Contabilidad
o C a s c o c t i c á r P
Análisis económico-fnanciero a partir del nuevo PGC. Ratios fnancieros 28
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[ www.estrategiafinanciera.es ] En la literatura contable existen multitud de ratios. En muchas ocasiones un mismo ratio se expresa y se calcula de orma dierente. Toda esta conusión conceptual y terminológica provoca que no exista un único patrón de modelo de diagnóstico económico y fnanciero de la empresa. Conozca, a través de un ejemplo práctico, cómo realizar el análisis fnanciero
, Juan Jesús Bernal García
, Domingo García Pérez de Lema
Facultad de CC. de la Empresa
Universidad Politécnica de Cartagena
n el ondo de la reorma contable subyace un importante cambio. Se rompe con la tradición de nuestro sistema contable que se dirige esencialmente a suministrar inormación a propietarios y acreedores, de cara a la rendición de cuentas, el control y la protección patrimonial. Mientras que el nuevo sistema contable se dirige hacia la protección del mercado, a los inversores y a los analistas, para evaluar la situación presente y utura de la empresa. Por ello, es importante que el proesional de la contabilidad, los analistas nancieros y los consultores especializados conozcan cuáles son las principales implicaciones que conlleva el nuevo PGC en el diagnóstico económico y nanciero de la empresa. Como cambios más relevantes podemos señalar la deinición de un marco conceptual donde se realiza una descripción de las características cualitativas de la inormación inanciera, de los principios contables, de los criterios de registro y valoración de los elementos de las cuentas anuales. Se incorpora el valor razonable como un nuev o criterio de valoración. Este valor es el importe por el que puede ser adquirido un activo o liquidado un pasivo, entre partes interesadas y debidamente inormadas, que realizan una transacción en condiciones de independencia mutua. Aunque el valor razonable sólo se aplicará a los instrumentos inancieros. Otra novedad es que en las cuentas anuales se incluyen dos nuevos estados inancieros: el estado de cambios en el patrimonio neto, que recoge todos los movimientos del patrimonio contable entre dos ejercicios, tanto los que son por ajustes de valoración (principalmente por utilizar la valoración a valor razonable), como lo que son propiamente variaciones de magnitudes del neto (reservas, capital, etcétera); y el e stado de lujos de eectivo, que recoge los lujos de tesorería habidos en un período, distinguiendo entre la actividad de explotación normal de la empresa, actividad de inversión y de inanciación. En denitiva la reorma contable se puede calicar de positiva. Por una parte, la normativa contable se adapta a las NIIF, lo que permite a nuestras empresas una mayor comparabilidad de su inormación en el ámbito internacional; y por otra parte, las nuevas normas y criterios orecen más transparencia inormativa, dotando a las cuentas anuales de una mayor claridad y utilidad de cara a la toma de decisiones económicas.
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Con este trabajo orecemos, desde la perspectiva del nuevo PGC, la operativa de cálculo de los principales ratios nancieros. En la literatura contable existen multitud de ratios. En muchas ocasiones un mismo ratio se expresa y se calcula de orma dierente. Toda esta conusión conceptual y terminológica provoca que no exista un único patrón de modelo de diagnóstico económico y nanciero de la empresa. El modelo de diagnóstico a utilizar por el analista estará en unción de las necesidades concretas del usuario, del tiempo estimado para la presentación del inorme y del coste presupuestado. Así, y a modo de ejemplo, el modelo será dierente según se trate de un análisis de riesgos realizado por una entidad nanciera o un análisis integral de una empresa realizado por su responsable nanciero. Necesariamente, el modelo de la entidad nanciera será más reducido, y el plazo de ejecución y el presupuesto para su realización será mucho menor, dado que el diagnóstico deberá realizarse en un tiempo mucho más corto. Además, el análisis de riesgos persigue undamentalmente el análisis de la solvencia para comprobar que la empresa pueda devolver el préstamo que se le otorga. Sin embargo, un análisis integral donde se tenga que realizar un
Ficha Técnica A utores: Bernal García, Juan Jesús; García Pérez de Lema, Domingo título: Análisis económico-fnanciero a partir del Nuevo PGC. Ratios fnan-
cieros Fuente: Estrategia Financiera, nº 261. Mayo 2009. locAlizAdor: 43/2009 resumen: En el ondo de la reorma contable subyace un importante cam-
bio. Como novedad más relevante podemos señalar la defnición de un marco conceptual donde se realiza una descripción de las características cualitativas de la inormación fnanciera, de los principios contables, de los criterios de registro y valoración de los elementos de las cuentas anuales. En la literatura contable existen multitud de ratios. El modelo a utilizar por el analista estará en unción de las necesidades concretas del usuario, del tiempo estimado para la presentación del inorme y del coste presupuestado. En el presente trabajo abordaremos el análisis fnanciero mediante los nuevos ratios fnancieros. Para ayudar a una mejor comprensión de cómo los citados ratios pueden determinarse y orientarnos sobre las decisiones a tomar, presentamos un caso práctico con datos reales, apoyados de una hoja de cálculo elaborada al eecto. descriptores: Contabilidad, Plan General Contable, Normas Internacionales de Inormación Financiera (NIIF), ratios fnancieros, tesorería. w
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diagnóstico más completo de la empresa, poniendo de maniesto las ortalezas y debilidades de la misma y las recomendaciones y estrategias para solventar las debilidades, conlleva un modelo más amplio, un mayor plazo de ejecución y un mayor coste. El analista, por tanto, deberá elegir el modelo de análisis más adecuado en unción de las necesidades concretas del tipo de análisis que tenga que realizar. Es recomendable que dicho modelo no sea excesivamente amplio y que recoja todos los aspectos necesarios para llevar a cabo el diagnóstico que nos soliciten. En nuestro caso utilizaremos un modelo completo de diagnóstico económico y nanciero.
RATIOS FINANCIEROS DE ACUERDO AL NUEVO PGC Liquidez a corto plazo. Mide la relación entre los activos disponibles líquidos no inmovilizados en el proceso de explotación y aquellos que precisan únicamente de la ase de cobro para transormarse en tesorería, con los recursos ajenos con vencimiento a un año. Delimita la capacidad que tiene la empresa para hacer rente a sus deudas a corto plazo con sus activos corrientes excluyendo las existencias y los a ctivos no corrientes mantenidos para la venta:
Liquidez a corto Plazo = Activo corriente–Existencias–ANC Venta = ______________________________ x 100% Pasivo corriente Liquidez a medio plazo. Analiza la relación entre los activos corrientes o circulantes de la empresa con los pasivos corrientes. Determina la capacidad que tiene la empresa para hacer rente a sus pasivos corrientes con sus activos corrientes:
Activo corriente Liquidez a medio Plazo = _____________ x 100% Activo corriente
Impacto del PGC 2007 sobre el ratio liquidez a medio plazo o solvencia Activos y pasivos no corrientes mantenidos para la venta. En el PGC 2007 se permite su reclasicación al corriente, pero en el PGC 2007 para pymes no se permite esta reclasicación al mismo. “La caliicación de activos y pasivos no corrientes y grupos enajenables de elementos mantenidos para la venta (SUBGRUPO 58), constituye una novedad en el nuevo Plan. Para incluir un elemento 30
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del activo no corriente o un grupo enajenable de elementos patrimoniales en esta categoría, deberán cumplirse una serie de requisitos enocados a su disponibilidad inmediata y alta probabilidad de venta. La principal consecuencia de esta nueva clasiicación es que dichos activos no se amortizan. En cuanto a su presentación, deberán mostrarse en el balance dentro del activo corriente dado que su valor en libros se prevé recuperar a través de su enajenación y no mediante su uso en la actividad ordinaria de la empresa. Adicionalmente, en el modelo normal de la cuenta de pérdidas y ganancias, se deberá incorporar determinada inormación dentro del margen de las operaciones discontinuadas, en relación con los grupos clasiicados como mantenidos para la venta que constituyan una actividad interrumpida (en particular, grupos enajenables que constituyan una línea de negocio o un área geográica signiicativa o empresas dependientes adquiridas con la inalidad de venderlas)” PGC 2007. Realmente la naturaleza de los activos no corrientes mantenidos para la venta es su disponibilidad en tesorería en el corto plazo (menos de un año) y su alta probabilidad de venta. Esta inormación permite sin duda al analista precisar la posición de liquidez de la empresa. A su vez repercutirá en el cálculo del capital circulante o ondo de maniobra. Sin embargo, la duda puede surgir por dos vías: 1. ¿Es suciente el carácter de alta probabilidad de venta su inclusión en los ratios de liquidez? 2. ¿Por qué sí se consideraría en las empresas medianas y grandes y no en las pymes (98% de las empresas)? Ante estas cuestiones: ¿sería preerible no incluir este tipo de activos y pasivos en los ratios, pero sí matizar la posición de liquidez de la empresa si disponemos de esta inormación? El estado de fujos de eectivo (EFE) dinamiza el análisis de la liquidez de la empresa y se puede convertir en un instrumento muy valioso para evaluar el riesgo de esta. Supone un nuevo estado nanciero de las cuentas anuales, pero no es obligatorio para las empresas que puedan presentar cuentas anuales abreviadas u opten por el PGC de pymes. El EFE inorma sobre el origen y la utilización de los activos monetarios representativos de eectivo y otros activos líquidos equivalentes, clasiicando los movimientos por actividades de explotación, inversión y inanciación; e indica la Nº 261
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variación neta de dicha magnitud en el ejercicio. El marco conceptual del IASB (1989) reconoce la importancia de la inormación recogida en el estado, señalando que las decisiones económicas que toman los usuarios de los estados inancieros requieren una evaluación de la capacidad de la empresa para generar eectivo u otros recursos equivalentes al eectivo para la misma, así como la proyección temporal y la certeza de tal generación de liquidez: Liquidez a medio Plazo Neto A y PNMV = Activo corriente–ANMV = __________________ x 100% Pasivo corriente Garantía a largo plazo. Mide la relación de los activos totales con el total de los pasivos, como garantía de liquidez a largo plazo que orece la empresa rente a terceros:
Total Activo Garantía a largo Plazo = __________ x 100% Total Pasivo Equilibrio inanciero. El equilibrio inanciero lo mediremos a través del cálculo del capital circulante (dierencia entre el activo corriente y el pasivo corriente), y para acilitar la comparabilidad determinamos el porcentaje que representa el capital circulante sobre el total del activo. Cuando el capital circulante es positivo, signiica que todo el inmovilizado o activo no corriente y parte del activo corriente está siendo inanciado con recursos permanentes, ya sean propios o ajenos a largo plazo (pasivos no corrientes). Por contra, un capital circulante negativo, implica que parte del activo no corriente o inmovilizado está siendo inanciado con pasivos corrientes a corto plazo:
Capital circulante s/Activo = Capital circulante = ______________ x 100% Total Activo Capital circulante = Activo corriente–Pasivo corriente Autonomía fnanciera. Estudia el porcenta je que representa el patrimonio neto sobre el total de la estructura nanciera (patrimonio neto + total pasivo). Constituye el grado de capitalización de la empresa:
Autonomía fnanciera = Patrimonio neto = ________________________ x 100% Patrimonio neto + Total Pasivo
Endeudamiento a largo plazo. Estudia el porcentaje que representa el pasivo no corriente sobre el total de la estructura nanciera (patrimonio neto + total pasivo):
Endeudamiento a largo Plazo = Pasivo no corriente = ________________________ x 100% Patrimonio neto + Total Pasivo Endeudamiento a corto plazo. Estudia el porcentaje que representa el pasivo corriente sobre el total de la estructura nanciera (patrimonio neto + total pasivo):
Endeudamiento a corto Plazo = Pasivo corriente = ________________________ x 100% Patrimonio neto + Total Pasivo Recursos permanentes. Estudia el porcentaje que representan los recursos permanentes sobre el total de la estructura nanciera de la empresa:
Recursos permanentes = Patrimonio neto + Pasivo no corriente = _____________________________ x 100% Patrimonio neto + Total Pasivo Carga fnanciera. Porcentaje que suponen los gastos nancieros sobre el total del importe neto de la cira de negocios. Un elevado coste nanciero repercute directamente en la rentabilidad nal alcanzada por la empresa. Por ello, se debe analizar con prudencia la relación del endeudamiento bancario/ autonanciación de la empresa, y no abusar de los recursos bancarios, aunque se tenga ácil acceso a ellos:
Carga fnanciera = Gastos fnancieros = ___________________________ x 100% Importe neto de la cira de negocios Coste medio de lo recursos ajenos totales. Se calcula a través del cociente entre los gastos nancieros y los pasivos corrientes y no corrientes con coste:
Coste medio de los recursos ajenos totales = Gastos fnancieros = ___________________________ x 100% Total Pasivo con coste Capacidad de devolución de la deuda. Expresada por la relación entre los recursos generados w
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durante el ejercicio con el total de pasivos corrientes y no corrientes, y que resulta un excelente indicador de la posición de riesgo de una empresa. Mide la suciencia de la empresa para hacer rente al total de sus deudas con los recursos (benecios + amortizaciones) que ella misma es capaz de generar: Capacidad devolución deuda = Rdo. ejercicio + Amortización inmovilizado = ________________________________ x 100% Total Pasivo
CASO PRÁCTICO Para ayudar a una mejor comprensión de los citados ratios, y como el estudio de su valor y evolución anual puede servir eicazmente al análisis de la situación inanciera de la empresa, del que emane una orientación sobre las decisiones a tomar, presentamos un caso práctico con datos reales tomados de la empresa DOPITEX, S.L. Para posibilitar la realización de dicho método del caso, aunque no se incluya aquí, se ha elaborado una herramienta inormática especíica con una hoja de cálculo Excel, debido a una serie de ventajas adicionales, como iremos exponiendo más adelante.
Toma de datos En primer lugar introduciremos los datos del balance, adaptado al nuevo Plan General Contable, de tres años consecutivos, lo que nos permitirá posteriormente analizar la evolución temporal de los ratios. Con el n de acilitar dicha toma de inormación, al tiempo que evitar errores, se ha ltrado la entrada de los datos mediante la opción de “validar” de la citada hoja de cálculo, evitando así la introducción de valores inapropiados. Además se ha utilizado un código de colores, que orienta al usuario sobre el signo de la cantidad a introducir, según tenga que ser necesariamente positiva, negativa o indistinta (guras 1 y 2). A continuación, se procede de orma análoga a la introducción de los datos de la cuenta de pérdidas y ganancias renovada (gura 3). Obsérvese el mismo uso de código de colores, así como de las indicaciones sobre los elementos que intervienen en cada subtotal, con le n de acilitar su ormulación.
Calculo de ratios fnancieros Una vez que contamos con los datos necesarios, se procede a la determinación anual de los ratios nancieros para el trienio considerado. Aprovechando, de nuevo, las posibilidades de la hoja de cálculo, he-
Figura 1. Balance PGC 08
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mos programado mediante el ormato condicional, que nos presente en rojo los valores negativos, así como que nos indique, de orma visual mediante fechas, sí en los dos años últimos, el valor de ratio crece
(fecha azul hacia arriba), o decrece (fecha roja hacia abajo), en relación al ejercicio anterior; de orma que veamos rápidamente la variación de los mismos (gura 4).
Figura 2. Patrimonio neto y pasivo
Nota: Aunque, evidentemente no es el caso en nuestro ejemplo, hemos programado nuestra herramienta inormática, de orma que al producirse una dierencia entre las cantidades del activo y el pasivo, en cualquiera de los tres años introducidos, no s avise con un mensaje de “Descuadre”. Otra de las ventajas de trabajar con la hoja de cálculo. w
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Figura 3. Cuenta de pérdidas y ganancias. PGC 08
Comentarios sobre los ratios fnancieros calculados Evidentemente los valores obtenidos anteriormente no son nada sin una interpretación experta, que los convierta en inormación útil para la empresa. Veamos unos comentarios someros sobre los mismos:
• Liquidez a corto plazo. La posición de liquidez de la empresa se incrementa de una orma importante, aunque se mantiene en niveles inestables. En 2006 sus activos circulantes excluyendo las existencias eran capaces de cubrir tan solo el 26,3% de los acreedores a corto plazo, porcentaje claramente insuiciente. Esta situación mejora progresivamen34
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te, aunque en niveles escasos, hasta alcanzar su valor más alto en 2008 donde la empresa podría hacer rente al 61,5% de sus deudas a corto plazo.
• Liquidez a medio plazo. El indicador de liquidez a medio plazo también presenta una evolución avorable, situándose en posiciones más aceptables. En el 2006, DOPITEX, S.L. podía hacer rente con el total de sus activos corrientes (sin tener en cuenta los activos no corrientes mantenidos para la venta) tan sólo al 90,5% de sus pasivos corrientes (deudas a corto plazo), mejorando estos valores hasta llegar al 119,4% en el 2008. Para evitar tensiones inancieras en la corriente monetaria (cobros-pagos) de las transacciones realizadas por la empresa es preNº 261
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ciso sustentar una buena postura de liquidez, de orma que no existan desajustes a la hora de hacer eectivas las obligaciones de pago contraídas.
totales suponían el 178,6% del total de sus pasivos. Esto signica que por cada euro que debía la empresa, ésta disponía de 1,78 euros de activos reales.
• Garantía a largo plazo. Por otra parte, el in-
• Equilibrio fnanciero. El capital corriente mide
dicador de liquidez a largo plazo mide la relación de los activos totales de la empresa con el total de sus pasivos corrientes y no corrientes (acreedores a corto y largo plazo), como garantía que se orece a largo plazo rente a terceros. En este sentido, DOPITEX, S.L. experimenta un importante incremento en el periodo analizado. En eecto, en 2006 la empresa apenas podía hacer rente con sus activos al total de sus deudas (un 113,3%). Contrariamente, en 2008 los activos
si la empresa está nanciando correctamente sus inversiones (activos). Enrentamos la composición de los activos y pasivos para estudiar la orma en que la empresa nancia sus activos no corrientes y activos corrientes. Si bien, para que las ciras obtenidas del capital corriente sean comparables las vamos a expresar como porcentaje del activo total. En el comportamiento de DOPITEX, S.L. observamos una tendencia muy avorable en el último ejercicio analizado. En 2006
Figura 4. Ratios fnancieros
Nota: En la versión 2007 de Excel, dicha opción de ormato condicional, permite además diversas posibilidades de “degradados” de colores y/o de símbolos, para destacar visualmente las dierencias entre valores. w
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y 2007 se originó un claro desequilibrio entre los activos de la empresa y su estructura nanciera, el capital corriente negativo representaba un 4% del total del activo. Lo que implicaba que parte de sus activos no corrientes se nanciaban con pasivos corrientes. Sin embargo, en 2008 se obtuvo un capital corriente positivo, 6,9%, evidenciando que nanciaron con recursos permanentes (patrimonio neto y pasivo no corriente) todo su activo no corriente y una parte de su activo corriente. La razón de este incremento se encuentra en el cambio de política realizado por la empresa al reducir su endeudamiento a corto plazo e incrementar su capital.
• Autonomía fnanciera y endeudamiento a largo y corto plazo. Se incrementa muy positivamente la capitalización de la empresa. En 2006, el alto endeudamiento a corto plazo (55,0%) de DOPITEX, S.L. y las pérdidas del ejercicio (96.421 euros) llevaron a ésta a una evidente descapitalización, el patrimonio neto representaba tan solo el 11,8%. Esta posición evolucionó en los dos años siguientes. Los pro-
pietarios de la empresa decidieron aportar nuevo capital y reducir el endeudamiento a corto plazo, consiguiendo equilibrar la composición de la estructura inanciera de la empresa, invirtiendo signiicativamente la situación. Así, en 2008 el patrimonio neto representó el 44% de las uentes inancieras, mientras que el endeudamiento a corto plazo se redujo hasta su valor más bajo, el 35,8%.
• Carga fnanciera. Esta política de capitalización hizo disminuir cuantiosamente los gastos nancieros de la empresa. En 2006 la carga nanciera era elevada y suponía el 4,4% del importe neto de la cira de negocios, es decir, de cada 100 euros de ventas se destinaron 4,4 euros a pagar gastos nancieros. Sin embargo, en 2008 esta cira se redujo hasta un 0,8%, propiciando mayores niveles de rentabilidad a la empresa.
• Capacidad de devolución de deuda. En el indicador capacidad de devolución de deuda también se observa una importante mejoría. En 2006, con una capacidad negativa (9,6%), DOPITEX, S.L. dependía
Figura 5. Ratios fnancieros
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totalmente de la renovación de sus pasivos para continuar con su actividad. Esta situación mejoró hasta alcanzar en 2008 una mayor estabilidad. Con sus recursos generados (benecios + amortizaciones) podía devolver el 15,9% del total de sus pasivos no corrientes y corrientes, sin necesidad de recurrir a nuevo endeudamiento.
Comentarios sobre los ratios fnancieros calculados
• GARCIAL.,Ricardo.“Análisisdelosestadoscontables en el nuevo PGC 2008”. 2009. Editorial ESIC.
• GILL.,AnnaM.“Nuevasestrategiasparaelanálisis nanciero de la empresa”. 2001. Editoral Ariel. 9
Figura 6. Gráfcos de resultados
Resulta tremendamente complejo el prejar qué valores medios son los deseables para los ratios de una empresa, ya que los mismos dependerán del sector, y de las características concretas de la situación de la misma, y de sus objetivos. No obstante, desde una perspectiva meramente orientativa, hemos introducido unos valores tope, inerior y superior, para los principales de ellos. Topes que en la citada hoja de cálculo pueden ser cambiados por cada usuario. Se ha preparado el modelo de hoja de cálculo en el sentido que nos indique, para el último año analizado, si el valor del ratio nanciero correspondiente se sitúa por debajo del tope inerior, por encima del superior, o entre ambos, emitiendo el mensaje-diagnóstico de Bajo (en rojo), Alto, o Normal, respectivamente. Así, la liquidez a corto, con un valor en 2008 del 61,5%, se considera que está a un nivel Bajo, mientras que la autonomía nanciera, del 44%, al estar por encima del 40%, nos indica Alto (gura 5).
Otras posibilidades Partiendo de la herramienta elaborada, se pueden implementar otras posibilidades, como comparar diversos escenarios, realizar análisis de “calculo atrás” con “buscar objetivo”, para ver qué tendríamos que cambiar para alcanzar un resultado deseado, etcétera, o simplemente, recurrir a los típicos grácos para visualizar más ácilmente los resultados obtenidos como, a modo de ejemplo, se muestra en la gura 6, la composición de la estructura nanciera. En el primero se muestra la composición del patrimonio neto y pasivo (la suma de los tres indicadores siempre será igual a 100%) y en el segundo, la estructura porcentual de los Recursos Permanentes (Patrimonio Neto + Pasivo No Corriente), donde puede observarse un importante crecimiento, pasando del 50,7% en 2006, a más del 64% en 2008. No obstante, en sintonía con la aclaración de que cada empresa debe realizar su propio diagnóstico, hemos incluido, bajo el mismo, la posibilidad de añadir un comentario propio (gura 7).
Figura 7. Gráfco con comentario
BIBLIOGRAFÍA • AMATOriol,“Análisisdeestadosfnancieros”(8ª Ed). 2008. Ediciones Gestión 2000.
• CAÑADASS.,Ángel,VELARM.,LuísA.,GARCÍAL., Ricardo. 2009. “Análisis de los estados contables en el nuevo PGC 2008”.Editoral ESIC. Nº 261
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La posición de liquidez de la empresa se incrementa de una orma importante, aunque se mantiene en niveles inestables. En 2006 sus activos circulantes excluyendo las existencias eran capaces de cubrir tan solo el 26,3% de los acreedores a corto plazo, porcentaje claramente insuciente. Esta situación mejora prog resivamente, aunque en niveles escasos, hasta alcanzar su valor más alto en 2008 donde la empresa podría hacer rente al 61,5% de sus deudas a corto plazo.
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