BAB 12 KONSEP LEVERAGE Leverage dapat ditentukan oleh penggunaan modal atau biaya yang dikeluarkan perusahaan untuk membayar biaya tetap atau pengembalian tetap. Biaya tetap atau pengembalian mungkin sebagai titik pengungkit. Ketika pendapatan lebih sedikit dari biaya-biaya variabel atau laba sebelum bunga dan pajak melebihi biaya tetap atau pengembalian tetap, hasil keseimbangannya akan menguntungkan atau positif. Ketika perusahaan tidak mengetahuinya, hasilnya adalah keseimbangan yang tidak menguntungkan. Dalam bab ini, kita akan membahas tentang prinsip-prinsip solvabilitas operasional dan keuangan, baik secara terpisah dan bersamasama. Hal yang sangat penting untuk diperhatikan dalam pembahasan solvabilitas operasional adalah hanya dalam kontrak,secara eksplisitnya yaitu biaya keseluruhan dengan solvabilitas. Dalam bab selanjutnya kita kita akan membahas secara implicit tentang biaya keseluruhan dengan leverage keuangan. 1. Operasi Leverage Operasi leverage terjadi setiap waktu dalam perusahaan dimana tingkat biaya tetapnya kurang baik. Dalam jangka yang panjang, tentunya semua biaya tersebut akan berubah-ubah. Oleh karena itu, analisis kita memerlukan jangka pendek. Kita menggunakan modal dengan biaya tetap yang diharapkan akan menghasilkan pendapatan yang lebih dari cukup untuk mmenutup seluruh biaya tetap dan biaya variable. Salah satu contoh operasi leverage adalah dalam industri penerbangan, dimana sebagian besar dari total biaya adalah tetap. Diluar factor beban yang impas (tidak untung/rugi), setiap penumpang tambahan mewakili keuntungan yang sebenarnya terhadap penerbangannya. 2. Analisis Break Even Untuk mengilustrasikan analisis break even, sebagai sebuah perusahaan yang memproduksi sebuah mesin uji coba yang berkualitas yang dijual seharga 50 dollar per unit. Perusahaan memiliki biaya tetap tahunan sebesar 100.000 dollar dan biaya variable sebesar 25 dollar per unit dari jumlah penjualan. Kami berharap untuk mempelajari hubungan antara total biaya dan total pendapatan. Salah satu cara untuk melakukannya ditampilkan pada break even 1
chart pada Gambar 12-1, yang menggambarkan hubungan antara keuntungan, biaya tetap, biaya variabel, dan volume. Dengan keuntungan, kami maksud laba usaha sebelum pajak, tidak termasuk bunga dan pendapatan lainnya dan beban. Perpotongan garis total biaya dengan garis total pendapatan merupakan titik impas. Biaya tetap yang harus pulih dari dollar penjualan setelah dikurangi biaya variabel menentukan volume yang diperlukan untuk mencapai titik impas. Dalam Gambar 12-1, break even point ini adalah 4000 unit output. Pada titik impas, biaya variabel ditambah biaya tetap sama dengan total pendapatan: F + V(X) = P(X) Keterangan : F = biaya tetap V = biaya variable per unit X = banyaknya output ( dalam unit ) P = harga per unit Untuk setiap kenaikan tambahan volume di atas break even point, ada kenaikan profit diwakili oleh daerah yang diarsir dalam gambar. Demikian juga, dengan volume turun di bawah break even point, terjadi peningkatan kerugian, diwakili oleh daerah berbaris. Tabel 12-1 menunjukkan keuntungan untuk berbagai tingkat volume. Kita melihat bahwa semakin dekat volume ke break even point, semakin besar perubahan persentase laba dalam hubungannya dengan perubahan persentase volume. Kenaikan Harga. Gambar 12-2 menunjukkan perubahan untuk peningkatan harga dari 50 dolar sampai 65 dolar per unit. Kita melihat bahwa break even point berkurang dari 4000 unit menjadi 2500 unit sebagai hasil dari kenaikan harga, dan, tentu saja, keuntungan adalah 15 dolar per unit yang lebih besar untuk setiap tingkat volume. Penurunan Biaya Tetap. Untuk penurunan biaya tetap dari 100.000 dolar untuk 50.000 dolllar, dengan 50 dolar asli harga per unit, break even point berkurang lebih jauh. Gambar 12-3 mengilustrasikan kasus ini. Break even point yang sekarang adalah 2.000 unit, dan total keuntungan meningkat sebesar 50.000 dolar untuk semua tingkat volume. Penurunan Biaya Variabel. Akhirnya, Gambar 12-4 menunjukkan perubahan bila variabel biaya per unit diturunkan dari 25 dolar sampai 20 dolar. The break even point diturunkan untuk 2
3.333 unit, dan keuntungan adalah 5 dollar lebih per unit output. Tabel 12-2 merangkum keuntungan bagi berbagai tingkat volume bawah alternatif dikutip. Kolom terakhir tabel menunjukkan hubungan antara laba dan volume suara jika ketiga perubahan terjadi secara bersamaan. Meskipun sejumlah keterbatasan yang kita akan mengambil lama, analisis break even manajemen memberikan banyak informasi yang baik mengenai resiko operasi dan bisnis perusahaan. Mengingat perkiraan ab break even point, manajemen dapat membandingkan fluktuasi volume masa depan yang diharapkan dengan titik ini untuk memastikan stabilitas keuntungan. Pengetahuan stabilitas ini penting untuk manajer keuangan dalam menentukan kemampuan perusahaan untuk membayar hutang. Analisis seperti ini penting juga saat ia berencana akuisisi aset yang akan membutuhkan tambahan biaya tetap. 3. Keterbatasan
Meskipun analisis break even tampaknya cukup sederhana dalam konsep dan kesederhanaan ini adalah salah satu kebijakan yang-efektivitas terbatas dalam beberapa cara. Keterbatasan ini harus diakui dan metode yang dimodifikasi jika ingin memberikan hasil yang berarti. Salah satu asumsi dari metode ini adalah bahwa ada harga tetap dan biaya variabel per unit, terlepas dari volume. Dalam banyak kasus, volume penjualan perusahaan mamy mempengaruhi harga pasar dari produk. Misalnya, meningkatkan output dapat mengakibatkan penurunan harga pasar. Selain itu, biaya variabel cenderung meningkat karena perusahaan pendekatan kapasitas penuh, misalnya, kurang efisien tenaga kerja atau mahal membantu lembur mungkin harus digunakan. Kesulitan lain dengan analisis titik break even adalah klasifikasi biaya yang tetap atau variabel. Dalam prakteknya, banyak biaya sesuai dengan kategorisasi yang jelas karena mereka sebagian tetap dan sebagian variabel. Biaya tersebut dikenal sebagai biaya semivariabel. Selain itu, kami mengasumsikan bahwa biaya diklasifikasikan sebagai biaya tetap tidak berubah selama rentang seluruh volume, namun kisaran ini dibatasi oleh kapasitas fisik langsung dari perusahaan. Sebuah perusahaan baja dapat memiliki tanaman margnal sia-sia yang dapat dimasukkan ke dalam operasi jika dibutuhkan output tambahan, tetapi menempatkan tanaman menjadi operasi mungkin akan meningkatkan biaya tetap. Jika kisaran volume dianggap termasuk tanaman ini, biaya tetap tidak akan konstan tetapi akan meningkat secara fungsi step 3
pada titik volume di mana pabrik itu akan dibuka kembali. Untuk kebanyakan situasi, bagaimanapun, kapasitas fisik baru harus dibangun jika volume yang akan meningkat di luar beberapa titik kritis. Akibatnya, istirahat bahkan analysisis relevan untuk volume sampai saat itu. Informasi masukan untuk break even analisis biasanya didasarkan pada hubungan historis. Namun, hubungan ini tidak mungkin sangat stabil sepanjang waktu. Untuk perubahan volume ekstrim, mungkin tidak ada preseden sejarah. 4. LEVERAGE KEUANGAN
Leverage keuangan, sebagaimana didefinisikan sebelumnya, melibatkan penggunaan dana yang diperoleh dengan biaya tetap dengan harapan meningkatkan kembali ke pemegang saham biasa. Leverage menguntungkan atau positif adalah dikatakan terjadi ketika perusahaan dapat lebih atas aset yang dibeli dengan dana dari biaya tetap penggunaannya. Leverage yang tidak menguntungkan atau negatif terjadi ketika perusahaan tidak memperoleh sebanyak biaya dana. Sekali lagi, penting untuk menunjukkan bahwa kita tidak mempertimbangkan biaya kesempatan yang terkait dengan utang dalam bab ini namun di akhirat. Untuk purposesin kami bab ini, leverage keuangan, atau "diperdagangkan pada ekuitas" seperti yang disebut, dinilai dalam hal dampaknya terhadap laba per saham kepada pemegang saham biasa. Kami tertarik dalam menentukan hubungan antara laba per saham dan laba sebelum bunga dan pajak (EBIT) di bawah berbagai alternatif pembiayaan dan titik ketidakpedulian antara alternative. 5. Perhitungan Laba Per Saham
Untuk menggambarkan analisis leverage, misalkan Cherokee Perusahaan Ban dengan kapitalisasi jangka panjang 10 juta dolar, terdiri seluruhnya dari saham biasa, ingin menaikkan lagi 5 juta dolar untuk ekspansi melalui salah satu dari tiga rencana pendanaan yang mungkin. Perusahaan dapat membiayai dengan: (1) semua saham biasa, (2) hutang semua, pada 9 bunga persen, atau (3) semua saham Preffered dengan Dividen 7 persen. Hadir laba tahunan sebelum bunga suatu pajak 1.400.000 dolar, tarif pajak penghasilan federal pajak 50 persen, dan 2.000 saham yang beredar saat ini. Saham biasa dapat dijual pada 50 dolar per saham dalam opsi pembiayaan 1 atau 100.000 lembar saham tambahan saham. Dalam rangka untuk menentukan break EBIT bahkan, atau ketidakpedulian, poin antara berbagai alternatif pembiayaan, kita mulai dengan menghitung laba per saham untuk beberapa
4
tingkat hipotetis EBIT. Misalkan kita ingin tahu apa laba bersih per saham akan berada di bawah tiga rencana pembiayaan jika EBIT adalah 2 juta dolar. 6. Impas atau analisis Ketidakpedulian
Mengingat informasi dalam Tabel 12-3, kita dapat membangun grafik bahkan mirip dengan apa yang kita lakukan untuk operasi leverage. Pada sumbu horisontal kita plot laba sebelum bunga dan pajak (EBIT) dan pada sumbu vertikal, laba bersih per saham (EPS). Untuk setiap alternatif pembiayaan, kita harus menarik garis lurus untuk mencerminkan EPS untuk semua tingkat kemungkinan EBIT. Untuk melakukannya, kita perlu dua titik acuan untuk setiap alternatif. Yang pertama adalah EPS dihitung untuk beberapa tingkat hipotetis EBIT. Untuk 2 juta dolar di EBIT, kita lihat dalam Tabel 12-3 bahwa laba per saham 3,33 dolar, 3,88 dolar dan 3,25 dolar untuk utang, umum, dan saham preferen alternatif pembiayaan. Kami hanya plot ini laba per saham pada 2 juta tanda dalam EBIT. Adalah penting untuk menyadari bahwa tidak masalah yang tingkat hipotetis EBIT kita memilih untuk menghitung EPS. Dengan asumsi kertas grafik yang baik, satu tingkat sebagus berikutnya. Titik datum kedua hanyalah EBIT yang diperlukan untuk menutup semua biaya keuangan tetap untuk sebuah rencana pembiayaan tertentu, dan diplot pada sumbu horisontal. Untuk alternatif saham biasa, tidak ada biaya tetap, sehingga mencegat pada sumbu horizontal adalah nol. Untuk alternatif utang, kita harus membagi total dividen tahunan oleh minus satu tarif pajak dalam rangka untuk memperoleh EBIT yang diperlukan untuk menutupi dividen. Jadi, kita perlu 700.000 dolar dalam EBIT untuk menutupi 350.000 dolar dalam dividen saham yang dipilih, dengan asumsi tarif pajak 50 persen. Sekali lagi, dividen disukai dikurangi setelah pajak, sehingga dibutuhkan lebih banyak dalam laba sebelum pajak untuk menutupi mereka daripada yang dilakukannya untuk menutup bunga. Mengingat, perpotongan sumbu horisontal dan laba per saham untuk beberapa tingkat hipotetis EBIT, kita menarik garis lurus melalui dua set poin. Tingkat leverage keuangan pada tingkat tertentu EBIT hanyalah perubahan persentase laba per saham sehubungan dengan apercentage perubahan EBIT. Untuk menggambarkan, kira EBIT adalah 2 juta dolar dalam contoh kita. Kenaikan 1 juta dolar akan meningkatkan laba per saham dari 3,88 dolar untuk 6,38 dolar, atau sekitar 64,4 persen. Saat ini persentase kenaikan diambil alih persentase kenaikan EBIT, 50 persen, tingkat leverage keuangan yang ditemukan 1,29. 5
Melalui analisis EBIT-EPS, kita dapat mengevaluasi berbagai rencana pembiayaan atau derajat leverage keuangan sehubungan dengan pengaruh mereka terhadap laba per saham. Presentasi dalam bab ini telah dikhususkan terutama untuk pembangunan grafik untuk menyediakan alat-alat lain untuk analisis leverage keuangan. Dalam bab 13, penggunaan informasi ini dianggap dalam konteks keseluruhan menentukan struktur modal yang memadai. Pada saat itu, biaya implisit maupun eksplisit akan dipertimbangkan. 7. PENGARUH GABUNGAN DUA JENIS LEVERAGE Ketika leverage keuangan dikombinasikan dengan operasi leverage, efek dari perubahan pendapatan pada laba bersih per saham diperbesar. Kombinasi dari dua meningkatkan dispersi dan risiko yang mungkin laba per saham. Untuk mengetahui pengaruh perubahan dalam unit output pada pendapatan per saham, kami menggabungkan persamaan untuk tingkat leverage operasi, Persamaan. (12-3), dengan itu untuk tingkat leverage keuangan, Persamaan. (12-4). Karena EBIT hanya X (PV) - F, di mana X adalah unit output, P adalah harga per unit, V adalah biaya variabel per unit, dan F adalah tetap biaya, Persamaan. (12-4) dapat dinyatakan sebagai (Rumus) Menggabungkan persamaan dengan bahwa untuk tingkat leverage operasi, Persamaan. (12-3), kami memperoleh (Rumus) Kita melihat bahwa jumlah biaya keuangan tetap, C, meningkatkan derajat leverageover gabungan apa yang akan terjadi dengan operasi leverage saja. Misalkan contoh kita hipotetis perusahaan digunakan untuk menggambarkan operating leverage memiliki $ 200.000 dalam bunga utang sebesar 8 persen. Ingat bahwa harga jual $ 50 unit, biaya variabel $ 25 unit, dan biaya tetap per tahun adalah $ 100.000. Asumsikan bahwa tarif pajak adalah 50 persen, saham jumlah saham biasa yang beredar adalah 10.000 lembar saham dan bahwa kita ingin menentukan tingkat gabungan leverage sebesar 8.000 unit output.Oleh karena itu, (Rumus)
6
Jadi, 10 persen peningkatan jumlah unit yang diproduksi dan dijual akan menghasilkan peningkatan 23,7 persen laba per saham. Laba bersih per saham pada dua tingkat output adalah: (Rumus) Tingkat leverage ini dikombinasikan dibandingkan dengan 2,00 untuk operasi leverage saja. Kita melihat maka efek relatif dari penambahan leverage keuangan di atas operasi leverage. 8. RINGKASAN Leverage operasi dapat didefinisikan sebagai employment aset dengan biaya tetap dengan harapan bahwa pendapatan yang cukup akan dihasilkan untuk menutup semua biaya tetap dan variabel. Kita bisa mempelajari leverage operasi perusahaan dengan menggunakan istirahat bahkan graph.This grafik memungkinkan kita untuk menganalisis hubungan antara laba, volume biaya variabel, dan harga. Dengan memvariasikan faktor-faktor ini, manajemen dapat menentukan sensitivitas profitsand, dengan demikian, memperoleh understandingof lebih baik risiko operasional perusahaan. Sedangkan impas analisis adalah sebuah alat yang sangat berguna, keterbatasan tertentu untuk efektivitasnya harus diakui. Pertanyaan 1. Definisikan tentang operasi hitung leverage. 2. Dapatkah konsep operating leverage dianalisis secara kualitatif? Apakah merupakan kuantitatif konsep? Jelaskan. 3. Definisikan tentang konsep financial leverage. 4. Diskusikan persamaan dan perbedaan antara financial leverage dan operating leverage. 5. Dapatkah konsep financial leverage dianalisis secara kualitatif? Jelaskan. 6. Kisaran grafik produktif (EPS-EBIT) menunjukkan bahwa semakin tinggi rasio utang,
semakin tinggi laba per saham dari setiap tingkat EBIT di atas dalam titik ketidakpedulian. Mengapa perusahaan memilih alternatif pendanaan yang tidak memaksimalkan EPS?
7
8
