Matakuliah Tahun
: F0274 – Manajemen Keuangan Perusahaan : Sept 2006
Pert.17-18
1
Estimasi Arus Kas
Arus Kas adalah kas bersih yang keluar dan masuk ke dalam dalam suatu perusahaan. Arus Arus kas berbeda dari laba akuntansi. Identiikasi !rus Kas "ang #ele$an Adalah arus kas tertentu yang harus dipertimbangkan dalam mengambil keputusan sehubungan dengan penganggaran barang modal. !rus kas $s %a&a !kuntansi Dalam analisa penganggaran barang modal, yang digunakan adalah arus kas tahunan, dan bukan laba akuntansi (laba atas modal yang yang ditanamkan). Penyusutan merupakan pemulihan sebagian modal modal yang yang ditanamkan, ditanamkan, sehingga : NCF = EAT + Depreciarion atau Laba atas modal + Pemulihan modal
!rus kas Inkremental 'In(remental )ash Fl*+, Adalah arus kas bersih yang dihasilkan langsung oleh suatu suatu proyek investasi.
2
mpat masalah dalam menentukan arus kas inkremental. !. "iaya terpendam (#unk $ost) Adalah pengeluaran tunai yang telah dilakukan dan tidak dapat ditutup dengan disetu%ui atau tidaknya proyek #unk $ost tidak dimasukkan dalam aliran kas dari proyek. 2. "iaya opportunities & kesempatan ('pportunity ost) Adalah hasil terbaik dari alternati penggunaan aktiva, yaitu hasil terbaik yang tidak akan diperoleh %ika dana yang ada diinvestasikan pada proyek tertentu. "iaya kesempatan harus dimasukkan sebagai tambahan aliran kas keluar pada saat menentukan aliran kas keluar pada proyek yang diusulkan. 3. "iaya eksternalitas Adalah suatu pengaruh suatu proyek terhadap arus kas pada bagian lain perusahaan tersebut. *. "iaya pengiriman dan pemasangan Adalah perusahaan membeli suatu aktiva perusahaan tersebut harus menanggung biaya pengiriman dan pemasangan (installation ost) 3 dari aktiva yang dibeli.
adalah 'ena"'an a't"+a lan(ar ,an% d"a'"bat'an oleh )ro,e' baru d"'uran%" den%an 'ena"'an 'e&aj"ban lan(ar ,an% terjad" !e(ara !)ontan.
valuasi Proyek $apital "udgeting. Proyek Perluasan Adalah proyek yang dimaksudkan untuk meningkatkan pen%ualan. Analisa Arus Kas proyek perluasan !. +khtisar pengeluaran investasi yang diperlukan untuk proyek. 2. Analisis arus kas setelah produksi dimulai. 3. engambil keputusan .
Tiga #esik* Pr*-ek -ang saling &er&eda !. -esiko berdikari (#tand Alone -isk #A-) Adalah resiko khusus dari suatu proyek (aktiva) tanpa dikaitkan sama sekali dengan proyek aktiva lain yang mungkin dimiliki. -esiko ini diukur dari variabilitas tingkat pengembalian yang diharapkan atas * aktiva&proyek tersebut.
2. -esiko di dalam perusahaan (6ithin irm risk atau orporate risk). Adalah resiko diukur tanpa mempertimbangkan diversiikasi portoolio dari pemegang saham. -esiko ini diukur dari variabilitas laba perusahaan yang diabaikan oleh suatu proyek tertentu. 3. -esiko pasar atau beta (arket or "eta risk) Adalah bagian resiko proyek yang tidak dapat dieliminasi melalui diversiikasi. -esiko ini diukur dengan koeisien beta proyek. Analisa resiko beta (pasar) dapat diukur dengan menggunakan $AP dan #5 yang menyatakan hubungannya dengan resiko.
k# = k-/ + ( k − k-/ ) bt
Analisis Sensitivas
Adalah suatu teknik untuk menganalisa resiko dengan mengubah ubah variabel0variabel kuni dan mengamati pengaruhnya terhadap 1P dan tingkat pengembalian (laba). adi analisa sensivitas dapat memberikan 4a4asan yang lebih mendalam dan bermanaat atas tingkat resiko proyek. Analisis sensivitas termasuk #tand Alone -isk.
Analisis ini dimulai dengan memprediksi nilai0nilai yang dipakai untuk menghitung 1P seperti unit pen%ualan, harga %ual, biaya variable dan biaya modal. Kemudian ter%adi 8 6hat i9 , bagaimana 1P %ika biaya naik atau turun !; atau 2; $ontoh : Proyek $ash inlo4 dengan estimate lie !< tahun dan disount ator !;. Keterangan Proyek A (=) "(=) +nitial outlays 2. stimasi 1$/ 0 Pesimis (3.) 0 .asar/n*rmal 4000 0 'ptimis <. -ange 2.
2. 4000 >. >.
Dengan range ash lo4 proyek A dan ", resiko proyek A lebih keil dari proyek ", karena range hanya sebesar =2. atau = <.0= 3. dibanding proyek " = >. atau = >.0 . 7
Diari 1P dengan 8 Dasar/normal atau paling memungkinkan” . 1Pproyek A ash lo4 Pesimis 1P P ash lo4 @ P investasi. ($/ P+/A!;,!<) 0 = 2. (3. ?,77) 0 = 2. 1 23 1P proyek " ash lo4 pesimis 1P P ash lo4 @ P investasi ($/ P+/A!;, !<) 0 = 2. ( ?,77) 0 = 2. '1 20000, 1P *rmal
(*. ?,77) 0 2. 1 30424
1P 5ptimis pr*-ek ! (<. ?,77) 0 2. = !>.3 1P 5ptimis pr*-ek >. ?,77 = *.>*>
?
1P masing0masing memungkinkan9 Kemungkinan $ash lo4 Pesimis 1ormal 'ptimis -ange
proyek
pada
1P Proyek A 2.>!> !.*2* !>.3 !<.2!2
8Dasar0normal0atau 1P Proyek " (2.) !.*2* *.>*> 7.>*>
Dalam sentivity analysis ini bah4a 1P A = !<.2!2 dan " = 7.>*>, maka resiko proyek " lebih besar dari proyek A.
>
)*nt*h lainn-a -ang le&ih jelas: isalkan suatu perusahaan menerima proposal investasi = 2%uta dengan umur * tahun tanpa nilai residu. 1et $ash /lo4 tahunan adalah berikut ini: +nome 1et $ash #tatement /lo4
#ales ( 2.u C = 3,<) ariable ost 3;
?. 2.!
?. 2.!
/ied ost Depresiasi " a *; A
!.7 < 2.> !.!2 !.7>
!.7 00 !.!2 B
Diasumsikan tingkat keuntungan yang diharapkan(epeted rate o return) !;, maka 1P 02. E 2.!> E 2.!> E 2.!> E 2.!> (!,!)F! (!,!)F2 (!,!)F3 (!,!)F* 02. E 2.!> E 2.!> E 2.!> E 2.!> !,! !,2! !,33! !,*7* 02. E !.B>!,>!> E !.>!,7<3 E !.73?,>77 E !.*>B,?! 02. E 7.B!,*> 4830940
!
Proyek ini diterima. "agaimana resikonyaG ika variabel0variabel yang digunakan mengalami perubahan, maka akibatnya perubahan ter%adi kepada 1P. karena kenaikan&penurunan pen%ualan, harga per unit berubah, dan biaya0biaya %uga berubah. Perubahan ini mengakibatkan 8 sensitivas” bagi perusahaan. Hmumnya mana%emen dihadapkan kepada pesimis, normal (diharapkan) dan optimis, yang dapat digambarkan berikut ini: Parameter Hnit ter%ual Iarga&unit&= ariable ost /ied ost +nvestasi a4al
Pesimis 1ormal 'ptimis !.B 2. 2.! = 3,* = 3,< = 3,7 3; J dariJ.. sales = !.7< !.7 !.<< = 2.2 2. !.>
Kalau perusahaan berpendapat kepada pemikiran pesimis maka 1$/ dan 1P dapat diari. !!
+nome statement #ales(!Bu =3,*) 7.*7 .$ost(3; =7.*7) !.B3> /ied ost !.7< Depresiasi(=2.2&*thn) << " 2.322 a(*; =2.*<<) B>B
1$/ 7.*7 !.B3> !.7< B>B
A !.3B3 1$/ !.>>3 !.>>3 1P 02.2 E !.>>3 E !.>>3 E !.>>3 E !.>>3 (!,!)F! (!,!)F2 (!,!)F3 (!,!)F* 02.2 E !.>>3 E !.>>3 E !.>>3 E !.>>3 !,! !,2! !,33! !,*7* 02.2 E !.?!!,>!> E !.<<7,!B> E !.*!*.?27 E !.2>7,22 02.2 E <.B7>,B** 769844 !2
Dengan adanya perubahan variabilitas dari normal ke pesimis, maka 1P berubah seara drastis sebesar = *.B!,*> 0 = 3?7>,B** = !!*!,*7*, hal ini merupakan 8sensitive” untuk penurunan 1P tersebut. ika biaya variable meleset sedikit dari prediksi, akibatnya 1P turun drastis. adi setiap perubahan dalam variabal0variabel yag ter%adi pada perusahaan mengalami 8sensitivitas”. Kalau diari untuk terbaik optimis maka 1P hasilnya.
!3
; !nalisis Skenari* 'S(enari* anal-sis, Adalah tehnik untuk menganalisa resiko dengan membandingkan situasi yang paling memungkinkan atas skenario dasar (semaam situasi normal) dengan keadaan yang 8baik” dan 8buruk”. Atau disebut %uga suatu tehnik analisis resiko yang mempertimbangkan baik sensitivas 1P terhadap perubahan variabel0variabel kuni maupun rentangan (range) dari nilai0nilai variabel yang sangat menguntungkan.
Dalam analisis skenario probabilitas karena rantangan nilai yang paling memungkiankan bagi variable0variabel terermin dalam distribusi probabilitas. Analisis Senario dan NP! "an# diharapan Contoh$
Iasil analisis skenario sangat berguna untuk menentukan 1P yang diharapkan, deviasi standar dari 1P, dan koeisien varians ($). Hntuk mengestimasi ketiga skenario tersebut dinyatakan p! (probabilitas). !*
n
(
)
1P yg diharapkan = ∑ P!1P t i=! n 2 Deviasi standar 1P = M = ∑ P!(1Pi − 1P yang diharapkan ) i=! M 1P = Koe)isien varians = $ 1P L(1P )
Kita pergunakan data dari analisis sensivitas dan diadakan probabilitas untuk parameter terburuk&pesimis, normal (nilai dasar) dan terbaik&optimis. Analisis skenario dapat dihitung seperti #kenario Probabiltas #ales&H Prie&= erburuk 2<; !.B 3,* 1ormal <; 2. 3,< erbaik 2<; 2.! 3,7
1P&= 3.?7>,B** *.B!,*> <.>>?,37
!<
* NPV yg diharapkan
n
(
)
= ∑ P! 1P t i =! = 0,")*761' + 0,)*1.10"' + 0,")*1.7)0 ' = 1.17
* Deviasi standar NPV = σ =
n
2 ∑ P!( 1Pi − 1P yang diharapkan ) i =!
= +*0,")*761 # 1.17!''(" + *0,)*1.10" # 1,17''(" + *0,")* 1.7)0 # 1.17''("' & =
# $%.61 # ". + 1.7!6
= !>>
* Koefisien varians =CVNPV =
M 1P L( 1P )
= 1
1.17 = 0,16 Hal ini menunjukka n bahwa resiko proyek tidak signifikan atau relative kecil.
!7
Tiga jenis analisis skenari* !. #kenario terburuk (6orst ase senario) Adalah keadaan dimana untuk semua variabel masukan diberikan nilai terburuk berdasarkan perkiraan yang 4a%ar.
2. #kenario terbaik ("est ase senario) Adalah keadaan dimana untuk semua variabel masukan diberikan nilai terbaik berdasarkan perkiraan yang 4a%ar. 3. #kenario dasar ("ase senario) Adalah keadaan dimana untuk semua variabel diberikan nilai yang paling menguntungkan. Analisis #imulasi (onte $arlo) !?
Analisis Pro"e%Pro"e den#an umur berbeda
ika suatu proyek mandiri, umur proyek tidak penting, tetapi %ika proyek itu umurnya dan aliran kas masuk tidak sama dan saling bersaing meniadakan maka untuk menghitung 1P, maka proyek tersebut diulang hingga mempunyai masa akhir yang sama (asumsi proyek tidak unik). Pendekatan untuk mengevaluasi proyek yang umurnya tidak sama dapat %uga dilakukan dengan 8AnnualiNed 1P Approah A1P)9 yaitu suatu tehnik pendekatan untuk perhitungan 1P sekarang tahunan untuk dua atau lebih proyek yang bersaing menyediakan, A1PA sama dengan A# Ouivalent Annual #eries (seri anuitas seragam). APA = A# =
1P P+/A k,n !>
$ontoh : P ulia io mempunyai dua proyek yaitu proyek A dengan nilai investasi = !3. dan proyek " dengan nilai investasi !<.. "iaya modal ditetapkan !;. Aliran Kas asuk dan umur proyek adalah sbb: QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ
Aliran Kas asuk (1et $ash +n /lo4) Tahun
<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<
Proyek A
Proyek "
QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ
! 2 3 * < 7
= 7*. 77. ?7. 000 000 000
= >. 7. <. *. 3. 2. !B
P Proyek A (diari dengan d&biaya modal !;) P proyek "
= 3B.?7> = 7?.7
"ila tidak memperhatikan umur dari kedua proyek tersebut, maka yang lebih baik dan menarik adalah proyek ". etapi kedua proyek ini berbeda umur maka diari AnnualiNed 1P : %angkah 3: P proyek A = 3B.?7>, poryek " = 7?.7, disini idak diperhatikan aktur umur proyek tersebut. %angkah 2 : A1P Proyek A 1P& P/+/A (!;) ,3 thn = 3B.?7>& 2,*>? 1 3=880 A1P Proyek " = 7?.7 & *,3<< 1 3=8 %angkah : Dengan memperhatikan perhitungan pada langkah kedua maka proyek A lebih menarik daripada proyek ". Proyek A dan " adalah proyek bersaing meniadakan satu sama lain, sehingga proyek " direkomendasikan untuk dilaksanakan dari metode proyek0proyek umur berbeda.
2
)apital !sset Pri(ing M*del ' )!PM, #eperti dibahas pada pertemuan sebelumnya maka $AP dalam pertemuan ini dibahas lebih lan%ut. $AP dirumuskan oleh dua orang yang beker%a seara independen yaitu 6illiam #harpe (!B7*) dan ohn 5intner (!B7<). 6illiam #harpe mendapat 8 hadiah Nobel& untuk %asanya tahun !BB. ' Short Sales
Dalam asumsi $AP perlu mendapat perhatian adalah 8 short sales "aitu pen(ualan asset "an# dipin(am) 8Short sales9 dilakukan %ika perusahaan mengantisipasi penurunan harga. $ontohnya: harga saham saat ini =!.&lbr, kemudian diantisipasi penurunan harga. #aat ini, perusahaan mempunyai saham tsb. Kita dapat memin%am saham tersebut (dari broker&makelar kita), kemudian kita %ual. Perusahaan menerima uang =!.. #eminggu kemudian, harga saham benar0benar turun men%adi = B&share. Dan perusahaan mengembalikan saham yang sudah di%ual . Dan perusahaan membeli saham tsb.dari pasar dengan harga = B yang berarti ada kas keluar = B.Keuntungan bersih diperoleh perusahaan adalah = !. ika harga terus naik, berarti 2! perusahaan akan menderita resiko kerugian yang semakin besar.
engukur resiko adalah merupakan yang tidak mudah, karena banyak aktor yang diperhatikan. #alah satu model yang banyak digunakan adalah $AP. $AP Adalah model yang didasarkan pada dalil bah4a tingkat pengembalian yang disyaratkan atas setiap saham atau sekuritas sama dengan tingkat pengembalian bebas resiko ditambah dengan premi resiko sekuritas yang bersangkutan, di mana resiko yang dimaksud di sini mererminkan adanya diversiikasi. $AP menentukan tingkat keuntungan minimum yang disyaratkan atau minimum reOuired rate o return dari investasi asset yang berisiko dan trade o resiko. $AP men%elaskan keseimbangan antara tingkat resiko yang sistematis dan tingkat keuntungan yang diisyaratkan sekuritas portolio. Konsep $AP berdasarkan pada asumsi pasar modal adalah eisien dan semua aset dapat dibagi0bagi seara sempurna (peretly divisible) dan likuid diper%ual belikan setiap asset. Artinya para investor dapat melakukan diversiikasii hingga satuan terkeil dan dapat melakukan %ual beli sekuritas setiap saat. Ial ini telah dibahas 22 sebelumnya.
>u&ungan antara risik* dengan tingkat pengem&alian -ang &erhu&ungan dengan )!PM9 Market #isk Premium 'M#P atau #PM, dan Se(urit- Market %ine 'SM%, Market #isk Premium Adalah tambahan pengembalian di atas tingkat pengembalian yang bebas resiko sebagai kompensasi bagi investor karena menanggung tingkat resiko rata0rata. Se(urit- Market %ine 'SM%, Adalah garis yang memperlihatkan hubungan diantara risiko, tang diukur dengan beta dan tingkat pengembalian yang disyaratkan dari masing0masing saham.
$ontoh: #pener $oy menghendaki saham rata0rata menghasilkan tingkat pengembalian yang disyaratkan sebesar !3;. ingkat pengembalian bebas risiko (k-/) sebesar B;, premi risiko pasar *;, koeisien beta b! ,<, -Pm (km0 k-P) *; atau premi bebas pasar, dan -P! 23 2;. Dengan rumus hal ini dinyatakan -P ! (k @ k-P) b!
Premi -isiko #aham ! -P! (-P)n! *; (,<) 2;. #5 k! k-/ E ( k @ k-P) b! k-/ E (-P(b! B; E * ;(,<) !!; Kalau saham ada 2 dengan b!2, maka hal ini risikonya lebih besar dari saham !, dan tingkat pengembalian disyaratkan darinya : k! B; E *; (2) !?;. #aham rata @rata atau dengan risiko sedang , dimana b!!, dan tingkat pengembalian diharapkan !3; atau sama dengan tingkat pengembalian pasar, maka kA B;E *;(!) !3; k 2*
2<
