SOAL CASE HINTZ COMPANY (MANAJEMEN PIUTANG) Hintz Company yang terletak di New York City merupakan perusahaan manufaktur yang memproduksi seragam baseball, basket, dan seragam atletik lainnya. Produk perusahaan dijual langsung kepada toko retail di area New York, yang terdapat beberapa perusahaan manufaktur seragam olahraga lain yang menyebabkan persaingan di industri tersebut sangat ketat. Pada 10 Mei 1967, Presiden Hintz Company, Samuel Hintz mencatat bahwa akun neraca piutang perusahaan naik menjadi $93.000 pada periode 30 April 1967. Akun neraca piutang tersebut naik sebesar $19.000 dari periode 31 Maret 1967. Samuel memutuskan untuk menginvestigasi alasan terjadinya kenaikan tersebut berpengaruh signifikan dalam menentukan rencana masa depan perusahaan. Semenjak tahun 1959, volume penjualan tertinggi sebesar $350.000 pada tahun 1964 dan pada musin gugur 1965 penjualan gagal untuk menutup penjualan pada musim panas. Pada bulan July 1996, ketika manajer penjualan baru bekerja, Mr.Katz, volume penjualan perlahan meningkat. Pada Mei 1967 Katz berhasil menambah 50 retail baru. Kebanyakan dari pelanggan Hintz Company merupakan toko perlengkapan olahraga kecil. Dari 450 retail, hanya 6 retail yang membeli lebuh dari $10.000 per tahun. Hintz menetapkan kebijakan kredit n/30, tapi hanya toko besar yang membayar secara konsisten dalam 60 hari. Bad debt losses pada tahun 1996 sebesar 2% dari penjualan. Hintz mempercayai banyak dari toko kecil dioperasikan tanpa investasi modal yang memadai. Mr. Katz menerima gaji sebesar $10.000 dan komisi sebesar 2% pada penjualan yang dilakukannya. Sedangkan salesman lain menerima komisi sebesar 5%. Selain itu tidak ada kebijakan yang dibuat untuk salesman ketika mereka mengalami bad debt losses pada penjualannya. Dalam pemberian kredit ada beberapa kebijakan yang dibuat memberi pedoman pada kegiatan kredit. Sebelum menjual kepada pelanggan baru, salaesman harus menilai karakter dan kemampuan penjaga toko berdasarkan hasil obeservasinya dan untuk menilai kondisi keuangan toko tersebut sebaik yang dia bisa. Jika hasilnya memuaskan, maka toko akan mendapat kredit sebesar $200. Setelah setahun, salesman berhak menaikkan kredit menjadi $500, apabila toko membayar dalam jangka waktu 90 hari. Setelah 2 tahun memberikan hasil yang memuaskan, toko dapat menerima kredit dengan jumlah sesuai yang dibutuhkan. Tagihan dibuat ketika pengiriman dilakukan. Apabila dalam 60 hari pembayaran tidak diterima maka akan dikirimkan surat peringatan kepada pelanggan atas tagihannya. Setelah 90 hari, surat peringatan di kirim kembali untuk meminta pembayaran dalam 10 hari. Hintz akan menelepon semua pemilik toko yang tidak melakukan pembayaran dalam 100 hari, dan jika dia tidak menerima janji pembayaran dan mengancam untuk membawa permasalahan ini kepada pengacaranya. Apabila dalam 120 hari, pembayaran akan ditagih melalui jalur hukum dan akun akan ditulis sebagai bad debt. Pada 30 April 1967, diterima piutang sebesar $2.200 melalui pengacara. Biaya legal atas penarikan sebesar 25% dari keseluruhan penagihan atau $50. Hintz berusaha menganalisa apa yang terjadi di perusahaan Hintz Company dan dampak dari kenaikan piutang yang ada pada perusahaan kedepannya.
1.1 Rumusan Masalah 1. Apakah meningkatnya piutang juga meningkatkan risiko piutang tidak tertagih ? 2. Apakah perlu dilakukan perubahan kebijakan pemberian kredit ? 3. Apabila piutang meningkat, apakah perusahaan memerlukan dana tambahan dari bank?
CASE : HINTZ COMPANY ( MANAJEMEN PIUTANG ) ANALISA: 1. Penjualan secara kredit akan dapat meningkatkan jumlah omset penjualan, akan tetapi memiliki resiko tertundanya penerimaan kas, sehingga membutuhkan investasi yang lebih besar guna mendapatkan pendapatan di luar bisnis core nya. Selain itu dapat juga mengakibatkan kerugian karena menunggak atau bahkan tidak tertagihnya piutang. Semakin lama piutang tertunggak akan semakin besar investasi yang dibutuhkan. Dalam kasus ini, besar kemungkinan bahwa bad debt losses akan meningkat di masa yang akan datang. 2. Kebijakan kredit mencakup keputusan untuk menetapkan standar kredit, syarat kredit, dan kebijakan penagihan. 3. Peningkatan saldo piutang perusahaan dapat berimplikasi pada perusahaan akan membutuhkan lebih banyak pembiayaan dari bank. Hal ini terjadi karena tidak seimbangnya antara cash inflow dan cash outflow perusahaan. Perusahaan akan berhutang ke bank untuk memastikan bahwa operasional perusahaan tetap berjalan. SOLUSI :
1. Indikasi kenaikan kredit macet (bad debt losses) di masa yang akan datang. Hal ini dapat dilihat pada beberapa fakta: a. Nilai akhir piutang tiap bulannya mengalami kenaikan dan periode pengumpulan tertagih piutang tiap bulannya rata-rata mengalami kenaikan. Sehingga, berdasarkan hal tersebut maka ada indikasi bahwa dalam waktu mendatang sangat besar kemungkinan perusahaan mengalami peningkatan bad debt losses. b. Terjadi kecenderungan dimana bad debt dan collection seperti pada exhibit 3 cenderung mengalami kenaikan pada setiap periodenya. Hal ini menunjukkan tren bahwa bad debt yang dialami perusahaan akan meningkat dari waktu ke waktu. c. Terdapat beberapa cara dalam bad debt expenses yaitu Direct Write off dan Allowance Method. - Metode Langsung (Direct Write Off Method) Metode ini beranggapan piutang yang ditaksir tidak dapat diterima, pembukuannya baru akan dilakukan pada saat piutang itu benar-benar tidak dapat ditagih oleh perusahaan. Pada saat itu, diadakan pencatatan kerugian dengan mendebet perkiraan Piutang Ragu-Ragu (Bad Debt) dan mengkredit perkiraan Piutang Dagang (Account Receivable) dengan jumlah yang sama. - Metode Cadangan (Allowance Method) Metode ini mempertimbangkan kemungkinan atas piutang yang tidak tertagih di masa mendatang. Sewaktu perusahaan mengadakan penaksiran atas piutang yang tidak tertagih, maka jumlah yang diperkirakan tidak tertagih itu dianggap dan dicatat sebagai kerugian. Hal ini dilakukan dengan jalan mendebetnya ke perkiraan Piutang Ragu-Ragu (Bad Debt) dan mengkredit perkiraan Cadangan Piutang Ragu-Ragu (Allowance for Bad Debt) Lamanya waktu penagihan karena perusahaan menjual ke retail yang menjual seragam ke sekolah-sekolah dan sekolah-sekolah melakukan pembayaran dengan lambat , ketika piutang dalam rentang waktu 120 hari perusahaan memberlakukan kebijakan penghapusan (write-off) menyebabkan meningkatnya bad debt losses yang dapat dialami oleh perusahaan.
2. Ada beberapa alasan mengapa perusahaan melakukan penjualan secara kredit: 1. untuk meningkatkan penjualan 2. perusahaan memiliki kapasitas produksi yang menganggur 3. adanya persaingan
Jika perusahaan memutuskan untuk memberikan kredit terhadap pelanggannya maka perusahaan harus menentukan prosedur untuk memperoleh kredit dan pelunasannya, yang dituangkan dalam kebijakan kredit yang meliputi:
1. syarat penjualan 2. analisis kredit 3. kebijakan penagihan piutang PENILAIAN KUALITATIF Kerangka 3R dan 5C digunakan dalam menganalisis kemampuan melunasi kewajiban dari calon nasabah bank, namun bisa juga dipakai untuk menganalisis risiko kredit perusahaan. Pedoman 3R, yaitu : 1. Returns Returns berkaitan dengan hasil yang diperoleh dari penggunaan kredit yang diminta, apakah kredit tersebut bisa menghasilkan return (pendapatan) yang memadai untuk melunasi hutang dan bunganya. 2. Repayment capacity Repayment capacity berkaitan dengan kemampuan perusahaan mengembalikan pinjaman dan bunganya pada saat pembayaran tersebut jatuh tempo. 3. Risk-bearing ability Risk-bearing ability berkaitan dengan kemampuan perusahaan menanggung risiko kegagalan atau ketidakpastian yang berkaitan dengan penggunaan kredit tersebut. Jaminan merupakan hal yang perlu dipertimbangkan oleh kreditor dalam kaitannya dengan risk-bearing ability. Kebijakan kredit yang saat ini diterapkan oleh perusahaan sangat perlu untuk dilakukan perubahan menjadi lebih selektif dengan memperhatikan konsep 5C (character, capacity, capital, collateral, and condition). Character Character merupakan sifat atau watak seseorang. Sifat atau watak dari seseorang yang akan diberikan kredit benar-benar harus dipercaya. Dalam hal ini bank meyakini benar bahwa calon debiturnya memiliki reputasi baik, artinya selalu menepati janji dan tidak terlibat hal-hal yang berkaitan dengan kriminalitas, misalnya penjudi, pemabuk, atau penipu. Untuk dapat membaca sifat atau watak dari calon debitur dapat dilihat sari latar belakang nasabah, baik yang bersifat latar belakang pekerjaan maupun yang bersifat pribadi seperti cara hidup atau gaya hidup yang dianutnya, keadaan keluarga, hobi dan jiwa sosial. Capacity Capacity adalah analisis untuk mengetahui kemampuan nasabah dalam membayar kredit. Bank harus mengetahui secara pasti atas kemampuan calon debitur dengan melakukan analisis usahanya dari waktu ke waktu. Pendapatan yang selalu meningkat diharapkan kelak mampu melakukan pembayaran kembali atas kreditnya. Sedangkan bila diperkirakan tidak mampu, bank dapat menolak permohonan dari calon debitur. Capacity sering juga disebut dengan nama Capability. Capital Capital adalah kondisi kekayaan yang dimiliki oleh perusahaan yang dikelola calon debitur. Bank harus meneliti modal calon debitur selain besarnya juga strukturnya. Untuk melihat penggunaan modal apakah efektif, dapat dilihat dari laporan keuangan (neraca dan laporan rugi laba) yang
disajikan dengan melakukan pengukuran seperti dari segi likuiditas dan solvabilitasnya, rentabilitas dan ukuran lainnya. Condition Pembiayaan yang diberikan juga perlu mempertimbangkan kondisi ekonomi yang dikaitkan dengan prospek usaha calon nasabah. Penilaian kondisi dan bidang usaha yang dibiayai hendaknya benar-benar memiliki prospek yang baik, sehingga kemungkinan kredit tersebut bermasalah relatif kecil. Collateral Collateral merupakan jaminan yang diberikan calon nasabah baik yang bersifat fisik maupun yang nonfisik. Jaminan hendaknya melebihi jumlah kredit yang diberikan. Jaminan juga harus diteliti keabsahannya, sehingga jika terjadi sesuatu, maka jaminan yang dititipkan akan dapat dipergunakan secepat mungkin. Hal ini dipandang perlu mengingat ada kecenderungan meningkatnya bad debt losses. Perusahaan juga perlu menerapkan kebijakan kredit yang lebih tegas sehingga perusahaan dapat meminimalisir kerugian karena tidak tertagihnya piutang. Perubahan yang dapat dilakukan oleh perusahaan adalah sebagai berikut: Dalam kasus disebutkan bahwa seorang salesman perusahaan yg menilai karakter dan kemampuan pemilik toko serta kondisi keuangan toko retail. Seharusnya, perusahaan harus menunjuk orang yang lebih berkompeten dalam menilai kelayakan pelanggan dalam menerima kredit. Perusahaan harus lebih selektif dan menentukan standar yang baru dalam pemilihan pelanggan. 3. Mengingat Hintz memberlakukan kebijakan kredit pada penjualannya maka kenaikan penjualan dapat berimplikasi pada meningkatnya jumlah piutang pada laporan keuangan perusahaan. Karena dana perusahaan telah banyak keluar untuk melakukan produksi, sementara hanya sedikit dana yang masuk ke perusahaan. Sehingga, besar kemungkinan bahwa perusahaan akan berhutang ke bank untuk memastikan bahwa operasional perusahaan tetap berjalan. Efek Kebijakan Kredit Dalam mengevaluasi kebijakan kredit, ada lima faktor yang harus dipertimbangkan, yaitu: 1. Dampak terhadap penjualan (revenue effects) Jika perusahaan memberikan kredit, maka akan terjadi penundaan penerimaan kas karena pelanggan memperoleh keuntungan dari penawaran kredit. Namun demikian perusahaan dapat membebankan harga yang lebih tinggi jika perusahaan memberikan kredit dan pemberian kredit juga dapat meningkatkan jumlah barang yang dijual. Dengan demikian pemberian kredit diharapkan dapat meningkatkan penjualan. 2. Dampak terhadap biaya (cost effects) Walaupun perusahaan mengalami penundaan penerimaan penjualan jika perusahaan memberikan kredit, perusahaan tetap segera menanggung biaya atas penjualan. Apakah perusahaan menjual secara tunai atau kredit, perusahaan tetap harus membeli atau memproduksi barang yang dijual. 3. Biaya atas utang Ketika perusahaan memberikan kredit, perusahaan harus merencakan pembelanjaan atas piutang yang dihasilkan. Sebagai konsekuensinya, biaya pinjaman jangka pendek perusahaan merupakan faktor yang penting dipertimbangkan dalam pemberian kredit. 4. Kemungkinan tidak membayar Jika perusahaan menjual secara kredit, kemungkinan sebagaian dari pembelian tidak membayar. Hal ini tidak akan terjadi jika perusahaan menjual secara tunai. 5. Potongan tunai Ketika perusahaan menawarkan potongan tunai sebagai bagian dari syarat kredit, sejumlah pelanggan akan memilih untuk membayar lebih awal untuk memperoleh potongan.
SOAL CASE ECONOMIC SHIPPING COMPANY (PENILAIAN INVESTASI) Pada musim semi 1950, pengendali dari Economy Shipping Company yang berlokasi di dekat Pittsburgh menyiapkan laporan untuk komite eksekutif mengenai kelayakan perbaikan salah satu mesin uap kapal atau mengganti mesin uap dengan perahu baru bertenaga diesel. Economy Shipping Company terlibat dalam transportasi batu bara dari sekitar penambangan menuju pabrik baja, fasilitas umum, dan industry lainnya di area Pittsburgh. Beberapa kapal uap perusahaan bertugas membawa kargo ke tempat yang jauh seperti ke New Orleans. Semua kapal yang dimiliki perusahaan menggunakan tenaga uap. Umur kapal minimal 10 tahun, dan rata-rata diantara 15 sampai 30 tahun. Kapal uap yang menjadi fokus oleh pengendali adalah Cynthia, kapal berusia 23 tahun yang membutuhkan rehabilitasi atau penggantian dengan segera. Diestimasikan bahwa Cynthia dapat memiliki masa pakai 20 tahun lagi, apabila dilakukan perbaikan dan pemeliharaan yang memadai. Nilai buku dari Cynthia sebesar $39,500 dan nilainya lebih kecil hanya sekitar $25,000 apabila dijual pada 1950. Total biaya perbaikan diestimasikan sebesar $115,000. Dengan estimasi perbaikan dapat memperpanjang usia penggunaan Cynthia hingga 20 tahun lagi. Suku cadang baru dari kapal lain yang sudah tidak digunakan sejak 1948, dapat digunakan dalam perbaikan Cynthia. Jika suku cadang tersebut digunakan untuk Cynthia estimasi biaya sebesar $43,500, sesuai dengan nilai buku. Penggunaan suku cadang ini dapat menurunkan biaya perbaikan dari $115,00 menjadi $71,500. Apabila suku cadang tersebut dijual ke pasar harganya hanya $30,000 dan suku cadang tersebut tidak bisa digunakan pada kapal uap lainnya. Sekarang, Cynthia dioperasikan oleh 20 kru dengan biaya operasional tahunan sebesar $203,150. Diperkirakan bahwa biaya pembongkaran dan nilai sisa perahu pada akhir masa manfaat setelah perombakan tersebut akan menutup kerugian dengan nilai sisa dan suku cadang yang diambil dari perahu. Alternatif untuk memperbaiki kapal uap yaitu dengan membeli kapal bertenaga diesel. Quapelle Company, sebuah perusahaan manufaktur lokal, mematok harga $325,000. Tambahan biaya $75,000 untuk persediaan suku cadang akan diperlukan untuk perbaikan kapal diesel dan persediaan cukup untuk memperbaiki hingga 3 kapal diesel. Apabila membeli empat atau lebih kapal diesel, maka perlu diestimasikan keperluan tambahan persediaan suku cadang. Umur guna dari kapal bertenaga diesel diestimasikan selama 25 tahun, pada akhir waktu tersebut kapal akan diperbaiki dengan biaya seharga kapal baru. Terdapat biaya perbaikan umum sebesar $60,000 setiap 10 tahun. Salah satu keungulan dari Quapelle Company adalah kecepatan rata-rata kapal bertenaga diesel 12% lebih cepat daripada kapal uap. Jarak yang pendek dan adanya sistem buka tutup yang melibatkan pengiriman lokal melalui sungai, melarang kapal diesel untuk mengambil keuntungan dari kecepatan mereka yang lebih besar, terutama ketika ada kesempatan untuk melewati, mereka harus menunggu giliran setelah kapal uap yang lambat. Pada 1950, lebih dari 40 kapal diesel hanya ada dua kapal yang beroperasi di sungai. Setelah melakukan konsultasi antara Quapelle Company dan perusahaan lain yang beroperasi pada kapal bertenaga diesel, pengendali mengestimasikan biaya operasi untuk setiap kapal sebesar $156,640. Meskipun pengendali tidak mempertimbangkan masalah ini, pengguna pada kasus ini mungkin bersaumsi bahwa pada akhir tahun ke 20, kapal diesel akan memiliki nilai riil sebesar $32,500 dan persediaan suku cadang $37,500. Pengendali juga berfokus pada peraturan mengenai asap kota yang disahkan pada 1948 untuk memberikan dampak pada 1952. Untuk memenuhi peraturan yang ada, semua kapal uap dari hand fired diubah menjadi stoker fired untuk mengurangi masalah uap, tapi Cynthia masih hand fired. Biaya yang diperlukan untuk mengubah Cynthia menjadi stoker fired dan memperbesar lambung kapal sebesar $40,000 apabila dilakukan bersamaan dengan rehabilitasi. Namun, apabila dilakukan 2 tahun kemudian biayanya menjadi $70,000. Perubahan stocker fired akan mengurangi jumlah kru dari 20 menjadi 18 orang dengan biaya operasional tahunan sebesar $191,450.Serikat kerja mendesak perubahan shift yang awalnya 2 shift dengan 12 jam kerja per shift menjadi 3 shift dengan 8 jam kerja tiap shiftnya. Pengendali kapal mengetahui bahwa kapal diesel dapat menampung tambahan kru tanpa biaya tambahan, namun Cynthia tidak bisa.Faktor lain yang dipertimbangkan oleh pengendali pada saat itu adalah alternatif dalam penggunaan dana. Pada musim semi 1950, Economy memiliki cukup dana untuk membeli 4 kapal bertenaga diesel, namun ada penggunaan alternatif untuk penggunaan dana tersebut. Proyek lain yang juga dipertimbangkan oleh manajemen pada waktu itu memiliki estimasi keuntungan sebesar 10% setelah pajak dan tingkat pajak penghasilan sebesar 48%.
CASE : ECONOMIC SHIPPING COMPANY (PENILAIAN INVESTASI)
Cynthia
Mengganti dengan diesel
Memperbaiki steam
Diperbaiki dengan spare part kapal lain
Diperbaiki
Convert sekarang
Convert 2 tahun lagi
Convert sekarang
Convert 2 tahun lagi
Alternatif I Cashflow
faktor anuitas / present
Investasi 0 Perbaikan tanpa sparepart 0 Perbaikan stoker fire
$ 115,000.00 $ 40,000.00
1.000 1.000
$ $ $
115,000.00 40,000.00 155,000.00
Net Cash Flow 1-20
$
8.514
$
57,543.18
$
(97,456.82)
Year
Items
EBIT (1-tax) Depresiasi EBIT(1-tax)+Depresiasi
$ $ Total
11,700.00 0.52 725.00 6,809.00
PV
Alternatif II Year
0 0
2-20
faktor anuitas / present
Items
Cashflow
Perbaikan tanpa sparepart Perbaikan stoker fire
Investasi $ 115,000.00 $ 70,000.00
1.000 1.000
$ $ $
115,000.00 70,000.00 185,000.00
EBIT (1-tax) Depresiasi EBIT(1-tax)+Depresiasi
Net Cash Flow $ 11,700.00 0.52 $ 805.56 $ 6,889.56
7.605
$
52,395.07
Total
PV
$ (132,604.93)
Alternatif III Year
Items
Cashflow
faktor anuitas / present
PV
Investasi 0 Perbaikan dengan sparepart 0 Perbaikan stoker fire
$ $
71,500.00 40,000.00
1.000 1.000
$ $ $
71,500.00 40,000.00 111,500.00
Net Cash Flow 1-20
$
11,700.00 0.52 675.00 6,759.00
8.514
$
57,543.18
$
(53,956.82)
EBIT (1-tax) Depresiasi EBIT(1-tax)+Depresiasi
$ $ Total
Alternatif IV Year
0 0
2-20
Items
Cashflow
Perbaikan dengan sparepart Perbaikan stoker fire
Investasi $ 71,500.00 $ 70,000.00
EBIT
Net Cash Flow $ 11,700.00
faktor anuitas / present
1.000 1.000
PV
$ $ $
71,500.00 70,000.00 141,500.00
(1-tax) Depresiasi EBIT(1-tax)+Depresiasi
$ $
0.52 750.00 6,834.00
7.605
Total
$
51,972.57
$
(89,527.43)
Alternatif V
Year Investasi 0 0 0 0 0
Items Membeli Diesel-boat Menjual Cynthia Tax Shield Jual Cynthia Menjual Sparepart Tax Shield Jual Sparepart
0
Penambahan modal kerja
Net Cash Flow 1-20 EBIT (1-tax) Depresiasi 1-20 EBIT(1-tax) + Depresiasi 10 Overhaul 20 Overhaul Terminal Cash Flow 20 Menjual Diesel-boat 20 Menjual Inventory
Cashflow $ $ $ $ $ $ $ $
$ 46,510.00 $ 0.52 $ 16,250.00 $ 40,435.20 $ (60,000.00) $ (60,000.00)
$ $
Total Pilih NPV yang paling besar
325,000.00 (25,000.00) 6,960.00 (30,000.00) 6,480.00 283,440.00 75,000.00 358,440.00
32,500.00 37,500.00
faktor anuitas / present
PV
1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
$ $ $ $ $ $ $ $
8.514 0.386 0.149
$ 344,247.65 $ (23,132.60) $ (8,918.62) $ 312,196.44
0.149 0.149
$ $ $
325,000.00 (25,000.00) 6,960.00 (30,000.00) 6,480.00 283,440.00 75,000.00 358,440.00
4,830.92 5,587.50 10,418.42
$ (35,825.15)
SOAL CASE LIQUIGAS (BIAYA MODAL) Pada musim gugur 1952, Mr. Bayard, bendahara Liquigas Inc sedang mempelajari daftar proyek yang telah diusulkan untuk investasi modal tahun 1953. Pada pertemuan direksi perusahaan, yang akan diselenggarakan akhir bulan Oktober, Mr. Bayard diminta untuk membuat rekomendasi atas proyek dan bagaimana membiayainya. Liquigas Inc, yang terletak di Hillandale, New Jersey, adalah produsen bahan kimia industri dan diversifikasi komersial dan produk sekutu. Perusahaan didirikan pada tahun 1926, memproduksi senyawa kimia tertentu yang digunakan dalam industri penyulingan minyak dan volume penjualan perusahaan berkembang pesat sampai tahun 1931. Selama tahun depresi (penurunan), operasional berhasil dipangkas meskipun posisi tetap buruk, perusahaan mendapat laba yang rendah mulai tahun 1931 hingga 1935. Pembayaran bunga pada pinjaman bank dan obligasi hipotek, serta dividen tunai dapat dilakukan kepada pemegang saham setiap tahun meskipun berkurang. Pada tahun 1952 perusahaan tetap sebagai produsen utama (leading) senyawa kimia untuk industri penyulingan minyak bumi, dan telah melakukan diversifikasi lini produk melalui pembuatan plastik polyethylene dan polyvinyl, soil conditioner, ammonia anhidrat untuk pertanian, dan berbagai kebutuhan komersial dan household chemicals. Total volume penjualan untuk tahun 1952 diperkirakan atas dasar tingkat penjualan saat ini menjadi sekitar $ 27.500.000; laba bersih setelah pajak diperkirakan $ 2.800.000. Manajemen perusahaan mengadopsi sistem penganggaran modal yang diperlukan masing-masing departemen dalam proyek konstruksi yang diinginkan setahun mendatang; mencakup perkiraan dana yang dibutuhkan dan perkiraan tingkat rata-rata pengembalian jumlah awal investasi. Kebijakan ekspansi perusahaan didasarkan pada keinginan akan kepuasan menghindari tuntutan yang tampaknya bersifat permanen, dan untuk menghindari prospek yang spekulatif. Prospek penjualan untuk 1953 dan 1954 sangat menjanjikan, karena penjualan produk plastik melebihi harapan dan penjualan ekspor lebih dari yang diharapkan. Namun, proyek yang diusulkan harus dibiayai sebagian besar melalui dana baru yang diperoleh di luar perusahaan. Tingkat pendapatan yang tersisa setelah dividen tidak cukup untuk mendukung proyek yang diinginkan, sehingga Mr. Bayard merencanakan untuk mengandalkan tidak lebih dari $ 1.750.000 yang harus tersedia melalui sumber-sumber internal untuk proyek yang terdaftar pada 1953. Pembiayaan baru bisa dicapai dalam beberapa cara. Meninjau kemungkinan memperoleh dana dari sumber-sumber luar, Mr. Bayard merenungkan beberapa alternatif berikut:
1. Obligasi Mr. Bayard tahu dari penjamin emisi tentang kemungkinan untuk menjual obligasi hipotek di pasar saat ini. seperti penjualan kepada masyarakat atau dapat ditempatkan secara pribadi melalui institusi investor. Obligasi akan jatuh tempo 20-30 tahun dan akan membawa provisi dana pembayaran utang. Biaya yang dikeluarkan perusahaan sekitar 3% tiap tahun setelah beban. Surat utang tanpa jaminan tahunan dengan jatuh tempo yang lebih pendek juga mungkin akan membebani perusahaan antara 3 dan 3,5 % per tahun.
2. Preferred Stock Underwriters mengatakan bahwa akan ada kemungkinan untuk menjual saham preffered dalam jumlah besar di pasar dengan harga yang menarik. Setelah beban, sebelum pertimbangan pajak penghasilan, biaya perusahaan antara 5% dan 5,5%. Outstanding saham preferen perusahaan 4,5% saat ini menjual sekitar 100.
3. Saham Biasa Pertumbuhan perusahaan pascaperang dibiayai sebagian besar melalui penjualan saham biasa; saham yang dijual pada tahun 1948 telah sangat sukses dan tanpa kesulitan pengembalian pada perusahaan, sebesar $ 41 per saham. Saham beredar menghasilkan 5,6% dari harga pasar saat ini dari $ 44,5 dan tingkat dividen tunai $ 2,50; saham dicatatkan di bursa nasional dan aktif diperdagangkan. Sejak tahun 1946, rasio price-earning dari saham biasa yang bervariasi dari 6,5-10,1: rasio saat ini 6,7. Pada tahun 1951, perusahaan telah membayar pajak penghasilan federal 52%, dan pada tahun 1952 itu diharapkan untuk membayar tingkat yang sama meskipun pajak keuntungan lebih dari 8%. Diputuskan untuk menggunakan angka keseluruhan 60% dalam menghitung pajak di masa depan atas penghasilan. Dia juga memutuskan untuk menggunakan biaya atas pembiayaan dari berbagai alternatif, dalam menentukan biaya untuk memperoleh modal dari luar. Dalam mempertimbangkan profitabilitas pembiayaan proyek baru tersebut, dengan tingkat pengembalian yang ditentukan, melalui penggunaan uang baru, di masa lalu selalu menggunakan biaya rata-rata tertimbang dari modal yaitu, biaya dari berbagai jenis ekuitas dan modal utang ditimbang dengan proporsi masing-masing jenis dalam struktur. Akun "Surplus" dilakukan tanpa biaya, karena itu tersedia dan tidak perlu ditingkatkan dari luar perusahaan. Mr. Bayard baru-baru ini menghadiri diskusi tentang biaya pembiayaan dalam kaitannya dengan tingkat pengembalian. Pada pertemuan ini, ekonom mengajukan beberapa argumen yang mendukung penggunaan "biaya marjinal" modal sebagai kriteria untuk menentukan sejauh mana dana tambahan harus diinvestasikan dalam kapasitas produktif. Menurut Mr. Bayard, perhitungan "tingkat marjinal" akan membuat semua proyek yang diinginkan muncul, karena itu mungkin untuk membiayai total kebutuhan sebagian obligasi hipotek, biaya hanya 3%, dan sebagian dengan pendapatan diinvestasikan kembali.
CASE LIQUIGAS COMPANY (BIAYA MODAL) Dana Proyek Modal sendiri Pajak Biaya obligasi Biaya preferred stock Biaya common stock
$ 7,538,000 $ 1,750,000 60% 3% 5% 5.6%
Tahun 1952 Type of Capital
R
Fixed Debt Preferred stock Common stock Surplus Total
3% 13 14 -
Stated amount million 8 2.4 9.6 4.8 24.8
Weight
WACC
32 10 39 19 100
96 130 546 0 772 = 7.7
Untuk perhitungan WACC di tahun 1953 digunakan asumsi bahwa, bobot dari masingmasing pendanaan sama dengan bobot pada tahun 1952.
Perhitungan Tahun 1953 ο·
Cost of Capital Obligasi πΎπβ² = πΎπ (1 β π) πΎπβ² = 0.03 (1 β 0.6) πΎπβ² = 0.012
Tahun 1953 Type of Capital
R
Fixed Debt Preferred stock Common stock Surplus Total
1.2% 5.0% 5.6% 0.0%
Stated amount $ $ $ $ $
2,412,160 753,800 2,939,820 1,432,220 7,538,000
Weight
WACC
32 10 39 19 100
38.4 50 218.4 0 306.8 = 3.068
Setelah dilakukan perhitungan WACC tahun 1953, diperoleh hasil WACC sebesar 3.068. Jika dibandingkan dengan tahun 1952 dengan bobot yang sama, hasil WACC 1953 menurun dari tahun 1952 yang awalnya 7.7 menjadi 3.068 di tahun 1953. Hal ini menunjukkan biaya modal yang dikeluarkan perusahaan dalam memperoleh dana atau modal dari kombinasi beberapa sumber dana (seperti utang, preferred stock, common stock) mengalami penurunan dari 7.7 menjadi 3.068 di tahun 1953. Sehingga biaya rata-rata untuk setiap dolar yang diterima oleh perusahaan akan menurun dari 7.7% menjadi 3.068%. Hal ini tentu saja akan menguntungkan bagi perusahaan karena untuk biaya yang dikeluarkan oleh perusahaan atas dana yang diperoleh lebih kecil daripada tahun sebelumnya. Dimana biaya tersebut sebagai tingkat pengembalian kepada investor atas dana yang diberikan kepada perusahaan.
SOAL CASE FLATBUSH SHIPYARD (KEBIJAKAN DIVIDEN) Pada pertemuan dewan direksi 5 Februari 1959, Mr. Donald Padgett, CEO Flatbush Shipyards, Inc, memberitahu direksi bahwa perusahaan baru saja menerima kontrak $ 97 juta dari Angkatan Laut AS untuk desain dan konstruksi dari tiga kapal perang rudal bersenjata. Kontrak ini membuat jaminan simpanan perusahaan dari pesanan perusahaan menjadi $ 190 juta dan meyakinkan kapasitas operasi selama dua setengah tahun. Mr. Padgett yakin bahwa laba pemegang saham akan berada di antara $ 14 dan $ 15 per saham pada tahun 1959 dan mungkin akan melebihi $ 16 per saham di kedua tahun yaitu 1960 dan 1961. Dia berpikir tingkat pendapatan menjadi faktor penting dalam keputusan pada tingkat pembayaran dividen kuartalan. Mr Padgett menunjukkan sejarah kebijakan perusahaan membayar sekitar 50% dari pendapatan setiap tahun. Kebijakan ini menunjukkan bahwa pembayaran dividen sebesar $ 7 per saham atau lebih harus dibuat pada tahun 1959. Karena itu Mr. Padgett merekomendasikan bahwa dewan menyetujui kenaikan tingkat dividen kuartalan dari sebesar $ 1,20 menjadi $ 1,60 per saham. Pembagian dividen tambahan, akan ditambahkan di November 1959 saat pertemuan dewan. Mr Padgett percaya bahwa peningkatan tingkat dividen kuartalan sekitar $ 1,80 atau $ 2 per saham pada tahun 1960 dan ada kemungkinan untuk mempertimbangkan stock split pada saat itu. Mr Curtis Davis, seorang bankir investasi New York dan baru terpilih sebagai direktur, menentang ide peningkatan tajam dalam pembayaran dividen kuartalan. Mr Davis khawatir tentang volatilitas harga pasar untuk common stock Flatbush. Pergerakan harga yang tidak menentu dan omset saham tinggi (jumlah saham yang diperdagangkan dalam satu bulan sekitar 20% dari total saham yang beredar) menunjukkan saham Flatbush banyak dipegang oleh spekulan. Akibatnya, sebagian besar pemegang saham yang memegang saham sebagai investasi, mengalami kesulitan yang tidak semestinya. Dia berpikir bahwa pembayaran dividen yang tidak menentu dari Flatbush Shipyards itu dikaitkan dengan kebijakan saat ini dengan membayar 50% dari laba bersih per saham, merangsang banyak spekulasi di bursa. Karena itu ia berpendapat untuk mengevaluasi ulang kebijakan dividen perusahaan. Mr Davis kemudian mengusulkan kebijakan dividen baru, dengan tujuan dasar akan membayar tingkat pembayaran dividen tunai kuartalan yang stabil sejauh mungkin di kedua tahun, baik dan buruk. Dia menyarankan pembayaran berada di $ 1,20. Dalam tahun-tahun produktif yang baik, ia akan mengalokasikan dana di atas $ 4,80 untuk menjadi cadangan dividen. Dana tersebut akan digunakan untuk mendukung tingkat pembayaran $ 4,80, jika perusahaan berada di kondisi buruk. Ia mengusulkan pembayaran dividen yang rendah pada tahun-tahun yang baik untuk mengkompensasi pemegang saham saat pembayaran dividen tunai yang lebih rendah. Karena adanya perbedaan pendapat, untuk sementara, direksi mengumumkan pembagian dividen kuartalan $ 1,20 untuk tanggal pembayaran Maret 1959. Akhirnya Mr Joseph Medwick, bendahara dari Flatbush Shipyards, bertanggung jawab menyiapkan laporan evaluasi usulan Pak Davis. Selama periode pascaperang, sekitar dua pertiga dari pendapatan Flatbush Shipyards berasal dari pembangunan kapal angkatan laut kecil dan menengah. Biasanya memerlukan 12 bulan atau lebih untuk menyelesaikan kapal. Perusahaan juga mengoperasikan dermaga US Navy atas dasar kontrak dan 20% dari pendapatan yang dikembangkan dari perbaikan terkait dan konversi dari kapal perang di armada AS. Sisa penjualan berasal dari pekerjaan lain-lain, ditangani oleh toko-toko mesin perusahaan. Order pekerjaan ini biasanya tidak lebih dari $ 10 juta volume penjualan selama setahun ketika konstruksi angkatan laut telah jatuh tajam. Flatbush sangat bergantung pada keputusan pemerintah untuk menjaga kegiatan perusahaan. Volume penjualan Flatbush cukup stabil sepanjang periode pascaperang. Namun penjualan turun dari $ 52.600.000 pada tahun 1944 ke level $ 12.700.000 pada tahun 1947. Keuntungan tergantung dari dari pesanan perusahaan dari Kongres dan Departemen Pertahanan. Pada tahun 1954, misalnya, Flatbush hanya menerima $ 11.000.000 pesanan untuk kapal baru, namun tingkat penjualan didukung
oleh jaminan simpanan yang ada. Mengingat siklus bisnis, manajemen Flatbush berupaya untuk berada pada posisi keuangan yang konservatif. Pemegang saham sesekali mengkritik kebijakan dividen sebagai terlalu konservatif karena manajemen selama bertahun-tahun melakukan akumulasi dana tunai yang cukup besar. Prospek bisnis sangat menggembirakan di tahun 1959. Volume penjualan untuk 1959 diperkirakan $ 72 juta, naik 33% dari tahun sebelumnya. Selain itu, jaminan simpanan pesanan dari $ 190.000.000 tampak meyakinkan penjualan sebesar $ 84.000.000 di tahun 1960 dan 1961. Penjualan ini diharapkan menghasilkan rekor penghasilan, rata-rata sekitar $ 3.800.000 per tahun selama tiga tahun. Mr. Padgett mendapat sejumlah keluhan pemegang saham atas keputusan dewan untuk memotong dividen kuartalan dari $ 1,33 menjadi $ 1,2 per saham pada musim gugur tahun 1958, khususnya sejak perusahaan mengadakan dana kas yang cukup besar pada saat itu. Mr. Padgett menjawab bahwa tingkat pendapatan perusahaan saat ini dan prospek bisnis pada waktu itu tidak memungkinkan. Namun, arus kas masuk dari pesanan baru tak lama setelah dividen telah dipotong membuat penjelasan lebih sulit untuk disampaikan. Pada bulan Desember, Mr. Padgett mencapai kesimpulan untuk meningkatkan dividen lagi secepat mungkin. Apalagi 1959 akan menjadi tahun yang sangat baik bagi perusahaan, dengan laba per saham melebihi $ 14. Mr Padgett kemudian memutuskan bahwa kenaikan dividen substansial memungkinkan dan sangat diinginkan. Sehingga, Mr. Padgett membuat proposal untuk meningkatkan tingkat dividen kuartalan dari $ 1,2 menjadi $ 1,6 per saham pada pertemuan direksi di bulan Februari 1959. Namun, Mr. Davis menolak usulan tersebut dan mengkritik pembayaran dividen sebelumnya. Dia melihat bahwa rata-rata harga pasar saham selama periode pasca perang sangat rendah dan bisa biasanya menawarkan dividend yield 9,0%. Dividend yield ini sangat tinggi, jika dibandingkan dengan dividend yield rata-rata pada semua saham yang diperdagangkan di bursa saham New York adalah 4,1% pada pertengahan Januari 1959, dan untuk saham kualitas menengah menghasilkan 4,8%. Mr. Davis juga percaya pasar saham untuk Flatbush didominasi oleh spekulan luar. Kondisi ini mengganggunya karena investor tidak menghargai diri sendiri, khususnya, kepercayaan, dan dana pensiun bersama. Reputasi buruk ini, pada saatnya, membatasi untuk jual saham dan depresi harganya. Akhirnya, Mr. Davis percaya bahwa suasana spekulatif saham sekitarnya menjadi keruh. Beberapa analis investasi, misalnya, diakui baik stabilitas sederhana atau karakteristik pertumbuhan yang cepat bahwa laba dan dividen telah ditampilkan selama periode pasca perang. Akibatnya, saham dihargai rendah sehingga tampak buruk pada harga saat ini. Kemudian Mr. Davis berpendapat bahwa perusahaan harus memprioritaskan citra perusahaan yang menguntungkan di Wall Street dengan restrukturisasi kebijakan dividen Flatbush. Tujuan paling utama dalam pikirannya adalah untuk menciptakan kesan stabilitas. Dia percaya bahwa jika perusahaan itu membayar dividen yang stabil selama tahun periode, dengan dividend yield sekitar 5%. Mengingat pembayaran dividen sebesar $4,80 per saham setiap tahun, ini menganjurkan pada saat harga pasar $96. Mr. Davis mengamati bahwa saham Flatbush tidak dijual dengan harga $96 kecuali untuk sebuah laporan spekulatif singkat pada akhir 1956. Langkah tersebut akan cenderung untuk menstabilkan harga pasar perusahaan dan dengan demikian menarik kelompok yang lebih diinginkan pemegang saham . Mr. Davis pertama menyarankan melakukan pembayaran dividen tunai pada tingkat $1,20. Ia ingin menyisihkan dana tambahan yang tersedia untuk dibagikan kepada pemegang saham dalam cadangan dividen yang didanai. Cadangan ini kemudian akan diberikan setiap kali laba turun yang mungkin membahayakan pembayaran deviden tahunan sebesar $4,80. Mr. Davis berencana untuk menyisihkan $2,0 juta dari dana berlebih saat ini dan $0.6 juta per tahun untuk tiga tahun ke depan dengan cadangan dividen yang didanai ini. Pada akhir 1961, dana sebesar $ 3.8 juta tiga tahun akan disisihkan dalam cadangan dividen, uuntuk kontinjensi dividen yang akan datang dan akan menjaga tingkat dividen $4,80 di masa depan.
Mr. Davis juga membuat gambar pertumbuhan stock Flatbush. Metode yang diinginkan untuk mencapai tujuan ini adalah untuk membayar dividen saham kecil 3 sampai 5%. Prosedur ini akan cenderung untuk menjamin pertumbuhan yang cukup konstan dalam pemegang saham, nilai modal dan pendapatan dividen seluruh periode siklus. Karakteristik pertumbuhan ini akan cenderung untuk meningkatkan nilai saham di pasar tanpa mengurangi citra stabilitas. Meskipun dia ragu bahwa investor bersedia untuk membeli saham dengan dividen tunai serendah 4%. Jika benar, ini bisa menandakan kenaikan nilai saham Flatbush ke $120 per saham. Namun sejumlah direksi menyatakan keberatan terhadap kebijakan dividen yang diusulkan Mr. Davis. Kritik kedua diarahkan pada ide dari cadangan dividen yang didanai. Sejumlah pemegang saham menyatakan ketidaksediaan mereka ketika manajemen mengumpulkan saldo kas (cash balance) dengan membayar dividen langsung yang lebih besar. Beberapa direksi berpikir masalah ini sangat penting karena usulan Mr. Davis gagal untuk mempertimbangkan tuntutan pemegang saham untuk kembali dividen ke $ 1,30 per saham dari triwulan sebelumnya. Salah satu direksi mencatat bahwa "biaya modal" Flatbush sekitar 18%. Akibatnya direksi merasa tidak dibenarkan mempertahankan laba hanya untuk menginvestasikan dana dalam obligasi pemerintah yang akan menghasilkan tidak lebih baik dari 4%. Selain itu, fluktuasi harga di pasar obligasi menujukkan bahwa obligasi pemerintah yang bukan investasi yang aman. Dia berpendapat, bahwa pemegang saham akan mendapatkan keuntungan lebih dari distribusi langsung laba yang tersedia daripada jika mereka akan menjadikan perusahaan ini menjadi sebagian investment yang mengkhususkan diri dalam sekuritas pemerintah. Setelah diskusi lebih lanjut, usulan Mr. Davis diajukan dan mengizinkan direksi untuk memberikan pertimbangan lebih lanjut. Untuk sementara, dewan mendapat dividen $ 1,20 untuk pembayaran 31 Maret 1959. Begitu $ 1,20 dividen diumumkan, harga pasar saham Flatbush ($ 78) mulai menurun dan dalam waktu beberapa minggu telah mencapai tingkat $ 69 per saham. Bendahara Flatbush, Mr. Medwick, ditunjuk untuk mempersiapkan laporan evaluasi usulan Mr. Davis. Dia menemukan banyak bantuan dalam data statistik mengenai pemegang saham perusahaan yang tersedia dalam file korporasi. Dia menemukan tidak ada perusahaan yang telah mencoba rencana yang sama, dan menganalisis data pada perusahaan lain tampak spekulatif. Penyelidikan singkat data pasar, Flatbush itu tidak berbeda signifikan bila dibandingkan dengan perusahaan lainnya. Di sisi lain, ia mencatat bahwa beberapa saham yang dikenal untuk pendapatan yang stabil cenderung memiliki yield sekitar 5%, bahkan di bawah 4%. Mr. Medwick akhirnya memutuskan untuk menelepon sampel acak kecil pemegang saham Flatbush untuk meminta pendapat mereka secara langsung. Ada beberapa komentar yang menarik dari pemegang saham tersebut. Seperti ada janda yang membeli saham perusahaan untuk memperoleh pendapatan tinggi, apalagi setelah perusahaan memotong dividen dua kali sejak 1956. Ia lebih suka jika meningkatkan dividen lagi. Ada juga pemegang saham yang membelinya sebagai hot tip. Yang intinya ia berharap harga naik lagi sehingga ia bisa menjual sahamnya. Selain itu ada pemegang saham yang merasa pendapatan tidak penting dan merasa perusahaan tau apa yang terbaik. Namun ada juga yang tertarik pada penghargaan selama beberapa tahun ke depan dan apapun rencana yang terbaik baginya Empat puluh panggilan tambahan menghasilkan banyak variasi pada tema ini, tetapi sedikit informasi yang bermanfaat. Mr. Medwick itu yang paling terganggu oleh fakta bahwa ia tidak dapat mendeteksi tren yang mungkin memungkinkan dia untuk mengklasifikasikan pemegang saham Flatbush.
CASE FLASTBUSH SHIPYARD (KEBIJAKAN DIVIDEN) Alternatif Kebijakan Dividen Flatbush
Mr Padgett Menaikkan jumlah dividen secara berkala
Mr Davis Membayar dividen secara konstan sebesar $1.20 per kuartal
Disini kami mengevaluasi proposal Mr. Davis mengenai kebijakan dividen dengan membandingkan tiga teori dasar kebijakan dividen yang sering digunakan. 1. Teori Dividen Irrelevan Berdasarkan teori ini, kebijakan dividen tidak memengaruhi harga pasar saham perusahaan atau nilai perusahaan. Dalam teori ini, nilai perusahaan hanya ditentukan oleh kemampuan perusahaan untuk menghasilkan pendapatan dan resiko bisnis. Menurut kami, teori ini tidak dapat dijadikan sebagai acuan karena kasus Flatbush disini tidak memenuhi seluruh asumsi yang dikemukakan oleh Modigliani dan Miller terkait dengan teori dividen irrelevan ini. Asumsi yang dimaksud berkaitan dengan pajak dan kebijakan penganggaran modal. Berikut penjelasan kami :
ο·
Asumsi : Tidak ada pajak atas pendapatan perusahaan dan pendapatan pribadi Kasus Flatbush disini berdasarkan keadaan nyata (real-life situation) dimana dapat dipastikan bahwa terdapat pajak bagi perusahaan maupun pribadi. Bahkan, salah satu pemegang saham mengemukakannya di telefon bahwa pendapatan perusahaan tidak berpengaruh penting baginya karena adanya pajak pendapatan yang dikenakan oleh pemerintah. Pemegang saham ini membeli saham untuk kepentingan masa pensiunnya dalam 15 mendatang.
ο·
Asumsi : Kebijakan penganggaran modal independen dengan kebijakan dividen Salah satu bagian dari proposal kebijakan dividen Mr. Davis adalah dibentuknya cadangan biaya dividen yang bertujuan untuk menjamin adanya dividen $4.80 per tahunnya bagi pemegang saham bahkan disaat perusahaan mengalami penurunan pendapatan. Cadangan ini sendiri dibentuk dari $ 2 juta kelebihan kas tahun ini dan $ 0,6 juta kas per tahun untuk tiga tahun mendatang. Disini sangat jelas bahwa kebijakan ini mempengaruhi modal perusahaan karena jumlah tersebut diatas mengurangi jumlah modal kerja.
2. Teori Bird In-the Hand Menurut teori ini, kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap harga pasar saham. Artinya jika dividen yang dibagikan perusahaan semakin besar, harga pasar saham perusahaan tersebut akan semakin tinggi dan sebaliknya. Hal ini terjadi karena pembagian dividen dapat mengurangi ketidakpastian yang dihadapi investor. Teori ini sesuai bagi sebagian pemegang saham yang menentang proposal kebijakan dividen Mr. Davis dan menuntut dikembalikannya tingkat dividen dari $1,20 menjadi $1,30. Dan menganggap bahwa gagasan mengenai cadangan biaya dividen hanya omong kosong belaka. Selain itu, terdapat penilaian Mr. Davis bahwa Flatbush masih sebuah perusahaan cyclical yang masih berada pada struktur perusahaan yang kurang tepat mendapat tantangan keras dari para pemegang saham. Teori ini juga mengemukakan bahwa pemegang saham memberikan nilai lebih tinggi atas dividend yield dibandingkan capital gain yang diharapkan dari pertumbuhan harga saham apabila perusahaan menahan laba untuk dipakai membelanjai investasi karena dinilai resiko dividend yield lebih kecil disbanding resiko growth yang muncul dari peningkatan modal. Dividend yield Flatbush pada tahun 1958 adalah 6,2% ($5/$81). Dividend yield ini adalah yang terendah sejak 1945 hal ini dikarenakan adanya penurunan dividen pada Fall 1958 dari $1,30 menjadi $1,20. Yang mana tingkat dividen sebesar $1,30 ini sudah diberlakukan oleh Flatbush konstan sejak 3 tahun lalu dan ditambah dengan beberapa pembayaran ekstra pada akhir tahun 1955 dan 1956. Apabila kita lhat sekilas dari laporan saham Flatbush, teori ini benar adanya. Dapat kita perhatikan bahwa sejak ditingkatkannya dividen dari $1,20 di Summer 1955 menjadi $1,30 Fall 1955, harga pasar saham meningkat tajam untuk tahun tersebut. Yakni pada tahun 1954 harga pasar saham sebesar $ 52,5 meningkat menjadi $63,25 pada tahun 1955. Kenaikan ini cukup mengejutkan bahwa pada tahun 1955 tingkat penjualan Flatbush menurun sebesar $2,4 juta dari tahun 1954. Dari sini dapat kita lihat bahwa dividend yield berpengaruh secara signifikan apabila dibandingkan dengan tingkat pendapatan. Dan bahkan sejak diberikannya pembayaran ekstra pada akhir tahun 1956 sebesar $2, harga pasar saham Flatbush melonjak tajam dari $66,5 menjadi $81. Teori ini juga didukung dengan perhitungan oleh salah satu pemegang saham yang membandingkan biaya modal antara menggunakan kas yang tersedia untuk membeli obligasi pemerintah atau untuk membayarkan dividen kepada para investor. Dimana yield dari pembayaran dividen melebihi yield obligasi pemerintah, berturut-turut sebesar 18% dan 4%.
3. Teori Tax Preference Berdasarkan teori ini, kebijakan dividen mempunyai pengaruh negatif terhadap harga pasar saham perusahaan yang mana semakin besar jumlah dividen yang dibagikan, semakin rendah harga pasar saham. Hal ini terjadi jika ada perbedaan antara tarif pajak personal atas pendapatan dividend dan capital gain. Apabila tarif pajak dividen lebih tinggi daripada pajak capital gain, maka investor akan lebih senang jika laba yang diperoleh perusahaan tetap ditahan di perusahaan.
Dalam kasus ini tidak diberi informasi mengenai tarif pajak dividen, akan tetapi apabila menggunakan tarif pajak US pada umumnya adalah 34%. Dan apabila kita bandingkan disini, besarnya pajak capital gain adalah 50% (contoh tahun 1958: $2,27/$4,50=50,4%). Dari sini, dapat kita lihat bahwa asumsi teori tax preference disini tidak terpenuhi karena tariff pajak dividen lebih rendah disbanding dengan tarif pajak capital gain. Dapat kita lihat ini adalah alasan yang mendasari banyaknya pemegang saham yang sangat mendukung peningkatan tingkat dividend dan menentang keras kebijakan Fall 1958 yang menurunkan dividen menjadi $1,20. Berikut adalah analisis kami dari penjabaran ketiga teori kebijakan dividen yang berkaitan dengan kasus Flatbush ini : ο·
ο·
ο·
Sebelum penurunan dividen pada Fall 1958, Flatbush melakukan hal serupa pada tahun 1947 dan hal ini berakibat fatal. Dimana nilai pasar saham mengalami penurunan sebanyak 3 kali setelah diberlakukannya kebijakan ini. Dan kembali meningkat cukup tajam hanya setelah Flatbush menaikkan kembali tingkat dividennya dan juga ditambah insentif lain berupa pembayaran ekstra pada akhir tahun. Dari data distribusi pemegang saham, hampir separuhnya adalah broker saham dan dealer sekuritas. Dan disini kami setuju dengan pendapat Mr. Davis mengenai para investor yang sebagian besar adalah spekulator yang hanya bertujuan utama untuk mendapatkan uang sebanyak dan secepat mungkin. Yang mana mengutamakan keuntungan jangka pendek perusahaan bukannya jangka panjang. Dan hampir dapat dipastikan bahwa mereka tidak akan memberikan loyalitas dan dukungan mereka kepada Flatbush apabila di tahun-tahun mendatang Flatbush mengalami penurunan. Hal ini berarti buruk karena hampir separuh pemegang saham tidak memiliki visi yang sama dengan visi utama perusahaan yang ingin menjaga kinerja perusahaan dalam jangka waktu yang lama. Dari data mengenai saham perusahaan, Mr. Davis tidak dapat mengelak bahwa Flatbush adalah perusahaan yang tergantung pada besarnya pembayaran dividend yang kemudian mempengaruhi harga pasar sahamnya. Membekukan tingkat dividen pada $4,8 per tahun bukanlah hal yang tepat untuk jangka waktu yang lama. Dapat kita lihat bahwa selama beberapa tahun sebelumnya, ketika tingkat dividen ditetapkan pada titik tertentu, maka harga pasar saham juga akan meningkat tetapi tidak sesignifikan ketika Flatbush menaikkan tingkat dividen. Peningkatan yang dimaksud disini adalah peningkatan yang stabil yang memaksimalkan nilai perusahaan dalam jangka waktu pendek dan panjang secara bersamaan.
Berikut adalah saran kami kepada Mr. Medwick : Flatbush sebaiknya menaikkan kembali tingkat dividennya menjadi $1,30 dan menetap di titik ini selama 3-4 tahun. Karena seperti yang sudah kami sebutkan sebelumnya, ketika tingkat dividen tetap, nilai pasar saham meningkat dengan stabil. Dan selama ini, Flatbush hanya memberlakukan tingkat dividen tetap selama 2 tahun dan langsung menaikkan pada tahun berikutnya. Sedangkan menurut kami, disini masih ada peluang bahwa harga pasar saham akan tetap meningkat dengan stabil untuk tahun berikutnya. Dan tentunya tidak mengikuti pendapat beberapa pemegang saham dan Mr. Padgett pada rapat pemegang saham pada Februari 1959 yang meningkatkan tingkat dividen hingga $1,60 dan bisa mencapai $2 pada 1960. Kenaikan ini sangat drastis dan kami yakin apabila hal ini dilakukan, maka prosentase broker dan dealer dalam anggota pemegang saham Flatbush akan meningkat. Sedangkan untuk usulan Mr. Davis terkait cadangan biaya dividen, kami cukup setuju dengan catatan bahwa biaya yang dialokasikan disesuaikan dengan perencanaan tingkat dividen yang akan dibayarkan pada tahun-tahun mendatang. Yang pada intinya, kami mendukung diberlakukannya pembayaran dividen yang stabil, dengan peningkatan yang teratur dari waktu ke waktu.
SOAL CASE INTEGRATED TELECOMMUNICATION Integrated telecommunication, Inc (ITI) adalah salah satu perusahaan internasional terbesar di dunia dan aktif dalam berbagai industri seperti: peralatan telekomunikasi dan operasi, pengolahan data elektronik, produk industri dan konsumen, layanan konsumen dan bisnis, sumber daya alam, dan manufaktur. Perusahaan ini memiliki manajemen yang kuat dan berbakat serta telah mengalami pertumbuhan internal yang substansial. Bahkan saat suku bunga tinggi dan pertumbuhan ekonomi yang terbatas pada tahun 1980-an, ITI mampu mempertahankan posisi yang cukup kuat dalam hal pendapatan penjualan dan laba. ITI melakukan diskusi dengan Pemerintah Prancis untuk melakukan akuisisi. Pada tahun 1988 ITI mengevaluasi perusahaan mana yang akan dipilih untuk menjadi target akuisisi. Food Services, Inc (FSI) adalah perusahaan yang tepat sebagai target akuisisi ITI. FSI adalah sebuah perusahaan yang berada di Chicago yang bergerak pada pengoperasian vending machines, catering, manajemen restoran, dan pengoperasian konsesi. Pendapatan FSI terus meningkat selama tahun 1980-an, tetapi laba bersih mengalami ketidakpastian. Manajemen FSI menyetujui gagasan akuisisi oleh ITI karena FSI membutuhkan modal untuk ekspansi. Namun terdapat 3 uji keuangan yang harus dilakukan: 1.
Cash Flow Rate of Return.
ITI mengikuti sebuah kebijakan untuk mengidentifikasi semua arus kas selama periode 3 tahun. Arus Kas ini kemudian didiskontokan menjadi NPV, baik menggunakan 12, 14, 16, atau 18 persen faktor nilai waktu. Ketika arus kas setelah pajak digunakan, akuisisi harus mampu melebihi tingkat pengembalian yang tepat untuk tingkat risikonya. Perusahaan memutuskan bahwa FSI memiliki tingkat risiko sedang dan harus menunjukkan NPV positif 14 persen setelah tarif pajak yang digunakan. 2.
Earning per share tahun berikutnya.
ITI mengikuti kebijakan bahwa akuisisi tidak boleh mengurangi laba per saham pada tahun setelah akuisisi tersebut. Artinya, jika Food Services diakuisisi pada akhir tahun 1988, tahun 1989 EPS ITI tidak boleh berubah. Dalam beberapa kasus, manajemen membebaskan persyaratan ini jika proyek ini dianggap cukup menarik. 3.
Neraca keuangan tahun berikutnya.
Jika utang digunakan untuk akuisisi, ITI harus cermat untuk mengukur pengaruhnya terhadap neraca. Kebijakan perusahaan menetapkan 40 persen rasio utang aset. Akuisisi manapun yang mungkin membahayakan rasio ini akan dipandang buruk dalam kebanyakan kasus. Untuk membuat analisis dampak keuangan secara detail dalam mengakuisisi Food Services, Inc, staf perusahaan ITI mengembangkan berbagai data keuangan. Pada Oktober 1988, terdapat proforma neraca dan laporan laba rugi dari ITI dan FSI. Dari data tersebut, ITI mulai membuat beberapa asumsi tentang masa depan Food Services. Pendapatan Food Services akan meningkat, seperti yang ditunjukkan oleh perkiraan pro forma pada laporan pendapatan. Dengan tambahan modal dari ITI, Food services mungkin benar-benar memperoleh keuntungan yang sangat signifikan dalam peningkatan nilai pasar dari saham perusahaan. Saham diperdagangkan pada 8/1 price-earning multiple. Hal ini tampaknya menjadi tingkat yang wajar setelah mempertimbangkan risiko yang ditawarkan oleh saham dan price-earning beberapa saham lainnya. Ini mungkin akan juga menjadi multiple dalam 3 tahun jika ITI memutuskan untuk menjual saham jasa makanan pada waktu itu. Dalam mengembangkan proyeksi laba Food Services, staf ITI mengasumsikan pembayaran dividen tahunan sebesar 50 persen dari laba perusahaan. Ini menunjukkan pembayaran pada tahun 1988 lebih tinggi dari pembayaran sebelumnya. Analisis ITI membuat asumsi bahwa 100 persen saham Food Services akan dibeli dalam penawaran dagang. Harga penawaran akan ditetapkan pada pendapatan harga 9 kali dari pendapatan Food
Services pada tahun 1988. Atau, jika ITI memutuskan untuk menawarkan pertukaran saham biasa, rasio pertukaran ini menghasilkan premi 20 persen berdasarkan laba per saham. Dalam kasus ini, ITI akan dikenakan biaya hukum dan biaya lain yang setara dengan sekitar 3 persen dari nilai total kesepakatan. Jika ITI memutuskan untuk melakukan penawaran tender tunai, biaya yang dikeluarkan akan lebih dari $ 500 juta. Bendahara ITI memberitahu bahwa pasar keuangan dengan kemungkinan penawaran obligasi dengan masa jatuh temponya 10 tahun. Smith Barney telah menunjukkan kesediaan untuk menempatkan penawaran dengan biaya bunga efektif untuk ITI dari 16,2 persen sebelum pajak. Dengan tarif pajak efektif sebesar 34 persen, biaya setelah pajak akan jauh lebih rendah. Dalam mengembangkan rekomendasi, staff memutuskan untuk menganalisis: 1.
Arus kas tanpa hutang digunakan untuk melakukan pembelian secara tunai
2.
Arus kas mempertimbangkan efek dari hutang
3.
Arus kas dengan pertukaran saham
4.
Efek dari earning per share dengan pertukaran saham
5.
Rasio debt to asset jika hutang digunakan untuk pendanaan akuisisi
CASE INTEGRATED TELECOMMUNICATION (KEBIJAKAN MERGER AKUISISI) 1. Pembelian secara tunai Perhitungan Investasi ο·
π/πΈ =
πππππ πΉπ πΈππππππ πππ πβπππ πΉπ
πππππ = π/πΈπ₯πΈππ Price = 9 x 1.39 = 12.51 ο· ο·
Fee = 3% x 12.51 = 0.375 ο» 0.38 Total biaya = 12.51 + 0.38 = 12.89
Investasi (Io) Kas = Total biaya x lembar saham Food Services (2x Nilai Saham Total) = 12.89 x 42.108.000 = $ 542.772.120
Perhitungan Cash Flow Perusahaan yang akan diakuisisi Cash Flow (CF) = EBIT Food Service 1988 (1-Tax) + Depreciation CF = $147.000.000 (1-0,34) + 0 CF = $ 97.020.000 Perhitungan NPV Food Service 1 1β (1 + π)π‘ Net Present Value (NPV) = πΆπΉ Γ [ ] β πΌ0 π 1 1β (1 + 0,14)3 NPV = 97.020.000 Γ [ ] β 542.772.120 0,14 NPV = -445.752.117,7 2. Pembelian dengan hutang ITI $500.000.000,00 EBT ITI pada tahun 1988 adalah $337.000.000 Perhitungan Cash Flow Cash Flow (CF) = EBIT Food Service 1988 (1-Tax) + Depreciation CF = $147.000.000 (1-0,34) + 0 CF = $ 97.020.000
Perhitungan NPV 1 1β (1 + π)π‘ NPV = πΆπΉ Γ [ ] β πΌ0 π 1 1β (1 + 0,14)3 NPV = 97.020.000 Γ [ ] β 500.000.000 0,14 NPV = -274.755.260,7 Berdasarkan perhitungan diatas diperoleh nilai NPV yang positif, sehingga perusahaan ITI layak untuk melakukan akuisisi karena mampu meningkatkan nilai perusahaan meskipun menggunakan utang. 3. Pertukaran saham Perhitungan Investasi ο· P/E = Price/ EPS πππππ π/πΈ = πΈππππππ πππ πβπππ πππππ = π/πΈπ₯πΈππ ο· Price ITI = 8 x 2.91 = $23.28 ο· Price FSI = 8 x 1.39 x 1,2 = 13,344 π»ππππ ππβππ πΉπππ ππππ£ππππ π
ππ ππ ππππ‘π’πππππ ππβππ = π»ππππ ππβππ πΌππΌ
=
13,344 $ 23,28
= 0,57
Jumlah saham baru yang harus diterbitkan ITI: π
ππ ππ ππππ‘π’πππππ Γ π½π’πππβ ππβππ πΉπππ ππππ£ππππ = 0,57 Γ $ 42.108.000 = $ 24.001.560 Investasi (Io) Kas = (Price x jumlah lembar saham Food Services) + Fee = (23.28 x 24.001.560) + (23.28 x 24.001.560 x 0,3) = $ 588.164.544+ (588.164.544 x 0,3) = $ 588.164.544 + 176.449.363,2 = $ 764.613.907,2 Perhitungan Cash Flow Cash Flow (CF) = EBIT Food Service 1988 (1-Tax) + Depreciation CF = $147.000.000 (1-0,34) + 0 CF = $ 97.020.000 Perhitungan NPV 1β NPV = 97.020.000 Γ [
1 (1 + 0,14)3 ] β 764.613.907,2 0,14
NPV = - 539.369.167,9 4. EPS pasca pertukaran saham: Tahun 1988 ITI (million) Earning per Share (EPS) $2,91 Price/ lembar saham $1 Price Earning Ratio (PER) 0,34 kali Jumlah lembar saham 59,059 Laba setelah Pajak 202
Food Services (million) $1,39 $0,5 0,36 kali 42,108 59
Jumlah SahamITI setelah Akuisisi = 42.108.000 + 24.001.560 = 66.109.560 EPS ITI setelah akuisisi: (πΈπ΄π πΌππΌ+πΈπ΄π πΉπππ ππππ£ππππ ) π½π’πππβ ππβππ πΌππΌ πππ‘πππβ π΄ππ’ππ ππ π
=
($ 202.000.000+$ 59.000.000) $ 66.109.560
= $3,948
Dari perhitungan diatas terlihat bahwa EPS ITI setelah melakukan akuisisi meningkat dari $2.91 menjadi $3,948. 5. Rasio Hutang β Aset πππ‘ππ π·πππ‘ $ 2.370.308.000 = = 0,589 = 58,9% πππ‘ππ π΄π π ππ‘ $ 4.022.400.000 Apabila Perusahaan ITI menggunakan hutang, maka rasio hutang terhadap asset meninggkat menjadi 58,9%, hal ini menunjukkan bahwa risiko yang dihadapi oleh perusahaan ITI semakin tinggi jika mengakuisisi Food Services dengan menggunakan hutang. π·πππ‘ π‘π π΄π π ππ‘ π
ππ‘ππ =
SOAL FRED MEADOWS SECURITY VALUATION (PENILAIAN INVESTASI)
Tiga bulan setelah kematian pamannya, Fred Meadows mendapat surat dari Armes, Gettings, dan Wasson, Pengacara Hukum, yang berisi Fred Meadows akan menerima aset pamannya sebagai berikut: 40 obligasi Atlantic Industri
60 obligasi Atlantik Industri
300
saham
preferred.
Nilai nominal (Par value): $ nilai nominal (par value): $ Atlantic Industri 1.000
1.000
Kupon
11,5%,
nilai saham (Par value): $100
dibayar kupon: 12 %, dibayar setiap dividen Diindikasikan: 11 %
setengah tahunan
semester
Maturity: Tidak ada
Maturity: 31 Desember 1991 Maturity: 30 Juni 1992
hasil
yield sekarang: 13,8 %
yield): 15 %
yield sekarang: 13 %
sekarang
(current
Efek ini dapat diambil Fred Meadows atau perwakilannya di kantor pengacara setiap saat setelah tanggal 31 Desember 1988. Fred sangat senang mengingat wasiat pamannya tapi kurang senang dengan portofolio yang terdiri semata-mata dari pendapatan tetap sekuritas dari Atlantik industries. Menjadi seorang pemuda dengan tanggung jawab keluarga, Fred memutuskan bahwa dia lebih tertarik pada pertumbuhan modal dari pada pendapatan tetap. Dia menghubungi Charlie Dyne, brokernya, dan meminta beberapa saran. Sebagai tanggapan, Charlie menulis surat yang berisi sarankan untuk menyelidiki Wayburn Internasional dan Phillips Electronics, dua perusahaan baik dengan prospek yang sangat baik untuk saham biasa mereka. Charlie melampirkan catatan baru untuk masing-masing perusahaan. Jika Fred memutuskan untuk berinvestasi dalam saham biasa, maka Charlie akan dengan senang hati membantu untuk melikuidasi kepemilikan pendapatan tetapnya. Setelah melihat prospek untuk kedua perusahaan, Fred telah memutuskan bahwa salah satu dari perseroan akan sesuai kebutuhannya, asalkan menawarkan 18 % pendapatan sebelum pajak atas investasi di saham biasa. Dia telah memutuskan untuk melikuidasi portofolio saat ini dan berinvestasi di saham perusahaan dengan harga paling realistis, jika saham juga menawarkan pengembalian minimal 18 %.
CASE MEADOWS SECURITY VALUATION (PENILAIAN INVESTASI) 1. Berapa current value dari portofolio Fred? a. 40 Atlantic Industry Bonds %πΆππ’πππ πΆπππππ’ππππ π πππππππ’ππππ¦ (πΆ) = ππΉ 2 11,5% = 2 x 1000 C = $57,5
1 1 πΉ ππππ πππ‘ ππππ’π πππππππ π = πΆ π₯ (1 β ) + (1 + π)π‘ π (1 + π)π‘ 1 1 1000 (1 β )+ 6 (1 + 0,069) 0,069 (1 + 0,138)3 ππππ πππ‘ ππππ’π πππππππ π = 953,46 ππππ πππ‘ ππππ’π πππππππ π = 57,5 π₯
Total present value dari 40 Atlantic Bonds πππ‘ππ ππππ πππ‘ ππππ’π πππππππ π = 40 π₯ 953,46 = 38138,43
b. 60 Atlantic Industry Bonds %πΆππ’πππ ππΉ 2 12% = 2 x 1000 C = $60
πΆπππππ’ππππ π πππππππ’ππππ¦ (πΆ) =
1 1 πΉ ππππ πππ‘ ππππ’π πππππ πππππππ π = πΆ π₯ (1 β )+ π‘ (1 + π) π (1 + π)π‘ ππππ πππ‘ ππππ’π πππππ πππππππ π 1 1 1000 = 60 π₯ (1 β )+ 7 (1 + 0,065) 0,065 (1 + 0,13)3,5 ππππ πππ‘ ππππ’π πππππ πππππππ π = 984,27 Total present value dari 60 Atlantic Bonds πππ‘ππ ππππ πππ‘ ππππ’π πππππππ π = 60 π₯ 984,27 = 59.056,2 c. 300 shares, Atlantic Industry Preferred Stock πππ ππ = πΌ 11 ππ = 0,15 β πππ‘π βΆ 11 ππππ π πππ πππππππππ ππππ 11% π₯ $100 ππ = 73,33 per share Total Preferred Stock = 300 x 73,33 = $ 21.999 d. Total Portofolio Fred πππ‘ππ = 38.138,43 + 59.056,2 + 21.999 = 119.193,63
2. Berapa nilai intrinsik dari saham biasa Wayburn dan Phillips? a. Wayburn International Market Price = $8,5 π ππ = ππ β π 0,55 = = 7,857 0,18 β 0,11 Jadi, Intrinsic Value (7,857) < Market price ($8,5)ο Overvalued b. Philip Electronics Market Price = $16 π ππ = ππ β π 0,8 = = 13,33 0,18 β 0,12 Jadi, Intrinsic Value (13,33) < Market price ($16)ο Overvalued 3. Saham mana yang paling baik untuk dibeli? Apakah saham tersebut memberikan return 18%? Karena kedua saham dari Wayburn dan Phillip sama sama overvalued, perlu melihat ROE dan capital gain dari masing masing perusahaan. a. Wayburn International πππ‘ ππππππ 8 ο· π
ππΈ = π π‘πππβπππππ πππ’ππ‘π¦ = 52,275 = 0,153 = 15.3% ο dilihat dari kinerja ο·
operasional ππππππ‘ πππππ 1988 βππππππ‘ πππππ 1987+π·ππ£ππππ 1988 9β8+0,55 πΆππππ‘ππ πΊπππ = = = ππππππ‘ πππππ 1988 8 0,19375 Capital gain sebesar 19,375% ο dilihat dari kinerja pasar
b. Philips Electronics πππ‘ ππππππ 20,4 ο· π
ππΈ = π π‘πππβπππππ πππ’ππ‘π¦ = 160 = 0,1275 = 12.75% ο dilihat dari kinerja ο·
operasional ππππππ‘ πππππ 1988 βππππππ‘ πππππ 1987+π·ππ£ππππ 1988 πΆππππ‘ππ πΊπππ = = ππππππ‘ πππππ 1988 21β18+0,80
= 0,2111 Capital gain sebesar 21,11% ο dilihat dari kinerja pasar 18
Dari perhitungan diatas lebih baik memilih saham dari Phillips Electronics, yang memiliki capital gain sebesar 21,11%.
