Apalancamiento y Estructura de Capital-1

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Apalancamiento y Estructura de Capital.

Tabla de contenido
Introducción 5
Apalancamiento y Estructura de Capital 7
1. Apalancamiento 7
1.1. Tipos de apalancamientos 7
2. Análisis de equilibrio 8
2.1. Clasificación de los costos 8
Clasificaciones generales de los costos 8
Clasificaciones de los costos para predecir el comportamiento de éstos 9
Clasificación de costos para asignarlos a objetivos de costo 9
Clasificaciones de los costos para la toma de decisiones 10
2.2. Punto de equilibrio operativo. 10
Método algebraico 11
Método gráfico 14
2.3. Costos variables y el punto de equilibrio operativo 15
2.4. Limitaciones del análisis de equilibrio 15
Dificultades para la clasificación de los costos 16
Dificultades para la estimación de la relación costo – volumen 16
El supuesto de linearidad del costo y el ingreso 16
Dificultades para las aplicaciones a los multiproductos 17
3. Apalancamiento operativo 17
3.1. Medición del grado de apalancamiento operativo 20
3.2. Costos fijos y apalancamiento operativo 21
3.3. Riesgo operativo 23
4. Apalancamiento financiero 23
4.1. Clasificación del apalancamiento financiero 24
4.2. Medición del grado de apalancamiento financiero 26
4.3. Riesgo financiero 27
5. apalancamiento total o combinado 28
6. Medición del grado de apalancamiento total 30
7. La estructura de capital de la empresa 31
7.1. Tipos de capital 32
Capital de Deuda 33
Capital Patrimonial 33
7.2. Evaluación externa de la estructura de capital 34
7.3. Teoría de la estructura de capital (Beneficios fiscales, probabilidad de quiebra, costos de agencia e información asimétrica) 36
Beneficios fiscales 37
Probabilidad de quiebra 37
Costos de agencia que imponen los prestamistas 38
Información asimétrica 38
Funciones de los costos. 39
Representación gráfica de la estructura óptima. 40
8. El método: UAII – UPA para seleccionar la estructura de capital 48
8.1. Presentación gráfica de un plan de financiamiento 48
8.2. Comparación de las estructuras de capital alternativas 51
8.3. Consideración del riesgo en el análisis UAII-GPA 51
8.4. Desventajas básicas del análisis UAII-GPA 52
9. Selección de la estructura de capital óptima 52
9.1 Vinculación 53
9.3. Maximización del valor y maximización de las UPA 54
Conclusión 55
Bibliografía 57

Introducción

Los administradores y en especial los profesionales que ejercen en el campo de las finanzas, deben conocer a la perfección los factores que influyen sobre la toma de decisiones en una organización en sus distintas áreas, entre ellas esta el apalancamiento representa las técnicas que permiten multiplicar las ganancias y pérdidas.

Cabe destacar que, las formas más comunes para conseguir este efecto multiplicador es pidiendo prestado el dinero, la compra de activos fijos y el uso de derivados, es decir la relación existente entre crédito y capital propio invertido en una operación financiera. Sabiendo que existen dos tipos de ellos uno es el apalancamiento operativo el cual la estructura comercial se deriva de los costos fijos y variables y el apalancamiento financiero que representa la estructura de capital elegida, dando lugar a la diferencia entre la rentabilidad económica y la rentabilidad financiera.

Por otro lado, la estructura de capital se encuentra relacionada con la situación financiera a largo plazo de la empresa, hasta para financiar y planear sus operaciones futuras. Además, el capital propio es fundamental para el funcionamiento de toda organización y está representado por aportaciones que poseen tres fuentes principales de obtención de recursos, que son las acciones preferentes, acciones comunes y utilidades retenidas con costos diferentes y asociados con cada una de ellas.

Sin embargo, el manejo del capital de deuda no deja de ser importante para el crecimiento y desarrollo de las organizaciones, ya que incluye cualquier tipo de fondos a largo plazo que se obtengan por préstamos, con o sin garantía, por medio de ventas de obligaciones o negociados.

Además, la estructura de capital de la empresa se establece por un conjunto de contratos caracterizados por mantener una relación, donde el principal delega autoridad en la toma de decisiones a otras personas para que desempeñen un servicio en su nombre, con el fin de maximizar su utilidad.

Mientras que, la estructura de capital optima produce un equilibrio entre el riesgo y el rendimiento del negocio, en busca de elevar el precio de las acciones vinculado con el costo de capital.

Apalancamiento y Estructura de Capital
1. Apalancamiento
El apalancamiento se refiere a los efectos que tienen los costos fijos sobre el rendimiento que ganan los accionistas. Por "costos fijos" queremos decir costos que no aumentan ni disminuyen con los cambios en las ventas de la compañía. Las empresas tienen que pagar estos costos fijos independientemente de que las condiciones del negocio sean buenas o malas. Estos costos fijos pueden ser operativos, como los derivados de la compra y la operación de la planta y el equipo, o financieros, como los costos fijos derivados de los pagos de deuda. Por lo general, el apalancamiento incrementa tanto los rendimientos como el riesgo.
1.1. Tipos de apalancamientos
El apalancamiento operativo: se refiere a la relación entre los ingresos por ventas de la empresa y sus utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) o utilidades operativas. Cuando los costos de operación (como los costos de bienes vendidos y gastos operativos) son fijos en buena medida, pequeños cambios en los ingresos traerán consigo cambios mucho mayores en las UAII.
El apalancamiento financiero: tiene que ver con la relación entre las utilidades antes de intereses e impuestos de la empresa (UAII) y sus ganancias por acción común (GPA). Usted puede ver en el estado de resultados que las deducciones tomadas de las UAII para obtener las GPA incluyen el interés, los impuestos y los dividendos preferentes. Desde luego, los impuestos son variables, ya que aumentan y disminuyen con las utilidades de la empresa, pero los gastos por intereses y dividendos preferentes normalmente son fijos. Cuando estos rubros fijos son grandes (es decir, cuando la empresa tiene mucho apalancamiento financiero), cambios pequeños en las UAII producen grandes cambios en las GPA.
El apalancamiento total: es el efecto combinado del apalancamiento operativo y el financiero. Se refiere a la relación entre los ingresos por ventas de la empresa y sus GPA.

Fuente: Gitman y Zutter (2012). Principios de administración financiera. Decimosegunda edición. Pearson Educación, México. (P. 455).
2. Análisis de equilibrio
2.1. Clasificación de los costos
Clasificaciones generales de los costos

Costos de manufactura: la mayoría de las compañías de manufactura divide los costos de manufactura en tres categorías generales: materiales directos, mano de obra directa y costos indirectos de manufactura.
Costos no relacionados con la manufactura (costos de distribución): por lo general, los costos no relacionados con la manufactura se clasifican en las siguientes categorías subordinadas: costos de mercadeo o de venta y costos de administración.
Clasificaciones de los costos para predecir el comportamiento de éstos

Costos variables: un costo variable es un costo que varía, en total, en proporción directa con los cambios en el nivel de la actividad. Se puede expresar la actividad de muchas maneras distintas, por ejemplo, en unidades producidas, en unidades vendidas, la cantidad de kilómetros recorridos, la cantidad de camas ocupadas, la cantidad de líneas impresas, la cantidad de horas trabajadas, etc. Un buen ejemplo de costo variable son los materiales directos.
Costos fijos: un costo fijo es un costo que permanece constante, en total, a pesar de los cambios en el nivel de actividad. A diferencia de los costos variables, los costos fijos no se ven afectados por los cambios en la actividad. En consecuencia, sea que los niveles de actividad suban o bajen, los costos fijos permanecen constantes en el importe total a menos que influya en ellos una fuerza externa, como un cambio de precio. El alquiler es un buen ejemplo de un costo fijo.
Clasificación de costos para asignarlos a objetivos de costo

Costos directos: un costo directo es un costo que se identifica con facilidad y practicidad dentro del objeto de costo específico en cuestión. El concepto de costo directo se extiende más allá del límite de los materiales directos y la mano de obra directa. Por ejemplo, si Reebok asigna costos a sus diferentes oficinas de ventas regionales y nacionales, los sueldos de los administradores de la oficina de Tokio será un costo directo de esa oficina.
Costos indirectos: un costo indirecto es un costo que no se identifica con facilidad y practicidad dentro del objeto de costo específico en cuestión. Por ejemplo, la fábrica de Campbell Soup produce docenas de variedades de sopas enlatadas. El salario del administrador de la fábrica puede ser un costo indirecto de una variedad en particular, como la sopa de pollo con fideos.
Clasificaciones de los costos para la toma de decisiones

Costos diferenciales e ingresos: las decisiones implican la elección entre opciones. En la toma de decisiones de los negocios, cada opción tendrá un costo y beneficios determinados con los que deben compararse los costos y beneficios de las otras opciones disponibles. Una diferencia de costos entre cualesquiera dos alternativas se conoce como costo diferencial. La diferencia en los ingresos entre dos alternativos se llama ingreso diferencial.
Costo de oportunidad: el costo de oportunidad es el beneficio potencial al que se renuncia cuando se elige una opción en vez de otra.
Costo sumergido: un costo sumergido es un costo en el que ya se incurrió y que no se puede cambiar mediante ninguna decisión que se tome ahora o en el futuro.
2.2. Punto de equilibrio operativo.
Las empresas usan el análisis del punto de equilibrio, conocido también como análisis de costo, volumen y utilidad, para:

Determinar el nivel de operaciones que se requiere para cubrir todos los costos.
Evaluar la rentabilidad relacionada con diversos niveles de ventas.

El punto de equilibrio operativo de la empresa es el nivel de ventas que se requiere para cubrir todos los costos operativos. En ese punto, las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) son iguales a $0. El primer paso para calcular el punto de equilibrio operativo consiste en clasificar el costo de los bienes vendidos y los gastos operativos en costos operativos fijos y variables.

Método algebraico

Con las siguientes variables, podemos reformular la parte operativa del estado de resultados:

P= precio de venta por unidad
Q= cantidad de ventas en unidades
CF= costo operativo fijo por periodo
CV= costo operativo variable por unidad

A continuación se presenta la representación algebraica del apalancamiento operativo, costos y análisis de punto de equilibrio:


Si replanteamos los cálculos algebraicos de la tabla que se mostro anteriormente, como una fórmula para determinar las utilidades antes de intereses e impuestos, obtenemos la ecuación:

UAII = (P * Q) - CF - (CV * Q)

Al simplificar la ecuación tenemos la siguiente fórmula:

UAII = Q * (P - CV) – CF

Como se comentó antes, el punto de equilibrio operativo es el nivel de ventas en el que se cubren todos los costos operativos fijos y variables, es decir, el nivel en el que las UAII son iguales a $0. Si hacemos que UAII sea igual a $0 y resolvemos la ecuación anterior para calcular Q (Punto en equilibrio expresado en unidades) obtenemos:

Q = CFP-CV
Para determinar el punto de equilibrio en términos monetarios se puede utilizar cualquiera de las siguientes fórmulas:

V = CF1-CVP ó V = CFP-CVP

Ejemplo:

Suponga que Cheryl's Posters, una pequeña tienda de afiches, tiene costos operativos fijos de $2,500. Su precio de venta por unidad es de $10, y su costo operativo variable es de $5 por afiche. Al aplicar las ecuaciones tenemos:

Método gráfico

Representación gráfica de la relación entre los ingresos totales y los costos totales para varios niveles de producción y ventas; indica las áreas de ganancias y de pérdidas.

En base al ejemplo anterior se presenta la siguiente grafica de punto de equilibrio:
UAII = Q * (P - CV) - CFUAII = 500 unidades * ($10,00 /und. - $ 5,00/ und.) - $ 2.500,00UAII = $ 2.500,00 - $ 2.500,00 = $ 0,00UAII = Q * (P - CV) - CFUAII = 500 unidades * ($10,00 /und. - $ 5,00/ und.) - $ 2.500,00UAII = $ 2.500,00 - $ 2.500,00 = $ 0,00
UAII = Q * (P - CV) - CF
UAII = 500 unidades * ($10,00 /und. - $ 5,00/ und.) - $ 2.500,00
UAII = $ 2.500,00 - $ 2.500,00 = $ 0,00
UAII = Q * (P - CV) - CF
UAII = 500 unidades * ($10,00 /und. - $ 5,00/ und.) - $ 2.500,00
UAII = $ 2.500,00 - $ 2.500,00 = $ 0,00


2.3. Costos variables y el punto de equilibrio operativo
El punto de equilibrio operativo de una empresa es sensible a diversas variables: el costo operativo fijo (CF), el precio de venta por unidad (P) y el costo operativo variable por unidad (CV). A continuación se presenta la sensibilidad del volumen de ventas en el punto de equilibrio (Q) ante un aumento en cada una de estas variables:


Como se observa, un aumento del costo (CF o CV) tiende a incrementar el punto de equilibrio operativo, mientras que un aumento del precio de venta por unidad (P) lo disminuye.
2.4. Limitaciones del análisis de equilibrio
Los análisis del punto de equilibrio y de costo – volumen – utilidad, constituyen herramientas útiles para la toma de decisiones gerenciales. Sin embargo, se limita su utilidad en la práctica. En algunas circunstancia las limitaciones pueden superarse utilizando técnicas más complejas conjuntamente con los modelos básicos de punto de equilibrio y de costo – volumen – utilidad. A continuación se describen las limitaciones asociadas a estas dos herramientas:

Dificultades para la clasificación de los costos

La clasificación de los costos en fijos o variables no es tan sencilla en la práctica. Algunos costos son mixtos. Es decir, pueden ser fijos hasta cierto nivel de producción pero variaran dentro de determinados rangos de producción.

Dificultades para la estimación de la relación costo – volumen

Si se supone que los costos pueden clasificase apropiadamente como fijos o variables, es necesario estimar la relación entre costo y producción. Esta relación puede estimarse utilizando una técnica estadística conocida como análisis de regresión. Por ahora, es suficiente señalar que los datos generalmente usados en el análisis de regresión son datos históricos. Por tanto, la relación estimada será aquella que sea representativa de las relaciones pasadas, con base en la tecnología productiva que prevalezca en ese momento.

El supuesto de linearidad del costo y el ingreso

En los modelos del punto de equilibrio y de costo – volumen – utilidad se supone que el precio de venta y el costo variable son independientes del nivel de producción. Un supuesto más factible es que para incrementar las ventas debe reducirse el precio de venta. Además, a medida que la producción se aproxima a la capacidad, es probable que se incremente el costo variable por unidad debido a que los trabajadores tendrán que laborar horas extras o porque la planta se encuentre operando a un nivel menos eficiente.

Dificultades para las aplicaciones a los multiproductos

Los ejemplos han demostrado como los análisis del punto de equilibrio y de costo –volumen – utilidad pueden usarse cuando existe un solo producto. En muchas aplicaciones, la gerencia se preocupa por la planeación de las utilidades para una división de una firma que manufactura más de una línea de producto. El problema que surge consiste en que el margen de contribución por unidad pude determinarse solo para una mezcla de producto en particular. Si la mezcla real difiere de las mezcla de productos usados en el análisis, habrá una divergencia entre la utilidad esperada con base al modelo e costo – volumen – utilidad y la utilidad lograda.

3. Apalancamiento operativo

Es la capacidad de las empresas de emplear costos fijos de operación para aumentar al máximo los efectos de cambios en las ventas sobre utilidades antes de intereses e impuestos. Este tipo de apalancamiento se presenta en compañías con elevados costos fijos y bajos costos variables, generalmente como consecuencia del establecimiento de procesos de Producción altamente automatizados.

Ejemplo:

Con base en los datos de CHERYL'S POSTERS (precio de venta, P= $10,00 por unidad; costo operativo variable, CV= $5,00 por unidad; costo operativo fijo, CF= $2,500), la figura siguiente figura muestra el punto de equilibrio con algunas anotaciones adicionales sobre la gráfica indicando que cuando las ventas de la empresa aumentan de 1,000 a 1,500 unidades (Q1 a Q2), su UAII aumenta de $2,500 a $5,000 (UAII1 a UAII2). En otras palabras, un incremento del 50% en las ventas (de 1,000 a 1,500 unidades) produce un aumento del 100% en la UAII (de $2,500 a $5,000).


Caso 1: Un incremento del 50% en las ventas (de 1,000 a 1,500 unidades) ocasiona un aumento del 100% en las utilidades antes de intereses e impuestos (de $2,500 a $5,000).

Caso 2: Una disminución del 50% en las ventas (de 1,000 a 500 unidades) ocasiona una disminución del 100% en las utilidades antes de intereses e impuestos (de $2,500 a $0).


En el ejemplo anterior, vemos que el apalancamiento operativo funciona en ambas direcciones. Cuando una empresa tiene costos operativos fijos, el apalancamiento operativo está presente. Un aumento en las ventas provoca un incremento más que proporcional en las UAII; una baja en las ventas provoca una disminución más que proporcional en las UAII.

3.1. Medición del grado de apalancamiento operativo

El grado de apalancamiento operativo (GAO) es una medida numérica del apalancamiento operativo de la empresa. Se determina con la siguiente ecuación:
GAO=Cambio porcentual en las UAIICambio porcentual en las ventas

Siempre que el cambio porcentual en las UAII derivado de un cambio porcentual específico en las ventas es mayor que este último, existe un apalancamiento operativo. Esto quiere decir que siempre que el GAO es mayor que 1, existe apalancamiento operativo.

Continuando con el ejercicio anterior obtenemos los siguientes resultados:

Caso 1: +100%+50%=2.0

Caso 2: -100%-50%=2.0

Como el resultado es mayor que 1, existe apalancamiento operativo. Para un nivel base de ventas específico, cuanto mayor sea el valor obtenido al aplicar la ecuación mayor será el grado de apalancamiento operativo.

A continuación se presenta una fórmula más directa para calcular el grado de apalancamiento operativo a un nivel base de ventas, Q:

GAO al nivel base de ventas Q = Q (P-CV)Q P-CV- CF

Si sustituimos Q= 1,000, P = $10, CV = $5 y CF = $2,500 en la ecuación anterior obtenemos el siguiente resultado:

GAO a 1.000 unidades = 1.000 unds ($ 10,00-$5,00)1.000 unds $10,00-$5,00- $2.500,00=2.0
3.2. Costos fijos y apalancamiento operativo
Los cambios que las empresas registran en los costos fijos de operación, afectan de una forma significativa el apalancamiento operativo, ya que éste funciona como un amplificador tanto de las pérdidas como de las utilidades. Por lo tanto debe de considerarse que cuanto más alto es el grado de apalancamiento operativo, mayor es el riesgo para las empresas, debido a que se requiere de una contribución marginal mayor que permita cubrir los costos fijos. Debe de tomarse en consideración que cuando una empresa presenta un grado alto de apalancamiento operativo, aumenta su riesgo, ya que se requiere de una contribución marginal mayor para poder cubrir sus costos fijos. Los efectos de los cambios en los costos operativos fijos sobre el apalancamiento operativo se ilustran mejor siguiendo con nuestro ejemplo:

Suponga que CHERYL'S POSTERS intercambia una parte de sus costos operativos variables por costos operativos fijos por medio de la eliminación de comisiones y el incremento de los salarios de ventas. Este intercambio ocasiona una reducción del costo operativo variable por unidad de $5 a $4.50, y un aumento de los costos operativos fijos de $2,500 a $3,000. Aunque las UAII de $2,500 al nivel de ventas de 1,000 unidades son iguales que antes del cambio en la estructura de los costos operativos, la siguiente tabla muestra que la empresa aumentó su apalancamiento operativo al incrementar sus costos operativos fijos.


Al sustituir los valores adecuados en la ecuación para medir el grado de apalancamiento operativo al nivel base de ventas de 1,000 unidades obtenemos:
GAO a 1.000 unidades = 1.000 unds ($ 10,00-$4,50)1.000 unds $10,00-$4,50- $3.000,00=2.2

Si comparamos este valor con el GAO de 2.0 antes del cambio para incrementar los costos fijos, es evidente que a mayores costos operativos fijos de la empresa en relación con los costos operativos variables, mayor será el grado de apalancamiento operativo.
3.3. Riesgo operativo
El riesgo operativo se refiere a la posibilidad de que los flujos de efectivo de una empresa no sean suficientes como para cubrir sus gastos operativos como el costo de los bienes en venta, el alquiler y los salarios. A diferencia del riesgo financiero, el riesgo empresarial es independiente de la cantidad de deuda que tenga una empresa. Hay dos tipos de riesgo en este sentido: el riesgo empresarial sistemático y el riesgo empresarial no sistemático.
4. Apalancamiento financiero
Es el resultado de la existencia de gastos financieros fijos en el flujo de ingresos de una compañía. Estos cargos fijos por su parte no son afectados por las utilidades antes de intereses e impuestos de las empresas. Estos cargos deben de ser pagados independientemente de la cantidad de utilidades antes de intereses e impuestos disponibles para su pago.

Los dos gastos financieros que normalmente se pueden encontrar en un estado de resultados de una empresa son los intereses sobre la deuda de préstamos y los dividendos sobre las acciones preferentes. El apalancamiento financiero trata acerca de los efectos que ejercen los cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las utilidades disponibles para los accionistas comunes.
4.1. Clasificación del apalancamiento financiero
Apalancamiento financiero positivo: es cuando la obtención de fondos provenientes de préstamos es productiva. Esto quiere decir que la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa es mayor a la tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos por préstamos.

Apalancamiento financiero negativo es cuando la obtención de fondos provenientes de préstamos es improductiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento alcanzada sobre los activos de la empresa es menor a la tasa de interés por los fondos obtenidos en calidad de préstamo.

Apalancamiento financiero neutro es cuando se presenta cuando la obtención de fondos provenientes de préstamos llega al punto de indiferencia, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es igual a la tasa de interés pagada por los fondos provenientes de préstamos.

Ejemplo

CHEN FOODS, una pequeña empresa de alimentos asiáticos, espera UAII de $10,000 para el año en curso. Posee un bono de $20,000 con una tasa de interés cupón del 10% anual y una emisión de 600 acciones preferentes en circulación de $4 (dividendo anual por acción). Además, tiene 1,000 acciones comunes en circulación. El interés anual del bono es de $2,000 (0.10 * $20,000). Los dividendos anuales de las acciones preferentes son de $2,400 ($4.00/acción * 600 acciones).
La siguiente tabla presenta las ganancias por acción (GPA) correspondientes a los niveles de UAII de $6,000, $10,000 y $14,000, suponiendo que la empresa se encuentra en el nivel fiscal del 40%. Se muestran dos situaciones:

Caso 1 Un incremento del 40% en las UAII (de $10,000 a $14,000) produce un aumento del 100% en las ganancias por acción (de $2.40 a $4.80).
Caso 2 Una reducción del 40% en las UAII (de $10,000 a $6,000) produce una disminución del 100% en las ganancias por acción (de $2.40 a $0).


4.2. Medición del grado de apalancamiento financiero
El grado de apalancamiento financiero (GAF) es la medida numérica del apalancamiento financiero de la empresa. Su cálculo es muy parecido al cálculo del grado de apalancamiento operativo. La siguiente ecuación presenta un método para obtener el GAF:

GAF=Cambio porcentual en GPACambio porcentual en UAII

Siempre que el cambio porcentual en las GPA derivado de un cambio porcentual específico en las UAII es mayor que este último, existe apalancamiento financiero. Esto significa que siempre que el GAF es mayor que 1, existe apalancamiento financiero.

Si aplicamos la ecuación anterior a los casos 1 y 2 obtenemos lo siguiente:

Caso 1: +100%+40%=2.5

Caso 2: -100%-40%=2.5

En ambos casos, el cociente es mayor que 1, así que existe apalancamiento financiero. Cuanto mayor sea este valor, mayor será el grado de apalancamiento financiero.

Una fórmula más directa para calcular el grado de apalancamiento financiero a un nivel base específico de UAII se presenta en la siguiente ecuación:

GAF al nivel base UAII =UAIIUAII-I-DP* 11-T

Donde:
UAII: utilidad antes de impuesto e intereses.
I: Interés anual de los bonos.
DP: dividendos anuales de las acciones preferentes.
T: tasa fiscal.

Al sustituir la ecuación con los datos del ejercicio anterior obtenemos:

GAF a $10.000,00 de UAII
=$10.000,00$10.000,00-$2.000,00-$2.400,00* 11-0,40= 2.5
4.3. Riesgo financiero
El riesgo financiero se refiere a la posibilidad de que los flujos de efectivo de una empresa no sean los suficientes para pagar a los acreedores y cumplir con otras responsabilidades financieras. El nivel de riesgo financiero, por lo tanto, se refiere menos a las operaciones del negocio en sí y más a la cantidad de deuda en que una empresa incurre para financiar esas operaciones. Mientras más deuda tenga una compañía, más probable es que no pueda cumplir con sus obligaciones financieras. Tener niveles altos de endeudamiento o un pasivo financiero, aumenta el nivel de riesgo financiero de una empresa.

El administrador financiero tendrá que decir cuál es el nivel aceptable de riesgo financiero, tomando en cuenta que el incremento de los intereses financieros, está justificado cuando aumenten las utilidades de operación y utilidades por acción, como resultado de un aumento en las ventas netas.
5. apalancamiento total o combinado
Se define como el uso de los costos fijos, tanto operativos como financieros, para acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobre las ganancias por acción de la empresa. Por lo tanto, el apalancamiento total se considera como el efecto total de los costos fijos en la estructura operativa y financiera de la empresa.

Ejemplo

Cables, Inc., una empresa fabricante de cables para computadoras, espera vender 20.000 unidades a $5,00 cada una el próximo año y debe cumplir con las siguientes obligaciones: costos operativos variables de $2,00 por unidad, costos operativos fijos de $10.000,00 intereses de $20.000,00 y dividendos de acciones preferentes de $12.000,00. La empresa se encuentra en el nivel fiscal del 40% y tiene 5.000 acciones comunes en circulación. La siguiente tabla presenta los niveles de las ganancias por acción relacionados con las ventas esperadas de 20.000 unidades y con ventas de 30.000 unidades.


La tabla ilustra que debido al incremento del 50% en las ventas (de 20,000 a 30,000 unidades), la empresa experimentaría un aumento del 300% en las ganancias por acción (de $1.20 a $4.80). Aunque no se muestra en la tabla, una disminución del 50% en las ventas produciría, de manera contraria, una disminución del 300% en las ganancias por acción. La naturaleza lineal de la relación del apalancamiento explica el hecho de que los cambios en las ventas de igual magnitud en direcciones opuestas provoquen cambios en las GPA de igual magnitud en la dirección correspondiente. Ahora, debería ser evidente que siempre que una empresa tiene costos fijos (operativos o financieros) en su estructura, existe apalancamiento total.
6. Medición del grado de apalancamiento total
El grado de apalancamiento total (GAT) es la medida numérica del apalancamiento total de la empresa. Se calcula de manera similar que el apalancamiento operativo y financiero. La siguiente ecuación presenta un método para medir el GAT:

GAT=Cambio Porcentual del GPACambio Porcentual en las Ventas

Siempre que el cambio porcentual en las GPA derivado de un cambio porcentual específico en las ventas es mayor que este último, existe apalancamiento total. Esto significa que siempre que el GAT es mayor que 1, existe apalancamiento total.

Usando los datos del ejemplo anterior tenemos:

GAT=+300%+50% =6.0

Como este resultado es mayor que 1, existe apalancamiento total. Cuanto más alto es el valor, mayor es el apalancamiento total. Este método es válido solamente cuando se utiliza el mismo nivel base de ventas para calcular y comparar estos valores. En otras palabras, el nivel de ventas debe permanecer constante para comparar el apalancamiento total relacionado con diferentes niveles de costos fijos.

Una fórmula más directa para calcular el grado de apalancamiento total a un nivel base de ventas específico, Q, es la ecuación anterior, la cual usa la misma notación que presentamos anteriormente:

GAT al nivel base de ventas Q=Q*(P-CV)Q*P-CV –CF –I - DP* 11-T
Si sustituimos Q= 20.000, P = $5, CV= $ 2, CF= $ 10.000, I= $20.000, DP= $12.000 y la tasa impositiva (T= 0,40) en la ecuación, obtenemos GAT a 20.000 unidades:

GTA al nivel base de ventas de 20.000 unds =

20.000*($5,00-$2,00)20.000*$5,00-$2,00 –$10.000,00 –$20.000,00- $12.000,00* 11-0,40= 6.0

Utilizando la fórmula de GAT de la ecuación, es posible obtener un valor negativo del GAT si la GPA del nivel base de ventas es negativa. Para nuestro propósito, en vez de utilizar signos de valor absoluto en la ecuación, suponemos que el nivel base de la GPA es positivo.
7. La estructura de capital de la empresa
En finanzas, se define la estructura de capital como la forma en que una empresa financia sus activos a través de una combinación de capital, deuda o híbridos, es decir la composición o estructura de sus pasivos y su patrimonio neto. Una empresa se puede financiar con dinero propio (capital) o con dinero prestado (pasivos), donde la proporción entre una y otra cantidades lo que se conoce como estructura de capital.

Para calcular la estructura de capital de una empresa basta con estimar el porcentaje que el capital accionario y las deudas representan del valor de la empresa. Es decir, que si en el balance general de la empresa figura por ejemplo en Bs. 40.000 de deuda y Bs. 60.000 de capital, se puede decir que la empresa está estructurada por deuda con el 40% (40.000/100) y el 60% por capital, que resulta de dividir 60.000 entre 100 que es el total de deuda y capital de la empresa.
7.1. Tipos de capital
Todos los rubros que se encuentran del lado derecho del balance general de la empresa, con excepción de los pasivos corrientes, son fuentes de capital. El siguiente balance general simplificado ilustra la división básica del capital total en sus dos componentes.

Capital de Deuda

Este incluye cualquier tipo de fondos a largo plazo que se obtengan por préstamos, con o sin garantía, por medio de venta de obligaciones. Una empresa puede utilizar solamente una cantidad dada de financiamiento por deuda a causa de los pagos fijos relacionados con ella. Se caracteriza porque el costo de la deuda es menor que el costo de otras formas de financiamiento. Los prestamistas requieren rendimientos relativamente bajos porque asumen el riesgo más bajo de cualquier contribuyente de capital a largo plazo:

Tienen una mayor prioridad para reclamar cualquier ganancia o activo disponible como pago.
Pueden ejercer mayor presión legal sobre la empresa para que cumpla con el pago que la que ejercen los propietarios de acciones preferentes o comunes.
La deducción fiscal de los pagos de intereses reduce considerablemente el costo de la deuda para la empresa. Este capital debe reembolsarse en cierta fecha futura, entre ellos están: Pasivos corrientes, Deuda a largo plazo y Capital de deuda

Capital Patrimonial

Consiste en todos los fondos a largo plazo que suministran los dueños a la empresa. Este tiene tres fuentes principales de obtención de recursos: las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas, cada uno con un costo diferente y asociado con cada una de ellas.

Las fuentes básicas de capital propio son:

Las acciones preferentes
El capital en acciones comunes, que incluye también las ganancias retenidas. Las acciones comunes son, por lo general, la forma más costosa de capital propio, seguidas por las ganancias retenidas y después por las acciones preferentes, estas permanecen en la empresa durante un periodo indefinido.
7.2. Evaluación externa de la estructura de capital
El apalancamiento financiero proviene del uso del financiamiento de costos fijos, como deuda y acciones preferentes, para acrecentar el rendimiento y el riesgo. La cantidad de apalancamiento en la estructura de capital de la empresa afecta el valor de esta al influir en el rendimiento y el riesgo. Las partes ajenas a la empresa pueden realizar una evaluación aproximada de la estructura de capital usando mediciones que se encuentran en los estados financieros de la empresa. Algunas de estas razones de endeudamiento son: el índice de endeudamiento (total de pasivos ÷ total de activos). Entre las medidas de la capacidad de la empresa para cumplir con los pagos contractuales relacionados con la deuda están la razón de cargos de interés fijo (UAII / interés) y el índice de cobertura de pagos fijos. Estas razones brindan información indirecta sobre el apalancamiento financiero. Por lo general, cuanto menores sean estas razones, mayor será el apalancamiento financiero de la empresa y menor será su capacidad para cumplir con los pagos a medida que se vencen.

Ejemplo

Una solicitud de un préstamo hipotecario, el prestamista posee como políticas lo siguiente:

Pagos mensuales de la hipoteca < 25% al 30% del ingreso mensual bruto (antes de impuestos)
Pagos totales mensuales (incluyendo el pago de la hipoteca) < 33% al 38% del ingreso mensual bruto (antes de impuestos).
Entonces, La familia Loo solicita un préstamo hipotecario. El ingreso bruto mensual de la familia (antes de impuestos) es de $5,380 y actualmente tiene obligaciones de pago mensual de préstamos por un total de $560. El préstamo hipotecario de $200,000 que están solicitando requerirá pagos mensuales de $1,400. El prestamista requiere que:

El pago mensual de la hipoteca sea menor del 28% de los ingresos sea menor del 37% de los ingresos brutos mensuales.
El total de pagos mensuales (incluyendo el préstamo hipotecario) sea menor del 37% de los ingresos brutos mensuales.
El prestamista calcula y evalúa estas razones para la familia Loo de la siguiente forma:

Pago de hipoteca / Ingreso bruto= $1,400 / $5,380= 26% < el 28% máximo; por lo tanto, es correcto.
Total de pagos mensuales / Ingreso bruto ($560 + $1,400) / $5,380= $1,960 / $5,380 = 36.4% < 37% máximo; por lo tanto, es correcto.

Como las razones anteriores cumplen los estándares del prestamista, la familia Loo puede dar por hecho el préstamo, suponiendo que cuenta con los fondos suficientes para efectuar el primer pago y cumple otros requisitos.

7.3. Teoría de la estructura de capital (Beneficios fiscales, probabilidad de quiebra, costos de agencia e información asimétrica)

Aún no es posible proporcionar a los administradores financieros una metodología específica para determinar la estructura de capital óptima de una empresa. No obstante, la teoría financiera sí ayuda a comprender la manera en que la mezcla de financiamiento elegida afecta el valor de la empresa.

En 1958, Franco Modigliani y Menan H. Miller (conocidos comúnmente como "M y M") demostraron algebraicamente que, asumiendo mercados perfectos, la estructura de capital que una empresa elige no afecta su valor. Muchos investigadores, incluyendo a M y M, han examinado los efectos de supuestos menos restrictivos sobre la relación entre la estructura de capital y el valor de la empresa. El resultado es una estructura de capital óptima teórica que se basa en el equilibrio de los beneficios y costos del financiamiento de deuda.

El principal beneficio del financiamiento de deuda es la protección fiscal, permite a las empresas la deducción del pago de intereses de la deuda al calcular el ingreso gravable reduce el monto de las ganancias de la empresa que se usan en el pago de impuestos, aumentando así las ganancias disponibles para los tenedores de bonos y los accionistas. La deducción de intereses significa que el gobierno subsidia el costo de la deuda para la empresa.
Los costos del financiamiento de deuda se derivan de:

El aumento de la probabilidad de quiebra debido a una incapacidad para cumplir con sus obligaciones a medida que éstas se vencen depende principalmente de su nivel de riesgo tanto de negocio como financiero.
Los costos de agencia generados por los límites que el prestamista impone a las acciones de la empresa.
La información asimétrica ocurre cuando los administradores de una empresa tienen más información sobre las operaciones y las perspectivas futuras que los inversionistas.

Beneficios fiscales

Permitir a las empresas la deducción del pago de intereses de la deuda al calcular el ingreso gravable reduce el monto de las ganancias de la empresa que se destina al pago de impuestos, aumentando así las ganancias disponibles para los tenedores de bonos y los accionistas. La deducción de intereses significa que el gobierno subsidia el costo de la deuda, ki, de la empresa. Si kd es el costo de la deuda antes de impuestos y T es la tasa impositiva, de acuerdo con la ecuación 9.2 del capítulo 9, tenemos que ki = kd *(1 -T).

Probabilidad de quiebra

La posibilidad de que una empresa quiebre debido a una incapacidad para cumplir con sus obligaciones, a medida que estas se vencen, depende principalmente de su nivel de riesgo tanto de negocio como financiero. el riesgo de negocio se define como el riesgo que corre la empresa de no cubrir sus costos de operación. En general, cuanto mayor es el apalancamiento operativo de la empresa (el uso de costos operativos fijos), mayor será su riesgo de negocio.

Costos de agencia que imponen los prestamistas

Los administradores de las empresas actúan comúnmente como agentes de los dueños (accionistas). Estos últimos confieren autoridad a los administradores para que dirijan la empresa en su beneficio. El problema de agencia creado por esta relación afecta no solo la relación entre los dueños y los administradores, sino también la relación entre los dueños y los prestamistas. Cuando un prestamista otorga fondos a una empresa, la tasa de interés cobrada se basa en la evaluación que hace el prestamista del riesgo de la empresa. Por lo tanto, la relación entre prestamista y prestatario depende de las expectativas del primero sobre el comportamiento subsiguiente de la empresa.

Las tasas de financiamiento se fijan cuando se negocian los préstamos. Después de obtener un préstamo a cierta tasa, la empresa podría aumentar su riesgo al invertir en proyectos riesgosos o al incurrir en deuda adicional. Esta acción podría debilitar la posición del prestamista en cuanto a su derecho sobre el flujo de efectivo de la empresa.

Información asimétrica

Teoría del orden de prioridades de financiamiento Cuando las dos partes de una transacción económica tienen información diferente, se dice que existe información asimétrica. En el contexto de las decisiones de estructura de capital, información asimétrica significa simplemente que los administradores de la empresa tienen más información acerca de las operaciones y perspectivas futuras de la empresa que los inversionistas.

7.4. La estructura de capital óptima

Es aquella que hace máximo el valor de la empresa, o equivalentemente, hace mínimo el coste de los recursos financieros que utiliza. El máximo valor de la empresa será consecuente con el mínimo coste de capital sólo si el resultado operativo (o beneficio bruto) es constante e independiente de la estructura de capital, si no hay efecto impositivo y si el plazo es ilimitado

A pesar del amplio debate académico y profesional sobre si existe o no, o si es posible o no conseguir una estructura financiera óptima para la empresa; su cálculo requiere conocer los efectos de las decisiones de financiación, planteando la posibilidad de que la empresa consiga construir así dicha estructura financiera óptima o ideal (u óptimo financiero).

Funciones de los costos.

El costo de deuda, permanece bajo debido a la protección fiscal, pero se incrementa lentamente a medida que aumenta el apalancamiento, para compensar a los prestamistas por el aumento del riesgo.
El costo de capital propio, es mayor que el costo de deuda. Se incrementa a medida que aumenta el apalancamiento financiero, pero con mayor rapidez que el costo de deuda.
El costo de capital propio se incrementa porque los accionistas requieren un mayor rendimiento a medida que aumenta el apalancamiento para compensar el grado más alto de riesgo financiero.
Representación gráfica de la estructura óptima.

Como el incremento al máximo del valor V se logra cuando el costo total del capital, ka, se encuentra en el nivel mínimo, la estructura óptima es la estructura de capital en la que se disminuye al mínimo el costo de capital promedio ponderado, incrementando al máximo el valor de la compañía.

Donde, disminuir al mínimo el costo de capital promedio ponderado permite a la administración emprender un mayor número de proyectos rentables, aumentando así el valor de la empresa. Sin embargo, en la práctica, no existe ninguna forma de calcular la estructura óptima de capital. Como es imposible conocer o permanecer en la estructura óptima de capital precisa, las compañías tratan generalmente de operar en un intervalo que las coloque cerca de lo que consideran la estructura óptima de capital. En otras palabras, las empresas normalmente tienden a una estructura de capital meta.

Por ejemplo, podemos definir que el valor V de la empresa se calcula de la siguiente manera:

UAII x (1-T)Ka= UONDIKa
Donde,
UAII: utilidades antes de intereses e impuestos.
UONDI: utilidad operativa neta después de impuestos, la cual es la utilidad operativa después de impuestos disponible para los tenedores de deuda y de acciones, UAII x (1-T).
Ka: costo de capital promedio ponderado.

Es evidente que si suponemos que la UONDI (y, por lo tanto, la UAII) es constante, el valor V de la empresa se incrementa al máximo al disminuir al mínimo el costo de capital promedio ponderado, Ka.


Ejemplo

La Compañía Cooke, un fabricante de bebidas refrescantes, se dispone a tomar una decisión referente a su estructura de capital. Obtuvo estimaciones de ventas y los niveles asociados de utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) del área de presupuestos: existe un 25% de probabilidad de que las ventas alcancen los $400.000, un 50% de que las ventas totalicen $600.000, y un 25% de que las ventas sean de $800.000. El total de costos operativos fijos es igual a $200.000, y los costos operativos variables representan el 50% de las ventas.

La tabla indica que existe un 25% de probabilidad de que la UAII sea igual a $0, un 50% de probabilidad de que sea igual a $100.000, y un 25% de probabilidad de que sea igual a $200.000. Durante el desarrollo de la estructura de capital de la empresa, el gerente financiero debe dar por sentados estos niveles de UAII y sus probabilidades asociadas. Los datos de UAII reflejan cierto nivel de riesgo de negocio que, a la vez, refleja el apalancamiento operativo de la empresa, la variabilidad de ingresos por ventas y el carácter predecible de los costos.
La estructura de capital actual de Compañía Cooke es la siguiente:

Supongamos que la empresa está considerando siete estructuras de capital alternativas. Si medimos esas estructuras utilizando sus índices de endeudamiento, resulta que tales índices asociados son 0%, 10%, 20%, 30%, 40%, 50% y 60%. Suponiendo que:
La empresa no tiene pasivos corrientes
Su estructura de capital actual contiene todo el capital patrimonial que se indica.
El monto total de capital permanece constante e igual a $500.000
En la tabla también se indica el número de acciones comunes en circulación de cada alternativa.

Como se supone que la empresa, por conveniencia, no tiene pasivos corrientes, su total de activos es igual a su capital total de $500,000. El valor de $20 representa el valor en libros unitario de las acciones comunes mencionado anteriormente.

Asociado con cada uno de los niveles de deuda de la columna 3, habría una tasa de interés de la cual se esperaría que incrementara al aumentar el apalancamiento financiero. El nivel de endeudamiento, la tasa de interés asociada (que se supone se aplica a toda la deuda) y el monto en dólares del interés anual asociado con cada una de las estructuras de capital alternativas dadas anteriormente. Puesto que tanto el nivel de endeudamiento como la tasa de interés aumentan con el incremento del apalancamiento financiero (índices de endeudamiento), el interés anual también se incrementa.
Luego, se hace el cálculo de las ganancias por acción (GPA) para los índices de endeudamiento de 0%, 30% y 60%. Se supone que la tasa impositiva es del 40%. Donde, también se muestran las GPA esperadas resultantes, la desviación estándar de las GPA, y el coeficiente de variación de las GPA asociado con cada índice de endeudamiento.
Los valores mostrados a continuación son para los índices de endeudamiento de 0%, 30% y 60%, mientras que los cálculos de valores similares para los otros índices de endeudamiento (10%, 20%, 40% y 50%) no se muestran. Como el coeficiente de variación mide el riesgo relativo de la GPA esperada, es la medida de riesgo preferida para comparar las estructuras de capital. Conforme el apalancamiento financiero de la empresa se incrementa, también lo hace su coeficiente de variación de la GPA. Como se esperaba, el incremento en el nivel de riesgo está asociado con el incremento en los niveles de apalancamiento financiero.
Los riesgos relativos de los dos extremos de las estructuras de capital que se evaluaran en esta tabla (índices de endeudamiento = 0% y 60%) se pueden ilustrar mostrando la distribución de probabilidades de las GPA asociadas con cada una.

El nivel esperado de las GPA aumenta con el incremento del apalancamiento financiero, al igual que el riesgo, como se refleja en las diferencias de la dispersión entre las distribuciones. Desde luego, la incertidumbre de las GPA esperadas, así como la probabilidad de obtener una GPA negativa, son mayores cuando se emplean grados de apalancamiento más altos.
Adicionalmente, la naturaleza de la combinación entre riesgo y rendimiento asociada con las siete estructuras de capital que se someten a análisis se puede ver con claridad graficando la GPA esperada y el coeficiente de variación en relación con el índice de endeudamiento.

Además, la deuda sustituye al capital patrimonial (cuando el índice de endeudamiento se incrementa), el nivel de la GPA aumenta y luego comienza a declinar (gráfica a). La gráfica revela que el pico de las ganancias por acción se presenta en un índice de endeudamiento igual al 50%. La disminución de las ganancias por acción más allá de ese índice es resultado de que los aumentos significativos de interés no se compensan totalmente por la reducción del número de acciones comunes en circulación.
Si observamos el comportamiento del riesgo medido por el coeficiente de variación (gráfica b), vemos que el riesgo se incrementa con el aumento del apalancamiento. Una parte del riesgo es consecuencia del riesgo del negocio, pero la parte que cambia en respuesta al aumento de apalancamiento financiero se atribuye al riesgo financiero.
Evidentemente, existe una compensación entre riesgo y rendimiento relacionada con el uso del apalancamiento financiero. El punto clave aquí es que conforme una empresa introduce más apalancamiento en su estructura de capital, normalmente experimenta un aumento tanto en el nivel esperado de rendimiento como en el riesgo asociado.
8. El método: UAII – UPA para seleccionar la estructura de capital
La meta del Gerente Financiero es incrementar al máximo la riqueza de los propietarios, es decir, el precio de las acciones de la empresa. Una de las variables que recibe mucho seguimiento y que afecta el precio de las acciones de la empresa está constituida por sus ganancias, las cuales representan los rendimientos obtenidos para los propietarios.

El método UAII – UPA, es un método que permite seleccionar la estructura de capital que maximice las utilidades por acción (UPA) con respecto al nivel esperado de utilidades antes de intereses e impuestos (UAII).

Para analizar los efectos que produce la estructura de capital de una empresa en los rendimientos de los propietarios, es necesario considerar la relación entre las utilidades antes de interés e impuestos y las utilidades por acción. Se supone un nivel constante de UAII (riesgo de negocios constante) para aislar los efectos que producen los costos de financiamiento relacionados con estructuras de capital alternativas (planes de financiamiento) en los rendimientos. Las UPA se utilizan para medir los rendimientos de los propietarios, los cuales se espera que se relacionen estrechamente con el precio de las acciones.
8.1. Presentación gráfica de un plan de financiamiento
Ejemplo

COOKE COMPANY realizó un estudio considerando siete estructuras de capital alternativas. Si medimos esas estructuras utilizando sus índices de endeudamiento, resulta que tales índices asociados son 0%, 10%, 20%, 30%, 40%, 50% y 60%. Suponiendo que 1. La empresa no tiene pasivos corrientes, 2. Su estructura de capital actual contiene todo el capital patrimonial que se indica, y 3. El monto total de capital permanece constante e igual a $500,000. Nos proporciona la siguiente información:

Estructura de capital actual
Deuda a largo plazo
$0,00
Capital en acciones comunes (25.000 acciones a $20,00)
$500.000,00
Capital total (activos)
$500.000,00

Índice de endeudamiento 0%
UAII
$0,00
$100.000,00
$200.000,00
Intereses
$0,00
$0,00
$0,00
Utilidad neta antes de impuestos
$0,00
$100.000,00
$200.000,00
Impuestos (T= 0.40)
$0,00
$40.000,00
$80.000,00
Utilidad neta después de impuestos
$0,00
$60.000,00
$120.000,00
UPA
$0,00
$2,40
$4,80

UAII
$0,00
$100.000,00
$200.000,00
Intereses
$15.000,00
$15.000,00
$15.000,00
-$15.000,00
$85.000,00
$185.000,00
Impuestos (T= 0.40)
-$6.000,00
$34.000,00
$74.000,00
-$9.000,00
$51.000,00
$111.000,00
UPA
-$0,51
$2,91
$6,34

UAII
$0,00
$100.000,00
$200.000,00
Intereses
$49.500,00
$49.500,00
$49.500,00
-$49.500,00
$50.500,00
$150.500,00
Impuestos (T= 0.40)
-$19.800,00
$20.200,00
$60.200,00
-$29.700,00
$30.300,00
$90.300,00
UPA
-$2,97
$3,03
$9,03
Para dibujar una gráfica que describa cómo los cambios en la UAII traen consigo cambios en la GPA, simplemente debemos encontrar dos coordenadas y trazar una línea recta entre ellas. En nuestra gráfica, graficaremos la UAII sobre el eje horizontal y la GPA sobre el eje vertical. El siguiente ejemplo ilustra el método de construcción de la gráfica.

Podemos localizar coordenadas sobre los ejes UAII-GPA suponiendo valores específicos de la UAII y calculando luego los valores de la GPA asociados a ellos.


8.2. Comparación de las estructuras de capital alternativas
Podemos comparar estructuras de capital alternativas graficando los planes de financiamiento, en base al ejercicio anterior,

En la grafica anterior se muestra que cada estructura de capital es superior a las otras en términos de maximización de las GPA para ciertos intervalos de UAII. No tener deuda en absoluto (índice de endeudamiento _ 0%) es lo mejor para los niveles de UAII entre $0 y $50,000. Esto tiene sentido porque cuando las condiciones del negocio son relativamente débiles, COOKE COMPANY tendría dificultades para cumplir sus obligaciones financieras si tuviera alguna deuda. Entre $50,000 y $95,500 de UAII, la estructura de capital relacionada con un índice de endeudamiento del 30% produce GPA más altas que cualquiera de las otras dos estructuras de capital. Y cuando la UAII excede los $95,500, la estructura de capital con índice de endeudamiento del 60% genera las ganancias por acción más altas.
8.3. Consideración del riesgo en el análisis UAII-GPA
Al interpretar el análisis UAII-GPA, es importante considerar el riesgo de cada estructura de capital alternativa. Desde un punto de vista gráfico, el riesgo de cada estructura de capital se puede ver a la luz de dos mediciones:

El punto de equilibrio financiero (intersección con el eje UAII)
El grado de apalancamiento financiero reflejado en la pendiente de la línea de la estructura de capital: cuanto más alto sea el punto de equilibrio financiero y más pronunciada sea la pendiente de la línea de la estructura de capital, mayor será el riesgo financiero.
Se puede realizar una evaluación más detallada del riesgo utilizando razones financieras. Al aumentar el apalancamiento financiero (medido por el índice de endeudamiento), esperamos una disminución correspondiente en la capacidad de la empresa para realizar los pagos de intereses programados (medidos por la razón de cargos de interés fijo).
8.4. Desventajas básicas del análisis UAII-GPA
El aspecto más importante que debemos reconocer al usar el análisis UAII-GPA es que esta técnica busca incrementar al máximo las ganancias más que incrementar al máximo la riqueza de los propietarios, reflejada en el precio de las acciones de la empresa. El uso de un método para maximizar las GPA, por lo general, ignora el riesgo.

Si los inversionistas no requirieran primas de riesgo (rendimientos adicionales) a medida que la empresa aumenta la proporción de la deuda en su estructura de capital, una estrategia que implique incrementar al máximo las GPA también incrementaría al máximo el precio de las acciones. Pero como las primas de riesgo aumentan con los incrementos del apalancamiento financiero, incrementar las GPA no garantiza incrementar al máximo la riqueza de los dueños. Para seleccionar la mejor estructura de capital, tanto el rendimiento (GPA) como el riesgo (a través del rendimiento requerido, ks) deben integrarse a un esquema de valuación congruente con la teoría de la estructura de capital presentada con anterioridad.
9. Selección de la estructura de capital óptima
Un esquema para incrementar al máximo la riqueza que se usará en la toma de decisiones sobre la estructura de capital debe incluir los dos factores clave del rendimiento y riesgo. A continuación, se describen los procedimientos para vincular el valor de mercado con el rendimiento y riesgo relacionados con las estructuras de capital alternativas.
9.1 Vinculación
Para determinar el valor de la empresa bajo estructuras de capital alternativas, la empresa debe calcular el nivel de rendimiento que debe ganar para compensar a los propietarios por el riesgo asumido. El rendimiento requerido relacionado con un nivel específico de riesgo financiero puede calcularse en diversas formas. En teoría, el método preferido sería calcular primero el coeficiente beta relacionado con cada estructura de capital alternativa y usar después el modelo de precios de activos de capital para determinar el rendimiento requerido, ks. Un método más operativo implica vincular el riesgo financiero relacionado con cada estructura de capital alternativa directamente con el rendimiento requerido. Este método es similar al método tipo CAPM para vincular el riesgo y el rendimiento requerido (RADR) de proyectos.

Aquí implica el cálculo del rendimiento requerido relacionado con cada nivel de riesgo financiero, medido por una estadística, como el coeficiente de variación de EPS. Sin importar el método utilizado, uno esperaría que el rendimiento requerido aumentara al incrementarse el riesgo financiero.

El valor de la empresa relacionado con las estructuras de capital alternativas puede calcularse usando uno de los modelos de valoración estándar. Si, para simplificar, se asume que todas las ganancias se usaron para pagar dividendos, se puede utilizar un modelo de valoración de crecimiento cero.

P0=EPSks
9.3. Maximización del valor y maximización de las UPA
Aunque existe cierta relación entre la utilidad esperada y el valor, no hay razón para creer que las estrategias para maximizar las utilidades dan necesariamente como resultado el incremento máximo de la riqueza. Por lo tanto, la riqueza de los propietarios, reflejada en el valor estimado de las acciones, debe servir como criterio para seleccionar la mejor estructura de capital.

Conclusión

El capital son todos aquellos fondos a largo plazo que la empresa posee y está representado en el balance general por todos aquellos rubros que componen el pasivo y el patrimonio de la empresa exceptuando los pasivos corrientes.

La estructura de capital está compuesta por la deuda a largo plazo y el patrimonio de los accionistas (acciones comunes, acciones preferentes, ganancias retenidas), resultando así dos tipos de capital: el capital de deuda y el capital propio cuya diferencia principal está dada por la relación con la administración, los derechos sobre los ingresos y activos, el vencimiento y el tratamiento fiscal.

Debido a la posición secundaria del capital propio con respecto al capital de la deuda, los proveedores de capital propio asumen mayor riesgo que los proveedores de capital de la deuda y, por lo tano deben ser compensador con mayores rendimientos.

Por otra parte el apalancamiento financiero proviene del uso del financiamiento de costo fijo, como deuda y acciones preferentes, para acrecentar el rendimiento y riesgo. La cantidad de apalancamiento en la estructura de capital de la empresa afecta el valor de esta al influir en el rendimiento y riesgo. El apalancamiento financiero que es aceptable para una empresa puede ser muy arriesgado para otra ya que cada empresa posee características operativas distintas

El riesgo operativo se defines como el riesgo de que la empresa no se capaz de cubrir sus costos operativos mientras que el riesgo financiero es aquel riesgo de que la empresa no sea capaz de cumplir con las obligaciones financieras requeridas

La estructura de capital optima, está relacionada con el principio que sostiene que el valor de la empresa se incremente al máximo cuando se disminuye al mínimo el costo de capital. Se desarrolla en esta el método UAII-UPA lo cual implica la selección de la estructura que permita un incremento al máximo las UPA sobre el limite esperado se las ganancias antes de intereses e impuestos (UAII).

Al realizar la interpretación del análisis UAII-UPA, es importante considerar el riesgo de cada estructura de capital alternativa. Una evaluación más detallada sobre el riesgo se lleva a cabo por medio del uso de razones por lo tanto al aumentar el apalancamiento financiero se espera una disminución correspondiente en la capacidad de la empresa para realizar los pagos o intereses programados. Para determinar el valor de la empresa bajo estructuras de capital alternativas, la empresa debe calcular el nivel de rendimiento que debe ganar para compensar a los propietarios por el riesgo asumido

Aunque existe relación entre la utilidad esperada y el valor no hay razón para creer que las estrategias de incrementar al máximo as utilidades dan necesariamente como resultado el incremento al máximo de la riqueza. Por lo tanto, la riqueza de los propietarios reflejada en el valor por acción estimado, es la que debe servir como el criterio para seleccionar la mejor estructura de capital.

Bibliografía

GITMAN Y ZUTTER (2012). Principios de administración financiera. Decimosegunda edición. PEARSON EDUCACIÓN, México.

Polimeni; Fabozzi y Adelberg (1994). Contabilidad de Costo, conceptos y aplicaciones para la toma de decisiones gerenciales. tercera edición Mc Graw Hill.

Apalancamiento y Estructura de Capital-1

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