Perhitungan portofolio saham

PERHITUNGAN PORTOFOLIO SAHAM 4.1.

Penentuan

Expect Expected ed

Return eturn,

Resik esiko o

Seku Sekuri rita tas s,

dan dan

Resiko Pasar 4.1.1.

Penentuan Expected Return Sekuritas Return sekuritas merupakan hasil yang diharapkan akan

diterima oleh Investor dari investasi yang dilakukannya. dilakukannya. Return expected ed return return. Return dapa dapatt ber berupa upa return realis lisasi dan dan expect

reali realisa sasi si merupa merupaka kan n return yang yang sudah sudah terjad terjadii dan dinikm dinikmat atii expected return adal oleh oleh inves investor tor,, sedang sedangka kan n expected adalah ah return yang

belum terjadi dan diharapkan akan terjadi di masa datang. Return dapat dapat bernila bernilaii positi positiff dan dan negati negatif, f, return positif

terjad terjadii kare karena na adanya adanya kenaik enaikan an harga harga saham saham yang yang disebu disebutt capital capital gains sedan sedangk gkan an return negatif negatif terjadi terjadi karena karena adanya

penurunan harga saham yang disebut capital loss. Selain yang bera erasal

dar dari

per peruba ubahan han

har harga saham ham,

return

juga juga dapa dapatt

diperoleh dari pembagian keuntungan perusahaan yang dikenal dengan deviden. Dalam thesis ini yang dimaksud dengan return adalah adalah hasil hasil yang yang diper diperole oleh h akiba akibatt adanya adanya peruba perubaha han n harga harga sekurita sekuritas, s, dengan dengan mengaba mengabaika ikan n sama sama sekali sekali deviden deviden sebagai sebagai return yang juga dinikmati oleh investor. rate of retu return rn dapat Secara umum rate dapat dihitu dihitung ng dengan dengan

menggunakan formula sebagai berikut :

(Pt  Pt!" # $ Pt! 62

Seperti yang telah dinyatakan diatas bah%a penelitian ini akan meng mengam amat atii return dan dan risi risik ko yang yang diha dihara rapk pkan an dala dalam m jangka pendek tanpa memperhitungkan memperhitungkan deviden. Sehubungan dengan hal tersebut periode investasi yang diamati adalah data mingguan selama &' minggu yang dimulai dari tanggal  )aret *''' sampai dengan *+ pril *''!. -arga saham yang diteliti adal adalah ah har harga pada pada hari hari penu penutu tupa pan n seti setiap ap mi ming nggu guny nya a dan dan return n setiap umumnya umumnya terjadi pada hari um/at. um/at. Penghitu Penghitungan ngan retur

sek sekurit uritas as sela selama ma peri period ode e peng pengam amat atan an dapa dapatt

dili diliha hatt

pada pada

lampiran !  !0. Expect Expected ed return return merup merupak akan an harapa harapan n atau atau ekspek ekspekta tasi si

inves investor tor terhad terhadap ap return yang akan diterima diterima dimasa dimasa datang. Denga Dengan n angga anggapan pan masa masa lalu lalu akan akan berula berulang, ng, maka maka expected return adalah adalah sama dengan dengan ratarata ratarata return periode yang lalu

atau sekarang. )aka expected return dapat dirumuskan sebagai berikut :

n

1 #ij 2 (#i"

$

j$!

3

Expect Expected ed return return untuk untuk setiap setiap seku sekurit ritas as pada pada period periode e

pengamatan dapat dilihat pada lampiran !  !0 atau pada tabel !.

4.1..

Risiko Se Sekuritas

63

Seperti penjelasan bab sebelumnya masalah risiko adalah suatu hal yang tidak dapat dihilangkan sepenuhnya, investor hanya

dapat

(unsystematic

meminimalisir

risiko

risk "

cara

dengan

yang

tidak

melakukan

sistimatis diversi4kasi

terhadap investasi yang akan dilakukannya. #isiko berarti penyimpangan antara return yang diharapkan dengan return aktual. #isiko dapat dinyatakan dengan varian return saham ( σi*" atau standar deviasi yang merupakan akar dari varian return (√σi*". 5arian return dan standar deviasi setiap saham dapat dihitung dengan rumus berikut :

n

*

1 [ #ij  2 (#i"]

σ

* i

$

j $!

3  !

Pada model indeks tunggal, risiko terbagi atas risiko yang berhubungan dengan pasar ( market related risk " yaitu :

i*. m*

(systematic risk " dan risiko unik masingmasing perusahaan adalah risiko kesalahan residu yang dilambangkan dengan σei* (unsystematic risk ". #umus penghitungan risiko menurut model indeks tunggal adalah :

σ

*

i

$ 6i* σm* 7

σe

*

i

64

Pada tabel 8.! diba%ah ini terlihat hasil perhitungan expected return dan standar deviasi saham individual yang

disarikan dari lampiran !  !0.

TA!EL 4.1 E"PE#TE$ RETURN $AN STAN$AR $E%IASI SAHAM IN$I%I$UAL Periode & 'aret ((( s)d * A+ri ((1 No

-O$E PERUSAHAAN

ERi/

ST

%$!

9I : stra gro 9estari bk.

',''*!'

',*'&8

*

3) : neka ambang (Persero" bk.

',''*88

',!!



SII : stra Internasional bk.

',''*0&

',*'0+

8

;< : stra
',''*'

',!&'&

0

==#) : =udang =aram bk.

','''+>

','+*

&

-)SP : -.). Sampoerna bk.

',''!>>

','+0

+

I3D? : Indofood Sukses )akmur bk.

',''*8*

',*>*

@

IS : Indosat bk.

',''*!>

',!8&8

>

A<)I : Aomatsu Indonesia bk.

',''*'0

',!0!

!'

)AD< : )akindo bk. #9S : #amayana 9estari Sentosa !! bk. !* S)BC : Semen Bibinong bk.

',''@!*

','!+

',''!>@

',!8*>

',''800

',!*0

!

S)=# : Semen =resik (Persero" bk.

','''!&

',!&!@

!8

9A) : elekomunikasi Indonesia bk.

',''*'*

',!*

!0

PSB : empo Scan Pasi4c bk.

',''*!@

',!**

Sumber : Data diolah

Pada tabel diatas terlihat bah%a 2(#i" expected return saham individual terbesar dimiliki saham )AD< sebesar '.''@!* dan yang terkecil pada saham S)=# yaitu '.'''!&, sedangkan standar deviasi saham individual terkecil adalah saham )AD< yaitu '.'!+ dan yang terbesar I3D? sebesar '.*>*. I3D?

65

memiliki penyimpangan terbesar antara return yang diharapkan return

dengan

aktual

sedangkan

)AD<

mempunyai

penyimpangan terkecil antara return yang diharapkan dengan return aktual.

4.1.&.

Risiko Indeks Pasar dapun formula untuk menghitung risiko indeks pasar ini

menurut model indeks tunggal adalah sebagai berikut :

n

*

1 [ #mt  2 (#m"]

σ

* m

$

j $!

3  !

#isiko

indeks

pasar

selama

periode

pengamatan

adalah

'.''**8, hasil perhitungannya terlihat pada lampiran !  !0.

4.. 4..1.

Penentuan A+0a dan !eta Sekuritas Penentuan A+0a Sekuritas lpha sekuritas

( i"

merupakan

bagian

dari

return

sekuritas yang unik dan indipenden terhadap pasar. Cagian return sekuritas yang unik ini hanya berhubungan dengan

peristi%a yang terjadi didalam perusahaan itu sendiri. ;ntuk menentukan return unik ini dapat digunakan formula sebagai berikut :

2(#i" $

i 7 6i . 2(#m" 66

Sehingga alpha menjadi,

i $ 2(#i"  6i. 2(#m" Penghitungan alpha dari sahamsaham individual atau setiap sekuritas dapat dilihat pada lampiran ! atau pada tabel 8.*.

4...

Penentuan !eta Sekuritas Pada analisis sekuritas dengan model indeks tunggal terlebih dahulu harus diketahui besarnya beta setiap sekuritas. Sebagaimana halnya dengan alpha sekuritas, beta sekuritaspun diasumsikan

tetap

pada

satu

periode

pengamatan.

Ceta

sekuritas dihitung dengan menggunakan data historis berupa data pasar, beta ini disebut beta pasar. Ceta

merupakan

pengukur

volatilitas

antara

return

sekuritas dengan return pasar dan volatilitas ini dapat diukur dengan kovarian. Aovarian return antara sekuritas kei dengan return pasar adalah sebesar

σim.

ika kovarian ini dihubungkan

dengan risiko pasar (σ*m", maka hasil ini akan mengukur risiko sekuritas kei relatif terhadap risiko pasar atau disebut beta ( i". )aka

penghitungan

beta

dapat

sebagai berikut :

n

67

mempergunakan

formula

1 [#it  2(#i"] [(#mt  2(#m"] 6i

$

t$! n

1 [#mt  2(#m"]* j$!

6i

$

im i*m

-asil penghitungan beta dari sahamsaham individual atau setiap sekuritas dapat dilihat pada lampiran ! E !0 atau tabel 8.* diba%ah ini :

TA!EL 4. ALPHA $AN !ETA SAHAM IN$I%I$UAL Periode & Maret ((( s)d * A+ri ((1 No

-O$E PERUSAHAAN

i

i

!


','!!0

!,&@++'

*


',''0'!

',>*!!




','!!*+

!,*>0@

8

;< : stra
',''&@!

',+'0*

0


',''>08

!,0*>

&


',''>8&

!,!8''*

+


','!+0

!,+'@

@


',''&&'

',&+*>

>


',''>@>

!,!>+!>

!'

)AD< : )akindo bk.

',''**8

',&*@>8

!!

#9S : #amayana 9estari Sentosa bk.

',''*0+

','>'8@

!*

S)BC : Semen Bibinong bk.

','!'>

',@>*!!

!


',''8*>

',&'+

!8


','!&!

!,+&>+

!0


',''0+@

',08>8'


Pada tabel 8.* diatas terlihat alpha saham individual tertinggi adalah saham

I3D? (Indofood Sukses )akmur" yaitu

68

'.'!+0 dan yang terendah )AD< ()akindo" yaitu '.''**8, artinya

return

pada I3D? lebih

banyak dipengaruhi

oleh

peristi%a yang terjadi didalam perusahaan dibandingkan dengan )AD<. Sedangkan beta sekuritas terendah dimiliki oleh saham #9S (#amayana 9estari Sentosa bk." yaitu '.'>'8@ dan yang tertinggi 9A) (elekomunikasi Indonesia bk." yaitu !.+&>+, artinya #9S mempunyai risiko yang tidak sistematis yang paling rendah dan 9A) mempunyai risiko tidak sistematis terbesar.

4.&.

Penentuan %arian -esaa0an Residu Expected return merupakan harapan return sekuritas dimasa

akan datang. ika expected return sama dengan return realisasinya berarti expected return tidak mengalami kesalahan atau kesalahan residu $ '. Cesarnya nilai kesalahan residu dapat dihitung dengan menggunakan formula sebagai berikut :

#i

$ αi

7 6i. #m 7 ei

Cesarnya kesalahan residu menjadi :

ei

$ #i  αi

 6i. #m

Penghitungan kesalahan residu untuk masingmasing sekuritas dapat dilihat pada lampiran !&  '.

69

5arian kesalahan residu menunjukkan besarnya resiko tidak sistematis yang unik didalam perusahaan, yang dirumuskan sebagai berikut :

n

*

1 [ eit  2(ei"]

σe

$

i

t$!

3  !

Aarena alpha dan beta adalah konstan dari %aktu ke %aktu maka secara konstruktif nilai ekspektasi dari kesalahan residu F2 (ei"G adalah sama dengan nol, sehingga formula varian kesalahan residu menjadi :

n

*

1 [ eit ]

σe

i

*

$

t$!

3  !

5arian kesalahan residu setiap sekuritas dapat dilihat pada lampiran !&  ' atau tabel 8. diba%ah ini:

TA!EL 4.& %ARIAN -ESALAHAN RESI$U SAHAM IN$I%I$UAL Periode & Maret ((( s)d * A+ri ((1 No

-O$E PERUSAHAAN  EMITEN /

ei

!


','&*

*


','!&>'




','@8

8

;< : stra
','*8&'

0


',''!&

&


',''*+0

+


','+>*

@


','*'!

70

>


','!8>0

!'

)AD< : )akindo bk.

',&08*'

!!

#9S : #amayana 9estari Sentosa bk.

','!>@>

!*


','!&'

!


','*0*&

!8


','!'!>

!0


','!>'


Pada tabel diatas terlihat varians kesalahan residu saham individual terbesar saham )AD< sebesar '.&08*' dan yang terkecil saham ==#) yaitu '.''!&. rtinya )AD< mempunyai resiko yang tidak sistematis terbesar dan ==#) memiliki resiko yang tidak sistematis terkecil.

4.4.

Pe'2entukan

Porto3oio O+ti'a

denan Pendekatan

Mode Indeks Tuna 4.4.1.

Excess Return to Beta Ratio 9angkah

pertama

pembentukan

portofolio

adalah

menentukan excess return to beta (2#Ci" persaham, yang mana 2(#Ci" merupakan selisih antara expected return dengan return bebas resiko, formula yang digunakan yaitu :

[ 2(#i"  #f ]

2#Ci

$ Hi

Return dari investasi bebas risiko dihitung berdasarkan

tingkat bunga deposito bank pemerintah yang besarnya !'.+8 pertahun atau '.!> per minggu (Pusat Dokumentasi CI , periode maret *''' E pril *''!" 71

Excess Return to Beta (2#Ci" untuk masingmasing saham

dapat dilihat pada tabel 8.8 atau lampiran !. Pada tabel 8.8 terlhat 2(#Ci" terbesar adalah saham )AD< ()akindo bk" sebesar '.''>@> dan yang terkecil adalah saham S)=# (Semen =resik Persero bk" dengan 2(#bi" $ (',''*+&". rtinya saham selisih return

)akindo

mempunyai

investasi

bebas resiko

terhadap

return

sedangkan saham Semen

=resik

positf

memberikan selisih return negatif terhadap return investasi bebas resiko.

TA!EL 4.4 PENGHITUNGAN E"#ESS RETURN TO !ETA SAHAM IN$I%I$UAL Periode & Maret ((( 5 * A+ri ((1 No !

-O$E PERUSAHAAN 9I : stra gro 9estari bk.

*





8

;< : stra
0


&


+


@


>


!' !!

)AD< : )akindo bk. #9S : #amayana 9estari Sentosa bk. 72

ERi/ ',''*! ' ',''*8 8 ',''*0 & ',''*' 

R3 ',''! > ',''! > ',''! > ',''! >

i !,&@++ ' ',>*! ! !,*>0 @ ',+'0 *

','''+ ',''! !,0* > > > ',''!> > ',''*8 * ',''*! > ',''*' 0 ',''!! * ',''!> @

',''! > ',''! > ',''! > ',''! > ',''! > ',''! >

!,!8'' * !,+' @ ',&+*>  !,!>+! > ',&*@> 8 ',>'8+ +

ER!i/ ','''! * ',''! @ ','''0 ' ','''! @  ','''@  ','''' @ ',''' ' ','''8  ','''!  ',''!> 8 ','''' >

!*


!


!8


!0


',''80 ',''! ',@>*! ',''*> 0 > ! +  ','''! ',''! ',&' ',''*+ & > + & ',''*' ',''! !,+&> ','''' * > + + ',''*! ',''! ',08>8 ','''0 @ > ' !


4.4..

Penentuan Cutt-of Point Pada portofolio optimal, sahamsaham yang mempunyai nilai Excess Return to Beta (2#Ci" yang rendah tidak dapat dimasukkan kedalam portofolio yang akan dibentuk. ;ntuk itu perlu ditetapkan suatu ukuran tertentu untuk dijadikan dasar pemisahan 2#Ci yang rendah dengan 2#Ci yang tinggi, ukuran inilah yang dikatakan cutt-o point. Cutt-o point dapat dihitung dengan menggunakan rumus berikut :

[ 2(#i"  #br] 6i i

$

σ e *

i

dan

6i

Ci

*

$

σe

i

*

maka rumus cut-o-point ( Bi " adalah : i

σm

*

∑ i

73

Bi

j $ !

$

i

!7

σm

*

∑ Ci

j $ !

Bi saham yang dipilih sebagai titik cutt-o point adalah B saham yang terbesar. Pada lampiran * dapat dilihat bah%a saham IS : Indosat bk mempunyai nilai Bi terbesar yaitu '.'''0* dengan nilai excess return to beta sebesar '.'''8. )odel Indeks unggal mensyaratkan bah%a saham yang akan dimasukkan sebagai kandidat portofolio adalah saham dengan excess return to beta sama atau lebih besar dari excess return to beta pada cutt-o point . Dan saham yang terpilih

sebagai kandidat portofolio adalah saham )AD< ()akindo bk", S)BC (Semen Bibinong bk", 3) (neka ambang bk", SPB (empo Scan Pasi4k bk", SII (stra Internasional bk" dan IS (Indosat

bk",

dengan

excess

return

to

beta

adalah

sebagaimana terlihat pada tabel 8.0 berikut ini :

TA!EL 4.6 SAHAM 7ANG TERMASU- $ALAM PORTOFOLIO TERPILIH Periode & Maret ((( 5 * A+ri ((1 No

-O$E PERUSAHAAN  EMITEN /

ER!i/

! *

)AD< : )akindo S)BC : Semen Bibinong

'.''>@> '.''*>+



3) : neka ambang

'.''!>

8

PSB : empo Scan Pasi4k

'.'''0!

0

SII : stra Internasional

'.'''0'

&

IS : Indosat

'.'''8

74


4.4.&.

Porsi In8estasi Pada Setia+ Sa0a' Setelah sahamsaham yang akan dimasukkan kedalam portofolio dapat ditentukan maka langkah selanjutnya adalah menentukan berapa porsi dana yang harus diinvestasikan pada setiap saham dengan resiko seminimal mungkin pada tingkat return tertentu (portofolio optimal". Penghitungan besarnya porsi

dana setiap saham dapat dihitung dengan rumus berikut ini :

Ji

$

Ki k

∑ Kj j $ !

Dan Ki dapat dihitung dengan rumus : 6i

Ki

$

( 2#Ci E B "

σe

* i

Pada tabel 8.& diba%ah ini dapat dilihat hasil perhitungan besarnya proporsi investasi untuk setiap saham. Dimana porsi investasi untuk masingmasing saham adalah sebagai berikut : )AD< $ 8,+0, S)BC $ +0,0*0, 3) $ !*,8@8, SPB $ ,*+, SII $ *,&&, dan IS $ !,8.

TA!EL 4.9 PENGHITUNGAN PROPORSI IN%ESTASI UNTU- SETIAP SAHAM Periode & Maret ((( 5 * A+ri ((1 No -O$E

:i

ER!i/

ei

75

#

"i

;i

!

)AD< '.&*@>8 '.&08*' '.''>@> '.'''0* '.''>!+ '.'8+0

*

S)BC '.@>*!! '.'!&' '.''*>+ '.'''0* '.!80+' '.+00*0



3) '.>*!! '.'!&>' '.''!> '.'''0* '.'*8'@ '.!*8@8

8

PSB '.08>8' '.'!>' '.'''0! '.'''0* '.''&*8 '.'*+

0

SII

!.*>0@ '.'@8 '.'''0' '.'''0* '.''0! '.'*&&'

&

IS

'.&+*> '.'*'! '.'''8 '.'''0* '.''*0@ '.'!8' Kj

'.!>*>! !.'''''

$ Sumber : Data diolah

4.6. 4.6.1.

Anaisis Porto3oio Expected Return Porto3oio E R+// Return portofolio pada model indeks tunggal terdiri dari return

yang

independen

terhadap

return

pasar

yang

dilambangkan dengan alpha portofolio (αp", dan bagian return yang berhubungan atau dipenden terhadap return pasar yang dilambangkan dengan βp. 2(#m". Expected return portofolio dapat dirumuskan sebagai berikut :

2(#p"

$

αp

7

Sedangkan

βp. 2(#m"

lpha

portofolio

merupakan

ratarata

tertimbang dari alpha masingmasing sekuritas, yang dapat dihitung dengan rumus berikut :

n

αp

$

∑ Ji. αi i$!

76

-asil penghitungan diketahui alpha portofolio (αp" adalah '.''>& seperti terlihat pada tabel 8.+ berikut ini :

TA!EL 4.* PENGHITUNGAN ALPHA PORTOFOLIO Periode & Maret ((( 5 * A+ri ((1 No

-O$E EMITEN

;i

i

;i.

i

!

)AD<

'.'8+0

'.'!**8

'.'''0@

*

S)BC

'.+00*0

'.'!'>

'.''+@0



3)

'.!*8@8

'.''0'!

'.'''&

8

PSB

'.'*+

'.''0+@

'.'''!>

0

SII

'.'*&&'

'.'!!*+

'.''''

&

IS

'.'!8'

'.''&&'

'.''''>

A+0a Porto3oio

'.''>&


Ceta portofolio merupakan ratarata tertimbang dari beta masingmasing saham yang dapat dirumuskan sebagai berikut :

n

βp

$

∑ Ji. βi i$!

Dari hasil penghitungan diketahui beta portofolio (βp" adalah '.@!8+>, sebagaimana

terlihat pada tabel 8.@ berikut

ini :

TA!EL 4.< PENGHITUNGAN !ETA PORTOFOLIO Periode & Maret ((( 5 * A+ri ((1 No

-O$E EMITEN

;i

i

;i. i

!

)AD<

'.'8+0

'.&*@>8

'.'*>>'

*

S)BC

'.+00*0

'.@>*!!

'.&+++

77



3)

'.!*8@8

'.>*!!

'.'8@>0

8

PSB

'.'*+

'.08>8'

'.'!++>

0

SII

'.'*&&'

!.*>0@

'.'0+

&

IS

'.'!8'

'.&+*>

'.''>'!

!eta Porto3oio

'.@!8+>


Expected return pasar adalah

perminggu,

 '.&00  ( '.''&00"

lihat lampiran !  !0, maka expected return

portofolio [2(#p"] adalah : 2(#p" $ '.''>& 7 '.@!8+> ( '.''&00" 2(#p" $ '.''>0'  '.''08 $ '.''8*> 2(#p" $ ',8  adi expected return portofolio [2(#p"] adalah (,4& =

4.6..

%arian Porto3oio 5arian

portofolio pada )odel

Indeks unggal dapat

dihitung dengan menggunakan rumus berikut ini :

n

σp

*

$ βp.σm* 7 [ ∑ Ji.σei ]

*

i$!

σp

*

$

'.@!8+> K '.''**8 7 [ '.'8+0 K '.&08*' 7 '.+00*0 K

'.'!&' 7 '.!!'+ K '.'!&>' 7 '.'*+ K '.'!>' 7 '.'*&& K '.'@8 7 '.'!8' K '.'*'!]

σp*

*

$ '.''!@ 7 '.''**! 78

σp*

$ '.''8'8

)aka standar deviasi adalah :

σp

$ √ ',''8'8 $ ','&0&

σp

$ &,0& 

adi standar deviasi portofolio adalah 9,&69=

4.9. 4.9.1.

Peniaian -iner>a Porto3oio Per2andinan Lansun Pengujian

apakah

portofolio

yang

dibentuk

dengan

menggunakan metode indeks tunggal merupakan portofolio optimal atau bukan maka perlu dibandingkan dengan portofolio yang lain. ;ntuk itu perlu dibuat portofolio lain yang berasal dari sahamsaham dengan eLpected return to beta ratio (2#Ci" terbesar diba%ah cuttoM point. Dan sahamsaham tersebut adalah I3D? (Indofood Sukses )akmur bk", ;< (stra
setiap

saham,

yang

menggunakan rumus berikut :

ρij

$

σij σi . σ j

79

dapat

dihitung

dengan

Aovarian

atau

koe4sien

korelasi

antara

tingkat

keuntungan dari masingmasing saham dapat dihitung dengan menggunakan rumus : n

1 [#i  2(#i"] [#j  2(#j"]

σij

$

i$!

3  !

Dalam

penghitungan

koe4sien

korelasi

antara

tingkat

keuntungan dari masingmasing saham, penulis menggunakan program eLcel statistik. 9angkah berikutnya adalah menentukan proporsi masing masing saham pada tingkat return yang sama dengan portofolio yang dibentuk dengan model indeks tunggal, yaitu sebesar '.8  perminggu. Pada tabel 8.> diba%ah ini dapat dilihat besarnya return dan standar deviasi portofolio kedua dengan terlebih

dahulu mengetahui koe4sien korelasi antara masingmasing saham dan proporsi investasi untuk setiap saham.

TA!EL 4.? PENGHITUNGAN E"PE#TE$ RETURN $AN STAN$AR $E%IASI PORTOFOLIO II

80

Periode & Maret ((( 5 * A+ri ((1 Matrik -oreasi

-O$E

E Ri/

ST

%$I3D?

',*8* *>,*

;<

',*' !&,'&

A<)I

',*'0 !,0!

9I

',*!' *',&8

#9S

',!>@ !8,*>

ER+/

AUT -OM RAL IN$F AALI O I S !,''' ' ',!!& !,''' @ ' ','@ ',+'' !,''' @ @ ' ',''+ ',&*0 ',@@@ !,''' ' * ! ' ',*>0 ',0! ',8+ ',80& !,''' ! ! ' & '

;EIGHTE $

',>'! ','''' ','''' ','''' ','>@+

@ 0,43%

Stdev port =

!.''''

26,88%


Saham terpilih yang masuk ke dalam portofolio kedua adalah I3D? (Indofood Sukses )akmur" dan #9S (#amayana 9estari Sentosa" karena

mempunyai

korelasi

yang

lemah

terhadap sahamsaham lainnya. Dari penghitungan terhadap standar deviasi portofolio kedua terlihat bah%a

portofolio

pertama yang terdiri dari sahamsaham dengan 2#Ci ≥ '.'''8 adalah portofolio yang optimal dibandingkan portofolio kedua yang terdiri dari sahamsaham dengan 2#Ci N '.'''8, karena pada tingkat return yang sama dengan portofolio pertama sebesar '.8  perminggu, portofolio kedua mempunyai standar deviasi sebesar *&,@@  dan ini lebih besar daripada standar deviasi portofolio pertama yang hanya sebesar &,0&  atau dengan kata lain bah%a portofolio pertama mempunyai resiko yang lebih rendah dibandingkan dengan resiko portofolio kedua.

81

Dengan

cara

perbandingan

langsung

ini

dapat

disimpulkan bah%a portofolio yang terdiri dari saham )AD< ()akindo bk", S)BC (Semen Bibinong bk", 3) (neka ambang bk", SPB (empo Scan Pasi4k bk", SII (stra Internasional

bk"

dan

IS

(Indosat

bk",

lebih

baik

dibandingkan dengan portofolio kedua yang terdiri dari saham I3D?

(Indofood Sukses )akmur bk" dan #9S

(#amayana 9estari Sentosa bk".

4.9..

Penunaan Para'eter Penu>i a. Sharpe Measure Parameter ini dikenal sebagai Sharpe Measure (Indeks Sharpe" yaitu suatu angka yang dihitung berdasarkan perbedaan antara kemiringan garis yang menghubungkan masingmasing kombinasi portofolio dengan investasi yang bebas

resiko.

Semakin besar angka indeks ini maka portofolio ini akan semakin menguntungkan dan akan semakin menarik bagi investor. ngka ini dapat dihitung dengan menggunakan rumus sebagai berikut :

[ 2 (#p"  #f ] Sharpe )easure

$

σp

Return bebas resiko adalah !'.+8 pertahun atau sama

dengan '.!> perminggu ratarata, yang diolah dari laporan

82

mingguan Cank Indonesia. -asil penghitungan Sharpe Measure dapat

dilihat

pada tabel

8.!' diba%ah

ini, yang diukur

berdasarkan besarnya 2#Ci portofolio.

TA!EL 4.1( PENGHITUNGAN SHARPE MEASURE Periode & Maret ((( 5 * A+ri ((1 No

PORTOFOLIO

ER+/

R3

+

S0ar+e

1

ER!



(,(((4&

(.4&=

(.1?=

9.&69=

(.(&*<



ER!

B

(,(((4&

(.4&=

(.1?=

9.<<(=

(.((

Dari tabel diatas dapat disimpulkan bah%a portofolio yang terdiri dari sahamsaham yang mempunyai 2#Ci O '.'''8 dengan Sharpe Measure sebesar '.'+@ lebih disukai daripada portofolio yang mempunyai 2#Ci N '.'''8 dengan Sharpe Measure

sebesar

'.''@>,

karena

angka

indeks

sharpe

measurenya yang lebih besar. Ini berarti bah%a portofolio

pertama yang terdiri dari saham )AD<

()akindo bk", S)BC

(Semen Bibinong bk", 3) (neka ambang bk", SPB (empo Scan Pasi4k bk", SII (stra Internasional bk" dan IS (Indosat bk", lebih

menguntungkan

dibandingkan dengan

portofolio kedua yang terdiri dari saham I3D? (Indofood Sukses )akmur bk" dan #9S (#amayana 9estari Sentosa bk". b. Treynor Measure reynor Measure adalah parameter pengukur kinerja

portofolio yang biasa dikenal dengan excess return to beta portofolio (2#Cp", yang merupakan angka perbandingan antara 83

kelebihan expected return portofolio dengan beta portofolio yang menunjukkan kemiringan garis lurus antara portofolio dengan return bebas resiko. Portofolio yang optimal adalah portofolio yang mempunyai nilai excess return to beta portofolio yang tertinggi, 2#Cp dapat dicari dengan rumus berikut :

[ 2(#p"  #f ]

2#Cp $ p

!" Portofolio dengan 2#Ci ≥ '.'''8

[ '.''8  '.''!> ]

2#Cp

$

'.@!8+>

'.''*8

2#Cp

$

$ '.''*> '.@!8+>

Portofolio dengan 2#Ci < '.'''8

*"

;ntuk menentukan 2#Cp portofolio kedua, terlebih dahulu yang

perlu

dihitung

adalah

beta

portofolio,

dengan

menggunakan rumus berikut :

n

βp

$

∑ Ji. βi i$!

βp

$ ('.>'! K !.+'@" 7 ('.'>@+ K '.>'8++" $ !,&8@@>

2#Cp $

'.''*8 $ '.''!0 !.&8@@>

84

-asil

penghitungan

dengan

menggunakan

reynor

Measure dapat dilihat pada tabel 8.!! berikut ini :

TABEL 4.11 PENGHITUNGAN TE!N" #EASUE Per$ode 3 #ret 2000 & 2' Apr$( 2001 No

P"T")"LI"

E*p+



p

Tre-or

1

EB

0,00043

0.43%

0.1/%

81.4'/%

0.002/

2

EB  0,00043

0.43%

0.1/%

164.88/%

0.001


Dari hasil perhitungan diatas terlihat bahwa portofolio pertama yang terdiri dari saham SMCB (Semen Cibinong Tbk), !TM (neka Tambang Tbk), TS"C (Tempo S#an "asifik Tbk), S$$ (stra $nternasional Tbk) dan $ST ($ndosat Tbk) dengan excess return to beta

≥ %&%%%'

mempunyai indeks Treynor Measure yaitu %&%%* lebih besar dari pada portofolio kedua yang terdiri dari saham $!D+ ($ndofood Sukses Makmur Tbk) dan -S (amayana -estari Sentosa Tbk) dengan excess return to beta . %&%%%' mempunyai indeks Treynor Measure yaitu %&%%/0& ini berarti portofolio pertama mempunyai kemiringan garis lebih #uram dibandingkan portofolio kedua, karena pada tingkat expected return yang sama portofolio pertama mempunyai resiko yang lebih ke#il dibandingkan portofolio kedua& "enilaian kiner1a portofolio dengan Treynor Measure memperlihatkan bahwa portofolio yang terbentuk berdasarkan model indeks tunggal merupakan portofolio yang optimal dan terbukti lebih baik dibandingkan dengan portofolio kedua yang terdiri dari saham2saham yang berada dibawah cutt-off point &

85

c.

Jensen Measure

"enilaian kiner1a portofolio menggunakan angka differential return yang merupakan selisih antara return ekspektasi portofolio pada garis pasar modal dengan return portofolio& Semakin besar tingkat differential return ini, semakin optimal portofolio tersebut& Expected return pada garis pasar modal dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut:

3(SM-)4 f 5 [ 3(m) 6 f ] & βp

7asil penghitungan 3( SM-) dapat dilihat pada tabel '&/ berikut ini : TABEL 4.12 PENGHITUNGAN E*S#L+ Per$ode 3 #ret 2000 & 2' Apr$( 2001 No

P"T")"LI"



E*+

p

E*(+

1

EB  0,00043

0.1/%

*0.00'+

81.48%

*0.000+

2

EB  0,00043

0.1/%

*0.00'+

164.8/%

*0.0120+


Dan differential return dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut :

D

4 3(p) 6 3(CM-)

"enghitungan D dan Jensen Measure dapat dilihat pada tabel '&/ berikut :

86

TABEL 4.13 PENGHITUNGAN 5 5AN ENSEN #EASUE Per$ode 3 #ret 2000 & 2' Apr$( 2001 No

P"T")"LI"

E*p+

E*(+

5

p

ee

1

EB  0,00043

0.43%

&0.0%

0.00/

81.48%

0.011

2

EB  0,00043

0.43%

&1.20%

0.016

164.8/%

0.010


Dari hasil penghitungan diatas terlihat bahwa portofolio pertama yang terdiri dari saham2saham dengan 3Bi

%&%%%' mempunyai D 4

%,%%* lebih rendah dibandingkan portofolio kedua yang terdiri dari saham2 saham dengan

3Bi . %&%%%' mempunyai D 4 %,%/8& Meskipun

demikian setelah dilakukan pengu1ian dengan Jensen Measure terlihat bahwa portofolio pertama dengan D 4 %&%%* mempunyai indeks Jensen Measure 4 %,%// lebih baik daripada portofolio kedua dengan D 4 %,%/8 mempunyai indeks Jensen Measure 4 %,%/%& $ni berarti bahwa portofolio pertama yang terdiri dari saham2saham seperti 9 MD; (Makindo Tbk), SMCB (Semen Cibinong Tbk), !TM (neka Tambang Tbk), TS"C (Tempo S#an "asifik Tbk), S$$ (stra $nternasional Tbk) dan $ST ($ndosat Tbk), lebih efisien dibandingkan dengan portofolio kedua yang terdiri dari saham2saham seperti 9 $!D+ ($ndofood Sukses Makmur Tbk) dan -S (amayana -estari Sentosa Tbk)&

87

Perhitungan portofolio saham

Recommend Documents