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CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA CAJA
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3.1 Depreciación.
Activo fijo : son aquellos bienes (activos) de larga duración utilizados en el proceso de comercialización, en la entrega de servicios, manufactura de productos etc. Incluye terrenos, edificios, maquinarias y equipos. La mayoría de los activos fijos, excepto los terrenos, no pueden tener intacta su capacidad de operación a través del tiempo. Para lo anterior, se debe considerar la duración de la vida útil económica de un bien. Para efectuar esta estimación debemos tomar en cuenta las causas físicas y las funcionale funcionales. s. El S.I.I S.I.I ha definido definido para algunos bienes los años de vida que nos pueden dar un marco de referencia de su tiempo de utilidad.
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BIENES Terrenos Edificios y construcciones (H) Maquinarias Muebles, útiles y enseres Vehículos
AÑOS DE VIDA UTIL Indefinida 50 a 100 10 15 7 a 15
Las causas de la depreciación son motivadas por la declinación en la capacidad de un activo fijo para proporcionar servicios y su posterior retiro o eliminación como activo (final de su vida útil). Muchos factores llevan a que un activo activo fijo fijo deba ser inutili inutilizad zado o de su uso o servici servicio, o, pero las las causas causas de su declin declinaci ación ón en su capaci capacidad dad de proporc proporcion ionar ar servici servicios os pueden pueden ser clasif clasifica icadas das en física físicass o funcio funcional nales. es. Los factor factores es físico físicoss incluye incluyen n causas causas ordin ordinari arias as como el el desgast desgaste e por uso, uso, la oxidac oxidación ión y agentes atmosféricos. En el caso de factores funcionales podemos indicar la obsolescencia. Métodos de depreciación Método lineal: Se deprecia un monto igual y constante por periodo durante toda la vida útil del bien. Depreciación anual = (Valor de adquisición – Valor residual) / Vida útil.
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La vida vida útil útil de un acti activo vo pued puede e esta estarr defi defini nida da en térm términ inos os cont contab able less o económicos. La primera de ella se refiere al número de años en que el activo será depreciado, en cambio la segunda se refiere al número de períodos en que el activo es capaz de seguir generando flujos. Otros métodos : “ Depreciación Acelerada “ , “ Volumen Volumen de Producción” y “Suma de los Dígitos”.
3.2 Elementos de un flujo de caja
En el fluj flujo o de caja caja de un proy proyec ecto to pode podemo moss iden identitififica carr elem elemen ento toss principales: Los egresos iniciales que corresponden básicamente a la inversión requerida que puede ser previa a la puesta en marcha (Construcciones, Equipamiento, Promoción, Promoción, Sistemas Sistemas de de Informa Información, ción, Estudios, Estudios, Capital Capital de trabajo trabajo)) y durante la operación (Por ampliación o por reemplazo). El Capital de trabajo es la inversión necesaria para financiar el periodo de operación entre la ocurrencia de los egresos e ingresos. Los Los ingr ingres esos os,, obte obtenid nidos os princi principa palm lmen ente te de la vent venta a del del bien bien o servi servicio cio que que producirá el proyecto. Además, pueden existir otros ingresos que genera el propio proyecto como por ejemplo la venta de subproductos, venta de desechos, ahorro de costos, valor de desecho, recuperación de capital de trabajo. Valores de desecho: Consiste en estimar el valor que podría tener un proyecto después de varios años de operación. Existen 3 métodos: Contable, Valor comercial y económico. Valor de desecho Contable: corresponde a la suma de valores contables o
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valores libro de los activos. El valor valor libro corresponde a la diferencia entre el valor de compr compra a y la depre depreci ciac ació ión n acum acumul ulad ada a del del acti activo vo en un mome moment nto o determinado. Este criterio de valorización es independiente del mercado y es utilizado con fines contables. VD = ∑ I j j - (I j*d j /n j)
j: 1...n
Donde: I j = Inversión del activo j n j= número de años a depreciar el activo j d j =número de años ya depreciados del activo j al momento de hacer el cálculo del valor de desecho. (I j j*d j /n j) = depreciación acumulada Ejemplo: Sí el valor de un activo que se compra para un proyecto asciende a US$ 1200 y el estado permite que se deprecie en 15 años. Sin embargo, el proyecto se evalúa para 10 años. VD = 1200 - 1200*10/15 = US$ 400 Valor de desecho Comercial: Corresponde a la suma suma de valores de mercado de los activos +/- efecto tributario. Ejemplo: Supongamos que un proyecto se evalúa en un horizonte de tiempo de 5 años donde el activo 1 será adquirido en US$ 1000 y su vida útil contable es de 10 años. El valor comercial del activo al cabo de 5 años es US$ 650 y la tasa de impuesto es del d el 15%. Valor contable (VL) = 1000- 1000*5/10 = 500 Valor comercial = 650 O reemplazando reemplazando VD = Precio de mercado - efecto efecto tributario VD = 650 - 22.5 = 627. 5
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VD = Precio de mercado mercado – ( precio de compra- Valor de libro ) * t VD = 650 - (650 – 500) *0,15 = 627.5 Para el caso en que el valor comercial es menor que el valor contable se producen producen pérdidas contable contabless y lo mas probable es que existe existe beneficios beneficios trib tribut utar ario ios, s, pues puesto to que, que, si la empre empresa sa que eval evalúa úa el proy proyect ecto o tien tiene e util utilida idade dess cont contab able les, s, la pérdi pérdida da que que la even eventua tuall vent venta a ocas ocasio iona narí ría a colaboraría con el resto de la empresa al reducir sus utilidades globales, y , en consecuencia, la ayudaría a reducir los impuestos por pagar. El ahorro de este impuesto es un beneficio que se debe reconocer y asociar asociar al proyecto, ya que sin su venta la empresa deberá pagar un impuesto mayor que si hiciera la venta. Se tiene el valor comercial de un activo 2 es de US$ 400 y tiene un valor contable de US$ 500. VD = 400 - (400-500) *0,15 = 415
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Ingreso o Valor comercial - Valor contable (VL) Utilidad antes de impuesto - Impuesto( 15%) Utilidad después de impuesto + Valor contable
Activo1 650 500 150 (22.5) 127.5 500
Activo 2 400 500 ( 100 ) 15 ( 8 5) 500
Total 1050 1 000 50 (7.5) 42.5 100 0
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Valor de desecho
627.5
415
1042.5
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Al considerar la venta de los dos activos en su conjunto, la empresa paga sólo $7.5 de impuestos, en circunstancias en que cuando vendía sólo un activo debía pagar $22.5. O sea, la venta del segundo activo posibilita a la empresa ahorrarse $15. Valor Económico : Es cuando el proyecto es equivalente al valor actual de los beneficios netos de caja futuros. Es decir, VD = ( BN k - Da k )/ i Donde i = es la tasa exigida para el proyecto o costo de capital BNk = Beneficios Netos para un año normal k Da k = Depreciación anual para un año normal k Ejemplo: Sì el flujo neto de caja es US$12000, la depreciación es US$ 2000 y la tasa costo capital es 10%. VD = (12000- 2000)/0,1 = 100.000 Ejemplo: En el estudio estudio de un proyecto se definieron los los siguientes ítems de inversiones con la cuantía y años de depreciación que se indican en la siguiente tabla:
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Item Terreno Construcción Maquinaria Equipos y Muebles
Inversión $10.000.000 $80.000.000 $30.000.000 $10.000.000
Periodo de depreciación ----40 años 15 años 10 años
Para el año 10, la construcción con el terreno se podrían vender en $70.000.000, mientras que la maquinaria en $18.000.000 y los equipos y muebles muebles en $1.000.000. $1.000.000. La empresa estima estima que se puede obtener flujos flujos futuros normales de caja por $14.000.000 anual a perpetuidad. Si la tasa de impuesto es del 15%, Determine el valor de desecho por métodos Contable, Comercial. Los egresos del proyecto necesarios para su operación, debiendo incluirse los cost costos os fina inancie nciero ros, s, el pago pago de impue mpuest sto os e int interes erese es (flu (flujo jo del del inversionista) y la depreciación, a pesar de que no representa un gasto efectivo. El momento del tiempo en que se efectúa cada uno de los ingresos o egresos. 3.3 Construcción de un flujo de caja.
La construcción del flujo de caja puro es el siguiente: Ingresos y egresos afectos de impuestos Gastos no desembolsables Calculo de Impuestos Ajuste por gastos no desembolsables Costos y beneficios no afectos a impuestos = FLUJO DE CAJA
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Los gastos no desembolsables corresponden a gastos que, sin ser salidas de caja, son posibles de agregar a los costos de la empresa con fines contables, permitiendo reducir la utilidad sobre la cual se deberá calcular el monto de los impuestos impuestos a pagar. Por ejemplo ejemplo constituyen constituyen cuentas cuentas de gastos contables, sin ser egresos de caja, la depreciación de los activos fijos, la amortización de los activos intangibles y el valor contable o valor libro de los activos que se venden. Los costos y beneficios beneficios no afectos afectos a impuesto impuesto corresponde a movimiento movimiento de caja que no modifican la riqueza contable de la empresa y que por lo tanto, tanto, no están sujetos a impuestos. Por ejemplo: inversiones, valor de desecho. El desarrollo de esta materia se efectuará a través del siguiente caso: Usted está interesado en instalar un taller para producir mesas de formalita. El estudio de mercado indica que es posible vender 3500 unidades por año a un precio de $ 11.000 la unidad. El estudio técnico indica que es necesario adquirir un banco con sierra, una soldadora y otros equipos con un valor de $ 9.000.000, terreno que vale $ 6.000.000 y construir un galpón y oficinas por $ 14.000.000. La depreciación es lineal y el valor comercial es un 20% del valor de adquisición para los equipos y 75% para los los edif edific icio ios. s. Los Los costo costoss vari variab able less unit unitar ario ioss asci ascien ende den n a $ 2.60 2.600 0 por por concepto de materiales. Los gastos generales de administración son $ 750.00 750.000 0 mensua mensuales les.. El capita capitall de trabaj trabajo o necesar necesario io para operar operar esta esta empresa es de $ 4.000.000. Teniendo presente que la tasa de impuesto a las utilidades es de un 19% y la vida útil estimada para el proyecto es cinco años, elabore el flujo de caja del proyecto.
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En el ejercicio anterior analizamos la conveniencia financiera de la ejecución del proyecto (proyecto puro), pero además se debe realizar la evaluación de la fuen fuente te de fina financ ncia iami mien ento to mas mas adec adecua uada da.. La mayo mayorí ría a de los los proye proyect ctos os combi combina na fuen fuente tess de fina financi nciami amien ento to prop propia iass con con ajen ajenas as,, permitiendo las ajenas deducir su gasto financiero para el cálculo de los impues impuestos tos a las utilid utilidade ades. s. Además, Además, para el flujo flujo del invers inversion ionist ista a se descuenta la amortización del préstamo. Construcción flujo de caja del Inversionista es el siguiente: Ingresos y egresos afectos de impuestos Gastos Financieros Gastos no desembolsables Calculo de impuestos Ajuste por gastos no desembolsables Costos y Beneficios no afectos a impuestos Préstamo Amortización del préstamo = FLUJO DE CAJA
Se tiene la posibilidad de pedir un préstamo que cubre el 40% de total de la inversión inversión a una institució institución n financiera financiera a una tasa del 20% 20% pagadero pagadero a 3 años. Elabore el flujo de caja del inversionista. Cálculo de la cuota A = Ci/ (1-(1+i) –n ) Amortización = Cuota – Intereses Intereses = Cin Tabla de amortización:
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N°
Cuota Intereses
Amortización
Total amortización
Saldo Insoluto
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Ejercicios:
1.- Usted Usted desea renovar renovar su equipo por otro otro más moderno moderno que posee costos costos de operación menores. La vida útil económica de ambos equipos es de cuatro años ( Nota: no considere en ningún caso la depreciación de los equipos). equipos). Se presentan presentan a continuació continuación n los valores de los equipos con sus ingresos y costos anuales esperados. Equipo viejo: -
valor de venta hoy
$ 10.000.000
-
Costo de operación anual $ 500.000
-
Ingresos anuales
-
Valor de venta dentro de cuatro años $7.000.000
$ 5.500.000
Equipo nuevo: -
Valor de compra (inversión) $16.000.000
-
Costo operación anual
-
Ingresos anuales
-
Valor de venta dentro de cuatro años $9.000.000
$ 200.000 $8.500.000
Determine Determine la conveniencia conveniencia de efectuar el cambio mediante mediante un flujo incremental incremental si la tasa de impuesto a las utilidades es de 19%, y la tasa de descuento o costo de capital pertinente es 10% anual. 2.2.- En la real realiz izac ació ión n del del estu estudi dio o técn técnic ico o de un proy proyec ecto to se encue encuent ntra ran n tres tres alternativas tecnológicas que se adecuan a los requerimientos exigidos para su implementación. El costo fijo anual de cada alternativa sería el siguiente, dependiendo del volumen de producción.
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PRODUCCIÓN 0-10.000 10.001-20.000 20.001-30.000
A 300.000 300.000 400.000
B 350.000 350.000 350.000
C 500.000 500.000 500.000
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30.001-40.000
400.000
450.000
500.000
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Por otra parte, los costos variables unitarios de cada alternativa por rango de producción, se estiman en:
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Producción 0-30.000
A 10.00
B 9,00
C 6,00
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30.001-40.000 9.50 8.50 5.00 El estudio de mercado señala que la demanda del producto será de 20.000 unidades para los primeros tres años, 28.000 del cuarto al sétimo y de 34.000 unidades del octavo al décimo. Por otra parte, los costos de las distintas alternativas tecnológicas son los siguientes: Opción A: $2.000.000 Opción B : $1.800.000 Opción C : $1.600.000 Si los activos se deprecian deprecian linealmente linealmente en diez años y no existe la posibilidad posibilidad de venderse en el mercado secundario al cabo de dicho plazo, evalué las diferentes alternativas tecnológicas considerando una tasa de descuento del 12% anual y una tasa de impuesto a las utilidades de 15%.
3.- En el estudio de un nuevo proyecto del consorcio S&F, se estima vender 15.000 unidades de guitarras a un precio de tres unidades monetarias durante los primeros tres años. A partir del año cuarto el mercado requiere de un 20% más del producto, el que se vendería a un valor de cinco unidades monetarias. Para el desarrollo del proyecto, el estudio técnico señalo que se requiere de las siguientes inversiones: Tres años antes del inicio de la operación se adquiere un terreno en 800 unidades monetarias. Las inversiones en obras físicas se inician 18 meses antes de la oper opera ació ción y su cost costo o es de 2.40 2.400 0 unid unidad ades es mone moneta tari ria as cuyo uyo desembolso desembolso se estima estima en cuotas mensuales mensuales iguales. Las maquinarias maquinarias se adquieren en 900 unidades monetarias en el momento cero y su vida útil contable se estima en cinco años.
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Las Obras físicas serán depreciadas a 20 años y se estima que al al final del último año de eva evalua luación ción se podr podrán án vend vender er en un 35% de su val valor de adquisición. Las maquinarias se deprecian linealmente y podrá venderse a un 30% de su valor de adquisición al final del ultimo año de evaluación. El terreno tendrá una plusvalía de un 20% al final de los diez años. Los gastos operacionales se estiman en un 55% del valor de la venta del precio establecido. Como plan de marketing se piensa establecer una fuerza de venta cuya comisión alcanza a un 8% de ellas. Por otra parte los gastos de administración se estiman en un 9% de los ingresos por concepto de ventas. Además, según antecedentes técnicos y financieros, se requerirá una inversión en capital de trabajo de 400 unidades monetarias. Para el financiamento del proyecto se solicitará un crédito equivalente a 3200 unidades monetarias, el que se pagará en 10 cuotas iguales a 16% anual vencido. La tasa de impuesto impuesto es del 19% y la tasa del inversionist inversionista a exigida por el proyecto es del 16%. a.- Flujo de caja puro b.- Cuota del préstamo c.- Flujo de caja con financiamiento
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4.-En el estudio de un proyecto se analiza la posibilidad de producir en Chile Chocolates con sabor a frutas tropicales. La información disponible para ayudar a tomar la decisión se encuentra basada en un estudio de mercado que indica que para los tres primeros años de operación se espera un consumo anual de 10.000 unidades. Para el cuarto año y hasta el séptimo, se espera un consumo de 18.000 unidades y, para los tres años restantes, se espera un consumo del 20% más que para el periodo anterior. El precio ópti ptimo de venta, según
el estudio, sería de $850 la barr barra a,
independientemente de su sabor. El estudio técnico, determino que los costos variable unitarios serán los siguientes: Cacao $120 Leche
$ 100
Azúcar $ 15 Se han estimado costos fijos por concepto de administración por $3.200.000, seguros por $ 2.120.000 y publicidad por $ 1.800.000 anuales. Para la operación y puesta en marcha del proyecto se requerirá una inversión inicial correspondiente a un terreno de $12.000.000, dos máquinas a $3.000.000 cada una, y un galpón para la producción y oficinas por $8.200.000 Las maquinarias se depreciarán a 12 años y al cabo de 10 años se podrán vender en $1.800.000 cada una. Se estima que el terreno tendrá una plusvalía de 20% al final del décimo año. El galpón se deprecia en 20 años y no tendrá posibilidad de venta. La inversión en capital de trabajo será equivalente a tres meses de costos variables. Con los datos anteriores construya el flujo de caja y evalúe el proyecto utilizando una tasa de descuento anual del 13% y un 19% para los impuestos.
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