5 Eficiencia de Mercado (1)

5. Eficiencia de mercado

I Introducción - Programa

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Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3413

Agenda • Eficiencia de mercado • Finanzas conductuales

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Eficiencia: Definiciones Eficiencia: Cuando mercados reflejan toda la información disponible, se dice que son eficientes. Mercados serían eficientes pues: • No existe regla de inversión que produzca grandes retornos sin correr grandes riesgos. • Las ineficiencias se arbitran y desaparecen rápidamente. Implicancias • Inversionistas pueden esperar retornos "aceptables" solamente • Firmas debieran esperar valorización justa por sus acciones Origen de la idea Le Bachelier (1900), Cowles (1933), Working (1934), Kendal (1953) y Robets (1959) estudiaron que • Precios de acciones se mueven en forma aleatoria • Inversionistas "profesionales" no tendrían habilidad para ganarle al mercado 5 Eficiencia de mercado- Eficiencia de Mercado

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Eficiencia: Evidencia EN CONTRA

• Basu (1977) encontró que acciones con bajo P/E retornaron 7% más que las de alto P/E entre 1956 y 1971 • Banz (1981) encontró que acciones pequeñas (bajo market cap) retornaron más que las grandes (large caps) entre 1931 y 1975. • Ritter (1991) encontró que las IPO tenían retorno negativo los primeros 3 años. • Titman (1993) encontró que las acciones que lo habían "hecho bien" el "último tiempo", lo "hacían bien" también durante el período siguiente.

5 Eficiencia de mercado- Eficiencia de Mercado

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Eficiencia: Evidencia EN CONTRA


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Eficiencia: Evidencia A FAVOR En promedio, los inversionistas profesionales no tienen una habilidad sustancial para ganarle al mercado.

Fuente: Investments; Bodie Kane & Marcus, Figure 11.7 Estimación individual de alfas de fondos mutuos 1972-1991


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Eficiencia: La paradoja de la eficiencia Si mercados son eficientes, no hay necesidad de hacer research para buscar acciones sub/sobre valoradas pues todas tienen el precio justo. Pero si nadie hace seguimiento de las acciones, ¿cómo el precio reflejará la información disponible? Por lo tanto si nadie las siguiera, el precio sería cualquier cosa. Pero como el precio refleja la información disponible, alguien refleja la información en el precio.

Un mercado completamente eficiente no entregaría retorno por descubrir precios, por lo tanto nadie haría este trabajo lo que implica que mercado sería ineficiente pues no reflejaría la información disponible pues nadie la investigaría. Por lo tanto debe haber cierta ineficiencia que premie a quienes descubran los activos sub/sobre valorados y haga el trabajo de incorporar dichos precios. 5 Eficiencia de mercado- Eficiencia de Mercado

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Eficiencia: Diferentes versiones • Acciones incorporan toda la información pasada.

Forma débil

• Esta información pasada es gratuita y no agrega valor. • Base del análisis técnico

Semi fuerte

• Acciones incorporan todas la información pública • Base del análisis fundamental (expectativas)

Fuerte

Precios reflejan todas la información, tanto pública como privada (información perfecta) Toda la información All information relevante acción relevant a tola a stock Información Information set obtenida de fuentes of publicly available públicas information

Información Information de set eventos of pasados past prices


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Eficiencia: Forma débil


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Eficiencia: Forma semi-fuerte

Diario financiero, 17 Nov 2011

Diario financiero, 24 de julio de 2012


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Diario financiero, 20 marzo 2012 5 Eficiencia de mercado- Eficiencia de Mercado

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Fuente: Diario financiero, Enero 2013 5 Eficiencia de mercado- Eficiencia de Mercado

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Eficiencia: Forma fuerte

Fuente: Diario financiero, Abril 2012 Fuente: Diario financiero, 13 Dic 2011


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Fuente: Diario financiero


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Eficiencia: Motivaciones Sesgo de selección

Uno sólo publicará los resultados que no sean satisfactorios, los que sean rentables no se comparten

Suerte

Estadísticamente, algunos inversionistas le ganarán al mercado y por harto.

Efecto corto plazo

Momentum tiende a mantener retorno

Efecto largo plazo

Cualquier movimiento al precio, tiende a neutralizarse en el largo plazo

Firma ingnorada

Arbel (1985) analizó que compañías poco analizadas tenían mayores retornos como compensación por la poca información disponible.

Recomendaciones analistas

Womack (1996) analizó cambios en las recomendaciones de analistas • Δ+ en precio → +5% en precio acción • Δ- en precio → -10% en precio acción


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Eficiencia: Firma ignorada y recomendación Descargar: "Informe Hábitat"

Fuente: Diario Financiero, 15 de enero de 2011 5 - Riesgo Retorno - Riesgo sistemático

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Eficiencia: Conclusiones Existe abundante evidencia que sugiere que la forma débil y semi fuerte de eficiencia existen Los mercados no son eficientes en forma fuerte: Se sabe que transacciones con información privilegiada, son extremandamente rentables, lo que siempre terminará llamando la atención las entidades reguladores (Superintendencia de Valores y Seguros (SVS en Chile, Securities and Exchange Comission - SEC en Estados Unidos).


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Agenda • Eficiencia de mercado • Finanzas conductuales

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Finanzas conductuales: Psicología del inversionista Las decisiones financieras conductuales (behavioral finance) capturan la forma de pensar del inversionista, y podrían ayudar a explicar las anomalías de mercado.

Errores de predicción

Sobre confianza

Inversionista da mucho peso a experiencias recientes, y la proyecta muy adelante en el futuro • Inversionista sobreestima su capacidad de predecir • Barden (2001), del retail, el 20% que más transa, renta 7% menos que el 20% que menos transa. • Hombres transan más que mujeres (y peor).

Conservadurismo

Lentitud en actualizar creencia frente a nueva información.

Ignorar tamaño de la • Desconocer principios básicos de estadística muestra • Actuar muy rápido frente a nueva información buena.

5 Eficiencia de mercado- Finanza conductual

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Finanzas conductuales: Psicología del inversionista • La gente separa su dinero en inversión (riesgo) y ahorro (seguro).

Contabilidad mental

• La gente tiende a vender acciones que han ganado en vez de aquellas que han perdido. Operación contraria da ventaja tributaria en vez de agravar los impuestos. • Efecto dinero "de la casa". Cuando ha ganado dinero, lo considera "de la casa" y no propio, pudiendo arriesgar aún más. (Casinos)

Remordimiento

• Mientras menos convencional la decisión de una mala compra, más mal se siente y menos quiere vender.

Modelación

Quienes entienden la dificultad de la modelación, son más reacios a ejecutar lo que un modelo les sugiera.

Horizonte de tiempo

Conocer cada cuánto uno es medido / se mide contra un benchmark de mercado

Las finanzas conductuales están en sus orígenes recién (últimos 20 años). Aún muy pronto para conocer su futuro con certeza. 5 Eficiencia de mercado- Finanza conductual

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Análisis técnico: definiciones

• Herramienta reactiva de análisis de acciones. • No busca predecir el valor, sino identificar tendencias de comportamiento y aprovecharlas. • Es una herramienta heurística, por lo tanto no garantiza su efectividad • Mayoría de los traders la ocupa, por lo tanto las "oportunidades" detectadas suelen existir por cortos períodos de tiempo. Esto se debe a que dichas oportunidades son ampliamente conocidas por todos los traders, por lo tanto lo que uno ve, lo ven todos.


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Análisis técnico: definiciones Valor mínimo dentro de un período de tiempo definido

Resistencia

Valor máximo dentro de un período de tiempo definido

Ciclo

• Secuencia de movimientos contrapuestos (subir/bajar) en el precio de una acción. • Los ciclos se miden dependiendo de la ventana de tiempo que se quiera evaluar.

Paz

700

18.000 16.000 14.000 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 2.000 0

Soporte local

Soporte global

Precio accíon

600

500 400

300 200

100 0 Ene-07


Ene-08

Ene-09

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Ene-10

Ene-11

Transado (MM $)

Soporte

Resistencia local

Ciclo largo


Análisis técnico: definiciones Tendencia creciente

Valores mínimos aumentando

Tendencia decreciente Valores máximos disminuyendo Canal

Precio "encerrado" en un canal

Bandera

Precio acotado en un extremo y creciente/decreciente por otro


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Análisis técnico: definiciones Velas japonesas • Forma de representar el movimiento intra-día del precio de una acción.

Máximo

Máximo

Precio cierre

Precio apertura

Precio apertura

Precio cierre

Mínimo


Mínimo

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Análisis técnico: definiciones


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Análisis técnico: definiciones OHLC

• Open, High, Low, Close

Máximo

Precio cierre

Precio apertura

Mínimo


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Análisis técnico: definiciones RSI

• Relative Strength Index (1978). Indicador que compara la magnitud de ganancias recientes vs. pérdidas recientes. • RSI = 100 - 100/(1+RS) ; RS = prom. x días cierre arriba / prom. x días cierre abajo. • Valor entre 0 y 100. • 30 y 70 son los límites de la industria para comprar (subvalorizado) o vender (sobrevalorizado).

Vender


Comprar

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Análisis técnico: definiciones Media Móvil

• Promedio de los últimos n valores. n puede ser corto plazo y largo plazo, dependiendo de los ciclos calculados de la acción • Sirve para confirmar tendencia. • Si precio está sobre media móvil de corto plazo, y esta a su vez está sobre la media móvil de largo plazo, indica que hay tendencia al alza. • Si precio está bajo media móvil de corto plazo, y esta a su vez está debajo de la media móvil de largo plazo, indica que hay tendencia a la baja.

Comprar


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Análisis técnico: definiciones MACD

• Moving Average Convergence Divergence • MACD: (Azul) Resultado de restar la media móvil exponencial de 26 días de la media móvil exponencial de 12 días. • Señal: (Amarillo) Promedio móvil exponencial de 9 días del MACD y se utiliza como señal para iniciar o cerrar una posición. • Histograma: (Verde) Es la diferencia entre el MACD y la Señal y sirve como indicador para iniciar o cerrar una posición • Cuando el MACD cruza hacia arriba la Señal se da una señal de compra. • Cuando el MACD cruza hacia abajo la Señal se da una señal de venta.

Comprar Vender


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Análisis técnico: Práctica del MACD

Descargar: "Uso de indicadores" 5 Eficiencia de mercado- Finanza conductual

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Análisis técnico: Gráfico sintetizado


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Análisis técnico: ¿tiene fundamentos lo observado?

Descargar de la página del curso la siguiente columna de opinión. Da un punto de vista respecto de las razones por las cuales podría existir alta volatilidad en períodos de inestabilidad

Descargar: "sensatez o sentimiento" 5 Eficiencia de mercado- Finanza conductual

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Análisis técnico: Gráfico punto y figura (point & figure) 249 240 233 225 218 210 204 197 190 184 178 172 167 161 156 151 146 141 137 132 128 124 120 116 112 108 105 102 98 95 92 89 86 83


x x x x x x x x x x x x x x x x x o x 2 o 4 5 x x o x o x o x 1

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x x x x x x x 8 x x x x x x o x x o 6 x o x o x o x o x o x o x 7 o x o x o o

o o o o o o

x 9 o x o x o o o

x x x C x o x B x 1 x x A o 2 o x o x o x o o o o

x x x 3 x

o o o o

• X: tendencia al alza • 0: tendencia a la baja • 1-9: meses enero a septiembre • A-C meses octubre a diciembre • Líneas: soportes o resistencias


Análisis técnico: Generalidades Tendencias (algunas)

Patrones (algunos)

Se relacionan con el comportamiento dentro de un horizonte de tiempo.

Son el resultado de la observación de dos o tres períodos consecutivos

• • • • • •

• • • • • • •

Doble techo - Doble piso Hombro cabeza hombro Cuña creciente (decreciente) Triple techo Piso redondeado Banderines


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Martillo (invertido) Estrella disparadora Doji Vela larga + doji Yorikiri Harami Pinzas


Análisis técnico: Patrones - algunos ejemplos Martillo Invertido y Estrella Disparadora

Vela Larga + Doji

Estrella Disparadora Martillo Invertido 5 Eficiencia de mercado- Finanza conductual

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Análisis técnico: Patrones - 3 soldados blancos


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Inversiones: ¿valorización o análisis técnico?

Análisis fundamental

Análisis técnico


• En qué acciones invertir • Si hay razones para que el desempeño mejore en el tiempo • Captura cambios en la industria y su efecto en el desempeño del negocio • Se invierte cuando hay diferencia entre valor intrínseco y valor actual • Una vez seleccionadas las acciones, determina el cuándo invertir • Determina potenciales (upside o downside) en base a comportamiento histórico. • Se invierte cuando se ve un cambio en alguna tendencia

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Ejemplos reales: Técnico baja vs fundamental sube


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Ejemplos reales: Técnico mercado y dólar

Descargar: "Informe técnico bolsa" e "Informe técnico dólar" 5 Eficiencia de mercado- Finanza conductual

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Ejemplos reales: Heurística transaccional


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5 Eficiencia de Mercado (1)

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