ANALISIS ANALISIS PENILAIAN PERU PERUSAHAAN SAHAAN ANALISIS PROSPEKTIF : IMPLEMENTASI PENILAIAN
Disusun untuk memenuhi tugas mata kuliah Analisis Penilaian Perusahaan
(Dosen Pengamu : Dr! Darsono" SE" M#A" Akt!$
NA NAMA Agnar Fir%aus -ahra Dinul Kha.
NIM &')&&*+&+, &')&&*+&*+
MAGISTER AKUNTANSI ANGKATAN XXXIII FAKULTAS EKONOMIKA DAN BISNIS UNIVERSITAS UNIVERSITAS DIPONEGORO 2016
FUNGSI AUDIT INTERNAL, FUNGSI PENASEHA PENASEHAT T & FUNGSI AUDIT EKSTERNAL
Hal 0
ANALISIS PROSPEKTIF : IMPLEMENTASI PENILAIAN I.
Pe!a"#l#a
#er%asarkan toeri enilaian /ang telah %i%iskusikan a%a 0a0 se0elumn/a tentang tugas /ang se0enarn/a se0enarn/a a%a enilaian erusahaan" kita harus mengha%ai se1umlah isu! Pe$%aa" Pe$%aa " ke0ut ke0utuha uhan n analis analisis is untuk untuk mem0ua mem0uatt era eramal malan an a%a a%a er2o er2orma rma keuan keuangan gan /ang /ang %itetakan a%a terminal saat en%aatan /ang a0normal %an nilai 0uku" atau arus kas 0e0as atas umur erusahaan! Se0agai ersoalan raktis" tugas eramalan sering %i3a0angkan ke%alam ' su0 komonen komonen 4 ramalan tererin3i tererin3i atas 1umlah tahun /ang ter0atas %an se0uah ramalan a%a 5 terminal value6" /ang mereresentasikan ringkasan ramalan %ari er2orma /ang mele0ihi erio%e ramalan
/ang tererin3i! Ke!#a" Ke!#a" ke0ut ke0utuha uhan n analis analisis is untuk untuk menges mengestim timasi asi 0ia/a 0ia/a mo%al mo%al a%a a%a se0agi se0agian an erama eramalan lan terse0ut! Kita mem0ahas isu7isu terse0ut a%a 0a0 ini" %an men/e%iakan men/e%iakan e%oman 0agaimana untuk menguraikann/a! 1. Pe$aa Pe$aala la K'e$( K'e$(a a Se)a$a Se)a$a De%a'l De%a'l
&! 8orison 8orison %imana %imana eramal eramalan an rin3i /ang /ang harus %ilakuk %ilakukan an a%alah a%alah emilihan emilihan 9aria0e 9aria0el! l! '! Meme Memerti rtim0a m0angk ngkan an kumul kumulan an asumsi asumsi tentan tentang g er2o er2orma rma erusa erusahaa haan n /ang /ang %i0utu %i0utuhka hkan n untuk untuk samai samai a%a a%a erama eramalan lan!! #a0 mengga menggam0a m0ark rkan an se3ar se3ara a umum umum kera kerang ngka ka ker1a ker1a eramalan keuangan! Penilaian meliuti eramalan 1angka an1ang" hal ini ti%ak mu%ah %ilakukan untuk meramalkan semua item %alam laoran keuangan erusahaan! )! Fokus Fokus a%a a%a elemen elemen7ele 7elemen men er2o er2orma rma kun3i kun3i erusah erusahaan! aan! K#)' !a$' *e$aala a%alah a%alah menekank menekankan an asumsi7as asumsi7asumsi umsi /ang %i%asari %i%asari a%a realita 0isnis erusahaan! S%$a%e+' aal'' aal'' men/e%iakan emahaman se3ara kritis %ari se0uah roorsi enilaian erusahaan aakah er2orma sekarang sekarang mungkin %aat menoang %i masa %ean! Aal'' a-#%a' !a aal'' $a' men/e%iakan men/e%iakan se0uah emahaman /ang men%alam %ari er2orma erusahaan %an aakah rasio7rasio terse0ut a%alah in%ikator /ang %aat %ian%alkan %ari kiner1a saat ini! Penting untuk melihat enilaian ramalan se0agai se0uah kelan1utan a%a langkah7langkah a;al %alam analisis 0isnis %ari a%a se0agai se0uah kehati7hatian %an enggunaan /ang ti%ak terhu0ung %engan analisis! +! Peramala Peramalan n kun3i /ang /ang %ierlukan %ierlukan untuk untuk menggunak menggunakan an 2ormula 2ormula /ang /ang %i0ahas %i0ahas a%a 0a0 0a0 < untuk menilai ekuitas erusahaan a%alah: Pen%aatan a0normal Pen%aatan ROE a0normal" %an Arus kas 0e0as terha%a ekuitas! 1ika a%a /ang menilai aset erusahaan a%alah " =aria0el /ang sesuai %ari 0unga NPOAT a0normal ROA oerasi normal Arus kas 0e0as terha%a hutang %an ekuitas! II.
Me+"'%#+ Discount Rate
>ntuk menilai menilai aset erusahaan erusahaan"" meggunaka meggunakan n analisis analisis %iskon %iskon a0normal a0normal NOPAT NOPAT"" a0normal a0normal oerasi ROA" atau arus kas /ang terse%ia untuk keentingan emegang hutang %an ekuitas! Tingkat %iskonto /ang teat %igunakan a%alah rata7rata rata7rata tertim0ang 0ia/a mo%al! Weighted Average Cost of
ANALISIS PROSPEKTIF : IMPLEMENTASI PENILAIAN I.
Pe!a"#l#a
#er%asarkan toeri enilaian /ang telah %i%iskusikan a%a 0a0 se0elumn/a tentang tugas /ang se0enarn/a se0enarn/a a%a enilaian erusahaan" kita harus mengha%ai se1umlah isu! Pe$%aa" Pe$%aa " ke0ut ke0utuha uhan n analis analisis is untuk untuk mem0ua mem0uatt era eramal malan an a%a a%a er2o er2orma rma keuan keuangan gan /ang /ang %itetakan a%a terminal saat en%aatan /ang a0normal %an nilai 0uku" atau arus kas 0e0as atas umur erusahaan! Se0agai ersoalan raktis" tugas eramalan sering %i3a0angkan ke%alam ' su0 komonen komonen 4 ramalan tererin3i tererin3i atas 1umlah tahun /ang ter0atas %an se0uah ramalan a%a 5 terminal value6" /ang mereresentasikan ringkasan ramalan %ari er2orma /ang mele0ihi erio%e ramalan
/ang tererin3i! Ke!#a" Ke!#a" ke0ut ke0utuha uhan n analis analisis is untuk untuk menges mengestim timasi asi 0ia/a 0ia/a mo%al mo%al a%a a%a se0agi se0agian an erama eramalan lan terse0ut! Kita mem0ahas isu7isu terse0ut a%a 0a0 ini" %an men/e%iakan men/e%iakan e%oman 0agaimana untuk menguraikann/a! 1. Pe$aa Pe$aala la K'e$( K'e$(a a Se)a$a Se)a$a De%a'l De%a'l
&! 8orison 8orison %imana %imana eramal eramalan an rin3i /ang /ang harus %ilakuk %ilakukan an a%alah a%alah emilihan emilihan 9aria0e 9aria0el! l! '! Meme Memerti rtim0a m0angk ngkan an kumul kumulan an asumsi asumsi tentan tentang g er2o er2orma rma erusa erusahaa haan n /ang /ang %i0utu %i0utuhka hkan n untuk untuk samai samai a%a a%a erama eramalan lan!! #a0 mengga menggam0a m0ark rkan an se3ar se3ara a umum umum kera kerang ngka ka ker1a ker1a eramalan keuangan! Penilaian meliuti eramalan 1angka an1ang" hal ini ti%ak mu%ah %ilakukan untuk meramalkan semua item %alam laoran keuangan erusahaan! )! Fokus Fokus a%a a%a elemen elemen7ele 7elemen men er2o er2orma rma kun3i kun3i erusah erusahaan! aan! K#)' !a$' *e$aala a%alah a%alah menekank menekankan an asumsi7as asumsi7asumsi umsi /ang %i%asari %i%asari a%a realita 0isnis erusahaan! S%$a%e+' aal'' aal'' men/e%iakan emahaman se3ara kritis %ari se0uah roorsi enilaian erusahaan aakah er2orma sekarang sekarang mungkin %aat menoang %i masa %ean! Aal'' a-#%a' !a aal'' $a' men/e%iakan men/e%iakan se0uah emahaman /ang men%alam %ari er2orma erusahaan %an aakah rasio7rasio terse0ut a%alah in%ikator /ang %aat %ian%alkan %ari kiner1a saat ini! Penting untuk melihat enilaian ramalan se0agai se0uah kelan1utan a%a langkah7langkah a;al %alam analisis 0isnis %ari a%a se0agai se0uah kehati7hatian %an enggunaan /ang ti%ak terhu0ung %engan analisis! +! Peramala Peramalan n kun3i /ang /ang %ierlukan %ierlukan untuk untuk menggunak menggunakan an 2ormula 2ormula /ang /ang %i0ahas %i0ahas a%a 0a0 0a0 < untuk menilai ekuitas erusahaan a%alah: Pen%aatan a0normal Pen%aatan ROE a0normal" %an Arus kas 0e0as terha%a ekuitas! 1ika a%a /ang menilai aset erusahaan a%alah " =aria0el /ang sesuai %ari 0unga NPOAT a0normal ROA oerasi normal Arus kas 0e0as terha%a hutang %an ekuitas! II.
Me+"'%#+ Discount Rate
>ntuk menilai menilai aset erusahaan erusahaan"" meggunaka meggunakan n analisis analisis %iskon %iskon a0normal a0normal NOPAT NOPAT"" a0normal a0normal oerasi ROA" atau arus kas /ang terse%ia untuk keentingan emegang hutang %an ekuitas! Tingkat %iskonto /ang teat %igunakan a%alah rata7rata rata7rata tertim0ang 0ia/a mo%al! Weighted Average Cost of
Capital (?A@@$ (?A@@$ %ihitung %engan rata7rata 0ia/a mo%al hutang %an ekuitas sesuai %engan nilai asar
masing7masing!
1. Me*e$%' Me*e$%'/a+ /a+-a -a % % De/% De/% a! E#'%3 E#'%3
Pengaruh /ang %i0erikan %ari hutang %an ekuitas menga3u a%a masing7masing 0agian %ari total mo%al /ang %ise%iakan" %iukur %alam terminal a%a nilai asar! Menghitun nilai asar untuk utang seharusn/a ti%ak sulit! masuk akal untuk menggunakan nilai 0uku 1ika suku 0unga ti%ak 0eru0ah se3ara signiikan se1ak saat utang itu %iter0itkan! Bika ti%ak" nilai utang %aat %iestimasi %engan men%iskontokan em0a/aran masa %ean %engan harga asar saat ini 0unga /ang 0erlaku! Arus kas 0e0as a%alah kem0alian untuk en/e%ia mo%al %imana ?A@@ 0erlaku! Arus kas /ang terse%ia se0elum utang 1angka en%ek %an 1angka an1ang menun1ukkan 0ah;a 1angka en%ek %an 1angka an1ang hutang harus %iangga se0agai 0agian %ari mo%al saat menghitung ?A@@! Pem0a/aran ke;a1i0an lainn/a" seerti mem0a/ar hutang %agang atau akrual" su%ah seharusn/a %iangga se0agai arus kas 0e0as! Konsistensi internal %emikian mengharuskan ke;a1i0an oerasi oerasi ti%ak %iangga se0agai 0agian %ari mo%al saat menghitung ?A@@! Masalah rumit /ang kita ha%ai a%alah menetakan nilai asar ekuitas! Ini sesuatu /ang sulit untuk mengestimasi a%a saat ertama kali! #agaimana analis mungkin menetakan nilai asar untuk ekuitas a%a taha menengah" mengingat 0ah;a erkiraan ti%ak akan %iketahui samai semua langkah %i analis D@F selesaiC Satu en%ekatan umum untuk masalah ini a%alah untuk memasukkan a%a titik ini target rasio hutang terha%a mo%al =% (=% G =e$H %an ekuitas untuk mo%al =e (=% G =e$H! Misal Misaln/ n/a" a" oran orang g mung mungkin kin 0erh 0erhar ara a 0ah; 0ah;a a eru erusa saha haan an akan akan"" %ala %alam m 1ang 1angka ka an1 an1an ang" g" memertahankan struktur mo%al /ang hutang + %an ekuitas ! Fokus 1angka an1ang a%alah ;a1ar karena itu kami men%iskon arus kas atas horiJon an1ang! @ara @ara lain lain mengat mengatasi asi masala masalah h ini a%ala a%alah h untuk untuk memula memulaii %engan %engan nilai nilai 0uku 0uku ekuita ekuitass se0agai tertim0ang untuk keerluan erhitungan erkiraan a;al ?A@@" /ang a%a gilirann/a %aat %aat %igunakan %igunakan %alam %alam roses roses en%isko en%iskonto ntoan an untuk menghasil menghasilkan kan erkiraa erkiraan n a;al a;al nilai nilai ekuitas! @ara itu %aat mem0an%ingkan estimasi a;al untuk menenentukan ?A@@ 0aru" %an erkiraan ke%ua nilai ekuitas %aat %iketahui! Proses ini %aat %iulang samai men%aatkan nilai /ang %igunakan untuk menghitung ?A@@ %an men%aatkan estimasi nilai akhir! 2. E%'a E%'a' ' B'a3 B'a3a a U%a+ U%a+
#ia/a hutang a%alah tingkat 0unga utang! Bika struktur mo%al /ang %iasumsikan %i masa men%atang a%alah sama %engan struktur historis" suku 0unga hutang saat ini akan men1a%i roksi /ang 0aik untuk ini! Namun" 1ika analis mengasumsikan eru0ahan struktur mo%al" ANALISI PROSPEKTIF PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI IMPLEMENTASI PENILAIAN
maka enting untuk memerkirakan tingkat 0unga /ang %iharakan a%a le9el ertama rasio hutang! Satu en%ekatan untuk memerkirakan tingkat kre%it /ang %iharakan erusahaan a%a le9el ertama %ari hutang %an menggunakan tingkat 0unga /ang teat untuk kategori kre%it! #ia/a hutang seharusn/a %itun1ukkan 0er%asarkan la0a setelah a1ak karena aliran kas setelah a1ak %ikurangi %engan %iskon! Pa%a se0agian 0esar engaturan tingkat 0unga asar %aat 0eru0ah 0er%asarkan la0a setelah a1ak %ikalikan %engan engurangan tingkat a1ak marginal erusahaan! 5. E%'a' Cost of Equity
Estimasi 0ia/a saham (re$ %aat men1a%i sulit" %an akan %i%iskusikan se3ara men/eluruh a%a toik 0ahasan %alam 0a0 ini! Seerti ke0an/akan" kegiatan %an %iskusi ter0atas ti%ak %aat mem0erikan 1a;a0an untuk seluruh ertan/aan /ang men1a%i le0ih 0an/ak a%a area ini karena area;ila/ah keuangan 0era%a a%a kea%aan /ang 0eru0ah terus menerus mele0ihi se0uah engukuran /ang teat a%a harga saham! Satu kemungkinan %igunakan %alam mo%el em0ia/aan asset mo%al ( Capital Asset Princing Model @PAM$ /ang menu1ukkan se0agai 1umlah %ari return /ang %iminta a%a resiko
asset %itam0ah resiko sistematis remium!
>ntuk menghitung re" ertama harus mengestimasikan ) arameter /aitu : 1.
2.
T'+-a% $e'- $7 >ntuk r2 sering %igunakan a%a analisis o0ligasi 0er1angka menengah 0er%asarkan engamatan atas kele0ihan aliran kas 1angka en%ek /ang akan %i%iskon! R''- *aa$ *$e'# 8E$79$: Ketika r2 %iukur %engan 3ara %iatas" kemu%ian rata7rata saham 0iasa (%i%asarkan a%a in%eks SP *$! Memiliki rata7rata le0ih %ari < selama erio%e &'7''" kele0ihan return mem0entuk se0uah estimasi a%a resiko remium asar (E(rm$7 r2$!
3.
R''- '%ea%'- ; Akhirn/a resiko sistematik ($ menggam0arkan sensiti9itas %ari nilai ekonomi erusahaan a%a ergerakan asar /ang luas!
?alauun @APM seringkali %igunakan untuk mengestimasi 0ia/a mo%al" in%ikasi ini menun1ukkan 0ah;a mo%el ti%ak lengka! Asumsikan harga saham kometiti2" return saham /ang %iharakan a%alah komensasi %ari in9estor untuk 0ia/a %ari mo%al mereka! Rata7rata return 1angka an1ang harus %ututu a%a tingkat harga mo%al %an harusn/a (0er%asarkan ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
@APM$ vary accros stock 0er%asarkan resiko sistematis mereka! #agaimanaun 1uga 2aktor /ang mele0ihi resiko sistematis terlihat untuk 0er1alan a%a 0e0eraa ketentuaneraturan %alam en1elasan 9ariasi rata7rata return 1angkan an1ang! Salah satu 2aktor terenting a%alah ela0elan 5siJe e22e3t6 erusahaan ke3il (%iukur %engan kaitalisasi asar$ 3en%erung untuk memiliki return /ang le0ih tinggi a%a umumn/a %alam erio%e men%atang! Mengaa hal men1a%i ti%ak 1elas" hal ini menerangkan a%an/a in%ikasi erusahaan ke3il le0ih 0eresiko %i0an%ingkan erusahaan 0esar %engan in%ikasi @APM atau /ang mereka tetakan %i0a;ah harga a%a engukuran oint asarn/a atau kom0inasi %ari ke%uan/a! Rata7rata return saham a%a erusahaan >S (termasuk erusahaan /ang listing %iNSE" AME" %an NASDA$ varied accross size deciles %ari tahun &'7'' %itun1ukkan %alam ta0el &!
Ta/el 1 Pe+e/al'a a"a !a U-#$a *e$#a"aa
>kuran %e3ile &7small ' ) + * < , &7larger
Nilai asar %ari erusahaan 0esar %i %e3ile" in '' &+&"* )&+" *'&") <&") &!&+)", &!&"' '!," *!&'"< &&!',"< '&!&)<")
Rata7rata saham return annual &' 4 '' '", &<"& &"' &*"' &+" &+"* &+" &)"* &'" &&"'
Fra3tion %ari total nilai NSE %i;akili oleh %e3ile (in ''"$ ", &"', &"+, &"& '"'+ )"< )"<+ ")* &'"< "'<
Ta0el menun1ukkkan 0ah;a histori ara in9estor %alam erusahaan ' teratas a%a ukuran %istri0usi %e3ile %itun1ukkan %engan return han/a &&!'7 &'! ! 8al ini 0er0e%a" erusahaan %alam %ua ukuran /ang le0ih ke3il %i deciles menghaslkan return tinggi /ang signiikan" a%a tingkat &<"&7'!, ! @atatan" 0agaimanaun 1uga 1ika kita menggunakan ukuran erusahaan se0agai in%ikator 0ia/a mo%al" kita akan mengasumsikan 0ah;a erusahaan 0esar mengin%ikasikan resiko /ang ren%ah! Saat ini terori keuangan ti%ak 0erkem0ang" se0uah en1elasan /ang %iterima 0aik untuk mengaa ter1a%i a%a se0uah kasus! Suatu meto%e mengkom0inasikan estimasi 0ia/a mo%al 0er%asarkan a%a @APM %an 5siJe e22e3t6! Pen%ekatan untuk en/esuaian a%a @APM 0er%asarkan a%a 0ia/a mo%al! #er%asarkan a%a er0e%aan antara rata7rata enilaian harga aset mo%al (@APM$ /ang menga3u a%a in%eks asar /ang %igunakan %alam mo%el enilaina aset mo%al@APM (SP *$ %an rata7rata return a%a erusahaan /ang ukurann/a sama %engan erusahaan /ang akan %ie9aluasi! 8asil %ari 0ia/a mo%al a%alah :
Balan keluar %ari %e0at /ang 0erkelan1utan a%a 0agaimana untuk mengukur 0ia/a mo%al! 8al ini ti%ak menge1utkan 0ah;a mana1er %an analis selalu memertim0angkan %e0at ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
a%a saat ini mengenai aakah /a atau ti%ak histori resiko remium < 9ali% saat ini! #an/ak analis 0eren%aat 0ah;a 9ariasi %ari eru0ahan ekonomi %i >S mem0uat histori resiko remium ti%ak 9ali% 0er%asarkan eramalan" resiko remium /ang %iharakan %aat naik! #e0eraa enelitian aka%emik ter0aru men/e%iakan 2akta 0ah;a saran /ang mengatakan resiko remium /ang %iharakan a%a asar saat ini mengalami eru0ahan su0stansin/a" men1a%i range )7+ ! Se1ak %e0at /ang ti%ak tere3ahkan" hal ini menggunakan ke0i1akan %ari analis untuk menetakan estimasi resiko remium %ihitung %ari 0ia/a mo%al suatu erusahaan! <. Me3e#a'-a B'a3a M!al #%#- Pe3e#a'a !ala Le=e$a+e
#aik Cost of debt %an cost of equity ke%uan/a %aat 0eru0ah men1a%i 2ungsi le9erage erusahaan! Se0agai eningkat keuntungan" hutang %an e.uitas men1a%i le0ih 0eresiko" 1a%i harus le0ih %ierhitungkan! Bika analis memertim0angkan eru0ahan struktur mo%al selama erio%e eramalan relati9e sesuai %engan histori struktur mo%al %i erusahaan terse0ut" atau eru0ahan struktur mo%al melamaui 0atas ;aktu erio%e eramalan! 8al ini sangat enting untuk mengestimasikan kem0ali Cost of debt %an cost of equity untuk %aat memaskan eru0ahan terse0ut ke%alam erhitungan! Kami men%eskrisikan/a se0agai en%ekatan se%erhana untuk kasus ini! Kami memulain/a %engan o0ser9asiengamatan 0ah;a #eta %ari aset erusahaan a%alah sama %engan rata7rata tertim0ang #eta hutang %an e.uitas" menilain/a %ari roorsi hutang %an e.uitas a%a struktur mo%al! #eta E.uitas erusahaan %aat %iestimasikan se3ara langsung %engan menggunakan return saham %an @APM! #eta 8utang %aat %i%uga %ari @APM 1ika kita memiliki in2ormasi struktur mo%al saat ini" maka kita %aat memerkiraan 0eta asset erusahaan ! Ketika struktur mo%al erusahaan 0eru0ah" maka 0eta e.uitas %an hutang akan 0eru0ah! Tetai 0eta asset akan teta! Kita %aat mengam0il keuntungan %ari 2akta ini untuk mengestimasikan e.uitas /ang %iharakan %ari #eta erusahaan untuk struktur mo%al /ang 0aru! Pertama kali kita mengestimasikan tingkat 0unga utang untuk tingkat struktur mo%al /ang 0aru! Setelah kami memiliki in2ormasi ini" kita %aat memerkirakan utang %engan menggunakan mo%el enentuan harga aset mo%al %an tingkat 0e0as7risiko! Sekarang kita %aat mengestimasi 0eta ekuitas untuk struktur mo%al /ang 0aru %engan menggunakan i%entitas 0eta ekuitas 0aru %an 0eta utang /g 0aru" enilaian %ari nilai struktur mo%al /ang 0aru" harus 0ertam0ah hingga 0eta aset /ang %ierkirakan se0elumn/a! >. Me*e$-'$a-a B'a3a M!al T?X
>ntuk memerkirakan 0ia/a mo%al untuk TB" kita mulai %engan asumsi 0ah;a 0ia/a setelah a1ak %ari utang a%alah < ersen" 0er%asarkan rasio 0e0an 0unga 0ersih setelah a1ak ke a;al hutang 0ersih a%a tahun '& iskal (%engan tari2 a1ak mengasumsikan )* ersen" ini %iartikan se0agai 0ia/a ra7hutang a1ak &", ersen$! 0eta ekuitas erusahaan %ierkirakan a%a Fe0ruari '' a%alah "! tingkat o0ligasi treasur/ er & thn a%a ;aktu itu a%alah *"+ ersen! menggunakan histori remi risiko ekuitas < ersen" kita %aat menghitung 0ia/a ekuitas men1a%i &&") ersen! 1elas erkiraan ini han/alah titik a;al" %an ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
analis memerkirakan %engan mengu0ah asumsi risiko remi asar %engan men/esuaikan untuk engaruh ukuran! Di asar mo%al nilai asar TB a%a 0ulan Fe0ruari '' a%alah Q &&!'<* 1uta" nilai 0uku hutang 0ersih a%alah Q '&", 1uta! menggunakan angka7angka ini kita %aat menghitung nilai asar 0e0an hutang %an ekuitas %alam struktur mo%al erusahaan se0esar ' ersen %an , ersen! 0er%asarkan 0o0ot ini %an erkiraan %i atas 0ia/a ekuitas %an hutang" erkiraan kami ?A@@ TB a%a tahun '' a%alah &&") ersen Fe0ruari (/ang a%a %asarn/a sama %engan 0ia/a ekuitas karena erusahaan menggunakan utang sehingga se%ikit$ karena kita men1aga struktur mo%al TB konstan selama erio%e eramalan" kita akan menggunakan erkiraan cost of equity %an cost of capital. 6. Me/#a% Pe$aala K'e$(a #%#- Val#a' T?X
Men/a%arkan kem0ali 0ah;a kita mem0uat laoran la0a rugi" nera3a" %an ro/eksi arus kas TB untuk tahun iskal ''7'&& %alam 0a0 (ta0el 7& %an 7'$! ta0el ,7' %an ,7) saat ini mem0erikan eramalan /ang sama! Ta0el ,7+ menun1ukkan kiner1a ramalan tersirat oleh erkiraan laoran keuangan untuk erio%e seuluh tahun '' hingga '&&! Enam kiner1a eramalan" /ang %aat %igunakan se0agai inut ke %alam melakukan enilaian" %itun1ukkan %alam ta0el! en%aatan /g t%k normal normal" ROE t%k normal" %an arus kas 0e0as terha%a ekuitas masukan kea%a nilai ekuitas TB! NOPAT t%k normal" ROA oerasi normal" %an arus kas 0e0as terha%a emilik ekuitas %an hutang a%alah tiga inut alternati2 untuk nilai aset TBs
Ta"# F'-al Pertum0uhan en1ualan Margin NOPAT Tingkat 0unga 0ersih setelah a1ak Mo%al ker1a a;al 0ersih untuk rasio en1ualan Aset 1angka an1ang a;al 0ersih untuk rasio en1ualan
Ta/el 2 A#' *e$aala #%#- T?X 2002 2005 200< 200> 2006 200@ 200 200 2010 2011 &&"* &"* &' && "* " ,"* , , , +"* + )"* ) '"* '" &" &", &"< &" <
<
<
<
<
<
<
<
<
<
'"*
'"*
'"*
'"*
'"*
'"*
'"*
'"*
'"*
'"*
&"*
&"*
&"*
&"*
&"*
&"*
&"*
&"*
&"*
&"*
ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
8utang a;al 0ersih untuk rasio mo%al
&)"
&)"
&)"
&)"
&)"
&)"
&)"
&)"
&)"
&)"
2011
Ta/el 5 Pe$aala La*$a Ke#a+a T?X
Ta/el 4 PERFORMANCE FORECASTS FOR TJX FOR THE FISCAL YEARS 2002 TO 2011
F')al Cea$ E#'%3 Val#a%' 0007
2002
2005
200<
200>
2006
200@
200
200
2010
)<)!+&
)+,!*+
)&'!<<)
')!*,
&!
&&!,
&!&)
+!,
<
*!))
'<"
')"'
&,",
&+")
"
*"+
+"*
)"
'"<
&",
))!*
)*'!
)'!'
',
')!'
&<!
&<!,
&,&!<
&<!
&*
)+!),&
)),!+),
)&!*++
'*&!&)
&,!)
&+!<&
'!,)+
<
*,!''
)*!<)
A0normal Oerating ROA
')"*
&"*
&*"
&&",
<"
+"&
)")
'"*
&",
&"
Free @ash Flo; to @aital
)*'!,
)+)!
)&
'<,!,
'',!+
&)!
&<&!'
&<
&!*
&*'!*
A0normal Earnings A0normal ROE Free @ash Flo; to E.uit/ Ae% Val#a%' 0007 A0normal NOPAT
ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
Dis3ount rates : E.uit/
",,
",<
"<'*
"*&
"*,+
"*'*
"+<&
"+')
"),
")+'
Assets
",
",,
"<'
"*)
"*,<
"*'<
"+<+
"+'
"),)
")++
E.uit/
&
&"&'&
&"'++
&")<+
&"*&'
&"**
&",+
&"*,
'"&&+
'"',+
Assets
&
&"&'&
&"'++
&")<+
&"*&'
&"**
&",+
&"*,
'"&&+
'"',+
ro;th Fa3tors :
Perhitungan erkiraan kiner1a a%a Ta0el ,7+ %igunakan %einisi 0erikut : 1.
Pen%aatan a0normal a%alah la0a 0ersih %ikurangi ekuitas emegang saham a%a a;al
2.
tahun kali 0ia/a ekuitas" ROE a0normal a%alah er0e%aan antara ROE %an 0ia/a ekuitas" Arus kas 0e0as terha%a ekuitas a%alah la0a 0ersih %ikurangi %engan meningkatkan mo%al
3.
oerasi 0eker1a le0ih se%ikit kenaikan mem0iarkan aset 1angka an1ang %itam0ah 4.
kenaikan hutang 0ersih" NOPAT a0normal NOPAT kurang mo%al 0ersih %i a;al tahun kali 0ia/a rata7rata tertim0ang
mo%al" 5. ROA oerasi normal a%alah er0e%aan antara oerasi %an ?A@@" ! Arus kas 0e0as untuk mo%al a%alah NOPAT %ikurangi mo%al ker1a oerasi %ikurangi eningkatan asset 1angka an1ang 0ersih!
III.
N'la' Te$'al
Ramalan %alam ta0el ) %an + han/a %ierluas samai tahun '&&" %an %engan %emikian kita la0el '&& se0agai tahun terminal ! (Seleksi %ari tahun terminal /ang teat akan %i0ahas kemu%ian$! Nilai terminal a%a %asarn/a a%alah nilai sekarang %ari en%aatan a0normal atauun arus kas 0e0as /ang ter1a%i %i luar tahun terminal! Karena ini meli0atkan eramalan kiner1a selama sisa hi%u erusahaan" analis harus menga%osi 0e0eraa asumsi /ang men/e%erhanakan roses eramalan! Di 0a;ah ini kami mem0ahas 0er0agai en%ekatan alternati2 1. N'la' Te$'al !e+a A#' Kee'/a+aK*e%'%'
Ta0el ' memro/eksikan enurunan tingkat ertum0uhan en1ualan %an la0a atas ekuitas se3ara 0ertaha %ari ;aktu ke ;aktu selama erio%e ''7'&& se0elum men1a%i sta0il 0e0eraa ;aktu selama erio%e terse0ut! Satu hal /ang tamak 1elas a%alah 0ah;a kelan1utan %ari ertum0uhan en1ualan /ang se3ara signiikan le0ih 0esar %aria%a rata7rata ertum0uhan ekonomi ti%ak realistis untuk masa %ean 1angka an1ang! Angka terse0ut kemungkinan akan melamaui inlasi mata uang %olar %an tingkat ertum0uhan ekonomi %unia sesungguhn/a! Selama 0ertahun7tahun" hal ini akan 0erarti 0ah;a TB akan tum0uh ke ukuran /ang le0ih 0esar %ari semua erusahaan lain /ang %iga0ungkan %i %unia" tetai aa /ang akan men1a%i asumsi alternati2 /ang sesuaiC 8aruskah kita 0erhara ertum0uhan en1ualan erusahaan untuk akhirn/a selesai a%a tingkat inlasiC Atau ke tingkat /ang le0ih tinggi" seerti nominal tingkat ertum0uhan DPC Atau untuk sesuatu /ang lainC ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
Kita harus memertim0angkan 0eraa lama tingkat ertum0uhan en1ualan in%ustri %aat melamaui ertum0uhan umum %alam ekonomi %unia" %an 0eraa lama keuntungan kometiti2 TBs %aat memungkinkann/a untuk tum0uh le0ih 3eat %ari in%ustri se3ara keseluruhan! Belas" melihat se0elas tahun atau le0ih ke masa %ean" setia erkiraan tingkat ertum0uhan en1ualan 3en%erung memiliki kesalahan 0esar! #agaimana ertum0uhan 1angka an1ang %alam en1ualan ti%ak entingC alasann/a 0erutar sekitar kekuatan ersaingan! Persaingan 3en%erung mem0atasi kemamuan erusahaan untuk mengi%entiikasi" %alam se0uah %asar /ang konsisten" eluang ertum0uhan /ang menghasilkan keuntungan luar 0iasa! (Ingat %alam 0a0 tentang re9ersi %ari ROE ke tingkat normal selama lima samai seuluh tahun ke %ean$! Tentun/a erusahaan a%a suatu titik ;aktu mungkin memertahankan keunggulan kometiti2 /ang memungkinkan untuk men3aai hasil /ang mele0ihi 0ia/a mo%al! Ketika keuntungan %ilin%ungi %engan hak aten atau nama merek /ang kuat" erusahaan 0ahkan mungkin %aat memertahankann/a selama 0ertahun7tahun" mungkin selaman/a! Tai %alam mengha%ai ersaingan" salah satu 0iasan/a ti%ak akan mengharakan suatu erusahaan untuk memerluas roita0ilitas luar 0iasa untuk ro/ek7ro/ek tam0ahan 0aru %ari tahun ke tahun! Pa%a akhirn/a" kita akan mengharakan keuntungan /ang tinggi untuk menarik ersaingan /ang 3uku untuk menggerakkan kem0ali erusahaan ke tingkat normal! Setia ro/ek 0aru akan menghasilkan arus kas %engan nilai sekarang ti%ak le0ih 0esar %ari 0ia/a in9estasi7 in9estasi se0uah ro/ek nilai sekarang 0ersih nol! Karena man2aat %ari ro/ek ini %iim0angi %engan 0ia/an/a" hal ini ti%ak 0erengaruh aaun untuk meningkatkan nilai erusahaan saat ini" %an ertum0uhan /ang terkait %aat %ia0aikan! Tentu sa1a" estimasi nilai terminal ti%ak selalu memerlukan 5asumsi keseim0angan kometiti2! Bika analis mengharakan margin luar 0iasa %aat %ierluas ke asar 0aru untuk 0e0eraa tahun" hal itu %aat %iakomo%asikan %alam konteks analisis enilaian! Seti%akn/a" seerti /ang akan kita 0ahas %alam 0agian 0erikutn/a" analis %aat mengharakan 0ah;a margin luar 0iasa %aat %iertahankan a%a 0asis en1ualan /ang a%a" atau %i asar /ang tum0uh a%a tingkat inlasi! ang enting %i sini a%alah 0ah;a tingkat ertum0uhan en1ualan %i luar eramalan /ang akan %atang 0ukan meruakan ertim0angan /ang rele9an ke3uali analis 0eren%aat 0ah;a ertum0uhan terse0ut %aat %i3aai sementara menghasilkan margin /ang luar 0iasa! 2. A#' Ha3a !ala Pe(#ala Ta/a"a
Se0uah 9ersi alternati2 asumsi ekuili0rium kometiti2 a%alah %engan mengasumsikan 0ah;a TB akan terus menghasilkan en%aatan a0normal selaman/a atas en1ualan itu a%a tahun '&&" tai ti%ak akan a%a en%aatan a0normal ketika en1ualan tam0ahan melamaui tingkat itu! Bika kita meminta asumsi ekuili0rium kometiti2 a%a en1ualan 0ertaha selama 0ertahun7tahun %i luar tahun '&&" maka ti%ak masalah tingkat ertum0uhan en1ualan aa /ang kita gunakan %i luar tahun itu" %an kita mungkin 1uga men/e%erhanakan aritmatika en1ualan kita %engan memerlakukan seolah7olah mereka akan konstan a%a tingkat tahun ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
'&&! Kemu%ian oerasi ROA" ROE" NOPAT" la0a 0ersih" arus kas 0e0as terha%a hutang %an ekuitas" %an arus kas 0e0as terha%a ekuitas semua akan teta konstan a%a tingkat tahun '&&! Dalam skenario ini" a%alah se%erhana untuk memerkirakan nilai terminal %engan mem0agi tingkat %ari masing7masing 9aria0el %i '&' %engan tingkat %iskonto /ang sesuai! Seerti /ang %iharakan" nilai terminal %alam skenario ini akan le0ih tinggi %aria%a tana abnormal return a%a semua en1ualan %i tahun '&' %an seterusn/a! Karena" ken/ataan
seenuhn/a 0ah;a kita sekarang mengasumsikan TB %aat memertahankan kiner1a /ang unggul a%a %asar en1ualan tana 0atas ini! 5. N'la' Te$'al !e+a K'e$(a !a Pe$%#/#"a A/$al 3a+Te%a*
Masing7masing %ari en%ekatan /ang %i1elaskan %i atas se0an%ing %alam 0e0eraa 3ara untuk 5asumsi keseim0angan kometiti2! Namun" a%a 0e0eraa situasi %i mana analis 0erse%ia untuk mengangga 0ah;a erusahaan %aat mela;an kekuatan7kekuatan kometiti2 %an memeroleh tingkat engem0alian a0normal %ari ro/ek7ro/ek 0aru selama 0ertahun7 tahun! Bika analis 0eren%aat keuntungan luar 0iasa %aat %ierluas ke asar /ang le0ih 0esar selama 0ertahun7tahun" salah satu kemungkinan a%alah ro/ek la0a %an arus kas atas horiJon /ang le0ih lama" samai asumsi keseim0angan kometiti2 la/ak untuk %iminta! Dalam kasus TB" misaln/a" kita 0isa mengasumsikan 0ah;a keuntungan luar 0iasa akan terus selama lima tahun setelah '&& (%alam horison eramalan total &* tahun %ari a;al erio%e eramalan$" tai setelah erio%e itu" ROE erusahaan %an operating ROA akan sama %engan rata7rata tertim0ang cost of equity %an cost of capital ! Kemungkinan lain a%alah untuk ro/ek ertum0uhan en%aatan a0normal atau arus kas a%a 0e0eraa nilai konstan! Pertim0angkan /ang 0erikut ini! Dengan memerlakukan TB seakan keunggulan kometiti2 %aat %iertahankan han/a a%a nominal tingkat en1ualan /ang %i3aai a%a tahun '&&" kami akan mengasumsikan 0ah;a se3ara riil %a/a saingn/a akan men/usut!
Mari
kita
mengatakan
0ah;a
analis
mengharakan
TB
untuk
memertahankan keunggulan erusahaan (melalui asokan ro%uk 0aru %an le0ih ma1u ke 0asis elanggan /ang sama$ %i atas %asar en1ualan /ang teta konstan a%a sekitar tahun '&& %engan inlasi tingkat 1angka an1ang %iharakan )"* ersen! Perhitungan tersirat oleh asumsi7asumsi terse0ut %iuraikan %i 0a;ah ini! Pen%ekatan ini le0ih agresi2 %ari /ang %igam0arkan se0elumn/a" tai mungkin 0isa le0ih realistis! Lagi ula" ti%ak a%a alasan 1elas mengaa ukuran n/ata %ari 0asis in9estasi /ang menghasilkan keuntungan a0normal TB harus tergantung a%a tingkat inlasi! Pen%ekatan /ang 0aru sa1a %i1elaskan masih mengan%alkan samai 0atas tertentu a%a asumsi keseim0angan kometiti2! Asumsi ini sekarang %iakai untuk menun1ukkan 0ah;a keuntungan luar 0iasa %aat %ieran1ang han/a untuk 0asis in9estasi /ang teta konstan %alam arti riil! Namun ti%ak a%a meto%e enilaian /ang mengharuskan setia ketergantungan a%a asumsi keseim0angan kometiti2! Perhitungan /ang %iuraikan %i 0a;ah ini %aat %igunakan %engan 0e0eraa tingkat ertum0uhan en1ualan! Pertan/aann/a a%alah 0ukan ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
aakah aritmetika terse%ia untuk menanganin/a seerti se0uah en%ekatan" melainkan 0agaimana realistis itu! Mari kita teta %engan en%ekatan /ang mengasumsikan TB akan memeran1ang margin luar 0iasa untuk en1ualan 0ah;a ertum0uhan setelah tahun '&& a%a tingkat inlasi! #agaimana en%aatan a0normal %an arus kas 0e0as akan 0ererilaku setelah tahun '&&C %i luar tahun terminal kami" tahun '&&" se0agai tingkat ertum0uhan en1ualan teta konstan a%a )"* ersen" en%aatan a0normal" arus kas 0e0as" %an nilai 0uku akti9a %an ekuitas 1uga tum0uh %engan la1u /ang konstan se0esar )"* ersen! 8al ini han/a karena kami menga%akan semua rasio kiner1a lainn/a konstan %alam erio%e ini! Aki0atn/a" oerasi a0normal ROA %an a0normal ROE teta konstan a%a tingkat /ang sama seerti tahun terminal! <. N'la' Te$'al Be$!aa$-a Ha$+a M#l%'*le
Se0uah en%ekatan ouler untuk erhitungan nilai terminal a%alah menerakan se0uah enggan%aan untuk en%aatan a0normal" arus kas" atau nilai 0uku %ari erio%e terminal! Pen%ekatan ini ti%ak a% ho3 seerti a%a a;al mun3uln/a! Perhatikan 0ah;a %engan asumsi ti%ak a%a ertum0uhan en1ualan" en%aatan a0normal atau arus kas setelah tahun '&& teta konstan! Meman2aatkan laman/a aliran ini %engan mem0agi 0ia/a mo%al mereka setara %engan mengalikan %engan ke0alikan %ari 0ia/a mo%al! Misaln/a" meman2aatkan arus kas 0e0as terha%a ekuitas se0esar &&") ersen setara %engan asumsi 0e0eraa terminal arus kas %ari ,",+! Peneraan keliatan %alam kisaran ini miri %engan %iskon semua arus kas 0e0as setelah tahun '&&" sementara men/erukan asumsi keseim0angan ekuili0rium kometiti2 a%a en1ualan tam0ahan! Kesalahan /ang harus %ihin%ari %i sini a%alah mengkaitalisasi en%aatan a0normal atau arus kas masa %ean menggunakan keliatan /ang terlalu tinggi! Keliatan atas la0a atau arus kas saat ini mungkin tinggi karena asar mengantisiasi ertum0uhan a0normal /ang menguntungkan! Namun" setelah itu ertum0uhan ter;u1u%" 0e0eraa PE seharusn/a 1atuh ke tingkat normal! Ini a%alah PE normal" 0erlaku untuk erusahaan /ang sta0il atau /ang %aat tum0uh han/a melalui ro/ek nilai 0ersih /ang a%a" /ang harus %igunakan %alam erhitungan nilai terminal! Ba%i %alam kisaran keliatan %ari < samai & 7 %ekat %engan ke0alikan %ari 0ia/a ekuitas %an ?A@@7harus %igunakan %i sini! keliatan /ang le0ih tinggi %aat %i0enarkan han/a 1ika tahun terminal %ekat %an masih a%a eluang ertum0uhan /ang ti%ak normal %ari titik /ang menguntungkan! Se0uah logika serua 0erlaku untuk estimasi nilai terminal menggunakan keliatan nilai 0uku! >. Me'l'" Ta"# Te$'al
Pertan/aan /ang %iminta %ari %iskusi %i atas a%alah 0eraa lama untuk mem0uat eramalan masa %ean /ang rin3i! Ketika asumsi keseim0angan kometiti2 %igunakan" 1a;a0ann/a a%alah aa un ;aktu /ang %ierlukan untuk mengem0alikan erusahaan a%a ro/ek7ro/ek in9estasi tam0ahan untuk men3aai keseim0angan! Se0agaimana ter%aat %alam 0a0 " 0ukti70ukti histori menun1ukkan 0ah;a ke0an/akan erusahaan %i AS harus ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
0erhara ROE kem0ali ke tingkat normal %alam ;aktu lima samai seuluh tahun! Tetai 0agi erusahaan khusus" kita %aat mem0enarkan akhir eramalan /ang akan %atang 0ahkan se0elumn/a" erhatikan 0ah;a engem0alian total in9estasi 0isa normal 0ahkan sementara total la0a atas in9estasi (%an karenan/a ROE$ teta normal! Ba%i lima samai seuluh tahun eramalan /ang akan %atang harus le0ih %ari 3uku untuk se0agian 0esar erusahaan! Penge3ualian untuk erusahaan /ang memun/ai keunggulan kometiti2 (mungkin karena kekuatan nama merek$ /ang mereka %aat memerluas 0asis in9estasi mereka ke asar 0aru selama 0ertahun7tahun %an masih 0erhara untuk menghasilkan keuntungan luar 0iasa" a%a tahun & Perusahaan ?rigle/" ro%usen ermen ermen karet" masih memerluas merekn/a untuk meman2aatkan asar %i negara7negara lain! 6. Pe$-'$aa N'la' Te$'al T?X
Memilih Tahun Terminal
Dalam kasus TB" tahun terminal /ang %igunakan a%alah %i
luar seuluh tahun /ang sekarang! Ta0el ) menun1ukkan 0ah;a ROE (%an oerasi ROA$ %ierkirakan han/a menurun se3ara 0ertaha selama seuluh tahun ini" %ari )"' ersen a%a tahun '' /ang luar 0iasa tinggi men1a%i &)"& ersen a%a tahun '&&! Pa%a tingkat ini" erusahaan akan men%aatkan se0uah engem0alian mo%al a0normal se0esar &", ersen" karena 0ia/a ekuitas %ierkirakan men1a%i &&") ersen! Bika margin NOPAT %aat %iertahankan a%a &" ersen %iro/eksikan a%a en1ualan /ang terus meningkat" ROE normal ini %aat %i3aai 0ahkan a%a in9estasi 0aru a%a tahun '&' %an seterusn/a! Tetai 0ahkan akan se%ikit mengalami enurunan %i margin NOPAT men1a%i sekitar &"* ersen" %alam mengha%ai ertum0uhan en1ualan lan1utan" 3uku untuk men/e0a0kan engem0alian a%a tam0ahan in9estasi akan sangat menutu untuk 0ia/a mo%al! Ba%i elaksanaan kami su%ah sesuai ran3angan %ari terminal /ear '&& /aitu ti%ak menghilangkan keseim0angan 0ersaing %an memeran1ang ramalan horiJon %imana tahun teren%ek harus memun/ai se%ikit engaruh kuat a%a hitungan nilai! #ahkan 1ika ro/ek kami 0erlan1ut %engan margin NOPAT &" melalui '&< %engan , menam0ah en1ualan tahunan (%an %engan asumsi keseim0angan 0ersaing %iminta kemu%ian$" estimasi terakhir nilai erusahaan harus meningkatk se3ara mar1nal! Peru0ahan 0esar %alam estimasi nilai harus %ikem0angkan 1ika analis menginginkan erhitungan tingkat a0normal %ari ROI %i a0a% '&! Pa%a histori elaksana erusahaan" asumsi harus men1a%i %asar keer3a/aan /ang kuat %alam meneruskan keunggulan 0ersaing TBs! 8asiln/a a%alah se0uah analis harus menentang 0ah;a enggunaan terminal /ear oleh TB harus %ieran1ang %ari tahun keseuluh" %ikatakan" * th" mengan%alkan a%a en/okong /ang %ilihat %ari keunggulan 0ersaingn/a! Namun" ini le0ih %ari se0uah hasil /ang signiikan han/a 1ika analis 0erasumsi 0ah;a TB akan memun/ai keunggulan 0ersaing /ang 0esar a%a '&& relati9e untuk aa %iasumsikan a%a ramalan %i ta0el ,7)! Dasar logika ini" kami akan memer0aiki terminal /ear %ari TB '&& %an 0erusaha untuk mengestimasikan nilai akhir a%a setia ;aktu!
ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
@. N'la' Te$'al Be$!aa$-a Be$/a+a' A#'
Ta0el ,7* a%a 0uku Paleu menun1ukkan estimasi aset %an ekuitas TBs" %i0a;ah nilai akhir %alam ) skenario %iatas /ang kami %iskusikan! Skenario ertama %ari ta0el ini menun1ukkan nilai akhir /ang 1ika kami asumsikan 0ah;a TB akan meneruskan ertum0uhan en1ualan a%a , %iatas iskal tahun '&&" %an ini akan meneruskan untuk memeroleh le9el /ang sama untuk abnormal returns a%a '&& (kami asumsikan 0ah;a semua asumsi ramalan lainn/a akan sama %i '&&$! Skenario ' menun1ukkan nilai akhir /ang kami asumsikan 0ah;a TB akan tum0uh a%a tingkat ren%ah" untuk histori tingkat ertum0uhan %ari DP a%a + %i '&' %an seterusn/a" tai akan memertahankan keunggulan 0ersaing %an le9el ini menghasilkan tingkat a0normal %i '&' selaman/a! Skenario ) menun1ukkan nilai akhir /ang 1ika kami asumsikan 0ah;a erusahaan akan tum0uh a%a + %an ti%ak akan memun/ai hasil a0normal /ang signiikan %i '&' %an akan masih a%a le9el terse0utU samua asumsi mem0enarkan ke3uali tingkat en1ualan %an mar1in NOPAT ti%ak akan 0eru0ah %ari '&&!
IV.
Me*e$"'%#+-a N'la' E%'a'
Ta0el ,7* a%a 0uku Paleu" menun1ukkan estimasi nilai %ari aset %an ekuitas TBs" menggunakan ) meto%e /ang 0er0e%a! /aitu Nilai aset %iestimasikan menggunakan a0normal operating ROA" a0normal
NOPAT" %an aliran kas 0e0as untuk utang %an mo%al! Nilai mo%al
%iestimasikan menggunakan operating ROE" a0normal NOPAT" %an aliran kas 0e0as untuk mo%al! Nilai ini %ihitung menggunakan eramalan keuangan a%a ta0el + %an eramalan nilai akhir %i0a;ah 0er0e%a %engan skenario /ang kami %iskusikan se0elumn/a! @atatan 0ah;a eramalan aliran kas %i ta0el + a%alah %asar a%a skenario & untuk '&'! Ketika kami mengu0ah asumsi ini" ramalan aliran kas untuk '&& %iru0ah! Oleh karena itu" nilai sekarang %ari aliran kas tahun ''7'&& 1uga 0eraneka ragam %ari ketiga skenario! Di ta0el ,7* a%a 0uku Paleu" nilai sekarang %ari a0normal NOPAT %an aliran kas 0e0as untuk mo%al %ihitung menggunakan ?A@@ &&")" nilai sekarang %ari la0a a0normal %an aliran kas 0e0as untuk mo%al menggunakan erhitungan 0ia/a mo%al &&")! >ntuk menghitung nilai sekarang %ari ROA oerasi %an a0normal ROE" nilai %ari setia tahun a%alah ertama %ikalikan %engan 2aktor ertum0uhan" /ang %itun1ukkan %i 2ormula a%a @hater <" %an kemu%ian mereka men%iskon menggunakan ?A@@ &&") %an 0ia/a mo%al &&!)! Nilai Estimasi /ang %isa1ikan a%a setia skenario menun1ukkan meto%e abnormal return" meto%e la0a a0normal" %an meto%e aliran kas 0e0as /ang menghasilkan nilai /ang sama %itun1ukkan %alam @hater
Diskusi %iatas menun1ukkan" enilaian mem0utuhkan angka /ang su0stantial %ari asumsi analis! Oleh karena itu estimasi %ari nilai akan 0eragam %ari salah satu analis atau /ang lainn/a! 8an/a sa1a 3ara untuk memastikan 0ah;a salah satu estimasi /ang %aat %ier3a/a ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
mem0uat /akin 0ah;a asumsi meruakan %asar /ang %inilai %ari ekonomi 0isnis! Ini 1uga 0erman2aat untuk menge3ek asumsi /ang melanggar trend time series untuk elaksanaan rasio /ang %i%iskusikan a%a @hater ! 8al ini meruakan suatu /ang masuk akal %ari analis untuk mem0uat asumsi /ang 1elas 0er0e%a %ari tren ini %i 0er0agai kasus" ini enting agar analis mamu untuk mengungkakan alasan 0isnis %an strategi untuk mem0uat 0er0agai ma3am asumsi! Ketika erusahaan /ang %inilai a%alah erusahaan u0lik" ini mungkin untuk mem0an%ingkan salah satu estimasi nilai %engan nilai asar %ari se0uah erusahaan! Ketika estimasi nilai 0er0e%a %ari nilai asar se0uah erusahaan" hal ini 0erman2aat untuk analis untuk mengerti mengaa 0an/ak er0e%aan terse0ut a%a! Se0uah 3ara untuk melakukan hal ini a%alah melakukan enilaian kem0ali %an memahami aakah asumsi enilaian untuk samai a%a harga asar /ang %iamati! Salah satun/a %aat mengu1i aakah asumsi asar le0ih atau kurang 9ali% %i0an%ingkan asumsi /ang %i0uat erusahaan! Se0agaimana %i1elaskan a%a 3hater selan1utn/a" se0agian analisis %aat men1a%i ti%ak terhingga nilain/a a%a enilaian untuk mem0uat keutusan mem0eli atau men1ual %alam konteks analisis sekuritas! Se0agai 3ontoh kasus TB" kami mengestimasi nilai ekuitas erusahaan sangat ke3il %aria%a nilai o0ser9asi /ang %imulai %ari iskal ''! Kami mengestimasi nilai er saham %engan asumsi terminal /ang otimis Q&' er saham" sementara harga saham erusahaan saat ini Q'"
Kita tahu %ari em0ahasan 0a0 < 0ah;a tia meto%e7meto%e akuntansi kemungkinan ti%ak memengaruhi nilai erusahaan (ke3uali emilihan7emilihan meto%e akuntansi terse0ut memengaruhi an%angan analis tentang kiner1a riil %i masa men%atang$! Namun" en%ekatan la0a a0normal ( abnormal return$ %an nilai en%aatan ( earning valuation $ /ang %igunakan %isini %i%asarkan atas se1umlah en%aatan %an nilai 0uku /ang 0er0e%a70e%a sesuai %engan emilihan7emilihan meto%e akuntansi!
Lantas" 0agaimana en%ekatan
enilaian menghasilkan erhitungan7erhitungan /ang 0enar C Karena emilihan akuntansi akan memengaruhi en%aatan mauun nilai 0uku" %an karena si2at %ari enilaian terha%a sistem em0ukuan 0erasangan (entr/7%ou0le 0ook keeing$" semua %istorsi akuntansi a%a akhirn/a terkait" nilai7nilai /ang %iestimasi ti%ak akan %iengaruhi oleh ilihan7ilihan meto%e akuntansi sean1ang analis memahami %istorsi7 %istorsi akuntansi terse0ut! Se0agai 3ontoh" asumsikan 0ah;a a%a mana1er 0ersika agresi2 terha%a emilihan7emiluhan meto%e akuntansi mereka" %engan memilih kelonggaran /ang le0ih ren%ah untuk iutang tak tertaguh meskiun sean%ain/a mereka memiliki in2ormasi /ang 0ertentangan" sehingga menghasilkan en%aatan a0normal erio%e saat ini serta nilai 0uku akhir /ang le0ih %ari & %ollar! >ntuk saat ini" kita katakan 0ah;a emilihan7emilihan ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
meto%e akuntansi ti%ak memiliki engaruh terha%a an%angan analis tentang koner1a riil erusahaan! Ba%i" analis %iasumsikan memahami 0ah;a erhitungan mana1emen saat ini tentang kesalahan konsumen %i masa men%atang le0ih ren%ah %an 0isa melakukan eramalan7 eramalan /ang akurat tentang kesalahan7kesalahan men%atang! Pen%ekatan enilaian 0er0asis akuntansi %imulai %engan en%aatan a0normal erio%e sekarang" /ang mana & %ollar le0ih tinggi se0agi hasil %ari emilihan meto%e akuntansi! Meski %emikian" emilihan terse0ut 1uga men/e0a0kan abnormal return %i masa /ang akan %atang men1a%i le0ih ren%ah karena %ua alasan! ang ertama" en%aatan men%atang akan le0ih ren%ah (& %ollar$ a%a erio%e se0elumn/a" saat konsumen 0iasan/a mengalami kesalahan em0a/aran %an iutang ti%ak ter3atat! ang ke%ua" sementara itu atokan untuk en%aatan normal" nilai 0uku ekuitas akan le0ih tinggi sekitar & %ollar! Katakanlah enerimaan akunting ti%ak tertulis samai %ua tahun sesu%ahn/a setelah erio%e saat ini! Pengaruh tinggin/a en%aatan a0normal saat ini %an ren%ahn/a en%aatan a0normal %i masa /ang akan %atang telah seim0ang se3ara teat" tana 0erengaruh terha%a enilaian %ari 3a%angan iutang tak tertagih saat ini /ang un%erestimate (terlalu ren%ah$ a%a nilai erusahaan /ang %i7estimasi! Pem0ahasan %iatas men1elaskan sean%ain/a analis terse0ut akan menggunakan meto%e akuntansi /ang 0er0e%a! A%a satu alasan enting mengaa hal ini 0elum tentu 0enar! Ketika se0uah erusahaan menggunakan akuntansi 60ias6" 0aik itu /ang konser9ati2 mauun /ang agresi2 4 analis terse0ut %iaksa untuk mem0a/ar sum0er %a/a %engan melakukan analisa akuntansi seerti /ang %igam0arkan a%a 0a0 )! #ia/a70ia/a analisis tam0ahan ini %ihin%ari untuk erusahaan7erusahaan %engan akuntansi /ang ti%ak 0ias! Seorang analis /ang mengha%ai akuntansi /ang 0ias memiliki %ua ilihan
777
men/esuaikan en%aatan saat ini %an nilai 0uku untuk mengeliminasi 0ias akuntansi /ang %ilakukan mana1er" atau mengakui 0ias ini %an mem0uat forecast men%atang /ang %isesuaikan %engan 0ias! Ke%ua en%ekatan terse0ut menghasilkan nilai erusahaan /ang sama! Se0agai misal" a%a ilustrasi %iatas" salah satu 3ara /ang se%erhana untuk mem0ahas tentang enilaian mana1er /ang terlalu ren%ah terha%a kesalahan en3a%angan saat ini a%alah meningkatkan 3a%angan %an menurunkan en%aatan a0normal erio%e saat ini sekitar & %ollar! Kalau ti%ak" se0agaimana %ierlihatkan %iatas" analis terse0ut 0isa mem0uat ramalan %ua erio%e /ang tak tertulis %ari sekarang! ang mana %ari en%ekatan7en%ekatan terse0ut /ang %iakai akan mem0erikan engaruh enting tentang aa /ang %i%aatkan %ari nilai erusahaan %i%alam garis horinson eramalan" %an mana /ang men1a%i nilai terminal! Dengan memertahankan horison eramalan %an kesematan ertum0uhan masa %ean /ang konstan" maka kualitas akuntansi /ang le0ih tinggi akan men/e0a0kan 2raksi le0ih tinggi %ari suatu nilai erusahaan" %ieroleh melalui nilai 0uku saat ini %an en%aatan a0normal %i%alam horison eramalan! Akuntansi 0isa 0erkualitas ren%ah %ikarenakan ti%ak 0isa %ian%alkan atau karena terlalu konser9ati2! Bika relia0ilitas akuntansi a%alah 2okusn/a" maka analis harus menggunakan sum0er %a/a sesuai %engan 6engaturan akuntansi6! Bika ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
akuntansin/a konser9ati2" maka analis terse0ut teraksa harus meningkatkan horison eramalan untuk men%aatkan suatu 2raksi %ari nilai erusahaan" atau men%asarkan a%a estimasi nilai terminal /ang le0ih ti%ak asti untuk satu 2raksi /ang 0esar %ari nilai estimasi! 5. H#/#+a N'la' B#-# 3a+ Ne+a%'
Se1umlah erusahaan memiliki en%aatan %an nilai 0uku /ang negati2 a%a ekuitas 0uku!
Perusahaan /ang a%a a%a 2ase memulai memiliki ekuitas negati2" %emikian 1uga
%i%alam erusahaan in%ustri 0erteknologi tinggi! Perusahaan melakukan melakukan in9estasi 0esar /ang hasiln/a ti%ak asti! Para akuntan menuliskan in9estasi ini se0agai sesuatu /ang konser9ati2" /ang men/e0a0kan ekuitas 0uku negati2! @ontoh %ari erushaaan %alam situasi ini misaln/a : erusahaan 0ioteknologi" erusahaan internet" erusahaan telekomunikasi serta erusahaan 0erteknologi tinggi lainn/a! Kategori erusahaan /ang ke%ua %engan ekuitas 0uku /ang negati2 a%alah /ang %i1alankan se3ara 0uruk" /ang menghasilkan kerugian7kerugian komulati2 /ang mele0ihi in9estasi emegang saham! Nilai Ekuitas negati2 mem0uatn/a sulit untuk menggunakan en%ekatan 0er0asis akuntansi untuk menilai ekuitas erusahaan! A%a 0e0eraa 3ara /ang memungkinkan untuk meme3ahkan masalah ini! &! Pen%ekatan /ang ertama a%alah menilai aset erusahaan (%engan menggunakan" misaln/a" a0normal oersting ROA atau NOPAT a0normal$ %aria%a ekuitas! Kemu%ian" 0er%asarkan estimasi tentang nilai hutang erusahaan" kita 0isa menghitung nilai ekuitasn/a! '! Alternati2 /ang lain a%alah
menghaus
konser9atisme
akuntan
%engan
mengkaitalisasi 0ia/a in9estasi! 8al ini %imungkinkan 1ika analis mamu menentukan 0ah;a 0ia/a terse0ut men3itakan nilai! )! Alternati2 /ang ketiga" 3o3o 0agi erusahaan /ang go u0lik a%alah untuk %imulai %ari mengamati harga saham %an 0eker1a mun%ur! Dengan menggunakan estimasi 0ia/a ekuitas %an tingkat ertum0uhan negara /ang la/ak" maka analis terse0ut %aat menghitung rata7rata tingkat en%aatan a0normal 1angka an1ang /ang %i0utuhkan untuk menilai harga saham /ang %iamati! Kemu%ian tugas analitis merumuskan %engan 3ara mengu1i kemungkinan %ari en3aaian 6target6 en%aatan a0normal! <. Me/a"a Kele/'"a Ka !a Kele/'"a A$# Ka
Perusahaan %engan kas /ang 0erle0ihan" atau erusahaan %engan arus kas 0e0as /ang 0esar" 1uga memiliki satu tantangan enilaian! Dalam ro/eksi kita a%a ta0el '" kita se3ara imlisit mengasumsikan 0ah;a kas %i0a;ah tingkat /ang %i0utuhkan untuk mem0ia/ai oerasional erusahaan akan %i0a/arkan kea%a ara emegang saham! Arus kas /ang 0erle0ihan %iasumsikan untuk mem0a/ar emegang saham" 0aik %alam 0entuk %e9i%en atau em0elian kem0ali saham! Penting untuk men/a%ari 0ah;a ke%ua enilaian /ang 0er0asis akuntansi %an %iskonto arus kas mengasumsikan em0a/aran %i9i%en 0erotensi 0er0e%a %ari erio%e ke erio%e! ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
Asumsi ke0i1akan %e9i%en ini %ierlukan sean1ang seseorang 0erhara le9el le9erage keuangan konstan" 0ia/a ekuitas konstan" %an le9el rata7rata tertim0ang %ari 0ia/a mo%al /ang %igunakan %alam erhitungan enilaian! Se0agaimana telah %i0ahas %i 0a0 se0elumn/a" erusahaan7erusahaan 1arang memiliki ke0i1akan %e9i%en sema3am itu %i%alam raktekn/a %ilaangan!
Meski %emikian" suatu ke0i1akan %e9i%en erusahaan 0isa memengaruhi
nilain/a 1ika ara mana1er ti%ak mengin9estasikan arus kas 0e0as se3ara otimal!
ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
PERTANAAN DISK>SI 1. Ba+a'aa *e$aala 3a+ a!a !'!ala Ta/el 5 #%#- *e$#/a"a T?X ('-a 'la' *e$%#/#"a *e(#ala 3a+ !'a#'-a !a$' %a"# 2002 2011 %e%a* 12 *e$e !a a#'9a#' la' %e%a* %'!a- /e$#/a"7
Nilai #eg! Net ?orking @aital 0eru0ah Nilai #eg! Net Long Term Assets 0eru0ah Nilai Net De0t 0eru0ah Nilai NOPAT 0eru0ah Nilai Net Interest EVense A2ter TaV
Nilai oerating ROA 0eru0ah Nilai ROE 0eru0ah Nilai #= o2 Assets ro;th Rate 0eru0ah Nilai F@F to @aital 0eru0ah Nilai F@F to E.uit/ 0eru0ah
0eru0ah
2. H'%#+ #la+ *e$aala !ala %a/el 5 3a+ e+a#'-a /a"a a$+' -e#%#+a NOPAT e#$# e-'%a$ 0,1 *e$e *e$ %a"# a%a$a %a"# J'-al 2002 a*a' !e+a 2011 !e+a %e%a* e*e$%a"a-a a+a$ a#' la' %'!a- /e$#/a"7.
ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
5. H'%#+ #la+ *e$aala *a!a %a/el < 3a+ e+a#'-a /a"a $a' !a$' !al -e$(a *a!a *e(#ala 5, !a $a' ae% /e$'" (a+-a *a(a+ *a!a *e(#ala a!ala" 1> #%#- e#a %a"# J'-al 200592011. Pe$%a"a-a a+a$ e#a a#' '%# %'!a- /e$#/a".
ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
<. H'%#+ *e/a3a$a )a" T?X -e*a!a *a$a *ee+a+ a"a3a *a!a %a"# 2002 2011 3a+ e)a$a '*l''% !'a#'-a !'!ala *$3e-' *a!a %a/el 5
>. Ba+a'aa *e$"'%#+a *e!a*a%a a/$al 3a+ a!a !'!ala %a/el < ('-a /'a3a e-#'%a !'a#'-a /e$#/a" "'++a 1> *e$e. Nilai a0normal la0a men1a%i le0ih ren%ah! Persentase a0normal ROE men1a%i le0ih ke3il! Nilai a0normal NOPAT men1a%i le0ih ren%ah! Persentase a0normal oerating ROA men1a%i le0ih ke3il! Persentase ?A@@ men1a%i le0ih 0esar!
6. Ba+a'aa ('-a 'la' %e$'al !ala %a/el 9> /e$#/a", ('-a 'la' *e$%#/#"a *e(#ala *a!a %a"# 2012 !a e%ela"3a a!ala" 12 *e$e, !a *e$#a"aa %e%a* e(a+a *e!a*a%a a/$al3a *a!a %'+-a% 3a+ aa e*e$%' !' J')al 2011 Dengan eningkatan en1ualan se0esar &' maka" 0erengaruh a%a : Penurunan nilai arus kas 0e0as %ari ekuitas %an mo%al Kenaikan a0normal NOPAT %an a0normal Earnings Persentase a0normal ROE %an a0normal oera/ing ROE turun @. H'%#+la" *$*$' %e$'al #%#- 'la' 3a+ !'e%'a' !a$' e-#'%a /e$!aa$-a e%!e la/a a/$al !a e%!e )a" Jl. Me+a*a 'a%9'a%3a /e$/e!a Karena" %asar erhitungan la0a a0normal menggunakan 0ia/a ekuitas" se%angkan arus kas menggunakan eru0ahan nilai aset a%a a;al tahun! . Ba+a'aa % E#'%3 T?X ('-a $e'-e *aa$ e-#'%a %#$# e(a!' > Bika" Resiko remium asar ekuitas turun men1a%i *" maka /ang ter1a%i a%alah 0ia/a ekuitas men1a%i turun! #er%asarkan rumus @APM %aat %iketahui 0ah;a" 1ika resiko remium turun maka akan 0erengaruh terha%a turunn/a re (cost of equity capital $! . A#'-a /a"a T?X e$#/a" %$#-%#$ !al3a e"'++a 'la' !a$' e'+"% )a*'%al a'- 50 , !a %'+-a% /#+a e%ela" *a(a- *a!a "#%a+ 3a+ /a$# . A#'-a /a"a *$e'# $e'- *aa$ e-#'%a a!ala" @ *e$e. A*a 3a+ a-a %e$(a!' !e+a )% e#'%3 *a!a le=el "#%a+ 3a+ /a$# Ba+a'aa 3a+ %e$(a!' *a!a A ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
ang ter1a%i @ost e.uit/ naik" karena risk remium naik a%a tingkat hutang /ang 0aru
%ari * ke < ! Sehingga /ang ter1a%i a%a ?A@@ 1uga akan meningkat karena ;eight %e0t to 3aitaln/a
n/a meningkat! 10. Na)3 S'%" e+a%a-a -ala# !'a e$aa %'!a- 3aa !e+a e/#a% a#' -ala# *e/a3a$a !e='!e T?X a-a /e$/e!a9/e!a !a$' %a"# -e %a"#. ?'-a !'a e/#a% a#' *e/a3a$a !e='!e 3a+ -%a, *e$#/a"a9*e$#/a"a a*a 3a+ "a$# !'a la-#-a !'!ala a#' *e'la'a 3a+ la' #%#- e(a!'-a3a e)a$a '%e$al -'%e a%# aa la' Kenaikan en1ualan seti tahunn/a harus sta0il atau le0ih tinggi %ari tahun se0elumn/a! Persentase en1ualan terha%a mo%al ker1a %an long term aset harus konstan! Persentase kenaikan NOPAT setia tahunn/a harus konstan" tetai le0ih 0aik ersentase
kenaikan NOPAT a%a setia tahunn/a le0ih tinggi %ari tahun se0elumn/a! Persentase Net nterest !"pense After #a" minimal harus konstan" tetai %iusahakan
ersentasen/a turun! Persentase debt to capital ratio minimal harus konstan a%a setia tahun" tetai le0ih 0aik 1ika ersentase debt to capital ratio a%a setia tahunn/a" le0ih ren%ah %ari tahun se0elumn/a!
KASUS He De*%, I) !' M'le'# Ba$# Pa%a &' okto0er '" 8ome %eot a%alah erusahaan enge3er ter0esar ro%uk er0aikan rumah %an enge3er ter0esar ketiga %alam 0entuk aa un %i Amerika Serikat" 0an/ak in9estor terke1ut oleh engumuman 0ah;a en%aatan %i kuartal ketiga %an keemat tahun ' akan men1a%i le0ih ren%ah %ari /ang %iharakan! Se0agai tanggaan" harga saham erusahaan ernah mengalami enurunan
ter0esar %alam
satu
hari" se0esar ',
(a%a Q
)*$"
/ang 0erkurang
se0esar Q
))!!! %ari nilai asarn/a! Artur #la3k" @EO 8ome Deot" mengatakan 0ah;a kekurangan en%aatan ini meruakan %amak %ari ekonomi /ang melam0at! #ahkan" saham ritel se3ara umum telah turun sean1ang tahun" %an ketika 8D mem0uat engumuman" saham ritel /ang lain turun 1uga! Analis 0eranggaan 8D memiliki kometensi
/ang sangat
se%ikit enge3er
ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
lain miliki
%an
meruakan
salah
satu enge3er aling sukses %alam se1arah Amerika! Se1ak tahun &,&" ketika erusahaan go u0li3" untuk akhir tahun &" sahamn/a meningkat a%a tingkat tahun ga0ungan %ari *' tingkat tahunan se0esar
'!
memerkirakan
Pa%a &'
Okto0er"
en%aatan
0agaimanaun" erusahaan
untuk
kuartal
mengatakan
0ah;a ihakn/a
ketiga (0erakhir a%a
akhir Okto0er$
men1a%i han/a Q"', ersaham" %i0an%ingkan %engan Q"'* a%a kuartal ketiga tahun &! >ntuk kuartal
keemat (0erakhir a%a
0ulan
memerkirakan en%aatan men1a%i Q"' atau Q"'*" kuartal keemat
tahun
se0elumn/a! >ntuk
1anuari$" %i0an%ingkan
setahun
ihakn/a %engan Q"'* a%a
enuh"ihakn/a
memerkirakan
en%aatan men1a%i Q&"& atau Q &!&<" %i0an%ingkan %engan Q &" a%a tahun &! Ekonomi AS telah mengalami ertum0uhan /ang ti%ak terutus se1ak tahun &'! Antara Buni & %an Mei '" Fe%eral Reser9e telah menaikkan suku 0unga enam kali7%engan total ersentase oint &"<* %alam ua/a untuk memerlam0at ekonomi" %an ekonom telah melihat 0e0eraa kelemahan ermintaan konsumen se3ara keseluruhan! Karena si2at 0isnis 8ome Deot" 0an/ak engamat mengangga 1ika hal seerti itu ti%ak mem0ukti resesi /ang 3uku melin%ungi %ari eru0ahan7eru0ahan ekonomi! 8al ini terutama terli0at %alam
en1ualan 0ahan /ang 0iasan/a orang gunakan untuk ro/ek7ro/ek er0aikan rumah!
#agaimanaun erusahaan" melakukan 0e0eraa inisiati2 ertum0uhan /ang signiikan" %an ti%ak 1elas aakah enurunan harga saham ini terutama 2ungsi %ari erlam0atan ekonomi" reaksi terha%a o9er9aluation saham" atau releksi %ari masalah /ang memungkinkan %engan strategi erusahaan %i masa %ean! SE?ARAH #ernar% Mar3us %an Arthur #lank men%irikan 8ome Deot a%a tahun &<, %i Atlanta" eorgia! Mereka telah mengelola rantai toko er0aikan rumah " tai mereka 0erikir 0ah;a 1ika harus 0ersaing %engan se0uah gu%ang tana em0el7em0el" mereka akan 0era%a %alam kesulitan! Ba%i mereka memulai erusahaan seerti itu %engan 3aran/a sen%iri! Perusahaan mereka mere9olusi asar %o7it7/oursel2 %alam er0aikan rumah %i Amerika Serikat! Mereka telah mem0uka toko /ang 0erisi 0er0agai ma3am 0ahan 0angunan %an ro%uk er0aikan rumah %an %itargetkan a%a konsumen in%i9i%u emilik rumah %an kontraktor ke3il! Toko7 toko a%alah gu%ang" %an mereka men1ual se1umlah 0esar 0arang %engan harga murah! Fitur 0enar7 0enar khas %ari 8ome Deot" 0agaimanaun" hal itu 1uga men/e%iakan la/anan elanggan /ang luas! #an/ak tenaga en1ualan telah 0eker1a sen%iri %alam er%agangan 0angunan" %an mereka semua %iminta untuk mengha%iri kelas elatihan engetahuan ro%uk! Dengan %emikian a%a tahun &,, ma1alah Fortune melihat 8ome Deot se0agai satu7satun/a erusahaan /ang telah 0erhasil mem0a;a harga ersatuan ren%ah %an ela/anan tinggi!! Sehingga erusahaan
mamu mem0uat ro/ek
er0aikan rumah men1a%i le0ih murah %an le0ih %iahami 0agi 0an/ak orang! 1. K'e$(a Ke#a+a !a O*e$a' Selama 0ertahun7tahun kiner1a keuangan erusahaan %an
oerasional
sangat luar
0iasa! Tamilan & menun1ukkan engem0alian atas nilai 0uku ekuitas" %an %ekomosisi %ari return
ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
ekuitas" %ari tahun &, samai tahun &! am0ar ' menun1ukkan 0er0agai ukuran kiner1a oerasi a%a erio%e /ang sama! 8arga saham erusahaan telah meningkat se3ara %ramatis selama 0ertahun7tahun! Namun a%a 9ariasi /ang signiikan %alam return saham %ari tahun ke tahun! EVhi0it ) menun1ukkan eru0ahan tahunan %alam engem0alian saham erusahaan untuk tahun &" 0ersama %engan %ata em0an%ing untuk S P *! 8al itu 1uga menun1ukkan en%aatan tahunan er angka saham %an 1umlah saham 0iasa keluar! Selan1utn/a" am0ar + men/e%iakan laoran la0a rugi rin3i" nera3a" %an laoran arus kas untuk %eka%e tahun7tahun terakhir! (Tahun iskal 8ome Deot 0erakhir a%a 0ulan Banuari" %an ketika tahun iskal &" misaln/a" itu 0erarti erio%e %ua 0elas 0ulan /ang 0erakhir a%a akhir Banuari '$! Pa%a akhir & erusahaan itu le0ih men1a%i enge3er er0aikan rumah ter0esar %alam negari! (Ter0esar ke%ua a%alah Lo;e" untuk ukuran setengah 8ome Deot$! ang mengoerasikan ) toko" semua hamir 0era%a %i Amerika Serikat %an Kana%a! Se0agian 0esar toko AS 0era%a %i %aerah metroolitan! Perusahaan ini menargetkan '&7'' ertum0uhan toko tahunan selama 0e0eraa tahun 0erikutn/a" sehingga 1umlah toko a%a akhir tahun ') memiliki total le0ih %ari &!! 2. Fa-%$ Ma-$e-' Sean1ang erio%e %imana 8ome Deot telah a%a" in%ustri er0aikan rumah %i AS telah tum0uh a%a tingkat tahunan sekitar " atau se%ikit le0ih lam0at %i0an%ingkan ekonomi AS se3ara keseluruhan! Pa%a tahun &," 0agaimanaun" in%ustri tum0uh sekitar &"+ %an a%a tahun & sekitar <") /ang mele0ihi erekonomian se3ara keseluruhan! Pa%a 0ulan Buni '" %engan haraan 0e0eraa erlam0atan %alam erekonomian" 8ome Imro9ement Resear3h Institute memro/eksikan ertum0uhan nominal rata7rata in%ustri sekitar +"* ersen er tahun selama 0e0eraa tahun 0erikutn/a (lihat EVhi0it *$! In%ustri er0aikan rumah se3ara umum %iangga memiliki man2aat %alam 0e0eraa tahun terakhir! Dari suku 0unga ren%ah" omset erumahan /ang kuat" keemilikan rumah meningkat" %an eningkatan en%aatan tam0ahan! Selama resesi tahun &7&& 8ome Deot han/a mengalami se%ikit enurunan %alam en1ualan toko /ang sama" tetai a%a titik /ang menemati angsa asar 1auh le0ih ke3il %ari tahun &* 2aktor ekonomi makro tern/ata memiliki %amak /ang le0ih 0esar! Dari Maret &+ samai Fe0ruari &*" suku 0unga KPR ) tahun 0unga meningkat rata7rata %ari '+! Se0alikn/a" %i tahun enuh &" &&" &'" &)" &" &< %an &," mereka menurun! Pa%a 0ulan Okto0er &, harga men3aai titik teren%ah )& tahun se0esar "* ersen! Pa%a 0ulan Mei '" mereka telah naik men1a%i ," ersen" se0elum menurun %i 0a;ah , %i musim gugur! 5. Pe$#/a"a Maa(ee Selama 0ertahun7tahun" #ernar% Mar3us %an Arthur #lank telah 0eker1a sama! >ntuk 0e0eraa orang mereka merasa" %alam hal keutusan /ang mereka 0uat" hamir %iertukarkan! Namun a%a tahun &< Mar3us mengangkat #lank untuk men1a%i @EO erusahaan" %engan mengingatkan Mar3us se0agai @hairman (Mar3us 0erusia , tahun a%a tahun &
ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
le0ih komleks karena kita 0erikir tentang 0agaimana untuk mengarahkan in%ustri le0ih %alam %an 0agaimana mela/ani elanggan /ang 0er0e%a %alam segmen lain %ari in%ustri ini! STCLE DARI OPERASI Perusahaan ini tamakn/a ti%ak ernah mengangga enetaan arah oerasi! 8al terse0ut telah %i0i3arakan 3uku sering %ari! Memeriksa kem0ali atau menin1au rose%ur %an raktik tertentu" %an engu1ian atau 0erekserimen %engan /ang 0aru! Ini 0iasan/a akan men3o0a ro%uk 0aru atau rose%ur %i se0agian toko" %an han/a setelah melihat hasil itu ti%ak akan memeran1ang ikiran mereka ke toko7toko lain! Pengam0ilan keutusan mengenai lokasi toko 0aru" 1uga memiliki karakter /ang khas! Toko a%a %i hamir semua negara 0agian %i AS mauun %i seluruh ro9insi Kana%a! #e0eraa toko 0aru %i0uka %i Ne9" asar untuk erusahaan (%aerah 0aru atau %aerah metroolitan$! Namun" %alam 0e0eraa tahun terakhir sekitar %ua7ertiga %ari toko 0aru %i0uka %i asar /ang telah a%a! Mana1emen Perusahaan memiliki alasan khusus untuk ini : $i pasar yang ada% kami percaya sebuah se¨ah took 'ome $epot beroperasi pada atau di atas kapasitas optimal mereka. (ntuk meningkatkan tingkat layanan pelanggan dan meningkatkan penetrasi pasar% kita sering membuka toko baru di dekat tepi area pasar yang dilayani oleh toko)toko yang ada. Meskipun a*alnya mungkin memiliki dampak negatif pada pembandingan pen&ualan took ke toko% kami percaya ini strategi +kanibalisasi+ untuk meningkatkan kepuasan pelanggan dan pangsa pasar secara
keseluruhan
dengan
mengurangi
keterlambatan
dalam
pembelan&aan%
meningkatkan
pemanfaatan oleh pelanggan yang ada dan menarik pelanggan baru untuk lokasi yang lebih nyaman.
Perusahaan selama 0ertahun7tahun telah mena;arkan 1asa khusus %i toko7toko terkait erat %engan ro%uk /ang %i1ual! Se0agai 3ontoh" a%a rogram 3ara singkat ke klinik untuk mem0antu elanggan %alam melaksanakan ro/ek7ro/ek (misaln/a" menorganisir memasang u0in" lemari $! A%a 1uga /ang le0ih lama" kursus emat minggu /ang meruakan 0agian %ari erusahaan /ang 0ernama 8ome Deot >ni9ersit/! (Sekitar *! elanggan mengam0il" kursus ini a%a tahun &$! Melalui oerasi /ang terkait erat" elanggan 1uga 0isa men/e;a truk a%a 1am %asar 1ika mereka melakukan em0elian 0esar /ang mereka 0utuhkan untuk transortasi! Perusahaan 1uga mena;arkan kartu kre%it eksklusi2" /ang men/um0ang &< ersen %ari seluruh en1ualan! Selama tahun & 1uga mulai mengu1i se0uah rogram /ang akan memungkinkan elanggan untuk menga1ukan in1aman tana 1aminan untuk
melakukan
em0elian
0esar %i
toko7toko!
PERSAINGAN Di antara enge3er er0aikan rumah /ang %i1ual terutama untuk elanggan %o7it7/oursel2" esaing utama 8ome Deot a%alah Lo;e" /ang memiliki en1ualan tahunan se0esar Q& miliar! Lo;e %ioerasikan *< toko a%a akhir & %an 0eren3ana untuk menam0ah <, /ang 0aru a%a tahun '! Lo;e mulai & Laoran Tahunan %engan men/atakan 0ah;a itu ter0esar ke%ua %i %unia rumah untuk ro%uk 0ersaing %alam in%ustri /ang sangat ter2ragmentasi! Lo;e %imulai a%a &+ %engan toko7toko ke3il %i kota7kota e%esaan! Namun a%a ertengahan &7an" mulai men/alin mo%el 8ome Deot" %engan mem0uka 1enis toko gu%ang 0esar %i asar metroolitan" lengka %engan 0agaimana klinik 0agi elanggann/a! Lo;e /ang men1ual 0e0eraa lini ro%uk /ang ti%ak %i1ual 8ome ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
Deot %an 1uga men3o0a untuk menarik le0ih 0an/ak em0eli eremuan" %engan gang7gang /ang le0ih luas %an en3aha/aan le0ih terang %ari 8ome Deot! Di asar tertentu Lo;e %an 8ome Deot men%atangi satu er satu elanggan! #e0eraa toko mereka hamir terlihat satu sama lain! (#ukti menun1ukkan %ata ringkasan untuk Lo;e selama tiga tahun terakhir$! Selan1utn/a esaing ter0esar Menar%s %an 8ome0ase 1auh le0ih ke3il" tai mereka se3ara geograis le0ih ter2okus! Menar%s" /ang memiliki en1ualan tahunan sekitar Q+ miliar" semata7mata %ioerasikan %i 0e0eraa 0agian negara 0arat7tengah : %an %ikatakan memiliki 0asis elanggan /ang lo/al! Di %aerah Mil;aukee /ang le0ih 0esar" misaln/a" angsa Menar%s %ari asar er0aikan rumah a%a tahun &, a%alah )*" se%angkan 8ome Deot se0esar &*! 8ome0ase" /ang memiliki en1ualan tahunan sekitar Q&"* mil/ar" semata7mata %ioerasikan %i 0e0eraa negara7negara 0arat! Se0agian 0esar Toko erusahaan rata7rata 8ome Deot le0ih %ari &! s.uare 2eet %an * %ari mereka terletak %i @ali2ornia (%i mana 8ome Deot memiliki &'' situs$! Ketika 8ome Deot mulai tum0uh a%a &,7an esaing /ang aling enting a%alah 8e3hinger" /ang %iangga se3ara historis mengoerasikan rantai erangkat keras mas/arakat kelas atas %an 0angunan rantai er0aikan rumah %imana ?all Street %iukur setia rantai lainn/a! Perlengkaan toko /ang %ikenal %engan la/anan elanggan /ang sangat 0aik" tetai ketika men3o0a mengikuti 8ome Deot ke %alam 2ormat gu%ang 0ig 0oV" %aat mengalahkan asarn/a! Pa%a tahun &" setelah 0ertahun7 tahun kiner1a menurun" akhirn/a keluar %ari 0isnis! Seorang elanggan mengun1ungi salah satu toko selama hari7hari melemahn/a erusahaan itu %an mengatakan : Su%ah 1elas mereka ti%ak memasukkan aa un ke %alam elatihan kar/a;an! Memiliki orang /ang 0erotensi /ang ti%ak sia! Kalau aku erlu sesuatu /ang serius aku akan ergi ke 8ome Deot!6 MENDEFINISIKAN KEMBALI PASAR 8ome Deot men3atat laoran 0ah;a nama erusahaan a%alah i%entik %engan er0aikan rumah! Bumlah en1ualan ro%uk er0aikan rumah %i Amerika Serikat men3aai Q&*!!! a%a tahun &! Itu akan mem0uat angsa asar 8ome Deot men%ekati '+" %an itulah kira7kira 0e0eraa analis mengatakan angsa asar terse0ut! Pa%a tahun &<" erusahaan /ang 0ergerak %alam re%einisi %ari in%ustrin/a! Se0agian 0esar en1ualan 0erasal %ari elanggan %o7it7/oursel2! Pro%uk en1ualan untuk asar terse0ut" men3aai sekitar Q& miliar %i Amerika Serikat a%a &
ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
a%a! Dan mengatakan 0ah;a itu mengem0angkan strategi emikiran 1angka an1ang %engan an%angan %ari asar!5 Pa%a akhir &, erusahaan mengatakan total asar a%alah Q)*!!!! Ini termasuk sektor in%ustri /ang 0erat! Pa%a akhirn/a tahun & itu mengatakan 0ah;a" meskiun ti%ak 0isa mengukur angsa asar %engan teat" hal ini %ierkirakan itu sekitar ," ersen! Ia 1uga mengatakan 0ah;a ihakn/a akan meningkatkan angsa asar Amerika >tara /ang samai &, ersen a%a akhir ')! PRAKARSA PERTUMBUHAN Perusahaan memiliki 0er0agai inisiati2 ertum0uhan %alam kar/a! Ia menge1ar ertum0uhan %alam hal nasa0ah gru" kategori ro%uk" 2ormat toko" lokasi toko" %an saluran en1ualan! 1. G$#* Pela++a Kelomok elanggan %engan 8ome Deot /ang selama 0ertahun7tahun telah %ikaitkan a%alah non7 ro2esional" elanggan %o7it7/oursel2 (DI$! Dalam 0e0eraa tahun terakhir" 0agaimanaun" telah 0ergeser ke strategi elanggan trile /aitu elanggan #u/7It7oursel2! Pelanggan Perusahaan mem0uat ua/a eningkatan untuk mela/ani ke0utuhan aa /ang %ise0utn/a elanggan 0u/7it7/3ursel2 (#I$" orang /ang ingin memilih 0ahan akan masuk ke rumah mereka" tetai /ang orang lain ingin untuk 0enar70enar menginstal mereka! Perusahaan telah mena;arkan se1umlah 1asa instalasi %an se%ang %alam roses enam0ahan la/anan 0aru sema3am untuk ata" %in%ing 9inil" %an 1en%ela engganti (Perusahaan %iatur untuk la/anan ini melalui sekitar !' kontraktor ihak ketiga" %ari siaa 0ia/a itu %ikumulkan $! Se0agai 1aminan erusahaan mengatakan" kami 0erhara le0ih 0an/ak elanggan akan menginginkan ro%uk %iinstal untuk mereka! Total asar untuk 1asa instalasi %i7trie AS a%alah sekitar Q<* miliar! Perusahaan mengatakan 0ah;a itu akan melamaui Sears Roe0u3k se0agai installer ter0esar ro%uk er0aikan rumah tetai itu masih kurang %ari ' ersen asar instalasi! Oleh karena itu mengangga hal ini se0agai kesematan /ang luar 0iasa! Basa instalasi ini %iharakan
untuk
meningkatkan seti%akn/a + ersen er tahun selama 0e0eraa tahun men%atang! Pelanggan Pro2esional Perusahaan ini 1uga 0eker1a keras untuk memerluas angsa asar untuk elanggan ro2esional (misaln/a" kontraktor" tukang listrik" tukang ia" lan%s3aers" roerti mana1er emeliharaan$! Pasar untuk elanggan ro2esional sangat 0esar" %an 1uga terli0at ke3en%erungan le0ih 0esar untuk 0isnis /ang 0erulang! Ba%i" misaln/a" erusahaan ini meningkatkan keterse%iaan %i toko7 toko ro%uk %ikemas %alam kuantitas eker1aan /ang 0an/ak" melainkan men/e%iakan la/anan elanggan /ang %itu1ukan khusus untuk ara ro2esional melalui Ser9i3e Desk Pro %i 0an/ak toko" melainkan melakukan em0agian surat /ang 0erisi katalog le0ih %ari &*! ro%uk menarik 0agi mana1er emeliharaan 2asilitas %an er%agangan 0angunan! Selain itu" a%a akhir tahun & mengakuisisi se0uah erusahaan 0ernama AeV Sul/" /ang meruakan e%agang grosir lum0ing" A@" %an ro%uk7ro%uk terkait %iarahkan untuk elanggan ro2esional! Melalui akuisisi ini" kata erusahaan itu" kami er3a/a kami akan meningkatkan enetrasi ro2esionalitas eker1aan ia %an kemamuan untuk menangani esanan khusus ro%uk ia le0ih eisien %i toko7toko 8ome Deot! Mana1emen Perusahaan mengakui 0ah;a ke0utuhan elanggan ro2esional /ang sangat 0er0e%a %ari ke0utuhan elanggan %o7it7/oursel27n/a! Mereka mengklaim 0ah;a 0erekserimen %engan ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
eru0ahan tertentu %iarahkan untuk elanggan ro2esional %i toko7toko se0elum seenuhn/a mengimlementasikan %alam rangka untuk memastikan 0ah;a elanggan %o7it7/oursel2 ti%ak %irugikan! Pelun3uran Nasional %ari inisiati2 ro %ierkirakan akan 0erlangsung selama tiga tahun ke %ean! Pa%a a;al tahun ' itu 0eroerasi %i && toko! Pa%a tahun & analis %i Deuts3he #ank AleV #ro;n" Dan ?e;er" 0ernggaan 0ah;a 0isnis ro mungkin akan memengaruhi en1ualan 8ome DeotH %an roita0ilitas le0ih a%alah salah satu inisiati2 lain! Pa%a saat /ang sama" segmen ro2esional 0isnis itu 3en%erung le0ih %ari segmen DI! 2. Ka%e+$' P$!#- Toko selalu %alam roses menin1au %an mere9isi ena;aran ro%uk! Ka%ang7ka%ang" mem0uat 0e0eraa eru0ahan signiikan! Pa%a tahun &" misaln/a" erusahaan mulai men1ual eralatan 0esar (misaln/a" o9en" kulkas" mesin en3u3i iring$ %i &)* toko %an mengatakan 0ah;a hal itu %iharakan akan %i1ual %alam semua toko a%a akhir '! (Toko /ang %ite0ar se0enarn/a han/a item untuk le0ih ouler namun %ise%iakan ula kios komuter %i mana elanggan %aat %engan khusus mengor%er item le0ih 0an/ak lagi$! 8al itu %iangga eralatan se0agai eran1angan alami %ari ro%uk %an 1asa /ang su%ah %i1ual %an 3ara lain harus memerluas hu0ungan saling er3a/a %engan elanggan! Pa%a tahun & 8ome Deot mengakuisisi erusahaan 0ernama eorgia Lighting" %esainer lighting khusus" %istri0utor" %an enge3er! Mana1emen er3a/a 0ah;a akuisisi terse0ut akan memerkuat oursour3ing" elatihan" %an mer3han%ising %alam lighting %i toko! Dalam seruan untuk ke%ua la/anan /aitu elanggan %o it7/oursel2 %an elanggan ro2esional" erusahaan ini 1uga memerluas alat se;a! Ini su%ah seuluh kategori /ang 0er0e%a %ari alat /ang %ise;a er 1am" mingguan" atau 0ulanan! Mana1emen erusahaan er3a/a 0ah;a la/anan ini meningkatkan en1ualan 0arang %agangan terkait tana mengurangi en1ualan alat miri %engan /ang terse%ia untuk se;a! La/anan ini 0erkem0ang 3eat! Pa%a akhir tahun &, la/anan se;a alat a%a %i + toko" a%a akhir &" &* toko" %an erusahaan %iharakan la/anan ini akan terse%ia %i )* toko a%a akhir '! (Diharakan la/anan ini a%a akhirn/a akan a%a %i ersen %ari semua toko!$ 5. F$a% T- Format toko terutama /ang terkait %engan 8ome Deot a%alah tie gu%ang toko /ang mem0a;a 0er0agai ma3am ro%uk er0aikan rumah! Perusahaan ini sekarang" akan 0ergerak ma1u %engan 2ormat toko /ang sangat 0er0e%a! Ini a%alah mati EVo Design @enter" /ang %itargetkan elanggan tertarik %alam melaksanakan ro/ek rumah utama %ekorasi! EVo Design @enter toko sering terletak teat %i saming toko gu%ang %an hamir sama 0esarn/a! EVo! Namun" %i1ual tinggi7a%a akhir ro%uk %an 1asa! Mereka mem0a;a erse%iaan 1auh le0ih se%ikit %aria%a toko gu%ang! Sekitar , ersen %ari ruang lantai ter%iri %ari menamilkan 3ontoh 0agaimana ruangan /ang 0er0e%a (misaln/a" %aur atau kamar ti%ur atau kamar man%i$ mungkin terlihat ketika %ireno9asi! Bika elanggan tertarik a%a ro/ek %ekorasi rumah utama" ia akan mem0a/ar 0ia/a ungga;a untuk memulai" %an kar/a;an toko akan 0eker1a %engan elanggan! >ntuk menangani setia asek %ari roses reno9asi! Tu1uann/a a%alah untuk setia ro/ek menghasilkan senilai Q&! atau le0ih ro%uk %an 1asa! Se0agai mo%el 0isnis" EVo men/iman gu%ang toko /ang terli0at %i0an%ingkan %engan 0erkurangn/a erse%iaan" margin kotor /ang le0ih tinggi" 0ia/a ga1i le0ih ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
tinggi" %an mungkin sensiti9itas /ang le0ih 0esar terha%a siklus eru0ahan %alam en%aatan tam0ahan! 8ome Deot mem0uka EVo ertama toko Desain a%a tahun && %an menam0ahkan 0e0eraa lagi %alam 0e0eraa tahun men%atang! Mereka a%a a;aln/a %ierlakukan se0agai sema3am la0oratorium" %an selama 0ertahun7tahun erusahaan mem0uat 0an/ak eru0ahan %alam ukuran %an 2ormat! Pa%a akhir tahun &, a%a %elaan toko! Kemu%ian a%a tahun & erusahaan menam0ah le0ih %ari tu1uh %an katan/a itu %iren3anakan akan 0eroerasi sekitar ' mereka %alam ;aktu lima samai enam tahun! Perusahaan ini 1uga telah mulai" engu1ian 2ormat le0ih 0an/ak smaller store" /ang %imaksu%kan untuk memenuhi ke0utuhan elanggan untuk ro/ek7ro/ek /ang le0ih ke3il! Toko7toko ini akan men1a%i sekitar seertiga ukuran toko7toko 0esar" akan 0era%a a%a lokasi /ang le0ih n/aman %an akan 0eroerasi atas nama 8ome Deot tetai %i 0a;ah nama 8ar%;are =illager! (Mereka akan 0ersaing %engan toko har%;are lingkungan seerti True=alue %an A3e 8ar%;are!$ Pa%a tahun & erusahaan mem0uka %ua toko7toko ke3il %i Ne; Berse/ %an %iren3anakan untuk mem0uka %ua lagi a%a tahun '! #lank mengatakan 0ah;a ini konse toko akan 0era%a %i test mo%e untuk 1angka ;aktu /ang ti%ak %itentukan! <. Pe$%#/#"a I%e$a'al Perusahaan mulai memerluas internasional" Pa%a tahun &, itu mem0uka %ua toko %i @hili %an satu %i Puerto Ri3o! Pa%a tahun & itu menam0ahkan %ua lagi %i @hile %an satu lagi %i Puerto Ri3! (Toko @hili %ioerasikan se0agai erusahaan atungan %engan %eartment store @hili 8ome Deot %iken%alikan %ua ertiga %ari it/ e.u$! Selama 0e0eraa tahun 0erikutn/a %iren3anakan untuk mem0uka toko tam0ahan 0e0eraa %i @hile %an Argentina! Setia hari" kata #lank Maret &" kita 0ela1ar le0ih 0an/ak tentang mela/ani 0eragam ke0utuhan elanggan %aerah lain %i %unia! Kami 1uga 0ela1ar 0ah;a 0u%a/a 8ome Deot" memang" %iin%ahtangankan" %an la/anan elanggan %ihargai %i seluruh %unia! Se0eraa 1auh erusahaan akan ergi %engan eksansi internasional" 0agaimanaun" ti%ak 1elas! Pa%a 0ulan Agustus & #lank
mengatakan 0ah;a ertum0uhan
internasional akan men1a%i sangat enting %alam lima samai lima 0elas tahun ke %ean Kami akan menanam 0enih %alam lima tahun ke %ean" mungkin %i Timur Bauh" atau 0isa 1uga %i Eroa! Dia men3atat
0e0eraa
masalah
otensial!
Ter%aat tantangan %alam semua inisiati2 ertum0uhan" tetai realisasi Internasional a%alah /ang aling komleks karena real estate %an logistik rantai asokan! Belas" a%a er0e%aan /aitu 0ahasa %an 0u%a/a untuk mengatasi 1uga!6 >. Pe(#ala I%e$e% Perusahaan ini %alam roses mengem0angkan situs Internetn/a! Situs ini %imaksu%kan terutama untuk mem0erikan orang %engan in2ormasi tentang ro/ek7ro/ek er0aikan rumah (misaln/a" kalkulator untuk memerkirakan 1umlah 0ahan seseorang /ang akan 0utuhkan$! Perusahaan ini 1uga akan men1ual ro%uk melalui Internet" tetai itu 0ergerak ke %alam se3ara 0ertaha" %an Internet %iangga ti%ak se0agai saluran en1ualan alternati2 tetai se0agai saluran en1ualan /ang akan men1a%i tam0ahan atau elengka toko isikn/a! Se1auh ini e73ommer3e telah 0eroerasi han/a %alam asar ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
metroolitan 0e0eraa : or%er /ang %ilakukan melalui Internet se%ang %ienuhi %ari toko isik erusahaan" %an elanggan 0isa memilih untuk men1emut mereka %i toko atau mereka %ikirimkan! Arthur #lank mengklaim" 0ah;a situs ;e0 akhirn/a akan men1a%i ter0esar %i %unia e7 3ommer3e %alam in%ustri kami! POTENSI MASALAH Pertum0uhan erusahaan 0eren3ana meli0atkan 0e0eraa risiko! #erikut ini men1elaskan 0e0eraa %ari mereka: ,aturasi Pasar Salah satu resiko a%alah kemungkinan o9er7saturasi tertentu %ari asar %i kota
0esar! 8ome Deot %an Lo;e 0eren3ana mem0uka 0an/ak toko 0aru %i AS %alam 0e0eraa tahun ke %ean" %an 0an/ak %ari mereka ingin 0era%a %i asar terse0ut! Pasar %ian%ang se0agai asar /ang sangat menarik" tai a%a ertan/aan tentang 0eraa 0an/ak toko /ang 0isa men%ukung mereka! Di %aerah Atlanta" eorgia" misaln/a" a%a +) 8ome Deot" Lo;e" A3e 8ar%;are" %an nilai toko se0enern/a %alam %ua uluh mil! Di Portlan%" Oregon" 8ome Deot 0eren3ana a%a tahun ' untuk meningkatkan 1umlah toko itu memiliki <7&)! Lo;e a%alah %alam roses mem0angun %ua toko 0esar %i sana! 8ome0ase ti%ak 0eren3ana melakukan enam0ahan tetai su%ah memiliki emat toko %i sana! Di %aerah Dallas Fort ?orth!8ome Deot memiliki ) toko sementara Lo;e memiliki &+! Lo;e telah %i asar Dallas untuk 0e0eraa tahun" %an engamat men3atat 0ah;a ketika in%ah" harga %i toko er0aikan rumah 1atuh! #er0e%a Pelanggan rous 8ome Deot a%alah em0unuh kategori" tai a%a komonen 0auran ro%uk /ang %itangani erusahaan lain %engan 3ara /ang le0ih ter2okus! Se0agai 3ontoh" grosir nasional %an regional ro%uk listrik" /ang %i1ual kea%a elanggan ro2esional" er3a/a 0ah;a mereka 0isa mena;arkan le0ih %ari 8ome Deot %alam hal erse%iaan /ang le0ih luas %an le0ih %alam" le0ih 0an/ak en1ualan 0erengetahuan mem0antu %engan ertan/aan teknis" %an engiriman /ang han%al! Mereka melihat 0ah;a" 8ome Deot" untuk semua roil osisin/a tinggi se0agai sum0er asokan untuk kontraktor ro2esional" masih 0er2okus terutama erin%ahan item /ang le0ih 3eat! #e0eraa e%agang 0esar menemukan 0ah;a elanggan mereka masih %i0utuhkan le0ih %ari itu! @ontoh satu erusahaan menun1ukkan masalah %alam menge1ar strategi elanggan gan%a! Seorang en1ual regional ro%uk er0aikan rumah 0ernama Front @enter Nasional %engan mem0uka
toko
a%a
akhir
tahun
&<
/ang
%itu1ukan
terutama
untuk
kontraktor
ro2esional! Dalam! &,) itu mulai emasaran untuk ke%ua kontraktor ro2esional %an elanggan %o7it7 /oursel2! Pa%a tahun &," 0agaimanaun" mengalihkan kem0ali 2okus ke kontraktor ro2esional" mengatakan 0ah;a itu ti%ak 3uku 0isa 0ersaing %i ke%ua asar terse0ut! Ketua 8ome Deot" #ernar% Mar3us" mengatakan 0ah;a erusahaan 0eren3ana untuk akhirn/a men1a%i nomor satu %i asar ritel untuk eralatan utama! Pa%a saat ini" Sears memiliki sekitar ) ersen" atau Q miliar" %ari asar" melainkan %ita;arkan %i temat /ang 0erma3am7ma3am ro%uk /ang luas" %an itu 1uga memertahankan la/anan 1aringan an!eVtensi9e! @ir3uit @it/ 0aru sa1a men/erah a%a en1ualan eralatan" /ang %i0e0askan samai sekitar * ersen %ari asar! ?al7Mart" 0agaimanaun" telah mengumumkan 0ah;a mereka se%ang memasuki asar 0ersama %engan 8ome Deot" %an ke%ua
ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
%ari erusahaan terse0ut %imaksu%kan untuk men1ual eralatan ter0an/ak melalui kios komuter %i toko mereka! (Pangsa asar saat ini 8ome Deot a%alah sekitar ) ersen!$ Cross ,elling A%a 1uga ertan/aan tentang 0eraa 0an/ak 3ross7selling" atau 0un%ling ro%uk
%an 1asa! 8ome Deot telah 0erhasil menangani toko7toko 0esar" %alam arti" %eartment store (aa /ang %i masa lalu orang mungkin telah mem0eli %i toko ka/u" toko 3at" ;allaer" %an se0again/a$" tetai erusahaan itu sekarang mengam0il konse ini le0ih 1auh (misaln/a" men/e%iakan 1asa instalasi" men1ual eralatan$! Perusahaan keuangan 0esar seerti @iti3or /ang men%asarkan se0agian 0esar strategi mereka a%a 3ross7selling! Dalamra ngka" untuk men1a%i sukses %i 3ross7selling" 0agaimanaun" erusahaan harus %aat 0enar70enar mengintegrasikan ro%uk /ang 0er0e%a %alam struktur organisasi /ang %i0erikan! Selain itu" meningkatn/a keterse%iaan in2ormasi melalui internet mem0uat le0ih mu%ah 0agi konsumen untuk menemukan en/e%ia ro%uk %an 1asa /ang 0er0e%a sen%iri! Kar/a;an 8ome Deot 0erakhir tahun & %engan '&! kar/a;an! Ini telah %iangga la/anan elanggan 0erkualitas tinggi se0agai salah satu kun3i ke0erhasilan erusahaan7erusahaan /ang %iren3anakan" namun" a%a le0ih %ari %ua kali liat 1umlah toko selama emat tahun ke %ean! Ini men/atakan 0ah;a menarik 0aik hu0ungan ti%ak sulit" tetai tantangan memertahankan tingkat tinggi la/anan elanggan melalui 0asis asar /ang 1auh le0ih 0esar 0isa sangat 0esar! Ekonomi Makro Tentu" makroekonomi a%alah ;il% 3ar%! Perusahaan ini se3ara historis mengklaim 0ah;a keka/aan erusahaan telah relati2 terisolasi %ari eru0ahan ekonomi makro" tai 3atatan menun1ukkan 0ah;a /ang mungkin ti%ak ter1a%i! (Lihat am0ar '!$ PANDANGAN ANALISIS SAHAM Pa%a tahun se0elumn/a a%a %ua sisi en1ual /ang umumn/a sangat men%ukung inisiati2 0er0agai ertum0uhan 8ome Deot (misaln/a" menu1u a%a elanggan /ang le0ih ro2esional" memerluas 2ormat EVo Design @enter" menam0ah lini ro%uk" mem0uka 0e0eraa situs %i negara lain"mengem0angkan 0isnis internet$! Mereka umumn/a %ikuti inisiati2 setu1u" tai ka%ang7ka%ang a%a ungkaan kerihatinan
tentang kemungkinan tertentu ke1enuhan asar kota 0esar" terutama
mengingat ersaingan %ari Lo;e! Namun" se0agian 0esar negara itu ti%ak 1auh atau le0ih %ekat %engan 8ome Deot atau toko Lo;e" %an analis sa%ar 0ah;a 8ome Deot %an Lo;e umumn/a mengam0il se1umlah angsa asar %ari 0isnis lain %an untuk mem0antu mereka 0enar70enar memerluas asar (%engan mem0uat ro/ek7ro/ek er0aikan rumah le0ih murah %an le0ih %imengerti 0agi 0an/ak orang$! Dalam seuluh 0ulan se0elumn/a" 0agaimanaun" telah ter1a%i an%angan /ang sangat 0er0e%a antara analis tentang enilaian /ang teat %ari saham erusahaan! #erikut ini men/e%iakan 0e0eraa 3ontoh:
Ra/mon% Bames laoran &''" ketika harga saham 0aru sa1a men3aai semua ;aktu tertinggi %ari Q, : 8arga ini a%a saat < kali mengikuti en%aatan %an * kali la0a %ierkirakan analis untuk tahun '! Ia mengharakan tingkat ertum0uhan la0a se0esar '"* ersen selama 0e0eraa tahun men%atang! Ia mengatakan" %alam an%angann/a! 8ome Deot a%alah enge3er /ang %ikelola ter0aik %i negeri ini" ti%ak sa1a %unia! Ini terus memiliki"
ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
keer3a/aan 2un%amental /ang 0esar! Tetai a%a harga saham saat ini" a%a %asarn/a %ia mengangga hal itu se0agai o9er9alue! Menarikn/a" ia 1uga men3atat 0ah;a mana1emen erusahaan telah
%ikon%isikan
Street hingga 0erhara untuk
mengalahkan
angka
(%ierkirakan$!
@re%it Suisse laoran Pertama #oston a%a ''*" ketika saham itu %ier%agangkan a%a Q*+ : analis men3atat asar 0aru sa1a memiliki reaksi ositi2 terha%a engumuman erusahaan %ari hasil kuartal keemat" meskiun mereka se%ikit melamaui erkiraan! Dia mengatakan 0ah;a ini men3erminkan kerihatinan umum atas suku 0unga %an niat Fe%eral Reser9e untuk memerlam0at engeluaran konsumen" /ang akan merugikan se0agian 0esar enge3er! Dia 0erikir 0ah;a kemamuan 8ome Deot untuk terus men%aatkan angsa asar %an meningkatkan margin akan mengim0angi 0e0eraa erlam0atan 0elan1a konsumen! Ia memiliki komentar ositi2 tentang semua inisiati2 ertum0uhan erusahaan! Ia mengangga inisiati2 ro (ua/a untuk meningkatkan en1ualan kea%a elanggan ro2esional$ se0agai inisiati2 ertum0uhan /ang aling enting erusahaan %an 0erikir 0ah;a hal ini akan 0isa meningkatkan en1ualan se0esar <7& %i setia toko %i mana ia 0eroerasi" tetai ia 1uga er3a/a 0ah;a itu 0elum 0eroerasi %i toko7toko 3uku untuk memiliki %amak material terha%a ertum0uhan la0a! Ia mengharakan tingkat ertum0uhan en%aatan %ari ') ersen selama 0e0eraa tahun men%atang" se0uah EPS se0esar Q&"'* a%a tahun '" %an meningkat '* ersen %alam harga saham selama %ua 0elas 0ulan ke %ean!
Morgan Stanle/ Dean ?itter a%a saat laoran )&" ketika saham itu %ier%agangkan a%a Q** : Analis %iharakan en%aatan tingkat ertum0uhan 0e0eraa tahun ke %ean %ari '' ersen! EPS n/a memerkirakan untuk tahun ' a%alah Q &"'*! Dia memiliki komentar ositi2 a%a semua inisiati2 ertum0uhan erusahaan! Dia 0erikir 0ah;a naikn/a suku 0unga akan memiliki %amak a%a erusahaan! Namun %emikian" 3urrent PE %ari ++ (relati2 terha%a en%aatan ' %ierkirakan$ akan %iertahankan" %an %iharakan meningkat &, %alam harga saham selama %ua 0elas 0ulan ke %ean!
@I#@ ?orl% Markets laoran +&'" ketika saham itu %ier%agangkan a%a Q : analis men3atat 0ah;a saham itu %i er%agangan a%a kali la0a tertinggal %an *) kali estimasi la0a n/a untuk tahun ' (Q&"'* $! Dia men3atat 0ah;a /ang terakhir a%alah %ua kali gan%a untuk SP * (' kali %ari en%aatan /ang %ierkirakan$! Ia mengharakan tingkat en%aatan ertum0uhan '* selama 0e0eraa tahun ke %ean meskiun" mengingat kekuatan inisiati2 ertum0uhan erusahaan" ia merasa 0ah;a mungkin mele0ihi! Dia men3atat 0ah;a Fe% telah menaikkan suku 0unga %alam ua/a untuk melam0atkan ekonomi! Dia mem0antah analogi" namun" untuk erio%e terakhir meningkat (&+7&*$ %an tern/ata telah 0er%amak negati2 %i kiner1a 8ome Deot! 8al /ang 0er0e%a sekarang" %alam an%angann/a! Se0agai 3ontoh" inisiati2 ertum0uhan erusahaan memiliki 0an/ak otensi" 0elan1a konsumen teta kuat" engaruh em0elian 0esar erusahaan sekarang akan mem0antu memertahankan margin kotorU osisi kometiti2 erusahaan telah meningkat %engan melemahn/a 3ometitors!
ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
Kemungkinan ke3il menun1ukkan eningkatan a%a saham" %engan target harga %ua 0elas 0ulan sekitar ) ersen le0ih tinggi %ari harga saat ini!
Lehman #rothers melaorkan *&" ketika saham itu %ier%agangkan a%a Q* : Seerti analis lainn/a" ia memerkirakan tingkat ertum0uhan la0a se0esar '* ersen selama 0e0eraa tahun men%atang! Dia men3atat 0ah;a saham itu saat ini %ier%agangkan a%a +* kali estimasi EPSn/a untuk ' (se0esar Q&"'*$! Dia men3atat 0ah;a PE 0e0eraa %ari +* me;akili remi < ke SP * %an remi ,& untuk 1angka an1ang %ierkirakan tingkat ertum0uhan untuk erusahaan se0esar '*! Ia mengangga enilaian ini menarik laoran E%;ar%s A a%a ,''" ketika saham %ier%agangkan a%a Q*! Analis ini sangat 0erhati7hati terha%a saham" meskiun ia mengangga 8ome Deot se0agai erusahaan 0esar! Dia men3atat 0ah;a tahunan tingkat ertum0uhan la0a erusahaan selama seuluh tahun terakhir telah rata7rata sekitar ) ersen" %an sekarang ia %iharakan tingkat ertum0uhan /ang le0ih mo%erat sekitar '* er tahun! Karena itu ia mengantisiasi en/usutan %ari 0e0eraa 3urrent PE +& (0er%asarkan estimasin/a EPS untuk '" se0esar Q&"'*$!
Salomon Smith #ame/ laoran ,')" ketika saham itu %ier%agangkan a%a Q* : analis ini 1uga 0erhati7hati terha%a saham" meskiun ia 1uga mengangga 8ome Deot se0agai erusahaan 0esar! Dia memerkirakan erlam0atan ertum0uhan en%aatan erusahaan men1a%i sekitar '* er tahun! Dia 0erikir ini akan ter1a%i karena ekonomi makro7lingkungan /ang le0ih tinggi tingkat suku 0unga %an ekonomi melam0at! Dia men3atat 0ah;a saham itu saat ini %ier%agangkan a%a PE 0e0eraa +& (0er%asarkan EPS n/a %ierkirakan untuk tahun '" se0esar Q&"'*$ tetai keliatan rata7rata erusahaan selama & sekitar )'! Dia 1uga men3atat 0ah;a PE ke rasio ertum0uhan erusahaan sekitar &"* (0er%asarkan enghasilan selama %ua 0elas 0ulan ke %ean %an %engan asumsi 1angka an1ang tingkat ertum0uhan en%aatan '*$ tetai" selama seuluh tahun terakhir" PE rasio rata7rata ertum0uhan erusahaan sekitar &"'! Rasio teren%ah 0agi erusahaan ter1a%i a%a akhir tahun &*" ketika itu se0esar "
Pa%a tanggal &' Okto0er harga saham erusahaan turun men1a%i Q)*! Tamilan < men/e%iakan graik saham 8ome Deot %ari & Banuari samai Okto0er &' %ari '! Tamilan , mem0an%ingkan eru0ahan saham 8ome Deot kea%a mereka %ari SP * %an SP Ritel Store in%eV (ga0ungan %ari tiga uluh lima saham ritel$ untuk erio%e /ang sama! PREDIKSI MANA?EMEN ANALISI PROSPEKTIF 4 IMPLEMENTASI PENILAIAN
