Valuación de bonos y acciones
TASA DE INTERÉS Y RENDIMIENTOS REQUERIDOS Las tasa de interés es la compensación que el prestatario de fonos para al prestamista desde el punto de vista del prestatario, es el costo de obtener los fondos prestados, mientras que el nivel de rendimiento esperado por el proveedor de fonos se conoce como rendimiento requerido. La tasa de interés real, es la tasa de interés en un mundo sin inflación, donde prestatarios y prestamistas no tienen pr eferencia de liquidez y existe un equilibrio de oferta y demanda de fondos, en el que todos los resultados son ciertos. Sin tomar en cuenta los factores factor es de riesgo, el costo de los fonos (rendimiento (rendimiento requerido) está relacionado a las expectativas inflacionarias.
Estructura de términos de las tasa de interés La estructura de términos de las tasas de interés relaciona la tasa de interés o tasa de rendimiento con el tiempo al vencimiento. Esta relación se gráfica mediante las curvas de rendimiento.
Teorías de la estructura de términos
y
Teoría de las expectativas: teoría que indica que la curva de rendimiento refleja las expectativas del inversionista inversionista acerca de las tasa s de interés futuras.
y
Teoría de la preferencia de liquidez: para cualquier emisor dado, las tasas de interés a largo plazo tienden a ser mayores que las tasas a corto plazo.
y
Teoría de segmentación del mercado: teoría que sugiere que el mercado de préstamos se segmenta con base en el vencimiento y que la oferta y la demanda de préstamos entro de cada segmento determina la tasa de interés pr evaleciente.
Primas de riesgo La cantidad en la que la tasa de rendimiento o rendimiento requerido excede a la tasa de interés libre de riesgo es la prima de riesgo de un valor. La prima de riesgo varia con las características especificas del emisor y de la emisión.
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ONOS CORPORATIVOS
B
Los bonos corporativos son un instrumento de deuda a largo plazo que indica que una corporación ha pedido prestada una cierta cantidad de dinero y promete liquidarla en el futuro bajo condiciones claramente definidas.
Aspectos legales de los bonos corporativos Contrato de emisión de bonos y
C lausulas
comunes: clausulas que especifican ciertas prácticas mercantiles
generales y de mantenimiento de registros que el emisor de bonos debe seguir, en general no imponen cargas a un negocio financieramente solido. y
C lausulas
restrictivas: clausulas que imponen restricciones operativas y
financieras al prestatario, que protegen al tenedor del bono contra aumentos de riesgos. y
Requerimientos
de fondos de amortización: su objetivo es permitir el retiro
sistemático de bonos antes de su vencimiento, la empresa hace pagos anuales o semestrales para retirar los bonos.
Costo de los bonos para el emisor Los factores principales que afectan el costo, que es la tasa de interés que paga el emisor del bono son:
y
V encimiento:
mientras el plazo de vencimiento del bono sea más largo, menos
predecibles son las tasas de interés futuras, y mayor la posibilidad de incumplimiento. y
Tamaño de la oferta: el costo de administración para los emisores de bonos disminuye cuando aumenta el tamaño de oferta de sus bonos.
y
Riesgo
del emisor: cuanto mayor es el riesgo de incumplimiento del emisor,
mayor es la tasa de interés. y
C osto
del dinero: es la base para determinar la tasa de interés cupón de un bono.
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Valuación de bonos y acciones Clausulas generales de la emisión de un bono
Tres clausula que en ocasiones se incluyen un bono corporativo son: y
Clausula de conversión: permite a los tenedores de bonos cambiar cada bono por un número establecido de acciones ordinar ias.
y
Clausula de cancelación: da al usuario la oportunidad de recomprar los bonos antes del vencimiento a un precio de compensación. También permite al emisor redimir un bono cuando las tasas de interés caen.
y
Derechos
preferentes: en ocasiones lo bonos tienen derechos preferente sobre la
compra de acciones para hacerlos más atractivos para los posibles compradores.
Emisiones de bonos internacionales Las compañías y los gobiernos obtiene dinero prestado en el extranjero emitiendo bonos en dos principales mercados financieros: mercado de eurobonos y el mercado de bonos extranjero. Un eurobono es emitido por un prestatario internacional y venido a inversionistas en países con monedas distintas a la moneda en que esta denominado el bono. En contraste, un bono extranjero es un bono emitido en el merado financiero el país anfitrión en la moneda del país anfitrión por un prestatario extranjero.
FUNDAMENTOS DE LA VALUACIÓN Factores principales a)
Flujos
de efectivo (rendimientos): El valor de cualquier activo depende de los
flujos de efectivo que se espera que proporcione el activo durante el periodo de posesión. b) Periodo de ocurrencia: además de hacer estimaciones de los flujos de efectivo debemos conocer el momento en que estos van a ocurrir. c) Riesgo y rendimiento requerido: el nivel de riesgo asociado con un flujo de efectivo dado puede afectar su valor de manera significativa.
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El modelo básico de valuación El valor de cualquier activo es el valor presente de todos los flujos de efectivo que es espera que el activo proporcione durante un periodo dado. Se representa mediante la siguiente fórmula:
Donde:
y
V0 = valor en el tiempo cero
y
CF = interés actual pagado
y
n = número de años al vencimiento
y
M
= valor nominal
y
k d
= rendimiento requerido
VALUACION DE BONOS Los bonos son instrumentos de deuda que usan las empresas y los gobiernos para obtener grandes sumas de dinero, por lo común, a partir de un diverso grupo de prestamistas.
Valuación de bonos básica
Donde:
= valor el bono en el tiempo cero
y
B0
y
I
y
n = número de años al vencimiento
y
M
= valor nominal
y
k d
= rendimiento requerido
= interés actual pagado
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Comportamiento del valor de un bono En la práctica el valor de un bono en el mercado rara vez es igual a su valor nominal debido a: Rendimientos
requeridos: Siempre que el rendimiento requerido de un bono difiera de
la tasa de interés de cupón del bono, el valor del bono será diferente de su valor nominal. Tiempo de vencimiento: siempre que el rendimiento requerido es diferente de la tasa de interés de cupón, el tiempo al vencimiento afecta el valor del bono.
y
Rendimientos
requeridos constantes: el valor del bono se acerca a su valor
nominal conforme el paso del tiempo acerca más al vencimiento el valor del bono. y
Rendimientos
requeridos variables: la posibilidad de que las tasas de interés
cambien y, por lo tanto, ca mbien de rendimiento requerido y el valor del bono se llama riesgo de tasa de interés.
Rendimiento al vencimiento Cuando los inversionistas evalúan bonos por lo general consideran el rendimiento al vencimiento, esta es la tasa de rendimiento que obtiene los inversionistas si compran un bono a un precio específico y lo conservan hasta su vencimiento. El rendimiento requerido es el rendimiento al vencimiento del bono.
Intereses semestrales y valores de bonos y
Convertir el interés anual, en interés semestral dividiendo entre 2.
y
Convertir el número de años al rendimiento, al número de periodos de 6 meses, multiplicando por 2.
y
Convertir el rendimiento anual requerido establecido (en lugar de efectivo) para bonos e riesgo similar también es necesario dividir esta tasa entre 2. 5
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DIFERENCIAS ENTRE CAPITAL DE DEUDA Y CAPITAL ACCIONARIO El término capital se refiere a los fondos a largo plazo de una empresa. El pasivo a largo plazo o capital de deuda incluye todo endeudamiento a largo plazo en que se ha incurrido la empresa, incluyendo los bonos. El capital accionario consiste en fondos a largo plazo proporcionaos por los propietarios de la empresa, es decir, los accionistas.
Tipo de capital Características V oz
en la administración
Derechos sobre utilidades y
Deuda
Acciones
No
No
Derecho
prioritario
sobre
Subordinado a la deuda
activos
capital accionario
V encimiento
Establecido
Ninguno
Tratamiento fiscal
Deducción
Sin deducción
de intereses
ACCIONES ORDINARIAS Y PREFERENTES Acciones ordinarias Los verdaderos propietarios de empresas comerciales son los accionistas comunes que también se conocen como propietarios residuales, porque reciben lo que queda una vez que se han satisfecho los demás derechos sobre utilidades y activos. a) Propiedad: La acción puede ser una acción privada, propiedad de un solo individuo, una acción estrechamente poseída por un grupo pequeño e inversionistas o una acción de propiedad pública, en posesión de un amplio grupo e individuos o inversionistas tradicionales. b) Valor nominal: el valor nominal de una acción ordinario es un valor relativamente inútil establecido para propósitos legales en el acta constitutiva de la empresa. c)
Derechos
preferentes de compra: permiten que los accionistas comunes
mantengan su propiedad proporcional en la corporación cuando se emiten acciones nuevas. En una oferta de derechos, la empresa concede derechos a sus accionistas, estos permiten comprar acciones adicionales a un precio más bajo del precio del mercado. 6
Valuación de bonos y acciones d) Acciones autorizadas, en circulación y emitidas: el acta constitutiva indica cuantas acciones autorizadas puede emitir. Las acciones autorizadas se convierten en acciones en circulación cuando están en posesión pública. Si la empresa recompra cualquiera de sus acciones en circulación, estas acciones se registran en tesorería y ya no se consideran acciones en circulación. Las acciones emitidas son las acciones ordinarias que se han puesto en circulación, y representan la suma de acciones en circulación y en t esorería. e)
Derechos
de voto: por lo general cada acción a derecho a su tenedor a un voto en
la elección de directores y en asuntos especiales, estos son transferibles y se puede emitir en la junta anual de accionistas. La empresa puede emitir acciones con diferentes características, por ejemplo: sin voto o con varios votos. f)
Dividendos:
queda a discreción de la directiva de la corporación.
Acciones preferentes Las acciones preferentes dan a sus tenedores ciertos privilegios que hacen que tengan prioridad sobre los accionistas comunes. Se les promete un dividendo fijo. Además la acción preferente con valor nominal, tiene un dividendo que es un porcentaje de este valor, mientras que la acción preferente sin valor nominal tiene un dividendo como una cantidad monetaria determinada a)
Derechos
básicos de los accionistas preferentes: tiene derecho fijo sobre las
utilidades de la empresa, tienen preferencias sobre los accionistas comunes en la distribución de ganancias y en la liquidación de activos. b) Clausulas de acción preferente y
Contractuales restrictivas: están dirigidas a garantizar la existencia continúa de la empresa y el pago rular de dividendos.
y
Acumulación: se deben pagar todos los dividendos atrasados junto con los dividendos actuales, antes de pagar dividendos a los accionistas comunes.
y
Otras
Clausulas: por lo general es redimible (puede ser recomprada). Puede
incluir una clausula de conversión que permite a los tenedores e una acción preferente convertible cambiar cada acción por un numero establecido de acciones ordinarias. 7
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VALUACIÓN DE ACCIONES ORDINARIAS Por lo general, los inversionistas compran la acción cuando creen que esta subvaluada y la venden si sienten que está sobrevaluada.
Eficiencia de mercado En los mercados competitivos, las interacciones de muchos compradores y vendedores dan como resultado un precio de equilibrio (valor de mercado) para cada valor. Este mercado además presenta las siguientes características: y
Valores en equilibrio: los valores están valuados correctamente y sus rendimientos esperados son iguales a sus r endimientos requeridos.
y
En cualquier punto del tiempo: los precios de los valores reflejan por completo toda la información pública disponible acerca de la empresa y sus valores, y estos precios reaccionan rápidamente con rapidez a la nueva información.
La ecuación básica de la valuación de acciones El valor de una acción ordinaria es igual al valor presente de todos los flujos de efectivo futuros (dividendo) que se espera que proporcione la acción en un horizonte de tiempo definido.
Donde:
y
P0 = valor la acción en el tiempo cero
y
D
y
n = número de años al vencimiento
y
k s
= dividendo pagado
= rendimiento requerido
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Modelo de crecimiento cero Se supone una serie de dividendos constantes sin crecimiento, así como en las acciones preferentes con rendimiento fijo, la ecuación seria:
Modelo de crecimiento constante Supone que los dividendos crecerán a una tasa constante ³g´, pero a una tasa menor que el rendimiento r equerido.
Se puede simplificar y sería:
Modelo de valuación del flujo libre de efectivo El valor de una empresa se puede estimar utilizando sus flujos libres de efectivo proyectados. En este modelo el valor de las acciones es el valor presente de todos los flujos de efectivo futuros que se espera que las acciones produzcan durante un horizonte infinito de tiempo.
y y y
FCF=
flujo libre de efectivo esperado al final del año t V= valor de toda la compañía K = costo de capital promedio ponderado de la empresa
Para encontrar el valor de las acciones ordinarias, vemos restar el valor de mercado de toda la deuda de la empresa y el valor de mercado de todas las acciones preferentes.
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