LA Politique Dividende

 UNIVERSITE IBN ZOHR ECOLE NATIONALE DE COMMERCE ET DE GESTION

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La Stratégie Financière

La politique de dividende

Le plan Unlock Access to An Introduction

Exclusive 30 Day Trial I) pourquoi rendre des fonds aux actionnaires?

Première Partie : Politique de dividendes des firmes : Théories en présence

LA Politique Dividende

- la non réponse de la théorie des marchés en équilibre. - parce que les actionnaires les souhaitent.

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II) La théorie des signaux et la théorie de l'agence A. La théorie des signaux

No thanks, I don't want my exclusive trial

a) Cadre général de la théorie des signaux b) Les modèles de signalisation par les dividendes B. La théorie de l'agence a) Notions essentielles sur la théorie de l'agence b) L'incidence des divergences d'intérêts entre les divers participants

Deuxième

Partie : Politique de dividendes des fi rmes, choix et mise en uvre.

I) Les facteurs influençant la politique de dividende. a) Contraintes légales b) Occasions dinvestissement c) Liquidation dentreprise d) Frais démission e) Le niveau dendettement de lentreprise f)

Le degré de liquidité

g) Le facteur informationnel

II) Les différents types de distribution des dividendes et leur mise enuvre . A. Les différents types de politique de dividende B. La politique de dividende et valeur de la firme Conclusion

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Introduction:


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Exclusive 30 Lorsqu¶une firme dégage un bénéfice, elle peut le ventiler de façon variable, dans deux Day Trial directions : soit elle le conserve au sein de la société pour augmenter son autofinancement, LA Politique Dividende soit elle le distribue aux actionnaires sous forme de dividendes.

Donc décider du montant de dividende à Access distribuer Nowc¶est simultanément fixer le montant de l¶autofinancement, dans ce cas la distribution de dividendes prive l¶entreprise d¶une partie de thanks,découle I don't want my exclusivede trial son financement interne. De ceNo constat l¶importance la politique de dividendes. La

question qui se pose est la suivante: La politique de dividendes exerce-t-elle une influence sur la valeur de l¶entreprise ? Et dans l¶affirmative de quelle manière ? Cette question fondamentale, a été longtemps débattue. Comme nous allons le voir, sur un marché parfait, la politique de dividendes n¶a pas d¶influence sur la valeur de la firme. C¶est la thèse fondée par Miller et Modigliani en 1961. Sur les marchés réels, le dividende exerce une influence sur la valeur de la firme. Dans ce dernier cas, les économistes se répartissent en deux. Du côté droit, il y a le groupe des groboutistes qui croient qu¶une augmentation des dividendes accroît la valeur de l¶entreprise. Du côté gauche, un groupe de petitboutistes affirment qu¶une hausse des dividendes diminue la valeur. A ce jour la théorie n¶a toujours pas apporté de réponse satisfaisante à cette problématique. Toutefois la pratique montre que cette politique exerce bien un effet sur la valeur de l¶entreprise, vu que le dividende constitue un signal sur la bonne santé de la firme. Pour mieux cerner les contours de la politique de dividendes il sera présenté dans un premier temps les principaux développements théoriques qui seront suivis de la présentation de la mise en uvre de la politique de dividendes par les entreprises.

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Première Partie : Politique de dividendes des firmes ; Théories en présence Unlock Access to An I. Pourquoi rendre des fonds aux actionnaires ?

Exclusive 30 Sur le marché à l'équilibre, la distribution n'a aucun impact sur le partimoine de l'actionnaire Day Trial et celui-ci est indifférent entre recevoir un euro en dividende ouun euro en plus value. y

La non réponse de la théorie des marchés en équilibre :


En effet, si nous sommes à l'équilibre, par définition, l'entreprise dégage le taux de rentabilité exigé par les actionnaires. Considérons la Access société Now Equilibre SA qui dispose de 100 de capitaux propres sur lesquels les actionnaires demandent une rentabilité de 10% et qui dégage, puisque No thanks, I don't want my exclusive trial

nous sommes à l'équilibre, un résultat net de 10. Soit ce bénefice de 10 est distribué aux actionnaires, soit il est réinvesti dans l'activité d'Equilibre SA à un taux de rentabilité de 10%, mais comme l'actionnaire demande un taux de rentabilité de 10%, ce 10 va valoir ni plus ni mois que 10. Les actionnaires auront donc soit touché 10 en liquidité, soit vu la valeur d'Equilibre SA s'accroître de 10; ce qui est équivalentd'un point de vue patrimonial. Dans le cadre des marchés à l'équilibre, il ne peut donc pas y avoir de bonnes ou de mauvaises politiques de distribution. En définitive, si l'entreprise distribue beaucoup, la valeur de l'action sera plus faible mais l'actionnaire aura plus de liquidités. Et vise versa. Dans un univers de marchés en équilibre, distribuer plus ou moins ne changera donc rien au patrimoine de l'actionnaire. Approche de Modigliani-Miller en matière de politique financière: il n'existe pas de moyen durable de créer de la valeur par une simple décision financière. Le dividende n'est donc pas une rémunération ou un enrichissement de l'actionnaire, mais une simple modification de la composition de son patrimoine, comme un transfert de sapoche gauche à sa poche droite.

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La Stratégie Financière y

P arce


que les actionnaires les souhaitent :

M. Baker et J. Wurgler ont montré qu'il existe des périodes pendant lesquelles les actionnaires

Unlock to plus An cher les actions d'entreprises à la sont demandeurs de dividendes. Ils sont prêtsAccess à payer

Exclusive 30 Depuis 2002 nous sommes clairementDay da ns une Trial telle période. Même si encaisser un dividende

politique de distribution généreuse et au contraire à moins bien valoriser les actions à faibles dividendes.

n'a jamais enrichi un investisseur puisque parallèlement la valeur de l'action s'affaisse du LA Politique Dividende

montant du dividende, l'actionnaire ne peut pas s'empêcher d'être heureux à la réception de son chèque, même s'il lui suffirait de vendre quelques actions pour toucher le même montant

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deliquidités. No thanks, I don't want my exclusive trial

M. Baker et J. Wurgler Ont aussi montré qu'il existe des périodes pendant lesquelles les actionnaires ne sont pas vraiment demandeurs de dividendes car il leur semble plus intéressant que l'entreprise réinvestisse dans des opportunités de croissance. Ils valorisent moins cher les actions à forts dividendes. C'est le cas des années 1990: fin 1998, le jour ou Telefonica annonça la suppression de son dividende afin de contribuer au financement de son expansion en Amérique latine, son cours de bourse grimpa de 9%.

II.

La théorie des signaux et la théorie de l'agence.

A. La théorie des signaux a) Cadre général de la théorie des signaux. La théorie des signaux se fonde sur le fait que l'information est inégalement partagée ou asymétrique, les dirigeants d'une entreprise disposant notamment d'une information supérieure à celle de ses pourvoyeurs de fonds. Dès lors, une politique de communication efficace est nécessaire : les dirigeants doivent non seulement prendre des décisions justes, mais aussi en convaincre le marché. Pour ce faire, ils ont recours au signal, décision financière porteuse de conséquences financièrement négatives pour son initiateur au cas où cesignal se révèlerait erroné. Cette théorie, qui met en évidence l'importance de la crédibilité dusignal (d'où la nécessité des sanctions en cas de mensonge), incite à s'interroger sur la perception qu'auront les investisseurs de toute décision financière (et non sur sa seule portée objective).

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b) Les modèles de signalisation par les dividendes. Ross (1977), Bhattacharya (1979), Hakansson (1982) ont utilisé la théorie dusignal pour

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expliquer la politique du dividende. Dans la mesure où les dirigeants disposent d'une

Exclusive 30 de la situation financière future de la société. L'idée est confirmée partiellement dans les travaux empiriques d'Asquith et Mullins et Ofer et Siegel (1987). Ces travaux Day(1986) Trial meilleure information sur les résultats de la société, le dividendeest utilisé pour signaler l'état

montrent d'une part un impact positif sur les coursDividende à la suite de l'annonce d'une distribution de LA Politique dividendes et d'autre part, une corrélation positive entre les changements non anticipés des dividendes et les changements dans les prévisions des bénéfices effectuées par les analystes Access Now financiers. No thanks, I don't want my exclusive trial

Dans le modèle de signal de Bhattacharya (1979), les dirigeants sont considérés comme des informés, insiders, puisqu'ils connaissent la situation réelle de lasociété. Ils distribuent des dividendes et ne procèdent pas à des opérations derachat d'actions. Le dividende distribué maximise la richesse des actionnaires. Les investisseurs évaluent correctement la société dans un marché concurrentiel. Lorsque les résultats de la société sont insuffisants pour la distribution dudividende " promis", la société peut emprunter pour distribuer les dividendes. Toutefois, elle est pénalisée puisqu'elle subit un coût pour l'opération d'emprunt. D'un point de vue technique, le coût de transaction est asymétrique dans la mesureoù l'excès de résultat de l'entreprise par rapport au dividende " promis " negénère aucun revenu alors que l'insuffisance du résultat implique un coût. En plus de cecoût de transaction asymétrique, le modèle de signal de Bhattacharya reflètel'impôt personnel ( proportionnel) sur les dividendes, puisqu'un taux d'imposition élevé est associé à un dividende "optimal" moins important. Le modèle de John et Williams (1985) utilise les dividendes pour signaler la valeurde la société. Si la demande de trésorerie au sein de la société est supérieure àl'autofinancement, les dirigeants distribuent des dividendes. Ce dernier révèle aux investisseurs la valeur de la société, donnée par la valeur actualisée de ses cashflowsanticipés. Dans ce modèle d'équilibre avec signal, le coût de "dissuasion " est l'impôt proportionnel sur les dividendes. Ce coût doit être suffisamment dissuasif pour obliger les dirigeants à communiquer l'information réelle sur la société. Lors de la distribution des dividendes, certaines sociétés décident d'émettre enmême temps des actions. Ces dividendes peuvent augmenter le cours boursier du titre et profitent aux

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actionnaires existants dans la perspective où la société décidede vendre des actions à des nouveaux investisseurs.

(1985), Dans l'équilibre de signal de John etUnlock Williams les sociétés disposant d'une" bonne " Access to An information relative à la situation réelle de l'activité, distribuent d'unefaçon optimale plus de

Exclusive 30 vente de leurs actions. Dans ce modèle et celui de Bhattacharya, le dividende est coûteux par Day Trial rapport au rachat d'actions puisque le taux d'imposition du dividende est supposé être dividendes. Toutes choses étant égales par ailleurs, elles reçoivent des prix plus élevés pour la


supérieur à celui de la plus-value. Ces deux modèles expliquent aussi la réaction " positive " du cours boursier consécutive à l'annonce d'un paiement du dividende. L'annonce d'une

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augmentation du montant du dividende à distribuer en cours d'année, ( par rapport àl'année précédente), conduit généralement à uneI hausse dumy cours du titre. No thanks, don't want exclusive trial Easterbrook (1984) montre que le dividende contribue à la résolution partielle des problèmes d'agence. Dans son modèle, les actionnaires ne peuvent exercer uncontrôle effectif sur les dirigeants, que lorsque ceux-ci achètent des actions dans la société. En effet, lorsque les dirigeants détiennent des parts dans la société, ils sont incités à agir dans l'intérêt des actionnaires.

B. La théorie de l'agence a) Notions essentielles sur la théorie de l'agence La théorie de l'agence ou théorie des mandats remet en cause le postulat représentant l'entreprise comme un acteur unique pour mettre l'accent sur les divergences d'intérêts potentielles entre les différents partenaires (dirigeants, actionnaires et créanciers...). Le comportement de l'entreprise résulte dès lors d'un processus complexe d'équilibrage qui occasionne un certain nombre de coûts appelés coûts d'agence et qui sont nécessaires pour que les dirigeants, par exemple, adoptent un comportement conforme à l'intérêt des actionnaires qui les ont mandatés. La théorie de l'agence ou des mandats correspond donc à une tentative de mise en parallèle de la théorie financière et de la théorie des organisations. b)

L'incidence

des

divergences

d'intérêts

entre

les

divers

participants.

La divergence d'intérêt entre les différents acteurs de la vie de l'entreprise fait naître un certain nombre de coûts appelés coûts d'agence. Ces derniers recouvrent notamment les coûts de surveillance consentis par le mandant pour vérifier l'adéquation entre la gestion dumandataire et ses propres objectifs (mise en place de procédures de contrôle, de systèmes d'audit,

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rémunération du mandataire...) et les coûts de dédouanement engagés par le mandataire dans le but de rassurer le mandant sur la qualité de sa gestion (édition de rapports annuels...).

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Selon Easterbrook [1984], la politique de dividende peut servir à minimiser ces coûts. Dans la

Exclusive 30 du fait que les premiers ont la possibilité de "se payer " des avantages dans la firme au Dayoptimale. Trial détriment d'une politique d'investissement Si aucune surveillance n'a lieu, les

relation entre les actionnaires-dirigeants et les autres actionnaires, des conflits peuvent naître

actionnaires-dirigeants pourront en profiter au maximum. LA Politique DividendeDe leur côté, les autres actionnaires se doivent d'anticiper un tel comportement de la part des actionnaires-dirigeants et de

Now l'escompter dans le prix des actions. CetteAccess dernière réaction pourrait inciter les actionnairesdirigeants à se dédouaner pour attirer du financement ( par actions ordinaires) à meilleur coût. No thanks, I don't want my exclusive trial

L'activité de dédouanement pourrait être l'adoption d'une politique de dividende généreuse. Les actionnaires-dirigeants disposeront alors de moins de fonds pour se payer des avantages, mais surtout, cela les obligera à aller plus souvent sur le marché pour chercher du nouveau financement. Ainsi, ils devront se soumettre plus souvent à la surveillance et à la discipline du marché. Encore selon Easterbrook, la politique de dividende pourrait aussi permettrede limiter les coûts d'agence liés à la relation entre les actionnaires et les créanciers. Dans ce cas, les conflits naissent du fait que les actionnaires contrôlent des fondsappartenant aux créanciers vis-à-vis desquels ils n'ont, comme levier d'action, que leur responsabilité limitée et la possibilité de payer des dividendes. Il en résulteque les actionnaires (en qualité de propriétaires résiduels) ont des possibilités de rendement asymétrique : des pertes limitées à leur mise de fonds avec des gains, à la limite, sans fin. Pour profiter au maximum de cette asymétrie, les actionnaires seront tentés de favoriser les projets à risque élevé sachant que le risque est supporté en première ligne par les créanciers. Les créanciers, reconnaissant ces possibilités, en escompteront les conséquences dans le prix des obligations. De plus, ils exigeront la présence dans le contrat obligataire de certaines clauses limitant la marge de manuvre des actionnaires, comme par exemple, la limitation du droit de payer un dividende. Par ailleurs, la politique de dividende peut aussi être utilisée par les actionnaires pour procéder à des ajustements du partage du risque entre eux-mêmes et les créanciers. Si le niveau d'endettement est plus bas que celui qui existait aumoment d'émettre les obligations,

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les actionnaires pourront se payer un dividendepour rétablir la situation. S'ils ne le font pas, les créanciers recevront une rémunération trop élevée compte tenu du risque qu'ils supportent.

Unlock Access to An Deuxième Partie : Politique de dividendes des firmes, choix et mise en uvre

Exclusive 30 Day Trial A. Contraintes légales

I) Les facteurs influençant la politique de dividendes


Certaines dispositions légales qui ont pour objectif de protéger les créanciers de l¶entreprise

Access Now à une entreprise de distribuer des limitent le versement des dividendes. La loi interdit dividendes à même son capital ou lorsque celle-ci se retrouve dans une situation d¶insolvabilité.


Par exemple : Dans un contrat d¶emprunt, on peut stipuler qu¶une entreprise ne peut distribuer de dividendes que si son ratio du fonds de roulement, son ratio de couverture des intérêts, excédent certaines normes.

B. Occasions d¶investissement Dans la théorie du signal, la réduction des dividendes s¶interprète comme une mauvaise situation de l¶entreprise or elle ne correspond pas nécessairement à une mauvaise nouvelle sur les résultats futurs elle peut indiquer un nouveau besoin d¶investissement. Ainsi, une entreprise ayant plusieurs occasions d¶investissement intéressantes sera portée à retenir une proportion élevée de ses bénéfices et aura par conséquent un faible ratio de distribution. En résumé les actionnaires peuvent opter pour une distribution faible en cas de stratégie de croissance renouvelée.

C. Liquidation d¶entreprise Quand une société est liquidée, l'actif net, après paiement de tout le passif, est réparti entre les associés ou les actionnaires. Quand cet actif net est supérieur à l'ensemble des apports effectués par les associés ou actionnaires, la dissolution de la société fait apparaître un « boni de liquidation ». La répartition de ce boni est également considérée comme un revenu distribué.

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D. Frais d¶émission La politique généreuse de distribution des dividendes contraint l¶entreprise à chaque fois à

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augmenter son capital. Ce qui nécessite des coûts supplémentaires

liés

à l¶émission de

Exclusive 30 les capitaux internes, autrement dit, les bénéfices non répartis. Ainsi, les actionnaires Day Trial préfèrent le financement des projets d¶investissement par l¶autofinancement plutôt qu¶à nouvelles actions. À cause des frais d'émission, les capitaux externes sont plus coûteux que

LA Politiquecertains Dividendeactionnaires optent pour un taux de l¶émission d¶actions nouvelles. C¶est pourquoi

distribution et de dividende faible.

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E. le niveau d¶endettement de l¶entreprise No thanks, I don't want my exclusive trial

Une entreprise trop endettée peut être amenée, suite aux pressions de ses créanciers, à réduire le niveau de dividendes et à respecter un taux de rétention de bénéfices assez élevé pour pouvoir faire face à ses engagements. En effet, les dirigeants d¶une firme, plus ils doivent faire face à des taux d¶intérêts élevés, et/ou qu¶ils se situent à un taux d¶endettement proche de leur capacité potentielle d¶endettement, plus ils sont réticents à adopter une politique de distribution généreuse

F. le degré de liquidité Tout ayant réalisé des bénéfices, une entreprise peut se trouver dans l¶impossibilité de verser des dividendes à cause de sa position faible en matière de trésorerie. Le gel d¶un dividende ou une progression de ce dividende à un niveau plus faible, permettrait d¶atténuer l¶impact négatif du versement du dividende sur la trésorerie de l¶entreprise.

G. le facteur informationnel Lorsqu¶une entreprise désire communiquer au marché une information sur ses cash-flows futurs, elle peut utiliser le dividende, comme moyen pour parvenir à ses fins. En effet les dirigeants peuvent agir sur le niveau des dividendes pour monter leur optimisme quant aux résultats futurs de leur entreprise.

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II) Les différents types de distribution des dividendes et leur mise en uvre

A. Les différents types de politique de dividende : Unlock Access to An

Exclusive 30 dividendes adoptés par les firmes. En effet, l¶entreprise peut choisir une politique de dividendes résiduelle, une politique Day de taux de dividendes constant ou bien u ne politique Trial

La pratique fait ressortir quelques comportements principaux en matière de distribution de

hybride qui combine les deux précédentes. LA Politique Dividende 

La politique résiduelle :

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Selon cette politique comme son nom l¶indique, les dividendes correspondent à ce qui reste thanks, I don't want my exclusive trial des bénéfices une fois satisfaitsNo les besoins de financement en capitaux propres.

Pour appliquer une politique de dividendes résiduelle l¶entreprise doit procéder comme suit: il faut tout d¶abord déterminer le budget d¶investissement. Puis financer le nouvel investissement selon la structure optimale ce qui revient à définir la proportion financée par emprunt et celle financée par capitaux propres. Si les bénéfices excèdent les besoins de financement en capitaux propres, le surplus sera distribué sous forme de dividendes. Application :

Pour les quatre prochaines années, le directeur financier de la compagnie X a établi les projections indiquées ci-dessous concernant le budget des investissements et les bénéfices annuels. La structure de capital de la société est composée à 30% de dette et à 70% de capitaux propres. Il y a actuellement 100 000 actions ordinaires en circulation. Années

Budgets d¶investissement

Bénéfices

1

100 000

150 000

2

200 000

160 000

3

50 000

4

500 000

175 000 180 000

Afin de déterminer le dividende résiduel il faudra appliquer la formule suivante: Dt = Max [ 0

, Bt ± W×It ]

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Dt

: le dividende par action résiduelle de l¶année t

Bt

: le bénéfice de l¶année t

W0

: la part du financement par capitaux propres Unlock Access to An

It

: le budget des investissements pour l¶année t

Exclusive 30 Day Trial

W0×It : le besoin de financement en capitaux propres

N

: le nombre d¶années


Le dividende résiduel sera comme suit par les quatre années: D1 = 0, 80

;

D2 = 0,20

;

D3 = 1 ,40

;

D4 = 0

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Du résultat ci-dessus ressort qu¶une politique de dividendes résiduelle offre un dividende No thanks, I don't want my exclusive trial

variable. Vu que c¶est le dividende qui supporte les fluctuations des bénéfices. En général, l¶actionnaire apprécie une rémunération régulière de ses actions. Certains comptent sur les dividendes de leurs actions comme revenu régulier, aussi pourront-ils être amenés à vendre si les dividendes sont faibles ou irréguliers. Ainsi, une politique de dividende résiduelle peut entraîner un actionnariat instable, quasi impossible à fidéliser. 

La politique de dividende stable :

L¶entreprise peut au contraire pratiquer des politiques de distribution de dividendes stables. Compte tenu du contenu informationnel du dividende, les dirigeants hésitent à la modifier, sauf à ce que cela corresponde à une évolution durable de la rentabilité. Cette politique a pour but de détacher les dividendes des résultats, dans ce cas le dividende ne subit plus les fluctuations des bénéfices. Elle tend à stabiliser et à sélectionner l¶actionnariat qui attend un revenu régulier de ses actions, et partant fait de l¶actionnaire un alliéstratégique sur lequel l¶entreprise peut compter en cas d¶augmentation de capital. Toutefois, une politique de dividendes stable crée des contraintes de trésorerie car le paiement des dividendes est une sortie non négligeable qui peut poser des problèmessupplémentaires à l¶entreprise. A noter que certaines entreprises envisagent à la place du paiement en numéraire un paiement en actions gratuites avec les problèmes y afférent. En effet, ceci oblige à une augmentation de capital tous les ans, avec les problèmes de dilution donc de baisse des cours et l¶année suivante des dividendes inférieurs car il y a plus d¶actions en circulation.

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La Stratégie Financière 


La politique de dividende hybride :

C¶est une combinaison entre la politique résiduelle de dividendes et le dividende stable. Pour

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une entreprise dont les flux monétaires sont plutôt volatiles, ce genre de stratégie peut être

Exclusive 30 bas, de façon à pouvoir le maintenir lorsqu¶elle traverse des périodes difficiles et de distribuer des dividendes spéciaux lorsqu¶elle connaît Daytemporairement Trial d¶excellents résultats financiers et apprécié. Il s¶agit pour l¶entreprise de se fixer le dividende régulier à un niveau relativement

que ses besoins d¶autofinancement sont plutôt minimes. LA Politique DividendeLes dividendes spéciaux ne doivent pas, toutefois, être distribués trop fréquemment si l¶entreprise veut éviter que les investisseurs les considèrent comme des dividendes réguliers. Access Now La pratique fait ressortir quelques comportements principaux en matière de distribution de No thanks, I don't want my exclusive trial dividendes adoptés par les firmes. En effet, l¶entreprise peut choisir une politique de dividendes résiduelle, une politique de taux de dividendes constant ou bien une politique hybride qui combine les deux précédentes.

B. Politique de dividende et valeur de la firme : Quelle politique de dividende faut il recommander à des dirigeants soucieux de maximiser la valeur de leur entreprise ?doivent ± ils distribuer le plus possible de dividendes ou au contraire minimiser ce flux de fonds destiné aux actionnaires? Dans quelle mesure les investisseurs sur le marché d¶actions doivent ils tenir compte de la politique de dividende des entreprises pour composer leur portefeuille ? la mise en évidence d¶une relation entre les dividendes et les cours d¶actions ,ou leurs rentabilités ,n¶est pas une chose aisé, on va se focaliser sur l¶impact du taux de distribution sur le Price Eanrning Ration et sur le couple Rentabilité/Risque des actions. 1-E tude

de la relation entre le taux de distribution et le price earning ratio:

Les partisans d¶une distribution

généreuse estiment qu¶on peut mettre en évidence

simplement l¶impact des dividendes sur le prix des actions en rapprochant le taux de distribution (Payout Ratio) du multiple de capitalisation des bénéfices (Price Earning Ratio). Plusieurs facteurs agissent simultanément sur la politique de dividende et la valeur de la firme .il est bien connu que les entreprises endettées ou sujette à une grande variabilité de leur profits ont tendance à adopter des politiques de distribution prudent es . Naturellement la

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marche va intégrer dans son processus d¶évaluation vendra à un PER inférieur à celui de la

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moyenne du marché.

Exclusive 30financiers et d¶exploitation,et en relation des risques conséquence l¶action se significatives entre le taux de distribution et le PER,mais celle-ci ne Day Trial peut pas être imputée à une préférence du marché pour les dividendes . L¶explication se Encore une fois, on constatera un


trouve dans l¶effet conjoint du rsque sur la politique de dividende et sur l¶évaluation de la firme.De la même façon, le taux de croissance anticipé peut agir simultanément sur le taux de distribution et sur le PER.

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On sait,en effet ,que ls sociétés de croissance présentent des PER élevés mais également des taux de distribution plutôt faibles à cause de leur besoin de financement .Ainsi,à un même taux de distribution peuvent correspondre plusieurs PER si les taux de croissance son différents. 2- L¶impact du taux de distribution sur le couple rentabilité risque des actions: Le modèle d¶équilibre des actifs financiers (MEDAF) permet de tester l¶impact de la politique de dividende sur la rentabilité des actions. Ce modèle implique implicitement la neutralité de la politique de dividende dans le processus de valorisation des actions .en d¶autres termes,les entreprises a faible taux de distribution des bénéfices ne devraient pas offrir une rentabilité ,une fois ajustée pour le risque systématique ,différente de celles qui pratiquent des taux de distribution élevée .le graphe ci après montre

ce que serait al relation d¶équilibre si les

entreprises à taux de distribution élevés offraient des rentabilités ajustées pour le risque inférieures à celles qui distribuent peu. Si telle était le cas on pourrait en déduire que la politique de dividende affecte le couple rentabilité risque des actions.

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E(Ri) Droite de marché empirique

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Exclusive 30 Day Trial

Firmes à faible taux de distribution

Droite de marché empirique


Firmes à faible taux

de distrib ution élevé

Access Now i


Illustration l¶impact des taux de distribution sur le couple rentabilité risque

Conclusion

:

Les dividendes constituent une composante importante de la rentabilité et un élément fondamental dans l'évaluation des entreprises par le marché. Dans un marché efficient sans impôt et sans coût de transaction, les dividendes n'ont pas d'effet sur la valeur de la société. C'est le message de la théorie néoclassique qui prône la neutralité de la politique des dividendes. Dès lors, la politique des dividendes demeure un sujet de controverse à la lumière de la diversité des théories et des explications proposées pour appréhender ses déterminants. La théorie de l'information donne une explication relativement satisfaisante du rôle des dividendes. Les explications sont complétées par les modèles de signal et la théorie de l'agence pour comprendre la complexité du choix d'une politique appropriée. Ces théories comportent plusieurs limites qui sont à l'origine du rejet de certaines explications. La politique de dividendes la plus efficace semble être une politique hybride. En général, l'actionnaire s'intéresse à la stratégie d'investissement de la société plutôt qu'à sa politique de dividendes. Toutefois, la portée de ce résultat qui dérive de la théorie du f ree cash- f low est limitée. Les limites tiennent à un certain nombre d'imperfections des marchés financiers; notamment, la différence dans les taux d'imposition du dividende et des plus values, les coûts de transaction, les coûts d'information. 15

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Dans la mesure où chacun de ces facteurs peut modifier la richesse d'un actionnaire, la politique de dividendes la moins mauvaise pourrait être la suivante. Pour les entreprises en période de démarrage, le dividendeUnlock n'est pas anticipé Access to An par les actionnaires à cause de l'existence de projets d'investissement relativement profitables par rapport au cash-flow

Exclusive 30 par rapport à son profit pour pouvoir assurer sa continuité dans la mesure où l'absence de Day Trial dividendes, pour une année donnée, est perçue comme une mauvaise information par le disponible. Après cette période, la société peut commencer à distribuer un dividende faible


marché financier. Lorsque le taux de croissance des bénéfices devient stable et les opportunités d'investissement diminuent, la société peut distribuer le dividende en

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pourcentage du bénéfice. Les changements dans la politique des dividendes doivent être modérés en suivant une certaine Notendance. thanks, I don't want my exclusive trial En somme, il existe un certain nombre de théories, parfois contradictoires, concernant la politique de dividendes. Les travaux empiriques ne semblent pas confirmer la supériorité ou la validité de l'une d'entre elles. Les dirigeants disposent de la possibilité de choisir l'une des politiques de dividendes à condition que la valeur actualisée des dividendes anticipés, amputée des nouvelles émissions d'actions, soit inférieure aux résultats nets anticipés de l'investissement.

En effet, à l'exception des pénalités fiscales concernant les bénéfices et

certaines clauses restrictives insérées dans les contrats des émissions obligataires, il semble qu'il n'existe pas de conventions comptables où fiscales forçant les dirigeants à adopter une politique de dividendes.

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Unlock Access to An

Webo et Bibliographie : Exclusive 30 Day Trial LA Politique Dividende 

Gestion Financière édition ESKA ;



Le Vernimmen ; édition DALLOZ



La politique de dividende des entreprises ; Michel Albouy No thanks, I don't want my exclusive trial et Pascal Dumontier,

Access Now

édition FI NA. 

Marc-André Lapointe, article,



www. Vernimmen.net



http://www.edubourse.com/guide/guide.php?fiche =dividendes.

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LA Politique Dividende

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