Capítulo 9 - Valuación de Acciones

CAPÍTULO 9 – VALUACIÓN DE ACCIONES Valor presente de las acciones comunes El valor presente de un activo se determina por el valor presente de sus fujos de eectivo uturos. Las acciones producen 2 tipos de fujos: dividendos y el precio de venta uturo. Por lo tanto el valor de una acción es igual a: El VP descontado de la suma del dividendo + el precio de venta

•

P=

P ¿ + 1 + R 1 + R 1

El VP descontado de todos los dividendos uturos (perpetuidad

•

¿t

∞

P=

1

∑ = ( 1 + R )

t

t

1

Valuación de dierentes tipos de acciones !. Crecimiento cero: cero: el crecimiento de la acción es nulo por lo "ue #iv!$#iv2$#iv%&$#iv P=

¿❑

R

2. Crecimiento constante: constante: los dividendos crecen a una tasa 'g P=

¿ R− g 1

)*e toma el dividendo al nal del primer periodo ,Por "u- crecera un dividendo a una tasa constante/ En muc0as empresas el crecimiento constante es una meta e1plcita %. Crecimiento diferencial: diferencial: no e1iste una órmula por lo "ue se necesita aplicar m3s de un paso para descontar los dividendos y 0acerlo seg4n la tasa de crecimiento dierenciada en cada periodo. ,#e dónde proviene 'g/ *i una empresa espera "ue sus utilidades aumenten de5er3 reali6ar una inversión neta. Esta inversión neta solo se podr3 llevar a ca5o si no se pagan utilidades como dividendos o sea se retienen algunas utilidades.

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7tilidades del pró1imo a8o $ 7. de este a8o + (7. retenidas este a8o 9 endimiento so5re 7. retenidas *i se divide la ecuación anterior entre las utilidades del pró1imo a8o se o5tiene: ! + g$ ! + (a6ón de retención de utilidades 9 rendimiento so5re 7. retenidas *e puede estimar el rendmiento previsto so5re las utilidades retenidas utili6ando el rendimiento so5re el capital 0istórico o ;E ya "ue este es el rendimiento so5re el capital de toda la empresa. g $ a6ón de retención de utilidades 9 endimiento so5re 7.retenidas (;E ,#e dónde proviene /
¿ R− g

*e puede reordenar para conseguir el valor de  R= ¿ + g P0

Esta ecuación indica "ue el rendimiento  tiene 2 componentes: • •

endimiento del dividendo (#iv=P endimiento de las ganancias de capital (g es la tasa a la "ue crece el valor de la inversión.

>allas en los m-todos de estimación Es importante recordar "ue este m-todo solo estima el valor de 'g pero "ue no lo determina de orma precisa ya "ue esta estimación est3 5asada en diversos supuestos: •

El rendimiento so5re la reinversión de utilidades retenidas es igual al





demasiado grande para ser pr3ctico. Por ejemplo si una empresa "ue 0oy no paga dividendos empie6a a pagar dividendos en alg4n momento la tasa de crecimiento del dividendo en ese intervalo sera innita. ?dem3s si g$ el valor de la acción sera innito. 7na estimación alta de g puede ser correcta para los siguientes a8os pero las empresas no pueden mantener tasas de crecimiento anormalmente alta por lo "ue los errores se dan al usar una estimación a @P de g en un modelo "ue re"uiere tasa de crecimiento perpetua.

Oort!nidades de crecimiento Las empresas pueden decidir retener utilidades o pagar todas las utilidades a los accionistas como dividendos. 7na compa8a "ue paga todas sus utilidades como dividendos se le conoce como 'vaca de eectivo. En este caso las utilidades por acción son iguales a los dividendos por acción: 7P? $ #iv *in em5argo una poltica de pagar todas las utilidades como dividendos no suele ser óptima ya "ue muc0as empresas tienen oportunidades de crecimiento. Es decir oportunidades para invertir en proyectos con VPA positivos. *i la empresa se compromete a emprender nuevos proyectos renta5les renta5les se de5e considerar el Valor Valor Presente Neto or acci"n de la Oort!nidad de Crecimiento o VPNOC Por ejemplo si una empresa emprende un proyecto nuevo en la ec0o ! el precio de una acción en la ec0a B sera: P=

UPA UPA + VPNOC R

Por lo tanto el precio de una acción se puede entender como la suma de: • •

El valor de la empresa si se duerme en sus laureles (7P?= El valor adicional si la empresa retiene utilidades para nanciar nuevos proyectos (VPA;@

Los nuevos proyectos solo generar3n valor si su tasa de rendimiento es mayor a la tasa de descuento de lo contrario el VPA;@ sera negativo. *in em5argo muc0as empresas parecen invertir en proyectos con VPA negativo ya "ue algunos administradores disrutan controlar una empresa grande y pagar





El valor de una empresa aumenta cuando tiene oportunidades de crecimiento con VPA;@ positivo y disminuye cuando selecciona selecciona proyectos con VPA;@ negativo. *in em5argo las utilidades y dividendos crecen independientemente de "ue se seleccionen proyectos con VPA;@ positivos o negativos ya "ue se relacionan con las tasas de rendimiento de estos proyectos y no con su VPA. Esto lleva a 2 conclusiones: conclusiones: •

•

Los proyectos con VPA negativo reducen el valor de la empresa si tienen tasas de rendimiento ineriores a la tasa de descuento.
,7na ra6ón de retención de utilidades alta es 5eneciosa o no para los accionistas/ •

•

En caso de "ue el ;EC el precio por acción aumenta con la ra6ón de retención ya "ue las inversiones tienen rendimiento superior al costo de capital es decir las inversiones tienen VPA positivo y la ra6ón de retención retención implica un aumento de proyectos con VPA positivo En el caso de ;ED el precio por acción disminuye con la ra6ón de retención ya "ue las inversiones tienen un rendimiento menor al @; y resultan con un VPA negativo.

,Fu- 0ay "ue descontar utilidades utilidades o dividendos/ Lo m3s acertado es descontar los dividendos ya "ue al descontar las utilidades en lugar de los dividendos se pasa por alto la inversión "ue 0oy de5e 0acer una empresa para generar rendimientos uturos Empresas sin dividendos Las empresas "ue tienen muc0as oportunidades de crecimiento pueden adoptar una estrategia de apla6amiento de dividendos. Esto puede ser óptimo para le empresa pero impopular para los accionistas. ?dem3s es pro5a5le "ue las empresas "ue tengan altas tasas de crecimiento paguen dividendos m3s 5ajos. Por ejemplo Gicrosot empe6ó en !HIJ pero pagó su primer dividendo reci-n en el 2BB% a pesar de ser una empresa multimillonaria multimillonaria ya "ue tena muc0as oportunidades de crecimiento positivas para nanciar.





Es la ra6ón del precio de la acción a sus utilidades por acción (7P?. La comunidad nanciera presta muc0a atención a las ra6ones P=7 P Precio Precio por acción 1 VPNOC = = + U UPA UPA R UPA UPA

Esta ecuación muestra "ue la ra6ón P=7 se relaciona con el VPA de las oportunidades de crecimiento. Esto tiene valide6 en el mundo real ya "ue por lo com4n las acciones de empresas electrónicas y de otras compa8as de tecnologa se venden a ra6ones P=7 muy altas ya "ue por lo general se perci5e "ue tienen altas tasas de crecimiento. #esde luego el mercado sólo val4a las percepciones so5re el uturo mas no el uturo en s. Por ejemplo las acciones de internet colapsaron en 2BBB y 2BB! cuando surgió nueva inormación "ue indica5a "ue el crecimiento previsto no se materiali6ara. materiali6ara. La ra6ón P=7 de una acción es unción de % actores: •

•

•

;portunidades de crecimiento: las empresas con muc0as oportunidades de crecimiento tendr3n ra6ones P=7 m3s altas iesgo: La ra6ón P=7 se relaciona negativamente con la tasa de descuento de la empresa ( mientras "ue esta tasa  est3 relacionada positivamente con varia5ilidad (riesgo de las acciones. Pr3cticas de conta5ilidad: las empresas "ue siguen pr3cticas de conta5ilidad conta5ilidad conservadoras podran tener ra6ones P=7 altas. 7n sistema de inventarios 7EP* es m3s conservador "ue uno PEP* ya "ue un am5iente infacionario el m-todo PEP* su5estima el verdadero costo del inventario lo "ue produce utilidades infadas.

LOS &E#CADOS DE VALO#ES El mercado de valores se compone de un mercado primario donde las acciones se lan6an por primera ve6 al mercado y un mercado secundario donde se negocian las acciones e1istentes entre inversionistas. ;peradores y corredores de 5olsa •

;perador: mantiene un inventario y est3 preparado para vender y comprar en cual"uier momento. Los precios a los "ue el operador est3





o

?s: precio al "ue el operador est3 dispuesto a vender (precio de venta

)La dierencia entre estos dos precios se llama margen y es la utilidad del operador •

@orredor: re4ne a los compradores con los vendedores pero no mantiene inventarios. inventarios. Ao compran ni venden acciones solo acilitan las transacciones "ue otros reali6an

;rgani6ación de la Kolsa de Valores de Aueva Mor (AM*E •

*ocios: e1isten distintos tipos de socios "ue tienen dierentes unciones en la 5olsa "ue de5en ad"uirir licencias para reali6ar transacciones: @orredores comisionistas: ejecutan órdenes de compraNventa de acciones en los clientes y tienen como responsa5ilidad responsa5ilidad o5tener el mejor precio posi5le para estos pedidos. Especialista: act4an como operadores asignados a un pe"ue8o grupo de valores. *on conocidos como 'creadores de mercado pues est3n encargados de mantener un mercado justo y ordenado para los ttulos "ue se les asignan pu5licando los precios de compra y venta de estos. >unciona como un 3r5itro. @orredores del piso de remates: los corredores comisionistas delegan la ejecución de algunos pedidos a estos corredores. Oltimamente 0an perdido importancia de5ido al sistema *uper#;< "ue permite transerencias electrónicas 0acia los especialistas ;peradores del piso de remates: reali6an transacciones independientes para sus propias cuentas y tratan de o5tener utilidades de las fuctuaciones temporales de en los precios. ;peraciones: el negocio de la 5olsa de valores es atraer y procesar fujos de órdenes o

o

o

o

•

;peraciones de A?*#?F El mercado A?*#?F es una red computari6ada de operadores de valores "ue pu5lica oportunamente coti6aciones de precios de los ttulos en computadoras de todo el mundo. ay 2 dierencias entre A?*#?F y AM*E: !. A?*#?F A?*#?F es una red computari6ada computari6ada y no tiene un esta5lecimien esta5lecimiento to sico sico







7n mercado caracteri6ado en su mayora por operadores (creadores de mercado se llama mercado e'tra(!rs)til o OTC *O+er T,e Co!nter-. A?*#?F se compone de % mercados dierentes: •

•

•

A?*#?F Qlo5al *elect Garet: es el mercado m3s grande donde se negocian las acciones m3s activas. !2BB compa8as. A?*#?F Qlo5al Garet: rmas m3s pe"ue8as apro1imadamente !RJB empresas. A?*#?F @apital Garet: rmas a4n m3s pe"ue8as alrededor de JBB.

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