ANAL I SI SPENI LAI AN PERUSAHAAN
ANALI SI SPROSPEKTI F:I MPLEMENTASI PENI LAI AN
Di s us ununt ukme me me nuhit ug as ma t akul i a h Ana l i s i sP e ni l a i a nPe r us a ha an
( Dos enPengamp mpu :Dr .Dar sono,SE,MBA,Akt . )
NA NAMA
Agnar Firdaus Zahra Dinul Khaq
NIM
12030115410048 12030115410054
MAGI STER AKUNTANSIANGKATANXXXI I I
F AKUL TAS EKONOMI KA DAN BI SNI S UNI VERSI TAS DI PONEGORO 2016
ANALISIS PROSPEKTIF : IMPLEMENTASI PENILAIAN I.
Pendahuluan Berdasarkan toeri penilaian yang telah didisksikan pada !a! se!el"nya tent tentan ang g tga tgas s yang yang se!e se!ena narrnya nya pada pada peni penila laia ian n per persa saha haan an## kita kita har hars s "enghadapi se$"lah is%
Pertama# ke!than analisis ntk "e"!at pera"alan pada per&or"a keangan keangan yang ditetapkan ditetapkan pada ter"inal ter"inal saat pendapatan yang a!nor"al dan nilai !k# ata ars kas !e!as !e!as atas "r persaha persahaan% an% Se!agai persoalan persoalan prakti praktis# s# tgas tgas pera" pera"ala alan n sering sering di'a! di'a!ang angka kan n kedala" edala" ( s! ko"pone o"ponen n ) ra"alan terperin'i atas $"lah tahn yang ter!atas dan se!ah ra"alan pada *terminal value+# yang "erepresentasikan ringkasan ra"alan dari per&or"a yang "ele!ihi periode ra"alan yang terperin'i%
Kedua# ke!t e!th han an anal analis isis is nt ntk k "eng "enges esti ti"a "asi si !iay !iaya a "oda "odall pada pada se!agian pera"alan terse!t% Kita "e"!ahas is,is terse!t pada !a! ini# dan "enyediakan pedo"an !agai"ana ntk "engraikannya%
1. Peramalan Kinerja Kinerja Secara Secara Detail -% .or .orison ison di" di"ana pera" ra"alan lan
rin' in'i
yang hars dila ilakka kan
adala dalah h
pe"ilihan /aria!el% (% Me"perti" Me"perti"!ang !angka kan n k"pla k"plan n as"si as"si tentang per&or"a per&or"a persahaan persahaan yang
di!thkan
ntk
sa"pai
pada
pera"alan%
Ba!
0
"engga"!arkan se'ara "" kerangka ker$a pera"alan keangan% Penil Penilaia aian n "elip "elipti ti pera" pera"ala alan n $angk $angka a pan$a pan$ang# ng# hal ini tidak tidak "dah "dah dilakka dilakkan n ntk "era"alka "era"alkan n se"a se"a ite" dala" dala" laporan laporan keanga keangan n persahaan% 1% Foks Foks pada ele"en,el ele"en,ele"e e"en n per&or"a per&or"a kn'i kn'i persahaan persahaan%% adalah "enekan "enekankan kan as"si,as as"si,as"si "si yang Kunci Kunci dari dari perama peramalan lan adalah didasari pada realita !isnis persahaan% persahaan% Strategi analisis "enyediakan pe"aha"an se'ara kritis dari se!ah proporsi proporsi penilaian penilaian persaha persahaan an apakah apakah per&or" per&or"a a sekaran sekarang g "ngkin "ngkin dapat "enopang di "asa depan%
FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
F AKUL TAS EKONOMI KA DAN BI SNI S UNI VERSI TAS DI PONEGORO 2016
ANALISIS PROSPEKTIF : IMPLEMENTASI PENILAIAN I.
Pendahuluan Berdasarkan toeri penilaian yang telah didisksikan pada !a! se!el"nya tent tentan ang g tga tgas s yang yang se!e se!ena narrnya nya pada pada peni penila laia ian n per persa saha haan an## kita kita har hars s "enghadapi se$"lah is%
Pertama# ke!than analisis ntk "e"!at pera"alan pada per&or"a keangan keangan yang ditetapkan ditetapkan pada ter"inal ter"inal saat pendapatan yang a!nor"al dan nilai !k# ata ars kas !e!as !e!as atas "r persaha persahaan% an% Se!agai persoalan persoalan prakti praktis# s# tgas tgas pera" pera"ala alan n sering sering di'a! di'a!ang angka kan n kedala" edala" ( s! ko"pone o"ponen n ) ra"alan terperin'i atas $"lah tahn yang ter!atas dan se!ah ra"alan pada *terminal value+# yang "erepresentasikan ringkasan ra"alan dari per&or"a yang "ele!ihi periode ra"alan yang terperin'i%
Kedua# ke!t e!th han an anal analis isis is nt ntk k "eng "enges esti ti"a "asi si !iay !iaya a "oda "odall pada pada se!agian pera"alan terse!t% Kita "e"!ahas is,is terse!t pada !a! ini# dan "enyediakan pedo"an !agai"ana ntk "engraikannya%
1. Peramalan Kinerja Kinerja Secara Secara Detail -% .or .orison ison di" di"ana pera" ra"alan lan
rin' in'i
yang hars dila ilakka kan
adala dalah h
pe"ilihan /aria!el% (% Me"perti" Me"perti"!ang !angka kan n k"pla k"plan n as"si as"si tentang per&or"a per&or"a persahaan persahaan yang
di!thkan
ntk
sa"pai
pada
pera"alan%
Ba!
0
"engga"!arkan se'ara "" kerangka ker$a pera"alan keangan% Penil Penilaia aian n "elip "elipti ti pera" pera"ala alan n $angk $angka a pan$a pan$ang# ng# hal ini tidak tidak "dah "dah dilakka dilakkan n ntk "era"alka "era"alkan n se"a se"a ite" dala" dala" laporan laporan keanga keangan n persahaan% 1% Foks Foks pada ele"en,el ele"en,ele"e e"en n per&or"a per&or"a kn'i kn'i persahaan persahaan%% adalah "enekan "enekankan kan as"si,as as"si,as"si "si yang Kunci Kunci dari dari perama peramalan lan adalah didasari pada realita !isnis persahaan% persahaan% Strategi analisis "enyediakan pe"aha"an se'ara kritis dari se!ah proporsi proporsi penilaian penilaian persaha persahaan an apakah apakah per&or" per&or"a a sekaran sekarang g "ngkin "ngkin dapat "enopang di "asa depan%
FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
Ana Analisis isis a%unta ntansi nsi
dan dan
anal nalisis isis ras rasi&
"enyediak "enyediakan an se!ah se!ah
pe"aha"an yang "endala" dari per&or"a persahaan dan apakah rasio,r rasio,ras asio io terse terse!t !t adalah adalah indik indikato atorr yang yang dapat dapat dianda diandalk lkan an dari dari kiner kiner$a $a saat saat ini% ini% Penting enting ntk ntk "eliha "elihatt penila penilaian ian ra"al ra"alan an se!ag se!agai ai se!ah se!ah kelan$ kelan$tan tan pada langkah,la langkah,langka ngkah h a2al a2al dala" dala" analisis analisis !isnis !isnis dari pada se!agai se!ah kehati,hatian dan penggnaan yang tidak terh!ng dengan analisis% 3% Pera"a Pera"alan lan kn'i kn'i yang diperlk diperlkan an ntk "enggnak "enggnakan an &or"la &or"la yang di!ahas pada !a! 4 ntk "enilai ekitas persahaan persahaan adalah: Pendapatan a!nor"al ROE a!nor"al# dan Ars kas !e!as terhadap ekitas% $ika ada yang "enilai aset aset persahaan persahaan adalah adalah # 5aria!el yang sesai dari !nga NPOAT a!nor"al ROA operasi nor"al Ars kas !e!as terhadap htang dan ekitas%
II.
'enghitung Discount Rate 6ntk 6ntk "enilai "enilai aset persaha persahaan# an# "eggnak "eggnakan an analisis analisis diskon diskon a!nor"al a!nor"al NOPAT# a!nor"al operasi ROA# ata ars kas yang tersedia ntk kepentingan pe"egang htang dan ekitas% Tingkat diskonto yang tepat dignakan adalah rata,rata rata,rata terti"!ang terti"!ang !iaya "odal% "odal% Weighted Average Cost of Capital 78A99 dihitng dengan rata,rata !iaya "odal htang dan ekitas sesai dengan nilai pasar "asing,"asing% "asing,"asing%
1 'empe 'emperti rtim(a m(ang% ng%an an )&s )&sts ts &* De( De(tt and E+ui E+uit, t, Pengar Pengarh h yang di!erikan di!erikan dari htang htang dan ekitas ekitas "enga' pada "asing,"asing !agian dari total "odal yang disediakan# dikr dala" ter"inal pada nilai pasar% Menghitn nilai pasar ntk tang seharsnya tidak slit% "ask akal ntk "enggnakan nilai !k $ika sk !nga tidak !er!ah se'ara signi;kan se$ak saat tang it diter!itkan%
#al
8A99% Pe"!ayaran ke2a$i!an lainnya# seperti "e"!ayar htang dagang ata ata akr akral al## sda sdah h seha sehar rsn snya ya dian diangg ggap ap se!a se!aga gaii ars ars kas kas !e!a !e!as% s% Konsistens onsistensii internal internal de"ikian de"ikian "enghar "engharska skan n ke2a$i! ke2a$i!an an operasi operasi tidak dianggap se!agai !agian dari "odal saat "enghitng 8A99% Masal Masalah ah r"it r"it yang yang kita kita hadap hadapii adalah adalah "eneta "enetapk pkan an nilai nilai pasar pasar ekitas% Ini sesat yang slit ntk "engesti"asi pada saat perta"a kali% kali% Bagai"ana Bagai"ana analis "ngkin "ngkin "enetapk "enetapkan an nilai pasar pasar ntk ekita ekitas s pada tahap "enengah# "engingat !ah2a perkiraan tidak akan diketahi sa"pai se"a langkah di analis =9F selesai> Sat
pendekatan
""
ntk
"asalah
ini
adalah lah
ntk
"e"askkan "e"askkan pada titik ini ?target? rasio htang terhadap "odal @5d 75d 5eC dan ekitas ntk "odal @5e 75d 5eC% Misalnya# orang "ngkin !erharap
!ah2a
persahaan
akan#
dala"
$angka
pan$ang#
"e"pert "e"pertahan ahankan kan strktr strktr "odal "odal yang htang 3D dan ekitas ekitas 0D% Foks $angka pan$ang adalah 2a$ar karena it ka"i "endiskon ars kas atas horion pan$ang% 9ara lain "engatasi "asalah ini adalah ntk "e"lai dengan nilai !k ekitas se!agai terti"!ang ntk keperlan perhitngan perkiraan a2al a2al 8A99# 99# yang yang pada pada gilir giliran anny nya a dapa dapatt dign dignak akan an dala dala" " pros proses es pendiskontoan ntk "enghasilkan perkiraan a2al nilai ekitas% 9ara it dapat "e"!andingkan esti"asi a2al ntk "enenentkan 8A99 !ar# dan dan perkir perkiraa aan n keda eda nilai nilai ekit ekitas as dapat dapat diketa diketahi hi%% Prose Proses s ini dapat dapat dilang dilang sa"pai sa"pai "endapatk "endapatkan an nilai yang dignaka dignakan n ntk "enghitn "enghitng g 8A99 dan "endapatkan esti"asi nilai akhir%
- Esti Estima masi si ia ia,a Utan Utang g Biaya htang adalah tingkat !nga tang%
!esa !esarr
peng penga atra tran n
ting tingk kat
!ng !nga a
pasa pasarr
dapa dapatt
!er !er!a !ah h
!erdasa !erdasarka rkan n la!a setelah setelah pa$ak pa$ak dikalik dikalikan an dengan dengan pengrang pengrangan an tingkat tingkat pa$ak "arginal persahaan% FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
/ Estimasi Cost of Equity Esti"asi
!iaya
saha"
7re
dapat
"en$adi
slit#
dan
akan
didisksikan se'ara "enyelrh pada topik !ahasan dala" !a! ini% Seperti
ke!anyakan#
kegiatan
dan
disksi
ter!atas
"e"!erikan $a2a!an ntk selrh pertanyaan !anyak
tidak
dapat
yang "en$adi le!ih
pada area ini karena area2ilayah keangan !erada pada
keadaan yang !er!ah ters "eners "ele!ihi se!ah pengkran yang tepat pada harga saha"% Sat ke"ngkinan dignakan dala" "odel pe"!iayaan asset "odal 7Capital Asset Princing Model9PAM yang "en$kkan se!agai $"lah dari retrn yang di"inta pada resiko asset dita"!ah resiko siste"atis pre"i"%
6ntk "enghitng re# perta"a hars "engesti"asikan 1 para"eter yait :
1. Ting%at resi%& 0r* 6ntk r& sering dignakan pada analisis o!ligasi !er$angka "enengah !erdasarkan penga"atan atas kele!ihan aliran kas $angka pendek yang akan didiskon% -. isi%& pasar premium 2E0rm3r*4 Ketika r& dikr dengan 'ara diatas# ke"dian rata,rata saha" !iasa 7didasarkan pada indeks SGP HDD% Me"iliki rata,rata le!ih dari
4
sela"a
periode
-(0,(DD(#
kele!ihan
retrn
"e"!entk se!ah esti"asi pada resiko pre"i" pasar 7E7r", r&%
/. isi%& sistemati% 5 Akhirnya resiko siste"atik 7J "engga"!arkan sensiti/itas dari nilai ekono"i persahaan pada pergerakan pasar yang las% 8alapn 9APM seringkali dignakan ntk "engesti"asi !iaya "odal# indikasi ini "enn$kkan !ah2a "odel tidak lengkap% As"sikan harga
saha"
ko"petiti&#
retrn
saha"
yang
diharapkan
adalah
ko"pensasi dari in/estor ntk !iaya dari "odal "ereka% Rata,rata retrn $angka pan$ang hars dttp pada tingkat harga "odal dan harsnya 7!erdasarkan 9APM vary accros stock !erdasarkan resiko siste"atis FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
"ereka% Bagai"anapn $ga &aktor yang "ele!ihi resiko siste"atis terlihat
ntk
!er$alan pada !e!erapa ketentanperatran dala"
pen$elasan /ariasi
rata,rata retrn $angkan pan$ang% Salah sat &aktor
terpenting adalah pela!elan *sie ee't+
persahaan ke'il 7dikr
dengan kapitalisasi pasar 'enderng ntk "e"iliki retrn yang le!ih tinggi pada ""nya dala" periode "endatang% Mengapa hal "en$adi tidak $elas# hal ini "enerangkan adanya indikasi persahaan ke'il le!ih !eresiko di!andingkan persahaan !esar dengan indikasi 9APM ata yang "ereka tetapkan di!a2ah harga pada pengkran point pasarnya ata ko"!inasi dari kedanya% Rata,rata retrn saha" pada persahaan 6S 7ter"ask persahaan yang listing diNSE# AME# dan NAS=A varied accross size deciles dari tahn -(0,(DD( ditn$kkan dala" ta!el
-%
Ta(el 1 Pengem(alian saham dan U%uran perusahaan Nilai pasar dari persahaan !esar di de'ile# in (DD(
6kran de'ile -,s"all
-#-
-3#
(#(3
-3#H
1#D4
-3#D
1#43
-1#H
0#1H
-(#
-(#40
--#(
00#(4
--%0(# 4
-D,larger
-H#(
H%D-(# 4
-#3
(%0D# 0
-0#(
-%0-# (
4
-#(
-%-31#
0
-4#-
4-# 1
H
D#
H(-# 1
3
(D# 1-3#
D
1
Fra'tion dari total nilai NSE di2akili oleh de'ile 7in (DD(#
-3-# H
(
Rata,rata saha" retrn annal -(0 ) (DD(
(-%-14# 1
Ta!el "enn$kkkan !ah2a histori para in/estor dala" persahaan ( teratas pada kran distri!si de'ile ditn$kkan dengan retrn hanya --%(, -(% % .al ini !er!eda# persahaan dala" da kran yang le!ih ke'il di deciles "enghaslkan retrn tinggi yang signi;kan# pada tingkat -4#-,(D% % 9atatan# !agai"anapn $ga $ika kita "enggnakan kran persahaan se!agai indikator !iaya "odal# kita akan "engas"sikan !ah2a persahaan !esar "engindikasikan resiko yang rendah% Saat ini FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
terori keangan tidak !erke"!ang# se!ah pen$elasan yang diteri"a !aik ntk "engapa ter$adi pada se!ah kass% Sat
"etode
"engko"!inasikan
esti"asi
!iaya
"odal
!erdasarkan pada 9APM dan *sie ee't+% Pendekatan ntk penyesaian pada 9APM !erdasarkan pada !iaya "odal% Berdasarkan pada per!edaan antara rata,rata penilaian harga aset "odal 79APM yang "enga' pada indeks pasar yang dignakan dala" "odel penilaina aset "odal9APM 7SGP HDD dan rata,rata retrn pada persahaan yang krannya sa"a dengan persahaan yang akan die/alasi% .asil dari !iaya "odal adalah :
resiko
pre"i"
dari per!ahan ekono"i di 6S "e"!at
tidak /alid !erdasarkan pera"alan# resiko
pre"i" yang diharapkan dapat naik% Be!erapa penelitian akade"ik ter!ar "enyediakan &akta !ah2a saran yang "engatakan resiko pre"i" yang diharapkan pada pasar saat ini "engala"i per!ahan s!stansinya# "en$adi range 1,3 % Se$ak de!at yang tidak terpe'ahkan# hal ini "enggnakan ke!i$akan dari analis ntk "enetapkan esti"asi resiko pre"i" dihitng dari !iaya "odal sat persahaan%
6 'en,esuai%an ia,a '&dal untu% Pen,esuaian dalam !e7erage Baik Cost of debt dan cost of equity kedanya dapat !er!ah "en$adi &ngsi le/erage persahaan% Se!agai peningkat kentngan# htang
dan
eitas
"en$adi
le!ih
!eresiko#
$adi
hars
le!ih
diperhitngkan%
pera"alan relati/e sesai dengan histori strktr "odal
di persahaan terse!t# ata per!ahan strktr "odal "ela"pai !atas 2akt periode pera"alan% .al ini sangat penting ntk "engesti"asikan ke"!ali Cost of debt dan cost of equity ntk dapat "e"askan per!ahan terse!t kedala" perhitngan% Ka"i "endeskripsikanya se!agai pendekatan sederhana ntk kass ini% Ka"i "e"lainya dengan o!ser/asipenga"atan !ah2a Beta dari aset persahaan adalah sa"a dengan rata,rata terti"!ang Beta htang dan eitas# "enilainya dari proporsi htang dan eitas pada strktr "odal% Beta Eitas persahaan dapat diesti"asikan se'ara langsng dengan "enggnakan retrn saha" dan 9APM% Beta .tang dapat FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
didga dari 9APM $ika kita "e"iliki in&or"asi strktr "odal saat ini# "aka kita dapat "e"perkiraan !eta asset persahaan % Ketika strktr "odal persahaan !er!ah# "aka !eta eitas dan htang akan !er!ah% Tetapi !eta asset akan tetap% Kita dapat "enga"!il kentngan dari &akta ini ntk "engesti"asikan eitas yang diharapkan dari Beta persahaan
ntk
strktr
"odal
yang
!ar%
Perta"a
kali
kita
"engesti"asikan tingkat !nga tang ntk tingkat strktr "odal yang !ar% Setelah ka"i "e"iliki in&or"asi ini# kita dapat "e"perkirakan tang dengan "enggnakan "odel penentan harga aset "odal dan tingkat !e!as,risiko% Sekarang kita dapat "engesti"asi !eta ekitas ntk strktr "odal yang !ar dengan "enggnakan identitas !eta ekitas !ar dan !eta tang yg !ar# penilaian dari nilai strktr "odal yang !ar# hars !erta"!ah
hingga
!eta aset yang diperkirakan
se!el"nya%
8 'emper%ira%an ia,a '&dal T9: 6ntk "e"perkirakan !iaya "odal ntk T<# kita "lai dengan as"si !ah2a !iaya setelah pa$ak dari tang adalah 4 persen# !erdasarkan rasio !e!an !nga !ersih setelah pa$ak ke a2al htang !ersih pada tahn (DD- ;skal 7dengan tari& pa$ak "engas"sikan 1H persen# ini diartikan se!agai !iaya pra,htang pa$ak -D# persen% !eta ekitas persahaan diperkirakan pada Fe!rari (DD( adalah D#D% tingkat o!ligasi treasry per -D thn pada 2akt it adalah H#D3 persen% "enggnakan
histori
pre"i
risiko
ekitas
4
persen#
kita
dapat
"enghitng !iaya ekitas "en$adi --#1 persen% $elas perkiraan ini hanyalah titik a2al# dan analis "e"perkirakan dengan "eng!ah as"si risiko pre"i pasar dengan "enyesaikan ntk pengarh kran% =i pasar "odal nilai pasar T< pada !lan Fe!rari (DD( adalah Q --%(4H $ta# nilai !k htang !ersih adalah Q (-D# $ta% "enggnakan angka,angka ini kita dapat "enghitng nilai ?pasar? !e!an htang dan ekitas dala" strktr "odal persahaan se!esar ( persen dan persen% !erdasarkan !o!ot ini dan perkiraan di atas !iaya ekitas dan htang# perkiraan ka"i 8A99 T< pada tahn (DD( adalah --#1 persen Fe!rari 7yang pada dasarnya sa"a dengan !iaya ekitas karena persahaan "enggnakan tang sehingga sedikit karena kita "en$aga strktr "odal T< konstan sela"a periode pera"alan# kita akan "enggnakan perkiraan cost of equity dan cost of capital.
FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
-. 'em(uat Peramalan Kinerja untu% ;aluasi T9: Menyadarkan ke"!ali !ah2a kita "e"!at laporan la!a rgi# nera'a# dan proyeksi ars kas T< ntk tahn ;skal (DD(,(D-- dala" !a! 0 7ta!el 0,- dan 0,(% ta!el ,( dan ,1 saat ini "e"!erikan pera"alan yang sa"a% Ta!el ,3 "enn$kkan kiner$a ra"alan tersirat oleh perkiraan laporan keangan ntk periode seplh tahn (DD( hingga (D--% Ena" kiner$a pera"alan# yang dapat dignakan se!agai inpt
ke
dala"
"elakkan
penilaian#
ditn$kkan
dala"
ta!el%
pendapatan yg tdk nor"al nor"al# ROE tdk nor"al# dan ars kas !e!as terhadap ekitas "askan kepada nilai ekitas T<% NOPAT tdk nor"al# ROA operasi nor"al# dan ars kas !e!as terhadap pe"ilik ekitas dan htang adalah tiga inpt alternati& ntk nilai aset T<s
Ta(el - Asumsi peramalan untu% T9: -<< -<< -<< -<< -<< -<< -<< / 6 8 = > ? --#H -D#H #H #D #H -( -- 3#H 1#H (#H (#D -# 3 1
Tahun Fis%al Pert"!han pen$alan Margin NOPAT Tingkat !nga !ersih setelah pa$ak Modal ker$a a2al !ersih ntk rasio pen$alan Aset $angka pan$ang a2al !ersih ntk rasio pen$alan .tang a2al !ersih ntk rasio "odal
-<< @
-<1 <
-<1 1
-#
-#4
-#0
4
4
4
4
4
4
4
4
4
4
(#H
(#H
(#H
(#H
(#H
(#H
(#H
(#H
(#H
(#H
-D#H
-D#H
-D#H
-D#H
-D#H
-D#H
-D#H
-D#H
-D#H
-D#H
-1#0
-1#0
-1#0
-1#0
-1#0
-1#0
-1#0
-1#0
-1#0
-1#0
Ta(el / Peramalan !ap&ran Keuangan T9:
FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
Ta(el 6 PEF'AN)E FE)ASTS F T9: F T#E FIS)A! BEAS -<<- T -<11
Fiscal Bear E+uit, ;aluati&n 0C<<<s
-<<-
-<
-<<6
-<<8
-<<=
-<<>
-<
-<<@
-<1<
-<11
A!nor"al Earnings
141%3D -
13%H3 D
1-(%44 1
(01%H 0
-%00 D
--%D
-D%-1 D
3%
44%10
H0%11
A!nor"al ROE Free 9ash Flo2 to Eity
(4# 101%HD D
(1#( 1H(%D D
-# 1(0%(D D
-3#1 (4%HD D
# (10%(D D
H#3 -4D%D D
3#H -40%D D
1#0 --%4D D
(#4 -4D%D D
-# -H4%1H H
103%1 -
11%31
1D-%H3 3
(H-%-1
-0%D1 0
-D3%4 -
(%13
44%1H-
H%((
1H%41D
(1#H 1H(%D D
-#H 131%0D D
-H#0 1-4%DD D
--# (4%D D
4# ((%3D D
3#- -01%D D
1#1 -4-%(D D
(#H -44%4D D
-# -00%HD D
-#D -H(%H 0
Asset ;aluati&n 0C<<<s A!nor"al NOPAT A!nor"al Operating ROA Free 9ash Flo2 to 9apital
=is'ont rates :
FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
Eity
D#
D#D4
D#4(H
D#0H-
D#H3
D#H(H
D#34-
D#3(1
D#1
D#13(
Assets
D#
D#D
D#4(0
D#0H1
D#H4
D#H(4
D#343
D#3(0
D#11
D#133
Eity
-
-#-(-
-#(33
-#143
-#H-(
-#0HH
-#D3
-#H
(#--3
(#(3
Assets
-
-#-(-
-#(33
-#143
-#H-(
-#0HH
-#D3
-#H
(#--3
(#(3
ro2th Fa'tors :
Perhitngan perkiraan kiner$a pada Ta!el ,3 dignakan de;nisi !erikt : -% Pendapatan a!nor"al adalah la!a !ersih dikrangi ekitas pe"egang saha" pada a2al tahn kali !iaya ekitas# (% ROE a!nor"al adalah per!edaan antara ROE dan !iaya ekitas# 1% Ars kas !e!as terhadap ekitas adalah la!a !ersih dikrangi dengan "eningkatkan
"odal
operasi
!eker$a
le!ih
sedikit
kenaikan
"e"!iarkan aset $angka pan$ang dita"!ah kenaikan htang !ersih# 3% NOPAT a!nor"al NOPAT krang "odal !ersih di a2al tahn kali !iaya rata,rata terti"!ang "odal# H% ROA operasi nor"al adalah per!edaan antara operasi dan 8A99# 0% Ars kas !e!as ntk "odal adalah NOPAT dikrangi "odal ker$a operasi dikrangi peningkatan asset $angka pan$ang !ersih%
III.
Nilai Terminal Ra"alan dala" ta!el 1 dan 3 hanya diperlas sa"pai tahn (D--# dan dengan de"ikian kita la!el (D-- se!agai ? tahn ter"inal ?% 7Seleksi dari tahn ter"inal yang tepat akan di!ahas ke"dian% Nilai ter"inal pada dasarnya adalah nilai sekarang dari pendapatan a!nor"al atapn ars kas !e!as yang ter$adi di lar tahn ter"inal% Karena ini "eli!atkan pera"alan kiner$a sela"a sisa hidp persahaan# analis hars "engadopsi !e!erapa as"si yang "enyederhanakan proses pera"alan% =i !a2ah ini ka"i "e"!ahas !er!agai pendekatan alternati&
1 Nilai Terminal dengan Asumsi Keseim(anganK&mpetiti* Ta!el ( "e"proyeksikan penrnan tingkat pert"!han pen$alan dan la!a atas ekitas se'ara !ertahap dari 2akt ke 2akt sela"a periode (DD(,(D-- se!el" "en$adi sta!il !e!erapa 2akt sela"a periode terse!t% Sat
hal
yang
ta"pak
$elas
adalah
!ah2a
kelan$tan
dari
pert"!han pen$alan yang se'ara signi;kan le!ih !esar daripada rata, rata pert"!han ekono"i tidak realistis ntk "asa depan $angka pan$ang% Angka terse!t ke"ngkinan akan "ela"pai inasi "ata ang dolar dan tingkat pert"!han ekono"i dnia sesngghnya% Sela"a !ertahn,tahn# hal ini akan !erarti !ah2a T< akan t"!h ke kran yang le!ih !esar dari se"a persahaan lain yang diga!ngkan di dnia# FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
tetapi apa yang akan "en$adi as"si alternati& yang sesai> .arskah kita !erharap pert"!han pen$alan persahaan ntk akhirnya selesai pada tingkat inasi> Ata ke tingkat yang le!ih tinggi# seperti no"inal tingkat pert"!han =P> Ata ntk sesat yang lain> Kita hars "e"perti"!angkan !erapa la"a tingkat pert"!han pen$alan indstri dapat "ela"pai pert"!han "" dala" ekono"i dnia#
dan
!erapa
la"a
kentngan
ko"petiti&
T<s
dapat
"e"ngkinkannya ntk t"!h le!ih 'epat dari indstri se'ara keselrhan% alasannya !erptar sekitar kekatan persaingan% Persaingan 'enderng "e"!atasi ke"a"pan persahaan ntk "engidenti;kasi# dala" se!ah dasar yang konsisten# pelang
pert"!han yang
"enghasilkan kentngan lar !iasa% 7Ingat dala" !a! 0 tentang re/ersi dari ROE ke tingkat nor"al sela"a li"a sa"pai seplh tahn ke depan% Tentnya persahaan pada sat titik 2akt "ngkin "e"pertahankan kengglan ko"petiti& yang "e"ngkinkan ntk "en'apai hasil yang "ele!ihi !iaya "odal% Ketika kentngan dilindngi dengan hak paten ata na"a "erek yang kat# persahaan !ahkan "ngkin dapat "e"pertahankannya sela"a !ertahn,tahn# "ngkin sela"anya% Tapi dala"
"enghadapi
persaingan#
salah
sat
!iasanya
tidak
akan
"engharapkan sat persahaan ntk "e"perlas pro;ta!ilitas lar !iasa ntk proyek,proyek ta"!ahan !ar dari tahn ke tahn% Pada akhirnya# kita akan "engharapkan kentngan yang tinggi ntk "enarik persaingan yang 'kp ntk "enggerakkan ke"!ali persahaan ke tingkat nor"al% Setiap proyek !ar akan "enghasilkan ars kas dengan nilai sekarang tidak le!ih !esar dari !iaya in/estasi,in/estasi se!ah proyek ?nilai sekarang !ersih nol?% Karena "an&aat dari proyek ini dii"!angi dengan !iayanya# hal ini tidak !erpengarh apapn ntk "eningkatkan nilai persahaan saat ini# dan pert"!han yang terkait dapat dia!aikan% Tent sa$a# esti"asi nilai ter"inal tidak selal "e"erlkan *as"si kesei"!angan ko"petiti&?%
akan
kita
!ahas
dala"
!agian
!eriktnya#
analis
FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
dapat #al
"engharapkan !ah2a "argin lar !iasa dapat dipertahankan pada !asis pen$alan yang ada# ata di pasar yang t"!h pada tingkat inasi% ang penting di sini adalah !ah2a tingkat pert"!han pen$alan di lar pera"alan yang akan datang !kan "erpakan perti"!angan yang rele/an ke'ali analis !erpendapat !ah2a pert"!han terse!t dapat di'apai se"entara "enghasilkan "argin yang lar !iasa%
- Asumsi #an,a dalam Penjualan Tam(ahan Se!ah /ersi alternati& as"si ekili!ri" ko"petiti& adalah dengan "engas"sikan
!ah2a
T<
akan
ters
"enghasilkan pendapatan
a!nor"al sela"anya atas pen$alan it pada tahn (D--# tapi tidak akan ada pendapatan a!nor"al ketika pen$alan ta"!ahan "ela"pai tingkat it%
kenyataan sepenhnya !ah2a kita sekarang "engas"sikan T< dapat "e"pertahankan kiner$a yang nggl pada dasar pen$alan tanpa !atas ini%
/ Nilai Terminal dengan Kinerja dan Pertum(uhan A(n&rmal ,angTetap Masing,"asing dari pendekatan yang di$elaskan di atas se!anding dala" !e!erapa 'ara ntk *as"si kesei"!angan ko"petiti&?% Na"n# ada !e!erapa sitasi di "ana analis !ersedia ntk "enganggap !ah2a persahaan
dapat
"ela2an
kekatan,kekatan
ko"petiti&
dan
"e"peroleh tingkat penge"!alian a!nor"al dari proyek,proyek !ar sela"a !ertahn,tahn%
#al
=ala" kass T<# "isalnya# kita !isa "engas"sikan !ah2a kentngan lar !iasa akan ters sela"a li"a tahn setelah (D-- 7dala" horison pera"alan total -H tahn dari a2al periode pera"alan# tapi setelah periode it# ROE persahaan dan operating ROA akan sa"a dengan rata, rata terti"!ang cost of equity dan cost of capital % Ke"ngkinan lain adalah ntk proyek pert"!han pendapatan a!nor"al ata ars kas pada !e!erapa nilai konstan% Perti"!angkan yang !erikt ini% =engan "e"perlakkan T< seakan kengglan ko"petiti& dapat dipertahankan hanya pada no"inal tingkat pen$alan yang di'apai pada tahn (D--# ka"i akan "engas"sikan !ah2a se'ara riil daya saingnya akan "enyst% Mari kita "engatakan !ah2a analis "engharapkan T< ntk "e"pertahankan kengglan persahaan 7"elali pasokan prodk !ar dan le!ih "a$ ke !asis pelanggan yang sa"a di atas dasar pen$alan yang tetap konstan pada sekitar tahn (D-- dengan inasi tingkat $angka pan$ang diharapkan 1#H persen% Perhitngan tersirat oleh as"si,as"si terse!t diraikan di !a2ah ini% Pendekatan ini le!ih agresi& dari yang diga"!arkan se!el"nya# tapi "ngkin !isa le!ih realistis% Lagi pla# tidak ada alasan $elas "engapa kran nyata dari !asis in/estasi yang "enghasilkan kentngan a!nor"al T< hars tergantng pada tingkat inasi% Pendekatan yang !ar sa$a di$elaskan "asih "engandalkan sa"pai !atas
tertent pada as"si kesei"!angan
ko"petiti&%
As"si ini
sekarang dipakai ntk "enn$kkan !ah2a kentngan lar !iasa dapat diperpan$ang hanya ntk !asis in/estasi yang tetap konstan dala" arti riil% Na"n tidak ada "etode penilaian yang "engharskan setiap ketergantngan pada as"si kesei"!angan ko"petiti&% Perhitngan yang diraikan di !a2ah ini dapat dignakan dengan !e!erapa tingkat pert"!han pen$alan% Pertanyaannya adalah !kan apakah arit"etika tersedia ntk "enanganinya seperti se!ah pendekatan# "elainkan !agai"ana realistis it% Mari kita tetap dengan pendekatan yang "engas"sikan T< akan "e"perpan$ang "argin lar !iasa ntk pen$alan !ah2a pert"!han setelah
tahn
(D--
pada tingkat
inasi%
Bagai"ana pendapatan
a!nor"al dan ars kas !e!as akan !erperilak setelah tahn (D--> di lar tahn ter"inal ka"i# tahn (D--# se!agai tingkat pert"!han pen$alan tetap konstan pada 1#H persen# pendapatan a!nor"al# ars kas !e!as# dan nilai !k akti/a dan ekitas $ga t"!h dengan la$ yang konstan se!esar 1#H persen% .al ini hanya karena ka"i "engadakan FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
se"a rasio kiner$a lainnya konstan dala" periode ini% Aki!atnya# operasi a!nor"al ROA dan a!nor"al ROE tetap konstan pada tingkat yang sa"a seperti tahn ter"inal%
6 Nilai Terminal erdasar%an #arga 'ultiple Se!ah pendekatan popler ntk perhitngan nilai ter"inal adalah "enerapkan se!ah penggandaan ntk pendapatan a!nor"al# ars kas# ata nilai !k dari periode ter"inal% Pendekatan ini tidak ad ho' seperti pada a2al "n'lnya% Perhatikan !ah2a dengan as"si tidak ada pert"!han pen$alan# pendapatan a!nor"al ata ars kas setelah tahn (D-- tetap konstan% Me"an&aatkan la"anya aliran ini dengan "e"!agi !iaya "odal "ereka setara dengan "engalikan dengan ke!alikan dari !iaya "odal% Misalnya# "e"an&aatkan ars kas !e!as terhadap ekitas se!esar --#1 persen setara dengan as"si !e!erapa ter"inal ars kas dari #3% Penerapan kelipatan dala" kisaran ini "irip dengan diskon se"a ars kas !e!as setelah tahn (D--# se"entara "enyerkan as"si kesei"!angan ekili!ri" ko"petiti& pada pen$alan ta"!ahan% Kesalahan yang hars dihindari di sini adalah "engkapitalisasi pendapatan a!nor"al ata ars kas "asa depan "enggnakan kelipatan yang terlal tinggi% Kelipatan atas la!a ata ars kas saat ini "ngkin tinggi
karena
pasar
"engantisipasi
pert"!han
a!nor"al
yang
"engntngkan% Na"n# setelah it pert"!han ter2$d# !e!erapa PE seharsnya $ath ke tingkat nor"al% Ini adalah PE nor"al# !erlak ntk persahaan yang sta!il ata yang dapat t"!h hanya "elali proyek nilai !ersih yang ada# yang hars dignakan dala" perhitngan nilai ter"inal%
8 'emilih Tahun Terminal Pertanyaan yang di"inta dari disksi di atas adalah !erapa la"a ntk "e"!at pera"alan "asa depan yang rin'i% Ketika as"si kesei"!angan ko"petiti& dignakan# $a2a!annya adalah apa pn 2akt yang diperlkan ntk "enge"!alikan persahaan pada proyek,proyek in/estasi
ta"!ahan
terdapat
dala"
!a!
ntk 0#
"en'apai !kti,!kti
kesei"!angan% histori
Se!agai"ana
"enn$kkan
FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
!ah2a #al
ke!anyakan persahaan di AS hars !erharap ROE ke"!ali ke tingkat nor"al dala" 2akt li"a sa"pai seplh tahn% Tetapi !agi persahaan khss# kita dapat "e"!enarkan akhir pera"alan yang akan datang !ahkan se!el"nya# perhatikan !ah2a penge"!alian total in/estasi !isa nor"al !ahkan se"entara total la!a atas in/estasi 7dan karenanya ROE tetap nor"al%
= Per%iraan Nilai Terminal T9:s Me"ilih Tahn Ter"inal
=ala" kass T<# tahn ter"inal yang
dignakan adalah di lar seplh tahn yang sekarang% Ta!el 1 "enn$kkan !ah2a ROE 7dan operasi ROA diperkirakan hanya "enrn se'ara !ertahap sela"a seplh tahn ini# dari 1#( persen pada tahn (DD( yang lar !iasa tinggi "en$adi -1#- persen pada tahn (D--% Pada tingkat ini# persahaan akan "endapatkan se!ah penge"!alian "odal a!nor"al se!esar -# persen# karena !iaya ekitas diperkirakan "en$adi --#1 persen%
"argin
NOPAT
dapat
dipertahankan
pada
-#0
persen
diproyeksikan pada pen$alan yang ters "eningkat# ROE nor"al ini dapat di'apai !ahkan pada in/estasi !ar pada tahn (D-( dan setersnya% Tetapi !ahkan akan sedikit "engala"i penrnan di "argin NOPAT "en$adi sekitar -#H persen# dala" "enghadapi pert"!han pen$alan lan$tan# 'kp ntk "enye!a!kan penge"!alian pada ta"!ahan in/estasi akan sangat "entp ntk !iaya "odal%
"enghilangkan
kesei"!angan
!ersaing
dan
"e"perpan$ang
ra"alan horion di"ana tahn terpendek hars "e"pnyai sedikit pengarh kat pada hitngan nilai% Bahkan $ika proyek ka"i !erlan$t dengan "argin NOPAT -#0 "elali (D-4 dengan "ena"!ah pen$alan tahnan 7dan dengan as"si kesei"!angan !ersaing di"inta ke"dian# esti"asi terakhir nilai persahaan hars "eningkatk se'ara "ar$nal% Per!ahan !esar dala" esti"asi nilai hars dike"!angkan $ika analis "enginginkan perhitngan tingkat a!nor"al dari ROI di a!ad (-% FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
Pada
histori
pelaksana
persahaan#
as"si
hars
"en$adi
dasar
keper'ayaan yang kat dala" "enerskan kengglan !ersaing T<Us% .asilnya adalah se!ah analis hars "enentang !ah2a penggnaan ter"inal year oleh T< hars diperpan$ang dari tahn keseplh# dikatakan# HD th# "engandalkan pada penyokong yang dilihat dari kengglan !ersaingnya% Na"n# ini le!ih dari se!ah hasil yang signi;kan hanya $ika analis !eras"si !ah2a T< akan "e"pnyai kengglan
!ersaing yang
!esar
pada (D--
relati/e
ntk
apa
dias"sikan pada ra"alan di ta!el ,1% =asar logika ini# ka"i akan "e"per!aiki
ter"inal
year
dari
T<
(D--
dan
!ersaha
ntk
"engesti"asikan nilai akhir pada setiap 2akt%
> Nilai Terminal erdasar%an er(agai Asumsi Ta!el ,H pada !k Palep "enn$kkan esti"asi aset dan ekitas T<Us# di!a2ah nilai akhir dala" 1 skenario diatas yang ka"i disksikan% Skenario perta"a dari ta!el ini "enn$kkan nilai akhir yang $ika ka"i as"sikan !ah2a T< akan "enerskan pert"!han pen$alan pada diatas ;skal tahn (D--# dan ini akan "enerskan ntk "e"peroleh le/el yang sa"a ntk abnormal returns pada (D-- 7ka"i as"sikan !ah2a se"a as"si ra"alan lainnya akan sa"a di (D--% Skenario ( "enn$kkan nilai akhir yang ka"i as"sikan !ah2a T< akan t"!h pada tingkat rendah# ntk histori tingkat pert"!han dari =P pada 3 di (D-( dan setersnya# tapi akan "e"pertahankan kengglan !ersaing dan le/el ini "enghasilkan tingkat a!nor"al di (D-( sela"anya% Skenario 1 "enn$kkan nilai akhir yang $ika ka"i as"sikan !ah2a persahaan akan t"!h pada 3 dan tidak akan "e"pnyai hasil a!nor"al yang signi;kan di (D-( dan akan "asih pada le/el terse!tV sa"a as"si "e"!enarkan ke'ali tingkat pen$alan dan "ar$in NOPAT tidak akan !er!ah dari (D--%
I;.
'emperhitung%an Nilai Estimasi Ta!el ,H pada !k Palep# "enn$kkan esti"asi nilai dari aset dan ekitas T<Us# "enggnakan
1 "etode yang !er!eda% yait
Nilai aset
diesti"asikan "enggnakan a!nor"al operating ROA# a!nor"al NOPAT# dan aliran kas !e!as
ntk
tang
dan
"odal% Nilai
"odal
diesti"asikan
"enggnakan operating ROE# a!nor"al NOPAT# dan aliran kas !e!as ntk "odal% Nilai ini dihitng "enggnakan pera"alan keangan pada ta!el 3 dan pera"alan nilai akhir di!a2ah !er!eda dengan skenario yang ka"i disksikan se!el"nya% 9atatan !ah2a pera"alan aliran kas di ta!el 3 adalah dasar pada FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
skenario - ntk (D-(% Ketika ka"i "eng!ah as"si ini# ra"alan aliran kas ntk (D-- dir!ah% Oleh karena it# nilai sekarang dari aliran kas tahn (DD(, (D-- $ga !eraneka raga" dari ketiga skenario% =i ta!el ,H pada !k Palep# nilai sekarang dari a!nor"al NOPAT dan aliran kas !e!as ntk "odal dihitng "enggnakan 8A99 --#1# nilai sekarang dari la!a a!nor"al dan aliran kas !e!as ntk "odal "enggnakan perhitngan !iaya "odal --#1% 6ntk "enghitng nilai sekarang dari ROA operasi dan a!nor"al ROE# nilai dari setiap tahn adalah perta"a dikalikan dengan &aktor pert"!han# yang ditn$kkan di &or"la pada 9hapter 4# dan ke"dian "ereka "endiskon "enggnakan 8A99 --#1 dan !iaya "odal --%1% Nilai Esti"asi yang disa$ikan pada setiap skenario "enn$kkan "etode abnormal return# "etode la!a a!nor"al# dan "etode aliran kas !e!as yang
"enghasilkan nilai yang sa"a ditn$kkan dala" 9hapter 4% 9atatan !ah2a nilai akhir T<Us "engga"!arkan pe'ahan !esar yang signi;kan dari total nilai kekayaan dan ekitas dengan "etode ars kas !e!as yang relati/e dengan "etode lainnya%
1 Nilai Estimasi ;s Nilai Pasar =isksi diatas "enn$kkan# penilaian "e"!thkan angka yang s!stantial dari as"si analis% Oleh karena it esti"asi dari nilai akan !eraga" dari salah sat analis ata yang lainnya% .anya sa$a 'ara ntk "e"astikan !ah2a salah sat esti"asi yang dapat diper'aya "e"!at yakin !ah2a as"si "erpakan dasar yang dinilai dari ekono"i !isnis% Ini $ga !er"an&aat ntk "enge'ek as"si yang "elanggar trend time series ntk pelaksanaan rasio yang didisksikan pada 9hapter 0% .al ini
"erpakan sat yang "ask akal dari analis ntk "e"!at as"si yang $elas !er!eda dari tren ini di !er!agai kass# ini penting agar analis "a"p ntk "engngkapkan alasan !isnis dan strategi ntk "e"!at !er!agai "a'a" as"si% Ketika persahaan yang dinilai adalah persahaan p!lik# ini "ngkin ntk "e"!andingkan salah sat esti"asi nilai dengan nilai pasar dari se!ah persahaan% Ketika esti"asi nilai !er!eda dari nilai pasar se!ah persahaan# hal ini !er"an&aat ntk analis ntk "engerti "engapa !anyak per!edaan terse!t ada% Se!ah 'ara ntk "elakkan hal ini adalah "elakkan penilaian ke"!ali dan "e"aha"i apakah as"si penilaian ntk sa"pai pada harga pasar yang dia"ati% Salah satnya dapat "eng$i apakah as"si pasar le!ih ata krang /alid di!andingkan as"si yang di!at persahaan% Se!agai"ana di$elaskan FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
pada 'hapter
selan$tnya#
se!agian analisis dapat
"en$adi
tidak
terhingga nilainya pada penilaian ntk "e"!at keptsan "e"!eli ata "en$al dala" konteks analisis sekritas% Se!agai
'ontoh
kass
T<#
ka"i
"engesti"asi nilai
ekitas
persahaan sangat ke'il daripada nilai o!ser/asi yang di"lai dari ;skal (DD(% Ka"i "engesti"asi nilai per saha" dengan as"si ter"inal yang opti"is Q-( per saha"# se"entara harga saha" persahaan saat ini Q(D#04% =engan $elas pasar "e"!at as"si yang le!ih !aik dari perolehan ka"i% Per!edaan as"si "ngkin terkait dengan tingkat pert"!han# "ar$in NOPAT# perptaran aset# ata tingkat diskon 7terta"a yang !erh!ngan dengan per!edaan pada perhitngan pre"i resiko ekitas ata strktr "odal%
- #u(ungan dengan Dist&rsi A%untansi Kita tah dari pe"!ahasan !a! 4 !ah2a tiap "etode,"etode akntansi ke"ngkinan tidak "e"pengarhi nilai persahaan 7ke'ali pe"ilihan,pe"ilihan
"etode
akntansi
terse!t
"e"pengarhi
pandangan analis tentang kiner$a riil di "asa "endatang%
Na"n#
pendekatan la!a a!nor"al 7abnormal return dan nilai pendapatan 7earning valuation yang dignakan disini didasarkan atas
se$"lah
pendapatan dan nilai !k yang !er!eda,!eda sesai dengan pe"ilihan, pe"ilihan "etode akntansi%
Lantas# !agai"ana pendekatan penilaian
"enghasilkan perhitngan,perhitngan yang !enar > Karena
pe"ilihan
akntansi
akan
"e"pengarhi
pendapatan
"apn nilai !k# dan karena si&at dari penilaian terhadap siste" pe"!kan !erpasangan 7entry,do!le !ook keeping# se"a distorsi akntansi pada akhirnya terkait# nilai,nilai yang diesti"asi tidak akan dipengarhi oleh pilihan,pilihan "etode akntansi sepan$ang analis "e"aha"i
distorsi,distorsi
akntansi
terse!t%
Se!agai
'ontoh#
as"sikan !ah2a pada "ana$er !ersikap agresi& terhadap pe"ilihan, pe"ilhan "etode akntansi "ereka# dengan "e"ilih kelonggaran yang le!ih rendah ntk pitang tak tertagh "eskipn seandainya "ereka "e"iliki
in&or"asi
yang
!ertentangan#
sehingga
"enghasilkan
pendapatan a!nor"al periode saat ini serta nilai !k akhir yang le!ih dari -DD dollar% 6ntk saat ini# kita katakan !ah2a pe"ilihan,pe"ilihan "etode akntansi tidak "e"iliki pengarh terhadap pandangan analis tentang koner$a riil persahaan%
!ah2a perhitngan "ana$e"en saat ini tentang kesalahan kons"en di
FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
"asa "endatang le!ih rendah dan !isa "elakkan pera"alan,pera"alan yang akrat tentang kesalahan,kesalahan "endatang% Pendekatan
penilaian
!er!asis
akntansi
di"lai
dengan
pendapatan a!nor"al periode sekarang# yang "ana -DD dollar le!ih tinggi se!agi hasil dari pe"ilihan "etode akntansi%
Meski de"ikian#
pe"ilihan terse!t $ga "enye!a!kan abnormal return di "asa yang akan datang "en$adi le!ih rendah karena da alasan% ang perta"a# pendapatan "endatang akan le!ih rendah 7-DD dollar pada periode se!el"nya# saat kons"en !iasanya "engala"i kesalahan pe"!ayaran dan pitang tidak ter'atat%
ang keda# se"entara it patokan ntk
pendapatan nor"al# nilai !k ekitas akan le!ih tinggi sekitar -DD dollar% Katakanlah peneri"aan aknting tidak tertlis sa"pai da tahn sesdahnya setelah periode saat ini% Pengarh tingginya pendapatan a!nor"al saat ini dan rendahnya pendapatan a!nor"al di "asa yang akan datang telah sei"!ang se'ara tepat# tanpa !erpengarh terhadap penilaian dari 'adangan pitang tak tertagih saat ini
yang nderesti"ate 7terlal rendah pada nilai
persahaan yang di,esti"asi% Pe"!ahasan diatas "en$elaskan seandainya analis terse!t akan "enggnakan "etode akntansi yang !er!eda% Ada sat alasan penting "engapa
hal
ini
!el"
tent
!enar%
Ketika
se!ah persahaan
"enggnakan akntansi +!ias+# !aik it yang konser/ati& "apn yang agresi& ) analis terse!t dipaksa ntk "e"!ayar s"!er daya dengan "elakkan analisa akntansi seperti yang diga"!arkan pada !a! 1% Biaya,!iaya analisis ta"!ahan ini dihindari ntk persahaan,persahaan dengan akntansi yang tidak !ias% Seorang analis yang "enghadapi akntansi yang !ias "e"iliki da pilihan
,,, "enyesaikan pendapatan saat ini dan nilai !k ntk
"engeli"inasi !ias akntansi yang dilakkan "ana$er# ata "engaki !ias ini dan "e"!at forecast "endatang yang disesaikan dengan !ias% Keda pendekatan terse!t "enghasilkan nilai persahaan yang sa"a% Se!agai "isal# pada ilstrasi diatas# salah sat 'ara yang sederhana ntk
"e"!ahas tentang
terhadap
kesalahan
penilaian
pen'adangan
"ana$er
saat
ini
yang terlal adalah
rendah
"eningkatkan
'adangan dan "enrnkan pendapatan a!nor"al periode saat ini sekitar -DD dollar% Kala tidak# se!agai"ana diperlihatkan diatas# analis terse!t !isa "e"!at ra"alan da periode yang tak tertlis dari sekarang% ang "ana
dari
pendekatan,pendekatan
terse!t
yang
dipakai
FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
akan #al
"e"!erikan pengarh penting tentang apa yang didapatkan dari nilai persahaan didala" garis horinson pera"alan# dan "ana yang "en$adi nilai ter"inal% =engan "e"pertahankan horison pera"alan dan kese"patan pert"!han "asa depan yang konstan# "aka kalitas akntansi yang le!ih tinggi akan "enye!a!kan &raksi le!ih tinggi dari sat nilai persahaan# diperoleh "elali nilai !k saat ini dan pendapatan a!nor"al didala" horison pera"alan% Akntansi !isa !erkalitas rendah dikarenakan tidak !isa diandalkan ata karena terlal konser/ati&%
/ #u(ungan Nilai u%u ,ang Negati* Se$"lah persahaan "e"iliki pendapatan dan nilai !k yang negati& pada ekitas !k%
Persahaan yang ada pada &ase "e"lai
"e"iliki ekitas negati&# de"ikian $ga didala" persahaan indstri !erteknologi tinggi% Persahaan "elakkan "elakkan in/estasi !esar yang hasilnya tidak pasti% Para akntan "enliskan in/estasi ini se!agai sesat yang konser/ati&# yang "enye!a!kan ekitas !k negati&% 9ontoh dari pershaaan dala" sitasi ini "isalnya : persahaan !ioteknologi# persahaan internet# persahaan teleko"nikasi serta persahaan !erteknologi tinggi lainnya% Kategori persahaan yang keda dengan ekitas !k yang negati& adalah yang di$alankan se'ara !rk# yang "enghasilkan kergian,kergian ko"lati& yang "ele!ihi in/estasi pe"egang saha"% Nilai
Ekitas
negati&
"e"!atnya
slit
ntk
"enggnakan
pendekatan !er!asis akntansi ntk "enilai ekitas persahaan% Ada !e!erapa 'ara yang "e"ngkinkan ntk "e"e'ahkan "asalah ini% -% Pendekatan yang perta"a adalah "enilai aset persahaan 7dengan "enggnakan# "isalnya# a!nor"al opersting ROA ata NOPAT a!nor"al daripada ekitas%
Ke"dian# !erdasarkan
esti"asi tentang nilai htang persahaan# kita !isa "enghitng nilai ekitasnya% (% Alternati& yang lain adalah "enghaps konser/atis"e akntan dengan "engkapitalisasi !iaya in/estasi% .al ini di"ngkinkan FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
$ika
analis
"a"p
"enentkan
!ah2a
!iaya
terse!t
"en'iptakan nilai% 1% Alternati& yang ketiga# 'o'o !agi persahaan yang go p!lik adalah ntk di"lai dari "enga"ati harga saha" dan !eker$a "ndr% =engan "enggnakan esti"asi !iaya ekitas dan tingkat pert"!han negara yang layak# "aka analis terse!t dapat "enghitng rata,rata tingkat pendapatan a!nor"al $angka pan$ang yang di!thkan ntk "enilai harga saha" yang dia"ati%
Ke"dian tgas analitis "er"skan dengan 'ara
"eng$i ke"ngkinan dari pen'apaian +target+ pendapatan a!nor"al%
6 'em(ahas Kele(ihan Kas dan Kele(ihan Arus Kas Persahaan dengan kas yang !erle!ihan# ata persahaan dengan ars kas !e!as yang !esar# $ga "e"iliki sat tantangan penilaian% =ala" proyeksi kita pada ta!el (# kita se'ara i"plisit "engas"sikan !ah2a
kas
di!a2ah
tingkat
yang
di!thkan
ntk
"e"!iayai
operasional persahaan akan di!ayarkan kepada para pe"egang saha"% Ars kas yang !erle!ihan dias"sikan ntk "e"!ayar pe"egang saha"# !aik dala" !entk de/iden ata pe"!elian ke"!ali saha"% Penting ntk "enyadari !ah2a keda penilaian yang !er!asis akntansi dan diskonto ars kas "engas"sikan pe"!ayaran di/iden !erpotensi !er!eda dari periode ke periode% As"si ke!i$akan de/iden ini diperlkan sepan$ang seseorang !erharap le/el le/erage keangan konstan# !iaya ekitas konstan# dan le/el rata,rata terti"!ang dari !iaya "odal yang dignakan dala" perhitngan penilaian% Se!agai"ana telah di!ahas di !a! se!el"nya# persahaan,persahaan $arang "e"iliki ke!i$akan de/iden se"a'a" it didala" prakteknya dilapangan% Meski de"ikian# sat ke!i$akan de/iden persahaan !isa "e"pengarhi nilainya $ika para "ana$er tidak "engin/estasikan ars kas !e!as se'ara opti"al%
FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
PERTANAAN =ISK6SI 1. agaimana peramalan ,ang ada didalam Ta(el / untu% peru(ahan T9: ji%a nilai pertum(uhan penjualan ,ang diasumsi%an dari tahun -<<- -<11 tetap 1- persen 0dan asumsi3asumsi lain tetap tida% (eru(ah
Nilai Beg% Net 8orking 9apital !er!ah
Nilai
Assets !er!ah Nilai Net =e!t !er!ah Nilai NOPAT !er!ah
Beg%
Net
Long
Ter"
Nilai
Net
Interest
EWpense
A&ter TaW !er!ah Nilai operating ROA !er!ah Nilai ROE !er!ah Nilai B5 o& Assets ro2th
Rate !er!ah Nilai F9F to 9apital !er!ah Nilai F9F to Eity !er!ah
-. #itung ulang peramalan dalam ta(el / ,ang mengasumsi%an (ahHa margin %euntungan NPAT menurun se%itar <"1 persen per tahun antara tahun %al -<<- sampai dengan -<11 0dengan tetap mempertahan%an agar asumsi lain tida% (eru(ah. FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
/. #itung ulang peramalan pada ta(el 6 ,ang mengasumsi%an (ahHa rasi& dari m&dal %erja pada penjualan /J" dan rasi& aset (ersih jang%a panjang pada penjualan adalah 18J untu% semua tahun s%al
-<
Pertahan%an
agar
semua
asumsi
itu
tida%
(eru(ah.
FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
6. #itung pem(a,aran cash T9: %epada para pemegang sahamn,a pada tahun -<<- -<11 ,ang secara implisit diasumsi%an didalam pr&,e%si pada ta(el /
8. agaimana perhitungan pendapatan a(n&rmal ,ang ada didalam ta(el 6 ji%a (ia,a e%uitas diasumsi%an (eru(ah hingga 18 persen. Nilai a!nor"al la!a "en$adi le!ih rendah% Persentase a!nor"al ROE "en$adi le!ih ke'il% Nilai a!nor"al NOPAT "en$adi le!ih rendah% Persentase a!nor"al operating ROA "en$adi le!ih ke'il% Persentase 8A99 "en$adi le!ih !esar%
=. agaimana ji%a nilai terminal
dalam ta(el ?38 (eru(ah" ji%a nilai
pertum(uhan penjualan pada tahun -<1- dan setelahn,a adalah 1persen" dan perusahaan tetap menjaga pendapatan a(n&rmaln,a pada ting%at ,ang sama seperti di scal -<11 =engan peningkatan pen$alan se!esar -( "aka# !erpengarh pada : Penrnan nilai ars kas !e!as dari ekitas dan "odal Kenaikan a!nor"al NOPAT dan a!nor"al Earnings Persentase a!nor"al ROE dan a!nor"al operaying ROE trn
FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
>. #itunglah pr&p&rsi terminal untu% nilai ,ang diestimasi dari e%uitas (erdasar%an
met&de
la(a
a(n&rmal
dan
met&de
cash
&H.
'engapa si*at3si*atn,a (er(eda Karena# dasar perhitngan la!a a!nor"al "enggnakan !iaya ekitas# sedangkan ars kas "enggnakan per!ahan nilai aset pada a2al tahn% ?. agaimana )&st &* E+uit, T9: ji%a resi%&e pasar e%uitas turun
menjadi 8J
dari Leight &* capital nai% /< J " dan ting%at (unga setelah paja% pada hutang ,ang (aru
?J.
Asumsi%an (ahHa premium resi%&
pasar e%uitas adalah > persen. Apa ,ang a%an terjadi dengan c&st &* e+uit, pada le7el hutang ,ang (aru agaimana ,ang terjadi pada LA)) ang ter$adi 9ost eity naik# karena risk pre"i" naik pada tingkat
htang yang !ar dari H ke 4 % Sehingga yang ter$adi pada 8A99 $ga akan "eningkat karena
2eight de!t to 'apitalnya nya "eningkat% 1<. Nanc, Smith mengata%an %alau dia merasa tida% n,aman dengan
mem(uat asumsi %alau pem(a,aran de7iden T9: a%an (er(eda3 (eda dari tahun %e tahun.
9i%a dia mem(uat asumsi pem(a,aran
de7iden ,ang %&nstan" peru(ahan3peru(ahan apa ,ang harus dia la%u%an didalam asumsi penilaian ,ang lain untu% menjadi%ann,a secara internal %&nsisten satu sama lain Kenaikan pen$alan setip tahnnya hars sta!il ata le!ih tinggi dari
tahn se!el"nya% Persentase pen$alan terhadap "odal ker$a dan long term aset hars
konstan% Persentase kenaikan NOPAT setiap tahnnya hars konstan# tetapi le!ih !aik persentase kenaikan NOPAT pada setiap tahnnya le!ih
tinggi dari tahn se!el"nya% Persentase Net nterest !"pense After #a" "ini"al hars konstan#
tetapi disahakan persentasenya trn% Persentase debt to capital ratio "ini"al hars konstan pada setiap tahn# tetapi le!ih !aik $ika persentase debt to capital ratio pada setiap tahnnya# le!ih rendah dari tahn se!el"nya%
FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
KASUS #&me Dep&t" Inc di 'ilenium aru Pada -( okto!er (DDD# .o"e depot adalah persahaan penge'er ter!esar prodk per!aikan r"ah dan penge'er ter!esar ketiga dala" !entk apa pn di A"erika
Serikat# !anyak
pendapatan di kartal rendah dari
ketiga
yang
persahaan pernah se!esar (
in/estor
terke$t oleh
dan kee"pat
diharapkan% "engala"i
7pada Q
1H#
peng""an
tahn (DDD
Se!agai
akan "en$adi
tanggapan#
penrnan
se!esar Q
le!ih
harga saha"
ter!esar dala"
yang !erkrang
!ah2a
sat
hari#
11%DDD%DDD%DDD dari
nilai pasarnya% Artr
Bla'k#
9EO
.o"e
kekrangan pendapatan ini
=epot#
"engatakan
"erpakan
!ah2a
da"pak dari ekono"i
yang "ela"!at% Bahkan# saha" ritel se'ara "" telah trn sepan$ang tahn# dan ketika .= "e"!at peng""an# saha" ritel yang lain trn $ga% Analis !eranggapan .= "e"iliki ko"petensi yang sangat sedikit penge'er lain "iliki dan
"erpakan
salah
sat penge'er paling skses dala"
se$arah A"erika% Se$ak tahn --# ketika persahaan go p!li'# ntk akhir tahn -# saha"nya "eningkat pada tingkat tahn ga!ngan dari H( tingkat tahnan
se!esar
"engatakan
(%
!ah2a pihaknya
ketiga 7!erakhir pada di!andingkan
Pada -(
Okto!er#
"e"perkirakan
akhir Okto!er
dengan QD#(H
pada
kee"pat 7!erakhir pada
!agai"anapn# persahaan pendapatan
penh#pihaknya
kartal kee"pat
"e"perkirakan
-% 6ntk kartal
$anari#
"e"perkirakan pendapatan "en$adi QD#(0 ata QD#(H# dengan QD#(H pada
tahn
kartal
"en$adi hanya QD#( persaha"#
kartal ketiga tahn
!lan
ntk
pihaknya di!andingkan
se!el"nya% 6ntk
pendapatan "en$adi Q-#-0 ata
setahn Q
-%-4#
di!andingkan dengan Q -#DD pada tahn -% Ekono"i AS telah "engala"i pert"!han yang tidak terpts se$ak tahn -(% Antara <ni - dan Mei (DDD# Federal Reser/e telah "enaikkan sk !nga ena" kali,dengan total persentase point -#4H dala" paya ntk FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
"e"perla"!at ekono"i# dan ekono" telah "elihat !e!erapa kele"ahan per"intaan kons"en se'ara keselrhan% Karena si&at !isnis .o"e =epot# !anyak penga"at "enganggap $ika hal seperti it tidak "e"!kti resesi yang 'kp "elindngi dari per!ahan, per!ahan ekono"i% .al ini terta"a terli!at dala"
pen$alan !ahan yang
!iasanya orang gnakan ntk proyek,proyek per!aikan r"ah% Bagai"anapn persahaan# "elakkan !e!erapa inisiati& pert"!han yang signi;kan# dan tidak $elas apakah penrnan harga saha" ini terta"a &ngsi dari perla"!atan ekono"i# reaksi terhadap o/er/alation saha"# ata reeksi dari "asalah yang "e"ngkinkan dengan strategi persahaan di "asa depan%
SE9AA# Bernard Mar's dan Arthr Blank "endirikan .o"e =epot pada tahn -4 di Atlanta# eorgia% Mereka telah "engelola rantai toko per!aikan r"ah # tapi "ereka !erpikir !ah2a $ika hars !ersaing dengan se!ah gdang tanpa e"!el,e"!el# "ereka akan !erada dala" keslitan%
"a"p "e"!at proyek per!aikan r"ah "en$adi
le!ih "rah
dan le!ih dipaha"i !agi !anyak orang%
1. Kinerja Keuangan dan perasi Sela"a !ertahn,tahn kiner$a keangan persahaan dan operasional sangat lar !iasa% Ta"pilan - "enn$kkan penge"!alian atas nilai !k ekitas# dan
deko"posisi
dari
retrn
ekitas#
dari
tahn
-0
sa"pai
tahn
-% a"!ar ( "enn$kkan !er!agai kran kiner$a operasi pada periode yang sa"a% .arga saha" persahaan telah "eningkat se'ara dra"atis sela"a !ertahn,tahn% Na"n ada /ariasi yang signi;kan dala" retrn saha" dari tahn ke tahn% EWhi!it 1 "enn$kkan per!ahan tahnan dala" penge"!alian FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
saha" persahaan ntk tahn -D# !ersa"a dengan data pe"!anding ntk S G P HDD% .al it $ga "enn$kkan pendapatan tahnan per angka saha" dan $"lah saha" !iasa kelar% Selan$tnya# a"!ar 3 "enyediakan laporan la!a rgi
rin'i#
nera'a#
dan
laporan
ars
kas
ntk
dekade
tahn,tahn
terakhir% 7Tahn ;skal .o"e =epot !erakhir pada !lan
dan
Kanada% Se!agian
!esar
toko
AS
!erada
di
daerah
"etropolitan% Persahaan ini "enargetkan (-,(( pert"!han toko tahnan sela"a !e!erapa tahn !eriktnya# sehingga $"lah toko pada akhir t ahn (DD1 "e"iliki total le!ih dari -%DD%
-. Fa%t&r 'a%r&e%&n&mi Sepan$ang
periode di"ana .o"e =epot telah ada# indstri per!aikan
r"ah di AS telah t"!h pada tingkat tahnan sekitar 0# ata sedikit le!ih la"!at di!andingkan ekono"i AS se'ara keselrhan% Pada tahn -# !agai"anapn# indstri t"!h sekitar -D#3 dan pada tahn - sekitar 4#1 yang "ele!ihi perekono"ian se'ara keselrhan% Pada !lan <ni (DDD# dengan harapan !e!erapa perla"!atan dala" perekono"ian# .o"e I"pro/e"ent Resear'h Institte "e"proyeksikan pert"!han no"inal rata,rata indstri sekitar 3#H persen per tahn sela"a !e!erapa tahn !eriktnya 7lihat EWhi!it H% Indstri per!aikan r"ah se'ara "" dianggap "e"iliki "an&aat dala" !e!erapa tahn terakhir% =ari sk !nga rendah# o"set per"ahan yang kat# kepe"ilikan r"ah "eningkat# dan peningkatan pendapatan ta"!ahan% Sela"a resesi tahn -D,-- .o"e =epot hanya "engala"i sedikit penrnan dala" pen$alan toko yang sa"a# tetapi pada titik yang "ene"pati pangsa pasar $ah le!ih ke'il dari tahn -H &aktor ekono"i "akro ternyata "e"iliki da"pak yang le!ih !esar% =ari Maret -3 sa"pai Fe!rari -H# sk !nga KPR 1D tahn !nga "eningkat rata,rata dari (3% Se!aliknya# di tahn penh -D# --# -(# -1# -0# -4 dan -# "ereka "enrn% Pada !lan Okto!er - harga "en'apai titik terendah 1- tahn se!esar 0#H persen% Pada !lan Mei (DDD# "ereka telah naik "en$adi #0 persen# se!el" "enrn di !a2ah di "si" ggr%
/. Peru(ahan 'anajemen Sela"a !ertahn,tahn# Bernard Mar's dan Arthr Blank telah !eker$a sa"a% 6ntk !e!erapa orang "ereka "erasa# dala" hal keptsan yang "ereka FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
!at# ha"pir dipertkarkan% Na"n pada tahn -4 Mar's "engangkat Blank ntk "en$adi 9EO persahaan# dengan "engingatkan Mar's se!agai 9hair"an 7Mar's !ersia 0 tahn pada tahn -4V Blank !ersia -1 tahn le!ih "da% Blank !erko"entar pada tahn - : ?Peran saya ini tent sangat !er!eda dari Bernie pada hari,hari a2al persahaan ka"i 8akt it# ka"i hanya "en'o!a ntk "e"!ka peran toko% Sekarang# $ah le!ih ko"pleks karena kita !erpikir tentang !agai"ana ntk "engarahkan indstri le!ih dala" dan !agai"ana "elayani pelanggan yang !er!eda dala" seg"en lain dari indstri ini%
STB!E DAI PEASI Persahaan ini ta"paknya tidak pernah "enganggap penetapan arah operasi% .al terse!t telah di!i'arakan 'kp sering dari% ?Me"eriksa ke"!ali? ata
?"enin$a?
prosedr
dan
praktik
tertent#
dan
?peng$ian?
ata
?!ereksperi"en? dengan yang !ar% Ini !iasanya akan "en'o!a prodk !ar ata prosedr di se!agian toko# dan hanya setelah "elihat hasil it tidak akan "e"perpan$ang pikiran "ereka ke toko,toko lain% Penga"!ilan keptsan "engenai lokasi toko !ar# $ga "e"iliki karakter yang khas% Toko ada di ha"pir se"a negara !agian di AS "apn di selrh pro/insi Kanada% Be!erapa toko !ar di!ka di Ne/# ?pasar ntk persahaan 7daerah !ar ata daerah "etropolitan% Na"n# dala" !e!erapa tahn terakhir sekitar da,pertiga dari toko !ar di!ka di pasar yang telah ada% Mana$e"en Persahaan "e"iliki alasan khss ntk ini : $i pasar yang ada% kami percaya sebuah se¨ah took 'ome $epot beroperasi pada atau di atas kapasitas optimal mereka. (ntuk meningkatkan tingkat layanan pelanggan dan meningkatkan penetrasi pasar% kita sering membuka toko baru di dekat tepi area pasar yang dilayani oleh toko)toko yang ada. Meskipun a*alnya mungkin memiliki dampak negatif pada pembandingan pen&ualan
took
ke
toko%
kami
percaya
ini
strategi
+kanibalisasi+
untuk
meningkatkan kepuasan pelanggan dan pangsa pasar secara keseluruhan dengan
mengurangi
keterlambatan
dalam
pembelan&aan%
meningkatkan
pemanfaatan oleh pelanggan yang ada dan menarik pelanggan baru untuk lokasi yang lebih nyaman.
Persahaan sela"a !ertahn,tahn telah "ena2arkan $asa khss di toko, toko terkait erat dengan prodk yang di$al% Se!agai 'ontoh# ada progra" ?'ara singkat ke klinik? ntk "e"!ant pelanggan dala" "elaksanakan proyek, proyek 7"isalnya# "enorganisir "e"asang !in# le"ari % Ada $ga yang le!ih la"a# krss e"pat "ingg yang "erpakan !agian dari persahaan yang !erna"a .o"e =epot 6ni/ersity% 7Sekitar HD%DDD pelanggan "enga"!il# krss ini pada tahn -% Melali operasi yang terkait erat# pelanggan $ga !isa FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
"enye2a trk pada $a" dasar $ika "ereka "elakkan pe"!elian !esar yang "ereka !thkan ntk transportasi% Persahaan $ga "ena2arkan kart kredit eksklsi&# yang "eny"!ang -4 persen dari selrh pen$alan% Sela"a tahn - $ga "lai "eng$i se!ah progra" yang akan "e"ngkinkan pelanggan ntk "enga$kan pin$a"an tanpa $a"inan ntk "elakkan pe"!elian !esar di toko,toko%
PESAINGAN =i
antara penge'er per!aikan r"ah
yang di$al terta"a ntk
pelanggan do,it,yorsel&# pesaing ta"a .o"e =epot adalah Lo2e# yang "e"iliki pen$alan tahnan se!esar Q-0 "iliar% Lo2e dioperasikan H40 toko pada akhir - dan !eren'ana ntk "ena"!ah 4 yang !ar pada tahn (DDD% Lo2e "lai - Laporan Tahnan dengan "enyatakan !ah2a it ?ter!esar keda di dnia r"ah ntk prodk !ersaing dala" indstri yang sangat ter&rag"entasi?% Lo2e di"lai pada -30 dengan toko,toko ke'il di kota, kota pedesaan% Na"n pada pertengahan -D,an# "lai "enyalin "odel .o"e =epot# dengan "e"!ka $enis toko gdang !esar di pasar "etropolitan# lengkap dengan !agai"ana klinik !agi pelanggannya% Lo2e yang "en$al !e!erapa lini prodk yang tidak di$al .o"e =epot dan $ga "en'o!a ntk "enarik le!ih !anyak
pe"!eli
pere"pan#
dengan
gang,gang
yang
le!ih
las
dan
pen'ahayaan le!ih terang dari .o"e =epot% =i pasar tertent Lo2e dan .o"e =epot "endatangi sat per sat pelanggan% Be!erapa toko "ereka ha"pir terlihat sat sa"a lain% 7Bkti 0 "enn$kkan data ringkasan ntk Lo2e sela"a tiga tahn terakhir% Selan$tnya pesaing ter!esar Menards dan .o"e!ase $ah le!ih ke'il# tapi "ereka se'ara geogra;s le!ih ter&oks% Menards# yang "e"iliki pen$alan tahnan sekitar Q3 "iliar# se"ata,"ata dioperasikan di !e!erapa !agian negara !arat,tengah : dan dikatakan "e"iliki !asis pelanggan yang loyal% =i daerah Mil2akee yang le!ih !esar# "isalnya# pangsa Menards dari pasar per!aikan r"ah pada tahn - adalah 1H# sedangkan .o"e =epot se!esar -H% .o"e!ase# yang "e"iliki pen$alan tahnan sekitar Q-#H "ilyar# se"ata, "ata dioperasikan di !e!erapa negara,negara !arat% Se!agian !esar Toko persahaan rata,rata .o"e =epot le!ih dari -DD%DDD sare &eet dan HD dari "ereka terletak di 9ali&ornia 7di "ana .o"e =epot "e"iliki -(( sits% Ketika .o"e =epot "lai t"!h pada -D,an pesaing yang paling penting adalah .e'hinger# yang dianggap se'ara historis "engoperasikan rantai perangkat keras "asyarakat kelas atas dan !angnan ?rantai per!aikan r"ah di"ana 8all Street dikr setiap rantai lainnya?% Perlengkapan toko yang dikenal dengan layanan pelanggan yang sangat !aik# tetapi ketika "en'o!a "engikti FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
.o"e
=epot
ke
dala"
&or"at
gdang
?!ig
!oW?#
dapat
"engalahkan
pasarnya% Pada tahn -# setelah !ertahn,tahn kiner$a "enrn# akhirnya kelar dari !isnis% Seorang pelanggan "engn$ngi salah sat toko sela"a hari, hari "ele"ahnya persahaan it dan "engatakan : ?Sdah $elas "ereka tidak "e"askkan apa pn ke dala" pelatihan karya2an% Me"iliki orang yang !erpotensi yang tidak siap% Kala ak perl sesat yang seris ak akan pergi ke .o"e =epot%+
'ENDEFINISIKAN KE'A!I PASA .o"e =epot "en'atat laporan !ah2a na"a persahaan adalah ?identik? dengan per!aikan r"ah% <"lah pen$alan prodk per!aikan r"ah di A"erika Serikat "en'apai Q-H%DDD%DDD%DDD pada tahn -% It akan "e"!at pangsa pasar .o"e =epot "endekati (3# dan itlah kira,kira !e!erapa analis "engatakan pangsa pasar terse!t% Pada tahn -4# persahaan yang !ergerak dala" ?rede;nisi? dari indstrinya% Se!agian
!esar
pen$alan
!erasal
dari
pelanggan
do,it,
yorsel&% Prodk pen$alan ntk pasar terse!t# "en'apai sekitar Q-DD "iliar di A"erika
Serikat
pada
-4% Na"n#
prodk
pen$alan
ntk
pelanggan
pro&esional 7"isalnya : kontraktor# tkang listrik# tkang pipa# lands'apers# pe"eliharaan properti "ana$er "e2akili pasar yang le!ih !esar
"en'apai
sekitar Q (0H%DDD%DDD%DDD di A"erika Serikat pada -4% Tidak ter"ask sektor ?indstri !erat?# persahaan yang "engatakan tidak "elayani# pasar pro&esional !er$"lah sekitar Q(-H "iliar% =ari pasar it# kata persahaan it saha"nya krang dari 3 persen% Setelah it persahaan akan "enga' pada pasar yang !ersangktan se!agai sesat yang $ah le!ih las dari pasar dengan historis yang terkait dengan per"ahan# per!aikan,r"ah dan reno/asi oleh pelanggan do,it, yorsel&% Sekarang pasar persahaan terdiri dari ?se"a pen$alan per!aikan r"ah dan per"ahan lainnya dan !angnan,prodk terkait ntk r"ah !ar dan yang sdah ada%? =an "engatakan !ah2a it "enge"!angkan strategi pe"ikiran $angka pan$ang dengan pandangan dari pasar%* Pada
akhir
-
persahaan
"engatakan
total
pasar
adalah
Q10H%DDD%DDD%DDD% Ini ter"ask sektor indstri yang !erat% Pada akhirnya tahn - it "engatakan !ah2a# "eskipn tidak !isa "engkr pangsa pasar dengan tepat# hal ini diperkirakan it sekitar # persen% Ia $ga "engatakan !ah2a pihaknya akan "eningkatkan pangsa pasar A"erika 6tara yang sa"pai - persen pada akhir (DD1%
PAKASA PETU'U#AN
FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
Persahaan "e"iliki !er!agai inisiati& pert"!han dala" karya% Ia "enge$ar pert"!han dala" hal nasa!ah grp# kategori prodk# &or"at toko# lokasi toko# dan salran pen$alan%
1. Grup Pelanggan Kelo"pok pelanggan dengan .o"e =epot yang sela"a !ertahn,tahn telah dikaitkan adalah non,pro&esional# pelanggan do,it,yorsel& 7=I% =ala" !e!erapa tahn terakhir# !agai"anapn# telah !ergeser ke strategi pelanggan triple yait pelanggan By,It,orsel&% Pelanggan Persahaan "e"!at paya peningkatan ntk "elayani ke!than apa yang dise!tnya pelanggan !y,it,y'rsel& 7BI# orang yang ingin "e"ilih !ahan akan "ask ke r"ah "ereka# tetapi yang orang
lain
ingin
ntk
!enar,!enar "enginstal
"ereka% Persahaan
telah
"ena2arkan se$"lah $asa instalasi dan sedang dala" proses pena"!ahan layanan !ar se"a'a" ntk atap# dinding /inil# dan $endela pengganti 7Persahaan diatr ntk layanan ini "elali sekitar 0%(DD kontraktor pihak ketiga# dari siapa !iaya it dik"plkan % ?Se!agai $a"inan? persahaan "engatakan# ?ka"i !erharap le!ih !anyak pelanggan akan "enginginkan prodk diinstal ntk "ereka%? Total pasar ntk $asa instalasi di,trie AS adalah sekitar Q4H "iliar% Persahaan "engatakan !ah2a it akan "ela"pai Sears Roe!'k se!agai installer ter!esar prodk per!aikan r"ah tetapi it "asih krang dari ( persen pasar instalasi% Oleh karena it "enganggap hal ini se!agai kese"patan yang lar !iasa%
pipa#
lands'apers#
properti
"ana$er
pe"eliharaan% Pasar
ntk
pelanggan pro&esional sangat !esar# dan $ga terli!at ke'enderngan le!ih !esar ntk !isnis yang !erlang%
katalog
le!ih dari -H%DDD prodk
"enarik !agi "ana$er pe"eliharaan &asilitas dan perdagangan !angnan% Selain it# pada akhir tahn - "engakisisi se!ah persahaan !erna"a ApeW Spply# yang "erpakan pedagang grosir pl"!ing# A9# dan prodk,prodk terkait diarahkan ntk pelanggan pro&esional% ?Melali akisisi ini#? kata persahaan it# ?ka"i per'aya ka"i akan "eningkatkan penetrasi pro&esionalitas peker$aan pipa dan ke"a"pan ntk "enangani pesanan khss prodk pipa le!ih e;sien di toko,toko .o"e =epot% FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
Mana$e"en Persahaan "engaki !ah2a ke!than pelanggan pro&esional yang sangat !er!eda dari ke!than pelanggan do,it,yorsel&,nya% Mereka "engklai" !ah2a ?!ereksperi"en? dengan per!ahan tertent diarahkan ntk pelanggan pro&esional di toko,toko se!el" sepenhnya "engi"ple"entasikan dala"
rangka ?ntk
dirgikan%
"e"astikan
?Peln'ran
Nasional?
!ah2a dari
pelanggan
?inisiati&
pro?
do,it,yorsel&
tidak
diperkirakan
akan
!erlangsng sela"a tiga tahn ke depan% Pada a2al tahn (DDD it !eroperasi di --D toko% Pada tahn - analis di =ets'he Bank AleW Bro2n# =an 8e2er# !ernggapan !ah2a ?!isnis pro "ngkin akan "e"pengarhi pen$alan @.o"e =epotC dan pro;ta!ilitas le!ih adalah salah sat inisiati& lain% ? Pada saat yang sa"a# seg"en pro&esional !isnis it 'enderng le!ih dari seg"en =I%
-. Kateg&ri Pr&du% Toko selal dala" proses "enin$a dan "ere/isi pena2aran prodk% Kadang, kadang# "e"!at !e!erapa per!ahan signi;kan% Pada tahn -# "isalnya# persahaan "lai "en$al peralatan !esar 7"isalnya# o/en# klkas# "esin pen''i piring di -1H toko dan "engatakan !ah2a hal it diharapkan akan di$al dala" se"a toko pada akhir (DDD% 7Toko yang dite!ar se!enarnya hanya ite" ntk ?le!ih popler? na"n disediakan pla kios ko"pter di "ana pelanggan dapat dengan khss "engorder ite" le!ih !anyak lagi% .al it dianggap peralatan se!agai perpan$angan ala"i dari prodk dan $asa yang sdah di$al dan 'ara lain hars ?"e"perlas h!ngan saling per'aya? dengan pelanggan% Pada tahn - .o"e =epot "engakisisi persahaan !erna"a eorgia Lighting# desainer lighting khss# distri!tor# dan penge'er% Mana$e"en per'aya !ah2a
akisisi
terse!t
akan
?"e"perkat
orsor'ing#
pelatihan#
dan
"er'handising dala" lighting? di toko% =ala" seran ntk keda layanan yait pelanggan do it,yorsel& dan pelanggan pro&esional# persahaan ini $ga "e"perlas alat se2a% Ini sdah seplh kategori yang !er!eda dari alat yang dise2a per $a"# "inggan# ata !lanan% Mana$e"en persahaan per'aya !ah2a layanan ini ?"eningkatkan pen$alan !arang dagangan terkait tanpa "engrangi pen$alan alat "irip dengan yang tersedia ntk se2a%? Layanan ini !erke"!ang 'epat% Pada akhir tahn - layanan se2a alat ada di 30 toko# pada akhir -# -HD toko# dan persahaan diharapkan layanan ini akan tersedia di 1HD toko pada akhir (DDD% 7=iharapkan layanan ini pada akhirnya akan ada di 0D persen dari se"a toko%
/. F&rmat T&%& For"at toko terta"a yang terkait dengan .o"e =epot adalah tipe gdang toko yang "e"!a2a !er!agai "a'a" prodk per!aikan r"ah% Persahaan ini FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
sekarang# akan !ergerak "a$ dengan &or"at toko yang sangat !er!eda% Ini adalah "ati EWpo =esign 9enter# yang ditargetkan pelanggan tertarik dala" "elaksanakan proyek r"ah ta"a dekorasi% EWpo =esign 9enter toko sering terletak tepat di sa"ping toko gdang dan ha"pir sa"a !esarnya% EWpo% Na"n# di$al tinggi,pada akhir prodk dan $asa% Mereka
"e"!a2a
persediaan
$ah
le!ih
sedikit
daripada
toko
gdang% Sekitar D persen dari rang lantai terdiri dari "ena"pilkan 'ontoh !agai"ana rangan yang !er!eda 7"isalnya# dapr ata ka"ar tidr ata ka"ar "andi "ngkin terlihat ketika direno/asi%
"engatakan
!ah2a ini konsep toko akan !erada di ?test "ode? ntk $angka 2akt yang tidak ditentkan%
6. Pertum(uhan Internasi&nal Persahaan "lai "e"perlas internasional# Pada tahn - it "e"!ka da toko di 9hili dan sat di Perto Ri'o% Pada tahn - it "ena"!ahkan da lagi di 9hile dan sat lagi di Perto Ri'% 7Toko 9hili dioperasikan se!agai persahaan patngan dengan depart"ent store 9hili .o"e =epot dikendalikan FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
da pertiga dari ity e% Sela"a !e!erapa tahn !eriktnya diren'anakan ntk "e"!ka toko ta"!ahan !e!erapa di 9hile dan Argentina% ?Setiap hari#? kata Blank Maret -# ?kita !ela$ar le!ih !anyak tentang "elayani !eraga" ke!than pelanggan daerah lain di dnia% Ka"i $ga !ela$ar !ah2a !daya .o"e =epot# "e"ang# dipindahtangankan# dan layanan pelanggan dihargai di selrh dnia% Se!erapa $ah persahaan akan pergi dengan ekspansi internasional# !agai"anapn# tidak $elas% Pada !lan Agsts - Blank
"engatakan !ah2a ?pert"!han internasional akan
"en$adi sangat penting dala" li"a sa"pai li"a !elas tahn ke depan Ka"i akan "enana" !enih dala" li"a tahn ke depan# "ngkin di Ti"r
di
Eropa%? =ia
?Terdapat tantangan
"en'atat
!e!erapa
"asalah
potensial%
dala" se"a inisiati& pert"!han# tetapi realisasi
Internasional adalah yang paling ko"pleks karena real estate dan logistik rantai pasokan%
8. Penjualan Internet Persahaan ini dala" proses "enge"!angkan sits Internetnya% Sits ini di"aksdkan terta"a ntk "e"!erikan orang dengan in&or"asi tentang proyek,proyek per!aikan r"ah 7"isalnya# kalklator ntk "e"perkirakan $"lah !ahan seseorang yang akan !thkan% Persahaan ini $ga akan "en$al prodk "elali Internet# tetapi it !ergerak ke dala" se'ara !ertahap# dan Internet dianggap tidak se!agai salran pen$alan alternati& tetapi se!agai salran
pen$alan
yang
akan
"en$adi
ta"!ahan
ata
pelengkap
toko
;siknya% Se$ah ini e,'o""er'e telah !eroperasi hanya dala" pasar "etropolitan !e!erapa : order yang dilakkan "elali Internet sedang dipenhi dari toko ;sik persahaan# dan pelanggan !isa "e"ilih ntk "en$e"pt "ereka di toko ata "ereka dikiri"kan% Arthr Blank "engklai"# !ah2a sits 2e! akhirnya akan "en$adi ?ter!esar di dnia e,'o""er'e dala" indstri ka"i%?
PTENSI 'ASA!A# Pert"!han persahaan !eren'ana "eli!atkan !e!erapa risiko% Berikt ini "en$elaskan !e!erapa dari "ereka: ,aturasi Pasar Salah sat resiko adalah ke"ngkinan o/er,satrasi
tertent dari pasar di kota !esar% .o"e =epot dan Lo2e !eren'ana "e"!ka !anyak toko !ar di AS dala" !e!erapa tahn ke depan# dan !anyak dari "ereka ingin !erada di pasar terse!t% Pasar dipandang se!agai pasar yang sangat "enarik# tapi ada pertanyaan tentang !erapa !anyak toko yang !isa "endkng "ereka% =i daerah Atlanta# eorgia# "isalnya# ada 31 .o"e =epot# Lo2e# A'e .ard2are# dan nilai toko se!enernya dala" da plh "il% =i Portland# Oregon# .o"e =epot !eren'ana pada tahn (DDD ntk "eningkatkan $"lah toko it FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
"e"iliki 4,-1% Lo2e adalah dala" proses "e"!angn da toko !esar di sana% .o"e!ase tidak !eren'ana "elakkan pena"!ahan tetapi sdah "e"iliki e"pat toko di sana% =i daerah =allas Fort 8orth%.o"e =epot "e"iliki 1D toko se"entara Lo2e "e"iliki -3% Lo2e telah di pasar =allas ntk !e!erapa tahn# dan penga"at "en'atat !ah2a ketika pindah# harga di toko per!aikan r"ah $ath% Ber!eda Pelanggan rops .o"e =epot adalah ?pe"!nh kategori#? tapi ada ko"ponen !aran prodk yang ditangani persahaan lain dengan 'ara yang le!ih ter&oks% Se!agai 'ontoh# grosir nasional dan regional prodk listrik# yang di$al kepada pelanggan pro&esional# per'aya !ah2a "ereka !isa "ena2arkan le!ih dari .o"e =epot dala" hal persediaan yang le!ih las dan le!ih dala"# le!ih !anyak pen$alan !erpengetahan "e"!ant dengan pertanyaan teknis# dan pengiri"an yang handal% Mereka "elihat !ah2a# ?.o"e =epot# ntk se"a pro;l posisinya tinggi se!agai s"!er pasokan ntk kontraktor pro&esional# "asih
!er&oks terta"a perpindahan
ite" yang le!ih
'epat%? Be!erapa
pedagang !esar "ene"kan !ah2a ?pelanggan "ereka "asih di!thkan le!ih dari it%? 9ontoh sat persahaan "enn$kkan "asalah dala" "enge$ar strategi ?pelanggan ganda?% Seorang pen$al regional prodk per!aikan r"ah !erna"a Front 9enter Nasional dengan "e"!ka toko pada akhir tahn -4D yang dit$kan pe"asaran
terta"a ntk
ntk keda
kontraktor kontraktor
pro&esional% =ala"% -1 pro&esional
dan
it
"lai
pelanggan
do,it,
yorsel&% Pada tahn -# !agai"anapn# "engalihkan ke"!ali &oks ke kontraktor pro&esional# "engatakan !ah2a it tidak 'kp !isa !ersaing di keda pasar terse!t% Keta .o"e =epot# Bernard Mar's# "engatakan !ah2a persahaan !eren'ana ntk akhirnya "en$adi no"or sat di pasar ritel ntk peralatan ta"a% Pada saat ini# Sears "e"iliki sekitar 1D persen# ata Q0 "iliar# dari pasar# "elainkan dita2arkan di te"pat yang !er"a'a","a'a" prodk yang las# dan it $ga "e"pertahankan layanan $aringan an%eWtensi/e% 9ir'it 9ity !ar sa$a "enyerah pada pen$alan peralatan# yang di!e!askan sa"pai sekitar H persen dari pasar% 8al,Mart# !agai"anapn# telah "eng""kan !ah2a "ereka sedang "e"aski pasar !ersa"a dengan .o"e =epot# dan keda dari persahaan terse!t di"aksdkan ntk "en$al peralatan ter!anyak "elali kios ko"pter di toko "ereka% 7Pangsa pasar saat ini .o"e =epot adalah sekitar 1 persen% Cross ,elling Ada $ga pertanyaan tentang !erapa !anyak 'ross,selling#
ata !ndling prodk dan $asa% .o"e =epot telah !erhasil "enangani toko,toko FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
!esar# dala" arti# depart"ent store 7apa yang di "asa lal orang "ngkin telah "e"!eli di toko kay# toko 'at# 2allpaper# dan se!againya# tetapi persahaan it sekarang "enga"!il konsep ini le!ih $ah 7"isalnya# "enyediakan $asa instalasi# "en$al peralatan% Persahaan keangan !esar seperti 9iti'orp yang "endasarkan se!agian !esar strategi "ereka pada 'ross,selling% =ala"ra ngka# ntk "en$adi skses di 'ross,selling# !agai"anapn# persahaan hars dapat !enar,!enar "engintegrasikan prodk yang !er!eda dala" strktr organisasi yang di!erikan% Selain it# "eningkatnya ketersediaan in&or"asi "elali internet "e"!at le!ih "dah !agi kons"en ntk "ene"kan penyedia prodk dan $asa yang !er!eda sendiri% Karya2an .o"e =epot !erakhir tahn - dengan (D-%DDD karya2an% Ini telah dianggap layanan pelanggan !erkalitas tinggi se!agai
salah
sat
kn'i
ke!erhasilan
persahaan,persahaan
yang
diren'anakan# na"n# pada le!ih dari da kali lipat $"lah toko sela"a e"pat tahn ke depan% Ini "enyatakan !ah2a "enarik !aik ?h!ngan? tidak slit# tetapi tantangan "e"pertahankan tingkat tinggi layanan pelanggan "elali !asis pasar yang $ah le!ih !esar !isa sangat !esar% Ekono"i Makro Tent# "akroekono"i adalah 2ild 'ard% Persahaan ini se'ara historis "engklai" !ah2a kekayaan persahaan telah relati& terisolasi dari per!ahan ekono"i "akro# tapi 'atatan "enn$kkan !ah2a yang "ngkin tidak ter$adi% 7Lihat a"!ar (%
PANDANGAN ANA!ISIS SA#A' Pada tahn se!el"nya ada da sisi pen$al yang ""nya sangat "endkng inisiati& !er!agai pert"!han .o"e =epot 7"isalnya# "en$ pada pelanggan yang le!ih pro&esional# "e"perlas &or"at EWpo =esign 9enter# "ena"!ah lini prodk# "e"!ka !e!erapa sits di negara lain#"enge"!angkan !isnis internet% Mereka ""nya diktip inisiati& set$# tapi kadang,kadang ada ngkapan keprihatinan
tentang ke"ngkinan tertent ke$enhan pasar kota
!esar# terta"a "engingat persaingan dari Lo2e% Na"n# se!agian !esar negara it tidak $ah ata le!ih dekat dengan .o"e =epot ata toko Lo2e# dan analis sadar !ah2a .o"e =epot dan Lo2e ""nya "enga"!il se$"lah pangsa pasar dari !isnis lain dan ntk "e"!ant "ereka !enar,!enar "e"perlas pasar 7dengan "e"!at proyek,proyek per!aikan r"ah le!ih "rah dan le!ih di"engerti !agi !anyak orang% =ala" seplh !lan se!el"nya# !agai"anapn# telah ter$adi pandangan yang sangat !er!eda antara analis tentang penilaian yang tepat dari saha" persahaan% Berikt ini "enyediakan !e!erapa 'ontoh: Ray"ond
#al
pendapatan dan H0 kali la!a diperkirakan analis ntk tahn (DDD% Ia "engharapkan tingkat pert"!han la!a se!esar (#H persen sela"a !e!erapa tahn "endatang% Ia "engatakan# dala" pandangannya% .o"e =epot adalah penge'er yang dikelola ter!aik di negeri ini# tidak sa$a dnia% Ini ters "e"iliki# keper'ayaan &nda"ental
yang !esar% Tetapi
pada harga saha" saat ini# pada dasarnya dia "enganggap hal it se!agai o/er/ale% Menariknya# ia $ga "en'atat !ah2a "ana$e"en persahaan telah ?dikondisikan Street hingga !erharap ntk "engalahkan angka 7diperkirakan% 9redit Sisse laporan Perta"a Boston pada ((HDD# ketika saha" it diperdagangkan pada QH3 : analis "en'atat pasar !ar sa$a "e"iliki reaksi ?positi&? terhadap peng""an persahaan dari hasil kartal kee"pat# "eskipn "ereka sedikit "ela"pai perkiraan% =ia "engatakan !ah2a ini "en'er"inkan keprihatinan "" atas sk !nga dan niat Federal Reser/e ntk "e"perla"!at pengelaran kons"en# yang akan "ergikan se!agian !esar penge'er% =ia !erpikir !ah2a ke"a"pan .o"e =epot ntk ters "endapatkan pangsa pasar dan "eningkatkan "argin akan "engi"!angi !e!erapa perla"!atan !elan$a kons"en% Ia "e"iliki
ko"entar
positi&
tentang
se"a
inisiati&
pert"!han
persahaan% Ia "enganggap ?inisiati& pro? 7paya ntk "eningkatkan pen$alan kepada pelanggan pro&esional se!agai inisiati& pert"!han yang paling penting persahaan dan !erpikir !ah2a hal ini akan !isa "eningkatkan pen$alan se!esar 4,-D di setiap toko di "ana ia !eroperasi# tetapi ia $ga per'aya !ah2a it !el" !eroperasi di toko,toko 'kp ntk "e"iliki da"pak "aterial terhadap pert"!han la!a% Ia "engharapkan tingkat pert"!han pendapatan dari (1 persen sela"a !e!erapa tahn "endatang# se!ah EPS se!esar Q-#(H pada tahn (DDD# dan "eningkat (H persen dala" harga saha" sela"a da !elas !lan ke depan% Morgan Stanley =ean 8itter pada saat laporan 1-DD# ketika saha" it diperdagangkan pert"!han
pada QHH : Analis diharapkan pendapatan tingkat !e!erapa tahn ke depan dari (( persen% EPS nya
"e"perkirakan ntk tahn (DDD adalah Q -#(H% =ia "e"iliki ko"entar positi& pada se"a inisiati& pert"!han persahaan% =ia !erpikir !ah2a naiknya sk !nga akan "e"iliki da"pak pada persahaan% Na"n de"ikian# 'rrent
PE
dari 33 7relati& terhadap
pendapatan (DDD
diperkirakan akan dipertahankan# dan diharapkan "eningkat - dala" harga saha" sela"a da !elas !lan ke depan% FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
9IB9 8orld Markets laporan 3-(DD# ketika saha" it diperdagangkan pada Q 00: analis "en'atat !ah2a saha" it di perdagangan pada 00 kali la!a tertinggal dan H1 kali esti"asi la!a nya ntk tahn (DDD 7Q-#(H % =ia "en'atat !ah2a yang terakhir adalah da kali ganda ntk SGP HDD 7(0 kali dari pendapatan yang diperkirakan% Ia "engharapkan tingkat pendapatan pert"!han (H sela"a !e!erapa tahn ke depan "eskipn# "engingat kekatan inisiati& pert"!han persahaan# ia "erasa !ah2a "ngkin "ele!ihi% =ia "en'atat !ah2a Fed telah "enaikkan sk !nga dala" paya ntk "ela"!atkan ekono"i% =ia "e"!antah analogi# na"n# ntk periode terakhir "eningkat 7-3, -H dan ternyata telah !erda"pak negati& di kiner$a .o"e =epot% .al yang !er!eda sekarang# dala" pandangannya% Se!agai 'ontoh# inisiati& pert"!han persahaan "e"iliki !anyak potensi# !elan$a kons"en tetap
kat# pengarh pe"!elian
!esar persahaan sekarang akan
"e"!ant "e"pertahankan "argin kotorV posisi ko"petiti& persahaan telah "eningkat dengan "ele"ahnya 'o"petitors% Ke"ngkinan ke'il "enn$kkan peningkatan pada saha"# dengan target harga da !elas !lan sekitar 1D persen le!ih tinggi dari harga saat ini% Leh"an Brothers "elaporkan H-0DD# ketika saha" it diperdagangkan pada QH0 : Seperti analis lainnya# ia "e"perkirakan tingkat pert"!han la!a se!esar (H persen sela"a !e!erapa tahn "endatang% =ia "en'atat !ah2a saha" it saat ini diperdagangkan pada 3H kali esti"asi EPSnya ntk (DDD 7se!esar Q-#(H% =ia "en'atat !ah2a PE !e!erapa dari 3H "e2akili pre"i 4 ke SGP HDD dan pre"i - ntk $angka pan$ang diperkirakan tingkat pert"!han ntk persahaan se!esar (H% Ia "enganggap penilaian ini ?"enarik? laporan Ed2ards A pada ((DD# ketika saha" diperdagangkan pada QHD% Analis ini sangat !erhati,hati terhadap
saha"#
"eskipn
ia
"enganggap
.o"e
=epot
se!agai
persahaan !esar% =ia "en'atat !ah2a tahnan tingkat pert"!han la!a persahaan sela"a seplh tahn terakhir telah rata,rata sekitar 1D persen# dan sekarang ia diharapkan tingkat pert"!han yang le!ih "oderat sekitar (H per tahn% Karena it ia "engantisipasi penystan dari !e!erapa 'rrent PE 3- 7!erdasarkan esti"asinya EPS ntk (DDD# se!esar Q-#(H% Salo"on S"ith Ba"ey laporan (1DD# ketika saha" it diperdagangkan pada QHD : analis ini $ga !erhati,hati terhadap saha"# "eskipn ia $ga "enganggap .o"e =epot se!agai persahaan !esar% =ia "e"perkirakan perla"!atan pert"!han pendapatan persahaan "en$adi sekitar (H FUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
per tahn% =ia !erpikir ini akan ter$adi karena ekono"i "akro,lingkngan yang le!ih tinggi tingkat sk !nga dan ekono"i "ela"!at% =ia "en'atat !ah2a saha" it saat ini diperdagangkan pada PE !e!erapa 37!erdasarkan EPS nya diperkirakan ntk tahn (DDD# se!esar Q-#(H tetapi kelipatan rata,rata persahaan sela"a -D sekitar 1(% =ia $ga "en'atat !ah2a PE ke rasio pert"!han persahaan sekitar -#H 7!erdasarkan penghasilan sela"a da !elas !lan ke depan dan dengan as"si $angka pan$ang tingkat pert"!han pendapatan (H tetapi# sela"a
seplh
tahn
terakhir# PE
rasio
rata,rata
pert"!han
persahaan sekitar -#(% Rasio terendah !agi persahaan ter$adi pada akhir tahn -H# ketika it se!esar D#4% =ia !erpikir !ah2a lingkngan ekono"i saat ini ntk per"ahan !erorientasi !isnis .o"e =epot adalah sa"a dengan tahn -H 7"isalnya# lagging ee't dari kenaikkan sk !nga rata,rata# dan ia "en'atat !ah2a pada tahn -H .o"e =epot "engala"i perla"!atan ta$a" peningkatan pen$alan% =ia yakin !ah2a saha" tidak akan "enrn pada tingkat penilaian yang akan di'apai pada tahn -H,an% Bisnis persahaan it# dala" pandangannya# sangat lar !iasa ntk% Na"n de"ikian# ia !erhati,hati terhadap prospek $angka pendek saha"% =ia "ena"!ahkan !ah2a ia tidak "erendahkan saha" Lo2e $ga karena saha" Lo2e tidak pnya penilaian yang sa"a tingginya% Pada tanggal -( Okto!er harga saha" persahaan trn "en$adi Q1H% Ta"pilan 4 "enyediakan gra;k saha" .o"e =epot dari -
PEDIKSI 'ANA9E'EN Be!erapa !lan se!el"nya# pada "si" se"i tahn (DDD# Arthr Blank "engaki !ah2a harga saha" persahaan "erosot sa"pai !atas tertent karena kekha2atiran tentang "eningkatnya sk !nga# tapi ia "engatakan ia tidak kha2atir tentang $angka pendek% =ia ters !erharap (1 hingga (H persen pert"!han la!a per saha" sela"a !e!erapa tahn "endatang% ?Pada akhir hari%? katanya# ?ka"i "erasa prospek ka"i sangat !aik% Pada dasarnya apa yang ka"i lakkan sela"a da plh sat tahn terakhir adalah apa yang kita akan ters "elakkannya%%?
PETANBAAN -% Apakah perkiraan Anda dari nilai intrinsik dari saha" .o"e =epot se!agai - Fe!rari (DDFUNGSI AUDIT INTENA!" FUNGSI PENASE#AT $ FUNGSI AUDIT EKSTENA!
#al
