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FUNDAMENTALES C
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O 3 EL ENTORNO FINANCIERO, PRINCIPIOSCONCEPTOS
Cualqu Cual quiier act activida vidadd tiene ene leyes eyes,, prin princi cipi pios os o inter nteres eses es fundamentales que ayudan a entenderla. Las finanzas no son la excepción. excepción. Existen Existen principios principios básicos importantes importantes que pueden ayudarle a comprender las prácticas mundanas en las finanzas, as como situaciones nuevas y comple!as. "upon#amos que quiere vender su auto. $Le #ustara obtener el precio más alto posible% &or supuesto. $Cree que una persona que quisiera comprarlo querra pa#ar el precio más ba!o posible% posible% 'ndudab 'ndudablem lemente ente.. "upon#am "upon#amos os que usted usted quiere quiere invert invertir ir al#(n al#(n diner dinero. o. $Le $Le #ust #ustar araa trip tripli lica carr su diner dineroo en el tran transcu scurso rso del del si#uiente a)o% Eso sera bueno. &ero, $quiere arries#arse a perder todo su dinero% En realidad no. $Cree que debera correr al#(n ries#o para obtener un rendimiento superior% &robablemente. "i al#uien le #arantizara duplicar su dinero durante los próximos seis meses sin correr nin#(n ries#o, $dudara usted de *l% Eso esperamos. "i le debi*ramos +1, $preferira recibirlos -oy o dentro de tres a)os% oy, por supuesto. /nte situaciones tan directas, las respuestas a estas pre#untas son obvias. 0ienen de la intuición que -a desarrollado, basada en la compre comprensi nsión ón univers universal. al. En situaci situacione oness más comple comple!as, !as, las resp respue uest stas as no siem siempr pree son son tan tan senc sencil illa las. s. /s qu quee nece necesi sita ta principios que lo ayuden. En este captulo, describimos los principios en los que se basan las finanzas. "on los fundamentos en los cuales se basa la administración financiera corporativa. Lo ayudaremos a entender su aplicación a la práctica de las finanzas. ambi*n damos un vistazo rápido a lo que se conoce como los mercados de capital, tales como el mercado de acciones. Las tran transac sacci cion ones es del del merca mercado do de capit capital al 2comp 2compra ra y vent venta3 a3 son son impo import rtan ante tess como como part partee de la admi admini nist stra raci ción ón fina financ ncie iera ra
4.1 E- ETO/O E0O2I0O 0O23ETITIVO
corporativa, y como un lu#a lu#arr para para observ observar ar y aplicar los principios de las finanzas. OBJETIVOS Después de estudiar este capitulo, usted podrá: 1. Entender y explicar los principios de las inan!as ". #plicar los principios de las inan!as en situaciones reales $. Explicar las caracter%sticas de los &alores 'ás co'unes en el 'ercado de capital (. Descri)ir el papel de los corredores, corredores, co'erciantes, co'erciantes, )an*ueros de in&ersi+n e inter'ediarios inancieros . Descri)ir la estructura de los pla!os de las tasas de interés y citar las ra!ones de su existencia
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En esta sección y en las dos si#uientes, describimos los principios básicos7 de las finanzas, Estos principios proporcionan la base para entender las transacciones financieras y para tomar decisiones financieras. Consisten en una serie de principios fundamentales que forman la base de la teora financiera y de la toma de decisiones. Los principios se basan en la deducción ló#ica y en la observación emprica. /unque cada principio no es absolutamente correcto en cada caso, la mayora de los practicantes aceptan los principios como una forma válida para describir su mundo. /ntes de continuar, necesitamos recordarle una definición importante. 8n valor financiero, que simplemente llamaremos &alor, es una obli#ación emitida por una empresa para financiarse. Los bonos y acciones son e!emplos de valores financieros. En esencia, los valores no son más que obli#aciones sobre futuros flu!os de efectivo, tales como intereses y dividendos. 9uestro primer #rupo de de principios se ocupa ocupa de la competencia en un entorno entorno económico. El principio principio de la conducta conducta egoísta egoísta : las personas actúan en su propio interés financiero
Las bue buenas nas decis decision iones es de ne# ne#oci ocios os requie requieren ren suposi suposicio ciones nes razona razonabl bleme emente nte acerta acertadas das sobre sobre el comportamiento -umano. /un cuando puede -aber excepciones individuales, suponemos que las personas act(an de una manera económicamente racional. Esto es, las personas act(an en su propio inter*s financiero. El principio de la conducta e#osta puede ser un tanto difcil de aceptar inicialmente. 8na razón es que la mayora de nosotros estamos conscientes de que el dinero no lo es todo. El principio de la conducta e#osta no nie#a la verdad de este conse!o. ampoco nie#a la importancia de las consideraciones -umanas7. El principio tampoco pretende su#erir que el dinero es lo más importante en nuestra vida o en la de cualquier otra persona. "i#nifica que, cuando todo lo demás es i#ual, todas las partes en una transacción financiera ele#irán el curso de acción financieramente más venta!osa para ellas. Este principio -a lle#ado a explicar muy bien el comportamiento actual porque la mayora de las interacciones de ne#ocios son transacciones a prudente distancia7. En estas transacciones impersonales, obtener el mayor bien de los recursos disponibles es la consideración primordial. ambi*n podra usted pensar que dar dinero a una institución de beneficencia, tener -i!os y ser sincero al presentar su declaración de impuestos son violaciones al principio de la conducta e#osta. Estas decisiones incluyen consideraciones que no sólo tienen que ver con el dinero. La mayora de las personas no dan dinero a instituciones de caridad o tienen -i!os con el fin de recibir un beneficio financiero directo. &ero aun si ciertas acciones violan el principio de la conducta e#osta, *ste si#ue siendo (til para nuestros propósitos. Esto se debe a que, en promedio, promedio, es correcto. /s que se trata de una muy buena aproximación aproximación del comportamiento -umano. Existe un corolario importante del principio de la conducta e#osta. Con frecuencia, se puede emprender acciones acciones que compiten compiten entre s. Cuando Cuando al#uien al#uien emprende una acción, acción, *sa elimina otras posibles. posibles. La diferencia entre el valor de una acción y el de la me!or alternativa se llama costo de oportunidad. El costo de oportunidad proporciona un indicador de la importancia relativa de una decisión. Cuando el costo de oportunidad es peque)o, el de una elección incorrecta tambi*n lo es. :e i#ual manera, cuando el costo de oportunidad es #rande, el costo de no -acer la me!or elección tambi*n lo es.
"upon#amos que vende un automóvil por +45 sin pensarlo muc-o /l da si#uiente descubre que el automóvil pudo -aberse vendido en +44. a incurrido en un costo de oportunidad de por lo menos +1. ;uizá no considere eso muy si#nificativo, si#nificativo, pero supon#amos que al da si#uiente de< cubre que
El costo de oportunidad de vendar un auto usado
64 el automóvil pudo -aberse vendido por +=> al vez considerara si#nificativo el costo de oportunidad de +14 sobre un activo que vale +=>.
&or favor no permita que la simplicidad de nuestro e!emplo del automóvil usado lo lleve a pensar que tales costos son obvios y fáciles de calcular. En al#unos casos, los costos de oportunidad son muy sutiles y difciles -asta de definir, muc-o más de calcular. "in embar#o, la importancia de los costos de oportunida= no puede exa#erarse. 8na aplicación importante del principio de la conducta e#osta es la llamada teora de a#encia, la cual analiza los conflictos de intereses y de comportamiento en una relación principal< a#ente. ?sta es una relación en la cual una persona, un a4ente, toma las decisiones que afectan a otra persona, un principal. @ecuerde el modelo de serie de contratos que analizamos en el captulo 1. Auc-os de estos contratos que inte#ran una empresa pueden ser vistos como relaciones principal
El presidente de Bccidental &etroleum Corporation, /rmand ammer, murió en diciembre de 1. El nombre de ammer -aba lle#ado a ser sinónimo de Bccidental. La -aba convertido en una empresa importante /-ora -aba fallecido $;u* ocurrió con el precio de las acciones de Bccidental cuando se anunció su fallecimiento% "ubió D. El volumen de intercambio excedió los millones de acciones, muy por arriba del volumen de intercambio promedio de las acciones, convirti*ndola ese da en uno de los ttulos de acciones más activos en el mercado bursátil de 9ueva ForG. $&or qu*% Auc-os de los analistas del sector petrolero consideraron que ammer -aba comenzado a mane!ar la empresa como su feudo personal. Lo acusaron de utilizar los recursos de la empresa para apoyar sus proyectos consentidos 2tales como un museo de arte para #uardar su propia colección3, aun cuando el invertir en ellos no favorecera a los intereses de la empresa. Los accionistas crean. ;ue su sucesor, @ay 'rani, tomara me!ores decisiones de ne#ocios. F efectivamente, la mayora convendra despu*s en que la empresa pro#resó muc-o más ba!o la dirección de 'rani.
El fallecimiento del viejo presidente de Petroleum Corporation
8na consideración crtica en las relaciones principal
6= El principio de las transacciones bipartitas: cada transacción financiera tiene por lo menos dos lados
El principio de las transacciones bipartitas puede parecer muy directo, pero en ocasiones se olvida cuando las cosas se tornan comple!as. Comprender las transacciones financieras exi#e que no nos centremos demasiado en nosotros mismos. 9o olvide que mientras estamos si#uiendo la conducta e#osta y estamos tomando decisiones en nuestro propio inter*s financiero, los demás tambi*n act(an para su propio inter*s. Esto incluye a aquellos con los que -acemos ne#ocios. Considere la venta de un activo $o debi*ramos decir la compra% y eso !ustamente es el punto. &or cada venta, -ay una compra. &or cada compra, -ay un comprador. Cuando analizamos nuestro lado de una transacción, debemos tener en mente que al#uien más está analizando el otro lado. El len4ua5e a')i4uo de los 'edios
8n e!emplo de la confusión referente al principio de las transacciones bipartitas relaciona a los informes sobre las transacciones en un mercado de valores. Los comentaristas de los medios en ocasiones se refieren a tomadores de utilidades que venden sus lotes7 y que ocasionan una disminución del precio de ciertas acciones comunes. La implicación es que -ubo más ventas que compras. asta usted puede leer en el periódico que los cambios de los precios en el mercado son el resultado de desequilibrio7 entre la cantidad de compras y la cantidad de ventas que se está realizando. Esto, por supuesto, no es cierto Cuando los valores, tales como las acciones, se compran y venden, existe un comprador y un vendedor para cada acción que cambia de manos. F si recuerda el principio de la conducta e#osta, no es ló#ico decir que los que están del lado del comprador deliberadamente compran una acción que iba a disminuir su valor. Creyeron que la acción mantendra o incrementara su valor. "ucedió que se equivocaron. "implemente, son estas diferencias en las expectativas, las que proporcionan la compra y venta de los valores financieros.
&odemos describir este tipo de situación en la que son más quienes creen que las acciones están sobrevaluadas y quienes creen que están subvaluadas. Esta diferencia de apreciación puede conducir a un mayor n(mero de órdenes de venta que de órdenes de compra. "in embar#o, a pesar del desequilibrio en las órdenes 2los que están dispuestos a comprar o a vender3, -ay exactamente una acción comprada por cada acción vendida. En tales situaciones, las personas compran o venden -asta que el precio del mercado lle#a a lo que consideran que es el valor correcto de cada acción. La mayora de las transacciones financieras son !ue#os de su'a6cero. 8n !ue#o de suma< cero es una situación en la cual un !u#ador sólo puede #anar a costa de otro. En estas situaciones, mi #anancia es la p*rdida de Btro y viceversa. ?ste es exactamente el tipo de situación que tenemos con la mayora de las relaciones comprador
Bonos municipales libres de i mpuest os
Los bonos municipales son emitidos por los #obiernos estatales y locales. En el captulo 5 se)alamos que los pa#os de intereses sobre dic-os bonos están exentos de impuestos federales. Esto permite a los #obiernos estatales emitir estos bonos a una tasa de inter*s más ba!a que la que tendran que pa#ar si el inter*s fuese #ravable. Los compradores obtendrán un rendimiento neto mayor del que recibiran sH-ubiesen comprado bonos similares pero plenamente #ravables. /l parecer, entonces, *ste no es un !ue#o de suma
6> lleven una car#a mayor del costo de operación del #obierno.
. La mayora de las transacciones financieras que no son !ue#os de suma
que ocurrira con el precio de las acciones de "un% Ese da cayo de += >6 por acción a +== 14 Los inversión de A nuestras aparentemente consideraron que "un estara -aciendo una mala inversión, pa#ando demas1actd por /pple. :ieron su opinión en voz alta7 al reducir el precio que estaban dispuestos a pa#ar por las acciones de "un.
&or lo menos -ay dos lados para cada transacción y al#una de las partes de cada lado puede ser brillante, traba!an más y son creativas como usted. "ubestimar a sus competidores puede llevarlo al desastre. a sseñales: las acciones transmiten información El principio de l
El principio de las se)ales es una extensión del principio de la conducta e#osta. :ebido al comportamiento de inter*s propio, una decisión de comprar o vender un activo puede si#nificar
66 información acerca de la condición del activo o acerca de las expectativas de un tomador de decisiones o sus planes para el futuro. /simismo, la decisión de una empresa de in#resar en una nueva lnea de ne#ocios puede refle!ar la creencia de su administración en la fortaleza de la empresa desde un punto de vista favorable para el proyecto. :e manera similar, cuando una empresa anuncia un dividendo, una división de acciones o una nueva emisión de valores, con frecuencia las personas interpretan estas medidas en t*rminos de las futuras utilidades de la empresa. /s, cuando los -ec-os no concuerdan con los pronunciamientos que -ace una compa)a, aqu*llos son más elocuentes que las palabras. cciones contra las palabras
El director e!ecutivo de Janus C-emtec- anuncia en una reunión de analistas accionarios que está muy las, satisfec-o con las posibilidades de futuro crecimiento de las utilidades de su empresa. /l mismo tiempo, informa a la Comisión de 0alores y Cambios que los e!ecutivos de la empresa, incluyendo su director e!ecutivo están viendo un buen n(mero de sus propias acciones. La comunidad de analistas evidentemente tendrá sospec-as de tales acciones.
En otros casos, por supuesto, las decisiones pueden ser mal interpretadas y dar a suponer que proveen una información que en realidad no transmiten. &or e!emplo, recuerde la curva temporal de demanda ascendente de los flip-flops analizados en el captulo 1. En ese caso, muc-os consumidores creyeron incorrectamente que el precio invariablemente ba!o de un par de sandalia si#nificaba que el producto era malo. El e!emplo de los flip-flops es una variación de un problema conocido como selección adversa. En t*rminos amplios, la selección adversa opera cuando se ofrece al#o a la venta a un precio más ba!o y esto #enera una se)al ne#ativa. La selección adversa desalienta la inclusión de productos de buena calidad en el mercado. El problema de la selección adversa tambi*n se presenta en mercados de equipo usado, donde los compradores potenciales cuestionan si el equipo ofrecido a la venta está descompuesto o quizá inservible, en lu#ar de ofrecerse porque su due)o ya no -aca uso de *l. En el captulo 1=, estudiamos el concepto de las se)ales en mayor detalle.
pr i nci pi o del compor t ami ent o:cuando t odolo dem!s falla" observe lo #ue los ot r os El hacen en busca de orientación El principio del comportamiento es una aplicación directa del principio de las se)ales. El principio de las se)ales dice que las acciones transmiten información. El principio del comportamiento dice, en esencia, tratemos de usar dic-a información7.
&ara ayudarlo a entender el principio del comportamiento, queremos que ima#ine que -a terminado su maestra y que -a estado traba!ando para una empresa de mediano tama)o durante un a)o y medio en tres diferentes puestos. @ecientemente, su arduo traba!o y las -oras que le -a dedicado -an sido observados por su !efe, el se)or omacG, vicepresidente financiero. Como reconocimiento a su esfuerzo, el se)or omacG lo -a invitado a usted y a su cónyu#e a cenar en casa de *l !unto con otros miembros del departamento y sus cónyu#es. 8sted y su cónyu#e se ale#ran mutuamente por -aber superado con *xito el momento formal del cóctel, y lle#an al comedor. ?ste es más #rande que todo su apartamento. /l instalarse en los asientos que les fueron asi#nados, usted y su esposa se -acen se)ales, -acia los cubiertos de plata. ay más utensilios frente a usted de los que tiene en toda su cocina y no tiene idea de qu* pieza debe utilizarse para cuál platillo. $;u* -ara usted% "ólo -ay una forma razonable de proceder. "in ser demasiado obvio, observe al extremo de la mesa conforme se sirve cada platillo y utilice el mismo cubierto que el se)or omacG. "upon#amos que esto no es posible, usted no puede ver bien al se)or omacG desde su sitio. $;u* -ara% "implemente
6M estudiar7 a las personas a su alrededor, casi todos -acemos lo que la mayora, especialmente si no -ay al#uien en quien podamos confiar. /-ora cambiemos el escenario del comedor a las finanzas. "upon#amos que usted es un administrador financiero. Enfrenta una decisión importante que parece no tener un curso de acción bien definido. &or e!emplo, supon#amos que el conse!o directivo le -a pedido evaluar cómo se está financiando la compa)a en la actualidad y tal vez recomiende cambios. Como resultado, no -ay una estructura de capital óptima para una empresaN los #erentes deben -acer un !uicio informado. $;u* -ara usted% 8n buen comienzo sera observar el comportamiento de varias empresas similares a la suya, ya sea a-ora o en el pasado. Fa sea que imite a las compa)as que usted considera serán las me!ores #uas o imite a la mayora. En particular, las elecciones de las normas -ec-as por otras empresas del mismo sector le pueden proporcionar una #ua (til. En ocasiones esta forma de comportamiento se llama el efecto del mercado7. Esto es a lo que nos referimos en el principio del comportamiento de las finanzasO cuando todo lo demás falla, observe lo que los demás -acen para orientarse. En la práctica, el principio del comportamiento #eneralmente se aplica en dos tipos de situaciones. En al#unos casos, tales como en la elección de una estructura de capital, la teora no proporciona una solución clara al problemaN en otros, la teora proporciona una solución clara, pero el costó de recopilar la información necesaria sobrepasa el beneficio potencial. El valuar ciertos activos es un e!emplo de este nuevo caso, El valor de al#unos activos, tales como acciones o bienes races, con frecuencia pueden ser estimados a un precio relativamente ba!o utilizando como base los precios recientes de activos similares. En casos como *stos, las empresas usan el principio del comportamiento para lle#ar a una aproximación poco costosa de la respuesta correcta. emos citado dos aplicaciones apropiadas del principio del comportamientoO 213 el caso en donde existe un lmite a nuestra comprensión, y 253 el caso en donde su uso es más efectivo en costos que en el m*todo más exacto. 8na aplicación que a veces ocurre en la práctica no es apropiadaO la imitación a cie#as7 para reducir el costo y el ries#o personal. ;ueremos -acerle la firme advertencia de que evite esta mala aplicación. El principio del comportamiento puede ser difcil de aplicar. 8sted debe decidir cuando no -ay uno me!or, (nico y evidentemente correcto curso de acción, Es más, una vez que -a decidido que no -ay un me!or curso de acción, debe decidir si existe un me!or7 #rupo o #rupos a observar en busca de orientación. &or (ltimo, usted debe determinar, de sus acciones, cuál sera su me!or acción. El principio del comportamiento es, debemos reconocerlo, la me!or se#unda alternativa. Conduce a soluciones aproximadas en la me!or de las situaciones y, en el peor de los casos, a imitar los errores de otros. 9o obstante, es (til en ciertas situaciones, a pesar de sus desventa!as potenciales. Como en el caso de otros principios, existe un corolario importante para el principio del comportamiento. La aplicación del principio del comportamiento en muc-as situaciones competitivas da lu#ar a lo que se llama el problema del oportunista. En tales situaciones, un “lder! invierte sus recursos para determinar, un me!or curso de acción y un oportunista7 recibe el beneficio del #asto simplemente imitando. /s, el lder está subsidiando al oportunista. &or e!emplo, Ac:onaldKs realiza extensas investi#aciones de análisis relativos a la futura ubicación de sus restaurantes. Btras cadenas de comida rápida -an decidido a veces las ubicaciones de sus nuevos restaurantes simplemente construyendo cerca de un Ac:onaldKs. Las leyes de patentes y derec-os de autor -an sido concedidos para prote#er a los innovadores, al menos -asta cierto #rado, del problema del oportunista, y para recompensar la introducción de nuevas ideas valiosas que me!oran a la sociedad.
3re4untas de auto e&aluaci+n ". #xpliue con sus propias pala%ras el principio de la conducta e&osta 2. '(u) es una relación principal-a&ente* +e al&unos eemplos . #xpliue en sus propias pala%ras el principio de las seales /. #xpliue por u) el principio del comportamiento no su&iere la imitación a cie&as.
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4.5
VALOR Y EFICIENCIA ECONOMICA
9uestro se#undo #rupo de principios se ocupa de las formas de crear valor y eficiencia económica. El principio de las ideas valiosas: altos rendimientos s onf a ct i bl e sc onnue v a si de as ¡ El principio de las ideas valiosas dice que usted podra encontrar la manera de -acerse ricoP Los nuevos productos o servicios pueden crear valor, as que si tiene una idea nueva, podra transformarla en un valor positivo extraordinario para usted mismo. La mayora de las nuevas ideas valiosas ocurren en los mercados de los activos fsicos. Es más probable que los activos fsicos sean más ori#inales que los activos financieros. &or e!emplo, los fundadores de /pple Computer se -icieron ricos al inventar e introducir con *xito la computadora personal. Los activos fsicos pueden ser (nicos de varias maneras. Consideremos las patentes. -omas Edison se convirtió en un -ombre muy rico por -aber inventado buen n(mero de productos (nicos, tales como la bombilla el*ctrica, el fonó#rafo, el cine y muc-os más. "i la protección de patentes no -ubiese estado disponible, es poco probable que -ubiera adquirido tanta riqueza. La -abilidad de mantener los derec-os exclusivos para producir un producto (nico incrementa el valor de un activo fsico. /un sin la protección de las patentes, al#unas empresas -an tenido *xito al crear lealtad a la marca. Convencen a los consumidores de que son las (nicas empresas que pueden producir cierto tipo de productos y esta convicción #enera más compras repetidas y la adquisición de productos relacionados. Las nuevas ideas tambi*n pueden tomar la forma de refinadas prácticas de ne#ocios o de marGetin#. &or e!emplo, un -ombre llamado @ay Qroc compró una peque)a cadena de puestos de -ambur#uesas. /l aplicar sus ideas referentes a cómo mane!ar el ne#ocio, *l y un #ran n(mero de personas se -icieron ricos. al vez -aya odo -ablar de la peque)a cadena de @ay, se llama Ac:onaldKsP La lista de dic-os productos y servicios es casi interminable y el potencial para nuevos productos y servicios es interminable. El principio de la ventaja comparativa: la e$periencia puede crear valor
;uizá conozca el principio de la venta!a comparativa. En amplio sentido, es la idea fundamental de nuestro sistema económico. "i cada quien -ace lo que puede -acer me!or, tendremos a las personas más calificadas -aciendo cada tipo de traba!o. Esto crea la eficiencia económicaO pa#amos a otros por lo que pueden -acer me!or que nosotros y ellos nos pa#an por -acer lo que nosotros podemos -acer me!or que ellos. El principio de la venta!a comparativa es la base del comercio internacional. Cada pas produce los bienes y servicios que puede -acer con mayor eficiencia. Lue#o, cuando los pases comercian, todos pueden resultar beneficiados.
2ic7ael Jordan 5ue4a 'e5or )ás*uet)ol
Aic-ael Jordan es tal vez el me!or !u#ador de básquetbol de todos los tiempos, pero por motivos personales de!ó ese deporte e in#resó a un equipo de b*isbol. Aic-ael Jordan !u#ó sólo una temporada en el b*isbol de li#as menores antes de abandonarlo7. :e!ó el b*isbol a otros que lo !u#aban me!or que *l y re#resó al
6 baloncesto, al#o que -ace me!or que nadie.
El principio de las opciones: las opciones son valiosas
8na opci+n es un derec-o, sin una obli#ación, de -acer al#o. En otras palabras, el propietario 2el comprador de la opción3 puede exi#ir que el suscriptor 2el vendedor de la opción3 -a#a la transacción especificada en el contrato de opción 2por e!emplo, vender una extensión de terreno3, pero el suscriptor no puede exi#ir que el propietario -a#a al#o. Con frecuencia, en las finanzas, un contrato de opción se refiere al derec-o de comprar o vender un activo a un precio establecido con anterioridad. El derec-o de comprar se llama opción de compra y el derec-o a vender es la opción de venta. Las opciones de compra con frecuencia son utilizadas por los promotores de bienes races. 8na opción de compra permite que el promotor obten#a el consentimiento de las partes necesarias antes de invertir una fuerte cantidad de dinero, el cual podra perderse si cualquiera de las partes se nie#a más tarde a vender sus terrenos. Los se#uros son un tipo de opciones de venta. "upon#amos que usted tiene un se#uro para su automóvil y *ste es destruido por un camión de cemento mientras está estacionado. El contrato de se#uros puede ser visto como la venta a la compa)a de se#uros del automóvil destruido. Es probable que usted decida no comprar otro automóvil, pero *sa es su decisión. 8n corolario al principio de opciones puede ayudarlo a entender su ló#ica subyacenteO una opción no puede tener un valor ne#ativo para el propietario porque *ste siempre puede decidir no -acer nada. "i la transacción de opción nunca -abrá de tener un valor positivo, la opción puede no valer nada, pero la opción nunca puede tener un valor ne#ativo. :esde lue#o que -asta la más peque)a oportunidad de que el resultado de la opción ten#a un valor positivo en cualuier momento en el futuro le da a la opción un valor positivo, por peque)o que sea ese valor. Cuando las personas escuc-an la palabra opciones pueden pensar en los contratos financieros explcitos tales como opciones de compra o de venta. "in embar#o, utilizamos el t*rmino en su sentido más amplioO un derec-o sin obli#aciones anexas. Con una definición tan amplia, usted puede ver que las opciones son muy amplias. :e -ec-o, *stas están presentes en muc-as situaciones sin ser percibidas. La importancia de las opciones va muc-o más allá de lo fácilmente perceptible, porque muc-os activos contienen opciones ocultas7.
8n e!emplo de opción oculta puede suceder durante un proceso de bancarrota a trav*s de la responsa%ilidad limitada. Este concepto le#al, establece que la obli#ación financiera del propietario de un activo está limitada. &or e!emplo, los accionistas de una empresa tienen responsabilidad limitada. "i la empresa se declara en bancarrota, no pierden más de lo que ya -an invertido en las acciones. La bancarrota provee protección le#al de los acreedores, as que la ley provee la opción del incumplimiento. Esto es, la ley proporciona la opción de no pa#ar las deudas en su totalidad. &or supuesto, *sta no es una opción de la que se piense de inmediato que tiene valor, sin embar#o, la tiene.
8na opci+n oculta
Las opciones ocultas complican notoriamente el proceso de medir el valor. En al#unos casos, tales opciones proporcionan en realidad un m*todo alternativo para valuar un activo, como veremos cuando consideremos la valuación de acciones comunes. /nalizaremos las opciones en mayor detalle en varios puntos a lo lar#o del libro. &or a-ora, esperamos que pueda ver que un activo más una opción es más valioso que el activo solo.
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El principio del beneficio incremental: las decisiones financieras se basan en beneficios incrementales
El principio del beneficio incremental establece que el valor derivado de la elección de una alternativa en particular es determinado por el beneficio neto extra Resto es, incrementalR que la decisión proporciona comparada con su alternativa. El t*rmino incremental es muy importante. Los costos y )eneicios incre'entales son aquellos que ocurriran con un curso de acción en particular, pero no ocurriran sin emprender ese curso de acción, &or e!emplo, si Seneral Aotors no #asta nada este a)o en la publicidad de sus productos, a pesar de ello, al#unas personas comprarán productos SA. /s, el valor para SA de anunciar sus productos se basa en la diferencia entre cualesquiera futuras ventas que -aran con el #asto en publicidad y las futuras ventas que -aran sin el #asto de publicidad. F la decisión de SA, de si se anuncia y cuánto se anunciarán, se basa en la utilidad de las ventas incrementales que resulten de la publicidad, comparadas con el costo de la publicidad. En otras palabras, la decisión de anunciarse se basa en el cambio neto 2incremental3 en las utilidades. En muc-as decisiones, los beneficios incrementales son flu!os de efectivo. El flu!o de efectivo incremental es el flu!o de efectivo que ocurrira como resultado de la decisión menos el flu!o de efectivo que ocurrira sin la decisión. Como muc-os de los otros principios descritos en este captulo, el principio del beneficio incremental se puede perder cuando las situaciones se vuelven comple!as. &ero este principio es fácilmente i#norado -asta en situaciones relativamente sencillas. Existe una situación en la que puede ser difcil aceptar y aplicar este principio. 'nvolucra el concepto de un costo -undido, el cual es un costo en el que ya se -a incurrido y, por lo tanto, las decisiones subsecuentes no pueden cambiarlo.
LocG-eed tri
:urante el desarrollo del avión !et L< 111 tri-star de la LocG-eed Corporation, se tomaron decisiones crticas en cuanto a si se deba continuar con el proyecto. Cuando el avión de cabina amplia fue propuesto por primera vez, -ubo entusiasmo en la empresa referente a su potencial. &ero despu*s de traba!ar muc-o en el proyecto, se -izo evidente que el proyecto tri-star no sera tan valioso como se esperaba. /l#unos tomadores de decisiones en LocG-eed propusieron abandonar el tri -star. Btros ar#uyeron en contra de tal estrate#ia, porque ya se -aba #astado muc-o en su desarrollo. La decisión de continuar con el proyecto resultó un desastre para LocG-eed. /penas lo#raron evitar la bancarrota y el proyecto tri -star finalmente fue eliminado.K "i los tomadores de decisiones de LocG-eed -ubieran aplicado el principio del beneficio incremental podran -aber a-orrado muc-o dinero. En al#(n momento, los beneficios potenciales de terminar el proyecto fueron insuficientes para !ustificar los costos restantes de desarrollo. El concentrarse en #astos anteriores puede oscurecer el -ec-o de que, en tales casos, la empresa debe pro ceder con un proyecto sólo silos costos restantes necesarios son menos que los beneficios finales planeados Cualquiera de los #astos en los que ya se -aya incurrido, costos -undidos no son importantes para la decisión de continuar el proyecto, ya que no pueden ser cambiados.
/ pesar del principio del beneficio incremental, al#unas personas parecen tener ape#o emocional a los costos -undidos. Estas personas contin(an poseyendo un activo aunque saben que podran venderlo y reinvertir su dinero en otra parte con mayores utilidades. Claramente, estas personas no están aplicando el principio del beneficio incremental. "i#uen incurriendo en un costo de oportunidad. 'dentificar tales situaciones puede ser difcil. "upon#amos que en al#(n momento en el futuro el activo es vendido por más de su costo -istórico. El tomador de decisiones puede se)alar ese -ec-o y exi#ir una utilidad7, aun cuando pudo -aberse realizado una mayor utilidad si el activo -ubiera sido vendido antes y el dinero reinvertido en otra parte. Es decir, la utilidad contable7 podra ocultar el -ec-o de que se incurrió en un costo de oportunidad. /l#unas personas se resisten a vender un activo con p*rdida7, cuando su valor actual está por aba!o de lo que pa#aron por *ste. rate de recordar que un activo no es como un miembro de la familia. La mayora de nosotros somos emocionales en lo referente las personas, pero le recomendamos que no asuma la misma actitud cuando se trate de sus inversiones.
M1
3re4untas de auto e&aluaci+n 1. 90+'o ilustra la computadora personal /pple el principio de las ideas valiosas% ". Explique con sus propias palabras el principio de la venta!a comparativa $. $Cuál es la principal diferencia entre una opción de compra y una opción de venta% (. ¿Qué principio ilustra la si#uiente situación% 8na empresa -a desarrollado un c-ip para computadora que tiene la mitad del ama)o del me!or c-ip para computadora que en la actualidad -ay en el mercado. . $;u* principio viola la si#uiente situación% 8na empresa -a invertido $50millones en un nuevo c-ip para computadora. El cientfico a car#o quiere abandonar el proyecto, pero el vicepresidente de investi#ación y desarrollo le dice a los analistas financieros que la empresa no puede darse el lu!o de abandonar el proyecto en este momento7.
$.$
T/#S#00IOES I#0IE/#S
9uestro tercero y (ltimo #rupo de principios sur#e de la observación de las transacciones financieras. El principio del intercambio compensatorio riesgo%rendimiento: e$iste una relación intrínseca entre riesgo & rendimiento
El principio del intercambio compensatorio ries#o
M5 que todos quieren. &or lo tanto, para obtener un rendimiento esperado más elevado deberá aceptar más ries#os. 8n corolario al principio del intercambio compensatorio ries#o
El principio de la diversificación en realidad es bastante directo. &or lo tanto, requiere poca explicación. 8n inversionista prudente no invertirá toda su riqueza en una sola empresa. Eso expondra toda su riqueza al ries#o de que la empresa pudiera fracasar. &ero si la inversión se divide entre muc-as empresas, la inversión total no se perdera a menos que todas esas empresas fracasen. Esto es menos probable que el fracaso de al#una de ellas. Esta práctica de extender la inversión en lu#ar de concentrarla se llama diversificación. En el captulo 6 explicaremos cómo los inversionistas pueden reducir su ries#o invirtiendo en un #rupo de valores llamado cartera de inversión, en vez de invertir exclusivamente en un solo valor. #l4unas or'as de di&ersiicar
Los fondos de inversión, los bancos comerciales y otros intermediarios financieros tienen carteras muy diversificadas. 9o -ay una sola inversión que constituya una #ran parte de su cartera #eneral. "e recomienda que los inversionistas individuales diversifiquen sus carteras ampliamente. Los ne#ocios operativos se diversifican de muc-as maneras. Bperan en diferentes se#mentos de ne#ocios. ratan de diversificar su base de clientesN esto es, tratan de no depender demasiado de unos cuantos clientes. :iversifican sus fuentes de aprovisionamiento. "u propio currculo universitario es diversificado porque usted no puede concentrarse demasiado en un área de estudio excluyendo otras. 'ncluso una dieta saludable debe tener diversidad. $&or qu* es tan amplia la diversificación% La respuesta es bastante sencillaO porque reduce el ries#o.
El principio de la eficiencia de los mercados de capital: los mercados de capital reflejan toda la información
El t*rmino 'ercado de capital refiere a un mercado en el que los ttulos y valores, tales como las acciones y los bonos, se compran y venden. Esta actividad de compra y venta es conocida como intercambio. al vez los mercados de capital más conocidos están en 9ueva ForG, Londres y oGio. Las bolsas de valores de 9ueva ForG y la /mericana y, en especial, debido a la reciente publicidad por televisión, los mercados de valores 9/":/; 29ational /ssociation of "ecurities :ealers /utomated ;uotation, /sociación 9acional de Cotizaciones /utomatizadas de Comerciantes en 0alores3 son los más conocidos en Estados 8nidos. Junto con otros mercados de valores en todo el mundo, y al#unos más peque)os en ese pas, en con!unto son conocidos como el mercado de valores. Existen muc-os mercados de capital, que analizaremos más adelante en el captulo. El principio de la eficiencia del mercado de capital se establece formalmente como si#ueO los precios de mercado de los activos financieros ue se intercam%ian con re&ularidad en los mercados de capital reflean toda la información disponi%le 0 se austan completa 0 rápidamente a la “nueva! información.
$Cómo reaccionan los precios de las acciones a la nueva información% /qu utilizaremos el mercado de valores para propósitos ilustrativos, ya que quizá le sea conocido. Los mercados de capital reaccionan ala nueva información
"upon#amos que una compa)a petrolera en Estados 8nidos descubre un inmenso yacimiento de petrolero, comparable con la &endiente del 9orte de /lasGa. $Cuáles seran los precios de las acciones que cambiaran% Claramente, el precio de las acciones de la empresa descubridora se elevara. &ero, $qu* -ay de las acciones de otras compa)as petroleras% :ebido al incremento en el suministro de petróleo, el precio del petróleo disminuira, ba!ando el valor de las reservas
M4 petroleras propiedad de otras empresas. &or lo tanto, esperaramos que los precios de las acciones de otras compa)as petroleras tendieran a caer 2a menos de que participaran en el nuevo descubrimiento3. Los precios de otras acciones tambi*n podran cambiar. &or e!emplo, petróleo más barato debe conducir a plásticos más económicos y representar un ne#ocio creciente para un fabricante de plásticos. Eso su#erira que los precios de las acciones estarán más altos para los fabricantes de plásticos. "in embar#o, los precios de las acciones de los bancos que -an prestado a A*xico muc-o dinero podran disminuir. El precio más ba!o del petróleo reducira Los in#resos de A*xico por concepto de petróleo e incrementara la posibilidad de que esos bancos no recibieran los pa#os en su totalidad. Los comerciantes avispados que reconocen estos efectos actuaran sobre esa información. Entre otras cosas podran 213 comprar las acciones de la compa)a petrolera que -izo el descubrimiento, 253 vender las acciones de las compa)as petroleras que no participan en el descubrimiento, 243 comprar las acciones de empresas tales como las de fabricantes de plásticos que se beneficiaran de un menor precio del petróleo, y 2=3 vender las acciones de quienes prestaron dinero a A*xico, que resultaran da)ados por un precio más ba!o del petróleo. Este intercambio activo es el mecanismo mediante el cual la nueva información se refle!a en los precios de las acciones. Como -abrá comprendido, un acontecimiento como un descubrimiento petrolero importante presentara oportunidades para #anar muc-o dinero rápidamente en muc-os mercados de capital diferentes. Esta oportunidad de obtener utilidades con información nueva proporciona el incentivo para actuar 2recuerde el principio de la conducta e#osta3 que ocasiona que los precios de las acciones respondan a la nueva información.
La eficiencia de los mercados de capital depende de la rapidez con la cual una información nueva se refle!a en los precios de las acciones. &ara una máquina, la eficiencia perfecta si#nifica que no -ay ener#a desperdiciada, nin#una p*rdida por fricción. Esto ciertamente es un aspecto de la eficiencia del mercado de capital, mismos que están bien or#anizados. El costo de -acer una transacción 2comprar o vender3 es muy ba!o, en especial al compararlo con los costos de transacción en los mercados de activos reales 2tales como máquinas, bienes races y materias primas3. &or lo #eneral, es más sencillo, económico y rápido comprar y vender activos financieros que comprar y vender activos reales. &or e!emplo, una casa corredora de valores 2le presti#io mundial como lo es Aerrili Lync-, cobrara una comisión de ventas de alrededor del 1D del valor de la venta para e!ecutar una orden de compra o de venta de 1 ttulos de acciones que se venden a +6 por acción, una transacción de +6,. 8na comisión más ba!a 2o más alta3 se cobrara por mane!ar transacciones mayores 2menores3. En contraste, una compa)a promotora de bienes races como Century 51 cobrara alrededor del 6D del valor de la venta por vender una casa de +6,. enemos más que decir referente a por qu* existe esta diferencia, pero por a-ora sólo se)alaremos su presencia. /demás de ofrecer conveniencia, ba!o costo y velocidad, los mercados de capital son informes muy #randes. "ólo el Aercado de 0alores de 9ueva ForG, promedia más de +1, millones en acciones intercambiadas diariamente. Existen numerosos participantes y la competencia es intensa. Cuando sucede al#o que pudiera alterar el valor de un activo financiero, -ay muc-as personas que prestan atención porque -ay muc-o dinero de por medio. F estas personas pueden comprar o vender sus activos financieros en minutos o -asta en se#undos. Esto explica porqu* los costos de transacción y las eficiencias de operación desempe)an un papel importante en la determinación del #rado de eiciencia inor'ati&a: la velocidad y la precisión con que los precios plenamente refle!an la información nueva. Cuanto más ba!os sean los costos de la transacción, y menores los otros impedimentos a la actividad de intercambio, más rápida y fácilmente pueden actuar los participantes en el mercado sobre la nueva información y con mayor rapidez se a!ustarán los precios de las acciones para refle!ar la nueva información. En un mercado eficiente que no -a tenido impedimentos de intercambio, el precio de cada activo sera el mismo en todas partes del mercado, excepto por diferencias temporales durante periodos de desequilibrio. En ese entorno del mercado, si existieran diferenciales de precios los comerciantes tomaran una acción inmediata para beneficiarse de esas diferencias a trav*s del arbitra!e, el acto de comprar y vender un activo de manera simultánea, en el que el precio de venta es mayor que el precio de compra, as que la
M= diferencia proporciona una utilidad sin ries#o. "iempre y cuando los precios de venta excedan los precios de compra, los comerciantes pueden obtener una utilidad de arbitra!e sin ries#o. F lo pueden se#uir -aciendo -asta que la diferencia en precios ya no existe. &odemos ver, entonces, que las oportunidades de arbitra!e imponen el principio económico llamado la le0 de un solo precio. Esta ley establece que los valores equivalentes deben intercambiarse al mismo precio. La ley de un solo precio puede no ape#arse con precisión cuando -ay costos de de transacción y otros impedimentos al intercambio, pero se aproxima a la realidad. La actividad del 8n arbitra!e ase#ura que cualesquiera diferencias que existan en el precio son menores que el costo de arbitrarlas. &or e!emplo, usted podra ver peque)as diferencias en precio entre los precios del oro en 9ueva ForG y Londres, a pesar de una intensa competencia. Esto se debe al costo de embarcar el tal oro de un lu#ar a otro. En los mercados de capital, con el mismo tipo de competencia intensa, pero con costos de embarque7 prácticamente inexistentes, las diferencias en los precios de cualquier la valor en particular tienden a ser virtualmente de cero. El principio de la eficiencia de los mercados de capital es quizá el más fácil de aceptar. 9o obstante, tambi*n es el más difcil de internalizar7 de todos los principios de las finanzas. "abemos que -ay personas que se #anan la lotera y personas que en ocasiones amasan #randes fortunas intercambiando en el mercado de valores. $Cómo podemos convertirnos en un #anador% $Cómo podemos empezar con una cantidad peque)a y amasar una #ran fortuna intercambiando acciones% 2La respuesta a ambas pre#untas es la mismaO Tsólo con suerte o con actividades ile#alesP3 "i existiera una forma confiable de "i amasar tal fortuna, por supuesto que todos recurriran a ella y entonces, en lu#ar de una #ran fortuna, re -abra una multitud de fortunas7 más peque)as. T"in embar#o, la esperanza es lo (ltimo que muereP
Sugerencias & dinero f!cil
La ló#ica del principio de la eficiencia del mercado de capital es impecable y está apoyada por muc-a investi#ación emprica. "in embar#o, los inversionistas devoran su#erencias de 1ltima ora y si#uen la buscando ofertas7 en el mercado de valores financieros. &odra decirse que casi todas las casas de bolsa importantes publican re#ularmente una lista de acciones subvaluadas7. "i una acción aparece en dic-a lista, los inversionistas evaluarán el valor y pu!arán el precio de la acción si están de acuerdo con la conclusión de los analistas de la casa de bolsa. En un mercado eficiente, una acción no permanece subvaluada durante muc-o tiempo. Entonces, $cómo pueden las casas de bolsa identificar y publicar con re#ularidad extensas listas% $;u* poderes especiales poseen sus analistas que si les permiten identificar esas empresas subvaluadas% a#a "i usted es esc*ptico del valor de tales listas, no es el (nico. La investi#ación emprica no -a demostrado que proporcionen un valor adicional. Las personas que parecen tener el don de una se#unda vista7 probablemente especulen por cuenta propia 2tomar las utilidades para ellos mismos3 en lu#ar de publicar una lista para que otras personas puedan tener acceso a dinero. $&or qu*% Lo adivinó por el principio de la conducta e#osta.
En el captulo 1=, exploraremos en qu* forma la competencia, el tama)o y la similitud de los activos se combinan para -acer que los mercados de capital sean en extremo eficientes. Con frecuencia, suponemos que los mercados de capital son perfectos 21D eficientes, sin p*rdidas debido a la fricción3 con el fin de construir un modelo de decisión. :e -ec-o, un mercado perfecto es la me!or aproximación que tenemos de los mercados de capital. La suposición de los mercados de capital perfecto es como la suposición de la aversión al ries#o. /unque no siempre es correcta, es ampliamente aceptada y (til.
/E0O0I-I# -# EI0IE0I# DE- 2E/0#DO DE 0#3IT#- 0O 8EV#S ; V#-IOS#S IDE#S Tal vez le sea difcil reconciliar el principio de las ideas valiosas con el principio
M> de la eficiencia de los mercados ele capital. Juntos, establecen que los mercados de capital son eficientes, pero que -asta en los mercados de capital, con tanta competencia que existe, puede crearse un mercado nuevo, un producto o servicio que proporcione un extraordinario rendimiento.
e aqu la diferencia crtica entre los dos principios. El principio de las ideas valiosas se aplica al rendimiento asociado con ser parte de la creación de la oportunidad. El principio de la eficiencia de los mercados de capital incluye el rendimiento asociado con la simple adquisición de parte de una oportunidad que se -a vuelto del conocimiento de todos. Los fundadores de /pple Computer obtuvieron una enorme tasa de rendimiento sobre su inversión como resultado de sus innovaciones. &ero, $qu* ocurrió conforme otras personas se enteraron de las venta!as (nicas que ofreca la computadora de /pple% Esas venta!as se refle!aron plenamente en el precio de las acciones de /pple Computer. /s, una vez que las acciones fueron intercambiadas de manera activa, un comprador de las acciones comunes de /pple Computer poda esperar, debido a la eficiencia del mercado de capital, #anar sólo una tasa de rendimiento equiparable con el ries#o de la inversión. &or supuesto, debido a la misma naturaleza del ries#o, el resultado podra ser muy diferente al esperado. El principio del valor del dinero en el tiempo: el dinero tiene un valor en el tiempo
"i usted tiene al#o de dinero, puede rentarlo7 a al#uien más. El que lo rentara debera pa#ar inter*s por el uso de su dinero 2o usted no le prestara3. En t*rminos sencillos, el valor del dinero en el tiempo es cuánto cuesta rentar7 el dinero. &iense que el valor del dinero en el tiempo es como la oportunidad de #anar intereses en una cuenta de a-orros bancaria. 8na buena cantidad de dinero #uardada en efectivo en casa crea un costo de oportunidad, la oportunidad de #anar intereses sobre un dinero. &or este motivo, creemos que la tasa de inter*s es una medida del costo de la oportunidad. :e -ec-o, dada la eficiencia del mercado de capital, podemos utilizar nuestras alternativas del mercado de capital como puntos de comparación contra los cuales medir otras oportunidades de inversiónO no -a#a la inversión a menos que *sta sea tan buena como las inversiones en un mercado de capital. "upon#amos que -oy usted deposita +1 en una cuenta de a-orros bancaria que pa#a el MD anual. :entro de un a)o, a partir de -oy, la cuenta tendrá +1M. Llamemos a la cantidad inicial 0&. F el saldo en la cuenta dentro de un a)o 0U. :e!emos que r sea la tasa de inter*s. El inter*s #anado en un periodo de tiempo es la tasa de inter*s, multiplicada por la cantidad depositada inicialmente, r 20&3. Entonces, 0U es la suma de la cantidad inicial, 0&, más el inter*s, o 0U V0& 3 r 467 =0& 21 3 r7
24.13
&ara 0& +1 y r .M, en un a)o 0U es +1M 48 1 W 1.M3. En palabras, la ecuación 24.13 dice que el valor futuro es i#ual al valor presente multiplicado por 1 más la tasa de inter*s. La ecuación 24.13 se basa en un inter*s anual. &ero supon#amos que usted a-orra el dinero durante dos a)os. /l finalizar el primer a)o, la cuenta contiene +1M. /l volver a aplicar la ecuación 24.13, al final de 5 a)os, tendrá 0U =+1M2l.M3 8 +11==. Bbserve que la cuenta #anará +M por intereses el primer a)o y una cantidad adicional de +M=. por intereses el se#undo. Esto se debe a que el inter*s pa#ado al finalizar el primer a)o tambi*n #ana intereses el se#undo a)o, ascendiendo a +=. 2MD de +M3. El pa#ar intereses sobre intereses ya #anados se llama pa#ar un interés co'puesto. El proceso del inter*s compuesto se puede mane!ar extendiendo la ecuación 24.13. :e!emos que n sea el n(mero de periodos de tiempo que el dinero permanece en la cuenta. /s 0U V0& 21 3 r7!
24.53
M6
/-ora vamos a invertir la ló#ica de la ecuación 24.53. Esta vez, volvamos a escribir la ecuación para que podamos resolver para 0& 2en lu#ar de 0U3. 0U 24.43
0&V
21Xr37
?sta es la forma en la cual la ecuación se utiliza con mayor frecuencia. En palabras, la ecuación 24.43 dice que un dólar -oy vale más que un dólar en el futuro. Esto se debe a que el dólar de -oy se puede invertir para #anar intereses -asta ma)ana. &ara determinar el valor actual de una cantidad de dinero que se recibirá en el futuro, divida el valor futuro por la cantidad 21 +r7!. Este a!uste refle!a el costo de rentar el dinero a una tasa de inter*s r por periodo, durante u periodos. Esto es, representa el costo desde a-ora -asta el momento en que usted espere recibir el pa#o. &ara calcular un valor actual, debe estimar las cantidades a recibir en el futuro. Las cantidades futuras son conocidas como flu!os de efectivo esperados enel futuro. Lue#o, debe estimar la tasa de alquiler7 apropiada para cada uno de los flu!os de efectivo esperados futuros desde a-ora -asta el momento en que espera recibir cada uno de ellos. Esta tasa de alquiler tiene nombres distintos, pero el nombre #en*rico es la tasa de descuento. Con frecuencia se menciona la ecuación 24.43 como el 'arco de lu5o de eecti&o descontado 2UE:3, para su valuación. Es simple en la forma presentada, pero puede volverse más comple!a conforme combinamos los futuros flu!os de efectivo esperados y permitimos que ls tasa de descuento cambie con el tiempo. La ecuación 24.43 se puede utilizar para valuar cualquier activo, siempre y cuando podamos estimar los futuros flu!os de efectivo esperados y determinar una tasa de descuento apropiada para cada flu!o de efectivo. La tasa de descuento debe refle!ar con precisión el ries#o de cada flu!o de efectivo. "eleccionar la tasa de descuento apropiada con frecuencia representa un reto difcil, -asta para un experto en finanzas. El estimar los futuros flu!os de efectivo esperados tambi*n requiere -abilidad. El principio del valor del dinero en el tiempo es tal vez el concepto más (til que usted puede aprender en esta clase. La importancia de este principio 2y de -ec-o, de todos los principios3 yace en su -abilidad de mantener nuestros pensamientos limpios y ló#icos. El captulo = está dedicado al valor del dinero en el tiempo y las aplicaciones del principio aparecen a lo lar#o de la obra. El resto de su vida encontrará el valor del dinero en el tiempo en repetidas ocasiones.
3re4untas de auto e&aluaci+n 1. $;u* si#nifica decir que un inversionista es adverso al ries#o% 5. $;u* si#nifica decir que un inversionista diversifica su cartera% 4. Explique en sus propias palabras el principio de la eficiencia del mercado de capital. =. $&or qu* un dólar de -oy vale más que un dólar que será recibido dentro de un a)o a partir de -oy% >. $Cuál es el valor actual de +1 a ser pa#ados al final de un a)o cuando la tasa de descuento es del D%
3.4 LOS MERCADOS DE CAPITAL abiendo explicado el principio del valor del dinero en el tiempo, debemos a-ora decirle que viene en muc-os diferentes sabores, formas, tama)os y colores. En parte eso se debe a que muc-os tipos diferentes de valores son intercambiados en los mercados de capital. Como es de esperar, con base en los principios de finanzas, este intercambio es observado muy cuidadosamente por muc-as personas por varias razones.
MM 8na de ellas es simplemente porque las empresas realizan numerosas transacciones en los mercados de capital, tales como la emisión, la redención o la recompra de sus propios valores y la inversión en otros valores. Btro motivo es que muc-os de los conceptos y principios que se aplican a los mercados de capital son los mismos conceptos y principios que los #erentes utilizan para mane!ar los activos reales de sus propias empresas. &or (ltimo, sabemos por el principio de las se)ales que los mercados de capital proporcionan información y se)ales que ayudan a los #erentes a tomar decisiones.
@ecuerde que los valores sólo son reclamaciones sobre futuros flu!os de efectivo. Los e!emplo 1os incluyen valores del mercado de dinero, bonos, ttulos de acciones comunes y derivados. 8tilizaremos el t*rmino mercados de capital para -acer referencia a los mercados, en con!unto, donde se intercambian estos valores. Esta sección describe muc-os de estos tipos de valores y los mercados de capital en los cuales son intercambiados. La sección tambi*n describe los papeles de los profesionales en los mercados de capital. Estos incluyen una verdadera mezcla de banqueros de inversión, corredores, comerciantes, bancos, fondos mutuos y otros intermediarios financieros. Val orenelmer cadodedi ner o Los &alores en el 'ercado de dinero en Estados 8nidos son reclamaciones a corto plazo con un vencimiento ori#inal que por lo #eneral es de un a)o o menos. Los mercados más #randes para los valores de mercado de dinero son para los bonos de esorera, documentos comerciales, certificados de depósito y aceptaciones bancarias. Auc-os valores de mercado de dinero tienden a ser valores de alto #rado con poco ries#o de incumplimiento. :ebido a los vencimientos a corto plazo involucrados, la cantidad de inter*s #anado simplemente no permite muc-o mar#en de omisión o costosas investi#aciones de cr*dito. :e i#ual manera, los valores pocas veces ofrecen activos en 4arant%a que puedan ser ad!udicables si el prestatario no cumple con su pa#o. El ries#o y la cantidad de in#reso por concepto de intereses son demasiado peque)os para !ustificar el #asto a#re#ado involucrado con una #aranta.
BOOS DE -# TESO/E/<# 8n )ono de Tesorer%a =T6)ill> es un valor a corto plazo emitido por el #obierno de Estados 8nidos. Con re#ularidad, este #obierno emite estos bonos con vencimientos ori#inales de 14, 56 y >5 semanas. La mayora de los bonos se venden en denominaciones de + 1,. Los bonos no tienen un inter*s explcito se)alado. En su lu#ar, se venden sobre lo que se conoce como una base de descuento. "upon#amos que un
Cálculo implcito del inter*s
/s, la tasa implcita de inter*s sobre esta inversión es del M.4D. En este e!emplo, tenemos la simplicidad de un periodo que es exactamente de un a)o. En el captulo = le mostraremos cómo calcular el inter*s por periodos distintos de un a)o.
3#3E- 0O2E/0I#- El papel co'ercial es una promesa de pa#ar* vendido por empresas muy #randes di#nas de cr*dito. El tama)o mnimo es por lo #eneral de $ 1,. Los vencimientos fluct(an de 1 a 5M das. Los vencimientos más lar#os requieren su re#istro ante la Comisión de 0alores y Cambios, que es un proceso bastante caro, as que las empresas simplemente no emiten vencimientos a
M plazos mayores de 5M das. Las empresas que emiten papel comercial por lo #eneral tienen una lnea de cr*dito disponible de un banco importante. /s, si la empresa se encuentra corta del efectivo que necesita para redimir los documentos comerciales, rápida y fácilmente puede tomar en pr*stamo los fondos necesarios para cumplir sus obli#aciones.
0E/TII0#DOS DE DE3SITO -os certiicados de dep+sito =0D> son promesas de pa#o, suscritas por un banco comercial, con vencimientos que por lo #eneral van de seis meses a cinco a)os. Los C: son vendidos a valor nominal y pa#an una tasa de inter*s fi!a. El principal y los interese del ultimo periodo son pa#ados al prestador a su vencimiento. Los C: ne#ociables tienen denominaciones de + 1 o más y pueden ser intercambios en los mercados de capital.
-#S #0E3T#0IOES B#0#/I#S -as aceptaciones )ancarias =#B> son pr*stamos a corto plazo otor#ados a importadores y exportadores. /yudan a facilitar el comercio internacional. La aceptación ocurre cuando el banco acepta7 la promesa de un cliente de pa#ar. La aceptación bancaria es una #aranta que promete pa#ar el valor nominal del documento a cualquiera que lo presente para su cobro. El cliente del banco utiliza la aceptación del banco para financiar una transacción entre#ando el valor a un proveedor, a cambio de bienes o servicios. El proveedor puede retener la aceptación a su vencimiento y cobrarle al banco o venderla con un descuento. Las aceptaciones bancarias por lo #eneral tienen vencimientos cortos 21 das o menos3. El valor es una obli#ación de dos partes, una responsabilidad directa del cliente y una obli#ación contin#ente para el banco. &or lo tanto, el ries#o de incumplimiento es muy ba!o. cciones & 'onos Las acciones y los )onos son valores a lar#o plazo emitidos por empresas o #obiernos .
BOOS Los bonos son valores de deuda a lar#o plazo. @ecuerde que la deuda es una obli#ación le#al por el dinero recibido en pr*stamo. 8n valor de deuda es una promesa de pa#ar intereses y el dinero tomado en pr*stamo, el principal, en t*rminos preestablecidos. :e!ar de cumplir los pa#os prometidos es un incumplimiento. &uede llevar a la bancarrota. Los %onos tienen vencimientos de diez a)os o más. Los pa&ar)s tienen vencimientos entre uno y diez a)os. / los bonos y pa#ar*s con frecuencia se les llama valores de renta fi!a, porque prometen pa#ar cantidades especficas 2fi!as3 a sus propietarios. &roporcionamos más información acerca de los bonos, incluyendo cómo valuarlos, en el captulo >.
#00IOES 8na acción es el capital contable de una empresa. @ecuerde que el capital contable representa propiedad. Las acciones comunes son el inter*s residual en la empresa. Es residual porque es una reclamación sobre las utilidades y activos de la empresa despu)s de que las obli#aciones más anti#uas de la misma -ayan sido cumplidas. Los accionistas comunes tienen derec-os de dividendos, de votación, de liquidación y de prioridad que describimos en el captulo 1. Las acciones comunes no tienen vencimiento. Las acciones preferentes tambi*n representan una reclamación de capital contable. ay al#unas diferencias importantes entre las acciones comunes y las acciones preferentes. Los accionistas preferentes tienen la promesa de un dividendo periódico especfico, en tanto que los accionistas comunes reciben cada trimestre cualesquiera dividendos que declare 2tal vez nin#uno3 el conse!o de directores de la empresa. Los accionistas preferentes tienen una prioridad más alta con respecto al pa#o de dividendos y la distribución de los remanentes de una liquidación. Esto si#nifica que los accionistas preferentes deben recibir sus dividendos antes de que se pa#ue cualquier dividendo a los accionistas comunes. "in embar#o, si la empresa no está en posición de pa#ar los dividendos preferentes, no puede verse obli#ada a declararse en bancarrota. Los accionistas preferentes #eneralmente no tienen un reclamo residual sobre los activos de la compa)a como los accionistas comunes. &or lo #eneral, los accionistas preferentes tampoco tienen derec-o a votar sobre asuntos #enerales de la empresa.
M
(erivados
Los deri&ados son valores que derivan su valor del de otro activo. Las opciones, los contratos adelantados y los futuros están entre los derivados más comunes.
O30IOES @ecuerde que una opción es un derec-o sin una obli#ación. Las opciones de comprar y vender valores están disponibles por un precio. &or e!emplo, supon#amos que una acción en la actualidad vale $"5. 8sted puede adquirir una opción para comprar la acción a un precio fi!o de +5 en cualquier momento durante los si#uientes tres meses. &odra pa#ar +1 por esta opción. El valor de la opción dependerá del valor de la acción. "i el valor de la acci ónsube a $5, usted podrá usar la opción para comprar la acción a +5 y obtener una #anancia de +1=. 2&a#ó +1 por la opción y +5 por la acción y la acción a-ora vale $5; 1= 5 — 5 R1.3 &or otra parte, si el valor de la acción permanece en $"5, usted no e!ercerá su opción para comprar la acción a +5. Eso si#nificara un #asto innecesario de +>, porque podra comprar la acción en el mercado por sólo +1>. /l finalizar los tres meses, si la acción no vale más de +5, la opción no tendrá valor. abrá perdido +1 que pa#ó por la opción. ay muc-os valores con caractersticas similares a las opciones. 8na #aranta es una opción a lar#o plazo emitida por una empresa que da a su tenedor el derec-o a comprar las acciones a un precio fi!o directamente de la empresa. 8n valor convertible otor#a a sus tenedores el derec-o a cambiar el documento por acciones comunes.
8T8/OS 8n uturo es un contrato adelantado estandarizado que es intercambiado en el mercado de uturos. 8n contrato adelantado es un acuerdo pata comprar o vender al#o por un precio particular en un momento determinado del futuro. Bbserve que un contrato adelantado no es una opción, el propietario tiene la obli#ación de -acer la transacción. Los futuros son cambiados por productos tales como maz, petróleo y oroN los futuros tambi*n son intercambiados sobre los activos financieros, tales como bonos, acciones y monedas extran!eras. &uede parecer extra)o al principio contratar la compra de al#o en el futuro. $&or qu* no concretarse a comprar a-ora o esperar a comprar cuando lo necesite% La respuesta está en la necesidad de planificar. "upon#amos que usted no tiene manera de almacenar lo que va a necesitar. B supon#amos que lo que va a necesitar todava no -a sido producido, como la cosec-a de maz del si#uiente oto)o. Los precios de mercado cambian de acuerdo con la oferta y la demandaN as que Los futuros precios pueden ser diferentes de lo que esperamos. /l realizar el contrato a-ora, podemos fi!ar nuestras necesidades futuras a un precio ya acordado. &or e!emplo, un empacador de alimentos como Qraft Uoods puede planificar sus necesidades de maz y los a#ricultores pueden vender su maz antes de cosec-arlo. Esto permite que ambas partes aprovec-en el principio de la venta!a comparativa. /l acordar la compra
Cor r edor es,Comer ci ant esyBanquer osdei nver si ón Los corredores, comerciantes y banqueros de inversión facilitan el intercambio de valores. Los corredores y comerciantes son intermediarios que ayudan a los inversionistas a intercambiar valores en el mercado secundario. 8n corredor ayudaa los inversionistas a vender o a comprar valores, cobrando una comisión de ventas pero sin tomar propiedad de las acciones. En cambio, el comerciante en realidad adquiere la propiedad. Compra valores para *l mismo y los vende por su cuenta. "upon#amos que usted compra 1 acciones de "e -ará a trav*s de un corredor. El corredor arre#la la compra de al#uien más, #eneralmente a trav*s de la bolsa de valores. En lu#ar de que usted comprara las acciones de un corredor, las adquiriere de esta persona .
/unque al#unas empresas obtienen financiamiento adicional vendiendo valores directamente a los inversionistas, muc-as otras obtienen capital con la ayuda de banqueros de inversión. Los banqueros de inversión se especializan en el mercadeo de nuevos valores en el mercado primario. ;uienes adquieren los valores pueden ser personas o instituciones financieras tales como fondos de pensiones, fondos de inversión y compa)as de se#uros. En al#unos casos, el banquero de inversión act(a como corredor sin tomar la propiedad de los valores. En otros casos, el banquero de inversión act(a como suscriptor, quien #arantiza un precio mnimo, actuando, de -ec-o, como un comerciante. La primera vez que una empresa emite acciones al p(blico, se conoce como una oferta p(blica inicial 2B&13. "i la compa)a posteriormente emite acciones adicionales al p(blico, dic-as ofertas se llaman oertas te'porales.
Preguntas de auto evaluación ". '(u) son los %onos de >esorera o >-%ills* '#n u) se diferencian del papel comercial* 2. '#n u) es diferente una acción preferente de una acción com1n* . '(u) son los derivados* /. '9uál es la diferencia entre un mercado primario 0 un mercado secundario* >. '(u) papel desempean los intermediarios en la operación de los mercados financieros % T ip o d e In t e r m e d ia rio F in a n c ie r o
Ta)la B a n c o $61 s c o m e rc ia le s F o n d o s d e p e n c inancieros io n e s Inter'ediarios A h o r ro s y p r e s t a m o s B a n c o s d e a h o rro p a r a in v e rs ió n " n io n e s d e c re d it o
F o n d o s d e i n v e rs ió n
T ip o s d e I n v e r s io n e s P rim a r ia s
T ip o d e O b lig a c i o n e s
P ré s ta m o s y v a l o r e s a c o rt o p la z o A c c io n e s , b o n o s , h i p o t e c a s
O b lig a c i o n e s d e d e p o s it o s O b lig a c i o n e s c o n b e n e f c i o s d e p e n s io n e s
ip o t e c a s ip o t e c a s
! e p ó s it o s d e a c c io n e s ! e p ó s it o d e a c c io n e s
P ré s t a m o s p e r s o n a le s p a ra c o m p r a d e v e h #c $ l o
! e p ó s it o d e a c c io n e s
A c c io n e s b o n o s o v a lo r e s e n e l m e r c a d o d e d in e r o
A c c io n e s d e % o n d o d e i n v e r s ió n
1
$.
-a estructura a pla!os de las tasas de interés
?na forma de describir la #ran variedad de valores de deuda es #raficar la relación entre la tasa de inter*s yel
vencimiento para una particular clase de &alores de deuda, tales como los valores de la esorera estadounidense. Esto muestra cómo la tasa de inter*s depende del v enc i mi ent o.Esta relación se conoce como curva de rendimiento. 8na forma de curva de rendimiento tiene un nombre especial. La curva de rendimiento para valores cupón
5
Fi gur a32 Unej empl odel ai nusualcur vadeest r uct ur aapl azodependi ent edescendent edel ast asasde i nt er é s
0o'o explicare'os en el cap%tulo 5,si todo lo de'ás es i4ual, los valores con un vencimiento más distante son más arries#ados. Sran parte de este ries#o depende de las expectativas de inflación, que son un determinante importante de las tasas de inter*s. &or lo tanto, si todo lo demás es i#ual, el intercambio compensatorio ries#o
4 tipo de espera7 incrementa la disponibilidad de fondos a corto plazo y al mismo tiempo reduce la disponibilidad de fondos a lar#o plazo. El cambio en estas ofertas de valores reduce la tasa de inter*s a corto plazo e incrementa las tasas a lar#o plazo, lo cual incrementa la pendiente ascendente de la curva. Lo inverso ocurre cuando los inversionistas creen que las tasas de inter*s van a decrecer. Esto puede producir una estructura a plazos de pendiente descendente. Expectativas inusuales pueden -asta llevar a curvas de forma extra)a que no son constantemente ascendentes o descendentes en su pendiente. El principio de la eficiencia de los mercados de capital nos dice que la estructura a plazo refle!a toda la información disponible acerca del impacto colectivo de todos estos factores en cualquier momento en el tiempo.
3re4untas de auto e&aluaci+n 1. $;u* es una curva de rendimiento% 5. $;u* valores son utilizados para calcular la estructura a plazos de las tasas de inter*s% 4. $&or qu* es el t*rmino estructura de pendiente ascendente%
3. 6 LAETI CAENLOSNEGOCI OS -a ética consiste en normas de conducta o !uicios morales. La *tica en los ne#ocios es un tema de #ran preocupación por la comple!idad de las relaciones de ne#ocios. @ecuerde el modelo de serie de contratos de la empresa. ?sta está en el centro de las relaciones con muc-os #rupos interesados, tales como clientes, empleados, #erentes, accionistas, acreedores, proveedores, la comunidad y las unidades #ubernamentales. Las altas normas de la conducta *tica requieren que cada #rupo interesado sea tratado de manera -onesta y !usta. Existen distintos niveles de comportamiento *tico. /l nivel más básico, el comportamiento *tico exi#e que usted cumpla cabalmente con todas las re#las y re#lamentos que tienen aplicación en su comportamiento. :e!ar de -acerlo puede resultar en importantes sanciones que incluyen encarcelamiento y multas impuestas por las a#encias re#lamentarias y por los tribunales. Con frecuencia, las consecuencias financieras van más allá de estos casti#os. Auc-as personas -an perdido sus carreras profesionales y los ne#ocios se -an declarado en bancarrota por comportamiento poco *tico. En ocasiones, las #anancias del comportamiento poco *tico -an sido peque)as comparadas con las p*rdidas finales debido a que se pierde la confianza y la reputación. &ero comportarse de manera *tica si#nifica muc-o más que simplemente se#uir las re#las y los re#lamentosN requiere -acer !uicios personales acerca del bien y del Aal. /l#unas personas creen que -acer ne#ocios es corrupto, inmoral y poco *tico por naturaleza. "in embar#o, muc-os otros ase#uran que las altas normas *ticas son esenciales para la redituabilidad y supervivencia de la empresa y que la *tica en los ne#ocios puede ser más alta que en otros se#mentos de la sociedad. $&or qu* tantas personas consideran que el comportamiento *tico es esencial para la rentabilidad% ay al#unas respuestas claras. 1. El comportamiento *tico evita multas y #astos le#ales. 5. Crea lealtad de los clientes y #enera ventas.
= 4. /yuda a atraer y retener empleados y #erentes de alta calidad. =. 'ncrementa la confianza p(blica y contribuye al desarrollo económico de las comunidades en las que la
empresa opera. >. 8na buena reputación me!ora las relaciones con los inversionistas de la compa)a.
El comportamiento *tico puede ser una necesidad para que las empresas operen con rentabilidad y sobrevivan. Auc-as empresas cuentan con códi#os formales de *tica que son una parte destacada de sus culturas corporativas. Con frecuencia, los #erentes tienen muc-o cuidado al explorar las dimensiones *ticas de sus decisiones. Aás a(n, si usted in#resa a una profesión, como la contabilidad, el análisis financiero, la administración de personal o la corredura de bienes races, existirán sociedades profesionales con códi#os de *tica que usted debe conocer y se#uir. /demás, los profesionales en muc-os campos están re#lamentados por a#encias #ubernamentales y, por lo tanto, están su!etos a procedimientos de licencia especiales y a re#las de conducta.
3re4untas de auto e&aluaci+n 1. $&or qu* un #erente financiero debe preocuparse de la *tica en los ne#ocios% 5. $&or qu* es esencial el comportamiento *tico para la redituabilidad% 4. El comportamiento *tico simplemente si#nifica cumplir con todas las re#las y los re#lamentos expresamente establecidos. $Está usted de acuerdo o en desacuerdo%
/ES82E En este captulo -emos presentado los principios de las finanzas y descrito el entorno financiero. Los principios de las finanzas no son más que cuidadosas declaraciones acerca de las relaciones conocidas en el mundo de la realidad. /l combinarse y construirse, los principios de las finanzas producen percepciones (tiles y en ocasiones sorprendentes. "in embar#o, una vez que estas percepciones son entendidas se convierten en sentido com(n, como con el principio de lo que sube, debe ba!ar7. Llevando la analo#a un paso más adelante, sabemos que este principio no es literalmente correcto. La sonda espacial 0oya#er 11 nunca re#resará a la ierra. "ubió, pero nunca volverá a ba!ar. / pesar de esta violación, el principio -a proporcionado beneficios incalculables y sirve como fundamento de la tecnolo#a moderna. /s, tambi*n, los principios de las finanzas proporcionan un fundamento para la toma de decisiones en el mundo de las finanzas. Como primera7 aplicación de estos principios, considere la meta de una empresa. $Cuál es la meta apropiada% En el captulo 1 se)alamos que el modelo de ve-culo de inversión de la empresa comprende la meta manifestada con frecuencia de optimi@ar la riue@a de los accionistas. /-ora podrá ver que esta meta es una aplicación directa del principio de la conducta e#osta. Los accionistas son los propietarios de la empresa y, por lo tanto, tienen derec-o a un rendimiento 2renta3 del uso de su dinero, as que, $cómo quieren que act(e la empresa% La respuesta, por supuesto, es que quieren que la empresa act(e en provec-o de los sus me!ores intereses, optimizar su riqueza. Los mercados de capital son mercados bien or#anizados en los cuales se intercambian valores. &rocesan enormes vol(menes de transacciones. ay tres amplios tipos de valores disponibles para los inversionistas en los mercados de capitalO valores de mercados de dinero, acciones y bonos y derivados. Los mercados primarios son mercados donde las empresas venden nuevos valores para obtener financiamiento adicional. La #ran mayora de los intercambios se realizan en los mercados secundarios, donde se intercambian los valores existentes. Los banqueros de inversión, corredores y comerciantes facilitan el intercambio de valores. Los intermediarios financieros son instituciones que invierten en valores, pero ellos mismos están financiados por la emisión de otras reclamaciones financieras. La estructura a plazo representa la relación entre las tasas de inter*s y el vencimiento. &or lo #eneral, esta relación tiene una pendiente ascendente. Los vencimientos más lar#os requieren tasas de inter*s más altas, pero las
> diferencias se vuelven menos si#nificativas cuanto más lar#o sea el vencimiento. Los principales factores que afectan a la estructura a plazo son los impuestos, el ries#o de incumplimiento, el vencimiento y los futuros cambios esperados en las tasas de inter*s. La *tica en los ne#ocios, las normas de conducta y el !uicio moral, son centrales para las operaciones y la redituabilidad de una empresa. / su nivel más básico, el comportamiento *tico exi#e pleno cumplimiento con todas las re#las y los re#lamentos importantes.
Las personas act(an en su propio inter*s financiero.
@E"8AE9 :E :EC'"'B9E" Z 8sted puede aprender de lo que otros -acen. Z Las nuevas ideas pueden crear un extraordinario valor. Z La experiencia puede ser una fuente de valor. Z Las opciones son valiosas. Z El valor se mide por el incremento.
Z Los inversionistas requieren una compensación por asumir un ries#o. Z La diversificación puede reducir el ries#o. Z Los mercados de capital son eficientes. Z El dinero tiene un valor de tiempo. Z Los mercados de dinero ofrecen inversiones a corto plazo, como bonos de esorera, papel comercial, certificados de depósito y aceptaciones bancarias. Z Las acciones y los bonos son inversiones a lar#o plazo. Z Los mercados derivados ofrecen valores tales como opciones y futuros, cuyos valores dependen del valor de otro activo, como acciones, bienes o moneda extran!era. Z Los inversionistas requieren mayores rendimientos para compensar las obli#aciones fiscales y la posibilidad de un incumplimiento. Z Los vencimientos más cortos proporcionan más liquidez y mayor flexibilidad financiera. Z En ocasiones, los inversionistas prefieren vencimientos que i#ualen con precisión a sus necesidades. Z Los valores con vencimiento más lar#o son más arries#ados, si todos los demás factores permanecen estables. Z Los cambios anticipados en las tasas de inter*s -acen que al#unos vencimientos sean más venta!osos.
RESUMEN DE ECUACIONES; ) 24.13 0U 0& X r 20&3 =0&2 1 +r ) ’ 24.53 0U =0& 21 X r VF
24.43 0&V 21Xr37
6 E@A'9B" CL/0E valor...65 mercado de capital...M5 derivados...M costo de oportunidad.. .65 intercambio...M5 opción. ..M teora de a#encia...64 mercado de valores...M5 futuro. .M a#ente...64 eficiencia informativa.. .M4 contrato adelantado.. .M principal...64 arbitra!e...M4 mercado de futuros...M da)o moral. ..64 inter*s compuesto. .M> mercado spot7...M !ue#os de suma
tasa de descuento...M6 mercado primario.. .M selección adversa. ..66 marco de flu!o de efectivo descontado mercado secundario...M oportunista. ..6M 2UE:3...M6 corredor. .M opción. ..6 valores en el mercado de dinero...MM comerciante. .M opción de compra.. .6 #aranta...MM banqueros de inversión... opción de venta...6 bono de esorera 2
suscriptor... costos y beneficios base de descuento. .MM oferta p(blica inicial 2B&l3. . incrementales...6 papel comercial.. .MM oferta temporal... costo -undido...M certificados de depósito 2C:3.. .MM intermediarios financieros... aversión al ries#o...M 1 aceptaciones bancarias...M estructura a plazos de tasas diversificación...M5 acciones...M de inter*s...1 carteras de inversión...M5 bonos...M *tica...4
EJE/0I0IOS S#<# +# 6BCD#EAS ode oportunidad. /l. :efina el t*rmino Cost /5. $;u* es una relación principal. $;u* es un !ue#o suma
M /14. $Cómo cambiaran sus respuestas al problema /l5 si el inter*s fuese pa#ado trimestralmente, esto es, al final de cada trimestre en una cantidad i#ual al 5.>D del saldo en la cuenta% / 1=. $Cuál es el valor actual de ) 1, a recibirse a siete a)os a partir de -oy cuando la tasa de descuento anual es del 15D% / 1>. :escriba la estructura a plazos 2de las tasas de inter*s3 y cite los factores que ocasionan su existencia.
SE*+E (E P*O',E-S ' I 1. Explique cómo el principio de las se)ales se deriva del principio de la conducta e#osta. I5. :escriba en sus propias palabras qu* si#nifica el t*rmino mercado de capital eficiente. I4. :efina el t*rmino responsa%ilidad limitada. $Cómo crea la responsabilidad limitada una opción para el prestatario% I=. ?SA >oda y publicó en al#una ocasión que los e!ecutivos de eradyne -aban informado a los analistas de all "treet que el ne#ocio estaba en ebullición7, pero al da si#uiente el presidente de la compa)a vendió 5=, de sus acciones de la empresa a +45 cada una, o sea, +M4,6. La secretaria del presidente di!o que los valores pertenecan a la -i!a de su !efe. 'nterprete estos acontecimientos a la luz del principio de las se)ales. I>. Explique cómo el principio del comportamiento se deriva del principio de las se)ales. I6. Cite dos aplicaciones apropiadas y dos inapropiadas del principio del comportamiento. IM. :escriba una situación en la que tal vez usted querra prote#erse contra el problema del oportunista. I. Explique en sus propias palabras la idea de un inter*s compuesto. I. $Cuál es el valor actual de +> a ser recibido en dos pa#os i#uales 2de +5> cada uno3, a cuatro y cinco a)os a partir de -oy, cuando la tasa de descuento anual es del 1D% I 1. "upon#amos que se colocan órdenes de compra por el doble de las acciones ofrecidos a la venta en el periodo de una -ora. $Cuál sera la relación 2más alta, más ba!a o i#ual3 entre el precio de c ambio reportado !usto antes
y !usto despu*s de ese periodo de una -ora, asumiendo que no ocurriera nin#(n acontecimiento adicional%
I 11. Explique por qu* el principio de tas transacciones bipartitas es importante para la toma de decisiones financieras. I 15. :escriba en sus propias palabras por qu* las decisiones financieras se basan en beneficios incrementales. $Cómo afecta un costo -undido el beneficio incremental de una decisión% Il4. $Cuál es la principal distinción entre deuda y capital contable% $&or qu* es tan importante% SE*+E (E P*O',E-S C
C'. Cuando 'IA introdu!o una nueva lnea de computadoras personales, el Wall Street Journal publicó que este acontecimiento desencadenara una nueva fase de competencia en la industria de la computación7. $Cómo esperara usted que los precios de las acciones comunes de otros fabricantes de computadoras personales reaccionaran a este anuncio% C5. $Cómo se relacionan los principios de la conducta e#osta y el de las transacciones bipartitas con el principio de la eficiencia de mercado de capital% C4. Cite un e!emplo en el cual no es posible medir con precisión el costo de oportunidad de una alternativa. $Es posible medir con precisión el costo de oportunidad de una alternativa en la mayora 2le las situaciones% C=. "upon#amos que usted es #erente de un ne#ocio de manufactura. $&or qu* son importantes los mercados de capital para el efectivo desempe)o de su puesto% 95. En nuestro análisis del principio de la eficiencia del increado de capital, presentamos el concepto del arbitra!e. ambi*n di!imos que más adelante supondramos que los mercados de capital son perfectos. $Cómo puede el concepto del arbitra!e ser utilizado como la base para una definición de un mercado de capital perfecto%
#3-I0#0I #- 28DO /E#-: -# 3O-ITI0# DE DIVIDEDOS E DE-2#/V# 3OAE/ -ICT
"upon#amos que acaba de obtener su ttulo universitario y empieza a traba!ar como analista financiero en el departamento de tesorera de :elmarva &o[er \ Li#-t Company. Esta empresa provee de ener#a el*ctrica a :ela[are y a partes de Aaryland y 0ir#inia y tambi*n suministra #as al área de ilmin#ton, :ela[are. "u primera tarea es ayudar a preparar un estudio de dividendos para presentarlo ante el Conse!o :irectivo de :almarva. 2 / analizamos la poltica de
dividendos en los captulos 1M,1 involucra la decisión de qu* porción de las utilidades y flu!o d efectivote una empresa debe distribuirse en efectivo a sus accionistas.3
1 $;u* patrón es evidente en los dividendos por acción de :elmarva% 5. La ra@ón de pa&o de dividendos de una empresa es la razón del dividendo por acción a las #anancias por acción.
Calcule la razón del reembolso de :elmarva por cada a)o. $Bbserva al#(n patrón% 4. ;u* porcenta!e de su flu!o de efectivo por acción pa#ó :elmarva como dividendo cada a)o% $Bbserva usted al#(n patrón%
ambi*n recopila usted la si#uiente información relativa a acciones de los dividendos por las diez empresas de servicios de ener#a el*ctrica que :elmarva considera son
más parecidas a ella. :elmarva observa las polticas de los dividendos de estas compa)as en busca de #uas para establecer su propia poltica de dividendos.
8sted recopila la si#uiente información referente a las recientes acciones de dividendos de dalmarva
F / " O ! ( ( F ( & TIC O D ! IC I! ( > ! O + P O * A & & I= > ?@
* A < = > ! ( P A , O + ?@ ( ) P * ( +A A lle g h e n y ( n e rg y B a lt im o re , -( ! $ . $ e n s n e / ig h t ! o m in io n * e s , e n 0 P $ b 0 " til0 P e c o ( n e rg y & o 0 P P / * e s o $ re s P o to m a c ( le c 0 P 1 r0 P0 + 0 ( n te rp ris e , p 0
2334 5 6 04 3 3 07 8 9 08 4 4 06 3 9 0: 9 7 09 9 4 0; 5 2 04 3 8 09 3 8 08
2337 5403 26 30; 850; 4905 3608 8;02 5502 26 606 3;08 8808
233: 5 9 08 5 4 09 8 3 04 4 3 08 8 3 04 9 : 07 4 5 07 8 3 08 5 7 02 8 3 08
=. $;u* principio de las finanzas está poniendo en práctica :elmarva al establecer su poltica de dividendos%
233; 5 5 06 26 606 5 8 08 4 8 03 3 6 0; 8 6 04 9 2 0: 8 5 08 3 9 07 26 309
2332 5805 5408 3;02 4502 8509 9608 480; 8802 5406 5808
2334 :305 7502 :904 ;804 7206 :608 :802 720; 7502 :309
2337 7:09 4405 :809 ;803 760: ::0: 720: 7808 460: 7607
233: 7406 4604 720; ;803 :804 ;304 :;05 7203 7308 7;06
233; 7 4 08 4 7 0: 7 4 04 ; 4 08 : 3 08 : 6 06 ; 3 04 : 5 09 4 7 07 7 9 0;
2332 7 7 03 4 6 0: 7 7 06 ; 7 03 : 9 0; ; 5 02 ; 5 06 : 9 09 4 ; 0; 7 2 05
>. Calcule el ran#o y la razón de pa#o de dividendos del pa#o promedio para las otras diez empresas para cada a)o.
6. Calcule el porcenta!e en ran#o y promedio de flu!o de efectivo pa#ado por las otras diez empresas para cada ano. 7.$Cómo se compara la razón de pa#o de dividendos y el porcenta!e de flu!o de efectivo pa#ado por :elmarva con los respectivos promedios y ran#os% ."upon#amos que :elmarva espera #anar +1. por acción y tuvo un flu!o de efectivo de +4. por acción en 16. Calcule su razón de pa#o de dividendos y el porcenta!e de flu!o de efectivo pa#ado asumiendo que
no cambia sus dividendos por acción. $Están estas razones en lnea con los promedios -istóricos de las otras empresas% ."upon#amos que :elmarva espera #anar $2.5F por acción y tiene un flu!o de efectivo de +>.5> por acción. $Estara su razón de pa#o de dividendos y su porcenta!e de flu!o de efectivo pa#ado fuera de lnea con el promedio, si continuara el dividendo de +1.>=% 1 $Estaran estas razones fuera de lnea si :elmarva elevara el dividendo a +5. por acción.
