Krugman - Cap 14

Prof. Emerson L. S. Iaskio Capítulo

14 Moeda, taxas de juros e taxas de câmbio

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Introdução • As taxas de câmbio entre as moedas dependem de dois fatores: os juros que podem ser ganhos sobre os depósitos e a taxa de câmbio futura esperada. • Precisamos saber como se determinam as taxas de juros e como se formam expectativas das taxas de câmbio futuras.

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Prof. Emerson L. S. Iaskio

Definição de moeda: Uma breve revisão

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Funções da moeda • A função mais importante da moeda é servir como meio de troca. • Elimina os custos de busca ligados ao sistema de escambo.

• Segunda função da moeda é servir como unidade de conta, ou seja, uma medida de valor amplamente reconhecida. • Moeda como reserva de valor • Transferir poder de compra presente pra o futuro.



A demanda individual por moeda

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A demanda individual por moeda • Os indivíduos baseiam sua demanda por um ativo em três características: • O retorno esperado em comparação a outros ativos. • O risco do retorno esperado. • A liquidez do ativo.


Retorno esperado • O papel-moeda não paga juros. • Os depósitos à vista pagam algum juro, mas oferecem uma taxa de retorno menor que ativos não líquidos. • Quando se retém dinheiro, deixa-se de ganhar a taxa de juros mais elevada que se poderia obter com outros ativos. • Ex: títulos do governo ou depósito a prazo em outro ativo não-líquido.


Retorno esperado • A moeda não paga juros. • As taxas de juros dos depósitos à vista tendem a ser relativamente constantes. • A diferença entre as taxas de retorno da moeda em geral e o retorno dos ativos menos líquidos é a taxa refletida pelo mercado: • Quanto mais elevada a taxa de juros, mais se deixa de reter riqueza na forma de moeda.


Retorno esperado • Exemplo: • Taxa de juros do Tesouro norte-americano: 10%. • Ao utilizar $ 10.000 da riqueza para comprar uma letra do Tesouro, terá, ao final do período, $11.000. • Mas, ao entesourar o dinheiro em espécie (cofre), se estará abrindo mão de $ 1.000. • Segundo a teoria: • Permanecendo tudo o mais constante, as pessoas preferem ativos que ofereçam retornos esperados mais elevados. Prof. Emerson L. S. Iaskio [email protected]

Retorno esperado • Um aumento na taxa de juros é uma elevação na taxa de retorno dos ativos menos líquidos em relação à taxa de retorno da moeda. • Caso a taxa de juros aumente, os indivíduos vão preferir mais os ativos menos líquidos. • Esse ativos vão pagar: • A diferença entre a taxa de juros dos ativos menos líquidos e a riqueza retida em forma de moeda. • Mantendo tudo o mais constante, um aumento na taxa de juros causa uma queda na demanda por moeda. • Está relacionado ao conceito de custo de oportunidade. • Logo, a taxa de juros mede o custo de oportunidade em reter moeda em vez de títulos que rendem mais juros. Prof. Emerson L. S. Iaskio [email protected]

Risco • O risco não é um fator importante na demanda por moeda. • Há risco em reter moeda porque um aumento inesperado nos preços de bens e serviços pode reduzir o poder de compra da moeda. • No entanto, o mesmo aumento inesperado dos preços reduziria o valor real dos ativos e porcentagem. • Já que estes têm valor de face fixados em moeda.

• Assim, uma mudança no risco em reter moeda causa igual mudança no risco em reter títulos. • Logo, um aumento no risco da moeda não aumenta necessariamente a demanda por ativos que pagam juros. Prof. Emerson L. S. Iaskio [email protected]

Liquidez • A principal vantagem da moeda é a liquidez. • Famílias e empresas retêm moeda porque ela constitui a forma mais fácil de liquidar as compras cotidianas. • A necessidade de liquidez aumenta à medida que o valor diário das transações aumenta. • Logo, aumenta a demanda por moeda.



Demanda agregada por moeda

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Demanda agregada por moeda • A demanda agregada por moeda é a soma de todas as demanda individuais. • Indivíduos, famílias, empresas

• Três fatores determinam a demanda agregada por moeda. • 1) Taxa de juros: a demanda agregada por moeda diminui com o aumento na taxa de juros. • 2) Nível de preços: o aumento no nível de preços aumenta a demanda agregada por moeda. • 3) Renda real nacional: o aumento na renda real por moeda eleva a demanda agregada por moeda. Prof. Emerson L. S. Iaskio [email protected]

Demanda agregada por moeda • Sendo: • P: o nível de preços. • R: a taxa de juros. • Y: o PNB real. • Md: demanda agregada por moeda. • A demanda agregada por moeda pode ser expressa por: • 𝑀𝑑 = 𝑃 × 𝐿 𝑅, 𝑌 . Prof. Emerson L. S. Iaskio [email protected]

Demanda agregada por moeda • 𝑀𝑑 = 𝑃 × 𝐿 𝑅, 𝑌 • 𝐿 𝑅, 𝑌 diminui quando R aumenta e aumenta quando Y aumenta. • A demanda por moeda é proporcional ao nível de preços. • Se o preço de todos os produtos dobrar, mas a taxa de juros e a renda real permanecer inalterada, o valor das transações médias de cada indivíduo simplesmente dobraria, assim como o montante de moeda que ele deseja reter. Prof. Emerson L. S. Iaskio [email protected]

Demanda agregada por moeda • Normalmente a demanda agregada de moeda é descrita por: •

𝑀𝑑 𝑃

= 𝐿 𝑅, 𝑌

• 𝐿 𝑅, 𝑌 : demanda agregada por moeda real. • A demanda agregada por liquidez, 𝐿 𝑅, 𝑌 , não é uma demanda por um certo número de unidades monetárias, mas sim uma demanda pela manutenção de um certo poder de compra em forma líquida. Prof. Emerson L. S. Iaskio [email protected]

Demanda agregada por moeda •

𝑀𝑑 𝑃

reflete os saldo desejados em moeda.

• É igual ao poder de compra que as pessoas gostariam de reter em forma líquida. • Exemplo: • Se as pessoas desejassem reter $ 1.000 em espécie a um nível de preços de $ 100 por cesta de mercadoria. • O saldo em moeda real seria igual a $1.000/$100 = 10 cestas de mercadorias. Prof. Emerson L. S. Iaskio [email protected]

Demanda agregada por moeda • Exemplo: • Se as pessoas desejassem reter $ 1.000 em espécie a um nível de preços de $ 100 por cesta de mercadoria. • O saldo em moeda real seria igual a $1.000/$100 = 10 cestas de mercadorias. • Se o nível de preços dobrar para $ 200 por cesta. • O poder de compra cairia pela metade, pois valeria 5 cestas. Prof. Emerson L. S. Iaskio [email protected]


Demanda agregada por moeda real e taxa de juros

Fig. 14.1, p. 271

Taxa de juros, R

Uma queda na taxa de juros aumenta os saldos em moeda real que cada família e empresa na economia desejam

L (R, Y)

Demanda agregada por moeda [email protected]

Prof. Emerson L. S. Iaskio Efeito de um aumento da renda real sobre a curva de demanda agregada por moeda real Taxa de juros, R

Fig. 14.2, p. 272

Aumento da renda real

L (R, Y2) L (R, Y1)

Demanda agregada por moeda [email protected]


Taxa de juros de equilíbrio A interação entre a oferta de moeda e a demanda por moeda

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Taxa de juros de equilíbrio • O mercado monetário está em equilíbrio quando a oferta de moeda fixada pelo banco central equivale à demanda agregada por moeda. • A taxa de juros é determinada pelo equilíbrio do mercado monetário, dados o nível de preços e a produção. • Suposição provisória: nem o nível de preços, e nem a produção são afetados por variações monetárias.


Equilíbrio no mercado monetário • Seja MO a oferta de moeda, a condição de equilíbrio no mercado monetário é: • MO = M d • Dividindo a igualdade pelo nível de preços, podemos expressar o equilíbrio no mercado monetário por: •

𝑀𝑂 𝑃

= 𝐿 𝑅, 𝑌

• Dados o nível de preços (P) e a produção (Y), a taxa de juros de equilíbrio é aquela em que a demanda agregada por moeda real equivale à oferta de moeda real. Prof. Emerson L. S. Iaskio [email protected]


Determinação da taxa de juros de equilíbrio Taxa de juros, R

Fig. 14.3, p. 272

Oferta real de moeda 2

R2

1

R1

3

R3

Q2

𝑀𝑂 𝑃

= Q1

Q3

Demanda real agregada por moeda, L (R, Y)

Saldos reais de moeda [email protected]

Prof. Emerson L. S. Iaskio Efeito de um aumento da oferta de moeda sobre a taxa de juros Taxa de juros, R

Fig. 14.4, p. 273

Oferta real de moeda

1

R1

2

R2


𝑀1 𝑃

𝑀2 𝑃


Prof. Emerson L. S. Iaskio Efeito de um aumento da oferta de moeda sobre a taxa de juros Taxa de juros, R

Fig. 14.5, p. 273

Oferta real de moeda Oferta real de moeda 1

R1

2

R2


𝑀1 𝑃

𝑀2 𝑃


Prof. Emerson L. S. Iaskio Fig. 14.5, p. 273

Efeito de um aumento real da renda sobre a taxa de juros Taxa de juros, R Oferta real de moeda

2

R2

1’

1

R1

L (R, Y2) L (R, Y1)

𝑀𝑂 𝑃

= 𝑄¹

Q²



A oferta de moeda e a taxa de câmbio no curto prazo

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A oferta de moeda e a taxa de câmbio no curto prazo • Condição da paridade de juros: prevê como os movimentos da taxa de juros influenciam a taxa de câmbio, dadas as expectativas sobre o nível futuro da taxa de câmbio. • A demanda e a oferta de moeda estrangeira se estabilizam quando, o retorno esperado do investimento em moeda nacional e moeda estrangeira é o mesmo. • O retorno depende de: • Taxa de câmbio hoje. • Taxa de câmbio esperada. • Taxas de juros dos ativos nas moedas. Prof. Emerson L. S. Iaskio [email protected]


... Do capítulo 13...

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... Da aula passada...

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Prof. Emerson L. S. Iaskio Taxa de câmbio dólar/euro

Mercado de câmbio

𝐸$1

Retorno sobre depósitos em dólar

1’

𝑅$1

Fig. 14.6 – p. 274

Retorno esperado sobre depósitos em Euro Taxas de retorno em dólar L (R$, YEUA)

Mercado monetário

0 𝑀𝐸𝑈𝐴 𝑃𝐸𝑈𝐴

1

Oferta real de moeda nos EUA

Saldos reais de moeda nos EUA [email protected]


Mercado de câmbio

𝐸$2


Fig. 14.6 – p. 274

2’ 1’

𝐸$1

𝑅$2

𝑅$1


Mercado monetário

12 𝑀 𝑀𝐸𝑈𝐴 𝐸𝑈𝐴 𝑃𝑃𝐸𝑈𝐴 𝐸𝑈𝐴

1

Aumento na base monetária americana

2



Mercado de câmbio

𝐸$2


Fig. 14.8 – p. 276

2’ 1’

𝐸$1

𝑅$1


Mercado monetário



1

Aumento na base monetária americana

1



Mercado de câmbio


𝐸$1

1’

𝐸$2

2’

𝑅$1

Fig. 14.6 – p. 274

Aumento na oferta real de euros (redução da taxa de juros do euro)

Taxas de retorno em dólar L (R$, YEUA)

Mercado monetário


1




Mercado de câmbio


𝐸$1

1’

𝐸$2

2’

𝑅$1

Fig. 14.6 – p. 274

Aumento na oferta real de euros (redução da taxa de juros do euro)

Taxas de retorno em dólar L (R$, YEUA)

Mercado monetário


1




Moeda, nível de preços e taxa de câmbio no longo prazo

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Equilíbrio no longo prazo • A análise do curto prazo se apoia em uma hipótese simplificadora. • Tomamos os níveis de preços e as expectativas de câmbio como dados.

• O equilíbrio de longo prazo de uma economia é a posição que ela acabaria atingindo se nenhum choque econômico novo acontecesse durante o ajuste ao pleno emprego.


Equilíbrio no longo prazo • Duas maneiras de compreender o longo prazo: • Aquele que seria alcançado após todos os salários e preços terem tido tempo suficiente para se ajustar aos níveis de equilíbrio. • Como o equilíbrio ocorreria se os preços fossem perfeitamente flexíveis e sempre se ajustassem de imediato para preservar o pleno emprego.


Moeda e preços monetários • Se os preços e a produção são fixos no curto prazo, a condição de equilíbrio no mercado monetário determina a taxa de juros doméstica. •

𝑀𝑂 𝑃

= 𝐿 𝑅, 𝑌

• Mesmo se abandonarmos a hipótese de curto prazo, e se pensarmos em períodos ao longo dos quais P, Y e R podem variar, o mercado monetário se move para o equilíbrio. Prof. Emerson L. S. Iaskio [email protected]

Moeda e preços monetários • Rearranjando a condição de equilíbrio, temos: •𝑃=

𝑀𝑂 𝐿(𝑅,𝑌)

• O nível de preços depende da taxa de juros, da produção real da oferta de moeda doméstica. • O nível de preços de equilíbrio de longo prazo é o valor de P que satisfaz a equação quando a taxa de juros e a produção estão em seus níveis de longo prazo. • Níveis de produção e juros consistentes com o pleno emprego. Prof. Emerson L. S. Iaskio [email protected]

Moeda e preços monetários • Quando o mercado monetário está em equilíbrio e todos os fatores de produção estão plenamente empregados, o nível de preços permanece constante se a oferta de moeda, a função de demanda agregada por moeda e os valores no longo prazo de R e Y permanecem constantes.


Moeda e preços monetários •𝑃=

𝑀𝑂 𝐿(𝑅,𝑌)

• Relação entre o nível de preços (P) de um país e sua oferta de moeda, MO. • Permanecendo tudo o mais constante, um aumento na oferta de moeda de um país causa um aumento proporcional em seu nível de preços. • Se o nível de preços dobra, mas a produção e a taxa de juros permanecem constantes, o nível de preços também deve mudar para manter o equilíbrio no mercado monetário. Prof. Emerson L. S. Iaskio [email protected]

Moeda e preços monetários • A demanda por moeda é uma demanda por saldos em moeda real. • Não é afetada por um aumento de MO que mantém R e Y inalterados.

• No entanto, se a demanda agregada por moeda real não mudar, o mercado monetário só permanecerá em equilíbrio se a oferta de moeda real também permanecer igual. • Para que a oferta de moeda real MO/P se mantenha constante, P deve aumentar proporcionalmente a MO. Prof. Emerson L. S. Iaskio [email protected]

Efeitos de longo prazo das mudanças na oferta de moeda • Compreende-se os efeitos de longo prazo pensando em uma reforma monetária, no qual o governo de um país redefine a unidade monetária nacional. • Ex: Reforma monetária na Turquia em 2005. • 1 lira turca nova = 1 milhão de liras turcas.

• Uma reforma desse tipo diminui o número de unidades monetárias em circulação. • Mas a redefinição da unidade monetária não teve nenhum efeito sobre a produção real, a taxa de juros ou preços relativos dos bens. Prof. Emerson L. S. Iaskio [email protected]

Efeitos de longo prazo das mudanças na oferta de moeda • Um aumento na oferta de moeda de um país tem o mesmo efeito no longo prazo que uma reforma monetária.

• Exemplo: se a oferta de moeda for dobrada, o efeito no longo prazo será o mesmo de uma reforma monetária na qual cada unidade de moeda seja substituída por duas unidades da “nova” moeda. • Se a economia está em pleno emprego, todos os preços monetários dessa economia acabam dobrando, mas o PNB, a taxa real de juros e todos os preços relativos retornam a seus níveis de longo prazo ou pleno emprego.

• Mudanças na oferta de moeda não modificam a alocação de recursos no longo prazo. Apenas o nível absoluto de preços é alterado. Prof. Emerson L. S. Iaskio [email protected]

Constatações empíricas sobre oferta de moeda e nível de preços • Dados empíricos mostram que não há uma relação proporcional exata entre moeda e preços. • A produção, a taxa de juros e a função de demanda agregada por moeda real podem se alterar por motivos que não têm nada a ver com a oferta de moeda. • Exemplo: • A produção pode mudar como resultado da acumulação de capital e avanço tecnológico. • A demanda por moeda pode mudar como resultado das tendências demográficas ou das inovações financeiras, como as facilidades de transferência eletrônica de dinheiro.

• No entanto, os dados mostram uma associação positiva bem definida entre ofertas de moeda e níveis de preços. Prof. Emerson L. S. Iaskio [email protected]

Prof. Emerson L. S. Iaskio Aumento percentual no nível de preços

Fig. 14.10, p. 280

Aumento percentual na oferta de moeda [email protected]

Moeda e taxa de câmbio no longo prazo • O preço em moeda doméstica da moeda estrangeira é um dos muitos preços na economia que aumentam no longo prazo após um aumento permanente na oferta de moeda. • Suponha que o governo norte-americano substitua cada dois dólares por um ‘dólar novo’. • Então, se a taxa de câmbio era 1,2 dólar velho por euro, depois da reforma passará para 0,6 dólar novo por euro. Prof. Emerson L. S. Iaskio [email protected]

Moeda e taxa de câmbio no longo prazo • Da mesma fora, uma redução para a metade da oferta monetária nos EUA levaria o dólar a se apreciar, passando de uma taxa de câmbio de 1,20 dólar por euro para 0,60 dólar por euro. • Como os preços de todos os bens e serviços dos EUA também cairiam pela metade, essa apreciação deixaria inalterados todos os preços relativos.



Permanecendo tudo o mais constante, um aumento permanente na oferta de moeda de um país causa uma depreciação de longo prazo proporcional de sua moeda em relação às moedas estrangeiras. Permanecendo tudo o mais constante, uma diminuição permanente na oferta de moeda de um país causa uma apreciação de longo prazo proporcional de sua moeda em relação às moedas estrangeiras.

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Inflação e dinâmica da taxa de câmbio

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Rigidez de preços no curto prazo versus flexibilidade de preços no longo prazo • No curto prazo, o nível de preços deum país, diferentemente da taxa de câmbio, não dá saltos repentinos. • Muitos preços são fixados em contratos de longo prazo (Ex. salários). • O comportamento do nível geral de preços é influenciado pela rigidez de salários.


Prof. Emerson L. S. Iaskio Alterações nas razões de taxas de câmbio e nível de preços – EUA/Japão (% mensal)

Alteração na taxa de câmbio Mudança no nível de preços

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Rigidez de preços no curto prazo versus flexibilidade de preços no longo prazo • A taxa de câmbio é muito mais variável do que os preços relativos. • Os preços são relativamente rígidos no curto prazo. • Essa situação não foi presente em muitos países, que chegaram a indexar fortemente os salários aos preços.


Rigidez de preços no curto prazo versus flexibilidade de preços no longo prazo • Mesmo que os preços pareçam mostrar rigidez de curto prazo em muitos países, uma mudança na oferta de moeda cria pressões imediatas de demanda e custos, as quais acabam levando a aumentos futuros nos níveis de preços. • São três as principais fontes dessas pressões: • 1) Excesso de demanda por produção e trabalho. • 2) Expectativas inflacionárias. • 3) Preços das matérias-primas. Prof. Emerson L. S. Iaskio [email protected]

Excesso de demanda por produção e trabalho • Excesso de moeda leva a um aumento da demanda agregada. • Pressão sobre a produção. • No curto prazo, para satisfazer essa pressão, são pagas horas-extras. • Mesmo que os salários sejam rígidos, a demanda adicional por trabalho pode fazer com que os trabalhadores exijam salários mais altos nos períodos seguintes. Prof. Emerson L. S. Iaskio [email protected]

Expectativas inflacionárias • Se todos esperam que o nível de preços aumente, essa expectativa pode acelerar o ritmo da inflação. • Os trabalhadores podem negociar maiores aumentos salariais para contrabalançar aumentos futuros nos preços.


Preços das matérias-primas • Muitas matérias-primas, como petróleo e metais, são vendidas em mercados nos quais os preços se ajustam rapidamente. • Ao fazer os preços desses materiais disparar, um aumento na oferta de moeda eleva os custos de produção.



Mudanças permanentes na oferta de moeda e a taxa de câmbio

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Taxa de câmbio dólar/euro

Retorno em dólar

Taxa de câmbio dólar/euro

2’

𝐸$2

Retorno em dólar

2’ Retorno esperado em Euro

3’

4’

𝐸$3

Retorno esperado em Euro

1’

𝐸$1

Taxas de retorno em dólar

𝑅$2

𝑅$2

𝑅$1

𝑅$1 L (R$, YEUA)

L (R$, YEUA) 1 𝑀𝐸𝑈𝐴 𝑃1𝐸𝑈𝐴

1

2 𝑀𝐸𝑈𝐴

𝑃1𝐸𝑈𝐴

2

Saldos reais de moeda nos EUA Efeitos de curto prazo

2 𝑀𝐸𝑈𝐴 𝑃2𝐸𝑈𝐴

4

2 𝑀𝐸𝑈𝐴

𝑃1𝐸𝑈𝐴

2

Saldos reais de moeda nos EUA Efeitos de longo prazo


Trajetórias intertemporais

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Ultrapassagem da taxa de câmbio • Uma taxa de câmbio ‘ultrapassa’ quando a sua resposta imediata a uma perturbação é maior que sua resposta de longo prazo. • O fenômeno da ultrapassagem da taxa de câmbio explica porque as taxas de câmbio variam tão abruptamente de um dia para outro. • A explicação está na condição da paridade de juros. • Um aumento permanente na oferta da moeda local não afeta a taxa de juros da moeda estrangeira, mas faz cair a taxa de juros da moeda local. Prof. Emerson L. S. Iaskio [email protected]

Ultrapassagem da taxa de câmbio • Há, então, um aumento na demanda pela moeda estrangeira, elevando a taxa de câmbio, dada a elevação da taxa de retorno esperada pela moeda estrangeira. • Com o aumento de preços, aumenta a demanda pela moeda local. • Logo, a taxa de juros da moeda local aumenta. • A taxa de câmbio volta a um patamar inferior à elevação inicial. • A ultrapassagem é consequência da rigidez de preços. • Se todos os preços se ajustassem automaticamente, não haveria ultrapassagem. Prof. Emerson L. S. Iaskio [email protected]

Krugman - Cap 14

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