea igual al capital inicial invertido (capital aportado por los promotores). Es decir, es la tasa de descuento que hace que el VAN sea 0. De lo dicho anteriormente se desprende, que la TIR del proyecto nos está indicando la rentabilidad interna del mismo. El cálculo de la TIR se realiza de forma iterativa, aplicando a la fórmula del VAN, distintos valores a la tasa de descuento y viendo el valor del VAN, el proceso termina cuando el valor del VAN es 0. Criterios de decisión de la TIR Los criterios que marcarán la aceptación o no del proyecto son: Si la TIR > K: Se acepta el proyecto. Ya que la rentabilidad interna del proyecto es mayor a la rentabilidad exigida por los promotores/inversores. Esto asegura que el VAN sea positivo. Si la TIR < K: Se rechaza el proyecto. Ya que la rentabilidad interna del proyecto es menor a la rentabilidad exigida por los promotores/inversores. Esto hace que el VAN sea negativo. Como se ve, los criterios de decisión de la TIR dependen del valor de la rentabilidad exigida por los promotores (K). Como se ha comentado en el punto del VAN, puede que dicha rentabilidad exigida sea demasiado alta y por ello será rechazado el proyecto. Por medio del uso de la TIR podemos observar la rentabilidad obtenida con el proyecto, de tal forma que aunque la TIR sea menor que la rentabilidad exigida por los promotores (K), si esta es positiva y superior, a Página: 22
la rentabilidad de un activo libre de riesgo, se podría llegar a considerar el proyecto aceptable al considerar que la rentabilidad exigida (K) era demasiado alta, de tal forma que si aceptamos como rentabilidad de los capitales la TIR, deberemos aceptar el proyecto. Saldo de Caja Acumulado al final del Proyecto Se calcula acumulando los saldos de caja desde el inicial al último periodo del proyecto. Criterios de decisión Saldo de Tesorería del Proyecto Será de especial utilidad, si en los flujos proyectados, existen periodos con saldos de caja negativos (flujos de caja no convencionales), ya que esto podría hacer que el VAN y TIR fallen. Este método de valoración, no sirve para aceptar el proyecto, sino para rechazarlo. Es decir, sirve como método de control del VAN y TIR, ya que aunque infrecuentemente, estos métodos pueden aceptar proyectos no viables económicamente. Los criterios son:
Si existiendo flujos de caja negativos en la vida del proyecto y el VAN y la TIR lo aceptan:
Si el saldo acumulado es positivo y amplio se aceptará el proyecto. Si el saldo es negativo o no muy alto en relación a la aportación inicial de los promotores, se rechazará el proyecto.
Si existiendo flujos de caja negativos en la vida del proyecto y el VAN y la TIR lo rechazan, el proyecto se rechaza.
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2.0.3. Herramientas para comprobar la viabilidad financiera Como se ha comentado anteriormente, un proyecto será viable desde el punto de vista financiero, siempre y cuando, en todo momento, demuestre contar con recursos suficientes para poder hacer frente a las obligaciones de pago contraídas en su desarrollo. Para comprobar la viabilidad financiera del proyecto utilizaremos como herramienta el Límite de Solvencia Financiera y la necesidad de capital circulante. Límite de Solvencia Financiera En nuestro caso, el proyecto será viable financieramente hablando, siempre que el saldo acumulado del proyecto, sea mayor al límite de solvencia financiera. El cual se calcula según la siguiente fórmula: Límite Solvencia Financiera = Aportación Inicial Socios - Inversión Capital Circulante
Ej. Si la aportación de los socios, es decir, el saldo inicial acumulado de un proyecto es de – 100.000 (u.m) y en el proyecto se ha estimado que la inversión inicial en capital circulantes es de 50.000 (u.m.). El indicador de solvencia sería: Límite de solvencia financiera: - 100.000 - 50.000 .= - 150.000 Criterios de decisión Para todos los años, se debe cumplir que: Saldo acumulado del periodo > Límite de solvencia financiera Es decir, siempre que los saldos acumulados anuales sean superiores al límite de solvencia financiera se asegurará que el proyecto es viable financieramente, o lo que es lo mismo, se tendrá suficiente dinero en caja para asegurar todos los pagos. Por el contrario, si durante algún periodo el saldo acumulado fuera inferior al límite, esto implicaría que hasta ese momento, lo pagos del proyecto han superado a los cobros en un importe superior al presupuesto de capital circulante, con lo cual no hay tesorería suficiente para atender a todos los pagos. Ejemplo: En nuestro ejemplo, el límite de solvencia asciende a -150.000 (u.m.) . Imaginemos que durante el año 1 del proyecto se obtienen 100.000 de cobros y 160.000 de pagos, el saldo de tesorería de este periodo sería de -60.000 (100.000 – 160.000 ). Para calcular el saldo acumulado del periodo 1, sumamos al saldo de tesorería del periodo inicial -100.000 (aportación inicial) los -60.000 , con lo cual se obtiene un montante de -160.000. Como se puede comprobar, es menor que el límite de solvencia (-150.000), lo cual indica, que tendremos problemas de solvencia. Otra forma de verlo, seria comprobar que el presupuesto en capital circulante (normalmente tesorería guardada para evitar desfases de cobros y pagos) asciende a 50.000 , y como el exceso de pagos sobre los cobros es de
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60.000 , es decir, mayor al presupuesto destinado, nos faltarían esos 10.000 para poder atender los pagos. Necesidad de Capital Circulante Se tendrá necesidad de capital circulante, si en algún periodo de proyección, el saldo acumulado del proyecto es menor al limite de solvencia financiera. En este periodo, se necesitaría contar con un mayor volumen de capital circulante. La necesidad de capital circulante se calcula como: Necesidad Capial Circulante = Mínimo Saldo Caja Acumulado - Límite de solvencia
Criterios de decisión
Si Necesidad Capital Circulante <0: indicará el importe de capital circulante necesario para que no haya problemas de solvencia. Si Necesidad Capital Circulante>0: No existirán problemas de solvencia.
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2.1. Elaboración del escenario base 2.1.1. Concepto de escenario base Para poder realizar el análisis de viabilidad económico-financiera del proyecto, se debe tener en cuenta, no solo el presupuesto inicial de inversión, si no también los flujos de caja futuros que se esperan obtener con él. A este conjunto de datos, compuesto por inversión inicial y flujos de caja futuros, es a lo que denominamos escenario base. Este escenario, será utilizado como base para realizar el análisis de sensibilidad del proyecto. El cual nos indicará como de sensible es el proyecto a los posibles errores que se comentan en las proyecciones en ventas o presupuesto de inversión inicial.
2.1.2. Elementos necesarios para su elaboración Para realizar la proyección de los flujos de caja del proyecto contamos con:
El presupuesto de inversión inicial. Presupuesto de Financiación. Las cuentas de explotación. La política de cobros y pagos.
Veamos cada uno de ellos. Presupuesto de inversión inicial Este presupuesto ya se ha comentado detalladamente en el apartado 1.1 Inversión a realizar. Presupuesto de financiación Este presupuesto ya se ha comentado detalladamente en el apartado 1.2 Financiación del proyecto. Cuentas de explotación Para poder elaborar los flujos de caja del proyecto, es necesario elaborar las cuentas de explotación de cada uno de los 10 años que se estima que dure el proyecto. A partir de estas cuentas y en función de la política de cobros y pagos que se pretende llevar a cabo, se podrán obtener los flujos de caja anuales. Las cuentas de explotación, se muestran en el Anexo I. Aquí simplemente mostraremos la evolución previsible del beneficio neto anual.
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Como se puede comprobar en el gráfico, en el periodo inicial se obtiene una pérdida neta de -11.497,05 € que corresponde a los gastos de constitución del préstamo solicitado netos de impuestos. Además se observa como el máximo beneficio se obtiene en el año 2019 con un importe de 195.887,85 € . Política de Cobros y Pagos A la hora de elaborar los flujos de caja, es de vital importancia determinar la política de cobros y pagos que se seguirá. De tal forma que cuanto mayor periodo de cobro le otorguemos a nuestros clientes y menor el periodo de pago a nuestros proveedores, menor será el flujo de caja generado y viceversa. Pues bien, después de un estudio minucioso del sector de actividad en el cual se circunscribe el futuro proyecto, los periodos medios de cobro a clientes ascienden a 30 días y el pago a proveedores a 60 días.
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2.1.3. Análisis del Escenario base Partiendo de los cuatro elementos necesarios para la elaboración de los flujos, como son, el presupuesto de inversión inicial, presupuesto de financiación, cuentas de pérdidas y ganancias y política de cobros/pagos y aplicando las hipótesis para la construcción de los flujos comentadas en el Anexo I. Se han obtenido los siguientes flujos de caja anuales que mostramos en el gráfico adjunto.
Una vez obtenido el valor de los flujos de caja del escenario base, y tras aplicarles las herramientas de análisis económico-financiero se han obtenido las conclusiones mostradas en la siguiente tabla:
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Análisis Económico (rentabilidad) Decisión Indicador Valor VAN
(10,00 % de rentabilidad
738.245,28 €
Aceptación del proyecto.
mínima)
31,85
TIR
Flujos de Caja acumulado al final del Proyecto
Análisis Financiero (solvencia) El proyecto no tendrá problemas de solvencia.
Aceptación del proyecto. TIR>Rentabilidad mínima.
1.712.915,49 €
Aceptación del proyecto.
Conclusiones Análisis Económico
Análisis Financiero
Viable económicamente
Viable financieramente.
En base a los resultados obtenidos, podemos concluir que:
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2.1.3. Análisis del Escenario base Conclusiones Viabilidad Económica El proyecto demuestra ser rentable, el conseguir una rentabilidad del 31,85 % (TIR), mayor a la rentabilidad mínima exigida por los promotores que asciende al 10,00 %. Además los flujos de caja acumulados al final del proyecto ascenderán a 1.712.915,49 € .
Conclusiones Viabilidad Financiera El proyecto no tendrá problemas de solvencia. Ya que el presupuesto de inversión en capital circulante, no será rebasado en ningún momento.
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2.2. Análisis de sensibilidad Siempre que se realiza un análisis de viabilidad, hay que completarlo con un análisis de sensibilidad. Este análisis irá encaminado a ver como de sensible es el proyecto a determinadas variaciones de ciertas variables de difícil estimación (como pueden ser los futuros ingresos o el presupuesto de inversión en activo fijo inicial). Esta sensibilidad nos dará una clara medida del riesgo que se asume a la hora de llevar a cabo el proyecto, ya que cuanto más sensible sea este, a la variación de las variables (por ejemplo volumen de ingresos) más riesgo se correrá al llevarlo a cabo. Pues bien, en nuestro caso las variables más difíciles de cuantificar son los ingresos por ventas y el presupuesto inicial de inversión. El resto de variables, como por ejemplo los gastos de explotación, los podemos cuantificar y mantenerlos controlados por medio de un presupuesto minuciosamente elaborado, pero los ingresos por ventas, normalmente son sólo estimaciones y por tanto no son seguros al 100 %, a nosotros nos interesa ver como reacciona la rentabilidad y solvencia del proyecto ante desviaciones con respecto a las ventas estimadas. Lo mismo hemos considerado con el presupuesto de inversión inicial, ya que si bien normalmente este está firmado de antemano, a nadie se le escapa que es habitual que conforme se desarrolle el proyecto, este presupuesto sufra desviaciones que normalmente lo incrementan, estas desviaciones son las que tendremos en cuenta. De lo comentado anteriormente, se desprende que nuestro análisis de sensibilidad irá encaminado a ver como de sensibles son las variables utilizadas para medir la rentabilidad y la solvencia, a variaciones negativas (errores) en el nivel de ventas y el presupuesto de inversión. Estas variaciones son: Nivel de Ventas: Lo que haremos será, partiendo del escenario base, ver como reaccionan las variables de decisión (VAN,TIR…) a posibles errores en ventas o ingresos. El análisis lo realizamos suponiendo que las ventas reales sean menores a las proyectadas en el escenario base. Partiremos de un error del 0 % (las ventas reales son iguales a las del escenario base) al 45 % de error (es decir, las ventas reales son un 45 % inferiores a las estimadas en el escenario base). Presupuesto de inversión: Aquí lo que se considerará es que el presupuesto de inversión se incrementa con respecto al presupuesto del escenario base. Partiremos de un error del 0 % (el presupuesto real de inversión es igual al estimado en el escenario base) a un 45 % de error (el presupuesto real de inversión es un 45 % superior al del escenario base). A la hora de realiza este análisis de sensibilidad se ha considerado que el supuesto incremento será financiado al 100 % por fondos propios. Ya que los fondos ajenos (préstamos) ya fueron solicitados en función del presupuesto inicial y no se tiene la seguridad de que se fuera a ampliar la financiación, de tal forma que serán los propios promotores del proyecto los que deberán cubrir ese incremento en el presupuesto. Para realizar el análisis de sensibilidad, hemos construido unas tablas de sensibilidad para cada una de los métodos o herramientas de decisión (VAN,TIR, ETC...). Estas tablas muestran en las columnas la sensibilidad a la disminución en Página: 31
las ventas y en las filas la sensibilidad al incremento del presupuesto de inversión inicial, en el centro de la tabla se muestra el valor del indicador analizado. Pasemos a ver cada una de ellas.
2.2.1. Sensibilidad económica (Rentabilidad) Para comprobar la sensibilidad del proyecto en el aspecto económico, veremos las sensibilidad del VAN y la TIR, a las variaciones en ventas y el presupuesto de inversión.
Sensibilidad VAN A continuación mostramos la tabla de sensibilidad del VAN:
Primero veremos la sensibilidad del proyecto a cada variable por separado para posteriormente comprobar las distintas combinaciones de sensibilidad existentes entre error del en ventas y el presupuesto inicial.
Sensibilidad al error en ventas En este apartado, se analiza la sensibilidad de la rentabilidad del proyecto a la variación negativa (error) en los ingresos o volumen de ventas, suponiendo que el presupuesto de inversión no se verá incrementado. Es decir, suponiendo que no se ha cometido ningún error en el presupuesto de inversión inicial, comprobaremos a que nivel (en porcentaje) pueden disminuir las ventas hasta que el proyecto deje de ser rentable. Como se puede observar en la tabla sensibilidad para el VAN, en el escenario base (esquina superior izquierda) el VAN es positivo, es decir, si tanto el volumen real de ventas como el presupuesto de inversión inicial fueran exactamente iguales a los establecidos para la elaboración de este escenario, el proyecto sería rentable. Con respeto al presupuesto de ventas, el proyecto cuenta con un cierto margen de error, ya que únicamente dejaría de ser rentable, (siempre que no hubiese error en el presupuesto de inversión) si los ingresos disminuyen más de un 30,00 % con respecto a los inicialmente presupuestados. Página: 32
Sensibilidad al incremento en el presupuesto de inversión A diferencia del apartado anterior, aquí se analiza la sensibilidad de la rentabilidad del proyecto a la variación negativa en el presupuesto de inversión, suponiendo que en los ingresos o volumen de ventas no se ha cometido ningún error. En este caso, la variación del presupuesto de inversión será negativa, si el presupuesto inicial se ve incrementado en cierta medida. Además se ha considerado que el supuesto incremento será financiado al 100 % por fondos propios, lo cual como es lógico hará que el VAN se vea disminuido, ya que los flujos obtenidos serán los mismos, pero la inversión realizada será mayor. Como se ha comentado en el apartado anterior, bajo las hipótesis del escenario base, el proyecto demuestra ser rentable. Además, cabe destacar que desde el punto de vista del presupuesto de inversión, el proyecto tiene margen de error, ya que solamente dejaría de ser rentable, si el presupuesto inicial se viera incrementado en más de un 45,00 %.
Sensibilidad conjunta A diferencia de los apartados anteriores, aquí se analiza la sensibilidad de la rentabilidad del proyecto a la variación negativa en el presupuesto de ventas, conjuntamente con el posible incremento en el presupuesto de inversión. Este análisis nos irá indicando pares de valores (Error % ventas, Error % presupuesto de inversión) límites o frontera, que harán que el proyecto deje de ser rentable. A este conjunto de pares de valores, los denominamos Frontera de Rentabilidad del Proyecto. Esta FRONTERA DE RENTABILIDAD DEL PROYECTO, nos está indicando cuan seguro es. Esta frontera viene marcada en la tabla de sensibilidad y vienen marcadas por las celdas en rojo. Como se puede observar en la tabla existen varios pares de valores por debajo de los cuales, el proyecto es rentable. Por ejemplo, nos encontramos con el par (30,00 %, 0,00 %), lo cual implica que a una disminución máxima de las ventas del 30,00 %, el incremento máximo que se puede dar en el presupuesto de inversión asciende a 0,00 %, ya que un incremento superior, haría que el proyecto dejase de ser rentable.
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Sensibilidad TIR A continuación mostramos la tabla de sensibilidad del TIR:
Los criterios de decisión y por tanto de sensibilidad de la TIR son idénticos a los criterios del VAN. Observando la tabla, se puede ver, como existen celdas con color naranja, esto indica que para ese conjunto de valores, la TIR del proyecto, aún siendo positiva no alcanza el nivel de rentabilidad mínimo exigido.
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2.2.2. Sensibilidad financiera (solvencia) Sensibilidad Necesidad Capital Circulante Para comprobar la sensibilidad del proyecto en el aspecto financiero, veremos la sensibilidad de la necesidad de capital circulante, a las variaciones en ventas y el presupuesto de inversión. De tal forma que si en algún momento la necesidad de capital circulante fuera negativa, esto indicaría que el proyecto mostrará problemas de solvencia. A continuación mostramos la tabla de necesidad de capital circulante.
Como se puede observar en la tabla, el proyecto, considerando que el presupuesto de inversión inicial no se incremente, podría soportar una disminución de las ventas de hasta el 45,00 %. Si consideramos que las ventas fueran como las proyectadas en el escenario base, el proyecto podría soportar un incremento en el presupuesto de inversión del 45,00 % sin que se tuvieran problemas de solvencia.
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3. Anexo I: Metodología e Hipótesis 3.0. Método e hipótesis utilizadas en los flujos A la hora de construir los flujos de caja que se han de tener en cuenta para el análisis de la viabilidad del proyecto, se ha utilizado el método directo de construcción de flujos y se han tenido en cuenta ciertas hipótesis que pasamos a comentar.
3.0.1. Método directo para la construcción de flujos Se ha utilizado este método en contraposición al “Método Indirecto”, al considerarlo más intuitivo y fácil de entender por lo usuarios más legos en finanzas. En este método, para calcular los flujos de caja, simplemente se agrupan por naturaleza (flujos de explotación, flujos de inversión y flujos de financiación) las partidas de la cuenta cuenta de explotación y del presupuesto de inversión que suponen movimientos de caja, es decir, cobros y pagos. No obstante, como se ha comentado en el párrafo anterior, para poder calcular los flujos de caja, previamente se habrá de calcular la cuenta de explotación de cada año, para lo cual a su vez hay que tener en cuenta el presupuesto de inversión (ya que en función del mismo, se calculará el importe de la amortización, que afectarán al resultado de la empresa y al impuesto de beneficios) y las fuentes de financiación (que también afectarán al resultado financiero y por ende al impuesto de beneficios o al resultado de explotación si existen subvenciones). Estos pasos no los comentaremos, ya que el cálculo de la cuenta de pérdidas y ganancias y el presupuesto de inversión es arto conocido. Por lo tanto, pasaremos a describir como se han calculado los flujos de caja.
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1. Flujos de Caja de explotación El primer tipo de flujo, que se ha de calcular, es el flujo de caja de explotación. Estos flujos, son los cobros y pagos que se generan por el propio desarrollo de la actividad. Están íntimamente relacionados con el resultado de explotación de la empresa, por lo cual emanan de la cuenta de explotación. Las partidas son: Cobros de explotación: se componen de:
Cobros por Ingresos por ventas: Son los ingresos de la cuenta de pérdidas y ganancias, cobrados durante el año. Para el presente proyecto la política de cobro a clientes es a 30 días, por lo tanto, el importe de esos 30 días se habrá de restar de los ingresos por ventas, para calcular los cobros por ventas, de tal forma que ese importe se sumará en el año siguiente. No obstante, se considera que el último año de la proyección se cobra todo lo que se vende. Este importe es en base imponible, es decir, sin considerar el IVA. Cobros por Otros ingresos de explotación: Es igual que la partida anterior, pero sobre el epígrafe, Otros ingresos de explotación de la cuenta de explotación.
Pagos de explotación: se componen de:
Pagos por Mercaderías y aprovisionamientos: Son los pagos realizados por las compras de mercaderías y otros aprovisionamientos consignados en la cuenta de explotación, estos pagos se verán minorados por la política de pagos de la empresa, para el presente proyecto, los pagos serán a 60 días, por lo que el importe de estos 60 días, se restará al montante del pago, sumándose en el año siguiente. No obstante, en el último periodo se considerará que se paga todo lo que se compre. Al igual que en los ingresos, el importe está en base imponible. Pagos por Sueldos y salarios: Son los pagos realizados por estos conceptos y que vienen consignados en la cuenta de pérdidas y ganancias, en el epígrafe, gastos de personal. Pagos por otros gastos: Son los pagos realizados en función del epígrafe otros gastos de la cuenta de pérdidas y ganancias. También se tendrá en cuenta la política de pagos de la empresa.
Cobros o Pagos por el impuesto de beneficios: Son los saldos a favor o en contra por el impuesto de beneficios.
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2. Flujos de Caja de Inversión Estos flujos de caja, vienen marcados por el presupuesto inicial de inversión. Se componen de: Pagos por inversión. Estos pagos, son los consignados en el periodo inicial, y se componen de:
Inversión en inmovilizado intangible o inmaterial: Son los pagos realizados por estos conceptos y que viene considerados en base imponible, es decir, sin tener en cuenta el IVA. Inversión en inmovilizado material o tangible: Son los pagos realizados por estos conceptos y que viene considerados en base imponible, es decir, sin tener en cuenta el IVA. Inversión en capital circulante: Este epígrafe, consta de dos partidas, que se suman en dicho epígrafe del periodo inicial y son recuperadas a lo largo del proyecto. Estas son:
Inversión en capital circulante: Importe consignado como fondos reservados para que el proyecto no tenga problemas de solvencia. Este importe se considera que se recuperará al finalizar el proyecto, por lo cual se consigna en positivo en el último año de proyección. IVA de inversión: Importe del IVA, del presupuesto de inversión inicial. Este importe, se considerará que se cobrará en el segundo periodo (al ser devuelto por hacienda), por eso se consigna en positivo en el segundo periodo de proyección.
Cobros por inversión. Son posibles cobros que se obtengan por la venta del inmovilizado una vez abandonada la explotación del proyecto. El valor residual, se consigna en positivo en el último periodo.
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3. Flujos de Caja de Financiación Estos flujos de caja, vienen marcados por las fuentes de financiación del proyecto. El proyecto podrá financiares, además de por recursos propios (los cuales son el saldo de caja inicial del proyecto), por recursos ajenos, que pueden ser, préstamos y subvenciones.
Cobros por Financiación. Estos cobros pueden ser por:
Obtención de un préstamo: Se consignará en el periodo inicial, por el importe total del préstamo (este se verá minorado por las comisiones que se introducen en el epígrafe pagos por intereses). Subvenciones: Las subvenciones, aunque sean otorgadas al inicio de la actividad, se considera que se cobrarán en el año 2012, ya que normalmente suelen producirse retrasos a la hora de hacerlas efectivas. No obstante, la imputación de las subvenciones en la cuenta de pérdidas y ganancias se realiza desde el año 1, en el epígrefe " 9. Imputación de subvenciones de inmovilizado no financiero y otras".
Pagos por Financiación: Estos pagos, son los relativos a la devolución del préstamo. Se componen de:
Devolución de deuda: Son los pagos realizados por la amortización del principal del préstamo. Cabe resaltar, que si el proyecto tuviese una duración inferior a la vida del préstamo (por ejemplo si el proyecto durara 5 años y el préstamo se amortiza en 10 años), en el último periodo del cash-flow del proyecto, se considerará un pago por el montante total de la deuda pendiente, de tal forma que quedase saldada. Intereses: Son los pagos realizados por es la parte de la cuota que corresponde a los intereses. Cabe destacar, que el montante consignado en el periodo inicial, es el relativo a las comisiones del préstamo.
Una vez, que se han calculado por diferencia entre cobros y pagos, los flujos de caja de Explotación, Inversión y Financiación, lo único que queda por hacer es sumar los 3 flujos para obtener el flujo de caja del periodo. Para acabar, queremos comentar, que en el periodo inicial, el flujo de caja siempre es negativo. Eso viene marcado porque los cobros son inferiores a los pagos. Esa diferencia (o saldo negativo) es justamente el montante que tendrán que aportar los promotores al proyecto y es sobre ese montante sobre el que se realizará el cálculo de la rentabilidad.
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