Introducción La mayoría mayoría de las personas personas piensan piensan que la evaluación financiera financiera de un proye proyecto cto de invers inversión ión consiste sola solame ment nte e en calc calcul ular ar el Valor Valor Pr Pres esen ente te Neto Neto (VPN VPN)) o l a ta tasa sa In Inte tern rna a de Re Reto torn rno o (TIR) conocidos conocidos los pronósticos pronósticos de de los Fluos Netos de !fectivo" !n verdad# esta es la parte m$s f$cil y corresponde a una operación mec$nica mec$nica cuya cuya eecución eecución se reali%a reali%a &oy en día con la calculadora calculadora financiera financiera o con el computador " La parte que merece mayor atención mayor atención es la de las proyecciones de in'resos in'resos y y e'resos# que al relacionarlos dan dan como como resu result ltad ado o los los Flu Fluos os Neto Netoss de !fec !fecti tivo vo que que son son los val valore oress que que al comp compar arar arlo loss con con la inversión inicial# permiten medir la rentailidad del proyecto proyecto"" e discut discute e perman permanent enteme emente nte sí estas estas proyecci proyeccione oness deen deen &acers &acerse e a precios corrie corriente ntess o a precio precioss constantes" constantes" Las proyecciones proyecciones a precios precios corrientes corrientes consideran consideran el efecto efecto de la inflación sore los precios" !s como si cada día las cosas valieran m$s# y esto es así en forma nominal# es decir# cada día una misma cosa se comprar$ con una mayor cantidad de dinero dinero## pero es posile que no est* aumentando realmente de valor" Las proyecciones a precios constantes &acen astracción del efecto inflacionario sore los precios# lo que da como resultado una invariailidad de precios" +e &ec& &ec&o# o# cuan cuando do se &ace &ace un estu estudi dio o de proyectos proyectos los los datos de precios# precios# 'astos 'astos## etc# etc# corresponden corresponden al momento cero# esto es# antes de la puesta en marc&a del proyecto# de tal forma que sí los queremos inflar# deemos proceder de la si'uiente manera, sí los in'resos del primer a-o de operación del proyecto fueron de . /0"000"000 y la tasa de inflación anual estimada es del /0 1# el valor de los in'resos del si'uiente a-o ser$ de . //"000"000 y para el si'uiente a-o ser$ de . /2"/00"000" Para &acer las proyecciones a precios constantes no se tiene en cuenta el efecto inflacionario# vale decir# todos los in'resos y 'astos permanecen constantes en el tiempo tiempo## lo que equivale a e3presarlos en pesos del a-o cero" Lo e3plicado en el p$rrafo p$rrafo anterior anterior es cierto en una economía con inflación pura# es decir# en una economía en la cual los precios y 'astos aumentan en una misma proporción"
!4!R5I5I6 PR75TI56 8n inversionista &a venido anali%ando la idea de montar una montar una empresa manufacturera empresa manufacturera dedicada a la faricación de un modelo de %apato %apatoss deport deportivo ivos" s" !l invers inversion ionist ista a desea desea conoce conocerr la renta rentaili ilidad dad del proyec proyecto to y la conveniencia de invertir en *l o no" +espu*s de reali%ados los estudios de mercado# t*cnico# or'ani%acional y financiero# se otuvieron los si'uientes resultados, /" !3iste una demanda demanda insatisfec&a" insatisfec&a" 2" Reali%adas las proyecciones de la demanda del producto se pudo otener una demanda proyectada de /"200 unidades por a-o# que permanecer$ constante durante los primeros 9 a-os" :" la inversión inicial en su totalidad ser$ provista con recursos recursos propios, propios, INV!RI;N INI5I7L Terrenos Terrenos
. /0"000"000
. 29"000"000
5apital de traao
. ="000"000
Total Total inversión inicial
. >:"000"000
INF6R<75I;N 7+I5I6N7L ?astos operacionales Vida @til de la maquinaria y !quipos
. :"000"000 /0 a-os
Tasa de impuestos
:9 1
Inflación pura estimada
A1
Bori%onte de evaluación
9 a-os
+epreciación de activos fios
Línea recta
Proyecciones en t*rminos corrientes Tasa de oportunidad del inversionista
:0 1 anual
Valor de rescate
. A"000"000
5osto variale unitario
. 20"000
Precio de venta unitario
. >0"000
Para &acer la evaluación financiera del proyecto se requiere conocer la si'uiente información, /" Inversión inicial requerida para que el proyecto entre en operación 2" !l &ori%onte de evaluación del proyecto :" !l valor de rescate del proyecto >" Los Fluos Netos de !fectivo 9" Tasa de oportunidad del inversionista +e los datos anteriores nos falta conocer los Fluos Netos de !fectivo# que constituyen la disponiilidad real de efectivo para cada período de evaluación del proyecto# y son los valores que al confrontarlos con la inversión inicial nos permite determinar el Valor Presente Neto (VPN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR)" 5onclusiones !l *3ito o fracaso de un proyecto# no depende de si se utili%aron precios corrientes o constantes en su formulación y evaluación# !n un proyecto# no solo inciden factores involucrados en el propio proyecto# adem$s de los posiles equivocaciones en la formulación y evaluación# en las etapas de montae (eecución lo denominan al'unos) y operación del proyecto se presentan otras variales# tanto macro como micro económicas y sociales aenas al pro yecto que inciden en el resultado del proyecto" 8n proyecto de inversión ya sea p@lico o privadoC es un modelo de una posile realidad futura (nueva o incremental)# este modelo involucra m@ltiples variales (económicas y sociales) para definir una disposición de actividades y uso de recursos# con el propósito de otener ienes y servicios (así como de ienes meritorios) definidos por los oetivos y metas a lo'rarC cualquier variación en la definición de una variale define un proyecto diferente# pues las variales no act@an de manera inocua sore las dem$s del proyectoC las m@ltiples variales de un proyecto interact@an entre ellasC por eemplo# un peque-o camio en las metas induce camios en el resultado de la evaluación del proyecto# pues muy posilemente# esto implique variaciones en las inversiones y los fluos de in'resos o eneficios" e puede afirmar que los proyectos pueden ser formulados y evaluados# indistintamente a precios corrientes o precios constantes" Lo importante es tener en cuenta el maneo adecuado de ruros que conforman los !stados Financieros" !s importante recomendar a los evaluadores de proyectos# &acer an$lisis de sensiilidad del proyecto# pues esta &erramienta es especial para aliviar las preocupaciones que pueda tener un evaluador# con respecto a la variación que se presente en la diferentes variales involucradas en el proyecto# incluyendo los precios de venta (in'resos) y de los factores de costo y 'asto" 7ne3os !n la Tala / y Tala 2 aparecen los valores provenientes de la formulación del proyecto en cuanto &ace referencia al estudio de mercado# estudio t*cnico# estudio administrativo y estudio financiero y que fueron descritos en el eemplo"
Tala /
Tala 2
!n la Tala : aparecen los c$lculos del costo unitario variale# precio de venta unitario variale# 'astos operacionales y el valor de la depreciación y amorti%ación para cada uno de los 9 a-os tomados como &ori%onte de evaluación del proyecto"
Tala :
!n la Tala > aparece el Fluo de 5aa del Proyecto en t*rminos corrientes" Los in'resos anuales por ventas resultan de multiplicar el precio variale unitario de cada a-o por el n@mero de unidades vendidas cada a-o" Los costos anuales de producción resultan de multiplicar el costo unitario variale de cada a-o por el n@mero de unidades vendidas" 5alculamos el VPN a una tasa de descuento del :0 1 (tasa de oportunidad del inversionista) y otenemos un VPN de . >">/:"A:2 (ver celda D29)" !n el mismo fluo de caa# sí tomamos como Fluos Netos de !fectivo las utilidades antes de impuesto (87I) para cada a-o de evaluación (es decir# sin considerar impuestos y valor de rescate, ran'o de celdas 5/E,?/E)# otenemos un VPN de . "29="EAA (ver celda D2E)"
Tala >
!n la Tala 9 aparece el Fluo de 5aa del Proyecto en t*rminos constantes" Los in'resos anuales por ventas resultan de multiplicar el precio variale unitario de cada a-o (que no varía porque se &ace astracción de la inflación) por el n@mero de unidades vendidas cada a-o" Los costos anuales de producción resultan de multiplicar el costo unitario variale de cada a-o (que no camia porque se &ace astracción de la inflación) por el n@mero de unidades vendidas" 5alculamos el VPN a una tasa de descuento del 22"A> 1 que corresponde a la tasa de oportunidad del inversionista e3presada en t*rminos constantes# es decir# es la tasa de oportunidad real del inversionista y otenemos un VPN de . :"9A">92 (ver celda D29)# menor al valor del VPN de . >">/:"A:2 otenido al construir el fluo de caa del proyecto en t*rminos corrientes" !n el mismo fluo de caa en t*rminos constantes# sí tomamos como Fluos Netos de !fectivo las utilidades antes de impuesto (87I) para cada a-o de evaluación (es decir# sin considerar impuestos y valor de rescate, ran'o de celdas 5/E,?/E)# otenemos un VPN de . "29="EAA (ver celda D2E)# i'ual al otenido al &acer la evaluación en t*rminos corrientes"
Tala 9
in emar'o# en estos dos escenarios (precios corrientes y precios constantes) la decisión de invertir o no en el proyecto es la misma# no ostante el valor de los VPN es diferente" 7umentemos# a&ora# la inversión inicial a . >A"A00"000 y miremos los nuevos resultados" í anali%amos la tala A se oserva en la celda D29 un valor del VPN de . =/:"A:2 mayor que cero lo que indica que el proyecto todavía si'ue siendo atractivo para el inversionista" Tami*n se oserva en la celda D2E un VPN de . 9"A9="EAA calculado con Fluos Netos de !fectivo que corresponden a las utilidades antes de impuestos (87I)"
Tala A
!n la Tala E# que corresponde al fluo de caa del proyecto en t*rminos constantes# con el nuevo valor de la inversión inicial otenemos un VPN de G :0"9>= (celda D29) menor que cero# por lo que no se recomienda el proyecto" in emar'o# si miramos la celda D2E se oserva que otenemos un VPN de . . 9"A9="EAA# de i'ual valor al otenido al evaluar el proyecto en precios corrientes"
Tala E
Dilio'rafía Introducción a la teoría económica" " 5olomia" JJJ"mail3mail"comKcursoincidenciainflacionevaluacionproyectosKpreciosconstantes JJJ"slides&are"netKpta&MeniKlaevaluacionfinancieraenunescenarioinflacionario